TUTORIAL

Precios Objetivos Qu son?

Es que ustedes dijeron que el precio objetivo de la accin sera mayor en estas fechas. Frases como la anterior resultan recurrentes en participantes de Bolsa que asumen la publicacin de un precio objetivo (el precio estimado de una accin en el mercado para una fecha futura determinada) como una verdad absoluta. Los analistas deberamos agradecer el concepto de perfeccin, exactitud y/o sabidura que dicho reclamo implica. Sin embrago, la realidad es que a pesar de realizar nuestro mejor esfuerzo, nos equivocamos muchas veces al pronosticar precios y en otros muchos asuntos. Detrs de los precios objetivos Los precios objetivos lejos de considerarse como un pronstico inequvoco, habra que entenderlos. Se trata de la opinin pblica que realiza un especialista (conocedor de la empresa y sector) sobre el precio que podra alcanzar el precio de una accin condicionado a ciertos sucesos. Existen distintos mtodos para establecer precios objetivos. Recomendamos asegurarse de entender la metodologa (razonamiento) de los precios objetivos, sobretodo cuando se comparan o utilizan entre distintas fuentes. Los elementos claves: Estimacin de resultados y valuaciones probables En Ixe Grupo Financiero, la metodologa que utilizamos para dicho clculo se deriva del despeje aritmtico que implica el mltiplo FV/Ebitda. Donde el FV (Firm Value) es la suma del precio de mercado, la deuda neta e inters minoritario de una accin y el Ebitda (Earnings before interest taxes, depreciation & amortizations) se entiende como la utilidad operativa ms la depreciacin de una accin. Por lo general, asumimos permanencia en el nivel de deuda, inters minoritario y depreciacin de las empresas, por lo que las variables importantes terminan siendo: 1) El Ebitda estimado (crecimiento nominal de utilidades operativas); y 2) En nivel de valuacin (mltiplo) esperado. Para esta ltima variable tomamos como referencia parmetros histricos y sectoriales a nivel internacional (ver tabla de proceso en portada) El problema de los precios objetivos El gremio burstil (local e internacional) utiliza por lo general rangos de 12-18 meses futuros para establecer Precios Objetivos. Un problema comn es que no todos se inician o revisan en una misma fecha, por lo que su comparacin en trminos rendimientos esperados no es vlida ya que los tiempos esperados son distintos. Precios Personalizados Una buena idea! Consientes de la diversidad de opiniones en los crecimientos estimados para los resultados operativos de una empresa y de los niveles de valuacin (FV/Ebitda) probables aceptables por los participantes, propusimos hace tiempo el uso de matrices con distintos escenarios en estas variables (ver ejemplo en interior). Tutorial Proceso para Clculo de Precio Objetivo
CONCEPTO PASO 1 Se identifica los componentes del mltiplo FV/Ebitda actual (ltimos 12 meses) FV/Ebitda = 10/2 = 5x (Pcio+DN+IM) / (Ut.Op+Dep) FV (Pcio +DN + IM) = 10 Precio Actual = 8 Duda Neta = 2 Inters Minoritario = 0 PASO 2 Se determina un crecimiento nominal (real + inflacin) en Ut. Operativa Ejemplo 30% = 1.8+30%= 2.34 El crecimiento es nominal y no real pues la estimacin de rendimiento se hace tambin en trminos nominales y no reales PASO 3 Se determina el nivel del mltiplo (FV/Ebitda) que el inversionista estar dispuesto a pagar Ejemplo: 6x El dato se justifica por una referencia histrica y una sectorial internacional. Ejem: El mltiplo promedio ltimos tres aos es de 6.5x y otras empresas del sector en el mundo se pagan con FV/Ebitda de 5.5x. Por lo tanto 6x es razonable.

Reporte Especial
Invertir en conocimientos produce siempre los mejores intereses Benjamn Franklin

Enero 08, 2007

Carlos Ponce B. 5268-9963 cponce@ixe.com.mx

FORMULA

DESGLOSE

PASO 5 Se despeja la variable de precio en la frmula del mltiplo estimado Esto es el Precio Objetivo (PO) PO = (Mult. estim. x (Ut. Op estim+Dep)) (DN-IM) PO= (6x(2.34+0.2))-(2-0) = 13.24 Como se mencion antes, se asume que la deuda neta (DN), la Depreciacin (Dep) y el Inters Minoritario (IM) se mantienen.

Ebitda (Ut.Op + Dep) = 2 Ut. Operativa = 1.8 Depreciacin = 0.2 Fuente: Ixe Casa de Bolsa

Parayudar

OTROS DE INTERS
Qu Sucede al no Cumplirse el Precio Objetivo?
Usted se queda con una accin con una valuacin muy atractiva.

De las dos variables clave sealadas (crecimiento estimado en la utilidad operativa de la empresa -Ebitda- y nivel de mltiplo estimado a pagar por los participantes), como analistas nos preocupa en especial ser certeros en el pronstico de crecimiento estimado en las utilidades operativas. Una forma de verificar la certeza de dicho pronstico (adems del contacto permanente que mantenemos con las empresas) es revisar la publicacin trimestral de resultados financieros que las empresas en Bolsa estn obligadas a presentar de manera pblica. Cuando somos certeros en dicho pronstico y fallamos en el nivel de valuacin (mltiplo FV/Ebitda) que suponemos el participante estar dispuesto a pagar en cierto tiempo es cuando el precio objetivo queda por debajo de nuestro estimado. Dicha situacin no es tan negativa, pues si entendemos bien el concepto del Precio Objetivo, nos damos cuenta que un precio menor con buenos resultados a futuro implica tambin valuaciones menores que en el tiempo siempre se reconocen. Escenario A: La grfica siguiente representa el efecto en precio y valuacin (mltiplo FV/Ebitda) de que se logra con un buen pronstico de precio objetivo (la grfica corresponde al ejemplo del proceso descrito en la portada del reporte). Escenario B: En la misma grfica se muestra la implicacin en el precio objetivo cuando los participantes no pagan las valuaciones esperadas (precio ms bajo). Observe sin embargo como al final, si se cumple el pronstico de crecimiento en resultados, usted tiene una accin con una valuacin ms atractiva (baja).

Tutorial Matriz de Precios Objetivos (Ejemplo Ica)

14 12 Precio /FVEbitda 10 8 6 4 2 0 Septiembre Noviembre Diciembre Enero Febrero Mayo Octubre Marzo Actual Junio Julio Agosto Abril A B B A

Actual Precio Escenario A FVEbitda

Actual FVEbitda Escenario B Precio

Escenario A Precio Escenario B FVEbitda

Fuente: Ixe Casa de Bolsa / BMV

Precios Objetivos Personalizados

Cul es el escenario que usted considera?

Desde el inicio de nuestro proyecto de Anlisis Burstil en Ixe Grupo Financiero (Abril, 2001), result importante presentar una propuesta sencilla y til, acorde con el perfil de clientes locales. Dicho objetivo incluy tambin ideas a travs de reportes y sistemas, etc.) mediante las cuales nuestros clientes pudieran asumir supuestos (escenarios) distintos a los nuestros pronsticos y satisfacer as sus necesidades de inversin. Una de estas ideas es la consulta propuesta en nuestro Sistema Ixe Consultor de Precios Objetivos personalizados. Mediante esta consulta, el usuario establece: 1) Un crecimiento real esperado para el ao en curso de los resultados operativos de la empresa seleccionada (el sistema indica de manera automtica la estimacin que

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Entorno Burstil

actualmente tiene Ixe o en su ausencia el consenso del mercado); y 2) Un nivel de mltiplo FV/Ebitda que a futuro, los inversionistas puedan estar dispuestos a pagar. Para este ltimo elemento, el sistema proporciona dos referencias las cuales se pueden ponderar a gusto del cliente: 1) El mltiplo FV/Ebitda promedio histrico observado por la propia accin en los ltimos 3 y cinco aos; y 2) EL mltiplo FV/Ebitda que empresas similares estn registrando a nivel internacional. EJEMPLO: Ica La tabla siguiente muestra la matriz de precios objetivos a 2007 que bajo el razonamiento del presente documento presenta el Sistema Ixe Consultor para la empresa Ica (nuestros precios objetivos si son a una misma fecha esperada - 2007). En este ejercicio, el sistema previo a la consulta de la matriz present al usuario la siguiente informacin: Precio Actual de la Accin (3 enero 07) *Crecimiento real estimado en Ebitda para 2007 *Crecimiento nominal estimado en Ebitda para 2007 Mltiplo FV/Ebitda conocido actual (ltimos 12 meses) Mltiplo FV/Ebitda promedio ltimos 3 aos Mltiplo FV/Ebitda sector internacional Ponderacin entre mltiplo histrico e internacional Mltiplo FV/Ebitda esperado
* Estos crecimientos incluyen una proporcin de datos del 4T06 an estimados

$40.21 20.0% 24.4% 14.57x 12.61x 16.50x 50% - 50% 14.36x

La matriz indica en el eje vertical, distintos escenarios de crecimiento en resultados operativos esperados al 2007 y en el eje horizontal, distintos escenarios de mltiplos FV/Ebitda probables. El cuadrante que considera un crecimiento del 20% real en resultados operativos en 2007 (Ebitda) con un mltiplo FV/Ebitda a 14.3x, implica un precio objetivo de $52.14 precios por accin. Si usted tiene una opinin o punto de vista diferente para alguna de las variables sealadas (crecimiento en resultados y/o mltiplo FV/Ebitda ms agresivos y/o conservadores) puede identificar en la matriz, la coordenada con su propio precio objetivo (personalizado).

Tutorial Matriz de Precios Objetivos (Ejemplo Ica)

Var% Ebitda Real 13.0% 14.0% 15.0% 16.0% 17.0% 18.0% 19.0% 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% Var% Ebitda Nominal 17.1% 18.2% 19.2% 20.2% 21.3% 22.3% 23.3% 24.4% 25.4% 26.5% 27.5% 28.5% 29.6% 30.6% 13.61 46.66 47.05 47.45 47.84 48.24 48.63 49.03 49.42 49.81 50.21 50.60 51.00 51.39 51.79 52.18 13.86 47.52 47.92 48.32 48.72 49.12 49.52 49.93 50.33 50.73 51.13 51.53 51.93 52.33 52.74 53.14 14.11 48.37 48.78 49.19 49.60 50.01 50.42 50.83 51.24 51.64 52.05 52.46 52.87 53.28 53.69 54.10 14.36 49.23 49.65 50.06 50.48 50.90 51.31 51.73 52.14 52.56 52.97 53.39 53.81 54.22 54.64 55.05 14.61 50.09 50.51 50.93 51.36 51.78 52.20 52.63 53.05 53.47 53.90 54.32 54.74 55.17 55.59 56.01 14.86 50.95 51.38 51.81 52.24 52.67 53.10 53.53 53.96 54.39 54.82 55.25 55.68 56.11 56.54 56.97 15.11 51.80 52.24 52.68 53.12 53.55 53.99 54.43 54.87 55.30 55.74 56.18 56.62 57.05 57.49 57.93

31.6% 27.0% Fuente: Ixe Casa de Bolsa / BMV

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