Opciones sobre Futuros

Programa de Formación BCR

Marcelo Comisso
Índice de contenidos

• Las Opciones sobre futuros. Tipos.

• ¿Quiénes las negocian y para qué?
• Operaciones básicas con opciones. Cobertura y especulación.
• Gráficos de ganancia y pérdida a vencimiento.
• Determinantes del valor de una opción.
• Sistemas de garantías para contratos de opciones.
• Paridad put-call. Sintéticos, el resultado de combinar futuros y
opciones.
• Opción directa vs. sintética.
• Ejemplos y ejercicios:
📎Panilla Google Sheets
• Lecturas recomendadas

Nombre de sección P2
Las Opciones. Tipos.

• Opción: representa el derecho a comprar o vender un

determinado subyacente (futuro, acción, etc.) a un
precio predeterminado (precio de ejercicio) en o hasta
una fecha determinada.
• Existen dos tipos de opciones:
• Opción call: otorga el derecho a comprar el activo
subyacente al precio de ejercicio en o hasta una fecha
determinada.
• Opción put: otorga el derecho a vender el activo
subyacente al precio de ejercicio de la opción en o hasta
una fecha determinada.

Nombre de sección P3
Vocabulario

• Comprador de la Opción: adquiere el derecho que

otorga la opción, a cambio del pago de una prima.
• El comprador de un call, adquiere el derecho a comprar el
subyacente al precio de ejercicio de la opción.
• El comprador de un put, adquiere el derecho a vender el
subyacente al precio de ejercicio de la opción.
• Vendedor de la Opción (option writer): a cambio del
cobro de la prima, asume la obligación de tomar la
posición contraria a la del comprador de la opción, en
caso de que este decida ejercerla.

P4
Puts y Calls

• Son contratos separados. No son el lado opuesto de la

misma operación.
• Por cada comprador de un call existe un vendedor del
call y lo mismo para el put.
• El comprador de la opción paga la prima al vendedor
de la opción cuando se transa una opción.

P5
Precio de ejercicio

• Precio al cual el comprador de la opción tiene

derecho a comprar/vender el subyacente.
• En el caso de las opciones sobre futuros, mediante el
ejercicio el comprador asume una posición en un
contrato de futuros al precio de ejercicio de la
opción.
• Los precios de ejercicio son establecidos por el
Mercado (la Bolsa) y tienen diferentes intervalos
dependiendo del subyacente. Pueden listarse strikes
adicionales en función de los movimientos del precio
del subyacente.
P6
Vocabulario
• Activo subyacente: el activo que se adquiere/vende
mediante el ejercicio de la opción. Puede ser un contrato
de futuros (ej. Soja Mayo 2025), una acción (GGAL),un ETF,
un título público, índices financieros, tasas de interés,
índices climáticos, etc.
• Ejercicio: el proceso mediante el cual el comprador hace
uso del derecho que otorga la opción y compra (en el caso
de un call) o vende el subyacente al precio de ejercicio de
la opción.
• Vencimiento y último día de negociación: la fecha en la
que la opción expira. En el caso de las opciones sobre
futuros de A3 Mercados, las opciones que expiren ITM se
ejercen de manera automática (en otros mercados es
necesario dar la instrucción). Las opciones ATM/OTM
expiran sin valor.

P7
Derechos y obligaciones del comprador de una
opción sobre futuros
Comprador Vendedor

Paga la prima Cobra la prima

En el caso de un call (put) el derecho a comprar El vendedor de un call (put) está obligado a
(vender) el contrato de futuros subyacente al vender (comprar) el contrato de futuros
precio de ejercicio de la opción subyacente al precio de ejercicio.

El paso del tiempo le juega en contra (pérdida de El paso del tiempo lo favorece
valor tiempo de la opción)

Requerimiento de márgenes y diferencias Requerimiento de márgenes y diferencias

diarias: diarias:
● Opciones equity-style no requiere margen ● Opciones equity-style: tiene requerimiento
y no paga diferencias. de márgenes y no paga diferencias.
● Opciones matba-rofex style: requiere ● Opciones Matba-Rofex style: tiene
margen para las opciones ITM y requerimiento de márgenes y paga/cobra
paga/cobra diferencias ITM. mtm cuando la opción está itm.
● Opciones Estilo-Futuro: requiere ● Opciones Estilo-Futuro: requiere
márgenes como un futuro (la prima se márgenes como un futuro
liquida al final)

P8
Cancelación

• El comprador tiene dos mecanismos para cancelar

la opción:
• Mediante la venta de la opción (ante lo cual cobran la
prima a su valor de mercado)
• Mediante el ejercicio en el caso de las opciones ITM
• El vendedor de la opción solo puede cancelar la
opción mediante la recompra de la misma y el pago
de la prima .

P9
Estilo de ejercicio

• Según cuándo el comprador puede ejercer la opción,

estas se clasifican en:
• Opciones europeas: solo se ejercen al vencimiento.
• Opciones americanas: pueden ejercerse en cualquier
momento desde la compra de la opción hasta su
vencimiento.
• El estilo de ejercicio es una propiedad importante a
tener en cuenta a la hora de escoger el modelo
adecuado para valorar la opción!!!

P10
Posiciones en opciones

• Cuandose negocian opciones se puede abrir posición

como comprador o vendedor:
• Long call
• Long put
• Short call
• Short Put

P11
Payoff a vencimiento

• El Payoff de cada una de estas posiciones en la fecha de

vencimiento “T” será:
• Long Call: max(ST-K;0)
• Long Put: max(K-ST;0)
• Short Call: -max(ST-K;0)
• Short Put: -max(K-ST;0)
• Donde:
• ST=precio del subyacente en la fecha de vencimiento
• K=precio de ejercicio de la opción

P12
Gráfico de ganancias y pérdidas a
vencimiento
• El P&L de cada una de estas posiciones en la fecha de
vencimiento “T” será:
• Long Call: max(ST-K;0)-prima
• Long Put: max(K-ST;0)-prima
• Short Call: -(max(ST-K;0)-prima)
• Short Put: -(max(K-ST;0)-prima)
• Donde:
• ST=precio del subyacente en la fecha de vencimiento
• K=precio de ejercicio de la opción

P13
Payoff y P&L de una opción call

P14
Payoff y P&L de una opción put

P15
Valor tiempo y valor intrínseco de la prima de la
opción

• El nivel del precio del subyacente en relación al precio

de ejercicio y el paso del tiempo impactan en el valor
de la opción.
• La prima de cualquier opción refleja estos dos
componentes:
• Valor intrínseco: monto por el cual el precio del
subyacente excede el precio de ejercicio, en el caso de los
calls, o está debajo del precio de ejercicio, en el caso de los
puts. Debe ser cero o positivo.
• Valor tiempo: monto de dinero que los operadores están
dispuestos a pagar por encima del valor intrínseco de la
opción, dado el tiempo restante al vencimiento de la
opción, por la chance de que el precio del subyacente
aumente-en el caso de los calls- o baje -en el caso de los
puts-.

P16
Clasificación de las opciones según la relación
entre el subyacente y el precio de ejercicio

• In-the-money: todas las opciones que tienen valor

intrínseco mayor a cero, es decir, en las cuales el
ejercicio genera un resultado positivo.
• At-the-money: cuando el precio del subyacente
iguala el precio de ejercicio de la opción.
• Out-of-the-money: Cuando el precio del subyacente
se encuentra por debajo del precio de ejercicio, en el
caso de los calls, o por encima, en el caso de los puts.

P17
Opciones sobre futuros: Estilo de liquidación de
la Opción
• El estilo de una opción sobre futuros define cuándo se liquida la
prima y cómo se calculan los márgenes y las diferencias diarias.
• Existen tres estilos principales:
• Equity-Style: prima pagada al inicio (up-front), sin MtM diario. Solo el
vendedor tiene requerimiento de márgenes.
• Futures-Style: prima implícita, MtM diario sobre el valor total de la
opción. Tanto el comprador como el vendedor tienen requerimiento
de márgenes.
• Estilo Matba-Rofex (MtR): prima pagada al inicio, MtM diario del valor
intrínseco de la opción. Al comprador se le exigen márgenes cuando
la opción está ITM. El vendedor deposita márgenes igual que en los
otros modelos.

P18
Determinantes del precio de la opción

• ¿Cómo se determina el precio de la opción?

Al igual que cualquier activo financiero, su precio surge
de la interacción entre la oferta y la demanda.
• Desde un punto de vista fundamental, la prima de la
opción depende de los siguientes factores:
1. S= Precio del subyacente
2. K= Precio de ejercicio de la opción
3. T=Tiempo al vencimiento, expresado en años
4. r= Tasa de interés libre de riesgo (TNA continua)
5. 𝜎=Volatilidad anualizada

P19
¿Cómo impacta el estilo de liquidación en la
valoración de la prima?

Estilo equity Estilo Matba Rofex Estilo Futuros

Determinantes del ● Precio del futuro ● Precio del futuro

precio ● Strike ● Strike
● Tiempo a vto. ● Tiempo al vto.
● Tasa de interés ● Volatilidad
● Volatilidad

Modelo de valoración Opciones americanas: ● modelo binomial ● Black-Scholes

recomendado ● modelo adaptado para todos los
binomial/modelo casos
Bjerksund&Stensl
and (1993)
Opciones europeas:
● Black-Scholes

Valor relativo Más baratas que las estilo Si la tasa de interés es Más caras que las otras
futuro cuando la tasa de positiva valen más que dos cuando la tasa es
interés es positiva las estilo equity y menos positiva.
que las estilo futuro.

P20
Concepto de volatilidad
• Depende de los movimientos del precio del
subyacente
• Es el único determinante del precio de la opción
no-observable directamente en el mercado
• Se expresa como una medida anualizada de la
dispersión de los cambios porcentuales en el precio
del subyacente.
• Conceptualmente distinguimos dos tipos:
• Volatilidad histórica: es la volatilidad estadística o
realizada, se expresa como 1 desvío estándar anualizado de
los cambios % diarios en el precio.
• Volatilidad implícita: refleja la expectativa del mercado. Se
deduce a partir de la prima negociada en el mercado para
la opción.

P21
Volatilidad Implícita

• En un modelo de valuación, la prima es el valor que

obtenemos a partir de los inputs que determinan su
valor:
prima teórica=f(S,K,T,r,𝜎)
• Para calcular la volatilidad implícita se realiza el
camino inverso:
• Se toma como dato la prima negociada en el mercado
• Se despeja la volatilidad como incógnita:
𝜎=f-1(S,K,T,r,prima observada) ⇒ volatilidad implícita
La volatilidad implícita es la que hace que la prima
teórica del modelo de valuación coincida con el precio
negociado de la opción en el mercado.

P22
Cálculo de la volatilidad implícita
• Se calcula ajustando iterativamente* el valor de la volatilidad hasta que
la prima teórica del modelo coincida con la prima observada en el
mercado.
Modelo de Valuación

1. S: Precio del subyacente

2. K: Precio de ejercicio Black-Scholes
3. T: Tiempo a vto. Binomial
4. r: Tasa de interés Inputs Montecarlo Outputs Prima Teórica
5. 𝜎: Volatilidad Etc.

Prima de Mercado

🔁Ajustamos 𝜎 hasta igualar

prima teórica y de mercado

*Este proceso requiere el uso de métodos numéricos, como búsqueda por Newton-Raphson,
bisección o algoritmos iterativos que minimizan la diferencia entre prima teórica y observada.
Volatilidad histórica vs. implícita

Fuente: CME Group

P24
Expresión de la volatilidad

• La convención de mercado es expresar la volatilidad,

sea implícita o histórica, como 1 desvío estándar en
base anual.
• Como se estima a partir del desvío estándar de los
retornos diarios de los precios, para anualizar se
multiplica √t, asumiendo que los retornos son
estadísticamente independientes e idénticamente
distribuidos (i.i.d.):
• Volatilidad diaria*√252 si usamos días hábiles
• Volatilidad diaria *√365 para días calendario.

P25
Método de cálculo

Existen distintos métodos para calcular HV:

1. HV a partir de los precios de cierre(Close-Close).👈El
más utilizado!
2. HV High-Low (Parkinson).
3. HV High-Low-Close (Garman-Klass).
4. HV modelos GARCH
5. HV EWMA (RiskMetrics).

⚠ La Volatilidad depende del [Link] un considerable Model Risk inherente

a su estimación . Los resultados de estimación van a diferir según el modelo
estadístico empleado aunque nuestra estimación esté basada exactamente en la
misma muestra.

Nombre de sección P26

Volatilidad histórica a partir de los precios de
cierre

• Calcular retornos logarítmicos: Rt=Ln(Closet /Closet-1)

• Escoger una muestra de “n” retornos diarios y
estimamos el desvío estándar diario (σt):

• Luego obtenemos la volatilidad anualizada:

σanual=σt*√365 ó σt*√252 , según usemos días calendario o hábiles.

P27
¿Cómo afecta la volatilidad el valor de las
opciones?

• La volatilidad mide la velocidad con la que se mueve

el precio del subyacente
• Cuanto mayor es la amplitud de movimientos (sin
importar la dirección), mayor es la volatilidad
• Las opciones tienen un perfil de riesgo asimétrico,
puesto que las pérdidas están acotadas al pago de la
prima y las ganancias son ilimitadas:
• Un aumento en la volatilidad aumenta las ganancias
esperadas para el comprador de la opción y
consecuentemente el riesgo para el vendedor, lo que eleva
el valor de la prima.
• Contrariamente, una baja en la volatilidad disminuye el
valor de la opción.

P28
Impacto de la volatilidad en el valor de la opción

P29
Ejemplo: cálculo de la volatilidad histórica
anualizada en Google Sheets

1. Bajamos la serie histórica de precios de cierre diarios

2. Con la función LN() calculamos los retornos
logarítmicos de los precios de cierre diarios
3. Seleccionamos una muestra de 20 datos y con la
función DESVEST() estimamos la volatilidad diaria y la
anualizamos multiplicando por la RAIZ(252)

P30
[Link] una serie de datos históricos

P31
[Link] los retornos diarios logarítmicos
NOTA: usamos retornos logarítmicos porque permiten sumar rendimientos en el
tiempo y tienen mejores propiedades estadísticas que los retornos discretos.

P32
3. Seleccionamos una muestra de datos y
calculamos la volatilidad anualizada

P33
Volatilidad con ventanas móviles de datos

• En el ejemplo anterior,
seleccionamos una ventana
de 20 datos
• Arrastrando la fórmula hacia
abajo podemos obtener una
serie móvil (eliminando el
dato más lejano e
incorporando el más
reciente) de valores de
volatilidad anualizada con
ventanas de 20 datos.
• Con lo cual podemos
construir un chart de
volatilidad para ventanas
móviles.

P34
Ejemplo: Volatilidad histórica Soja Mayo’26

P35
NOTA: ¿Por qué usamos retornos logarítmicos
para estimar la volatilidad?
• A diferencia de los retornos simples, son aditivos en el
tiempo:

• El modelo Black-Scholes asume que los precios

siguen un movimiento browniano geométrico.
• Bajo este supuesto, los log-retornos siguen una
distribución normal
• Las fórmulas d1 y d2 en Black-Scholes se basan en
Ln(S/K), es decir, en logaritmos de precios relativos⇒
la volatilidad que se introduce en el modelo es el
desvío estándar de los log-retornos.

P36
Retornos logarítmicos: simetría y escala
• Son simétricos: un +10% seguido de un -10% no se
cancela con retornos simples, pero sí con retornos
logarítmicos:
• Retornos simples:
100*(1+0.10)=110
110*(1-0.1)=99
• Retornos logarítmicos:
100*e0.1≈110,52
110,52*e-0.1=100
• Permiten comparar activos con diferente nivel de
precios en forma coherente, porque son
independientes de la escala.

P37
Límites a la valoración de las opciones

• El carácter asimétrico del payoff de una opción determina

que su precio (Prima) se ubique dentro de bandas de
no-arbitraje (en lugar de un único valor existirán una serie
de valores que satisfacen la condición de no-arbitraje).
• En todo momento, la posibilidad de arbitraje asegurará
que el precio de la opción se ubique dentro de estas
bandas.
• Los límites de valoración varían de acuerdo al tipo de
subyacente (ej. acciones con y sin dividendos, futuros,
monedas, etc.)

P38
Notación importante

• erT: factor de capitalización. Representa cuánto vale $1 invertido hoy a una tasa de
interés continua durante un plazo de T años. Cuando el exponente es negativo,
representa el factor de descuento.
en Google Sheets/Excel se calcula con la función EXP();
• T: tiempo al vencimiento de la opción en años.
• r: tasa de interés nominal anual libre de riesgo con composición continua
• K: precio de ejercicio de la opción
• Ft(T): precio del futuro en la fecha “t” con vencimiento en T (t<=T)
• St: precio spot en la fecha de valuación “t”
• CA: prima del call americano
• CE: prima del call europeo
• PA: prima dle put americano
• PE: prima del put europeo

P39
Forwards vs. Opciones

• Un forward tiene un perfil de Valor presente de un Forward a lo largo del

pagos simétrico en relación al tiempo:
subyacente.
• En la fecha T de vencimiento de
un forward, el valor de liquidación
se obtiene de la diferencia entre el
precio inicial F0(T) y el precio spot
del subyacente al vencimiento ST
⇒ VT(T)=ST-F0(T) en el caso del
comprador.
• Bajo condiciones de no-arbitraje,
el precio forward de un activo
subyacente sin costos o beneficios
adicionales de propiedad será
igual al valor futuro del precio spot
a la tasa libre de riesgo r:
• F0(T)=S0erT

P40
Límites inferior y superior para la
prima de opciones sobre futuros
• En todo momento, la posibilidad de obtener ganancias por arbitraje asegurará que la
prima de la opción se encuentre dentro de estos límites.
• En las opciones sobre futuros futures-style y en las estilo Matba-Rofex, los límites de
valoración se calculan igual que en el caso de las opciones americanas estilo equity.

Estilo Equity Estilo

Opción Límite futuro/Estilo
Europea Americana Matba-Rofex

Call Límite inferior CE>=e-rTMax(Ft(T)-K;0 CA>=Max(Ft(T)-K;0)

)

Límite superior CE<=Ft(T)e-rT CA<=Ft(T)

Put Límite inferior PE>=e-rTMax(K-Ft(T);0 PA>=Max(K-Ft(T);0)

)

Límite superior PE<=Ke-rT PA<=K

P41
Límites de valoración para opciones sobre
futuros
Nota: en el caso de las opciones sobre futuros equity-style el ejercicio implica cobrar por adelantado al valor intrínseco de
la opción. Cuando r>0 y la opción está próxima deep in the money y próxima a vencer, puede ser óptimo ejercer
anticipadamente.
Esto se evidencia al observar que el límite inferior es superior para las opciones americanas en relación a las europeas. En
las opciones estilo-futuro como el mark to market es sobre el valor de la prima, no es óptimo ejercer anticipadamente.

P42
Paridad Put-Call bajo el modelo generalizado
Black-Scholes-Merton para opciones europeas
• Cualquier estimación de valor de una opción europea debe
respetar esta identidad:
c+K*e-rT=p+F0e(b-r)T
• Donde:
• c y p: prima del call y del put europeo
• K: precio de ejercicio de la opción
• F0: precio actual del futuro con vencimiento en T.
• b: representa el costo de acarreo del activo subyacente. Se ajusta
según el tipo de subyacente.
• e(b-r)T: factor de ajuste por diferencia entre crecimiento del subyacente
y tasa libre, bajo capitalización continua.

P43
Ajustes a la tasa b de cost of carry según el
estilo de la opción

• b=r=0: para opciones sobre futuros tipo futures-style

settlement o tipo matba-rofex-style.
• b=0: para opciones europeas sobre futuros, donde la
opción líquida tipo equity-style settlement

P44
Demostración de la Paridad Put-Call

P45
Demostración de la Paridad Put-Call (cont.)

P46
Ejercicio 1: grado de dinero y componentes de
valor de las opciones sobre futuros
• Indique el grado de dinero (atm, itm u otm) y calcule valor tiempo e intrínseco para la
siguientes opciones sobre futuros, según el estilo de liquidación y el estilo de ejercicio,
asumiendo que T=0,20 años y r=10% nominal anual con composición continua:

Precio del
Estilo de Estilo de Prima de Grado de Valor Valor
Opción Strike Subyacent
liquidación Ejercicio Mercado dinero Intrínseco Tiempo
e
Put equity americana 40 4 50
Put futuro no cuenta 50 9 42
Call futuro no cuenta 100 15 110
Put equity americana 50 9 42
Call equity americana 100 5 102
Call equity europea 100 5 102

P47
Ejercicios: paridad put-call para opciones
europeas

1. Indique el valor de equilibrio para una opción call

europea sobre futuros estilo equity, conociendo los
siguientes datos:
Tipo de opción put
Subyacente futuro
Estilo de ejercicio europea
Precio del subyacente $110,00
strike $100,00
T (años) 0,25
r (tna continua) 10%
Prima put $5,00

2. ¿Cómo cambia el valor del call, asumiendo los mismos

parámetros, excepto que ahora la opción es
estilo-matba-rofex?

P48
Ejercicios: límites de valoración
Suponga que usted le solicita a su asesor financiero
que le cotice una opción sobre futuros estilo-equity Tipo de opción call
con los datos de la tabla: Subyacente futuro
Luego de cargar los parámetros provistos en la tabla Estilo de ejercicio europea
en el modelo Black-Scholes, su asesor le indica un fair Precio del subyacente $110,00
value para ese call de $8.
strike $100,00
Puesto que el valor de mercado de la opción es de $15,
su asesor le sugiere una estrategia de lanzamiento T (años) 0,25
cubierto, para capturar la sobrevaloración de la prima r (tna continua) 10%
en el mercado.
Volatilidad XXX
¿En base a la información de la tabla, detecta alguna
inconsistencia en los cálculos de su asesor?
1. ¿La prima teórica informada por su asesor,
respeta los límites de no-arbitraje?
2. ¿Qué implicancias tiene esto para la estrategia
propuesta?
3. ¿Cambian las conclusiones si la opción es de
estilo de ejercicio americano?

P49
Opciones sobre futuros Estilo Matba-Rofex:
¿Conviene el ejercicio anticipado?

• Son un híbrido entre las opciones equity-style y las futures-style.

• La prima se liquida por adelantado, pero con ajuste diario en
base al valor intrínseco cuando la opción está ITM, por lo tanto:
• No hay incentivo a ejercer anticipadamente, ya que:
• El comprador ya cobra el valor de ejercicio en forma diaria.
• Además, conserva la opción, lo que supone que ante un movimiento
desfavorable en los precios, su posición es preferible a estar
posicionado en el subyacente.
• El valor de la opción debería reflejar un componente
financiero adicional por el interés ganado sobre el valor
intrínseco cuando está se pone ITM.
• La opción se comporta como una combinación de un derivado
con ajuste diario (como un futuro) y una opción europea.

P50
Opciones americanas sobre futuros: Ejercicio
anticipado

¿Cuándo es óptimo ejercer?

Tipo de opción Condición Justificación

Valor temporal bajo o nulo<

Intereses generados por
Call o Put equity-style Deep ITM, r>0
adelantar el cobro del Valor
intrínseco

Call o Put estilo No tiene sentido el ejercicio anticipado, puesto que

matba-rofex se liquida diariamente el Valor intrínseco

P51
Paridad put-call para opciones americanas
sobre futuros (estilo equity)
La relación deja de ser una igualdad exacta y se convierte en un rango:
🧮 Fórmula:
F0e-rT-K<cEA-pEA<F0-Ke-rT
📘Notación:
• F0: precio actual del futuro
• K: precio de ejercicio
• r: tasa de interés libre de riesgo (tna continua)
• T: tiempo al vencimiento (en años).
• cEA, pEA: prima del call y del put americano equity-style.
📊 Interpretación:
• Si el call está deep ITM, puede ejercerse antes y reinvertir el flujo.
• Si el put está deep ITM, se puede anticipar el cobro también.
🟡 Resultado: el valor relativo entre call y put depende del moneyness y la
posibilidad del ejercicio anticipado.

P52
Opciones americanas Equity-Style sobre
futuros: Opción directa vs. el sintético
🟦Parámetros del ejemplo:
• Precio futuro: F₀ = 290
• Tiempo al vencimiento: T = 0,5 años
• Tasa libre de riesgo: r = 5%
• Volatilidad: σ = 15%
• Modelo binomial de 100 pasos
🟩 Qué se compara:
• Valor del call sintético vs. call directo americano (Ca)
• Valor del put sintético vs. put directo americano (Pa)
• Diferencia Ca − Pa vs. límites teóricos de la paridad

P53
Efectos del ejercicio anticipado sobre la paridad
Put-Call

🔹 La posibilidad del ejercicio anticipado en una equity-style rompe

la simetría con su sintético:
• Opción directa ITM (call o put) vale más que su sintético.
• Opción directa OTM vale menos que su sintético.
🔸 Esto impacta la estrategia de armado de carteras:
• Si quiero estar largo en una opción ITM, es preferible el
sintético.
• Si quiero estar largo en una opción OTM, es preferible la
opción directa.
📌 Conclusión: El estilo de ejercicio afecta el valor relativo de las
opciones.

P54
Resumen: Paridad Put-Call para opciones sobre
futuros según estilo
💡Intepretación
Estilo Paridad put-call 📌Comentario clave
financiera

El payoff del call (put) se

replica con la compra de
Europea tradicional. Si el un put (call), la compra
Equity-style europea c-p=e-rT(F0-K) mtm es estilo futuro, la (venta) de un futuro y una
réplica no es exacta. inversión libre de riesgo al
valor presente de F0-K
(K-F0)

La réplica del payoff de un

Equity-style El ejercicio anticipado
F0e-rT-K<cEA-pEA<F0-Ke-rT call (put) a partir del
americana rompe la paridad.
sintético no es exacta.

El payoff del call (put) se

El valor intrínseco se
replica con la compra de
Matba-Rofex-style cMR-pMR=F0-K liquida diariamente sin
un put (call) y la compra
necesidad de ejercer.
(venta) de un futuro

El payoff del call (put) se

replica con la compra de
MtM sobre el valor total de
Futures-style cFS-pFS=F0-K un put (call) y la compra
la opción
(venta) de un futuro. No
hay prima anticipada.

P55
📚 Bibliografía Recomendada
• Hull, John C.
Fundamentals of Futures and Options Markets, 8va ed., Pearson (2017).
➢ Introducción sólida y accesible a los mercados de futuros y opciones.
• Hull, John C.
Options, Futures, and Other Derivatives, 8va ed., Pearson.
➢ Referencia técnica completa con enfoque académico y profesional.
• Natenberg, Sheldon
Option Volatility and Pricing: Advanced Trading Strategies and Techniques, McGraw-Hill (2014).
➢ Análisis avanzado de volatilidad y estrategias con opciones.
• Prosper Lamothe Fernández & Miguel Pérez Somalo
Opciones Financieras y Productos Estructurados, 2da ed.
➢ Enfoque práctico desde el mercado europeo e iberoamericano.
• Passarelli, Dan & Brodsky, William J.
Trading Options Greeks: How Time, Volatility, and Other Pricing Factors Drive Profits, Bloomberg
Financial.
➢ Comprensión operativa de las griegas en opciones.

P56
MUCHAS GRACIAS!!!
mcomisso@[Link]

57