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La presente reedicin de FlRA BOLETIN INFORMATIVO | Nm.255 |Volumen XXVI | 8a. Epoca | Ao XXV | 30 de noviembre de 1993, corresponde exclusivamente a su formato y sta se realiza el 25 de agosto de 2011. FlRA BOLETIN INFORMATIVO | Nm. 255 |Volumen XXVI | 8a. Epoca | Ao
XXV | 3o de noviembre de 1993.

DIRECTORIO DIRECTOR GENERAL ING. GUILLERMO VAZQUEZ RODRIGUEZ DIRECTORES DR. JOSE DE JESUS BRAMBILA PAZ ING. ROMAN GOMEZ DOMINGUEZ SUBDIRECTORES ING. FRANCISCO JAVIER DELGADO MENDOZA C.P LEONARDO GALlCIA BARBA . C.P EMILIO RAMOS SAAVEDRA . ING. JUAN AUGUSTO MUENCH NAVARRO ING. MARIO NOVELO GUIZAR ING. RAMON SERRANO MARTINEZ RESPONSABLE DE LA PUBLlCACION COMITE EDITORIAL DE FIRA
FIRA BOLETIN INFORMATIVO SE PUBLICA MENSUALMENTE POR LOS FIDEICOMISOS INSTITU1DOS EN RELACION CON LA AGRICULTURA EN EL BANCO DE MEXICO Y SU DISTRIBUCION ES GRATUITA, SU EDICION ESTA A CARGO DE LA DIVISION DE DIVULGACION Y PUBLICACIONES, CONSTA DE 3,500 EJEMPLARES Y SE REALIZA EN Avenida Camelinas No. 5030 Edificio Plaza Morella Col. Jardines del Rincn C.P 58290, Morelia, Mich. . Tel: (9143) 24 1246 Y 159252 Los artculos pUblicados son responsabilidad exclusiva de los autores. Certificados otorgados por la Comisin Calificadora de Publicaciones y Revistas Ilustradas de la Secretara d.e Gobernacin. Certificado de Licitud de Ttulo Num. 2009 y Certificado .de Licitud de Contenido Nm. 1251. Correspondencia de Segunda Clase. Registro DGC-NUM.0170384. Caractersticas 218221435.

Directorio FIRA 2011

RODRIGO SNCHEZ MJICA Director General

ALBERTO LARA LPEZ Director General Adjunto de Finanzas

ULISES MORENO MUNGUA Director General Adjunto de Administracin y Jurdica

LUIS ROBERTO LLANOS MIRANDA Director General Adjunto de Promocin de Negocios

JOS VILLASANA GUTIRREZ Director General Adjunto de Inteligencia Sectorial

JOS ONSIMO HERNNDEZ BELLO Director General Adjunto de Crdito

PABLITO DIEGO VALDERRBANO HERNNDEZ Director General Adjunto de Sistemas y Operaciones

JUAN JOS MEJA GUZMN Titular del rgano Interno de Control en FIRA

PRESENTACIN

En 1975, FIRA public la versin original de este trabajo, cuyo autor es el Ing. Sergio Carvallo Garnica, quien fuera empleado de esta Institucin. El Ing. Carvallo, despus de tomar un Curso de Evaluacin de Proyectos en el Banco Mundial, comparti sus conocimientos sobre la materia al fungir como instructor en los cursos de Especializacin sobre Crdito agropecuario de FIRA, por lo que elabor este documento para facilitar su docencia. En esta publicacin, se presentan los principales elementos tericos que comprenden el uso del indicador financiero que se ha llamado Tasa de Rentabilidad Financiera o T.R.F., tambin conocida como Tasa de Rendimiento Interno, Tasa Interna de Recuperacin, y Tasa Interna de Retorno, as como su mecnica de clculo y algunos de los problemas ms frecuentes que se encuentran en su aplicacin, durante la evaluacin de proyectos de financiamiento para el desarrollo agropecuario. La fundamentacin terica de la T.R.F., en gran medida se deriva de la interpretacin que el autor hizo a los planteamientos desarrollados por el Prof. J. Price Gittinger en sus publicaciones y en su ctedra respectiva en el Instituto de Desarrollo Econmico del Banco Mundial; la aplicacin prctica del indicador se ilustra principalmente con el material preparado por el autor para los cursos de capacitacin de FIRA. Esta obra ha servido a muchas generaciones de tcnicos relacionados con FIRA para introducirse en los conceptos de Valor del Dinero en el Tiempo e indicadores de rentabilidad que consideran este concepto. Las transformaciones en nuestro pas revaloran la necesidad de seleccionar las alternativas de desarrollo en base a indicadores. Las mismas modificaciones han provocado cambios en la aplicacin de los instrumentos, y la sencillez con que se trata un tema difcil de entender, convierten a este documento en un texto apropiado para iniciarse en la materia. Estas razones motivaron a reeditar la obra y se revisaron y actualizaron algunos de los ejemplos, por lo cual agradecemos a las siguientes personas su entusiasta colaboracin: al lng. Jorge Friedmann Requena por la revisin y actualizacin general; a los ingenieros Enrique Velarde Galarza y Manuel del Castillo Truln, por la actualizacin de ejemplos, as como al Ing. Luis Osuna Gonzlez, por la revisin final. Por ltimo, dedicamos este nmero a la memoria del lng. Primitivo Zepeda Salazar, quien seguramente hubiera deseado colaborar en este trabajo, y por supuesto, agradecemos al Ing. Sergio Carvallo Garnica el habernos legado su obra, como un elemento de apoyo bsico a la corriente metodolgica para la evaluacin de proyectos agropecuarios desarrollada por FIRA.

CONTENIDO
1. LA EVALUACIN DE PROYECTOS AGROPECUARIOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7 1.1 CON Y SIN EL PROYECTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .7 1.2 EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.3 CUANTIFICACIN DE COSTOS Y BENEFICIOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 12 2. GENERALIDADES SOBRE ANLISIS ECONOMICO Y FINANCIERO DE PROYECTOS AGROPECUARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 2.1 PROYECTOS AGRCOLAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14 2.2 ANLISIS ECONMICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 2.3 INDICADORES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 2.3.1 VALOR ACTUAL NETO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14 2.3.2 RELACIN BENEFICIO-COSTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 2.3.3 TASA DE RENTABILIDAD INTERNA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14 2.4 ANLISIS SOCIAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14 2.5 ANLISIS FINANCIERO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15 2.6 CLCULO DE LA TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA. . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 2.6.1 APLICACIN DE LA T.R.F. EN PROYECTOS AGRCOLAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 2.6.2 LA VIDA TIL DEL PROYECTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 2.6.3 EL TRATAMIENTO DE LA DEPRECIACIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 2.6.4 EL CAPITAL DE TRABAJO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20 2.6.5 VALORES RESIDUALES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21 2.6.6 REPOSICIN DE INVERSIONES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 2.6.7 TRATAMIENTO DE LA INFLACIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21 2.7 ANLISIS DE SENSIBILIDAD. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22 3. EJERCICIOS DE CALCULO DE LA TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA. . . . . . . . . . . . . . . 23 3.1 PROYECTO 1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 3.1.1 EL PROYECTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23 3.1.2 PROGRAMAS DE INVERSIONES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23 3.1.3 COSTOS DE PRODUCCIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 3.1.4 EMPLEOS GENERADOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 3.1.5 VENTAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 3.1.6 CAPITAL DE TRABAJO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .25 3.1.7 CLCULO DE LA T.R.F. DEL PROYECTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 3.1.8 CLCULO DE LA T.R.F. DEL SUB PROYECTO MANGO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 3.1.9 EJERCICIO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 3.2 PROYECTO 2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .29

3.2.1 EL PROYECTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . 29 3.2.2 PROGRAMA DE INVERSIONES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 3.2.3 PROYECCIN DE OPERACIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . 29 3.2.4 PROYECCIN DE COSTOS DE OPERACIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 3.2.5 PROYECCIONES FINANCIERAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 3.2.6 CAPITAL DE TRABAJO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30 3.2.7 DATOS ADICIONALES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 3.2.8 CLCULO DE LA T.R.F. DEL PROYECTO DESHIDRATADORA DE CHILE . . . . . . . . .31 3.2.9 ANLISIS DE SENSIBILIDAD. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 4. AJUSTES PARA EL CLCULO DE LA TASA DE RENTABILIDAD ECONMICA. . . . . . . . . . . . . .34 4.1 TRANSICIN ANLISIS FINANCIERO-ANLISIS ECONMICO. . . . . . . . . . . . . . . . .. . 34 4.2 ENFOQUE DEL ANLISIS ECONMICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 4.3 PAUTAS SUGERIDAS POR EL BANCO MUNDIAL PARA EL CLCULO DE LA T.R.E.. . . .35 4.4 PAUTAS QUE SE PROPONEN PARA EL CLCULO DE LA TASA DE RENTABILIDAD ECONMICA EN PROYECTOS AGROPECUARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 ANEXOS 1 TABLA DE FACTORES DE INTERS COMPUESTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 2 TABLA DE FACTORES DE ACTUALIZACIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 3 VALOR ACTUAL DE UNA ANUALIDAD CONSTANTE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42 4 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO, PROBLEMA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .44 5 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO, SOLUCIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 6 EJERCICIO DE ACTUALIZACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO, PROBLEMA . . . . . . . . . . . . . . . . 48 7 EJERCICIO DE ACTUALIZACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO, SOLUCIN . . . . . . . . . . . . . . . . 49 8 CALCULO DE TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA DEL PROYECTO MANGO. . . . . . . . . . . .54 9 CALCULO DE TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA DEL PROYECTO TORONJA. . . . . . . . . . .55 10 CALCULO DETASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56 11 ANLISIS DE TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA (EMPRESA AGROINDUSTRIAL . . . . . . 57 12 ANLISIS DE LA TASA DE SENSIBILIDAD CLCULO DE TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA...58

APLICACIN DE LA TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA EN PROYECTOS AGROPECUARIOS Ing. Sergio Carvallo Garnica

1. LA EVALUACIN DE PROYECTOS AGROPECUARIOS

La metodologa establecida por las instituciones crediticias de desarrollo en el sector agropecuario del pas, para decidir sobre la conveniencia o no de financiar un determinado proyecto a nivel de predio se ha denominado evaluacin. Como su nombre lo indica, la evaluacin pondera los principales elementos de un proyecto agropecuario y en funcin del anlisis realizado puede decidirse o no el financiamiento respectivo. El proyecto en cuestin puede ser algo tan simple como la solicitud de un crdito por N$95,000 para comprar un tractor o tan complicado como el establecimiento de un complejo industrial lechero con una inversin cercana a los setenta millones de nuevos pesos. En todos los casos, el proyecto involucrar el uso de ciertos recursos de una empresa para obtener determinados beneficios. La evaluacin en ltima instancia deber contestar a la pregunta: La inversin que se ha de realizar permitir generar tales beneficios que de acuerdo con un criterio pre-establecido justifiquen el financiamiento con recursos para el desarrollo? Por supuesto que paralelamente al contestar esta pregunta, o como elemento ineludible para su contestacin, el evaluador deber hacer un diagnstico de las necesidades tcnicas de la explotacin, formular un programa de inversiones, construir cuadros bsicos de operacin como el de movimiento del hato en ranchos ganaderos, calcular los costos de operacin, los ingresos futuros y las proyecciones financieras de la empresa; finalmente deber fijar un calendario adecuado de recuperacin del crdito. Tradicionalmente, en las evaluaciones se acostumbraba contestar la pregunta anterior relacionando los beneficios con el costo de inversin tilizando el indicador denominado Rentabilidad del Activo Fijo, algunas veces tambin denominado redituabilidad, que es el cociente de ingreso neto anual entre el valor de los activos fijos. Este ndice se calculaba para el ciclo anterior al otorgamiento del crdito y para uno o dos ciclos futuros y si la rentabilidad aumentaba, se consideraba uno de los factores para la aprobacin del crdito respectivo. Las desventajas del sistema de evaluacin, en que se usaba dicho indicador y por qu se busc su sustitucin se citan a continuacin:

1.1 Con y Sin el Proyecto

El punto ms importante es que, aplicar el indicador de Rentabilidad del Activo Fijo implica utilizar la metodologa errnea de evaluacin, que es la de comparar la situacin futura con la actual, ya que este sistema nos impide distinguir con claridad y cuantificar los costos en que se incurrir, para lograr un determinado beneficio o los beneficios que se derivarn de una cierta inversin. El enfoque correcto deber ser en todos los casos comparar hacia el futuro, qu ocurre si se establece el proyecto; con lo que ocurre si no se apoya el proyecto; es decir, pensar en: Con y Sin el Proyecto y no Antes y Despus (Actual y futuro) El siguiente ejemplo ilustra la Diferencia entre los dos planteamientos, Antes y Despus, versus Con y Sin el Proyecto.

EL PROYECTO
La instalacin de un almacn frigorfico de manzana con capacidad para 22,000 cajas de fruta, con costo de N$1080,000, para la conservacin, almacenamiento y venta de manzana refrigerada; en lugar de vender al tiempo de la cosecha.

Anlisis de costos y beneficios

A. Segn el enfoque Antes y Despus El precio, en el ciclo actual, de fruta al tiempo de la cosecha fue de N$40/ caja, debido a que en otras reas, fenmenos meteorolgicos hicieron disminuir la produccin en un 50%. El precio normal para fruta al tiempo de la cosecha es de N$20/caja y el de fruta refrigerada es de N$53/caja. Considerando que la produccin est estabilizada y que el costo de produccin es de N$14/caja, y el costo de refrigeracin es de N$13/caja, tenemos: Antes Ingresos (22000 x 40 y 22000 x 53) Egresos (22000 X 14) INGRESOS-EGRESOS Costo de operacin del refrigerador (22000 x 13) INGRESO NETO: 572,000 880,000 308,000 572,000 Despus 1166,000 308,000 858,000 286,000 572,000

De acuerdo con este procedimiento el ingreso neto de la huerta sera el mismo y por lo tanto no habra justificacin para otorgar el crdito para el refrigerador, ya que el mismo no presenta beneficios. B. Segn el enfoque Con y Sin el Proyecto Ahora vase el mismo proyecto, pero con el enfoque Con y Sin el Proyecto. Para aplicar este procedimiento debe verse a la empresa no como estaba en el ciclo llamado actual, lo cual constituye un pasado que ya ocurri y el cual no afecta al proyecto, sino que debe proyectar la imaginacin tcnica de los evaluadores al futuro, adems de prever y comparar dos situaciones: Qu ocurrir en la empresa Sin el Proyecto? y qu ocurrir Con el Proyecto? a) Sin el Proyecto Para estimar qu ocurrir sin el proyecto, se calcular el ingreso con base en el precio que alcanza la fruta al tiempo y se olvida el precio que alcanz en un ao excepcionalmente bueno (o excepcionalmente malo en su caso):

Sin el proyecto Ingreso (22000 x 20) Egreso (22000 x 14) INGRESO NETO b) Con el Proyecto Se tomar el precio medio que alcanza la fruta refrigerada en el mercado: Con el proyecto Ingreso (22,000 x 53) Egreso (22,000 x 14) 440,000 308,000 858,000 Costo de Operacin del Refrigerador (22,000 x 13) INGRESO NETO 286,000 572,000 440,000 308,000 132,000

Efectivamente, con este enfoque se sabe cul ser el incremento en el ingreso (beneficio), que se recibir al instalar el refrigerador: 572,000 132,000 440,000

BENEFICIO
Al conocer el beneficio y compararlo con el costo, se podr concluir si se justifica econmicamente la inversin o no volviendo al ejemplo, a simple vista, se podr formular la conclusin, sin mayor anlisis, de que conviene realizar una inversin de N$1 080,000, que representa un beneficio anual de N$440,000, es decir en tres ciclos se recupera la inversin. 1.2 El Valor del Dinero en el Tiempo En el sistema tradicional de evaluacin se comparaba el costo de inversin del proyecto, que regularmente se desembolsa en el primer ciclo, aunque en algunos proyectos como los frutcolas pueden realizarse desembolsos durante 3 o 4 aos con las utilidades generadas en un ao determinado, que podra ser el primer ciclo de operacin del proyecto o bien el ciclo en el cual se estabilizaban las utilidades. Aqu se incurra en el error clsico de comparar manzanas con peras, es decir, se estableca una

comparacin entre una inversin realizada con pesos de hoy, con utilidades expresadas en pesos que se recibirn dentro de tres o ms aos. Para expresar los diferentes valores del dinero en el tiempo en un solo lenguaje, se utiliza el procedimiento denominado actualizacin, tambin llamado descuento que consiste precisamente en el procedimiento inverso al clculo del inters compuesto y cuya explicacin radica en el hecho de que en nuestro sistema econmico todo el dinero tiene derecho a ganar un inters, y de hecho siempre existe la alternativa ms inmediata de obtener ese inters al recurrir a los organismos que han institucionalizado ese derecho: los Bancos. Para ilustrar la mecnica del procedimiento de actualizacin, a continuacin recordaremos brevemente el procedimiento de clculo del inters compuesto. Como sabemos, el inters compuesto involucra a los intereses que deber pagarse sobre el capital y sobre los propios intereses causados anteriores, en el supuesto de que al devengarse se incorporan automticamente al capital. El siguiente ejemplo ilustra el clculo del inters compuesto, que devengan 100 nuevos pesos colocados al 0% anual durante 5 aos:

La respuesta es que el inters compuesto ascendi a N$61 durante el perodo de 5 aos. Existe otra forma de interpretar el cuadro anterior: Bajo las condiciones de 10% de inters compuesto, sera indiferente tener N$100 hoy o N$161 dentro de 5 aos. Efectivamente: N$100 equivalen a N$161, o N$1 equivale a N$1.61 del ao 5.

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Actualizar es exactamente el procedimiento inverso al clculo del inters compuesto; en el ejemplo siguiente, la pregunta sera a cuntos pesos de hoy equivalen N$ 1.61 que se devengarn en el ao 5; considerando que la alternativa de inters es del 10%. La respuesta sera N $161 que se devengarn en el ao 5 equivalen a N$100 de hoy; o, N$1.61 del ao 5 equivalen a N$1 de hoy. Existen tablas para el clculo simplificado del inters compuesto y para la actualizacin; siendo los factores en estas ltimas, la inversa de los factores de las tablas de inters compuesto. Estas tablas constituyen los anexos 1 y 2 y su uso se demuestra en los ejemplos siguientes: a) Calcular el valor futuro de N$150,000 colocados al 12% anual de inters compuesto durante 12 aos. (Tabla Inters Compuesto) N$150,000 x 3.8960 = N$ 584,400. b) Cul es el valor actual de N$3227,000 que se recibirn en el ao 10, considerando una tasa de actualizacin del 15%. (Tabla de Factores de Actualizacin). N$3227,000 x .2470 = 797,069. c) Cul es el valor actual de N$500,000 que se recibirn del ao 5 al ao 10, considerando una tasa de actualizacin del 25%. Para resolver este ltimo ejercicio pueden seguirse dos procedimientos: Primero: sumar los valores correspondientes de la tabla factor de actualizacin y multiplicar por el factor comn que es N$500,000 como sigue:

Segundo: Actualizar la tabla Valor actual de una anualidad constante, que no es otra cosa que los valores acumulados al ao dado de la tabla Factor de Actualizacin, con objeto de simplificar el clculo. Valor acumulado de los factores al ao 10 Valor acumulado de los factores al ao 4 Suma de los factores del ao 5 al ao 10 N$500,000 x 1.209 = N$604, 500 3.571 2.362 1.209

En los anexos 4 y 5, se incluyen ejemplos de problema y solucin.

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1.3 Cuantificacin de Costos y Beneficios El elemento ms importante en la utilizacin de la T.R.F., como indicador financiero de la rentabilidad de un proyecto radica en el procedimiento que se hace necesario seguir para su clculo, el cual prcticamente obliga a una correcta cuantificacin de costos incurridos y beneficios. Por otra parte, este procedimiento toma en cuenta todos los costos que se tendrn, en la llamada vida til del proyecto y los compara con todos los beneficios que se estima, se generarn en el mismo perodo. Nunca ser demasiada insistencia el enfatizar la conveniencia de cuantificar correctamente los costos y beneficios, y por supuesto, identificarlos. El siguiente ejemplo ilustra un: Procedimiento de identificacin y cuantificacin de costos y beneficios

EL PROYECTO
La S.P.R. La Caada est integrada por 27 ejidatarios que tienen posesin legal sobre 339 hectreas de temporal ubicadas en el Municipio de Palmillas, Pue. La S.P.R. ha venido dedicndose a los cultivos tradicionales en la zona, que son: maz, frijol y papa; del total de hectreas, por falta de maquinaria agrcola, slo se cultivan 238 hectreas teniendo que recurrir a la contratacin de maquileros. Con la adquisicin de la maquinaria agrcola, que se ha estimado adecuada para atender las 339 hectreas, se podrn realizar labores agrcolas a un precio menor y aumentar la superficie sembrada. Conceptos de inversin Adquisicin de un tractor de 130 HP equipado N$270,000 Justificacin financiera de la Inversin Para el anlisis de Ingresos-Egresos, se aplicar la metodologa de analizar la empresa en sus aspectos econmicos bajo dos supuestos: A. Sin el Proyecto y B. Con el Proyecto La diferencia de ingresos netos en las dos situaciones corresponde efectivamente a los beneficios que generar el proyecto, el anlisis normalmente se realiza en el plazo de amortizacin del crdito; sin embargo, para evaluar los aspectos econmicos del proyecto es conveniente, como se ver ms adelante, realizar el anlisis durante la vida til del proyecto, en este caso, dicha vida est marcada por la duracin del tractor. A. Sin el proyecto Primero, se contestar la pregunta Qu ocurrir durante los prximos 5 aos si no se realiza el proyecto, o sea, si no se compra el tractor?

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Los costos de cultivo han sido calculados con base en las cuotas de maquila que se pagan a maquileros en la zona. B. Con el Proyecto Una vez realizado el proyecto (adquirido el tractor), la situacin estimada ser como sigue:

Los costos de cultivo se calcularon en funcin del costo de operacin de la maquinaria adquirida. Aunque, indudablemente existir una repercusin en los rendimientos al utilizar equipo propio que permite un mejor trabajo y una mayor oportunidad en las labores. Por ser difcil la cuantificacin de este aumento en los rendimientos, se consideraron las mismas constantes. Beneficios del Proyecto Al comparar las dos situaciones: con y sin el proyecto, se puede cuantificar los beneficios resultantes de la inversin que se realizar: Miles de nuevos pesos 355.0 174.2 180.8

Utilidades con el proyecto: Utilidades sin el proyecto: Beneficio anual

Lo anterior puede leerse como sigue: realizando una inversin de N$270,000 en un tractor, se tendrn beneficios anuales por esa utilidad de N$180,800; por tanto, es obvio que la inversin se justifica ampliamente desde el punto de vista financiero.

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2. GENERALIDADES SOBRE ANLlSIS ECONMICO y FINANCIERO DE PROYECTOS AGROPECUARIOS

El evaluador, en la prctica, pocas veces tendr que resolver problemas de clculo de la Tasa de Rentabilidad Econmica o Social de un proyecto o bien calcular el precio sombra del trigo o ajustar el costo de un proyecto por subsidios o conocer el costo de oportunidad del capital en Mxico; sin embargo, deber saber qu significan los trminos anteriores y otros ms usuales en el Anlisis Econmico de Proyectos y ubicar el procedimiento de evaluacin que utilice dentro de un marco global de referencia. Con el objetivo sealado, se presentan a continuacin los aspectos ms importantes del anlisis econmico y financiero de proyectos agropecuarios.

2.1 Proyectos Agrcolas

Un proyecto agrcola est constituido por el conjunto de actividades involucradas en el uso de recursos en una empresa agrcola para obtener beneficios.

2.2 Anlisis Econmico

El anlisis econmico de proyectos se refiere a la metodologa para comparar los costos con los beneficios que se esperan y definir, si de acuerdo con un criterio preestablecido, es conveniente realizar o no el proyecto. El anlisis econmico de proyectos incluye dos grandes campos de anlisis en funcin de quin est recibiendo los beneficios del proyecto y consecuentemente cmo se cuantifican tanto los costos como los beneficios. El anlisis econmico puede ser anlisis econmico propiamente dicho, o como se le ha dado en llamar para distinguirlo del mismo trmino aplicado genricamente, anlisis social y puede ser tambin anlisis financiero.

2.3 Indicadores
Todos estos se basan en el valor del dinero en el tiempo y utilizan tcnicas de actualizacin para su clculo. 2.3.1 Valor Actual Neto Es la diferencia numrica entre el valor actualizado de los beneficios y el valor actualizado de los costos, a una tasa de actualizacin determinada. 2.3.2 Relacin Beneficio-Costo Es el cociente de dividir el valor actualizado de los beneficios entre el valor actualizado de los costos a una tasa de actualizacin igual al costo de oportunidad del capital 1. 2.3.3 Tasa de Rentabilidad Interna
1 Para la sociedad en general, el costo de oportunidad del capital es la rentabilidad del ltimo monto de Inversin (es decir, de la inversin marginal), que podr hacerse si todo el capital disponible se invirtieron totalmente en la forma ms remunerativa posible.

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Es la tasa de actualizacin a la cual el valor actualizado de los costos es igual al valor actualizado de los beneficios. Cuando se calcula desde el punto de vista econmico se le llama Tasa de Rentabilidad Econmica. Cuando se calcula en funcin de los aspectos financieros del proyecto se le llama Tasa de Rentabilidad Financiera. .

2.4 Anlisis Social

En un anlisis de este tipo, se cuantifican los beneficios que representa el proyecto para la sociedad, considerada como un todo, independientemente de quin en la misma contribuye con recursos para el proyecto o quin recibe los beneficios del mismo, los indicadores utilizados en este tipo de anlisis se denominan: tasa de rentabilidad econmica, relacin beneficio costo y valor actual neto. En el anlisis econmico, ciertos precios debern sustituirse para reflejar mejor el valor social o econmico, a estos nuevos precios ajustados se les denomina precios sombra, los cuales se pueden definir como aqullos precios que prevaleceran en una economa en equilibrio, con un mercado de competencia perfecta. Los impuestos y subsidios se consideran como una transferencia de recursos, los impuestos son efectivamente beneficios que recibe la sociedad y los subsidios son costos para la misma. Tampoco es necesario considerar como un costo a los intereses del capital que se invierte en el proyecto, ya que precisamente dicho inters estar incluido en los beneficios del proyecto.

2.5 Anlisis Financiero

El anlisis financiero se realiza para cada una de las entidades que participan con capital en un proyecto o bien para todas en su conjunto, en cuyo caso se determina la viabilidad financiera del proyecto que es precisamente el tipo de anlisis que se lleva a cabo para financiamientos agrcolas. Para este tipo de anlisis, generalmente se utiliza el indicador denominado T.R.F. En el anlisis financiero se utilizan los precios de mercado para cuantificar los costos y beneficios. Aqu los impuestos son un costo para el proyecto y los subsidios efectivamente son un ingreso para el mismo. Cuando se corre un anlisis financiero desde el punto de vista de alguna de las entidades participantes en el proyecto, el inters que se paga a los proveedores ajenos del dinero, as como el pago de dicho capital se consideran como costos y como tales se deducen del flujo de beneficios. Por supuesto que el inters que se paga a la entidad desde cuyo punto de vista se hace el anlisis financiero, as como el capital por ella invertido, ni se consideran como costos ya que forman parte del beneficio total imputable al capital invertido. Obviamente cuando se hace un anlisis financiero desde el punto de vista de todas las entidades que aportan recursos para un proyecto: FIRA. Bancos participantes y agricultores (viabilidad financiera del proyecto como es la prctica normal en las evaluaciones de proyectos agropecuarios automticamente el pago de capital e intereses de los crditos est considerados dentro de los beneficios del proyecto y no es necesario considerarlos como costos del proyecto.

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2.6 Clculo de la Tasa de Rentabilidad Financiera (T.R.F.)

La T.R.F., como antes se dijo, es el indicador utilizado en anlisis financiero para comparar los costos con los benficos de un proyecto. La definicin de la T.R.F., que se ha dado se refiere a aquel factor de actualizacin que iguala costos y beneficios, o sea cuando el valor actual neto es igual a cero y la relacin beneficio-costo es igual a uno. La T.R.F. representa el rendimiento del dinero invertido despus de recuperada la inversin inicial, es decir, una T.R.F. del 10% significa que se esta recuperando lo invertido y adems en promedio se obtienen utilidades que representan un 10% de la inversin. La T.R.F. ha demostrado en la prctica ser un indicador financiero objetivo y valioso (seguramente el ms adecuado para proyectos agrcolas); sin embargo es conveniente hacer las siguientes reflexiones en relacin con la utilidad del clculo de este indicador. Efectivamente, con ser la T.R.F. un elemento de anlisis sumamente til, su importancia radica no tanto en encontrar su valor, sino en toda la metodologa de identificacin y cuantificacin de costos y beneficios que se hace necesaria para llegar a una adecuada estimacin de la T.R.F., y es este procedimiento el que justifica ampliamente el tiempo y el esfuerzo En otras palabras, al calcular la T.R.F., no se busca tanto obtener el valor de este indicador como desarrollar una metodologa adecuada de identificacin y cuantificacin de costos y beneficios, lo cual en ltima instancia es el objetivo de toda evaluacin de proyectos. Una vez precisado el objetivo final de la T.R.F. es conveniente tambin hacer hincapi en las limitaciones y en el uso que debe darse a dicho indicador. La definicin del indicador da precisamente las limitaciones de la T.R.F. sirve, exclusivamente, para lo que se ha indicado, es decir, para comparar costos con beneficios. Sin embargo, en la medida en que se busque utilizar dicho indicador para otros fines que el mencionado, dejar de tener significado su empleo e incluso puede convertirse en un elemento de confusin. En ningn caso la T.R.F., podr sustituir al criterio del evaluador para recomendar o no un determinado financiamiento, tampoco es admisible por s solo para aceptar, rechazar o jerarquizar proyectos sin considerarlo a la vista de otros elementos de decisin tanto o ms importantes, como pudieran ser el impacto que tiene el proyecto en el ingreso per cpita del agricultor beneficiado u otros elementos no cuantificables como el potencial de organizacin del grupo de agricultores, el grado de motivacin, los antecedentes crediticios del grupo, etc. El procedimiento de clculo de la T.R.F., en esencia, consiste en lo siguiente: 1o. Identificacin adecuada del proyecto. 2o. Identificacin de los beneficios que se esperan con el proyecto. 3o. Identificacin de los costos de inversin y de operacin del proyecto 4o. Cuantificacin de los beneficios atribuibles al proyecto. 5o. Cuantificacin de los costos del proyecto: inversin y operacin. 6o. Para la cuantificacin pueden seguirse dos caminos: a) Con un proyecto que d origen a una nueva empresa, se identifican y detectan los costos y utilidades de la empresa. b) Con un proyecto que se realice en una empresa ya establecida, se restan a los costos y beneficios con el proyecto, los costos y beneficios sin el proyecto, obtenindose con esa diferencia los valores imputables a los costos y beneficios del proyecto.

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7o. Con la cuantificacin de costos y beneficios se construye el llamado flujo de efectivo del proyecto, restando ao con ao los costos de los beneficios, cuando los costos superen a los beneficios el flujo eI efectivo ser negativo. 8o. Por medio de tanteos se actualiza el flujo de efectivo (beneficio menos costos) hasta llegar a un valor actual neto de cero, lo cul quiere decir que el valor actualizado de los costos es igual al de lo beneficios; en ese momento el factor de actualizacin usado seria igual a la T.R.F. 9o. Una tasa de actualizacin, por la cual iniciar tanteos, pudiera ser el costo del dinero para el proyecto.

El ejemplo anterior ilustra el Clculo de la Tasa de Rentabilidad Financiera para una empresa nueva. En el cuadro anterior se presentan los datos bsicos de un proyecto X, en el cual se pregunta cul es la T.R.F.? En este ejemplo se tienen ya identificados y cuantificados los costos y beneficios, por lo cual se proceder a calcular nuestro flujo de efectivo y por tanteos obtener la T.R.F.

Primer tanteo: Suponiendo que el costo del dinero para este proyecto es del 14%, se utilizar este factor para el primer tanteo:

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Al encontrar un valor actual neto negativo significa que a la tasa utiliza del 14%, el valor de los costos supera al de los beneficios, por lo tanto el siguiente tanteo se har con una tasa menor y se utilizar para el seguiente tanteo una tasa 4 unidades menor, ya que una vez encontrados los valores, uno negativo y otro: positivo, se podrn evitar ms tanteos realizando una interpolacin siempre que entre ambos valores la diferencia mnima sea de 5 unidades.

Con dos tanteos, se ha encontrado que la T.R.F. es menor que 14% mayor que 10%, por lo tanto se podr realizar la siguiente interpolacin.

A continuacin se presenta el procedimiento seguido para el Clculo de la Tasa de Rentabilidad Financiera para una empresa en operacin.

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Con los datos anteriores se construye el siguiente flujo de efectivo:

Primer Tanteo: t = 14% (suponiendo que sea ste el costo del dinero para el proyecto)

Siendo el valor actual neto positivo, se har un segundo tanteo con la tasa mayor: */ Factor de una anualidad constante Ao 10 = 5.216 Ao 4 = 2.914 2.302

Segundo tanteo t = 18 % Factor de una anualidad constante Ao 10 = 4.494 Ao 4 = 2.690 1.804

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Como en t = 14% el valor actual neto es positivo, y en t= 18% el valor actual neto es negativo, se interpolan para encontrar la T.R.F.

En los anexos 6 y 7 se incluye el Ejercicio de Actualizacin del Flujo de Efectivo, en el que se presentan ejemplos de clculo de la T.R.F. 2.6.1 Aplicacin de la T.R.F. en Proyectos Agrcolas En el ejemplo anterior se vi paso a paso el clculo de la T.R.F. para un proyecto especfico, y a continuacin se presentan los aspectos relevantes de dicho clculo para su aplicacin en proyectos agrcolas. 2.6.2 La Vida til del Proyecto Se refiere a la duracin en el tiempo de los beneficios que se generan con la inversin en un proyecto, en la prctica los clculos se refieren a un perodo lo suficientemente largo, para que refleje adecuadamente los beneficios de un proyecto y lo ms corto posible para simplificar al mximo los clculos. En proyectos agrcolas es suficiente con considerar una vida til promedio de 20 aos, mayor tiempo no refleja todos los beneficios del proyecto, constituyen excepcin a esta regla los proyectos agroindustriales que es suficiente el considerarles para el clculo de la T.R.F. una vida til de 10 aos y los proyectos de maquinaria agrcola en los cuales una vida til de 5 aos es la real. 2.6.3 El Tratamiento de la Depreciacin El procedimiento utilizado para el clculo de la T.R.F., hace innecesario incluir dentro del costo de operacin de un proyecto reserva alguna depreciacin. Esto se explica en funcin de que a una T.R.F. =0% ya se est recuperando la inversin, que es precisamente el fin de la depreciacin, o dicho de otro modo, una T.R.F. = 10%, representa la recuperacin de la inversin adems una rentabilidad del 10%. 2.6.4 El Capital de Trabajo
El capital de trabajo necesario para un proyecto o el incremento del capital de trabajo originado por el proyecto en empresas en marcha, representa un costo para un determinado proyecto. En el flujo de efectivo se acostumbra introducirlo como un costo y recuperarlo al final de la vida til del proyecto como una utilidad, representando con sto que si efectivamente el capital de trabajo no se consume en la explotacin, s tiene un costo o uso de ese capital; sin embargo, dadas las dificultades que plante la estimacin correcta del monto del capital de trabajo, as como las complicaciones que introduce en el clculo del flujo de efectivo, como solucin prctica en algunos casos, se ha considerado como lo ms conveniente incluir dentro del costo de operacin una provisin para pago de interses de crditos de avo, que puede ser una cantidad constante durante la vida til del proyecto, o bien de ser posible, calcular estos intereses de acuerdo con los avos necesarios para cada empresa.

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2.6.5 Valores Residuales Como norma general podrn utilizarse los siguientes datos para estimar el valor residual de las inversiones fijas en los proyectos agrcolas:

Existen algunas inversiones fijas o semifijas que en lugar de disminuir aumentan de valor o bien lo conservan como los rboles frutales, que al final de la vida til del proyecto se les asigna el valor igual al que actualmente tienen los rboles de la especie de que se trata y que llevan 20 aos de plantados; el ganado se considera a su precio actual, as como la tierra, cuando el proyecto incluye adquisicin de terrenos. 2.6.6 Reposicin de Inversiones Durante la vida til de un proyecto seguramente algunas inversiones se agotarn y ser necesaria su reposicin; por ejemplo, si el proyecto es un rancho ganadero, su vida til para fines de clculo de la T.R.F., ser de 20 aos, aunque cada 5 aos se agoten los vehculos y el equipo agrcola. El tratamiento que se sigue es introducir como costo al ao siguiente de su agotamiento la reposicin del equipo, restndole el valor residual del mismo; por ejemplo, un vehculo de N$ 100,000 al ao 5 se agota, en el ao 6 se consideran N$ 80,000 como costo del nuevo equipo, y as sucesivamente cada cinco aos ya que: N$ 100,000 = nuevo equipo 20,000 = valor residual del equipo N$ 80,000 = reposicin de equipo 2.6.7 Tratamiento de la Inflacin En los ejercicios que se incluyen en este folleto, al igual que en todas las evaluaciones de proyectos agrcolas que se formulen en FIRA y en Ias instituciones que financian al sector agrcola, es prctica general el uso de costos y precios de venta actuales para formular las proyecciones financieras durante la vigencia del crdito, procedimiento que pudiera parecer que hace poco confiables dichas proyecciones, ya que indudablemente los, precios de venta dentro de uno o varios aos sern diferentes a los, actuales y sucede lo mismo con los costos. Precisamente, en este punto radica la justificacin de emplear valor a los actuales para costos y precios de venta, pues ambos variarn; por otra parte, considerando que dicha variacin guarde ms o menos la relacin actual, se hace innecesaria la sofistificacin de introducir el elemento inflacionario, ya que habr una compensacin entre ambos conceptos y el valor que se est buscando que es la utilidad neta, ser muy similar.

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Lo anterior, hay que estar conscientes, constituye una simplificacin que en algunos casos no puede resistir un examen riguroso, ya que es frecuente que se rompa la relacin entre costos de insumos para una empresa y precios de venta de sus productos por factores imprevisibles. Sin embargo el trabajo que implicara el hacer ajustes por supuestos aumentos en Ios precios, se ha encontrado que no introduce tal mejora en la exactitud de las proyecciones, para que sea justificable, y tambin est sujeto a Ios mismos factores imprevisibles que evitan que la ganancia en exactitud sea apreciable con respecto al procedimiento usual.

2.7 Anlisis de Sensibilidad

El anlisis de sensibilidad de un proyecto se refiere al efecto que tienen en su T.R.F., las variaciones que se hacen en algunos de los supuestos, que han sido planteados para construir las perspectivas financieras de un proyecto. Hacer un anlisis de sensibilidad es variar los costos y/o los beneficios de un proyecto y recalcular una nueva T.R.F.; segn la medida en que una de estas variaciones afecta al valor de la T.R.F., se dice que un proyecto es sensible o no al factor que se est variando. El anlisis de sensibilidad nos permite un mejor conocimiento del comportamiento que tendr un proyecto, adems de que es una herramienta til para mejorar su diseo y puede ayudar a disminuir los riesgos a que estar sujeto el proyecto, ya que si se sabe cules son los aspectos ms dbiles del mismo se podrn tomar medidas de tipo preventivo.

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3. EJERCICIOS DE CLCULO DE LA TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA

A continuacin, se presentan dos casos de empresas, una agrcola y otra agroindustrial, para las cuales se desarrolla el clculo de la T.R.F.

3.1 Proyecto 1 Una explotacin de cultivos perennes

3.1.1 El Proyecto Como consecuencia de la puesta en marcha del sistema de riego de la Presa Mrtires de Tacubaya, qued abierta la posibilidad de desarrollar terrenos enmontados pertenecientes al Ejido Plan de Agua Prieta, pues, al ser cruzados por el canal principal de dicho sistema, se podrn irrigar 400 hectreas con el sistema de riego por gravedad. En la zona existen condiciones ecolgicas favorables para el establecimiento de frutales de clima tropical, tales como mango y toronja, por lo cual se decidi el aprovechamiento de los terrenos irrigables con dichos frutales. El rea del proyecto fue desmontada por la Comisin del Ro Verde, como aportacin al ejido y con un costo para dicho organismo de N$1,500/ha. La programacin de los frutales, en el rea seleccionada, qued como sigue: Frutal Mango Toronja rea (ha) 300 100 Nmero de arboles 30,000 12,300

Se plantar mango injertado en variedades finas, y toronja injertada sobre el patrn de naranjo agrio. 3.1.2 Programas de Inversiones Adems de la siembra de frutales y mantenimiento hasta la produccin de los mismos, se realizarn inversiones complementarias como la construccin de cercas para evitar invasiones de ganado y gente; una bodega para almacenar los insumos necesarios; equipo para aspersin de insecticidas implementos menores para labores culturales y el trazo de una red interna para la distribucin del agua en la huerta, todo lo cual se estima, para los cuatro primeros aos, como sigue:

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3.1.3 Costos de Produccin Se considera que a partir del quinto ao principia la produccin comercial del huerto, por lo cual en este ao se inician tambin los costos de produccin estimados, como sigue:

3.1.4 Empleos Generados Los empleos generados por el proyecto se cuantifican como sigue: Salario mnimo promedio para las diferentes actividades se considerarin N$20.00, al da.

3.1.5 Ventas La cuantificacin de stas se realiz con base en los siguientes precios de venta: mango N$1.30 kg y toronja N$1.20 kg y a las siguientes producciones:

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De acuerdo con los datos anteriores las ventas brutas del proyecto estimaron como sigue:

3.1.6 Capital de Trabajo El capital de trabajo, en esta empresa, se ha estimado en un 25% del costo de produccin. Ver 3.1.3.

3.1.7 Clculo de la T.R.F. del Proyecto El proyecto incluye el establecimiento de dos tipos de frutales. Para tener una visin adecuada de la rentabilidad de cada cultivo, calcularemos la T.R.F. para cada uno. Por otra parte, para conocer la rentabilidad global de la empresa ser necesario calcular la T.R.F. del proyecto, que incluir el anlisis de costos y beneficios de los dos cultivos. 3.1.8 Clculo de la T.R.F. del Subproyecto Mango Se seguir el procedimiento ya sealado en captulos anteriores; en primer trmino se determina la vida til del proyecto, que como se ha dicho, en el caso de proyectos frutcolas es de 20 aos. Despus se procede al clculo de cada uno de los renglones que integran el cuadro de clculo de la T.R.F., ver anexo 8, y que son: A. Ventas menos costos de operacin Con el Proyecto, en el cuadro siguiente: Durante los cuatro primeros aos no se reporta costo de operacin, ya que las erogaciones en ese perodo se consideran como gastos de mantenimiento del frutal en la etapa preproductiva (inversin).

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B. Ventas menos costos de operacin Sin el Proyecto. De no realizarse las inversiones programadas, sin el proyecto, no existiran costos o beneficios ya que se trata de terrenos sin uso alguno actualmente que requeriran de algn tipo de inversin para ser productivos, por lo tanto a este rengln no corresponde valor alguno durante la vida til del proyecto. C. Saldo (diferencia entre los renglones A y B). Por lo dicho en el punto B, el saldo de A - B es igual a los valores de A. D. Otros beneficios. En el tipo de anlisis financiero que se est realizando no se presentan ms beneficios cuantificables, que los correspondientes al cultivo del frutal: E. Inversiones. Existen dos tipos de inversiones, las propiamente dichas en el establecimiento del cultivo del frutal, que son: plantacin y mantenimiento en la etapa preproductiva, y las de utilizacin general en la huerta, las cuales es necesario prorratear entre los dos cultivos. Se eligi, como patrn de prorrateo, el nmero de hectreas que ocupa cada cultivo obtenindose para el mango el siguiente factor que afectar a dichas inversiones: Superficie de la huerta: 400 ha Superficie del mango: 300 ha Factor 300 400 =0.75

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Adems, se tendrn, que realizar otras inversiones durante la vida til del proyecto que son la reposicin de equipos o instalaciones, cuya vida til es menor que la del proyecto. Estas reinversiones se realizarn en el ciclo siguiente al cual se consideren como agotadas. De tener algn valor de reposicin, se restar el mismo a su valor de adquisicin y el rsultado constituir la reinversin. Para este caso, las aspersoras e implementos tienen una vida til de 5 aos y un valor residual de cero, o sea que cada 5 aos ser necesario hacer la siguiente reinversin: Aos: 6, 11 y 16 Aspersoras Implementos 320 x .75 = 240 100 x.75 = 75 420 315

De acuerdo con los datos anteriores el rengln de las inversiones quedara como sigue:

F. Valores residuales. Al final de la vida til del proyecto, se tendrn como valores residuales el 100% del valor de aquellos bienes que han recibido un mantenimiento adecuado, y por lo tanto no estn sujetos a trmino de vida til como es el caso de cercos y canales, los cuales debern mantenerse como el primer da de construccin, por este concepto se tendrn los siguientes valores residuales: Miles de nuevos pesos Cercas Canales 72 900 972

Se tendr tambin el valor residual de una bodega cuya vida til es de 20 aos y se considera que tiene un valor residual del 25% de su costo, aqu tambin podra considerarse que con un mantenimiento adecuado, la bodega tendra el 100% de su valor inicial; sin embargo, dadas las funciones que tiene se sabe en la prctica que no recibir dicho mantenimiento. Por este concepto se tiene un valor residual de: 25% de 45 =11

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Existen, por otra parte, algunos bienes como los rboles cuyo valor, hasta cierto limite, se incrementa conforme avanza el proyecto, a estos bienes se es asigna un valor comercial de bienes semejantes en la actualidad, o sea, para el caso actual se asigna el valor de mangos de 20 aos que actualmente es de N$120/rbol y ese ser nuestro valor residual de los mangos en el ao 20: 30,000 rboles de N$ 20 c/u = N$3600,000 En resumen los valores residuales ascendern a: Miles de nuevos pesos Cercas Canales Bodegas Arboles 72 900 11 3,600 4,583

G. Incremento del capital de trabajo. Para el clculo del incremento de capital de trabajo, se toma como base la informacin proporcionada en el punto 4.1.6 de que dicho capital ser 25% de los costos de operacin:

H. Recuperacin del capital de trabajo. El capital de trabajo que ha venido utilizando la empresa a partir del 7 ao que es de 456, se retira como un ingreso el 20 ao, en el cual se termina la vida til del proyecto. I. Flujo de efectivo. En el cuadro del anexo 8, y con base en los clculos efectuados, se desarrolla el clculo del flujo de efectivo del proyecto y se procede a los tanteos para el clculo de la T.R.F. 3.1.9 Ejercicio Para practicar el procedimiento de clculo de la T.R.F. se sugiere se estime la relativa al subproyecto toronja y la del proyecto de la empresa frutcola en su conjunto. Los anexos 9 y 10 estn constituidos por las soluciones a ambos clculos. Como dato adicional puede considerarse un valor de los toronjos al 20 ao, de N$200 c/u.

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3.2 Proyecto 2 Una empresa agroindustrial

3.2.1 El Proyecto Los seores David y Francisco Berlanga, son agricultores que desde hace cinco aos han venido cultivando chile tipo mulato, en el Municipio de Sal Felipe, Gto. El primer ao que emprendieron este cultivo, secaron por el procedimiento rstico y riesgoso de secado al sol, mejor conocido como pasera; esta primera experiencia les ocasion prdidas por merma en el secado, por lo que en los siguientes aos enviaron a deshidratar su produccin a Ojuelos, Jal., para lo cual adems de los gastos por maquila, que son de N$2,200/ton, tienen que pagar fletes y acarreos hasta ese lugar que ascienden a N$130/ton. Buscando abatir sus gastos en el secado del chile y obtener adems ingresos en el negocio de maquila, los solicitantes decidieron la instalacin de una deshidratadora de chile con capacidad suficiente para secar su produccin y adems dar servicio a otros productores de la localidad. 3.2.2 Programa de Inversiones Las inversiones en la deshidratadora son las siguientes: Concepto Terreno Construcciones Equipo y maquinaria Servicios auxiliares Charolas Malacates Termmetros Dos quemadores Dos arrancadores Valor Miles de pesos 115 122 248 64 151 4 1 6 5 716

3.2.3 Proyeccin de Operaciones La capacidad proyectada de la deshidratadora es de 1,040 toneladas de chile verde por ciclo, por lo cual se tendr necesidad del abastecimiento constante de una superficie sembrada de 70 hectreas, considerando un rendimiento promedio de 15 ton/ha de chile verde. Los solicitantes siembran, ciclo con ciclo, una superficie de 50 hectreas de chile tipo mulato, adems de sto, se pretende dar servicio a otros siete productores que en total cultivan 150 hectreas de chile mulato. Se proyecta utilizar el 100% de la capacidad instalada desde el primer ciclo, o sea procesar 104 toneladas de chile verde para obtener 179 toneladas de chile seco por ciclo (relacin 5.8:1). Se proyecta cobrar por maquila de secado una cuota de N$1,980/ton de chile seco.

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3.2.4 Proyeccin de Costos de Operacin

3.2.5 Proyecciones Financieras En el cuadro siguiente se presentan las proyecciones financieras de la empresa:

3.2.6 Capital de Trabajo Se estiman las siguientes necesidades de capital de trabajo: Capital disponible para 15 das de operacin Combustible y mano de obra = N$44,000 3.2.7 Datos Adicionales Vida til del proyecto: 10 Aos Valores de recuperacin: 50% de la obra civil 100% del terreno 10% del equipo

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3.2.8 Clculo de la T.R.F. del Proyecto Deshidratadora de Chile Se resolver el clculo de la T.R.F. del proyecto, siguiendo el orden del cuadro Clculo de la T.R.F., anexo 10. A. Ventas menos Costos de Operacin Con el Proyecto Costos de Operacin + Impuesto 206 Ventas menos costo 148

Ao 1en adelante

Ventas 354

1 En el valor Costo de Operacin, no se incluye el concepto de depreciaciones, ya que como antes se dijo las depreciaciones no se toman en cuenta como costo para el clculo de la T.R.F. 2 Se considera, adems, dentro del costo de operacin el rengln correspondiente a impuesto sobre la renta. 3 En este caso se inicia el proyecto a plena capacidad, por lo tanto concepto Ventas-costos tiene el mismo valor para toda la vida til del proyecto. 4 El concepto Ventas, en este caso, se refiere a los ingresos por maquila que tiene la empresa, ya que sta se dedica precisamente a la venta del servicio de deshidratacin. B. Ventas menos costos de operacin Sin el Proyecto De no realizarse las inversiones en la deshidratadora la empresa no tendra costos beneficios por dicho concepto, por lo cual este rengln no presenta valor alguno. C. Saldo (A-B). Por lo dicho en el punto B, el saldo de A-B es igual a los valores de A. D. Otros beneficios. En este caso, existen otros beneficios para la empresa, adems de inherentes al manejo de la planta deshidratadora. Dichos beneficios adicionales se refieren al ahorro que tendrn los socios de la empresa al deshidratar su produccin de chile en la planta, que no habra si se enviara dicha produccin a otra deshidratadora cuya cuota de maquila es mayor y adems est fuera de la regin, causando gastos y fletes. Los beneficios se cuantifican de la siguiente manera: A. Por ahorro en el costo de maquila: Con el proyecto 1,980 Sin el proyecto 2,200 220/ton B. Por ahorro en fletes: 130/ton

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C. Beneficios 50 ha x 2.58 ton/ha = 129 ton x 350/ton = 45,150 ton/ao D. Inversiones: 1 Inversiones en el ao 1 = N$716,000 2 Reposicin de equipos; se considera necesaria la reposicin de los siguientes equipos al ao 6 de vida del proyecto, los cuales tienen un valor residual del 10% de su costo original. Equipo 1,300 Charolas de ngulo 4 Malacates 2 Termmetros 2 Quemadores 2 Arrancadores Miles de nuevos pesos 151 4 1 6 5 167 167 17 150

Valor de reposicin Menos: valor residual Reinversin al ao 6

E. Valores residuales Al final de la vida til del proyecto se tendrn los siguientes valores residuales:

F. Incremento del capital de trabajo. Al tratarse de un empresa nueva, el total del capital de trabajo se considera como incremento y se introduce al flujo de efectivo en el ao 1, o sean N$44,000. G. Recuperacin del capital de trabajo. En el ao 10, que es el ao final de la vida til del proyecto, se recuperan los N$44,000 de capital de trabajo que han venido siendo utilizados por la empresa. H. Flujo de efectivo. En el anexo 8, en base a los clculos efectuados, se desarrolla el clculo del flujo efectivo del proyecto y se procede a los tanteos para estimar la T.R.F., la cual est ubicada entre el 20 y 22%, segn frmula de interpolacin siguiente:

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3.2.9 Anlisis de Sensibilidad Como ejercicio de prctica, se sugiere realizar un anlisis de sensibilidad del proyecto, considerando un incremento en la inversin para maquinaria y obra civil del 20% o sea la nueva inversin sera: Miles de nuevos pesos Terreno Obra civil + maquinaria 115 601 (100%) 716 115 721 (120%) 836

La solucin de este ejercicio constituye el anexo 11.

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4. AJUSTES PARA EL CLCULO DE LA TASA DE RENTABILlDAD ECONMICA2

4.1 Transicin Anlisis Financiero-Anlisis Econmico
Como se ha indicado, la T.R.F. mide la productividad de una empresa desde el punto de vista del inversionista, o bien la factibilidad financiera de un proyecto determinado cuando se considera la inversin, as como los beneficios que obtienen los aportadores de recursos al proyecto. Por otra parte, el Anlisis Social mide los efectos de costo-beneficio para la economa del pas. La transicin de uno a otro tipo de anlisis se puede llevar a cabo ajustando los valores de algunos de los conceptos que se consideran en el clculo de la T.R.F. Los ajustes principales se refieren a cambios de los precios utilizados, para valuar las compras y ventas de una empresa.

4.2 Enfoque del Anlisis. Econmico

En el anlisis econmico se mide el costo de utilizar un determinado recurso por las cosas de que la nacin debe prescindir, con objeto de poner el recurso a disposicin del proyecto. Este concepto del beneficio, a que se renuncia, recibe el nombre de costo de oportunidad y constituye la clave para realizar un anlisis econmico apropiado. Muchas de las diferencias existentes entre el anlisis econmico y el financiero se derivan del hecho de que el precio que una empresa paga por un bien, puede ser muy diferente al valor de las cosas a las cuales la economa debe renunciar para suministrar ese mismo bien. Un ejemplo usual para ilustrar el concepto costo de oportunidad, es el de la mano de obra no especializada. A una persona empleada en un proyecto se le paga un salario que est determinado por varios factores: la produccin que de ella se espera, las presiones sindicales, el salario mnimo establecido, etc. Sin embargo, el costo que representa para la economa el emplear a esa persona puede ser muy diferente y est determinado bsicamente por el valor que tiene para el pas, lo que esa persona habra producido de no haber sido empleada en el proyecto. Un ejemplo podra ser: campesinos sub-empleados en zonas deprimidas a los cuales se emplea en un proyecto industrial. El costo para el proyecto sera cuando menos el salario mnimo en la regin (anlisis financiero). El costo para el pas estara representado por el valor de las siembras de ese campesino. Otro ejemplo muy socorrido, es el de aquellas partidas que aparecen en la contabilidad de una empresa y que son en esencia simples transferencias de recursos dentro de la economa. Tal es el caso de los impuestos, los aranceles, los subsidios, etc. Mientras tales pagos no ocasionen una prdida con respecto a los objetivos que el pas estima importantes, su costo de oportunidad es inexistente y no constituyen un costo (o un beneficio), para el clculo de la Tasa de Rentabilidad Econmica.
2 Los planteamientos de este captulo, se basan en la interpretacin que el autor hace del documento presenta por el Servicio Central de Proyectos Departamento de Compaas de Desarrollo del Banco Mundial en el Seminario Internacional las Instituciones Financieras de Fomento en Amrica latina: Desarrollo y Financiamiento de los Programas y Proyectos de Inversin, celebrado en mayo de 1975 en lima, Per.

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Un anlisis econmico ortodoxo en el cual debieran tomarse en cuenta los mltiples objetivos que un pas espera alcanzar en un proceso de desarrollo, presenta problemas de compleja solucin y seguramente no resultar prctico para utilizarse por una Institucin de Desarrollo para decidir sobre el financiamiento de un determinado proyecto, salvo, quizs para proyectos de dimensiones e implicaciones notablemente mayores o bien, para proyectos de desarrollo regional.

4.3 Pautas Sugeridas por el Banco Mundial para el Clculo de la T.R.E.

El Banco Mundial ha propuesto un mtodo simplificado de Anlisis Econmico para Proyectos Industriales, que consiste bsicamente en lo siguiente A. Para simplificar, se supone que el objetivo importante por cumplir es el aumento de los niveles de consumo real en todo el pas. B. Se adopta un precio sombra para valuar los productos que se comercializan internacionalmente por el pas, o que se espera comercializar sin restricciones cuantitativas durante la vida til del proyecto. Una caracterstica clave de estos productos, es que su utilizacin en calidad de insumos en un proyecto normalmente tendr el efecto de contribuir a elevar el nivel de importaciones del pas o de reducir las exportaciones; en la misma forma, se espera que una produccin adicional del proyecto reduzca las importaciones o aumente las exportaciones. En ambos casos el precio sombra utilizado ser el precio en la frontera CI.F.3 , si es un artculo que se importa y F.O.B.4 , si es un bien exportado; hacindose los ajustes respectivos tomando en cuenta los costos internos de manejo, fletes, impuestos, derechos, gastos de venta, etc. Los precios en la frontera pueden utilizarse siempre que no exista una evidencia concreta de que el efecto del proyecto no afectar las importaciones o exportaciones del pas. C. Existe otro tipo de costos o ingresos para el proyecto como: la mano de obra, los costos de construccin, la energa elctrica, los fletes internos, etc., que no se refieren a bienes comerciables, o a algunos bienes comerciables de importancia mnima, que no justifique el esfuerzo de obtener el precio en la frontera; en reas de una mayor exactitud, a estos dos tipos de costos o ingresos se propone aplicarles un precio sombra a travs de la utilizacin de un llamado factor de conversin general, que se obtiene de la relacin media entre precios internos y precios en la frontera, para los mismos (o equivalentes) artculos. Cules sern los bienes que se considerarn para el clculo de este factor, depender del uso que se vaya a hacer de ellos. D. Existen adems algunos bienes potencialmente comerciables a los que no se puede asignar con propiedad precios en la frontera, ya que existen evidencias concretas de que el efecto de su intervencin en el proyecto (compras o ventas) no se reflejar directa o indirectamente en la balanza de pagos del pas; en este caso no se aplica procedimiento alguno especial de valoracin, ya que los procedimientos aplicables estn en funcin de las circunstancias que rodeen al proyecto. En esencia, al realizar un Anlisis Econmico de un proyecto con base en las simplificaciones anteriores, constituye un proceso de una sofisticacin cada vez mayor en la valoracin de los costos y los beneficios. Hasta qu grado de refinamiento deber llegarse, todo depender de la magnitud y costo del esfuerzo adicional que eso representa y de las ventajas que se esperan obtener para lograr una mayor exactitud.
3 Cost, Insurance and Freight: costo, seguro y flete 4 Free On Board: libre a bordo.

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4.4 Pautas que se Proponen para el Clculo de la Tasa de Rentabilidad Econmica en Proyectos Agropecuarios.
A. La primera pregunta al intentar el clculo de la T.R.E. en proyectos agrcolas es: Cules sern los proyectos que ameriten el clculo de la T.R.E.? B. Se considera, sin ser limitativa, que la siguiente lista incluye los casos en los cuales se encuentra justificacin para calcular la T.R.E. -Proyectos de desarrollo nacional o regional que involucren una gran movilizacin de recursos y cuyo impacto rebase el mbito de la empresa; el clculo se considera meritorio al aplicarse a los modelos de desarrollo regional que integran un determinado proyecto. -Proyectos para productores de bajos ingresos en los cuales existen otros objetivos, adems de la eficiencia en el uso de los recursos. -Proyectos agroindustriales de dimensiones mayores, o sea con una inversin mayor de los N$10000,000. -Proyectos cuyo objetivo sea la produccin de los alimentos cuyo fomento se considere prioritario: leche, cereales y oleaginosas. -Proyectos cuya T.R.F. los coloque en una situacin incierta para definir si procede o no su apoyo financiero y en los cuale la T.R.E. puede constituir otro elemento sumamente valioso de decisin: o bien, proyectos con una T.R.F. adecuada, pero en los cuales se tengan dudas fundadas de su bondad desde el punto de vista de la sociedad en su conjunto. C. El tratamiento que se sugiere para el clculo de la T.R.E. de los proyectos que caigan en las categoras anteriores, se presenta a continuacin: Mano de obra. En el caso de proyectos para productores de bajos ingresos se sugiere se valore la mano de obra a un precio sombra igualal valor de la produccin a que se renuncia al ocupar dicha mano de obra, o bien se le asigne un precio sombra de 25-75% del salario mnimo en la zona de que se trate. En otro tipo de proyectos se puede considerar la mano de obra a su valor real para el proyecto. Bienes de capital. Se podrn considerar los bienes de capital importados a su valor C.I.F. en la frontera, es decir deducir del valor real para el proyecto: fletes, intereses, derechos, impuestos, etc. Precio de venta de los productos agrcolas. Para aquellos productos que sean objeto de comercio exterior, se utilizar el valor C I.F. para los importados o F.O.B. para los exportados de los mismos en la frontera, incluyendo los costos de manejo interno o impuestos como un beneficio para aquellos productos que se exportan. Insumos. Cuando intervengan insumos que el pas importe, se utilizar el precio C I.F. frontera para estimar su valor. Impuestos. Los impuestos sern descartados como costos dentro del flujo de efectivo del proyecto. Terrenos. Cuando el precio del terreno sea mayor del 20% de la inversin en el proyecto, su valor

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estar representado por el valor neto actualizado del producto.que se obtendr de los terrenos si el proyecto no se llevara adelante. En la mayora de los casos, la importancia de los terrenos ser relativamente reducida, y deber considerarse su valor comercial. Cuando intervengan terrenos ejidales, los terrenos tendrn un precio sombra de cero. Los anteriores planteamientos se presentan para provocar la inquietud en el evaluador por la bsqueda de los beneficios y costos para la economa en la mayor aproximacin posible; en muchos casos, no ser necesario o prctico aplicarlos todos, y en muchos ms, tal vez su clculo sea tan incierto que no agregue nada en cuanto a tener mayores elementos para decidir sobre un determinado proyecto. La piedra de toque que pruebe la idoneidad de su utilizacin, ser, como siempre sucede, su aplicacin a los proyectos especficos, por lo pronto quedan a nivel de posibilidades que an no han sido sancionadas por la experiencia.
Nota: Para un anlisis ms amplio y preciso, se recomienda consultar el Nmero 253 de FIRA Boletn Informativo.

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ANEXOS

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ANEXO 4 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO, PROBLEMA

1. Cul es el valor, en el futuro, de cada una de las sumas siguientes a la tasa de inters sealada (computada anualmente) y por el perodo indicado?

2. Cul ser la demanda futura en el ao anotado, si el mercado crece a las tasas de inters compuesto sealadas?

3. Cul es el valor presente de las siguientes sumas de dinero, que sern recibidas en el futuro a las tasas de inters o descuento anotadas?

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4. Cul es el valor presente de las siguientes sumas, que sern recibidas cada uno de los aos dentro de los perodos considerados a las tasas de descuento anotadas?

5. Completar el siguiente flujo de efectivo

ANEXO 5 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO, SOLUCIN

Cul es el valor, en el futuro, de cada una de las sumas siguientes a la tasa de inters sealada (computada anualmente) y por el perodo indicado?

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2. Cul ser la demanda futura en el ao anotado, si el mercado crece a las tasas de inters compuesto sealadas?

3. Cul es el valor presente de las siguientes sumas de dinero, que sern recibidas en el futuro a las tasas de inters o descuento anotadas?

En la tabla no existe el valor 4% para encontrar el factor de actualizacin se interpola uno que est entre los valores 3 y 5% = 3% 5% .837 .746 1.583 + 2 = 0.7915

Tasa de descuento = Tasa de actualizacin.

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4. Cul es el valor presente de las siguientes sumas, que sern recibidas cada uno de los aos dentro de los perodos considerados a las tasas de descuento anotadas?

5. Completar el siguiente flujo de efectivo

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ANEXO 6 EJERCICIO DE ACTUALIZACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO, PROBLEMA

Dos proyectos, A y B, tienen la misma inversin total de N$1500,000 los mismos costos de operacin de N$200,000 por ao, y la misma vida til de 5 aos. La inversin total se hace en el primer ao; se supone que los costos de operacin se causan a partir del primer ao hasta el siguiente ao. No existe valor residual.

EL PROBLEMA:
Efectuar los siguientes clculos: 1. Flujo de efectivo para cada proyecto. 2. La relacin beneficio-costo de cada proyecto, asumiendo una tasa de inters del B%. 3. El valor actual neto de cada proyecto, asumiendo un costo de oportunidad del capital del 12%. 4. La T.R.F. de cada proyecto. 5. Suponiendo que el proyecto A tenga un sobrecosto de 1/3, de tal manera que la inversin total sea de N$ 2000,000, calcular la T.R.F.

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ANEXO 7 EJERCICIO DE ACTUALlZACIN DE FLUJO DE EFECTIVO, SOLUCIN.

1. Flujo de efectivo para cada proyecto.

2. La relacin beneficio-costo de cada proyecto, asumiendo una tasa de inters del 8%.

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3. El valor actual neto de cada proyecto asumiendo un costo de oportunidad del capital 12%.

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4. La tasa de rentabilidad financiera de cada proyecto.

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5. Suponiendo que el proyecto A tenga un sobrecosto de 1/3, de tal manera que la inversin total sea de N$2000,000, calcular la tasa de rentabilidad financiera.

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COMPROMISO INSTITUCIONAL
A lo largo de ms de 25 aos de vida de FIRA Boletn Informativo, se ha establecido una lnea editorial que representa uno de los valores autnticos de nuestra Institucin, expresado a travs de su personal. Durante ese tiempo, el contenido de FIRA Boletn Informativo ha sido producto de la colaboracin del personal yeso hace a nuestro Boletn una publicacin nica en su gnero. Sin embargo, el compromiso de constancia y clidad es grande y debemos cumplirlo, conservando y superando lo obtenido hasta ahora. Invitamos al personal de FIRA a seguir colaborando en la formacin de este Boletn, para continuar esa labor editorial que ya es un compromiso institucional

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