MUERTE

LA MUERTE
DELDEL
DINERO
DINERO LA

El próximo colapso del sistema

monetario internacional

JAMES RICKARDS

PORTAFOLIO / PINGÜINO
 PORTAFOLIO / PINGÜINO
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ISBN 978-1-101-63724-1 Diseñado

por Alissa Rose Theodor

Versión 1
Para Glen, Wayne, Keith, Diane y Eric, todos los mejores amigos desde los días en que nacimos.
Escriba, por lo tanto, lo que ha visto, lo que está sucediendo y lo que sucederá después.

Apocalipsis 1:19
CONTENIDO

TÍTULO PÁGINA

DERECHOS DE

AUTOR DEDICACIÓN

EPÍGRAFO

INTRODUCCIÓN

PARTE UNO
DINERO Y GEOPOLÍTICA

CAPÍTULO 1

Profetizar

CAPITULO 2

El rostro del dios de la guerra

LA SEGUNDA PARTE
DINERO Y MERCADOS

CAPÍTULO 3

La ruina de los mercados

CAPÍTULO 4

Los nuevos señores de la guerra financiera de China

CAPÍTULO 5

El nuevo reich alemán

CAPÍTULO 6

BELLs, BRICS y más allá

PARTE TRES
DINERO Y RIQUEZA

CAPÍTULO 7

Deuda, déficit y el dólar

CAPÍTULO 8

Banco Central del mundo

CAPÍTULO 9

Gold Redux

CAPÍTULO 10
Cruce

CAPÍTULO 11

Remolino

CONCLUSIÓN

DESPUÉS

AGRADECIMIENTOS NOTAS

ÍNDICE DE FUENTES

SELECCIONADAS
INTRODUCCIÓN

La muerte del dinero Se trata de la desaparición del dólar. Por extensión, también se trata del colapso potencial del sistema
monetario internacional porque, si se pierde la confianza en el dólar, ninguna otra moneda está lista para tomar su lugar como la
moneda de reserva mundial. El dólar es la pieza clave. Si falla, todo el sistema falla con él, ya que el dólar y el sistema son uno y lo
mismo. Por temible que pueda ser este doble colapso, parece cada vez más inevitable por todas las razones que uno encontrará en
las próximas páginas.

Un viaje al pasado está en orden primero.

Pocos estadounidenses en nuestro tiempo recuerdan que el dólar casi dejó de funcionar como la moneda de reserva mundial en 1978. Ese

año, el índice del dólar de la Reserva Federal disminuyó a un nivel angustiantemente bajo, y el Tesoro de los Estados Unidos se vio obligado a

emitir bonos del gobierno denominados en francos suizos. Los acreedores extranjeros ya no confiaban en el dólar estadounidense como una

reserva de valor. El dólar estaba perdiendo poder adquisitivo, cayendo a la mitad de 1977 a 1981; La inflación en los Estados Unidos superó el 50

por ciento durante esos cinco años. A partir de 1979, el Fondo Monetario Internacional (FMI) no tuvo más remedio que movilizar sus recursos para

emitir dinero mundial (derechos especiales de giro o DEG). Inundó el mercado con 12.100 millones de DEG para proporcionar liquidez a medida

que disminuyó la confianza mundial en el dólar.

Haríamos bien en recordar esos días oscuros. El precio del oro aumentó 500 por ciento desde 1977 hasta
1980. Lo que comenzó como una devaluación administrada del dólar en 1971, con el abandono del presidente Richard Nixon de la convertibilidad del

oro, se convirtió en una derrota a gran escala para el final de la década. La debacle del dólar incluso se filtró en la cultura popular. La pelicula de 1981 D

la vuelta, protagonizada por Jane Fonda, involucró un plan secreto de naciones productoras de petróleo para descargar dólares y comprar oro; terminó
con un colapso bancario, un pánico financiero y disturbios mundiales. Eso fue ficción, pero de hecho fue poderoso, tal vez profético.

Si bien el pánico del dólar alcanzó su punto culminante a fines de la década de 1970, se perdió la confianza ya en agosto de 1971,
inmediatamente después del abandono del dólar respaldado por el oro del presidente Nixon. La autora Janet Tavakoli describe cómo era
ser estadounidense en el extranjero el día en que la agonía del dólar se hizo evidente:

De repente, los estadounidenses que viajaban al extranjero descubrieron que los restaurantes, hoteles y comerciantes no querían correr el

riesgo de tasa variable de sus dólares. En Ferragosto [feriado de mediados de agosto], los bancos en Roma estaban cerrados, y los

estadounidenses que no tenían efectivo estaban en apuros.

El gerente del hotel preguntó a los huéspedes que salían: “¿Tienes oro? Porque mira lo que ha hecho tu presidente
estadounidense ". Él hablaba en serio sobre el oro; él lo aceptaría como pago. . . .

Inmediatamente pedí pagar por adelantado la factura de mi hotel en liras. . . . El gerente aplaudió con deleite. Él y el resto del
personal me trataron como si fuera de la realeza. No era como esos otros estadounidenses con sus estúpidos dólares. Durante el resto
de mi estadía, ningún comerciante o restaurante quería mi negocio hasta que demostrara que podía pagar en liras.
 Los esfuerzos posteriores del presidente de la Fed, Paul Volcker, y el recién elegido Ronald Reagan salvarían el dólar. Volcker aumentó las tasas

de interés al 19 por ciento en 1981 para reducir la inflación y hacer del dólar una opción atractiva para el capital extranjero. A partir de 1981, Reagan

redujo los impuestos y la regulación, lo que restauró la confianza empresarial y convirtió a los Estados Unidos en un imán para la inversión extranjera.

Para marzo de 1985, el índice del dólar había subido un 50 por ciento desde su mínimo de octubre de 1978, y los precios del oro habían caído un 60

por ciento desde su máximo de 1980. La tasa de inflación de los Estados Unidos cayó del 13.5 por ciento en 1980 al 1.9 por ciento en 1986. La buena

noticia fue que Hollywood no lanzó Rollover 2. A mediados de la década de 1980, el incendio se había extinguido y la edad del Rey Dólar había

comenzado. El dólar no había desaparecido como la moneda de reserva del mundo después de 1978, pero era algo casi ejecutado.

Ahora el mundo ha vuelto al futuro.

Una constelación de síntomas similar a los de 1978 se puede ver en la economía mundial de hoy. En julio de 2011, el índice del dólar de la
Reserva Federal alcanzó un mínimo histórico, más del 4 por ciento por debajo del nivel de pánico de octubre de 1978. En agosto de 2009, el FMI
volvió a actuar como primer respondedor monetario y acudió al rescate con una nueva emisión de DEG, equivalente a $ 310 mil millones,
aumentando los DEG en circulación en un 850 por ciento. A principios de septiembre, los precios del oro alcanzaron un máximo histórico, cerca de
$ 1,900 por onza, más del 200 por ciento del precio promedio en 2006, justo antes de que comenzara la nueva depresión. La cultura popular del
siglo XXI disfrutó de su propia versión de Dese la vuelta, una historia televisada de colapso financiero llamada Muy grande para fallar.

Los paralelos entre 1978 y los acontecimientos recientes son inquietantes pero imperfectos. Hubo un elemento que devastó el mundo entonces

que no es aparente hoy. Es el perro que no ladró: la inflación. Pero el hecho de que no estemos escuchando al perro no significa que no represente

ningún peligro. Las medidas de inflación en dólares ampliamente seguidas, como el índice de precios al consumidor, apenas se han movido desde

2008; de hecho, leve deflación

ha surgido en ciertos meses. La inflación ha aparecido en China, donde el gobierno revalorizó la moneda para amortiguarla, y en Brasil, donde los

aumentos de precios en servicios básicos como las tarifas de los autobuses desencadenaron disturbios. La inflación de los precios de los alimentos

también fue un factor que contribuyó a las protestas en las primeras etapas de la Primavera Árabe. Aún así, la inflación en dólares estadounidenses

se ha mantenido moderada.

Mirando más de cerca, vemos una verdadera industria artesanal que calcula los índices de precios de los EE. UU. Utilizando metodologías

anteriores a 1990, y canastas alternativas de bienes y servicios que se dice que son más representativos de la inflación que realmente enfrentan los

estadounidenses. Ofrecen señales de advertencia, ya que los métodos alternativos identifican la inflación de los Estados Unidos en más del 9 por

ciento anual, en lugar de las lecturas del 2 por ciento de las medidas oficiales del gobierno. Cualquiera que compre leche, pan o gasolina ciertamente

estaría de acuerdo con la cifra más alta. Por más reveladoras que sean estas estadísticas ocultas, tienen poco impacto en los mercados

internacionales de divisas o en la política de la Reserva Federal. Para comprender las amenazas al dólar y las posibles respuestas políticas de la

Reserva Federal, es necesario ver el dólar a través de los ojos de la Reserva Federal. Desde esa perspectiva, la inflación es no una amenaza; de

hecho, una inflación más alta es tanto la respuesta de la Fed a la crisis de la deuda como un objetivo político.

Esta política a favor de la inflación es una invitación al desastre, incluso cuando los críticos desconcertados de la Fed se rascan la cabeza ante
la aparente ausencia de inflación ante la impresión de dinero sin precedentes por parte de la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes.
Muchos reflexionan sobre cómo es que la Reserva Federal ha aumentado la oferta monetaria básica un 400 por ciento desde 2008, prácticamente
sin inflación. Pero hay dos explicaciones muy a mano, y predicen el potencial de colapso. La primera es que la economía de EE. UU. Está
estructuralmente dañada, por lo que el dinero fácil no puede aprovecharse. El segundo es que se acerca la inflación. Ambas explicaciones son
ciertas: la economía está rota y la inflación está en camino.
 La muerte del dinero examina estos eventos de una manera distintiva. Los capítulos que siguen analizan críticamente las herramientas
económicas estándar, como los modelos de equilibrio, las llamadas métricas de valor en riesgo y las supuestas correlaciones. Verá que los
modelos de equilibrio general en uso generalizado no tienen sentido en un estado de equilibrio perturbado o equilibrios duales. La economía
mundial aún no está en la "nueva normalidad". En cambio, el mundo está en un viaje de lo viejo a lo nuevo sin brújula ni gráfico. La turbulencia
es ahora la norma.

El peligro viene de adentro y de afuera. Tenemos una confianza equivocada de que los bancos centrales pueden salvar el día; De hecho,
están arruinando nuestros mercados. Los modelos de valor en riesgo utilizados por Wall Street y los reguladores para medir los peligros que
plantean los derivados son risibles; ocultan el exceso de apalancamiento, que se transforma descaradamente en una compensación grotesca que
está desequilibrando a nuestra sociedad. Cuando los costos ocultos lleguen a casa y los contribuyentes estén nuevamente atascados con la
factura, los banqueros estarán cómodamente instalados dentro de sus mansiones y a bordo de sus yates. Los titanes explicarán a los periodistas
crédulos y a los políticos convencidos que el nuevo colapso no fue nada que pudieran haber previsto.

Si bien nos negamos a enfrentar verdades sobre deudas y déficits, docenas de países de todo el mundo están presionando al
dólar. Creemos que el patrón oro es una reliquia histórica, pero hay una lucha contemporánea por el oro en todo el mundo, y puede
significar un movimiento para volver al patrón oro. Subestimamos enormemente los peligros de un ataque ciberfinanciero y los riesgos
de una guerra mundial financiera.

El análisis de regresión y las correlaciones, tan apreciadas por los cuantos financieros y los economistas, son ineficaces para sortear los riesgos
futuros. Estos análisis suponen que el futuro se parece en cierta medida al pasado. La historia es una gran maestra, pero las suposiciones de los
quants contienen fallas fatales. La primera es que, al mirar hacia atrás, no miran lo suficiente. La mayoría de los datos utilizados en Wall Street se
extienden diez, veinte o treinta años en el pasado. Los analistas más diligentes utilizarán series de datos de cien años, encontrando sustitutos
adecuados para instrumentos que no existían tan atrás. Pero los dos colapsos civilizacionales más grandes de la historia, el colapso de la Edad de
Bronce y la caída del Imperio Romano, ocurrieron hace mil seiscientos años, y este último fue mil seiscientos años atrás. Esto no es para sugerir el
inminente colapso de la civilización, simplemente para señalar la perspectiva severamente limitada que ofrecen la mayoría de las regresiones. La
otra falla involucra las fallas de los quants para comprender la dinámica de escala que coloca ciertas mediciones de riesgo fuera del historial. Dado
que el riesgo potencial es una función exponencial de la escala del sistema, y ​dado que la escala de los sistemas financieros medidos por derivados
no tiene precedentes, se deduce que el riesgo también no tiene precedentes.

Mientras la palabra colapso aplicado al dólar suena apocalíptico, tiene un significado completamente pragmático. El colapso es simplemente la

pérdida de confianza de los ciudadanos y los bancos centrales en el futuro poder adquisitivo del dólar. El resultado es que los tenedores descargan

dólares, ya sea a través de un gasto más rápido o mediante la compra de activos duros. Este rápido cambio de comportamiento conduce inicialmente

a tasas de interés más altas, una inflación más alta y la destrucción de la formación de capital. El resultado final puede ser la deflación (que recuerda

a la década de 1930) o la inflación (que recuerda a la década de 1970), o ambas.

El próximo colapso del dólar y el sistema monetario internacional es completamente previsible. Esta no es una conclusión
provocativa. El sistema monetario internacional se derrumbó tres veces en el siglo pasado, en 1914, 1939 y 1971. A cada
colapso le siguió un período tumultuoso. El colapso de 1914 fue precipitado por la Primera Guerra Mundial y fue seguido más
tarde por episodios alternos de hiperinflación y depresión de 1919 a 1922 antes de recuperar la estabilidad a mediados de
1920, aunque con un estándar de oro altamente defectuoso que contribuyó a un nuevo colapso en la década de 1930. La Segunda Guerra
Mundial provocó el colapso de 1939, y la estabilidad se restableció solo con el sistema de Bretton Woods, creado en 1944. El colapso de 1971
fue precipitado por el abandono de Nixon de la convertibilidad de oro por el dólar, aunque este desenlace se había estado construyendo
durante años, y fue seguido por la confusión, que culminó en el colapso cercano al dólar en 1978.

El próximo colapso, como los anteriores, puede involucrar guerra, oro o caos, o podría involucrar a los tres. Este libro limita las amenazas
más inminentes para el dólar, que probablemente se desarrollen en los próximos años, que son la guerra financiera, la deflación, la
hiperinflación y el colapso del mercado. Solo las naciones y los individuos que hacen provisiones hoy sobrevivirán a la vorágine por venir.

En lugar de métodos falaces, si bien populares, este libro considera que la teoría de la complejidad es la mejor lente para ver los riesgos
presentes y los resultados probables. Los mercados de capitales son sistemas complejos sin igual. La teoría de la complejidad es relativamente
nueva en la historia de la ciencia, pero en sus sesenta años se ha aplicado ampliamente al clima, los terremotos, las redes sociales y otros
sistemas densamente conectados. La aplicación de la teoría de la complejidad a los mercados de capitales todavía está en pañales, pero ya ha
arrojado información sobre métricas de riesgo y dinámicas de precios que poseen un mayor poder predictivo que los métodos convencionales.

Como verá en las páginas siguientes, el próximo colapso financiero no se parecerá en nada a la historia. Pero una visión más clara de
los acontecimientos financieros opacos en nuestro mundo puede ayudar a los inversores a pensar en las mejores estrategias. En la
conclusión de este libro encontrará algunas recomendaciones, pero decidir el mejor curso a seguir requerirá comprender un campo minado
de riesgos, mientras se encuentra en una encrucijada, reflexionando sobre la muerte del dólar.

Más allá de los meros resultados del mercado, considere la guerra financiera.

■ Guerra financiera

¿Estamos preparados para pelear una guerra financiera? La conducción de la guerra financiera es distinta de la competencia económica
normal entre las naciones porque involucra actos maliciosos intencionales en lugar de solo actos competitivos. La guerra financiera implica el
uso de derivados y la penetración de intercambios para causar estragos, incitar al pánico y finalmente deshabilitar la economía del enemigo.
La guerra financiera va mucho más allá del espionaje industrial, que ha existido al menos desde principios de 1800, cuando un
estadounidense, Francis Cabot Lowell, memorizó el diseño del telar de poder inglés y recreó uno en los Estados Unidos.

El moderno arsenal de guerra financiera incluye fondos de cobertura encubiertos y ataques cibernéticos que pueden comprometer los

sistemas de entrada de órdenes para imitar una avalancha de órdenes de venta en acciones como Apple, Google e IBM. Los teóricos del

mercado eficiente que se muestran escépticos ante tales tácticas no logran comprender la parte inferior irracional de los mercados en pleno vuelo.

La guerra financiera no se trata de maximizar la riqueza sino de la victoria.

Los riesgos de la guerra financiera en la era de la hegemonía del dólar son nuevos porque Estados Unidos nunca ha tenido que coexistir en
un mundo donde los participantes del mercado no dependían de su seguridad nacional. Incluso en el apogeo de la fuga de dólares en 1978, se
esperaba que Alemania, Japón y los exportadores de petróleo apuntalaran el dólar porque dependían por completo de los Estados Unidos para
protegerlos contra
Amenazas soviéticas. Hoy, naciones poderosas como Rusia, China e Irán no confían en los Estados Unidos para su seguridad nacional, e incluso
pueden ver algún beneficio en un Estados Unidos económicamente herido. Los mercados de capitales se han movido decisivamente en el ámbito de
los asuntos estratégicos, y los analistas de Wall Street y los responsables políticos de Washington, que más necesitan entender las implicaciones,
apenas son conscientes de este nuevo mundo.

■ Inflación

Los críticos de Richard Cantillon a principios del siglo XVIII a VI Lenin y John Maynard Keynes en el XX han sido unánimes en
su opinión de que la inflación es el destructor sigiloso del ahorro, el capital y el crecimiento económico.

La inflación a menudo comienza de manera imperceptible y gana un punto de apoyo antes de ser reconocida. Este retraso en la comprensión,

importante para los bancos centrales, se llama ilusión de dinero, una frase que se refiere a la percepción de que se está creando riqueza real, de

modo que se despiertan los "espíritus animales" keynesianos. Solo más tarde se descubre que los banqueros e inversores astutos capturaron la

riqueza, y los ciudadanos de todos los días se quedan con ahorros devaluados, pensiones y seguros de vida.

Las décadas de 1960 y 1970 son un buen estudio de caso en la ilusión monetaria. Desde 1961 hasta 1965, anual

La inflación de Estados Unidos promedió 1.24 por ciento. En 1965, el presidente Lyndon Johnson comenzó una ola masiva de gastos e incurrió
en déficit presupuestarios con su política de "armas y mantequilla" de una guerra expandida en Vietnam y los beneficios de la Gran Sociedad. La
Reserva Federal acomodó este gasto, y esa acomodación continuó durante la reelección del presidente Nixon en 1972. La inflación fue gradual al
principio; subió a 2.9 por ciento en 1966 y 3.1 por ciento en 1967. Luego se salió de control, alcanzando 5.7 por ciento en 1970, y finalmente
alcanzó el 13.5 por ciento en 1980. No fue sino hasta 1986 que la inflación volvió al nivel de 1.9 por ciento más típico de principios de los años
sesenta.

Dos lecciones de los años sesenta y setenta son muy pertinentes hoy en día. La primera es que la inflación puede ganar un impulso sustancial

antes de que el público en general lo note. No fue sino hasta 1974, nueve años después de un ciclo inflacionario, que la inflación se convirtió en un

tema político potente y una importante preocupación de política pública. Este retraso en el impulso y la percepción es la esencia de la ilusión del

dinero.

En segundo lugar, una vez que las percepciones de inflación cambian, son extremadamente difíciles de restablecer. En la era de Vietnam, a los

estadounidenses comunes les tomó nueve años concentrarse en la inflación, y once años adicionales para reanudar las expectativas. Rodar una

roca cuesta abajo es mucho más rápido que empujarla hacia arriba.

Más recientemente, desde 2008, la Reserva Federal ha impreso más de $ 3 billones de dinero nuevo, pero sin avivar mucha inflación en los
Estados Unidos. Aún así, la Fed ha establecido un objetivo de inflación de al menos
2.5 por ciento, posiblemente más alto, y no cederá en imprimir dinero hasta que se logre ese objetivo. La Fed ve la inflación como una forma
de diluir el valor real de la deuda estadounidense y evitar el espectro de la deflación.
Ahí radica un gran riesgo. La historia y la psicología del comportamiento proporcionan razones para creer que una vez que se alcanza el

objetivo de inflación y se modifican las expectativas, surgirá un ciclo de retroalimentación en el que una inflación más alta conduce a expectativas

de inflación más altas, a una inflación aún más alta, y así sucesivamente. La Fed no podrá detener este ciclo de retroalimentación porque su

dinámica no es una función de la política monetaria sino de la naturaleza humana.

 A medida que el ciclo de retroalimentación de la inflación gane energía, se prevé una repetición de fines de la década de 1970. Los
precios del oro por las nubes y un dólar en quiebra, dos caras de la misma moneda, sucederán rápidamente. La diferencia entre el próximo
episodio de inflación descontrolada y el último es que Rusia, China y el FMI estarán listos con oro y DEG, no dólares, para proporcionar
nuevos activos de reserva. La próxima vez que el dólar caiga del cable alto, no habrá red.

■ Deflación

No ha habido ningún episodio de deflación persistente en los Estados Unidos desde el período de 1927 a 1933; Como resultado, los estadounidenses

no tienen prácticamente ningún recuerdo vivo de la deflación. Los Estados Unidos habrían experimentado una deflación severa de 2009 a 2013 si no

fuera por la impresión masiva de dinero por parte de la Reserva Federal. La deriva deflacionaria prevaleciente en la economía estadounidense no ha

desaparecido. Solo ha sido empapelado.

La deflación es la peor pesadilla de la Reserva Federal por muchas razones. Las ganancias reales de la deflación no se pueden gravar
fácilmente. Si un administrador escolar gana $ 100,000 por año, los precios son constantes y recibe un aumento del 5 por ciento, su nivel de
vida real antes de impuestos ha aumentado $ 5,000, pero el gobierno grava el aumento, dejando menos para el individuo. Pero si sus ganancias
se mantienen constantes y los precios caen un 5 por ciento, tiene el mismo aumento de $ 5,000 en su nivel de vida, pero el gobierno no puede
gravar la ganancia porque viene en forma de precios más bajos en lugar de salarios más altos.

La deflación aumenta el valor real de la deuda pública, lo que hace que sea más difícil pagarla. Si no se revierte la deflación, habrá un

incumplimiento total de la deuda nacional, en lugar del resultado menos traumático del incumplimiento por inflación. La deflación desacelera el

crecimiento nominal del PIB, mientras que la deuda nominal aumenta cada año debido a los déficits presupuestarios. Esto tiende a aumentar la

relación deuda / PIB, colocando a Estados Unidos en el mismo camino que Grecia y haciendo más probable una crisis de deuda soberana.

La deflación también aumenta el valor real de la deuda privada, creando una ola de incumplimientos y quiebras. Estas pérdidas caen sobre
los bancos, causando una crisis bancaria. Dado que el mandato principal de la Reserva Federal es apuntalar el sistema bancario, se debe
evitar la deflación porque induce deudas incobrables que amenazan la solvencia bancaria.

Finalmente, la deflación se alimenta a sí misma y es casi imposible para la Fed revertirla. La Reserva Federal confía en su
capacidad para controlar la inflación, aunque las lecciones de la década de 1970 muestran que pueden ser necesarias medidas
extremas. La Fed no se hace ilusiones sobre la dificultad de terminar con la deflación. Cuando el efectivo se vuelve más valioso
cada día, la característica definitoria de la deflación, las personas y las empresas lo acumulan y no gastan ni invierten. Esta
acumulación aplasta la demanda agregada y hace que el PIB caiga. Esta es la razón por la cual la Fed ha impreso más de $ 3
billones de dinero nuevo desde 2008, para impedir que la deflación comience en primer lugar. El camino más probable de la
política de la Reserva Federal en los próximos años es la continuación de la impresión masiva de dinero para evitar la deflación.

Al continuar imprimiendo dinero para controlar la deflación, la Reserva Federal puede alcanzar los límites políticos de la impresión, tal vez
cuando su balance general supere los $ 5 billones, o cuando se declare insolvente sobre una base de mercado. En ese punto, los gobernadores de
la Fed pueden optar por arriesgarse con la deflación. En esto
escenario de la danza con el diablo, la Fed dependería de la política fiscal para mantener a flote la demanda agregada. O la deflación puede

prevalecer a pesar de la impresión de dinero. Esto puede ocurrir cuando la Fed arroja dinero desde helicópteros, pero los ciudadanos lo dejan en el

suelo porque recogerlo conlleva una deuda. En cualquier escenario, Estados Unidos volvería repentinamente a 1930 enfrentando una deflación

absoluta.

En tal circunstancia, la única forma de romper la deflación es que Estados Unidos declare por orden ejecutiva que el precio del oro es,
digamos, $ 7,000 por onza, posiblemente más alto. La Reserva Federal podría hacer que este precio se mantenga al realizar operaciones de
mercado abierto en nombre del Tesoro utilizando el oro en Fort Knox. La Fed sería un comprador de oro a $ 6,900 por onza y un vendedor a $
7,100 por onza para mantener un precio de $ 7,000 por onza. El propósito no sería enriquecer a los poseedores de oro, sino restablecer los
niveles generales de precios.

Tales movimientos pueden parecer poco probables, pero serían efectivos. Como nada se mueve de forma aislada, este tipo de devaluación
del dólar frente al oro se reflejaría rápidamente en precios más altos en dólares para todo lo demás. El mundo de $ 7,000 de oro es también el
mundo de $ 400 por barril de petróleo y $ 100 por onza de plata. El retroceso de la deflación puede romperse cuando el dólar se devalúa frente al
oro, como ocurrió en 1933 cuando Estados Unidos revalorizó el oro de $ 20.67 por onza a $ 35.00 por onza, una devaluación del 41 por ciento en
dólares. Si Estados Unidos se enfrenta nuevamente a una deflación severa, el antídoto de la devaluación del dólar frente al oro será el mismo,
porque no hay otra solución cuando falla la impresión de dinero.

■ Colapso del mercado

La perspectiva de un colapso del mercado es una función del riesgo sistémico independiente de la política económica fundamental. El riesgo de
colapso del mercado se amplifica por la incompetencia regulatoria y la codicia bancaria. La teoría de la complejidad es el marco adecuado para
analizar este riesgo.
El punto de partida en este análisis es el reconocimiento de que los mercados de capitales exhiben las cuatro cualidades definitorias de los

sistemas complejos: diversidad de agentes, conectividad, interdependencia y comportamiento adaptativo. La conclusión de que los mercados de

capitales son sistemas complejos tiene profundas implicaciones para la regulación y la gestión de riesgos. La primera implicación es que la medición

adecuada del riesgo es el valor nocional bruto de los derivados, no el monto neto. El tamaño bruto de todas las posiciones de derivados bancarios

ahora supera los $ 650 billones, más de nueve veces el PIB mundial.

Una segunda implicación es que la mayor catástrofe que puede ocurrir en un sistema complejo es una función exponencial y no lineal de escala

sistémica. Esto significa que a medida que el sistema se duplica o triplica en escala, el riesgo de catástrofe aumenta en factores de 10 o 100. Esta es

también la razón por la cual las pruebas de estrés basadas en episodios históricos como el 11 de septiembre o 2008 no tienen ningún valor, ya que el

sistema sistémico sin precedentes La escala presenta un riesgo sistémico sin precedentes.

Las soluciones a este riesgo sistémico son sorprendentemente sencillas. Las tareas inmediatas serían romper grandes bancos y prohibir
la mayoría de los derivados. Los grandes bancos no son necesarios para las finanzas globales. Cuando se requiere una gran financiación, un
banco líder puede organizar un sindicato, como se hacía habitualmente en el pasado para proyectos de infraestructura masivos como el
oleoducto de Alaska, las flotas originales de superpetroleros y los primeros Boeing 747. El beneficio de romper bancos no sería que se
eliminarían las quiebras bancarias, sino que la quiebra bancaria ya no sería una amenaza. Los costos del fracaso
sería contactable y no se le permitiría hacer metástasis para amenazar el sistema. El argumento para prohibir la mayoría de los derivados
es aún más directo. Los derivados prácticamente no tienen ningún propósito, excepto enriquecer a los banqueros a través de precios
opacos y engañar a los inversores a través de la contabilidad fuera del balance.

Cualesquiera que sean las ventajas de estas estrategias, las posibilidades de disolver los grandes bancos o prohibir los derivados son nulas.

Esto se debe a que los reguladores usan modelos obsoletos o confían en los propios modelos de los banqueros, dejándolos incapaces de percibir

el riesgo sistémico. El Congreso no actuará porque los miembros, en general, están esclavizados por las contribuciones políticas bancarias.

El riesgo bancario y de derivados continuará creciendo, y el próximo colapso tendrá un alcance sin precedentes porque la escala del
sistema no tiene precedentes. Dado que los recursos de la Reserva Federal apenas pudieron evitar el colapso completo en 2008, cabe
esperar que un colapso aún mayor abrume el balance de la Reserva Federal. Dado que la Reserva Federal ha impreso más de $ 3 billones
en un momento de relativa calma, no será políticamente factible responder en el futuro imprimiendo otros $ 3 billones. La tarea de volver a
expedir el mundo recaerá en el FMI, porque el FMI tendrá el único balance limpio que queda entre las instituciones oficiales. El FMI estará
a la altura de las circunstancias con una emisión elevada de DEG, y esta operación monetaria terminará efectivamente con el papel del
dólar como la principal moneda de reserva.

■ Un diluvio de peligros

Estas amenazas al dólar son omnipresentes. Las amenazas endógenas son la impresión de dinero de la Fed y el espectro de la inflación
galopante. Las amenazas exógenas incluyen la acumulación de oro por parte de Rusia y China (sobre las cuales más en el capítulo 9) que
presagia un cambio a un nuevo activo de reserva.
Existen numerosas amenazas auxiliares. Si la inflación no surge, será debido a una deflación imparable, y la respuesta de la Reserva Federal
será una reflación radical del oro. Rusia y China apenas están solas en su deseo de liberarse del estándar del dólar. Irán e India pueden liderar un
cambio a una moneda de reserva asiática, y los miembros del Consejo de Cooperación del Golfo pueden optar por fijar el precio de las
exportaciones de petróleo en una nueva moneda regional emitida por un banco central con sede en el Golfo Pérsico. Las amenazas geopolíticas al
dólar pueden no limitarse a la competencia económica, sino que pueden volverse maliciosas y tomar la forma de una guerra financiera. Finalmente,
el sistema financiero global puede simplemente colapsar por sí solo sin un ataque frontal debido a sus complejidades internas y efectos indirectos.

Por ahora, el dólar y el sistema monetario internacional son sinónimos. Si el dólar colapsa, el sistema monetario internacional también
colapsará; No puede ser de otra manera. Todos los días, ciudadanos, ahorradores y pensionistas serán las principales víctimas en el caos
que sigue a un colapso, aunque dicho colapso no significa el fin del comercio, las finanzas o la banca. Los principales actores financieros, ya
sean naciones, bancos o instituciones multilaterales, se abrirán paso, mientras que los ministros de finanzas, los banqueros centrales y los
jefes de estado se reúnen sin parar para unir nuevas reglas del juego. Si surge malestar social antes de que las élites financieras
restablezcan el sistema, las naciones están preparadas con policías militarizadas, ejércitos, aviones no tripulados, vigilancia y órdenes
ejecutivas para reprimir el descontento.

El futuro sistema monetario internacional no se basará en dólares porque China, Rusia, el petróleo
Los países productores y otras naciones emergentes insistirán colectivamente en el fin de la hegemonía monetaria estadounidense y la
creación de un nuevo estándar monetario. Queda por ver si el nuevo estándar monetario se basará en oro, DEG o una red de monedas de
reserva regionales. Aún así, las opciones son pocas, y un estudio minucioso de las principales posibilidades puede brindar a los inversores
una ventaja y una perspectiva razonable para preservar la riqueza en este nuevo mundo.

El sistema se ha salido de control; El estado alterado del mundo económico, con nuevos jugadores, lealtades cambiantes,
ineptitud política y cambio tecnológico ha dejado a los inversores confundidos. En La muerte del dinero Podrá vislumbrar los últimos
días del dólar y el colapso resultante del sistema monetario internacional, así como echar un vistazo prospectivo a un nuevo sistema
que surgirá de las cenizas de los viejos.
PRIMERA PARTE

DINERO Y GEOPOLÍTICA
CAPÍTULO 1

PROFETIZAR
Uno de nuestros mayores temores es que algo suceda hoy, y cuando hacemos la autopsia descubrimos que hace dos semanas la tuvimos, [pero]
no lo sabíamos porque estaba enterrada en algo más que no se estaba procesando.
B. "Buzzy" Krongard Director
ejecutivo de la CIA
1 de septiembre de 2001

La evidencia incondicional respalda la proposición de que hubo un comercio inusual en los mercados de opciones hasta el 11 de septiembre, lo que es
consistente con que los terroristas o sus asociados hayan negociado con conocimiento previo de los ataques inminentes.

Allen M. Poteshman
Universidad de Illinois en Urbana-Champaign
2006

Nunca creas nada hasta que se haya negado oficialmente.

Claud Cockburn
periodista británico

■ Comercio a simple vista

"Nadie comercia solo". Un axioma de los mercados financieros, esta verdad significa que cada operación deja registros de transacciones allí para

ser vistos. Si uno sabe dónde buscar y cómo examinar la historia y los datos, se puede aprender mucho no solo sobre las ventas cotidianas de

acciones por parte de los jugadores obvios, grandes y pequeños, sino también sobre verdades y tendencias más preocupantes. La evidencia del

mercado en torno al 11 de septiembre, la mayoría de la cual es poco entendida por el público, es un buen ejemplo.

Las salas de reuniones seguras en la sede de la CIA en Langley, sin ventanas, silenciosas y estrechas, son llamadas "bóvedas" por quienes las

usan. El 26 de septiembre de 2003, John Mulheren y yo nos sentamos uno al lado del otro en una bóveda del cuarto piso en el complejo de la sede.

Mulheren fue uno de los comerciantes de acciones más legendarios en la historia de Wall Street. Fui responsable de modelar el comercio terrorista

para la CIA, parte de una amplia investigación sobre el comercio de acciones sobre el conocimiento anticipado de los ataques del 11 de septiembre.

Lo miré a los ojos y le pregunté si creía que existía información privilegiada sobre las acciones de American Airlines inmediatamente antes del 11

de septiembre. Su respuesta fue escalofriante: "Fue el caso más evidente de abuso de información privilegiada que he visto".

Mulheren comenzó su carrera bursátil a principios de la década de 1970 y, a los veinticinco años, se convirtió en uno de los directores gerentes

más jóvenes nombrados en Merrill Lynch. Fue declarado culpable de abuso de información privilegiada en 1990 como parte de los escándalos

comerciales de la década de 1980, pero el veredicto fue revocado en apelación. Su convicción se basó en el testimonio proporcionado por Ivan

Boesky, él mismo un conocido comerciante interno. Durante el caso, Mulheren había sido detenido por la policía en su propiedad de Rumson, Nueva

Jersey, cuando salió con un rifle de asalto cargado en su automóvil para matar a Boesky a plena luz del día.

Mulheren era experto en el comercio de opciones y las conexiones matemáticas entre los precios de
opciones y los precios de las acciones subyacentes en las que se escribieron las opciones. También era un comerciante experimentado en

acciones de adquisición y sabía que la información del acuerdo a menudo se filtraba por adelantado, una invitación abierta a la información

privilegiada. Nadie sabía más sobre el vínculo entre el uso de información privilegiada y las señales de precios reveladores que Mulheren.

Cuando nos conocimos en Langley, Mulheren era CEO de Bear Wagner, una de las siete firmas especializadas de la Bolsa de Nueva York en ese

momento. Recientemente, las firmas especializadas han perdido importancia, pero el 11 de septiembre fueron el vínculo más importante entre

compradores y vendedores. Su trabajo era hacer un mercado y estabilizar los precios. Los especialistas utilizaron los mercados de opciones para

despedir el riesgo que asumieron en su creación de mercado. Eran un vínculo crucial entre el comercio de acciones de Nueva York y el comercio de

opciones de Chicago.

La firma de Mulheren era el creador de mercado designado en las acciones de American Airlines en el momento de los ataques del 11 de

septiembre. Cuando los aviones golpearon las torres gemelas, Mulheren vio el humo y las llamas de su oficina cerca del World Trade Center y

entendió de inmediato lo que había sucedido. Mientras que otros especularon sobre un "avión pequeño, fuera de curso", Mulheren vendió

furiosamente los futuros del S&P 500. En los noventa minutos entre el momento del ataque y el momento en que se cerró el intercambio de futuros,

Mulheren ganó $ 7 millones en acciones en corto. Más tarde donó todas las ganancias a la caridad.

Mulheren fue un testigo ocular: observó tanto el desarrollo del ataque del 11 de septiembre como el tráfico de información privilegiada que

lo precedió. Su presencia en Langley en 2003 fue parte de un proyecto de la CIA cuyas raíces se remontan a una época anterior al ataque en

sí.

■ El comercio del terror

El 5 de septiembre de 2001 fue el día en que Osama bin Laden se enteró de que los ataques contra Nueva York y Washington tendrían lugar el 11

de septiembre. La cuenta atrás para el terror había comenzado. Quedaban cuatro días de negociación antes de que las calles alrededor de la Bolsa

de Nueva York se ahogaran con la muerte y los escombros. Los comerciantes terroristas con información privilegiada sobre el ataque solo tuvieron

esos pocos días para ejecutar estrategias para beneficiarse del terror. La información privilegiada sobre el conocimiento previo de la trama del 11 de

septiembre estaba en su apogeo el 6 de septiembre.

Bin Laden era financieramente sofisticado, criado en una de las familias más ricas de Arabia Saudita. Los otros líderes de Al
Qaeda, incluidos los secuestradores del 11 de septiembre, no fueron extraídos de las filas de ignorantes y empobrecidos; eran
doctores e ingenieros. Muchos vivían en países desarrollados como Alemania y Estados Unidos. Al Qaeda fue respaldado
financieramente por ricos sauditas que negociaban acciones regularmente.

La familiaridad de Al Qaeda con el funcionamiento de la Bolsa de Nueva York es bien conocida. En una entrevista con un periodista paquistaní
solo semanas después de los ataques del 11 de septiembre, Bin Laden hizo los siguientes comentarios, que muestran cuán estrechamente
estableció la conexión entre el terror y el comercio:

Digo los eventos que ocurrieron el martes 11 de septiembre en Nueva York y Washington, que es realmente un gran evento en
todas las medidas. . . . Y si la caída de las torres. . . fue un evento que fue enorme, luego considere los eventos que siguieron. .
. hablemos de los reclamos económicos que
 Todavía continúan. . . .
Las pérdidas en el mercado de Wall Street alcanzaron el 16%. Dijeron que este número es un récord, que nunca ha sucedido
desde la apertura del mercado hace más de 230 años. . . . La cantidad bruta que se negocia en ese mercado alcanza los 4 billones de
dólares. Entonces, si multiplicamos el 16% con $ 4 billones para descubrir la pérdida que afectó a las acciones, llega a $ 640 mil
millones en pérdidas de acciones, con la gracia de Alá.

American Airlines y United Airlines, los operadores de los cuatro vuelos que fueron secuestrados el 11 de septiembre, son
compañías públicas cuyas acciones se cotizan en la Bolsa de Nueva York. En 2001, American Airlines negoció con el símbolo de ticker
AMR, y United Airlines con el ticker UAL.
Un investigador que busca evidencia de información privilegiada generalmente comienza con los mercados de opciones, estrechamente

vinculados al mercado de valores. Décadas de casos de información privilegiada han demostrado que las opciones son la herramienta de elección

del operador interno. La razón es obvia: las opciones ofrecen un apalancamiento mucho mayor por la misma cantidad de efectivo que el comercio de

acciones regular. Lo que tiene sentido para los delincuentes de Wall Street también tiene sentido para los terroristas. Cuando uno apuesta por algo

seguro, el apalancamiento amplifica las ganancias esperadas, y los terroristas apostaban por algo seguro: el pánico que seguiría a su ataque.

Si bien los detalles operativos de los ataques terroristas del 11 de septiembre se conocieron de antemano solo para un pequeño grupo de

operativos, la llegada de un ataque el 11 de septiembre de 2001 se conoció en un círculo más grande. Este grupo incluía asociados inmediatos de los

secuestradores, compañeros de casa y patrocinadores financieros, así como familiares y amigos. Los que se enteraron de los próximos ataques de los

terroristas se lo contaron a otros, y la información se difundió a través de una red social de la misma manera que un video se vuelve viral.

El conocimiento avanzado de un ataque comunicado en las redes sociales no ayuda a las agencias de inteligencia a menos que los mensajes
sean interceptados. La intercepción presenta desafíos tanto para dirigir los recursos de recolección en los canales correctos como para separar las
señales del ruido. Pero al menos un canal parpadeaba en rojo antes del 11 de septiembre y le decía al mundo que los eventos desastrosos que
involucraban a las aerolíneas eran inminentes. Ese canal fue el pináculo del establecimiento financiero estadounidense: la Bolsa de Nueva York.

A medida que el reloj del terror marcaba, las señales del mercado llegaron como un tsunami. Una proporción normal de apuestas de que una

acción caerá a las apuestas que aumentará es de 1 a 1. El 6 y 7 de septiembre, las apuestas de opción de que las acciones de United Airlines

caerían superaron en número a las apuestas que aumentaría en 12 a 1. Las bolsas cerraron el 8 de septiembre y 9 para el fin de semana. La última

sesión de negociación antes del ataque fue el 10 de septiembre, y ese día las opciones de apuesta que las acciones de American Airlines superarían

en número, las apuestas aumentarían en 6 a 1. El 11 de septiembre de 2001, los vuelos de United Airlines y American Airlines atacaron el World

Trade Center y Pentágono. El primer día de negociación después de los ataques, las acciones de United Airlines cayeron un 43 por ciento y las

acciones de American Airlines cayeron un 40 por ciento desde donde cerraron por última vez. Miles de estadounidenses estaban muertos. Los

operadores de opciones habían ganado millones.

El comercio unilateral, que involucra apuestas más bajistas que alcistas del tipo visto justo antes del 11 de septiembre, no sería inusual
si hubiera noticias negativas sobre las acciones. Pero no había noticias sobre las aerolíneas en esos días. Las acciones de otras
aerolíneas importantes, como Southwest y US Airways, no exhibieron el comercio bajista masivo que afectó a American y United.

Todo lo que apareció fue una gran apuesta de ida en una disminución de los precios de las acciones de American y United Airlines en los últimos

cuatro días de negociación antes del 11 de septiembre. Los operadores experimentados y los sofisticados programas informáticos reconocen este

patrón por lo que es: información privilegiada antes de las noticias adversas. Solo el
Los propios terroristas y su red social sabían que la noticia sería el ataque terrorista más mortal en la historia de Estados Unidos.

Los registros comerciales no son la única evidencia de una conexión terrorista con el uso de información privilegiada antes de los ataques. Sin

embargo, a pesar de tales pruebas, la Comisión oficial del 11 de septiembre concluyó:

Las exhaustivas investigaciones de la Comisión de Bolsa y Valores, el FBI y otras agencias no han revelado ninguna evidencia de que
alguien con conocimiento previo de los ataques se haya beneficiado a través de transacciones de valores.

Este lenguaje utilizado en el Informe de la Comisión del 11 de septiembre es una evasión de abogados. Decir que las agencias no descubrieron

evidencia no significa que no hay evidencia, simplemente que no pudieron encontrarla. La conclusión de que nadie se benefició no significa que las

transacciones no tuvieron lugar, simplemente que las ganancias no se pudieron determinar. Quizás los perpetradores no lograron cobrar sus

ganancias, como un ladrón de bancos que arroja una bolsa de dinero robado en vuelo. Los traficantes de terroristas internos pueden no haber sabido

que el intercambio estaría cerrado durante días después del ataque, lo que hace imposible liquidar los intercambios y recoger las ganancias.

A pesar de la negación oficial, la prueba de la conexión de comercio terrorista se encuentra a través de una inmersión más profunda en el mundo

forense y el fenómeno de la amplificación de señal. El comercio de opciones inusuales antes del 11 de septiembre ha sido estudiado de cerca por

académicos. La literatura, la mayor parte publicada después la Comisión del 11 de septiembre completó su trabajo, opina enfáticamente que el comercio

de opciones anterior al 11 de septiembre se basó en información privilegiada.

Allen M. Poteshman, entonces en la Universidad de Illinois en Urbana-Champaign, llevó a cabo el estudio académico líder sobre el
uso de información privilegiada terrorista relacionado con el 11-S durante cuatro años, de 2002 a 2006. Sus conclusiones fueron
publicadas por la Universidad de Chicago en 2006.
Estas conclusiones se basaron en fuertes técnicas estadísticas. Esto es como usar ADN para probar un crimen cuando no hubo testigos
oculares. En casos de asesinato, los fiscales comparan el ADN de un acusado con muestras encontradas en la escena del crimen. Una
coincidencia de ADN podría implicar a un acusado por error, pero la posibilidad es tan pequeña, tan remota que los jurados condenan
habitualmente. Ciertas correlaciones estadísticas son tan fuertes que la conclusión obvia debe extraerse a pesar de una posibilidad microscópica
de error.
Los académicos como Poteshman toman grandes conjuntos de datos y establecen el comportamiento normal de las existencias, llamado línea de

base. Luego, los investigadores comparan el comercio real en un período objetivo con la línea de base para ver si el período objetivo representa una

actividad normal o extrema. Las variables explicativas se prueban para tener en cuenta la actividad extrema. Estas técnicas han demostrado ser

confiables en muchos contextos de investigación y aplicación. Durante la burbuja de las puntocom, por ejemplo, se utilizaron para descubrir una

amplia retroalimentación ilegal de opciones por parte de las compañías de tecnología.

Los datos de Poteshman con el propósito de establecer una línea de base incluyeron un registro diario de las transacciones de opciones en todas

las acciones en el Índice S&P desde 1990 hasta el 20 de septiembre de 2001, poco después de los ataques del 11 de septiembre. Se centró en varias

proporciones relevantes antes de recurrir a la más probable para ser utilizada por los terroristas: la simple compra de opciones de venta en AMR y

UAL. Una opción de venta sobre una acción es una apuesta de que el precio de la acción caerá.

Organizó los datos entre paréntesis decimales de 0.0 a 1.0, donde 0.0 representa una actividad extremadamente baja en las opciones de

venta y 1.0 representa una actividad extremadamente alta. Descubrió que en los cuatro días hábiles anteriores al 11 de septiembre, el valor

diario máximo para cualquiera de las aerolíneas secuestradas era de 0,99 y el

El valor máximo en toda la ventana de cuatro días fue 0,96. En ausencia de noticias que expliquen un sesgo tan extremo, la
conclusión inevitable es que esta actividad representa el uso de información privilegiada. Poteshman escribe:

Hay evidencia de una actividad inusual del mercado de opciones en los días previos al 11 de septiembre que es consistente con los
inversores que operan con conocimiento previo de los ataques.

Otro estudio destacado, realizado por el Swiss Finance Institute, llegó a la misma conclusión. Este estudio cubrió el período 1996 a 2009 y
analizó más de 9.6 millones de operaciones de opciones en treinta y una compañías seleccionadas, incluida American Airlines. Con respecto
al 11 de septiembre, el estudio concluyó:

Compañías como American Airlines, United Airlines, Boeing y, en menor medida, Delta Air Lines y KLM parecen haber sido objetivos de
actividades comerciales informadas en el período previo a los ataques. El número de nuevas opciones de venta emitidas durante ese
período es estadísticamente alto y las ganancias totales. . . realizado mediante el ejercicio de estas opciones asciende a más de $ 16
millones. Estos hallazgos respaldan la evidencia de Poteshman (2006) que también documenta actividades inusuales en el mercado de
opciones antes de los ataques terroristas.

La Comisión del 11 de septiembre estaba al tanto de los registros de comercio utilizados por los estudiosos posteriores, y estaba familiarizada

con los informes de los medios de comunicación de que los terroristas habían cometido información privilegiada. Sin embargo, la Comisión del 11 de

septiembre negó cualquier conexión entre el comercio de opciones y los terroristas. El hecho de que no haya llegado a la conclusión de que tuvo

lugar el uso de información privilegiada terrorista se debe a su incapacidad amplificación de señal

** ** **

La amplificación de la señal en el comercio de acciones describe una situación en la que una pequeña cantidad de comercio ilegal basado en
información privilegiada conduce a una cantidad mucho mayor de legal comercio basado en la opinión de que "alguien sabe algo que yo no".
Es un caso de comerciantes legítimos que aprovechan el comercio ilegal inicial sin saber de la ilegalidad.

Nuevamente, nadie puede comerciar de forma aislada. Por cada comprador de opciones de venta, hay un vendedor que ve que la transacción

tiene lugar. Cada operación se ingresa en los sistemas de informes de precios disponibles para los comerciantes profesionales. Una pequeña compra

de opciones de venta por parte de un terrorista no pasaría desapercibida para esos profesionales. No hubo noticias de importancia en American o

United Airlines en los días previos al 11 de septiembre. Cualquiera que vea una pequeña operación se preguntará por qué un comerciante apostaría a

que la acción se está cayendo. Ella no sabría quién estaba haciendo el intercambio, pero supondría que el comerciante sabía lo que estaba haciendo

y debe tener una base para una apuesta bajista. Esta profesional podría comprar una cantidad mucho mayor de opciones de venta para su cuenta

personal como una apuesta adicional en el comercio informado del extraño.

Pronto otros operadores comienzan a notar la actividad y también compran opciones de venta. Cada operación se suma al total y amplifica un
poco más la señal original. En casos extremos, la dinámica se asemeja al clímax caótico de la película. Mundo financiero, en el que el uso de
información privilegiada inicial en Blue Star Airlines por el personaje de Charlie Sheen cae fuera de control en medio de gritos de "¡Bota todo!" y
"¡Estamos saliendo ahora!"
 En el evento, 4.516 opciones de venta, equivalentes a 451.600 acciones de American Airlines, se negociaron el 10 de septiembre de 2001, el
día antes del ataque. La gran mayoría de esos oficios eran legítimos. Sin embargo, solo se necesita una pequeña cantidad de información
privilegiada terrorista para comenzar a rodar en un volumen mucho mayor de intercambio legítimo a cuestas. Los comerciantes a cuestas no tenían
información privilegiada sobre un ataque; apostaron a que otros operadores sabían noticias negativas sobre AMR que no se habían hecho públicas.

Tenían razón
Una réplica estándar, por muchos en la comunidad de inteligencia, a las sugerencias de información privilegiada terrorista es que los terroristas

nunca comprometerían su propia seguridad operativa al participar imprudentemente en información privilegiada debido a los riesgos de detección. Este

razonamiento es fácilmente refutado. Nadie sugiere que el secuestrador terrorista Mohamed Atta compró opciones de venta en AMR a través de una

cuenta E * Trade en su camino para secuestrar el vuelo 11 de American Airlines desde el aeropuerto de Logan, Boston. El tráfico de información

privilegiada no fue realizado por los propios terroristas sino por los partidos en su red social.

En cuanto a la seguridad operacional, esos imperativos son fácilmente anulados por la codicia pasada de moda. Un buen ejemplo es el
experto en decoración del hogar Martha Stewart. En 2001 Stewart fue una de las mujeres más ricas del mundo debido al éxito de sus
publicaciones y medios de comunicación relacionados con la cocina y la decoración del hogar. Ese año vendió acciones en ImClone Systems
en base a una propina de su corredor y evitó una pérdida de aproximadamente $ 45,000; esa suma era una miseria en relación con su
fortuna. En 2004, sin embargo, fue condenada por conspiración, obstrucción de la justicia y declaraciones falsas en relación con el comercio y
fue enviada a prisión.

Cuando se trata de apostar por algo seguro, la avaricia triunfa sobre el sentido común y hace que la apuesta sea irresistible. El registro de
información privilegiada está repleto de tales casos. No es probable que un asociado terrorista muestre un mejor juicio que una celebridad súper rica
cuando surja la oportunidad.
Dado el peso del análisis de las redes sociales, los métodos estadísticos, la amplificación de la señal y la opinión de expertos, ¿por qué la

Comisión del 11 de septiembre no llegó a la conclusión de que los terroristas intercambiaron AMR y UAL antes del ataque? La respuesta se encuentra

en el Informe de la Comisión del 11 de septiembre, en la nota 130 del capítulo 5.

La nota al pie 130 admite que la actividad en AMR y UAL antes del 11 de septiembre fue "altamente sospechosa". También dice: "De hecho, se

produjo una negociación inusual, pero cada una de esas transacciones demostró tener una explicación inocua". Una mirada más cercana a estas

explicaciones "inocuas" revela los defectos en el razonamiento de la comisión.

Por ejemplo, el informe encuentra que "un solo inversor institucional con sede en EE. UU. Sin vínculos concebibles con Al Qaeda compró el 95 por

ciento de los UAL puestos el 6 de septiembre como parte de una estrategia comercial que también incluía comprando 115,000 acciones de

estadounidenses ". Esta explicación se reduce de dos maneras. Primero, el hecho de que se descubrió que un alto porcentaje de las transacciones

eran inocentes es completamente consistente con la amplificación de la señal. Solo el pequeño comercio inicial es realizado por terroristas. El Informe

de la Comisión del 11 de septiembre no presentó evidencia de que haya hecho ningún esfuerzo para profundizar en la pequeña señal inicial. En

cambio, el personal fue engañado por el ruido inocente.

En segundo lugar, la Comisión del 11 de septiembre se basa en el hecho de que el inversor que entrevistó dijo que compró UAL put como parte

de una estrategia que implica la compra de acciones de AMR, una especie de comercio a corto y largo plazo. Esto muestra ingenuidad por parte del

personal de la comisión. Los grandes inversores institucionales tienen numerosas posiciones que no tienen nada que ver entre sí, pero que pueden

seleccionarse post facto para mostrar motivos inocentes a los investigadores. A primera vista, la posición de AMR de este inversor no dice nada

acerca de por qué

UAL muy corto.
El informe continúa diciendo que "gran parte del comercio aparentemente sospechoso en Estados Unidos el 10 de septiembre se remonta a un

boletín específico de comercio de opciones con sede en Estados Unidos, enviado por fax a sus suscriptores el domingo 9 de septiembre, que

recomienda estos intercambios". Este análisis muestra que el personal de la comisión tenía una comprensión limitada de cómo funciona la

investigación de Wall Street.

Hay miles de hojas de consejos comerciales en circulación. En cualquier día, es posible encontrar al menos uno que recomiende la
compra o venta de la mayoría de las principales empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York. Volver al hecho de encontrar un boletín
informativo que recomiende la compra de American Airlines es un ejercicio trivial. Sin duda había otros boletines en circulación que
recomendaban lo contrario. Seleccionar evidencia que se ajuste a una teoría mientras se ignora otra evidencia es un ejemplo de sesgo
de confirmación, una causa principal de análisis de inteligencia erróneo.

Otro problema con la justificación del boletín es la creencia de que la recomendación surgió independientemente del uso de información

privilegiada que ya está ocurriendo en AMR. ¿Por qué tratar el boletín como una señal cuando en realidad era parte del ruido? Por ejemplo, el 7 de

septiembre, el volumen de operaciones en AMR se duplicó con respecto al día anterior y alcanzó un máximo de casi tres meses con una disminución

del precio de las acciones. Este patrón es consistente con el uso de información privilegiada antes de un ataque el 11 de septiembre. Es más probable

que el volumen de venta del 7 de septiembre causó la recomendación del boletín del 9 de septiembre que el boletín que causó la compra del 10 de

septiembre.

La explicación más probable es que toda la secuencia del 6 al 10 de septiembre fue una amplificación de señal causada por un
pequeño intercambio de información privilegiada inicial. Aislar un solo evento como el boletín y darle poder explicativo sin referencia a
eventos anteriores es una técnica forense deficiente. Es mejor dar un paso atrás y mirar el panorama general, para separar la señal y el
ruido.
Los operadores de información privilegiada y los que llevan a cuestas son conocidos por retener informes de investigación para apoyar sus

actividades en caso de que la SEC llame. Las consultas posteriores a los hechos de la SEC son rutinarias siempre que la SEC identifica operaciones

sospechosas relacionadas con un evento que mueve el mercado. Agitar un informe de investigación en los investigadores de la SEC es una técnica

estándar para hacer que desaparezcan. Los delincuentes de comercio de acciones han ido tan lejos como para preparar sus propios informes de

investigación con el único propósito de tener una historia de portada en caso de que alguna vez se cuestione su información privilegiada. Dada esta

técnica bien conocida para frustrar las investigaciones, es lamentable que el Informe de la Comisión del 11 de septiembre diera peso a un solo

boletín.

Visto a través del lente de la amplificación de la señal, la "teoría del gran comprador" de la Comisión del 11 de septiembre y la "teoría del
boletín" contenidas en la nota 130 son más consistentes con el comercio terrorista que una refutación. Además, estas teorías nunca abordan la
compra de venta en United Airlines el 7 de septiembre y las otras operaciones sospechosas.

Es importante disociar este análisis de información privilegiada del llamado Movimiento de la Verdad del 11 de septiembre, un nombre colectivo
para grupos e individuos que afirman teorías de conspiración relacionadas con los ataques del 11 de septiembre. Muchos de estos teóricos afirman
que las agencias y funcionarios del gobierno de EE. UU. Estuvieron involucrados en la planificación de los ataques y que las torres gemelas se
derrumbaron por explosivos preposicionados y no por el impacto de los aviones secuestrados. Estas tonterías son un perjuicio para la memoria de
los muertos o heridos en el ataque y en las respuestas militares posteriores. La fuerte evidencia de que los ataques fueron planeados y ejecutados
por Al Qaeda es irrefutable. El Informe de la Comisión del 11 de septiembre es un resumen monumental y excelente, un trabajo brillante de la historia
a pesar de las fallas inevitables que surgen en un esfuerzo tan amplio. Además, no hay nada inconsistente entre la narrativa ampliamente aceptada
del 11 de septiembre y el tráfico de información privilegiada terrorista. Dada la magnitud del ataque y los imperativos humanos
naturaleza, tal comercio debería haberse esperado. La evidencia estadística, conductual y anecdótica del tráfico de información privilegiada
es abrumadora.
El tráfico de información privilegiada terrorista no fue un complot del gobierno de los Estados Unidos, sino una simple extensión del complot

terrorista principal. Era despreciable pero, al final, banal. Los pequeños asociados terroristas no pudieron resistirse a apostar por algo seguro, y la

amplificación de la señal se encargó del resto. Aún así, la señal no estaba oculta. En las pantallas comerciales de todo el mundo, la evidencia de los

próximos ataques fue visible al observar las opciones comerciales en American y United Airlines.

En palabras escalofriantes del director de la CIA, George Tenet, "El sistema parpadeaba en rojo".

■ Proyecto de profecía

Si la Comisión del 11 de septiembre terminó con el tema del tráfico de información privilegiada terrorista, una agencia gubernamental

todavía estaba dispuesta, aunque inicialmente mal equipada, a profundizar.

La Agencia Central de Inteligencia se había movilizado antes del 11 de septiembre, según el volumen de informes que indicaban que podría estar

en proceso un ataque espectacular. Un cuerpo de inteligencia sobre informes de comercio inusual en aerolíneas y otras acciones en los días previos al

ataque llamó la atención de la CIA inmediatamente después del 11 de septiembre. Pero tuvo un problema para buscar esos contactos porque casi no

tenía experiencia en los mercados de capitales y el comercio de opciones.

Esta brecha en las capacidades de inteligencia en el momento no es sorprendente. Antes de la globalización, los mercados de capitales no

formaban parte del ámbito de la seguridad nacional. Los mercados eran en su mayoría locales, controlados por campeones nacionales en cada

país. Algunos bancos, como Citibank, eran internacionales, pero llevaban a cabo negocios de préstamos tradicionales y no participaban en el

comercio de acciones. La CIA no tenía experiencia en mercados de capitales porque no había sido requerida durante la Guerra Fría; Los

mercados no formaban parte del espacio de batalla.

Como resultado, cuando llegaron los informes de posibles operaciones con información privilegiada terrorista después del 11 de septiembre,

prácticamente nadie en la agencia tenía la experiencia necesaria para evaluar cómo podría haber ocurrido y sus implicaciones para la seguridad

nacional. Afortunadamente, un analista de inteligencia senior entendió las implicaciones bastante bien.

Randy Tauss vive en silencio en el exclusivo suburbio de McLean, Virginia, en Washington DC, no lejos de la sede de la CIA. Se
retiró de la CIA en 2008 después de una carrera de treinta y siete años, principalmente en la Dirección de Inteligencia de la agencia, la
rama analítica. Es un físico y matemático brillante que ganó numerosas medallas de la agencia por su trabajo técnico y deductivo.
Aunque la mayor parte de su trabajo involucró sistemas de armas complejos, ganó fama tanto dentro como fuera de la agencia por su
papel en la resolución del misterio de la explosión en el aire de 1996 del vuelo 800 de TWA.

Tauss tuvo otra vocación, una no requerida en su trabajo diario pero a la que aplicó la misma pasión que mostró mientras trabajaba
con armas y tecnología. Era un ávido comerciante de acciones y opciones que utilizaba sus habilidades matemáticas para buscar
pequeñas anomalías en los precios de las opciones que podrían negociarse con ventaja en sus cuentas personales. Persiguió esta
opción comercial con tanto vigor y durante un período de tiempo tan largo que fue tan conocido por sus colegas como por sus análisis de
inteligencia. Cuando surgió la historia del tráfico de información privilegiada después del 11 de septiembre,
No fue una sorpresa que el nombre de Tauss llamara la atención de la alta gerencia de la CIA.
En octubre de 2001, apenas unas semanas después de los ataques, la Oficina de Análisis del Terrorismo de la CIA le pidió a Tauss que sirviera

como director de un proyecto para considerar si los terroristas podrían utilizar el conocimiento avanzado de sus acciones para obtener ganancias en

los mercados financieros, y si la comunidad de inteligencia podría identificarlos. esfuerzos y posiblemente frustrar el ataque. Así comenzó uno de los

proyectos analíticos más largos e inusuales en la historia de la CIA.

El esfuerzo se denominó "Proyecto Profecía". Para cuando el proyecto finalizara en 2004, casi doscientos profesionales de las
finanzas, incluidos ejecutivos de bolsas de valores, gestores de fondos de cobertura, ganadores del Premio Nobel y comerciantes de
piso, junto con tecnólogos y analistas de sistemas, serían seleccionados para contribuir con su tiempo y esfuerzo. Tauss dirigió una
empresa masiva que simuló simultáneamente la mente del terrorista y la del comerciante de Wall Street. Descubrió que los dos
dominios tenían más de unas pocas cosas en común.

El Proyecto Profetización se lanzó formalmente en abril de 2002, y el equipo central se reunió a fines de mayo. La primera tarea fue crear una

tabla de amenazas de objetivos potenciales para ataques terroristas y vincular esos objetivos con acciones que cotizan en bolsa que podrían

proporcionar una advertencia anticipada a través de una actividad de precios inusual. Estas acciones incluían una amplia lista de aerolíneas, líneas de

cruceros, servicios públicos, parques temáticos y otras compañías con activos simbólicamente importantes.

A principios de 2003, el equipo de Profetizar dirigido por Tauss se había acercado a Wall Street y otras agencias gubernamentales y reunió
equipos para participar en paneles específicos para desarrollar los detalles prácticos de la teoría de Tauss. Se asumió ampliamente que los
terroristas atacarían nuevamente de una manera espectacular. ¿Habría fuga de información? ¿Se involucraría un terrorista asociado en el uso de
información privilegiada? ¿Se podría detectar este comercio para identificar al comerciante y su objetivo? ¿Habría tiempo de reaccionar y detener
el ataque? Estos fueron los problemas que Prophesy se propuso resolver.

** ** **

Mi participación en Project Prophesy comenzó en la finca Kaiser en la cima de la montaña en la isla de St. Croix, un sitio lo suficientemente
exótico como para hacer el corte final de una película de James Bond. La finca es un complejo de tres mansiones conectadas por caminos
privados en Recovery Hill con vistas al pueblo de Christiansted en la costa norte de la isla. La pieza central del complejo es la Casa Blanca, una
casa de estilo internacional en expansión, de varios pisos, de color blanco blanquecino, con una gran piscina al aire libre adornada con las
obligatorias carpas de acero y Kevlar que recuerdan al aeropuerto de Denver.

Estuve allí en el invierno de 2003 para una reunión privada de los principales financistas del mundo institucional, de fondos de cobertura y de

capital privado para discutir el próximo gran avance en la inversión alternativa: un proyecto para combinar estrategias de fondos de cobertura y

capital privado para optimizar el riesgo. Retornos ajustados.

Como suele suceder en tales reuniones, hubo tiempo de inactividad para bebidas y conocer a los otros invitados. Durante uno de
esos descansos, conversé con el jefe de una de las carteras institucionales más grandes del mundo. Me preguntó sobre mi carrera, y
le conté mis primeros días en Citibank en una asignación en Karachi.

Eso había sido en la década de 1980, poco después de que el sha de Irán fuera depuesto en la Revolución iraní. El gran ayatolá
Jomeini se convirtió en líder supremo y declaró que Irán era un islámico
República guiada por los principios de la sharia o ley islámica. Este cambio en la gobernanza iraní presionó a Pakistán para que puliera
sus propias credenciales islámicas. El presidente de Pakistán, Zia-ul-Haq, emitió ordenanzas religiosas, incluida una que prohíbe a los
bancos cobrar intereses sobre los préstamos, algo prohibido por la sharia.

Citibank tenía operaciones importantes en Pakistán. La idea de administrar el banco allí sin cobrar intereses fue un shock para la
gerencia. Fui asignado para convertirme en experto en sharia y ayudar en la conversión de las operaciones de Citibank de la banca
occidental a la banca islámica.
Llegué a Karachi en febrero de 1982 y me fui a trabajar. El jefe de país de Citibank, Shaukat Aziz, luego primer ministro de Pakistán,
ocasionalmente me recogía en mi hotel. En la temporada de los monzones, correríamos por las inundadas calles de Karachi, llenas de
omnipresentes autobuses decorados y jitneys de tres ruedas, acelerando a los vendedores que escupieron nueces de betel rojas brillantes que
masticaron para obtener un zumbido.
Cuando le conté estas historias al administrador del fondo, noté que su rostro se tensaba y su mirada seria. Me indicó un rincón de
la cubierta, lejos de los otros invitados. Se inclinó hacia adelante y dijo sotto voce: "Mira, parece que sabes mucho sobre finanzas
islámicas y sabes cómo moverte por Pakistán". Mi conocimiento local estaba un poco oxidado ya que estas cosas habían sucedido
décadas antes; aún así, respondí: "Sí, trabajé duro en eso. Conozco la banca islámica ".

Se inclinó y dijo: “Estoy ayudando a la CIA en un proyecto relacionado con el financiamiento del terrorismo. No tienen mucha
experiencia, y están haciendo algo de alcance. Me han pedido que busque el talento que pueda. Si alguien de la agencia se contactara
con usted, ¿tomaría la llamada? Dije si.
Para aquellos demasiado jóvenes para recordar el 11 de septiembre y las secuelas, es difícil describir la mezcla de ira y fervor patriótico que
se apoderó de la nación, especialmente en el área de Nueva York, donde muchas personas perdieron amigos o familiares o conocieron a
alguien que sí lo hizo. . Todos nos preguntamos cómo podríamos ayudar. El único consejo que recibimos de Washington fue "bajar a Disney
World". . . lleva a tus familias y disfruta de la vida ". Aquí tenía la oportunidad de hacer más que ir de compras.

Unos días después sonó el teléfono en mi oficina de Nueva York. La persona que llamó se presentó como parte de la Oficina de Asuntos
Transnacionales de la CIA en la Dirección de Inteligencia. Me preguntó si estaría dispuesto a unirme a un equipo que analiza aspectos de las
finanzas del terrorismo, específicamente el uso de información privilegiada antes de los principales ataques terroristas. Me enviaba una carta que
explicaba el alcance del proyecto. Acepté, la carta fue recibida pronto y, a principios del verano de 2003, me dirigía a la sede de la CIA para
reunirme con el resto del equipo del Proyecto Profetizar.

** ** **

Unirse a un proyecto en midstream nunca es fácil, porque el ritmo y la cultura del equipo ya están establecidos. Pero encajé bien porque había
estado en Wall Street más tiempo que muchos de los voluntarios y tenía más experiencia internacional que todos menos unos pocos. En
cuestión de meses me convertí en gerente de coproyectos bajo la dirección de Tauss.

Mi primera contribución fue señalar que el objetivo de la CIA ya era perseguido todos los días por los fondos de cobertura, pero por una razón

diferente. La CIA estaba tratando de detectar comerciantes terroristas, mientras que los fondos de cobertura intentaban detectar adquisiciones no

anunciadas. Pero las técnicas de big data aplicadas a los patrones comerciales fueron las mismas.
 Detectar operaciones sospechosas es un proceso de tres pasos. El primer paso es establecer una línea de base para el comercio normal,
utilizando métricas como la volatilidad, el volumen diario promedio, las tasas de venta, los intereses cortos y el impulso. El segundo paso es
monitorear el comercio y detectar anomalías en relación con la línea de base. El tercer paso es ver si hay información pública para explicar el
movimiento. Si una acción sube porque Warren Buffett compró una posición grande, eso no es una anomalía; Es de esperarse. El caso intrigante es
cuando una acción sube sin noticias. La inferencia lógica es que alguien sabe algo que tú no. Un fondo de cobertura podría no preocuparse por el
origen de la información oculta; puede simplemente aprovechar el comercio. Para la CIA, la observación se convirtió en una pista. Y las apuestas
eran más altas.

Como cualquier proyecto de desarrollo, Prophesy tenía su escuadrón geek de programadores y administradores de sistemas para diseñar
protocolos de seguridad, interconectividad y la interfaz de usuario. El equipo combinó la alegría de la puesta en marcha de un garaje de Silicon
Valley con la cultura de la CIA en un esfuerzo único para evitar el terrorismo utilizando la misma información que los televidentes ven todos los
días en Bloomberg TV.
El clímax del Proyecto Profetización fue un ejercicio de equipo rojo en septiembre de 2003. El trabajo en equipo rojo es una forma clásica
de probar hipótesis y modelos al reclutar a un grupo de expertos como el "enemigo", y luego pedirles escenarios de juego de roles diseñados
para exponer fallas en Los supuestos originales.
La membresía de nuestro equipo rojo era como un escuadrón del Pro Bowl, con operadores de estrellas de los bancos, fondos de
cobertura e inversores institucionales más grandes del mundo junto con algunos académicos destacados. Además de John Mulheren, el equipo
incluyó a Steve Levitt, profesor de la Universidad de Chicago y autor de Freakonomics; Dave "Davos" Nolan, un multimillonario de fondos de
cobertura; y figuras de alto rango de Morgan Stanley, Deutsche Bank y Goldman Sachs. En los sombríos días posteriores al 11 de septiembre,
fue inspirador ver al sector privado responder a las solicitudes de ayuda. Cientos de llamadas salieron por consejo de expertos, y nadie se
negó nunca. Hubo un momento incómodo cuando un CEO de Wall Street le preguntó si podía viajar a la CIA en helicóptero privado y aterrizar
en los terrenos de Langley, pero se le informó cortésmente que esto no sería posible.

Al equipo rojo se le dio un escenario de terror y se le pidió que piense como terroristas y que idee una forma de intercambiar
información privilegiada. Queríamos anticipar en qué mercados comerciarían, cuánto tiempo antes del ataque ejecutarían las
operaciones, el tamaño que comerciarían y cómo planearon salirse con la suya. Toda esta experiencia del mundo real se alinearía con
los resultados teóricos del Proyecto Profetización para ver si estábamos en el camino correcto y si nuestros sistemas propuestos podrían
captar lo que nuestros malos designados estaban realmente tramando.

Las tareas y los planes se manejaron individualmente fuera de la agencia como un examen para llevar a casa. Los resultados se
informaron en una sesión grupal en la sede de la CIA en un día fresco a fines de septiembre
2003. El informe duró todo el día. Los expertos en inversión saborearon su oportunidad de ser malos y atacar a nuestros modelos y
suposiciones.
El enfoque más original vino de John Mulheren. Dijo que no cambiaría antes de
el ataque pero esperaría hasta el momento del ataque y comenzaría a comerciar con información privilegiada después. Sabía que los mercados

pueden ser lentos para reaccionar y que las noticias de última hora a menudo son mal informadas o incompletas. Esto produce una ventana de

aproximadamente treinta minutos después del ataque cuando el terrorista podría participar en el uso de información privilegiada mientras los

mercados luchaban por comprender los eventos que tienen lugar a su alrededor. La belleza del comercio después del ataque fue que no habría cinta

reveladora. Es posible que las autoridades ni siquiera investiguen esa parte de la línea de tiempo. Este enfoque reflejaba de cerca lo que Mulheren

había hecho realmente el 11 de septiembre, como más tarde nos dijo. No obstante esa creatividad, las acciones de los "terroristas" del equipo rojo

tendieron a confirmar el
Profetice el propio pensamiento del equipo sobre cómo se comportarían los verdaderos terroristas. Hemos modelado el comercio de terroristas de

principio a fin, anticipando que los traficantes de información privilegiada no serían los propios terroristas sino miembros de la red social terrorista.

También concluimos que el tráfico de información privilegiada probablemente se ejecutaría en el mercado de opciones menos de setenta y dos horas

antes del ataque para minimizar el riesgo de detección.

También concebimos un sistema de alarma, compilando una lista de las cuatrocientas acciones objetivo más probables. El comportamiento

básico del stock se programó para que las anomalías estuvieran bien definidas. Creamos una interfaz de tablero de amenazas automatizada que

dividió los mercados en sectores y mostró tickers con luces rojas, ámbar y verdes, lo que indica la probabilidad de información privilegiada. El

sistema estaba completo, desde la entrada de la orden terrorista hasta los agentes que derribaron la puerta del terrorista con una orden judicial en

mano.

A fines de 2003, nos estábamos acercando al final del estudio estratégico. Fue un poco melancólico porque nuestra confianza en el cerebro de
Wall Street se estaría rompiendo. Debido a la cantidad de personas involucradas y al grado de talento, parecía poco probable que hubiera algún
grupo de este tipo reuniéndose en la CIA por algún tiempo. Se compilaron los registros completos del ejercicio del equipo rojo y se agregaron a
nuestros archivos principales de Project Prophesy.

Nuestro trabajo no estaba terminado, ya que a principios de 2004, Project Prophesy estaba listo para construir un prototipo de centro de
vigilancia. Cuando se integra con otras fuentes clasificadas, el sistema, idealmente, tendría la capacidad de interpretar, por ejemplo, un trozo de
basura recolectada de un presunto terrorista en Pakistán. Las palabras crucero garabateado en él se integraría con una señal roja del centro de
vigilancia en una empresa pública como Carnival Cruise Lines para reforzar el caso de un ataque planificado en un buque Carnival. Cualquiera
de las pistas es reveladora, pero la combinación es exponencialmente más reveladora.

Encontramos al ángel inversionista de nuestro proyecto en uno de los rincones más inusuales del universo de la CIA. Una empresa llamada
In-Q-Tel se había organizado en 1999 para permitir a la CIA aprovechar la tecnología de punta incubada en las empresas de nueva creación en
Silicon Valley. No hay forma más rápida de estar dentro de la innovación que presentarse con una chequera lista para respaldar la próxima gran
cosa. In-Q-Tel fue concebido como una firma independiente de capital de riesgo en etapa temprana, que resultó ser financiada por la CIA.

■ MARKINT

Con In-Q-Tel financiando un equipo reducido, Project Prophesy finalizó formalmente, y nuestro grupo se lanzó a una nueva fase llamada
MARKINT, para inteligencia de mercado. Esta fue una nueva rama de la recopilación de inteligencia para ir junto con la inteligencia
humana (HUMINT), la inteligencia de señales (SIGINT) y una breve lista de otros: EN T s. MARKINT fue un nuevo hito en la larga historia
de las colecciones de inteligencia. En el transcurso de 2004 y 2005, el equipo refinó sus modelos de comportamiento y creó el código y
la red necesarios para un prototipo funcional. Además del Randy Tauss de la CIA, nuestros socios fueron Lenny Raymond, un tecnólogo
visionario, y Chris Ray, un brillante matemático aplicado y teórico de la inferencia causal.

Mi función era proporcionar la experiencia del mercado, el modelado de comportamiento y la selección de objetivos. Chris diseñó los
algoritmos y el motor de señal. Lenny tejería todo junto con una interfaz de usuario genial. Randy corrió las trampas dentro de la agencia y se
aseguró de que obtuviéramos fondos y apoyo. Juntos
Teníamos nuestras propias obras de mofeta del mercado de capitales, después del famoso sitio negro en California donde se diseñaron y

construyeron aviones espías altamente clasificados. A principios de 2006, el sistema estaba funcionando y las señales comenzaron a llegar.

El sistema funcionó más allá de nuestras expectativas. Rutinariamente recogimos señales que indicaban información privilegiada. Estas señales

fueron de jugadores regulares del mercado; Todavía no había nada que indicara que la información privilegiada estaba relacionada con el terrorismo.

Nuestro proyecto no tenía poderes para hacer cumplir la ley, por lo que simplemente remitimos estos casos a la SEC y los ignoramos. Llamamos a

esto nuestra política de captura y liberación. Estábamos cazando terroristas y dejaríamos a los delincuentes comunes de Wall Street a otros.

El lunes 7 de agosto de 2006, el sistema parpadeó en rojo en American Airlines en la apertura de la negociación. Una luz roja era una forma de

detectar una señal en un mar de sectores en el tablero de amenazas. Las métricas detrás de la señal mostraron que esta era extremadamente

poderosa, algo así como un terremoto de 8.0 en la escala de Richter. Un rápido análisis de las noticias no mostró absolutamente nada en American

Airlines. No había ninguna razón para que las acciones se comportaran de la manera en que eran, una señal segura de información privilegiada en

noticias que aún no son públicas.

Chris Ray estaba operando el motor de señales ese día y me envió un correo electrónico que decía: “Hoy hay un posible evento
relacionado con el terrorismo. Recibimos una señal roja al aire libre en AMR (American Airlines) ". Chris y yo tuvimos cuidado de
documentar y sellar las señales y análisis en tiempo real. Ambos sabíamos que si ocurría un evento terrorista, no sería muy creíble
mirar la cinta en retrospectiva y encontrar algo sugerente. Queríamos ver las cosas por adelantado y grabarlas para demostrar el
valor del motor de señal.

Así las cosas, el día vino y pasó, y el día después de eso, y no hubo noticias de ninguna amenaza terrorista. La señal
comenzó a parecer un falso positivo.
El tercer día después de la señal, el jueves 10 de agosto, estaba escribiendo en mi biblioteca a las dos de la mañana, no es una hora inusual
para que trabaje. Un pequeño televisor en una estantería a pocos metros de mi escritorio estaba sintonizado en CNN con el sonido apagado. Eché
un vistazo y noté un rollo de noticias de última hora en la parte inferior de la pantalla, junto con imágenes de bobbies londinenses que detenían a
sospechosos y salían de edificios con cajas de documentos y computadoras. El pergamino decía que New Scotland Yard estaba desmantelando
un complot terrorista para hacer explotar aviones.

Rápidamente subí el sonido para captar los pocos detalles disponibles. Era de día en Londres, y el derribo de la operación de los aviones
había estado sucediendo durante algún tiempo y ahora se informaba ampliamente. Se hizo evidente que la trama involucraba aerolíneas
transatlánticas que volaban desde Londres a los Estados Unidos y estaba dirigida a aquellos con la mayoría de los ciudadanos estadounidenses
que probablemente estén a bordo. American Airlines era un objetivo principal, aunque aparentemente una gran cantidad de aviones habían sido
amenazados.

Sabía que Chris era un ave nocturna como yo, y a pesar de la hora, la llamé a su casa. Ella estaba despierta. "Chris", dije rápidamente,

"enciende tu televisor, no vas a creer lo que está pasando". Ella lo hizo y comprendió el significado de inmediato. Un complot terrorista para

bombardear American Airlines se rompió menos de setenta y dos horas después de que detectamos el uso de información privilegiada en acciones

de AMR. Haciéndolo aún más espeluznante, nos dimos cuenta de que la trama se estaba desarrollando exactamente en el marco de tiempo que

nuestro modelo de comportamiento había estimado.

Por supuesto, nuestra señal no tuvo nada que ver con frustrar la trama. Las agencias de inteligencia británicas MI5 y MI6, con la ayuda
de la CIA y el ISI, el servicio de inteligencia paquistaní, habían vigilado el plan durante meses. El 5 de agosto, el presidente Bush fue
informado sobre el complot en su rancho en Crawford, Texas. El 9 de agosto, el autor intelectual del complot, Rashid Rauf, fue arrestado
en Pakistán. Rauf escapó
prisión en 2007 y se cree que murió en un ataque con aviones no tripulados de la CIA en 2008, aunque algunos denuncian su muerte hasta el día de

hoy.

Los terroristas enviaron una señal cifrada de "ir" para comenzar la operación el 6 de agosto. Este mensaje fue interceptado por el
MI6 y transmitido a Eliza Manningham-Buller, la directora del MI5. Fue esta señal de ir lo que llevó a MI5 y New Scotland Yard a
comenzar los arrestos que vimos en CNN en agosto.
10. Justo como Chris y yo no sabíamos de antemano los detalles de la trama, los conspiradores no sabían que estaban a punto de ser arrestados.

En cambio, uno de los asociados terroristas en la red social de Londres se despertó el lunes 7 de agosto y comenzó a comerciar con American

Airlines que se convirtió en el patrón altamente inusual que había provocado la luz roja en nuestro tablero de amenazas. Alguien había apostado

por algo seguro, exactamente como lo había predicho nuestro modelo de comportamiento.

El hecho de que nuestro motor de señales había generado una advertencia, fuerte y clara y Antes de la trama de los aviones del Reino Unido,

pronto atrajo la atención de los niveles más altos de la comunidad de inteligencia de los Estados Unidos. El 2 de febrero de 2007, recibí un correo

electrónico de Randy Tauss diciendo que el director ejecutivo de la CIA, Mike Morell, quería vernos a Chris y a mí para discutir el motor de señales

y el estado de MARKINT. La reunión tendría lugar el 14 de febrero, lo que nos dio tiempo para preparar la sesión informativa.

Morell había estado con la CIA desde 1980 y tenía una carrera histórica. Fue más famoso por haber estado al lado de George Bush durante
el 11 de septiembre cuando el presidente recorrió el país en Air Force One mientras Dick Cheney, George Tenet y otros manejaban los centros
de comando en Washington y Langley. Morell también estuvo con el presidente Obama en mayo de 2011 monitoreando la operación que mató
a Osama bin Laden. En dos ocasiones se desempeñó como director interino de Central Intelligence, incluida una temporada después de la
abrupta renuncia de David Petraeus en 2012, antes de retirarse de la agencia en 2013.

En el momento de nuestra reunión en 2007, Morell informó al Director Michael Hayden. Otros altos funcionarios de inteligencia habían sido
invitados a unirse a nuestra reunión informativa de MARKINT en la oficina de Morell. Esta sería la audiencia de más alto rango que el proyecto
haya recibido.
El correo electrónico de Randy también señaló que asistiría alguien de la oficina del abogado general de la CIA. No había duda de que nuestro

proyecto tenía problemas legales, incluidas preocupaciones de privacidad, y la implementación completa requeriría coordinación con el FBI, ya que la

CIA no era una agencia de aplicación de la ley nacional. Habíamos dedicado una enorme cantidad de tiempo a estos problemas y sabíamos cuán

sensibles eran. Aún así, no era obvio por qué Morell quería que sus abogados estuvieran disponibles para una sesión informativa preliminar sobre un

nuevo sistema antiterrorista.

La oficina de Morell era espaciosa para los estándares de la CIA, con ventanas brillantes, un gran escritorio cerca de la pared del fondo y una
mesa de reunión justo dentro de la puerta. Una característica omnipresente de las oficinas de Washington son las fotografías enmarcadas del
ocupante junto con figuras poderosas. Morell tenía el suyo, pero estos eran diferentes. En lugar de las dos tomas típicas tomadas en un evento con
su nombre, Morell tenía fotos grandes y sombrías de sí mismo en blanco y negro en la Oficina Oval con el presidente inclinado sobre los
documentos en una discusión intensa, posiblemente tomada durante el Informe Diario del Presidente, en el que se imparte la información más
sensible y altamente clasificada del mundo. Si esto pretendía impresionar al visitante, funcionaron.

Chris, Randy y yo tomamos asiento en la mesa de reuniones. Los otros altos funcionarios ya estaban allí, y Morell se levantó de su
escritorio para unirse al grupo. El ambiente era cordial pero profesional, incluso intenso. Chris y Randy informaron al grupo sobre la historia
del Proyecto Profetización y las capacidades del motor de señales. Como único abogado del equipo de MARKINT, mi trabajo consistía en
resumir la autoridad legal de nuestros esfuerzos y las salvaguardas de privacidad vigentes.
 A los pocos minutos de mi presentación, el abogado de la agencia interrumpió y dijo: "Miren, estamos preocupados por lo que ustedes
están haciendo. Estás revisando registros comerciales y haciendo referencias a la SEC. La CIA no es una agencia de aplicación de la ley. No
nos sentimos cómodos con eso ".
Dije que no utilizamos registros comerciales individuales, sino que dependemos completamente de los precios de mercado de código abierto

disponibles para todos; Les dije que no era muy diferente a mirar televisión. En cuanto a las referencias de la SEC, dije que solo estábamos siendo

ciudadanos responsables y que podríamos parar por completo si la agencia quisiera. La SEC estaba construyendo sistemas similares propios y de

todos modos no dependería de nosotros en el futuro. Las preocupaciones del abogado parecían pistas falsas.

Entonces Morell se inclinó hacia delante. "Lo que nos preocupa aquí es la percepción", dijo. "Ustedes pueden estar haciendo todo bien,
pero Los New York Times podría girar esto como 'trolls de la CIA a través de los estadounidenses' 401 (k) ''. Ese no es un riesgo que debamos
tomar en este momento ".
La preocupación de Morell estaba lejos de ser imaginaria. Los New York Times ya había comprometido la seguridad nacional al revelar el
acceso de la comunidad de inteligencia a las transacciones bancarias en el sistema de pagos SWIFT en Bélgica. SWIFT es el centro neurálgico
de la banca internacional y ha sido una rica fuente de información sobre las finanzas del terrorismo. los Veces la historia había enviado a los
terroristas financieros a las redes de boca en boca llamadas hawala y compañías de fachada falsas.

La CIA también se encontraba en medio de un frenesí de noticias sobre técnicas mejoradas de interrogatorio como el submarino. Lo
último que necesitaba era otro ojo negro de los medios, incluso si nuestro programa era efectivo y legal.

De hecho, los instintos de Morell resultaron proféticos. El 14 de noviembre de 2013, El periodico de Wall Street
en realidad publicó un titular que decía "Datos de las bolsas de espionaje financiero de la CIA sobre los estadounidenses". Pero como sucedió en

medio de una ola de revelaciones similares por parte del desertor Edward Snowden, esta revelación pasó casi desapercibida.

Le dije a Morell que finalizaríamos nuestras referencias a la SEC, y le ofrecí proporcionarle las especificaciones técnicas necesarias para
asegurarle a la agencia que la información que utilizamos era de código abierto y no involucraba a ninguna persona. Me dio las gracias y con
eso terminó la reunión. Solo más tarde me di cuenta de que MARKINT, al menos en lo que respecta a la CIA, acababa de convertirse en letra
muerta.
Cerca del comienzo del Proyecto Profetización, le comenté a Randy Tauss que el equipo estaba haciendo un trabajo extraordinario y un
sistema antiterrorista que podía prevenir ataques espectaculares parecía estar al alcance. Randy, el veterano de treinta y tres años, sonrió y dijo:
“Jim, déjame decirte cómo funcionan las cosas por aquí. Haremos un gran trabajo, y esto funcionará a las mil maravillas. Entonces no irá a
ninguna parte y se colocará en un estante. Un día habrá un ataque espectacular, y será evidente que hubo un avance de información
privilegiada. La agencia sacará nuestro trabajo del estante, lo desempolvará y dirá: 'Mira, tenemos la solución aquí mismo. Tenemos un sistema
que puede detectar esto la próxima vez. Ese sistema obtendrá millones de fondos y se construirá de la manera que queríamos. Pero será
demasiado tarde para salvar vidas en el próximo ataque ".

Lamentablemente, las palabras de Randy resultaron proféticas. Efectivamente, MARKINT fue puesto en el estante. Pero aún sentimos que
el motor de señal tenía un papel valioso que jugar, incluso sin la CIA como hogar. Si las agencias civiles tenían poco interés, todavía teníamos
un amigo en la corte: el Departamento de Defensa. El Pentágono tenía los mayores recursos, la menor cantidad de restricciones operativas y la
mentalidad más inclinada hacia adelante. Las filas de oficiales militares superiores están llenas de ingenieros, doctores y muchos más expertos
con títulos de posgrado en historia, idiomas y estrategia. Después de todo, esta es la rama del gobierno que puede reclamar crédito para la
Agencia de Proyectos de Investigación Avanzada de Defensa (DARPA),
que inventó los sistemas que condujeron a Internet y a la World Wide Web.
Como sucedió, nuestros contactos con el Pentágono se desarrollaron en 2007 y 2008 exactamente en el momento en que la comunidad de

inteligencia civil se alejaba de nuestros esfuerzos. Pero para hacer crecer esta relación, MARKINT tuvo que evolucionar. Chris Ray y yo sabíamos,

desde las primeras etapas, que MARKINT no era solo una herramienta antiterrorista. Si pudiera detectar huellas terroristas en los mercados de

capitales, ¿por qué no podría también desplegarse para monitorear las acciones de dictadores, rivales estratégicos y otros actores estatales en el

mercado? Todo lo que teníamos que hacer era calibrar el motor de señal para centrarnos en conjuntos de valores objetivo especialmente diseñados.

Con esta misión más amplia en mente, Chris y yo comenzamos a buscar otros fenómenos además del intercambio de información privilegiada.

Una que identificamos fue la conversión de las reservas en dólares de Venezuela en oro; presagiaba la guerra de Hugo Chávez contra el dólar y su

posterior demanda de que el oro de Venezuela fuera repatriado desde las bóvedas de Londres.

Tuvimos la oportunidad de mostrar nuestro sistema a una audiencia militar en diciembre de 2007, cuando presentamos el motor de señal

MARKINT al Comando Estratégico de los Estados Unidos (STRATCOM) en Omaha, Nebraska. Los participantes en esa reunión incluyeron científicos

civiles además de militares uniformados. Demostramos cómo se podía usar el sistema para la alerta temprana de ataques contra el dólar

estadounidense y los esfuerzos por colapsar los mercados estadounidenses.

De repente, la tecnología se vio en una nueva luz. No estábamos solos, por supuesto, pero estábamos viendo el futuro de la guerra:
no guerras con armas cinéticas, sino guerras en un campo de batalla sin restricciones que incluía armas químicas y biológicas, armas
cibernéticas y, en nuestro caso, armas financieras.
Se hizo evidente para el Pentágono que el dominio de los EE. UU. En las batallas aéreas, terrestres y marítimas convencionales había

provocado que nuestros rivales buscaran nuevas formas de confrontarnos. Las guerras futuras se librarían en un espacio de batalla ampliado que

incluye acciones, bonos, monedas, productos básicos y derivados. Nuestro motor de señal era el dispositivo perfecto de alerta temprana.

Recuerda la verdad Nadie comercia solo. Para cada comprador, hay un vendedor. Si un lado de un comercio es una amenaza para la
seguridad nacional, deja un rastro que el enemigo no tenía la intención. El comerciante enemigo es como un pez nadando en el agua; deja
ondas. Incluso si el pez es invisible, se pueden ver las ondas y se puede inferir la presencia del pez. Los pensadores avanzados en esa reunión
en Omaha reconocieron que nuestro motor de señales podía detectar las ondas, que habíamos ideado el dispositivo perfecto de alerta
temprana.
MARKINT tendría un futuro después de todo. No sería la estrecha herramienta antiterrorista que nos habíamos propuesto crear, sino más bien
un sistema de base amplia, una especie de radar para el mercado diseñado para detectar amenazas financieras entrantes. MARKINT había
crecido. Nuestro equipo y tecnología ahora habían entrado en la nueva arena más grande de la guerra financiera.
CAPITULO 2

LA GUERRA LA CARA DE DIOS

Si es . . . es posible comenzar una guerra en una sala de computadoras o en una bolsa de valores que enviará a un país enemigo a su destino, entonces ¿no hay

espacio de batalla en alguna parte? . . . Si [un] muchacho joven que sale con sus órdenes debe preguntar hoy, "¿Dónde está el campo de batalla?" la respuesta sería:

"En todas partes". El coronel Qiao Liang y el coronel Wang Xiangsui

Ejército Popular de Liberación, China

1999

Ahora nuestros enemigos también buscan la capacidad de sabotear nuestro. . . instituciones financieras. . . . No podemos mirar hacia atrás en los próximos años y

preguntarnos por qué no hicimos nada frente a las amenazas reales a nuestra seguridad y nuestra economía.

Presidente Barack Obama

12 de febrero de 2013

■ Guerra futura

Uno de los propósitos de la guerra es degradar la voluntad y la capacidad económica del enemigo. Por sorprendente que pueda parecer, la

destrucción de la riqueza a través de un ataque al mercado puede ser más efectiva que hundir barcos enemigos, cuando se trata de desactivar

a un oponente. La guerra financiera es el futuro de la guerra, y nadie trabaja más para ver el futuro que Andy Marshall, alto funcionario del

Departamento de Defensa.

Sentado en una mesa en una sala de conferencias segura del Pentágono en una lluviosa mañana de otoño en septiembre de 2012, Marshall

avanzó en su silla. Alrededor de la mesa había tres gerentes de inversiones prominentes, tres funcionarios de la SEC y varios expertos en grupos de

expertos, junto con miembros del personal de Marshall. Nuestro grupo cuidadosamente seleccionado estaba allí para discutir la guerra financiera.

"Eso es interesante", dijo Marshall. Lo que provocó su comentario, después de una hora de completo silencio de su parte, fue nuestra
discusión sobre el almacenamiento de oro en China y su posible uso como arma financiera para socavar el valor de cambio del dólar.

Andy Marshall se llama "Sr. Marshall ”, incluso por parte de los asociados como una señal de respeto, y a los noventa y dos años de edad, se
ha ganado la deferencia. Su título oficial es Director de la Oficina de Evaluación Neta en la Oficina del Secretario de Defensa. Extraoficialmente es
el futurista principal del Pentágono, el hombre responsable de mirar hacia el horizonte y evaluar las amenazas a la seguridad nacional de los
Estados Unidos mucho antes de que otros sepan que existen. Marshall ha ocupado este cargo desde 1973, a través de ocho administraciones
presidenciales.

Su participación en la estrategia de seguridad nacional se remonta aún más, a 1949, cuando se unió a la Corporación RAND, el grupo de
expertos original. La lista de sus antiguos asociados y protegidos incluye a Herman Kahn, James Schlesinger, Don Rumsfeld, Dick Cheney, Paul
Wolfowitz y otros gigantes de la política de seguridad nacional durante ocho décadas. Solo el difunto Paul Nitze es comparable a Marshall en
términos de la profundidad y amplitud de su influencia en los asuntos estratégicos en el período transcurrido desde la Segunda Guerra Mundial.

Si Marshall es menos conocido por el público en general que las figuras con las que se lo compara, eso es bastante por
diseño. Casi nunca da entrevistas o discursos; ni aparece en público, y su
Los escritos se clasifican principalmente. En una reunión, tiene un comportamiento esfinge, escuchando durante largos períodos en completo

silencio, ocasionalmente pronunciando algunas palabras que muestran que ha absorbido todo y ahora está pensando en tres movimientos por

delante.

Si bien la mayoría de los estadounidenses no han oído hablar de Andy Marshall, los militares chinos sí. Marshall fue un destacado teórico
de la "revolución en asuntos militares" o RMA de finales del siglo XX, que presagiaba cambios radicales en armamento y estrategia basados
​en un poder informático masivo. Las municiones guiadas con precisión, los misiles de crucero y los drones son parte de RMA. El general del
Ejército Popular de Liberación Chen Zhou, autor principal de varios libros blancos estratégicos chinos recientes, dijo El economista,

“Estudiamos RMA exhaustivamente. Nuestro gran héroe fue Andy Marshall en el Pentágono. . . . Tradujimos cada palabra que
escribió ".
Marshall no es ajeno a la posible confrontación con China. De hecho, es el principal arquitecto del principal plan de batalla de Estados
Unidos para la guerra con China en el Pacífico occidental. Este plan clasificado, llamado "Batalla aérea-marítima", implica cegar las
capacidades de vigilancia y misiles de precisión de China, seguido de ataques aéreos y navales masivos.

En esta ocasión, Marshall no estaba siendo informado sobre armas cinéticas o tácticas aire-mar. Estaba escuchando sobre los fondos

soberanos de riqueza, la adquisición sigilosa de oro y las posibles amenazas a la seguridad nacional causadas por la política de la Reserva

Federal de los Estados Unidos.

China tiene más de $ 3 billones de inversiones denominadas en dólares estadounidenses, y cada devaluación del 10 por ciento en el dólar
diseñado por la Reserva Federal representa una transferencia de riqueza real de $ 300 mil millones de China a los Estados Unidos. No está
claro cuánto tiempo China tolerará esta incursión en su riqueza acumulada. Si China no pudiera derrotar a Estados Unidos en el aire o en el mar,
podría atacar a través de los mercados de capitales.

Las amenazas discutidas con Andy Marshall ese día eran completamente consistentes con la doctrina militar china. La doctrina de la
guerra sin restricciones, incluida la guerra financiera y la guerra cibernética, tiene sus raíces en 1995. Ese año, el mayor general Wang
Pufeng, ex director de estrategia de la Academia de Ciencias Militares de Beijing, publicó un documento titulado "El desafío de la guerra de
información". Después de rendir homenaje a Andy Marshall en las primeras líneas del periódico, Wang escribió:

En un futuro cercano, la guerra de información controlará la forma y el futuro de la guerra. Reconocemos esta tendencia de
desarrollo de la guerra de información y la vemos como una fuerza impulsora en la modernización de la preparación militar y de
combate de China. Esta tendencia será muy crítica para lograr la victoria en futuras guerras.

El Ejército Popular de Liberación de China hizo esta doctrina aún más explícita en un libro de 1999 titulado Guerra sin restricciones. La
tácticas de guerra sin restricciones incluyen numerosas formas de atacar a un enemigo sin usar armas cinéticas como misiles, bombas
o torpedos. Dichas tácticas incluyen el uso de armas de destrucción masiva que dispersan elementos biológicos, químicos o
radiológicos para causar víctimas civiles y aterrorizar a las poblaciones. Otros ejemplos de guerra sin restricciones incluyen los ataques
cibernéticos que pueden aterrizar la aviación, abrir compuertas, provocar apagones y apagar Internet.

Recientemente, se han agregado ataques financieros a la lista de amenazas asimétricas articuladas por primera vez por Wang y otros. Guerr
sin restricciones explica esto en un capítulo llamado "La guerra El rostro de Dios se ha vuelto indistinto". Fue escrito poco después de la crisis
financiera asiática de 1997, que provocó el pánico financiero global de 1998. Gran parte de la angustia en Asia fue causada por los banqueros
occidentales.
de repente sacando dinero de los bancos en los mercados emergentes de Asia; La angustia se vio agravada por los malos consejos económicos
del FMI dominado por Occidente. Desde una perspectiva asiática, toda la debacle parecía un complot occidental para desestabilizar sus
economías. La inestabilidad fue bastante real, con disturbios y derramamiento de sangre desde Indonesia hasta Corea del Sur. Los males se
intensificaron hasta el punto de insultos entre el primer ministro de Malasia, Mahathir Mohamad, y el experto en fondos de cobertura George
Soros en un infame enfrentamiento en la reunión anual del FMI en Hong Kong en septiembre de 1997.

Los chinos se vieron menos afectados que otras naciones asiáticas por el pánico, pero estudiaron la situación y comenzaron a ver cómo
los bancos, trabajando en conjunto con el FMI, podrían socavar la sociedad civil y posiblemente forzar el cambio de régimen. Una de sus
respuestas a la crisis fue acumular reservas masivas en dólares para que no fueran vulnerables a una repentina "corrida bancaria" por parte de
los prestamistas occidentales. La otra respuesta fue desarrollar una doctrina de guerra financiera. Las lecciones de la crisis de 1997-1998
fueron resumidas por dos líderes militares chinos en un pasaje tanto poético como profético:

La prosperidad económica que una vez excitó la admiración constante del mundo occidental cambió a una depresión,
como las hojas de un árbol que son arrastradas por el viento otoñal en una sola noche. . . . Además, tal derrota en el
frente económico precipita un colapso cercano del orden social y político.

Los chinos están por delante de nosotros: su doctrina de la guerra financiera estratégica surgió en 1999 en respuesta al shock financiero
asiático de 1997. En comparación, el pensamiento de los Estados Unidos sobre la guerra financiera no tomó una forma reconocible hasta diez
años después, en 2009, en respuesta a un choque aún mayor, el pánico financiero global de 2008. Para 2012, tanto China como Estados Unidos
habían realizado grandes esfuerzos. desarrollar doctrinas estratégicas y tácticas de guerra financiera. Fue en este contexto que nuestro grupo
fue convocado para informar a Andy Marshall y su equipo sobre la amenaza emergente.

** ** **

La guerra financiera tiene aspectos tanto ofensivos como defensivos. La ofensa incluye ataques maliciosos en los mercados financieros de un

enemigo diseñados para interrumpir el comercio y destruir la riqueza. La defensa implica la detección temprana de un ataque y una respuesta rápida,

como cerrar mercados o interceptar el tráfico de mensajes enemigos. La ofensa puede consistir en interrupción de primer golpe o represalia de

segundo golpe. En la teoría de juegos, la ofensiva y la defensa convergen, ya que las represalias del segundo golpe pueden ser lo suficientemente

destructivas como para disuadir los ataques del primer golpe. Esta línea de razonamiento fue la misma doctrina que Andy Marshall ayudó a desarrollar

en los escenarios de lucha de guerra nuclear durante la Guerra Fría a principios de la década de 1960. La doctrina se llamó Destrucción Mutua

Asegurada (MAD). Ahora estaba surgiendo una nueva doctrina de la destrucción financiera asegurada mutuamente. Para Andy Marshall, las armas

financieras eran nuevas,

La distinción entre capacidades ofensivas y defensivas en la guerra financiera no es la única dicotomía. También hay una distinción entre
objetivos físicos, como computadoras de intercambio, y objetivos virtuales, como relaciones comerciales. Los objetivos virtuales implican una
conducta empresarial basada en la confianza. Una entidad aparentemente honesta puede ganar confianza a través del comercio paciente y
repetitivo, y de repente abusar de esa confianza inundando un sistema comercial con órdenes maliciosas y manipuladoras.
 Los objetivos físicos consisten en una vasta red de servidores, conmutadores, cable de fibra óptica y otros canales de tráfico de mensajes, así
como las propias instalaciones de intercambio. No es difícil para los ingenieros de intercambio o los enemigos ver que la interrupción de un enlace en
esta cadena electrónica mediante sabotaje o piratería puede causar caos y forzar el cierre del mercado, al menos temporalmente. Los ataques más
extensos pueden cerrar los mercados durante semanas o incluso meses, dependiendo del alcance de la interrupción.

El colapso financiero en 2008 no fue un acto de guerra financiera, pero sí demostró a los funcionarios estadounidenses la complejidad y
vulnerabilidad del sistema financiero global. Aproximadamente $ 60 billones de riqueza fueron destruidos desde el pico en octubre de 2007
hasta el mínimo en marzo de 2009. Si tal catástrofe pudiera ser causada por instrumentos tan inocuos como las hipotecas, imagine cuánto
más daño podría causar la manipulación maliciosa del mercado orquestada por expertos que sabía exactamente cómo se comportaba el
sistema.

Gracias a Marshall y otros, hay una creciente conciencia de que un ataque cibernético bien orquestado podría
ser tan perjudicial como cualquier asalto militar tradicional.

■ El escenario de Enemy Hedge Fund

Un fondo de cobertura es la cobertura perfecta para una operación de inteligencia. Un comerciante malicioso no tiene que destruir un sistema

físicamente para llevar a cabo un ataque. Si un comerciante enemigo establece una entidad legal como un fondo de cobertura, puede abrir cuentas

con los principales corredores de compensación y comenzar un patrón de negociación ordinaria. Este comercio puede continuar durante años a

medida que la entidad se convierta en una célula durmiente en los mercados de capitales. Con el tiempo, los corredores de compensación ven a la

entidad como un cliente principal que genera enormes comisiones, y le otorgan líneas de crédito más grandes.

Los fondos de cobertura también son operaciones clásicas de recopilación de inteligencia que buscan la ventaja de la información de forma

continua. El comercio que utilizan las agencias de inteligencia y los fondos de cobertura para recopilar información es similar. Asistir a conferencias

profesionales de alto nivel es una forma de construir una red de expertos y aprovechar la información confidencial sobre nuevos productos e

invenciones. Invertir en una empresa le da al inversor acceso a la administración. Tanto los comerciantes de fondos como los agentes de inteligencia

buscan ese acceso. Para los fondos de cobertura, el propósito es adquirir una ventaja comercial, como una mirada temprana a un nuevo producto que

afectará los precios de las acciones. Para los servicios de inteligencia, el propósito es mantenerse a la vanguardia de los desarrollos tecnológicos que

afectarán el poder económico relativo de los estados rivales.

El durmiente del fondo de cobertura podría construir relaciones cercanas con muchos corredores de todo el mundo para que su poder adquisitivo
fuera cientos de veces su capital, una vez que se tuvieran en cuenta todas las líneas de crédito y el valor teórico de los derivados. Por órdenes de un
comando financiero enemigo, la red de fondos podría volverse maliciosa. Las órdenes para vender acciones específicas como Apple, Google u otros
nombres ampliamente conocidos podrían inundar y abrumar a los creadores de mercado y compradores. Un descenso de los precios podría
comenzar lentamente y cobrar impulso hasta convertirse en un pánico en el mercado en toda regla. Los disyuntores podrían dispararse, pero la
presión de venta no disminuiría. Los canales de televisión de negocios retomarían la historia y el pánico se extendería.

Para los comerciantes enemigos, no hay mañana. No están preocupados por pagar sus operaciones en unos pocos días o por las
repercusiones de las pérdidas de mercado. Su capital incluso podría estar en camino
de regreso a los bancos en Beijing o Moscú, sin que los corredores de compensación ahora se encarguen de los pedidos. Los mercados de capitales

tienen ciertas salvaguardas contra el riesgo de crédito durante la noche, pero nunca se han diseñado salvaguardas efectivas para asegurar las

pérdidas que surgen en el transcurso de un solo día. Los fondos de cobertura encubiertos chinos o rusos podrían explotar esta debilidad al tiempo que

abusan de la confianza y el crédito acumulados a lo largo de los años.

El ataque malicioso no necesita limitarse a los mercados de efectivo. Mientras los atacantes están vendiendo acciones, podrían comprar

opciones de venta o acortar las acciones en un intercambio de distribuidores para agregar presión de venta. El cliente malintencionado se convierte

en un virus que infecta la mesa de negociación del distribuidor y lo obliga a aumentar el caos.

Otro multiplicador de fuerza es comenzar el ataque en un día en que los mercados ya están cayendo por razones no relacionadas. Los
atacantes podrían esperar un día en que los principales índices bursátiles ya hayan bajado un 2 por ciento, y luego lanzar el ataque en un
esfuerzo por hacer que los mercados bajen un 20 por ciento o más. Esto podría producir un choque comparable al gran choque de dos días de
1929, que marcó el comienzo de la Gran Depresión.

Los atacantes financieros también pueden utilizar operaciones psicológicas, psicopsias, para aumentar la efectividad del ataque. Esto implica
emitir noticias falsas y comenzar rumores. Serían efectivas las historias de que un presidente de la Fed ha sido secuestrado o que un importante
financiero ha sufrido un ataque cardíaco. Bastarían las historias de que un banco de primer nivel ha cerrado sus puertas o que un administrador de
fondos de cobertura se ha suicidado. A esto le seguirían historias de que los principales intercambios están teniendo "dificultades técnicas" y que
los pedidos de venta no se están procesando, dejando a los clientes con pérdidas masivas. Por verosimilitud, las historias se elaborarían para
imitar eventos que realmente han sucedido en los últimos años. Los principales medios de comunicación se harían eco de las historias, y los
escenarios de pánico serían generalizados.

La Bolsa de Nueva York y la SEC afirman que tienen salvaguardas diseñadas para evitar este tipo de comercio desbocado. Pero esas
salvaguardas están diseñadas para ralentizar a los comerciantes racionales que intentan ganar dinero y pueden ser temporalmente irracionales.
Implican tiempos de espera para que los mercados permitan a los comerciantes comprender la situación y comenzar a ver las ofertas que podrían
comprar. También implican llamadas de margen diseñadas para cubrir pérdidas de mercado al mercado y dar a los corredores un colchón contra los
clientes que no pagan.

Esas técnicas de mitigación no detienen al guerrero financiero, porque no está buscando gangas o ganancias. El atacante puede usar el

tiempo de espera para acumular órdenes de venta adicionales en una segunda ola de ataques. Además, estas técnicas de seguridad dependen en

gran medida del rendimiento real de las partes afectadas. Cuando se realiza una llamada de margen, aplica los frenos a un operador legítimo

debido a la necesidad de proporcionar efectivo. Pero el comerciante malicioso ignoraría la llamada de margen y continuaría operando. Para el

comerciante malicioso, no hay día de ajuste de cuentas. El hecho de que el enemigo pueda ser descubierto más tarde tampoco es disuasivo.

Estados Unidos sabía que los japoneses bombardearon Pearl Harbor después el ataque, pero no vio el ataque hasta que sus buques de guerra se

hundieron o se incendiaron.

Un corredor de compensación podría cerrar la cuenta maliciosa para evitar más transacciones, pero eso mueve las posiciones abiertas de
los fondos de cobertura a los corredores. En tales circunstancias, muchos corredores fracasarían, y la cascada del fracaso afectaría el sistema
financiero y dejaría insolventes a las cámaras de compensación. Toda la jerarquía de intercambios, cámaras de compensación, corredores y
clientes podría ser llevada al borde del colapso.

Los fondos de cobertura para dormir pueden servir para otro propósito insidioso, actuando como operaciones de recolección de inteligencia

años antes de un ataque. Los analistas de inteligencia de hoy necesitan más que secretos de estado.
La inteligencia económica, incluidos los planes para proyectos de recursos naturales, descubrimientos de energía, rutas de tuberías y otras
iniciativas, es igual de valiosa. Esta información puede afectar los mercados de productos básicos, la estabilidad financiera, el crecimiento
económico y la asignación de recursos por parte de los sectores privado y gubernamental. Tal inteligencia no siempre es conocida por los
funcionarios del gobierno, pero es conocida por los CEO, ingenieros y desarrolladores de todo el sector privado.

Una vez que un fondo de cobertura encubierto adquiere una posición importante en una compañía objetivo, puede hacer arreglos para cumplir

con la administración de esa compañía. El acceso a la gestión es especialmente fácil en pequeñas y medianas empresas que reciben menos atención

de los departamentos de investigación de corretaje. Empresas como esta a menudo están a la vanguardia de los nuevos diseños en satélites,

aplicaciones 3-D e imágenes digitales. El acceso es la clave. Los inversores inteligentes captan guiños y asentimientos e interpretan pistas para inferir

el momento y la naturaleza de los últimos desarrollos. Esto puede continuar durante años a medida que el fondo de cobertura encubierto genera

confianza pacientemente, agita la cuenta, recopila información y detecta vulnerabilidades. Luego, como un escorpión, el fondo pica, por órdenes de

sus amos soberanos.

Los escépticos afirman que una operación encubierta de inteligencia o militar en forma de fondo de cobertura sería fácil de detectar debido a las

reglas detalladas contra el lavado de dinero y conocer a su cliente, estrictamente aplicadas por los corredores. Esta objeción no resiste el escrutinio.

Las técnicas necesarias para operar con cobertura incluyen compañías de fachada, los llamados recortes, agentes secretos, historias de cobertura y

entidades superpuestas para que los puntos de contacto involuntarios no puedan ver a las partes controladoras. Una estructura de fondo de cobertura

encubierta involucra capas de entidades legales en países paraísos fiscales que ofrecen al patrocinador enemigo una cobertura profunda. Se

necesita asistencia profesional de abogados corruptos o banqueros que contratan profesionales inocentes para manejar trabajos detallados como la

administración de fondos. Los directores son reclutados de las empresas de asesoramiento en jurisdicciones offshore que ofrecen servicios de

administración a los inversores. Tener fiestas inocentes en la cadena alimentaria arroja a los agentes de contrainteligencia fuera del olor.

El administrador de fondos encubiertos operaría en cuartos bien designados en un centro cosmopolita como Zurich o Londres. Los
administradores enemigos serían profesionales altamente educados preparados años antes por agencias de inteligencia extranjeras para
realizar tales tareas, con títulos en negocios de Harvard o Stanford. Recibirían experiencia en programas de capacitación de grandes bancos
en lugares como Goldman Sachs y HSBC, formando un cuadro de profesionales financieros durmientes que luego reciben una asignación
encubierta para administrar los fondos enemigos.

Los agentes de contrainteligencia podrían pasar sobre esos durmientes; La interceptación de comunicaciones específicas puede revelar algo de

sus acciones. Pero si su operación es estructurada sabiamente por el enemigo, tales conspiradores de fondos de cobertura son casi indetectables

para los extraños a menos que los traicionen. Luego está el problema más importante: ¿está la comunidad de seguridad nacional de los EE. UU. Al

pendiente?

■ El mundo en guerra financiera

Si todo esto suena exagerado, considere que los chinos, y otros, ya están perpetrando formas de ataque financiero aún más
sutiles.
En enero de 2011 Los New York Times informó que China había sido un vendedor neto de valores del Tesoro de EE. UU. en 2010 después
de años de ser un comprador neto. los Veces informe encontró esta venta extraña
porque China seguía acumulando enormes reservas en dólares de sus excedentes comerciales y seguía comprando dólares para manipular el valor

de su moneda. La implicación fue que China aún debe ser un gran comprador de bonos del Tesoro, a pesar de que los datos oficiales muestran lo

contrario. los Veces señaló que en 2010 Gran Bretaña se había convertido en el mayor comprador mundial de valores del Tesoro, e infirió que China

había "transferido las compras a cuentas administradas por administradores de dinero británicos". En efecto, China estaba utilizando a los banqueros

de Londres como una operación frontal para continuar comprando notas del Tesoro de Estados Unidos, mientras que Beijing informó oficialmente que

estaba vendiendo.

En mayo se informó otra técnica que China utiliza para disfrazar sus operaciones de inteligencia de mercado.
20, 2007, en Los New York Times cuando Andrew Ross Sorkin reveló que la Corporación de Inversión de China (CIC), otro fondo de
riqueza soberana, había acordado comprar $ 3 mil millones en acciones de Blackstone Group, la poderosa y secreta firma de capital
privado con sede en Estados Unidos.
Blackstone Group fue cofundado por el ex alto funcionario de la administración de Nixon, Peter G. Peterson, más tarde presidente
del Consejo de Relaciones Exteriores y del Banco de la Reserva Federal de Nueva York. El otro cofundador de Blackstone, Stephen A.
Schwarzman, es un multimillonario que se hizo famoso por su sexagésima fiesta de cumpleaños celebrada en el New York Park Avenue
Armory el 13 de febrero de 2007, solo unos meses antes de la venta de Blackstone. Esa fiesta incluyó una actuación de treinta minutos
de Rod Stewart, por la cual al cantante se le pagó $ 1 millón. China ahora estaba comprando su propio asiento de primera fila en el
partido Blackstone, obteniendo acceso a la alta dirección y la capacidad de invertir en acuerdos pendientes.

En junio de 2007, poco antes de que los mercados mundiales de capital comenzaran el colapso que culminó en el Pánico de 2008, Schwarzman
describió su estilo de hacer negocios: “Quiero guerra, no una serie de escaramuzas. . . . Siempre pienso en lo que matará al otro postor ". Se refería a
las finanzas convencionales; la guerra real era lo más alejado de su mente. Sin embargo, ya era un peón en una guerra financiera de mayor alcance
que lo que su perspectiva parpadeante le permitía ver. Ciudadanos globales autodenominados como Schwarzman, que tratan a Nueva York como
una parada en boxes en sus viajes desde Davos a Dalian, pueden pensar que la guerra real es cosa del pasado, incluso obsoleta. Se presentaron
opiniones similares a fines de la década de 1920, incluso cuando los eventos avanzaban hacia la guerra más grande de la historia.

Los analistas elogiaron el hecho de que el acuerdo CIC-Blackstone mostró que China estaba dispuesta a "poner sus vastas reservas a trabajar

fuera de China". Pero este énfasis en el flujo de dinero saliente ignora el flujo de información entrante. Es ingenuo no tener en cuenta que la

información sobre el funcionamiento interno de la máquina de negocios más poderosa de los Estados Unidos se está canalizando a las oficinas

políticas del Partido Comunista de China. Los equipos de diligencia debida de inversión de China analizan la información confidencial del objetivo del

acuerdo, incluso en los acuerdos que finalmente no se logran. El precio de venta de $ 3 mil millones puede parecer mucho dinero para Schwarzman,

pero es solo una décima parte del uno por ciento de las reservas de China, el equivalente a caer un centavo cuando tienes un billete de cien dólares.

La penetración de China en Schwarzman y Blackstone es un paso significativo en su avance hacia la hegemonía del este asiático y una posible

confrontación con los Estados Unidos. Por supuesto, los canales de información son una calle de doble sentido, y empresas como Blackstone sí

ayudan a la comunidad de inteligencia de los Estados Unidos con información sobre las capacidades e intenciones chinas.

Estados Unidos no es el único objetivo potencial de guerra financiera de China. En septiembre de 2012 un alto funcionario chino,
escribiendo en el Comunista China Daily, sugirió lanzar un ataque al mercado de bonos japonés en represalia por las provocaciones japonesas
que involucran territorios insulares en disputa en el Mar Oriental de China. El 10 de marzo de 2013, China pirateó el Banco de la Reserva de
Australia en un esfuerzo por obtener información sobre las delicadas discusiones del G20.
 Las acciones de China en los mercados de bonos y capital privado son parte de su esfuerzo a largo plazo para operar en sigilo,
infiltrarse en nodos críticos y adquirir valiosa información corporativa en el proceso. Estos esfuerzos financieros avanzan codo a codo con
esfuerzos maliciosos en el ciberespacio y ataques a sistemas que controlan infraestructura crítica, lanzados por la famosa Unidad de
espionaje militar de China
61398. Estos esfuerzos combinados resultarán útiles para China en futuros enfrentamientos con los Estados Unidos.

** ** **

Estados Unidos no es supino cuando se trata de la guerra cibernética; de hecho, las capacidades cibernéticas de EE. UU. probablemente excedan

las de los chinos. El periodista Matthew Aid informó en 2013 sobre los más sensibles

Ciberoperación estadounidense de todos, dentro de la Agencia de Seguridad Nacional:

Una unidad altamente secreta de la Agencia de Seguridad Nacional (NSA). . . La Oficina de Operaciones de Acceso Adaptado, o
TAO, ha penetrado con éxito en los sistemas informáticos y de telecomunicaciones chinos durante casi 15 años, generando parte
de la información de inteligencia mejor y más confiable sobre lo que está sucediendo dentro de la República Popular de China. . . .

TAO . . requiere una autorización de seguridad especial para obtener acceso a los espacios de trabajo de la unidad dentro del complejo

de operaciones de la NSA. La puerta que conduce a su centro de operaciones ultramoderno está protegida por guardias armados, una

imponente puerta de acero que solo se puede ingresar ingresando el código correcto de seis dígitos en un teclado y un escáner de retina para

garantizar que solo aquellas personas especialmente autorizadas para el acceso obtengan a través de la puerta. . . .

La misión de TAO es simple. Recopila información de inteligencia sobre objetivos extranjeros al piratear subrepticiamente sus

computadoras y sistemas de telecomunicaciones, descifrar contraseñas, comprometer los sistemas de seguridad de la computadora

que protegen la computadora objetivo, robar los datos almacenados en los discos duros de las computadoras y luego copiar todos los

mensajes y el tráfico de datos que pasa dentro los sistemas de correo electrónico y mensajes de texto específicos.

Las operaciones de espionaje como TAO son mucho más sofisticadas que los barridos relativamente simples de tráfico de correo electrónico y

mensajes telefónicos revelados por Edward Snowden en 2013.

Wall Street también está mejorando sus ciberabilidades relacionadas con las finanzas. El 18 de julio de 2013, una organización comercial de la
industria de valores patrocinó un juego de guerra financiera, llamado Quantum Dawn 2, que involucró a más de quinientos individuos de
aproximadamente cincuenta entidades y agencias gubernamentales. Quantum Dawn 2 tenía como objetivo principal prevenir ataques que
interrumpirían el comercio normal. Si bien es útil, este objetivo no se prepara para un tipo de ataque más sofisticado que imitaría, en lugar de
interrumpir, los sistemas de entrada de órdenes.

China no es la única potencia importante que lucha en una guerra financiera. Dicha guerra se libra hoy entre Estados Unidos e Irán, ya
que Estados Unidos busca desestabilizar al régimen iraní al negarle el acceso a las redes críticas de pagos. En febrero de 2012, Estados
Unidos prohibió a Irán los sistemas de pagos en dólares estadounidenses controlados por la Reserva Federal y el Tesoro de Estados
Unidos. Esto resultó inconveniente para Irán, pero aún podía realizar transacciones comerciales en los mercados internacionales
convertir pagos a euros y liquidar transacciones a través del sistema de mensajes bancarios SWIFT con sede en Bélgica. En marzo de
2012, Estados Unidos presionó a SWIFT para que prohibiera también a Irán su sistema de pagos. Luego, Irán quedó oficialmente excluido
de participar en pagos o recibos de divisas con el resto del mundo. Estados Unidos no ocultó sus objetivos en la guerra financiera con Irán.
El 6 de junio de 2013, el funcionario del Tesoro de los EE. UU., David Cohen, dijo que el objetivo de las sanciones de los EE. UU. Era
"causar una depreciación del rial y dejarlo inutilizable en el comercio internacional".

Los resultados fueron catastróficos para la economía iraní. Irán es un importante exportador de petróleo y requiere
acceso a sistemas de pago para recibir dólares por el petróleo que envía al extranjero. También es un importante
importador de productos refinados de petróleo, alimentos y productos electrónicos de consumo, como computadoras
Apple e impresoras HP. De repente no tenía forma de pagar sus importaciones, y su moneda local, el rial, colapsó. Los
comerciantes buscaron dólares escasos en el mercado negro a tasas de cambio que hicieron que el valor del rial fuera
menos de la mitad de su valor anterior, el equivalente a una inflación del 100 por ciento. Comenzó una carrera en el
sistema bancario iraní, ya que los depositantes intentaron obtener sus riales para comprar monedas del mercado negro o
activos duros para preservar la riqueza. El gobierno aumentó las tasas de interés en un esfuerzo por detener la carrera
en los bancos.

Irán se defendió, incluso antes de la escalada de los esfuerzos de Estados Unidos, mediante el dumping de dólares y la compra de oro para evitar

que Estados Unidos o sus aliados congelen sus saldos en dólares. India es un importante importador de petróleo iraní, y los dos socios comerciales

tomaron medidas para implementar un intercambio de petróleo por oro, por el cual India compraría oro en los mercados mundiales y lo intercambiaría

con Irán por envíos de petróleo. A su vez, Irán podría intercambiar el oro con Rusia o China por alimentos o productos manufacturados. Ante

sanciones financieras extremas, Irán demostró una vez más que el oro es dinero, bueno en todo momento y en todos los lugares.

Turquía se convirtió rápidamente en una fuente principal de oro para Irán. Las exportaciones turcas de oro a Irán en marzo de 2013
equivalieron a $ 381 millones, que fue más del doble que las del mes anterior. Sin embargo, el oro no es tan fácil de mover como los
dólares digitales, y los intercambios de oro tienen sus propios riesgos. En enero de 2013, las autoridades turcas confiscaron un avión de
carga con 1,5 toneladas de oro a bordo en el aeropuerto de Estambul porque el oro se consideraba contrabando. Varios informes dicen
que el avión se originó en Ghana, un importante productor de oro, y se dirigía a Dubai, un notorio punto de transbordo de oro y monedas
de todo el mundo. Informes de la Voz de Rusia especuló que el avión finalmente se dirigía a Irán. Independientemente del destino, a
alguien, posiblemente a Irán, le faltaban 1,5 toneladas de oro.

Otra fuente de oro con destino a Irán es Afganistán. En diciembre de 2012 Los New York Times
informó sobre un comercio triangular saludable entre Afganistán, Dubai e Irán utilizando transporte legítimo y contrabando ilegal. los Veces inform
que "los pasajeros que vuelan desde Kabul hasta el Golfo Pérsico. . . Sería aconsejable prestar atención a las advertencias sobre el peligro de
que las bolsas caigan de los compartimentos superiores. Un mensajero . . llevó casi 60 libras de lingotes de oro, cada uno del tamaño de un
iPhone, a bordo de un vuelo temprano en la mañana ".

A medida que Irán expandió su comercio de oro, Estados Unidos se apresuró a tomar represalias. El Tesoro de los Estados Unidos anunció la

aplicación estricta de una prohibición de las ventas de oro a Irán a partir del 1 de julio de 2013. Esta aplicación estaba dirigida a Turquía y los

Emiratos Árabes Unidos, que habían sido los principales proveedores de Irán. Estados Unidos ya había bloqueado el acceso de Irán a la moneda

fuerte; ahora estaba haciendo lo mismo con el oro. Fue un reconocimiento tácito por parte de los Estados Unidos de que el oro es dinero, a pesar

del menosprecio público

de oro por parte de funcionarios de la Reserva Federal de EE. UU. y otros.

El oro no era la única estrategia alternativa de pagos de Irán. Lo más conveniente era aceptar pagos en moneda local en bancos locales
no sujetos al embargo. Irán podría enviar petróleo a la India y recibir rupias indias depositadas por su cuenta en los bancos indios. El uso de
esas rupias por parte de Irán se limita a las compras en la propia India, pero los agentes indios pueden adaptarse rápidamente para importar
bienes occidentales con dólares y venderlos a los iraníes por rupias, con altos márgenes para compensar el tiempo y los problemas de
reexportar las importaciones indias. .

Irán también utiliza bancos chinos y rusos para actuar como operaciones frontales para pagos ilegales a través de canales
sancionados. Organizó grandes depósitos en divisas en bancos chinos y rusos antes de que se aplicaran las sanciones. Esos bancos
luego realizaron transferencias bancarias normales a través de SWIFT para Irán, sin revelar que Irán era el propietario beneficiario, como
lo requieren las reglas de SWIFT.
Los informes de inteligencia indican que la cantidad de moneda fuerte depositada por Irán en bancos chinos es de $ 27 mil millones. Sin
embargo, la capacidad de Irán para mover estos fondos está circunscrita por la necesidad de China de evitar atraer la atención de Estados
Unidos al hacer las transferencias. En abril de 2013, Irán solicitó que China haga un "regalo" a Corea del Norte de $ 4 mil millones como parte
de los flujos normales de ayuda humanitaria de China al Reino Ermitaño. Irán no reveló a China que el regalo era en realidad un pago por
envíos de tecnología de armas nucleares desde Corea del Norte a Irán.

A finales de 2012, Estados Unidos advirtió a Rusia y China sobre ayudar a Irán en tales ejecuciones finales en torno a las
sanciones, pero no se impusieron sanciones a los rusos o chinos y ninguna parecía probable. SWIFT tampoco tenía apetito por la
aplicación porque, en primer lugar, no quería excluir a Irán de su sistema; lo hizo solo bajo la presión de los Estados Unidos.
Estados Unidos no fue duro con Rusia o China porque tenía agendas más importantes que perseguir con ambos, incluidos Siria y
Corea del Norte.

Irán también demostró cómo la guerra financiera y la guerra cibernética podrían combinarse en un ataque híbrido asimétrico. En mayo de 2013,

los piratas informáticos iraníes habrían obtenido acceso a los sistemas de software utilizados por las compañías de energía para controlar las tuberías

de petróleo y gas natural en todo el mundo. Al manipular este software, Irán podría causar estragos no solo en las cadenas de suministro físicas sino

también en los mercados de derivados energéticos que dependían de la oferta física y la demanda de descubrimiento de precios. Estas sondas,

descritas por funcionarios estadounidenses como misiones de reconocimiento, son altamente peligrosas por sí mismas. Ni los piratas informáticos

iraníes ni los objetivos estadounidenses parecían considerar que tales actividades podrían accidentalmente

desencadenar un pánico en el mercado que incluso el atacante no tenía la intención.

Irán no estuvo solo en soportar la peor parte de las capacidades de guerra financiera de Estados Unidos. Las sanciones financieras de EE.
UU. Dirigidas a Siria hicieron que la libra siria perdiera el 66 por ciento de su valor en los doce meses comprendidos entre julio de 2012 y julio de
2013. Como resultado, la inflación en Siria aumentó a una tasa anual del 200 por ciento. El gobierno sirio se vio obligado a realizar negocios en
las monedas de sus tres aliados principales: riales iraníes, rublos rusos y yuan chino, porque la libra siria prácticamente había dejado de funcionar
como medio de intercambio.

A fines de 2013, el daño financiero en Irán llevó a un acuerdo entre el presidente Obama y el presidente iraní Hassan Rouhani, que alivió los
ataques financieros de Estados Unidos a cambio de concesiones iraníes en sus programas de enriquecimiento de uranio. Irán había sufrido las
sanciones, pero no se había derrumbado, y ahora se había reunido con Estados Unidos en la mesa de negociaciones. En particular, se eliminaron
las sanciones a las compras de oro por parte de Irán, lo que permitió a Irán acumular oro utilizando los ingresos en dólares de las ventas de petróleo.
El presidente Obama dejó en claro que, aunque se redujeron las sanciones, podrían volver a imponerse
si Irán no cumplió con sus promesas de reducir sus programas nucleares. Sin embargo, por el momento, Irán había luchado contra
Estados Unidos paralizar su guerra financiera, a pesar de la enorme interrupción de la economía iraní.

La guerra financiera entre Estados Unidos e Irán de 2012-2013 ilustra cómo las naciones que no pudieron enfrentarse militarmente a los
Estados Unidos podrían ser un partido difícil cuando el campo de batalla es financiero o electrónico. Así como Estados Unidos encontró a sus
aliados en Europa y Turquía, Irán encontró el suyo en Rusia, China e India. Los aliados de Irán hablaron abiertamente sobre la construcción de
nuevos sistemas bancarios y de pagos no basados ​en dólares. Dubai se había forjado un papel acomodando a ambos lados en esta guerra, no muy
diferente de Suiza en la Segunda Guerra Mundial. Estados Unidos había querido expulsar a Irán del sistema de pagos en dólares, y lo logró. Pero
en el caso de "tenga cuidado con lo que desea", un sistema alternativo de pago no basado en dólares está tomando forma en Asia, y el oro ha
demostrado ser un arma financiera efectiva por sí sola.

Este juego del gato y el ratón entre China, Rusia, Irán, Estados Unidos y Corea del Norte que involucra efectivo, oro, armas y
sanciones ilustra cómo las armas financieras han pasado a primer plano en los asuntos estratégicos.

■ La conexión cyberfinancial

El interés en la guerra financiera no se limita a la oficina de Andy Marshall en el Pentágono. A finales de septiembre de 2012, el Reino de
Bahrein fue el anfitrión de una cumbre privada de expertos monetarios internacionales solo por invitación para discutir la geopolítica de las
monedas y las reservas. El ejercicio de tres días incluyó escenarios como el colapso del dólar estadounidense y el aumento de las monedas
de reserva regionales, como el yuan chino y el rublo ruso. Entre los participantes se encontraban legisladores europeos, académicos
expertos, periodistas destacados y expertos en mercados de capitales.

El 12 de octubre de 2012, la Federación de Científicos Americanos realizó un juego de guerra financiera en Washington, DC, que involucraba
escenarios alternativos de una guerra de disparos entre Israel e Irán. A los participantes se les dieron escenarios militares convencionales y luego
se les pidió evaluar el impacto financiero y mostrar cómo las armas financieras podrían usarse como un multiplicador de fuerza.

El 25 de octubre de 2012, la Corporación Boeing realizó un juego de guerra financiera durante una conferencia fuera
del sitio en Bretton Woods, New Hampshire. La conferencia se celebró en el histórico Mount Washington Hotel, famoso
como el sitio de la conferencia de Bretton Woods de 1944 que estableció el sistema monetario internacional, que
prevaleció desde el final de la Segunda Guerra Mundial hasta que el presidente Nixon cerró la ventana de oro en 1971.
Aunque Boeing es una corporación y no un estado soberano, su interés en la guerra financiera no es sorprendente.
Boeing tiene empleados en setenta países y clientes en 150 países, y es uno de los mayores exportadores del mundo. La
división de Defensa, Espacio y Seguridad de Boeing construye y opera las plataformas más sensibles y altamente
clasificadas para las operaciones de seguridad nacional de EE. UU.

Ese mismo mes, el 30 de octubre de 2012, la Universidad de Defensa Nacional completó un juego virtual de guerra financiera de un año que
involucró contribuciones de seis expertos líderes de la academia, centros de estudios y bancos importantes. El patrocinador del ejercicio fue el
Comando del Pacífico de EE. UU., Y sus hallazgos son
contenido en un informe final altamente sensible de 104 páginas.

En agosto de 2013, el ejército suizo llevó a cabo uno de los juegos de guerra financiera más elaborados de todos, llamado Operation
Duplex-Barbara. En este ejercicio, las tropas suizas defendieron a su país contra las turbas y las milicias francesas imaginarias que pululaban por
su frontera para recuperar el dinero presuntamente robado por los bancos suizos.

Incluso esta extensa actividad y análisis de la guerra financiera no abarca el alcance total de la amenaza. Los ataques cibernéticos a la
infraestructura de los Estados Unidos, incluidos los bancos y otras instituciones financieras, están creciendo y pueden tomar muchas formas. En una
instancia preocupante en la víspera de Navidad de 2011, se pirateó un archivo de computadora que contenía información de identificación personal
de un alto funcionario del gobierno de los EE. UU. La información se utilizó luego en un esfuerzo por agotar la cuenta bancaria personal del
funcionario. La funcionaria era Mary Shapiro, entonces la principal reguladora de todos los mercados de capitales estadounidenses.

El 23 de abril de 2013, una cuenta de Twitter mantenida por Associated Press fue pirateada y utilizada para distribuir un mensaje falso
de que la Casa Blanca había sido blanco de un ataque terrorista y que el presidente Obama había resultado herido. Este mensaje falso llegó
pocos días después del atentado terrorista del maratón de Boston y la dramática persecución y tiroteos con los terroristas. El índice
industrial Dow Jones cayó inmediatamente más de 140 puntos, borrando brevemente $ 136 mil millones en riqueza antes de recuperarse
una vez que el mensaje fue expuesto como falso. Un grupo de hackers pro-sirio respaldado por Irán llamó al Ejército Electrónico Sirio y
reclamó el crédito por el ataque. El éxito de los piratas informáticos y la reacción del mercado demostraron que los mercados tienen un
desencadenante y se bloquean y manipulan fácilmente por diversos medios. Fue un episodio instructivo para otros posibles atacantes.

Estos eventos apuntan hacia el tipo de ataque financiero más peligroso, uno que combina
ciberataques y guerra financiera en el último escenario multiplicador de fuerza. En esta situación, un ataque cibernético no se utiliza para

desactivar los mercados de capitales de los Estados Unidos; en cambio, los invasores cibernéticos toman el control del software de entrada de

órdenes para falsificar las órdenes de venta de las principales instituciones financieras. El colapso financiero previsto es similar a los escenarios de

fondos de cobertura no autorizados, excepto que no se requiere efectivo ni capital. La computadora está programada para imitar a un corredor

fuera de control que intenta descargar billones de dólares en acciones, bonos y derivados.

Este escenario es una versión más grande y más específica del fiasco de Knight Capital del 1 de agosto de 2012, en el que un error de
software hizo que una computadora se volviera loca e inundara la Bolsa de Nueva York con pedidos falsos. Knight acumuló $ 7 mil
millones en posiciones de acciones no deseadas en cuestión de minutos y sufrió pérdidas de $ 440 millones para relajarse. Mientras
ocurría el desastre, nadie en Knight pudo identificar la fuente del problema y nadie pensó en presionar el interruptor de matar. Finalmente,
la NYSE, en defensa propia, bloqueó a Knight de sus sistemas.

Un fiasco aún mayor ocurrió el 22 de agosto de 2013, cuando el mercado de valores NASDAQ se paralizó durante tres horas debido a
problemas informáticos y de comunicaciones que nunca se han explicado públicamente. No se ha descartado un ataque del Comando de
Defensa Cibernética de Irán. En agosto de 2012, las fuerzas cibernéticas de Irán destruyeron 30,000 computadoras del gigante petrolero
Saudi Aramco con el virus digital Shamoon, y los esfuerzos iraníes de guerra cibernética continúan.

En estos escenarios de guerra financiera, un ataque podría ser tan grande que NYSE se vería abrumado y tendría que cerrar por
completo. El pánico resultante produciría pérdidas de cientos de miles de millones de dólares en papel.
 ** ** **

Si bien los pensadores de la comunidad de seguridad nacional han expresado su preocupación por la guerra financiera, los funcionarios del Tesoro
de los Estados Unidos y la Reserva Federal suelen verter agua fría en el análisis de amenazas. Su réplica comienza con estimaciones del impacto
de la guerra financiera en el mercado, luego concluye que las potencias chinas u otras grandes potencias nunca participarían en ella porque
produciría pérdidas masivas en sus propias carteras. Esta visión refleja una peligrosa ingenuidad oficial. La visión del Tesoro supone que el
propósito de la guerra financiera es la ganancia financiera. No lo es.

El propósito de la guerra financiera es degradar las capacidades de un enemigo y someterlo mientras busca ventajas geopolíticas en las áreas
seleccionadas. Obtener una ganancia de cartera no tiene nada que ver con un ataque financiero. Si el atacante puede llevar a un oponente a un
estado cercano al colapso y la parálisis a través de una catástrofe financiera mientras avanza en otros frentes, entonces la guerra financiera se
considerará un éxito, incluso si el atacante incurre en grandes costos. Todas las guerras tienen costos, y muchas guerras son tan destructivas que
la recuperación lleva años o décadas. Esto no significa que las guerras no sucedan o que quienes las inician no encuentren ventaja a pesar de los
costos.

Considere los siguientes cálculos. Si China pierde el 25 por ciento del valor de sus reservas como resultado de una guerra financiera con los
Estados Unidos, el costo para China sería de alrededor de $ 750 mil millones. Una flota de doce portaaviones de la clase Ford de última
generación, comparable a la fuerza de transporte estadounidense prevista, costaría más de $ 400 mil millones para construir y desplegar una
vez que toda la construcción, operación, revisión y otra vida útil de la embarcación los costos fueron tomados en cuenta. Los costos de asegurar
esos portaaviones con destructores, submarinos y otras embarcaciones de apoyo, así como los sistemas y el personal en tierra necesarios para
operar la flota, elevan los costos a un nivel significativamente más alto. En resumen, el costo económico de enfrentar a los Estados Unidos en
una guerra financiera no puede ser más alto que enfrentarlo en el mar y en el aire, y el daño infligido puede ser aún mayor. China no tiene una
flota de portaaviones de última generación, pero sí tiene efectivo y computadoras, y elegirá su propio espacio de batalla.

China podría proteger sus reservas contra la congelación de activos o la devaluación en caso de una guerra financiera al convertir su riqueza en

papel en oro, una opción que ahora está buscando agresivamente. Cada adquisición de lingotes de oro por parte de China reduce su vulnerabilidad

financiera e inclina la compensación entre las pérdidas de cartera y los costos de armamento a favor de la guerra financiera. Las posibles intenciones

de China pueden inferirse de su estatus como el mayor comprador de oro del mundo.

La opinión del Tesoro de los Estados Unidos y la Reserva Federal tampoco tiene en cuenta los efectos intertemporales. Un ataque que es costoso

a corto plazo puede ser bastante rentable a largo plazo. Cualquier pérdida que China pueda sufrir en su cartera en una guerra financiera podría

revertirse rápidamente durante las conversaciones de paz o en un acuerdo negociado. Las cuentas incautadas podrían descongelarse y las pérdidas

del mercado podrían convertirse en ganancias, una vez que las condiciones se normalicen. Mientras tanto, las ganancias geopolíticas de China en

áreas como Taiwán o el Mar Oriental de China podrían ser permanentes, y es la economía de EE. UU. La que más sufrirá en tal competencia y

tardará años en recuperarse.

Los funcionarios del Tesoro y de la Reserva Federal descartan las preocupaciones sobre la guerra financiera debido a su comprensión errónea

de las propiedades estadísticas del riesgo y su dependencia de modelos de equilibrio erróneos. Estos modelos suponen mercados eficientes y un

comportamiento racional que no tiene correspondencia con los mercados reales. Según se aplica a la guerra financiera, su punto de vista es que

los ataques enemigos en acciones o mercados particulares

demostrará ser contraproducente porque los inversores racionales se lanzarán a comprar gangas una vez que comience la presión de venta. Tal

comportamiento existe solo en mercados relativamente tranquilos y no perturbados, pero en situaciones de pánico reales, la venta de presión se

alimenta a sí misma y no se encuentran compradores en ninguna parte. Un pánico mayor se extenderá exponencialmente y conducirá al colapso total

en ausencia de un acto de fuerza mayor por parte del gobierno.

Esta dinámica de pánico en realidad ha comenzado dos veces en los últimos dieciséis años. En septiembre de 1998, los mercados mundiales de

capital estaban a horas del colapso total antes de la finalización de un rescate de $ 4 mil millones, todo en efectivo, del fondo de cobertura Long-Term

Capital Management, orquestado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. En octubre de 2008, los mercados mundiales de capital estaban

a días del colapso secuencial de la mayoría de los principales bancos cuando el Congreso promulgó el rescate TARP, mientras que la Fed y el Tesoro

intervinieron para garantizar los fondos del mercado monetario, apuntalar AIG y proporcionar billones de dólares en liquidez del mercado. Sin pánico,

los cazadores de gangas imaginarios de la Fed se presentaron para salvar el día.

En resumen, la visión del Tesoro y la Fed de la guerra financiera exhibe lo que los analistas de inteligencia llaman

Imágenes de espejo. Suponen que, dado que Estados Unidos no lanzaría un ataque financiero contra China, China no lanzaría un ataque
contra Estados Unidos. Lejos de prevenir la guerra, dicha miopía es una causa principal de guerra porque no comprende las intenciones y
capacidades del enemigo. En lo que respecta a la guerra financiera, los mercados son demasiado importantes para dejarlos en manos del
Tesoro y la Reserva Federal.

Tampoco es necesario lanzar una guerra financiera para que la capacidad de guerra financiera sea un instrumento de política eficaz. Solo es
necesario que la amenaza sea creíble. Puede surgir un escenario en el que el presidente de EE. UU. Se retire de la acción militar para defender a
Taiwán porque China ha dejado en claro que cualquier acción de este tipo resultaría en la destrucción de un billón de dólares o más en la riqueza
de papel de EE. UU. En este escenario, Taiwán queda a su suerte. La batalla aire-mar de Andy Marshall es disuadida por las armas de
destrucción de riqueza de China.

Quizás la mayor amenaza financiera es que estos escenarios podrían desarrollarse por accidente. A mediados de la década de 1960, en el
apogeo de la histeria de la Guerra Fría sobre los ataques nucleares y la Destrucción Mutua Asegurada, dos películas, A prueba de fallos y Dr.
Strangelove, se ocupó de escenarios de guerra nuclear entre los Estados Unidos y la Unión Soviética. Como se describe en estas películas, ninguna
de las partes quería la guerra, pero se lanzó debido a fallas informáticas y acciones de oficiales deshonestos.

Los mercados de capitales de hoy son todo menos seguros. De hecho, son cada vez más propensos a fallas, como lo demuestran el incidente
de Knight Capital y el curioso accidente del 6 de mayo de 2010. Se puede lanzar un ataque financiero por accidente durante una actualización o
simulación de software de rutina. Los mercados de capitales casi colapsaron en 1998 y 2008 sin la ayuda de actores maliciosos, y el riesgo de un
colapso similar en los próximos años, accidental o malicioso, es angustiosamente alto.

En 2011 el Revista nacional publicó un artículo llamado "The Day After" que describía en detalle los planes altamente clasificados para la
continuidad de las operaciones del gobierno de los Estados Unidos ante la invasión, el colapso de la infraestructura o un desastre natural extremo.
Estos planes incluyen el aterrizaje de un escuadrón de helicópteros en el centro comercial Washington Mall, cerca del Capitolio, para abatir a los
líderes del Congreso para su evacuación a un centro de operaciones de emergencia llamado Mount Weather en Virginia. Los funcionarios del
Departamento de Defensa serían trasladados a un búnker endurecido en el interior de Raven Rock Mountain, en la frontera entre Maryland y
Pensilvania, no lejos de Camp David.

Gran parte de los informes de Marc Ambinder implican la cadena de mando y lo que sucede si ciertos funcionarios, posiblemente incluido el
presidente, están muertos o desaparecidos. Señala que estos planes de contingencia ha fallado ambos durante el intento de asesinato del
presidente Reagan en 1981 y nuevamente el 11 de septiembre.
Los últimos años han visto mejoras en las comunicaciones seguras, pero aún puede surgir una seria ambigüedad en la cadena de
mando, y Ambinder dice que se pueden esperar más fracasos en otra crisis nacional.
Sin embargo, una guerra financiera presentaría un tipo diferente de crisis, con poco o ningún daño físico. Ningún funcionario debe
estar muerto o desaparecido, y la cadena de mando debe permanecer intacta. En ausencia de ataques de infraestructura colateral, las
comunicaciones fluirían normalmente.
Sin embargo, la nación quedaría traumatizada tan seguramente como si un terremoto hubiera arrasado una ciudad importante, porque se

perderían billones de dólares de riqueza. Los bancos y las bolsas cerrarían sus puertas y la liquidez en los mercados se evaporaría. La confianza se

habría ido. La Reserva Federal, después de haber agotado su impresión de polvo seco por más de $ 3 billones de dinero nuevo desde 2008, no

tendría capacidad ni credibilidad para hacer más. Los disturbios sociales y los disturbios seguirían pronto.

Andy Marshall y otros futuristas en la comunidad de seguridad nacional están tomando en serio tales amenazas. Reciben poco o
ningún apoyo del Tesoro o la Reserva Federal; ambos son cautivos de las imágenes especulares.

Irónicamente, las soluciones no son difíciles de idear. Estas soluciones implican dividir los grandes bancos en unidades que no son demasiado
grandes para quebrar; volver a un sistema de bolsas de valores regionales, para proporcionar redundancia; y reintroducir oro en el sistema
monetario, ya que el oro no puede ser eliminado en un instante digital. Los costos de primer orden de estos cambios están más que compensados
​por una mayor robustez y beneficios de segundo orden. Ninguno de estos pasos correctivos está siendo considerado seriamente por el Congreso o
la Casa Blanca. Por ahora, Estados Unidos es apenas consciente de la amenaza y no se encuentra cerca de una solución.
SEGUNDA PARTE

DINERO Y MERCADOS
CAPÍTULO 3

LA RUINA DE LOS MERCADOS

El hombre del sistema. . . Parece imaginar que puede organizar a los diferentes miembros de una gran sociedad con tanta facilidad como la mano
organiza las diferentes piezas en un tablero de ajedrez. No considera que en el gran tablero de ajedrez de la sociedad humana, cada pieza tenga un
principio de movimiento propio.
Adam Smith
La teoría de los sentimientos morales
1759

Los "datos" a partir de los cuales comienza el cálculo económico nunca son para toda la sociedad "dada" a una sola mente que podría resolver las
implicaciones y nunca puede darse así.
Friedrich A. Hayek
1945

Alguna . . . La regularidad estadística tenderá a colapsar una vez que se ejerza presión sobre ella para fines de control.

Ley de Goodhart
1975

En Shakespeare's El mercader de Venecia, Salanio pregunta: "Ahora, ¿qué noticias sobre el Rialto?" Está buscando información,
reuniendo inteligencia e intentando identificar lo que está sucediendo en el mercado. Salanio no tiene la intención de controlar el negocio
que se desarrolla a su alrededor; él sabe que no puede. Busca entender el flujo de noticias, encontrar su lugar en el mercado.

Janet Yellen y la Reserva Federal harían bien en ser tan humildes. La palabra mercado invoca imágenes de todo, desde bienes comerciales
prehistóricos hasta ferias de ciudades medievales, intercambios digitales posmodernos con ofertas de velocidad de nanosegundos y ofertas que
convergen en una nube computacional. En esencia, los mercados son lugares donde se encuentran compradores y vendedores para realizar la
venta de bienes y servicios. En el mundo de hoy, sitio puede ser un lugar abstracto, un lugar digital; un

reunión puede ser nada más que una conexión fugaz. Pero, en esencia, los mercados no han cambiado, ya que los comerciantes
intercambiaron ámbar por ébano en las costas del Mediterráneo durante la Edad del Bronce.

Aún así, los mercados, ya sea para productos tangibles como el oro o para activos intangibles como las acciones, siempre han tenido que ver
con procesos más profundos que el mero intercambio de bienes y servicios. Fundamentalmente, se trata de intercambio de información relativo al
precio de bienes y servicios. Los precios son portables. Una vez que un comerciante o comerciante determina un precio de mercado, otros pueden
usar esa información para expandir o contratar la producción, contratar o despedir trabajadores, o mudarse a otro mercado con una ventaja
informativa.

La información puede tener mayor valor que las transacciones subyacentes de las cuales se deriva la información; La fortuna
multimillonaria de Bloomberg se basa en esta idea. ¿Cómo debe un capitalista de riesgo valorar una participación en una empresa que crea
un producto completamente nuevo? Ni el inversionista ni el empresario realmente lo saben. Pero la información sobre resultados pasados,
ya sean grandes ganancias ocasionales o fracasos frecuentes, brinda orientación a las partes y permite que una inversión avance.
Información
acerca de los retornos de ventas e inversiones es el lubricante y el combustible que permite que se realicen más ventas e inversiones. Un intercambio

de bienes y servicios puede ser el resultado de la actividad del mercado, pero el descubrimiento de precios es la función del mercado que permite que

se produzca un intercambio en primer lugar.

Cualquiera que alguna vez se haya alejado de un vendedor de alfombras en un bazar del Medio Oriente, solo para ser perseguido por el vendedor

que grita: "Señor, señor, tengo un precio mejor, muy barato", conoce los encantos del descubrimiento de precios. Esta dinámica no es diferente a la

negociación digitalizada, automatizada y de alta frecuencia que tiene lugar en los servidores adyacentes a las plataformas de negociación en Nueva

York y Chicago. La computadora está ofreciendo la versión en nanosegundos de "Señor, tengo un mejor precio". El descubrimiento de precios sigue

siendo la función principal del mercado.

Pero los mercados albergan más que solo compradores y vendedores, especuladores y árbitros. Los mercados globales de hoy parecen

irresistibles para los banqueros centrales con planes para tiempos mejores. La planificación es la vanidosa vanidad de los banqueros centrales, ya

que, para ellos, los mercados son un tubo de ensayo para probar sus teorías intervencionistas.

Los banqueros centrales controlan el precio del dinero y, por lo tanto, influyen indirectamente en todos los mercados del mundo. Dado este
inmenso poder, el banquero central ideal sería humilde, cauteloso y respetuoso de las señales del mercado. En cambio, los bancos centrales
modernos son audaces y arrogantes en sus esfuerzos por doblegar los mercados a su voluntad. La planificación central de arriba hacia abajo, que
dicta la asignación de recursos y la producción industrial basada en un conocimiento supuestamente superior de las necesidades y deseos, es un
impulso que ha infectado a los actores políticos a lo largo de la historia. Es irónico y trágico que los bancos centrales occidentales hayan adoptado la
planificación central con entusiasmo a principios del siglo XXI, no mucho después de que la Unión Soviética y la China comunista lo abandonaron a
fines del siglo XX. La Unión Soviética y la China comunista participaron en una planificación central extrema sobre los dos países más grandes del
mundo y un tercio de la población de la tierra durante más de cien años combinados. El resultado fue un fracaso conspicuo y pésimo. Los
planificadores centrales de hoy, especialmente la Reserva Federal, se encontrarán con el mismo fracaso a tiempo. Los temas abiertos son, ¿cuándo
y a qué costo para la sociedad?

El impulso hacia la planificación central a menudo surge de la necesidad percibida de resolver un problema con una solución de arriba hacia
abajo. Para los comunistas rusos en 1917, era el problema del zar y una sociedad feudal. Para los comunistas chinos en 1949, fue la corrupción
local y el imperialismo extranjero. Para los planificadores centrales de los bancos centrales de hoy, el problema es la deflación y el bajo crecimiento
nominal. Los problemas son reales, pero las soluciones de arriba hacia abajo son ilusorias, producto de la arrogancia y las falsas ideologías.

En el siglo XX, los rusos y los chinos se adhirieron a la ideología marxista y la arrogancia del arma. Hoy los banqueros centrales abrazan el
keynesianismo y la arrogancia del Ph.D. Ni la ideología marxista ni keynesiana les permite a los individuos los grados de libertad necesarios
para descubrir aquellas soluciones que emergen espontáneamente de la niebla de complejidad característica de una economía avanzada. En
cambio, los individuos, que perciben la manipulación y el control de los bancos centrales, restringen su actividad económica o persiguen a
empresas completamente nuevas y más pequeñas que están fuera del alcance de la manipulación del mercado del banco central.

Los participantes del mercado se han quedado con especulaciones, agitación y un juego de tratar de superar a los pensadores en la sala de
juntas de la Reserva Federal. Últimamente, los llamados mercados se han convertido en un lugar para comerciar antes del próximo anuncio de
política de la Fed, o para aprovechar su terca implementación. Desde 2008, los mercados se han convertido en un lugar para la extracción de
riqueza en lugar de la creación de riqueza. Los mercados ya no realizan verdaderas funciones de mercado. En los mercados de hoy, las manos
muertas del académico y el rentista han reemplazado la mano invisible del comerciante o empresario.
 Esta crítica no es nueva; Es tan antiguo como los mercados libres. Adam Smith, en La teoría de los sentimientos morales, Una obra
filosófica de 1759, el comienzo del sistema capitalista moderno, señala que ningún planificador puede dirigir un sistema de componentes
agrupados que también sean sistemas con propiedades únicas más allá del alcance del planificador. Esto podría llamarse Matryoshka Teoría,
llamada así por las muñecas rusas anidadas una dentro de la otra e invisibles desde el exterior. Solo cuando se abre la primera muñeca se
revela la siguiente muñeca única, y así sucesivamente a través de una sucesión de muñecas. La diferencia es que matrioska las muñecas son
finitas, mientras que la variedad en una economía moderna es infinita, interactiva y más allá de la comprensión.

Friedrich Hayek, en su clásico ensayo de 1945 "El uso del conocimiento en la sociedad", escrito casi doscientos años después del
trabajo de Adam Smith, hace el mismo argumento pero con un cambio en el énfasis. Mientras que Smith se centró en las personas,
Hayek se centró en la información. Esto fue un reflejo de la perspectiva de Hayek sobre el umbral de la era de la computadora, cuando los
modelos basados ​en sistemas de ecuaciones comenzaban a dominar la ciencia económica. Por supuesto, Hayek fue un defensor de la
libertad individual. Entendió que la información sobre la que escribió se crearía finalmente a nivel de actores autónomos individuales
dentro de un sistema económico complejo. Su punto fue que ningún individuo, comité o programa de computadora alguna vez tendría
toda la información necesaria para construir un orden económico, incluso si se pudiera idear un modelo de dicho orden. Hayek escribió:

El carácter peculiar del problema de un orden económico racional está determinado precisamente por el hecho de que el
conocimiento de las circunstancias que debemos utilizar nunca existe en forma concentrada o integrada, sino únicamente como
fragmentos dispersos de conocimiento incompleto y frecuentemente contradictorio que todos los individuos separados poseen. .
. . O, para decirlo brevemente, es un problema de la utilización del conocimiento que no se le da a nadie en su totalidad.

Charles Goodhart articuló por primera vez la Ley de Goodhart en un artículo de 1975 publicado por el Banco de la Reserva de Australia. La
Ley de Goodhart se parafrasea con frecuencia en la misma línea: "Cuando un indicador financiero se convierte en objeto de política, deja de
funcionar como un indicador". Esa paráfrasis captura la esencia de la Ley de Goodhart, pero la formulación original fue aún más incisiva
porque incluía la frase "para fines de control". (En su forma original, dice: "Cualquier regularidad estadística observada tenderá a colapsar una
vez que se ejerza presión sobre ella para fines de control"). Esta frase enfatizó el punto de que Goodhart estaba preocupado no solo con la
intervención o manipulación del mercado en general, sino también con un tipo particular de esfuerzo de arriba hacia abajo de los bancos
centrales para dictar resultados en sistemas complejos.

Adam Smith, Friedrich Hayek y Charles Goodhart concluyeron que la planificación central no es simplemente indeseable o subóptima;
está imposible. Esta conclusión se alinea con la teoría más reciente de la complejidad computacional. Esta teoría clasifica los desafíos
computacionales por su grado de dificultad según lo medido por los datos, los pasos informáticos y la potencia de procesamiento necesarios
para resolver un conjunto de problemas dado. La teoría tiene reglas para asignar tales clasificaciones, incluidos los problemas que se
consideran imposibles de calcular porque, de manera diversa, los datos son demasiado voluminosos, los pasos de procesamiento son
infinitos, toda la potencia de cálculo en el mundo es insuficiente, o los tres. Smith, Hayek y Goodhart señalan que la variedad y la
adaptabilidad de la acción humana en la esfera económica son un caso por excelencia de complejidad computacional que excede la
capacidad del hombre o la máquina para optimizar. Esto significa que los sistemas económicos no pueden acercarse a la optimización, sino
que la optimización emerge de la complejidad económica espontáneamente en lugar de ser impuesto por central
bancos a través de la política. Hoy en día, los bancos centrales, especialmente la Reserva Federal de los Estados Unidos, están repitiendo los

errores de Lenin, Stalin y Mao sin la violencia, aunque la violencia aún puede venir a través de la desigualdad de ingresos, los disturbios sociales y

una confrontación con el poder estatal.

Si bien las formulaciones de Adam Smith y Friedrich Hayek del problema de la complejidad económica son bien conocidas, Charles Goodhart

agregó una coda escalofriante. ¿Qué sucede cuando los datos utilizados por los banqueros centrales para establecer políticas son en sí mismos el

resultado de una manipulación previa de políticas?

■ El efecto riqueza

Las medidas de inflación, desempleo, ingresos y otros indicadores son monitoreadas cuidadosamente por los banqueros centrales
como base para tomar decisiones de política. La disminución del desempleo y el aumento de la inflación pueden indicar la necesidad
de endurecer la política monetaria, al igual que la caída de los precios de los activos puede indicar la necesidad de proporcionar una
mayor facilidad monetaria. Los encargados de formular políticas responden a las dificultades económicas mediante la aplicación de
políticas diseñadas para mejorar los datos. Después de un tiempo, los datos en sí mismos pueden llegar a reflejar no una realidad
económica fundamental, sino un resultado político inducido cosméticamente. Si estos datos guían la próxima dosis de política, el
banquero central ha entrado en una espesura de espejos en los que las señales falsas inducen políticas, lo que induce más señales
falsas y más manipulación de políticas, etc.

Un ejemplo de ello es el llamado efecto riqueza. La idea es sencilla. Dos clases de activos (acciones y vivienda) representan la mayor parte de la

riqueza del pueblo estadounidense. La riqueza representada por las acciones es muy visible; Los estadounidenses reciben sus estados de cuenta 401

(k) mensualmente, y pueden verificar precios de acciones particulares en tiempo real si así lo desean. Los precios de la vivienda son menos

transparentes, pero la evidencia anecdótica obtenida de los listados de bienes raíces y la charla de agua fría es suficiente para que los

estadounidenses tengan una idea de los valores de sus viviendas. Los defensores del efecto riqueza dicen que cuando las acciones y los precios de

la vivienda están subiendo, los estadounidenses se sienten más ricos y más prósperos y están dispuestos a ahorrar menos y gastar más.

El efecto riqueza es un pilar que apoya la política de tasa de interés cero de la Fed y despilfarra la impresión de dinero desde 2008. Los canales

de transmisión son fáciles de seguir. Si las tasas son bajas, más estadounidenses pueden pagar las hipotecas, lo que aumenta la compra de

viviendas, lo que resulta en precios más altos para las viviendas. Del mismo modo, con tasas bajas, los corredores ofrecen préstamos de margen

baratos a los clientes, lo que resulta en más compras de acciones y precios más altos.

También hay importantes efectos de sustitución. A todos los inversores les gusta recibir un retorno saludable de sus ahorros e inversiones. Si las

cuentas bancarias están pagando cerca de cero, los estadounidenses redirigirán esos fondos a acciones y viviendas en busca de mayores

rendimientos, que se alimentan de sí mismos, lo que resulta en precios más altos para acciones y viviendas. En un nivel superficial, las políticas de

tasa de interés cero y dinero fácil han producido los resultados esperados. Los precios de las acciones aumentaron más del doble entre 2009 y

2014, y los precios de la vivienda comenzaron a repuntar bruscamente a mediados de 2012. Después de cuatro años de tratar de manipular los

precios de los activos, la Fed parecía haber tenido éxito en 2014. La riqueza se estaba creando, al menos en papel, pero ¿con qué efecto?
 El poder del efecto riqueza se ha debatido durante décadas, pero investigaciones recientes han arrojado considerables dudas sobre su
impacto. Pocos economistas dudan de que el efecto riqueza exista en cierta medida. Los problemas son, ¿qué tan fuerte es, cuánto dura y vale la
pena los impactos negativos y las distorsiones necesarias para lograrlo?

El efecto sobre la riqueza se expresa típicamente como un aumento porcentual en el gasto del consumidor por cada aumento en dólares de la

riqueza. Por ejemplo, un aumento de $ 100 mil millones en el mercado de valores y los precios de la vivienda que tuvieron un efecto de riqueza del 2

por ciento produciría un aumento de $ 2 mil millones en el gasto del consumidor. La Oficina de Presupuesto del Congreso muestra que varios estudios

colocan el efecto de riqueza de los precios de la vivienda en un rango de 1.7 por ciento a 21 por ciento. Una gama tan amplia de efectos estimados es

risible, arroja dudas sobre estudios similares y destaca las dificultades metodológicas en este campo.

Un estudio líder sobre el efecto riqueza de los precios de las acciones, publicado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York,
contenía hallazgos que socavan sustancialmente la creencia de la Fed en el efecto riqueza. El estudio dice:

Encontramos . . . Una conexión positiva entre los cambios de riqueza agregados y el gasto agregado. . . pero se encuentra que el efecto es
bastante inestable y difícil de precisar. Los . . . La respuesta del crecimiento del consumo a un cambio inesperado en la riqueza es incierta y
la respuesta parece ser de muy corta duración. . . . Encontramos eso . . . El efecto riqueza. . . fue bastante pequeño en los últimos años. . . .
Cuando forzamos el consumo a responder con un retraso de un período, a. . . El impacto en el crecimiento de la riqueza prácticamente no
tiene impacto en el crecimiento del consumo.

Otro estudio muestra que el efecto riqueza, en la medida en que existe, está fuertemente concentrado entre los ricos y no tiene impacto en el
gasto de los estadounidenses comunes. David K. Backus, presidente del departamento de economía de la Universidad de Nueva York, se hizo eco
de esta opinión:

La idea de un efecto de riqueza no resiste los datos económicos. El auge del mercado de valores a fines de la década de 1990
ayudó a aumentar la riqueza de los estadounidenses, pero no produjo un cambio significativo en el consumo, según David
Backus. . . . Antes de que el mercado de valores retrocediera, "no viste un gran aumento en el consumo", dice Backus. "Y
cuando se revirtió, no viste una gran disminución".

Aún más inquietante que las dudas sobre el tamaño y el momento del efecto riqueza es el hecho de que los economistas ni siquiera están
seguros de dirección del efecto Si bien la sabiduría convencional sostiene que el aumento de los precios de las acciones aumenta el consumo, los
economistas han sugerido que puede ser al revés; ese aumento del consumo puede aumentar los precios de las acciones. El destacado
economista monetario Lacy
H. Hunt resume el estado de la investigación sobre el efecto riqueza de la siguiente manera:

El problema aquí no es si las políticas de la Reserva Federal hacen que la riqueza agregada aumente o disminuya. La pregunta es si los

cambios en la riqueza alteran el gasto del consumidor en algún grado significativo. La mejor evidencia dice que las fluctuaciones de riqueza

tienen poco o ningún efecto en el gasto del consumidor. Por lo tanto, cuando el mercado de valores sube en respuesta a la liquidez masiva

de la Fed, la economía en general no se ve afectada.

 Ahora considere que varios de los principales estudios sobre el efecto riqueza se publicaron en 1999 o en 2007, en el apogeo de las
dos burbujas de acciones más recientes. No es sorprendente que la investigación académica sobre el efecto riqueza pueda ser de
particular interés durante las burbujas de acciones cuando se suponía que el efecto riqueza era más fuerte, pero esta investigación indica
que el efecto riqueza es realmente débil e incierto.

En conjunto, todo esto sugiere que si bien la Reserva Federal está imprimiendo billones de dólares en pos del efecto riqueza, en
realidad puede estar al servicio de un mero espejismo.

■ Burbujas de activos

Estados Unidos está presenciando su tercera burbuja de acciones y su segunda burbuja inmobiliaria en los últimos quince años. Estas burbujas no

ayudan a la economía real, sino que simplemente enriquecen a los corredores y banqueros. Cuando exploten estas burbujas, la economía enfrentará

un pánico peor que el ocurrido en 2008, y los gritos de los banqueros por rescates no se quedarán muy atrás. La arrogancia de los banqueros

centrales que no confían en los mercados, pero tratan de manipularlos, será en parte culpable.

La creación de burbujas de activos es una de las neoplasias más visibles causadas por la impresión de dinero de la Reserva Federal, pero hay
muchas otras. Un efecto obvio es la exportación de inflación de los Estados Unidos a sus socios comerciales a través del mecanismo de tipo de
cambio. Un acertijo persistente de la política monetaria de la Fed desde 2008 ha sido la ausencia de inflación en los precios al consumidor de
Estados Unidos. Desde 2008 hasta
2012, el aumento interanual en el índice de precios al consumidor promedió solo 1.8 por ciento por año, el más bajo en cualquier período de cinco

años desde 1965. Los críticos de la Fed han esperado durante años que la inflación aumente bruscamente en los Estados Unidos en respuesta a

impresión de dinero, aunque con un retraso, pero la inflación aún no ha aparecido; de hecho, persistentes signos deflacionarios comenzaron a surgir

en 2013.

Una razón principal de la ausencia de inflación en los Estados Unidos es que la inflación se exportó al exterior a través del mecanismo de tipo de

cambio. Los socios comerciales de los Estados Unidos, como China y Brasil, querían promover sus exportaciones al evitar que sus monedas se

apreciaran en relación con el dólar estadounidense. A medida que la Reserva Federal imprime dólares, estos socios comerciales deben expandir sus

propios suministros de dinero para absorber la inundación de dólares que ingresa a sus economías en forma de excedentes comerciales o

inversiones. Estas políticas locales de impresión de dinero causan inflación en las economías de los socios comerciales. La inflación de los Estados

Unidos se amortigua porque los estadounidenses importan bienes baratos de nuestros socios comerciales.

Desde el comienzo del nuevo milenio, el mundo en general y los Estados Unidos en particular han tenido un sesgo deflacionista natural.
Inicialmente, los Estados Unidos importaron esta deflación de China en forma de bienes baratos producidos por abundante mano de obra
allí, ayudados por una moneda infravalorada que causó
Los precios en dólares estadounidenses de los productos chinos serán inferiores a los fundamentales económicos dictados. Este sesgo

deflacionista se hizo más pronunciado en 2001, cuando la inflación anual de EE. UU. Cayó al 1.6 por ciento, peligrosamente cerca de la

deflación total.

Fue este susto de deflación lo que llevó al entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan, a bajar drásticamente las tasas de interés. En 2002, la

tasa efectiva promedio de los Fondos Federales fue de 1.67 por ciento, luego la más baja en cuarenta y cuatro años. En 2003, la tasa promedio de los

Fondos Federales fue aún más baja, 1.13 por ciento, y se mantuvo baja hasta 2004, con un promedio de 1.35 por ciento para el año. La tasa de

interés extraordinariamente baja

La política durante este período de tres años fue diseñada para defenderse de la deflación, y funcionó. Después del retraso habitual, el índice de

precios al consumidor subió un 2,7 por ciento en 2004 y un 3,4 por ciento en 2005. Greenspan fue como el piloto de un avión que se estrella y saca el

avión de una caída en picada justo antes de tocar el suelo, estabiliza la aerodinámica y luego recupera altitud. Para 2007, la inflación había vuelto a

superar el 4 por ciento y la tasa de los fondos de la Reserva Federal superaba el 5 por ciento.

Greenspan había evitado al dragón de la deflación, pero al hacerlo había creado un acertijo peor. Su política de baja tasa condujo directamente a

una burbuja de activos en la vivienda, que se estrelló con un impacto devastador a fines de 2007, marcando el comienzo de una nueva depresión. En

un año, la disminución de los valores de los activos, la evaporación de la liquidez y la pérdida de confianza produjeron el pánico de 2008, en el que

decenas de billones de dólares en papel desaparecieron aparentemente de la noche a la mañana.

La presidencia de la Reserva Federal pasó de Alan Greenspan a Ben Bernanke en febrero

2006, justo cuando la calamidad de la vivienda comenzaba a desarrollarse. Bernanke heredó el problema de deflación de Greenspan, que nunca había

desaparecido realmente, pero que había sido enmascarado por las políticas de dinero fácil de 2002–4. El índice de precios al consumidor alcanzó un

pico provisional en julio de 2008, luego cayó bruscamente durante el resto de ese año. La inflación anual año tras año desde 2008 hasta 2009 en

realidad cayó por primera vez desde 1955; la inflación volvía a la deflación nuevamente.

Esta vez la causa no fueron los chinos sino el desapalancamiento. El colapso del mercado inmobiliario en 2007 destruyó el valor colateral
detrás de $ 1 billón en hipotecas de alto riesgo y otras hipotecas de baja calidad, y billones de dólares más en derivados basados ​en esas
hipotecas también colapsaron en valor. El pánico de 2008 obligó a las empresas financieras y a los inversores apalancados a vender activos
en una venta desordenada para liquidar la deuda. Otros activos llegaron al mercado debido a insolvencias como Bear Stearns, Lehman
Brothers y AIG. El pánico financiero se extendió a la economía real cuando la vivienda comenzó a detenerse y los trabajos de construcción
desaparecieron. El desempleo se disparó, lo que fue otro impulso a la deflación. La inflación cayó a 1.6 por ciento en 2010, idéntica a la tasa
de 1.6 por ciento que había asustado a Greenspan en 2001. La respuesta de Bernanke a la amenaza inminente de deflación fue aún más
agresiva que la respuesta de Greenspan a la misma amenaza casi una década antes. Bernanke redujo la tasa efectiva de fondos de la
Reserva Federal a casi cero en 2008, donde se ha mantenido desde entonces.

El mundo está presenciando una batalla climática entre la deflación y la inflación. La deflación es endógena, derivada de la productividad de los
mercados emergentes, los cambios demográficos y el desapalancamiento del balance. La inflación es exógena, proveniente de la política de tasas de
interés del banco central y la impresión de dinero. Las series temporales del índice de precios no son meros puntos de datos; son más como un
sismógrafo que mide las placas tectónicas empujándose unas contra otras en una falla. A menudo, la línea de falla es tranquila, casi inmóvil. En otras
ocasiones, está activo, a medida que aumenta la presión y una placa empuja debajo de otra. La inflación fue relativamente activa en 2011, ya que el
aumento interanual alcanzó el 3,2 por ciento. La deflación tomó la delantera a finales de 2012; un período de cuatro meses de septiembre a
diciembre de 2012 produjo una disminución constante en el índice de precios al consumidor. La economía no está en modo inflacionario ni
deflacionista; está experimentando ambos al mismo tiempo por diferentes causas; Los índices de precios revelan cómo se desarrollan estas fuerzas
compensadoras.

Esta dinámica tiene profundas implicaciones para la política. Significa que la Fed no puede detener su política de flexibilización mientras existan
las fuerzas deflacionarias fundamentales. Si la Reserva Federal cediera en su impresión de dinero, la deflación dominaría rápidamente la economía,
con consecuencias desastrosas para la deuda nacional, los ingresos del gobierno y el sistema bancario. Pero las causas fundamentales de la
deflación tampoco van a desaparecer. Al menos mil millones de trabajadores más ingresarán a la fuerza laboral en Asia, África y América Latina
décadas, lo que mantendrá la presión a la baja sobre los costos y los precios. Mientras tanto, una debacle demográfica en los países
desarrollados presionará a la baja la demanda agregada en estas economías avanzadas. Finalmente, los avances tecnológicos se están
acelerando y prometen una mayor productividad con bienes y servicios más baratos. La revolución energética en el gas natural, el petróleo de
esquisto bituminoso y el fracking es otra fuerza deflacionaria.

En resumen, el mundo quiere desinflarse mientras los gobiernos quieren inflar. Ninguna fuerza cederá, por lo que la presión entre
ellos continuará aumentando. Es solo cuestión de tiempo antes de que la economía experimente algo más que burbujas, sino un
terremoto en forma de depresión más profunda o mayor inflación, ya que una fuerza abruma rápida e inesperadamente a la otra.

■ Temblores

Los terremotos esperados de gran magnitud cerca de grandes centros de población se conocen coloquialmente como "el grande". Pero antes de que

aparezcan esos grandes terremotos, pueden estar precedidos por pequeños temblores que causan estragos en las localidades a lo largo de la línea de

falla lejos de las grandes ciudades. Lo mismo puede decirse de las intervenciones de mercado de la Fed. En su desesperado esfuerzo por combatir la

deflación, la Fed está causando crisis menores en mercados muy alejados de la arena principal de las tasas de interés de los bonos del gobierno de

EE. UU. Las consecuencias imprevistas e imprevistas de las políticas de dinero fácil de la Reserva Federal se están volviendo más visibles, costosas y

problemáticas de muchas maneras. Una visión general de estos tumores malignos revela cómo la búsqueda quijotesca de la Fed del dragón de la

deflación está condenada al fracaso.

Si bien la inflación fue bastante baja entre 2008 y 2013, no fue cero, pero el crecimiento en el ingreso personal y el ingreso familiar fue cercano
a cero. Esto significaba que los ingresos reales rechazado incluso en un entorno de baja inflación. Si la Fed hubiera permitido la deflación, los
ingresos reales habrían aumentado incluso sin ganancias nominales, porque los precios de los bienes de consumo habrían sido más bajos. De
esta manera, la deflación es la ventaja del trabajador porque permite un aumento en el nivel de vida incluso cuando los salarios están estancados.
En cambio, los ingresos reales disminuyeron. El economista Lacy Hunt captó este efecto sucintamente cuando escribió:

Como los salarios se mantuvieron suaves, los ingresos reales de la gran mayoría de los hogares estadounidenses cayeron. Si la Fed no

hubiera tomado medidas tan extraordinarias, las tasas de interés y la inflación serían más bajas actualmente de lo que son, y podríamos

haber evitado los riesgos incognoscibles incorporados en el creciente balance de la Fed. En esencia, la Reserva Federal impidió el proceso de

curación, retrasó el retorno al crecimiento económico normal y empeoró la división entre ingresos y riqueza al tiempo que creaba un nuevo

problema: cómo "salir" de sus políticas fallidas.

Otra consecuencia no deseada de la política de la Fed implica el impacto en los ahorradores. La política de tasa de interés cero de la Reserva

Federal provoca una transferencia de riqueza de $ 400 mil millones por año de los estadounidenses comunes a los grandes bancos. Esto se debe a

que un entorno normalizado de tasas de interés del 2 por ciento pagaría $ 400 mil millones a los ahorradores que dejan dinero en el banco. En

cambio, esos ahorradores no obtienen nada, y el

El beneficio se otorga a los bancos que pueden entregar el dinero gratis en forma apalancada y obtener ganancias significativas. Parte del diseño de
la Reserva Federal es penalizar a los ahorradores y desalentarlos de dejar dinero en el banco, y alentarlos a invertir en activos riesgosos, como
acciones y bienes raíces, para apuntalar los valores colaterales en esos mercados.

Pero muchos ahorradores son inherentemente conservadores y con buenas razones. Una jubilada de ochenta y dos años no quiere invertir en

acciones porque podría perder fácilmente el 30 por ciento de sus ahorros para la jubilación cuando estalle la próxima burbuja. Un ahorro profesional

de veintidós años para el pago inicial de su primer condominio puede evitar acciones por el mismo motivo. Ambos ahorradores esperan obtener un

rendimiento razonable de sus cuentas bancarias, pero la Fed utiliza la política de tasas para asegurarse de que no reciban nada. Como resultado,

muchos ciudadanos están ahorrando incluso más desde cheques de jubilación y cheques de pago para compensar la falta de una tasa de interés de

mercado. Entonces, una manipulación de la Fed diseñada para desalentar los ahorros en realidad aumenta

ahorros, por precaución, para compensar la pérdida de intereses. Esta es una respuesta conductual que no se enseña en los libros de texto

ni se incluye en los modelos utilizados por la Reserva Federal.

La política de la Reserva Federal también ha dañado los préstamos a las pequeñas y medianas empresas (PYME). Esto no molesta a la
Fed, ya que favorece los intereses de los grandes bancos. El profesor de Johns Hopkins Steve Hanke ha señalado recientemente la razón de
este daño a los préstamos a las PYME. Los préstamos para pymes, argumenta, son financiados por bancos a través de préstamos
interbancarios. En efecto, el Banco A presta dinero al Banco B en el mercado interbancario, para que el Banco B pueda financiar un préstamo a
una pequeña empresa. Pero estos préstamos no son atractivos para los bancos hoy porque la tasa de préstamos interbancarios es cero debido
a la intervención de la Fed. Dado que los bancos no pueden obtener un rendimiento del mercado sobre dichos préstamos interbancarios, no
participan en ese mercado. Como resultado, la liquidez en el mercado de préstamos interbancarios es baja, y los bancos ya no pueden confiar
en que puedan obtener fondos cuando sea necesario.

La crisis crediticia resultante para las PYME es una de las razones por las cuales el desempleo sigue siendo obstinadamente alto. Las grandes

empresas como Apple e IBM no necesitan bancos para financiar el crecimiento; no tienen problemas para financiar actividades de los recursos

internos de efectivo o los mercados de bonos. Pero las grandes empresas no crean nuevos empleos; La creación de empleo proviene principalmente

de pequeñas empresas. Entonces, cuando la Fed distorsiona el mercado de préstamos interbancarios al mantener las tasas demasiado bajas, priva a

las pequeñas empresas de préstamos de capital de trabajo y perjudica su capacidad para financiar la creación de empleo.

Otras consecuencias no deseadas de la política de la Fed son más opacas e insidiosas. Una de esas consecuencias es el comportamiento

peligroso de los bancos en busca de rendimiento. Con tasas de interés cercanas a cero, las instituciones financieras tienen dificultades para obtener

rendimientos suficientes sobre el capital y recurren al apalancamiento, el uso de deuda o derivados, para aumentar sus rendimientos. El

apalancamiento de la deuda expande el balance de un banco y simultáneamente aumenta sus requerimientos de capital. Por lo tanto, las

instituciones financieras prefieren estrategias de derivados utilizando swaps y opciones para lograr los rendimientos específicos, ya que los

derivados se registran en el balance general y no requieren tanto capital como préstamos.

Las contrapartes de las operaciones con derivados requieren garantías de alta calidad, como pagarés del Tesoro, para garantizar el

desempeño contractual. A menudo, la calidad de los activos disponibles para estas promesas de garantías bancarias es deficiente. En estas

circunstancias, el banco que desea realizar la transacción fuera del balance general realizará un "canje de activos" con un inversor institucional,

mediante el cual el banco le otorga al inversor valores de baja calificación a cambio de valores de alta calificación, como pagarés del Tesoro. . El

banco promete revertir la transacción en una fecha posterior para que el inversionista institucional pueda recuperar sus notas del Tesoro. Una vez

que el banco tiene las notas del Tesoro, puede prometerlas a la contraparte de derivados
como "buena garantía" y entrar en el comercio, obteniendo así altos rendimientos del balance general con escaso capital requerido. Como

resultado del intercambio de activos, una operación bipartita se convierte en una operación tripartita, con más promesas involucradas y una red

más compleja de obligaciones recíprocas que involucran a bancos e inversores no bancarios.

Estas maquinaciones funcionan mientras los mercados se mantengan tranquilos y no haya pánico para recuperar las garantías. Pero en una crisis

de liquidez del tipo experimentado en 2008, estas redes de obligaciones entrelazadas densamente construidas se congelan rápidamente a medida

que la demanda de garantías "buenas" excede instantáneamente la oferta y las partes se esfuerzan por deshacerse de todas las garantías a precios

de liquidación. Como resultado de la lucha por apoderarse de una buena garantía, pronto comienza otro pánico impulsado por la liquidez, que produce

temblores en el mercado.

Los swaps de activos son solo una de las muchas formas en que las instituciones financieras aumentan el riesgo en la búsqueda de mayores
rendimientos en entornos de bajas tasas de interés. Un estudio definitivo realizado por el FMI que cubrió el período 1997–2011 mostró que la
política de tasas de interés bajas de la Reserva Federal se asocia de manera consistente con una mayor toma de riesgos por parte de los
bancos. El estudio del FMI también demostró que mientras las tasas más largas se mantienen bajas, mayor es la cantidad de riesgo asumido por
los bancos. El estudio concluye que los períodos extendidos de tasas de interés excepcionalmente bajas del tipo que la Fed ha diseñado desde
2008 son una receta para un mayor riesgo sistémico. Al manipular las tasas de interés a cero, la Fed fomenta esta búsqueda de rendimiento y
todos los trucos fuera de balance y los intercambios de activos que lo acompañan. En el curso de apagar el fuego del último pánico,

■ La bola de cristal nublada

La consecuencia más alarmante de la manipulación de la Reserva Federal es la posibilidad de que se produzca una caída del mercado de valores

en un período de unos pocos meses o menos. Esto podría resultar de una política de la Fed basada en pronósticos que son materialmente

incorrectos. De hecho, la precisión de los pronósticos de la Fed ha sido abismal durante mucho tiempo.

Si la Fed subestima el crecimiento potencial, entonces las tasas de interés serán demasiado bajas, y la inflación y las tasas de interés reales

negativas serán un resultado probable. Tales condiciones perjudican la formación de capital y, históricamente, han producido los peores retornos

para las acciones. Por el contrario, si la Reserva Federal sobreestima el crecimiento potencial, la política será demasiado estricta y la economía

entrará en recesión, lo que perjudica las ganancias corporativas y hace que las acciones disminuyan. En otras palabras, los errores de pronóstico

en cualquier dirección producen errores de política que darán como resultado una caída del mercado de valores. La única condición que finalmente

no es mala para las acciones es si el pronóstico de la Reserva Federal es muy preciso y su política es correcta, lo que desafortunadamente es el

escenario menos probable.

Dadas las altas expectativas de renta variable, la interconexión bancaria y el apalancamiento oculto, cualquier debilidad en los mercados

bursátiles puede convertirse fácilmente en una caída del mercado. No es seguro que esto suceda, pero es probable que se base en las condiciones

actuales y los errores de pronóstico anteriores de la Reserva Federal.

Como muestran estas ilustraciones, las consecuencias de la manipulación del mercado de la Reserva Federal se extienden mucho más allá de

las tasas de interés de política. La política de la Fed castiga los ahorros, la inversión y las pequeñas empresas. El desempleo resultante es

deflacionario, aunque la Fed está tratando desesperadamente de promover la inflación. Esta naciente deflación fortalece al dólar, lo que luego

debilita el precio del oro y otros metales.

materias primas, empeorando la deflación.
Por el contrario, las políticas de la Fed destinadas a promover la inflación en los Estados Unidos, en parte a través de los tipos de cambio,

empeoran la deflación en las economías de los socios comerciales de Estados Unidos, como Japón. Estos socios comerciales se defienden al

abaratar sus propias monedas. Japón es actualmente el ejemplo más destacado. El yen japonés se desplomó un 33 por ciento frente al dólar

estadounidense en un período de ocho meses desde mediados de septiembre de 2012 hasta mediados de mayo de 2013. El yen barato tenía la

intención de aumentar la inflación en Japón a través de mayores precios de importación de energía. Pero también perjudicó las exportaciones

coreanas de compañías como Samsung y Hyundai que compiten con las exportaciones japonesas de Sony y Toyota. Esto provocó que Corea

redujera las tasas de interés para abaratar su moneda, y así sucesivamente en todo el mundo, en un borrón de recortes de tasas, impresión de

dinero, inflación importada, y los efectos colaterales provocados por la manipulación de la Fed de la moneda de reserva mundial. El resultado no es

una política efectiva; El resultado es la confusión global.

La Reserva Federal defiende sus intervenciones en el mercado según sea necesario para superar las disfunciones del mercado, como las
observadas en 2008, cuando la liquidez se evaporó y la confianza en los fondos del mercado monetario colapsó. Por supuesto, también es cierto
que la crisis de liquidez de 2008 fue en sí misma el producto de errores de política anteriores de la Fed a partir de 2002. Si bien la Fed se centra en
los efectos previstos de sus políticas, parece tener poca consideración por los imprevistos.

■ El mercado asimétrico.

Desde el punto de vista de la Reserva Federal, la parte más importante de su programa para mitigar el miedo en los mercados es la política de

comunicaciones, también llamada "orientación hacia adelante", a través de la cual la Reserva Federal busca amplificar el impacto de la relajación

prometiendo que continuará por períodos de tiempo sostenidos, o hasta se alcanzan ciertos objetivos de desempleo e inflación. El debate político

sobre la orientación hacia adelante como un complemento de la manipulación del mercado es una continuación de una de las áreas de investigación

intelectual más antiguas en la economía moderna. Esta investigación involucra información imperfecta o asimetría de información: una situación en la

cual una parte tiene información superior a otra que induce un comportamiento subóptimo de ambas partes.

Este campo tomó vuelo con un artículo de 1970 de George Akerlof, "The Market for 'Lemons", que eligió la venta de
autos usados ​como un ejemplo para exponer su punto. Akerlof recibió el Premio Nobel de Economía en 2001 en parte por
este trabajo. El vendedor de un automóvil usado, afirma, sabe perfectamente bien si el automóvil funciona sin problemas
o si es de mala calidad, un "limón". El comprador no lo sabe; por lo tanto, surge una asimetría de información entre
comprador y vendedor. La información desigual condiciona el comportamiento de manera adversa. Los compradores
pueden suponer que todos los autos usados ​son limones, de lo contrario los vendedores se quedarían con ellos. Esta
creencia hace que los compradores bajen los precios que están dispuestos a pagar. Los vendedores de autos usados ​de
alta calidad podrían rechazar los precios extra bajos ofrecidos por los compradores y negarse a vender. En un caso
extremo,

Los autos usados ​son solo una ilustración del problema de información asimétrica, que puede aplicarse a una amplia gama de bienes
y servicios, incluidas las transacciones financieras. Curiosamente, el oro no sufre
Este problema porque tiene un grado uniforme. En ausencia de fraude, no hay "limones" cuando se trata de lingotes de oro.

Una piedra de toque para los economistas desde 1970, el trabajo de Akerlof se ha aplicado a numerosos problemas. Las implicaciones de su

análisis son profundas. Si se puede mejorar la comunicación y reducir las asimetrías de información, los mercados se vuelven más eficientes y

realizan sus funciones de descubrimiento de precios de manera más fluida, reduciendo los costos para los consumidores.

En 1980, el desafío de analizar el papel de la información en mercados eficientes fue recogido por un economista de 26 años llamado Ben
S. Bernanke. En un documento titulado "Irreversibilidad, incertidumbre e inversión cíclica", Bernanke abordó el proceso de toma de decisiones
detrás de una inversión, preguntando cómo la incertidumbre con respecto a las políticas y condiciones comerciales futuras impide dicha
inversión. Esta fue una pregunta trascendental. La inversión es uno de los cuatro componentes fundamentales del PIB, junto con el consumo, el
gasto público y las exportaciones netas. De estos componentes, la inversión puede ser la más importante porque impulsa el PIB no solo cuando
se realiza la inversión, sino en los años futuros a través de una recompensa de productividad mejorada. La inversión en nuevas empresas
también puede ser un catalizador para la contratación, que luego puede impulsar el consumo a través de pagos salariales de las ganancias de
inversión. Cualquier impedimento a la inversión tendrá un efecto perjudicial en el crecimiento de la economía en general.

La falta de inversión fue un gran contribuyente a la duración de la Gran Depresión. Los estudiosos de Milton Friedman y Anna Schwartz a Ben

Bernanke han identificado la política monetaria como una de las principales causas de la depresión. Pero se ha trabajado mucho menos sobre por

qué la Gran Depresión duró tanto en comparación con la depresión relativamente breve de 1920. Charles Kindleberger identificó correctamente la

causa de la naturaleza prolongada de la Gran Depresión como incertidumbre del régimen. Esta teoría sostiene que incluso cuando los precios de

mercado han disminuido lo suficiente como para atraer a los inversores de regreso a la economía, los inversores aún pueden abstenerse porque la

política pública inestable hace que sea imposible calcular los rendimientos con algún grado de precisión. La incertidumbre del régimen se refiere a

algo más que la incertidumbre habitual de cualquier negocio causada por las preferencias cambiantes de los consumidores o la ejecución más o

menos eficiente de un plan de negocios. Se refiere a la incertidumbre adicional causada por la política del gobierno activista aparentemente diseñada

para mejorar las condiciones que generalmente empeoran las cosas.

La fecha de publicación del artículo de Bernanke, 1980, está preparada en medio de los tres grandes períodos de incertidumbre del régimen en
los últimos cien años: la década de 1930, la década de 1970 y la de 2010.
En la década de 1930, esta incertidumbre fue causada por la naturaleza errática de las políticas intervencionistas de control de precios,
subsidios de precios, leyes laborales, confiscación de oro y más, exacerbada por decisiones de la Corte Suprema que respaldaron ciertos
programas. y anuló a otros. Incluso con enormes grupos de mano de obra no utilizada y precios muy bajos, los capitalistas se mantuvieron al
margen en la década de 1930 hasta que la nube de incertidumbre política fue levantada por la coacción durante la Segunda Guerra Mundial y
finalmente por los recortes de impuestos en 1946. Fue solo cuando el gobierno salió de la forma en que la economía estadounidense finalmente
escapó de la Gran Depresión.

En la década de 1970, la economía de Estados Unidos estaba experimentando otro episodio de incertidumbre extrema del régimen. Este

episodio duró diez años, comenzando con los controles de salarios y precios de 1971 de Nixon y el abandono del patrón oro, y continuando hasta

el impuesto sobre las ganancias extraordinarias de petróleo crudo de 1980 de Jimmy Carter.

El mismo malestar afecta hoy a la economía estadounidense debido a la incertidumbre del régimen causada por las batallas presupuestarias, la

regulación de la atención médica, la política fiscal y la regulación ambiental. El problema no es si cada uno
La elección de políticas es intrínsecamente buena o mala. La mayoría de los inversores pueden soportar los golpes cuando se trata de una mala

política. La cuestión central es que los inversores No lo sé qué política será favorecida y, por lo tanto, no puede calcular los rendimientos con

suficiente claridad para el capital de riesgo.

En su artículo de 1980, Bernanke comenzó su análisis recapitulando la distinción clásica entre riesgo e incertidumbre hecha por primera vez
por Frank H. Knight en 1921. En el lenguaje de Knight, riesgo se aplica a resultados aleatorios que los inversores pueden modelar con
probabilidades conocidas, mientras que incertidumbre se aplica a resultados aleatorios con probabilidades desconocidas. Un inversor
generalmente está dispuesto a enfrentar el riesgo, pero puede paralizarse ante la incertidumbre extrema. La contribución de Bernanke fue
construir el problema como uno de costo de oportunidad. De hecho, los inversores pueden temer la incertidumbre, pero también pueden tener
miedo a la inacción, y los costos de la inacción pueden exceder los costos de sumergirse en lo desconocido. Por el contrario, los costos de la
inacción pueden verse reducidos por los beneficios de esperar nueva información. En la formulación de Bernanke, "Pagará invertir. . . cuando el
costo de esperar. . . excede las ganancias esperadas de la espera. La ganancia esperada de la espera es la probabilidad de que [nueva]
información. . . hará que el inversor se arrepienta de su decisión de invertir. . . . El motivo para esperar es. . . preocupación por la posible llegada
de noticias desfavorables ".

Este pasaje es la piedra de Rosetta para interpretar todas las políticas de Bernanke relacionadas con la política monetaria
durante su tiempo como presidente de la Reserva Federal. Después de 2008, la Reserva Federal de Bernanke aumentaría el
costo de la espera al ofrecer a los inversores un rendimiento cero en efectivo, y reduciría el costo de avanzar al ofrecer
orientación sobre políticas. Al aumentar los costos de espera y reducir los costos de avanzar, Bernanke inclinaría la balanza a
favor de la inversión inmediata y ayudaría a la economía a crecer a través de los empleos e ingresos que acompañan a dicha
inversión. Bernanke sería el planificador maestro que empujaría a los capitalistas al juego de la inversión. Mostró su mano
cuando escribió: “No sería difícil reformular nuestro ejemplo de la. . . economía en un molde de ciclo económico de equilibrio.
Según lo dado, la economía. . .

La lógica de Bernanke es profundamente defectuosa porque supone que la agencia que reduce la incertidumbre tampoco añadir a la

incertidumbre por su conducta. Cuando la Reserva Federal ofrece orientación sobre las tasas de interés, ¿qué tan seguros pueden estar los

inversores de que no cambiará de opinión? Cuando la Reserva Federal dice que aumentará las tasas de interés cuando ocurran ciertas

condiciones, ¿qué tan seguros pueden estar los inversores de que esas condiciones se cumplan alguna vez? Al tratar de eliminar un tipo de

incertidumbre, la Fed simplemente sustituye una nueva incertidumbre relacionada con su capacidad para realizar la primera tarea. La incertidumbre

sobre la política futura ha sido reemplazada por la incertidumbre sobre la fiabilidad de la orientación futura. Esta puede ser la segunda derivada de

la incertidumbre, pero es la incertidumbre, empeorada por la dependencia de los caprichos de los planificadores en lugar de la operación del

mercado.

Un importante documento de Robert Hall, de la Universidad de Stanford, presentado en la reunión Jackson Hole de la Fed en agosto de 2013,

demuestra la naturaleza contraproducente del razonamiento de Bernanke. El documento de Hall señala que la decisión de contratar a un nuevo

trabajador implica implícitamente un cálculo por parte del empleador del valor presente de la producción futura del trabajador. Los cálculos del valor

presente dependen de las tasas de descuento utilizadas para convertir los rendimientos futuros en dólares actuales. Pero la incertidumbre causada

por las chanclas de política de la Reserva Federal dificulta la determinación de la tasa de descuento y hace que los empleadores reduzcan o retrasen

la contratación. En efecto, los esfuerzos de la Fed para estimular la economía en realidad la están retrasando.

Los mercados libres no importan por ideología sino por eficiencia; son imperfectos, sin embargo, son mejores que la próxima
mejor opción. Akerlof ilustra los costos de la asimetría de información en un punto
a tiempo, mientras que Bernanke muestra los costos de la incertidumbre de la información a lo largo del tiempo. Ambos tienen razón sobre estos

costos teóricos, pero ambos ignoran los costos totales de tratar de solucionar el problema con la intervención del gobierno. Akerlof fue al menos

humilde acerca de estas limitaciones, mientras que Bernanke exhibió la arrogancia de un planificador central a lo largo de su carrera.

Adam Smith y Friedrich Hayek advirtieron sobre la imposibilidad de la tarea de la Reserva Federal y los peligros de intentarlo, pero Charles

Goodhart señala un peligro mayor. Incluso el planificador central requiere señales del mercado para implementar un plan. Un comisario de ropa de

estilo soviético que ordena que todos los calcetines de lana sean del color verde podría estar interesado en saber que el verde es profundamente

impopular y los calcetines se sentarán en los estantes. La Fed también depende de las señales de precios, particularmente las relacionadas con la

inflación, los precios de los productos básicos, los precios de las acciones, el desempleo, la vivienda y muchas otras variables. ¿Qué sucede cuando

manipulas mercados usando señales de precios que son la salida de mercados manipulados? Esta es la pregunta planteada por la Ley de Goodhart.

El planificador central debe suspender la creencia en la propia intervención para recopilar información sobre los efectos de la intervención.
Pero esa información es una señal falsa porque no es el resultado de la actividad de libre mercado. Esta es una función recursiva. En inglés
simple, el planificador central no tiene más opción que beber su propio Kool-Aid. Este es el gran dilema para la Reserva Federal y todos los
bancos centrales que buscan sacar a sus economías de la nueva depresión. Cuanto más intervienen estas instituciones en los mercados,
menos conocen las condiciones económicas reales y mayor es la necesidad de intervenir. Una forma de incertidumbre Knightiana es
reemplazada por otra. La incertidumbre del régimen se generaliza a medida que el capital espera el retorno de los mercados reales.

A diferencia de Salanio de Shakespeare, ya no podemos confiar en lo que nos dicen los mercados. Esto se debe a que quienes los
controlan no confían en los mercados mismos; Yellen y el resto han llegado a pensar que su mano académica es más poderosa que la
invisible de Adam Smith. El resultado ha sido la desaparición lenta de la utilidad del mercado que, a su vez, presagia la desaparición lenta
de la economía real y del dólar.
CAPÍTULO 4

LOS NUEVOS GUERREROS FINANCIEROS DE CHINA

La mayoría de los países fracasan en el proceso de reforma y ajuste precisamente porque los sectores de la economía que se han beneficiado. . . Las

distorsiones son lo suficientemente potentes como para bloquear cualquier intento de eliminar esas distorsiones.

Michael Pettis
Universidad de Pekín
Diciembre de 2012

El sector bancario en la sombra de China se ha convertido en una fuente potencial de riesgo financiero sistémico. . . . Hasta cierto punto, esto es fundamentalmente

un esquema Ponzi.

Xiao Gang
Presidente del Banco de China

Octubre 2012

■ La carga de la historia

Para los ojos occidentales contemporáneos, China aparece como un monstruo monolítico a punto de dominar el este de Asia y superar a
Occidente en riqueza y producción en cuestión de años. De hecho, China es una construcción frágil que fácilmente podría descender al caos,
como lo ha hecho muchas veces antes. Nadie es más consciente de esto que los propios chinos, que entienden que el futuro de China es
muy incierto.
China es la civilización continua más larga de la historia mundial, abarca doce dinastías principales, decenas de menores y
cientos de gobernantes y regímenes. Sin embargo, lejos de ser homogénea, China se compone de innumerables culturas y etnias,
que comprende una densa y compleja red de regiones, ciudades, pueblos y aldeas unidas por el comercio y la infraestructura, que
ha evitado las discontinuidades terminales de otras grandes civilizaciones, desde Azteca a Zimbabwe.

Un contribuyente principal a la longevidad de la civilización china es la naturaleza entrante y saliente de la gobernanza que consiste en
períodos de centralización, seguidos de períodos de descentralización, luego de recienteización, y así sucesivamente a lo largo de los
milenios. Esta historia es como la acción de un acordeón que se expande y contrae mientras se reproduce una sola canción. La tendencia a
descentralizar políticamente le ha dado a la civilización china la robustez necesaria para evitar un colapso completo en el centro,
característico de Roma y los incas. Por el contrario, la capacidad de centralizar políticamente ha evitado que miles de nodos locales se
conviertan en un mosaico agrario, dispares y desconectados. China sube y baja pero nunca desaparece.

Reconocer la historia china de centralización, desintegración y resurgimiento del orden es indispensable para comprender China
hoy. Los analistas financieros occidentales a menudo se acercan a China con una confianza exagerada en los datos del mercado y una
perspectiva histórica insuficiente para comprender su dinámica cultural. El filósofo de la dinastía Zhou Lao Tzu expresó el sentido chino
de la historia en el Tao Te Ching - "Las cosas crecen y crecen, pero cada una vuelve a su raíz". Apreciar esa visión no es menos
importante hoy.

Las dinastías antiguas centralizadas incluyen el Zhou, de alrededor de 1100 ANTES DE CRISTO; el Qin, de 221 ANTES DE CRISTO;
y el Han, que inmediatamente siguió al Qin y duró hasta ANUNCIO 220. En el período medio de la civilización china llegó la
dinastía Sui centralizada en ANUNCIO 581 y la dinastía Tang, que siguió a la Sui en ANUNCIO 618. El milenio pasado se caracterizó
más por la centralización política que por el desorden, bajo cuatro grandes dinastías centralizadas. Estos comenzaron con la
legendaria dinastía Yuan de Kublai Khan en 1271 y continuaron a través del Ming en 1378, el Qing en 1644 y la dinastía
comunista en 1949.

Episodios famosos de descentralización y discordia incluyen el período de los Estados Combatientes alrededor de 350

ANTES DE CRISTO, cuando catorce reinos compitieron por el poder en un área entre los ríos Yangtze y Huang He. Seiscientos años
después, en ANUNCIO 220, otra fase descentralizada comenzó con los Tres Reinos de los Wei, Shu y Wu, seguida de rivalidades entre
los antiguos Qin y las dinastías Jin en ascenso. La inestabilidad fue intermitente durante el siglo VI, con combates entre los reinos
Chen, Zhou del Norte, Qi del Norte y Liang del Oeste, antes de que comenzara otro período unificado con la dinastía Sui. Un último
período de desunión surgió alrededor ANUNCIO 923, cuando ocho reinos compitieron por el poder en el este y centro de China.

Sin embargo, la discordia no se limitó a los largos períodos descentralizados. Incluso los períodos de centralización
incluyeron etapas desordenadas que fueron suprimidas o que marcaron una tumultuosa transición de una dinastía a
otra. Posiblemente el más peligroso de estos episodios fue la Rebelión de Taiping, de 1850 a 1864. Los orígenes de esta
rebelión, que se convirtió en una guerra civil, parecen increíbles hoy. Un candidato para la élite administrativa, Hong
Ziuquan, reprobó repetidamente el examen imperial a fines de la década de 1830, lo que puso fin a su oportunidad de
unirse a los académicos que formaban la élite. Más tarde atribuyó su fracaso a una visión que le dijo que era el hermano
menor de Jesús. Con la ayuda de amigos y un misionero, comenzó una campaña para librar a China de "demonios".

Para 1850, la secta religiosa local de Hong había emergido como una fuerza militar cohesionada y comenzó a ganar victorias notables
contra los ejércitos Qing. El Reino Celestial Taiping fue declarado, con su capital en Nanjing. El Reino Celestial, que ejerció autoridad
sobre más de 100 millones de chinos en el sur, se movió para apoderarse de Shanghai en agosto de 1860. El ataque a Shanghai fue
rechazado por los ejércitos Qing, ahora liderados y asesorados por comandantes europeos, complementados con tropas y armas
occidentales. Para 1864, la rebelión había sido aplastada, pero el costo fue grande. Las estimaciones académicas de los muertos en la
rebelión oscilan entre 20 y 40 millones.

Una etapa similarmente caótica surgió en el llamado Período del Señor de la Guerra de 1916 a 1928, cuando China se gobernaba
centralmente solo de nombre. El poder fue disputado por veintisiete camarillas lideradas por señores de la guerra, que se aliaron y se separaron
en varias combinaciones. Hasta que Chiang Kai-shek y el Ejército Revolucionario Nacional finalmente derrotaron a los señores de la guerra rivales
en 1928, se estableció una apariencia de unidad. Incluso entonces, el Partido Comunista Chino, que Chiang había purgado sin piedad en 1927,
logró sobrevivir en los enclaves del sur antes de emprender la Marcha Larga, un retiro estratégico para atacar a las fuerzas nacionalistas, y
finalmente encontrar refugio en la provincia de Shaanxi, en el centro-norte de China.

El período más reciente de caos político descentralizado surgió en medio de la dinastía comunista durante la Revolución Cultural de 1966
a 1976. En este período caótico, Mao Zedong movilizó cuadros juveniles llamados Guardias Rojos para identificar y erradicar a los presuntos
elementos burgueses y revisionistas en el gobierno. , militares, académicos y otros entornos institucionales. Millones fueron asesinados,
torturados, degradados o reubicados por la fuerza de las ciudades al campo. Los sitios históricos fueron saqueados y los artefactos
destrozados en un esfuerzo por "destruir el viejo mundo y forjar el nuevo mundo", en palabras de uno
eslogan. Solo con la muerte de Mao en 1976 y el arresto de la radical Pandilla de los Cuatro, que tomó el poder brevemente después de la muerte
de Mao, las llamas de la destrucción cultural y económica finalmente se extinguieron.
Los recuerdos históricos de estos episodios turbulentos están profundamente arraigados en la mente del liderazgo de China. Esto
explica las supresiones brutales de naciones como el Tíbet, culturas como los uigures y sectas espirituales como Falun Gong. El Partido
Comunista no sabe cuándo podría surgir el próximo Reino Celestial, pero temen su surgimiento. La matanza de estudiantes y otros en la
Plaza Tiananmen en 1989 surgió de esta misma inseguridad. Una protesta de que en Occidente se habría controlado con gases
lacrimógenos y detenciones fue para los funcionarios comunistas un movimiento que podría haberse salido de control y, por lo tanto,
justificó la fuerza letal para reprimir.

David TC Lie, un principito de alto rango, la descendencia contemporánea de los héroes revolucionarios comunistas,
dijo recientemente en Shanghai que el mayor temor del liderazgo comunista actual no es el ejército de los EE. UU. Sino
una convergencia volátil de trabajadores migrantes y aplicaciones móviles de Twitter. China tiene más de 200 millones de
trabajadores migrantes que viven en ciudades sin permiso oficial para hacerlo, y pueden ser devueltos al campo por orden
del Partido Comunista. China ejerce un estricto control sobre Internet, pero las aplicaciones móviles, que transmiten a
través de canales de banda ancha móviles inalámbricos 4G, son más difíciles de monitorear. Esta combinación de
trabajadores desarraigados y banda ancha descontrolada no es menos peligrosa a los ojos oficiales que el celo de un
mandarín fallido que creía que era el hermano de Jesucristo.

Antes de 1979, la economía china operaba según el principio del "cuenco de arroz de hierro". El liderazgo no prometió alto crecimiento, empleos u

oportunidades; en cambio, prometió suficientes alimentos y las necesidades básicas de la vida. Las granjas colectivas, el trabajo forzado y la

planificación centralizada fueron suficientes para cumplir estas promesas, pero no mucho más. El objetivo era la estabilidad, y el crecimiento fue una

ocurrencia tardía.

A partir de 1979, Deng Xiaoping rompió el cuenco de arroz de hierro y lo reemplazó por una economía impulsada por el crecimiento que no

garantizaría los alimentos y las necesidades, sino que brindaría a las personas la oportunidad de encontrarlos por su cuenta. No era un mercado

libre de ninguna manera, y no había relajación del control del Partido Comunista. Aún así, fue suficiente para permitir que los gerentes locales y los

compradores extranjeros utilicen mano de obra barata y conocimientos importados para crear una ventaja comparativa en una amplia gama de

productos manufacturados comercializables.

El milagro de China resultó. El PIB chino aumentó de $ 263 mil millones en 1979 a $ 404 mil millones en 1990, $ 1.2 trillones en 2000 y más de
$ 7.2 trillones en 2011, un asombroso aumento de veintisiete veces en poco más de treinta años. La producción económica total de China ahora
representa aproximadamente la mitad del tamaño de la economía estadounidense. Esta alta tasa de crecimiento de China ha llevado a numerosas
extrapolaciones y estimaciones de una fecha en un futuro no muy lejano cuando la economía china superará a la de los Estados Unidos en la
producción total. En ese punto, dicen los pronosticadores, China reanudará su papel en el primer rango de potencias mundiales, una posición que
ocupó en los días de la dinastía Ming.

La extrapolación rara vez es una buena guía para el futuro, y estas predicciones pueden resultar prematuras. Un examen minucioso del
proceso de crecimiento económico desde una base baja muestra que dicho crecimiento no es un milagro en absoluto. Si las políticas
razonables del tipo utilizado en Singapur y Japón hubieran sustituido el caos de la Revolución Cultural, el alto crecimiento podría haber
ocurrido décadas antes. Hoy, el mismo escrutinio analítico plantea dudas sobre la capacidad de China de seguir creciendo al ritmo tórrido de
los últimos años.

Los procesos dinámicos como el crecimiento económico están sujetos a cambios abruptos, para bien o para mal,
basado en la utilización o agotamiento de factores de producción. Esto se señaló en un artículo clásico de 1994 del profesor de
Princeton Paul Krugman llamado "El mito del milagro de Asia". Este artículo fue ampliamente criticado en su publicación por predecir
una desaceleración en el crecimiento chino, pero ha resultado profético.

Krugman comenzó con el punto básico de que el crecimiento en cualquier economía es el resultado de aumentos en la participación y

productividad de la fuerza laboral. Si una economía tiene una fuerza laboral estancada que opera a un nivel constante de productividad, tendrá una

producción constante pero no crecerá. Los principales impulsores de la expansión de la fuerza laboral son la demografía y la educación, mientras

que los principales impulsores de la productividad son el capital y la tecnología. Sin esos factores de entrada, una economía no puede expandirse.

Pero cuando esos insumos de factores están disponibles en abundancia, el rápido crecimiento está al alcance.

En 1980, China estaba preparada para absorber una afluencia masiva de mano de obra nacional y capital extranjero, con resultados

previsiblemente positivos. Dicha transición requiere capacitación que comience con la alfabetización básica y, en última instancia, incluya el

desarrollo de habilidades técnicas y vocacionales. El hecho de que China tuviera más de medio billón de campesinos en 1980 no necesariamente

significaba que esos campesinos pudieran convertirse en trabajadores de fábrica durante la noche. La transición también requiere infraestructura de

vivienda y transporte. Esto lleva tiempo, pero para 1980 el proceso había comenzado.

A medida que la mano de obra fluía hacia las ciudades en los años ochenta y noventa, se movilizó capital para facilitar la productividad
laboral. Este capital provino de la inversión extranjera privada, instituciones multilaterales como el Banco Mundial y el ahorro interno de China.
El capital financiero se convirtió rápidamente en planta, equipo e infraestructura necesarios para aprovechar el grupo de trabajo en expansión.

Como Krugman señala, este modelo de entrada de factor de capital laboral es una espada de dos filos. Cuando los factores son abundantes, el

crecimiento puede ser alto, pero ¿qué sucede cuando los factores escasean? Krugman responde con la conclusión obvia: a medida que disminuyan

los insumos laborales y de capital, el crecimiento hará lo mismo. Si bien el análisis de Krugman es bien conocido por los académicos y los

formuladores de políticas, es menos conocido por las animadoras de Wall Street y los medios de comunicación. Los que extrapolan el alto crecimiento

en el futuro ignoran la inevitable disminución de los factores de entrada.

Por ejemplo, cinco trabajadores de la fábrica que ensamblan productos a mano resultarán en un cierto nivel de producción. Si cinco campesinos

llegan del campo y se unen a la fuerza laboral existente de la fábrica usando la misma técnica de ensamblaje manual, entonces la producción se

duplicará ya que hay el doble de trabajadores que realizan la misma tarea. Ahora suponga que el propietario de la fábrica adquiere máquinas que

reemplazan el ensamblaje manual con ensamblaje automatizado, luego capacita a sus trabajadores para usar las máquinas. Si cada máquina duplica

la producción versus el ensamblaje manual, y cada trabajador obtiene una máquina, la producción se duplicará nuevamente. En este ejemplo, la

producción de la fábrica ha aumentado un 400 por ciento, primero al duplicar la fuerza laboral, luego al automatizar el proceso. Como Krugman explica,

esto no es un "milagro". Es un proceso directo de expansión de la mano de obra y la productividad.

Este proceso tiene límites. Eventualmente, los nuevos trabajadores dejarán de llegar del campo, e incluso si hay trabajadores disponibles,
puede haber limitaciones físicas o financieras en la capacidad de utilizar el capital. Una vez que cada trabajador tiene una máquina, las
máquinas adicionales no aumentan la producción si los trabajadores pueden usar solo una a la vez. El desarrollo económico es más complejo
de lo que sugiere este ejemplo, y muchas otras fuerzas afectan el camino del crecimiento. Pero el paradigma fundamental, que menos insumos
equivalen a un menor crecimiento, es ineludible.

China se está acercando a este punto. Esto no significa que el crecimiento cesará, simplemente que se desacelerará a un nivel
sostenible. China se ha puesto en esta posición debido a su hijo único por
Política familiar adoptada en 1978, aplicada hasta hace poco con el aborto y el asesinato de millones de niñas. Esa caída en el crecimiento de la
población que comenzó hace treinta y cinco años está afectando la composición de la fuerza laboral adulta de hoy. Los resultados se resumen en
un informe reciente producido por el FMI:

China está en vísperas de un cambio demográfico que tendrá profundas consecuencias en su panorama económico y social.
Dentro de unos años, la población en edad de trabajar alcanzará un pico histórico, y luego comenzará un declive precipitado.
El núcleo de esta población en edad laboral, de 20 a 39 años, ya ha comenzado a reducirse. Con esto, la gran oferta de
trabajadores de bajo costo, un motor central del modelo de crecimiento de China, se disipará, con implicaciones
potencialmente de gran alcance a nivel nacional y externo.

Es importante destacar que cuando la participación en la fuerza laboral se nivela, la tecnología es la solamente impulsor del crecimiento. Estados

Unidos también enfrenta dificultades demográficas debido a la disminución de las tasas de natalidad, pero aún puede expandir la fuerza laboral 1.5 por

ciento por año, en parte a través de la inmigración, y conserva el potencial de crecer aún más rápido a través de su destreza tecnológica. En contraste,

China no ha demostrado ser experta en inventar nuevas tecnologías a pesar de su éxito al robar las existentes. Los motores gemelos del crecimiento

—la mano de obra y la tecnología— comienzan a estancarse en China.

Aún así, las estadísticas oficiales muestran que China crece más del 7 por ciento anual, una tasa de crecimiento que las economías

avanzadas solo pueden observar con envidia. ¿Cómo se pueden conciliar estas altas tasas de crecimiento con la disminución de los factores de

mano de obra y factores de capital que Krugman predijo hace casi veinte años? Para responder a esto, uno debe considerar no solo los factores

de entrada sino también la composición del crecimiento. Según lo definido por los economistas, el PIB consiste en consumo, inversión, gasto

público y exportaciones netas. El crecimiento en cualquiera o todos esos componentes contribuye al crecimiento de la economía. ¿Cómo parece

China aumentar estos componentes cuando los factores de entrada se están nivelando? Lo hace con apalancamiento, deuda y una dosis de

fraude.

Para entender cómo, considere la composición del PIB de China en comparación con la de las economías desarrolladas como los Estados

Unidos. En los Estados Unidos, el consumo generalmente representa el 71 por ciento del PIB, mientras que en China, el componente de consumo es

el 35 por ciento, menos de la mitad del de los Estados Unidos. Por el contrario, la inversión generalmente representa el 13 por ciento del PIB de EE.

UU., Mientras que en China la inversión es un enorme 48 por ciento del total. Las exportaciones netas representan alrededor del 4 por ciento de la

economía en los Estados Unidos y China, excepto que los signos se revierten. China tiene un superávit comercial que agrega 4 por ciento al PIB,

mientras que Estados Unidos tiene un déficit comercial que resta 4 por ciento del PIB. En términos concisos, la economía de EE. UU. Está impulsada

por el consumo, y la economía china está impulsada por la inversión.

La inversión puede ser una forma saludable de hacer crecer una economía, ya que tiene una doble recompensa. El PIB crece cuando se
realiza la inversión por primera vez, luego vuelve a crecer a partir de la productividad adicional que proporciona la inversión original en años
futuros. Aún así, este tipo de expansión dirigida por la inversión no es automática. Mucho depende de calidad de la inversión: si de hecho aumenta
la productividad o si se desperdicia, lo que se denomina mala inversión. La evidencia de los últimos años es que la inversión en infraestructura de
China implica un desperdicio masivo. Peor aún, esta inversión se ha financiado con deuda impagable. Esta confluencia de capital desperdiciado y
la inminente deuda incobrable hacen que la economía china esté a punto de estallar.
■ La trampa de la inversión

La historia reciente de la mala inversión china marca un nuevo capítulo en el declive repetido de la civilización china. Esta nueva
historia gira en torno al surgimiento de una casta de caudillos chinos, financiera, no militar, que actúa en su propio interés y no en el
interés de China. Los nuevos señores de la guerra financiera operan a través del soborno, la corrupción y la coerción. Son un cáncer
en el modelo de crecimiento chino y el llamado milagro chino.

Después de la toma de poder comunista de China en 1949, todas las empresas eran propiedad y operadas por el estado. Este modelo prevaleció

durante treinta años, hasta que las reformas económicas de Deng Xiaoping comenzaron en 1979. En las décadas que siguieron, las empresas

estatales (EP) tomaron uno de tres caminos. Algunos se cerraron o se fusionaron en empresas estatales más grandes para lograr eficiencias. Ciertas

empresas estatales se privatizaron y se convirtieron en empresas que cotizan en bolsa, mientras que las restantes como empresas estatales se

hicieron poderosas como "campeones nacionales" designados en sectores particulares.

Entre las más conocidas de estas súper empresas estatales se encuentran la Corporación de Construcción Naval del Estado de China, la
Corporación Nacional de Petróleo de China, la Corporación Petroquímica de China (SINOPEC) y China Telecom. Hay más de cien corporaciones
gigantes de propiedad del gobierno en China bajo la administración centralizada del estado. En 2010, las diez empresas estatales más rentables
produjeron más de $ 50 mil millones en ganancias netas. Las super SOE se organizan en dieciséis megaproyectos destinados a avanzar la
tecnología y la innovación en China. Estos megaproyectos cubren sectores como la banda ancha inalámbrica, la exploración de petróleo y gas y la
fabricación de grandes aviones.

Independientemente del camino tomado por la empresa estatal, la corrupción y el amiguismo impregnaron el proceso. Los gerentes de
las empresas públicas que fueron privatizadas recibieron acuerdos amorosos, incluidas asignaciones de acciones antes de la cotización
pública, y nombramientos ejecutivos en la entidad privatizada. Para las empresas que permanecieron como empresas estatales, las
oportunidades de corrupción fueron aún más directas. Los miembros de la junta y los funcionarios ejecutivos eran nombrados políticos, y
las empresas estatales estaban protegidas contra la competencia extranjera y nacional. Las empresas estatales recibieron financiación
barata de bancos propiedad del gobierno y obtuvieron pedidos de bienes y servicios de agencias gubernamentales, así como de otras
empresas estatales. El resultado fue una densa y compleja red de funcionarios del gobierno, principitos del Partido Comunista y
propietarios-gerentes privados, todos enriquecidos por el crecimiento chino.

El surgimiento de una élite parasitaria está estrechamente relacionado con la prevalencia de la mala inversión. La necesidad de que la economía
china se reequilibre de la inversión al consumo, como lo instó el FMI y otras instituciones oficiales, se ha topado con el interés propio de las élites
que favorecen la infraestructura porque mantiene las ganancias fluyendo en su acero, aluminio y Otras empresas industriales pesadas. Los nuevos
caudillos financieros son adictos a las ganancias de la infraestructura, incluso cuando los economistas lamentan la falta de crecimiento en los
servicios y el consumo. El hecho de que se reconozca este problema no significa que se gestionará bien. Al igual que en todas las sociedades,
incluida Estados Unidos, los intereses de la élite pueden prevalecer sobre los intereses nacionales una vez que el poder político de la élite está
arraigado.

Ejemplos específicos de proyectos de infraestructura ilustran los residuos. Nanjing es una de las ciudades más grandes de China, con
una población cercana a los siete millones. También es una de las ciudades históricamente más importantes, ya que sirvió como la capital
de China en varias dinastías, así como la capital del Reino Celestial de la Rebelión de Taipei. Más recientemente, Nanjing fue la sede del
gobierno,
intermitentemente de 1912 a 1949, durante la República China del Dr. Sun Yat-sen y más tarde Chiang Kai-shek.

Si bien Nanjing tiene muchos de los mismos problemas de contaminación y crecimiento descontrolado de otras ciudades chinas, es en
conjunto más agradable, con abundantes parques, museos y amplios bulevares arbolados construidos bajo la influencia imperial a fines del siglo
XIX. Nanjing se encuentra en la línea de ferrocarril de alta velocidad Beijing-Shanghai y es fácilmente accesible desde ambas ciudades.
Actualmente se encuentra entre los centros políticos, económicos y educativos más importantes de China.

Inmediatamente al sur de Nanjing, se encuentra el distrito de Jiangning, sede de uno de los proyectos de infraestructura más ambiciosos
que se están llevando a cabo en China. Jiangning consta de siete nuevas ciudades, aún en construcción, conectadas por una red de
carreteras y un metro subterráneo. Cada ciudad tiene su propio grupo de rascacielos, centros comerciales de lujo, hoteles de cinco estrellas,
lagos artificiales, campos de golf, centros de recreación e instalaciones de alojamiento y ciencias. Todo el metroplex es servido por la Estación
de Ferrocarril Sur de Nanjing hacia el norte y un aeropuerto recién construido hacia el sur. Un visitante no puede evitar sentirse impresionado
con la escala del proyecto, la calidad de las fases terminadas y la rapidez con la que se completa todo el proyecto. Lo que sorprendió a uno en
una visita reciente es que todas estas impresionantes instalaciones estaban vacías.

Los funcionarios provinciales y los gerentes de proyecto con mucho gusto acompañan a las partes interesadas en un nuevo recorrido por la

ciudad para explicar las posibilidades. Se señala a un laboratorio como la futura fuente de tecnología de banda ancha inalámbrica china. Otro

rascacielos se describe con entusiasmo como una futura incubadora para una industria china de gestión de activos alternativos. También se dice

que un hotel inacabado está tomando reservas para conferencias de clase mundial con oradores de primer nivel de todo el mundo.

Mientras tanto, el visitante contempla kilómetros de planicies de barro, con zapatas de hormigón armado y barras de acero para docenas de

centros comerciales, rascacielos y hoteles. Esta visión de siete nuevas ciudades sería lo suficientemente desalentadora, hasta que uno se dé

cuenta de que Nanjing se encuentra entre docenas de ciudades en toda China que construyen metroplexes similares en una escala alucinante.

Los chinos se han ganado una reputación en todo el mundo como maestros constructores para rivalizar con el faraón Ramsés II.

La estación ferroviaria del sur de Nanjing no está vacía, pero también ilustra el enfoque deficiente de China para el desarrollo de infraestructura.

En 2009, China se estaba recuperando del mismo colapso de la demanda global que había afectado a Estados Unidos después del pánico de 2008.

Su respuesta política fue un programa de estímulo de 4 billones de yenes, equivalente a unos 600 mil millones de dólares, dirigido principalmente a la

inversión en infraestructura. Estados Unidos lanzó un programa de estímulo de $ 800 mil millones al mismo tiempo. Sin embargo, la economía de los

Estados Unidos es más del doble que la de China, por lo que, en términos comparativos, el estímulo de China fue el equivalente a $ 1.2 billones

aplicados a los Estados Unidos. Cuatro años después del lanzamiento del programa, los resultados ahora son visibles en proyectos como el

ferrocarril de alta velocidad Beijing-Shanghai y la estación ferroviaria sur de Nanjing.

La estación tiene 4.9 millones de pies cuadrados de superficie y 128 escaleras mecánicas; Genera más de 7 megavatios de energía a partir de

paneles solares en el techo. La venta de entradas y la entrada a plataformas son altamente automatizadas y eficientes. Los nuevos trenes no solo son

rápidos sino también cómodos y silenciosos, incluso a su velocidad máxima de 305 kilómetros por hora. Es importante destacar que la estación tardó

dos años en construirse, utilizando una fuerza de

20,000 trabajadores. Si el objetivo de dicha infraestructura es crear empleos a corto plazo en lugar de ganancias de transporte, la estación
Sur de Nanjing podría considerarse un éxito calificado. El problema a largo plazo es que un boleto de tren de alta velocidad de Shanghai a
Nanjing cuesta el equivalente a treinta dólares, mientras que un viaje de duración similar en los Estados Unidos cuesta doscientos dólares.
La deuda
China no puede pagar esta tarifa monumental en la que incurrió para construir esta estación de tren con grandes descuentos.

Los funcionarios chinos refutan las críticas al exceso de capacidad diciendo que están construyendo infraestructura de alta calidad
a largo plazo. Señalan que, incluso si lleva de cinco a diez años utilizar plenamente la capacidad, la inversión demostrará haber sido
bien fundada. Pero queda por ver si alguna vez se utilizará dicha capacidad.

Además de la gran escala de la infraestructura, la visión de China de expandir los sectores de ciencia y tecnología de la economía
enfrenta impedimentos institucionales y legales. El laboratorio de banda ancha inalámbrica de alta tecnología en Jiangning es un buen
ejemplo. La instalación de investigación cuenta con enormes edificios con amplias oficinas, salas de conferencias y grandes laboratorios
rodeados de terrenos atractivos y transporte eficiente. Los funcionarios locales aseguran a los visitantes que mil quinientos científicos y
personal de apoyo llegarán pronto, pero los tecnólogos más talentosos requieren más que buenas instalaciones. Estos científicos querrán
una cultura emprendedora, una proximidad cercana a la investigación universitaria de vanguardia y acceso al tipo de tutoría financiera inicial
que viene con más que solo una chequera. Si estos factores x se pueden suministrar junto con los edificios es una pregunta abierta. Otro
problema con la construcción a largo plazo es que la obsolescencia y la depreciación pueden superar los proyectos mientras esperan su
utilización.

Los líderes políticos de China son conscientes de que el gasto de infraestructura desperdiciado ha permeado la economía china. Pero al igual

que los líderes políticos en otros lugares, están altamente limitados en su respuesta. Los proyectos crean empleos, al menos a corto plazo, y ningún

político quiere presidir una política que cause la pérdida de empleos, incluso si dará como resultado resultados más saludables a largo plazo. Con

demasiada frecuencia, en política todo es a corto plazo y se ignora a largo plazo.

Mientras tanto, los proyectos de infraestructura son una ganancia inesperada para los principiantes, compinches y cuadros que dirigen las

empresas estatales. Los proyectos requieren acero, cemento, equipo pesado, vidrio y cobre. La ola de construcción es beneficiosa para los

productores de tales materiales y equipos, y sus intereses siempre favorecen una mayor construcción, independientemente de los costos o

beneficios. China no tiene disciplina de mercado para frenar estos intereses o redirigir la inversión de manera más beneficiosa. En cambio, China

tiene una oligarquía de élite que insiste en que sus intereses sean atendidos antes que los intereses nacionales. La capacidad de la élite política para

enfrentarse a esta élite económica es limitada porque los dos están frecuentemente entrelazados. Bloomberg News ha expuesto los intereses

entrelazados de las élites políticas y económicas a través de la propiedad cruzada, los lazos familiares, las empresas de fachada y los accionistas del

hombre de paja. Decir no a un hombre de negocios codicioso es una cosa, pero negarle a un hijo, hija o amigo es otra. El sistema disfuncional de

China para buscar infraestructura a toda costa está conectado.

China puede continuar su atracón de infraestructura porque tiene una capacidad de endeudamiento no utilizada con la que financiar
nuevos proyectos y ocultar las pérdidas de los antiguos. Pero hay límites para la expansión de este tipo, y el liderazgo chino es consciente de
ellos.
Al final, si lo construyes, es posible que no vengan, y seguirá un aterrizaje forzoso.

■ Shadow Finance
Detrás de este boom de infraestructura insostenible hay una estructura bancaria aún más precaria que se utiliza para financiar la construcción

excesiva. Los analistas de Wall Street insisten en que el sistema bancario chino muestra pocos signos de estrés y tiene un balance sólido. Las

reservas financieras de China, que superan los $ 3 billones, son enormes y proporcionan recursos suficientes para rescatar al sistema bancario si es

necesario. El problema es que los bancos de China son solo una parte de la imagen. La otra parte consiste en un sistema bancario en la sombra de

activos defectuosos y pasivos ocultos lo suficientemente grandes como para amenazar la estabilidad de los bancos chinos y causar un pánico

financiero con repercusiones globales. Sin embargo, la opacidad del sistema es tal que ni siquiera los reguladores bancarios chinos saben cuán

grandes y concentrados son los riesgos. Eso hará que el pánico sea más difícil de detener una vez que llegue.

La banca en la sombra en China tiene tres afluentes que consisten en obligaciones del gobierno local, productos fiduciarios y productos de
gestión de patrimonio. Los gobiernos municipales y provinciales en China no pueden incurrir en deuda consolidada de la misma manera que los
estados y municipios de EE. UU. Sin embargo, las autoridades locales chinas utilizan obligaciones contingentes como garantías implícitas,
compromisos contractuales y cuentas por pagar para apalancar su condición financiera. Los productos fiduciarios y los productos de gestión
patrimonial son dos variantes chinas de las finanzas estructuradas occidentales.

El pueblo chino tiene una alta tasa de ahorro, impulsada por motivos racionales en lugar de cualquier rasgo irracional o cultural. Los motivos
racionales incluyen la ausencia de una red de seguridad social, atención médica adecuada, seguro por discapacidad e ingresos de jubilación.
Históricamente, los chinos contaban con familias numerosas y el respeto por los ancianos para apoyarlos en sus últimos años, pero la política del
hijo único ha erosionado ese pilar social, y ahora las parejas chinas mayores se dan cuenta de que están solas. Una alta tasa de ahorro es una
respuesta sensata.

Pero como los ahorradores en Occidente, los chinos están hambrientos de rendimiento. Las bajas tasas de interés ofrecidas por los bancos, un

tipo de represión financiera que también se practica en los Estados Unidos, hacen que los ahorradores chinos sean susceptibles a inversiones de

mayor rendimiento. Los mercados extranjeros están en su mayoría fuera de los límites debido a los controles de capital, y los propios mercados

bursátiles de China han demostrado ser altamente volátiles, con un desempeño pobre en los últimos años. Los mercados de bonos de China siguen

siendo inmaduros. En cambio, los ahorradores chinos se han visto atraídos por dos clases de activos: bienes inmuebles y productos estructurados.

La burbuja en los mercados inmobiliarios chinos, especialmente en apartamentos y condominios, es bien conocida, pero no
todos los ahorradores chinos están en posición de participar en ese mercado. Para ellos, el sistema bancario ha ideado estructuras
de confianza y "productos de gestión de patrimonio" (WMP). Un WMP es un grupo o fondo en el que los inversores compran
pequeñas unidades. El grupo luego toma los ingresos agregados e invierte en activos de mayor rendimiento. No es sorprendente
que los activos a menudo consisten en hipotecas, propiedades y deuda corporativa. En el WMP, China tiene una versión no
regulada de lo peor de las finanzas occidentales. Los WMP se parecen a las obligaciones de deuda garantizadas, las obligaciones
de préstamos garantizados y los valores respaldados por hipotecas, denominados CDO, CLO y MBS, que casi destruyeron los
mercados de capital occidentales en 2008.

Los WMP están patrocinados por bancos, pero los activos y pasivos relacionados no aparecen en los balances bancarios. Esto permite a los
bancos afirmar que están sanos cuando de hecho están construyendo una pirámide invertida de deuda de alto riesgo. Los inversores se sienten
atraídos por los mayores rendimientos ofrecidos en WMP. Asumen que debido a que los WMP son patrocinados y promovidos por los bancos, el
principal debe estar protegido por los bancos de la misma manera que el seguro de depósitos. Pero tanto el alto rendimiento como la protección
principal son ilusorios.
 Los fondos de los inversionistas que ingresan a los WMP se están utilizando para financiar la misma infraestructura desperdiciada y las burbujas

de propiedad que los bancos financiaron anteriormente antes de que se implementaran las recientes medidas de ajuste crediticio. Los flujos de

efectivo de estos proyectos a menudo son demasiado escasos para cumplir con las obligaciones para con los inversores de WMP. Los vencimientos

de los WMP son a menudo a corto plazo, mientras que los proyectos en los que invierten son a largo plazo. El desajuste de vencimiento de

activos-pasivos resultante crearía un escenario de pánico potencial si los inversores se negaran a transferir sus WMP cuando vencen. Esta es la

misma dinámica que causó las fallas de Bear Stearns y Lehman Brothers en los Estados Unidos en 2008.

Los patrocinadores bancarios de WMP abordan los problemas de los activos no productivos y los desajustes de vencimiento mediante la
emisión de nuevos WMP. Los nuevos ingresos de WMP se utilizan para comprar los activos defectuosos de los viejos WMP a valores inflados para
que los viejos WMP puedan canjearse al vencimiento. Este es un esquema Ponzi en una escala colosal. Se estima que existían veinte mil
programas WMP en 2013 frente a setecientos en 2007. Un informe sobre las ventas de WMP en el primer semestre de 2012 estima que se
recaudaron casi $ 2 billones de dinero nuevo.

La anulación de cualquier esquema de Ponzi es inevitable, y las burbujas chinas de propiedad e infraestructura alimentadas por la banca en la
sombra no son una excepción. Un colapso podría comenzar con el fracaso de un esquema de reinversión en particular o con la exposición a la
corrupción asociada con un proyecto en particular. El desencadenante exacto de la debacle no es importante porque es seguro que sucederá, y una
vez que comience, la catástrofe será imparable sin controles gubernamentales o rescates. No mucho después de que comience una represión, los
inversores generalmente hacen cola para canjear sus certificados. Los patrocinadores bancarios pagarán a los primeros en la fila, pero a medida que
la línea crezca más de manera clásica, los bancos suspenderán los reembolsos y dejarán a la mayoría con papel sin valor. Luego, los inversores
afirmarán que los bancos garantizaron el capital, lo que los bancos negarán. Las ejecuciones comenzarán en los bancos mismos, y los reguladores
se verán obligados a cerrar ciertos bancos. Surgirá el descontento social, y la peor pesadilla del Partido Comunista, una repetición de las
manifestaciones espontáneas de la Rebelión de Taiping o la Plaza Tiananmen, se vislumbrará.

Los $ 3 billones en reservas de China son suficientes para recapitalizar los bancos y proporcionar la recuperación de las pérdidas en este
escenario. China tiene poder de endeudamiento adicional a nivel soberano para enfrentar una crisis si es necesario, mientras que el crédito de
China en el FMI es otra fuente de apoyo. Al final, China tiene los recursos para suprimir la disidencia y limpiar el desorden financiero si la
propiedad Ponzi se desarrolla como se describe.

Pero el golpe a la confianza será incalculable. Irónicamente, los ahorros aumentarán, no disminuirán, a raíz de un colapso financiero, porque
las personas necesitarán ahorrar aún más para compensar sus pérdidas. Las acciones caerán a medida que los inversores vendan activos
líquidos para compensar el impacto de los WMP ahora ilíquidos. El consumo colapsará exactamente en el momento en que el mundo espera
que los consumidores chinos salgan al rescate del anémico crecimiento mundial. La deflación acosará a China, haciendo que los chinos sean
aún más reacios a permitir que su moneda se fortalezca contra los socios comerciales, especialmente los Estados Unidos. El daño a la
confianza y al crecimiento no se limitará a China, sino que afectará a todo el mundo.

■ Otoño de los señores de la guerra financiera

Las élites chinas entienden estas vulnerabilidades y ven venir el caos. Esta anticipación de
El colapso financiero en China está impulsando uno de los episodios más grandes de fuga de capitales en la historia mundial. Las élites y

oligarcas chinas, e incluso los ciudadanos comunes, están saliendo mientras la obtención sigue siendo buena.

La ley china prohíbe a los ciudadanos sacar del país más de $ 50,000 por año. Sin embargo, las técnicas para sacar efectivo de China,
ya sea por medios legales o ilegales, están limitadas solo por la imaginación y la creatividad de quienes están detrás de la fuga de capitales.
Ciertas técnicas son tan directas como meter dinero en efectivo en una maleta antes de abordar un vuelo en el extranjero. El periodico de
Wall Street
informó el siguiente episodio de 2012:

En junio, un hombre chino aterrizó en el aeropuerto de Vancouver con alrededor de $ 177,500 en efectivo, principalmente en billetes de
cien dólares estadounidenses y canadienses, metidos en su billetera, bolsillos y escondidos debajo del forro de su maleta. . . . El oficial
del Servicio Fronterizo de Canadá que encontró el efectivo, dijo que el hombre le dijo que traería el dinero para comprar una casa o un
automóvil. Salió del aeropuerto con su efectivo, menos una multa por ocultar y no declarar el dinero.

En otra viñeta, un multimillonario de la cervecería china voló desde Shanghai a Sydney, condujo una hora hacia el campo
para ver un viñedo, ofertó $ 30 millones por la propiedad en el lugar y regresó rápidamente a Shanghai tan pronto como había
llegado. No se sabe si el oligarca prefería el vino a la cerveza, pero prefería Australia a China cuando se trataba de elegir un
refugio seguro para su riqueza.
Otras técnicas de fuga de capitales son más complicadas pero no menos efectivas. Un método favorito es establecer una relación con un
operador de casino corrupto en Macao, donde un jugador chino de alto rango puede abrir una línea de crédito respaldada por su cuenta
bancaria. Luego, el jugador procede deliberadamente a perder una enorme cantidad de dinero en un juego glamoroso como el baccarat que se
juega en una ostentosa sala VIP. La deuda de juego se paga puntualmente debitando la cuenta bancaria del jugador en China. Esta
transferencia no se cuenta contra el límite máximo anual de las exportaciones de capital porque se considera como el pago de una deuda
legítima. El jugador "desafortunado" luego recupera el efectivo del operador corrupto del casino, menos una comisión por el servicio de lavado
de dinero prestado.

Incluso grandes cantidades se trasladan al extranjero a través de la facturación incorrecta de las exportaciones e importaciones. Por
ejemplo, un fabricante de muebles chino puede crear una empresa de distribución de conchas en una jurisdicción de paraíso fiscal como
Panamá. Suponiendo que el precio normal de exportación de cada mueble es de $ 200, el fabricante chino puede facturar a la empresa
panameña y cobrar solo $ 100 por cada pieza. La compañía panameña puede revender en canales de distribución normales por el precio
habitual de $ 200 por pieza. La "ganancia" de $ 100 por pieza resultante de la subfacturación se deja acumular en Panamá. Con millones de
artículos de muebles enviados, la ganancia falsa acumulada en Panamá puede alcanzar los cientos de millones de dólares. Este es dinero
que habría terminado en China de no ser por el esquema de facturación.

La fuga de capitales por parte de las élites es solo una parte de una historia mucho más amplia de desigualdad de ingresos entre las élites y los
ciudadanos en China. En las zonas urbanas, el ingreso familiar del 1% superior es veinticuatro veces el promedio de todos los hogares urbanos. A
nivel nacional, la disparidad entre el 1 por ciento superior y el hogar promedio es treinta veces. Estas amplias brechas se basan en cifras oficiales.
Cuando se tienen en cuenta los ingresos ocultos y la fuga de capitales, las disparidades son aún mayores. El periodico de Wall Street

informó:
 Hacer frente a la desigualdad requiere confrontar a las élites que se benefician del statu quo y frenar la corrupción que permite a
los funcionarios llenarse los bolsillos. Wang Xialou, subdirector de la Fundación Nacional de Investigación Económica de China,
y Wing Thye Woo, economista de la Universidad de California en Davis, dicen que al contar lo que llaman ingresos "ocultos",
ingresos no declarados que pueden incluir los resultados del injerto, el ingreso de El 10% más rico de los hogares chinos era 65
veces mayor que el 10% más pobre.

Minxin Pei, un experto en China en Claremont McKenna College, afirma que la corrupción, el amiguismo y la desigualdad de ingresos en China
hoy son tan marcados que las condiciones sociales se parecen mucho a las de Francia justo antes de la Revolución Francesa. La inestabilidad
financiera, social y política general es tan grande como para constituir una amenaza para el gobierno continuo del Partido Comunista de China.

Las autoridades chinas minimizan rutinariamente estas amenazas de la mala inversión en infraestructura, burbujas de activos, exceso de
apalancamiento, corrupción y desigualdad de ingresos. Si bien reconocen que todos estos son problemas importantes, los funcionarios insisten en
que se están tomando medidas correctivas y que los problemas son manejables en relación con el tamaño general y el crecimiento dinámico de la
economía china. Estas amenazas son vistas como dolores de crecimiento en el nacimiento de una nueva China en lugar de una crisis existencial en
ciernes.

Dada la historia de accidentes y pánico en los mercados desarrollados y emergentes en los últimos treinta años, los líderes chinos
pueden ser demasiado optimistas sobre su capacidad para evitar un desastre financiero. La gran escala y la interconexión de las
empresas públicas, los bancos, el gobierno y los ahorradores de ciudadanos han creado un sistema complejo en el estado crítico,
esperando una chispa para iniciar una conflagración. Incluso si el liderazgo está en lo correcto al decir que estos problemas específicos
son manejables en relación con el todo, aún deben enfrentar el hecho de que toda la economía no es saludable de manera que incluso
el Partido Comunista no pueda delicadeza fácilmente. La cuestión más importante para el liderazgo de China es la imposibilidad de
reequilibrar la economía de la inversión al consumo sin una fuerte disminución en el crecimiento. Esta desaceleración, en efecto el
temido aterrizaje forzoso,

Comprender el desafío del reequilibrio requiere echar un vistazo a la adicción a la infraestructura de China. La evidencia de una inversión
excesiva por parte de China no se limita a anécdotas sobre estaciones de tren colosales y ciudades vacías. El FMI realizó un estudio analítico
riguroso de la inversión de capital por parte de China en comparación con una gran muestra de treinta y seis economías en desarrollo, incluidas
catorce en Asia. Llegó a la conclusión de que la inversión en China es demasiado alta y ha sido a expensas de los ingresos y el consumo de los
hogares, y declaró: "La inversión en China actualmente puede ser alrededor del 10 por ciento del PIB más alta de lo sugerido por los fundamentos".

Tampoco hay misterio sobre quién tiene la culpa de la disfunción de la sobreinversión. El estudio del FMI apunta directamente a los bancos

controlados por el estado y las empresas estatales, el sistema corrupto de préstamos y malversaciones de amigos que es visible en toda China: "Las

empresas estatales (empresas estatales) tienden a estar constantemente implicadas. . . porque su costo implícito de capital es artificialmente bajo. . . .

El sistema bancario de China continúa sesgado hacia ellos en términos de asignación de capital ". Los bancos controlados por el estado están

canalizando dinero barato a las empresas estatales que están desperdiciando el dinero en exceso de capacidad y la construcción de ciudades

fantasmas.

Aún más inquietante es el hecho de que esta inversión en infraestructura no solo es un desperdicio, sino que es insostenible. Cada
dólar de inversión en China produce menos en producción económica que el dólar
antes, un caso de rendimientos marginales decrecientes. Si China quiere mantener sus tasas de crecimiento del PIB en los próximos años, la
inversión eventualmente será muy superior al 60 por ciento del PIB. Esta tendencia no es una mera compensación entre consumo e
inversión. Los hogares que difieren el consumo para apoyar la inversión para que puedan consumir más tarde es un modelo de desarrollo
clásico. Pero el programa de inversión actual de China es una versión disfuncional del modelo de inversión saludable. La mala inversión en
China es una pérdida de peso muerto para la economía, por lo que no habrá beneficios de consumo en el futuro. China está destruyendo la
riqueza con este modelo.

Los hogares asumen el costo de esta mala inversión, ya que los ahorradores reciben una tasa de interés inferior a la del mercado en sus

depósitos bancarios para que las empresas estatales puedan pagar una tasa de interés inferior a la del mercado en sus préstamos. El resultado es

una transferencia de riqueza de los hogares a las grandes empresas, estimada por el FMI en un 4 por ciento del PIB, equivalente a $ 300 mil

millones por año. Esta es una de las razones de la extrema desigualdad de ingresos en China. Entonces, la economía china está atrapada en un

ciclo de retroalimentación. Las élites insisten en una mayor inversión, que produce bajas ganancias, mientras que los ingresos de los hogares se

retrasan debido a las transferencias de riqueza a esas mismas élites. Si el PIB se redujera por la cantidad de mala inversión, el milagro del

crecimiento chino ya estaría en un estado de colapso.

Sin embargo, el colapso se acerca. Michael Pettis, de la Universidad de Pekín, ha realizado una interesante pieza de aritmética basada
en la investigación de infraestructura del FMI. En primera instancia, Pettis cuestiona la estimación del FMI del 10 por ciento del PIB como la
cantidad de sobreinversión china. Señala que el grupo de países pares utilizado por el FMI para medir el nivel correcto de inversión puede
haber invertido en exceso, por lo que la mala inversión real de China es superior al 10 por ciento del PIB. Aún así, aceptando la conclusión
del FMI de que China necesita reducir la inversión en un 10 por ciento del PIB, escribe:

Nos deja . . . Dé a China cinco años para reducir la inversión al 40% del PIB desde su nivel actual del 50%. La inversión china debe crecer a
una tasa mucho más baja que el PIB para que esto suceda. ¿Cuánto más bajo? . . . La inversión tiene que crecer aproximadamente 4.5
puntos porcentuales o más por debajo de la tasa de crecimiento del PIB para que se cumpla esta condición.

Si el PIB chino crece al 7%, en otras palabras, la inversión china debe crecer al 2.3%. Si China crece al 5%, la inversión
debe crecer al 0,4%. Y si China crece al 3%. . . El crecimiento de la inversión debe realmente contraerse en un 1,5%. . . .

La conclusión debería ser obvia. . . . Cualquier reequilibrio significativo en la tasa extraordinaria de sobreinversión de China solo es
consistente con una reducción muy aguda en la tasa de crecimiento de la inversión, y tal vez incluso una contracción en el crecimiento
de la inversión.

La sugerencia de que China necesita reequilibrar su economía lejos de la inversión hacia el consumo no es noticia; Tanto los responsables de las

políticas estadounidenses como los chinos han discutido esto durante años. La implicación es que el reequilibrio significa una desaceleración en el

crecimiento chino desde la tasa anual del 7 por ciento que ha experimentado en los últimos años. Pero puede que ya sea demasiado tarde para lograr

el ajuste sin problemas; El "momento de reequilibrio" de China puede haber ido y venido.

El reequilibrio requiere una combinación de mayores ingresos familiares y una tasa de ahorro más baja. El ingreso disponible resultante

puede destinarse al gasto en bienes y servicios. Los contribuyentes a mayores ingresos incluyen tasas de interés más altas para recompensar a

los ahorradores y salarios más altos para los trabajadores. Pero la otra cara de las tasas de interés más altas y los salarios más altos son las

ganancias corporativas más bajas, lo que afecta negativamente a los oligarcas chinos. Estos oligarcas aplican presión política para mantener los

salarios y los intereses.

Tasas bajas. En la última década, la proporción del PIB chino atribuible a los salarios ha caído de más del 50 por ciento al 40 por ciento. Esto se
compara con una tasa relativamente constante en los Estados Unidos del 55 por ciento. La situación del consumo es aún peor de lo que implican los
promedios, porque los salarios chinos están sesgados hacia los que ganan más y tienen una menor propensión a gastar.

Otra fuerza, más poderosa que los caudillos financieros, se interpone en el camino del gasto del consumidor. Este lastre para el crecimiento es

demográfico. Tanto los trabajadores más jóvenes como los jubilados mayores tienen una mayor propensión a gastar. Son los trabajadores de

mediana edad los que mantienen la tasa de ahorro más alta para poder pagar un consumo adicional más adelante en la vida. La fuerza laboral

china ahora está dominada por esa demografía de mitad de carrera. En efecto, China está atrapada con una alta tasa de ahorro hasta 2030 o más

tarde por razones demográficas, independientemente de la política y la avaricia de los oligarcas.

Según estos datos demográficos, el momento ideal para que China cambiara a un modelo de crecimiento basado en el consumo fue el período

2002 a 2005. Este fue precisamente el momento en que la etapa productiva del modelo basado en la inversión comenzó a agotarse, y un la

demografía más joven favoreció un mayor gasto. Una combinación de tasas de interés más altas para recompensar a los ahorradores, una tasa de

cambio más alta para alentar las importaciones y salarios más altos para que los trabajadores de las fábricas aumenten el gasto podría haber

impulsado el consumo y desplazado los recursos de la inversión desperdiciada. En cambio, los oligarcas prevalecieron para presionar las tasas de

interés, las tasas de cambio y los salarios por debajo de sus niveles óptimos. Un impulso demográfico natural al consumo fue suprimido y derrochado.

Incluso si China revierte la política hoy, lo cual es muy dudoso, enfrenta una subida cuesta arriba porque la población, en promedio, ahora
está en una edad que favorece el ahorro. Ninguna política puede cambiar estos datos demográficos a corto plazo, por lo que la débil crisis de
consumo de China ahora está bloqueada.
Teniendo en cuenta los componentes del PIB, China parece estar a punto de colapsar en muchos frentes. El consumo sufre de bajos salarios
y altos ahorros debido a la demografía. Las exportaciones sufren de un yuan chino más fuerte y de esfuerzos externos para debilitar el dólar y el
yen japonés. La inversión sufre de mala inversión y de rendimientos marginales decrecientes. En la medida en que la economía esté apuntalada
temporalmente por una alta inversión, este es un espejismo construido sobre arenas movedizas de deudas incobrables. El valor de mucha
inversión en China está tan vacío como los edificios que produce. Incluso los beneficiarios de esta disfunción, los señores de la guerra financiera,
son como las ratas que abandonan un barco que se hunde por medio de la fuga de capitales.

China podría responder a estos dilemas elevando las tasas de interés y los salarios para aumentar los ingresos de los hogares, pero estas

políticas, al tiempo que ayudan al pueblo, llevarían a la bancarrota a muchas empresas estatales y los señores de la guerra financiera se

opondrían firmemente a ellas. La única otra solución eficaz sería la privatización a gran escala, diseñada para liberar la energía empresarial y la

creatividad. Pero a esta solución se opondrían no solo los señores de la guerra sino también el propio Partido Comunista. La oposición a la

privatización es donde convergen el interés propio de los señores de la guerra y los instintos de supervivencia de los comunistas.

El crecimiento del cuatro por ciento puede ser lo mejor que China puede esperar para seguir adelante, y si los señores de la guerra financiera se

salen con la suya, los resultados serán mucho peores. Los continuos subsidios para la mala inversión y la supresión salarial exacerbarán las crisis

gemelas de deudas incobrables y desigualdad de ingresos, posiblemente provocando un pánico financiero que conduzca a disturbios sociales, incluso

a la revolución. Las reservas de China pueden no ser suficientes para apagar las llamas del pánico financiero, ya que la mayoría de esas reservas

están en dólares y la Reserva Federal está decidida a devaluar el dólar a través de la inflación. La Reserva Federal está vaciando las reservas de

China, incluso cuando los señores de la guerra están vaciando su economía. No está claro si el milagro del crecimiento chino terminará con un

estallido o un gemido, pero de todos modos terminará.

 China no es la primera civilización que ignora su propia historia. La centralización genera complejidad, y una red densamente
adaptada de adaptaciones recíprocas es la esencia de los sistemas complejos. Una pequeña falla en cualquier parte se propaga
rápidamente por todo el conjunto, y no hay cortafuegos ni picos altos para detener la conflagración. Si bien el Partido Comunista considera
que la centralización es una fuente de fortaleza, es la forma más perniciosa de debilidad, ya que ciega a uno ante el colapso venidero.

China ha caído presa de los nuevos señores de la guerra financiera, quienes saquean los ahorros con una mano y envían el botín al extranjero

con la otra. La historia de crecimiento de China no ha terminado, pero se dirige hacia una caída. Peor aún, las ramificaciones no se limitarán a

China, sino que se extenderán por todo el mundo. Esto llegará en un momento en que el crecimiento en los Estados Unidos, Japón y Europa ya está

anémico o en declive. Como en la década de 1930, la depresión se globalizará y no habrá ningún lugar para esconderse.
CAPÍTULO 5

EL NUEVO REICH ALEMÁN

Pero hay otro mensaje que quiero decirte. . . . El BCE está listo para hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y créeme,
será suficiente.
Mario Draghi
Presidente del Banco Central Europeo
Julio 2012

Si no hay crisis, Europa no se mueve.

Wolfgang Schäuble
ministro de finanzas alemán
Diciembre 2012

■ El primer reich

Aquellos que predicen alegremente la ruptura de Europa y el euro harían bien en comprender que estamos presenciando la apoteosis
de un proyecto que comenzó hace mil doscientos años. Una visión a largo plazo de la historia que se repite revela por qué el euro es la
moneda más fuerte del mundo. Hoy el euro espera en las alas, una amenaza más para la hegemonía del dólar.

Europa se ha unido antes: no todo en el sentido geográfico, pero lo suficiente como para constituir una política europea distinta en
contraste con una mera ciudad, reino o país en el área llamada Europa. Esa unidad surgió en el Imperio franco de Carlomagno, el Franken
cerca del cambio del siglo noveno. Las similitudes del imperio de Carlomagno con la Europa del siglo XXI son sorprendentes e
instructivas para aquellos, especialmente en los Estados Unidos, que luchan por comprender la dinámica europea actual.

Si bien muchos se centran en las divisiones, nacionalidades y culturas distintas dentro de Europa, un pequeño grupo de líderes, apoyados
por sus ciudadanos, continúan el trabajo de unificación europea que comenzó en las cenizas de la Segunda Guerra Mundial. "Unidos en la
diversidad" es el lema oficial de la Unión Europea, y la palabra
unido Es el tema que los críticos y escépticos de un proyecto político pasan por alto con frecuencia en su octava década. Los mercados son
poderosos, pero la política lo es aún más, y esta verdad se está volviendo cada vez más evidente en los pisos comerciales de Londres, Nueva
York y Tokio. Europa y su moneda, el euro, a pesar de sus defectos y crisis, están listos para perdurar.

Carlomagno, un sucesor cristiano de finales del siglo VIII y principios del siglo IX de los emperadores romanos, fue el primer emperador
en Occidente después de la caída del Imperio Romano de Occidente en ANUNCIO 476. El Imperio Romano no era un verdadero imperio
europeo, sino mediterráneo, aunque se extendió desde el corazón romano hasta las provincias de la actual España, Francia e incluso
Inglaterra. Carlomagno fue el primer emperador en incluir partes de la actual Alemania, los Países Bajos y la República Checa con las
antiguas provincias romanas e Italia, para formar una entidad unificada a lo largo de líneas geográficas que se asemejan a la Europa
occidental moderna. Carlomagno es llamado, tanto por papas como por laicos, pater Europae,

El padre de Europa.
Carlomagno era más que un rey y un conquistador, aunque él era ambos. Él apreciaba la alfabetización y
erudito, así como las artes, y creó una corte en Aachen compuesta por las mejores mentes de la Edad Media temprana, como Saint
Alcuin of York, considerado "el hombre más erudito del mundo" por el contemporáneo y biógrafo de Carlomagno, Einhard. Los logros
de Carlomagno y su corte en educación, arte y arquitectura dieron lugar a lo que los historiadores llaman el Renacimiento carolingio,
un estallido de luz para poner fin a una edad oscura extendida. Es importante destacar que Carlomagno entendió la importancia de la
uniformidad en todo su imperio para la facilidad de administración, comunicación y comercio. Patrocinó un guión minúsculo carolingio
que suplantó numerosas formas de escritura que habían evolucionado en diferentes partes de Europa, e instituyó reformas
administrativas y militares diseñadas para unir las diversas culturas que había conquistado en un reino cohesivo.

Carlomagno no persiguió su inclinación por la uniformidad más allá del punto necesario para la estabilidad. Abogó por la diversidad si
ayudaba a sus objetivos más grandes relacionados con la educación y la religión. Promovió el uso de lenguas vernáculas románicas y
alemanas por parte de los sacerdotes, una práctica que luego fue abandonada por la Iglesia Católica (y revivida tardíamente en 1965 por
el Concilio Vaticano II). Aceptó el vasallaje de los enemigos conquistados en lugar de destruir sus culturas e instituciones. En estos
aspectos, abrazó una política que la Unión Europea llama hoy subsidiariedad: la idea de que la regulación uniforme debe aplicarse solo en
áreas donde es necesario lograr eficiencias para un bien mayor; de lo contrario, prevalecerán las costumbres y prácticas locales.

Las reformas monetarias de Carlomagno deberían parecerle bastante familiares al Banco Central Europeo. El estándar monetario
europeo anterior a Carlomagno era un oro sou, derivado de solidus una moneda romana bizantina introducida por el emperador Constantino I
en ANUNCIO 312. El oro había sido suministrado al Imperio Romano desde la antigüedad desde fuentes cercanas al Alto Nilo y Anatolia. Sin
embargo, el ascenso del Islam en el siglo VII y las pérdidas en Italia ante el Imperio Bizantino, cortaron las rutas comerciales entre Oriente y
Occidente. Esto dio lugar a una escasez de oro y condiciones monetarias ajustadas en el imperio occidental de Carlomagno. Se involucró en
una forma temprana de flexibilización cuantitativa al cambiar a un estándar de plata, ya que la plata era mucho más abundante que el oro en
Occidente. También creó una moneda única, la livre carolinienne, igual a una libra de plata, como una medida de peso y dinero, y la moneda
del reino era el denire igual a una vigésima parte de un sou. Con el aumento de la oferta monetaria y las monedas estandarizadas, junto con
otras reformas, el comercio y el comercio prosperaron en el Imperio franco.

El imperio de Carlomagno duró solo setenta y cuatro años después de su muerte en ANUNCIO 814. El imperio
inicialmente se dividió en tres partes, cada una otorgada a uno de los hijos de Carlomagno, pero una combinación de muertes
prematuras, herederos ilegítimos, guerras fraternas y diplomacia fallida condujo a la larga decadencia del imperio y la disolución final en
887. Aún así, las bases políticas para la modernidad Francia y Alemania habían sido establecidas. los Frankenreich El legado perduró
hasta que tomó una nueva forma con la creación del Sacro Imperio Romano y la coronación de Otto I como emperador en 962. Ese
imperio, el Primer Reich, duró más de ocho siglos, hasta que Napoleón lo disolvió en 1806. Al revivir la unidad política romana y avanzar
en las artes y las ciencias, Carlomagno y su reino fueron el puente más importante entre la antigua Roma y la Europa moderna.

A pesar de las instituciones del Sacro Imperio Romano, el milenio después de Carlomagno puede verse en gran medida como
una crónica de saqueos, guerras y conquistas en un contexto de matanza intermitente étnica y religiosa. Los siglos del 900 al 1100
estuvieron marcados por incursiones e invasiones dirigidas por vikingos y sus descendientes normandos. El período de 1100 a 1300
estuvo dominado por las Cruzadas en el extranjero y los combates de caballeros en casa. El siglo XIV vio la Peste Negra, que mató
de un tercio a la mitad de la población de Europa. La época que comienza con el contador
La reforma en 1545 fue especialmente sangrienta. Los conflictos doctrinales entre protestantes y católicos se volvieron violentos en las Guerras
de Religión francesas de 1562 a 1598, y luego culminaron en la Guerra de los Treinta Años de 1618 a 1648, un ejemplo moderno temprano de
toda Europa de guerra total, en el que las poblaciones civiles y no militares los objetivos fueron destruidos junto con ejércitos.

El puro sufrimiento e inhumanidad de estos últimos siglos se refleja en esta descripción del asedio de Sancerre en 1572. La
población hambrienta de Sancerre se comió sucesivamente sus burros, mulas, caballos, gatos y perros. Entonces la sancerrois cuero
consumido, pieles y documentos de pergamino. Lauro Martines, citando al escritor contemporáneo, Jean de Léry, describe lo que vino
después:

El último paso fue el canibalismo. . . . Léry . . luego dice que la gente de Sancerre "vio esto prodigioso. . . crimen
cometido dentro de sus muros. Porque el 21 de julio, se descubrió y confirmó que un viticultor llamado Simon Potard,
Eugene su esposa y una anciana que vivía con ellos. . . se había comido la cabeza, el cerebro, el hígado y las entrañas
de su hija de unos tres años.

Estos baños de sangre fueron seguidos por las guerras de Luis XIV, que se libraron continuamente desde 1667 hasta 1714, en las que el Rey Sol
siguió una política explícita de conquista destinada a reunir a Francia con el territorio una vez gobernado por Carlomagno.

La gran letanía europea de carnicería continuó con la Guerra de los Siete Años (1754–63), las Guerras Napoleónicas (1803–15),
la Guerra Franco-Prusiana (1870–71), la Primera Guerra Mundial, la Segunda Guerra Mundial y el Holocausto. Para 1946, Europa
estaba espiritual y materialmente exhausta y miró con disgusto y horror a los amargos frutos del nacionalismo, el chovinismo, la
división religiosa y el antisemitismo.

Francia estuvo involucrada en cada una de estas guerras, y el conflicto franco-alemán fue el núcleo de las tres más recientes, en
1870, 1914 y 1939, todas ocurridas en un lapso de setenta años, una sola vida. Después de la Segunda Guerra Mundial, mientras el
Reino Unido luchaba con la desaparición de su propio imperio y un condominio soviético-estadounidense descendía en forma de la
Cortina de Hierro y la Guerra Fría, estadistas continentales, economistas e intelectuales confrontaron la cuestión central de cómo evitar
otra guerra entre Francia y Alemania.

■ La nueva europa

El primer paso hacia una Europa federal unificada tuvo lugar en 1948 con el Congreso de La Haya, que incluyó a intelectuales
públicos, profesionales y políticos de izquierda y derecha en una discusión amplia sobre el potencial de la unión política y
económica en Europa. Winston Churchill, Konrad Adenauer y François Mitterrand, entre muchos otros, participaron. Esto fue
seguido en 1949 por la fundación del Colegio de Europa, una universidad de élite de posgrado dedicada a la promoción de la
solidaridad entre las naciones de Europa occidental y la capacitación de expertos para implementar esa misión. Detrás del
Congreso de La Haya y del Colegio de Europa estaban los estadistas Paul-Henri Spaak,
Robert Schuman, Jean Monnet y Alcide De Gasperi.
La gran idea de estos líderes fue que la integración económica conduciría a la integración política, haciendo que la guerra fuera
obsoleta, si no imposible.
El primer paso concreto hacia la integración económica fue la Comunidad Europea del Carbón y del Acero (CECA), lanzada en 1952.
Sus seis miembros originales eran Francia, Alemania Occidental, Italia, Bélgica, Luxemburgo y los Países Bajos. La CECA era un
mercado común para el carbón y el acero, dos de las industrias más grandes de Europa en ese momento. En 1957 se le unió la
Comunidad Europea de Energía Atómica (Euratom), dedicada al desarrollo de la industria de la energía nuclear en Europa, y también la
Comunidad Económica Europea (CEE), creada por el Tratado de Roma y dedicada a crear un mercado común en Europa. Europa para
bienes y servicios más allá del carbón y el acero.

En 1967, el Tratado de Fusión unificó la CECA, Euratom y la CEE bajo el nombre de las Comunidades Europeas (CE). El Tratado
de Maastricht de 1992 reconoció a las Comunidades Europeas como uno de los "tres pilares" de una nueva Unión Europea (UE),
junto con la Cooperación Policial y Judicial, y una Política Exterior y de Seguridad Común (PESC), formada como representante de la
nueva UE al resto del mundo. Finalmente, en 2009, el Tratado de Lisboa fusionó los tres pilares en la única entidad legal de la Unión
Europea y nombró a un presidente del Consejo Europeo para dirigir objetivos y políticas generales.

Junto a esta integración económica y política hubo un esfuerzo igualmente ambicioso de integración monetaria. En el corazón de la unión
monetaria se encuentra el Banco Central Europeo (BCE), previsto en el Tratado de Maastricht de 1992 y legalmente formado en 1998 de
conformidad con el Tratado de Amsterdam. El BCE emite el euro, que es una moneda única para las dieciocho naciones que son miembros
de la zona euro. El BCE lleva a cabo una política monetaria con un mandato único para mantener la estabilidad de precios en la zona euro.
También cotiza en los mercados de divisas según sea necesario para afectar el valor del euro en relación con otras monedas. El BCE
gestiona las reservas de divisas de los dieciocho bancos centrales nacionales en la zona euro y opera una plataforma de pagos entre esos
bancos llamada TARGET2.

En la actualidad, el símbolo más tangible y visible de Europa es el euro. Literalmente, cientos de millones de europeos lo retienen,
intercambian, obtienen o ahorran diariamente, y es la base de billones de euros en transacciones realizadas por muchos millones
más en todo el mundo. A finales de 2014, el BCE ocupará su nuevo edificio de la sede, de casi seiscientos pies de altura, ubicado en
un enclave ajardinado en el este de Frankfurt. El edificio es un monumento a la permanencia y la prominencia del BCE y el euro.

Muchos analistas de mercado, en particular los estadounidenses, se acercan a Europa y al euro a través de la lente de la teoría de los mercados
eficientes y los modelos financieros estándar, pero con un sentido histórico bastante deficiente. Los problemas estructurales en Europa son lo
suficientemente reales, y los analistas tienen razón al señalarlos. Las soluciones simplistas de los gustos de los Nobel Nobel Paul Krugman y Joseph
Stiglitz, que naciones como España y Grecia deberían salir de la zona euro, volver a sus antiguas monedas locales y devaluar para mejorar la
competitividad de las exportaciones, ignoran cómo estas naciones llegaron al euro en primer lugar . Los italianos y los griegos saben muy bien que
las continuas devaluaciones de la moneda local que sufrieron en el pasado fueron una forma de robo sancionado por el estado de los ahorradores y
las pequeñas empresas en beneficio de los bancos y las élites informadas. El robo por devaluación es el equivalente tecnocrático del robo por el
saqueo y la guerra que los europeos se propusieron erradicar con todo el proyecto europeo. Los europeos ven que hay opciones mucho mejores
para lograr competitividad que la devaluación. La fortaleza de esta visión se confirma por el hecho de que las fuerzas pro-euro han prevalecido en
última instancia en cada elección democrática o referéndum,
y la opinión pro euro domina los resultados de encuestas y encuestas.

Las políticas ilustradas de uniformidad de Carlomagno, en combinación con la continuidad de la costumbre local, existen hoy en el
principio de subsidiariedad de la UE. El lema contemporáneo de la UE, "Unidos en la diversidad", también podría haber sido el de
Carlomagno.

■ De Bretton Woods a Beijing

El proyecto del euro es parte del sistema monetario internacional de base más amplia, que a su vez está sujeto a un estrés
considerable y una reforma periódica. Desde la Segunda Guerra Mundial, el sistema ha pasado por distintas fases conocidas como
Bretton Woods, el Consenso de Washington y el Consenso de Beijing. Las tres frases son abreviaturas de normas de comportamiento
compartidas en las finanzas internacionales, lo que se llama las reglas del juego.

El Consenso de Washington surgió después del colapso del sistema de Bretton Woods a fines de la década de 1970.
El sistema monetario internacional se salvó entre 1980 y 1983 cuando Paul Volcker subió las tasas de interés y Ronald
Reagan bajó los impuestos, y juntos crearon la política de dólar sólido o dólar rey. La combinación de tasas de interés
más altas, impuestos más bajos y menos regulación convirtió a Estados Unidos en un imán para los ahorros de todo el
mundo y, por lo tanto, rescató al dólar. Para 1985, el dólar era tan fuerte que se celebró una conferencia internacional en
el Hotel Plaza de Nueva York para reducir su valor. Esto fue seguido por otra conferencia monetaria internacional en
1987, en el Louvre en París, que estabilizó informalmente los tipos de cambio. Los Acuerdos de Plaza y Louvre
cimentaron el nuevo estándar en dólares,

En 1989, el economista John Williamson proporcionó el pegamento intelectual faltante para el nuevo estándar del dólar. En su
documento histórico, "Lo que Washington significa por reforma política", Williamson prescribió el "Consenso de Washington" por el buen
comportamiento de otros países, en el nuevo mundo del estándar del dólar. Hizo su significado explícito en los párrafos iniciales:

No hay declaración sobre cómo lidiar con la crisis de la deuda. . . estaría completo sin un llamado para que los deudores cumplan con
su parte del acuerdo propuesto al "poner sus casas en orden", "emprender reformas de política" o "someterse a una fuerte
condicionalidad". La pregunta que se plantea en este documento es qué significan esas frases y, en especial, qué significan
generalmente que se interpretan en Washington. . . .

El Washington de este documento es tanto el Washington político del Congreso como el. . . la administración y el
Washington tecnocrático de las instituciones financieras internacionales, las agencias económicas del gobierno de los EE.
UU., la Junta de la Reserva Federal y los think tanks.

Es difícil imaginar una declaración más contundente de la hegemonía global del dólar que emana de Washington,
DC La omisión de cualquier referencia a naciones que no sean los Estados Unidos, o cualquier institución que no sea controlada por los
Estados Unidos, habla del estado de las finanzas internacionales en 1989 y el
años que siguieron.
Williamson continuó describiendo lo que Washington quiso decir con deudores "poniendo sus casas en orden". Estableció diez políticas que

formaron el Consenso de Washington. Estas políticas incluyeron iniciativas de sentido común tales como disciplina fiscal, eliminación de subsidios

derrochadores, tasas impositivas más bajas, tasas de interés reales positivas, apertura a la inversión extranjera, desregulación y protección de los

derechos de propiedad. El hecho de que estas políticas favorecieran el capitalismo de libre mercado y promoviera la expansión de los bancos y

corporaciones estadounidenses en los mercados mundiales no pasó desapercibido.

A principios de la década de 2000, el Consenso de Washington estaba hecho jirones debido al aumento de las economías de mercados

emergentes que consideraban que la hegemonía del dólar favorecía a Estados Unidos a su costa. Esta opinión fue destacada por la respuesta del FMI

a la crisis financiera asiática de 1997–98, en la que los planes de austeridad del FMI provocaron disturbios y derramamiento de sangre en las ciudades

de Yakarta y Seúl.

El fracaso de Washington en el tiempo de adherirse a sus propias prescripciones fiscales, combinado con la aceleración del crecimiento
económico asiático después de 1999, dio lugar al Consenso de Beijing como una alternativa política al Consenso de Washington. El
Consenso de Beijing viene en versiones conflictivas y carece de la consistencia intelectual que Williamson le dio al Consenso de
Washington. Al autor Joshua Cooper Ramo se le atribuye poner la frase Consenso de Beijing en amplio uso con su artículo seminal de 2004
sobre el tema. El análisis de Ramo, aunque original y provocativo, admite sinceramente que la definición del Consenso de Beijing es
amorfa: "el Consenso de Beijing". . . es lo suficientemente flexible como para ser apenas clasificable como una doctrina ".

A pesar de los numerosos elementos económicos arrojados al guiso del Consenso de Beijing, la contribución analítica más importante de
Ramo fue el reconocimiento de que el nuevo paradigma económico no se refería únicamente a la economía sino que era fundamentalmente
geopolítico. El omnipresente John Williamson se expandió sobre Ramo en 2012 al definir los cinco pilares del Consenso de Beijing como
reforma incremental, innovación, crecimiento impulsado por las exportaciones, capitalismo de estado y autoritarismo.

Según lo visto desde China, el Consenso de Beijing es una curiosa mezcla de mercantilismo angloholandés del siglo XVII y las políticas
de desarrollo de la escuela estadounidense de Alexander Hamilton del siglo XVIII. Según lo interpretado por el Partido Comunista Chino,
consiste en la protección de la industria nacional, el crecimiento impulsado por las exportaciones y la acumulación masiva de reservas.

Tan pronto como los intelectuales políticos definieron el Consenso de Beijing, comenzó a desmoronarse debido a contradicciones internas
y desviaciones del modelo mercantilista original. China usó el proteccionismo para apoyar a las industrias nacientes como recomendó
Hamilton, pero no pudo seguir el apoyo de Hamilton a la competencia interna. Hamilton utilizó el proteccionismo para darles tiempo a las
nuevas industrias para establecerse, pero confió en la competencia para hacerlas más fuertes para que eventualmente pudieran mantenerse
en el comercio internacional. En contraste, las élites chinas mimaban a los "campeones nacionales" de China hasta el punto de que la mayoría
no son competitivos a nivel mundial sin subsidios estatales. Para 2012, las deficiencias y los límites del Consenso de Beijing estaban a la vista,
aunque las políticas todavía se practicaban ampliamente.

■ El consenso de Berlín
Para 2012, surgió un nuevo Consenso de Berlín de las cenizas de la crisis financiera mundial de 2008 y las crisis de deuda
soberana europea de 2010-2011. El Consenso de Berlín no tiene pretensiones de ser un modelo de crecimiento económico global
de talla única; más bien es altamente específico para Europa y las instituciones en evolución de la UE y la Eurozona. En particular,
representa la imposición del exitoso modelo alemán en la periferia de Europa a través de la intermediación de Bruselas y el BCE. La
canciller alemana, Angela Merkel, ha resumido sus esfuerzos bajo el lema "Más Europa", pero sería más exacto decir que el
proyecto se trata de más Alemania. El Consenso de Berlín no puede implementarse completamente sin ajustes estructurales para
hacer que la periferia sea receptiva y complementaria al modelo alemán.

El Consenso de Berlín, tal como se concibió en Alemania y se aplicó a la zona euro, consta de siete pilares:

Promoción de exportaciones a través de la innovación y la tecnología Tasas de

impuestos corporativos bajos Inflación baja

Inversión en infraestructura productiva

Relaciones laborales cooperativas
Costes laborales unitarios competitivos a nivel mundial y movilidad laboral Clima

empresarial positivo

Cada uno de los siete pilares implica políticas diseñadas para promover objetivos específicos y producir un crecimiento sostenido. Estas
políticas, a su vez, presuponen ciertos arreglos monetarios. En el corazón del Consenso de Berlín hay un reconocimiento de que el ahorro y el
comercio, en lugar de los préstamos y el consumo, son el mejor camino hacia el crecimiento.

Tomando los elementos del Consenso de Berlín por separado, uno comienza con el énfasis en innovación y tecnología como la clave para un
sector exportador robusto. Empresas alemanas como SAP, Siemens, Volkswagen, Daimler y muchas otras ejemplifican esta ética. La Organización
Mundial de la Propiedad Intelectual (OMPI) informa que seis de los diez principales solicitantes de protección internacional de marcas registradas en
2012 eran miembros de la UE. De las 182.112 solicitudes presentadas en virtud del Tratado de Cooperación de Patentes de la OMPI en 2011, el 27.5
por ciento fueron presentadas por miembros de la UE, el 26.8 por ciento por los Estados Unidos y el 9.0 por ciento por China. Los logros de la UE en
educación universitaria, investigación básica y propiedad intelectual ahora están a la par con los de Estados Unidos y muy por delante de los de
China.

La propiedad intelectual impulsa el crecimiento económico solo en la medida en que las empresas puedan utilizarlo para crear productos de valor

agregado. Un factor clave en la capacidad de las empresas para impulsar la productividad a través de la innovación es un baja tasa de impuestos

corporativos. Las tasas impositivas legales son una guía imperfecta porque pueden ser más altas que la tasa impositiva realmente pagada debido a
deducciones, créditos y deducciones por depreciación; aún así, la tasa legal es un buen punto de partida para el análisis. Aquí Europa se destaca una

vez más favorablemente. La tasa impositiva corporativa europea promedio es del 20,67 por ciento, en comparación con el 40 por ciento de los Estados

Unidos y el 25 por ciento de China, una vez que se agregan los impuestos locales a los impuestos nacionales. Las corporaciones en la UE están

sujetas principalmente a impuestos a nivel nacional, lo que significa que el impuesto se paga a un país anfitrión solo en función de las ganancias

obtenidas en ese país, lo que contrasta favorablemente con el sistema de impuestos globales de EE. UU., En el que una corporación estadounidense

paga impuestos a extranjeros como así como las ganancias internas.

Tanto la UE como los Estados Unidos han logrado mantener baja inflación en los últimos años, pero
Europa lo ha hecho con una cantidad significativamente menor de impresión de dinero y manipulación de la curva de rendimiento, lo que significa que

se reduce su potencial de inflación futura en función de los cambios en la rotación o la velocidad del dinero. Por el contrario, China ha tenido un

problema persistente con la inflación debido a los esfuerzos chinos para absorber la impresión de dinero de la Reserva Federal para mantener una

vinculación entre el yuan y el dólar. De las tres zonas económicas más grandes, la UE tiene el mejor historial de inflación tanto en términos de

experiencia reciente como de perspectivas futuras.

El enfoque de la UE para inversión en infraestructura ha resultado en una inversión de mayor calidad y más productiva que la de los
Estados Unidos o China. Debido a que los grandes proyectos de infraestructura en Europa generalmente involucran la colaboración
transfronteriza, tienden a ser más racionales económicamente y menos sujetos a presiones políticas. Un ejemplo destacado es el Túnel de la
Base del San Gotardo, programado para abrir en 2017, que correrá treinta y cuatro millas de extremo a extremo debajo de los Alpes suizos,
que se elevan diez mil pies sobre él. El túnel será el más largo del mundo y se ha comparado con razón con el Canal de Panamá y el Canal
de Suez como un logro histórico mundial en el avance de la infraestructura de transporte en beneficio del comercio y el comercio. Aunque el
Túnel de la Base del Gotardo se encuentra completamente en Suiza, es un enlace crítico en una red de transporte ferroviario de alta
velocidad en toda Europa.

Para los pasajeros, el túnel reducirá una hora el tiempo de viaje actual de tres horas y cuarenta minutos de Milán a Zúrich. Para el tráfico de

carga ferroviaria, el túnel aumentará la capacidad anual a través del Paso de San Gotardo en un 250 por ciento, de los actuales 20 millones de

toneladas a los proyectados 50 millones de toneladas. El túnel de base de San Gotardo estará vinculado a decenas de corredores ferroviarios de alta

velocidad coordinados por la red ferroviaria transeuropea de alta velocidad de la UE, denominada TEN-R. Estos y muchos proyectos de

infraestructura europeos similares se comparan favorablemente en términos de pagos a largo plazo con las ciudades fantasmas chinas y la práctica

estadounidense de inversiones desperdiciadas, como el fabricante de celdas solares Solyndra y el fabricante de automóviles eléctricos Fisker, que se

declararon en bancarrota.

El modelo alemán de coordinación laboral-gerencial para grandes empresas, llamado Mitbestimmung

o codeterminación, ha estado vigente desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Se expandió significativamente en 1976 con el
requisito de que los delegados de los trabajadores ocuparan puestos en las juntas de cualquier corporación con más de quinientos
empleados. La codeterminación no reemplaza a los sindicatos, sino que los complementa al permitir el aporte de los trabajadores en
la toma de decisiones corporativas de manera regular y continua, además de los procesos esporádicos y a menudo disruptivos de la
negociación colectiva y las huelgas ocasionales. El modelo es exclusivo de Alemania y no puede ser copiado específicamente por
otros miembros de la UE. Lo importante de la codeterminación para Europa no es el modelo exacto, sino el ejemplo que establece
con respecto a la mejora de la productividad y la competitividad de las empresas. El modelo alemán se compara favorablemente con
el de China, donde los trabajadores tienen pocos derechos, y Estados Unidos,

De los pilares del Consenso de Berlín, el más difícil de engendrar en la UE en su conjunto, especialmente en la periferia, es el pilar
laboral eficiente que incluye menores costos laborales unitarios. Aquí la política es forzar el ajuste interno a través de salarios nominales más
bajos en euros, en lugar del ajuste externo, ya sea devaluando el euro o abandonándolo a favor de las monedas locales en países como
Grecia o España. Los keynesianos han argumentado que los salarios son "rígidos" y no responden a las fuerzas normales de oferta y
demanda. Paul Krugman expone la visión keynesiana convencional de la siguiente manera:

Entonces, si realmente hubiera un gran exceso de oferta de trabajo, ¿no deberíamos estar viendo salarios?
 cayendo en picado?

Y la respuesta es no: los salarios (y muchos precios) no se comportan así. Es una pregunta interesante por qué. . . pero es simplemente

un hecho que los recortes reales en los salarios nominales ocurren solo raramente y bajo una gran presión. . . .

Por lo tanto, no hay razón para creer que reducir los salarios sería útil.

Al igual que gran parte del keynesianismo, este análisis se aplica en el mejor de los casos especiales al trabajo fuertemente sindicalizado en
mercados cerrados en lugar del trabajo no sindicalizado en mercados más abiertos. Con respecto a Europa, Krugman pierde el punto más
importante. El énfasis en salarios fijos y recortes salariales supone que los trabajadores involucrados ya tienen o tuvieron trabajos. En España,
Italia, Grecia, Portugal, Francia y otros lugares, millones de jóvenes bien educados nunca han tenido un trabajo. Este grupo de trabajo no tiene
expectativas ancladas sobre cuánto se debería ganar. Cualquier trabajo con condiciones de trabajo decentes, capacitación y posibilidades de
ascenso resultará atractivo, incluso con salarios que una generación anterior podría haber rechazado.

La segunda parte del pilar laboral eficiente del Consenso de Berlín es movilidad laboral. Ya en 1961, Robert Mundell
destacó su importancia para un área de moneda única en su artículo histórico "Una teoría de las áreas de moneda óptima":

En un área monetaria que comprende muchas regiones y una moneda única, el ritmo de inflación se establece por la voluntad de las
autoridades centrales de permitir el desempleo en las regiones deficitarias. . . . Se podría evitar el desempleo. . . si los bancos
centrales acordaran que la carga del ajuste internacional debería recaer en los países con superávit, lo que se inflaría hasta que se
elimine el desempleo en los países deficitarios. . . . Un área monetaria. . . no puede evitar tanto el desempleo como la inflación entre
sus miembros.

Aunque este artículo fue escrito casi cuarenta años antes del lanzamiento del euro, las implicaciones para la Eurozona son
pertinentes. Cuando los términos de intercambio se vuelvan adversos para la periferia y en favor de Alemania, o bien la periferia tendrá
desempleo o Alemania tendrá inflación, o habrá una combinación de ambos. Dado que Alemania controla indirectamente al BCE y hasta
ahora no ha estado dispuesta a tolerar la inflación, el aumento del desempleo en la periferia es inevitable.

Sin embargo, Mundell también señaló que la solución a este dilema es la movilidad del capital y del factor trabajo a través de las fronteras
nacionales. Si el capital pudiera cambiar de Alemania a España para aprovechar la mano de obra abundante, o si la mano de obra pudiera cambiar
de España a Alemania para aprovechar el capital abundante en forma de planta y equipo, entonces el problema del desempleo podría resolverse
sin inflación. Las directivas de la UE y el uso del euro han ido muy lejos para aumentar la movilidad del capital. Sin embargo, Europa se ha
quedado atrás del resto del mundo desarrollado en términos de movilidad laboral, en parte debido a las diferencias lingüísticas y culturales entre
las poblaciones nacionales. Este problema es ampliamente reconocido, y dado que se están tomando medidas para mejorar la movilidad laboral
dentro de la UE, las perspectivas de crecimiento son mayores de lo que muchos observadores creen.

Esto lleva el análisis al elemento final del Consenso de Berlín: un clima de negocios positivo.
Lo que los economistas llaman incertidumbre del régimen es un diferenciador principal entre las depresiones anémicas largas y las cortas y
agudas. La incertidumbre de la política monetaria y fiscal puede afectar negativamente a una economía, como se vio en los Estados Unidos
durante la Gran Depresión de 1929 a 1940,
y como se ve nuevamente en la depresión que comenzó en 2007. Pero la política no puede mejorar una economía si las empresas no están
dispuestas a invertir capital y crear los nuevos empleos asociados con dicha inversión. Una vez que finaliza la fase de pánico de una depresión
inducida financieramente, el mayor impedimento para la inversión de capital es la incertidumbre sobre los regímenes de políticas relacionados con
asuntos como impuestos, atención médica, regulación y otros costos de hacer negocios. Tanto Estados Unidos como la UE sufren de
incertidumbre del régimen. El Consenso de Berlín está diseñado para eliminar la mayor incertidumbre posible al proporcionar estabilidad de
precios, dinero sólido, responsabilidad fiscal y uniformidad en toda Europa en asuntos regulatorios importantes.

A su vez, un clima empresarial positivo se convierte en un imán para el capital no solo de los empresarios y ejecutivos locales, sino también del

extranjero. Esto apunta a un motor emergente del crecimiento de la UE aprovechado para el Consenso de Berlín: la capital china. A medida que se

derrumba el Consenso de Beijing y la capital china busca un nuevo hogar, los inversores chinos miran cada vez más a Europa. Los líderes chinos se

dan cuenta de que han invertido demasiado en activos denominados en dólares estadounidenses; También saben que no pueden deshacerse de

esos activos rápidamente. Pero al margen pueden invertir nuevas reservas de diversas maneras, incluidos los activos denominados en euros. China

no tenía prisa por apuntalar una zona euro en crisis en 2011, pero ahora que la UE se ha estabilizado, encuentran que el euro es una alternativa

atractiva a los activos denominados en dólares. The Washington Post informó sobre este fenómeno en 2013:

A medida que las empresas y empresarios chinos se han movido para invertir más en el extranjero, se han visto atraídos cada vez más
a Europa, donde un aumento de dos años en la inversión extranjera directa de China ha eclipsado la cantidad que fluye a los Estados
Unidos. En los últimos dos años, las empresas chinas invirtieron más de $ 20 mil millones en la Unión Europea, en comparación con $
11 mil millones en los Estados Unidos.

El periodico de Wall Street informó en julio de 2013 que la Administración Estatal de Divisas de China (SAFE), que gestiona las reservas
de China, "fue un inversor temprano en bonos emitidos por el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera". . . y ha invertido regularmente
desde entonces en el fondo de rescate ". Un euro sólido es una atracción importante para el capital chino porque una moneda estable mitiga
el riesgo de tipo de cambio para los inversores. De hecho, las entradas de capital de China brindaron apoyo al euro, un ejemplo de un ciclo
de retroalimentación positiva entre una moneda sólida y los flujos de capital.

El aumento de las entradas de capital a la Eurozona no se limitó a las procedentes de China. La industria del mercado monetario de los Estados

Unidos también ha estado invirtiendo fuertemente en la zona euro. Después de las salidas de pánico en

2011, los diez mayores fondos del mercado monetario en los Estados Unidos casi duplicaron sus inversiones en la zona euro entre el
verano de 2012 y principios de 2013.
El Consenso de Berlín se está arraigando en Europa, basado en los siete pilares y dirigido tanto desde la UE en Bruselas como desde
Berlín, para mitigar el resentimiento por el dominio económico de Alemania. El consenso está impulsado por una virtuosa troika de
tecnología alemana, trabajo juvenil en la periferia y capital chino. Recibe su poder de permanencia de una combinación con visión de
futuro de baja inflación, dinero sólido y tasas de interés reales positivas. El nuevo Consenso de Berlín tiene el potencial de replicar el

Wirtschaftswunder, Reconstrucción del "milagro económico" de Alemania después de la Segunda Guerra Mundial, a escala continental.

La canciller alemana Angela Merkel nació durante la reconstrucción alemana en la década de 1950, creció en la Alemania Oriental comunista y
tuvo experiencia de primera mano con la reunificación alemana en la década de 1990.
Pocos líderes políticos en cualquier lugar tienen su experiencia para enfrentar desafíos de desarrollo tan desalentadores. Ahora está
convirtiendo esas habilidades en el mayor desafío de desarrollo de todos: hacer crecer la periferia europea y preservar el euro al mismo
tiempo.

■ Los euroescépticos

Europa puede tener la voluntad de preservar tanto su unidad como el euro, pero ¿tiene los medios? Los acontecimientos ocurridos desde la
crisis financiera de 2008 han suscitado dudas considerables en muchos sectores sobre la capacidad de Europa para hacer frente a crisis
sucesivas, a pesar de los objetivos políticos primordiales del Consenso de Berlín. Un examen minucioso revela que estas dudas están fuera de
lugar, y que el proyecto del euro es considerablemente más duradero de lo que suponen los críticos.

Los mercados de divisas y de deuda han existido en un estado de agitación continua desde que estalló la crisis mundial de la
deuda soberana con el anuncio del incumplimiento de Dubai World el 27 de noviembre.
2009. Cualquier visitante a Dubai en los meses previos al incumplimiento podría ver cómo se forma la burbuja inmobiliaria, en forma de
horizonte con kilómetros de edificios de oficinas vacíos y condominios de lujo en venta. Los inversores asumieron que Dubai, con la
riqueza petrolera provista por vecinos ricos en Abu Dhabi, se complicaría, pero no fue así. Su colapso se volvió contagioso,
extendiéndose a Europa y Grecia en particular.

A principios de 2010, se descubrió un fraude grave en la contabilidad nacional de Grecia, gracias a los intercambios extraoficiales
proporcionados por Goldman Sachs y otros bancos de Wall Street. Se hizo evidente que Grecia no podía pagar sus deudas sin reformas
estructurales masivas y asistencia externa. La crisis de la deuda soberana se había globalizado y pronto empujaría a Irlanda y Portugal al
borde del incumplimiento, generando serias dudas sobre las finanzas públicas de las economías mucho más grandes de España e Italia.

Los temores sobre las finanzas soberanas se extendieron rápidamente a los bancos en los países más afectados, y surgió un ciclo de
retroalimentación. Dado que los bancos poseían bonos soberanos, cualquier dificultad en los bonos afectaría el capital bancario. Si los bancos
necesitaran rescates, los reguladores soberanos tendrían que proporcionar los fondos. Pero esto significaba emitir más bonos, perjudicando aún más
el crédito soberano, lo que perjudicaba aún más los balances bancarios, generando una espiral de muerte de implosión simultánea de crédito
soberano y bancario. Solo el nuevo capital de fuentes externas, cuyo propio crédito no se vio afectado, podría romper el ciclo.

Después de tres años de crisis y contagios intermitentes, la solución finalmente se encontró en la troika del FMI, el BCE y la UE,
respaldada por Alemania. El FMI obtuvo sus fondos mediante préstamos de naciones con saldos de reservas saludables, como China y
Canadá. La UE recaudó fondos al agrupar los recursos de los miembros, principalmente de Alemania. Finalmente, el BCE creó fondos
imprimiendo dinero según sea necesario. Los miembros de la troika operaron bajo el nuevo mantra de los banqueros centrales, "Lo que sea
necesario". A finales de 2012, la crisis de la deuda soberana europea y los bancos estaba en gran medida contenida, aunque la reconstrucción
de los balances bancarios y la realización de los ajustes estructurales necesarios tardarán años en completarse.

A pesar de esta agitación, el euro se mantuvo bastante bien, para sorpresa de muchos analistas e inversores, especialmente aquellos en los
Estados Unidos. En julio de 2008, el euro alcanzó un pico de $ 1.60 y se mantuvo en un
El rango de negociación oscila entre $ 1.20 y $ 1.60 durante la crisis de la deuda soberana. A lo largo de la agitación, el euro siempre negociado a

un precio en dólares más alto que donde comenzó en 1999.

El euro también ha aumentado significativamente su participación en las reservas mundiales desde su fecha de emisión. El FMI mantiene una

serie temporal de datos que muestra la composición de las reservas oficiales de divisas desglosadas por moneda. Los datos del primer trimestre de

1999 muestran que el euro comprendía el 18,1 por ciento de las reservas mundiales de divisas asignadas. A finales de 2012, después de tres años

de crisis, la participación del euro tenía resucitado al 23.9 por ciento de las reservas mundiales.

Tales datos objetivos están en desacuerdo con los histriónicos producidos por los escépticos del euro, y eso ayuda a explicar por qué, a
principios de 2013, los profetas de Euro-doom estaban mudos sobre el tema de la ruptura de la Eurozona. Los escépticos habían cometido una
sucesión de fallas analíticas, fáciles de ver incluso a la altura de la histeria a principios de 2012. La primera falla analítica implicó la naturaleza de
suma cero de los tipos de cambio cruzados.

A partir de 2010, Estados Unidos inició una política de dólares baratos, con la intención de importar inflación desde el exterior en forma
de precios de importación más altos en energía, electrónica, textiles y otros productos manufacturados. La política del dólar barato se hizo
explícita en numerosos pronunciamientos, incluido el discurso del Estado de la Unión de 2010 del presidente Obama, donde anunció la
Iniciativa Nacional de Exportación, y el discurso de Tokio del ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, en octubre.

14 de 2012, en el que amenazó a los socios comerciales con una inflación más alta si no permitían que sus monedas se fortalecieran frente al dólar.

Como Estados Unidos quería un dólar barato, quería un euro fuerte en términos de dólares. En efecto, Estados Unidos estaba utilizando herramientas

políticas poderosas para fortalecer el euro. Por qué este punto obvio se perdió para muchos analistas estadounidenses es un misterio, pero un euro

permanentemente débil siempre fue contrario a la política estadounidense.

La segunda falla analítica tuvo que ver con la tendencia a combinar las crisis simultáneas en deuda, banca y monedas. Los analistas
observaron el incumplimiento de los bonos soberanos en Grecia y los bancos débiles en España, luego concluyeron alegremente que el euro
también debe debilitarse. Esto es superficial: económicamente, no hay nada inconsistente sobre los bonos débiles, los bancos débiles y una
moneda fuerte.
Lehman Brothers es un ejemplo de ello. En 2008, Lehman incumplió miles de millones de dólares en obligaciones de bonos. Este incumplimiento
significó el final de los bonos, pero no el final del dólar, ya que la moneda en la que se emiten los bonos tiene una dinámica diferente a la de los
mismos bonos. La fortaleza de una moneda tiene más que ver con la política del banco central y los flujos de capital global que con el destino de los
bonos específicos en esa moneda. Los analistas que trataron a los bancos y bonos europeos y a la moneda única como sujetos de la misma
dificultad cometieron un error fundamental. Al euro le podría ir bastante bien a pesar del destino de los bonos griegos y los bancos irlandeses.

El tercer punto ciego analítico fue no reconocer que los flujos de capital dominan los flujos comerciales al establecer los tipos de cambio.
Se puso demasiado énfasis en la percibida falta de competitividad de las exportaciones de Europa, especialmente en la periferia de la zona
euro de Irlanda, Portugal, España, Italia, Grecia y Chipre. La competitividad de las exportaciones es importante cuando se trata de
crecimiento, pero no es el factor decisivo para determinar los tipos de cambio. Los flujos de capital hacia el euro desde la Reserva Federal
en forma de permutas bancarias centrales con el BCE, y desde China en forma de asignaciones de reservas e inversión extranjera directa,
colocaron un piso sólido debajo del euro. Si las dos economías más grandes del mundo, Estados Unidos y China, no quisieran que el euro
cayera, entonces no lo haría.

El cuarto punto ciego tenía que ver con la necesidad de reducir los costos laborales unitarios como parte del ajuste estructural requerido

para hacer que las economías periféricas de la Eurozona sean competitivas a nivel mundial. Escépticos del euro
sufren el legado de la economía keynesiana equivocada y el mito de los salarios rígidos, técnicamente llamado rigidez salarial nominal descendente.

Los keynesianos se basan en una teoría de salarios rígidos para justificar la inflación o el robo de los ahorradores. La idea es que los salarios

aumentarán durante los períodos de inflación, pero no disminuirán fácilmente durante los períodos de deflación; tenderán a mantenerse en los

antiguos niveles salariales nominales.

Como resultado, los salarios no se ajustan a la baja, los empleadores despiden trabajadores, aumenta el desempleo y la demanda agregada se

debilita. Luego se desarrolla una trampa de liquidez, y la deflación empeora a medida que el ciclo se alimenta a sí mismo, lo que resulta en una deuda

imposiblemente alta, quiebras y depresión. La inflación se considera una política aconsejable porque permite a los empleadores dar a los trabajadores

un aumento nominal, incluso si no hay un aumento en términos reales debido a los precios más altos. Los trabajadores reciben aumentos en términos

nominales, mientras que los salarios se ajustan a la baja en términos reales. Esta es una forma de ilusión monetaria o engaño de los trabajadores por

parte de los bancos centrales, pero en teoría funciona para reducir los costos laborales unitarios reales. Tal como se aplica a Europa, la visión

keynesiana es que la forma más rápida de alcanzar la inflación necesaria es que los países miembros abandonen el euro, vuelvan a una moneda local

anterior, y luego devaluar estas monedas. Esta fue la base teórica de las muchas predicciones de que el euro debe fallar y que los miembros dejarían

de hacerlo para ayudar a que sus economías crezcan.

En las economías del siglo XXI, todos los aspectos de esta teoría son defectuosos, comenzando por la premisa. Los salarios fijos son un
caso especial, que surgen en condiciones limitadas donde el trabajo es un factor predominante para la productividad, no existen sustitutos
laborales, la sindicalización es fuerte, la externalización globalizada no está disponible y el desempleo es razonablemente bajo. Hoy todos esos
factores están invertidos.
El capital es el factor predominante, la robótica y la subcontratación están fácilmente disponibles, y el movimiento sindical es débil en el
sector privado. En consecuencia, los trabajadores aceptarán salarios nominales más bajos si eso les permite retener sus trabajos. Esta forma
de reducir los costos laborales unitarios se conoce como
ajuste interno a través de salarios más bajos versus ajuste externo a través de una moneda más barata y la inflación. El ajuste externo
puede haber funcionado en la década de 1930 en el Reino Unido, cuando Keynes presentó sus ideas sobre salarios fijos. Sin embargo,
en condiciones globalizadas del siglo XXI, el ajuste interno es un remedio muy superior porque trata el problema directamente y evita
los costos exógenos de la ruptura de la Eurozona. Como ejemplo, el 2 de julio de 2013, la Autoridad Estadística Helénica de Grecia
(ELSTAT) informó que los salarios del sector privado en Grecia habían caído un promedio de 22.3 por ciento desde el primer trimestre
de 2012, una clara refutación del obsoleto salario fijo. teorías de Keynes y Krugman.

El sentimiento de que apegarse al euro es deseable, a pesar de la contracción de las economías y la caída de los salarios, es ampliamente
compartido entre los ciudadanos comunes de la periferia de la zona euro a pesar de las pretensiones de la teoría académica. En 2013, Marcus
Walker y Alessandra Galloni hicieron extensos informes sobre este tema para El periodico de Wall Street y reveló lo siguiente:

En todo el borde sur de Europa, la gente retrocede ante la idea de regresar a las monedas nacionales, temiendo que tal paso reviva la

inflación, elimine los controles sobre la corrupción y descarrile las ambiciones nacionales para ser parte del círculo íntimo de Europa. Tales

temores superan la sombría perspectiva de crecimiento que ha llevado a muchos economistas de EE. UU. Y Reino Unido a predecir una

división de la moneda.

Solo el 20% de los italianos dicen que abandonar el euro ayudaría a la economía. . . . Las fuertes mayorías en España, Portugal,

Grecia e Irlanda también rechazan una salida del euro, según muestran encuestas recientes. . . .

"Los europeos que ahora usan el euro no desean abandonarlo y volver a su moneda anterior", según una encuesta
realizada por el Centro de Investigación Pew. En España y Portugal, 70% o
 Más de la gente quiere quedarse con el euro, según recientes encuestas.

El quinto y último punto ciego analítico de los escépticos del euro fue la incapacidad de comprender que el euro es, y siempre ha
sido, un proyecto político en lugar de uno económico y que la voluntad política de preservarlo nunca estuvo en duda. El verdadero
intelectual francés Guy Sorman resume una verdadera comprensión del euro:

Europa no fue construida por razones económicas, sino para traer la paz entre los países europeos. Es una ambición política. Es el
único proyecto político para nuestra generación. Pagaremos el precio para guardar este proyecto.

En resumen, el euro es fuerte y cada vez más fuerte.

■ El futuro del euro

Esta Tour d'horizon de los puntos ciegos analíticos de los escépticos del euro no solo refuta sus críticas al euro sino que revela las fortalezas
subyacentes del euro y su dirección futura. Estas fortalezas son parte de una cosmovisión emergente más amplia sobre cómo prosperar en
una economía altamente competitiva y globalizada.
Los informes más alentadores involucran a Grecia, la economía más vilipendiada. Más de $ 175 millones de dinero nuevo
ingresaron al mercado de valores griego entre junio de 2012 y febrero de 2013, y según El periodico de Wall Street, "Todo, desde bienes
raíces griegos hasta acciones energéticas, está encontrando compradores". En abril de 2013, la troika aprobó el desembolso de más
ayuda de rescate a Grecia en función de su progreso en la reducción del gasto público y hacia un presupuesto equilibrado. En mayo

14, 2013, el servicio Fitch mejoró la calificación crediticia de Grecia, y en una revisión de la economía griega,
Los New York Times informó: “El impulso para mejorar la competitividad, principalmente a través de costos salariales mucho más bajos, finalmente
está dando sus frutos también. Esto es más visible en el turismo, que representa el 17 por ciento del producto interno bruto. Se espera que los

ingresos aumenten entre un 9 y un 10 por ciento este año ". Grecia también se está beneficiando de la privatización de los activos de propiedad del

gobierno. Se espera que el antiguo emplazamiento del aeropuerto de Atenas de mil quinientos acres atraiga € 6 mil millones de inversión para

establecer un desarrollo de uso mixto que debería crear más de veinte mil empleos bien remunerados.

Otra historia reciente de Grecia involucra eventos equivalentes a un experimento controlado, algo que los economistas buscan pero rara
vez encuentran. Antes de 2010, las instalaciones portuarias en el principal puerto griego del Pireo eran propiedad del gobierno. Ese año, el
gobierno vendió la mitad del puerto por 500 millones de euros a Cosco, una empresa naviera china, mientras que retuvo la otra mitad. Una
comparación de las operaciones en las mitades controladas por China y Grecia de la instalación en 2012 mostró un contraste sorprendente:

En la parte del puerto de Cosco, el tráfico de carga se ha más que duplicado en el último año, a 1,05 millones de contenedores. Y si bien

los márgenes de beneficio siguen siendo muy delgados. . . eso es principalmente porque el
 La compañía china está devolviendo gran parte de su dinero al puerto. . . . El lado griego del puerto. . . sufrió una serie de huelgas de

trabajadores debilitantes en los tres años anteriores a la llegada de Cosco a la ciudad. . . . En el lado griego del puerto, las normas

sindicales requerían que nueve personas trabajaran en una grúa pórtico; Cosco usa una tripulación de cuatro.

Esta comparación ilustra perfectamente el hecho de que no hay nada intrínsecamente no competitivo sobre los trabajadores griegos o la
infraestructura griega. Grecia solo necesita reglas de trabajo más flexibles, menores costos laborales unitarios y nuevo capital. El capital chino es
una parte destacada de la solución, y los inversores chinos como Cosco están dispuestos a comprometer capital cuando se puede garantizar un
clima empresarial productivo.

La evolución en España es igualmente alentadora. Los costos laborales unitarios españoles ya han caído más del 7 por ciento en relación
con Alemania, y los economistas esperan nuevas reducciones. En febrero de 2012, el primer ministro español, Mariano Rajoy, implementó
leyes que aumentaron la flexibilidad laboral al permitir a los empleadores despedir a los trabajadores en una recesión, reducir la indemnización
por despido y renegociar los contratos celebrados durante el auge inmobiliario antes de 2008. El resultado fue un aumento drástico en La
competitividad de España en la fabricación, especialmente en la industria del automóvil.

El efecto positivo fue inmediato. Renault anunció planes para aumentar la producción en la ciudad de Palencia, en el norte de
España. Ford Motor Company y Peugeot también anunciaron una mayor producción en sus plantas en España. En octubre de 2012,
Volkswagen anunció una inversión de € 800 millones en su planta cerca de Barcelona. Todos estos planes de inversión y expansión
tendrán efectos positivos porque los grandes fabricantes están vinculados a una red de proveedores y subcontratistas de piezas en toda
España.
La expansión del empleo y la producción como resultado de los salarios más bajos en España es una refutación de las teorías de los
salarios rígidos de Keynes y Krugman, y está sucediendo en una escala generalizada desde Grecia a Irlanda. Aunque este es un ajuste difícil
y doloroso, el cambio es sostenible y deja a Europa bien posicionada para ser una base manufacturera competitiva a nivel mundial y un imán
para las entradas de capital.

El economista, junto con muchos otros, ha citado la demografía adversa como un obstáculo importante en el camino hacia un crecimiento europeo
más robusto. Europa tiene una sociedad que envejece rápidamente (al igual que Rusia, Japón, China y otras economías importantes). En un horizonte

de veinte años, la demografía de las poblaciones en edad laboral es rígida en una sociedad cerrada, lo que puede ser un gran determinante de los

resultados económicos, pero esta visión ignora las formas de flexibilidad incluso en una sociedad cerrada.

Una población en edad de trabajar no es lo mismo que una fuerza laboral. Cuando el desempleo es alto, como lo es en gran parte de
Europa, los nuevos participantes pueden ingresar a la fuerza laboral a una tasa mucho más alta que el crecimiento de la población,
suponiendo que haya empleos disponibles. Los grupos de desempleados bien educados son tan grandes en Europa hoy en día que la
demografía no impone restricciones a corto plazo a los insumos productivos del factor trabajo. Como se señaló, la movilidad laboral
mejorada también puede facilitar el crecimiento de la fuerza laboral productiva al permitir que los trabajadores desempleados en las regiones
deprimidas de la zona euro se trasladen a regiones más productivas para suministrar la mano de obra necesaria. La inmigración del este de
Europa y Turquía puede suministrar una gran cantidad de mano de obra a Europa occidental, al igual que el interior chino ha suministrado
mano de obra a las fábricas costeras chinas durante décadas. En breve,

** ** **
El ajuste económico interno por sí solo puede no ser suficiente para asegurar el futuro del euro y la UE en general. También se
requerirá la expansión de las instituciones de la UE, como se refleja en la frase de Merkel "Más Europa". La UE es como un avión con
un solo ala; puede elegir permanecer en tierra o puede construir la otra ala. Los esfuerzos para hacer frente a las crisis inmediatas en
2010 y 2011, incluida la facilidad monetaria y los paquetes de rescate multilaterales, han sido suficientes para evitar un colapso, pero no
son suficientes para corregir las contradicciones fundamentales en el diseño del euro y el BCE. Se ha demostrado que una moneda
única es disfuncional sin la uniformidad de la política fiscal y la regulación bancaria, junto con una mejor movilidad de la mano de obra y
el capital entre los miembros de la unión monetaria.

La buena noticia es que estas deficiencias son bien entendidas por los líderes políticos y financieros en
Europa y se están remediando a un ritmo rápido. El 1 de enero de 2013, el Tratado de Estabilidad Fiscal de la UE
entró en vigor para las dieciséis naciones miembros de la UE que lo habían ratificado a partir de esa fecha,
incluidas todas las naciones de la periferia. El tratado contiene procedimientos vinculantes que requieren que los
signatarios tengan déficits presupuestarios de menos del 3 por ciento del PIB cuando su relación deuda / PIB es
inferior al 60 por ciento. En los casos en que la relación deuda / PIB supere el 60%, el déficit debe ser inferior al
0,5% del PIB. El tratado también contiene el llamado freno de la deuda que requiere que los signatarios con una
relación deuda / PIB superior al 60% para reducir la relación en un 5% del exceso cada año hasta que la relación
sea inferior al 60%.

Actualmente se está considerando un programa de seguro de depósitos bancarios en toda la UE para mitigar el pánico bancario, al igual que

las propuestas para reemplazar bonos soberanos separados emitidos por miembros de la zona euro con verdaderos eurobonos respaldados por

el crédito de la zona euro en su conjunto. Pueden seguir acciones en estos frentes, pero primero se debe avanzar más en la restricción fiscal y

otras reformas de mercado.

Los hilos de la unión bancaria y los fondos de rescate consolidados han comenzado a entrelazarse. En junio de 2013, un Grupo de Trabajo del

Euro de altos funcionarios del Ministerio de Finanzas de la Eurozona anunció un fondo de rescate de € 60 mil millones para proporcionar apoyo directo

a los bancos en dificultades.

Más allá de estas reformas fiscales y bancarias, el futuro de la UE se ve aún más iluminado por la adhesión de nuevos miembros a la
UE, la Eurozona o ambos. En julio de 2013, Letonia recibió la aprobación de la Comisión Europea y el BCE para adoptar el euro como
moneda. Croacia se convirtió oficialmente en miembro de la UE el 1 de julio de 2013, y su gobernador del banco central, Boris Vujcic,
anunció que Croacia quería avanzar lo más rápido posible para la plena adopción del euro como moneda. Los países candidatos cuya
membresía en la UE está en curso pero aún no se ha completado son Montenegro, Serbia, Macedonia y Turquía. Los posibles
candidatos que aún no cumplen con los requisitos para ser miembros de la UE pero están trabajando para lograr la conformidad son
Albania, Bosnia y Herzegovina y Kosovo. En el futuro, no es demasiado esperar que Escocia y Ucrania puedan solicitar la membresía.

La UE ya es la potencia económica más grande del mundo, con un PIB combinado mayor que el de Estados Unidos y más del doble
que el de China y Japón. En los próximos diez años, la UE está destinada a evolucionar hacia la superpotencia económica mundial, que
se extiende desde Asia Menor hasta Groenlandia y desde el Océano Ártico hasta el Desierto del Sahara.

Alemania se encuentra en el corazón de este vasto dominio económico y demográfico. Si bien Alemania no puede controlar
políticamente a toda la región, será el mayor poder económico dentro de la región. Mediante
su control indirecto del BCE y el euro, dominará el comercio, las finanzas y el comercio. Los eurobonos proporcionarán un fondo profundo y líquido

de activos invertibles más grandes que el mercado de bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Si es necesario, el euro puede ser respaldado por

las tenencias de oro combinadas de sus miembros, que exceden

10.000 toneladas, aproximadamente un 25 por ciento más que las tenencias oficiales de oro del Tesoro de los Estados Unidos. Esta
combinación de grandes mercados de bonos líquidos, una moneda sólida y enormes reservas de oro puede permitir al euro desplazar al dólar
como la principal moneda de reserva del mundo para 2025. Esta perspectiva alentará a Rusia y China, que han estado buscando escapar del
dólar estadounidense. hegemonía desde 2009. Alemania también es la clave de esta evolución monetaria debido a su insistencia en el dinero
sólido, y por el ejemplo que ha dado de cómo ser un gigante exportador sin una moneda débil.

El nuevo Reich de Alemania, intermediado a través de la UE, el euro y el BCE, será la mayor expresión de la influencia social,
política y económica alemana desde el reinado de Carlomagno. Aunque vendrá a expensas del dólar, los cambios serán positivos
en la mayoría de los casos, debido a la productividad de Alemania y su adhesión a los valores democráticos. El diverso paisaje
histórico y cultural de Europa se preservará dentro de un marco económico mejorado. Con el liderazgo y la previsión alemanes, el
lema de la UE, "Unidos en la diversidad", se realizará en su forma más auténtica.
CAPÍTULO 6

BELLS, BRICS Y MÁS ALLÁ

Nuestro objetivo es desarrollar progresivamente BRICS en un mecanismo completo de. . . coordinación en una amplia gama de temas clave. . . . A medida
que se reforma la economía global, estamos comprometidos a explorar nuevos modelos.
Declaración de los BRICS
Marzo 2013

Los ciudadanos de los países bálticos pueden estar agradecidos de que sus líderes nunca hayan escuchado a Krugman.

Anders Åslund
Septiembre de 2012

■ Supranacional

La Unión Europea, Estados Unidos, China y Japón constituyen una Banda Global de Cuatro que comprende el 65 por ciento de la economía
mundial. Las 157 naciones restantes rastreadas por el FMI constituyen el otro 35 por ciento de la producción mundial. Entre estas 157
naciones hay una Banda de Diez compuesta por Brasil, Rusia, India, Canadá, Australia, México, Corea, Indonesia, Turquía y Arabia Saudita,
que producen entre el 1 y el 3 por ciento de la producción mundial. Cada una de las 147 naciones más pequeñas produce menos del 1 por
ciento de la producción mundial, y la mayoría produce mucho menos. La concentración de la riqueza

entre las naciones están tan marcadamente sesgadas como lo son dentro naciones Entre el 80 por ciento de las naciones con la producción más baja,
cualquiera podría desaparecer mañana y apenas se notaría el impacto en el crecimiento global.

Es importante recordar esto cuando los analistas de Wall Street promueven tesis sobre inversiones en mercados emergentes,
mercados fronterizos y lugares más exóticos. El hecho es que hay pocos mercados de capital importantes, su capacidad para absorber
entradas es limitada y tienden a sobrecalentarse cuando intentan absorber más que una cantidad modesta de capital. Sin embargo,
mientras China se encamina hacia un aterrizaje forzoso, Estados Unidos está atascado en baja velocidad, Japón sufre su tercera década
en depresión y Europa se enreda en un ajuste estructural, es difícil negar el atractivo de inversión de Gang of Ten, y El atractivo de los
que no están muy lejos, como Polonia, Taiwán, Sudáfrica, Colombia y Tailandia.

Considere los BRICS. Por conveniencia, así como con fines de marketing, los analistas agrupan a las naciones más pequeñas
en grupos etiquetados con siglas hechas con los nombres de los miembros. BRICS es el abuelo de dichos grupos, compuesto por
Brasil, Rusia, India, China y una entrada tardía al club, Sudáfrica. Cada miembro de BRICS tiene sus propias atracciones y
problemas; lo que los BRICS no tienen es mucho en común. La economía rusa se entiende mejor como una raqueta de
extracción de recursos naturales dirigida por oligarcas y políticos que escapan enormes cantidades desde la cima y reinvierten lo
suficiente para mantener el juego. China ha producido un crecimiento real, pero también ha producido desperdicios,
contaminación y corrupción hasta el punto de que China tiene un modelo insostenible hostil a cualquier inversor extranjero del
que no puede robar tecnología.
porque es una burocracia de clase mundial raj sofoca la innovación. Entre los BRICS, Brasil y Sudáfrica se acercan más a ser economías
"reales" en el sentido de que el crecimiento es sostenible, la corrupción no es completamente desenfrenada y el espíritu empresarial tiene
espacio para respirar.
Sin embargo, no se puede negar el éxito del apodo BRICS. El término original BRIC fue creado por Jim O'Neill y sus colegas en Goldman
Sachs en 2001 para resaltar la participación del grupo en el PIB mundial y las tasas de crecimiento más altas en comparación con los grupos de
grandes economías establecidas como el G7. Pero el análisis de O'Neill no fue principalmente económico; Fue político. Más allá de los hechos
básicos sobre el tamaño y el crecimiento, O'Neill pidió repensar el modelo de gobernanza internacional del G7 para reducir el papel de Europa y
aumentar el papel de las economías emergentes en una nueva fórmula G5 + BRICs = G9.

En su propuesta G9, O'Neill pasó por alto las diferencias en el desarrollo social, incluidos los principios fundamentales como los
derechos civiles y el estado de derecho, con el comentario "Los otros miembros tendrían que reconocer que no todos los países
miembros deben ser los mismos" ". Reconoció que los BRIC no eran en absoluto homogéneos como modelos económicos:" Los cuatro
países considerados son muy diferentes económica, social y políticamente ".

La forma en que el trabajo original de O'Neill se transformó de un manifiesto político a un tema de inversión se explica mejor por la
inclinación de Wall Street por los vendedores que involucran a sus clientes con una buena historia. Pero es difícil culpar a O'Neill por esto;
él tenía una agenda política y funcionó. Para 2008, el G7 era prácticamente una pieza de museo, y el G20, incluidos los BRICS y otros,
era la junta directiva de facto del sistema monetario internacional. O'Neill previó correctamente que en el mundo globalizado posterior a la
Guerra Fría, lo económico se había convertido en lo político. La producción económica superó a la sociedad civil y otras métricas
tradicionales de inclusión en los grupos de liderazgo global. El concepto BRICS nunca fue una tesis de inversión tanto como un mandato
político, y el mundo prestó atención.

El éxito de los BRICS generó una gran cantidad de imitadores acrónimos. Entre los participantes recientes en este
derby de nombres están los BELL, que consisten en Bulgaria, Estonia, Letonia y Lituania; y el GIIPS de la periferia de
la UE, que consiste en Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España. Como grupo, los GIIPS se entienden mejor como un
subconjunto de la Eurozona que comparten el euro y están experimentando arduos ajustes económicos internos.
Dentro del GIIPS, uno debería distinguir entre España e Italia, por un lado, que son verdaderos gigantes económicos
que representan casi el 5 por ciento de la economía mundial, y Portugal, Irlanda y Grecia, por otro, cuya producción
combinada es inferior al 1 por ciento. del total global. En general, los BELL y los GIIPS tienen más factores
económicos en común que los BRICS,

■ Campanas

Los BELL son pequeños, casi intrascendentes, ya que sus economías suman solo el 0.2 por ciento del PIB global combinado. Pero su
importancia geopolítica es enorme, ya que forman la frontera oriental de la UE y son los estados de primera línea que protegen a Europa
y las potencias orientales tradicionales, Rusia y Turquía. A diferencia de los BRICS, los BELL tienen mucho en común. Además de ser
miembros de la UE, todos habían fijado el valor de sus monedas locales al euro. La vinculación al euro ha llevado a las BELL
en el mismo ajuste interno y devaluación que la periferia de la Eurozona, ya que no pueden usar la devaluación de la moneda como una
solución rápida para abordar los problemas de ajuste económico.
Los economistas lamentan no poder realizar experimentos científicos en economías nacionales porque muchas variables no pueden
controlarse y los procesos no pueden replicarse. Pero ciertos casos tienen suficientes variables controladas para producir resultados
reveladores cuando se persiguen políticas divergentes en condiciones similares. Dos de estos cuasi-experimentos que involucran a los BELL
se han desarrollado recientemente. El primero contrasta los BELLs y los GIIPS; el segundo contrasta a cada miembro de BELLs con los
demás.
Los experimentos generalmente se realizan controlando ciertas variables entre todos los participantes y midiendo las diferencias
en los factores que no se controlan. La primera variable de control en este experimento del mundo real es que ni los BELL ni el GIIPS
devaluaron sus monedas. Los BELL han mantenido una vinculación de la moneda local al euro y no se han devaluado. De hecho,
Estonia se unió al euro el 1 de enero de 2011, en el apogeo de la histeria anti-euro, y Letonia se unió el 1 de enero de 2014.

La segunda variable de control es la profundidad del colapso económico tanto en los BELL como en el GIIPS a partir de 2008 y continuando
en 2009. Cada BELL sufrió una disminución de aproximadamente el 20 por ciento en la producción en esos dos años, y el desempleo alcanzó el
20 por ciento. La disminución de la producción en el GIIPS en el mismo período fue solo un poco menor. La tercera variable de control es que
tanto los BELL como los GIIPS sufrieron una evaporación de la inversión extranjera directa y perdieron el acceso a los mercados de capital, un
déficit que tuvo que compensarse con diversas formas de asistencia oficial. En resumen, los BELL y el GIIPS experimentaron un colapso de la
producción, un aumento del desempleo y una interrupción repentina de la inversión extranjera en 2008 y 2009. Al mismo tiempo, los gobiernos
nunca consideraron seriamente la devaluación, a pesar de los lamentos de los expertos.

A partir de estas condiciones iniciales comparables, se siguieron políticas divergentes. El GIIPS inicialmente continuó con el llamado
estímulo económico e hizo solo pequeños recortes en el gasto público. Grecia realmente aumentó el número de empleados del gobierno
entre 2010 y 2011. La forma principal de abordar los problemas fiscales en el GIIPS fue a través de aumentos de impuestos. El proceso de
ajuste interno para reducir los costos laborales unitarios comenzó en el GIIPS solo en 2010, y en 2013 se inició una reforma fiscal y laboral
seria; queda mucho trabajo por hacer.

Por el contrario, los BELL tomaron medidas inmediatas y drásticas para poner en orden sus casas fiscales, y un fuerte crecimiento se reanudó
a principios de 2010 y ahora es el más alto en la UE. El cambio fue dramático. La economía de Letonia se contrajo un 24 por ciento en 2008–9,
pero luego creció más del 10 por ciento en 2011–
12. Estonia se contrajo un 20 por ciento en 2008–9 pero creció a una tasa sólida del 7,9 por ciento en 2011. La economía de Lituania no sufrió
tanto como las otras BELL en la crisis y en realidad creció un 2,8 por ciento en
2008. El crecimiento de Lituania disminuyó en 2009, pero se recuperó rápidamente y aumentó un 5,9 por ciento en
2011. Este patrón de colapso seguido de un crecimiento robusto en las BELLAS Bálticas es el patrón clásico de V que se discute mucho pero que
rara vez se ve en los últimos años porque los gobiernos como los Estados Unidos utilizan la impresión de dinero para truncar la V, dejando un
crecimiento anémico prolongado en es estela
¿Cómo se explica este cambio radical en el crecimiento de los estados bálticos en comparación con la periferia de la UE? Anders
Åslund, académico del Instituto Peterson de Economía Internacional en Washington, DC, y experto en las economías de Europa del
Este y Rusia, ha escrito extensamente sobre este tema. Atribuye el éxito económico en los países bálticos y el fracaso en el sur de
Europa desde 2009 a 2012 a factores específicos. Cuando se enfrenta a una severa contracción económica, sugiere, una nación
afectada debe aceptar la crisis y convertirla en una ventaja política. Los líderes políticos que explican claramente las opciones
económicas a sus ciudadanos obtendrán apoyo para
políticas, mientras que líderes como los de Estados Unidos y el sur de Europa que niegan la profundidad del problema encontrarán que la

sensación de urgencia retrocede y que los ciudadanos están menos dispuestos a hacer los sacrificios necesarios con el tiempo. Åslund también

insta a los países que enfrentan crisis económicas a que acepten nuevos líderes con nuevas ideas. Los intereses adquiridos asociados con el

antiguo liderazgo tendrán más probabilidades de aferrarse a políticas fallidas, mientras que los nuevos líderes pueden perseguir los recortes en el

gasto gubernamental necesarios para restaurar la salud fiscal.

Åslund también recomienda que las respuestas económicas de emergencia se comuniquen claramente, se carguen de antemano y se

consideren más los recortes de gastos que los aumentos de impuestos. Los ciudadanos apoyarán políticas que entiendan, pero serán ambivalentes

sobre la necesidad de recortes de gastos si los políticos endulzan la situación y prolongan el proceso. También dice que "los culpables creíbles son

útiles". En el caso de Letonia, tres oligarcas dominaron la economía en 2006, y el 51 por ciento de los escaños en el parlamento estaban en manos

de partidos que controlaban. Los políticos reformistas hicieron campaña contra su corrupción, y para 2011 la representación de los oligarcas se

había reducido al 13 por ciento. Los Estados Unidos también tenían banqueros corruptos como culpables ya preparados, pero optaron por

rescatarlos en lugar de responsabilizarlos por los excesos previos a la crisis.

Finalmente y lo más importante, Åslund enfatiza que el proceso de reestructuración debe ser equitativo y
tomar la forma de un pacto social. Todos los sectores sociales, gubernamentales y no gubernamentales,
sindicales y no sindicales, deben sacrificarse para restaurar el vigor de la economía. Con respecto a Letonia,
escribe: “El gobierno prohibió el doble ingreso para los altos funcionarios públicos. . . y recortar los salarios de los
altos funcionarios más que de los empleados públicos junior, con recortes salariales del 35 por ciento para los
ministros ". Nuevamente, el proceso en los países bálticos contrasta fuertemente con el de países como los
Estados Unidos, donde el gasto público ha aumentado desde la crisis. En los Estados Unidos, los salarios y
beneficios de los empleados públicos y sindicales han sido protegidos en su mayoría, mientras que la mayor
parte del ajuste ha recaído en el sector privado no sindicalizado.

El éxito de los BELL en restaurar rápidamente el crecimiento y la competitividad contrasta fuertemente con el GIIPS, que ha extendido el proceso
durante seis años y todavía tiene un camino considerable por recorrer para lograr la sostenibilidad fiscal. Los informes de la región báltica son
abrumadoramente positivos en las economías allí. Al informar sobre Estonia en 2012, Paul Ames de CNBC escribe: "Los compradores invaden las
tiendas de diseño nórdico y los nuevos restaurantes geniales en Tallin, la capital medieval, y las empresas de tecnología de punta se quejan de que
no pueden encontrar personas para cubrir sus vacantes de empleo". Los BELL también han hecho buen uso de su capital humano y una fuerza
laboral relativamente bien educada. Estonia en particular se ha convertido en un centro de alta tecnología centrado en su empresa más exitosa,
Skype, que tiene más de cuatrocientos empleados en un campus amigable para los trabajadores cerca de Tallin.

Los New York Times publicó una historia sobre Letonia en 2013 que capturó con precisión la trayectoria de un fuerte colapso y una fuerte
recuperación que solía ser típica de los ciclos económicos, pero que ahora es evitada principalmente por los gobiernos occidentales a expensas del

crecimiento a largo plazo:

Cuando un auge económico impulsado por el crédito se convirtió en una quiebra en esta pequeña nación báltica en 2008, Didzis Krumins,

que dirigía una pequeña empresa de arquitectura, despidió a su personal. . . y luego cerró el negocio. Observó con consternación cómo la

miseria de Letonia se profundizaba bajo un duro impulso de austeridad que

 salarios perdidos, empleos y financiamiento estatal para escuelas y hospitales.

Pero en lugar de salir a las calles para protestar por los recortes, Krumins. . . Compró un tractor y comenzó a transportar leña a
las plantas de calefacción que necesitaban combustible. Luego, cuando la economía de Letonia comenzó a desmoronarse, regresó
a la arquitectura y hoy emplea a 15 personas, cinco más que antes.

Incluso el FMI, que generalmente ha aconsejado contra los fuertes recortes de gastos del gobierno utilizados en los estados bálticos,
reconoció el éxito de los países bálticos en un discurso de 2013 de su directora gerente, Christine Lagarde, en Riga:

Si bien los desafíos permanecen hoy, has superado. Has vuelto a un fuerte crecimiento y reducido el desempleo. . . .
Redujo los déficits presupuestarios y mantuvo los índices de deuda pública en algunos de los más bajos de la Unión
Europea. Se ha vuelto más competitivo en los mercados mundiales a través de recortes salariales y de precios. Ha
restablecido la confianza y bajado las tasas de interés a través de buenas políticas macroeconómicas. Hoy estamos aquí
para celebrar sus logros.

La vinculación al euro y, en los casos de Estonia y Letonia, la conversión real al euro, han resultado fundamentales en las historias
de recuperación y crecimiento en los BELL. Anclar una moneda local al euro, y finalmente adoptarla, elimina la incertidumbre sobre el
tipo de cambio para los socios comerciales, inversores y prestamistas. Los beneficios de ofrecer certeza económica se ilustraron en un
reciente Bloomberg
reporte:

Hoy, la economía de Estonia es la de mayor crecimiento en el bloque monetario, los consumidores y las empresas están pagando tasas de

interés más bajas, y los lazos comerciales con Finlandia, un estado miembro del euro y el principal socio comercial de Estonia, son más

estrechos que nunca. . . .

"Lo más importante fue que pusimos fin a todas las especulaciones sobre una posible devaluación" de la corona, dice Priit Perens,
director ejecutivo de Swedbank AS, el mayor prestamista de Estonia y parte del Swedbank con sede en Estocolmo. . . . Los temores de
que todos los países bálticos eventualmente devalúen habían obstaculizado la confianza de los inversores durante mucho tiempo. La
devaluación habría sido ruinosa, ya que los bancos de Estonia habían comenzado a prestar en euros antes de que el país cambiara a
la moneda común. Pagar préstamos denominados en euros en coronas devaluadas habría impuesto una carga aplastante a las
empresas y los consumidores.

Lituania y Bulgaria constituyen un experimento dentro de un experimento, ya que no han perseguido una consolidación fiscal tan
vigorosa como Letonia y Estonia y, como resultado, no se han recuperado tan sólidamente. Pero, en general, los BELL han implementado
la consolidación fiscal y otras reformas mucho más rigurosamente que los GIIPS, y están logrando niveles sostenibles de deuda y déficit,
excedentes comerciales y mejores calificaciones crediticias como recompensa.

Si no es un experimento perfectamente controlado, el contraste entre las opciones de política de los BELL y los GIIPS es un estudio de caso
poderoso. Los resultados muestran que la prudencia económica funciona y el estímulo al estilo keynesiano falla. Los resultados no son
sorprendentes, dado el pésimo historial del keynesianismo sobre el
décadas y la falta de apoyo empírico para sus reclamos. Pero es probable que el ejemplo de BELL resuene durante décadas entre los
observadores objetivos, que buscan pruebas económicas empíricas en lugar de hipotéticos en el aula.

Los casos de BELL y GIIPS ilustran tanto los beneficios de la consolidación fiscal (como lo practica el primero) como los costos de demora y
negación (como lo practica el segundo). La lección principal es que la devaluación de la moneda no es una condición previa para la recuperación,
sino más bien un obstáculo. Una moneda fuerte y estable es un imán para la inversión y un catalizador para la expansión del comercio. Los
ingredientes esenciales para un rápido crecimiento después de una crisis son la rendición de cuentas, la transparencia, la consolidación fiscal y una
distribución equitativa de los sacrificios. La experiencia de los BELL de 2008 a 2014 ofrece lecciones poderosas para la periferia sur de Europa a
medida que continúa ajustándose en los años venideros.

■ BRICS

Mientras que los BELL estaban abriendo nuevos caminos para demostrar los beneficios de la consolidación fiscal, los BRICS más poderosos han

perturbado la sabiduría convencional y han puesto en duda el futuro del dólar estadounidense como la principal moneda de reserva del mundo.

Cuando los líderes de los BRICS convocaron una cumbre de ministros de finanzas en septiembre de 2006 en la ciudad de Nueva York,
mostraron todas las señales de evolucionar de acuerdo con la receta original de O'Neill, no tanto como un bloque económico coherente sino
como una fuerza política. Las reuniones se convirtieron en una cumbre formal de líderes en Ekaterimburgo, Rusia, en junio de 2009, y las
cumbres han continuado a nivel ministerial y de líderes. En 2010, el grupo BRIC original de Brasil, Rusia, India y China invitó a Sudáfrica a
unirse a sus filas, y el acrónimo se cambió a BRICS. En abril de 2011, Sudáfrica asistió a su primera cumbre de líderes BRICS como
miembro de pleno derecho en Sanya, China.

O'Neill ha minimizado constantemente la idea de que Sudáfrica debería estar entre los BRICS, porque el tamaño de su economía y
población junto con su problema de desempleo no lo colocan en el primer rango de las economías en desarrollo. Esto es cierto
económicamente, pero irónicamente, la adición de Sudáfrica reivindica la tesis original de O'Neill de que el proyecto BRIC fue más
político que económico. Los otros BRICS se ubicaron en Europa del Este, Asia y América Latina. El continente africano era una brecha
conspicua en la alineación del este y el sur contra el oeste. Sudáfrica, como la economía más grande de África, llenó esa brecha con
su infraestructura avanzada y trabajadores altamente educados, a pesar de su tamaño relativamente pequeño.

El peso económico combinado de los BRICS es innegable. Los miembros representan más del 40 por ciento de la población mundial,
el 20 por ciento de la producción económica mundial y el 40 por ciento de las reservas totales de divisas. Los BRICS han surgido como un
contrapeso al G7 original de las economías altamente desarrolladas y un poderoso grupo dentro del G20 más inclusivo. Sin embargo, los
BRICS no han tomado ninguna medida para integrar sus economías en un área de libre comercio o en una unión monetaria al estilo de la
UE, excepto sobre una base bilateral limitada. El impacto principal de los BRICS ha sido influir en la gobernanza global y el futuro del
sistema monetario internacional con una sola voz.

Los líderes de los BRICS han comenzado a replantear nuevas posiciones radicales en cinco temas clave: votación del FMI, votación de la ONU,

asistencia multilateral, asistencia para el desarrollo y composición de reservas globales. Su

El manifiesto exige nada menos que un replanteamiento o un vuelco de los arreglos posteriores a la Segunda Guerra Mundial
realizados en Bretton Woods y San Francisco que condujeron a las formas originales del FMI, el Banco Mundial y las Naciones
Unidas. Los BRICS insisten en que, a menos que esas instituciones sean reformadas para que sean más inclusivas de las
prioridades de los BRICS, los BRICS tomarán medidas concretas para crear sus propias instituciones para realizar sus
funciones a nivel regional. La evolución de tales instituciones implicaría inevitablemente una disminución en el papel de las
instituciones que debían reemplazar. No está claro si estas propuestas son un caballo de acecho para promover una reforma
real en los foros existentes o si hay planes concretos para avanzar en la dirección anunciada. Quizás ambas intenciones son
ciertas. En todo caso,

Específicamente, los BRICS han pedido la expansión de los miembros permanentes del Consejo de Seguridad de la ONU para incluir a
Brasil e India. Rusia y China ya son miembros permanentes. Esto crearía una membresía permanente de siete miembros con los BRICS con
cuatro escaños, una ligera mayoría. No habría eliminación del veto estadounidense en este escenario, pero la adición de un veto brasileño o
indio aumentaría significativamente la influencia de los BRICS en las negociaciones detrás de escena que preceden a los votos formales del
Consejo de Seguridad. La inclusión de Brasil e India aumentaría las ocasiones en que los BRICS tienen la presidencia rotativa del Consejo de
Seguridad. La presidencia del Consejo de Seguridad le da a la nación presidente la capacidad de establecer la agenda y afectar los procesos
del Consejo de Seguridad.

Los BRICS, especialmente China, también han impulsado la reforma de la votación en el FMI. Si la población, las
reservas y la producción económica son los criterios relevantes, entonces el poder de voto actual en el FMI está sesgado a
favor de Europa occidental y en contra de los BRICS. El liderazgo del FMI reconoce esto, y la directora gerente, Christine
Lagarde, se ha manifestado abiertamente a favor de las reformas de votación necesarias (llamadas "voces" en la jerga del
FMI), especialmente con respecto a China. La dificultad radica en lograr que países como Bélgica y los Países Bajos
reduzcan su voz a favor de China. Este proceso se ha prolongado durante años. Los BRICS han jugado sus cartas con
astucia al condicionar las promesas de los BRICS de las facilidades de préstamos del FMI que tanto necesitan para avanzar
en la reforma de la votación.

Un plan para las alternativas BRICS al FMI y al Banco Mundial fue el resultado principal de su cumbre de marzo de 2013
en Durban, Sudáfrica. En la conclusión de esa cumbre, los BRICS emitieron un comunicado, que decía en parte:

Dirigimos a nuestros Ministros de Finanzas a examinar la viabilidad y viabilidad de establecer un Nuevo Banco de Desarrollo
para movilizar recursos para infraestructura y. . . Estamos satisfechos de que el establecimiento de un Nuevo Banco de
Desarrollo sea factible y viable. Hemos acordado establecer el Nuevo Banco de Desarrollo. . . .

Encomendamos a nuestros Ministros de Finanzas y Gobernadores del Banco Central que exploren la construcción de una red de
seguridad financiera mediante la creación de un Acuerdo de Reserva Contingente (CRA) entre los países BRICS. . . . Somos de la opinión
de que el establecimiento de la CRA con un tamaño inicial de US $ 100 mil millones es factible. . . .

Hacemos un llamado a la reforma de las Instituciones Financieras Internacionales para hacerlas más representativas y para
reflejar el peso creciente de los BRICS. . . . Seguimos preocupados por el lento ritmo de la reforma del FMI.
 La cumbre BRICS también abordó específicamente el papel del dólar estadounidense como la moneda de reserva líder
mundial y su posible reemplazo por DEG:

Apoyamos la reforma y la mejora del sistema monetario internacional, con un sistema de moneda de reserva internacional
de base amplia que brinde estabilidad y certeza. Agradecemos la discusión sobre el papel de los DEG en el sistema
monetario internacional existente, incluida la composición de la canasta de monedas de los DEG.

Finalmente, y para no dejar dudas sobre el estado de los BRICS como un proyecto político más que económico, la cumbre de Durban
dedicó un tiempo considerable a temas como la crisis en Siria, un estado palestino, los asentamientos israelíes, el desarrollo de armas
nucleares iraníes, la guerra en Afganistán, la inestabilidad en el Congo y otras cuestiones puramente geopolíticas.

Los BRICS reafirmaron su compromiso con su nuevo servicio de préstamos multilaterales en su cumbre en San Petersburgo el 5
de septiembre de 2013, celebrada en conjunto con la Cumbre de Líderes del G20. En esa cumbre, los BRICS acordaron que sus
contribuciones al nuevo fondo vendrían el 41 por ciento de China, el 18 por ciento de Rusia, Brasil e India, y el 5 por ciento de
Sudáfrica.
En una sorprendente coda a las revelaciones de espionaje estadounidense sobre aliados emergentes del desertor Edward Snowden, Brasil
anunció planes en septiembre de 2013 para construir una red de cable de fibra óptica submarina de veinte mil millas desde Fortaleza, Brasil,
hasta Vladivostok, Rusia, con enlaces en Ciudad del Cabo, Sudáfrica, Chennai, India, y Shantou, China, se completarán en 2015. Este sistema
equivale a una Internet BRICS destinada a estar libre de vigilancia estadounidense. Estados Unidos ha tenido durante mucho tiempo una
excelente capacidad para conectar cables submarinos, por lo que la seguridad real del nuevo sistema puede ser problemática. Sin embargo, la
naturaleza propietaria de este sistema podría adaptarse fácilmente para incluir un sistema de pagos interbancarios BRICS, lo que facilitaría el
uso de cualquier alternativa patrocinada por BRICS a los pagos en dólares.

Además de las reuniones periódicas de los líderes de los BRICS, ha surgido una gran cantidad de instituciones auxiliares y paralelas
en torno a los BRICS, incluido el BRICS Think Tanks Council, el BRICS Business Council y una secretaría virtual de BRICS, entre otros.
Los BRICS también están coordinando la política exterior a través de las reuniones de ministros de asuntos exteriores de los BRICS junto
con la reunión anual de la Asamblea General de la ONU en Nueva York. Estas iniciativas han generado una nueva clase de facilitador
internacional: el "BRICS Sherpa" y sus "Sous-Sherpas". Estas instituciones BRICS forman un grupo formidable en medio de otros foros
multilaterales realizados por el FMI, las Naciones Unidas y el G20.

Hoy los BRICS deben considerarse como una poderosa fuerza económica y política, a pesar de una reciente desaceleración en las tasas
de crecimiento en ciertos miembros, especialmente en China. La huella global de los BRICS en términos de territorio, población, producción,
recursos naturales y reservas financieras es imposible de ignorar. El mundo debería anticipar una convergencia gradual entre la visión de los
BRICS para el futuro y las instituciones heredadas de Occidente, ahora que los BRICS han encontrado políticas y procesos que los unen.

Esta convergencia tiene muchas facetas, que se pueden condensar en un solo tema: la disminución en el papel internacional del dólar y
una disminución en la capacidad de Estados Unidos y sus aliados más cercanos para afectar los resultados en foros importantes y en disputas
geopolíticas. Los BRICS pueden haber tenido orígenes humildes en el breve trabajo de investigación de O'Neill, pero el grupo ha cobrado vida
propia.
■ La Organización de Cooperación de Shanghai

Los analistas de Wall Street no están solos en la identificación de elementos comunes en las economías de mercados
emergentes, ya que otros grupos regionales han salido a la luz en los últimos años. Estos vínculos, basados ​en la proximidad
regional o comunidad de interés, están comenzando a desafiar los arreglos de posguerra de las principales economías
occidentales. Incluyen la Organización de Cooperación de Shanghai (OCS) y el Consejo de Cooperación del Golfo (CCG). Una
vez más, estas agrupaciones comparten una inclinación a reducir el papel del dólar estadounidense como la principal moneda
de reserva. Sus agendas van más allá de las áreas de libre comercio y los mercados comunes que se encuentran en todo el
mundo e incluyen iniciativas estratégicas, militares, de recursos naturales e internacionales. Dependiendo de qué tan bien
estos grupos persigan sus agendas y superen las rivalidades internas,

La Organización de Cooperación de Shanghai se formó en junio de 2001 como la continuación de una organización predecesora, los
Cinco de Shanghai. Los miembros de la OCS son los miembros originales de los Cinco de Shanghai: Rusia, China, Kazajstán, Kirguistán y
Tayikistán, más el nuevo miembro Uzbekistán. Sin embargo, la OCS incluye a India, Irán y Pakistán entre sus estados observadores y
regularmente invita a las antiguas repúblicas soviéticas y miembros de la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático (ASEAN) a sus
reuniones.

La OCS tuvo su origen en cuestiones de seguridad autóctonas de sus estados miembros, incluida la supresión de las tendencias
secesionistas en el Cáucaso, el Tíbet y Taiwán. Los miembros también tenían un interés compartido en derrotar a Al Qaeda y otros grupos
terroristas en Chechenia y el oeste de China. Pero la OCS se convirtió rápidamente en un contrapeso asiático a la OTAN. Rusia obtuvo el
apoyo de China en su confrontación con la OTAN en Europa del Este, y China obtuvo el apoyo de los rusos en su confrontación con los
Estados Unidos en Asia Oriental. En este contexto, el rechazo de la SCO de una solicitud de Estados Unidos para el estatus de observador en
2005 no fue sorprendente.

Además de realizar ejercicios militares conjuntos y cooperar en docenas de proyectos de infraestructura a gran escala relacionados con
energía, telecomunicaciones y agua, la OCS también ha lanzado iniciativas en banca y finanzas multilaterales, que son pertinentes para el
futuro del sistema monetario internacional. El Consejo de Primeros Ministros de la OCS firmó un acuerdo en su cumbre de Moscú el 26 de
octubre de 2005, creando el Consorcio Interbancario de la OCS, diseñado para facilitar la cooperación económica entre sus bancos
centrales, el financiamiento conjunto de infraestructura y la formación de prestamistas de desarrollo especializados para sus miembros.

En la Cumbre de Primeros Ministros de la OCS en Astana, Kazajstán, en octubre de 2008, el primer ministro chino, Wen Jiabao, y el
primer ministro ruso, Vladimir Putin, respaldaron la solicitud de Irán para convertirse en miembro de pleno derecho de la OCS. En esa
cumbre, el vicepresidente iraní Parviz Davoudi comentó que "la Organización de Cooperación de Shanghai es un buen lugar para diseñar un
nuevo sistema bancario que sea independiente de los sistemas bancarios internacionales". La cumbre de la OCS en junio de 2009 se llevó a
cabo junto con la cumbre BRICS en Ekaterimburgo, Rusia. El presidente chino, Hu Jintao, y el presidente ruso, Dmitry Medvedev,
aprovecharon la ocasión de las cumbres SCO y BRICS para firmar una declaración conjunta chino-rusa en la que se pedía la reforma del
sistema financiero global y las instituciones financieras internacionales y una mayor representación de la economía en desarrollo en el FMI.

El recién elegido presidente iraní Hassan Rouhani tuvo una especie de fiesta internacional de presentación en el
Cumbre de la OCS en la capital de Kirguistán, Bishkek, el 13 de septiembre de 2013. En la cumbre, Irán recibió un fuerte apoyo de Rusia,
China y el resto de la OCS para no interferir en los esfuerzos de enriquecimiento de uranio de Irán.

A medida que la geopolítica se juega cada vez más en el ámbito de la economía internacional en lugar de las esferas puramente
militar-diplomáticas, debería esperarse la evolución de la OCS de una alianza de seguridad a una zona monetaria potencial. Esto ya sucedió de
manera encubierta a través del papel de los bancos rusos y chinos en la facilitación de las transacciones iraníes en divisas, a pesar de las
sanciones a las transferencias de dinero iraníes impuestas por Estados Unidos y la UE.

La convergencia de las agendas de los BRICS y la OCS en asuntos monetarios internacionales debería ser lo más preocupante para las
élites occidentales tradicionales. Los impulsores son Rusia y China, los dos miembros más poderosos de ambas organizaciones. Los BRICS y
la OCS pueden tener agendas separadas en asuntos militares y estratégicos, pero tienen ideas afines sobre los temas de los derechos de
voto del FMI, y comparten una antipatía emergente hacia el papel dominante del dólar.

■ El Golfo

Otra alianza estratégica y geográficamente contigua, el Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), realmente tiene el potencial de formar
un área de moneda única que disminuiría el papel del dólar estadounidense.
El CCG se fundó el 25 de mayo de 1981, cuando Bahrein, Kuwait, Omán, Qatar, Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos
firmaron un pacto en Riad, Arabia Saudita. No ha habido adiciones a este grupo original, aunque Marruecos y Jordania están
actualmente bajo consideración para ser miembros.
El CCG no tiene vínculos con Irak o Irán, a pesar del hecho de que ambas naciones bordean el Golfo Pérsico junto con todos los
miembros del CCG. Las razones son obvias. Irak arruinó sus relaciones con el CCG con la invasión del miembro Kuwait en 1990. Irán no
es candidato a la membresía porque es étnica y religiosamente diferente de los estados árabes con los que comparte el Golfo Pérsico y
porque es el enemigo más acérrimo de Arabia Saudita. Pero las posibles adiciones de Jordania y Marruecos tienen sentido. Los miembros
existentes del CCG son todas las monarquías árabes. Jordania es una monarquía árabe, y Marruecos es una monarquía de habla árabe y
miembro de la Liga Árabe. Si bien el CCG aplica políticas económicas y comerciales relativamente liberales, sigue siendo un club de facto
para los reyes restantes de Arabia.

El CCG ha seguido un camino similar al de la UE en el sentido de que lanzó con éxito un mercado común en 2008 y ahora se está
moviendo hacia una moneda única. La importancia del CCG para el sistema monetario internacional reside más en su iniciativa de
moneda única que en otras facetas de la cooperación estratégica y económica, que son de importancia mayoritariamente regional que
internacional. Como fue el caso con el euro, la implementación de una moneda única en el CCG llevará una década o más en
completarse. Las cuestiones clave que deben resolverse incluyen criterios de convergencia para las políticas fiscales y monetarias de los
miembros y los poderes del nuevo banco central. Lo más irritante a corto plazo son las políticas inevitables que giran en torno a
cuestiones como la ubicación física de la sede del banco central y la membresía y el gobierno de su junta directiva.

Los miembros del CCG ya están en una unión cuasidivisa porque sus monedas individuales son
vinculado al dólar estadounidense y, por lo tanto, entre sí utilizando tipos de cambio fijos. Sin embargo, cada miembro del CCG
retiene un banco central independiente. Este acuerdo se asemeja al Mecanismo de Tasa Europea (ERM), que duró de 1979 a
1999 y fue un antecesor del euro, aunque el CCG ha tenido más éxito que el ERM, que fue testigo de numerosas rupturas con
las paridades de cambio designadas por sus miembros.

La conversión del acuerdo GCC actual a una moneda única parecería ser un proceso sencillo. Pero las tensiones recientes en la
zona euro han hecho que los miembros del CCG se detengan e impidieron el proceso de integración monetaria. El impedimento más
destacado es ejecutar una política monetaria única con políticas fiscales divergentes. Este problema fue uno de los principales
contribuyentes a la crisis de la deuda soberana europea. Países como Grecia y España se involucraron en políticas fiscales no
sostenibles financiadas con deuda emitida en una moneda fuerte, el euro, a inversores que inferían incorrectamente que la deuda
soberana denominada en euros contaba con el apoyo implícito de todos los miembros de la zona euro. El problema central de cualquier
unión monetaria propuesta (como el CCG) es cómo aplicar la disciplina fiscal entre los miembros cuando hay un solo banco central y
una política monetaria única. La necesidad es evitar que se repita el estilo libre griego en la disciplina fiscal de los miembros más
fuertes.

El CCG ya ha sido testigo de este problema en el colapso mundial de Dubai en 2009. Dubai es parte de los Emiratos Árabes
Unidos junto con otros seis principados, principalmente Abu Dhabi. Los emiratos comparten una moneda única, el dirham,
emitido por un banco central ubicado en Abu Dhabi.
Dubai World, una compañía tenedora de inversiones, fue creada en 2006 por el gobernante de Dubai, Sheikh Mohammed bin Rashid Al Maktoum.

Aunque Dubai World insistió en que sus deudas no estaban garantizadas por el gobierno, su deuda parecía a los inversores como equivalente a la

deuda soberana de un miembro de los EAU. Entre 2006 y 2009, Dubai World tomó prestados aproximadamente $ 60 mil millones para financiar

proyectos de infraestructura, incluidos edificios de oficinas, apartamentos y sistemas de transporte, muchos de los cuales permanecen vacíos o

infrautilizados hasta el día de hoy.

El 27 de noviembre de 2009, Dubai World anunció inesperadamente que estaba solicitando un "punto muerto" entre los acreedores y pidió
extensiones de vencimiento de la deuda en todos los ámbitos. Este incumplimiento, en lugar de cualquier evento específico en Europa, fue el
catalizador de la crisis de la deuda soberana que rápidamente envolvió a Europa y duró de 2010 a 2012. Finalmente, Abu Dhabi y el banco
central de los EAU intervinieron para rescatar a Dubai World de la misma manera que La UE y el Banco Central Europeo intervinieron para
rescatar a Grecia, Portugal, Irlanda y España. Estas lecciones de los Emiratos Árabes Unidos y Europa no se pierden en Arabia Saudita, Qatar
y los otros miembros ricos del CCG. Es probable que se requiera un pacto fiscal obligatorio del CCG con límites en el gasto deficitario antes de
que el proyecto de moneda única avance.

El otro problema importante que se avecina sobre la moneda única del CCG es la cuestión de un valor nominal inicial en relación con el dólar

estadounidense. Un valor demasiado bajo sería inflacionario, mientras que un valor demasiado alto resultaría deflacionario. Este es el mismo dilema

que enfrentó el Reino Unido cuando regresó al patrón oro en 1925 después de suspenderlo en 1914 para luchar en la Primera Guerra Mundial. El

Reino Unido cometió un error al establecer el valor de la libra esterlina frente al oro demasiado alto, lo que causó una deflación extrema y contribuyó a

la Gran Depresión.

Cuando un país o grupo de países está vinculado al dólar estadounidense, esos países efectivamente externalizan su política monetaria
a la Reserva Federal. Si la Fed está comprometida con la facilidad monetaria y el país vinculado tiene un superávit comercial o está
experimentando entradas de capital, el país vinculante debe imprimir su propio dinero para comprar los dólares entrantes para mantener la
vinculación. En efecto, la Fed es fácil
La política monetaria se exporta a través del mecanismo de tipo de cambio, que obliga al país vinculado a participar en su propia política de
dinero fácil. Si la economía del país vinculado es más fuerte que la economía de Estados Unidos, esta política de dinero fácil producirá
inflación, como ha ocurrido en China y el CCG desde
2008. La solución más simple es abandonar la clavija y permitir que la moneda local se aprecie frente al dólar. Dichas reducciones en el
valor del dólar son el objetivo de la Reserva Federal bajo su política de dólar barato.
Una solución alternativa es mantener una moneda única con un valor fijo en una moneda otro que el dolar Los expertos monetarios han
sugerido varios candidatos para una clavija alternativa. Un candidato obvio es el derecho especial de dibujo del FMI, el SDR. El DEG en sí se
valora en relación con una canasta de divisas que incluye el dólar pero con un peso significativo dado al euro, la libra esterlina y el yen. Es
importante destacar que el FMI conserva la capacidad de cambiar periódicamente la composición de la cesta del DEG, agregando nuevas
monedas para reflejar mejor los patrones comerciales, los cambios en la ventaja comparativa y el desempeño económico relativo de los
países cuyas monedas están incluidas en la cesta. Una fijación de DEG alinearía la futura moneda del CCG más estrechamente con las
economías de sus socios comerciales y disminuiría el impacto de la Fed en la política monetaria del CCG.

Las economías miembros del CCG dependen en gran medida de las exportaciones de petróleo para obtener ingresos y crecimiento. La volatilidad

en el precio del petróleo en dólares se traduce en volatilidad en el desempeño económico cuando la moneda del CCG está vinculada al dólar. Una

extensión lógica, entonces, del enfoque de la cesta del DEG sería incluir el precio del petróleo en dólares en la cesta. Al hacerlo, el valor de cambio

de la moneda del CCG se movería junto con el precio del petróleo en dólares. Si la Fed aplicara una política de dólar barato y el precio del petróleo en

dólares aumentara debido a la inflación resultante, la moneda del CCG se apreciaría automáticamente, mitigando la inflación en el CCG. De esta

manera, la moneda del CCG puede estar vinculada y libre de la política de dólar barato de la Reserva Federal.

Una solución más intrigante para el problema de la vinculación, y una con grandes implicaciones para el futuro del sistema monetario
internacional, es más radical: para fijar el precio de las exportaciones de petróleo y gas natural en la moneda del CCG, permitiendo así que la
moneda del CCG flote en relación con otras monedas. Esto realmente podría marcar el comienzo de la caída del dólar como la moneda de
referencia para los precios del petróleo, y crearía una demanda global inmediata para la moneda del CCG.

Esta tendencia hacia el abandono del dólar como punto de referencia para fijar el precio del petróleo se aceleró drásticamente a fines de
2013 como resultado de los esfuerzos de la Casa Blanca para legitimar a Irán como el hegemón regional de Medio Oriente. Implícitamente
desde 1945 y explícitamente desde 1974, Estados Unidos ha garantizado la seguridad de Arabia Saudita a cambio del apoyo de Arabia Saudita
al dólar como único medio de intercambio para las exportaciones de energía y para las promesas sauditas de comprar armas e infraestructura
de los Estados Unidos. Esta relación de casi setenta años fue puesta en grave duda a fines de 2013 por el modus vivendi del presidente
Obama con Irán y la tolerancia implícita de las ambiciones nucleares iraníes.

El acercamiento entre EE. UU. E Irán se produjo después de que las relaciones entre Arabia Saudita y EE. UU. Ya se habían visto
gravemente afectadas por el abandono del presidente Obama del aliado saudí Hosni Mubarak en Egipto en 2011 durante los
levantamientos de la Primavera Árabe, y por el fracaso del presidente en apoyar a los aliados rebeldes sauditas en la Guerra Civil Siria. .
Los sauditas luego gastaron miles de millones de dólares para ayudar a restaurar el gobierno militar en Egipto y para aplastar a la
Hermandad Musulmana egipcia favorecida por el presidente Obama. Más recientemente, los sauditas mostraron públicamente su
descontento con Estados Unidos y se movieron decisivamente para asegurar armas de Rusia, tecnología nuclear de Pakistán y asistencia
de seguridad de Israel. La alianza saudita-ruso-egipcia resultante elimina otro accesorio de debajo del dólar y crea una comunidad de
interés entre Arabia Saudita y Rusia,
sistema monetario internacional libre de hegemonía del dólar.
Para que una moneda del CCG se convierta en una verdadera moneda de reserva global en lugar de una moneda comercial, se necesitaría

una mayor profundización de los mercados financieros y la infraestructura del CCG. Sin embargo, la reevaluación de las relaciones de seguridad

de Arabia Saudita con los Estados Unidos combinada con la expansión del euro y los esfuerzos de los BRICS y la OCS para adquirir oro y

escapar del dominio del dólar podrían presagiar una disminución bastante rápida en el papel de la moneda de reserva internacional del dólar.

■ Los gemelos de la isla

Dos naciones se distinguen de esta encuesta sobre el multilateralismo monetario y el creciente descontento con el sistema monetario
internacional: el Reino Unido y Japón. El Reino Unido es miembro de la OTAN y la UE, mientras que Japón es un importante y antiguo
aliado de los Estados Unidos.
Ninguna de las naciones se ha unido a una unión monetaria ni se ha pronunciado vociferantemente contra el dominio estadounidense en las

instituciones monetarias internacionales. Tanto Japón como el Reino Unido mantienen sus propias monedas y sus propios bancos centrales; ellos

albergan los respectivos centros financieros de Tokio y Londres. El yen japonés y la libra esterlina del Reino Unido están reconocidos oficialmente

como monedas de reserva por el FMI, y tanto Japón como el Reino Unido tienen los grandes y robustos mercados de bonos necesarios para respaldar

esa designación.

Aún así, Japón y el Reino Unido son débiles en reservas de oro, con solo alrededor del 25 por ciento del oro necesario para igualar a los
Estados Unidos o Rusia en una relación de oro a PIB; Japón y el Reino Unido tienen una relación oro / PIB aún más baja que China, que en
sí misma no tiene oro. Estados Unidos, la Eurozona y Rusia tienen oro suficiente para mantener la confianza en sus monedas en caso de
crisis. En contraste, Japón y el Reino Unido representan los casos más puros de dependencia del dinero fiduciario. Ambos países están en
una situación difícil, con imprentas, oro insuficiente, sin aliados monetarios y sin Plan B.

Japón y el Reino Unido son parte de un experimento monetario global orquestado por la Reserva Federal de los EE. UU.
Y articulado por el ex presidente de la Fed Ben Bernanke en dos discursos, uno pronunciado en Tokio el 14 de octubre de
2012 y otro en Londres el 25 de marzo de 2013. En su discurso de Tokio en 2012, Bernanke declaró que Estados Unidos
continuaría con su política monetaria laxa mediante la flexibilización cuantitativa en el futuro previsible. Los socios
comerciales, por lo tanto, tenían dos opciones. Podrían vincular sus monedas al dólar, lo que causaría inflación,
exactamente lo que estaba experimentando el CCG. O, según Bernanke, esos socios comerciales podrían permitir que sus
monedas se aprecien, el resultado deseado bajo su política de dólar barato, en cuyo caso sus exportaciones se verían
afectadas. no Con facilidad, el resultado sería aún peor para ellos: una economía estadounidense en colapso que perjudicaría
la demanda mundial, así como el comercio mundial y hundiría a los mercados desarrollados y emergentes en una depresión
global.

A pesar de la justificación de Bernanke, su política de dólar barato tenía el potencial de encender rondas de devaluaciones de mendigo a tu

vecino, una guerra de divisas que podría conducir a una guerra comercial, como sucedió en la década de 1930. Bernanke abordó esta

preocupación en su discurso de 2013 en Londres. Un problema con las devaluaciones de la década de 1930, dijo, era que eran secuencial en lugar

de contemporáneo. Cada país que se devaluó en la década de 1930 podría haber ganado crecimiento y participación en el mercado de

exportación, pero
vino a expensas de los países que no se habían devaluado. El crecimiento deseado de la devaluación fue subóptimo porque tuvo
altos costos. La solución de Bernanke fue para simultáneo en lugar de la facilidad secuencial de los Estados Unidos, Japón, el Reino
Unido y el BCE. En teoría, esto produciría un estímulo en las principales economías sin imponer costos temporales a los socios
comerciales:

Hoy en día las economías industriales más avanzadas permanecen. . . en las garras de recuperaciones lentas de la
Gran Recesión. Con la inflación generalmente contenida, los bancos centrales en estos países están proporcionando
políticas monetarias acomodaticias para apoyar el crecimiento. ¿Estas políticas constituyen devaluaciones
competitivas? Por el contrario, debido a que la política monetaria es acomodaticia en la gran mayoría de las economías
industriales avanzadas, uno no esperaría cambios grandes y persistentes en. . . tipos de cambio entre estos países. Los
beneficios de la acomodación monetaria en las economías avanzadas no se crean de manera significativa por los
cambios en los tipos de cambio; En su lugar, provienen del apoyo a la demanda agregada interna en cada país o
región. Además, debido a que un crecimiento más fuerte en cada economía confiere efectos secundarios beneficiosos a
los socios comerciales,

La retórica de "enriquecer a tu vecino" de Bernanke ignoró a los vecinos en mercados emergentes como China, Corea, Brasil, Tailandia y otros
lugares cuyas monedas tendrían que apreciarse (y sus exportaciones sufrirían) para que el "estímulo" de Bernanke funcione en el economías
desarrolladas. En otras palabras, las exportaciones japonesas podrían beneficiarse, pero esto podría ser a expensas de las exportaciones de
Corea, y así sucesivamente. Puede que no sea una guerra monetaria de todos contra todos, pero aún así fue una que enfrentó a Estados Unidos,
el Reino Unido y Japón contra los miembros restantes del G20.

Japón y el Reino Unido tenían otra razón para respaldar la impresión de dinero y la devaluación resultante impulsada por la Fed. Se estaba

imprimiendo dinero no solo para promover las exportaciones sino también para aumentar los precios de importación. Estas importaciones más caras

causarían que la inflación compensara la deflación, lo cual era un peligro para los Estados Unidos y el Reino Unido y había existido durante mucho

tiempo en Japón. En el caso de Japón, la inflación vendría principalmente a través de precios más altos para las importaciones de energía, y en los

casos de Estados Unidos y el Reino Unido, vendría de precios más altos para la ropa, la electrónica y ciertas materias primas y alimentos.

Los Estados Unidos y el Reino Unido tienen relaciones deuda / PIB de aproximadamente el 100 por ciento y en aumento, mientras que la

relación deuda / PIB de Japón supera el 220 por ciento. Estos niveles son históricamente altos. La tendencia en estos índices es más importante

para los inversores que los niveles absolutos, y la tendencia está empeorando. Las tres naciones se están moviendo hacia una crisis de deuda

soberana si sus políticas no pueden ajustarse para poner estas relaciones deuda / PIB en una senda descendente.

Las relaciones deuda / PIB se calculan en términos nominales en lugar de reales. La deuda nominal debe pagarse con un crecimiento nominal de

los ingresos. El crecimiento nominal es igual al crecimiento real más la inflación. Como el crecimiento real es anémico, los bancos centrales debe causar

que la inflación tenga alguna esperanza de aumentar el crecimiento nominal y reducir estas relaciones deuda / PIB. Cuando las reducciones de las

tasas de interés de las políticas ya no son posibles porque las tasas son efectivamente cero, la flexibilización cuantitativa, diseñada en parte para

importar la inflación a través de la devaluación de la moneda, es la técnica preferida de los bancos centrales.

El Banco de Inglaterra (BOE) ha participado en cuatro rondas de flexibilización cuantitativa (QE), a partir de marzo de 2009. Las
rondas posteriores se lanzaron en octubre de 2011, febrero de 2012 y julio de 2012.
El aumento de las compras de activos ha cesado por el momento, pero la política de tasa de interés cercana a cero del BOE ha continuado. El
BOE es refrescantemente sincero sobre el hecho de que está apuntando al crecimiento nominal en lugar del real, aunque espera que el
crecimiento real sea un subproducto. Su explicación oficial sobre las compras de bonos para llevar a cabo QE dice: “El propósito de las compras
fue y es inyectar dinero directamente en la economía para impulsar la demanda nominal. A pesar de estos diferentes medios para implementar
la política monetaria, el objetivo permanece sin cambios: cumplir con la meta de inflación del 2 por ciento en la medida del IPC de los precios al
consumidor ".

La situación en Japón es diferente. Japón ha estado en lo que podría describirse como una larga depresión desde diciembre de 1989, cuando

colapsaron las burbujas de acciones y propiedades de los años ochenta. Japón se basó principalmente en el estímulo fiscal durante la década de

1990 para mantener su economía a flote, pero una fase más perniciosa de la depresión comenzó a fines de la década de 1990. El PIB nominal de

Japón alcanzó su punto máximo en 1997, disminuyendo casi un 12 por ciento en 2011. El índice de precios al consumidor japonés alcanzó su punto

máximo en 1998 y ha disminuido constantemente desde entonces, con relativamente pocos trimestres de lecturas positivas del IPC. Es una verdad, si

no intuitiva, que una economía en declive nominal El PIB aún puede tener real crecimiento cuando la inflación se convierte en deflación. Pero este tipo

de crecimiento real no ayuda al gobierno con la deuda, el déficit y la recaudación de impuestos, ya que esas funciones se basan en el crecimiento

nominal.

La relación del Banco de Japón (BOJ) con la QE, la inflación y las metas nominales del PIB es más opaca que la del Banco de Inglaterra. Los

esfuerzos del Banco de Japón con respecto a la facilidad monetaria antes de 2001 fueron despectivos y controvertidos incluso dentro del Banco de

Japón. Se inició un modesto programa de QE en marzo de 2001, pero era demasiado pequeño para tener mucho efecto. Una encuesta detallada del

FMI sobre el impacto de la QE en Japón entre 2001 y 2011 concluyó: “El impacto en la actividad económica. . . se encontró que era limitado ".

De repente, el 16 de diciembre de 2012, la política y la política monetaria japonesas se transformaron con la elección de Shinzo Abe como
primer ministro, en una victoria aplastante para su Partido Liberal Democrático. La elección le dio al partido de Abe una supermayoría en la
Dieta japonesa que podría anular los vetos del Senado. Abe hizo una campaña explícita en una plataforma de impresión de dinero, incluidas
las amenazas de enmendar las leyes que rigen el Banco de Japón si no se imprime. "Es muy raro que la política monetaria sea el foco de una
elección", dijo Abe. “Hicimos campaña por la necesidad de vencer la deflación, y nuestro argumento ha ganado un fuerte apoyo. Espero que el
Banco de Japón acepte los resultados y tome una decisión adecuada ".

Incluso la elección de Abe no convenció por completo a los mercados de que el Banco de Japón tomaría medidas extraordinarias, dado el
enfoque indiferente del banco respecto de la facilidad monetaria durante los últimos veinte años. El 20 de marzo de 2013, el candidato elegido por
Abe, Haruhiko Kuroda, se convirtió en gobernador del BOJ. En cuestión de días, Kuroda persuadió a la junta de políticas del BOJ para
implementar el programa de flexibilización cuantitativa más grande que el mundo haya visto. El Banco de Japón se comprometió a comprar $ 1,4
billones de bonos del gobierno japonés durante el período de dos años de 2013 y 2014 utilizando dinero impreso. Japón anunció simultáneamente
un plan para alargar la estructura de vencimientos de los bonos que compró, comparable a la "Operación Twist" de la Reserva Federal. En
relación con el tamaño de la economía de EE. UU., El programa de impresión de dinero de Japón era más del doble que el programa QE3 de la
Fed, anunciado en 2012. Como fue el caso del Banco de Inglaterra, el Banco de Japón fue explícito sobre su objetivo de aumentar la inflación para
aumentar el PIB nominal, si no real,: "El Banco logrará el. . . objetivo del 2 por ciento en términos de la tasa de cambio interanual en el índice de
precios al consumidor. . . a la mayor brevedad posible ".

Para 2014, era como si la Reserva Federal, el BOJ y el BOE estuvieran en un juego de póker monetario y hubieran apostado todo.
Los tres bancos centrales habían usado la impresión de dinero y tasas cercanas a cero para crear inflación con el fin de aumentar el
PIB nominal. Si el PIB nominal se convirtió en PIB real
estaba al lado del punto. De hecho, el crecimiento real desde 2009 fue un camino característico de la depresión en los tres países. La
inflación y el PIB nominal fueron los objetivos explícitos y primarios de sus respectivas políticas monetarias.

El dólar estadounidense, la libra esterlina del Reino Unido y el yen japonés juntos comprenden el 70 por ciento de las reservas asignadas a
nivel mundial y el 65 por ciento de la canasta de DEG. Si la Reserva Federal es la piedra angular del sistema monetario internacional, el Banco de
Japón y el Banco de Inglaterra son arcos adyacentes. Pero los tres bancos centrales, ahora involucrados en un experimento monetario en una
escala sin precedentes, enfrentan resultados altamente inciertos. Su objetivo anunciado no es el crecimiento real, sino la inflación y el crecimiento
nominal para pagar sus deudas.

Los acreedores y los titulares de reservas en los BRICS, la OCS, el CCG y otros mercados emergentes están observando este concurso de
impresión de dinero con una frustración no disimulada y una determinación cada vez mayor de poner fin a un sistema monetario internacional
que permita esa libre circulación económica a costa de la inflación, exportaciones perdidas y riqueza disminuida en sus propios países. Queda
por ver si el sistema monetario internacional colapsa por su propio peso o es derrocado por perdedores de mercados emergentes en respuesta
a este crimen del siglo perpetrado por los bancos centrales de EE. UU., Reino Unido y Japón.
TERCERA PARTE

DINERO Y RIQUEZA
CAPÍTULO 7

DEUDA, DEFICITOS Y EL DÓLAR

Orientación hacia adelante . . . debe prometer que la política monetaria no eliminará el ponche, sino que permitirá que la fiesta continúe hasta muy
tarde en la noche para garantizar que todos la pasen bien.
Charles I. Plosser
Presidente del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia
12 de febrero de 2013

Adoptando un ingreso nominal. . . Target es visto como innovador solo por aquellos que no están familiarizados con el debate sobre el diseño de la política

monetaria de las últimas décadas. Nadie ha diseñado aún una forma de hacerlo viable. . . . Más bien, a. . . El objetivo se percibiría como una forma poco

disfrazada de aspirar a una mayor inflación. Charles Goodhart

18 de marzo de 2013

■ El significado del dinero

¿Qué es un dólar? Esta pregunta no tiene una respuesta fácil. La mayoría de las personas responden que un dólar es dinero, algo que ganan,
gastan o ahorran. Eso plantea otra pregunta: ¿Qué es el dinero? Los expertos recitan la definición de tres partes del dinero como un medio de
intercambio, una reserva de valor y una unidad de cuenta. los
unidad de cuenta parte de la definición es útil pero casi trivial. Las tapas de botellas pueden ser una unidad de cuenta; así pueden los nudos en una
cuerda. Una unidad de cuenta es simplemente una forma de sumar o restar valor percibido.

Medio de intercambio También se refiere indirectamente al valor, ya que cada parte de un intercambio debe percibir el valor en la unidad que
se intercambia por bienes o servicios. Dos de las tres partes de la definición implícitamente hacen referencia al valor. La definición estándar
completa se puede contraer en la parte restante, la depósito de valor.

Si, entonces, el dinero es valor, ¿qué es ¿valor? En este punto, el análisis se vuelve filosófico y moral. Los valores pueden ser mantenidos por
individuos que se comparten dentro de una cultura o comunidad. Los valores pueden ser subjetivos (como es el caso de la ética) o absolutos (como
es el caso de la religión). Los valores pueden entrar en conflicto cuando los grupos competidores o contiguos tienen valores muy variados.

A pesar de esta amplitud en el significado de valor, Se destacan dos facetas. La primera es la idea de una métrica: que hay una manera
de medir la presencia, ausencia o grado de valor. La segunda es la idea de confianza: que cuando uno atribuye valores a un individuo o
grupo, confía en que el individuo o grupo actuará de manera consistente con esos valores. La confianza incorpora un comportamiento
consistente en forma de actos recíprocos o altruistas.

En el fondo, un dólar es dinero, el dinero es valor y el valor es confianza honrada constantemente. Cuando uno compra una botella de
Coca-Cola en cualquier parte del mundo, confía en que se está utilizando la fórmula original y que el contenido no está adulterado; a este respecto,
Coca-Cola no decepciona. Esta es la confianza honrada constantemente, lo que significa que una botella de Coca-Cola tiene valor.

Cuando un cliente compra una botella de Coca-Cola, le entrega al vendedor un dólar. Esto no es un mero trueque, sino más bien un intercambio
de valor. ¿Cuál es la fuente del valor del dólar? ¿Cómo se sostiene como un ejemplo?
de confianza constantemente honrado?

Para responder a esa pregunta, uno necesita cavar más profundo. El dólar mismo, ya sea en papel o en formato digital, es un objeto de

representación. ¿Qué representa el dólar? ¿A quién se dirige la confianza? Cuando se requiere confianza, se aplica el dictamen de Ronald

Reagan: Confiar pero verificar. El Sistema de la Reserva Federal, propiedad de bancos privados, es el emisor del dólar. La Reserva Federal pide

nuestra confianza, pero ¿cómo se puede verificar si se está honrando la confianza?

En una sociedad de estado de derecho, una forma habitual de verificar la confianza es el contrato escrito. Un estudiante de derecho de primer año

en la clase de contratos aprende inmediatamente a "obtenerlo por escrito". Las creencias y expectativas de las partes en un contrato son escritas y

leídas por ambas partes. Suponiendo que ambas partes estén de acuerdo, el contrato se firma y, a partir de entonces, el contrato representa el

fideicomiso. En ocasiones, surgen disputas sobre el significado de las palabras en el contrato o el cumplimiento de sus términos. Los países tienen

tribunales para resolver esas disputas. Este sistema de contratos, tribunales y decisiones guiados por una constitución es lo que se entiende por una

sociedad del estado de derecho.

¿Cómo encaja la Reserva Federal en este sistema? En un nivel, la Fed sigue el modelo de contrato escrito. Uno puede comenzar
leyendo la letra pequeña en un billete de un dólar. Ahí es donde se encuentra el contrato de dinero escrito. Las partes de este contrato se
especifican como "La Reserva Federal" y "Los Estados Unidos de América" ​en nombre de las personas.

Los contratos de un dólar son suscritos por cada uno de los doce bancos de reserva regionales de la Reserva Federal. Algunos de estos

contratos escritos son suscritos por la Fed de Dallas, algunos por la Fed de Filadelfia, etc. Las denominaciones más grandes, como los contratos de

veinte dólares, son suscritas por el "Sistema". Todos estos contratos están firmados por un agente, el secretario del Tesoro de los Estados Unidos,

en nombre del pueblo.

La cláusula más importante en el contrato escrito en dólares aparece en el frente en la parte superior de cada billete. Es la frase "Nota
de la Reserva Federal". Una nota es una obligación, una forma de deuda. De hecho, así es como la Fed informa el dinero emitido en su
balance. Los balances muestran activos en el lado izquierdo, pasivos en el lado derecho y capital, que es activos menos pasivos, en la
parte inferior. Las notas emitidas por la Fed se informan en el lado derecho del balance general, como un pasivo, exactamente donde se
colocaría la deuda.

Los billetes de la Fed son una forma inusual de deuda porque no tienen intereses y no tienen vencimiento. Otra forma de
describir un dólar, utilizando la teoría del contrato, es que es una nota perpetua sin intereses emitida por la Fed. Cualquier
prestatario dará fe de que la deuda perpetua sin intereses es el mejor tipo de deuda porque uno nunca la paga y, mientras tanto, no
cuesta nada. Aún así, es una deuda.
Entonces, el dólar es dinero, el dinero es valor, el valor es confianza, la confianza es un contrato y el contrato es deuda. Mediante la
aplicación de la ley transitiva de la aritmética, el dólar es deuda que la Reserva Federal debe a las personas en forma contractual. Este punto
de vista puede llamarse la teoría del contrato del dinero, o contractismo Aplicado al dólar, una forma de entender la teoría es sustituir la palabra
deuda cada vez que uno ve la palabra dinero. Entonces el mundo parece un lugar diferente; Es un mundo endeudado.

Este enfoque del dinero a través de la lente del contrato es una de las muchas teorías monetarias. El más influyente de estos es
la teoría cuantitativa del dinero, o monetarismo, defendido en el siglo XX por Irving Fisher y Milton Friedman. El monetarismo es una
de las guías elegidas por la Fed para la creación de dinero, aunque la formulación original defendida por Friedman ya no está de
moda.
Otro enfoque es la teoría estatal del dinero, que postula que el papel moneda sin respaldo tiene valor ya que el estado puede exigir dinero
como el pago de impuestos. El estado puede usar la coerción hasta la muerte para recaudar impuestos; por lo tanto, los ciudadanos trabajan y
valoran el dinero porque puede satisfacer al estado. Esta
La relación entre dinero y estado significa que el papel moneda tiene un valor extrínseco que excede su valor intrínseco debido al medio del
poder estatal. Este tipo de dinero se conoce como dinero chartal, y cartalismo Es otro nombre para la teoría estatal del dinero. En la década
de 1920, John Maynard Keynes adoptó el chartalismo en sus llamados a la abolición de los patrones de oro. Los acólitos más recientes de
la teoría del dinero como brazo del poder estatal son Paul McCulley, ex ejecutivo del gigante de bonos PIMCO, y Stephanie Kelton,
economista de la Universidad de Missouri, que marcha bajo el estandarte de la teoría monetaria moderna.

Un nuevo participante en el sorteo de la teoría del dinero es la teoría cuantitativa del crédito. Esta teoría, presentada por Richard
Duncan, es una variante de la teoría cuantitativa del dinero. Duncan propone que la creación de crédito se haya vuelto tan prolífica y
generalizada que la idea de dinero ahora se incluye en la idea de crédito, y que la creación de crédito es el foco apropiado del estudio y
la política monetaria. Duncan aporta impresionantes análisis estadísticos y forenses de datos gubernamentales al estudio de la
expansión crediticia. Su trabajo podría llamarse adecuadamente creditismo, aunque en realidad es una versión del siglo XXI de una visión
del dinero del siglo XIX llamada British Banking School.

El monetarismo, el chartalismo y el creditismo tienen una idea en común: creer en fíat dinero. La palabra fíat tiene un origen latino que
significa "que se haga". Aplicado al dinero, fíat se refiere al caso donde el estado ordena que una forma particular de dinero sirva como
moneda y sea tratada como moneda de curso legal. Las tres teorías coinciden en que el dinero no tiene que tener un valor intrínseco
siempre que posea un valor extrínseco suministrado por el estado. Cuando los opositores al dinero fiduciario dicen que el dinero "no está
respaldado por nada", estos teóricos responden: "¿Y qué?" En su opinión, el dinero tiene valor porque el estado lo dicta, y no se requiere
nada más para darle su valor al dinero.

Una teoría es útil solo en la medida en que concuerda con los fenómenos del mundo real y ayuda a los observadores a comprender y anticipar

los eventos en ese mundo. Las teorías del dinero que dependen del poder del Estado son una caña delgada en la que apoyarse porque la

aplicación del poder del Estado es cambiante. En ese sentido, se puede decir que estas teorías competitivas del dinero son contingentes.

Volviendo a donde comenzamos, la teoría del contrato del dinero se centra en el valor intrínseco del dinero. El dinero puede ser papel, pero
el papel tiene escritura, y la escritura es un contrato legal. Un ciudadano puede considerar el contrato valioso por sus propios motivos,
independientemente de los dictados del estado. El ciudadano puede valorar el cumplimiento del contrato en lugar del fiduciario. Esta teoría es útil
para comprender no solo el dólar sino también si el contrato en dólares se está cumpliendo, tanto ahora como en el futuro.

Aunque el dólar como deuda no tiene intereses y no tiene vencimiento, el dólar aún implica deberes de desempeño tanto por
parte de la Fed como del Tesoro, las dos partes nombradas en el contrato. Este desempeño se manifiesta en la economía. Si la
economía va bien, el dólar es útil y el desempeño del contrato es satisfactorio o valioso. Si la economía es disfuncional, el
rendimiento puede considerarse pobre hasta el punto de incumplimiento del contrato.

Un estándar de oro es una forma de hacer cumplir el contrato de dinero. Los defensores del oro insisten en que todo el papel moneda no
tiene valor intrínseco, que solo puede ser suministrado por metales preciosos tangibles en forma de oro, o tal vez plata. Esta visión malinterpreta
el papel del oro en un patrón oro, pero para los pocos que insisten en que las monedas o los lingotes sean el único medio de intercambio, un
estado de cosas muy poco práctico. Todos los estándares de oro implican una relación entre el oro físico y las representaciones de oro en papel,
ya sea que estas representaciones se denominen notas, acciones o recibos. Una vez que se acepta esta relación, uno vuelve rápidamente al
mundo del contrato.

Desde este punto de vista, el oro es el colateral o bono publicado para garantizar el desempeño satisfactorio del contrato de dinero. Si el estado
imprime demasiado dinero, el ciudadano es libre de declarar el contrato de dinero en
incumplimiento y canjear su papel moneda por oro al tipo de cambio del mercado. En efecto, el ciudadano toma su garantía.

Los defensores del oro sugieren que el tipo de cambio entre el papel moneda y el oro debe ser fijo y mantenido. Esta idea tiene mérito, pero un
tipo de cambio fijo no es esencial para el papel del oro en un sistema monetario por contrato. Solo es necesario que el ciudadano sea libre de
comprar o vender oro en cualquier momento. Cualquier ciudadano puede seguir un estándar de oro personal comprando oro con dólares de papel,
mientras que cualquier persona que no compre oro está expresando consuelo con el contrato de papel moneda por el momento.

Por lo tanto, el precio monetario del oro es una medida del desempeño contractual de la Fed y el Tesoro. Si el rendimiento es satisfactorio, el

precio del oro debería ser estable, ya que los ciudadanos pueden estar tranquilos con el acuerdo del papel moneda. Si el desempeño es deficiente,

el precio del oro aumentará a medida que los ciudadanos rescindan el contrato de deuda monetaria y reclamen su garantía a través de compras de

oro en el mercado abierto. Como cualquier deudor, la Reserva Federal prefiere que los acreedores ciudadanos desconozcan su derecho a reclamar

garantías. La Fed está apostando a que los ciudadanos no reclamarán la garantía de oro en masa. Esta apuesta depende de un alto grado de

complacencia entre los ciudadanos sobre la naturaleza del contrato de dinero, la naturaleza del oro y su derecho a tomar garantías por

incumplimiento.

Esta es una razón por la cual los economistas de la Fed y del dinero fiduciario usan frases como "reliquia bárbara" y "tradición" para describir el

oro e insisten en que el oro no tiene ningún papel en un sistema monetario moderno. La opinión de la Reserva Federal es absurda, como decir que

los terrenos y los edificios no tienen ningún papel en una hipoteca. El dinero es una deuda de papel con el oro como garantía. La garantía puede

ser reclamada por la compra directa de oro.

La Reserva Federal prefiere que los inversores no hagan esta conexión, pero uno de los inversores que sí lo hizo fue Warren Buffett. En
su caso, no se mudó al oro sino a activos duros, y su historia es reveladora.
En noviembre de 2009, poco después de las profundidades de la liquidación del mercado resultante del pánico de 2008, Buffett anunció
su adquisición del 100 por ciento del ferrocarril Burlington Northern Santa Fe. Buffett describió esta compra como una "apuesta por el país".

Tal vez. Un ferrocarril es el último activo duro. Los ferrocarriles consisten en una canasta de activos duros, como derechos de paso, derechos

mineros adyacentes, pistas, interruptores, señales, patios y material rodante. Los ferrocarriles ganan dinero mediante el transporte de otros activos

duros, como el trigo, el acero, el mineral y el ganado. Los ferrocarriles son activos duros que mueven activos duros.

Al adquirir el 100 por ciento de las acciones, Buffett convirtió efectivamente el ferrocarril de un capital público negociado en bolsa a capital
privado. Esto significa que si las bolsas de valores se cerraran en pánico financiero, no habría impacto en las tenencias de Buffett porque no está
buscando liquidez. Mientras que otros podrían estar conmocionados por la repentina falta de liquidez de sus propiedades, Buffett simplemente se
quedaría quieto.
La adquisición de Buffett se entiende mejor como salir del papel moneda y convertirse en activos duros, al tiempo que inmuniza esos
activos del cierre de una bolsa de valores. Puede ser una "apuesta por el país", pero también es una cobertura contra la inflación y el
pánico financiero. El pequeño inversor que no puede adquirir un ferrocarril completo puede hacer la misma apuesta comprando oro. Se
sabe que Buffett menosprecia el oro, pero es el rey de la inversión en activos duros, y cuando se trata del megarich, es mejor centrarse en
sus acciones que en sus palabras. El papel moneda es un contrato garantizado por el oro, este último un activo duro sin igual.
■ Deuda, Déficits y Sostenibilidad

La Reserva Federal no es el único deudor vinculado al gobierno en el sistema monetario de los Estados Unidos; de hecho, está lejos de ser el más

grande. El Tesoro de los EE. UU. Ha emitido más de $ 17 billones de deuda en forma de letras, pagarés y bonos, en comparación con alrededor de $

4 billones de bonos en deuda emitidos por la Fed.

A diferencia de las notas de la Reserva Federal, las notas del Tesoro no se consideran dinero, aunque los instrumentos más líquidos a menudo se

denominan "equivalentes de efectivo" en los balances corporativos. Otra diferencia entre las notas de la Reserva Federal y las notas del Tesoro es

que las notas del Tesoro tienen fechas de vencimiento y pagan intereses. Los billetes de la Fed pueden emitirse en cantidades indefinidas y

permanecer pendientes indefinidamente, pero los bonos del Tesoro están más sujetos a la disciplina de los mercados de bonos, donde los inversores

negocian más de $ 500 mil millones en valores del Tesoro todos los días.

La disciplina de mercado incluye una evaluación continua por parte de los inversores en cuanto a si la carga de la deuda del Tesoro es sostenible.
Esta evaluación pregunta si el Tesoro puede pagar sus deudas pendientes según lo acordado. Si la respuesta es sí, el mercado con mucho gusto
aceptará más deuda del Tesoro a tasas de interés razonables. Si la respuesta es no, el mercado volcará la deuda del Tesoro y las tasas de
interés se dispararán. En casos de extrema incertidumbre debido a la falta de fondos o la falta de disposición a pagar, la deuda del gobierno
puede volverse casi inútil, como sucedió en los Estados Unidos después de la Guerra Revolucionaria y en otros países muchas veces antes y
desde entonces.

El análisis de la deuda pública es más desafiante cuando la respuesta no es sí o no, sino quizás. Es en estos puntos de inflexión (que los
teóricos de la complejidad llaman transiciones de fase) que el mercado de bonos se encuentra entre la confianza y el pánico, y el
incumplimiento de la deuda parece una posibilidad real. Los mercados de bonos soberanos europeos se acercaron a este punto a fines de
2011 y se mantuvieron al borde hasta septiembre de 2012, cuando el director del Banco Central Europeo, Mario Draghi, ofreció su famoso
pronunciamiento "lo que sea necesario". Quiso decir que el BCE sustituiría su deuda monetaria por deuda soberana en las cantidades
necesarias para tranquilizar a los tenedores de deuda soberana. Esta tranquilidad funcionó, y los mercados de deuda soberana europea se
retiraron del borde.

En los últimos años, las compras de valores gubernamentales con dinero impreso por la Reserva Federal representan un alto porcentaje de la
nueva deuda neta emitida por el Tesoro. La Fed insiste en que sus compras son una herramienta de política para aliviar las condiciones
monetarias y no tienen la intención de monetizar la deuda nacional. El Tesoro, al mismo tiempo, insiste en que es el mejor deudor del mundo y no
tiene dificultades para satisfacer los requisitos de financiación del gobierno de los Estados Unidos. Aún así, el observador casual podría ser
perdonado por creer que la Fed está monetizando la deuda al degradar dinero, históricamente un paso en el camino hacia el colapso de los
sistemas económicos y políticos, desde la antigua Roma hasta la Argentina actual. El gran juego de confianza de la Reserva Federal es cambiar
sus notas que no devengan intereses por las notas que devengan intereses del Tesoro, luego reembolse los intereses ganados al Tesoro. El
desafío para los mercados de bonos, y para los inversores en general, es decidir cuánto es sostenible la emisión de notas del Tesoro y cuánta
sustitución de notas de la Fed por notas del Tesoro es aceptable antes de que surja la transición de fase y comience un colapso.

La dinámica de la deuda pública y los déficits son más complicados de lo que admite el argumento convencional. Con demasiada frecuencia, el

debate sobre la deuda y el déficit se degenera en opciones binarias: ¿la deuda es buena o mala para una economía? ¿El déficit estadounidense es

demasiado alto o es asequible? Los conservadores del Tea Party consideran que el gasto deficitario es intrínsecamente malo, que es deseable un

presupuesto equilibrado en
en sí mismo, y que Estados Unidos está bien encaminado para convertirse en Grecia. Los liberales al estilo de Krugman consideran que la deuda es

necesaria para financiar ciertos programas deseables, y que Estados Unidos ha estado aquí antes en términos de su relación deuda / PIB. Después

de la Segunda Guerra Mundial, la relación deuda / PIB de los EE. UU. Era del 100 por ciento, aproximadamente dónde está hoy. Estados Unidos lo

redujo gradualmente durante las décadas de 1950 y 1960, y los liberales dicen que Estados Unidos puede hacerlo nuevamente con un poco más de

impuestos.

Hay puntos válidos en ambas posiciones, pero también hay fuertes refutaciones para ambas. El problema político es que un debate enmarcado

de esta manera crea falsas dicotomías que facilitan no la resolución sino la retórica. La deuda no es inherentemente positiva ni negativa. La utilidad

de la deuda está determinada por lo que hace el prestatario con el dinero. Los niveles de deuda no son automáticamente demasiado altos o

demasiado bajos; lo que les importa a los acreedores es su tendencia hacia la sostenibilidad.

La deuda puede ser ruinosa si se usa para financiar déficits, y sin un plan para pagar la deuda que no sea a través de deuda adicional. La
deuda puede ser productiva si financia proyectos que producen más de lo que cuestan y que se pagan con el tiempo. Las relaciones deuda / PIB
pueden ser relativamente bajas, pero aún problemáticas, si son cada vez más altas. Las relaciones deuda / PIB pueden ser relativamente altas y
no ser motivo de preocupación si están bajando.

■ El debate de la deuda

Enmarcar los debates sobre la deuda y el déficit en estos términos plantea nuevas preguntas. ¿Cuáles son las pautas adecuadas para
determinar si la deuda se está utilizando para un propósito deseable y si las tendencias de deuda a PIB se están moviendo en la dirección
correcta? Afortunadamente, ambas preguntas pueden responderse de manera rigurosa y no ideológica, sin retirarse a la retórica de los
conservadores o liberales.
La deuda utilizada para financiar el gasto del gobierno es aceptable cuando se cumplen tres condiciones: los beneficios del gasto deben ser
mayores que los costos, el gasto del gobierno debe estar dirigido a proyectos que el sector privado no puede hacer por sí solo y el nivel general
de la deuda debe ser sostenible. Estas pruebas deben aplicarse de forma independiente y todas deben cumplirse. Incluso si se puede demostrar
que el gasto público produce beneficios netos, no puede justificarse si la actividad privada puede hacer mejor el trabajo. Cuando el gasto
gubernamental produce costos netos, destruye el stock de riqueza en la sociedad y nunca puede justificarse, excepto en una crisis existencial
como la guerra.

Las dificultades surgen cuando los costos y beneficios no están bien definidos y cuando la ideología sustituye al análisis en el
proceso de toma de decisiones. Dos casos ilustran estos problemas: Internet y el estímulo de Obama de 2009.

Los defensores del gasto público señalan que el gobierno financió el desarrollo temprano de Internet. De hecho, el gobierno patrocinó
ARPANET, un sistema robusto de tráfico de mensajes entre las computadoras universitarias a gran escala diseñado para facilitar la
colaboración en la investigación durante la Guerra Fría. Sin embargo, el desarrollo privado de ARPANET en Internet de hoy fue avanzado
por el sector privado mediante la creación de la World Wide Web, el navegador web y muchas otras innovaciones. Esta historia muestra
que ciertos gastos del gobierno pueden ser muy beneficiosos cuando se inicia la innovación del sector privado. ARPANET tenía
ambiciones bastante modestas para los estándares actuales, y fue un éxito. El gobierno no congeló ARPANET para siempre; en cambio,
puso los protocolos a disposición de privados
desarrolladores y salieron del camino. Internet es un ejemplo de que el gobierno deja el trabajo al sector privado.

Un ejemplo de gasto gubernamental destructivo es el plan de estímulo de Obama de 2009. Los beneficios esperados se basaron en
suposiciones erróneas sobre los llamados multiplicadores keynesianos. De hecho, el estímulo de Obama se dirigió principalmente a
complementar las nóminas estatales y locales para empleos sindicales en el gobierno y la administración escolar, muchas de las cuales
son redundantes, no productivas y destruyen la riqueza. Gran parte del resto se destinó a tecnologías ineficientes y no escalables, como
paneles solares, turbinas eólicas y automóviles eléctricos. Este gasto no solo no produjo el multiplicador mítico, ni siquiera produjo un
crecimiento nominal igual al gasto nominal. El estímulo de Obama es un ejemplo de gasto gubernamental que no pasa la prueba de
costo-beneficio.

Un ejemplo de una iniciativa gubernamental que cumple con todas las pruebas de gasto aceptable es el sistema de autopistas interestatales.
En 1956, el presidente Eisenhower defendió y el Congreso autorizó el sistema de autopistas interestatales, que costó alrededor de $ 450 mil
millones en dólares de hoy. Los beneficios de ese sistema excedieron ampliamente los $ 450 mil millones y continúan acumulándose hasta el día
de hoy. Es difícil argumentar que el sector privado podría haber producido algo así como esta matriz de carreteras; en el mejor de los casos,
tendríamos una mezcolanza de autopistas con muchas áreas sin servicio. Solo el gobierno podría haber completado el proyecto a escala nacional,
y las relaciones deuda / PIB eran estables en ese momento. Por lo tanto, el sistema de autopistas interestatales pasa la prueba triple del gasto
eficiente del gobierno que justifica la deuda.

Hoy en día, las tasas de interés a largo plazo están cerca de los mínimos históricos, y Estados Unidos podría fácilmente tomar prestados $ 150

mil millones durante siete años a un interés del 2.5 por ciento. Con ese dinero, el gobierno podría, por ejemplo, construir un nuevo gasoducto de gas

natural adyacente al sistema de autopistas interestatales y colocar estaciones de servicio de gas natural en las instalaciones existentes. Esta tubería

interestatal podría conectarse a grandes tuberías troncales de gas natural en nodos clave, y el gobierno podría requerir una conversión de diez años

de todo el transporte interestatal de diesel a gas natural.

Con esta red de gasoductos y estaciones de servicio, las compañías privadas como Chevron, ExxonMobil y Ford se encargarían de la
innovación y expansión del transporte impulsado por gas natural, una transferencia de público a privado como sucedió después de
ARPANET. El cambio a camiones que funcionan con gas natural facilitaría el crecimiento de los automóviles que funcionan con gas
natural. La demanda de gas natural impulsaría la exploración y la producción junto con tecnologías relacionadas en las que Estados
Unidos sobresale.

Al igual que con el sistema de autopistas interestatales, los resultados de un sistema de combustible de gas natural interestatal serían
transformadores. El impulso a la economía vendría de inmediato, no de multiplicadores míticos sino de un gasto productivo directo. Cientos
de miles de empleos se crearían en la construcción de la tubería real, y más trabajos provendrían de la conversión de vehículos de gasolina
a gas natural. La dependencia del petróleo extranjero terminaría, y el déficit comercial de Estados Unidos se evaporaría, impulsando el
crecimiento. Los beneficios ambientales son obvios ya que el gas natural se quema más limpio que el diesel o la gasolina.

¿Esto va a pasar? Es dudoso. Los republicanos están más centrados en la reducción de la deuda que en el crecimiento, y los demócratas se
oponen ideológicamente a toda la energía basada en el carbono, incluido el gas natural. Las estrellas políticas parecen alineadas con este tipo
de solución lista para usar. Sin embargo, sigue siendo el caso que la deuda del gobierno para financiar el gasto puede ser aceptable si pasa la
prueba triple de rendimientos positivos, sin desplazamiento de los esfuerzos del sector privado y niveles sostenibles de deuda. El tercer diente es
el más problemático hoy.
■ Deuda sostenible

Debe hacerse otra pregunta esencial: ¿son sostenibles los niveles de deuda? Eso, a su vez, lleva a otras preguntas: ¿cómo pueden saber los
responsables políticos si están empujando la tendencia de la deuda al PIB en la dirección deseada? ¿Qué papel juega la Fed para hacer que los
déficits sean sostenibles y la deuda asequible?
La relación de la política monetaria de la Reserva Federal con la deuda y los déficits nacionales está llena de graves riesgos para el contrato
de deuda como dinero. A un nivel primitivo, la Fed puede monetizar cualquier cantidad de deuda que emite el Tesoro, hasta el punto de un
colapso de la confianza en el dólar. El tema de la política es una de las reglas o limitaciones impuestas a la capacidad de impresión de dinero de
la Fed. ¿Cuáles son las pautas para la política monetaria discrecional?

Históricamente, un estándar de oro era una forma de limitar la discreción y revelar cuándo la política monetaria se desviaba. Según el
estándar de oro clásico, las salidas de oro a los socios comerciales mostraron que la política monetaria era demasiado fácil y se requería un
ajuste. El endurecimiento tendría un efecto recesivo, reduciría los costos laborales unitarios, mejoraría la competitividad de las exportaciones y
una vez más comenzaría el flujo interno de oro físico. Este proceso fue tan autorregulado como un termostato automático. El estándar de oro
clásico tenía sus problemas, pero era mejor que el siguiente mejor sistema.

En décadas más recientes, la Regla de Taylor, llamada así por su creador, el economista John B. Taylor, fue una guía
práctica para la política monetaria de la Fed. Tenía la virtud de las funciones recursivas para que los datos de eventos recientes
retroalimentaran la próxima decisión política, para producir lo que los científicos de la red llaman un resultado dependiente de la
ruta. La regla de Taylor fue una herramienta en el alcance más amplio del estándar de dólar de sonido creado por Paul Volcker
y Ronald Reagan a principios de los años ochenta. La política del dólar sólido fue llevada adelante a fines de los años ochenta y
noventa en las administraciones republicanas y demócratas por secretarios del Tesoro tan diversos como James Baker y
Robert Rubin. Si el dólar no era tan bueno como el oro, al menos mantuvo su poder adquisitivo medido por los índices de
precios,

Hoy todos los puntos de referencia se han ido. No hay un estándar de oro, ni un estándar de dólares, ni una regla de Taylor. Todo lo que queda es

lo que el escritor financiero James Grant llama el "Ph.D. Estándar ”: la conducta de la política por parte de académicos neokeynesianos,

neo-monetaristas con doctorados otorgados por un pequeño número de escuelas de élite.

Las reglas utilizadas por los formuladores de políticas académicas para definir déficits sostenibles se discuten entre los economistas de élite y

se revelan en discursos, documentos y comentarios públicos de diversos tipos. En un entorno de gasto deficitario, una de las herramientas más

importantes es el marco de sostenibilidad del déficit primario (PDS). Este marco analítico, que puede expresarse como una ecuación o identidad,

mide si la deuda y los déficits nacionales son sostenibles o, por el contrario, cuando la tendencia de los déficits podría causar una pérdida de

confianza y un aumento rápido de los costos de endeudamiento. PDS es una forma de saber si Estados Unidos se está convirtiendo en Grecia.

Este marco se ha utilizado durante décadas, pero su uso fue cristalizado en el contexto actual por el economista John Makin, uno
de los analistas más astutos de la política monetaria. En 2012, Makin luchó con la relación de la deuda y el déficit de los Estados
Unidos con el producto interno bruto (PIB), utilizando el marco PDS como guía.

Los factores clave en PDS son los costos por préstamos (B), la producción real (R), la inflación (I), los impuestos (T) y el gasto (S); juntos, los

británicos. La producción real más la inflación (R + I) es el valor total de los bienes y

servicios producidos en la economía de los Estados Unidos, también llamado producto interno bruto nominal (NGDP). Los impuestos
menos los gastos (T - S) se llaman déficit primario El déficit primario es el exceso de lo que un país gasta sobre lo que recauda en
impuestos. Al calcular el déficit primario, el gasto no
incluir intereses sobre la deuda nacional. Esto no se debe a que los gastos por intereses no importen; Importa mucho. De hecho,
todo el propósito del marco PDS es iluminar hasta qué punto los Estados Unidos pueden pagar el interés y, en última instancia, la
deuda. El interés se excluye del cálculo del déficit primario para ver si los otros factores se combinan de tal manera que el interés
sea asequible. Intereses sobre la deuda es tomado en cuenta en la fórmula como B, o costos por préstamos.

En inglés simple, los déficits de los Estados Unidos son sostenibles si la producción económica menos el gasto por intereses mayor

que el déficit primario. Esto significa que la economía de los Estados Unidos está pagando intereses y produciendo un poco "extra" para pagar la

deuda. Pero si la producción económica menos el gasto por intereses es Menos que el déficit primario, luego, con el tiempo, los déficits abrumarán a la

economía y los Estados Unidos se enfrentarán a una crisis de deuda, incluso al colapso financiero.

Hasta cierto punto, lo que importa no es la deuda y el déficit nivel pero el tendencia como porcentaje del PIB. Si los niveles tienden a bajar, la
situación es manejable y los mercados de deuda proporcionarán tiempo para permanecer en ese camino. La sostenibilidad no significa que los
déficits deben desaparecer; de hecho, los déficits pueden aumentar. Lo que importa es que la deuda total como porcentaje del PIB se convierte en me
porque el PIB nominal crece Más rápido de déficit más intereses.

Piense en el PIB nominal como el ingreso personal y el déficit primario como lo que se cobra en una tarjeta de crédito. Los costos por préstamos
son intereses sobre la tarjeta de crédito. Si el ingreso personal aumenta lo suficientemente rápido como para pagar los intereses de la tarjeta de
crédito, y queda dinero para pagar el saldo, esta es una situación manejable. Sin embargo, si los ingresos no aumentan, y nuevo la deuda se acumula
después de pagar el antiguo interés, entonces la bancarrota es solo cuestión de tiempo.

El marco PDS es la expresión formal de un economista del ejemplo de la tarjeta de crédito. Si el ingreso nacional puede pagar los
intereses de la deuda, quedando suficiente para reducir la deuda total como porcentaje del PIB, entonces la situación debería permanecer
estable. Esto no significa que los déficits sean beneficiosos, simplemente que sean asequibles. Pero si no queda suficiente ingreso
nacional después del interés para reducir la deuda como porcentaje del PIB, y si esta condición persiste, Estados Unidos finalmente se irá
a la quiebra.

Expresado en forma de ecuación, la sostenibilidad se ve así:

Si (R + I) - B> | T - S |,

entonces los déficits estadounidenses son sostenible. Por el contrario,

Si (R + I) - B <| T - S |,

entonces los déficits estadounidenses son no sostenible

El marco PDS / BRITS y el ejemplo de la tarjeta de crédito resumen el drama, la postura y la retórica recientes de los grandes debates
económicos en los Estados Unidos. Cuando los demócratas y los republicanos pelean por los impuestos, los gastos, los déficits, los límites
máximos de la deuda y el esquivo gran negocio, estos políticos son
realmente discutiendo sobre los tamaños relativos de los británicos.

PDS por sí solo no explica qué acciones tomar o qué política ideal debería ser. Lo que hace es permitirle comprender las consecuencias de
elecciones específicas. PDS es un dispositivo para realizar experimentos de pensamiento sobre diferentes combinaciones de políticas, y actúa
como el puente que conecta las soluciones fiscales y monetarias. Los BRITS son una piedra de Rosetta para comprender cómo interactúan
todas estas opciones de políticas.

Por ejemplo, una forma de mejorar la sostenibilidad de la deuda es aumentar los impuestos. Si los impuestos son mayores, el déficit primario

es menor, por lo que una cantidad determinada de PIB acercará a Estados Unidos a la condición de sostenibilidad. Alternativamente, si los

impuestos se mantienen estables pero el gasto se reduce, entonces el déficit primario también se reduce, produciendo un movimiento hacia la

sostenibilidad. Una combinación de recortes de gastos y aumentos de impuestos produce los mismos resultados beneficiosos. Otra forma de

avanzar hacia la sostenibilidad es aumentar el crecimiento real. Un aumento en el crecimiento real significa que hay más fondos disponibles,

después de los gastos por intereses, para reducir la deuda como porcentaje del PIB.

También hay formas para que la Reserva Federal afecte los factores PDS. La Fed puede usar la represión financiera para controlar los costos

de los préstamos. Los menores costos de endeudamiento tienen el mismo impacto que el mayor crecimiento real en términos de aumentar la

cantidad de PIB restante después de los gastos por intereses. Es importante destacar que la Fed puede causar inflación, lo que aumenta nominal crecim

incluso en ausencia de real crecimiento. El crecimiento nominal menos los costos de endeudamiento es el lado izquierdo de la ecuación PDS. La

inflación aumenta los fondos que quedan después de los gastos por intereses, lo que también ayuda a reducir la deuda como porcentaje del PIB.

Estas posibles opciones de política en el marco PDS implican un cambio en un componente BRITS y suponen que los otros componentes no
han cambiado, pero el mundo real es más complejo. Los cambios en un componente BRITS pueden causar cambios en otro, que luego puede
amplificar o negar el efecto deseado del cambio original. Los demócratas y los republicanos no están de acuerdo no solo sobre los impuestos más
altos y el gasto menor, sino también sobre el impacto de estas opciones de política en los otros BRITS. Los demócratas creen que los impuestos
pueden aumentarse sin perjudicar el crecimiento, mientras que los republicanos creen lo contrario. Los demócratas creen que la inflación puede
ser útil en una depresión, mientras que los republicanos creen que la inflación conducirá a mayores costos de endeudamiento que empeorarán la
situación.

El resultado de estos desacuerdos es el estancamiento político y la disfunción política. El estancamiento político se ha desarrollado en una

larga serie de debates y soluciones rápidas, comenzando con la debacle del techo de la deuda de agosto de 2011, continuando hasta el drama del

precipicio fiscal de enero de 2013, y luego el secuestro de gastos y los enfrentamientos del techo de la deuda a fines de 2013 y principios de 2014.

El PDS puede usarse para cuantificar tendencias, pero no puede pronosticar el nivel exacto en que una tendencia se vuelve insostenible; ese es el

trabajo de los mercados de bonos. Los mercados de bonos están impulsados ​por inversionistas que arriesgan dinero todos los días apostando en el

camino futuro de las tasas de interés, la inflación y los déficits. Estos mercados pueden ser tolerantes al estancamiento político durante largos períodos

de tiempo y dar a los responsables políticos el beneficio de una duda. Pero al final del día, los mercados de bonos pueden emitir un juicio duro. Si

Estados Unidos está en un camino insostenible como lo revela PDS, y ese camino a la baja se está acelerando sin un final a la vista, entonces los

mercados pueden repentina e inesperadamente causar un aumento en las tasas de interés. El aumento de la tasa de interés hace que el PDS sea

menos sostenible, lo que hace que las tasas de interés sean aún más altas. Se crea un ciclo de retroalimentación entre el empeoramiento progresivo

de los resultados de PDS y las tasas progresivamente más altas. Eventualmente, el sistema puede colapsar en absoluto por defecto o hiperinflación.
■ Política de la Fed y el contrato de dinero

Hoy, la Reserva Federal se enfrenta a una desalentadora mezcla de matemáticas implacables, mercados ansiosos y políticas disfuncionales. La
economía de Estados Unidos es como un paciente enfermo, con políticos como familiares preocupados al lado de la cama del paciente
discutiendo sobre qué hacer a continuación. El marco PDS es el termómetro que revela si la condición del paciente se está deteriorando, y los
mercados de bonos son la funeraria, esperando llevar al paciente a su tumba. En esta melodramática mise-en-scène entra el Dr. Fed. Es posible
que el médico no tenga el medicamento necesario para proporcionar una cura, pero el dinero recién impreso es como la morfina para la economía.
Puede aliviar el dolor, siempre que no mate al paciente.

Como propietario del contrato de deuda como dinero con el pueblo estadounidense y los acreedores de todo el mundo, no se debe ver que
la Fed deshonre la confianza depositada en ella por los tenedores de billetes de la Fed. Desde la perspectiva del sistema monetario
internacional, el único escenario peor que un colapso de la confianza en los bonos del Tesoro es un colapso de la confianza en el dólar mismo.
La deuda, el déficit y el dólar son tres hilos en un nudo que asegura el sistema financiero mundial. Al emitir dólares ilimitados para apuntalar la
deuda del Tesoro, la Fed corre el riesgo de deshacer el nudo y deshacer el juego de la confianza del dólar. La diferencia entre el éxito y el
fracaso de la Fed es una línea muy fina.

En términos estrictos, las finanzas del gobierno pueden considerarse como dos grandes círculos en un diagrama clásico de Venn. Un círculo
es el mundo de la política monetaria controlada por la Reserva Federal. El otro círculo es la política fiscal, que consiste en impuestos y gastos,
controlada por el Congreso y la Casa Blanca. Como en un diagrama de Venn, los dos círculos tienen un área de intersección. Esa área es la
inflación. Si la Fed puede crear suficiente inflación, el valor real de la deuda se desvanecerá y el gasto puede continuar sin aumentos de
impuestos. El truco es aumentar la inflación sin aumentar los costos de endeudamiento, ya que los mayores costos de endeudamiento aumentan
la deuda. El marco PDS muestra cómo se puede hacer esto.

Para comprender esto, es útil considerar las condiciones reveladas por PDS utilizando entradas de modelo. Una situación ideal para la Reserva

Federal consiste en un crecimiento real del 4 por ciento, inflación del 1 por ciento, costos de endeudamiento del 2 por ciento (medidos como un

porcentaje del PIB) y un déficit primario del 2 por ciento (también medido como un porcentaje del PIB). Al conectar estos números en el marco PDS

se obtienen:

(4 + 1) - 2> 2, o

3> 2

En otras palabras, el crecimiento real más la inflación, menos el gasto por intereses, es mayor que el déficit primario, lo que significa
que la deuda como porcentaje del PIB es declinante. Esta es la condición de la sostenibilidad de la deuda con alto crecimiento real y baja
inflación.
Lamentablemente, el ejemplo anterior no es lo que la Fed enfrenta en los mercados de hoy. Los costos por préstamos son bajos, de 1.5 por

ciento del PIB, lo que ayuda a la ecuación en relación con el primer ejemplo; pero algunos otros términos son peor para la sostenibilidad El crecimiento

real está más cerca del 2.5 por ciento, y el déficit primario es de aproximadamente el 4 por ciento (la inflación es la misma en aproximadamente el 1

por ciento). Al conectar estos números reales en el marco de trabajo PDS se obtiene:
 (2.5 + 1) - 1.5 <4, o

2 <4

En este ejemplo, el crecimiento real más la inflación menos el gasto por intereses es Menos que el déficit primario, lo que significa que la
deuda como porcentaje del PIB es creciente. Esta es la condición insostenible. Nuevamente, lo que importa en este modelo no es el nivel pero
el tendencia, como se juega en la dinámica de los BRITS y sus interacciones. Contrariamente a la muy citada tesis de Carmen Reinhart y
Kenneth Rogoff, el nivel absoluto de deuda con el PIB no es lo que desencadena una crisis; Es la tendencia hacia la insostenibilidad.

Una belleza de PDS es que las matemáticas son simples. Comenzar con la identidad como 2 <4 significa que para lograr la sostenibilidad, el 2

debe subir, el 4 debe bajar, o ambos. El crecimiento real en los Estados Unidos hoy está estancado en 2.5 por ciento, en parte debido a la

incertidumbre política. El déficit primario de EE. UU. Puede disminuir al 3 por ciento debido a los aumentos de impuestos de 2013 y el secuestro de

gastos, pero de lo contrario, parece que el estancamiento de impuestos y gastos continuará. La matemática es básica pero rígida: si el crecimiento

real es del 2.5 por ciento, el déficit primario es del 3 por ciento y los costos de endeudamiento no bajarán, entonces el solamente camino hacia la

sostenibilidad es para que la Fed elevar la inflación por encima de los costos de endeudamiento. Por supuesto, la inflación tiende a aumentar los

costos de endeudamiento, un buen ejemplo de los circuitos de retroalimentación dentro de los BRITS.

Por ejemplo, la Fed podría limitar los costos de los préstamos al 2 por ciento y elevar la inflación al 3 por ciento. Con todas estas nuevas

entradas, el marco PDS da como resultado:

(2.5 + 3) - 2> 3, o

3.5> 3

Este resultado satisface la condición para la sostenibilidad, y los mercados de bonos no deben entrar en pánico sino mostrar paciencia y dar a los

Estados Unidos más tiempo para aumentar el crecimiento real, reducir el déficit primario, o ambos.

A través de PDS y BRITS, es posible desentrañar la agresión, la disfunción política y los gritos televisados. La
solución política es inevitable. En ausencia de un mayor crecimiento real,
o los políticos deben reducir el déficit o la Fed debe producir inflación. No hay otra forma de evitar una crisis de deuda.

El éxito político en la reducción del déficit hasta ahora ha sido modesto e insuficiente, y los aumentos en el crecimiento real continúan
decepcionando las expectativas. Por lo tanto, la carga de evitar una crisis de deuda recae en la Fed en forma de una mayor inflación a través de la
política monetaria. La inflación es una solución destacada en el marco de PDS a pesar de la injusticia que esto impone a los pequeños ahorradores.

Los ahorradores pueden tener pocas alternativas, pero los compradores de bonos tienen muchas. La cuestión es si los compradores de bonos

tolerarán la erosión del capital que proviene de la inflación. Esta condición en la cual la inflación es más alta que la tasa de interés nominal produce tasa

reales negativas Por ejemplo, una tasa de interés nominal del 2 por ciento con una inflación del 3 por ciento produce una tasa de interés real de negativo
1 por ciento En los mercados normales, los compradores de bonos exigirían tasas de interés más altas para compensar la inflación, pero estos no son

mercados normales. El mercado de bonos puede querer tasas nominales más altas, pero la Fed no lo permitirá. La Reserva Federal aplica tasas

reales negativas a través de la represión financiera.

 La teoría de la represión financiera fue explicada incisivamente por Carmen Reinhart y M. Belen Sbrancia en su artículo de 2011 "La liquidación de

la deuda pública". La clave de la represión financiera es el uso de la ley y la política para evitar que las tasas de interés excedan la tasa de inflación.

Esta estrategia puede llevarse a cabo de muchas maneras diferentes. En las décadas de 1950 y 1960 se realizó a través de la regulación bancaria que

hacía ilegal que los bancos pagaran más de una cantidad establecida en depósitos de ahorro. Mientras tanto, la Fed diseñó una forma leve de

inflación, ligeramente más alta que la tasa de depósito bancario, que erosionó esos ahorros. Fue ejecutado con tanta sutileza que los ahorradores

apenas se dieron cuenta. Además, los ahorradores tenían pocas alternativas, ya que esto era un tiempo antes de las cuentas del mercado monetario y

401 (k) s. La caída del mercado de valores de 1929 seguía siendo un recuerdo vivo para muchos, y la mayoría de los inversores consideraron las

acciones demasiado especulativas. El dinero en el banco era una forma primaria de preservación de la riqueza. Mientras la Fed no robó el dinero

demasiado rápido o demasiado abiertamente, el sistema se mantuvo estable.

Esta condición de tasas reales negativas modestas durante un período de tiempo sostenido también hizo maravillas en la relación deuda

/ PIB. Durante esta época dorada de la represión financiera, la deuda nacional disminuyó de más del 100 por ciento del PIB en 1945 a menos

del 30 por ciento a principios de la década de 1970.

A fines de la década de 1960, el juego de la represión financiera había terminado y la inflación se volvió demasiado frecuente como para ignorarla.

El robo de riqueza de los ahorradores tradicionales se había vuelto doloroso. Merrill Lynch respondió en la década de 1970 con la creación de fondos

del mercado monetario de mayor rendimiento, y otros lo siguieron rápidamente. Las familias de fondos mutuos como Fidelity facilitaron la propiedad de

acciones. Los inversores se liberaron de la represión financiera, dejaron atrás a los bancos y se dirigieron a la nueva frontera de activos riesgosos.

El problema que enfrenta la Fed hoy en día es cómo utilizar la represión financiera para limitar las tasas de interés sin el beneficio de las tasas

de depósito bancario reguladas al estilo de los años 50 y los ahorradores cautivos. El objetivo de la Reserva Federal es el mismo que en la década

de 1950: una inflación más alta y un límite en las tasas, pero las tácticas han evolucionado. La inflación proviene de la impresión de dinero, y los

topes de tasas provienen de la compra de bonos. Convenientemente para la Fed, la impresión de dinero y la compra de bonos son dos caras de la

misma moneda, porque la Fed compra bonos con dinero impreso.

El nombre para este tipo de operación es flexibilización cuantitativa (QE). El primero de varios programas de QE comenzó en 2008, y
más de $ 2 billones de dinero nuevo se imprimió a fines de 2012. A principios de
2014, la impresión se realizó a una tasa de más de $ 1 billón de dinero nuevo por año. El dinero que se encuentra en los bancos como exceso de

reservas no produce inflación. La inflación de precios surge solo si los consumidores o las empresas piden prestado y gastan el dinero impreso. Desde

la perspectiva de la Reserva Federal, la manipulación del comportamiento del consumidor para alentar el endeudamiento y el gasto es un componente

crítico de la política. La Fed ha elegido manipular a los consumidores con zanahorias y palos. El palo es un shock de inflación, destinado a asustar a

los consumidores para que gasten antes de que suban los precios. La zanahoria es la tasa de interés real negativa, diseñada para alentar el préstamo

de dinero para comprar activos riesgosos como acciones y vivienda. La Fed garantizará tasas reales negativas utilizando su propio poder de compra

de bonos, y el de los bancos comerciales si es necesario, para suprimir las tasas de interés nominales.

Para que las zanahorias y los palitos sean efectivos, se necesita al menos un 3 por ciento de inflación. En ese nivel, las tasas de interés reales

serán negativas y los consumidores deberían estar lo suficientemente preocupados como para comenzar a gastar. Estos poderosos incentivos para

prestar y gastar están diseñados para aumentar el PIB nominal a un ritmo más cercano a las tendencias históricas. Con el tiempo, la Fed espera que

este crecimiento se vuelva autosuficiente, de modo que pueda revertir la política y dejar que el PIB nominal se convierta en PIB real a través de un

proceso de crecimiento real acelerado. La Fed está utilizando políticas de tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa para alcanzar sus objetivos

de mayor inflación y tasas reales negativas.

 Los bancos pueden obtener ganancias significativas pidiendo préstamos a las tasas cero a corto plazo que ofrece la Reserva Federal y otorgando

préstamos a plazos más largos a tasas más altas. Pero este tipo de préstamo puede producir pérdidas si las tasas a corto plazo aumentan

rápidamente mientras los bancos están atrapados con los activos a largo plazo, como las hipotecas y la deuda corporativa. La solución de la Fed a

este problema es orientación hacia adelante. En efecto, la Fed les dice a los bancos que no se preocupen por el aumento de las tasas a corto plazo

hasta bien entrada la futura.

En marzo de 2009, la Fed emitió un anuncio de que las tasas a corto plazo se mantendrían en cero durante "un período prolongado". En
agosto de 2011, se eliminó la frase "período extendido" y se anunció una fecha específica de "mediados de 2013" como la más temprana en la
que las tasas aumentarían. Para enero de 2012, esta fecha se había retrasado a "finales de 2014". Finalmente, en septiembre de 2012, la Fed
anunció que lo más temprano que las tasas aumentarían fue "a mediados de 2015".

Incluso esta garantía no fue suficiente para todos los bancos e inversores. Existía la preocupación de que la Fed pudiera adelantar la fecha de

alza de tasas tan fácilmente como la había retrasado. Los criterios sobre los cuales la Fed podría cambiar de opinión no estaban claros, por lo que el

impacto de la orientación hacia adelante fue silenciado. Se produjo un debate dentro de la Reserva Federal sobre si la orientación a futuro debería

convertirse de una serie de fechas en constante cambio a un conjunto de objetivos numéricos difíciles que se observaran más fácilmente.

Este debate fue capturado con detalles históricos y analíticos en un documento presentado por Michael Woodford de la Universidad de
Columbia en el Simposio Jackson Hole de la Fed a fines de agosto de 2012. Si bien el argumento de Woodford es matizado, se reduce a una
sola palabra: compromiso. Su punto fue que la orientación hacia adelante es mucho más efectiva para cambiar el comportamiento hoy si esa
orientación es clara y enmarcada de tal manera que el banco central no repudiará la orientación en el futuro:

A . . . razón por la cual puede ser necesaria la orientación hacia adelante. . . es para facilitar compromiso por parte del banco central. . .
. En la práctica, la forma más lógica de hacer que dicho compromiso sea alcanzable y creíble es declararlo públicamente, de manera
que sea lo suficientemente inequívoco como para hacer que sea vergonzoso que los responsables políticos simplemente ignoren la
existencia del compromiso al tomar decisiones en un momento posterior.

El impacto del tour de force de Woodford en el pensamiento de la Fed fue inmediato. El 12 de diciembre de 2012, solo tres meses después del

Simposio de Jackson Hole, la Fed eliminó su práctica de usar fechas objetivo para la orientación hacia adelante y sustituyó objetivos numéricos

estrictos. En el discurso habitual de la Fed, los nuevos objetivos se describieron de la siguiente manera:

En particular, el comité decidió mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 0 a 1/4 por ciento y actualmente
anticipa que este rango excepcionalmente bajo para la tasa de fondos federales será apropiado al menos mientras la tasa de
desempleo permanezca por encima de 6 -1/2 por ciento, se prevé que la inflación entre uno y dos años por delante no supere medio
punto porcentual por encima de la meta del 2 por ciento a largo plazo del Comité, y las expectativas de inflación a más largo plazo
continúan bien ancladas.

La Fed ahora está comprometida públicamente con un conjunto de objetivos numéricos y comprometida con tasas cero hasta que se logren

esos objetivos y tal vez incluso más.

Se destacan tres aspectos del compromiso de la Reserva Federal. El primero es que los objetivos numéricos de 6.5 por ciento
el desempleo y la inflación del 2.5 por ciento son umbrales, no desencadenantes. La Fed no dijo que subiría las tasas cuando esos niveles fueron
alcanzados; dijo que no aumentaría las tasas antes de esos niveles fueron alcanzados. Esto deja un amplio margen para continuar con el dinero
fácil, incluso si el desempleo cae al 6 por ciento o la inflación aumenta al 3 por ciento. Segundo, la Fed dijo ambos los objetivos tendrían que
cumplirse antes de aumentar las tasas, no solo uno u otro. Esto significa que si el desempleo es del 7 por ciento, la Fed puede continuar su
política de dinero fácil incluso si la inflación aumenta al 3 por ciento o más. Finalmente, el objetivo de inflación de la Fed se basa en proyectado inflac
no inflación real. Esto significa que si la inflación real es del 4 por ciento, puede continuar con dinero fácil siempre que su proyección de inflación
subjetiva sea del 2.5 por ciento o menos.

Esta nueva política es una brillante finura de la Fed. Superficialmente, rinde homenaje a la recomendación de Woodford de compromiso con

objetivos inequívocos; pero en realidad los objetivos son resbaladizos y mal definidos. Nadie sabe si la Reserva Federal frenará a una inflación del 3

por ciento, si el desempleo sigue siendo del 7 por ciento. Nadie sabe cuánto tiempo pasará entre el final de la impresión de dinero y un aumento de la

tasa. Sin embargo, la nueva política de la Reserva Federal es consistente con su objetivo oculto de inflación del 3 por ciento bajo el enfoque de

zanahorias y palos. La Fed puede justificar una inflación más alta si su meta de empleo no se cumple. Puede justificar una inflación más alta si la

inflación proyectada es más baja. Puede justificar una inflación más alta en todos los eventos porque los objetivos numéricos son umbrales y no

desencadenantes. La nueva política no impone restricciones reales a una mayor inflación.

El marco PDS y BRITS y las nuevas políticas de la Fed convergen en torno al espectro de la inflación, que se esconde detrás de las teorías

académicas y los pronunciamientos públicos. Los bajos costos de endeudamiento y la mayor inflación son las únicas formas en que la Reserva

Federal puede mejorar la sostenibilidad del déficit. La represión financiera reduce los costos de endeudamiento, y la flexibilización cuantitativa puede

crear una inflación más alta si los mercados creen que continuará. La política de la Fed de diciembre de 2012 es una versión confusa de las

recomendaciones de Woodford. La Fed finge tener objetivos numéricos mientras preserva los grados de libertad que necesita para alcanzar cualquier

objetivo de inflación que considere necesario, pero eso implica un cierto juego de manos.

La forma de robo de la Reserva de los ahorradores tiene un nombre: se llama ilusión de dinero por economistas. La idea es que la impresión de

dinero por sí sola no puede crear un crecimiento real, pero puede crear la ilusión de crecimiento al aumentar los precios nominales y el PIB nominal.

Eventualmente, la ilusión se hará añicos, como lo fue a fines de la década de 1970, pero puede persistir durante una década o más antes de que la

inflación surja con un retraso y robe las ganancias percibidas.

Si bien los objetivos de la Fed de una mayor inflación y un aumento del PIB nominal son claros, hay buenas razones para creer que la Fed
no logrará estos objetivos e incluso puede producir consecuencias desastrosas para los Estados Unidos al intentarlo. El propio personal de la
Fed ha expresado reservas sobre si la orientación avanzada funciona en los horizontes de tiempo que la Fed está utilizando. El destacado
economista Charles Goodhart ha dicho que la focalización nominal del PIB es "una forma poco disfrazada de apuntar a una mayor inflación" y
que "nadie ha diseñado una forma de hacerlo viable".

Quizás la crítica más convincente de las fallas en la focalización nominal del PIB y la inflación incrustada en ella proviene de la propia
junta de gobernadores de la Fed. En febrero de 2013, el gobernador de la Fed, Jeremy Stein, ofreció una crítica muy detallada de la política
de dinero fácil de la Reserva Federal y señaló oblicuamente su mayor defecto: que el aumento de la rotación no es el único canal que la
creación de dinero puede encontrar, y que otros canales incluyen burbujas de activos e ingeniería financiera .

La tesis de Stein es que un entorno de baja tasa de interés inducirá una búsqueda de mayores rendimientos, que pueden tomar muchas formas.
La forma más obvia es una subasta del precio de los activos de riesgo, como las acciones.
y vivienda. Esto se puede observar directamente. Menos obvios son los desajustes entre activos y pasivos, en los que las instituciones
financieras solicitan préstamos a corto y largo plazo en forma apalancada para capturar un diferencial. Aún más opacos son los swaps de
garantías, donde una institución financiera como Citibank promete bonos basura a una contraparte a cambio de valores del Tesoro en una
noche, luego usa esos valores del Tesoro como garantía en un derivado fuera del balance de mayor rendimiento. Dichas transacciones
preparan el escenario para una carrera en Citibank u otros si los proveedores de activos a corto plazo de repente quieren recuperar sus valores
y Citibank debe volcar otros activos a precios de liquidación para pagar. La red invisible del riesgo de contraparte aumenta el riesgo sistémico y
acerca el sistema a una repetición del pánico de 2008 a mayor escala.

Los escenarios esbozados por Stein deshacerían rápidamente los esfuerzos de la Reserva Federal si tales eventos ocurrieran. Un pánico en el

mercado derivado del apalancamiento excesivo y la toma de riesgos tan pronto después del Pánico de 2008 destruiría los esfuerzos de la Reserva

Federal para atraer a los consumidores de vuelta al juego de préstamos y gastos de principios de la década de 2000.

Se ha tomado el papel de Stein para decir que la Fed debe terminar la QE lo antes posible para evitar la acumulación de riesgos ocultos en las

instituciones financieras. Pero hay otra interpretación. El propio Stein advierte que si los bancos no captan la indirecta y reducen la ingeniería

financiera riesgosa, la Fed podría obligarlos a hacerlo con una mayor regulación. La Reserva Federal tiene poderes de vida o muerte sobre los bancos

en áreas tales como reservas para pérdidas, políticas de dividendos, pruebas de resistencia, adquisiciones, adecuación de capital y más. Los

gerentes de los bancos serían insensatos si desafiaran a la Reserva Federal en las áreas que Stein destaca. El artículo de Stein sugiere un retorno

parcial a un tipo más antiguo de represión financiera a través de la regulación.

Las manipulaciones de la Reserva Federal lo han dejado en la posición de un equilibrista sin red, que debe ejercer toda su energía en
un esfuerzo concentrado solo para seguir avanzando, incluso si el más mínimo resbalón o una ráfaga inesperada podrían causar un final
catastrófico para la empresa. . La Fed debe promover la inflación (sin reconocerla) y debe inflar los precios de los activos (sin hacer que
exploten las burbujas). Debe exudar confianza sin tener idea de si sus políticas funcionarán o cuándo podrían terminar.

En resumen, la Reserva Federal está atrapada entre sus roles como propietario del contrato de deuda como dinero y como el salvador singular

de la deuda soberana. Es poco probable que tenga éxito en solo uno de estos roles; Tendrá éxito o fracasará en ambos.
CAPÍTULO 8

BANCO CENTRAL DEL MUNDO

El área monetaria óptima es el mundo.
Robert A. Mundell
Destinatario, Premio Nobel de Economía

No he leído la propuesta del gobernador. . . . Pero como yo entiendo. . . es una propuesta diseñada para aumentar el uso de los derechos especiales de
giro del FMI,. . . ah . . y . . ah . . en realidad estamos bastante abiertos a eso.
Timothy Geithner
Secretario del Tesoro de los Estados U

en respuesta a la pregunta de un periodista sobre una propuesta del gobierno chino

25 de marzo de 2009

El FMI ha refinado, reutilizado y reabastecido su conjunto de herramientas.

Christine Lagarde
directora gerente del FMI
19 de septiembre de 2013

■ Un mundo

Conocer al Dr. Min Zhu es ver el futuro de las finanzas globales. Se destaca entre la multitud, su marco de seis pies y cuatro pulgadas
recuerda a los financieros de los banqueros más poderosos de finales del siglo XX, Paul Volcker y Walter Wriston, quienes dominaron
una habitación no solo con intelecto sino con presencia física. Min Zhu no pertenece al siglo XX, sino al siglo XXI, y es difícil nombrar
a cualquiera que personifique mejor a las fuerzas en conflicto: este frente a oeste, oro frente a papel, estado frente a mercados, que
circulan hoy por el mundo.

Min Zhu es el subdirector gerente del FMI, uno de los puestos más importantes del FMI, y se reporta directamente a la
directora gerente, Christine Lagarde. El FMI es una de las instituciones clave establecidas en la Conferencia de Bretton Woods
de 1944, que creó el marco para el sistema monetario internacional después de la Gran Depresión cuando la Segunda Guerra
Mundial llegó a su fin. Desde su fundación, el FMI ha sido el gran enigma de las finanzas mundiales.

El FMI es bastante público sobre sus operaciones y objetivos. Al mismo tiempo, los expertos lo entienden poco, en parte debido
al papel único que desempeña y la jerga altamente técnica que utiliza para hacerlo. La capacitación universitaria especializada en
instituciones como la Escuela de Estudios Internacionales Avanzados en Washington, DC, es un boleto de admisión típico para un
puesto en el FMI. Esta combinación de apertura y opacidad es desarmadora; El FMI es transparentemente transparente.

La misión del FMI se ha transformado repetidamente en las últimas décadas desde Bretton Woods. En las décadas de 1950 y 1960, fue el
cuidador del patrón oro de tipo de cambio fijo y un prestamista oscilante para los países que experimentaban dificultades en la balanza de pagos. En
la década de 1970, fue un foro para la transición del patrón oro a los tipos de cambio flotantes, participando en ventas masivas de oro ante la
insistencia de Estados Unidos para ayudar a suprimir el precio. En las décadas de 1980 y 1990, el FMI era como un médico que hacía visitas a
domicilio,
dispensar medicamentos malos en forma de consejos incompetentes a las economías emergentes. Este papel terminó abruptamente
con sangre en las calles de Yakarta y Seúl y decenas de muertos como resultado del mal manejo del FMI de la crisis financiera mundial
de 1997-1998. La década de 2000 fue un período de deriva, durante el cual el mandato del FMI no estaba claro y los expertos sugirieron
que la institución había dejado de ser útil. El FMI resurgió en 2008 como la secretaría de facto y el brazo operativo del G20, coordinando
las respuestas políticas al pánico financiero de ese año. Hoy, el FMI ha capitalizado su nuevo papel como prestamista global de último
recurso: se ha convertido en el banco central del mundo.

Min Zhu ocupa el puesto de más alto rango que haya tenido un ciudadano chino en el FMI, el Banco Mundial o el Banco de
Pagos Internacionales, los tres pilares multilaterales del sistema monetario internacional. Su carrera personifica el ascenso financiero
de China en nuce. Se graduó en 1982 de la Universidad Fudan de Shanghai, entre las escuelas más prestigiosas de China. Obtuvo un
Ph.D. en economía en los Estados Unidos, antes de pasar por varios trabajos en el Banco Mundial y la división internacional del
Banco de China. En 2009 se convirtió en el vicegobernador del banco central de China. En mayo de 2010 fue elegido por Dominique
Strauss-Kahn, entonces jefe del FMI, para ser su asesor especial. Finalmente, en 2011, la sucesora de Strauss-Kahn, Christine
Lagarde, lo seleccionó como subdirector gerente del FMI.

Zhu tiene un comportamiento relajado y un buen sentido del humor, pero cuando se lo presiona con fuerza sobre una política que siente con

firmeza, puede volverse estridente de repente, como si estuviera dando clases a estudiantes en lugar de entablar un debate. Su inglés ligeramente

acentuado es excelente, pero su estilo de voz suave es difícil de escuchar a veces. Su experiencia es única: ha operado en los niveles más altos en un

banco central bajo el control del Partido Comunista Chino y en los niveles más altos del FMI, una institución aparentemente comprometida con los

mercados libres y las cuentas de capital abiertas.

Zhu viaja continuamente por asuntos oficiales del FMI, para conferencias universitarias y para asistir a prestigiosas conferencias internacionales

como el Foro Económico Mundial de Davos. Los banqueros privados y los funcionarios del gobierno buscan ansiosamente su consejo en la sede del

FMI en Washington, DC y al margen de las cumbres del G20, mientras que los miembros del Buró Político Central del Partido Comunista hacen lo

mismo en sus viajes periódicos a Beijing. De Oriente a Occidente, del comunismo al capitalismo, Min Zhu se encuentra a horcajadas entre las fuerzas

contendientes en las finanzas mundiales de hoy, con un pie en ambos campos.

Nadie, incluidos los gobernadores de los bancos centrales y Madame Lagarde, está más consciente que Zhu de las verdades ocultas
del sistema monetario internacional, lo que hace que sus opiniones económicas y financieras globales sean especialmente significativas. Es
un globalista inflexible, que refleja su posición entre los mundos del capitalismo de estado y los mercados libres. No piensa en el mundo en
categorías tradicionales de norte-sur o este-oeste, sino más bien en grupos de países basados ​en factores económicos, vínculos de la
cadena de suministro y vínculos históricos. Estos grupos se cruzan y se superponen. Por ejemplo, Austria pertenece a un grupo de
fabricación europea que incluye a Alemania e Italia, pero también es parte de un grupo de Europa central de las antiguas naciones del
Imperio Austrohúngaro, incluidas Hungría y Eslovenia. Como líder de ese grupo, Austria es un "guardián" que le da acceso al grupo
austrohúngaro al grupo de fabricación europeo a través de un nexo de subcontratación, cadenas de suministro y préstamos bancarios.
Estos vínculos podrían, por ejemplo, facilitar las ventas de un fabricante esloveno de autopartes a Fiat en Italia. El enlace esloveno-italiano
pasa por el portero Austria.

Este paradigma de agrupaciones, superposiciones y controladores de acceso da como resultado alineaciones inesperadas. Zhu coloca a

América del Sur en un grupo de cadena de suministro del hemisferio occidental de China, un punto también hecho por Riordan Roett, un destacado

estudioso de la economía latinoamericana. La opinión de Zhu es que la hegemonía económica de Estados Unidos
se detiene en el Canal de Panamá, mientras que la mayor parte de América del Sur ahora se considera adecuadamente como una esfera de

influencia china.

El paradigma de clúster de Zhu tiene más que interés académico porque está comenzando a tener un impacto directo en la política
del FMI en lo que se refiere a la vigilancia de sus 188 países miembros. El paradigma proporciona una base para el estudio de los
efectos de "derrame" de la política nacional según lo etiquetado por el FMI. El FMI trata los efectos indirectos de la misma manera que
los gestores de riesgos bancarios hablan de contagio: la rápida transmisión incontrolada del colapso de un mercado a otro a través de
una densa red de obligaciones de contraparte y compromisos colaterales, en una estampida ciega de liquidez en un pánico financiero.
Los efectos indirectos ocurren dentro de los grupos cuando las economías nacionales están estrechamente vinculadas, y entre grupos
cuando los guardianes están en peligro. Min Zhu está ayudando al FMI a desarrollar un modelo funcional de gestión de riesgos basado
en la complejidad,

■ Actualizando Keynes

Zhu muestra a los keynesianos tradicionales cómo su modelo de acción política, junto con una respuesta individual o corporativa, es obsoleto. Este
modelo de acción-respuesta en dos partes debe modificarse para colocar la intermediación financiera entre el responsable de la formulación de
políticas y el agente económico. Esta distinción se ilustra de la siguiente manera:

Modelo clásico keynesiano

Política fiscal / monetaria> Respuesta individual / corporativa

Nuevo modelo del FMI

Política fiscal / monetaria> Intermediario financiero> Respuesta individual / corporativa

Mientras que las instituciones financieras en las décadas anteriores habían sido actores predecibles y pasivos en la transmisión de políticas a los

actores económicos individuales, los intermediarios financieros de hoy son más activos y materialmente silencian o amplifican los deseos de los

formuladores de políticas. Los bancos privados pueden utilizar la titulización, los derivados y otras formas de apalancamiento para aumentar en gran

medida el impacto de la flexibilización de las políticas, y pueden ajustar los estándares de préstamos o migrar a activos seguros como las notas del

Tesoro de los Estados Unidos para disminuir el impacto. Los bancos también son los principales canales de transmisión de los efectos indirectos. Zhu

señala que el análisis keynesiano falla en parte porque no ha incorporado completamente el papel de los bancos en sus funciones.

La agrupación, el desbordamiento y la transmisión financiera son las tres patas teóricas que respaldan la plataforma desde la cual el FMI
examina el sistema monetario internacional. Nuevos conceptos de este tipo pueden filtrarse en los departamentos de economía de la
universidad durante décadas antes de que tengan efecto práctico. A pesar de la preponderancia de doctorados en sus filas, el FMI no es una
universidad. Es un poderoso
institución con la capacidad de preservar o condenar regímenes a través de sus decisiones políticas sobre préstamos y la condicionalidad adjunta. El
paradigma de Zhu ofrece una visión de los planes del FMI: la agrupación implica que los vínculos económicos son más importantes que la
soberanía. Los efectos indirectos significan que se necesita un control de arriba hacia abajo para contener el riesgo. La transmisión financiera
sugiere que los bancos son los nodos clave en el ejercicio del control. En pocas palabras, el FMI busca controlar las finanzas, contener el riesgo y
condicionar el desarrollo económico a nivel mundial.

Esta misión mundial requiere la asistencia de los jugadores más talentosos y políticamente poderosos disponibles. La suite
ejecutiva del FMI es un microcosmos exquisitamente equilibrado de la economía global. Además de Min Zhu y la directora gerente
Christine Lagarde, la alta gerencia del FMI incluye a David Lipton de los Estados Unidos, Naoyuki Shinohara de Japón y Nemat
Shafik de Egipto. La diversidad grupal es más que un ejercicio de multinacionalismo. Lagarde representa el interés europeo, Min Zhu
el chino, Lipton el estadounidense, Shinohara el japonés y Shafik las economías en desarrollo. Los cinco principales gerentes del
FMI, sentados alrededor de una mesa de conferencias, hablan efectivamente por el mundo.

La voz de David Lipton es la voz más poderosa, más poderosa que la de Christine Lagarde, porque Estados Unidos tiene un veto
sobre todas las acciones importantes del FMI. Esto no significa que Lipton no juegue para el equipo; En muchos asuntos, Estados
Unidos y el FMI se encuentran cara a cara, incluido el eventual reemplazo del dólar como la moneda de reserva global. El poder de veto
de Lipton significa que los cambios tendrán lugar a un ritmo dictado por cualquier quid pro quo que exija Estados Unidos.

Lipton es uno de los numerosos protegidos de Robert Rubin, que incluyen a Timothy Geithner, Jack Lew, Michael Froman, Larry
Summers y Gary Gensler. Estos hombres han controlado durante años la estrategia económica de Estados Unidos en el ámbito
internacional. Robert Rubin fue secretario del Tesoro desde 1995 hasta
1999, después de haber trabajado varios años en la Casa Blanca de Clinton como director del Consejo Económico Nacional. Antes de unirse al
gobierno de los Estados Unidos, Rubin fue copresidente de Goldman Sachs; trabajó en Citigroup en la oficina del presidente de 1999 a 2009, y se
desempeñó brevemente como presidente de Citigroup al comienzo del colapso de los mercados financieros en 2007. Lipton, Froman, Geithner,
Summers y Gensler trabajaron para Rubin en el Tesoro de Estados Unidos en a finales de la década de 1990, Lew en la Casa Blanca. Lipton, Lew
y Froman luego siguieron a Rubin a Citigroup, mientras que Summers trabajó más tarde como consultor de Citigroup.

Después de ser examinado y preparado en puestos de nivel medio en la década de 1990, este equipo burocrático se colocó
cuidadosamente y se promovió dentro de la Casa Blanca, el Tesoro, el FMI y otros lugares en la década de 2000, para garantizar la red de
influencia y papel de Rubin como el padrino de facto de finanzas globales Geithner es el ex secretario del Tesoro y ex presidente del Banco
de la Reserva Federal de Nueva York. Lew actualmente ocupa el cargo de secretario del Tesoro. Froman fue una poderosa figura detrás de
escena en el Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca y el Consejo de Seguridad Nacional de 2009 a 2013 y luego en el representante
comercial de Estados Unidos. Larry Summers es ex secretario del Tesoro y presidió el Consejo Económico Nacional del presidente Obama.
Durante sus años en la Casa Blanca, Froman fue el "sherpa" estadounidense en las reuniones del G20, a veces visto susurrando al oído del
presidente justo cuando una disputa política clave estaba a punto de resolverse con el presidente chino Hu Jintao u otro líder mundial. De
2009 a 2013, Gensler fue presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos, la agencia que regula el comercio de
bonos del Tesoro y futuros de oro.

Los miembros de la camarilla de Rubin son extraordinarios en la incompetencia que mostraron durante sus años en el servicio
público y privado, y en la devastación financiera que dejaron a su paso. Rubin y
su subordinado y sucesor, Larry Summers, promovió los dos cambios legislativos más destructivos financieramente en el siglo pasado: la
revocación de Glass-Steagall en 1999, que permitió a los bancos operar como fondos de cobertura; y la derogación de la regulación de
derivados en 2000, que abrió la puerta al apalancamiento oculto masivo de los bancos. Geithner, mientras estuvo en la Fed de Nueva York de
2003 a 2008, ignoraba las prácticas bancarias inseguras y poco sólidas bajo su supervisión directa, lo que condujo al colapso de las hipotecas
de alto riesgo en 2007 y al pánico de 2008. Froman, Lipton y Lew estaban todos en Citigroup junto con Rubin y contribuyeron a fallas
catastróficas en la gestión de riesgos que llevaron al colapso del banco, que alguna vez estuvo orgulloso, y a su toma por el gobierno de EE. UU.
en 2008, con más de cincuenta mil empleos perdidos solo en Citigroup. Gensler fue instrumental en la aprobación en 2002 de la legislación
Sarbanes-Oxley, que ha hecho mucho para sofocar la formación de capital y la creación de empleo en los años posteriores. También estuvo de
guardia en la Commodity Futures Trading Commission en 2012 durante el catastrófico colapso de MF Global, un corredor de bonos y oro.
Recientemente, Gensler ha demostrado tener más sentido y pide una regulación de derivados más estricta.

La riqueza perdida y las dificultades personales resultantes de las políticas de la camarilla de Rubin son incalculables, pero su influencia
económica continúa sin cesar. Hoy Rubin todavía se preocupa por la tienda global desde su asiento como copresidente del Consejo de
Relaciones Exteriores sin fines de lucro. David Lipton, el protegido de Rubin por excelencia, con el perfil público más bajo del grupo, ahora se
coloca poderosamente en la suite ejecutiva del FMI, en una coyuntura crítica en la evolución del sistema financiero internacional.

La red de influencia de Rubin no es una conspiración. Las verdaderas conspiraciones rara vez involucran a más de unos
pocos individuos porque continuamente corren el riesgo de traición, divulgación o errores. Un grupo grande como la camarilla de
Rubin en realidad acoge con beneplácito las afirmaciones de conspiración porque son fáciles de refutar, lo que permite a los
iniciados volver a trabajar de la manera silenciosa y casi anónima que prefieren. La red de Rubin es más una red difusa de
personas de ideas afines con una creencia compartida en la superioridad del pensamiento de élite y con fe en la capacidad de su
camarilla de actuar en beneficio de los mejores intereses del mundo. Ejercen el control global no de la manera contundente y
violenta de Hitler, Stalin o Mao, sino en la penumbra de instituciones como el FMI, detrás de una apariencia de nombres
insípidos y declaraciones benignas de la misión. De hecho,

El equipo ejecutivo del FMI mantiene la opinión, más atenta que cualquier banco central, de que el sistema monetario internacional está
gravemente afectado. Debido a la impresión masiva de dinero desde 2008, podría surgir un nuevo colapso en cualquier momento, jugando no solo
con las fallas de las instituciones financieras o soberanas, sino también con una pérdida de confianza en el propio dólar estadounidense. La
memoria institucional se remonta al colapso del dólar de octubre de 1978, revertido solo con las políticas de dólar fuerte del presidente de la Fed,
Paul Volcker, que comenzaron en agosto de 1979 y la emisión del FMI de su dinero mundial, el derecho especial de giro o DEG, en etapas desde
1979 hasta 1981. El el dólar ganó fuerza en las décadas que siguieron, pero el FMI aprendió cuán frágil podría ser la confianza en el dólar cuando
la política de EE. UU. se manejó de manera negligente.

Min Zhu también ve estos riesgos, a pesar de que era un estudiante universitario durante el último colapso del dólar. Sabe que si el dólar vuelve
a colapsar, China tiene mucho más que perder, dado su papel como el mayor tenedor externo mundial de deuda denominada en dólares
estadounidenses. Zhu cree que el mundo está en una verdadera depresión, la peor desde la década de 1930. Él es característicamente contundente
acerca de las razones para ello; Él dice que los problemas en las economías desarrolladas no son cíclicos, son estructurales.

Los economistas discrepan públicamente sobre si el malestar económico actual es cíclico o estructural.
Una recesión cíclica se considera temporal, una fase que puede remediarse con un gasto de estímulo del tipo keynesiano clásico. Una recesión
estructural, por el contrario, está incrustada y dura indefinidamente a menos que se realicen ajustes en factores clave, tales como costos laborales,
movilidad laboral, impuestos, cargas regulatorias y otras políticas públicas. En los Estados Unidos, la Reserva Federal y el Congreso han actuado
como si la brecha de producción de los Estados Unidos, la diferencia entre el crecimiento potencial y real, fuera temporal y cíclica. Este
razonamiento se adapta a la mayoría de los responsables políticos y políticos porque evita la necesidad de tomar decisiones difíciles sobre las
políticas públicas.

Zhu corta esta miopía. "A los banqueros centrales les gusta decir que el problema es mayormente cíclico y en parte estructural", dijo
recientemente. “Les digo que es principalmente estructural y parcialmente cíclico. Pero en realidad, es estructural ". La implicación es que un
problema estructural requiere soluciones estructurales, no monetarias.
El FMI se enfrenta actualmente con un plato lleno de contradicciones. Economistas del FMI como José Viñals han advertido repetidamente sobre
la asunción excesiva de riesgos por parte de los bancos, pero el FMI no tiene autoridad reguladora sobre los bancos en sus países miembros. El
crecimiento global anémico genera llamamientos para políticas de estilo de estímulo, pero el estímulo no funcionará frente a los impedimentos
estructurales para el crecimiento. Cualquier esfuerzo de estímulo requiere más gasto del gobierno, pero el gasto implica más deuda en un momento
en que las crisis de deuda soberana son graves. Christine Lagarde pide un estímulo a corto plazo combinado con una consolidación fiscal a largo
plazo. Pero los mercados no confían en los compromisos a largo plazo de los políticos. Hay poco apetito por los recortes de beneficios, incluso por
países al borde del colapso como Grecia. Las soluciones propuestas son políticamente inviables o económicamente dudosas.

El nuevo paradigma de Min Zhu señala la salida de este vínculo. Su análisis de agrupamiento y control sugiere que las políticas deberían
ser globales, no nacionales, y su análisis indirecto sugiere que se necesita una regulación bancaria global más directa para contener las crisis.
El espectro de la crisis de la deuda soberana sugiere la urgencia de nuevas fuentes de liquidez, más grandes que las que los bancos centrales
pueden proporcionar, la próxima vez que se produzca una crisis de liquidez. La lógica conduce rápidamente de un mundo a un banco, a una
moneda para el planeta. La combinación del liderazgo carismático de Christine Lagarde, el nuevo paradigma de Min Zhu y el poder opaco de
David Lipton han posicionado al FMI para su papel más importante hasta el momento.

■ Un banco

El estado de la Reserva Federal como banco central ha sido obvio durante mucho tiempo, pero en sus orígenes, desde 1909 hasta

1913, después del pánico de 1907, los partidarios hicieron todo lo posible para ocultar el hecho de que la institución propuesta era
un banco central. La parte más conspicua de este ejercicio es el nombre en sí, la Reserva Federal. No se llama el Banco de los
Estados Unidos de América, como se proclaman el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón. El nombre tampoco contiene la frase
clave "banco central" en el estilo del Banco Central Europeo.

La ofuscación fue mucho por diseño. El pueblo estadounidense había rechazado los bancos centrales dos veces antes. El banco
central original, el Banco de los Estados Unidos constituido por el Congreso en 1791, se cerró en 1811 después de que expiró su estatuto
de veinte años. Un segundo banco de los Estados Unidos, también un banco central, existió desde 1817 hasta 1836, pero también se
permitió que su estatuto expirara en medio de un agrio debate entre partidarios y opositores. De 1836 a 1913, un período de gran
prosperidad e invención, Estados Unidos no tenía un banco central. Muy conscientes de esta historia y de la profunda sospecha del pueblo
estadounidense hacia los bancos centrales, los arquitectos de la Reserva Federal, principalmente el senador Nelson Aldrich de Rhode Island,
tuvieron cuidado de ocultar sus intenciones adoptando un nombre anodino.

Del mismo modo, el FMI se entiende mejor como un banco central de facto del mundo, a pesar de que la frase "banco central" no
aparece en su nombre. La prueba del estado del banco central no es el nombre sino el propósito. Un banco central tiene tres funciones
principales: emplea apalancamiento, otorga préstamos y crea dinero. Su capacidad para realizar estas funciones le permite actuar como
prestamista de último recurso en una crisis. Desde 2008, el FMI ha estado haciendo los tres de una manera en rápida expansión.

Una diferencia clave entre un banco central y los bancos ordinarios es que un banco central realiza estas tres funciones para otros
bancos, en lugar de para clientes públicos como individuos y corporaciones. Enterrado en los Artículos de Acuerdo del FMI, su documento
rector de 123 páginas, es una disposición que establece: “Cada miembro deberá tratar con el Fondo solo a través de su. . . Banco Central . .
. u otra agencia fiscal similar, y el Fondo solo tratará con oa través de las mismas agencias ". Según su estatuto, entonces, el FMI debe
funcionar como el banco central del mundo, un hecho cuidadosamente disfrazado por la nomenclatura y por la pose de los funcionarios del
FMI como simples burócratas internacionales que prestan asistencia técnica desapasionada a las naciones necesitadas.

La función de préstamo al estilo del banco central del FMI es la más fácil de discernir de sus funciones. Ha sido la
misión del FMI desde sus inicios a fines de la década de 1940 y aún hoy se anuncia. Esta función creció en un momento
en que la mayoría de las monedas principales tenían tipos de cambio fijos al dólar y cuando los países tenían cuentas de
capital cerradas. Cuando surgieron déficits comerciales o fuga de capitales, causando problemas de balanza de pagos, los
países no pudieron recurrir a una solución rápida de devaluación a menos que pudieran mostrarle al FMI que los
problemas eran estructurales y persistentes. En esos casos, el FMI podría aprobar la devaluación. Más típicamente, el FMI
actuó como un prestamista oscilante, proporcionando liquidez al país deficitario durante un tiempo, generalmente de tres a
cinco años, para que ese país realice los cambios de política necesarios para mejorar su competitividad de exportación.

Los cambios estructurales requeridos por el FMI a cambio del préstamo podrían incluir reformas del mercado laboral,
disciplina fiscal para reducir la inflación o menores costos laborales unitarios, todo dirigido a hacer que el país sea más
competitivo en los mercados mundiales. Una vez que los ajustes se afianzaran, los déficits se convertirían en superávit y los
préstamos del FMI serían reembolsados. Sin embargo, esa teoría rara vez funcionó sin problemas en la práctica, y como los
déficits comerciales, los déficits presupuestarios y la inflación persistieron en ciertos países miembros, se permitieron las
devaluaciones. Si bien la devaluación puede mejorar la competitividad, también puede imponer grandes pérdidas a los
inversores en los mercados locales, que confiaron en tasas de cambio atractivas para el dólar para realizar sus inversiones
iniciales. Por otro lado, si así lo elige,

Hoy, el sitio web del FMI promociona préstamos a países como Yemen, Kosovo y Jamaica como ejemplos de su papel positivo en el
desarrollo económico. Pero tales préstamos son escaparates, y los montos son triviales en comparación con la operación de préstamos
primarios del FMI, que es apuntalar el euro. A partir de mayo
En 2013, el 45 por ciento de todos los préstamos y compromisos del FMI se extendieron a solo cuatro países (Irlanda, Portugal, Grecia y
Chipre) como parte del rescate del euro. Otro 46 por ciento de los préstamos y
los compromisos se extendieron a solo otros dos países: México, cuya estabilidad es esencial para los Estados Unidos, y Polonia, cuya estabilidad

es esencial tanto para la OTAN como para la UE. Menos del 10 por ciento de todos los préstamos del FMI se destinaron a las economías más

necesitadas de Asia, África o América del Sur. Los visitantes ocasionales del sitio web del FMI no deben ser engañados por las imágenes de

mujeres sonrientes de piel oscura con vestimenta nativa. El FMI funciona como un club de naciones ricas, que presta para apoyar los intereses

económicos de esas naciones.

Si la función de préstamo del banco central del FMI es transparente, su función de captación de depósitos es más
opaca. El FMI no funciona como un banco comercial minorista con ventanillas, donde las personas pueden acercarse
y hacer un depósito en una cuenta corriente o de ahorros. En cambio, ejecuta un programa de gestión de activos y
pasivos altamente sofisticado, en el que las líneas de crédito se financian mediante una combinación de "cuotas" y
"acuerdos de préstamo". Las cuotas son similares al capital bancario, y los acuerdos de préstamo son similares a los
bonos y depósitos que utiliza un banco normal para financiar sus préstamos. Las actividades financieras del FMI se
realizan principalmente fuera del balance general como préstamos contingentes y facilidades para préstamos. De este
modo,

Para ver la verdadera posición financiera del FMI, uno debe mirar más allá del balance general a las notas de pie de página y otras fuentes. Los

informes financieros del FMI se expresan en su propia moneda, el DEG, que se convierte fácilmente en dólares. El FMI calcula y publica diariamente

el tipo de cambio del DEG al dólar. En mayo de 2013, el FMI tenía casi $ 600 mil millones de capacidad de endeudamiento no utilizada, lo que,

combinado con los recursos existentes, le dio al FMI $ 750 mil millones en capacidad de préstamo. Si esta capacidad de endeudamiento y préstamo

se utilizara plenamente, el índice de apalancamiento del FMI solo sería de aproximadamente 3 a 1, si las cuotas se consideraran equidad. Esto es

extremadamente conservador en comparación con la mayoría de los bancos principales, cuyos índices de apalancamiento están más cerca de 20 a

1 y son aún más altos cuando se consideran los elementos ocultos fuera del balance.

El aspecto interesante del apalancamiento del FMI no es que hoy sea alto, sino que existe en absoluto. El FMI funcionó durante décadas casi sin
apalancamiento; Se hicieron avances con las cuotas de los miembros. La idea era que los miembros contribuirían con sus cuotas a un grupo, y los
miembros individuales podrían sacar del grupo para obtener un alivio temporal según sea necesario. Mientras los préstamos totales no excedieran el
grupo de cuota total, el sistema era estable y no necesitaba apalancamiento. Este ya no es el caso. A medida que las corporaciones y los individuos
se apalancaron después del Pánico de 2008, los gobiernos soberanos, los bancos centrales y el FMI han empleado el apalancamiento para
mantener a flote el sistema monetario global. En efecto, la deuda pública ha reemplazado a la deuda privada.

La carga general de la deuda no se ha reducido, sino que se ha incrementado, a medida que el problema de la deuda global se ha movido hacia
arriba. El FMI es el ático, donde el problema no se puede superar. Hasta ahora, el FMI ha sido capaz de facilitar el proceso de apalancamiento
oficial como compensación al desapalancamiento privado. El apalancamiento público se ha producido principalmente a nivel de los bancos centrales
nacionales, como la Reserva Federal y el Banco de Japón. Pero a medida que esos bancos centrales alcancen límites prácticos y políticos en su
influencia, el FMI surgirá como el último prestamista de último recurso. En la próxima crisis de liquidez global, el FMI tendrá el único balance limpio en
el mundo porque los balances de los bancos centrales nacionales están sobre apalancados con activos de larga duración.

El mayor impulso individual a la capacidad de endeudamiento y endeudamiento del FMI se produjo el 2 de abril de 2009, muy cerca de las

profundidades de las caídas del mercado de valores que comenzaron en 2008, un momento de temor generalizado en
mercados financieros. La ocasión fue la Cumbre de Líderes del G20 en Londres, organizada por el primer ministro británico Gordon Brown y a la
que asistieron el presidente estadounidense Obama, el presidente francés Sarkozy, la canciller alemana Merkel, el chino Hu Jintao y otros líderes
mundiales. La cumbre se comprometió a ampliar la capacidad de préstamo del FMI a $ 750 mil millones. Por cada dólar que presta el FMI, primero
debe obtener un dólar de sus miembros; Por lo tanto, una mayor capacidad de préstamo implicaba un mayor endeudamiento y un mayor
apalancamiento. Le tomó al FMI más de un año obtener la mayoría de los compromisos necesarios, aunque por una variedad de razones políticas,
el monto total aún no se ha suscrito.

Los mayores compromisos del FMI vinieron de la Unión Europea y Japón, cada uno comprometiendo $ 100 mil millones, y China,
que comprometió otros $ 50 mil millones. Otros compromisos importantes de $ 10 mil millones cada uno vinieron de las otras naciones
BRIC, Rusia, India y Brasil, y de las naciones desarrolladas de Canadá, Suiza y Corea.

El compromiso más polémico con la nueva línea de crédito del FMI involucró a los Estados Unidos. El 16 de abril de 2009,
pocos días después de la cumbre del G20, el presidente Obama envió cartas a los líderes del Congreso solicitando su apoyo para
un compromiso de $ 100 mil millones con los nuevos préstamos del FMI. El presidente, guiado por el protegido de Rubin, Mike
Froman, había hecho una promesa verbal de los $ 100 mil millones en la cumbre, pero necesitaba legislación para entregar el
financiamiento real. Las cartas al Congreso declararon que el nuevo financiamiento era un acuerdo global destinado a aumentar
los votos del FMI para China y forzar las ventas de oro por parte del FMI. Las cartas del presidente Obama también pedían "una
asignación especial única de derechos especiales de giro, activos de reserva creados por el FMI". . . eso aumentará la liquidez
global.

China quería votos adicionales en el FMI, y quería que se volcara más oro en el mercado para evitar un aumento en el precio en un
momento en que estaba adquiriendo oro de forma encubierta. Estados Unidos quería que el FMI imprimiera más dinero mundial. El FMI
quería una moneda fuerte de Estados Unidos y China para realizar rescates. El acuerdo, que tenía algo para todos, había sido
cuidadosamente estructurado por Mike Froman y otros sherpas en la cumbre y firmado por Geithner, Obama y los líderes del G20.

Mirando un poco más profundo, la carta de Obama al Congreso contenía otro giro. Los nuevos compromisos con el FMI no llegaron como
cuotas, sino como préstamos, en consonancia con el papel creciente del FMI como banco apalancado. El presidente trató de tranquilizar al
Congreso de que el préstamo al FMI no era un gasto y, por lo tanto, no tendría ningún impacto en el déficit presupuestario de Estados Unidos. La
carta del presidente decía: “Eso se debe a que Estados Unidos transfiere dólares al FMI. . . Estados Unidos recibe a cambio. . . un reclamo
líquido que devenga intereses sobre el FMI, que está respaldado por la sólida posición financiera del FMI, incluido. . . oro." Esta afirmación es
completamente cierta. El FMI tiene una sólida posición financiera y tiene el tercer mayor tesoro de oro del mundo después de Estados Unidos y
Alemania. Era curioso que, al igual que los funcionarios de la Reserva Federal estaban menospreciando públicamente el papel del oro en el
sistema monetario, el presidente sintió la necesidad de mencionar el oro al Congreso como un refuerzo de la confianza. A pesar del menosprecio
del oro por parte de académicos y banqueros centrales, el oro nunca ha perdido por completo su lugar como la base de las finanzas globales.

Profundizando aún más, encontramos una característica curiosa de la propuesta de préstamo del FMI. Si los Estados Unidos le
dieran al FMI $ 100 mil millones en efectivo, a cambio recibiría una nota con intereses del FMI. Sin embargo, la nota estaría denominada
no en dólares sino en DEG. Como el DEG es una moneda mundial no dolar, su valor fluctúa frente al dólar estadounidense. El valor de
cambio del DEG se calcula en parte por referencia al dólar, pero también por referencia a una canasta de divisas que incluye el yen
japonés, el euro y la libra esterlina del Reino Unido. Esto significa que cuando la nota del FMI vence,
los Estados Unidos recibirán de vuelta no los $ 100 mil millones originales pero una cantidad diferente dependiendo de la
fluctuación del dólar frente al DEG. Si el dólar se fortaleciera frente a las otras monedas en la cesta del DEG, Estados Unidos
recibiría Menos que el préstamo original de $ 100 mil millones en reembolso, porque los componentes de la cesta no dolar
valdrían menos. Pero si el dólar se debilitara frente a las otras monedas en la cesta del DEG, Estados Unidos recibiría más

que el préstamo original de $ 100 mil millones en reembolso, porque los componentes de la cesta no dolar valdrían más. Al hacer el préstamo, el

Tesoro de los Estados Unidos estaba apostando en contra el dólar ya que solo un disminución

en el dólar permitiría a los Estados Unidos recuperar su dinero. Esta apuesta de $ 100 mil millones contra el dólar no se
mencionó en la carta del presidente y el Congreso no la reconoció en su momento. De hecho, resultó ser una bomba de tiempo
política que volvió a perseguir a Estados Unidos y al FMI antes de las elecciones presidenciales de 2012.

Las cartas del presidente también engañaron al Congreso sobre el propósito del compromiso del préstamo. Afirman en varios lugares que los

fondos del préstamo serían utilizados por el FMI para asistencia "principalmente a países en desarrollo y de mercados emergentes". De hecho, la

nueva capacidad de endeudamiento del FMI se utilizó principalmente para rescatar a los miembros de la zona euro, Irlanda, Portugal, Grecia y

Chipre. Poco del efectivo se usó para préstamos de mercados emergentes. El lenguaje engañoso tenía la intención de esquivar las críticas del

Congreso de que el dinero de los contribuyentes estadounidenses se usaría para rescatar a los burócratas griegos que se jubilaron a los cincuenta

años con pensiones de por vida, mientras que los estadounidenses trabajaban más de setenta para llegar a fin de mes.

Estos engaños y la apuesta del Tesoro contra el dólar pasaron desapercibidos en el frenesí de los rescates de compañías automotrices y los

paquetes de estímulo. Bajo el liderazgo del demócrata de la Cámara de Representantes Barney Frank y el republicano del Senado Richard Lugar, el

compromiso de los EE. UU. Con los préstamos del FMI fue enterrado en un proyecto de ley de gastos de guerra y fue aprobado por el Congreso el

16 de junio de 2009. El FMI emitió un comunicado de prensa con comentarios para entonces el director Dominique Strauss-Kahn promocionando la

legislación y describiéndola como un "importante paso adelante".

Si bien la legislación preveía el compromiso de los EE.UU. por $ 100 mil millones, el FMI en realidad no tomó prestados los fondos de

inmediato. El compromiso fue como una línea de crédito en una MasterCard que el titular de la tarjeta aún no ha utilizado. El FMI podría

deslizar la MasterCard en cualquier momento y obtener los $ 100 mil millones de los Estados Unidos simplemente emitiendo un aviso de

préstamo.

En noviembre de 2010, el plan de Obama para financiar los rescates del FMI hizo que se retirara la alfombra por las elecciones intermedias y la

toma de posesión republicana de la Cámara de Representantes. El éxito republicano fue impulsado por el resentimiento del Tea Party en los

rescates financieros anteriores de los bancos Goldman Sachs y JPMorgan Chase de Wall Street. Barney Frank perdió la presidencia del Comité de

Servicios Financieros de la Cámara, y el nuevo liderazgo republicano comenzó a examinar las implicaciones del compromiso de los Estados Unidos

con el FMI.

A principios de 2011, la crisis de la deuda soberana europea había alcanzado un estado crítico, y era imposible disfrazar el hecho de que los
fondos de los Estados Unidos, si los retiraba el FMI, se utilizarían para rescatar a burócratas griegos y portugueses retirados. Publicaciones
conservadoras presentaron titulares como "¿Por qué es el
¿Financiando los rescates del FMI en Europa? El 28 de noviembre de 2011, Barney Frank anunció su retiro. También en 2011, el senador Jim
DeMint (RS.C.) presentó una legislación para rescindir el compromiso de los Estados Unidos con el FMI. El proyecto de ley DeMint fue derrotado
en el Senado con una votación de 55–45. Esa derrota necesitaba votos de los republicanos, que fueron proporcionados por Richard Lugar (R-Ind.)
Y algunos otros. El 8 de mayo de 2012, el Tea Party contraatacó apoyando a Richard Mourdock, quien derrotó a Lugar en una elección primaria,
forzando la jubilación de Lugar después de treinta y seis años como senador. Uno por uno, los amigos del FMI en el Congreso de los Estados
Unidos se hicieron a un lado o se vieron obligados a abandonar. Con respecto a la
Al partir Frank y Lugar del Congreso, Lagarde, del FMI, se encogió de hombros y dijo: "Los extrañaremos".

A fines de 2013, el combate entre la Casa Blanca y el Congreso sobre los fondos para el FMI se había vuelto más
intenso. Después de la Cumbre del G20 en Londres, el FMI había tomado medidas adicionales para aumentar su poder
de endeudamiento más allá de los compromisos originales, desplazando parte del compromiso de préstamo de los
Estados Unidos de la deuda hacia un aumento de la cuota; en efecto, movió parte del dinero de los Estados Unidos de
los préstamos temporales. al capital permanente. Estos cambios de 2010, que también siguieron los compromisos de la
Cumbre de Londres de aumentar el poder de voto de China, requirieron la aprobación del Congreso más allá de la
contenida en la legislación de Barney Frank de 2009. Cientos de eminentes economistas internacionales y destacados ex
funcionarios como el secretario del Tesoro, Hank Paulson, quien había diseñado el rescate de Goldman Sachs en 2008,
pidieron públicamente al Congreso que aprobara la legislación.

En este punto, la impaciencia de Christine Lagarde con el proceso comenzó a desbordarse. Durante el Foro Económico Mundial en
Davos el 28 de enero de 2012, ella alzó su bolso Louis Vuitton en el aire y dijo: "Estoy aquí con mi pequeño bolso, para recolectar un
poco de dinero". En una entrevista con The Washington Post publicado el 29 de junio de 2013, ella fue más puntiaguda y dijo: “Hemos
podido aumentar significativamente nuestros recursos. . . a pesar del hecho de que los Estados Unidos no contribuyeron o apoyaron
ese movimiento. . . . Creo que a todos les gustaría completar el proceso. Seamos sinceros. Ha existido por mucho tiempo ”.

Afortunadamente para el FMI, el controvertido compromiso de fondos estadounidenses no fue necesario a corto plazo. A finales de 2012, la crisis

de la deuda soberana europea se había estabilizado, ya que el crecimiento continuó en los Estados Unidos y China, aunque a un ritmo más lento de

lo esperado por el FMI. Pero después de la historia de crisis de la deuda en Dubai, Grecia, Chipre y otros lugares entre 2009 y 2013, parecía ser solo

cuestión de tiempo antes de que la situación en algún lugar se desestabilizara y se necesitara el compromiso de Estados Unidos para financiar otro

paquete de rescate.

El papel del FMI como prestamista apalancado, en efecto un banco, ahora está institucionalizado. El FMI ha pasado de ser un prestamista
oscilante basado en cuotas a un prestamista apalancado de último recurso como la Reserva Federal. Sus capacidades de endeudamiento y
préstamo son bien entendidas por los expertos económicos, si no por el público en general. Pero incluso los expertos no están familiarizados o
confusos con el mayor poder del FMI: la capacidad de crear dinero. De hecho, el nombre del dinero mundial del FMI, el derecho especial de giro,
parece diseñado más para confundir que para iluminar. La imprenta del FMI está lista, lista para usar cuando sea necesario en la próxima crisis de
liquidez global. Será una herramienta clave en la ingeniería de la desaparición del dólar.

■ Una moneda

John Maynard Keynes alguna vez reflexionó que ningún hombre en un millón podía entender el proceso por el cual la inflación destruye la
riqueza. Es probable que ni una mujer u hombre de cada diez millones comprenda los derechos especiales de giro o los DEG. Aún así, el DEG
está a punto de ser un precursor inflacionario a la par
excelencia. La combinación de opacidad y falta de responsabilidad del DEG permite a las élites monetarias globales resolver los problemas de la

deuda soberana utilizando un medio inflacionario, lo que a su vez permite a los gobiernos individuales negar la responsabilidad política.

Las cualidades de sigilo del SDR comienzan con su nombre. Me gusta Reserva Federal y Fondo Monetario Internacional, El nombre fue
elegido para ocultar su verdadero propósito. Así como la Reserva Federal y el FMI son bancos centrales con nombres disfrazados, el DEG es
dinero mundial disfrazado.
Algunos estudiosos monetarios, en particular Barry Eichengreen de la Universidad de California en Berkeley, se oponen al uso del término dinero se

se aplica a los DEG, ver las unidades como un mero dispositivo de contabilidad utilizado para cambiar las reservas entre los miembros. Pero los

propios informes financieros del FMI refutan esta opinión. Su informe anual contiene las siguientes revelaciones:

El FMI puede asignar los DEG como complemento de los activos de reserva existentes. . . . Sus valor
como un activo de reserva deriva de los compromisos de los participantes de mantener y aceptar los DEG. . . . El SDR también es
utilizado por varias organizaciones internacionales y regionales como unidad de cuenta. . . . Los participantes y los titulares prescritos
pueden usar y recibir DEG en transacciones . . .
entre ellos.

Como el dinero se define clásicamente como que tiene tres cualidades esenciales: depósito de valor, unidad de cuenta y medio de
intercambio, esta revelación confirma el caso del DEG como dinero. El propio FMI dice que el DEG tiene valor, es una unidad de cuenta y puede
usarse como medio de intercambio en las transacciones entre los titulares designados. La definición de dinero en tres partes se cumple por
completo.
La cantidad de DEG en circulación es minúscula en comparación con las monedas nacionales y regionales, como el dólar y el euro.
El uso del SDR está limitado a los miembros del FMI y a otras instituciones oficiales y está controlado por el Departamento Especial de
Derechos de Giro del FMI. Además, los DEG tal vez nunca se emitan en forma de billetes y los ciudadanos de todo el mundo nunca los
usen a diario. Pero incluso un uso tan limitado no altera el hecho de que el DEG es dinero mundial controlado por las élites. De hecho,
mejora ese papel al hacer que el DEG sea invisible para los ciudadanos.

El SDR se puede emitir en abundancia a los miembros del FMI y también se puede utilizar en el futuro para obtener una lista selecta de las
transacciones más importantes del mundo, incluidos los acuerdos de balanza de pagos, los precios del petróleo y las cuentas financieras de las más
grandes del mundo. corporaciones como ExxonMobil, Toyota y Royal Dutch Shell. Cualquier inflación causada por la emisión masiva de DEG no
sería inmediatamente evidente para los ciudadanos. La inflación aparecería eventualmente en dólares, yenes y euros en la gasolinera o en el
supermercado, pero los bancos centrales nacionales podrían negar la responsabilidad con facilidad y señalar con el dedo al FMI. Como el FMI no es
responsable de ningún proceso electoral y es una organización supranacional que se perpetúa a sí misma, el dinero no se detendría en ninguna
parte.

La historia del DEG es tan colorida como su futuro esperado. No formaba parte de la arquitectura monetaria original de Bretton
Woods acordada en 1944. Fue una respuesta de emergencia a una crisis del dólar que comenzó en 1969 y continuó por etapas hasta
1981.
Durante las primeras décadas del sistema Bretton Woods, de 1945 a 1965, los expertos monetarios internacionales se preocuparon por
la llamada escasez de dólares. En ese momento, el dólar era la moneda de reserva global dominante, esencial para el comercio
internacional. Las bases industriales de Europa y Japón habían sido devastadas durante la Segunda Guerra Mundial. Tanto Europa como
Japón tenían capital humano, pero ninguno poseía los dólares ni el oro necesarios para pagar la maquinaria y las materias primas que
podrían revivir.
su fabricación La escasez de dólares fue aliviada en parte por la ayuda del Plan Marshall y el gasto de la Guerra de Corea, pero el mayor impulso
provino del nuevo apetito del consumidor estadounidense por productos importados de alta calidad y de bajo costo. Los baby boomers
estadounidenses, como adolescentes en la década de 1960, pueden recordar haber conducido a la playa en un Volkswagen Beetle con una radio de
transistor Toshiba en la mano. Para 1965, las naciones exportadoras competitivas, como Alemania y Japón, adquirían rápidamente los dos principales
activos de reserva en ese momento, dólares y oro. Estados Unidos entendió que necesitaba tener déficits comerciales sustanciales para suministrar
dólares al resto del mundo y facilitar el comercio mundial.

El sistema monetario internacional pronto fue víctima de su propio éxito. La escasez de dólares fue reemplazada por un exceso de dólares, y los
socios comerciales se inquietaron por los persistentes déficits comerciales de EE. UU. Y la inflación potencial. Esta situación fue una ilustración del
dilema de Triffin, llamado así por el economista belga Robert Triffin, quien lo describió por primera vez a principios de la década de 1960. Triffin señaló
que cuando una nación emite la moneda de reserva global, debe tener déficits comerciales persistentes para suministrar esa moneda a sus socios
comerciales; pero si los déficits persisten por mucho tiempo, la confianza en la moneda eventualmente se perderá.

Paradójicamente, tanto la escasez de dólares y un exceso de dólares da lugar a la consideración de activos de reserva alternativos. En el caso

de una escasez de dólares, se busca un nuevo activo para proporcionar liquidez. En el caso de un exceso de dólares, se busca un nuevo activo

para proporcionar sustitutos a las reservas de inversión y restaurar la confianza. De cualquier manera, el FMI ha estado involucrado durante mucho

tiempo en la contemplación de alternativas al dólar.

A fines de la década de 1960, la confianza en el dólar se estaba derrumbando debido a una combinación de déficits comerciales, déficit

presupuestarios e inflación provocados por las políticas de "armas y mantequilla" del presidente Lyndon Johnson. Los socios comerciales de

Estados Unidos, especialmente Francia y Suiza, comenzaron a descargar dólares por oro. Comenzó una carrera a gran escala en Fort Knox, y el

tesoro de oro de los EE. UU. Disminuía a un ritmo alarmante, lo que llevó a la decisión del presidente Nixon de poner fin a la convertibilidad del oro

del dólar, el 15 de agosto de 1971.

Como cuidador del sistema monetario internacional, el FMI enfrentó la caída de la confianza en el dólar y la escasez de oro percibida.
La libra esterlina del Reino Unido ya se había devaluado en 1967 y sufría su propia crisis de confianza. Las marcas alemanas se
consideraban atractivas, pero los mercados de capitales alemanes eran demasiado pequeños para proporcionar activos de reserva globales
en cantidades suficientes. El dólar era débil, el oro era escaso y no había activos alternativos disponibles. El FMI temía que la liquidez
global pudiera evaporarse, provocando un colapso del comercio mundial y una depresión, como había sucedido en la década de 1930. En
este ambiente tenso, el FMI decidió en 1969 crear un nuevo activo de reserva global, el SDR, desde la nada.

Desde el principio, el DEG fue dinero fiduciario mundial. Kenneth W. Dam, un destacado estudioso de la economía monetaria y ex alto
funcionario del gobierno de los Estados Unidos que sirvió en el Tesoro, la Casa Blanca y el Departamento de Defensa, explica en su historia
definitiva del FMI:

El DEG difiere de casi todas las propuestas anteriores en un aspecto crucial. Anteriormente se había considerado esencial que
cualquier nueva reserva internacional creada a través del Fondo, y particularmente cualquier nuevo activo de reserva, estuviera
"respaldada" por algún otro activo. . . . El SDR, en contraste, fue creado de (por así decirlo) tela entera. Simplemente se asignó a los
participantes en proporción a las cuotas, lo que llevó a algunos a referirse al DEG como "maná del cielo". Posteriormente existió y
fue transferido sin ningún tipo de respaldo. . . . Una analogía lista es el dinero "fiduciario" creado por los gobiernos nacionales pero
no convertible en activos subyacentes como el oro.
 Inicialmente, el DEG se valoró como equivalente a 0.888671 gramos de oro fino, pero este estándar de oro del FMI fue
abandonado en 1973, no mucho después de que Estados Unidos abandonó el patrón de oro con respecto al dólar. Desde 1973, el
valor del DEG se ha calculado con referencia a una canasta de monedas de reserva. Esto no significa que el SDR sea Respaldados por
monedas fuertes, como señala Dam, simplemente que su valor en transacciones y contabilidad se calcula de esa manera. Hoy la
canasta consiste en dólares, euros, yenes y libras esterlinas en pesos específicos.

Se han emitido DEG a los miembros del FMI en cuatro ocasiones desde su creación. La primera emisión fue por 9.300 millones de DEG,
entregados en etapas desde 1970 hasta 1972. La segunda emisión fue por 12.100 millones de DEG, también realizada por etapas desde
1979 hasta 1981. No hubo emisión de DEG durante casi treinta años, desde 1981 hasta 2009. Esta fue la era del Rey Dólar diseñada por
Paul Volcker y Ronald Reagan, que continuó a través de las administraciones republicanas y demócratas de George Bush, Bill Clinton y
George W. Bush. Luego, en 2009, a raíz de la crisis financiera y en las profundidades de una nueva depresión, el FMI emitió 161.200
millones de DEG el 28 de agosto y 21.500 millones de DEG el 9 de septiembre. La emisión acumulada de DEG desde su creación es de
204.100 millones, con un valor superior a $ 300 mil millones al tipo de cambio actual dólar-DEG.

La historia deja en claro que existe una estrecha correspondencia entre los períodos de emisión de DEG y los períodos de colapso de la
confianza en el dólar. El mejor índice de fortaleza o debilidad del dólar es el índice de dólar amplio ajustado por precio, calculado y publicado
por la Reserva Federal. La serie de índices en dólares de la Fed comienza en enero de 1973 y se basa en un valor nominal expresado como
100.00 en el índice. Los primeros DEG emitidos en 1970 a 1972 son anteriores a este índice, pero estaban vinculados al colapso del 20 por
ciento del dólar frente al oro en ese momento.

La segunda emisión de DEG, de 1979 a 1981, siguió inmediatamente a un colapso del dólar desde un nivel de índice de la Reserva
Federal de 94.2780 en marzo de 1977 a 84.1326 en octubre de 1978, una disminución del 11 por ciento en diecinueve meses. Después de la
emisión, el dólar recuperó su posición, y el índice llegó a 103.2159 en marzo de 1982. Este fue el comienzo del período del Rey Dólar.

La tercera y cuarta emisión de DEG comenzó en agosto de 2009, no mucho después de que el dólar cayera a un nivel de índice de 84.1730 en
abril de 2008, cerca de su nivel en la crisis de 1978. Los retrasos de aproximadamente un año entre las bajas del índice y la emisión de DEG son un
reflejo del tiempo que le toma al FMI obtener la aprobación de la junta para proceder con la nueva emisión.

A diferencia de la emisión en el período King Dollar de la década de 1980, la emisión masiva de 2009 no dio como resultado que el dólar

recuperara su fortaleza. De hecho, el índice del dólar alcanzó un mínimo histórico de 80.5178 en julio

2011, justo antes de que el oro alcanzara un máximo histórico de $ 1,895.00 el 5 de septiembre. La diferencia en 2011 en comparación con 1982

fue que la Fed y el Tesoro estaban aplicando una política de dólar débil, en contraste con la política de dólar fuerte de Paul Volcker. Sin embargo,

la emisión del DEG de 2009 cumplió su propósito, volviendo a licenciar a los mercados financieros mundiales después del Pánico de 2008. Los

mercados recuperaron su equilibrio a fines de 2012 con la estabilización de la crisis de la deuda soberana europea después de la promesa de

Mario Draghi "lo que sea necesario" en nombre del BCE. Para 2012, se restableció la liquidez global, y los DEG se colocaron nuevamente en el

estante, en espera de la próxima crisis de liquidez global.

Aunque el DEG es una herramienta útil para la creación de liquidez de emergencia, hasta ahora el dólar conserva su estatus como la moneda de

reserva líder mundial. Desempeñar un rol de moneda de reserva requiere más que solo ser dinero; requiere un grupo de activos invertibles,

principalmente un mercado de bonos líquido profundo. Cualquier moneda puede ser utilizada en el comercio internacional si los socios comerciales

están dispuestos a aceptarla como medio de intercambio. Pero surge un problema después de que un socio comercial haya adquirido una gran

moneda comercial
saldos Esa parte necesita invertir los saldos en activos líquidos que pagan los rendimientos del mercado y preservan el valor. Cuando los saldos son

grandes, por ejemplo, las reservas de $ 3 billones de China, el fondo de activos invertibles debe ser correspondientemente grande. Hoy en día, los

mercados de bonos gubernamentales denominados en dólares estadounidenses son los únicos mercados en el mundo lo suficientemente grandes y

diversificados como para absorber los flujos de inversión provenientes de países con superávit como China, Corea y Taiwán. El mercado de SDR es

microscópico en comparación.

Aún así, el FMI no oculta sus ambiciones de transformar el DEG en una moneda de reserva que pueda reemplazar al dólar.
Esto se reveló en un estudio del FMI publicado en enero de 2011, que consiste en un plan multianual y de varios pasos para
posicionar el DEG como el principal activo de reserva global. El estudio recomienda aumentar la oferta de DEG para hacerlos
líquidos y más atractivos para los posibles participantes del mercado del sector privado como Goldman Sachs y Citigroup. Es
importante destacar que el estudio reconoce la necesidad de vendedores naturales de bonos denominados en SDR como
Volkswagen e IBM. Los fondos soberanos se recomiendan como los compradores de bonos SDR más probables por razones de
diversificación de divisas. El estudio del FMI recomienda que el mercado de bonos del DEG reproduzca la infraestructura del
mercado del Tesoro de los Estados Unidos, con cobertura, financiamiento, liquidación,

Más allá de la creación del mercado de bonos del DEG, el plan del FMI continúa sugiriendo que el FMI podría
cambiar la composición de la cesta del DEG para reducir el peso dado al dólar estadounidense y aumentar los
pesos de otras monedas, como el yuan chino. Este es un mecanismo sigiloso para mejorar el papel del yuan
como moneda de reserva mucho antes de que China haya creado un mercado de bonos yuan o abierto su
cuenta de capital. Si el mercado de SDR se vuelve líquido, y el yuan se incluye en el SDR, los agentes bancarios
descubrirán formas de arbitrar una moneda contra la otra y, por lo tanto, aumentar el uso y el atractivo del yuan.
Con respecto a un futuro mercado de bonos de DEG, el estudio del FMI concluye sinceramente: “Si hubiera
voluntad política de hacerlo, estos valores podrían constituir un embrión de moneda global.

De hecho, la distribución de DEG del FMI no se limita a los miembros del FMI. El Artículo XVII de los Artículos de Acuerdo que rigen
el FMI permite la emisión de DEG a "no miembros". . . y otras entidades oficiales ", incluidas las Naciones Unidas y el Banco de Pagos
Internacionales (BPI), en Basilea, Suiza. El BPI es conocido por facilitar los intercambios de oro nazis mientras lo dirigía un
estadounidense, Thomas McKittrick, durante la Segunda Guerra Mundial, y es comúnmente conocido como el banco central de los
bancos centrales. El FMI puede emitir DEG al BIS hoy para financiar sus continuas manipulaciones del mercado del oro. Bajo la
autoridad del Artículo XVII, el FMI también podría emitir DEG a las Naciones Unidas, lo que podría utilizarlos para el control de la
población o los regímenes de cambio climático.

Un papel ampliado para los DEG espera nuevos desarrollos que pueden tardar años en evolucionar. Si bien el DEG no está listo para reemplazar
al dólar como la moneda de reserva líder, se está moviendo lentamente en esa dirección. Aún así, el papel de respuesta rápida del DEG como fuente
de liquidez en un pánico financiero está bien practicado. La emisión de DEG 2009 se puede ver como "prueba de manejo" antes de una emisión
mucho mayor en una futura crisis de liquidez.

Los DEG otorgados a un miembro del FMI no siempre son útiles de inmediato, ya que ese miembro puede necesitar pagar deudas en
dólares o euros. Sin embargo, los SDR se pueden cambiar por dólares con otros miembros a los que no les importa recibirlos. El FMI
tiene un departamento interno de DEG que facilita
Estos intercambios. Por ejemplo, si Austria tiene obligaciones en francos suizos y recibe una asignación de DEG, Austria puede hacer arreglos para
cambiar los DEG por dólares con China. Austria luego vende los dólares por francos suizos y los utiliza para cumplir con sus obligaciones. China
con mucho gusto tomará los DEG por dólares como una forma de diversificar sus reservas de dólares. En los intercambios reales, China había
adquirido el equivalente a $ 1,24 mil millones en DEG por encima de sus asignaciones formales antes del 30 de abril de 2012. El subdirector
gerente del FMI, Min Zhu, resumió crípticamente el papel de liquidez del DEG cuando declaró: "Son dinero falso, pero son un tipo de dinero falso
que puede ser dinero real ".

El FMI es transparente cuando se trata del propósito de la emisión de DEG. Toda la arquitectura de Bretton Woods, que dio origen
al FMI, fue una reacción a la depresión y la deflación de los años treinta. Los Artículos de Acuerdo del FMI abordan este tema
explícitamente:

En todas sus decisiones con respecto a la asignación. . . de derechos especiales de giro, el Fondo buscará satisfacer la necesidad
global a largo plazo, a medida que surja, de complementar los activos de reserva existentes de la manera que lo hará. . . evitar . .
deflación.

La deflación es el némesis de todo banco central porque es difícil de revertir, imposible de gravar y hace que la deuda soberana sea
impagable al aumentar el valor real de la deuda. Al reconocer explícitamente su misión de evitar la deflación, las acciones del FMI son
consistentes con los objetivos de otros bancos centrales.
Con su liderazgo diverso, su balance general apalancado y el DEG, el FMI está preparado para realizar su visión de un mundo,
un banco y una moneda, y ejercer su papel como Banco Central del Mundo. La próxima crisis de liquidez global sacudirá la
estabilidad del sistema monetario internacional en su núcleo; También puede ser el catalizador para la realización de la visión del
FMI. El SDR es el pretendiente preferido al trono del dólar.
CAPÍTULO 9

REDUX DE ORO
El oro y la plata son las únicas sustancias que han sido y siguen siendo la moneda universal de las naciones civilizadas. No es necesario enumerar
las propiedades bien conocidas que las hicieron más adecuadas para un medio general de intercambio. Fueron utilizados. . . desde los primeros
tiempos. . . . Y cuando vemos que las naciones, que difieren en idioma, religión, hábitos y en casi todos los temas susceptibles de duda, durante un
período de casi cuatro mil años, han estado de acuerdo en un aspecto; y que el oro y la plata, sin interrupción hasta el día de hoy, continúan
siendo la moneda universal del mundo comercial y civilizado, se puede inferir con seguridad, que también se han encontrado superiores a
cualquier otra sustancia en esa permanencia de valor.

Albert Gallatin
Secretario del Tesoro con mayor antigüedad (1801–1814)

1831

Si un estándar de oro va a ser efectivo, debe fijar el precio del oro y realmente debe cumplirlo. . . . Para obtener un estándar de oro

técnicamente ahora, un estándar de oro pasado de moda, y tenía que reemplazar todos los dólares en manos extranjeras con oro, Dios,

el precio. . . de oro tendría que ser enorme. Paul Volcker

Ex presidente de la junta de gobernadores del Sistema de la Reserva Federal
15 de octubre de 2012

El dinero es oro y nada más.

JP Morgan, 1912

■ Realidades de oro, mitos de oro

La discusión reflexiva sobre el oro es tan rara como el metal mismo. El tema parece demasiado infundido de emoción para admitir mucho
discurso racional. Por un lado, los opositores a un papel para el oro en el sistema monetario internacional tienen más probabilidades de recurrir
a los ataques ad hominem que al análisis económico en sus esfuerzos por ridiculizar y marginar el tema. Una columna de 2013 de un conocido
economista usó las palabras
franja de extrema derecha paranoica, basada en el miedo, y fanáticos para describir a los inversores en oro, mientras hojean una lista gastada de
supuestas objeciones que no resisten un escrutinio serio.
Por otro lado, muchos de los llamados errores de oro ya no están matizados, con la acusación de que las bóvedas en Fort Knox están vacías, el
oro había sido enviado hace mucho tiempo a bancos de lingotes como JPMorgan Chase y reemplazado por parecidos llenos de tungsteno . Se alega
que este fraude es parte de un esquema de supresión de precios masivo y de múltiples décadas para privar a los inversores de oro de las ganancias
de su presciencia y para negarle al oro su lugar apropiado en el cosmos monetario.

Existen preocupaciones legítimas sobre el uso del oro junto con una política monetaria discrecional, por supuesto, y hay evidencia
de intervención gubernamental en los mercados de oro. Ambos abogan por un examen del tema que separa los hechos de la fantasía.
Comprender el papel real del oro en el sistema monetario requiere depender de la historia, no de la histriónica; El análisis debe basarse
en datos demostrables e inferencia razonable en lugar de acusaciones y especulaciones. Cuando se adopta una visión refinada sobre
el tema del oro, la verdad resulta ser más interesante que los que odian o los insectos de oro.
podría llevar a uno a creer.

** ** **

Se dice que Lord Nathan Rothschild, corredor de lingotes del Banco de Inglaterra y jefe del legendario banco londinense NM Rothschild
& Sons, comentó: “Solo conozco a dos hombres que realmente entienden el valor del oro: un empleado oscuro en el sótano bóveda de
la Banque de Paris y uno de los directores del Banco de Inglaterra. Lamentablemente, no están de acuerdo ". Este comentario captura
la escasez de puntos de vista bien fundados y la opacidad que infunde la discusión sobre el oro.

En el nivel más básico, el oro es un elemento, número atómico 79, que se encuentra en el mineral, a veces pepitas, en cantidades escasas, dentro
o sobre la corteza terrestre. El hecho de que el oro es un elemento es importante porque eso significa que el oro puro es de grado y calidad uniformes
en todo momento y en todos los lugares. Muchos productos, como el aceite, el maíz o el trigo, vienen en varios grados con mayores o menores
impurezas, que se reflejan en el precio. Dejando de lado las aleaciones y los productos sin refinar, el oro puro es el mismo en todas partes.

Debido a su pureza, uniformidad, escasez y maleabilidad, el oro es dinero sin igual. El oro ha sido dinero durante al menos cuatro mil
años, quizás mucho más. Génesis describe al Patriarca Abraham como "muy rico en ganado, oro y plata". El rey Croesus acuñó las
primeras monedas de oro en Lidia, la actual Turquía, en el siglo VI. antes de Cristo La Ley de Monedas de EE. UU. De 1792, aprobada solo tres
años después de la entrada en vigencia de la Constitución de los EE. UU., Autorizó a la menta recién establecida a producir monedas de
oro puro llamadas águilas, medias águilas y cuartos de águilas. La larga historia del oro no significa que deba usarse hoy como dinero.
Significa que cualquiera que rechace el oro como dinero debe sentirse poseído por una sabiduría mayor que la Biblia, la antigüedad y los
Padres Fundadores combinados.

Para entender el oro, es útil saber qué es el oro. no. El oro no es un derivado. Un fondo cotizado en bolsa que cotiza en la
Bolsa de Nueva York no es oro. Un contrato de futuros de oro negociado en COMEX del Grupo CME no es oro. Un contrato a
plazo ofrecido por un banco de la London Bullion Market Association no es oro. Estos instrumentos financieros, y muchos otros,
son contratos que ofrecen exposición al precio del oro y son parte de un sistema que tiene oro físico asociado, pero son
contratos, no oro.

Los contratos basados ​en oro tienen muchos riesgos que no son intrínsecos al oro en sí, comenzando con la posibilidad de que las contrapartes
puedan incumplir sus obligaciones. Los intercambios donde se enumeran los contratos de oro pueden cerrarse como resultado de pánicos, guerras,
actos de terror, tormentas y otros actos de Dios. El huracán Sandy en 2012 y el ataque del 11 de septiembre en el World Trade Center son dos
casos recientes en los que cerró la Bolsa de Nueva York. Las reglas de intercambio también pueden cambiarse abruptamente, como sucedió en el
COMEX en 1980 durante el intento del mercado de plata de los hermanos Hunt. Los bancos pueden reclamar fuerza mayor para terminar los
contactos y liquidar en efectivo en lugar de lingotes. Además, los gobiernos pueden usar órdenes ejecutivas para derogar los contratos pendientes.
Los cortes de energía y los colapsos de la red troncal de Internet pueden provocar la incapacidad de cerrar o liquidar contratos negociados en bolsa.
Los cambios en los requisitos de margen de cambio pueden provocar liquidaciones forzadas que se convierten en ventas de pánico. Ninguno de
estos sucesos afecta al poseedor físico de lingotes de oro.

La propiedad absoluta del oro físico, sin compromisos ni gravámenes, almacenados fuera del sistema bancario, es la única forma de oro que

es dinero verdadero, ya que cualquier otra forma es un mero reclamo condicional sobre el oro.
 El oro no es una mercancía. La razón es que no se consume ni se convierte en otra cosa; Es solo oro. Se comercializa en
bolsas de productos básicos y muchos participantes del mercado lo consideran un producto básico, pero es distinto. Economistas
tan diversos como Adam Smith y Karl Marx definieron las mercancías en general como bienes indiferenciados producidos para
satisfacer diversas necesidades o deseos. El petróleo, el trigo, el maíz, el aluminio, el cobre y muchos otros productos verdaderos
satisfacen esta definición. Los productos básicos se consumen como alimentos o energía, o de lo contrario sirven como insumos
para otros bienes que se demandan para el consumo. En contraste, el oro casi no tiene usos industriales y no es alimento ni
energía en ninguna forma. Es cierto que el oro es deseado por casi toda la humanidad, pero se desea como dinero en su papel de
depósito de valor, no para ningún otro propósito. Incluso las joyas no son un artículo de consumo,

El oro no es una inversión. Una inversión implica convertir dinero en un instrumento que conlleva tanto riesgo como rentabilidad. El dinero
verdadero, como el oro, no tiene retorno porque no tiene riesgo. La forma más fácil de comprender esta idea es quitar un billete de un dólar de una
billetera o cartera y mirarlo. El billete de un dólar no tiene retorno. Para obtener un retorno, uno debe convertir el dinero en una inversión y arriesgarse.
Un inversor que lleva sus billetes de dólar al banco y los deposita puede obtener un rendimiento, pero no es un rendimiento del dinero; Es una
devolución de un depósito bancario. Los riesgos de depósitos bancarios pueden ser bastante bajos, pero no son cero. Existe riesgo de vencimiento si
el depósito es a plazo fijo. Existe riesgo de crédito si el banco falla. El seguro de depósito bancario puede mitigar el riesgo de quiebra bancaria, pero
existe la posibilidad de que el fondo de seguro se declare insolvente. Aquellos que creen que el riesgo de depósito bancario es cosa del pasado
deberían considerar el caso de Chipre en marzo de 2013, cuando ciertos depósitos bancarios se convirtieron por la fuerza en acciones bancarias
después de que se rechazó un esquema anterior para confiscar los depósitos mediante impuestos. Esta conversión de los depósitos en acciones para
rescatar a los bancos insolventes se consideró favorablemente en Europa y los Estados Unidos como una plantilla para la futura gestión de crisis
bancarias.

Hay innumerables formas de obtener un rendimiento asumiendo riesgos. Las acciones, bonos, bienes raíces, fondos de cobertura y muchos otros

tipos de vehículos agrupados son inversiones que incluyen tanto riesgo como rendimiento. Toda una rama de la ciencia económica, particularmente la

teoría de precios de opciones, se basó en la suposición errónea de que una letra del Tesoro a corto plazo es una inversión "libre de riesgo". De hecho,

las recientes rebajas en la calificación crediticia de los Estados Unidos por debajo del nivel AAA, el aumento de la relación deuda / PIB de los Estados

Unidos y la continua disfunción del Congreso sobre la legislación del techo de la deuda han demostrado que la etiqueta de "libre de riesgos" es un

mito.

El oro no implica ninguno de los riesgos inherentes a estas inversiones. No tiene riesgo de vencimiento ya que no hay una fecha futura en que
el oro madure en oro; Es oro en primer lugar. El oro no tiene riesgo de contraparte porque es un activo para el titular, pero no es responsabilidad de
nadie más. Nadie "emite" oro de la forma en que se emite una nota; Es solo oro. Una vez que el oro está en su posesión, no tiene riesgos
relacionados con el despacho o la liquidación. Los bancos pueden fallar, los intercambios pueden cerrarse y la paz puede perderse, pero estos
eventos no tienen impacto en el valor intrínseco del oro. Es por eso que el oro es el verdadero activo libre de riesgos.

La confusión sobre el papel del oro surge porque generalmente se trata como una inversión y se informa como tal en los medios
financieros. No pasa un día sin que un reportero financiero informe a su audiencia que el oro está "arriba" o "abajo" en el día, y en
términos del precio del dólar en oro por onza, esto es literalmente cierto. ¿Pero el oro fluctúa o es el dólar? En un día en que se
informa que el oro está "arriba" 3.3 por ciento, de $ 1,500 por onza a $ 1,550 por onza, sería tan exacto tratar el oro como una
constante e informar que el dólar está "abajo" de 1 / 1,500 de una onza de oro a 1 / 1,550 de onza. En otras palabras, un dólar le
compra menos oro, por lo que el dólar está abajo. Esto destaca el papel de la numeraire,

o la unidad de cuenta, que es parte de la definición estándar de dinero. Si el oro es el numeraire, luego
Es más exacto pensar en dólares u otras monedas como activos fluctuantes, no como oro.
Esta numeraire La pregunta también se puede ilustrar con el siguiente ejemplo que involucra monedas. Suponga que en un día de
negociación dado, el precio del dólar en oro se mueve de $ 1,500 por onza a $ 1,495 por onza, un 0.3 por ciento disminución, y el mismo
día, el tipo de cambio del yen a un dólar se mueve de 100 a 101 yenes. Convirtiendo dólares a yenes, se ve que el precio del oro en yenes
pasó de ¥ 150,000 ($ 1,500 X 100) a ¥ 150,995 ($ 1,495 X 101), un 0.6 por ciento incrementar. Sobre el mismo día de negociación, el oro era
0.3 por ciento en dólares pero arriba 0.6 por ciento en yenes. ¿Subió o bajó el oro? Si uno ve el dólar como la única forma de dinero en el
mundo, entonces el oro declina, pero si uno ve el oro como el

numeraire, o estándar monetario, entonces es más exacto decir que el oro fue constante, que el dólar subió contra el oro y el yen
cayó contra el oro. Esta declaración unificada resuelve la contradicción de si el oro subió o bajó. No lo hizo; en cambio, las
monedas fluctuaron. Esto también ilustra el hecho de que el valor del oro es intrínseco y no una mera función de los valores
monetarios globales. Las monedas son volátiles y carecen de valor intrínseco.

Si el oro no es un derivado, una mercancía o una inversión, entonces ¿Qué es? El legendario banquero JP Morgan lo dijo
mejor: "El dinero es oro y nada más".
Si bien el dinero fue oro para JP Morgan, y para todos los demás, durante cuatro mil años, el dinero dejó de ser oro en
1974, al menos según el FMI. El presidente Nixon puso fin a la convertibilidad del dólar estadounidense en oro por parte
de bancos centrales extranjeros en 1971, pero no fue sino hasta 1974 que un comité especial de reforma del FMI, ante la
insistencia de Estados Unidos, recomendó oficialmente la desmonetización del oro y la elevación de los DEG en el
funcionamiento de la internacional. Sistema monetario. De 1975 a 1980, Estados Unidos trabajó arduamente para
disminuir el papel monetario del oro, realizando subastas masivas de oro de las existencias oficiales de los Estados
Unidos. Ya en 1979, Estados Unidos arrojó 412 toneladas de oro en el mercado en un esfuerzo por suprimir el precio y
disminuir la importancia del oro. Estos esfuerzos finalmente fracasaron.

La degradación del oro como un activo monetario por parte de los Estados Unidos y el FMI a fines de la década de 1970 significa que los planes

de estudios económicos de las principales universidades no han estudiado seriamente el oro durante casi dos generaciones. El oro podría enseñarse

en ciertas clases de historia, y hay muchos expertos en oro que son autodidactas, pero cualquier economista nacido desde 1952 casi seguramente no

tiene capacitación formal en los usos monetarios del oro. El resultado ha sido una acumulación de mitos sobre el oro en lugar de un análisis serio.

El primer mito es que el oro no puede formar la base de un sistema monetario moderno porque hay insuficiente oro para apoyar los requisitos
del comercio mundial y las finanzas. Este mito es transparentemente falso, pero se cita con tanta frecuencia que su falsedad merece una refutación.

El suministro total de oro en el mundo hoy, exclusivo de reservas en el suelo, es aproximadamente

163,000 toneladas. La porción de ese oro en poder de las instituciones oficiales, como los bancos centrales, los tesoros nacionales y el
FMI, es de 31.868,8 toneladas. Con un precio de $ 1,500 por onza, el oro oficial en el mundo tiene un valor de mercado de $ 1.7
trillones. Este valor es mucho más pequeño que la oferta monetaria total de las principales potencias comerciales y financieras del
mundo. Por ejemplo, la oferta monetaria de EE. UU. Sola, utilizando la medida M1 proporcionada por la Reserva Federal de EE. UU.,
Era de $ 2.5 billones a fines de junio de 2013. La oferta monetaria más amplia de la Fed M2 era de $ 10.6 billones en el mismo período.
Combinando esto con los suministros de dinero del BCE, el Banco de Japón y el Banco Popular de China empuja el suministro de
dinero global para las cuatro grandes zonas económicas a $ 20 billones para M1 y $ 48 billones para M2. Si la oferta monetaria global
se limitara a $ 1.
desastrosamente deflacionista y conducir a una depresión severa.
El problema en este escenario no es la cantidad de oro sino el precio. Hay abundante oro al precio correcto. Si el oro fuera de $
17,500 por onza, el suministro oficial de oro sería aproximadamente igual al suministro monetario M1 de la zona euro, Japón,
China y Estados Unidos combinados. El punto no es predecir el precio del oro o anticipar un patrón oro, sino simplemente ilustrar
que cantidad de oro nunca es un impedimento para un estándar de oro siempre que el precio es apropiado para la oferta de dinero
objetivo.

El segundo mito es que el oro no puede usarse en un sistema monetario porque el oro causó la Gran Depresión de la década de
1930 y contribuyó a su longitud y gravedad. Este mito es mitad verdad, pero en esa mitad verdad hay mucha confusión. La Gran
Depresión, convencionalmente fechada entre 1929 y 1940, fue precedida por la adopción del "estándar de intercambio de oro", que
surgió en etapas de 1922 a 1925 y funcionó con gran dificultad hasta 1939. El estándar de intercambio de oro fue acordado en
principio en el La Conferencia de Génova en 1922, pero los pasos precisos hacia la implementación se dejaron a los países
participantes para que trabajaran en los años siguientes.

Como su nombre lo indica, el estándar de intercambio de oro no era un estándar de oro puro del tipo que había existido desde 1870 hasta
1914. Era un híbrido en el que ambos oro y extranjero intercambiar -principalmente
Los dólares estadounidenses, las libras esterlinas del Reino Unido y los francos franceses podrían servir como reservas y utilizarse para liquidar

cualquier balanza de pagos. Después de la Primera Guerra Mundial, los ciudadanos en la mayoría de las principales economías ya no llevaban

monedas de oro, como era común antes de 1914.

En teoría, las reservas de divisas de un país se podían canjear en oro cuando un tenedor las presentaba al país emisor. Los ciudadanos
también eran libres de poseer oro. Pero las redenciones internacionales debían ser poco frecuentes, y la posesión física de oro por parte de los
ciudadanos se limitaba a grandes bares, que generalmente no son adecuados para las transacciones diarias. La idea era crear un estándar de
oro pero tener la menor cantidad de oro en circulación posible. El oro disponible debía permanecer principalmente en las bóvedas del Banco de
la Reserva Federal de Nueva York, el Banco de Inglaterra y el Banco de Francia, mientras que los ciudadanos se acostumbraron a usar billetes
de papel en lugar de monedas de oro, y los banqueros centrales aprendieron a aceptar las notas de sus socios comerciales en lugar de exigir
lingotes. El estándar de intercambio de oro era, en el mejor de los casos, una pálida imitación de un verdadero estándar de oro y,

Lo más importante, las naciones tenían que elegir una tasa de conversión entre sus monedas y el oro, y luego
atenerse a esa tasa a medida que evolucionaba el nuevo sistema. En vista de los vastos aumentos de la oferta de papel
moneda que se habían producido durante la Primera Guerra Mundial, de 1914 a 1918, la mayoría de las naciones
participantes eligieron un valor para sus monedas que estaba muy por debajo de las tasas anteriores a la guerra. En
efecto, devaluaron sus monedas frente al oro y volvieron a un patrón oro al nuevo tipo de cambio más bajo. Francia,
Bélgica, Italia y otros miembros de lo que luego se conoció como el Bloque de Oro siguieron esta política. Estados
Unidos había entrado en la guerra más tarde que las potencias europeas, y su economía se vio menos afectada por la
guerra. Estados Unidos también recibió grandes entradas de oro durante la guerra y, como resultado, no tuvo dificultades
para mantener el tipo de cambio de 20,67 dólares por onza antes de la guerra.

El Reino Unido, bajo la dirección del canciller de Hacienda Winston Churchill, decidió devolver la libra esterlina al oro a una tasa de
preguerra equivalente a £ 4.86 por onza. Hizo esto porque sentía el deber de honrar los billetes del Banco de Inglaterra por su valor original,
pero también por razones pragmáticas relacionadas con el mantenimiento de la posición de Londres como el centro de dinero confiable de las
finanzas mundiales. Dado que
Con una gran cantidad de dinero impreso por el Banco de Inglaterra para financiar la guerra, este tipo de cambio sobrevaloró enormemente la libra y

obligó a una drástica disminución de la oferta monetaria para volver a la antigua paridad. Un tipo de cambio equivalente a £ 7.50 por onza habría sido

una vinculación más realista y habría puesto al Reino Unido en una posición comercial competitiva. En cambio, la sobrevaluación de las libras

esterlinas dañó el comercio del Reino Unido y forzó recortes salariales deflacionarios en la mano de obra del Reino Unido para ajustar los términos de

intercambio; El proceso fue similar a los ajustes estructurales que Grecia y España están experimentando hoy. Como resultado, la economía del Reino

Unido estaba en una depresión en 1926, años antes de la fecha de inicio convencional de 1929 asociada con la Gran Depresión y el colapso del

mercado bursátil estadounidense.

Con una libra sobrevaluada y términos de intercambio desfavorables, el oro del Reino Unido comenzó a fluir a los Estados
Unidos y Francia. La respuesta correcta de los Estados Unidos debería haber sido aliviar la política monetaria, controlada por la
Reserva Federal, y permitir una mayor inflación en los Estados Unidos, lo que habría movido los términos de intercambio a favor del
Reino Unido y le habría dado un impulso a la economía del Reino Unido. En cambio, la Fed ejecutó una política monetaria restrictiva,
que contribuyó al colapso del mercado de 1929 y ayudó a precipitar la Gran Depresión. Para 1931, la presión sobre la libra
sobrevaluada se hizo tan severa que el Reino Unido abandonó la paridad de 1925 y devaluó la libra esterlina. Esto dejó al dólar
como la moneda principal más sobrevaluada del mundo, una situación rectificada en 1933, cuando Estados Unidos también devaluó
de $ 20.67 por onza a $ 35.00 por onza,

La secuencia de eventos de 1922 a 1933 muestra que la Gran Depresión no fue causada por el oro sino más bien por políticas
discrecionales del banco central. El estándar de intercambio de oro fue fatalmente defectuoso porque no tuvo en cuenta el precio de mercado
libre del oro. El Banco de Inglaterra sobrevaluó la libra esterlina en 1925. La Reserva Federal ejecutó una política monetaria excesivamente
estricta en 1927. Estos problemas no tienen que ver con el oro per se sino con el precio de oro manipulado y distorsionado por los bancos
centrales. El estándar de intercambio de oro contribuyó a la Gran Depresión porque no era un verdadero estándar de oro. Era un híbrido mal
diseñado, manipulado y mal administrado por la política monetaria discrecional realizada por los bancos centrales, particularmente en el Reino
Unido y los Estados Unidos. La Gran Depresión no es un argumento contra el oro; Es una historia de advertencia sobre la incompetencia del
banco central y los peligros de ignorar los mercados.

El tercer mito es que el oro causó pánico en el mercado y que las economías modernas son más estables cuando se evita el oro y los bancos
centrales utilizan herramientas monetarias para suavizar los pánicos periódicos. Este mito es uno de los favoritos del economista Paul Krugman, y lo
recita hasta la saciedad en sus escritos antigold y pro inflacionistas.

De hecho, el pánico ocurre en un estándar de oro, y el pánico además sucederá en ausencia de un patrón oro. A Krugman le gusta recitar una
lista de pánicos que surgieron durante el estándar de oro clásico y el estándar de intercambio de oro; incluye pánicos o caídas del mercado en
1873, 1884, 1890, 1893, 1907 y la Gran Depresión. Lo suficientemente justo. Pero el pánico también ocurrió en ausencia de un patrón oro. Los
ejemplos incluyen la caída del mercado de valores de 1987, cuando el índice industrial Dow Jones cayó más del 22 por ciento en un solo día, el
colapso del peso mexicano de 1994, el pánico del mercado de capitales Asia-Rusia-Asia a largo plazo de 1997-98, el colapso de las acciones
tecnológicas de 2000, el colapso del mercado inmobiliario de 2007 y el pánico financiero de Lehman-AIG de 2008.

El oro no previene ni causa el pánico. Los pánicos son causados ​por la sobreexpansión crediticia y el exceso de confianza, seguidos de una

repentina pérdida de confianza y una lucha loca por la liquidez. Los pánicos se caracterizan por una rápida disminución de los valores de los

activos, llamadas de margen por parte de los acreedores, dumping de activos a

obtener efectivo y un ciclo de retroalimentación positiva en el que más ventas de activos provocan nuevas caídas en la valoración, que son
seguidas por más y más llamadas de margen y ventas de activos. Este proceso finalmente se agota a través de la bancarrota, un rescate de
partes solventes, intervención gubernamental o una convergencia de los tres. El pánico es un producto de la naturaleza humana, y el péndulo
oscila entre el miedo y la codicia y vuelve al miedo. El pánico no desaparecerá. El punto es que los pánicos tienen poco o nada que ver con el
oro.
En la práctica, los estándares de oro funcionaron bien en el pasado y siguen siendo totalmente factibles hoy. Aún así, surgen preguntas
de diseño desalentador en la creación de cualquier estándar de oro. Diseñar un estándar de oro es un desafío de la misma manera que
diseñar un procesador digital puede ser un desafío; Hay buen diseño y mal diseño. Hay problemas técnicos que merecen una consideración
seria y problemas espurios que no. Hay suficiente oro en el mundo, es solo una cuestión de precio. El oro no causó la Gran Depresión, pero
los errores de política del banco central sí lo hicieron. El pánico no es el resultado del oro; son el resultado de la naturaleza humana y el
crédito fácil. Perforar estos mitos es el camino hacia un auténtico debate sobre los pros y los contras del oro.

■ La lucha por el oro

Mientras que académicos y expertos debaten las virtudes del oro como un estándar monetario, los bancos centrales han pasado la etapa de debate.

Para los bancos centrales, el debate ha terminado: el oro es dinero. Hoy los bancos centrales están adquiriendo oro como un activo de reserva a un

ritmo no visto desde principios de la década de 1970, y esta lucha por el oro tiene profundas implicaciones para el papel futuro de cada moneda,

especialmente el dólar estadounidense.

Los hechos hablan por sí mismos y requieren poca elaboración. Los bancos centrales y otras instituciones oficiales como el FMI fueron

vendedores netos de oro cada año desde 2002 hasta 2009, aunque las ventas cayeron bruscamente durante ese tiempo de más de 500 toneladas en

2002 a menos de 50 toneladas en 2009. A partir de 2010, los bancos centrales se convirtieron en compradores netos, con compras que aumentaron

bruscamente de menos de 100 toneladas en 2010 a más de 500 toneladas en 2012. En el lapso de diez años entre 2002 y 2012, el cambio de ventas

netas a compras netas fue de más de 1,000 toneladas por año, una cantidad mayor de un tercio de la producción minera mundial anual. Cada vez

más, el oro se mueve directamente de las minas a las bóvedas del banco central.

La Tabla 1 muestra aumentos en las reservas de oro para países seleccionados desde el primer trimestre de 2004 hasta el primer trimestre de

2013, medidos en toneladas:

Tabla 1. Reservas de oro en países seleccionados

 Todos estos grandes compradores de bancos centrales se encuentran en Asia, América Latina y Europa del Este. Durante este mismo período, de

2004 a 2013, los bancos centrales occidentales fueron vendedores netos de oro, aunque esas ventas se detuvieron abruptamente en 2009. Desde

entonces, las economías emergentes han tenido que adquirir oro de la producción minera, el reciclaje de chatarra de oro o las ventas de mercado

abierto, incluidas las ventas de más de 400 toneladas por parte del FMI a fines de 2009 y principios de 2010. Teniendo en cuenta todos los bancos

centrales nacionales, excluido el FMI, las reservas oficiales de oro aumentaron 1.481 toneladas desde el cuarto trimestre de 2009 hasta el primer

trimestre de 2013, un 5.4 aumento porcentual Los bancos centrales se han convertido en importantes compradores de oro, y el movimiento del oro es

de oeste a este.

Todas estas estadísticas deben ser calificadas por el curioso caso de China. China informó una posición de reserva de oro de 395
toneladas durante más de veinte años desde 1980 hasta finales de 2001. Luego, la posición informada subió repentinamente a 500
toneladas, donde permaneció durante un año; luego saltó nuevamente a 600 toneladas a fines de 2002, donde permaneció por más de
seis años. Finalmente, la posición informada aumentó a 1.054 toneladas en abril de 2009, donde se mantuvo durante casi cinco años
a principios del 2014.

Oficialmente, China ha informado una serie de picos repentinos en sus tenencias de oro de 105 toneladas en 2001, 100 toneladas en 2002 y 454
toneladas en 2009. Los aumentos de este tamaño son extremadamente difíciles de realizar en una sola transacción, excepto por un acuerdo previo
entre dos centrales bancos o el FMI. No se ha informado sobre tales ventas del banco central o del FMI preestablecidas a China, y ningún banco
central o tenencia del FMI reportados muestran las caídas repentinas necesarias en los momentos apropiados que corresponderían a tales aumentos
por parte de China. La conclusión es ineludible de que China realmente está acumulando oro en cantidades más pequeñas durante largos períodos
de tiempo e informando los cambios en una suma global de forma irregular.

Este programa secreto de adquisición de oro fragmentado tiene mucho sentido. El oro físico es comercializable en el sentido de que puede

comprarse o venderse fácilmente, pero también se comercializa poco y el precio es volátil. Los grandes compradores en cualquier mercado poco

negociado intentan disimular sus intenciones para evitar el impacto en el mercado, en el cual los agentes bancarios trasladan el precio de manera

adversa al comprador en anticipación de órdenes de compra grandes e inelásticas.

China minimiza el impacto de su programa de compras en el mercado mediante el uso de agentes secretos y compras directas de minas.
Los agentes están ubicados principalmente en el edificio de la sede de HSBC en Queen's Road Central en Hong Kong y en la sucursal de
Shanghai del ANZ Bank, aunque la red de agentes de compras es mundial. Estos agentes hacen pedidos de compra de lotes de oro de tamaño
comercial de varias toneladas cada uno con corredores y bancos de lingotes con sede en Londres. La verdadera identidad del comprador no se
revela. El oro es pagado por uno de los fondos soberanos de China, la Administración Estatal de Divisas, que es administrado por el ex operador
de bonos PIMCO Zhu Changhong. Una vez comprado, el oro se envía por transporte aéreo para asegurar las bóvedas en Shanghai. Los
agentes son muy disciplinados y pacientes en su actividad de compra y, por lo general, "compran las caídas" a precio de mercado, como se
indica en el intercambio COMEX con sede en Nueva York. En una obra maestra del conocimiento del mercado, China compró 600 toneladas de
oro directamente de la australiana Perth Mint y otros vendedores cerca del bajo precio intermedio de $ 1,200 por onza alcanzado en la caída de
precios de abril a julio de 2013. En parte como resultado de estas operaciones encubiertas a gran escala, además de las compras comerciales
más habituales, se estima que China importó aproximadamente 1,000 toneladas de oro por año en 2012 y 2013.

Las compras directas de mineral de oro de China son principalmente de minas de oro ubicadas en China, pero se han
expandido rápidamente para incluir minas recién adquiridas en el sur de África y Australia occidental. Tan recientemente
como 2001, China produjo menos de 200 toneladas por año de sus propias minas. La producción aumentó constantemente
de 2001 a 2005 y luego aumentó en 2006, de modo que en 2007 China superó a Sudáfrica como el mayor productor
mundial de oro, una posición que ha mantenido desde entonces. Para 2013, China producía más de 400 toneladas por
año, alrededor del 14 por ciento de la producción minera mundial. El mineral de oro producido en minas controladas por
China, ya sea dentro de China o en otro lugar, se envía a refinerías en China, Australia, Sudáfrica y Suiza, donde se refina
a oro puro, se moldea en lingotes de oro de un kilo y se envía a bóvedas En shangai. A través de estos canales,

La combinación de la producción interna de extracción de oro y las importaciones del exterior significa que China ha aumentado sus
tenencias nacionales de oro, tanto públicas como privadas, en aproximadamente 4.500 toneladas desde la última actualización oficial de sus
reservas de oro del banco central en 2009. Es imposible para los observadores externos el gobierno chino evaluará exactamente cuánto de
ese aumento está esperando ser agregado a las reservas oficiales en el próximo anuncio, y cuánto se dedicó a la demanda interna china
de los consumidores para joyas, barras y monedas. Es bien sabido que los ciudadanos chinos son ávidos consumidores de oro, tanto por
razones de preservación de la riqueza como como un medio conveniente para la fuga de capitales. El oro se vende en varias formas en miles
de sucursales bancarias y boutiques en toda China.
En ausencia de mejores datos, una primera aproximación es que la mitad del aumento en el oro de China desde 2009 se destinó al
consumo interno y la mitad, o 2.250 toneladas, se ha agregado en secreto a las reservas oficiales. Si esta aproximación es correcta, las
reservas oficiales de oro de China a principios de 2014 no son las 1.054 toneladas reportadas, sino que están más cerca de las 3.300
toneladas. Al ritmo actual de producción e importaciones mineras, y suponiendo que la mitad del oro disponible vaya a reservas oficiales, China
agregará otras 700 toneladas a sus reservas en espera durante 2014, lo que pondría las reservas totales de oro chinas en

4.000 toneladas a principios de 2015. China esperó durante seis años, desde finales de 2002 hasta principios de 2009, antes de anunciar

públicamente su último aumento en las reservas oficiales. Si China repite ese ritmo, se puede esperar la próxima actualización de las cifras de

reserva de oro en 2015.

Incluso estas estimaciones basadas en la producción minera conocida y las importaciones conocidas deben calificarse por el hecho de que

ciertas importaciones de oro a China no se informan por completo. Un gerente sénior de G4S, una de las principales empresas de logística segura del

mundo, reveló recientemente a un ejecutivo de la industria del oro que él personalmente había transportado oro a China por tierra a través de puertos

de montaña del Asia central a la cabeza de una columna de tanques y blindados del Ejército Popular de Liberación. Transporte y Vehículos. Este oro

tenía la forma de las barras de "buena entrega" de 400 onzas favorecidas por los bancos centrales en lugar de las barras de un kilo más pequeñas

importadas a través de canales regulares y favorecidas por los inversores minoristas. Lo que queda claro de tales revelaciones es que cualquier

estimación de las reservas oficiales de oro de China es más probable que sea demasiado baja que demasiado alta.

Un anuncio de China en 2015 de que posee 4.000 toneladas de oro en sus reservas oficiales desacreditará la opinión de los expertos y
economistas occidentales de que el oro no es un activo monetario. Con 4.000 toneladas, China superará a Francia, Italia, Alemania y el FMI
en las filas de los tenedores de oro más grandes del mundo, y será el segundo después de Estados Unidos. Esto estaría en consonancia
con el estado de China como la segunda economía más grande del mundo.

La adquisición encubierta de oro de China contrasta fuertemente con los esfuerzos mucho más transparentes de Rusia para aumentar sus propias

reservas de oro. En los nueve años desde principios de 2004 hasta finales de 2013, las reservas de oro rusas aumentaron más del 250 por ciento, de

aproximadamente 390 toneladas a más de 1,000 toneladas. A diferencia de China, este aumento se logró casi por completo a través de la producción

minera nacional y no se basó en las importaciones. Rusia es el cuarto mayor productor mundial de oro, con una producción de aproximadamente 200

toneladas por año. El aumento de la reserva rusa también se realizó en incrementos constantes de alrededor de 5 toneladas por mes, anunciado

regularmente en el sitio web del Banco Central de Rusia. Dado que el banco central no depende de las importaciones o del mercado de lingotes de

Londres para aumentar sus tenencias de oro, Rusia puede darse el lujo de ser más transparente que China porque es menos vulnerable a la

manipulación de precios y al liderazgo de los bancos de lingotes de Londres. El programa de adquisición de Rusia está en curso, y sus tenencias

oficiales de oro deberían superar las 1.100 toneladas en 2014. Las reservas de 1.100 toneladas son más de un octavo del tamaño de las reservas de

oro de Estados Unidos, pero la economía rusa también es aproximadamente un octavo del tamaño de la economía estadounidense. . Medido en

proporción al tamaño de sus respectivas economías, las reservas de oro rusas se han adelantado a las de los Estados Unidos. pero la economía rusa

también es aproximadamente un octavo del tamaño de la economía estadounidense. Medido en proporción al tamaño de sus respectivas economías,

las reservas de oro rusas se han adelantado a las de los Estados Unidos. pero la economía rusa también es aproximadamente un octavo del tamaño

de la economía estadounidense. Medido en proporción al tamaño de sus respectivas economías, las reservas de oro rusas se han adelantado a las de lo

Muchos analistas han quedado desconcertados por la paradoja de la fuerte demanda de oro físico en todo el mundo y la debilidad simultánea
en el precio de los futuros del oro negociados en el mercado COMEX desde el pico de agosto de 2011 en los precios del oro. Las compras físicas
provienen no solo de los bancos centrales sino también
también de particulares, como se refleja en la demanda de barras de un kilo versus las barras de "buena entrega" de 400 onzas favorecidas por los

bancos centrales. Las refinerías suizas han estado trabajando horas extras para convertir barras grandes en pequeñas para satisfacer esta demanda.

Esta aparente paradoja se explica fácilmente. Si el precio de cualquier bien, ya sea oro o pan, se mantiene por debajo de su valor intrínseco por

intervención en cualquier forma, la respuesta conductual es siempre desnudar los estantes.

La lucha por el oro, personificada en los programas de adquisición de oro del banco central de China y Rusia, también se
manifiesta en la urgencia con la que los bancos centrales intentan repatriar el oro de los depósitos extranjeros a las bóvedas en su
tierra natal.
Además del tesoro estadounidense, casi la mitad del oro oficial en el mundo es no almacenado en el país de origen del titular
pero en bóvedas en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York y en el Banco de Inglaterra en Londres. Las bóvedas de la
Reserva Federal tienen aproximadamente 6.400 toneladas de oro, y el Banco de Inglaterra bóvedas de aproximadamente 4.500
toneladas. Casi nada del oro en las bóvedas de la Reserva Federal de Nueva York pertenece a los Estados Unidos, y menos de 300
toneladas de oro en el Banco de Inglaterra pertenecen al Reino Unido. El oro se conserva principalmente en dos instalaciones del
Ejército de los EE. UU. En Fort Knox, Kentucky, y West Point, Nueva York, con una pequeña cantidad en la Casa de la Moneda de
EE. UU. en Denver, Colorado. La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra juntos tienen alrededor de 10.600 toneladas de oro oficial
pertenecientes a Alemania, Japón, los Países Bajos, el FMI y otros grandes tenedores, así como a muchos pequeños tenedores de
todo el mundo.

Esta concentración de oro oficial en Nueva York y Londres es principalmente un legado de los diversos estándares de oro que existieron
dentro y fuera de 1870 a 1971. Cuando el oro se usaba para liquidar la balanza de pagos entre países, era más fácil mantener el oro en
condiciones financieras. centros como Nueva York y Londres, luego reasignan el título legal según sea necesario, en lugar de enviar el oro a todo
el mundo. Hoy, la balanza de pagos se liquida principalmente en dólares o euros, no en oro, por lo que ya no se aplica la justificación del centro
monetario para el oro.

Las tenencias centralizadas de oro también son un legado de la Guerra Fría (1946-1991), cuando se consideraba más seguro para
Alemania mantener su oro en Nueva York que arriesgarse a la confiscación de las divisiones blindadas soviéticas que rodeaban Berlín. Ahora
los riesgos para Alemania de la confiscación de oro por parte de los Estados Unidos en caso de una crisis financiera son considerablemente
mayores que los riesgos de confiscación por la invasión rusa. Países como Alemania ya no tienen una razón convincente para mantener su oro
en Nueva York o Londres, y existen riesgos significativos al hacerlo. Si los Estados Unidos o el Reino Unido de repente consideraran necesario
confiscar el oro extranjero para defender su papel moneda en una crisis, ese oro sería transmitido de los propietarios originales a la posesión
de los Estados Unidos o el Reino Unido.

Como resultado de estas circunstancias cambiantes y los riesgos emergentes, las naciones propietarias de oro han comenzado un
movimiento para repatriar su oro. La primera repatriación destacada fue iniciada por Venezuela, que ordenó al Banco de Inglaterra que devolviera
99 toneladas de Londres a Caracas en agosto de 2011. Los primeros envíos de oro se llevaron a cabo en noviembre de 2011, y a su llegada, el
presidente Hugo Chávez hizo desfilar el oro lleno carros blindados por las calles de Caracas, para los vítores de los venezolanos cotidianos.

Alemania lanzó un programa de repatriación de oro más grande y significativo en 2013. Alemania posee 3.391 toneladas de oro oficial
y actualmente es el segundo mayor poseedor del mundo después de Estados Unidos. A finales de 2012, el oro alemán se ubicó de la
siguiente manera: 1,051 toneladas en Frankfurt;
1.526 toneladas en Nueva York; 441 toneladas en Londres; y 374 toneladas en París. El 16 de enero de 2013, el Deutsche Bundesbank,
el banco central de Alemania, anunció un plan de ocho años para repatriar todo el
oro en París y 300 toneladas de oro en Nueva York de regreso a Frankfurt. El oro en Londres se dejaría en su lugar, y al final del plan
de repatriación en diciembre de 2020, el oro alemán sería del 50 por ciento en Frankfurt, el 37 por ciento en Nueva York y el 13 por
ciento en Londres.
Los comentaristas cayeron rápidamente en el hecho de que la transferencia de 300 toneladas de Nueva York a Frankfurt tardaría ocho años
en completarse como prueba prima facie de que la Reserva Federal de Nueva York no tenía el oro alemán en sus bóvedas o de lo contrario
estaba financieramente avergonzado por la solicitud. Pero el Deutsche Bundesbank no quiere El oro volvió rápidamente. Prefiere tenerlo en Nueva
York, donde puede usarse de manera más eficiente para la manipulación del mercado. El Deutsche Bundesbank no quería solicitar la
transferencia en absoluto, pero los partidarios políticos de Angela Merkel, que se enfrentaba a la reelección en septiembre de 2013, lo presionaron
para hacerlo. La seguridad física del oro de Alemania se había convertido en un problema político en el Bundestag, el alemán parlamento. El plan
anunciado del Deutsche Bundesbank era simplemente una forma de calmar el problema político y dejar la mayor parte del oro de Alemania en
Nueva York. Incluso después de la implementación completa del plan en 2020, Alemania todavía tendrá 1,226 toneladas en Nueva York, una
cantidad mayor que las reservas totales de todos los demás países del mundo excepto tres. Es más conveniente para el Deutsche Bundesbank
tener su oro en Nueva York, donde puede utilizarse en permutas de oro y arrendamientos de oro, como parte de los esfuerzos del banco central
para manipular los mercados de oro. Aún así, una cantidad significativa de oro se dirige a Frankfurt, parte de un movimiento global para repatriar
el oro nacional.

Las mismas presiones políticas populistas que obligaron al banco central alemán a repatriar parte de su oro también se han incrementado en
Suiza. Mientras que los bancos centrales de China, Rusia y otras naciones compraban oro con avidez, Suiza era uno de los mayores vendedores.
A principios de 2000, las reservas de oro de Suiza superaban las 2.590 toneladas. Esa cantidad disminuyó de manera constante, ya que el precio
del oro aumentó bruscamente y, a fines de 2008, Suiza tenía solo 1.040 toneladas, un 60 por ciento menos que la cantidad de ocho años antes.
Las reservas de oro suizas se han mantenido en este nivel desde entonces, mientras que el precio del oro aumentó significativamente desde su
nivel de 2008.

Hubo una fuerte reacción en el parlamento suizo a estas ventas masivas a pesar del aumento de los precios. El 20 de
septiembre de 2011, cuatro miembros del parlamento suizo, liderados por Luzi Stamm del Partido Popular Suizo, presentaron una
iniciativa que requiere que todo el oro suizo se almacene en Suiza y que despoja al Banco Nacional de Suiza de su capacidad para
vender el oro de Suiza. La iniciativa también requiere que el Banco Nacional de Suiza mantenga al menos el 20 por ciento de sus
activos totales en oro. La última disposición podría requerir que Suiza adquiera aún más lingotes, ya que el oro era solo el 8.9 por
ciento de las reservas suizas totales a julio de 2013. El 20 de marzo de 2013, los patrocinadores de la iniciativa anunciaron que
habían obtenido las cien mil firmas necesarias para colocar el iniciativa en una boleta para ser votada por los ciudadanos suizos,
una característica clave de la democracia suiza.

En 2003, Kaspar Villiger, entonces ministro de finanzas suizo, cuando se le preguntó en el parlamento sobre la ubicación del oro suizo,
respondió infamemente: “No lo sé. . . no tengo que saber y no quiero saber ". Tal arrogancia, típica de las élites financieras mundiales, es cada
vez más inaceptable para los ciudadanos, quienes ven que sus reservas de oro se están disipando por burócratas que operan a puertas cerradas
en bancos centrales y enclaves como el FMI y el BPI. Las acciones de los funcionarios suizos le costaron a sus ciudadanos más de $ 35 mil
millones en riqueza perdida, en comparación con el valor de sus reservas si Suiza hubiera mantenido su oro.

Los venezolanos, alemanes y suizos pueden ser los ejemplos más destacados del movimiento de repatriación de oro, pero no
están solos al plantear el problema. En 2013 el fondo soberano de riqueza
de Azerbaiyán, un importante exportador de energía, ordenó que sus reservas de oro se trasladaran de JPMorgan Chase en Londres al Banco
Central de Azerbaiyán en Bakú. La cuestión de la repatriación de oro también se planteó públicamente en 2013 en México. En los Países Bajos,
miembros del Partido de Apelación Demócrata Cristiano de centroderecha y del Partido Socialista de izquierda han solicitado al De
Nederlandsche Bank, el banco central holandés, que repatríe sus 612 toneladas de oro. Solo el 11 por ciento del oro holandés, o 67 toneladas, se
encuentra realmente en los Países Bajos. El resto se divide con alrededor de 312 toneladas en Nueva York, 122 toneladas en Canadá y 110
toneladas en Londres. Cuando se le preguntó en 2012 sobre la posibilidad de que el oro holandés almacenado en Nueva York fuera confiscado
por Estados Unidos, Klaas Knot, entonces presidente del De Nederlandsche Bank, respondió: "Nos enfrentamos regularmente con el
funcionamiento extraterritorial de las leyes de los Estados Unidos y, por lo general, estas no se reciben alegremente en Europa". Un pequeño
movimiento en Polonia bajo el nombre "Give Our Gold Back", lanzado en agosto de 2013, se centró en la repatriación de las 100 toneladas de oro
de Polonia en poder del Banco de Inglaterra. Por supuesto, muchos países, como Rusia, China e Irán, ya almacenan su oro en casa y están
libres de riesgo de confiscación.

Los problemas de adquisición de oro y repatriación de oro por parte de los bancos centrales están estrechamente relacionados. Son dos
facetas de la imagen más amplia del oro que retoma su antiguo papel como el punto crucial del sistema monetario internacional. Los principales
tenedores de oro no quieren reconocerlo porque prefieren el sistema de papel moneda tal como es. Los titulares de oro más pequeños no
quieren reconocerlo porque quieren obtener oro a precios atractivos y evitar el aumento de precios que se producirá cuando la lucha por el oro
se vuelva desordenada. Hay una convergencia de intereses, entre quienes menosprecian el oro y quienes lo abrazan, para mantener el tema
del oro como dinero fuera de la mesa por el momento. Esto no durará, porque el mundo está siendo testigo de la inexorable remonetización del
oro.

■ Gold Redux

Hay pocos comentarios más tendenciosos sobre el oro que la declaración a priori de que un estándar de oro no puede funcionar hoy. De
hecho, un estándar de oro bien diseñado podría funcionar sin problemas si existiera la voluntad política de promulgarlo y adherirse a sus
disciplinas no inflacionarias. Un patrón oro es el sistema monetario ideal para aquellos que crean riqueza a través del ingenio, el espíritu
empresarial y el trabajo duro. Los estándares de oro son desfavorecidos por aquellos que no crean riqueza, sino que buscan extraer riqueza
de otros a través de la inflación, la información privilegiada y la manipulación del mercado. El debate sobre el oro versus el dinero fiduciario es
realmente un debate entre empresarios y rentistas.

Un nuevo estándar de oro tiene muchos diseños posibles y sería efectivo, dependiendo del diseño elegido y las
condiciones bajo las cuales se lanzó. El patrón oro clásico, desde 1870 hasta
1914, tuvo un gran éxito y se asoció con un período de estabilidad de precios, alto crecimiento real y un gran invento. En
contraste, el estándar de intercambio de oro, de 1922 a 1939, fue un fracaso y un factor contribuyente en la Gran Depresión. El
patrón oro del dólar, de 1944 a 1971, fue un éxito medio durante dos décadas antes de que se deshiciera debido a la falta de
compromiso de su principal patrocinador, Estados Unidos. Estos tres episodios de los últimos 150 años señalan que los
estándares de oro tienen muchas formas y que su éxito o fracaso no está determinado por el oro en sí, sino por el diseño del
sistema y la disposición de los participantes a cumplir las reglas del juego.
 La consideración de un nuevo estándar de oro comienza con el entendimiento de que el antiguo patrón de oro nunca se
dejó completamente atrás. Cuando el sistema de Bretton Woods se derrumbó en agosto de 1971, con el abandono del
presidente Nixon de la convertibilidad del oro por parte de bancos centrales extranjeros, el patrón oro no fue abandonado de
inmediato. En cambio, en diciembre de 1971, el dólar se devaluó un 7,89 por ciento, de modo que el precio oficial del oro
aumentó de $ 35 por onza a $ 38 por onza. El dólar se devaluó nuevamente el 12 de febrero de 1973, en un 10 por ciento
adicional, de modo que el nuevo precio oficial del oro fue de $ 42.22 por onza; este sigue siendo el precio oficial del oro hoy
para ciertos bancos centrales, para el Tesoro de los Estados Unidos y para fines contables del FMI, aunque no guarda relación
con el precio de mercado mucho más alto. Durante este período, 1971–73,

En 1972, el FMI convocó al Comité de los Veinte, C-20, integrado por los veinte países miembros representados en su junta ejecutiva,
para considerar la reforma del sistema monetario internacional. El C-20 emitió un informe en junio de 1974, el " Esquema de la reforma, eso
proporcionó pautas para el nuevo sistema de tasa flotante y recomendó que el DEG se convierta de un activo de reserva respaldado en oro
a uno que haga referencia a una canasta de monedas de papel. Las recomendaciones del C-20 se debatieron acaloradamente dentro del
FMI durante 1975, pero no se adoptaron en ese momento. En una reunión en Jamaica en enero

1976, el FMI inició reformas sustanciales en la línea del informe C-20, que se incorporaron en la Segunda Enmienda a
los Artículos del Acuerdo del FMI. Entraron en vigencia el 1 de abril de 1978.

El debate monetario internacional, desde el proyecto C-20 en 1972 hasta la Segunda Enmienda en
1978, estuvo dominado por la disposición del oro del FMI. Estados Unidos quería abandonar cualquier papel para el oro en las finanzas
internacionales. El Tesoro de los Estados Unidos arrojó 300 toneladas de oro en el mercado durante la administración Carter para bajar el
precio y demostrar la falta de interés de los Estados Unidos. Mientras tanto, Francia y Sudáfrica insistían en un papel continuo para el oro
como activo de reserva internacional. El compromiso de Jamaica fue una confusión, en la que se devolvieron a los miembros 710 toneladas
de oro del FMI, se vendieron otras 710 toneladas en el mercado y el FMI retuvo el resto de aproximadamente 2.800 toneladas. El FMI
cambió su unidad de cuenta al DEG, y el precio de los DEG cambió de oro a una canasta de monedas de papel. Estados Unidos estaba
convencido de que el papel del oro había sido degradado; Francia estaba satisfecha de que el oro seguía siendo un activo de reserva; y el
FMI continuó poseyendo una cantidad sustancial de oro. La esencia de este compromiso franco-estadounidense permanece hasta el día de
hoy.

Con la llegada de la administración Reagan en 1981, Estados Unidos experimentó un cambio profundo en su actitud hacia
el oro. Vendió menos del 1 por ciento de su oro restante de 1981 a 2006, y no ha vendido nada de oro desde 2006. La
retención de oro por los Estados Unidos y el FMI desde
1981, así como la continuación de grandes acumulaciones de oro por parte de Alemania, Italia, Francia, Suiza y otros, han dejado al mundo
con un patrón de oro en la sombra.
El papel continuo de Gold como un activo monetario global fue traído a casa en un discurso sorprendentemente sincero dado por Mario
Draghi, jefe del Banco Central Europeo, en la Escuela de Gobierno Kennedy el 9 de octubre de 2013. En respuesta a una pregunta de un
periodista, Tekoa Da Silva, sobre las actitudes del banco central hacia el oro, Draghi comentó:

Usted está . . . preguntando esto a alguien que ha sido gobernador del Banco de Italia. El Banco de Italia es [el] cuarto mayor
propietario de reservas de oro en el mundo. . . .
Nunca pensé que sería prudente vender [oro] porque para los bancos centrales es una reserva de seguridad. Sus
 visto por el país como tal. En el caso de los países que no son dólar, le brinda una protección bastante buena contra las
fluctuaciones del dólar, por lo que hay varias razones, la diversificación del riesgo, etc. Por eso, los bancos centrales,
que habían iniciado un programa para vender oro hace unos años, sustancialmente. . . detenido. En general, ya no lo
venden. Tampoco se consideró que la experiencia de algunos bancos centrales que liquidaron todo el stock de oro
hace unos diez años fuera terriblemente exitosa.

La insistencia de Francia en Jamaica en 1976 de que el oro continúe como activo de reserva ha vuelto al banquete monetario del FMI como el
fantasma de Banquo. Tal como se prometió a Banquo en Macbeth que engendraría una línea de reyes, para que el oro pueda perseverar como el
dinero único y futuro.

■ Un nuevo estándar de oro

¿Cómo se estructuraría un patrón oro del siglo XXI? Sin duda tendría que ser global, involucrando al menos a Estados Unidos, la
Eurozona, Japón, China, el Reino Unido y otras economías líderes. Estados Unidos es capaz de lanzar un dólar respaldado por oro
por sí solo, dadas sus enormes reservas de oro, pero si lo hiciera, otras monedas en el mundo no serían atractivas para los
inversores en relación con un nuevo dólar respaldado por oro. El resultado sería deflacionario, con una disminución de las
transacciones en esas otras monedas y una liquidez reducida. Solo un estándar de oro global podría evitar la deflación que
acompañaría un esfuerzo de los Estados Unidos para hacerlo solo.

El primer paso sería una conferencia monetaria global, similar a Bretton Woods, donde los participantes acordarían establecer una
nueva unidad monetaria global. Dado que el DEG ya existe, es un candidato perfectamente adecuado para el nuevo dinero global. Pero
este nuevo SDR estaría respaldado por oro y sería libremente convertible en oro o en la moneda local de cualquier participante en el
sistema. No sería el SDR en papel que existe hoy.

El sistema también tendría que ser de dos niveles. El nivel superior sería el SDR, que se definiría como igual a un peso
específico en oro. El segundo nivel consistiría en las monedas individuales de las naciones participantes, como el dólar, el euro,
el yen o la libra esterlina. Cada unidad de moneda local se definiría como una cantidad especificada de DEG. Dado que la
moneda local se define en los DEG, y los DEG se definen en oro, por extensión, cada moneda local valdría un peso específico
en oro. Finalmente, dado que cada moneda local está en una relación fija con los DEG y el oro, cada moneda también estaría en
una relación fija entre sí. Como ejemplo, si SDR1.00 = € 1.00 y SDR1.00 = $ 1.50, entonces € 1.00 = $ 1.50, y así
sucesivamente.

Para participar en el nuevo sistema de SDR de oro, una nación miembro tendría que tener una cuenta de capital abierta, lo que
significa que su moneda tendría que ser libremente convertible en SDR, oro o monedas de los otros miembros participantes. Esto no
debería ser una carga para los Estados Unidos, Japón, la Eurozona u otros que ya mantienen cuentas abiertas de capital, pero podría
ser un impedimento para China, que no lo hace. Sin embargo, China puede encontrar los atractivos de una moneda no dolar respaldada
por oro, como el nuevo DEG, lo suficientemente tentadora como para abrir su cuenta de capital en
para unirse y permitir que el nuevo sistema tenga éxito.
Se alentaría a los participantes a adoptar el nuevo SDR de oro como una unidad de cuenta lo más ampliamente posible. Los mercados
mundiales de petróleo y otros recursos naturales ahora tendrían un precio en DEG en lugar de dólares. Los registros financieros de las
corporaciones globales más grandes, como IBM y Exxon, se mantendrían en DEG, y varias métricas económicas, como la producción
global y las cuentas de balanza de pagos, se calcularían y reportarían en DEG. Finalmente, se desarrollaría un mercado de bonos de
DEG, con la emisión de naciones soberanas, corporaciones globales y bancos regionales de desarrollo, y con compras de fondos
soberanos y grandes fondos de pensiones. Podría ser intermediado por los bancos globales más grandes, como Goldman Sachs, bajo la
supervisión del FMI.

Uno de los problemas técnicos más desalentadores en este potencial sistema SDR de oro global es la determinación de las tasas fijas
adecuadas a las que las monedas pueden convertirse entre sí. Por ejemplo, ¿debería € 1,00 ser equivalente a $ 1,30, $ 1,40, $ 1,50 u otra
cantidad? Este es esencialmente el mismo problema que enfrentaron los fundadores del euro después de la firma del Tratado de
Maastricht en 1992, que comprometió a las partes a crear una moneda única a partir de diversas monedas, como la lira italiana, el marco
alemán y el franco francés. En el caso del euro, se aplicaron años de estudio técnico y teoría económica desarrollados por instituciones
especializadas. Hoy también se justifica la consideración técnica, pero el mejor enfoque sería utilizar las señales del mercado para
resolver el problema. Las partes en el nuevo sistema podrían anunciar que la tasa fija se determinaría en cuatro años con base en el
promedio ponderado de las transacciones bancarias en moneda extranjera durante los últimos doce meses anteriores a la fecha de
fijación. El período de cuatro años daría a los mercados tiempo suficiente para ajustarse y considerar las implicaciones del nuevo sistema,
y ​el período promedio de doce meses suavizaría las anomalías a corto plazo o la manipulación del mercado.

El tema más desafiante involucra el valor del DEG medido en un peso de oro y la reserva fraccional de oro requerida para hacer
viable el sistema. El problema puede reducirse a un solo problema: el precio implícito y no deflacionario del oro en un sistema
monetario global respaldado por oro. Una vez que el problema se resolvió con respecto a uno numeraire, La conversión a otras
unidades de cuenta utilizando tipos de cambio fijos sería trivial.

Inicialmente, el nuevo sistema funcionaría sin una expansión de la oferta monetaria global. Cualquier nación que quisiera DEG
podría comprarlos en bancos o distribuidores, ganarlos en el comercio o adquirirlos del FMI a cambio de su propia moneda. La
moneda local entregada al FMI a cambio de DEG se esterilizaría para que la oferta monetaria mundial no se expandiera. La política
monetaria discrecional se reservaría a los bancos centrales nacionales, como la Fed y el BCE, sujeto a la necesidad de mantener
tasas fijas para el oro, los DEG y otras monedas. El FMI recurriría a una política monetaria discrecional mediante la creación no
esterilizada de nuevos DEG solo en circunstancias extraordinarias y con la aprobación de una gran mayoría de los miembros del FMI
que participan en el nuevo sistema.

Dadas estas limitaciones en la creación de nuevos SDR, el sistema se lanzaría con el SDR como un ancla y una unidad de
cuenta, pero existe una cantidad relativamente pequeña de SDR. La oferta monetaria base combinada de los participantes
constituiría la oferta monetaria global, como lo hace hoy, y esa oferta monetaria sería el punto de referencia para determinar el
precio apropiado para el oro.
Otra cuestión clave sería determinar la cantidad de respaldo de oro necesaria para respaldar la oferta monetaria mundial. Los economistas
de la escuela austriaca insisten en un 100% de respaldo, pero esto no es estrictamente necesario. En la práctica, el sistema solo requiere
suficiente oro para abastecer a cualquiera con preferencia por el oro físico sobre el papel moneda respaldado por oro, y una garantía adecuada
de que el precio fijo del oro
No se cambia una vez establecido. Estos dos objetivos están relacionados; cuanto más fuerte sea la garantía de consistencia, menos oro
se requiere para mantener la confianza. Históricamente, los estándares de oro han funcionado con éxito con un respaldo de entre 20 y
40 por ciento en relación con la oferta monetaria. Dado el abandono del oro en 1914, 1931 y 1971, se requerirá una alta cifra para
generar la confianza de ciudadanos justificadamente cínicos. Con fines ilustrativos, tome el 50 por ciento de la oferta monetaria como
respaldo objetivo; Estados Unidos, la Eurozona, China y Japón como economías participantes; tenencias oficiales mundiales de oro
como suministro de oro; y M1 como oferta de dinero. Dividir la oferta monetaria por la oferta de oro da un precio implícito, no
deflacionario, para el oro, bajo un estándar SDR respaldado por oro, de aproximadamente $ 9,000 por onza.

Los insumos en este cálculo son discutibles, pero $ 9,000 por onza es una buena primera aproximación del precio no deflacionario del oro
en un estándar global SDR respaldado por oro. Por supuesto, nada se mueve de forma aislada. El mundo del oro de $ 9,000 por onza es
también el mundo del petróleo de $ 600 por barril, la plata de $ 120 por onza y las casas de inicio de un millón de dólares en América central.
Este nuevo estándar de oro no causaría inflación, pero sería un reconocimiento sincero de la inflación que ya ha ocurrido en el papel moneda
desde 1971. Este salto de precio único sería el cálculo de la sociedad con las distorsiones causadas por el abuso de las monedas fiduciarias en
los últimos cuarenta años Las naciones participantes necesitarían legislación para ajustar nominalmente los pagos de ingresos fijos a los más
necesitados en formas tales como pensiones, anualidades, bienestar social y cuentas de ahorro hasta el nivel asegurado. Los valores
nominales de la deuda se mantendrían sin cambios, resolviendo instantáneamente el enigma global de la deuda soberana y el
desapalancamiento. Los bancos y los rentistas se arruinarían, un paso saludable hacia el crecimiento futuro. El robo por inflación sería cosa del
pasado, mientras se mantuviera el sistema. La extracción de riqueza sería reemplazada por la creación de riqueza, y podría comenzar el triunfo
del ingenio.

La política monetaria discrecional realizada por los bancos centrales nacionales se preservaría en este nuevo sistema. De hecho, el porcentaje de
oro físico que respalda las emisiones de divisas podría incluso aumentarse o disminuirse de vez en cuando si fuera necesario. Sin embargo, los
bancos centrales que participan en el sistema estarían obligados a mantener el precio fijo del oro en su moneda actuando como compradores y
vendedores de oro físico. Cualquier banco central percibido como demasiado fácil por demasiado tiempo encontraría a ciudadanos alineados en sus
puertas y sería rápidamente despojado de su oro. Las líneas de intercambio de oro del FMI respaldadas por otros bancos centrales estarían
disponibles para hacer frente a los requisitos de ajuste temporal, un eco del antiguo sistema de Bretton Woods. Estas operaciones del mercado del oro
se llevarían a cabo de manera transparente para infundir confianza en el proceso.

Es importante destacar que el FMI tendría poderes de emergencia para aumentar el suministro de DEG con la aprobación de una gran mayoría
de sus miembros para hacer frente a una crisis de liquidez global, pero los DEG y las monedas nacionales permanecerían libremente convertibles en
oro en todo momento. Si los ciudadanos confiaran en las acciones de emergencia, el sistema se mantendría estable. Si los ciudadanos percibieran
que se estaba creando dinero para rescatar a las élites y rentistas, comenzaría una carrera por el oro. Estas señales del mercado actuarían como
freno al abuso por parte del FMI y los bancos centrales. En efecto, una voz democrática, mediada por mecanismos de mercado, se inyectaría en los
asuntos monetarios mundiales por primera vez desde la Primera Guerra Mundial.

Es poco probable que los partidarios de la escuela austriaca de un estándar de oro tradicional respalden este nuevo estándar de oro porque

tiene un respaldo de oro fraccional e incluso variable. Es poco probable que las personas con mentalidad de conspiración lo apoyen porque es

global y tiene la apariencia de un nuevo orden mundial. Incluso los críticos más suaves señalarán que este sistema depende completamente de

las promesas de los gobiernos, y

tales promesas se han roto constantemente en el pasado. Sin embargo, tiene la virtud de la practicidad; En realidad podría hacerse.
Aborda directamente los problemas de deflación que ocurrirían si los Estados Unidos adoptaran un enfoque independiente y mitiga el
shock hiperinflacionario que se produciría si no se utilizara el respaldo fraccionado. El nuevo estándar de oro se acerca a la
prescripción de Mundell de que la zona monetaria óptima es el mundo, y revive una versión de la visión de Keynes en Bretton Woods
antes de que Estados Unidos insistiera en la hegemonía del dólar.

Más profundamente, un nuevo patrón oro abordaría los tres problemas económicos más importantes del mundo hoy: la caída del dólar, el
sobreendeudamiento y la lucha por el oro. El Tesoro de los Estados Unidos y la Reserva Federal han decidido que una política de dólar débil
es el remedio para la falta de crecimiento mundial. Su plan es generar inflación, aumentar la demanda agregada nominal y confiar en que
Estados Unidos saque a la economía global de la zanja como un tractor John Deere enganchado a una cosechadora hasta sus ejes en el
barro. El problema es que la solución de Estados Unidos está diseñada para problemas cíclicos, no para los problemas estructurales que
enfrenta el mundo actualmente. La solución a los problemas estructurales involucra nuevas estructuras, comenzando con el sistema
monetario internacional.

No hay papel moneda que se acerque a reemplazar al dólar como la moneda de reserva líder en menos de diez años. Incluso ahora
el dólar está siendo descartado y el oro remonetizado a un ritmo creciente, ambas reacciones perfectamente sensatas a las políticas de
dólar débil de los Estados Unidos. Estados Unidos y el FMI deberían liderar al mundo hacia el DEG respaldado por oro, que satisfaría
los intereses chinos y rusos y dejaría a Estados Unidos y Europa con las principales posiciones de reserva. El mundo no puede esperar
diez años para que el DEG en papel, el yuan y el euro converjan en el mundo "Kumbaya" de Barry Eichengreen de múltiples monedas
de reserva. Las consecuencias de un liderazgo monetario equivocado se exhibirán en mucho menos de diez años.
CAPÍTULO 10

CRUCE
Soy el tipo que quita el ponche justo cuando la fiesta se está poniendo buena.
William McChesney Martin Jr.
Presidente de la Junta de la Reserva Federal, 1951–70

El problema es que esto no es una recesión ordinaria, y mucha gente aún no ha tenido ningún golpe. Kenneth Rogoff

6 de junio de 2013

Los países desarrollados no tienen motivos para incumplir. Siempre pueden imprimir dinero.

George Soros 9 de

abril de 2013

■ La paradoja de la inflación-deflación

La política de la Reserva Federal se encuentra en una encrucijada que enfrenta caminos desagradables en todas las direcciones. La política

monetaria en todo el mundo ha llegado al punto en que las contradicciones incrustadas en años de manipulación del mercado no han dejado

opciones que no impliquen contracción o riesgo catastrófico. Una mayor relajación monetaria puede precipitar una pérdida de confianza en el

dinero; El endurecimiento de las políticas reiniciará el colapso de los valores de los activos que comenzó en 2007. Solo el cambio estructural en la

economía de los Estados Unidos, algo fuera del alcance de la Reserva Federal, puede romper este estancamiento.

Esto quedó claro para 2013, cuando los cansados ​economistas y responsables políticos esperaron la sólida recuperación que habían
esperado ansiosamente desde que comenzó el repunte del mercado de valores en 2009. El crecimiento anual del PIB en los Estados
Unidos llegó al 4 por ciento en el cuarto trimestre de 2009, lo que provocó conversaciones de "brotes verdes" en medio de signos de que la
economía se estaba recuperando de la peor recesión desde la Gran Depresión. Incluso cuando el crecimiento cayó a una tasa anual de 2.2
por ciento para el segundo trimestre de 2010, el giro optimista continuó, con la feliz conversación del secretario del Tesoro Timothy
Geithner de un "verano de recuperación" en 2010. La realidad se hundió lentamente. El crecimiento anual fue anémico 1.8 por ciento en
2011 y solo fue ligeramente mejor con 2.2 por ciento en 2012. Luego, a pesar de las predicciones de la Fed y analistas privados de que
2013 sería un año de recuperación, el crecimiento volvió a caer a 1.

La economía estaba en una fase no vista en ochenta años. No fue una recesión como se definió técnicamente, ni una recuperación
sólida como se esperaba ampliamente. Era una depresión, exactamente como Keynes la había definido, "una condición crónica de
actividad subnormal durante un período considerable sin ninguna tendencia marcada hacia la recuperación o hacia el colapso completo".
No hubo recuperación cíclica porque los problemas en la economía no eran cíclicos; Eran estructurales. Se debe esperar que esta
depresión continúe indefinidamente en ausencia de cambios estructurales.

Los pronosticadores de la Fed y la mayoría de los analistas privados utilizan modelos basados ​en los ciclos crediticios y comerciales de los

setenta y tantos años desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Esas líneas de base no incluyen ninguna
depresiones Hay que retroceder ochenta años, hasta el período 1933–36, una recuperación dentro de una depresión, para encontrar una fase
comparable. La Gran Depresión terminó en 1940 con cambios estructurales: la economía se puso en pie de guerra. A principios de 2014 no
había guerra inminente y no se contemplaban cambios estructurales. En cambio, el bajo crecimiento depresivo y el alto desempleo se han vuelto
normales en la economía de los Estados Unidos.

John Makin, del American Enterprise Institute, que tiene un registro extraño de predecir con precisión los ciclos económicos, señaló que,
en base a patrones históricos, los Estados Unidos podrían estar dirigiéndose a una recesión en 2014, la segunda recesión dentro de una
depresión desde 2007, un misterio repetición de la Gran Depresión. Makin señaló que a pesar del crecimiento por debajo de la tendencia
desde 2009, la expansión ha durado más de cuatro años y se acerca a la longevidad promedio de las expansiones económicas modernas en
los Estados Unidos. Según la duración, si no la fortaleza, se espera que el crecimiento real de los Estados Unidos se vuelva negativo en el
futuro cercano.

Incluso si Estados Unidos no entra en una recesión técnica en 2014, la depresión continuará, la evidencia más fuerte proviene de los
datos de empleo a nivel de depresión. A pesar de las animadoras a fines de 2013 sobre la creación de doscientos mil nuevos empleos
por mes y una tasa de desempleo decreciente, la realidad detrás de los datos principales es sombría. Como señala el analista Dan
Alpert, casi el 60 por ciento de los empleos creados en el primer semestre de 2013 estaban en los sectores de salarios más bajos de la
economía estadounidense. Estos sectores normalmente representan un tercio del total de empleos, lo que significa que la creación de
nuevos empleos fue un salario desproporcionadamente bajo en un factor de casi dos a uno. Los trabajos con salarios bajos son puestos
como el encargado de pedidos en McDonald's, el cantinero en Applebee's y el empleado de caja en Walmart. Todo trabajo tiene
dignidad,

Alrededor del 50 por ciento de los empleos creados durante el primer semestre de 2013 fueron a tiempo parcial, definidos como trabajos con

treinta y cinco horas de trabajo por semana o menos. Algunos trabajos a tiempo parcial ofrecen tan solo una hora por semana. Si la tasa de

desempleo se calculó contando a aquellos que trabajan a tiempo parcial que desean trabajar a tiempo completo, y aquellos que quieren un trabajo

pero han dejado de buscar, la tasa de desempleo a mediados de 2013 sería del 14.3 por ciento en lugar del 7.1 por ciento informado oficialmente .

La cifra del 14.3 por ciento es comparable a los niveles alcanzados durante la Gran Depresión, un nivel consistente con una depresión económica.

La nueva contratación desde 2009 ha sido aproximadamente igual al número de nuevos participantes en la fuerza laboral en ese período de

tiempo, lo que significa que no hizo nada para reducir el número total de personas que quedaron desempleadas durante la fase aguda del pánico y la

recesión en 2008 y 2009. Alpert también muestra que incluso las supuestas "buenas noticias" de una tasa de desempleo decreciente son engañosas

porque la tasa decreciente refleja a aquellos trabajadores que abandonan la fuerza laboral por completo en lugar de crear nuevos empleos en un

grupo laboral en expansión. El porcentaje de estadounidenses contados en la fuerza laboral había caído de un máximo de 66.1 por ciento antes de la

nueva depresión a 63.5 por ciento a mediados de 2013. Incluso con la fuerza laboral reducida, las ganancias salariales reales ajustadas por la

inflación no se estaban logrando, y de hecho los salarios reales han estado cayendo durante los últimos quince años.

A esta sombría imagen del empleo se suma el notable aumento de la dependencia de los programas gubernamentales. A fines de 2013,
Estados Unidos tenía más de 50 millones de ciudadanos con cupones de alimentos; más de 26 millones de ciudadanos desempleados,
subempleados o desalentados de buscar trabajo; y más de 11 millones de ciudadanos con discapacidad permanente, muchos de ellos porque
sus beneficios de desempleo se habían agotado. Estos números son una desgracia nacional. Combinado con un crecimiento débil, recesión límite
condiciones y más de cinco años de tasas de interés cero, estas cifras hicieron que hablar de una recuperación económica pareciera fuera de lugar.

Aunque las condiciones generales sugieren una nueva depresión, faltaba un elemento en el retrato: la deflación, definida como una
caída generalizada de los precios al consumidor y los valores de los activos. Durante la etapa más oscura de la Gran Depresión, de 1930 a
1933, la deflación acumulada en los Estados Unidos fue del 26 por ciento, parte de un colapso deflacionario mundial más amplio. Estados
Unidos experimentó una ligera deflación en 2009 en comparación con 2008, pero nada comparable a la Gran Depresión; de hecho, la
inflación leve ha persistido en la nueva depresión, y el índice oficial de precios al consumidor muestra un

Aumento del 10,6 por ciento desde principios de 2008 hasta mediados de 2013. El contraste entre la deflación extrema de la
Gran Depresión y la leve inflación de la nueva depresión es la diferencia más obvia entre los dos episodios y también es la
fuente del mayor desafío que enfrenta la Reserva Federal. Plantea la inquietante pregunta de cuándo y cómo reducir y
eventualmente revertir la impresión de dinero.

El estado natural de una depresión es la deflación. Las empresas que enfrentan ingresos decrecientes y las personas que se enfrentan al

desempleo venderán rápidamente activos para reducir la deuda, un proceso conocido como desapalancamiento. A medida que las ventas de activos

continúan y el gasto disminuye, los precios disminuyen aún más, lo cual es la causa inmediata de la deflación. Esos descensos de precios añaden

más estrés económico, lo que lleva a ventas de activos adicionales, más desempleo, etc. en un ciclo de retroalimentación. En la deflación, el valor

real del efectivo aumenta, por lo que las personas y las empresas acumulan efectivo en lugar de gastarlo o invertir en nuevas tierras, plantas y

equipos.

Todo este proceso de venta de activos, acumulación y disminución de precios se denomina trampa de liquidez, descrita por Irving Fisher
en su trabajo de 1933. La teoría de la deflación de la deuda de las grandes depresiones y por John Maynard Keynes en su obra más
influyente, La teoría general del empleo, los intereses y el dinero. En una trampa de liquidez, la respuesta a la impresión de dinero es
generalmente débil, y desde una perspectiva keynesiana, la política fiscal es la medicina preferida.

Si bien la respuesta a la impresión de dinero puede ser débil, no es nula. Trabajar contra la posible deflación ha sido una operación masiva de

impresión de dinero por parte de la Reserva Federal. En los seis años, de 2008 a 2014, la Reserva Federal ha aumentado el dinero base de

aproximadamente $ 800 mil millones a más de $ 4 billones, un aumento de más del 400 por ciento. Si bien la rotación o la velocidad del dinero ha

disminuido bruscamente, la cantidad de dinero se ha disparado, ayudando a compensar el ritmo más lento del gasto. La combinación de impresión

masiva de dinero y tasas de interés cero también ha elevado los precios de los activos, lo que ha llevado a un repunte del mercado de valores y una

fuerte recuperación de los precios de la vivienda desde 2009. Pero los valores de los activos también se están inflando desde otras fuentes.

■ Tally de matrícula

Otra razón por la que la deflación no ha prevalecido sobre la inflación, a pesar del débil crecimiento económico, es que la

El Tesoro de los Estados Unidos ha promovido una nueva inyección de efectivo en la economía, mayor que la financiación de viviendas de alto

riesgo en el período 2002–7. Esta inyección es en forma de préstamos estudiantiles.

Los préstamos estudiantiles son las nuevas hipotecas de alto riesgo: otra burbuja subsidiada por el gobierno a punto de
Estallar. Los estudiantes tienen una alta propensión a gastar, ya sea en la matrícula misma o en libros, apartamentos, muebles y cerveza. Si les

das dinero a los estudiantes, lo gastarán; hay poco peligro de que compren oro o de lo contrario atesoren el dinero como ahorro. Los pagos de

matrícula financiados por préstamos estudiantiles son un mero conducto, ya que los pagos se transfieren como salarios del profesorado sindical o

gastos generales universitarios. Los ingresos del préstamo restantes después de la matrícula son gastados directamente por los estudiantes.

Los préstamos anuales en todos los programas de préstamos para estudiantes de pregrado y posgrado aumentaron a más de $ 100 mil millones

por año en 2012, en comparación con alrededor de $ 65 mil millones por año al comienzo de la depresión de 2007. Para agosto de 2013, el total de

préstamos estudiantiles respaldados por el gobierno de los EE. UU. Superó los $ 1 billón, una cantidad que se ha duplicado desde 2009. Una

disposición contenida en la legislación de Obamacare de 2010 otorgó al Tesoro de los EE. UU. Un monopolio cercano sobre la originación de

préstamos estudiantiles y marcó a la mayoría de los prestamistas privados que anteriormente participó en este mercado. Esto significaba que el

Tesoro podría relajar los estándares de préstamos para continuar el flujo de dinero fácil.

El mercado de préstamos estudiantiles es políticamente intocable porque la educación superior históricamente produce ciudadanos con

habilidades adicionales que pagan los préstamos y obtienen mayores ingresos con el tiempo. Ningún miembro del Congreso quiere apoyar una

legislación que obstaculice la capacidad de Johnnie o Susie de pagar la universidad. Pero el programa se transformó en una preparación directa de

la bomba del gobierno, de la misma manera que los programas de préstamos para vivienda históricamente productivos se transformaron en una

burbuja inmobiliaria entre 1994 y

2007. En el mercado hipotecario, Fannie Mae y Freddie Mac usaron subsidios del gobierno para llevar la propiedad de la vivienda más allá de los
niveles que los compradores podían pagar, dando lugar a hipotecas de alto riesgo sin documentación o pagos iniciales. El mercado hipotecario se
derrumbó en 2007, marcando el comienzo de la depresión.

Los préstamos estudiantiles ahora presentan una dinámica similar. La mayoría de los préstamos son sólidos y se pagarán según lo

acordado. Pero muchos prestatarios morirán porque los estudiantes no adquirieron las habilidades necesarias y no pueden encontrar trabajo

en una economía apática. Esos incumplimientos empeorarán los déficits presupuestarios federales, un desarrollo que no se refleja

completamente en las proyecciones presupuestarias oficiales. En efecto, los préstamos estudiantiles están siendo impulsados ​por el Tesoro de

los Estados Unidos y dirigidos a prestatarios con una alta propensión a gastar y una capacidad limitada para pagar.

Estos fondos han ayudado a apuntalar la economía de Estados Unidos, pero el flujo de dólares de matrícula no es sostenible.

Económicamente no es diferente a las ciudades fantasmas de construcción chinas con dinero prestado que no se puede pagar. Las ciudades

fantasmas chinas y los diplomas estadounidenses son reales, pero la productividad aumenta y la capacidad de pagar los préstamos no lo son.

Si bien los préstamos estudiantiles pueden proporcionar un aumento a corto plazo del gasto discrecional, los efectos a largo plazo de una deuda

excesiva combinada con la ausencia de empleos son otro obstáculo para la economía. Un récord de 21 millones de adultos jóvenes de entre

dieciocho y treinta y un años viven con sus padres. Muchos de estos que se quedan en casa son graduados recientes que no pueden pagar el

alquiler o pagar el pago inicial de las casas debido a los préstamos estudiantiles. Por ahora, los flujos de efectivo y el gasto de los préstamos

estudiantiles han ayudado a diferir la amenaza de deflación, pero la burbuja de préstamos estudiantiles estallará en los próximos años, empeorando

las crisis de deuda y déficit.

■ El enigma de la inflación
El ex presidente de la Fed, Bernanke, dijo una vez que la Reserva Federal podría combatir la deflación lanzando dinero desde helicópteros.
Su metáfora suponía que la gente con mucho gusto recogería el dinero y lo gastaría. Sin embargo, en el mundo real, recuperar el dinero
significa endeudarse en forma de préstamos comerciales, hipotecas o tarjetas de crédito. Las empresas y las personas no están dispuestas
a endeudarse debido a la incertidumbre política y la amenaza de una deflación aún mayor.

Volviendo a 2009, los críticos de Bernanke han afirmado que la flexibilización cuantitativa conduciría a una inflación inaceptablemente alta,

incluso a una hiperinflación inminente. Estos críticos se centraron exclusivamente en la impresión de dinero, sin percibir que la inflación es solo

parcialmente una función de la oferta monetaria. El otro factor clave es el comportamiento en forma de préstamos y gastos. La debilidad subyacente

en la economía y la extrema incertidumbre acerca de las políticas sobre impuestos, atención médica, regulación ambiental y otros determinantes de

los costos comerciales, resultaron en un estancamiento tanto en el gasto del consumidor como en la inversión empresarial, dos motores principales

del crecimiento económico.

Un enfrentamiento en la batalla entre la deflación y la inflación no significa que prevalezca la estabilidad de los precios. Las fuerzas opuestas
pueden haberse neutralizado entre sí por el momento, pero ninguna se ha ido. El colapso del crecimiento en China y el resurgimiento de la crisis de
la deuda soberana en Europa podrían dar ventaja a la deflación. Por el contrario, una guerra en el Medio Oriente seguida de un shock en los precios
de los productos básicos, el aumento de los precios del petróleo y la compra de oro en pánico podrían causar el dumping del dólar y una ola
inflacionaria que la Fed no podría contener. Cualquiera de los extremos es posible.

Este dilema se refleja en una diferencia de opinión en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), el
brazo de formulación de políticas de la Reserva Federal, entre aquellos que favorecen la impresión de dinero reducido y los que
favorecen la continuación o incluso la expansión de la oferta monetaria a través de compras de activos de la Reserva Federal. . El grupo
que favorece la impresión de dinero reducido, la denominada reducción gradual, dirigida por el gobernador de la Fed, Jeremy Stein,
sostiene que la impresión continua de dinero solo tiene efectos positivos limitados y puede crear burbujas de activos y riesgo sistémico.
Dado que el dinero es prácticamente gratuito debido a la política de tasa cero, y dado que el apalancamiento aumenta los retornos para
los inversores, es difícil resistirse al incentivo para pedir prestado dinero y arriesgarse a aumentar los precios de los activos. El
apalancamiento está disponible para los comerciantes de acciones en forma de préstamos de margen y para los compradores de
viviendas en forma de hipotecas baratas.

Bajo ciertos escenarios, el resultado podría ser peor que una burbuja que explota y podría incluir el riesgo sistémico y el pánico absoluto. El

mercado de valores está a punto de sufrir un colapso peor que en 2000 o 2008. Los presentadores de televisión de negocios y los analistas de ventas

están muy contentos de anunciar cada nuevo "alto" en los índices del mercado de valores. De hecho, estos máximos son en su mayoría nominales,

no son completamente reales. Cuando los niveles de índice informados se ajustan por inflación, emerge una imagen diferente. El pico de 2008 fue en

realidad inferior al pico de 2000 en términos reales. El pico nominal en 1973 fue seguido en 1974 por uno de los peores accidentes bursátiles en la

historia de los Estados Unidos. El pasado no es necesariamente preludio; aun así, la combinación de apalancamiento extremo, debilidad económica y

una recesión inminente ponen al mercado de valores en riesgo de un colapso histórico. Cualquier colapso de este tipo daría como resultado un golpe

de confianza que ninguna cantidad de impresión de dinero de la Fed podría mitigar. Activaría una versión extrema del ciclo de deflación de la deuda

de Fisher. En este escenario, la deflación finalmente ganaría ventaja sobre la inflación, y la dinámica económica de principios de la década de 1930

volvería con venganza.

Otro factor que podría contribuir al peor de los casos es el apalancamiento oculto en los balances bancarios en forma de derivados y permutas

financieras de activos. La preocupación aquí no se relaciona con una caída del mercado de valores.
pero ante una falla de la contraparte que desencadena una crisis de liquidez en los mercados financieros y precipita el pánico.

El grupo favorable al gobernador de la Fed, Stein, entiende que la impresión reducida de dinero puede afectar el crecimiento, pero temen que

una caída del mercado de valores o un pánico financiero pueda dañar el crecimiento mucho más al destruir la confianza. En su opinión, la impresión

de dinero reducido ahora es una forma de dejar salir un poco de aire de las burbujas sin desinflarlas por completo.

En oposición a este punto de vista, los miembros del FOMC, como la presidenta de la Fed, Janet Yellen, que no ven un riesgo de inflación

inmediato debido al exceso de capacidad en los mercados laborales y la manufactura, y que favorecen la compra continua de grandes activos y la

impresión de dinero como la única esperanza de un crecimiento continuo, especialmente en a la luz del reciente endurecimiento de la política fiscal.

Para Yellen, la impresión de dinero debería continuar hasta que surja una inflación persistente por encima del 2.5 por ciento y hasta que el desempleo

sea 6.5 por ciento o menos. Yellen favorece la impresión continua de dinero, incluso si la inflación aumenta al 3 por ciento o más, siempre y cuando

el desempleo sea superior al 6.5 por ciento. Considera que los riesgos de pánico financiero son remotos y confía en que la inflación se pueda

controlar a su debido tiempo con las herramientas disponibles si la inflación aumenta demasiado. La confianza de Yellen en la lejanía de la inflación

y en la capacidad de la Fed para controlar la inflación, si es que emerge , se basa en su aplicación de modelos convencionales de equilibrio general

que no incluyen el trabajo teórico más avanzado sobre teoría de la complejidad, interconexión y la aparición repentina de riesgo sistémico. Por otra

parte, Su comprensión de que la inflación no era inminente debido a la escasez de capacidad laboral e industrial hizo que sus pronósticos

económicos fueran más precisos que los de sus colegas y el personal de la Reserva Federal de 2011 a 2013. Estos éxitos de pronóstico aumentaron

su credibilidad dentro de la Reserva Federal y fueron importantes en su selección como la nueva presidenta de la Fed. Como resultado, sus

opiniones sobre la necesidad de continuar imprimiendo dinero tienen un gran peso para el personal de la Fed y el FOMC.

No es sorprendente que los miembros del FOMC estén profundamente divididos entre los puntos de vista contrastantes propuestos por Stein y

Yellen. Stein sin duda tiene razón en que el riesgo sistémico se está acumulando sin ser visto en el sistema bancario a través de transacciones fuera

de balance y que están surgiendo nuevas burbujas. Indudablemente, Yellen tiene razón en que la economía es fundamentalmente débil y necesita

todo el apoyo político que pueda obtener para evitar la recesión y la deflación. El hecho de que ambas partes en el debate sean correctas significa que

ambas partes también son incorrectas en la medida en que no incorporan los puntos válidos de sus oponentes en sus propios puntos de vista. La

incoherencia política resultante es el resultado inevitable de la manipulación del mercado de la Reserva Federal. Las señales de precio válidas se

suprimen o distorsionan, lo que induce a los bancos a tomar posiciones arriesgadas que no tienen ningún propósito comercial, excepto obtener

ganancias en un entorno de tasa cero. Al mismo tiempo, los valores de los activos se inflan, lo que significa que el capital no se dedica a sus usos más

productivos, sino que persigue ganancias evanescentes del mercado para las acciones y la vivienda. Ambos continuaron imprimiendo dinero y La

reducción de la impresión de dinero plantea riesgos, aunque de diferentes tipos.

El resultado es un enfrentamiento entre la deflación natural y la inflación inducida por políticas. La economía es como un escalador
de gran altitud que avanza lentamente, metódicamente en una cresta a veintiocho mil pies sin oxígeno. A un lado de la cresta hay una
cara vertical que baja una milla. En el otro lado hay un glaciar empinado que no ofrece forma de agarre. Una caída a ambos lados
significa una muerte segura. Sin embargo, avanzar se vuelve más difícil con cada paso y hace más probable una caída. Retroceder es
una opción, pero eso significa finalmente enfrentar el dolor que la economía evitó en 2009, cuando comenzó el viaje de impresión de
dinero.
 El gran novelista estadounidense F. Scott Fitzgerald escribió en 1936 que "la prueba de una inteligencia de primer nivel es la capacidad de
retener dos ideas opuestas en la mente al mismo tiempo, y aún conservar la capacidad de funcionar". Para 2014, los miembros de la junta de la
Reserva Federal estaban siendo puestos a prueba por Fitzgerald. La inflación y la deflación son ideas opuestas, como lo son las formas cónicas y
no cónicas. Sin duda, los miembros de la junta de la Fed comienzan con inteligencia de primer nivel; ahora se enfrentan con ideas opuestas. La
pregunta es si, como lo expresó Fitzgerald, pueden "aún retener la capacidad de funcionar".

■ Confianza

El ex presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, se unió a la Fed como economista de personal en 1952 y desde entonces ha
sido testigo o ha liderado todos los desarrollos monetarios y financieros significativos. Como subsecretario del Tesoro, estaba al lado
del presidente Nixon cuando la convertibilidad del dólar en oro terminó en 1971. Nombrado presidente de la Fed por el presidente
Carter en 1979, elevó las tasas de interés al 19 por ciento en 1981 para romper la parte posterior de la hiperinflación fronteriza que
se apoderó de la América desde 1977 en adelante. En 2009, el presidente Obama lo seleccionó para dirigir la Junta Asesora de
Recuperación Económica, para formular respuestas a la peor crisis económica desde la Gran Depresión. Desde esta plataforma,
avanzó la Regla Volcker, un intento de restaurar prácticas bancarias sólidas que fueron abandonadas con la derogación de
Glass-Steagall en 1999.

2013. Volcker percibió correctamente la faceta más arriesgada del sistema bancario y merece mucho crédito por trabajar para solucionarlo.
Ningún banquero o creador de políticas sabe más sobre el dinero y cómo funciona que Volcker.

Cuando se le presiona sobre el papel del dólar en el sistema monetario internacional actual, Volcker reconoce los desafíos que enfrenta
la economía de los EE. UU., Y el dólar en particular, con una especie de actitud de hecho. Señala que las circunstancias no son tan graves
como lo fueron en 1971, cuando hubo una corrida en Fort Knox, o en 1978, cuando, debido a que los acreedores internacionales habían
comenzado a rechazar el dólar estadounidense como una reserva de valor, emitió el Tesoro de EE. UU. los infames bonos Carter,
denominados en francos suizos.

Cuando se lo presiona con más fuerza, Volcker es sincero sobre el ascenso de China y reconoce que el dólar se cayó de su pedestal
como la principal moneda de reserva del mundo. Pero también señala rápidamente que, a pesar de la conversación, ninguna moneda se
acerca al dólar en términos de los fondos profundos y líquidos de activos invertibles necesarios para el verdadero estado de la moneda de
reserva. Volcker no es fanático del patrón oro y cree que un retorno al oro no es factible ni deseable.

Finalmente, cuando se le presentan cuestiones como la deuda consolidada, los derechos masivos, los déficits continuos y la disfunción
legislativa que sugiere que el desenlace del dólar ya ha comenzado, Volcker estrecha la mirada, endurece su comportamiento y pronuncia una
palabra: "Confianza".
Él cree que, si la gente tiene confianza en él, el dólar puede resistir cualquier tormenta. Si las personas pierden la confianza en el dólar,
ningún ejército de doctores puede salvarlo. En este punto, Volcker ciertamente tiene razón, pero nadie puede decir si la confianza en el dólar
ha pasado el punto de no retorno debido a errores de la Fed, debacles del techo de la deuda y las precauciones de los rusos y chinos.

Desafortunadamente, hay signos crecientes de que la confianza en el dólar se está evaporando. En octubre de 2013
El índice del dólar amplio ajustado por el precio de la Reserva Federal, el mejor indicador de la posición del dólar en los mercados de divisas, se situó

en 84,05, una mejora respecto al mínimo histórico de 80,52 de julio de 2011, pero aproximadamente igual a los mínimos anteriores de octubre de

1978, julio de 1995 y abril de 2008. La demanda de lingotes de oro físicos, una medida de la pérdida de confianza en el dólar, comenzó a aumentar

bruscamente a mediados y finales de 2013, otra señal de un dólar más débil. La composición en moneda extranjera de las reservas mundiales

muestra una disminución continua en el uso del dólar como moneda de reserva de alrededor del 70 por ciento en 2000 a alrededor del 60 por ciento

en la actualidad. Ninguna de estas lecturas indica una crisis inmediata, pero las tres muestran una disminución de la confianza.

Otras indicaciones son anecdóticas y difíciles de cuantificar, pero no son menos reveladoras. Entre ellos se encuentran el surgimiento de
monedas alternativas y de monedas virtuales o digitales como bitcoin. Las monedas digitales existen dentro de redes privadas de
computadoras de igual a igual y no son emitidas ni respaldadas por ningún gobierno o banco central. El fenómeno bitcoin comenzó en 2008
con la publicación seudónima de un documento (por Satoshi Nakamoto) que describe los protocolos para la creación de una nueva moneda
digital electrónica. En enero de 2009, los primeros bitcoins fueron creados por el software de Nakamoto. Continuó haciendo contribuciones
técnicas al proyecto bitcoin hasta 2010, momento en el que se retiró de la participación activa. Sin embargo, para entonces, una gran
comunidad de desarrolladores, libertarios y empresarios habían emprendido el proyecto. A finales de 2013, más de 11. 5 millones de
bitcoins estaban en circulación, y el número crecía constantemente. El valor de cada bitcoin fluctúa en función de la oferta y la demanda,
pero había superado los $ 700 por bitcoin en noviembre de 2013. La viabilidad a largo plazo de Bitcoin como moneda virtual aún está por
verse, pero su adopción rápida y generalizada ya puede tomarse como una señal. que las comunidades de todo el mundo buscan
alternativas al dólar y las monedas fiduciarias tradicionales.

Más allá del mundo de las monedas alternativas se encuentra el mundo de las transacciones sin monedas en absoluto: el mercado de
trueque electrónico. El trueque es uno de los conceptos económicos más incomprendidos. Una gran literatura económica está dedicada a las
ineficiencias del trueque, que requiere la coincidencia simultánea de deseos entre las dos partes del trueque. Si una de las partes quería
intercambiar trigo por clavos, y la contraparte quería trigo pero solo tenía una cuerda para intercambiar, la primera parte podría aceptar la
cuerda e ir en busca de alguien con clavos que quisiera cuerda. En este relato, el dinero era un medio de intercambio eficiente que resolvía el
problema de la simultaneidad porque uno podía vender su trigo por dinero y luego usar el dinero para comprar clavos sin tener que cambiar la
cuerda. Pero como señala el autor David Graeber, la historia del trueque es principalmente un mito.

Los economistas desde Adam Smith han asumido que el trueque fue el antecesor histórico del dinero, pero no hay evidencia empírica,
arqueológica u otra evidencia de la existencia de una economía de trueque premoney generalizada. De hecho, parece que las economías
premoney se basaron principalmente en el crédito.
- La promesa de devolver el valor en el futuro a cambio del valor entregado hoy. El antiguo sistema de crédito permitió intercambios
intertemporales, como lo hace hoy, y resolvió el problema de la coincidencia simultánea de deseos. El trueque histórico es un ejemplo
más de economistas que desarrollan teorías con escaso apego a la realidad.

A pesar de la historia mítica, el trueque es Una forma de intercambio económico en rápido crecimiento hoy en día, porque las
computadoras en red resuelven el problema de la simultaneidad. Un ejemplo reciente involucró a China Railway Corporation, General
Electric y Tyson Foods. China Railway tenía un cliente, un procesador de aves de corral, que se declaró en bancarrota, lo que resultó en que
el ferrocarril tomara posesión de pavos congelados prometidos como garantía. General Electric estaba vendiendo locomotoras de turbina de
gas a la
ferrocarril y China Railway preguntaron si podía pagar las locomotoras con los pavos congelados. GE, que tiene una mesa de
negociación de trueque electrónico de dieciocho personas, rápidamente se aseguró de que Tyson Foods China recibiría los pavos
por dinero en efectivo. China Railway entregó los pavos a Tyson Foods, que pagó en efectivo a GE, y luego GE entregó las
locomotoras a China Railway. La transacción entre GE y China Railway fue efectivamente el intercambio de pavos por turbinas, sin
cambio de manos. El trueque sin efectivo puede no haber sido parte del pasado, pero será cada vez más parte del futuro.

Los ejemplos de bitcoin y trueque ilustran que el dólar se vuelve menos esencial cada día. Esto también se ve en el
aumento de los bloques de divisas comerciales regionales, como el noreste de Asia y la conexión China-América del Sur. El
comercio tripartito entre China, Japón y Corea, y el comercio bilateral entre China y sus respectivos socios comerciales en
América del Sur, se encuentran entre las relaciones comerciales más grandes y de más rápido crecimiento en el mundo.
Ninguna de las monedas involucradas (yuan, yen, won, real o peso) está cerca de convertirse en moneda de reserva. Pero
todos sirven perfectamente como monedas comerciales para transacciones que previamente se habrían facturado en dólares.
Las monedas comerciales se utilizan como una forma temporal de mantener la puntuación en la balanza comercial, mientras
que las monedas de reserva vienen con grandes reservas de activos invertibles utilizados para almacenar riqueza.

Parafraseando a Hemingway, la confianza en el dólar se pierde lentamente al principio, luego rápidamente. Las monedas virtuales, las
nuevas monedas comerciales y la ausencia de moneda (en el caso del trueque) son síntomas de la pérdida lenta y gradual de confianza en el
dólar. Son los síntomas pero no la causa. Las causas de la disminución de la confianza en el dólar son el doble espectro de la inflación. y deflac
la percepción por parte de muchos de que el dólar ya no es una reserva de valor, sino un boleto de lotería, que puede valer mucho más o
menos que el valor nominal por razones que escapan al control del titular. La compra de oro en pánico, y la emisión de emergencia de DEG
para restaurar la liquidez cuando llegue, indicará la etapa de una rápida pérdida de confianza.

Volcker tenía razón al afirmar que la confianza es indispensable para la estabilidad de cualquier sistema de moneda fiduciaria.
Desafortunadamente, los académicos que ahora son responsables de la política monetaria se centran exclusivamente en modelos de
equilibrio y dan demasiada confianza.

■ Fracaso de la imaginación

Después de los ataques del 11 de septiembre en Nueva York y Washington, DC, se reprochó a la comunidad de inteligencia de los EE. UU.
Por no detectar y evitar los complots de secuestro. Estas críticas llegaron a un punto culminante cuando se reveló que la CIA y el FBI tenían
inteligencia específica que vinculaba a terroristas y lecciones de vuelo, pero no pudieron compartir la información o conectar los puntos.

New York Times El columnista Tom Friedman ofreció la mejor descripción de lo que salió mal: “Sept. 11 no fue una falla de inteligencia o
coordinación. Fue un fracaso de la imaginación. El punto de Friedman era que, incluso si todos los hechos hubieran sido conocidos y compartidos por

las diversas agencias de inteligencia, todavía se habrían perdido el complot porque era demasiado inusual y demasiado malvado para adaptarse a las

nociones preconcebidas de los analistas sobre las capacidades terroristas.

 Un desafío similar se enfrenta hoy en día a los responsables de la política económica de Estados Unidos. Los datos sobre el desempeño

económico, el desempleo y la acumulación de derivados dentro de los megabancos están fácilmente disponibles. Los modelos económicos

convencionales abundan, y los analistas que aplican esos modelos se encuentran entre los mejores y más brillantes en su campo. No hay falta de

información ni escasez de inteligencia; La pieza que falta es la imaginación. Los analistas de la Fed y Wall Street, vinculados al uso de modelos

basados ​en ciclos económicos pasados, parecen incapaces de imaginar los peligros que realmente enfrenta la economía estadounidense. Los

ataques del 11 de septiembre demostraron que el hecho de no imaginar lo peor a menudo resulta en un fracaso para evitarlo.

El peor peligro económico que enfrenta Estados Unidos es engañosamente simple. Se parece a esto:

(-1) - (-3) = 2

En esta ecuación, el primer término representa el crecimiento nominal, el segundo término representa la inflación o la deflación, y el lado
derecho de la ecuación es igual al crecimiento real. Una presentación más familiar de esta ecuación es:

5-2=3

En esta forma familiar, la ecuación dice que comenzamos con un crecimiento nominal del 5 por ciento, luego restamos una inflación del 2
por ciento, para alcanzar un crecimiento real del 3 por ciento. El crecimiento nominal es el valor bruto de los bienes y servicios producidos en la
economía, y la inflación es un cambio en el nivel de precios que no representa un crecimiento real. Para llegar al crecimiento real, se resta la
inflación del valor nominal. Este mismo ajuste de inflación se puede aplicar a los valores de los activos, las tasas de interés y muchos otros
puntos de datos. Se debe restar la inflación del valor declarado o nominal para obtener el valor real.

Cuando la inflación se convierte en deflación, el ajuste de precios se convierte en un valor negativo en lugar de uno positivo, porque los
precios disminuyen en un entorno deflacionario. La expresión (-1) - (-3) = 2 describe un crecimiento nominal de 1 por ciento negativo, menos un
cambio de precio de 3 por ciento negativo, produciendo un crecimiento real positivo de 2 por ciento. En efecto, el impacto de la disminución de los
precios compensa más que la disminución del crecimiento nominal y, por lo tanto, produce un crecimiento real. Esta condición casi nunca se ha
visto en los Estados Unidos desde finales del siglo XIX. Pero no es raro en ningún otro lado ni imposible en los Estados Unidos; de hecho, ha sido
la condición de Japón durante partes de los últimos veinticinco años.

Lo primero que debe notar sobre esta ecuación es que hay crecimiento real del 2 por ciento, que es débil para los estándares históricos pero
aproximadamente igual al crecimiento de los EE. UU. desde 2009. Como escenario alternativo, utilizando la fórmula anterior, suponga una
deflación anual del 4 por ciento, como ocurrió realmente entre 1931 y 1933. Ahora la expresión es (- 1) - (-4) = 3. En este caso, real el
crecimiento sería del 3 por ciento, mucho más cercano a la tendencia y posiblemente no a niveles depresivos. Sin embargo, una condición de La
alta deflación, las tasas de interés cero y el alto desempleo continuo se parecen mucho a una depresión. Este es un ejemplo de la calidad del
análisis económico a través del espejo en un mundo de deflación.

A pesar del posible crecimiento real, el Tesoro de los Estados Unidos y la Reserva Federal temen la deflación más que cualquier otro resultado

económico. La deflación significa una disminución persistente en los niveles de precios de bienes y servicios. Los precios más bajos permiten un

nivel de vida más alto incluso cuando los salarios son constantes, porque los bienes de consumo cuestan menos. Este parece ser un resultado

deseable, basado en los avances en

tecnología y productividad que resultan en la caída de precios de ciertos productos con el tiempo, como computadoras y teléfonos
móviles. ¿Por qué la Reserva Federal teme tanto a la deflación que recurre a medidas políticas extraordinarias diseñadas para
causar inflación? Hay cuatro razones para este miedo.
El primero es el impacto de la deflación en el pago de la deuda del gobierno. El valor real de la deuda puede fluctuar en función de la
inflación o la deflación, pero el valor nominal de una deuda se fija por contrato. Si se pide prestado $ 1 millón, se debe pagar $ 1 millón más
intereses, independientemente de si el valor real de $ 1 millón es mayor o menor debido a la deflación o la inflación. La deuda estadounidense se
encuentra en un punto en el que ninguna combinación factible de crecimiento real e impuestos financiará el reembolso del monto adeudado.
Pero si la Reserva Federal puede causar inflación, lentamente al principio para crear ilusión monetaria, y luego más rápidamente, la deuda será
manejable porque se pagará en dólares nominales menos valiosos. En la deflación, ocurre lo contrario, y el valor real de la deuda aumenta, lo
que dificulta el pago.

El segundo problema con la deflación es su impacto en la relación deuda / PIB. Esta relación es el monto de la deuda dividido por el monto del

PIB, ambos expresados ​en términos nominales. La deuda aumenta continuamente en términos nominales debido a los continuos déficits

presupuestarios que requieren un nuevo financiamiento y los pagos de intereses que se financian con nueva deuda. Sin embargo, como se muestra

en el ejemplo anterior, el crecimiento real puede ser positivo incluso si el PIB nominal se está reduciendo, siempre que la deflación exceda el

crecimiento nominal. En la relación deuda / PIB, cuando el numerador de la deuda se expande y el denominador del PIB se reduce, la relación

aumenta. Incluso sin calcular los derechos, la relación deuda / PIB de EE. UU. Ya está en su nivel más alto desde la Segunda Guerra Mundial; incluir

derechos empeora la situación. Con el tiempo, el impacto de la deflación podría conducir a los EE. UU. relación deuda / PIB por encima del nivel de

Grecia, más cercano al de Japón. De hecho, esta dinámica deflacionaria es una de las razones por las cuales la relación deuda / PIB japonesa

actualmente supera el 220 por ciento, la más alta de todas las economías desarrolladas. Un impacto de tales altísimas relaciones deuda / PIB sobre

los acreedores extranjeros es, en última instancia, una pérdida de confianza, tasas de interés más altas, déficits peores debido a las tasas de interés

más altas y, finalmente, un incumplimiento total de la deuda.

La tercera preocupación por la deflación tiene que ver con la salud del sistema bancario y el riesgo sistémico. La deflación aumenta el valor real

del dinero y, por lo tanto, aumenta el valor real de las reclamaciones de los prestamistas sobre los deudores. Esto parecería favorecer a los

prestamistas sobre los deudores, e inicialmente lo hace. Pero a medida que avanza la deflación, el peso real de la deuda se vuelve demasiado

grande y aumentan los impagos del deudor. Esto devuelve las pérdidas a los prestamistas bancarios y provoca insolvencias bancarias. Por lo tanto,

el gobierno prefiere la inflación, ya que apuntala el sistema bancario manteniendo solventes a los bancos y deudores.

El cuarto y último problema con la deflación es su impacto en la recaudación de impuestos. Este problema se ilustra al comparar a un trabajador

que gana $ 100,000 por año en dos escenarios diferentes. En el primer escenario, los precios son constantes y el trabajador recibe un aumento de $

5,000. En el segundo escenario, los precios caen un 5 por ciento y el trabajador no recibe ningún aumento. Sobre una base antes de impuestos, la

trabajadora tiene el mismo aumento del 5 por ciento en su nivel de vida en ambos escenarios. En el primer escenario, la mejora proviene de un

salario más alto, y en el segundo proviene de precios más bajos, pero el resultado económico es el mismo. Sin embargo, después de impuestos,

estos escenarios producen resultados completamente diferentes. El gobierno grava el aumento, digamos, a una tasa del 40 por ciento, pero el

gobierno no puede gravar La disminución de los precios. En el primer escenario, el trabajador se queda con solo el 60 por ciento del aumento después

de impuestos. Pero en el segundo escenario, ella mantiene el 100 por ciento del beneficio de precios más bajos. Si se asume la inflación en el primer

ejemplo, el trabajador puede estar aún peor porque la parte del aumento restante después de los impuestos se ve disminuida por la inflación, y el

gobierno está mejor porque recauda más impuestos y el valor real de la deuda del gobierno disminuye. . Como la inflación favorece al gobierno y la

deflación favorece a la
trabajador, los gobiernos siempre favorecen la inflación.

En resumen, la Reserva Federal prefiere la inflación porque borra la deuda del gobierno, reduce la relación deuda / PIB, apuntala a los
bancos y puede ser gravada. La deflación puede ayudar a los consumidores y trabajadores, pero perjudica al Tesoro y a los bancos y la
Fed se opone firmemente. Esto explica las extraordinarias políticas de Alan Greenspan de baja tasa de interés en 2002 y la política de
tasa cero de Ben Bernanke a partir de 2008. Desde la perspectiva de la Reserva Federal, ayudar a la economía y reducir el desempleo
son subproductos incidentales del impulso de inflación. La consecuencia de esta dinámica deflacionaria es que el gobierno debe tener
inflación, y la Fed debe causarlo.

La dinámica equivale a una colisión histórica entre las fuerzas naturales de deflación y la necesidad de inflación del gobierno. Mientras los

datos del índice de precios muestren que la deflación es una amenaza, la Fed continuará con su política de tasa cero, impresión de dinero y

esfuerzos para abaratar el dólar en los mercados de divisas con el fin de importar la inflación a través de precios de importación más altos. Cuando

los datos muestren una tendencia hacia la inflación, la Fed permitirá que la tendencia continúe con la esperanza de que el crecimiento nominal se

vuelva autosustentable. Esto hará que la inflación tome vida propia a través de bucles de retroalimentación de comportamiento no incluidos en los

modelos de la Fed.

Japón es un gran canario en una mina de carbón a este respecto. La nación asiática ha sufrido una deflación subyacente persistente desde
1999, pero también experimentó un crecimiento real positivo de 2003 a 2007 y un crecimiento nominal negativo en 2001 y 2002. Japón no ha
experimentado la combinación precisa de crecimiento nominal negativo, deflación y crecimiento real positivo en una situación persistente. base,
pero ha coqueteado con todos esos elementos durante los últimos quince años. Para salir de esta bobina, el nuevo primer ministro de Japón,
Shinzo Abe, elegido en diciembre de 2012, declaró su política de las "tres flechas": impresión de dinero para causar inflación, gasto deficitario y
reformas estructurales. Un corolario de esta política fue debilitar el valor de cambio del yen para importar la inflación, principalmente a través de
precios más altos para las importaciones de energía.

La respuesta inicial a "Abenomics" fue muy favorable. En los cinco meses posteriores a la elección de Abe, el yen, medido frente al
dólar, cayó un 17 por ciento, de 85 a 1 a 102 a 1, mientras que el índice bursátil japonés Nikkei subió un 50 por ciento. La combinación de
un yen más barato, el efecto riqueza del aumento de los precios de las acciones y la promesa de más impresión de dinero y gasto
deficitario parecían una página del libro de jugadas de un banquero central sobre cómo salir de una espiral deflacionaria.

A pesar del estallido de entusiasmo del mercado por Abenomics, una de las figuras más importantes en finanzas japonesas, Eisuke
Sakakibara, ex viceministro de finanzas, apodado en un discurso el 31 de mayo de 2013, en Seúl, Corea del Sur, pronunció un discurso de
advertencia. "Señor. Yen." Sakakibara enfatizó la importancia del crecimiento real incluso en ausencia de crecimiento nominal y señaló que
los japoneses son ricos y han prosperado personalmente a pesar de décadas de bajo crecimiento nominal. Hizo el punto a menudo pasado
por alto que debido a la disminución de la población de Japón, el PIB real per cápita crecerá más rápido de lo real agregar PIB Lejos de ser
una historia de desastre, un Japón que tiene deflación, despoblación y disminución del PIB nominal puede producir un crecimiento real del
PIB per cápita real para sus ciudadanos. Combinada con la riqueza acumulada del pueblo japonés, esta condición puede resultar en una
sociedad acomodada incluso ante el crecimiento nominal que causaría que la mayoría de los bancos centrales inunden la economía con
dinero.

Sakakibara no desconoce el impacto de la deflación en el valor real de la deuda. La relación deuda / PIB japonesa se ve mitigada por tasas
de interés cero, que evitan que la deuda se capitalice rápidamente. La mayor parte de la deuda del gobierno japonés es propiedad de los mismos
japoneses, por lo que es improbable una crisis de financiamiento externo del tipo que golpeó a Tailandia en 1997 y a Argentina en 2000.
Sakakibara es más revelador
El punto es que los problemas de crecimiento de Japón son estructurales, no cíclicos, y por lo tanto los remedios cíclicos como la impresión de

dinero no funcionarán; No ve ninguna posibilidad de que la inflación japonesa alcance la tasa objetivo del 2 por ciento.

Las percepciones de Sakakibara, que los remedios monetarios no resolverán los problemas estructurales y que el crecimiento real es más

importante que el crecimiento nominal, están siendo ignorados por los bancos centrales tanto en Estados Unidos como en Japón. La Reserva

Federal y el Banco de Japón buscarán el pseudo remedio de impresión de dinero en la medida de lo posible hasta que los inversores finalmente

pierdan la confianza en sus monedas, sus bonos o ambos. Japón, el canario, probablemente sufrirá esta crisis primero.

Los partidarios de la Reserva Federal preguntan a la defensiva: ¿Qué más podría haber hecho la Fed? Si la Fed no hubiera recurrido a la
creación de dinero extraordinario en 2008 y en los años posteriores, parece probable que los precios de los activos hubieran caído aún más, el
desempleo hubiera sido significativamente más alto y el crecimiento del PIB significativamente peor. Podría haber resultado una fuerte contracción
con el aumento de las quiebras y la caída de la producción industrial, similar a la depresión de 1920. En resumen, argumentan los defensores de la
Fed, realmente no había otra opción que crear dinero en una escala sin precedentes.

Desde este punto de vista, los problemas de ejecutar una estrategia de salida de la expansión monetaria son más manejables que los
problemas de la depresión económica. Los defensores afirman que la Fed tomó el camino correcto en 2008 y perseveró con gran habilidad.
Esta es la visión general que ha resultado en la tradición contemporánea de Bernanke-como-héroe, un halo que ahora ha sido transferido a
Janet Yellen.
La historia de las depresiones en los Estados Unidos desde 1837 en adelante respalda otra perspectiva sobre las acciones de la Reserva Federal.

Bajo este punto de vista, la Fed debería haber provisto solo la liquidez suficiente para mitigar la peor fase del pánico financiero a fines de 2008.

Posteriormente, la Fed debería haber limitado el monto del exceso de reservas y las tasas de interés normalizadas en un rango de 1 a 2 por ciento. La

mayoría de los grandes bancos, incluidos Citibank, Morgan Stanley y Goldman Sachs, deberían haber sido nacionalizados temporalmente, sus

accionistas eliminados y sus tenedores de bonos sujetos a reducciones de capital según sea necesario para restaurar el capital. Los activos no

rentables podrían haber sido despojados de estos bancos en la administración judicial, luego colocados en un fideicomiso gubernamental a largo

plazo, para liquidarse en beneficio de los contribuyentes, según lo permitan las circunstancias. La administración de los bancos debería haber sido

despedida, mientras que se llevaron a cabo acciones coercitivas y procesamientos penales contra ellos según lo justificaran los hechos. Finalmente,

se debería haber permitido que los precios de los activos, particularmente las viviendas y las acciones, cayeran a niveles mucho más bajos de lo que

se vio en 2009.

En este escenario, las quiebras y el desempleo en 2009-10 habrían sido mucho más altos y los valores de los activos mucho
más bajos de lo que realmente ocurrió. El año 2009 se habría asemejado a 1920 en la gravedad de su depresión, con un
desempleo vertiginoso, un colapso de la producción industrial y un fracaso comercial generalizado. Pero se habría alcanzado un
punto de inflexión. Los bancos propiedad del gobierno podrían haberse hecho públicos con balances limpios y habrían exhibido
una nueva disposición a prestar. Los fondos de capital privado habrían encontrado activos productivos a precios de ganga y
comenzado a invertir. La mano de obra abundante, con menores costos laborales unitarios, podría haberse movilizado para
expandir la productividad, y habría comenzado una recuperación sólida, en lugar de una vida sin vida. La depresión habría
terminado en 2010,

El beneficio de una depresión severa en 2009 no es la gravedad por sí misma. Nadie desea representar una historia de moralidad que
involucre a banqueros codiciosos que obtienen sus justos desiertos. El punto de una depresión severa en 2009 es que habría provocado los
ajustes estructurales que se necesitan en el
Economía de los Estados Unidos. También habría desviado los activos de actividades parásitas en la banca hacia usos
productivos en tecnología y fabricación. Hubiera trasladado los costos laborales unitarios a un nuevo nivel más bajo que hubiera
sido globalmente competitivo cuando se tuviera en cuenta una mayor productividad de los EE. UU. Las tasas de interés
normalizadas habrían recompensado a los ahorradores y ayudado a fortalecer el dólar, convirtiendo a los Estados Unidos en un
imán para los flujos de capital de todo el mundo. La economía habría sido impulsada por la inversión y las exportaciones en lugar
de depender del paradigma de consumo de préstamos y gastos. La composición del crecimiento se habría parecido más a la
década de 1950, cuando el consumo representaba alrededor del 60 por ciento del PIB, en lugar de las últimas décadas, cuando el
consumo se acercaba al 70 por ciento. Este tipo de ajustes estructurales saludables a largo plazo se habrían forzado en los EE.
UU.

No es correcto decir que la Reserva Federal no tuvo otra opción en su manejo de la economía al comienzo de la Depresión. Es correcto decir, en

la frase de Tom Friedman, que hubo un fracaso de la imaginación para ver que los problemas de la economía eran estructurales, no cíclicos. La Fed

aplicó modelos obsoletos de equilibrio general y adoptó una visión intermitente del desafío estructural. Los encargados de formular políticas en la

Reserva Federal y el Tesoro evitaron una depresión aguda en 2009, pero crearon una depresión más leve que continúa hoy y continuará

indefinidamente. Los funcionarios y el personal de la Reserva Federal y del Tesoro de los Estados Unidos dijeron repetidamente en 2009 que querían

evitar los errores de Japón en la década de 1990. En cambio, han repetido cada uno de los errores de Japón en su fracaso para perseguir los cambios

estructurales necesarios en los mercados laborales, eliminar los bancos zombis, reducir los impuestos, y reducir la regulación en el sector no

financiero. Estados Unidos es Japón a mayor escala, con los mismos altos impuestos, bajas tasas de interés que penalizan a los ahorradores, la

rigidez del mercado laboral y los bancos demasiado grandes para quebrar.

Abenomics y la impresión de dinero de la Reserva Federal comparten un enfoque frenético para evitar la deflación, pero la deflación
subyacente tanto en Japón como en los Estados Unidos no es anómala. Es una señal de precio válida que el sistema tenía demasiada deuda y
demasiada inversión desperdiciada antes del colapso. Japón estaba sobreinvertido en infraestructura, así como Estados Unidos estaba
sobreinvertido en vivienda. En ambos casos, el capital mal asignado alcanzó el punto en que tuvo que ser cancelado para liberar los balances
bancarios para hacer préstamos nuevos y más productivos. Pero eso no es lo que pasó.

En cambio, como resultado de la corrupción política y el amiguismo, los reguladores de ambos países conservaron los balances en ámbar junto

con la seguridad laboral de los banqueros. Las señales de precios deflacionistas se silenciaron con la impresión de dinero, de la misma manera que

el dolor en los atletas se enmascara con esteroides. Pero la deflación no desapareció, y nunca desaparecerá hasta que se realicen los ajustes

estructurales.

Estados Unidos puede encontrar falso coraje en el aparente éxito de Japón, utilizando su modelo como munición para evaluar sus
propias políticas de QE. Pero las señales en Japón son engañosas, consisten en más ilusión de dinero y nuevas burbujas de activos.
Japón llegó primero a la encrucijada; optó por Abenomics. La Fed necesita mirar más críticamente el supuesto escape de Japón de la
depresión. Si sigue el camino japonés, ambas naciones se enfrentarán a una aguda crisis de deuda. La única diferencia puede ser que
Japón llegue primero.
CAPÍTULO 11

REMOLINO
Nadie realmente entiende los precios del oro, y tampoco pretendo entenderlos.
Ben Bernanke
Ex presidente de la Junta de la Reserva Federal
18 de julio de 2013

Creo que, en este momento, esta civilización global ha ido más allá de sus límites. . . porque ha creado tal culto al dinero.

Papa Francisco 26

de julio de 2013

■ El copo de nieve y la avalancha

Una avalancha es una metáfora adecuada del colapso financiero. De hecho, es más que una metáfora, porque el análisis de sistemas de
una avalancha es idéntico al análisis de cómo un colapso bancario cae en cascada sobre otro.

Una avalancha comienza con un copo de nieve que perturba otros copos de nieve, que, a medida que aumenta el impulso, caen fuera de control.

El copo de nieve es como la quiebra de un solo banco, seguido de pánico secuencial, que termina en el despido de los financieros obligados a

abandonar las instalaciones de las firmas en ruinas de Wall Street que llevan sus fotos enmarcadas y tazas de café. Tanto la avalancha como el

pánico bancario son ejemplos de sistemas complejos que experimentan lo que los físicos llaman una transición de fase: una transformación rápida e

imprevista de un estado estable a una desintegración, que finalmente se detiene en un nuevo estado completamente diferente al lugar de inicio. La

dinámica es la misma, al igual que las funciones matemáticas recursivas utilizadas en el modelado de los procesos. Es importante destacar que la

relación entre la frecuencia y la gravedad de los eventos en función de la escala sistémica, llamada distribución de grados, también es la misma.

Al evaluar el riesgo de colapso financiero, uno no solo debe imaginar una avalancha sino también estudiarla. La teoría de la complejidad,

desarrollada por primera vez a principios de la década de 1960, es nueva a medida que avanza la historia de la ciencia, pero ofrece ideas

sorprendentes sobre cómo se comportan los sistemas complejos.

Muchos analistas usan las palabras complejo y Complicado indistintamente, pero eso es inexacto. UN
Complicado El mecanismo, como los mecanismos de relojería en la Plaza de San Marcos en Venecia, puede tener muchas partes móviles,
pero se puede montar y desmontar de manera sencilla. Las partes no se adaptan entre sí, y el reloj no puede convertirse repentinamente
en un gorrión y volar. A diferencia de, complejo
los sistemas a veces se transforman y vuelan, o se deslizan por montañas, o arruinan naciones. Los sistemas complejos incluyen partes móviles,
llamadas agentes autónomos, pero hacen más que solo moverse. Los agentes son diversos, conectados, interactivos y adaptables. Su diversidad y
conectividad pueden modelarse en un grado limitado, pero la interacción y la adaptación se ramifican rápidamente en una aparente infinidad de
resultados que pueden modelarse en teoría pero no en la práctica. Para decirlo de otra manera, uno puede saber que pueden suceder cosas malas
pero nunca se sabe exactamente por qué.
 Los relojes, relojes y motores son ejemplos de sistemas restringidos que son complicados pero no complejos. Compare estos con sistemas
complejos ubicuos, que incluyen terremotos, huracanes, tornados y mercados de capitales. Un solo ser humano es un sistema complejo. Mil
millones de seres humanos dedicados al comercio de acciones, bonos y derivados constituyen un sistema inmensamente complejo que desafía
la comprensión, y mucho menos el cálculo. Este desafío computacional no significa que los encargados de formular políticas y los gerentes de
riesgos deban echar las manos o usar modelos imaginarios como "valor en riesgo". La gestión de riesgos es posible con la combinación
correcta de herramientas de complejidad y otra esencial: la humildad sobre lo que se puede conocer.

Considera la avalancha. Los escaladores y esquiadores en riesgo nunca pueden saber cuándo comenzará una avalancha o qué copo de nieve la

causará. Pero sí saben que ciertas condiciones son más peligrosas que otras y que son posibles las precauciones. La humedad o sequedad de la

nieve se observa cuidadosamente, al igual que la temperatura del aire y la velocidad del viento. Lo más importante, los alpinistas observan el tamaño

de la capa de nieve, o lo que los físicos llaman escala sistémica. Aquellos en peligro saben que una gran capa de nieve puede desencadenar no solo

una gran avalancha sino también una exponencialmente más grande uno. Las adaptaciones sensatas incluyen ubicar pueblos alejados de las rampas,

esquiar fuera de los senderos de deslizamiento y escalar crestas sobre la nieve. Los alpinistas también pueden descalcificar el sistema de capa de

nieve con dinamita. No se pueden predecir las avalanchas, pero se puede tratar de mantenerse a salvo.

En los mercados de capitales, los reguladores con demasiada frecuencia no se mantienen seguros; más bien, aumentan el
peligro. Permitir a los bancos construir libros derivados es como ignorar la acumulación de nieve. Permitir que JPMorgan Chase
crezca es como construir una aldea directamente en el camino de la avalancha. Usar el valor en riesgo para medir el peligro del
mercado es como construir un remonte para el manto de nieve inestable con boletos de remonte gratuitos para todos. La política
reguladora financiera actual está equivocada porque los modelos de gestión de riesgos son poco sólidos. Aún más inquietante es el
hecho de que los ejecutivos de Wall Street saben que los modelos no son sólidos, pero los usan de todos modos porque los modelos
permiten un mayor apalancamiento, mayores ganancias y mayores bonificaciones. Los reguladores sospechan lo mismo pero siguen
adelante, a menudo con la esperanza de conseguir un trabajo en los bancos que regulan. Metafóricamente hablando,

Las avalanchas financieras están provocadas por la avaricia, pero la avaricia no es una explicación completa. El comportamiento

parasitario de los banqueros, el resultado de una transición de fase cultural, es completamente característico de una sociedad que está a

punto de colapsar. La riqueza ya no se crea; Es tomado de otros. El comportamiento parasitario no se limita a los banqueros; También infecta

a altos funcionarios del gobierno, ejecutivos corporativos y el estrato social de élite.

La clave para la preservación de la riqueza es comprender los procesos complejos y buscar refugio en la cascada. Los inversores no
están indefensos ante la decadencia de la élite.

■ Riesgo, incertidumbre y criticidad

La explicación prototípica del riesgo financiero proviene del trabajo seminal de Frank H. Knight de 1921. Riesgo, incertidumbre y
beneficio. Caballero distinguido entre riesgo, con lo cual se refería a un resultado desconocido que, sin embargo, puede modelarse con
un grado de expectativa o probabilidad, y incertidumbre, un
resultado desconocido que no se puede modelar en absoluto. El juego de póker Texas Hold'em es un ejemplo de riesgo, ya que Knight
usó el término. Cuando una carta está a punto de aparecer, un jugador no sabe de antemano qué será, pero sí sabe con certeza que será
una entre cincuenta y dos posibilidades únicas en uno de los cuatro trajes. A medida que aparecen más cartas, la certeza aumenta
porque algunos resultados han sido eliminados por el juego anterior. El jugador se arriesga pero no se enfrenta a una incertidumbre total.

Ahora imagine el mismo juego con un jugador que insiste en usar "comodines". En un juego de comodines, cualquier jugador puede considerar

cualquier otra carta para ayudarla a hacer una mano alta como una casa llena o una escalera de color. Técnicamente, esto no es una incertidumbre

caballeresca completa, pero se acerca. Incluso los mejores jugadores de póker con excelentes habilidades computacionales no pueden calcular las

probabilidades de hacer una mano con comodines. Esta es la razón por la cual los jugadores profesionales de póker detestan los juegos de

comodines y los aficionados los disfrutan. El comodín también es un buen proxy de la complejidad. Convertir a los dos clubes en un as de espadas

por capricho es como una transición de fase: impredecible, instantánea y potencialmente catastrófica si uno está en el lado perdedor de la apuesta.

El trabajo de Knight se produjo cuarenta años antes de que surgiera la teoría de la complejidad, antes de que el advenimiento de la computadora
hiciera posible una investigación avanzada sobre la aleatoriedad y los sistemas estocásticos. Su división del panorama financiero en los mundos de
riesgo e incertidumbre en blanco y negro fue útil en ese momento, pero hoy hay más tonos de gris.

Los números aleatorios son aquellos que no se pueden predecir pero que se les pueden asignar valores en función de una probabilidad de

ocurrencia en el tiempo o en una serie larga. Los lanzamientos de monedas y las cartas son ejemplos familiares. Es imposible saber si el próximo

lanzamiento de moneda será cara o cruz, y no puedes saber si la siguiente carta en el mazo es el as de espadas, pero puedes calcular las

probabilidades. Los modelos estocásticos son aquellos que describen sistemas basados ​en entradas de números aleatorios. Tales sistemas no son

deterministas sino probabilísticos, y cuando se aplican a los mercados financieros, permiten asignar precios y valores en función de las

probabilidades. Esta fue la definición de Knight de riesgo. Los sistemas estocásticos pueden incluir funciones no lineales, o exponentes, que causan

pequeños cambios de entrada para producir cambios masivos en los resultados.

Los modelos estocásticos se complementan con cálculo integral, que mide la cantidad, y cálculo diferencial, que mide el cambio. Las
regresiones, que son asociaciones retrospectivas de una variable a otra, permiten a los investigadores correlacionar ciertos eventos. Esta
taxonomía de números aleatorios, sistemas estocásticos, funciones no lineales, cálculo y regresión comprende el conjunto de herramientas de las
finanzas modernas. La aplicación de este conjunto de herramientas a la fijación de precios de derivados, el valor en riesgo, la política monetaria y
el pronóstico económico lleva a los profesionales a la vanguardia de la teoría económica.

Más allá de la vanguardia está la teoría de la complejidad. La complejidad no ha sido acogida calurosamente por la economía
convencional, en parte porque revela que gran parte de la investigación económica durante el último medio siglo es irrelevante o
profundamente defectuosa. La complejidad es un ejemplo por excelencia de una nueva ciencia que anula viejos paradigmas científicos. El
fracaso de los economistas en adoptar la nueva ciencia de la complejidad explica de alguna manera por qué el colapso del mercado en 1987,
1998, 2000 y 2008 fue inesperado y más severo de lo que los expertos creían posible.

La complejidad ofrece una forma de entender la dinámica de los circuitos de retroalimentación a través de funciones recursivas. Estos tienen

tantas iteraciones instantáneas que los resultados explosivos pueden surgir de causas diminutas

demasiado pequeño incluso para ser observado. Un ejemplo es la bomba atómica. Los físicos saben que cuando el uranio altamente enriquecido se
transforma en un estado crítico y se aplica un generador de neutrones, un efecto catastrófico
se producirá una explosión que puede nivelar una ciudad; pero lo hacen no saber con precisión qué partícula subatómica iniciará la
reacción en cadena. Los economistas modernos pasan su tiempo buscando la partícula subatómica mientras ignoran el estado crítico
del sistema. Buscan copos de nieve e ignoran la avalancha.

Otra propiedad formal de los sistemas complejos es que el tamaño del peor evento que puede ocurrir es una función exponencial de la escala
del sistema. Esto significa que cuando el tamaño de un sistema complejo se duplica, el riesgo sistémico no se duplica; Puede aumentar en un
factor de diez o más. Es por eso que cada colapso financiero es una "sorpresa" para los banqueros y reguladores. A medida que los derivados
aumentan la escala sistémica, el riesgo sistémico crece exponencialmente.

Critica en un sistema significa que está al borde del colapso. No todos los sistemas complejos se encuentran en estado crítico, ya que algunos
pueden ser estables o subcríticos. Un desafío para los economistas es que los sistemas complejos no en el estado crítico, a menudo se comportan
como sistemas no complejos, y sus propiedades estocásticas pueden parecer estables y predecibles hasta el instante de la criticidad, momento en el
que se manifiestan las propiedades emergentes y se desarrolla una catástrofe, demasiado tarde para detenerse. Nuevamente, el uranio enriquecido
sirve como ilustración. Un bloque de uranio de treinta y cinco libras en forma de cubo no representa ningún riesgo. Es un sistema complejo (las
partículas subatómicas interactúan, se adaptan y se descomponen), pero ninguna catástrofe es inminente. Pero cuando el bloque de uranio está
diseñado con precisión en dos partes, una del tamaño de una toronja y otra como un bate de béisbol, y las partes son unidas por explosivos altos, se
produce una explosión atómica. El sistema pasa de subcrítico a crítico por ingeniería.

Los sistemas complejos también pueden pasar de subcríticos a críticos de forma espontánea. Se transforman de la misma manera que una

oruga se convierte en mariposa, un proceso que los físicos llaman "criticidad autoorganizada". Los sistemas sociales, incluidos los mercados de

capitales, se caracterizan por tal criticidad autoorganizada. Un día, el mercado de valores se comporta bien y al día siguiente colapsa

inesperadamente. El colapso del mercado bursátil de un día del 22.6 por ciento el lunes negro, 19 de octubre de 1987, y el "colapso repentino" de

quince minutos del 7 por ciento el 6 de mayo de 2010, son ejemplos de la autoorganización del sistema financiero en el estado crítico; en ese

punto, se necesita un copo de nieve o una orden de venta para comenzar el colapso. Por supuesto, es posible retroceder después del hecho y

encontrar una orden de venta particular que, supuestamente, inició el colapso del mercado (un ejemplo de búsqueda de copos de nieve). Pero la

orden de venta es irrelevante. Lo que importa es el estado del sistema.

■ Juegos de oro

La manipulación del mercado de oro del banco central es un ejemplo de acción en un sistema complejo que puede hacer que el sistema alcance el

estado crítico.

Que los bancos centrales intervengan en los mercados del oro no es nuevo ni sorprendente. En la medida en que el oro es dinero, y los bancos

centrales controlan el dinero, entonces los bancos centrales deben controlar el oro. Antes de la desmonetización parcial del oro a mediados de la

década de 1970, la participación del banco central en los mercados del oro no era manipuladora, sino una cuestión de política, aunque la política se

llevó a cabo de manera no transparente.

En la era posterior a Bretton Woods, ha habido numerosas manipulaciones bien documentadas del mercado de oro del banco central. En 1975,
el presidente de la Reserva Federal, Arthur Burns, escribió un memorándum secreto
al presidente Gerald Ford que declaró:

La pregunta general es si los bancos centrales y los gobiernos deberían ser libres de comprar oro. . . a precios relacionados con el
mercado. . . . La Reserva Federal se opone. . . .
Eliminación anticipada de las restricciones actuales en. . . Las compras oficiales del mercado privado podrían liberar
fuerzas e inducir acciones que aumentarían la importancia relativa del oro en el sistema monetario. . . .

Dicha libertad proporcionaría un incentivo para que los gobiernos revalúen sus tenencias oficiales de oro a un precio relacionado
con el mercado. . . . La creación de liquidez de tal magnitud extraordinaria pondría en grave peligro, tal vez incluso frustraría nuestros
esfuerzos. . . para controlar la inflación. . . .
Tengo un entendimiento secreto por escrito con el Bundesbank. . . que Alemania no comprará oro, ni del
mercado ni de otro gobierno, a un precio superior al precio oficial de $ 42.22 por onza.

Solo tres días después de que se escribió el memorando de Burns, el presidente Ford envió una carta al canciller alemán Helmut
Schmidt incorporando la esencia del consejo de Burns:

LA CASA BLANCA
WASHINGTON

J UNE 6 de 1975

Estimado señor canciller:

. . . Nosotros . . . creemos firmemente que son necesarias algunas salvaguardas para garantizar que no se desarrolle una
tendencia a colocar el oro nuevamente en el centro del sistema. Debemos asegurarnos de que no haya oportunidad para que los
gobiernos comiencen a comerciar activamente en oro entre ellos con el propósito de crear un bloque de oro o restablecer la
dependencia del oro como el principal medio monetario internacional. En vista del problema de la inflación mundial, también debemos
evitar cualquier aumento mayor de la liquidez internacional. Si los gobiernos fueran completamente libres de comerciar entre sí a
precios relacionados con el mercado, agregaríamos a nuestro propio problema de inflación común. . . .

Sinceramente,
Gerald R. Ford

La manipulación del mercado de oro del banco central no fue exclusiva de la década de 1970, sino que continuó en las décadas siguientes. Una

demanda de la Ley de Libertad de Información (FOIA, por sus siglas en inglés) contra el Sistema de la Reserva Federal presentada por un grupo de

defensa descubrió notas de la reunión del Comité secreto de Oro y Divisas de los gobernadores de los bancos centrales del G-10 celebrados en el

Banco de Pagos Internacionales el 7 de abril de 1997. Ese comité es el sucesor del famoso esquema de fijación de precios London Gold Pool de la

década de 1960. Las notas,

preparado por Dino Kos del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, incluye lo siguiente:

En mayo de 1996, el mercado negociaba el equivalente a $ 3 mil millones de oro diariamente. Las transacciones de intercambio representaron

el 75 por ciento del volumen. . . . El oro había sido tradicionalmente un mercado secreto. . . .

El arrendamiento de oro también fue una parte prominente del mercado, de cuyo crecimiento los bancos centrales formaron parte. Los

bancos centrales, a su vez, habían estado respondiendo a las presiones de que convirtieran un activo no generador en uno que generara al

menos algún rendimiento positivo. . . . La mayoría de los bancos centrales prestaron oro a vencimientos de 3 a 6 meses. . . . Los bancos

centrales tenían cierta responsabilidad en el mercado de arrendamiento de oro, ya que era su actividad lo que hizo posible ese mercado

desde el principio. . . . El oro tiene un papel como cofre de guerra y en el sistema monetario internacional. . . .

BIS no había vendido oro en muchos años. El BPI hizo algunos arrendamientos.

[Peter] Fisher (Estados Unidos). . . señaló que el precio del oro. . . históricamente no había tendido hacia el costo de producción. Esto
parecía sugerir un constante desequilibrio de oferta / demanda. . . . Tenía la sensación de que el mercado de arrendamiento de oro era un
componente importante en este rompecabezas. . . .
Mainert (Alemania) preguntó cómo afectaría una gran venta al mercado. ¿Qué pasaría si, por ejemplo, los bancos centrales
vendieran 2.500 toneladas, lo que equivale a la producción de un año? . . . Nadie asumió el desafío de Mainert. . . .

[Peter] Fisher explicó que el oro estadounidense pertenece al Tesoro. Sin embargo, el Tesoro había emitido certificados de
oro a los bancos de reserva, y por lo tanto oro. . . también aparece en el balance de la Reserva Federal. Si hubiera una
revaluación del oro, los certificados también se revaluarían al alza; sin embargo [para evitar que el balance de la Reserva
Federal se expanda] esto llevaría a la venta de valores gubernamentales.

Más recientemente, el 17 de septiembre de 2009, el ex gobernador de la Junta de la Reserva Federal, Kevin Warsh, envió una carta a un bufete

de abogados de Virginia negando una solicitud de la FOIA de documentación de swaps de oro de la Fed con el argumento de que la Fed tenía una

exención para "información relacionada con los acuerdos de intercambio con bancos extranjeros en nombre del Sistema de Reserva Federal ". Si bien

la solicitud de la FOIA fue denegada, la carta de Warsh al menos reconoció que existen intercambios de bancos centrales.

El 31 de mayo de 2013, Eisuke Sakakibara, ex viceministro del Ministerio de Finanzas de Japón, recordó alegremente cómo el gobierno
de Japón había adquirido en secreto 300 toneladas de oro a mediados de la década de 1980. Esta adquisición de oro no aparece en la
posición de reserva del Banco de Japón informada por el Consejo Mundial del Oro, porque fue ejecutada por el Ministerio de Finanzas y no
por el banco central:

Compramos 300 toneladas de oro en la década de 1980 para hacer una moneda conmemorativa por el sexagésimo aniversario
del reinado del emperador Hirohito. Fue una operación muy difícil. Trabajamos a través de JPMorgan y Citibank. No pudimos
revelar nuestras acciones porque era una cantidad muy grande, y no queríamos que el precio subiera tanto. Así que compramos
futuros de oro, que son muy líquidos, ¡y luego sorprendimos al mercado al esperar la entrega! Algunas de las barras entregadas
eran tres nueves [99.90 por ciento puro], pero las fundimos y las refinamos en cuatro nueves [99.99 por ciento puro] porque solo
podíamos usar el oro más fino para el Emperador.

El oro fue transportado a Japón por Brinks en la cubierta superior de dos Boeing 747 configurados para
uso de carga. Se utilizaron dos envíos no por su peso sino para repartir el riesgo. Brinks tenía dos correos en cada vuelo
para poder ver el oro en todo momento, incluso mientras un correo dormía.
El registro documental anterior es solo la punta del iceberg en términos de manipulación oficial del mercado del oro por parte de bancos centrales,

ministerios de finanzas y sus respectivos agentes bancarios. Aún así, establece sin lugar a dudas que los gobiernos usan una combinación de

compras de oro, ventas, arrendamientos, permutas financieras, futuros y presión política para manipular los precios del oro con el fin de lograr

objetivos políticos, y lo han hecho durante décadas, desde el final de Bretton Bosque. Las ventas oficiales de oro que deprimieron los precios del oro

fueron practicadas ampliamente por los bancos centrales occidentales entre 1975 y 2009, pero llegaron a un abrupto final en 2010, cuando los precios

del oro se dispararon y los ciudadanos cuestionaron la sabiduría de vender un activo tan valioso.

El caso más notorio y muy criticado fue la venta de 395 toneladas de oro del Reino Unido por el canciller del ministro de Hacienda, Gordon Brown,

en una serie de subastas de julio de 1999 a marzo de 2002. El precio promedio recibido por el Reino Unido fue de aproximadamente $ 275 por onza.

Usando $ 1,500 por onza como precio de referencia, las pérdidas para los ciudadanos del Reino Unido por el error de Brown superan los $ 17 mil

millones. Más perjudicial que la riqueza perdida fue la disminución de la posición del Reino Unido entre las filas de las potencias mundiales del oro.

Recientemente, las ventas directas de oro por parte de los bancos centrales como una forma de manipulación de precios han perdido su atractivo

debido a que las reservas de oro se han agotado, los precios han aumentado y los Estados Unidos se han negado a vender oro por su cuenta.

Las técnicas más potentes de manipulación de precios por parte de los bancos centrales y sus agentes de bancos privados incluyen

permutas, forwards y futuros o arrendamientos. Estas transacciones de "oro en papel" permiten un apalancamiento masivo y ejercen una presión

a la baja sobre los precios del oro, mientras que el oro físico rara vez abandona las bóvedas del banco central.

Un oro intercambiar Por lo general, se realiza entre dos bancos centrales como un intercambio de oro por divisas, con la promesa de revertir
la transacción en el futuro. Mientras tanto, la parte que recibe la moneda puede invertirla para obtener un rendimiento durante la vigencia del
canje.
Oro adelante y oro futuros las transacciones se realizan entre bancos privados y contrapartes o en bolsas. Estos son contratos que
prometen entrega de oro en una fecha futura; La diferencia entre un futuro y un futuro es que el futuro se negocia en el mostrador
con una contraparte conocida, mientras que un futuro se negocia de forma anónima en un intercambio. Las partes obtienen
ganancias o incurren en pérdidas dependiendo de si el precio del oro sube o baja entre la fecha del contrato y la fecha de entrega
futura.

en un arrendamiento Según un acuerdo, un banco central arrienda su oro a un banco privado que lo vende a plazo. El banco central cobra
una tarifa por el arrendamiento, como el alquiler. Cuando un banco central arrienda oro, otorga a los bancos privados el título necesario para
realizar ventas a plazo. El mercado de ventas a futuro se amplifica por la práctica de vender sin asignar oro. Cuando un banco vende oro sin
asignar a un cliente, el cliente no posee lingotes de oro específicos. Esto permite a los bancos vender múltiples contratos a múltiples partes
utilizando el mismo oro. En asignado transacciones, el cliente tiene título directo para barras numeradas específicas en la bóveda.

Estos arreglos tienen una cosa en común, que es que el oro físico rara vez se mueve, y el mismo oro puede ser prometido muchas
veces para respaldar múltiples contratos. Si el Banco de la Reserva Federal de Nueva York arrienda 100 toneladas a JPMorgan en Londres,
JPMorgan luego toma posesión legal bajo el contrato de arrendamiento, pero el oro permanece en la bóveda de la Fed de Nueva York. Con
el título legal en la mano, JPMorgan puede vender el mismo oro diez veces a diferentes clientes sin asignar.
 Del mismo modo, un banco como HSBC puede ingresar al mercado de futuros y vender 100 toneladas de oro a un comprador para su entrega en

tres meses, pero no necesita oro físico para hacerlo. El vendedor solo necesita cumplir con los requisitos de margen en efectivo, que son una

pequeña fracción del valor del oro. Estas transacciones de oro en papel apalancadas son mucho más efectivas para manipular los precios del

mercado que las ventas directas, porque el oro no tiene que abandonar las bóvedas del banco central; por lo tanto, la cantidad de poder de venta es

muchas veces mayor que el oro disponible.

La forma más fácil para los bancos centrales de disfrazar sus acciones en los mercados del oro es utilizar intermediarios bancarios como
JPMorgan. El abuelo de todos los intermediarios bancarios es el Banco de Pagos Internacionales, con sede en Basilea, Suiza. Que el BIS actúe
para los clientes del banco central en los mercados de oro no es sorprendente; de hecho, fue una de las razones por las cuales el BIS se creó en
1930. El BIS denomina sus libros y registros financieros en DEG, al igual que el FMI. El sitio web de BIS dice claramente: “Alrededor del 90% de
las ubicaciones de los clientes están denominadas en monedas, y el resto en oro. . . . Los depósitos de oro ascendieron a DEG 17,6 mil millones
[alrededor de $ 27 mil millones] al 31 de marzo de 2013.. . . El 31 de marzo de 2013, el Banco poseía 115 toneladas de oro fino ”.

El ochenta y tres informe anual del BPI, para el período que finaliza el 31 de marzo de 2013, establece:

El banco realiza transacciones. . . oro en nombre de sus clientes, proporcionando así acceso a una gran base de liquidez en el
contexto de, por ejemplo, un reequilibrio regular de las carteras de reserva o cambios importantes en las asignaciones de divisas de
reserva. . . . Además, el Banco brinda servicios de oro, tales como compras y ventas, cuentas a la vista, depósitos a plazo fijo, cuentas
asignadas, mejoras y refinamiento e intercambios de ubicaciones.

Visión las cuentas en oro no están asignadas y destinado se asignan cuentas en oro. En finanzas,
visión es un antiguo término legal que significa "pagadero a pedido o presentación", aunque no es necesario tener el oro a mano hasta que
dicha demanda se haga realidad. El BPI logra el mismo apalancamiento empleado por sus pares de bancos privados mediante el
arrendamiento, los forwards y los futuros.
En particular, la nota al pie 15 de las políticas contables en el informe anual del BPI de 2010 declaró: “Los préstamos de oro comprenden
préstamos de oro a plazo fijo a los bancos comerciales. "En el informe de 2013, la misma nota al pie decía:" Los préstamos de oro comprenden
préstamos de oro a plazo fijo ". Aparentemente, para 2013, el BPI consideró prudente ocultar el hecho de que el BPI trata con bancos
comerciales privados. Esta eliminación tiene sentido porque el BPI es uno de los principales canales de transmisión para la manipulación del
mercado del oro. Los bancos centrales depositan oro con el BPI, que luego arrienda el oro a los bancos comerciales. Esos bancos comerciales
venden el oro sin asignar, lo que permite diez dólares de ventas o más por cada dólar de oro depositado en el BPI. Se ejerce una gran presión a
la baja en el mercado del oro, pero ningún oro físico cambia de manos. Es un sistema bien perfeccionado para la supresión del precio del oro.

Si bien la presencia de los bancos centrales en los mercados de oro es indudable, no se revelan los tiempos y lugares exactos de
su manipulación. Pero se pueden hacer inferencias intrigantes. Por ejemplo, el 18 de septiembre de 2009, el FMI autorizó la venta de
403,3 toneladas de oro. De esa cantidad, se vendieron 212 toneladas, durante octubre y noviembre de 2009, a los bancos centrales de
India, Mauricio y Sri Lanka. Se vendieron 10 toneladas adicionales al Banco Central de Bangladesh en septiembre de 2010. Estas
ventas se realizaron por acuerdo previo para evitar perturbar el mercado. Ventas del resto

181,3 toneladas comenzaron el 17 de febrero de 2010, pero los compradores nunca han sido revelados. El FMI afirmó que las otras ventas
estaban "en el mercado" pero también dijo que "el inicio de las ventas en el mercado no
impedir más ventas de oro fuera del mercado directamente a bancos centrales interesados ​u otros tenedores oficiales ". En otras palabras, las 181,3

toneladas podrían haberse destinado fácilmente a China o al BPI.

Al mismo tiempo que se anunciaban y realizaban las ventas de oro del FMI, el BPI informó de un fuerte aumento en sus propias tenencias de
oro. El oro del BPI aumentó de 154 toneladas a fines de 2009 a más de 500 toneladas a fines de 2010. Es posible que el FMI transfiera parte de
las 181,3 toneladas no contabilizadas al BIS, y que el Departamento de Banca del BIS, controlado en el vez por Günter Pleines, un ex banquero
central de Alemania, vendió el oro a China. También es posible que la gran afluencia de oro sea atribuible a los intercambios de oro de los
desesperados bancos europeos que intentan recaudar efectivo para cumplir con las obligaciones a medida que sus valores de activos explotaron
durante la crisis de la deuda soberana. La respuesta no se revela, pero de cualquier manera, el BPI estaba listo para facilitar la actividad del
mercado del oro no transparente como lo había hecho para los nazis y otros desde 1930.

Algunas de las pruebas más convincentes para la manipulación en los mercados del oro provienen de un estudio realizado por el departamento de

investigación de uno de los fondos de cobertura macro globales más grandes del mundo. Este estudio incluyó dos programas de inversión hipotéticos

durante un período de diez años, de 2003 a 2013. Un programa compraría futuros de oro al precio de apertura COMEX de Nueva York todos los días y

se vendería al cierre. El otro programa compraría oro al comienzo del comercio fuera de horario y se vendería justo antes de que COMEX abriera al

día siguiente. En efecto, un programa sería propietario de las horas de Nueva York y el otro programa sería propietario de las horas posteriores. En un

mercado no manipulado, estos dos programas deberían producir resultados casi idénticos a lo largo del tiempo, aunque con variaciones diarias. De

hecho, el programa de Nueva York reveló pérdidas catastróficas, mientras que el programa fuera de horario mostró ganancias espectaculares muy

superiores al precio del oro en el mercado durante el mismo período. La inferencia ineludible es que los manipuladores cierran el cierre de Nueva York,

lo que crea oportunidades de ganancias excesivas para el comerciante fuera del horario laboral. Dado que el cierre de Nueva York es el "precio" más

ampliamente reportado del oro, la motivación es igualmente clara.

La motivación para la manipulación del mercado de oro del banco central es tan sutil como los métodos utilizados. Los bancos centrales quieren

que la inflación reduzca el valor real de la deuda pública y transfiera riqueza de los ahorradores a los bancos. Pero los bancos centrales también

trabajan para suprimir el precio del oro. Estos objetivos gemelos parecen difíciles de conciliar. Si los bancos centrales quieren inflación, y si el

aumento del precio del oro es inflacionario, ¿por qué los bancos centrales suprimirían el precio del oro?

La respuesta es que los bancos centrales, principalmente la Reserva Federal, hacer quieren inflación, pero quieren que sea ordenado en lugar
de desordenada. Quieren que la inflación venga en pequeñas dosis para que pase desapercibida. El oro es altamente volátil, y cuando aumenta
bruscamente, aumenta las expectativas inflacionarias. La Reserva Federal y el BPI suprimen los precios del oro no para mantenerlos bajos para
siempre, sino para mantener los aumentos ordenados para que los ahorradores no noten la inflación. Los bancos centrales actúan como un niño
de nueve años que ve cincuenta dólares en la billetera de su madre y roba un dólar pensando que ella no se dará cuenta. El niño sabe que si
toma veinte, mamá será aviso, y será castigado. La inflación del 3 por ciento anual apenas se nota, pero si persiste durante veinte años, reduce el
valor de la deuda nacional casi a la mitad. Este tipo de inflación lenta y constante es el objetivo de los bancos centrales. La gestión de las
expectativas de inflación mediante la manipulación de los precios del oro a la baja fue la justificación dada por el presidente de la Fed, Arthur
Burns, al presidente Gerald Ford en el memorando secreto de 1975. Eso no ha cambiado.

Desde entonces, sin embargo, ha surgido un motivo aún más siniestro para la manipulación del precio del oro del banco central. El precio del

oro debe mantenerse bajo hasta que las tenencias de oro se reequilibren entre las principales potencias económicas, y el reequilibrio debe

completarse antes del colapso de la economía internacional.

Sistema monetario. Cuando el mundo regrese a un estándar de oro, ya sea por elección para crear inflación o por
necesidad de restaurar la confianza, será crucial contar con el apoyo de todos los principales centros económicos del
mundo. Una economía importante que no tenga suficiente oro será relegada a la periferia de cualquier nueva conferencia
al estilo de Bretton Woods, o se negará a participar porque no puede beneficiarse de la revaluación del oro. Como en un
juego de póker, Estados Unidos poseía todas las fichas en Bretton Woods y las usó agresivamente para dictar el
resultado. Si Bretton Woods volviera a suceder, naciones como Rusia y China no permitirían que Estados Unidos
imponga su voluntad; preferirían seguir su propio camino en lugar de estar subordinados a la hegemonía financiera de los
Estados Unidos.

¿Existe una métrica preferida para reequilibrar las reservas? Muchos analistas miran las estadísticas del oro como un porcentaje de las reservas.
Estados Unidos tiene el 73.3 por ciento de sus reservas en oro; La cifra comparable para China es de 1.3 por ciento. Pero esta métrica es engañosa.
La mayoría de los países tienen reservas que consisten en una combinación de oro y monedas fuertes. Pero dado que Estados Unidos puede
imprimir dólares, no necesita grandes reservas de divisas y, como resultado, la posición de reserva de los Estados Unidos está dominada por el oro.
China, por otro lado, tiene poco oro pero aproximadamente $ 3 billones de reservas en divisas. Esas reservas son valiosas a corto plazo, incluso si
son vulnerables a la inflación en el futuro. Por estas razones, la proporción de 73 por ciento de los Estados Unidos exagera la fortaleza de los
Estados Unidos, y la proporción de 1.3 por ciento exagera la debilidad de China.

Una mejor medida del papel del oro como reserva monetaria es dividir el valor nominal de mercado del oro por el PIB nominal (relación
oro / PIB). El PIB nominal es el valor total de los bienes y servicios que produce una economía. El oro es la verdadera base monetaria, el
activo de reserva implícito detrás del dinero base de la Reserva Federal llamado M-Zero (M0). El oro es M-Subzero. La relación oro / PIB
revela el verdadero dinero disponible para apoyar la economía y presagia el poder relativo de una nación si se reanuda un patrón oro. Aquí
hay datos recientes para un grupo selecto de economías que en conjunto comprenden más del 75 por ciento del PIB mundial:

Cuadro 2. Proporción oro / PIB para economías seleccionadas

 La proporción global de oro a PIB del 2.2 por ciento revela que la economía global se apalanca a dinero real en una proporción de 45
a 1 pero con un sesgo significativo a favor de los Estados Unidos, la Eurozona y Rusia. Esas tres economías tienen índices superiores al
promedio mundial; La proporción de la zona euro en 4.6 por ciento es más del doble del promedio mundial. Estados Unidos y Rusia están
en paridad estratégica del oro, el resultado del aumento del 65 por ciento de Rusia en sus reservas de oro desde 2009. Esta dinámica es
un eco espeluznante de la "brecha de misiles" de principios de la década de 1960, de un momento en que Rusia y los Estados Unidos
competían por la supremacía en las armas nucleares. Esa competencia se consideró inestable y dio lugar a acuerdos estratégicos de
limitación de armas en la década de 1970, que han mantenido la estabilidad nuclear en los cuarenta años transcurridos desde entonces.

Los eslabones débiles conspicuos son China, el Reino Unido y Japón, cada uno con una proporción del 0,7 por ciento, menos de un tercio de la

proporción entre Estados Unidos y Rusia y mucho más pequeña que la de la Eurozona. Otras economías importantes, como Brasil y Australia, se

mantienen aún más bajas, mientras que el tesoro de oro de Canadá es trivial en comparación con el tamaño de su economía.

Si el oro no es dinero, estas proporciones no son importantes. Sin embargo, si hubiera un colapso de la confianza en el dinero fiduciario y
un retorno al dinero respaldado por oro, ya sea por diseño o en caso de emergencia, estas proporciones determinarían quién tendría la mayor
influencia en las negociaciones del FMI o del G20 para reformar el internacional. Sistema monetario. En su forma actual, Rusia, Alemania y los
Estados Unidos dominarían esas discusiones.
■ El engaño de oro de China

Una vez más nos encontramos mirando a China. Parece absurdo postular que el sistema monetario internacional podría reformarse sin una gran
participación de China, la segunda economía más grande del mundo (tercera si la Eurozona es vista como una entidad única). Se sabe, pero no
se divulga públicamente, que China tiene reservas de oro mucho mayores de lo que declara oficialmente. Si la Tabla 2 se reexpresa para mostrar
a China con unas 4.200 toneladas de oro estimadas, pero más precisas, entonces el cambio en las proporciones es dramático.

En esta alineación revisada, la proporción global aumenta ligeramente de 2.2 por ciento a 2.5 por ciento, lo que pone el apalancamiento global de

oro en 40 a 1. Más importante, China ahora se uniría al "club de oro" con una proporción de 2.7 por ciento, equivalente a Rusia y Estados Unidos.

Estados y cómodamente por encima del promedio mundial.

Tabla 3. Impacto de la adquisición de sigilo chino en las relaciones oro / PIB

Aunque rara vez es discutido públicamente por las élites monetarias, el aumento de la proporción de oro de China de

0.7 por ciento hacia 2.7 por ciento, como se muestra en la comparación de la Tabla 2 y la Tabla 3, en realidad ha estado ocurriendo en los
últimos años. Cuando se complete este reequilibrio del oro, el sistema monetario internacional podría pasar a un nuevo precio de equilibrio del
oro sin que China se quede atrás solo con papel moneda. El aumento en las reservas de oro de China está diseñado para darle a China paridad
de oro con Rusia, Estados Unidos y la Eurozona y para reequilibrar las reservas mundiales de oro.

Este reequilibrio allana el camino para la inflación global o el uso de emergencia del oro como moneda de reserva, pero el
camino ha sido complicado para China. Cuando Europa y Japón emergieron del
cenizas de la Segunda Guerra Mundial, pudieron adquirir oro al canjear sus excedentes comerciales en dólares, ya que el dólar era libremente
convertible a un precio fijo. Las reservas de oro de Estados Unidos disminuyeron en
11,000 toneladas de 1950 a 1970 cuando Europa y Japón canjearon dólares por oro. Treinta años después, China era la nación comercial
dominante, obteniendo grandes excedentes en dólares. Pero la ventana de oro había estado cerrada desde 1971, y China no podía cambiar
dólares por oro estadounidense a un precio fijo. Como resultado, China se vio obligada a adquirir sus reservas de oro en el mercado abierto y a
través de sus minas nacionales.
Esta adquisición de oro basada en el mercado planteó tres peligros para China y el mundo. La primera fue que el impacto en el mercado de

compras tan grandes significaba que el precio del oro podría dispararse antes de que China pudiera completar el reequilibrio. El segundo fue que la

economía de China estaba creciendo tan rápido que la cantidad de oro necesaria para alcanzar la paridad estratégica era un objetivo móvil. El tercero

fue que China no podía deshacerse de sus reservas en dólares para comprar oro porque cargaría a Estados Unidos con tasas de interés más altas, lo

que dañaría la economía de China si los consumidores estadounidenses dejaran de comprar productos chinos en respuesta.

El mayor riesgo para China en el futuro cercano es que la inflación surgirá en los Estados Unidos antes de que China
obtenga todo el oro que necesita. En ese caso, la combinación del crecimiento más rápido de China y los precios más altos
del oro harán que sea costoso mantener su relación oro / PIB. Sin embargo, una vez que China adquiera lingotes suficientes,
tendrá una posición cubierta porque todo lo que se pierde con la inflación se obtendrá con precios más altos del oro. En ese
momento, China puede dar luz verde a la inflación estadounidense. Este movimiento hacia reservas de oro distribuidas de
manera uniforme también explica los esfuerzos del banco central en la manipulación de precios, ya que Estados Unidos y
China tienen un interés compartido en mantener el precio del oro bajo hasta que China adquiera su oro. La solución es que
Estados Unidos y China coordinen la supresión del precio del oro a través de permutas, arrendamientos y futuros.

No es difícil encontrar evidencia de que Estados Unidos está acomodando la adquisición de reservas de oro de China. El comentario más
intrigante proviene de Min Zhu, subdirector gerente del FMI. En respuesta a una pregunta reciente sobre la adquisición de oro de China,
respondió: "La adquisición de oro por parte de China tiene sentido porque la mayoría de las reservas globales tienen algún elemento
crediticio para ellas; Son papel moneda. Es una buena idea tener parte de sus reservas en algo real ". El uso del término. crédito describir las
reservas es coherente con la realidad de que todo el papel moneda es un pasivo del banco central y, por lo tanto, una forma de deuda. Los
bonos del Tesoro comprados con papel moneda son también una forma de deuda. La distinción de Min Zhu entre crédito reservas y real Reser
destaca precisamente el papel del oro como verdadero dinero base, o M-Subzero.

La reacción dentro de la comunidad de seguridad nacional de los Estados Unidos al reequilibrio del oro de China es indiferente. Cuando se le

preguntó acerca de las adquisiciones de oro chinas, uno de los funcionarios de inteligencia estadounidenses de más alto rango se encogió de

hombros y dijo: "Alguien tiene que poseerlo", como si las reservas de oro fueran parte de una venta global de garaje. Un alto funcionario de la oficina

del secretario de Defensa expresó su preocupación por las implicaciones estratégicas del reequilibrio del oro en China, pero luego dijo: "Al Tesoro

realmente no le gusta cuando hablamos del dólar".

El Pentágono y la CIA se someten habitualmente a la Fed y al Tesoro de los EE. UU. Cuando el tema se convierte en oro y dólares, mientras que

el Congreso está en su mayor parte en la oscuridad sobre este tema. El congresista James Himes, uno de los cuatro miembros de cualquiera de los

partidos con un puesto en el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes y en el Comité Selecto Permanente de Inteligencia de

la Cámara de Representantes, dijo: "Nunca escucho ninguna discusión sobre la adquisición de reservas de oro". Con los militares, las agencias de

inteligencia y el Congreso, todos indiferentes o

desinformados sobre la adquisición de oro por parte de China, el Tesoro y la Fed tienen la mano libre para ayudar a los chinos hasta que el

reequilibrio sea un hecho consumado.

A pesar del manejo discreto y delicado del reequilibrio mundial del oro, hay signos crecientes de que el sistema monetario internacional
puede colapsar antes de que se complete una transición al oro o los DEG. En el argot de los teóricos del caos, el sistema se tambalea. Casi
todos los contratos de "papel dorado" tienen la capacidad de convertirse en una entrega física a través de un aviso y una disposición de
conversión. La gran mayoría de todos los contratos de futuros se transfieren a períodos de liquidación más distantes, o se cierran mediante
un contrato de compensación. Pero los compradores de contratos de futuros de oro tienen derecho a solicitar la entrega física del metal
mediante notificación y arreglos para recibir la entrega de los almacenes designados. Un arrendador de oro puede ser rescindido por el
arrendador al final de su plazo. El llamado oro no asignado puede convertirse en barras asignadas, normalmente mediante el pago de tarifas
adicionales, y el oro asignado se puede entregar al propietario a pedido. Ciertos grandes tenedores de fondos cotizados en bolsa (ETF)
pueden convertirse en oro físico al canjear las acciones y tomar oro del almacén de ETF.

El factor potencialmente desestabilizador es que la cantidad de oro sujeta a contratos en papel es cien veces la cantidad de oro
físico que respalda esos contratos. Mientras los titulares permanezcan en contratos en papel, el sistema estará en equilibrio. Si los
titulares en grandes cantidades exigieran entrega física, podrían ser copos de nieve en una montaña inestable de papel dorado.
Cuando otros titulares se dan cuenta de que el oro físico se agotará antes de que puedan canjear sus contratos por lingotes, la
diapositiva puede convertirse en una avalancha, una corrida bancaria de facto, excepto que los bancos en este caso son los
depósitos de oro que respaldan los intercambios y ETF . Esto es lo que sucedió en 1969 cuando los socios comerciales europeos de
los Estados Unidos comenzaron a cobrar dólares por oro físico. El presidente Nixon cerró la ventana de estas redenciones en
agosto de 1971. Si no lo hubiera hecho, los Estados Unidos

Una dinámica similar comenzó el 4 de octubre de 2012, cuando los precios spot del oro alcanzaron un pico provisional de $ 1,790 por onza. A
partir de ahí, el oro cayó más del 12 por ciento en los próximos seis meses. Luego, el oro se desplomó un 23.5 por ciento adicional, cayendo a $
1,200 por onza a fines de junio. Lejos de asustar a los compradores, la caída del oro hizo que el oro pareciera barato para millones de compradores
individuales en todo el mundo. Se alinearon en bancos y boutiques, despojando rápidamente los suministros. Los compradores de barras estándar
de 400 onzas y 1 kilo descubrieron que no había vendedores; Tuvieron que esperar casi treinta días para que las refinerías produjeran nuevas
barras. Las refinerías suizas Argor-Heraeus y Pamp se trasladaron a turnos las 24 horas para mantenerse al día con la demanda de oro. Las
redenciones masivas tuvieron lugar en ETF de oro, no porque todos los inversores fueran bajistas sobre el oro, sino porque algunos querían obtener
lingotes en los depósitos de ETF. Los almacenes de COMEX que tenían oro para liquidar contratos de futuros vieron inventarios reducidos a niveles
vistos por última vez en el Pánico de 2008. Los contratos de futuros de oro entraron contraataque, una condición altamente inusual en la cual el oro
para entrega puntual es más caro que el oro para entrega anticipada; lo contrario generalmente prevalece porque el vendedor a plazo tiene que
pagar el almacenamiento y el seguro. Esta fue otra señal de escasez física aguda y alta demanda de acceso inmediato al oro físico.

Si un pánico de compra de oro estallara hoy, no hay una sola ventana de oro para que el presidente cierre. En cambio, se pondría en juego una

multitud de cláusulas contractuales, en letra pequeña, raramente estudiadas por los compradores de oro. Los intercambios de futuros de oro tienen la

capacidad de convertir los contratos solo en liquidación de efectivo y cerrar los canales de entrega físicos. Los bancos de lingotes de oro también

pueden liquidar contratos a plazo de oro por efectivo y negar a los compradores la capacidad de convertir a oro asignado. Las cláusulas de

"terminación anticipada" y fuerza mayor enterradas en los contratos podrían ser utilizadas por bancos que vendieron más oro del que ellos
tenia a mano. El resultado sería que los inversores recibirían una liquidación en efectivo hasta la fecha de terminación del contrato, pero no más. Los

inversores obtendrían algo de efectivo pero no lingotes y se perderían el aumento de precios que seguramente seguirá.

Si bien el oro físico era escaso y tenía una gran demanda a principios de 2014, esto no significaba necesariamente que fuera inminente una

superestrella en los precios del oro. No todos los deslizamientos de nieve se convierten en una avalancha; a veces la avalancha espera diferentes

condiciones iniciales. Los bancos centrales aún tienen enormes recursos, incluidas las posibles ventas físicas con las que suprimir los precios del

oro a corto plazo. Aún así, una alarma ha sonado. La capacidad de los bancos centrales para controlar los precios del oro ha sido cuestionada, y ha

surgido una nueva disposición de los compradores de oro en papel para exigir oro físico. A medida que las operaciones de compra de oro de China

continúan a ritmo acelerado, todo el sistema monetario internacional se tambalea al filo de la navaja de las aspiraciones de China y la demanda

global de oro físico.

Si bien el precio del oro oscila entre las fuerzas de la demanda física y la manipulación del banco central, se avecina otra
catástrofe mayor: la Reserva Federal está al borde de la insolvencia, si no está al borde. Esta conclusión no proviene de un crítico de
la Fed sino de Frederic S. Mishkin, uno de los economistas monetarios más eminentes del mundo y mentor de Ben Bernanke y otros
gobernadores y economistas de la Fed. En su artículo de febrero de 2013 "Tiempo de crisis: crisis fiscales y el papel de la política
monetaria", escrito con varios colegas, Mishkin advierte que la Reserva Federal está peligrosamente cerca del punto en que su
independencia se ve fatalmente comprometida y su único propósito restante es monetizar el déficit. gasto causando inflación.

Mishkin y sus coautores hacen un mejor uso de la teoría de la complejidad y las funciones recursivas en su análisis que cualquiera de sus

pares. Señalan el ciclo de retroalimentación en las finanzas soberanas entre los déficits más grandes, seguido de costos de endeudamiento más

altos, que causan déficits aún mayores y costos de endeudamiento aún más altos, y así sucesivamente, hasta que comienza una espiral de

muerte. En ese momento, los países enfrentan la opción desagradable de reducir los déficits a través de las llamadas medidas de austeridad o

incumplir las deudas. Mishkin argumenta que la austeridad puede dañar el crecimiento nominal, empeorando la relación deuda / PIB y

posiblemente causando un incumplimiento de la deuda en el curso de tratar de detenerlo.

La alternativa, en opinión de Mishkin, es que un banco central mantenga las tasas de interés bajo control mediante la facilidad monetaria,

mientras que los políticos adoptan soluciones de déficit a largo plazo. Mientras tanto, se pueden tolerar déficits a corto plazo para evitar la maldición

de austeridad. La facilidad monetaria y fiscal a corto plazo trabaja en conjunto para mantener una economía en crecimiento, mientras que la reforma

fiscal a largo plazo revierte la espiral de la muerte.

Mishkin dice que este enfoque funciona bien en teoría, pero nos lleva de vuelta al mundo real de los sistemas políticos
disfuncionales que se han basado en la facilidad monetaria para evitar decisiones difíciles en el lado fiscal. Mishkin llama a esta
condición "dominio fiscal". Su artículo describe la crisis resultante:

En el extremo, la política fiscal insostenible significa que la restricción presupuestaria intertemporal del gobierno tendrá que ser satisfecha
mediante la emisión de pasivos monetarios, lo que se conoce como dominio fiscal, o, alternativamente, por incumplimiento de la deuda del
gobierno. El dominio fiscal obliga al banco central a seguir una política monetaria inflacionaria, incluso si tiene un fuerte compromiso para
controlar la inflación, por ejemplo, con un objetivo de inflación. . . . El dominio fiscal en algún momento en el futuro obliga al banco central
a monetizar la deuda, de modo que a pesar de la estricta política monetaria en el presente, la inflación aumentará. . . .

Finalmente, el banco central no tiene poder para evitar las consecuencias de una política fiscal insostenible. . . . Si el
banco central está pagando sus compras de mercado abierto a largo plazo
 deuda pública con reservas de nueva creación,. . . entonces, en última instancia, todo lo que hace la compra en el mercado abierto
es intercambiar deuda pública a largo plazo (en forma de deuda del Tesoro inicial) por deuda pública a un día (en forma de
reservas con intereses). Está bien entendido. . . que cualquier canje de deuda a largo plazo por deuda a corto plazo de hecho hace
al gobierno más vulnerable a. . . un vuelo autocumplido de la deuda gubernamental, o en el caso de los EE. UU., a un vuelo
autocumplido desde el dólar. . . .

El dominio fiscal coloca a un banco central entre una roca y un lugar difícil. Si el banco central no monetiza la deuda, las
tasas de interés de la deuda del gobierno aumentarán considerablemente. . . . Por lo tanto, el banco central en efecto tendrá
pocas opciones y se verá obligado a comprar la deuda del gobierno y monetizarla, lo que finalmente conducirá a un aumento de
la inflación.

Mishkin y sus coautores señalan otro colapso en la fabricación, independiente de la monetización de la deuda y la inflación. A medida que la

Reserva Federal compra deuda a más largo plazo con dinero recién impreso, su balance general genera grandes pérdidas en el mercado a medida

que aumentan las tasas de interés. La Fed no divulga estas pérdidas hasta que realmente venda los bonos como parte de una estrategia de salida,

aunque los analistas independientes pueden estimar el tamaño de las pérdidas de la información que está disponible públicamente.

La monetización de la deuda deja a la Fed con la opción de Hobson. Si Estados Unidos se inclina hacia la deflación, la relación deuda / PIB
empeorará porque el crecimiento nominal es insuficiente. Si Estados Unidos se inclina hacia la inflación, la relación deuda / PIB empeorará debido a
las tasas de interés más altas sobre la deuda estadounidense. Si la Reserva Federal combate la inflación vendiendo activos, reconocerá las
pérdidas en las ventas de bonos y su insolvencia se hará evidente. Esta insolvencia puede erosionar la confianza y causar tasas de interés más
altas por sí sola. Las pérdidas de bonos de la Fed también empeorarán la relación deuda / PIB ya que la Fed ya no puede remitir las ganancias al
Tesoro, lo que aumenta el déficit. Parece que no hay salida de una crisis de deuda soberana para los Estados Unidos; Los caminos están todos
bloqueados. La Fed evitó una medida de dolor en 2009 con sus esfuerzos monetarios y manipulaciones del mercado, pero el dolor fue almacenado
para otro día. Ese día ya está aquí.

Las élites monetarias mundiales y la Fed, el FMI y el BPI están jugando por tiempo. Necesitan tiempo para que Estados Unidos logre una reforma

fiscal a largo plazo. Necesitan tiempo para crear el mercado global de DEG. Necesitan tiempo para facilitar la adquisición de oro por parte de China.

El problema es que no queda tiempo. Una carrera por el oro ha comenzado antes de que China tenga lo que necesita. El colapso de la confianza en

el dólar ha comenzado antes de que el DEG esté listo para tomar su lugar. La insolvencia de la Reserva Federal se avecina. A medida que se acerca

el momento del 9/11 del dólar, el sistema parpadea en rojo.

CONCLUSIÓN

En finanzas, no hay una bola de cristal para predecir un resultado y luego seguir un solo camino. Aún así, es posible describir múltiples caminos y
los postes de las millas a lo largo de cada uno. Los analistas de inteligencia llaman a estos hitos "indicaciones y advertencias". Una vez que se
especifican las indicaciones y advertencias, los eventos deben observarse de cerca, no como un desfile pasajero de titulares superficiales sino
como parte de un análisis dinámico de sistemas.

El inversionista Mohamed El-Erian del gigante de bonos PIMCO popularizó la frase "nueva normalidad" para describir la economía global
después de la crisis financiera de 2008. Tiene la mitad de razón. La vieja normalidad se ha ido, pero la nueva normalidad aún no ha llegado.
La economía global ha caído de su antiguo equilibrio pero no se ha estabilizado en uno nuevo. La economía está en una fase de transición de
un estado a otro.
Esto se ilustra aplicando calor a una olla de agua hasta que hierva. El agua y el vapor son estados estables, aunque con diferentes
dinámicas. Entre el agua y el vapor hay una etapa donde la superficie del agua es turbulenta con burbujas que suben y luego retroceden.
El agua es la vieja normalidad; El vapor es la nueva normalidad. En este momento, la economía mundial no es ninguno: es la superficie
turbulenta que decide si volver al agua o al vapor. La política monetaria es una cuestión de subir el calor.

Ciertas transiciones de fase son irreversibles. Cuando la madera se quema y se convierte en cenizas, se trata de una transición de fase, pero
no hay una manera fácil de convertir las cenizas en madera. La Reserva Federal cree que está gestionando un proceso reversible. Cree que la
deflación puede convertirse en inflación y luego en desinflación, con la cantidad correcta de dinero y el paso del tiempo. En esto, está
equivocado.
La Reserva Federal no entiende que la creación de dinero puede ser un proceso irreversible. En cierto punto, se puede perder la
confianza en el dinero y no hay forma de reconstituirlo; un sistema completamente nuevo debe surgir en su lugar. Un nuevo sistema
monetario internacional surgirá de las cenizas del antiguo sistema del dólar, tal como el sistema del dólar surgió de las cenizas de la
Commonwealth británica en Bretton Woods en 1944, incluso antes de que se extinguieran las llamas de la Segunda Guerra Mundial.

El quid del problema en el sistema financiero global de hoy no es el dinero sino la deuda. La creación de dinero se está utilizando como un
medio para hacer frente a la deuda en mora. En 2005, Estados Unidos, liderado por banqueros cuyo interés propio los cegaba ante cualquier
peligro, envenenó al mundo con una deuda excesiva en hipotecas y líneas de crédito a prestatarios que no podían pagar. Por sí solo, el
problema de la hipoteca era grande pero manejable. No eran manejables los billones de dólares en derivados creados a partir de las hipotecas
subyacentes y billones más en acuerdos de recompra, y el papel comercial utilizado para financiar los inventarios de valores respaldados por
hipotecas que respaldan los derivados.

Cuando se produjo el inevitable colapso, las pérdidas no se distribuyeron entre los responsables, los bancos y los tenedores de bonos, sino
que se transmitieron al público a través de las finanzas federales. De 2009 a 2012, el
El Tesoro de los Estados Unidos registró un déficit acumulado de $ 5 billones y la Reserva Federal imprimió $ 1.2 billones de dinero nuevo. Se

lanzaron programas similares de déficit e impresión de dinero en todo el mundo, ya que la creación de derivados por parte de los bancos

continuó sin cesar. Solo una parte de los impagos de la deuda privada fueron
dados de baja.

Se preservaron los trabajos y las bonificaciones de los banqueros, pero no se logró nada en beneficio de los ciudadanos. Un problema de

deuda privada había sido reemplazado por una deuda pública mayor que la deuda privada. Estas deudas no se pueden pagar en términos reales, y

pronto seguirán los valores predeterminados. Los incumplimientos por parte de naciones más pequeñas como Grecia, Chipre y Argentina se

deberán a la falta de pago de bonos y pérdidas para los depositantes bancarios. Los incumplimientos para naciones más grandes como Estados

Unidos provendrán de una inflación generalizada que robará a los ahorradores, depositantes y tenedores de bonos por igual.

A los desafíos se suman las advertencias de un resurgimiento de un fenómeno casi olvidado. La deflación, una condición que no se ve

ampliamente en las economías avanzadas desde la década de 1930, se ha arraigado, alterando el libro de jugadas de inflación de los bancos

centrales. La deflación tiene sus raíces en la psicología depresiva. Los inversores quedaron conmocionados y asustados por los acontecimientos en

2008, y su reacción inmediata fue dejar de gastar, evitar riesgos y pasar al efectivo. Esta reacción puso en marcha la dinámica deflacionaria. Se ha

hecho mucho sobre el aumento de los precios de las acciones y los precios de la vivienda desde 2009, pero un examen minucioso de ambos muestra

que los volúmenes del mercado de valores han sido bajos, con un apalancamiento bastante alto. Estas son indicaciones de que los índices en

aumento son realmente burbujas de activos, impulsadas por comerciantes y especuladores profesionales, principalmente fondos de cobertura, y que

la participación de los ciudadanos comunes ha sido superficial. Del mismo modo, el aumento de los precios de las viviendas se ha visto retrasado no

por la formación familiar tradicional, sino por grupos de inversores que compran grandes extensiones de viviendas con apalancamiento, reestructuran

la deuda de los propietarios o convierten las hipotecas en alquileres. Los flujos de efectivo pueden hacer que estos fondos sean atractivos como

inversiones en bonos, pero nadie debe confundir esta ingeniería financiera con un mercado inmobiliario sano y normalizado. El aumento de los precios

de los activos está bien para los titulares y las cabezas parlantes, pero no hace nada para romper la mentalidad deflacionaria de los inversores y

ahorradores típicos. Los flujos de efectivo pueden hacer que estos fondos sean atractivos como inversiones en bonos, pero nadie debe confundir esta

ingeniería financiera con un mercado inmobiliario sano y normalizado. El aumento de los precios de los activos está bien para los titulares y las

cabezas parlantes, pero no hace nada para romper la mentalidad deflacionaria de los inversores y ahorradores típicos. Los flujos de efectivo pueden hac

El hecho de que los bancos centrales persigan la inflación y no puedan alcanzarla, es un indicador de la persistencia de la deflación

subyacente. La impresión de dinero en la causa de derrotar la deflación puede resultar en una pérdida de confianza en el sistema de moneda

fiduciaria. Si la mentalidad deflacionaria es roto, el estado de ánimo inflacionario puede adelantarse a las capacidades del banco central y resultar

imposible de contener o revertir. En el caso de una deflación persistente o una inflación descontrolada, corremos el riesgo de perder exactamente lo

que Paul Volcker advirtió que era más valioso: la confianza. La pérdida de confianza en un sistema monetario rara vez se puede restaurar.

Es muy probable que se necesite un nuevo sistema, con una nueva base que pueda generar nueva confianza. El dólar con respaldo
de oro reemplazó a la libra esterlina en etapas entre 1925 y 1944. El dólar de papel reemplazó al dólar con respaldo de oro en etapas
entre 1971 y 1980. En cada caso, la confianza se perdió temporalmente pero se recuperó con una nueva reserva de valor.

Ya sea que la pérdida de confianza en el dólar resulte de amenazas externas o negligencia interna, los inversores deben hacer
dos preguntas: ¿Que viene despues? y ¿Cómo se puede preservar la riqueza en la transición?

■ Tres caminos

La caída del dólar tomará uno de los tres caminos. El primero es el dinero mundial, el DEG; el segundo es un
Estándar dorado; y el tercero es el desorden social. Se puede prever cada uno de estos resultados, y cada uno presenta una estrategia de

asignación de activos mejor capacitada para preservar la riqueza.

La sustitución de los DEG por dólares ya que la moneda de reserva global ya está en marcha, y el FMI ha establecido un plan de
transición de diez años que Estados Unidos ha respaldado informalmente. Este anteproyecto implica aumentar la cantidad de DEG
en circulación y construir una infraestructura de activos, emisores, inversores y distribuidores invertibles denominados en DEG. Con
el tiempo, el peso del dólar en la cesta del DEG se reducirá a favor del yuan chino.

El plan, según lo establecido por el FMI, ejemplifica el modus operandi preferido de George Soros como lo describe su filósofo
favorito, Karl Popper. Soros y Popper lo llaman "ingeniería fragmentaria" y lo consideran su forma preferida de ingeniería social. El ideal
de Soros-Popper es realizar grandes cambios en incrementos pequeños, apenas perceptibles, que pueden adelantarse o posponerse,
según lo requieran las circunstancias. Popper escribió:

El ingeniero fragmentario, en consecuencia, adoptará el método. . . cuya defensa puede convertirse fácilmente en un medio de posponer
continuamente la acción hasta una fecha posterior, cuando las condiciones son más favorables. . . .

Los planos para la ingeniería fragmentaria son relativamente simples. Son planos para instituciones individuales. . . .

No sugiero que la ingeniería fragmentaria no pueda ser audaz, o que debe limitarse a problemas "pequeños".

Según el método Soros-Popper, el objetivo del FMI de dinero mundial en DEG, iniciado en 1969, podría extenderse fácilmente hasta
2025 o cuando, como especificó Popper, "las condiciones son más favorables".
Irónicamente, este método gradual es no El escenario más probable para que los DEG reemplacen al dólar. En cambio, un pánico
financiero en los próximos años, causado por la exposición a derivados y la interconexión bancaria, puede desencadenar una crisis de
liquidez global peor que las crisis de 1998 y 2008. Esta vez, el balance de la Reserva Federal, que ya está hinchado y estirado hasta el
límite, no será lo suficientemente flexible como para relicificar el mercado interbancario. Los DEG se pondrán en servicio para estabilizar el
sistema, como se hizo en 1979 y 2009. Las circunstancias emergentes significarán que el proceso se llevará a cabo en un accidente, sin
referencia a la infraestructura cuidadosamente construida ahora contemplada. La infraestructura existente de instituciones como DTCC y
SWIFT se pondrá en servicio para facilitar el nuevo mercado SDR.

Se necesitará la aquiescencia china para usar el SDR de esta manera, y a cambio de su aprobación, China insistirá en que los SDR no se
usen para salvar el dólar, como se hizo en el pasado, pero para reemplazar El dólar lo más rápido posible. Este proceso se desarrollará en
cuestión de meses, a la velocidad de la luz según los estándares del sistema monetario internacional. La transición será inflacionaria en
términos de dólares, no debido a la nueva impresión del dólar, sino porque el dólar se devaluará frente al DEG. A partir de ese momento, la
economía de EE. UU. Se enfrentará a severos ajustes estructurales, ya que considera que debe obtener sus DEG mediante la competencia en
el mercado global y no mediante la impresión de reservas a voluntad.

En este escenario, los ahorros en forma de depósitos bancarios, pólizas de seguro, anualidades y beneficios de jubilación se eliminarán en
gran medida.
Un retorno a un estándar de oro es otra forma de salir del laberinto de la impresión de dinero incesante. Esto podría surgir de una inflación
extrema, donde se necesita oro para restaurar la confianza o una deflación extrema,
donde el oro es revaluado por los gobiernos para elevar el nivel general de precios. El estándar de oro ciertamente no será una cuestión de
elección, pero puede llevarse a cabo como una necesidad cuando se derrumba la confianza. Una primera aproximación de un precio de oro
no deflacionario de equilibrio es de $ 9,000 por onza, aunque los valores más altos y más bajos son factibles dependiendo de las
especificaciones de diseño del estándar de oro. La moneda en circulación no será monedas de oro, sino dólares (si Estados Unidos toma la
delantera) o DEG (si el FMI es la institución intermediaria). Este SDR respaldado en oro sería bastante diferente del SDR en papel, pero las
implicaciones para el dólar son las mismas. Cualquier movimiento hacia los dólares de oro o los DEG de oro será inflacionario porque el oro
tendrá que ser revalorizado fuertemente para apoyar el comercio mundial y las finanzas con las existencias de oro existentes. Al igual que en
el escenario de DEG en papel, la inflación resultante de la devaluación del dólar frente al oro eliminará los ahorros de todo tipo.

El desorden social es el tercer camino posible. El desorden social implica disturbios, huelgas, sabotaje y otras disfunciones. Es distinto de
la protesta social porque el desorden involucra ilegalidad, violencia y destrucción de propiedad. El trastorno podría ser una reacción a la
hiperinflación extrema, que se vería amplia y adecuadamente como un robo sancionado por el estado. El desorden social podría ser una
reacción a la deflación extrema, probablemente acompañada de quiebras, desempleo y reducciones en los pagos de asistencia social. El
desorden también podría surgir después de una guerra financiera o un colapso sistémico, cuando los ciudadanos se dan cuenta de que su
riqueza ha desaparecido en una niebla de piratería, manipulación, rescates y confiscación.

El desorden social es imposible de predecir porque es una propiedad emergente de un sistema complejo. El desorden social surge
espontáneamente del sistema más complejo de todos, la sociedad, un sistema más grande y más complejo que los componentes financieros
y digitales dentro de él. Los disturbios monetarios tomarán por sorpresa a las autoridades. Una vez que comience la desintegración social,
será difícil detenerlo.
Si la desintegración social no es predecible, la respuesta oficial sí lo es. Tomará la forma de neofascismo, la sustitución del poder del
Estado por la libertad. Este proceso ya está muy avanzado en tiempos bastante tranquilos y se acelerará cuando estalle la violencia. Como
el autor Radley Balko ha documentado en
Rise of the Warrior Cop, el estado está bien armado con equipos SWAT, aviones no tripulados, vehículos blindados de transporte de personal,
vigilancia digital, gases lacrimógenos, granadas explosivas y carneros de alta tecnología. Los ciudadanos descubrirán tardíamente que cada cabina

de peaje E-ZPass en Estados Unidos puede convertirse rápidamente en un punto de interdicción y que cada cámara de tráfico cumple una doble

función como escáner de matrículas. Los escándalos del IRS y la NSA de 2013 muestran la rapidez con que las agencias gubernamentales de

confianza podrían ser subvertidas para la vigilancia ilegal y la opresión selectiva por motivos políticos.

Los republicanos y los demócratas son igualmente cómplices en el surgimiento del neofascismo. El autor Jonah Goldberg ha documentado la
historia del fascismo y ha demostrado que sus orígenes a principios del siglo XX fueron de naturaleza socialista. El exponente original del
fascismo, Benito Mussolini, fue considerado en su tiempo como un hombre de izquierda. Hoy, la distinción entre Izquierda y Derecha como la
cara del fascismo es menos importante que la distinción entre quienes favorecen el poder del Estado y quienes apoyan la libertad. El ex alcalde
de la ciudad de Nueva York, Michael Bloomberg, es un buen ejemplo. En varias ocasiones ha sido republicano, demócrata e independiente. A lo
largo de su mandato exhibió lo que podría llamarse el temperamento "amistoso fascista". Su intento de prohibir las grandes gaseosas endulzadas
en la ciudad de Nueva York fue un ejercicio típico del poder estatal a expensas de la libertad, aunque mucho ridiculizado. Más siniestro fue su
comentario: "Tengo mi propio ejército en la policía de Nueva York, el séptimo ejército más grande del mundo".

El uso de tácticas neofascistas para reprimir disturbios políticos monetarios no requeriría una nueva legislación.
La autoridad legal ha existido desde la Ley de Comercio con el Enemigo de 1917, que fue ampliada y actualizada por la Ley de Poderes Económicos
de Emergencia Internacional (IEEPA) de 1977. El presidente Franklin Roosevelt utilizó la Ley de Comercio con el Enemigo para confiscar el oro de los
ciudadanos estadounidenses en 1933. No especificó quién era el "enemigo"; presumiblemente fueron los que poseían oro. Todos los presidentes
desde Jimmy Carter han usado IEEPA para congelar y confiscar activos en bancos estadounidenses. En circunstancias futuras más calamitosas, el
oro podría ser confiscado, las cuentas bancarias congeladas, los controles de capital impuestos y los intercambios cerrados. Los controles de salarios
y precios podrían usarse para suprimir la inflación, y la vigilancia digital moderna podría usarse para interrumpir los mercados negros y encarcelar a
los vendedores negros. Los disturbios monetarios serían aplastados rápidamente.

En la ontología del poder estatal, el orden viene antes que la libertad o la justicia.

■ Siete signos

Los inversores deben estar atentos a las indicaciones y advertencias de qué camino está atravesando la economía. Hay siete signos
críticos.
El primer signo es El precio del oro. Aunque el precio del oro es manipulado por los bancos centrales, cualquier
desordenado Los movimientos de precios son una señal de que el esquema de manipulación se está desintegrando, a pesar de los esfuerzos de
arrendamiento, ventas no asignadas y ventas de futuros. Un aumento rápido de precios desde el nivel de $ 1,500 por onza al nivel de $ 2,500 por

onza no será una burbuja, sino una señal de que ha comenzado un pánico de compra física y que las operaciones oficiales de cortocircuito no están

produciendo el efecto amortiguador deseado. Por el contrario, si el oro se mueve al nivel de $ 800 por onza o menos, esta es una buena señal de

deflación severa, potencialmente devastadora para los inversores apalancados en todas las clases de activos.

Adquisición continua de oro por los bancos centrales. Las compras de China en particular son una segunda señal de la caída del
dólar. El anuncio de China a fines de 2014 o principios de 2015 de que ha adquirido más de 4.000 toneladas de oro será un hito en
esta tendencia más amplia y un heraldo de la inflación.

Reformas de gobernanza del FMI. Este tercer signo significará un mayor poder de voto para China, y la legislación estadounidense para convertir
las líneas de crédito estadounidenses comprometidas en las llamadas cuotas del FMI. Cualquier cambio en la composición de la canasta de divisas
del DEG que reduzca la participación del dólar será una advertencia temprana de la inflación del dólar. Lo mismo es cierto para pasos concretos en la
construcción de la infraestructura SDR. Si gigantes corporativos globales como Caterpillar y General Electric emiten bonos denominados en DEG, que
son adquiridos en cartera por fondos soberanos o bancos de desarrollo regional, esto marcará la aceleración del plan básico de DEG como dinero
mundial.

El fracaso de la reforma regulatoria. Una cuarta señal será la derrota de los grupos de presión de los bancos por los esfuerzos de los reguladores
estadounidenses y el Congreso para limitar el tamaño de los grandes bancos, reducir la concentración de activos bancarios o reducir las actividades

de banca de inversión. La revocación de Glass-Steagall en 1999 fue el pecado original que condujo directamente al colapso del mercado inmobiliario

en 2007 y al pánico de 2008. Se están realizando esfuerzos en el Congreso para restablecer las principales disposiciones de Glass-Steagall. Los

cabilderos del banco se movilizan para detener tales reformas y también bloquear la regulación de derivados, los requisitos de capital más altos y los

límites a las bonificaciones bancarias. Los cabilderos de los bancos dominan el Congreso, y no hay razón para creer que los esfuerzos de reforma

lograrán más que

Éxito superficial. En ausencia de reformas, la escala y la interconexión de las posiciones bancarias continuarán creciendo desde niveles muy
altos y a tasas mucho más rápidas que la economía real. El resultado será otro fracaso sistémico e imprevisto, mayor que la capacidad de la
Reserva Federal para contenerlo. El impacto inmediato del pánico será altamente deflacionario ya que los activos, incluido el oro, se descargan
al por mayor para recaudar efectivo. Este combate deflacionario será seguido rápidamente por la inflación, ya que el FMI bombea DEG para
volver a aplicar el sistema.

El sistema se bloquea. Una quinta señal serán los episodios más frecuentes, como el desplome repentino del 6 de mayo de 2010 en el que el
índice Dow Jones cayó 1,000 puntos en minutos; el 1 de agosto de 2012, la debacle informática de Knight Trading, que aniquiló la capital de Knight; y

el cierre del 22 de agosto de 2013 del mercado de valores NASDAQ. Desde una perspectiva de análisis de sistemas, estos eventos se entienden

mejor como propiedades emergentes de sistemas complejos. Estas debacles no son el resultado directo de la avaricia de los banqueros, pero son el

fantasma difamado en la máquina del comercio de alta velocidad, altamente automatizado y de gran volumen. Tales eventos no deben descartarse

como anomalías; Deberían esperarse. Un ritmo cada vez mayor para tales eventos podría indicar que los sistemas de comercio van tambaleándose,

moviéndose al desequilibrio, o tal vez que las unidades del ejército chino o iraní están perfeccionando sus capacidades de ataque cibernético a través

de sondas y fintas. Con el tiempo, un problema técnico se saldrá de control y cerrará los mercados. Al igual que en el escenario de riesgo sistémico,

es probable que el resultado sea una deflación inmediata debido a la venta de activos, seguida de una inflación a medida que las brigadas de

bomberos de la Fed y el FMI apagan las llamas con una avalancha de dinero nuevo.

El fin de QE y Abenomics. El sexto signo será una reducción sostenida en las compras de activos de EE. UU. O Japón, dando un segundo
impulso a la deflación, suprimiendo los precios de los activos y el crecimiento. Esto sucedió en los Estados Unidos cuando QE1 y QE2 se
terminaron, y nuevamente en 2012 cuando el Banco de Japón renegó de una flexibilización prometida. Sin embargo, a medida que se reducen las
compras de activos, se espera un nuevo aumento dentro de un año a medida que se desarrollan los efectos deflacionarios. Esta sería otra iteración
de las políticas monetarias stop-go aplicadas por la Fed desde 2008 y por el Banco de Japón desde 1998. El coqueteo continuo con la deflación
hace que la inflación sea más difícil de lograr. Un escenario más probable es que la impresión de dinero continuará en ambas naciones mucho
después de que se logre una inflación del 2 por ciento. En ese punto, los riesgos están del lado de una inflación mucho más alta a medida que el
cambio en las expectativas se vuelve difícil de revertir,

Un colapso chino. El séptimo signo será la desintegración financiera en China a medida que se derrumba el esquema Ponzi de productos de
gestión de riqueza. El grado de interconexión financiera de China con el resto del mundo es menor que el de los principales bancos
estadounidenses y europeos, por lo que un colapso en China sería principalmente un asunto local, en el que el Partido Comunista utilizará las
reservas de sus fondos soberanos para calmar a los ahorradores y recapitalizar los bancos. Sin embargo, las consecuencias incluirán una
reanudación de los esfuerzos chinos para limitar o incluso devaluar el yuan en los mercados de divisas para promover las exportaciones, crear
empleos y restaurar la riqueza perdida en el colapso. A corto plazo, esto demostrará ser deflacionario, ya que los productos chinos subestimados
nuevamente inundan las cadenas de suministro mundiales. A largo plazo, la deflación china se encontrará con la inflación de EE. UU. Y Japón, ya
que ambos países imprimen dinero para compensar cualquier apreciación en el yen o el dólar. En ese punto, las guerras monetarias se reactivarán,
sin haber desaparecido realmente.

No todas estas siete señales pueden suceder. La aparición de algunos signos puede negar o retrasar otros. No vendrán en
ningún orden en particular. Cuando aparece cualquier signo, los inversores deben estar atentos a las consecuencias específicas
descritas y las implicaciones de inversión.
■ Cinco inversiones

Ante la inflación extrema, la deflación extrema o una condición de desorden social, ¿qué cartera de inversiones es más probable que se mantenga
sólida? Los siguientes activos tienen una capacidad comprobada para desempeñarse bien en la inflación y deflación y han resistido la prueba del
tiempo en períodos de desorden social desde la Guerra de los Treinta Años hasta el Tercer Reich.

Oro. Una asignación al oro del 10 al 20 por ciento de los activos invertibles tiene mucho que recomendar. La asignación debe tomar forma física
como monedas o lingotes para evitar las terminaciones anticipadas y las liquidaciones en efectivo que probablemente afecten a los mercados de oro

en papel en el futuro. Se debe considerar una logística segura, de fácil acceso para el inversor, pero se debe evitar el almacenamiento bancario,

porque el oro almacenado en los bancos no será accesible cuando más se necesite. No se recomienda una asignación superior al 20 por ciento

porque el oro es altamente volátil y está sujeto a manipulación, y hay otros activos invertibles que realizan las mismas funciones de preservación de

la riqueza. Una forma útil de pensar sobre la función de seguro del oro es que un rendimiento del 500 por ciento sobre el 20 por ciento de una

cartera proporciona una cobertura del 100 por ciento. Al oro le va bien en la inflación, hasta que las tasas de interés se eleven por encima de las

tasas de inflación. En deflación, el oro inicialmente disminuye en términos nominales, aunque puede superar a otras clases de activos. Si la

deflación persiste, el oro aumenta bruscamente a medida que los gobiernos devalúan el papel moneda para producir inflación por fiat. El oro ofrece

un alto valor para el peso y es portátil en el desafortunado caso de que los disturbios sociales requieran vuelo.

Tierra. Esta inversión incluye tierras no desarrolladas en ubicaciones privilegiadas o tierras con potencial agrícola, pero no incluye tierras con
estructuras. Al igual que con el oro, la tierra funcionará bien en un entorno inflacionario hasta que las tasas de interés nominales superen la inflación.
El valor nominal de la tierra puede disminuir en la deflación, pero los costos de desarrollo disminuyen más rápidamente. Esto significa que la tierra
puede desarrollarse a bajo costo en el fondo de una fase deflacionaria y proporcionar grandes ganancias en la inflación que probablemente seguirá.
El Empire State Building y el Rockefeller Center, ambos en la ciudad de Nueva York, se construyeron durante la Gran Depresión y se beneficiaron de
los bajos costos laborales y de materiales en ese momento. Ambos proyectos han demostrado excelentes inversiones desde entonces.

Arte fino. Esto incluye pinturas y dibujos con calidad de museo, pero no tiene la intención de incluir una gama
más amplia de objetos de colección, como automóviles, vino o recuerdos. Las bellas artes ofrecen el perfil de
retorno del oro tanto en inflación como en deflación, sin estar sujeto a la manipulación que afecta al oro. Los
bancos centrales no están preocupados por los aumentos desordenados de precios en el mercado del arte y no
intervienen para detenerlos. Los inversores deben centrarse en artistas establecidos, evitando modas que
pueden caer en desgracia. Las pinturas también son portátiles y ofrecen un valor extremadamente alto para el
peso. Una pintura de $ 10 millones que pesa dos libras vale $ 312,500 por onza, más de doscientas veces el
valor de oro en peso, y no activará detectores de metales.

Fondos alternativos. Esto incluye fondos de cobertura y fondos de capital privado con estrategias específicas. Las estrategias de fondos de
cobertura que son robustas para la inflación, la deflación y el desorden incluyen estrategias de renta variable a largo plazo, macro global y de

activos duros que se dirigen a los recursos naturales, metales preciosos, agua o energía. Las estrategias de capital privado también deberían

involucrar activos duros, energía, transporte y recursos naturales. Fondos que dependen de acciones financieras, mercados emergentes, deuda

soberana y crédito.
Los instrumentos conllevan un riesgo indebido en los caminos que se encuentran por delante. Los fondos de cobertura y los fondos de capital

privado ofrecen diversos grados de liquidez, aunque ciertos fondos pueden no ofrecer liquidez durante cinco a siete años. La selección del gerente

es crítica y es mucho más fácil decirlo que hacerlo. En general, estos fondos deberían encontrar su lugar en una cartera porque los beneficios de la

diversificación y la gestión con talento superan la falta de liquidez.

Efectivo. Esta parece una opción sorprendente en un mundo amenazado con una inflación galopante y monedas en quiebra. Pero el
efectivo tiene un lugar, al menos por el momento, porque es una excelente cobertura de deflación y tiene opcionalidad incorporada, lo que le
da al tenedor la capacidad de girar hacia otras inversiones en cualquier momento. Un componente de efectivo en una cartera también reduce
la volatilidad general de la cartera, lo opuesto al apalancamiento. Los inversores que buscan una moneda en efectivo ideal podrían considerar
el dólar de Singapur, el dólar canadiense, el dólar estadounidense y el euro. El efectivo puede no ser la mejor inversión después una calamidad,
pero puede servir bien al inversor hasta surge la calamidad. El desafío, por supuesto, es estar atento a las indicaciones y advertencias y hacer
una transición oportuna a una de las alternativas ya mencionadas.

En general, una cartera de 20 por ciento de oro, 20 por ciento de tierra, 10 por ciento de bellas artes, 20 por ciento de fondos alternativos y 30
por ciento de efectivo debería ofrecer una combinación óptima de preservación de la riqueza en condiciones de inflación, deflación e inquietud
social, al tiempo que proporciona Alto rendimiento ajustado al riesgo y liquidez razonable. Pero ninguna cartera destinada a alcanzar estos objetivos
funciona para el inversor de "comprar y mantener". Este portafolio debe ser administrado activamente. A medida que las indicaciones y advertencias
se vuelven más pronunciadas, y se ofrece una mayor visibilidad de ciertos resultados, la cartera debe modificarse de manera sensata. Si el oro
alcanza los $ 9,000 por onza, puede llegar el momento de vender oro y adquirir más tierras. Si la inflación emerge más rápido de lo esperado, puede
tener sentido convertir efectivo en oro. Un fondo de capital privado que funciona bien durante cinco años podría ser redimido sin reinversión porque
las condiciones podrían ser más peligrosas para entonces. Los resultados precisos y el rendimiento de la cartera no se pueden conocer de
antemano, por lo que se requiere una atención constante a los siete signos y una cierta flexibilidad en las perspectivas.

Aunque los escenarios descritos en este libro son terribles, no son necesariamente los titulares de mañana. Mucho depende de los
gobiernos y los bancos centrales, y esas instituciones tienen un enorme poder de permanencia, incluso mientras siguen políticas en última
instancia ruinosas. El mundo ha visto crisis peores que el colapso financiero y vivió para contarlo. Pero cuando llegue el choque, será mejor
estar entre aquellos que se han preparado para la tormenta. No estamos indefensos; Ahora podemos comenzar a prepararnos para capear el
inevitable resultado de la arrogancia de los bancos centrales.
DESPUÉS DE LA PALABRA

Cuando escribi Guerras de divisas En 2011, diagnostiqué varios peligros en el sistema financiero y prescribí medidas concretas que los
encargados de formular políticas podrían tomar para mitigar esos peligros. Identifiqué formas de revertir los errores de política monetaria y fiscal
en todo el mundo, particularmente en los Estados Unidos. Mi tono era cauteloso pero esperanzador. Dije específicamente que era tarde, pero
no demasiado tarde, para deshacer el daño causado por los banqueros y restaurar el sistema financiero a una base sólida que respaldaría el
comercio en lugar de tratar de desviarlo.

En los dos años y medio desde que terminé Guerras de divisas, las condiciones realmente han cambiado, pero no para mejor. Las
élites que en otros tiempos se sacrificaban se volvieron egoístas. El mundo ha pasado el punto donde hay muchas posibilidades de
aterrizajes suaves; No hay salidas fáciles de los errores de política que se han cometido. Todo lo que queda son decisiones difíciles.

La esperada inflación moderada y moderada que se vuelve autosuficiente y parece levantar todos los barcos con ilusión de dinero no está
en las cartas. Solo se ofrece una alta inflación, deflación, desorden, incumplimiento y represión. No se pueden predecir los caminos y
resultados exactos, pero se pueden prever consecuencias graves. Estas consecuencias pueden desarrollarse durante períodos de tiempo
considerables, pero los procesos subyacentes ya han comenzado.

El colapso del dólar y el colapso del sistema monetario internacional son lo mismo. Las amenazas al dólar son omnipresentes: pérdida de
confianza, guerra financiera, hegemones regionales, hiperinflación y más. Estas amenazas son cada vez más grandes e incluso pueden
converger a medida que la inflación erosiona la confianza y envalentona a los enemigos en un ciclo de retroalimentación que gana energía como
un huracán en aguas cálidas. Los ahorros de los ciudadanos comunes están en el camino de la tormenta.

Los formuladores de políticas pueden no estar alertas a los peligros que rodean al dólar, pero los ahorradores e inversores muestran mucho

mejor sentido. Una marea en la dirección de los activos duros es perceptible y se fortalece.

Puede ser demasiado tarde para ahorrar el dólar, pero no es demasiado tarde para preservar la riqueza. Vivimos en un sistema monetario

falso que ha llegado a su etapa final. En nuestro tiempo, el aureado se ha vuelto descarado, el dorado se ha convertido en latón. Un retorno al

valor verdadero basado en la confianza está muy retrasado.

EXPRESIONES DE GRATITUD

Mi sincero agradecimiento a Melissa Flashman y Adrian Zackheim por animarme a escribir sobre el desafiante tema de la
economía internacional hace varios años y por apoyarme en esta tarea desde entonces. La muerte del dinero no existiría
sin su ayuda y orientación.
Apenas hay un manuscrito que no se pueda mejorar con una buena edición, y tuve la suerte de tener uno de los mejores equipos
editoriales para ayudar con La muerte del dinero. Will Rickards manejó hábilmente la carga desalentadora de la edición del primer borrador.
Hugh Howard hizo un buen trabajo como editor de desarrollo, animando las estructuras didácticas. La atención de Janet Biehl a los detalles
como editora rivalizaba con la de Sherlock Holmes, con resultados felices. Niki Papadopoulos, editor senior de Portfolio, fue una musa
inspiradora y montó en manada durante todo el proceso. La calidad de este libro les debe mucho a todos. Cualquier error restante es
totalmente mi responsabilidad.

Tengo la suerte de tener amigos cercanos entre economistas y profesionales del mercado, que me brindan consejos sinceros
cuando necesito probar nuevas ideas o explorar las de otros. Me he beneficiado enormemente de su perspicacia, y agradezco a John
Makin, Dave "Davos" Nolan, Peter Moran, Chris Whalen, Bob Rice, Sorin Sorescu, Benn Steil, Steve Cordasco, John Cassarini,
Roger Kubarych, Steve Halliwell, Komal Sri- Kumar, Don Young, Richard Duncan y Art Laffer por su generosidad de tiempo y espíritu
para ayudarme a dar sentido a un panorama financiero opaco.

Tengo una deuda especial con Ken Dam, quien literalmente escribió el libro sobre el FMI, el oro y los DEG. Su clásico de
1982, Las reglas del juego, es la fuente indispensable para entender el FMI hoy. Sigo humildemente sus pasos.

Mis muchas invitaciones para hablar de finanzas en la plaza pública de televisión, radio e Internet han ayudado a agudizar
mis análisis en formas que han contribuido a este libro. Mi sincero agradecimiento a Deirdre Bolton, Lauren Lyster, Adam
Johnson, Vielka Todd, Max Keizer, Stacy Herbert, Kathleen Hays, Demetri Kofinas, Amanda Lang y Annmarie Hordern por
invitarme a sus programas y mantener mis pies al fuego a través de innumerables discusiones sobre el euro, el oro, la Fed, China
y la nueva depresión.

Hoy, un libro sobre finanzas trata tanto de Washington como de Wall Street, y estoy agradecido con mis amigos en política pública,
seguridad nacional y los medios de comunicación en Washington que me han guiado a través de los matorrales dentro de la
circunvalación. Gracias a Taylor Griffin, Charles Duelfer, Joe Pesce, Mike Allen y Rob Saliterman por su amistad y excelentes consejos.

De todos los desafíos de investigación que enfrenté al escribir este libro, el más desalentador involucró el misterioso
funcionamiento interno del mercado mundial del oro. No hubiera podido enfrentar este desafío sin la ayuda y la orientación de los
profesionales y amigos del mercado de oro Alex Stanczyk, Philip Judge, Chris Blasi, Ben Davies, John Hathaway, Ronni Stoeferle,
Mark Valek y Jan Skoyles. Gracias a todos.

Parte de mi guía más valiosa provino de amigos y familiares que leyeron los primeros borradores de este libro, no como
expertos sino como ciudadanos comunes preocupados por la economía y el país en general. Estoy agradecido a Glen Rickards,
Joan y Erv Hobson, Diane Rickards, Gwendolyn van
Paasschen y Bruce Orr por sus comentarios y advertencias tempranas sobre pasajes que eran demasiado densos o daban demasiado por
sentado.
Mi familia inmediata fue una fuente continua de apoyo y aliento. Mi hija Ali mi hijo Will; mi hijo Scott; su esposa, Dominique; y sus
hijos, Thomas y Samuel, nunca dejan de sorprenderme a medida que crecen, prosperan y enfrentan los mismos desafíos económicos
sobre los que escribo en este libro. Son el futuro, y su generación da motivos para la esperanza a pesar de los obstáculos planteados
por mi propia generación. Estoy profundamente en deuda con mi esposa, Ann, por su amor, consuelo y aliento infinito. Estoy
agradecido con toda mi familia por su inmensa paciencia durante mis largos tramos de comportamiento antisocial conocido como
escritura. Los amo a todos.
Notas

Introducción
“De repente, los estadounidenses viajan al extranjero. . . " : Janet Tavakoli, "Quién dice que el oro es dinero (segunda parte)" Informe financiero, Tavakoli Structured Finance, 30 de
agosto de 2013, http://www.tavakolistructuredfinance.com/2013/08/tavakoli-says-gold-is-money.

Capítulo 1: Profetizar
“Fue el caso más descarado. . . " : John Mulheren, conversación con el autor, sede de la CIA, 26 de septiembre de 2003.
Su condena se basó en el testimonio. . . : La sentencia de 1990 de John Mulheren fue revocada por el Tribunal de Apelaciones del Segundo Circuito en 1991. Esta
exoneración completa permitió su regreso a la industria de valores.
El 5 de septiembre de 2001 fue el día en que Osama bin Laden se enteró. . . : Elisabeth Bumiller, “Bin Laden, en cinta, presume de ataques al Trade Center; Estados Unidos dice que
prueba su culpa " New York Times, 14 de diciembre de 2001, http://www.nytimes.com/2001/12/14/world/nation- challenged-video-bin-laden-tape-alardes-trade-center-attack-us-says-it.html . La
referencia del 5 de septiembre es a la zona horaria de Nueva York, donde los mercados aún estaban abiertos. Bin Laden hizo los comentarios en Afganistán el 6 de septiembre de 2001, hora
local, 9.5 horas antes que Nueva York.

“Digo los eventos que ocurrieron el martes. . . " : Tayser Allouni, "Una discusión sobre las nuevas guerras de los cruzados", 21 de octubre de 2001,
http://www.religioscope.com/info/doc/jihad/ubl_int_2.htm.
así como familiares y amigos : Comisión Nacional de Ataques Terroristas contra los Estados Unidos, El Informe de la Comisión del 11 de septiembre ( Nueva York: WW Norton, 2004), págs.
222, 237.

Una proporción normal de apuestas. . . : Para obtener información sobre el comercio de opciones, consulte Allen M. Poteshman, "Actividad inusual del mercado de opciones y los ataques terroristas

del 11 de septiembre de 2001". Journal of Business 79, no. 4 (julio de 2006), págs. 1703–26, http://www.jstor.org/stable/10.1086/503645.

“Investigaciones exhaustivas por parte de la Comisión de Bolsa y Valores. . . " : Comisión Nacional de Ataques Terroristas, Informe de la Comisión del 11 de septiembre, pags. 172)

el comercio de opciones anterior al 11 de septiembre se basó en información privilegiada : Ver Poteshman, "Actividad de mercado de opciones inusuales"; Wing-Keung Wong, Howard E.
Thompson y Kweechong Teh, "¿Hubo un comercio anormal en las opciones del índice S&P 500 antes de los ataques del 11 de septiembre?" Social Science Research Network, 13 de abril de
2010, http://ssrn.com/abstract=1588523; y Marc Chesney, Remo Crameri, y Loriano Mancini, "Detección de actividades comerciales informadas en los mercados de opciones", Swiss Research
Institute Research Paper no. 11-42 (julio de 2012), http://ssrn.com/abstract=1522157.

El principal estudio académico sobre el uso de información privilegiada terrorista. . . : Poteshman, "Actividad de mercado de opciones inusuales".

Estas técnicas han demostrado ser confiables. . . : Erik Lie, "En el momento de los premios CEO Stock Option Awards" Ciencia de gestión 51, no. 5 (mayo de 2005), págs. 802–12,
http://www.biz.uiowa.edu/faculty/elie/Grants-MS.pdf.
“Existe evidencia de actividad inusual en el mercado de opciones. . . " : Poteshman, "Actividad de mercado de opciones inusuales", pág. 1725.

“Compañías como American Airlines, United Airlines. . . " : Chesney, Crameri y Mancini, "Detectando", pág. 19)
"El sistema parpadeaba en rojo" : George Tenet citado en Informe de la Comisión del 11 de septiembre, pags. 259.

“Ve a Disney World. . . " : George W. Bush citó en Andrew J. Bacevich, "Nos dijo que fuéramos de compras" El Correo de Washington,
5 de octubre de 2008, http://articles.washingtonpost.com/2008-10-05/opinions/36929207_1_president-bush-american-consumer-congress.
“Datos de las bolsas de espionaje financiero de la CIA sobre estadounidenses” : Siobhan Gorman, Devlin Barrett y Jennifer Valentino-Devries, "Datos de las bolsas de espionaje financiero de

la CIA sobre los estadounidenses" Wall Street Journal, 14 de noviembre de 2013, http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424052702303559504579198370113163530.

Capítulo 2: La guerra El rostro de Dios

“Estudiamos RMA exhaustivamente. . . " : Citado en "Los nuevos dientes del dragón" Economista, 7 de abril de 2012,
http://www.economist.com/node/21552193.
Este plan clasificado, llamado "Batalla Aire-Mar". . . : Greg Jaffe, "Modelo estadounidense para una guerra futura Fans Tensiones con China y el Pentágono interior" El Correo de
Washington, 1 de agosto de 2012, http://articles.washingtonpost.com/2012-08-01/world/35492126_1_china-tensions-china- amenaza-pentágono.

“En el futuro cercano, la guerra de información. . . " : Mayor general Wang Pufeng, "El desafío de la guerra de información" Ciencia militar de China, Primavera de
1995, http://www.fas.org/irp/world/china/docs/iw_mg_wang.htm.
El Ejército Popular de Liberación de China hizo esta doctrina. . . : El coronel Qiao Liang y el coronel Wang Xiangsui, Guerra sin restricciones ( Beijing: Ejército de
Liberación Popular, 1999).
“La prosperidad económica que una vez excitó. . . " : Ibídem.

China había sido un vendedor neto. . . : Floyd Norris, "Los datos muestran menos compras de deuda estadounidense por parte de China" New York Times, 21 de enero,

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de 2007, http://www.nytimes.com/2007/05/20/business/worldbusiness/20cnd-yuan.html? pagewanted = imprimir.

conocido por su sexagésima fiesta de cumpleaños. . . : James B. Stewart, "La fiesta de cumpleaños" Neoyorquino, 11 de febrero de 2008,
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“Quiero guerra, no una serie. . . " : Citado en Andrew Clark, "The Guardian Profile: Stephen Schwarzman" Guardián, 15 de junio de 2007,
http://www.theguardian.com/business/2007/jun/15/4.
“Para poner sus vastas reservas. . . " : Sorkin y Barboza, "China para comprar".

sugirió montar un ataque contra los japoneses . . . : Ambrose Evans-Pritchard, "Beijing insinúa el ataque de Bond a Japón"
Telégrafo, 18 de septiembre de 2012, http://www.telegraph.co.uk/finance/china-business/9551727/Beijing-hints-at-bond-attack-on-Japan.html.
Los chinos piratearon el Banco de la Reserva de Australia. . . : "Australia: Reserve Bank Networks Hacked", Stratfor Global Intelligence, 11 de marzo de 2013,
www.stratfor.com.
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través de la guerra cibernética, vea Mandiant, "APT1: Exponiendo una de las unidades de espionaje cibernético de China"

2013, Informe del Centro de Inteligencia Mandiant, http://intelreport.mandiant.com.

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2013
http://www.foreignpolicy.com/articles/2013/06/10/inside_the_nsa_s_ultra_secret_china_hacking_group.
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un intercambio de aceite por oro. . . : Dheeraj Tiwari y Rajeev Jayaswal, "India, Irán reflexionan sobre oro por petróleo por ahora" Tiempos económicos,

8 de enero de 2011, http://articles.economictimes.indiatimes.com/2011-01-08/news/28433295_1_bilateral-issue-oil-india-imports.

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un avión de carga con 1.5 toneladas de oro a bordo. . . : "Avión de carga con 1,5 toneladas de oro en Estambul" Hurriyet Daily News,
5 de enero de 2013, http://www.hurriyetdailynews.com/cargo-plane-with-15-tons-of-gold-held-in-istanbul-.aspx?pageID=238&nid=38427.
Informes de la Voz de Rusia especuló . . : "El oro incautado en el aeropuerto de Estambul fue presuntamente para Irán" Voz de Rusia
6 de enero de 2013, http://voiceofrussia.com/2013_01_06/Gold-seized-at-Istanbul-airport-was-allegedly-for-Iran.
“Pasajeros que vuelan desde Kabul hasta el Golfo Pérsico. . . " : Matthew Rosenberg, "Un misterio afgano: ¿por qué grandes envíos de oro salen del país?" New York
Times, 15 de diciembre de 2012, http://www.nytimes.com/2012/12/16/world/asia/as-gold-is-spirited- out-of-afghanistan-officials-wonder-why.html.

aplicación estricta de una prohibición de ventas de oro. . . : "Estados Unidos bloqueará la venta de oro a Irán en la represión de sanciones" Al Arabiya
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http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424127887323330604578145071930969966.
Los piratas informáticos iraníes habrían obtenido acceso a los sistemas de software. . . : Siobhan Gorman y Danny Yadron, "Irán piratea empresas energéticas, dice Estados Unidos" Wall
Street Journal, 23 de mayo de 2013
http://online.wsj.com/article/SB10001424127887323336104578501601108021968.html.
El gobierno sirio se vio obligado a hacer negocios. . . : Steve H. Hanke, "La inflación anual de Siria alcanza el 200%", Cato Institute, 1 de julio de 2013,
http://www.cato.org/blog/syrias-annual-inflation-hits-200.
Este juego de gato y ratón. . . : "Tres armas nucleares por $ 5 mil millones" Debka-Net-Weekly 13, no. 588 (24 de mayo de 2013), http://www.debka.com.

Un informe final altamente sensible de 104 páginas : El autor fue un participante directo, presentador o colaborador de los eventos del juego de guerra financiera de Bahrain, la Federación de
Científicos Americanos, Boeing y la Universidad de Defensa Nacional descritos en los párrafos anteriores.

Las tropas suizas defendieron su país. . . : Henry Samuels, "El juego de guerra suizo prevé la invasión del francés en bancarrota" Telégrafo,
30 de septiembre de 2013, http://www.telegraph.co.uk/news/worldnews/europe/switzerland/10344029/Swiss-war-game-envisages-invasion-by-
bankrupt-French.html.
Ciberataques a la infraestructura de los Estados Unidos, incluidos los bancos. . . : Los principales estudios documentados y documentos técnicos sobre el alcance y la omnipresencia de
los ataques cibernéticos en los sistemas de EE. UU., Incluidos los sistemas financieros, que se originan en varias fuentes, incluidas China e Irán, son: "Ciberataques de energía global: 'Dragón
nocturno'", McAfee Foundstone Professional Services y McAfee Labs Libro Blanco, 10 de febrero de 2011,
http://www.mcafee.com/us/resources/white-papers/wp-global-energy-cyberattacks-night-dragon.pdf; Nicolas Falliere, Liam O. Murchu y Eric Chien, "W.32.Stuxnet Dossier Version 1.4",
Symantec, febrero de 2011,
http://www.symantec.com/content/en/us/enterprise/media/security_response/whitepapers/w32_stuxnet_dossier.pdf; y Mandiant, "APT1: Exponiendo una de las unidades de
espionaje cibernético de China", 2013, Mandiant Intelligence Center Report, http://intelreport.mandiant.com.
La oficial era Mary Shapiro. . . : Alto funcionario de la SEC, conversación con el autor, septiembre de 2012.
El ejército electrónico sirio reclamó el crédito. . . : Max Fisher, "piratas informáticos sirios reclaman pirateo de AP que inclinó el mercado de valores por $ 136 mil millones. ¿Es terrorismo? El
Correo de Washington, 23 de abril de 2013, http://www.washingtonpost.com/blogs/worldviews/wp/2013/04/23/syrian- hackers-Claim-ap-hack-that-tipped-stock-market-by-136-billion
-es-es-terrorismo.

Knight Capital fiasco. . . : Scott Patterson, Jenny Strasburg y Jacob Bunge, "Knight Upgrade disparó el antiguo sistema de comercio, grandes pérdidas" Wall Street Journal, 14 de
agosto de 2012, http://online.wsj.com/news/articles/SB10000872396390444318104577589694289838100.
rescate del fondo de cobertura Gestión de capital a largo plazo. . . : El autor fue asesor general de Long-Term Capital Management y el principal negociador del rescate de 1998
organizado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Si bien LTCM era un comerciante bien conocido en los mercados de renta fija y derivados, no se conocía bien el alcance
de su negociación en los mercados de valores. LTCM fue el árbitro de riesgo más grande del mundo, con más de $ 15 mil millones en posiciones de capital en acuerdos pendientes. Al
revisar los libros y registros de LTCM con el autor y CEO John Meriwether el 20 de septiembre de 1998, Peter R. Fisher, entonces jefe de operaciones de mercado abierto en el Banco de
la Reserva Federal de Nueva York, comentó: "Sabíamos que ustedes podrían tomar bajó los mercados de bonos, pero no teníamos idea de que también derribaría los mercados de
valores ". El esfuerzo de la Fed para organizar un rescate comenzó a la mañana siguiente y se completó el 28 de septiembre de 1998.

Los planes altamente clasificados para la continuidad. . . : Marc Ambinder, "El día después" Revista nacional, 11 de abril de 2011,
http://www.nationaljournal.com/magazine/government-still-unprepared-for-disaster-20110411.

Capítulo 3: La ruina de los mercados

“El carácter peculiar del problema. . . " : Friedrich A. Hayek, "El uso del conocimiento en la sociedad" Revisión Económica Americana 35, no. 4 (1935), págs.
519–30, http://www.econlib.org/library/Essays/hykKnw1.html.
Charles Goodhart articuló primero la Ley de Goodhart. . . : El documento ha sido reimpreso en varias publicaciones. Ver Charles Goodhart, "Problemas de
gestión monetaria: la experiencia del Reino Unido", en Anthony Courakis, ed., Inflación, depresión y política económica en Occidente ( Lanham, Md .: Rowman y
Littlefield, 1981), págs. 111–46.
El efecto riqueza de los precios de la vivienda. . . : Congreso de los Estados Unidos, "Vivienda, riqueza y gasto del consumidor", Documento de antecedentes de la Oficina de Presupuesto del Congreso,

enero de 2007, http://www.cbo.gov/publication/18279.

"Encontramos . . . Una conexión positiva. . . " : Sydney Ludvigson y Charles Steindel, "¿Qué tan importante es el efecto del mercado de valores en el consumo?" FRBNY Revisión
de Política Económica, Julio de 1990, http://ftp.ny.frb.org/research/epr/99v05n2/9907ludv.pdf.
fuertemente concentrado entre los ricos. . . : Sherif Khalifa, Ousmane Seck y Elwin Tobing, "Efecto de riqueza financiera: evidencia de la estimación del umbral" Cartas
de economía aplicada 18, no. 13 (2011), http://business.fullerton.edu/economics/skhalifa/publication13.pdf.

“La idea de un efecto de riqueza. . . : Christopher Flavelle, "Desacreditando el 'efecto riqueza'" Pizarra, 10 de junio de 2008,
http://www.slate.com/articles/news_and_politics/hey_wait_a_minute/2008/06/debunking_the_wealth_effect.html.
El aumento del consumo puede aumentar los precios de las acciones. . . : Congreso de los Estados Unidos, "Riqueza de la vivienda"; y Ludvigson y Steindel, "Qué importante".

“El problema aquí no es si. . . " : Lacy H. Hunt, "El modelo defectuoso de la Fed", Casey Research, 28 de mayo de 2013,
http://www.caseyresearch.com/articles/the-feds-flawed-model.
“Dado que los salarios se mantuvieron blandos. . . " : Ibídem.

La razón de este daño a los préstamos a las PYME. . . : Steve H. Hanke, "La Reserva Federal contra las pequeñas empresas", Cato Institute, 3 de junio,
2013, http://www.cato.org/blog/federal-reserve-vs-small-business-0.
Política de baja tasa de interés de la Reserva Federal. . . : Giovanni Dell'Ariccia, Luc Laeven y Gustavo Suárez, "El apalancamiento bancario y el canal de toma de riesgos de la
política monetaria: evidencia de los Estados Unidos", Documento de trabajo del FMI no. WP / 13/143, junio de 2013, http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=40642.0.

No es seguro que esto suceda, pero es probable. . . : Este análisis se basa en datos e informes en Buttonwood, "El trato real: las bajas tasas de interés reales suelen ser malas noticias
para los mercados de valores". Economista, 20 de octubre de 2012
http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21564845-low-real-interest-rates-are-usually-bad-news-equity-markets.
"El mercado de 'limones'" : George A. Akerlof, "El mercado de 'limones': incertidumbre de calidad y el mecanismo del mercado"
Revista trimestral de economía 84, no. 3 (agosto de 1970), págs. 488–500.
“Irreversibilidad, incertidumbre. . . " : Ben S. Bernanke, "Irreversibilidad, incertidumbre e inversión cíclica", Oficina Nacional de Investigación Económica, Cambridge,
Massachusetts, julio de 1980, http://www.nber.org/papers/w502.
Incluso con enormes grupos de mano de obra no utilizada. . . : Jason E. Taylor y Richard K. Vedder, "Estímulo por recortes de gastos: lecciones de
1946 ”, Cato Institute, Cato Policy Report, mayo – junio de 2010, http://www.cato.org/policy-report/mayjune-2010/stimulus-spending-cuts- lessons-1946.

La distinción clásica entre riesgo e incertidumbre. . . : Frank H. Knight, Riesgo, incertidumbre y beneficio ( 1921; reimprimir Washington, DC: Beard
Books, 2002).
“Pagará invertir. . . " : Bernanke, "Irreversibilidad, incertidumbre".
“No sería difícil relanzar. . . " : Ibídem.
La naturaleza contraproducente del razonamiento de Bernanke. . . : Robert E. Hall, "The Routes into and out of the Zero Lower Bound", documento preparado para el Simposio del
Banco de la Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyo., 13 de agosto de 2013, http://www.stanford.edu / ~ rehall / HallJacksonHole2013.

Capítulo 4: Los nuevos señores de la guerra financiera de China

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El mayor temor del actual liderazgo comunista. . . : David TC Lie, nieto mayor de Zhang Xue Ming, alcalde de Tianjin en la década de 1930, conversación con el autor,
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"El mito del milagro de Asia" : Paul Krugman, "El mito del milagro de Asia" Relaciones Exteriores, Noviembre-diciembre de 1994, pág. 62,
http://www.pairault.fr/documents/lecture3s2009.pdf.
“China está en vísperas de un cambio demográfico. . . " : Mitali Das y Papa N'Diaye, "Crónica de una disminución anunciada: ¿China ha alcanzado el punto de inflexión de Lewis?"
Documento de trabajo del FMI no. 13/26, enero de 2013, http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx? sk = 40281.0.

En 2010, las diez empresas estatales más rentables. . . : James McGregor, Sin sabiduría antigua, sin seguidores ( Westport, Con .: Prospecta Press, 2012), p. 23)

Estos megaproyectos cubren sectores. . . : Ibíd., P. 34)

Los intereses entrelazados de las élites políticas y económicas. . . : "Los herederos de los camaradas de Mao se alzan como nueva nobleza capitalista"
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Un informe sobre las ventas de WMP. . . : Xiao Gang, "Regulación de la banca en la sombra" China Daily, 12 de octubre de 2012, pág. 8,
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“En junio, un hombre chino aterrizó. . . " : Alistair Macdonald, Paul Vieira y Will Connors, "Chinese Fly Cash West, by the Suitcase" Wall Street Journal, 2 de
enero de 2013, pág. A1,
http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424127887323635504578213933647167020.
“Abordar la desigualdad requiere confrontar. . . " : Bob Davis, "China intenta cerrar la brecha de ingresos en aumento" Wall Street Journal,
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"Nos deja . . . dar a China cinco años para traer. . . " : Michael Pettis, "El FMI sobre la sobreinversión" Mercados financieros de China de Michael Pettis, 28 de diciembre de 2012,
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La fuerza laboral china ahora está dominada. . . : Houng Il Lee, Xu Qingjun y Murtaza Syed, "La demografía de China y sus implicaciones", FMI Working Paperno.
WP / 13/82, 28 de marzo de 2013, http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=40446.0.

Capítulo 5: El nuevo Reich alemán

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“El paso final fue el canibalismo. . . " : Lauro Martines, Furias: Guerra en Europa, 1450–1700 ( Nueva York: Bloomsbury, 2013), p. 118)
“No hay declaración sobre cómo lidiar. . . " : John Williamson, "Lo que Washington significa por reforma política", Instituto Peterson de Economía Internacional, 1990,
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La tasa impositiva corporativa europea media. . . : "Tabla de tasas de impuestos corporativos", KPMG,
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“Entonces, si realmente hubiera un gran exceso. . . " : Paul Krugman, "Salarios fijos y la historia macro" New York Times, 22 de julio de 2012,
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Capítulo 6: BELLs, BRICS y más allá

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Estonia en particular se ha convertido en un centro de alta tecnología. . . : Ibídem.

“Cuando un auge económico impulsado por el crédito. . . " : Andrew Higgins, "Acostumbrado a las dificultades, Letonia acepta la austeridad y su dolor se alivia"

New York Times, 1 de enero de 2013, http://www.nytimes.com/2013/01/02/world/europe/used-to-hardship-latvia-accepts-austerity-and-its- pain-eases.html? Pagewanted = all .

“Si bien los desafíos permanecen hoy, ustedes sí. . . " : Christine Lagarde, "Letonia y los países bálticos: una historia de recuperación", discurso pronunciado en Riga, Letonia, 5 de
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“Hoy, la economía de Estonia es la de más rápido crecimiento. . . " : Ott Ummelas, "Por qué Estonia ama el euro" Bloomberg Businessweek,
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“Apoyamos la reforma y la mejora. . . " : Ibídem.
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varios candidatos para una clavija alternativa. . . : Ver Dr. Syed Abul Basher, "Iniciativa regional en el Golfo: Búsqueda de una moneda del CCG", documento presentado en el
Seminario del Instituto Internacional de Estudios Estratégicos, Bahrein, 30 de septiembre de 2012, http://www.iiss.org/en / eventos / geoeconomía% 20seminarios / geoeconomía%
20seminarios / archivo / monedas-de-poder-y-el-poder-de-monedas-38db.

Una extensión lógica, entonces, del enfoque de la cesta SDR. . . : El autor está en deuda con el Dr. Syed Abul Basher por la sugerencia y explicación del enfoque
SDR-plus-oil para el tipo de cambio, ibid.
Estados Unidos continuaría con su política monetaria laxa. . . : Ben S. Bernanke, "Política monetaria de EE. UU. E implicaciones internacionales", comenta en el
seminario FMI-Banco de Japón, Tokio, 14 de octubre de 2012, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20121014a.htm.

“Hoy la mayoría de las economías avanzadas permanecen. . . " : Ben S. Bernanke, "Política monetaria y economía global", discurso en la London School of Economics,
Londres, 25 de marzo de 2013, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20130325a.htm.
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FMI no. WP / 12/2, enero de 2012, http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp1202.pdf.
“Es muy raro para la política monetaria. . . " : Ambrose Evans-Pritchard, "Shinzo Abe de Japón se prepara para imprimir dinero para todo el mundo" Telégrafo, 17 de diciembre
de 2012, http://www.telegraph.co.uk/finance/economics/9751609/Japans-Shinzo-Abe-prepares-to-print- money-for-the-whole-world.html.

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http://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2013/k130404a.pdf.
" El banco logrará . . . ”: Ibídem.

Capítulo 7: Deuda, Déficits y el Dólar

La teoría del contrato del dinero. . . : Ver Eerik Lagerspetz, "El dinero como un contrato social" Teoría y Decisión 17, no. 1 (julio de 1984),
pp. 1-9. La teoría contractual del dinero tiene raíces filosóficas y legales tan antiguas como Aristóteles y, en siglos más recientes, John Locke y Samuel von Pufendorf. Se
presenta aquí en una versión actualizada con el fin de iluminar el valor intrínseco en lugar del extrínseco del dinero.

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http://www.interdependence.org/wp-content/uploads/2013/01/Helicopter_Money_Final1.pdf; Stephanie A. Bell y Edward J. Nell, eds.,
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2003).
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(Singapur: John Wiley & Sons Singapore Pte., 2012).
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http://home.manhattan.edu/~fiona.maclachlan/maclachlan26july03.htm.
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Contrariamente a lo citado a menudo. . . : Carmen M. Reinhart y Kenneth S. Rogoff, "Crecimiento en tiempos de deuda", Oficina Nacional de Investigación Económica,
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"La liquidación de la deuda pública" : Carmen M. Reinhart y M. Belen Sbrancia, "La liquidación de la deuda pública", Oficina Nacional de Investigación Económica,
Documento de trabajo no. 16893, marzo de 2011, http://www.nber.org/papers/w16893.
"UN . . . razón por la cual puede ser necesaria la orientación hacia adelante. . . " : Michael Woodford, "Métodos de acomodación de políticas en el límite inferior de las tasas de interés", documento

presentado en el Simposio del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyo., 31 de agosto de 2012, p.

6, énfasis en el original, http://www.kc.frb.org/publicat/sympos/2012/mw.pdf.

“En particular, el comité decidió mantener. . . " : Reserva Federal, comunicado de prensa, 12 de diciembre de 2012,
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Capítulo 8: Banco Central del Mundo

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conferencia en el Instituto Watson, Universidad de Brown, Providence, RI, 29 de marzo de 2013.
un grupo de cadena de suministro del hemisferio occidental de China. . . : Riordan Roett y Guadalupe Paz, eds., Expansión de China al hemisferio occidental:
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Reuters, 9 de enero de 2009, http://www.reuters.com/article/2009/01/09/us-citigroup-rubin-idUSN0930738020090109.

Min Zhu cree en el mundo. . . : Min Zhu, conversación con el autor.

A los banqueros centrales les gusta decir. . . " : Ibídem.
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203 La carta del presidente decía : Ibídem.

"Importante paso adelante" : "El Director Gerente del FMI, Dominique Strauss-Kahn, acoge con beneplácito la aprobación del Congreso de los Estados Unidos de la legislación relacionada con el

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"Los extrañaremos" : Sandrine Rastello y Timothy R. Homan, "Lagarde impulsando el peso del FMI en China requiere nuevos aliados"
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Sin embargo, el presidente Obama no incluyó las nuevas solicitudes en sus presupuestos de 2012 o 2013. . . : Lesley Wroughton y David Lawder, "El Senado renueva la solicitud
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“Estoy aquí con mi pequeña bolsa. . . " : Pan Pylas, "Christine Lagarde en Davos 2012: 'Estoy aquí con mi bolsita, para recoger un poco de dinero'" Correo Huffington, 28 de
enero de 2012, http://www.huffingtonpost.com/2012/01/28/christine-lagarde-davos-2012_n_1239050.html.
“Hemos podido aumentar significativamente. . . " : Howard Schneider, "Preguntas y respuestas con la directora del FMI Christine Lagarde"
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University of Chicago Press, 1982), págs. 151–52.
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“Si hubiera voluntad política para hacerlo. . . " : Departamento de Estrategia, Política y Revisión del FMI, "Mejora de la estabilidad monetaria internacional: ¿un papel
para el DEG?"
“No miembros. . . y otras entidades oficiales " : Artículos del Acuerdo del FMI, Artículo XVII, Sección 3 (i),
http://www.imf.org/external/pubs/ft/aa/index.htm#a5s1.
El BPI es conocido por facilitar los intercambios de oro nazis. . . : Adam Lebor, Torre de Basilea: la oscura historia del Banco Secreto que dirige el mundo Nueva
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China había adquirido el equivalente a $ 1,24 mil millones. . . : Informe anual 2012, Fondo Monetario Internacional, Apéndice VI: Estados financieros
para el año fiscal 2012, Informe de los auditores independientes sobre el Departamento especial de derechos de giro, 21 de junio de 2012, Anexo 2,
http://www.imf.org/external/pubs/ ft / ar / 2012 / eng / pdf / a6.pdf. El FMI también registra las posiciones de aquellos miembros cuyas tenencias de DEG
son menores que sus asignaciones porque han intercambiado DEG por monedas convertibles con otros miembros. Dichos miembros están sujetos a un
requisito de "reconstitución" de conformidad con el Artículo XIX, Sección 6 (a) de los Artículos del Acuerdo del FMI, lo que significa que el déficit de DEG
debe compensarse en alguna fecha futura, presumiblemente a través de la recompra de DEG con divisas convertibles obtenidas después de la crisis de
liquidez que dio lugar a la emisión inicial. Sin embargo,
cambiado en cualquier momento. Estados Unidos no tiene poder de veto efectivo con respecto a los cambios propuestos de este tipo.
“Son dinero falso. . . " : Min Zhu, conversación con el autor.
“En todas sus decisiones con respecto a la asignación. . . " : Artículos del Acuerdo del FMI, Artículo XVIII, Sección 1 (a),
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Capítulo 9: Redux de oro

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de China,
http://www.pbc.gov.cn/publish/english/955/2013/20130313140427964275661/20130313140427964275661_.html, a partir del 11 de julio de 2013. El yen japonés se convirtió a
dólares estadounidenses de 100 a 1; euros a 0,77 a 1; yuanes a 6.1 a 1.
optó por devolver la libra esterlina al oro a la tasa de preguerra. . . : Para un análisis extendido de este tema, del cual esta sección está parcialmente extraída, vea Murray N.
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http://krugman.blogs.nytimes.com/2012/08/26/golden-instability.
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No se han reportado tales ventas del banco central o del FMI a China. . . : La correspondencia más cercana al posible acuerdo previo aparece en el cuarto trimestre
de 2002, cuando las reservas de oro reportadas por China aumentado 99,84 toneladas y de Suiza
rechazado 70,4 toneladas al mismo tiempo; ver World Gold Council, www.gold.org. Sin embargo, no se han encontrado evidencias de acuerdos previos entre Suiza y China. Si un
acuerdo entre Suiza y China se hubiera acordado previamente, probablemente se habría manejado a través de las instalaciones del Banco de Pagos Internacionales (BPI) en Basilea.
El banco central de Suiza, el Banco Nacional Suizo, ha sido miembro del BPI desde su creación en 1930; consulte el sitio web del Banco Nacional de Suiza en
http://www.snb.ch/en/iabout/internat y los archivos de tratados de la ONU en http://treaties.un.org/Pages/showDetails.aspx?objid=0800000280167c31.

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ÍNDICE

Los números de página en este índice se refieren a la versión impresa de este libro. El enlace proporcionado lo llevará al comienzo de esa impresión.
página. Es posible que deba desplazarse hacia adelante desde esa ubicación para encontrar la referencia correspondiente en su lector electrónico. Abe, Shinzo, 160 –61,

260 –61 Abenomics, 261 , 264 , 297

Abrahán, 217
Adenauer, Konrad, 116
Afganistán, 55
Ayuda, Matthew, 53
AIG 77
Batalla aire-mar, 44 , 63
Akerlof, George, 83 , 84 , 87
Albania 136
Aldrich, Nelson, 199
transacciones de oro asignadas, 275

Alpert, Dan, 245

Al Qaeda, 19 , 27
fondos alternativos, 299 –300
Ambinder, Marc, 63
Aerolíneas americanas, 18 años , 20 , 21 , 24 , 25 , 26 , 27 –28, 35 , 36

Ames, Paul 143

ANZ Bank, 227
Primavera árabe, 3

Argentina 261 , 290

ARPANET 174
Artículos de acuerdo, FMI, 199 , 212 –14, 235
Crisis financiera asiática, 45 , 120
Åslund, Anders, 142
permutas de activos, 80 –81

Associated Press, 59

mercados asimétricos, 83 –88 Atta,

Mohamed, 24 –25 Australia, 281

agentes autónomos, 266

Azerbaiyán 233
Aziz, Shaukat, 31

Backus, David K. 74
backwardation, de contratos de futuros de oro, 285
Bahrein 58 , 152
Panadero, james, 177

Balko, Radley, 294

riesgo de depósito bancario, 218 –19

riesgo de quiebra bancaria, 218

Banco de Pagos Internacionales (BPI), 213 , 276 –78 riesgo bancario, 11

–12
Banco de Inglaterra (BOE), 159 –60, 161 –62, 223 , 230
Banco de Japón (BOJ), 160 , 161 –62 Banco de
los Estados Unidos, 199
permuta, 254 –55 Bear
Stearns, 77 , 103
Consenso de Beijing, 118 , 120 –21
BELL (Bulgaria, Estonia, Letonia, Lituania), 140 –146 respuestas económicas a la crisis de 2008–9 y la
recuperación posterior en, 142 –46 euro peg / conversión en, 141 , 144 –45

Consenso de Berlín 121 –27

pilar cooperativo de relaciones laborales-gerenciales de, 123 –24 pilar laboral
eficiente de, 124 –25 pilar de innovación y tecnología de, 122

pilar de tasas impositivas corporativas bajas de, 122

pilar de baja inflación de, 122 –23 pilar positivo del clima
empresarial de, 125 –26
Bernanke, Ben, 262
política de dólar barato de, 129 129 , 157 –59
deflación y, 76 , 77
papel de la información en mercados eficientes, análisis de, 84 , 85 –86, 87
Discurso de Londres de, 158 –59 Discurso de

Tokio de, 129 129 , 157 –58

Bin Laden, Osama, 19 –20, 37

bitcoin 254
Muerte negra, 115
Lunes Negro, 270
Grupo Blackstone, 51 –52
Bloomberg, Michael, 294 –95
Bloomberg News, 101 , 145
Boeing Corporation, 58 –59 Boesky,
Ivan, 18 años
mercados de bonos, 180

Bosnia 136
Brasil, 139 . Ver también BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica)
relación oro / PIB de, 281
Compromiso del FMI de 202
inflación en, 3
Sistema de Bretton Woods, 118 , 208 –9, 235 , 290
BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica), 139 –40, 146 –50 coordinación de política
exterior por, 149 –50 reforma de votación del FMI solicitada por, 148

facilidad de préstamo multilateral propuesta por, 148 –49 Expansión del

Consejo de Seguridad de la ONU solicitada por, 147 –48

British Banking School, 168

BRITS, 177 –83
Colapso de la edad de bronce, 5 5

Brown, Gordon, 202 , 274

Buffett, Warren, 32 , 170 –71 Bulgaria. Ver BELLs (Bulgaria, Estonia,
Letonia, Lituania) Burlington Northern Santa Fe Railway, 170

Quemaduras, Arthur, 271

Bush, George HW, 210

Bush, George W. 37 , 210

C-20 (Comité de los Veinte), 235 –36 Canadá, 202

, 281
Cantillon, Richard, 7 7
fuga de capitales, desde China, 104 –6
Renacimiento carolingio, 113
Carter, Jimmy, 85 , 252 , 295
Administración de Carter, 235
Bonos Carter, 1 , 253
efectivo, como inversión, 300
bancos centrales

Banco de Inglaterra (BOE), 159 –60, 161 –62, 223 , 230

Banco de Japón (BOJ), 160 , 161 –62 Banco de
los Estados Unidos, 199
planificación centralizada de 69 –72 Banco Central
Europeo (BCE), 117 , 172
Adquisición de oro de la Reserva Federal (Ver Reserva

Federal) por, desde 2010, 225 –30 manipulación del

mercado del oro por, 271 –81 FMI como de facto, 199 –207

propósito de, 199

Segundo banco de los Estados Unidos, 199

Agencia Central de Inteligencia (CIA)
MARKINT y 37 –39 Proyecto
Profetización y, 28 –34 parcela de
Rauf y, 36 –37
"Desafío de la guerra de información, el" (Pufeng), 44
Carlomagno 112 , 113 –14, 118
cartalismo (teoría estatal del dinero), 168 –69 dinero
chartal, 168
Chávez, Hugo, 40 , 231
política de dólar barato de la Reserva Federal. Ver política de dinero fácil de la Reserva Federal Cheney, Dick, 37

Chen Zhou 43 –44 Chiang

Kai-shek, 91 91
China, 97 –111, 139 , 151 , 152 , 233 . Ver también BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica)
Consenso de Beijing y, 120 –21 fuga de
capitales desde, 104 –6
historia de centralización, desintegración y recienteralización de, 90 –92 planificación

centralizada, fracaso de, 69

colapso de, implicaciones de, 297 –98

Revolución cultural en, 92
inversiones en dólares de, 44

dinastías de 90 , 91 91 –92 crecimiento económico de, 93 –96

clase elite / oligarca en, 97 –98, 101 , 104 –11 capacidades de
guerra financiera de, 45 –46, 51 –53 PIB de, 93 , 96

acumulación de oro por, 12 , 61 , 226 –30, 282 –84, 296

oro como porcentaje de las reservas de, 279
relación oro / PIB de, 157 , 281 –82
Compromiso del FMI de, 202
desigualdad de ingresos en, 106

inflación en, 3
gasto en infraestructura en 98 –101, 107 –8 inversiones en la Unión Europea (UE), 126
–27 inversión / mala inversión en economía de, 95 –101, 107 –110 principio del
cuenco de arroz de hierro en, 93

política de un solo hijo, 95 , 102

reequilibrio de la economía de la inversión al consumo y, 98 , 107 –110 sistema financiero

sombra en, 101 –4 empresas estatales (SOE) en, 97 –98, 107

Rebelión Taiping, 91 91
doctrina de guerra sin restricciones y, 44 –45
Guerra financiera entre Estados Unidos e Irán y, 56 , 57

Período del señor de la guerra, 91 91

Período de Estados en guerra, 90

China Daily, 52
Corporación de Inversión de China (CIC), 51
Corporación Nacional de Petróleo de China, 97
Corporación Petroquímica de China (SINOPEC), 97
Corporación Ferroviaria de China, 255

Corporación Estatal de Construcción Naval de China, 97

Telecomunicacion China, 97

Churchill, Winston, 116 , 223

Citibank 28 , 30 –31, 262
Citigroup, 196
colapsos civilizacionales, 5 5

Clinton, Bill, 210

paradigma de clúster, 192 –93, 194 , 198
CNN 36 , 37
codeterminación, 123 –24
Cohen, David, 54
Ley de monedas de 1792, 217

Guerra Fría, 46 , 231

colapso
civilizacional, 5 5

financiero, 265 –67

del sistema monetario internacional, 5 5
mercado, 11 –12 señales de

advertencia de, 295 –98

permutas colaterales, 188

Colegio de Europa 116

productos básicos, 217

Dinastía comunista, 90 , 91 91 –92 teoría de la

complejidad, 6 6 , 269 –70 colapso financiero y, 265 –67
colapso del mercado y, 11 –12 transiciones de fase
en, 172 , 265 , 289 –90

teoría de la complejidad computacional, 71

confianza, en dólares estadounidenses, 253 –56, 291

sesgo de confirmación, 26

continuidad de las operaciones gubernamentales, 63

teoría contractual del dinero (contractismo), 165 –67, 169

tasas de impuestos corporativos, 122

correlaciones 4 4 –5
Cosco, 133
Contrarreforma, 115
crédito, en economías premoney, 255
creditismo, 168 –69 riesgo

de crédito, 218

criticidad, 270
Croacia, 136
Croseus, rey, 217
"Tiempo de crisis: crisis fiscales y el papel de la política monetaria" (Mishkin), 286 –87 cruzadas, 115

guerra de divisas, 159

Ataques ciberneticos, 59 –60

recesiones cíclicas, 197 –98 Chipre, 200
, 290

Dam, Kenneth W. 209 –10 Da

Silva, Tekoa, 236
Davoudi, Parviz, 151
"Day After, The" (Ambinder), 63
degradación, de dinero, 172
deuda, 171 –80, 290 –91
La relación de la política monetaria de la Reserva Federal con, 176 –77, 180 –89 Notas de la

Reserva Federal como, 167

monetización de, 287 –88 sostenible,

171 –72, 176 –80
pruebas de gasto público aceptable, 173 –76 de Estados
Unidos, 171 –73
Teoría de la deflación de la deuda de las grandes depresiones, la ( Pescador), 246 –47 ratio deuda /
PIB, 159 –60, 173
deflación, impacto de, 9 9 , 258 –59 de
Japón, 159 , 259 , 261
de Reino Unido 159
de Estados Unidos, 159 , 173 , 259
aspectos defensivos de la guerra financiera, 46

déficits 172 –73, 176 –80 deflación, 9 9 –11, 76 –83, 243

–52, 256 –64 sistema bancario, impacto en, 9 9 , 259

La respuesta de Bernanke a, 76 , 77
Importaciones chinas y, 76
relación deuda / PIB y, 9 9 , 258 –59
desapalancamiento después del colapso del mercado inmobiliario y, 76 –77

reembolso de la deuda del gobierno y, 9 9 , 258

La respuesta de Greenspan a, 76

versus inflación, en la depresión de 2007 al presente, 243 –52, 260 , 290 –91 en Japón, 160 –61,
260 –62, 264
sesgo deflacionista posterior a 2000, 76

Emisión de DEG para prevenir, 213 –14

recaudación de impuestos y, 9 9 , 259 –60
desempleo y, 77
De Gasperi, Alcide, 116
distribución de grados, 265 –66 de
Léry, Jean; 115
desapalancamiento 76 –77, 246

DeMint, Jim, 205

Demócratas, 175 –76, 179 , 180 , 294
Deng Xiaoping, 93 , 97
depresiones
definido, 244
deflación en 246 –47 Gran depresión, 84 , 85 , 125 –26, 155 , 221 –22, 223 –24, 234 , 244 , 245

Larga depresión, en Japón, 160

de 1920 246 –47
incertidumbre del régimen y, 125 –26 2007 al presente, 3 , 76 , 87 , 126 , 197 , 243
–52, 260 , 290 –91
derivados, 80 –81
oro como no constituyente, 217 –18

relacionados con hipotecas, 290

riesgo planteado por, 11 –12

tamaño de las posiciones en, 11

Banco alemán, 32 –33 Deutsche

Bundesbank, 232
devaluaciones, 158 , 200
de dólar, Estados Unidos, 1 , 10 –11, 235

Devaluaciones del bloque de oro, 222

Gran Depresión y, 223

monedas digitales, 254
dólar 161
 alternativas a, 254
Consenso de Beijing y, 120 –21
confianza en, 253 –56, 291
teoría del contrato de, 165 –67, 169
deflación como amenaza para, 9 9 –11 fallecimiento de,

posibles caminos de, 292 –95 devaluación de, 1 , 10 –11,

235

guerra financiera como amenaza para, 6 6 –7

amenazas geopolíticas a, 12 –13

convertibilidad de oro abandonada, en 1971, 1 , 2 , 5 5 , 209 , 220 , 235 , 285

inflación como amenaza para, 7 7 –9

Política de King Dollar (dólar sano), 118 , 176 –77, 210 , 211
pérdida de confianza en, en la década de 1970, 1 –2, 5 5

colapso del mercado como amenaza para, 11 –12

MARKINT como medio de detectar ataques en, 40

vinculación a, efecto de, 155
DEG como posible reemplazo de moneda de reserva para, 211 –14, 292 –93 amenazas a, 5 5 –13

Los esfuerzos de Volcker por salvar, 2

Consenso de Washington y 118 –20

índice del dólar

en 1978 1 , 253 –54 en 1995,

2 , 253 –54 en 2011, 2 –3, 253
–54 en 2013, 253 –54

Emisión de DEG y debilidad en, 210 –11

Dr. Strangelove ( película), 63
Draghi, Mario, 172 , 211 , 236
Dubai 55 , 58 , 128 , 153
Dubai World colapso, 128 , 153
Duncan, Richard, 168

cuentas asignadas, en oro, 276

política de dinero fácil de la Reserva Federal, 3 –4, 157 –59, 260 , 262 , 264
exportación de inflación a través del mecanismo de tipo de cambio y, 75 , 155
consecuencias no deseadas de 78 –83 respuesta débil
a, en la trampa de liquidez, 247
efecto riqueza y, 72 , 73
Consejo de Recuperación de Asesoramiento Económico, 252 –53

Economista, El, 43 –44, 134

Egipto, 156
Eichengreen, Barry, 207 , 242
Einhard 113
Eisenhower, Dwight, 174 –75 mercado de
trueque electrónico, 254 –55 El-Erian,
Mohamed, 289
escenario de fondo de cobertura enemigo, 47 –51

modelos de equilibrio, 4 4 , 62

Estonia. Ver BELLs (Bulgaria, Estonia, Letonia, Lituania) euro, 112 , 113 ,
117 –18 inversión china en, 126 –27 futuro de, 133 –37

escépticos de, fallas analíticas de, 129 129 –32 crisis de

deuda soberana de 2010 y, 128 –30
Inversión de fondos del mercado monetario de EE. 127

Eurobonos, 136 –37 Europa, 112 –18. Ver también Unión

Europea (UE)
Frankenreich de Carlomagno, 112 , 113 –14
 pasos posteriores a la unificación de la Segunda Guerra Mundial, 116 –18

guerra y conquista en, historia de, 115 -dieciséis

Comunidad Europea de la Energía Atómica (Euratom), 116 –17 Banco

Central Europeo (BCE), 117 , 172
Comunidad Europea del Carbón y del Acero (CECA), 116 , 117
Comunidades Europeas (CE), 117
Comunidad Económica Europea (CEE), 116 –17 Mecanismo
europeo de tarifas (ERM), 153
Unión Europea (UE), 113 , 121 –37
Consenso de Berlín y, 121 –27 inversión
china en, 126 –27 demografía de, 134 –35
miembros en expansión de, 136

reformas fiscales y bancarias, desde 2011, 135 –36 futuro de, 132 –37
Compromiso del FMI de, 202

organizaciones precursoras y fundación de, 116 –18 crisis de

deuda soberana de 2010 y, 128 –30
Inversión estadounidense en, 127

Eurozona 117 , 121 –27, 129 129 , 130 , 135 , 136

relación oro / PIB de, 157 , 280
los tipos de cambio, 130

ajuste externo de los costos laborales unitarios, 131

A prueba de fallos ( película), 63

Fannie Mae 248
Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), 249 –52 Reserva
Federal
creación de burbujas de activos por, 75 –78

toma de riesgos bancarios en un entorno de baja tasa de interés creado por, 80 –81 banco central,

estado como, 198 –99 planificación central por, 69 , 71 , 87

deuda y déficit, la relación de la política monetaria con, 176 –77, 180 –89 deflación y, 9
9 –11, 76 –83
política de dinero fácil de (Ver política de dinero fácil de la Reserva Federal) represión financiera
diseñada por, 183 –84 guerra financiera, opiniones sobre, 60 60 –62

Opiniones de los miembros del FOMC sobre la reducción gradual frente a la impresión de dinero, 249

–52 orientación hacia adelante de, 83 , 86 , 185 –88 de oro en bóvedas de, 230

Política monetaria de la Gran Depresión de, 223

La lucha de Greenspan por la deflación y la creación de la burbuja inmobiliaria, 76

insolvencia de 286 –88

irreversibilidad de la creación de dinero y, 290
contrato de dinero y, 167 , 180 –89 insumos PDS y política monetaria, 180 –83

programas de flexibilización cuantitativa (QE), 184 –85 disminuciones de

ingresos reales como resultado de políticas de, 78 –79 ahorradores penalizados

por políticas de, 79

Préstamos a PYME dañados por políticas de, 79 –80

Compras de deuda del Tesoro de los Estados Unidos por, 172

efecto riqueza y, 72 –75 política de tasa de interés cero de, 72 , 73 , 79 –81, 185
, 186 , 260
Banco de la Reserva Federal de Nueva York, 73 –74, 230
Notas de la Reserva Federal, 167

Federación de científicos estadounidenses, 58

dinero de Fíat, 168 –69

represión financiera, 183 –84 riesgo
financiero, 85 , 268 –70 transmisión
financiera, 193 –94 guerra financiera, 6 6 –7,
42 –64 accidental, 63

Cibercapacidades chinas, 45 –46, 51 –53 acuerdo

CIC-Blackstone, 51 –52 ataques cibernéticos combinados
con, 59 –60 aspectos defensivos de, 46

escenario de fondo de cobertura enemigo, 47 –51

modelos de equilibrio y, 62

Opinión de la Reserva Federal de, 60 60 –62 MARKINT como

medio de detección, 40 –41 aspectos ofensivos de, 46

dinámica de pánico y, 62
objetivos físicos, 46
propósito de, 61
Soluciones a, 64
Cibercapacidades de Estados Unidos, 53 –54

Estados Unidos-Irán, 54 –58

Estados Unidos-Siria, 57

La opinión del Tesoro de los EE. UU. 60 60 –62

objetivos virtuales, 46

Las cibercapacidades de Wall Street, 54

juegos de guerra, 58 –59

bellas artes, como inversión, 299

dominio fiscal, 287 –88 Tratado de Estabilidad

Fiscal (UE), 135 –36 Fisher, Irving, 168 , 246 –47
Fisker, 123

Fitzgerald, F. Scott, 252

choque repentino, 63 , 270 , 296 –97 régimen de tipo

de cambio flotante, 235

Fonda, Jane 1
inflación de los precios de los alimentos, 3

cupones de alimentos, 246

Ford, Gerald, 271 –72 orientación hacia

adelante, 83 , 86 , 185 –88 en adelante, oro, 275 ,
285 –86 Francia 235 , 236

Guerra franco-prusiana, 115

Frank, Barney 204 204 , 205
Frankenreich 112 , 113 –14
Freakonomics ( Levitt y Dubner), 32 –33 Freddie
Mac, 248
Friedman, Milton, 84 , 168 , 263
Friedman, Tom, 256
Froman, Michael, 195 , 196 , 202 –3 futuros,
oro, 275 , 284 –86

G7 139 , 140 , 147

G9 139 –40 G20, 140 , 147 , 202
, 203
Galloni, Alessandra, 131 –32 banda
de diez, 138 , 139
Geithner, Timothy, 195 , 196 , 203 , 244
Energia General, 255
Teoría general del empleo, intereses y dinero, la ( Keynes), 246 –47
Conferencia de Génova, 1922, 221 –22
Gensler, Gary, 195 , 196
geopolítica, 12 –13 Alemania, 125 , 127 , 136
–37, 281
repatriación de oro por, 231 –32
GIIPS (Grecia, Irlanda, Italia, Portugal, España), 140 , 142 –46 Glass-Steagall,
derogación de, 196 , 253 , 296
oro, 215 –42
Transacciones BIS, 276 –78
adquisición del banco central de, desde 2010, 225 –30 manipulación
del banco central de, 271 –81
El cambio de Carlomagno de oro a plata estándar, 114
La repatriación de Chávez de 40 , 231
La acumulación de China de 12 , 61 , 226 –30, 282 –84, 296
patrón oro clásico, 1870-1914, 176 , 234 –35 construyendo un nuevo estándar de oro, 237 –42

sistema monetario contractual, función en, 169 –71 contratos basados ​en riesgos asociados

con, 217 –18 movimientos desordenados de precios, implicaciones de, 295 –La convertibilidad

de 96 dólares abandonada, en 1971, 1 , 2 , 5 5 , 209 , 220 , 235 , 285

estándar en dólares, 234 –35 caída

desde los máximos de 1980, 2

hacia adelante, 275 , 285 –86

futuros, 275 , 284 –86
La repatriación de Alemania de 231 –32 estándar de intercambio de
oro, 221 –22, 224 , 234 –35 relaciones oro / PIB, 157 , 279 –82 Gran
Depresión causada por el mito del oro, 221 –24 ventas del FMI de, 235
–36, 277

como recomendación de cartera de inversiones, 298 –99 Comercio iraní de,

en guerra financiera con Estados Unidos, 55 –56 acuerdos de arrendamiento, 275

, 284

pánicos del mercado causados ​por el mito del oro, 224

política monetaria y patrón oro clásico, 176

sistema monetario, papel en, 217 , 220 –25 como

M-Subzero, 280 , 283 –84 naturaleza de, 218 –20 como

numerario, 219 –20 aumento de precios de 1977 a 1980, 1

aumento de precios de 2006 a 2011, 3

demanda del mercado privado para, 230

cantidad insuficiente para apoyar el comercio mundial y el mito financiero, 220

repatriación de 40 , 231 –34 reservas, reequilibrio de, 279 –84

escenario de retorno al patrón oro, 293 –94 como activo
libre de riesgo, 219

La acumulación de Rusia de 12 , 229 –30 estándar de

oro de sombra, 236
almacenamiento de bóvedas de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, 230 –31 intercambios, 275

La repatriación de Suiza de 232 –33

Actitud de los Estados Unidos hacia, cambio, 235 , 236

Comité de oro y divisas, 272 –73 Goldberg, Jonás, 294

Devaluaciones del bloque de oro, 222

Goldman Sachs, 32 –33, 128 , 139 , 140 , 205 , 206 , 262

relaciones oro / PIB, 157 , 279 –82 Goodhardt,
Charles, 71 , 72 , 87 , 188
Ley de Goodhardt 71 , 87
Túnel de base del Gotardo, 123

pago de la deuda del gobierno, impacto de la deflación en, 9 9 , 258

dependencia del programa gubernamental, en EE. UU., 246

Graeber, David, 255

Grant, James 177
Gran depresion, 84 , 85 , 125 –26, 155 , 221 –22, 223 –24, 234 , 244 , 245
Grecia, 128 , 133 –34, 142 , 153 , 200 , 290
codicia, 25
Greenspan, Alan, 76 , 77 , 122
Producto interno bruto (PIB)
de China, 93 , 96
componentes de, 84 , 96
relación deuda / PIB, 9 9 , 159 –60, 173 , 258 –59, 261
de nosotros, 96 , 244

Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), 12 , 150 , 152 –57 proceso

de integración monetaria y, 153 –57 como unión cuasidivisa, 153

Congreso de La Haya, 116

Hall, Robert 86 –87 Hamilton,

Alexander, 120 –21 dinastía Han, 90

Hanke, Steve 80
Haydn, Michael 37
Hayek, Friedrich, 70 –71, 72 , 87
operaciones encubiertas de fondos de cobertura, 47 –51

Hemingway, Ernest, 256

Herzegovina 136
Himes, James 284
Holocausto, 115
Santo Imperio Romano, 114 , 115
Hong Ziuquan 91 91
Hoover, Herbert, 85
mercado inmobiliario

burbujas adentro 75 , 76 –77, 248

colapso de, 2007, 248 , 296

aumento en, desde 2009, 291

efecto riqueza y, 72 , 73
HSBC, 227
Hu Jintao, 151 –52, 202
Hunt, Lacy H., 74 , 79
Cazar hermanos, 217
Hyundai 82

Sistemas ImClone, 25
desigualdad de ingresos, en China, 106

India, 12 , 139 , 151 . Ver también BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica)
Compromiso del FMI de 202
Guerra financiera entre Estados Unidos e Irán y, 55 , 57

Indonesia, 45
inflación, 3 –4, 7 7 –9, 75 –83 medidas
alternativas de, 3
Consenso de Berlín y 122 –23
versus deflación, en la depresión de 2007 hasta el presente, 243 –52, 260 , 290 –91 exportación de, a

través del mecanismo de tipo de cambio, 75 , 155

El objetivo de la Reserva Federal de 186 –87

 ilusión de dinero y, 7 7 –8 en las

décadas de 1960 y 1970, 7 7 –8 en

1977 a 1981, 1

en 1981 a 1986, 2
en el marco PDS, 183
política pro-inflación (dinero fácil) de la Reserva Federal (Ver política de dinero fácil de la Reserva Federal) en 2008 hasta el presente, 3 , 75 ,
76 , 77
asimetría de la información, 83 –88 guerra
de información, 44
gasto en infraestructura
Consenso de Berlín y 123
en China, 98 –101, 107
En-Q-Tel, 34 , 35
información privilegiada

El comercio de Stewart de ImClone Systems, 25

por las tasas de interés terroristas (ver información

privilegiada terrorista)

toma de riesgos bancarios en un entorno de baja tasa de interés, 80 –81 política de

baja tasa de interés, de Greenspan, 76 , 260

tasas reales negativas, 183 –84

política de tasa de interés cero, de Bernanke, 185 , 260
ajuste interno de los costos laborales unitarios, 131

Ley Internacional de Poderes Económicos de Emergencia (IEEPA), 295

Fondo Monetario Internacional (FMI), 12 , 81 , 190 –214 artículos de
acuerdo, 199 , 212 –14, 235
Crisis financiera asiática y, 45 , 120
Proyecto C-20, 235
paradigma de clúster y, 192 –93, 194 , 198
compromisos para ampliar la capacidad de préstamo de, 202 –6 como banco

central de facto, 199 –207 función de captación de depósitos de, 201

transmisión financiera y 193 –94

disposiciones de oro por, 235 –36, 277
reformas de gobernanza, implicaciones de, 296
roles históricos de, 191
función de préstamo de, 199 –201

apalancamiento de, 201 –6 gestión

de, 194 –95

derechos especiales de giro (DEG) emitidos por (Ver derechos especiales de giro [DEG]) efectos indirectos de
la política nacional, 193 , 194 , 198
sistema monetario internacional, 1 , 12 , 118 –21 Consenso de
Beijing, 118 , 120 –21 sistema de Bretton Woods, 118 , 208 –9,
235 , 290
Proyecto C-20 y reformas del FMI, 235 –36 colapsos
de, 5 5
deuda y deflación como problemas de, desde 2009, 290 –91 reequilibrio de
reservas de oro y posible reforma de, 279 –84 Consenso de Washington, 118 –19

Internet, 174
sistema de autopistas interestatales, 174 –75

inversiones

Consenso de Berlín y 123

Las políticas monetarias de Bernanke destinadas a aumentar, 86

Crecimiento económico chino y, 95 –101, 107 –110 de oro como

no constituye una inversión, 218 –19 falta de infraestructura
(ver gasto en infraestructura) y duración de la Gran Depresión, 84

incertidumbre del régimen y, 84 –86

recomendaciones de cartera de inversiones, 298 –301 fondos

alternativos, 299 –300 en efectivo, 300

arte fino, 299

oro, 298 –99
tierra, 299
Corrí, 12 , 30 , 151 , 152 , 153 , 156
ciberataques realizados por, 60 60
Guerra financiera entre Estados Unidos e Irán, 54 –58

Irak, 153
Irlanda, 128 , 200
principio del cuenco de arroz de hierro, 93

"Irreversibilidad, incertidumbre e inversión cíclica" (Bernanke), 84 , 85

ISI (inteligencia paquistaní), 36 –37 Israel 156

Italia, 128

Compromiso de Jamaica, 235 –36 Japón,

82 , 157 –62
relación deuda / PIB de, 159 , 259 , 261
deflación en 160 –61, 260 –62, 264
La política de dinero fácil de la Reserva Federal y, 157 –59 ratio oro
/ PIB de, 157 , 281
Compromiso del FMI de 202
flexibilización cuantitativa, 160 –61 adquisiciones

secretas de oro por, 273 –74

Dinastía Jin, 90
Johnson, Lyndon, 7 7 –8, 209
Jordán, 152 , 153
JPMorgan Chase, 205

Kazajstán 151
Kelton, Stephanie, 168
Keynes, John Maynard, 7 7 , 131 , 134 , 168 , 207 , 244
Keynesianismo, 69 , 124 , 130 –31, 193 –94 Khan,
Kublai, 90
Khomeini, Ayatollah, 30
Kindleberger, Charles, 84
Política de King Dollar (dólar sano), 118 , 176 –77, 210 , 211
Caballero, Frank H., 85 , 268 , 269
La debacle informática de Knight Capital, 60 60 , 63 , 296 –97 nudo,

Klaas, 233

Corea, 202
Kos, Dino, 272 –73
Kosovo 136
Krugman, Paul, 117 –18
sobre el mito del crecimiento chino, 94 , 95 , 96

mito de que el oro causó pánico en el mercado y, 224

teoría del salario fijo y, 124 , 131 , 134

Kuroda, Haruhiko, 161
Kuwait, 152 , 153
Kirguistán 151

modelo de entrada del factor trabajo-capital del crecimiento económico, 94 –95 relaciones

laborales y de gestión, 123 –24 movilidad laboral, 125

Lagarde, Christine, 144 , 148 , 191 , 192 , 194 –95, 198 , 205 , 206
tierra, como inversión, 299
Lao Tzu 90
Letonia 136 . Ver también BELLs (Bulgaria, Estonia, Letonia, Lituania) acuerdos de
arrendamiento, oro, 275 , 284
Los hermanos Lehman, 77 , 103 , 130

Lenin, VI, 7 7
apalancamiento, 250

uso del banco de, 80 , 188 , 194 , 196

del FMI, 201 –6
transacciones de oro en papel y, 275
Levitt, Steve 32 –33 Lew,
Jack, 195 , 196
Mentira, David TC, 92
Lipton, David, 194 –95, 196 , 198
"Liquidación de la deuda pública, el" (Reinhart y Sbrancia), 183
Trampa liquida, 246 –47

Tratado de Lisboa, 117

Lituania. Ver también BELLs (Bulgaria, Estonia, Letonia, Lituania) Larga depresión,
en Japón, 160
Larga marcha, 91 91 –92

Rescate de gestión de capital a largo plazo, 62

Acuerdo del Louvre, 1987, 119

Lowell, Francis Cabot, 6 6

política de baja tasa de interés, de Greenspan, 76 , 260

Lugar, Richard, 204 204 , 205

Tratado de Maastricht, 117 , 238

McCulley, Paul, 168
Macedonia, 136
McKittrick, Thomas, 213
Mahathir, Mohamad, 45
Makin, John 177 , 244 –45 mala inversión, chino, 96
–110, 107 –9 Manningham-Butler, Eliza, 37

Mao Zedong 92
colapso del mercado, 11 –12

"Mercado de limones, el" (Akerlof), 83

mercados

burbujas de activos, 75 –78 planificación

central y, 69 –72, 87
colapso de 11 –12
definido, 68
asimetría de información y, 83 –88 inversiones y, 84
–86 función de descubrimiento de precios de, 68

incertidumbre del régimen y, 84 –87

consecuencias no deseadas de las políticas de dinero fácil de la Fed, 78 –83 efecto de

riqueza y, 72 –75

MARKINT 35 –41 guerra financiera y, 40 –41

reunión con la CIA, 37 –39 interés
militar en, 40 –41 detección terrorista
y, 35 –39

marcas alemanas 209

Marshall, Andy, 42 –44, 46 , 47 , 63 , 64
Martines, Lauro, 115
Marx, Karl, 218
Marxismo, 69
Teoría de la matrioska, 70
Medvedev, Dmitry, 151 –52
Comerciante de Venecia, El ( Shakespeare) 67
Merkel, Angela, 121 , 127 , 135 , 202 , 232
Merrill Lynch, 184
Mexico 200 , 233
Colapso global de MF, 196
MI5 36 –37
MI6, 36 –37
Dinastia Ming, 90
imágenes de espejo, 62

Mishkin, Frederic S., 286 –88

Mitbestimmung ( codeterminación), 123 –24 Mitterrand,
François, 116
Mohammed bin Rashid Al Maktoum, jeque, 154
monetarismo (teoría cuantitativa del dinero), 168 –69 dinero

teoría del contrato de, 165 –67, 169

definido, 165 –66 fiat, 168 –69
de oro como, 217 , 220 –25

papel del oro en la ejecución del contrato de dinero, 169 –71 teoría

cuantitativa de, 168 –69 teoría cuantitativa del crédito, 168 –69 DEG

como, 207

teoría del estado de, 168 –69

ilusión de dinero, 7 7 –8 impresión de dinero. Ver política de dinero fácil de la Reserva

Federal Monnet, Jean, 116

Montenegro 136
Morell, Mike, 37 –39
Morgan, JP, 220
Morgan Stanley, 32 –33, 262
Marruecos, 152 , 153
Mourdock, Richard, 205
M-Subzero 280 , 283 –84
Mubarak, Hosni, 156
Mulheren, John, 18 años –19, 32 –33
Mundell, Robert, 125
Mussolini, Benito, 294
Destrucción Mutua Asegurada (MAD), 46 , 63
Destrucción Financiera Mutua Asegurada, 46
"Mito del milagro de Asia, el" (Krugman), 94
M-Cero (M0), 280

Nakamoto, Satoshi, 254

Napoleón Bonaparte, 114
Guerras napoleónicas, 115

Cierre del mercado de valores NASDAQ, agosto 22 2013 60 60 , 296 –97 Universidad de
Defensa Nacional, 59
Revista nacional, 63
Agencia de Seguridad Nacional (NSA), 53
tasas de interés reales negativas, 183 –84
neofascismo, 294 –95 Países Bajos, 233

New Scotland Yard, 37

New York Times, El, 39 , 51 , 55 , 133 , 144
Ataques del 11 de septiembre

continuidad de las operaciones del gobierno, falla de, 63

como fracaso de la imaginación, 256 , 257

Ataques del 11 de septiembre y uso de información privilegiada, 17 –28, 63

La opinión de Mulheren de 18 años

El 11 de septiembre, la Comisión no encontró conexión entre, 21 –22, 23 , 25 –27 Análisis

estadístico de Poteshman de, 22 –23 amplificación de señal y, 24 , 25 , 26 , 27

análisis de redes sociales de, 19 –20, 25

Estudio del Instituto Suizo de Finanzas de, 23

Comisión del 11 de septiembre, 21 –22, 23 , 25 –27

9/11 Movimiento de la Verdad, 27

Nitze, Paul, 43
Nixon, Richard, 1 , 2 , 5 5 , 58 , 85 , 209 , 220 , 235 , 252 , 285
Nolan, Dave, 32 –33
numeraire, oro como 219 –20

Obama, Barack, 37 , 57 , 129 129 , 156 , 202 –3, 206 , 252 –53 legislación de
Obamacare, 247 –48 aspectos ofensivos de la guerra financiera, 46

Oficina de Operaciones de Acceso a Medida (TAO), 53 –54 Omán 152

política del hijo único, China, 95 , 102

O'Neill, Jim, 139 –40, 146 , 150

Operación Duplex-Barbara, 59
Otto I, emperador, 114
Esquema de la reforma ( C-20), 235

Pakistán, 30 , 151 , 156

dinámica de pánico, 62

Pánico de 1907 198

Pánico de 2008 46 , 47 , 52 , 76 , 77 , 170 , 188 , 196 , 201 –2, 211 , 296
pánico 224
transacciones de oro en papel, 275 –76, 284 –86 Paulson,
Hank, 206
Pei, Minxin, 106
incapacidad permanente, 246

Peterson, Peter G., 51

Petraeus, David, 37
Pettis, Michael, 108 –9 transiciones de fase, 172
, 265 , 289 –90 Ph.D. estándar, 177

objetivos físicos, en guerra financiera, 46

ingeniería fragmentaria, 292
comercio a cuestas, 24
Plaza Accord, 1985, 118 –19
Pleines, Günter, 277
Polonia, 200 , 233
Esquema Ponzi, en productos de gestión patrimonial (WMP), 102 –3 Popper, Karl, 292

Portugal, 128 , 200

Poteshman, Allen M., 22 –23 libras
esterlinas, 157 , 161 , 209
descubrimiento de precios, 68

marco de sostenibilidad del déficit primario (PDS), 177 –83 Profecía del
proyecto, 28 –34 Pufeng, Wang, 44 , 45
Putin, Vladimir, 151

Katar, 152
Qiao Liang ( Guerra sin restricciones), 44 –45 dinastía
Qin, 90
Dinastia Qing, 90 , 91 91
flexibilización cuantitativa (QE), 159 –61 final de,

implicaciones de, 297

por la Reserva Federal, 184 –85 en

Japón, 160 –61 en Reino Unido, 160

teoría cuantitativa del crédito (creditismo), 168

teoría cuantitativa del dinero (monetarismo), 168 –69 amanecer
cuántico 2 , 54

Rajoy, Mariano, 134

Ramo, Joshua Cooper, 120
números al azar, 268 –69 Rauf,
Rashid, 37
Ray, Chris 35 –36, 38 , 40
Raymond, Lenny, 35
Reagan, Ronald, 2 , 63 , 118 , 166 , 176 –77, 210
Administración de Reagan, 235
ingresos reales, disminución en, 78 –79 incertidumbre del

régimen, 84 –87, 125 –26 bloques de divisas comerciales

regionales, 255 –56 análisis de regresión, 4 4 –5 Reinhart,

Carmen, 182 , 183

repatriación de oro, 40 , 231 –34 republicanos, 175 –76,

179 , 180 , 205 , 294
Banco de la Reserva de Australia, 52 –53 revolución en
asuntos militares (RMA), 43 –44
Rise of the Warrior Cop ( Balko) 294
financiero de riesgo, 85 , 268 –70 oro como

activo libre de riesgo, 219

inversiones y 218 –19 sistémico, 11 –12, 81 , 188 , 249 –50, 251

, 259 , 270
incertidumbre distinguida, 85 , 268
Riesgo, incertidumbre y beneficio ( Caballero), 268
Roett, Riordan, 192
Rogoff, Kenneth, 182
Dese la vuelta ( película), 1 , 3
Imperio Romano, caída de, 5 5

Roosevelt, Franklin D. 85 , 295

Rothschild, Nathan, 216
Rouhani, Hassan, 57 , 152
Rubin, Robert, 177 , 195 , 196
sociedad de estado de derecho, 166 –67 Rusia, 139 , 151 , 152 , 233 . Ver también BRICS (Brasil, Rusia, India, China,
Sudáfrica)
acumulación de oro por, 12 , 229 –30 ratio oro
/ PIB de, 157 , 280 –81 Compromiso del FMI
de, 202
Arabia Saudita y 156
Guerra financiera entre Estados Unidos e Irán y, 56 , 57

Sakakibara, Eisuke, 261 , 273 –74

Samsung 82
Sancerre, asedio de, 115
Sarbanes-Oxley, 196
Sarkozy, Nicolas, 202
Arabia Saudita, 152 , 156 –57 Saudi
Aramco, 60 60
ahorradores, 183 , 184

Chino, 102 –3
Políticas de la Reserva Federal que penalizan, 79

Sbrancia, M. Belen, 183

Schmidt, Helmut, 271 –72
Schumann, Robert, 116
Schwartz, Anna, 84
Schwarzman, Stephen A., 51 –52
Escocia, 136
Segundo banco de los Estados Unidos, 199
criticidad autoorganizada, 270
Serbia 136
Guerra de los siete años 115

sistema de finanzas en la sombra, en China, 101 –4

patrón oro sombra, 236
Shafik, Nemat, 194 –95
Shakespeare, William, 67 , 88
Virus digital Shamoon, 60 60
Organización de Cooperación de Shanghai (OCS), 150 –52 Shapiro,
Mary, 59
Shinohara, Naoyuki, 194 –95 cuentas
a la vista, en oro, 276
amplificación de señal, 22
en el comercio de acciones, 23

información privilegiada terrorista y, 24 , 25 , 26 , 27

Skype 144
préstamos a pequeñas y medianas empresas (PYME), 79 –80 Smith,

Adam, 70 , 71 , 72 , 87 , 218 , 255

Snowden, Edward, 39 , 54 , 149

desorden social, 294 –95
solidus 114
Solyndra 123
Sony 82
Sorkin, Andrew Ross, 51
Sorman, Guy, 132
Soros, George, 45 , 292
sou, 114
política de dólar sano, 118 , 176 –77, 210 , 211
Sudáfrica, 139 , 235 . Ver también BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica) Corea del Sur, 45

crisis de la deuda soberana de 2010, europea, 128 –30 Unión

Soviética, 69 . Ver también Rusia Spaak, Paul-Henri, 116

España, 128 , 134 , 153

derechos especiales de giro (DEG), 1 , 3 , 12 , 155 , 206 –214 creación de, 209
–10
prevención de deflación como propósito de, 213 –14 debilidad

del índice del dólar y, 210 –11 como fuente de liquidez de

emergencia, 211 , 213

emisiones de, 210 –11 como

dinero, 207
nuevo SDR global respaldado por oro, estructuración de, 237 –42
 como potencial moneda de reserva futura, 211 –14, 292 –93 valoración de, 210
, 236
empresas especializadas, 18 años

efectos indirectos, de la política nacional, 193 , 194 , 198

Stamm, Luzi, 232
Administración Estatal de Divisas (SAFE), 126 –27 empresas
estatales (EP), 97 –98, 107
teoría estatal del dinero (cartalismo), 168 –69 Stein,
Jeremy, 188 , 189 , 249 –50, 251
Stewart, Martha, 25
Stewart, Rod, 52
teoría salarial pegajosa, 130 –31, 134
Stiglitz, Joseph, 117 –18 plan de
estímulo, de Obama, 174
modelos estocásticos, 269

burbujas de stock, 75

desplome del mercado de valores, riesgo de 250

Strauss-Kahn, Dominique, 191 , 204 204

recesiones estructurales, 197 –98 burbuja de

préstamos estudiantiles, 247 –49 principio de

subsidiariedad, 113 –14, 118

Dinastía Sui, 90 , 91 91

Veranos, Larry, 195 , 196

comercio sospechoso, manchado, 32

deuda sostenible, 171 –72, 176 –80 intercambios

activo, en estrategias de derivados, 80 –81

arreglos del banco central, 273
colateral, 188
oro, 275
RÁPIDO, 39
Guerra financiera entre Estados Unidos e Irán y, 54 , 56

Armada suiza, 59
Instituto suizo de finanzas, 23
Suiza, 202 , 232 –33 Siria, 57

Ejército Electrónico Sirio, 59

el sistema se bloquea, 296 –97 riesgo sistémico, 11 –12, 81 , 188 , 249 –50, 251
, 259 , 270

Rebelión Taiping, 91 91
Tayikistán 151
Dinastía Tang, 90
TAO (Oficina de Operaciones de Acceso a Medida), 53 –54
Tao Te Ching ( Lao Tzu), 90
cónico, 249 –50 rescate
de TARP, 62
Tauss, Randy, 28 –29, 35 , 37 , 38 , 39
Tavakoli, Janet, 2
impuestos

tarifas corporativas, 122

deflación, impacto de, 9 9 , 259 –60

Taylor, John B. 176
Regla de Taylor, 176 –77 conservadores del Tea Party, 172
–73, 205
tecnología y crecimiento económico, 95 –96 Tenet,
George, 28 , 37
información privilegiada terrorista
 MARKINT y 35 –39 ataques del 11 de
septiembre y, 17 –28 Profecía del proyecto
y, 28 –34
Tailandia 261
Teoría de los sentimientos morales, la ( Herrero), 70
"Teoría de las áreas de divisas óptimas, A" (Mundell), 125
Guerra de treinta años 115

amenazas al dólar estadounidense, 5 5 –13

Manifestaciones de la plaza Tiananmen, 92

Muy grande para fallar ( película), 3
Toyota 82
Comercio con la Ley de Enemigos de 1917, 295
Hacienda, Estados Unidos

emisión de bonos en francos suizos (bonos Carter), en la década de 1970, 1 , 253

Las tenencias del Tesoro de Estados Unidos de China, 51

deuda emitida por, 171

Compras de deuda de la Reserva Federal emitidas por, 172

guerra financiera, opiniones sobre, 60 60 –62 sostenibilidad

de la carga de la deuda de, 171 –72

Tratado de Amsterdam, 117

Tratado de Roma 117
Triffin, Robert, 209
El dilema de Triffin 209
Troika (FMI, BCE, UE), 128 , 133
confianza, idea de 166 –67

productos de confianza, 102

Pavo, 136
Guerra financiera entre Estados Unidos e Irán y, 55 , 56 , 57

Tyson Foods, 255

Ucrania, 136
transacciones de oro sin asignar, 275
incertidumbre, 85 –86, 268
régimen, 84 –87, 125 –26
desempleo
en la zona euro, 125

El objetivo de la Reserva Federal de 186 –87 en EE. UU., 77

, 80 , 245

Unidad 61398 (China), 53

Aerolíneas Unidas, 20 , 21 , 24 , 25 , 27 –28 Emiratos
Árabes Unidos, 56 , 152 , 154
Reino Unido, 157 –62 ventas de
oro de Brown, 274
relación deuda / PIB de, 159
La política de dinero fácil de la Reserva Federal y, 157 –59 ratio oro
/ PIB de, 157 , 281
flexibilización cuantitativa, 160

Naciones Unidas, 213

Estados Unidos. Ver también dólar
burbujas de activos en, 75 –78

Acumulación de oro de China y, 283 –84 continuidad de las

operaciones gubernamentales, 63

deuda de 171 –73

relación deuda / PIB de, 159 , 173 , 259
deflación y 9 9 –11, 76 –78
devaluaciones del dólar en, 1 , 10 –11
guerra financiera y, 53 –58
 PIB de, 96 , 244
oro como porcentaje de las reservas de, 279
relación oro / PIB de, 157 , 280 –81 dependencia del
programa gubernamental en, 246
Compromiso de préstamo del FMI de, 202 –6

inflación en, 1 , 2 , 3 , 7 7 –8, 75 , 76 , 77

inversión en la Unión Europea (UE), 127

burbuja de préstamos estudiantiles, 247 –49

desempleo en, 77 , 80 , 245

costos laborales unitarios, 124 , 131 , 134

Guerra sin restricciones ( Qiao y Wang), 44 –45 doctrina de guerra

sin restricciones, 44 –45 "Uso del conocimiento en la sociedad"
(Hayek), 70 –71 Uzbekistán, 151

valor, significado de, 166

modelos de valor en riesgo, 4 4 , 267

Venezuela, 40 , 231
Vikingos 115
Villiger, Kaspar, 233
Viñals, José, 198
objetivos virtuales, en guerra financiera, 46

Volcker, Paul 2 , 118 , 176 –77, 190 , 197 , 210 , 211 , 252 –53, 256 , 291
Regla Volcker 252 –53
Vujcic, Boris, 136

Walker, Marcus, 131 –32

Wall Street película), 24
Wall Street Journal, El, 39 , 105 , 106 , 126 –27, 131 , 133
Wang, Xiangsui ( Guerra sin restricciones), 44 –45 guerra

guerra de información financiera (ver

guerra financiera), 44
revolución en asuntos militares (RMA), 43 –44 doctrina de
guerra sin restricciones, 44 –45
juegos de guerra, 58 –59

Período de Warlord, 91 91

señales de advertencia de colapso económico, 295 –98 La

acumulación de oro de China como, 296

Colapso chino como, 297 –98 final de QE y

Abenomics como, 297
mercado del oro, movimientos desordenados de precios en, 295 –96 reformas

de gobernanza del FMI como, 296

reformas regulatorias, fracaso de, 296

el sistema se bloquea como, 296 –97

Período de Estados en guerra, 90

Warsh, Kevin, 273

Guerras de Louix XIV, 115
Guerras de religión, 115
Consenso de Washington 118 –20
Washington Post, El, 126 , 206
efecto riqueza, 72 –75
dirección de, 74
tamaño y tiempo de 73 –74 efectos
de sustitución, 73
productos de gestión de patrimonio (WMP), 102 –3 Wen
Jiabao, 151
"Lo que Washington significa por reforma política" (Williamson), 119
Williamson, John, 119 , 120
Wirtschaftswunder, 127
Woodford, Michael, 185 –86 Primera

Guerra Mundial, 115

Segunda Guerra Mundial, 115

Wriston, Walter, 190

Yellen, Janet, 67 , 88 , 251 , 262

yen, 157 , 161
yuan, 212
Dinastía Yuan, 90

política de tasa de interés cero

del Banco de Inglaterra (BOE), 160

de la Reserva Federal, 72 , 73 , 79 –81, 185 , 186 , 260
Dinastía Zhou, 90
Zhu, Min, 190 –95, 197 –98, 213 , 283 –84 Zhu
Changhong, 227
Zia-ul-Haq, Muhammad, 30