PARTE 5 Demanda agregada, dinero e inflación

Inflación

De Roma a Río de Janeiro

12CAPÍTULO

A fines del siglo III d.C., el emperador romano

Diocleciano lidiaba para contener una inflación en la cual los precios
subían a una tasa superior al 300 por ciento anual. A finales del siglo
XX, el Presidente de Brasil, Fernando Henrique Cardoso, luchaba
por contener una inflación que llegó al 40 por ciento mensual, o
5,600 por ciento anual.
Hoy en día, Estados Unidos tiene una extraordinaria estabilidad
en los precios, pero durante la década de 1970, el nivel de precios de
Estados Unidos más que se duplicó, esto es, tuvo una inflación supe-
Después de estudiar este
rior al 100 por ciento durante la década. ¿Por qué varían las tasas de capítulo, usted será capaz de:
inflación? ¿Por qué la inflación se desata durante ciertos periodos ■ Distinguir entre la inflación y un alza
de tiempo? de una sola vez del nivel de precios.
¿La inflación aumentará de manera que los ahorros compren me- ■ Explicar cómo se genera la inflación
nos o la inflación disminuirá de manera que las deudas sean más di- de demanda.
fíciles de pagar? Para tomar las decisiones correctas, se necesitan
■ Describir cómo se genera la
buenos pronósticos de inflación, y no solamente para el año siguien- inflación de costos.
te sino para muchos años a futuro. ¿De qué manera las personas
■ Describir los efectos de la inflación.
tratan de pronosticar la inflación? ¿Qué influencia tienen las expec-
tativas de inflación sobre la economía? ■ Explicar las relaciones de corto y
¿Enfrenta el Banco Central un intercambio entre la inflación y el largo plazos entre la inflación
y el desempleo.
desempleo? ¿La tasa de desempleo señala un aumento en la inflación?
¿De qué manera afecta la inflación a la tasa de interés? ■ Explicar las relaciones de corto
y largo plazos entre la inflación y
las tasas de interés.
En este capítulo se responderán estas preguntas. Primero se revi-
sará qué es la inflación y cómo se mide. Y al final, en la Lectura en-
tre líneas, se analizará el posible repunte de la inflación en Ecuador
para el año 2006.

301
302 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN

FIGURA 12.1 Inflación frente a aumento

Inflación y nivel
de una sola vez del nivel de
de precios precios
EN LA ACTUALIDAD NO EXISTE MUCHA INFLACIÓN, PERO
160
durante la década de 1970, la inflación era un problema
grave en más de un país. La inflación es un proceso en el 150 Inflación, un proceso
cual el nivel general de precios aumenta y el dinero pierde continuo de aumento
su valor.

Nivel de precios (2000 = 100)

140 en el nivel de precios
Si el nivel general de precios sube de manera per-
sistente, entonces las personas necesitan cada vez más 130

dinero para realizar sus transacciones. El salario aumenta,

así que las empresas deben pagar más en salarios y en
otro tipo de remuneraciones a los propietarios de los
recursos productivos. Debido a que los precios suben,
los consumidores deben llevar más dinero consigo
cuando van de compras. Pero el valor del dinero
disminuye cada vez más.
El cambio de un precio no significa que haya
inflación. Por ejemplo, si el precio de las hamburguesas
aumenta a $25 y todos los otros precios disminuyen
ligeramente de tal forma que el nivel de precios perma-
nece constante, entonces no hay inflación. En lugar de
eso, el nivel relativo del precio de una hamburguesa ha
aumentado. Si el precio de una hamburguesa y de todos
los otros precios aumenta en un porcentaje similar,
entonces hay inflación.
Pero un salto de una sola vez en el nivel de precios no
es inflación. En lugar de eso, la inflación es un proceso en
curso. La figura 12.1 ilustra esta distinción. La línea
roja muestra que el nivel de precios sube continuamente.
Eso es inflación. La línea azul muestra un alza de una
sola vez del nivel de precios. Esta economía no tiene
inflación, ya que el nivel de precios es constante
durante la mayor parte del tiempo.
La inflación es un problema grave y evitarla es
la tarea principal de la política monetaria y de las
acciones de los Bancos Centrales. A continuación se
examinará cómo surge la inflación y cómo se puede
evitar. Pero, primero se verá cómo se calcula la tasa
de inflación.
Para medir la tasa de inflación, se calcula el
cambio porcentual anual en el nivel de precios.
Por ejemplo, si el nivel de precios de este año es 126
y el nivel de precios del año anterior fue 120, la tasa
de inflación es
126  120
Tasa de inflación
 100
120

5 por ciento anual.
Esta ecuación muestra la conexión entre la tasa de in-
flación y el nivel de precios. Para un nivel de precios
del año anterior, cuanto mayor es el nivel de pre-
cios actual, mayor es la tasa de inflación. Si el nivel de
120
110 Un alza de una
sola vez en el nivel
de precios
100
90
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Año
A lo largo de la línea roja, una economía experimenta
inflación porque el nivel de precios sube de manera
persistente. A lo largo de la línea azul, una economía
experimenta un alza de una sola vez del nivel de precios.
precios está subiendo, la tasa de inflación es positiva.
Si el nivel de precios sube a una tasa más rápida, la tasa
de inflación aumenta. Asimismo, cuanto más alto sea
el nuevo nivel de precios, mayor será la tasa de inflación
y menor será el valor del dinero.
La inflación puede resultar de un aumento de la
demanda agregada o de una disminución de la oferta
agregada. Estas dos fuentes de impulsos se llaman:
■ Inflación de demanda.
■ Inflación de costos.
Primero se estudiará la inflación motivada por una
inflación de demanda.
Inflación de demanda
UNA INFLACIÓN QUE RESULTA DE UN AUMENTO INICIAL
de la demanda agregada se conoce como inflación de
demanda. Una inflación de demanda puede surgir de
cualquiera de los factores que aumentan la demanda
agregada, como:
1. Aumento de la oferta monetaria.
2. Aumento de las compras gubernamentales.
3. Aumento de las exportaciones.
 INFLACIÓN DE DEMANDA 303

Efecto inicial de un aumento natural. El siguiente paso de la historia es un alza de

de la demanda agregada los salarios nominales.
Suponga que el año pasado el nivel de precios era 105
y que el PIB real era de $10 billones. El PIB potencial Respuesta de los salarios
también era de $10 billones. La figura 12.2(a) ilustra
esta situación. La curva de demanda agregada es DA0, El PIB real no puede permanecer por encima del PIB
la curva de oferta agregada de corto plazo es OAC0 potencial en forma permanente. Con una tasa de desem-
y la curva de oferta agregada de largo plazo es OAL. pleo por debajo de su nivel natural, empieza a ocurrir
En este año, la demanda agregada aumenta a DA1. una escasez de trabajo. En esta situación, la tasa de
Esta situación surge si, por ejemplo, el Banco Central salario nominal empieza a subir. Al hacerlo, la oferta
afloja el control sobre la oferta monetaria, si el gobierno agregada de corto plazo disminuye y la curva OAC se
aumenta sus compras de bienes y servicios, o si aumen- desplaza a la izquierda. El nivel de precios sube aún
tan las exportaciones. más y el PIB real empieza a disminuir.
Sin cambio en el PIB potencial y sin cambio en la Si no ocurre ningún otro cambio de la demanda
tasa de salario nominal, la curva de oferta agregada de agregada (es decir, su curva correspondiente se mantiene
largo plazo y la curva de oferta agregada de corto plazo en DA1) este proceso termina cuando la curva de oferta
permanecen en OAL y OAC0, respectivamente. agregada de corto plazo se ha desplazado a OAC1 en la
El nivel de precios y el PIB real se determinan en figura 12.2(b). En ese momento, el nivel de precios ha
el punto en que la curva de demanda agregada DA1 se aumentado a 116 y el PIB real ha regresado al PIB
interseca con la curva de oferta agregada de corto plazo. potencial de $10 billones, el mismo nivel en el que
El nivel de precios sube a 108, y el PIB real aumenta empezó.
por encima del PIB potencial a $10.5 billones. La eco-
nomía experimenta un alza de 2.9 por ciento del nivel
de precios (un nivel de precios de 108 comparado con Un proceso de inflación de demanda
105 del año anterior) y una rápida expansión del PIB El proceso que se acaba de estudiar finalmente termina
real. El desempleo disminuye por debajo de su tasa cuando, para un aumento dado en la demanda agregada,

FIGURA 12.2 Un aumento en el nivel de precios motivado por un aumento de la demanda

Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)

Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)

OAL OAL
125 Un aumento de DA 125 OAC 1
hace subir el nivel
de precios y aumenta
el PIB real…
115 116 OAC 0
OAC 0

108 108
105 105

…los salarios suben

DA 1 y la curva OAC se DA 1
95 95
desplaza a la
izquierda. El nivel de
DA 0 precios sube aún más DA 0
y el PIB real disminuye.

0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5
PIB real (billones de $ de 2000) PIB real (billones de $ de 2000)
(a) Efecto inicial (b) Ajuste de salarios

En la gráfica (a), la curva de demanda agregada es DA0, la
curva de oferta agregada de corto plazo es OAC0 y la curva
de oferta agregada de largo plazo es OAL. El nivel de precios
es 105 y el PIB real es $10 billones, igual al PIB potencial.
La demanda agregada aumenta a DA1. El nivel de precios
aumenta a 108 y el PIB real aumenta a $10.5 billones.
En la gráfica (b), partiendo del equilibrio por encima del
pleno empleo, la tasa de salario nominal empieza a subir y
la curva de oferta agregada de corto plazo se desplaza a la
izquierda, hacia OAC1. El nivel de precios sube aún más y
el PIB real regresa al PIB potencial.
304 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
la tasa de salario nominal se ha ajustado lo suficiente
como para restablecer la tasa de salario real a su nivel de
pleno empleo. Se ha estudiado un alza de una sola vez
del nivel de precios, como lo describe en la figura 12.1.
Para que aparezca la inflación, la demanda agregada
debe aumentar de manera persistente.
La única forma en que la demanda agregada puede
aumentar en forma persistente, es si la cantidad de
dinero aumenta de manera persistente. Suponga que
el gobierno tiene un gran déficit presupuestario, el cual
financia vendiendo bonos. También suponga que el
Banco Central compra estos bonos. Cuando el Banco
Central compra bonos, crea más dinero. En esta
situación, la demanda agregada aumenta año tras año.
La curva de demanda agregada se desplaza continua-
mente hacia la derecha. El aumento constante de la
demanda agregada ejerce una presión continua al alza
sobre el nivel de precios. La economía experimenta
ahora una inflación de demanda.
La figura 12.3 ilustra el proceso de la inflación de
demanda. El punto de partida es el mismo que se
mostró en la figura 12.2. La curva de demanda agrega-
da es DA0, la curva de oferta agregada de corto plazo
es OAC0 y la curva de oferta agregada de largo plazo es
OAL. El PIB real es $10 billones y el nivel de precios
es 105. La demanda agregada aumenta, lo que desplaza
la curva de demanda agregada a DA1. El PIB real
aumenta a $10.5 billones y el nivel de precios aumenta
a 108. La economía está en un equilibrio por encima
del pleno empleo. Existe una escasez de trabajo y la
tasa de salario nominal sube. La curva de oferta agregada
de corto plazo se desplaza a OAC1. El nivel de precios
sube a 116 y el PIB real regresa al PIB potencial.
Pero el Banco Central aumenta la oferta monetaria
de nuevo y la demanda agregada continúa aumentando.
La curva de demanda agregada se desplaza a la derecha,
a DA2. El nivel de precios sube aún más, a 120, y el
PIB real excede nuevamente al PIB potencial al situarse
en $10.5 billones. La tasa de salario nominal vuelve
a subir y la oferta agregada de corto plazo vuelve a
disminuir. La curva OAC se desplaza a OAC2 y el nivel
de precios aumenta aún más, a 128. A medida que
continúa creciendo la oferta monetaria, la demanda
agregada aumenta y el nivel de precios sube en un
proceso continuo de inflación de demanda.
El proceso que se acaba de estudiar genera
inflación: un proceso de aumento continuo en el
nivel de precios.
Inflación de demanda en Pueblo Chico
El proceso de inflación que se ha descrito, se entiende
mejor al considerar lo que sucede en un segmento
particular de la economía, por ejemplo, en una planta
embotelladora de bebidas refrescantes en Pueblo Chico.
Inicialmente, cuando la demanda agregada aumenta,
FIGURA 12.3 Una espiral inflacionaria
ocasionada por aumentos
de la demanda
OAL
Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)
OAC 2
128
OAC 1
120
116
OAC 0
108 DA 2
105
Aumentos repetidos
de la DA crean una
espiral de aumentos DA 1
en precios y salarios DA 0
0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5
PIB real (billones de $ de 2000)
Cada vez que la oferta monetaria aumenta, la demanda
agregada aumenta y su curva de demanda agregada se
desplaza a la derecha de DA0 a DA1, a DA2, y así sucesiva-
mente. Cada vez que el PIB real sube por encima del PIB
potencial, la tasa de salario nominal sube y la curva de
oferta agregada de corto plazo se desplaza a la izquierda
de OAC0 a OAC1, a OAC2, y así sucesivamente. El nivel de
precios sube de 105 a 108, 116, 120, 128, y así sucesiva-
mente. Hay una inflación de demanda perpetua. El PIB
real fluctúa entre $10 y $10.5 billones.
la demanda de bebidas refrescantes aumenta y su precio
sube. Al enfrentarse a un precio de su producto más
alto, la planta embotelladora decide trabajar tiempo
extra y aumentar la producción. Hay buenas condiciones
para los trabajadores de Pueblo Chico, pero a la fábrica
se le dificulta conseguir nuevos empleados. Para hacerlo,
tiene que ofrecer salarios más elevados. Al aumentar
los salarios, también suben los costos de la planta
embotelladora.
Lo que ocurre después depende de lo que suceda
con la demanda agregada. Si la demanda agregada
permanece constante (como en la gráfica (b) de la figura
12.2), los costos de la empresa suben, pero el precio
del producto no aumenta tan rápido como sus costos.
La producción se reduce. Finalmente, salarios y cos-
tos aumentan en el mismo porcentaje que el precio de
las bebidas refrescantes. En términos reales, la fábrica
está en la misma situación que al principio, antes del
aumento de la demanda agregada. La planta genera la
misma cantidad de producto y emplea la misma cantidad
de trabajo que antes del aumento de la demanda.

Pero si la demanda agregada continúa aumentando,
lo mismo ocurrirá con la demanda de las bebidas refres-
cantes, por lo que el precio de éstas aumentará a la
misma tasa que los salarios. La embotelladora seguirá
operando por encima del pleno empleo y habrá una
persistente escasez de mano de obra. Los precios y los
salarios subirán continuamente en un proceso en el
cual un precio persigue al otro y así entran en una
espiral inflacionaria sin fin.
Inflación de demanda en Estados Unidos
Una inflación de demanda como la que se acaba de
estudiar ocurrió en Estados Unidos durante la década
de 1960. En el año 1960, la inflación era apenas de
un moderado 2 por ciento anual, pero su tasa aumentó
lentamente a 3 por ciento en 1966. Entonces, en 1967,
un gran aumento de las compras gubernamentales por
la Guerra de Vietnam, junto con un aumento del gasto
en programas sociales y con un aumento de la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria, aumentaron más
rápidamente la demanda agregada. En consecuencia,
el desplazamiento a la derecha de la curva de demanda
agregada se aceleró y el nivel de precios aumentó más
rápidamente. El PIB real aumentó por encima del PIB
potencial y la tasa de desempleo descendió por debajo
de su tasa natural.
Con el desempleo por debajo de la tasa natural, la
tasa de salario nominal empezó a subir más rápidamente
y la curva de oferta agregada de corto plazo se desplazó
a la izquierda. La Fed respondió con un aumento adi-
cional de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria
y se desarrolló una espiral inflacionaria motivada por
aumentos de la demanda. Para 1970, la tasa de
inflación ya había alcanzado el 5 por ciento anual.
Durante los años siguientes, la demanda agregada
creció aún más rápidamente y la tasa de inflación siguió
aumentando. Para 1975, la tasa de inflación casi llegaba
al 10 por ciento anual.
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 ¿Cómo comienza la inflación de demanda?
¿Cuáles son los efectos iniciales de la inflación
de demanda sobre el PIB real?
2 Cuando el PIB real aumenta por encima del PIB
potencial, ¿qué sucede con la tasa de salario
nominal y con la oferta agregada de corto plazo?
¿Cómo responden el PIB real y el nivel de precios?
3 ¿Qué debe ocurrir para crear una espiral de
inflación de demanda?
A continuación, se observará cómo los choques a la
oferta agregada pueden crear una inflación de costos.
INFLACIÓN DE COSTOS 305
Inflación de costos
UNA INFLACIÓN QUE RESULTA DE UN AUMENTO INICIAL
de costos se llama inflación de costos. Las dos fuentes
principales de aumento de los costos son
1. Un aumento de las tasas de salario nominal.
2. Un aumento de los precios nominales de las materias
primas.
Para un nivel dado de precios, cuanto más alto
sea el costo de producción, menor será el monto que
las empresas estarán dispuestas a producir. Por ello,
si suben las tasas de salario nominal o los precios de
las materias primas (por ejemplo, el petróleo), las em-
presas responderán disminuyendo su oferta de bienes
y servicios. La oferta agregada disminuye y la curva de
oferta agregada de corto plazo se desplaza a la izquierda.1
Ahora, se seguirá la pista a los efectos de dicha dismi-
nución de la oferta agregada de corto plazo sobre el
nivel de precios y el PIB real.
Efectos iniciales de una disminución
de la oferta agregada
Suponga que el año pasado el nivel de precios era 105
y el PIB real $10 billones. El PIB potencial real era
también de $10 billones. La figura 12.4 ilustra esta
situación. La curva de demanda agregada era DA0, la
curva de oferta agregada de corto plazo era OAC0 y
la curva de oferta agregada de largo plazo era OAL.
En el año en curso, los productores mundiales de
petróleo forman una organización de fijación de precios
que fortalece su poder de mercado y aumenta el precio
relativo del petróleo. Ellos aumentan el precio nominal
del petróleo, y esta acción disminuye la oferta agregada
de corto plazo. La curva de oferta agregada de corto plazo
se desplaza a la izquierda, a OAC1. El nivel de precios
sube a 112, y el PIB real disminuye a $9.5 billones.
La combinación del alza en el nivel de precios y la
caída del PIB real se llama estanflación.
Este es un evento de una sola vez en el nivel de precios,
como en la figura 12.1. No es inflación. De hecho, un
choque de oferta por sí mismo no puede causar inflación.
Algo más debe ocurrir para permitir que un choque de
oferta de una sola vez, el cual causa un aumento de una
sola vez en el nivel de precios, se convierta en un proceso
de crecimiento monetario e inflación continua. La oferta
monetaria debe aumentar de manera persistente. Y esto
sucede a menudo, como se verá a continuación.
1 Algunos factores de presión sobre los costos, tales como la combinación
de un aumento del precio del petróleo y una reducción en la disponibilidad del
mismo, pueden también disminuir la oferta agregada de largo plazo. Aquí se
hará caso omiso de esos efectos y se examinarán sólo los factores de presión
sobre los costos que afectan únicamente a la oferta agregada de corto plazo.
306 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN

La curva de oferta agregada de corto plazo se

FIGURA 12.4 Un aumento en el nivel
de precios motivado por la
presión sobre los costos
OAL
Nivel de precios (deflactor de PIB, 2000 = 100)
desplaza ahora a OAC2 y se presenta otro ataque de
estanflación. El nivel de precios sube aún más, a 124
y el PIB real cae a $9.5 billones. El desempleo sube
por encima de su tasa natural. Si el Banco Central

El aumento en el precio responde nuevamente con un aumento de la oferta

del insumo desplaza la OAC 1 monetaria, la demanda agregada aumenta y la curva
125 curva OAC a la
de demanda agregada se desplaza a DA2. El nivel de
izquierda y causa
estanflación
precios sube todavía más, a 128, y el pleno empleo
OAC 0
se vuelve a restablecer. Así, se produce una espiral de
115
inflación de los costos. Pero si el Banco Central no
112
responde, la economía permanece por debajo del
pleno empleo.
105 Se puede ver que el Banco Central se enfrenta a
un dilema. Si aumenta la oferta monetaria para resta-
blecer el pleno empleo, está invitando a que haya otro
95 aumento del precio del petróleo, lo que después llevará
DA 0
a un aumento adicional de la oferta monetaria.
0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5
La inflación podría exacerbarse a una tasa que podría
PIB real (billones de $ de 2000)
ser decidida por los países exportadores de petróleo.
Si el Banco Central mantiene el control sobre el creci-
Inicialmente, la curva de demanda agregada es DA0, miento de la oferta monetaria, la economía funcionará
la curva de oferta agregada de corto plazo es OAC0 con un alto nivel de desempleo.
y la curva de oferta agregada de largo plazo es OAL.
Una disminución de la oferta agregada (por ejemplo,
resultado de un aumento del precio internacional del FIGURA 12.5 Respuesta de la demanda
petróleo) desplaza la curva de oferta agregada de corto agregada a la inflación por
plazo a OAC1. La economía se mueve a un punto en el presión sobre los costos
que las curvas de oferta agregada de corto plazo OAC1
y de demanda agregada DA0 se intersecan. El nivel de OAL
Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)

El Banco Central
precios sube a 112 y el PIB real disminuye a $9.5 billones. aumenta DA para
La economía experimenta una estanflación. OAC 1
125 restaurar el pleno
empleo y el nivel de
precios aumenta
otra vez
OAC 0
116
Respuesta de la demanda agregada
112
Cuando el PIB real disminuye, la tasa de desempleo
sube por encima de su nivel natural. En una situación
así, generalmente hay un clamor de preocupaciones y 105

un llamado a la acción para restablecer el pleno empleo.

Suponga que el Banco Central aumenta la oferta mo- DA 1
netaria. La demanda agregada aumenta. En la figura
DA 0
12.5, la curva de demanda agregada se desplaza a la
derecha, a DA1. El aumento de la demanda agregada 0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5
permite el restablecimiento del pleno empleo. Sin PIB real (billones de $ de 2000)
embargo, el nivel de precios aumenta aún más, a 116.
Después de un aumento en el nivel de precios motivado
Un proceso de inflación por presión por la inflación de costos, el PIB real está por debajo del
PIB potencial y el desempleo está por encima de su tasa
sobre los costos
natural. Si el Banco Central responde con un aumento
Los productores internacionales de petróleo ven que de la demanda agregada para restablecer el pleno empleo,
ahora todos los productos que compran están aumen- la curva de demanda agregada se desplaza a la derecha,
tando de precio. Así que aumentan el precio del petróleo a DA1. La economía regresa al pleno empleo, pero el nivel
para tratar de restablecer su nuevo precio relativo alto. de precios sube a 116.
La figura 12.6 continúa la historia.

Inflación de costos en Pueblo Chico ¿Qué sucede
en la planta embotelladora de Pueblo Chico cuando la
economía está viviendo una inflación de costos? Cuando
aumenta el precio del petróleo, también suben los costos
de embotellar bebidas refrescantes. Los costos más altos
diminuyen la oferta de bebidas, por lo que aumenta su
precio y disminuye la cantidad producida. La planta
embotelladora despide a algunos de sus trabajadores.
Esta situación persistirá hasta que baje el precio del pe-
tróleo o hasta que el Banco Central aumente la demanda
agregada. Si el Banco Central aumenta la demanda agre-
gada, la demanda de bebidas refrescantes aumenta y
también su precio. El precio más alto ocasiona beneficios
más altos y la planta embotelladora aumenta su produc-
ción. La fábrica de bebidas refrescantes contrata de
nuevo a los trabajadores despedidos.
Inflación de costos en Estados Unidos Una infla-
ción de costos como la que se acaba de estudiar ocurrió en
Estados Unidos durante la década de 1970. Empezó en el
FIGURA 12.6 Una espiral inflacionaria
ocasionada por la presión
de costos
Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)
128
124
116
112
105
95
0 9.0 9.5
Cuando un aumento de los costos disminuye la oferta
agregada de corto plazo de OAC0 a OAC1, el nivel de precios
aumenta a 112 y el PIB real disminuye a $9.5 billones.
El Banco Central responde con un aumento de la oferta
monetaria. La curva de demanda agregada se desplaza de
AD0 a AD1, el nivel de precios aumenta a 116, y el PIB real
regresa a $10 billones. Esto da lugar a un nuevo aumento
de los costos, lo que vuelve a desplazar la curva de oferta
agregada de corto plazo, esta vez a OAC2. Se repite la
estanflación y el nivel de precios sube a 124. El Banco
Central responde de nuevo y la espiral de aumentos
en costos y precios continúa indefinidamente.
EFECTOS DE LA INFLACIÓN 307
año 1974 cuando la Organización de Países Exportadores
de Petróleo (OPEP) cuadriplicó el precio del petróleo. El
precio más alto del petróleo disminuyó la oferta agregada,
lo que ocasionó que el nivel de precios aumentara más
rápidamente y que el PIB se contrajera. La Fed se enfrentó
entonces a un dilema ¿Debería aumentar la oferta mone-
taria y acomodar las fuerzas de empuje de los costos, o
debería mantener bajo control el crecimiento de la oferta
monetaria limitando el crecimiento del dinero? En los
años 1975, 1976 y 1977, el Sistema de la Reserva Federal
de Estados Unidos permitió repetidamente que la oferta
monetaria creciera en forma rápida y la inflación avanzó
a una tasa rápida. En los años 1979 y 1980, la OPEP nue-
vamente los precios del petróleo aumentó. En esa ocasión,
el Sistema de la Reserva Federal decidió no responder al
alza del precio del petróleo con un aumento de la oferta
monetaria. El resultado fue una recesión, pero también,
a final de cuentas, una caída de la inflación.
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 ¿Cómo empieza la inflación de costos? ¿Cuáles
son los efectos iniciales de la inflación de costos
sobre el nivel de precios?
2 ¿Qué es la estanflación y por qué es causada por
OAL la inflación de costos?
OAC 2
3 ¿Qué debe hacer un Banco Central para convertir
OAC 1 un alza de una sola vez del nivel de precios en una
inflación desbocada por la inflación de costos?
OAC 0
DA 2
Efectos de la inflación
DA 0 DA 1
Los productores de petróleo y INDEPENDIENTEMENTE DE SI LA INFLACIÓN ES DE
el Banco Central alimentan la demanda o de costos, la incapacidad de anticiparla
espiral de inflación de los costos
correctamente da como resultado consecuencias no
10.0 10.5 11.0 11.5
planeadas. Estas consecuencias no planeadas imponen
PIB real (billones de $ de 2000) costos en los mercados laboral y de capital.
A continuación se examinarán estos costos.
Efectos de la inflación no anticipada
en el mercado laboral
La inflación no anticipada tiene dos consecuencias
principales para el funcionamiento del mercado laboral:
■ Redistribución del ingreso.
■ Desviación del pleno empleo.
Redistribución del ingreso La inflación no antici-
pada redistribuye ingreso entre los patrones y los traba-
jadores. Algunas veces ganan los patrones a costa de los
308 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
trabajadores y algunas veces pierden. Si un aumento
inesperado de la demanda agregada aumenta la tasa de
inflación, entonces los salarios no se habrán establecido
lo suficientemente altos. Los beneficios serán más altos
de lo esperado y los salarios reales comprarán menos
bienes de lo esperado. En este caso, los patrones ganan
a costa de los trabajadores. Pero si se espera que la
demanda agregada aumente a una tasa rápida y no lo
hace, los trabajadores ganan a costa de los patrones.
Si se anticipa una tasa de inflación alta, los salarios
se fijan demasiado altos y los beneficios se contraen.
La redistribución del ingreso entre patrones y trabaja-
dores crea un incentivo para que empresas y trabajadores
traten de pronosticar correctamente la inflación.
Desviaciones del pleno empleo La redistribución
ocasiona ganancias para unos y pérdidas para otros.
Pero la desviación del pleno empleo impone costos a
todo el mundo. Para ver por qué, regrese a la planta
embotelladora de Pueblo Chico.
Si la planta embotelladora y sus trabajadores anti-
cipan que no habrá inflación, pero la inflación se pre-
senta, la tasa de salario nominal no aumenta para
mantenerse al nivel de la inflación. La tasa de salario
real disminuye y la empresa trata de contratar más
trabajo para aumentar su producción. Pero como la tasa
de salario real ha caído, la empresa tiene dificultades para
atraer la mano de obra que quiere emplear. Empieza a
pagar tasas salariales de tiempo extra a su fuerza laboral
existente, y debido a que la planta funciona a un ritmo
más rápido, incurre en costos de mantenimiento y
reposición de partes más altos. Sin embargo, como la
tasa de salario real ha caído, los trabajadores empiezan a
abandonar la planta embotelladora para buscar trabajos
que paguen una tasa de salario real que se acerque más
a la que prevalecía antes del desencadenamiento de la
inflación. Esta rotación de trabajo impone costos adi-
cionales a la empresa. Así que aun cuando aumenta su
producción, la empresa incurre en costos adicionales
y sus ganancias no aumentan tanto como lo hubieran
hecho de otra manera. Los trabajadores incurren en
costos adicionales de búsqueda de empleo, en tanto que
los que se quedan en la planta embotelladora terminan
sintiéndose engañados. Han trabajado tiempo extra para
lograr producción extra, y cuando llega el momento de
gastar su salario, descubren que los precios han aumen-
tado de tal manera que sus salarios comprarán una
cantidad de bienes y servicios menor a la esperada.
Si la planta embotelladora y sus trabajadores anti-
cipan una tasa de inflación alta que no ocurre, la tasa
de salario nominal aumenta en exceso y el salario real
sube. A una tasa de salario real más alta, le empresa
despide a algunos trabajadores y la tasa de desempleo
aumenta. Los trabajadores que conservan sus empleos
ganan, pero los que quedan desempleados pierden.
Asimismo, la planta embotelladora pierde porque
disminuyen su producción y sus ganancias.
Efectos de la inflación no anticipada
en el mercado de capital
La inflación no anticipada tiene dos consecuencias para
el funcionamiento del mercado de capital. Éstas son:
■ Redistribución del ingreso.
■ Escasez o exceso de oferta y demanda de créditos.
Redistribución del ingreso La inflación no antici-
pada redistribuye el ingreso entre prestatarios y presta-
mistas. Algunas veces, los prestatarios ganan a costa de
los prestamistas y algunas veces pierden. Si los créditos
se establecen a tasas de interés fijas y no se anticipa
correctamente la inflación, las tasas de interés podrían
fijarse a niveles demasiado bajos como para compensar
a los prestamistas por la pérdida de valor de su dinero.
En este caso, los prestatarios ganan a costa de los pres-
tamistas. Pero si se espera que haya inflación y ésta no
ocurre, las tasas de interés podrían fijarse a un nivel
demasiado alto. En este caso, los prestamistas ganan
a expensas de los prestatarios. La redistribución del
ingreso entre prestatarios y prestamistas crea un incen-
tivo para que ambos grupos traten de pronosticar
correctamente la inflación.
Escasez o exceso de oferta y demanda de
créditos Si la tasa de inflación resulta ser más alta o
más baja de lo esperado, la tasa de interés no estaría
incorporando un margen correcto para el cambio en el
valor del dinero, y la tasa de interés real sería más alta o
más baja de lo que debería ser. Cuando la tasa de interés
real resulta ser demasiado baja (lo que ocurre cuando la
inflación es más alta de lo esperado) los prestatarios de-
searían haber pedido más préstamos y los prestamistas
desearían haber prestado menos. Si hubieran tenido una
previsión más apropiada de la tasa de inflación, ambos
grupos habrían tomado decisiones diferentes con respec-
to a la oferta y demanda de préstamos. Cuando la tasa
de interés resulta ser demasiado alta, lo que ocurre cuando
la inflación es más baja de lo esperado, los prestatarios
desearían haber pedido menos préstamos y los presta-
mistas desearían haber prestado más. De nuevo, ambos
grupos habrían tomado decisiones diferentes de conce-
sión y solicitud de préstamos si hubieran tenido una
previsión más acertada de la tasa de inflación.
De tal modo que la inflación no anticipada impone
costos, sin importar si la inflación resulta ser más alta o
más baja de lo anticipado. La presencia de estos costos
es un incentivo para todos para pronosticar correcta-
mente la inflación. A continuación se mostrará la
manera en que las personas realizan esta tarea.
 EFECTOS DE LA INFLACIÓN 309

Pronóstico de la inflación Se supone que el PIB potencial no cambia, de tal ma-

La inflación es difícil de pronosticar por dos razones. La nera que la curva OAL no se desplaza. También se supone
primera es que hay varias causas posibles de la inflación, que se espera que la demanda agregada aumente y que la
puede ser por los aumentos en la demanda o en los curva de demanda agregada esperada para este año sea
DA1. En anticipación de este aumento de la demanda agre-
costos que se acaban de estudiar. La segunda, porque
gada, los salarios nominales suben y la curva de oferta
la velocidad con que se traducen los cambios en la
agregada de corto plazo se desplaza a la izquierda. Si la
oferta y la demanda agregadas en aumentos en el
tasa de salario nominal sube en el mismo porcentaje que
nivel de precios es variable. Esta velocidad de respuesta
el alza del nivel de precios, la curva de oferta agregada
depende también, como se verá más adelante, de la
de corto plazo para el año próximo es OAC1.
medida en que se anticipa la inflación.
Si la demanda agregada resulta ser la misma que la
Debido a que es costoso y difícil pronosticar la
que se espera, la curva de demanda agregada es DA1.
inflación, las personas dedican recursos considerables
La curva de oferta agregada de corto plazo, OAC1, y
a mejorar los pronósticos de la inflación. Algunas per-
DA1 determinan el nivel de precios real de 116. Entre
sonas se especializan en hacer pronósticos y otras com-
el año pasado y el actual, el nivel de precios habrá
pran sus pronósticos a los especialistas. Los analistas
especializados son economistas que trabajan para enti-
dades públicas y privadas de pronósticos macroeconó- FIGURA 12.7 Inflación anticipada
micos y para bancos, compañías de seguros, sindicatos
y grandes corporaciones. Los ingresos que estos especia-
OAL

Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)

listas obtienen dependen de la calidad de sus pronósticos, OAC 2
así que tienen un fuerte incentivo para pronosticar con 128
la mayor exactitud posible. El pronóstico más exacto OAC 1
posible es aquel que se basa en toda la información
pertinente y recibe el nombre de expectativa racional.
Una expectativa racional no es necesariamente un 116
OAC 0
pronóstico correcto. Es simplemente el mejor pronós-
tico disponible. A menudo resulta equivocado, pero DA 2
ningún otro pronóstico basado en la información 105
disponible hubiera sido mejor.
Se han mostrado los efectos de la inflación cuando Aumentos anticipados
de DA ocasionan DA 1
las personas no lo anticipan. Y también por qué reditúa inflación pero sin
tratar de anticipar la inflación. Ahora se observará qué cambio del PIB real DA 0
sucede cuando se anticipa correctamente la inflación.
0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5
PIB real (billones de $ de 2000)
Inflación anticipada
El PIB potencial es $10 billones. El año anterior, la demanda
En las inflaciones de demanda y de costos que se estu- agregada era DA0 y la curva de oferta agregada de corto
diaron antes en este capítulo, se supuso que los salarios plazo era OAC0. El nivel de precios efectivo era el mismo que
nominales eran rígidos o inflexibles. Cuando aumenta el nivel de precios esperado: 105. Este año se espera
la demanda agregada, ya sea para iniciar una inflación que la demanda agregada aumente a DA1. La expectativa
de demanda o para adecuarse a una inflación de costos, racional del nivel de precios cambia de 105 a 116.
el salario nominal no cambia de inmediato. Pero si las Como resultado, los salarios suben y la curva de oferta
personas anticipan correctamente los aumentos de la agregada de corto plazo se desplaza a OAC1. Si la deman-
demanda agregada, ajustarán las tasas de salario nomi- da agregada efectivamente aumenta como se esperaba, la
nales para que se mantengan a la par de la inflación curva de demanda agregada efectiva DA1 es la misma que
anticipada. la curva de demanda agregada esperada. El PIB real es
En este caso hay inflación, pero el PIB real se de $10 billones y el nivel de precios efectivo de 116.
mantiene igual al PIB potencial, por lo que la tasa de La inflación se anticipa correctamente. El proceso continúa
desempleo permanece en su tasa natural. La figura 12.7 el año próximo con un aumento esperado de la demanda
explica por qué. Se supone que el año pasado el nivel agregada a DA2, los salarios suben y desplazan la curva de
de precios era 105 y el PIB real era $10 billones, que oferta agregada de corto plazo a OAC2. De nuevo, el PIB
es también el PIB potencial. La curva de demanda real permanece en $10 billones y el nivel de precios sube,
agregada era DA0, la curva de oferta agregada era OAC0 como se anticipaba, a 128.
y la curva de oferta agregada de largo plazo era OAL.
310 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
aumentado de 105 a 116 y la economía habrá experi-
mentado una tasa de inflación de 10 por ciento, que
es exactamente igual a la tasa de inflación anticipada.
Si esta inflación anticipada continúa, el año siguiente
la demanda agregada aumenta (tal y como se anticipa-
ba) y la curva de demanda agregada se desplaza a DA2.
La tasa de salario nominal sube para reflejar la inflación
anticipada y la curva de oferta agregada de corto plazo
se desplaza a OAC2. El nivel de precios sube en un
10 por ciento adicional y llega a 128.
¿Qué ha causado esta inflación? La respuesta
inmediata es que, debido a que las personas esperaban
inflación, los salarios y los precios aumentaron. Pero la
expectativa era correcta. Se esperaba que la demanda
agregada aumentara y efectivamente aumentó. Debido
a que se esperaba que la demanda agregada aumentara
de DA0 a DA1, la curva de oferta agregada de corto plazo
se desplazó de OAC0 a OAC1. Debido a que la deman-
da agregada efectivamente aumentó en el monto que
se esperaba, la curva de demanda agregada existente se
desplazó de DA0 a DA1. La combinación de los cambios
anticipados y reales de la curva de demanda agregada
hacia la derecha produjeron un aumento del nivel de
precios que fue correctamente anticipado.
Sólo en el caso en que el crecimiento de la demanda
agregada se pronostique correctamente, la economía
sigue el curso descrito en la figura 12.7. Si la tasa
esperada de crecimiento de la demanda agregada es
diferente a su tasa de crecimiento efectiva, la curva de
demanda agregada esperada se desplaza por un monto
que es diferente al verdadero desplazamiento de la
curva de demanda agregada. La tasa de inflación se
desvía de su nivel esperado y, en cierta medida, hay
una inflación no anticipada.
Inflación inesperada o no anticipada
Cuando la demanda agregada aumenta más de lo espera-
do, hay inflación inesperada que es similar a la inflación
de demanda que se estudió anteriormente. Se espera
algo de inflación y la tasa de salario nominal se fija para
reflejar esa expectativa. La curva OAC se interseca con
la curva OAL en el nivel esperado de precios. La demanda
agregada entonces aumenta, pero más de lo esperado.
Así que la curva DA se interseca con la curva OAC a un
nivel del PIB real que excede al PIB potencial. Con el
PIB real por encima del PIB potencial y el desempleo
por debajo de su tasa natural, la tasa de salario nominal
sube, de manera que el nivel de precios sube aún más.
Si la demanda agregada aumenta de nuevo, se desata
una espiral de inflación de demanda.
Cuando la demanda agregada aumenta menos
de lo esperado, hay una inflación no anticipada que
es muy similar a la inflación de costos que se estudió
antes. De nuevo, se espera una cierta inflación y la tasa
de salario nominal se fija para reflejar esta expectativa.
La curva OAC se interseca con la curva OAL al nivel
esperado de precios. La demanda agregada entonces
aumenta, pero menos de lo esperado. Así que la curva
DA interseca a la curva OAC en un nivel del PIB real
por debajo de su nivel potencial. La demanda agregada
aumenta para restablecer el pleno empleo. Pero si se
espera que la demanda agregada aumente más de lo
que efectivamente aumenta, los salarios suben de nuevo,
la oferta agregada de corto plazo vuelve a disminuir
y se desata una espiral de inflación por empuje de los
costos.
Se ha visto que el PIB real se desvía del PIB potencial
solamente cuando la inflación es inesperada. Cuando la
inflación es anticipada, el PIB real permanece en el PIB
potencial. ¿Significa esto que una inflación anticipada
no tiene costos?
Los costos de la inflación anticipada
Los costos de la inflación anticipada dependen de su
tasa. A una tasa moderada de 2 o 3 por ciento anual,
el costo probablemente es pequeño. Pero al subir la tasa
de inflación anticipada, también suben sus costos y una
inflación anticipada muy elevada puede ser extremada-
mente costosa.
La inflación anticipada disminuye el PIB potencial
y desacelera el crecimiento económico. Estas conse-
cuencias adversas surgen por tres razones principales:
■ Costos de transacción.
■ Efectos sobre los impuestos al capital.
■ Incertidumbre creciente.
Costos de transacción Los primeros costos de tran-
sacción se conocen como los “costos de suela de zapatos”.
Estos costos son los que surgen de un aumento de la
velocidad de circulación del dinero y de un aumento
de la cantidad de vueltas que da la gente para tratar de
minimizar la pérdida en el valor de su dinero.
Cuando el dinero pierde valor a una tasa anticipada
rápida, el dinero no funciona bien como depósito de
valor y las personas tratan de evitar tener dinero en sus
bolsillos. Gastan sus ingresos tan pronto como los reciben
y las empresas pagan ingresos (salarios y dividendos)
tan pronto como reciben los ingresos por sus ventas.
La velocidad de circulación aumenta. Durante la década
de 1920, cuando la inflación en Alemania alcanzó
niveles de hiperinflación (tasas de más de 50 por ciento
al mes), los salarios se pagaban y se gastaban ¡dos veces
en un solo día!
La gama de estimaciones de los costos de suela
de zapatos es muy grande. Algunos economistas fijan
el costo cerca de cero. Otros estiman que este costo es
cercano al 2 por ciento del PIB cuando la tasa de

inflación es del 10 por ciento anual. Cuanto mayor es
la inflación, mayores son estos costos.
Los costos de suela de zapatos son sólo uno de los
varios costos de transacción que resultan afectados por
la tasa de inflación. Cuando la tasa de inflación es muy
elevada, las personas buscan medios de pago alternati-
vos y usan fichas, mercancías o incluso el trueque, to-
dos los cuales representan medios de pago menos
eficientes que el dinero. Por ejemplo, en muchos países
de América Latina, cuando la inflación ha llegado a ni-
veles cercanos al 1000 por ciento al año, el dólar esta-
dounidense empezó a reemplazar a la moneda local,
que cada vez tenía menor valor y fue el dólar el medio
de pago común. En consecuencia, las personas tuvieron
que incurrir en el costo de seguir el tipo de cambio en-
tre su moneda local y el dólar en forma continua y rea-
lizar numerosas transacciones en el mercado de divisas.
Debido a que la inflación anticipada aumenta los
costos de transacción, desvía recursos de la producción
de bienes y servicios y disminuye el PIB potencial.
Cuanto más rápida es la tasa de inflación anticipada,
mayor es la disminución del PIB potencial y más a la
izquierda se desplaza la curva OAL.
Efectos sobre los impuestos al capital La infla-
ción anticipada interactúa con el sistema de impuestos
y crea serias distorsiones de incentivos. Su efecto princi-
pal repercute sobre las tasas de interés reales.
La inflación anticipada infla los rendimientos no-
minales de los ahorros. Pero en muchos países los ren-
dimientos nominales están gravados, así que la tasa
efectiva de impuestos sube. Este efecto se vuelve serio,
incluso a tasas de inflación modestas. A continuación se
considerará un ejemplo.
Se supone que la tasa de interés real antes de im-
puestos es 4 por ciento anual y que la tasa impositiva
sobre los intereses recibidos es de 50 por ciento. Si no
hay inflación, la tasa de interés nominal también es
4 por ciento anual y se grava el 50 por ciento de esta
tasa. La tasa de interés real después de impuestos es 2 por
ciento al año (50 por ciento de 4 por ciento). Ahora se
supone que la tasa de inflación es 4 por ciento al año y
la tasa de interés nominal es 8 por ciento al año (vea la
página 317). La tasa nominal después de impuestos es
4 por ciento al año (50 por ciento de 8 por ciento).
Ahora se resta la inflación de 4 por ciento de esta suma
y se observa que ¡la tasa de interés real después de im-
puestos es cero! La verdadera tasa impositiva sobre el
ingreso de intereses es del 100 por ciento.
Cuanto más alta es la tasa de inflación, más alta es
la tasa impositiva efectiva sobre el ingreso del capital. Y
cuanto más alta es la tasa impositiva, más alta es la tasa
de interés pagada por los prestatarios y más baja es la
tasa de interés después de impuestos recibida por los
prestamistas.
EFECTOS DE LA INFLACIÓN 311
Con una baja tasa de interés real después de im-
puestos, los incentivos para ahorrar bajan y la tasa de
ahorro disminuye. Ante un costo más alto de pedir
prestado, la inversión disminuye. Con esta caída del
ahorro y la inversión, el ritmo de acumulación de
capital se reduce y lo mismo ocurre con el crecimiento
de largo plazo del PIB real.
Incertidumbre creciente Cuando la tasa de infla-
ción es alta, hay una incertidumbre creciente acerca
de la tasa de inflación de largo plazo. ¿Permanecerá alta
la inflación por mucho tiempo o se restablecerá la esta-
bilidad de precios? Esta mayor incertidumbre dificulta
la planeación a largo plazo y enfoca a las personas en
el corto plazo. La inversión cae y por tanto, disminuye
la tasa de crecimiento.
Pero esta mayor incertidumbre también da lugar
a una mala asignación de los recursos. En lugar de
concentrarlos en las actividades en las que se tiene una
ventaja comparativa, las personas encuentran más renta-
ble buscar formas de evitar las pérdidas que inflinge la
inflación. Como resultado, el talento inventivo que de
otra manera trabajaría en innovaciones productivas,
se ocupa en cambio en encontrar formas de beneficiarse
de la inflación.
Se ha estimado que las implicaciones de la inflación
sobre el crecimiento económico son enormes. Peter
Howitt de la Universidad de Brown, apoyándose en el
trabajo de Robert Barro de la Universidad de Harvard,
ha estimado que si la inflación se reduce de 3 a 0 por
ciento al año, la tasa de crecimiento del PIB real podría
subir entre 0.06 y 0.09 puntos porcentuales al año.
Estas cifras pueden parecer pequeñas, pero son tasas
de crecimiento. En un plazo de 30 años, este efecto
en las tasas de crecimiento implicaría un PIB real
2.3 por ciento más alto, y el valor presente de toda la
producción futura sería 85 por ciento del valor del
PIB actual: ¡$8.5 billones! En el caso de las inflaciones
anticipadas rápidas de Brasil y Rusia, los costos son
mucho mayores que las cifras que se acaban de
proporcionar.
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 ¿Qué es una expectativa racional? ¿Se equivocan
alguna vez las personas que forman expectativas
racionales?
2 ¿Por qué las personas pronostican la inflación
y qué información utilizan para hacerlo?
3 ¿Cómo ocurre la inflación anticipada?
4 ¿Cuáles son los efectos de una inflación anticipada
rápida? ¿La inflación anticipada produce un
cambio en el PIB real?
312 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
Se ha visto que un aumento de la demanda agregada
que no se anticipa por completo aumenta el nivel de
precios y el PIB real. También disminuye el desempleo.
De manera similar, una disminución de la demanda
agregada que no se anticipa por completo hace dismi-
nuir el nivel de precios y el PIB real. También aumenta
el desempleo. ¿Significan estas relaciones que hay un
trueque entre inflación y desempleo? ¿Un desempleo
bajo siempre ocasiona una inflación alta y una
inflación baja siempre ocasiona un desempleo alto?
A continuación se analizarán estas preguntas.
Inflación y desempleo:
la cur va de Phillips
EL MODELO DE OFERTA AGREGADA-DEMANDA AGREGADA
se concentra en el nivel de precios y en el PIB real.
Al conocer cómo cambian esas dos variables, se puede
calcular qué les sucede a la tasa de inflación y a la tasa
de desempleo. Pero el modelo no coloca en el centro del
escenario a la inflación y al desempleo.
Una forma más directa de estudiar la inflación y el
desempleo es la que utiliza la relación llamada “curva de
Phillips”. El enfoque de la curva de Phillips usa las mismas
ideas básicas que el modelo OA-DA, pero se concentra
directamente en la inflación y el desempleo. La curva
de Phillips se llama así porque la divulgó A. W. Phillips,
un economista de Nueva Zelanda. La curva de Phillips
es una curva que muestra la relación entre inflación y
desempleo. Hay dos tipos de curva de Phillips:
■ La curva de Phillips de corto plazo.
■ La curva de Phillips de largo plazo.
La curva de Phillips de corto plazo
La curva de Phillips de corto plazo muestra la relación
entre la inflación y el desempleo, manteniendo
constantes:
1. La tasa de inflación esperada.
2. La tasa natural de desempleo.
Se acaba de ver lo que determina la tasa de inflación
esperada. La tasa natural de desempleo y los factores
que influyen en ella se explicaron en el capítulo 8,
pp. 203-206.
La figura 12.8 muestra una curva de Phillips de
corto plazo, CPCP. Se supone que la tasa de inflación
esperada es 10 por ciento al año y que la tasa natural
de desempleo es 6 por ciento, es decir, el punto A en la
figura. Una curva de Phillips de corto plazo atraviesa
este punto. Si la inflación sube por encima de su tasa
esperada, el desempleo desciende por debajo de su tasa
natural. El movimiento conjunto de la tasa de inflación
y de la tasa de desempleo se ilustra como un movimien-
to ascendente a lo largo de la curva de Phillips de corto
plazo, del punto A al punto B. De manera similar, si
la inflación desciende por debajo de su tasa esperada,
el desempleo sube por encima de su tasa natural.
En este caso, hay un movimiento descendente a lo
largo de la curva de Phillips de corto plazo, del
punto A al punto C.
Esta relación negativa entre inflación y desempleo
a lo largo de la curva de Phillips de corto plazo es
explicada por el modelo de oferta agregada-demanda
agregada. La figura 12.9 muestra la conexión entre los
dos enfoques. Inicialmente, la curva de demanda agre-
gada es DA0, la curva de oferta agregada de corto plazo
es OAC0 y la curva de oferta agregada de largo plazo es
OAL. El PIB real es $10 billones y el nivel de precios
es 100. Se espera un aumento de la demanda agregada
y se espera que la curva correspondiente se desplace
FIGURA 12.8 Curva de Phillips de corto
plazo
Tasa de inflación (porcentaje anual)
20
Tasa de
inflación
15 esperada
B
A
10
C
CPCP
5
Tasa natural
de desempleo
0 3 6 9 12
Tasa de desempleo (porcentaje de la fuerza laboral)
La curva Phillips de corto plazo (CPCP) muestra la relación
entre inflación y desempleo para una tasa de inflación es-
perada y una tasa natural de desempleo dadas. Con
una tasa de inflación esperada de 10 por ciento anual y una
tasa natural de desempleo de 6 por ciento, la curva de
Phillips de corto plazo pasa por el punto A. Un aumento
no anticipado de la demanda agregada disminuye el
desempleo y aumenta la inflación: ocurre un movimiento
ascendente a lo largo de la curva de Phillips de corto
plazo. Una disminución no anticipada de la demanda
agregada aumenta el desempleo y reduce la inflación:
ocurre un movimiento descendente a lo largo de la
curva de Phillips de corto plazo.
 INFLACIÓN
a la derecha hasta DA1. Al anticipar este aumento de
la demanda agregada, la tasa de salario nominal sube,
lo que desplaza la curva de oferta agregada de corto
plazo a OAC1. Lo que sucede con la inflación y el
PIB real depende del cambio efectivo de la demanda
agregada.
Primero, se supone que la demanda agregada
efectivamente aumenta en el monto esperado, de tal
manera que la curva de demanda agregada se desplaza
a DA1. El nivel de precios sube de 100 a 110 y la tasa
de inflación es el 10 por ciento anual que se había
anticipado. El PIB real permanece en el PIB potencial
y el desempleo permanece en su tasa natural, 6 por
ciento. La economía se mueve al punto A en la figura
12.9 y puede describirse de manera equivalente,
diciendo que está en el punto A en la curva de
Phillips de corto plazo de la figura 12.8.
De manera alternativa, se supone que se espera que
la demanda agregada aumente a DA1, pero que ésta
realmente aumenta más de lo esperado y llega a DA2. El
nivel de precios sube ahora a 113, una tasa de inflación
de 13 por ciento. El PIB real aumenta por encima del
PIB potencial y el desempleo desciende por debajo de
su tasa natural. Se puede describir ahora una economía
que se mueve al punto B en la figura 12.9, o al punto B
en la curva de Phillips de corto plazo de la figura 12.8.
Por último, se supone que se espera que la de-
manda agregada aumente a DA1, pero en realidad ésta
permanece en DA0. El nivel de precios sube ahora a
107, una tasa de inflación de 7 por ciento. El PIB real
cae por debajo del PIB potencial y el desempleo se
sitúa por encima de su tasa natural. Se puede ahora
describir una economía que se mueve al punto C en
la figura 12.9, o al que está en el punto C de la curva
de Phillips de corto plazo de la figura 12.8.
La curva de Phillips de corto plazo es como la cur-
va de oferta agregada de corto plazo. Un movimiento a
lo largo de la curva OAC, que ocasiona un nivel de pre-
cios más alto y un aumento del PIB real, es equivalente
a un movimiento a lo largo de la curva de Phillips de
corto plazo que ocasiona un aumento de la tasa de in-
flación y una disminución de la tasa de desempleo. (De
manera similar, un movimiento a lo largo de la curva
OAC, que ocasiona un nivel de precios más bajo y una
disminución del PIB real, es equivalente a un movi-
miento a lo largo de la curva de Phillips de corto plazo
que ocasiona una disminución de la tasa de inflación y
un aumento de la tasa de desempleo.)
La curva de Phillips de largo plazo
La curva de Phillips de largo plazo muestra la relación
entre inflación y desempleo cuando la tasa de inflación
efectiva es igual a la tasa de inflación esperada. La curva
de Phillips de largo plazo es vertical en la tasa de de-
Y D E S E M P L E O : L A C U RVA D E PHILLIPS 313
FIGURA 12.9 OA-DA y la curva de Phillips
de corto plazo
OAL
Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000 = 100)
OAC 1
B
113
110 A
OAC 0
107
C
100
DA 2
DA 1
DA 0
0 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5
PIB real (billones de $ de 2000)
Si se espera que la demanda agregada aumente y desplace
la curva correspondiente de DA0 a DA1, entonces la tasa
de salario nominal sube en un monto que desplaza la
curva de oferta agregada de corto plazo de OAC0 a OAC1.
El nivel de precios sube a 110, un aumento de 10 por
ciento, y la economía está en el punto A en esta figura
y en el punto A en la curva de Phillips de corto plazo de
la figura 12.8. Si, con las mismas expectativas, la demanda
agregada aumenta y desplaza la curva de demanda agre-
gada de DA0 a DA2, el nivel de precios sube a 113, un alza
de 13 por ciento, y la economía está en el punto B en esta
figura y en el punto B en la curva de Phillips de corto
plazo de la figura 12.8. Si, con las mismas expectativas,
la demanda agregada no cambia, el nivel de precios sube
a 107, un aumento de 7 por ciento, y la economía está
en el punto C en esta figura y en el punto C en la curva
de Phillips de corto plazo de la figura 12.8.
sempleo natural. En la figura 12.10, es la línea vertical
CPLP. La curva de Phillips de largo plazo nos dice que,
en el largo plazo, cualquier tasa de inflación anticipada
es posible a la tasa natural de desempleo. Esta proposi-
ción es congruente con el modelo OA-DA, que predice
que cuando se anticipa la inflación, el PIB real es igual
al PIB potencial y el desempleo está en su tasa natural.
Cuando la tasa de inflación esperada cambia, la
curva de Phillips de corto plazo se desplaza, pero la cur-
va de Phillips de largo plazo se mantiene constante.
Si la tasa de inflación esperada es 10 por ciento anual,
la curva de Phillips de corto plazo es CPCP0. Si la
tasa de inflación esperada cae a 7 por ciento anual, la
curva de Phillips de corto plazo se desplaza hacia abajo,
314 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
a CPCP1. La distancia en la que se desplaza la curva
de Phillips de corto plazo hacia abajo, cuando la
tasa de inflación desciende, es igual al cambio en
la tasa de inflación esperada.
Para ver por qué se desplaza la curva de Phillips
de corto plazo cuando cambia la tasa de inflación
esperada, se realiza un experimento mental. Se supone
que hay pleno empleo y que la inflación anticipada
es de 10 por ciento anual. El Banco Central empieza
a atacar la inflación reduciendo el crecimiento de la
oferta monetaria. El crecimiento de la demanda agre-
gada disminuye y la tasa de inflación cae a 7 por ciento
anual. Al principio, esta disminución de la inflación
es inesperada, así que los salarios continúan subiendo
a su tasa original. La curva de oferta agregada de corto
plazo se desplaza a la izquierda al mismo ritmo que
antes. El PIB real cae y el desempleo aumenta. En la
figura 12.10, la economía se mueve del punto A al
punto C sobre la curva CPCP0.
Si la tasa de inflación efectiva permanece estable
en 7 por ciento anual, esta tasa finalmente se convierte
FIGURA 12.10 Curvas de Phillips de corto
y largo plazos
Tasa de inflación (porcentaje anual)
20 CPLP
15
A hacia abajo
10
7
D CPCP0
5 10
0 6
Tasa de desempleo (porcentaje de la fuerza laboral)
La curva de Phillips de largo plazo es CPLP. Una caída de la
inflación esperada de 10 a 7 por ciento anual desplaza
la curva de Phillips de corto plazo hacia abajo de CPCP0
a CPCP1. La nueva curva de Phillips de corto plazo se
interseca con la curva de Phillips de largo plazo en la
nueva tasa de inflación esperada, el punto D. Con la tasa
de inflación esperada original (10 por ciento anual), una
caída en la tasa de inflación efectiva de 7 por ciento al
año, aumenta la tasa de desempleo a 9 por ciento en
el punto C.
en esperada. Cuando esto ocurre, el crecimiento del
salario se desacelera y la curva de oferta agregada de
corto plazo se desplaza a la izquierda más lentamente.
Por último, se desplaza al mismo ritmo al cual la curva
de demanda agregada se desplaza hacia la derecha.
La tasa de inflación efectiva es igual a la tasa de inflación
esperada y se restablece el pleno empleo. El desempleo
regresa a su tasa natural. En la figura 12.10, la curva
de Phillips de corto plazo se ha desplazado de CPCP0
a CPCP1 y la economía está en el punto D.
Un aumento de la tasa de inflación esperada tiene
el efecto opuesto al mostrado en la figura 12.10.
Otra fuente importante de desplazamientos de la
curva de Phillips son los cambios de la tasa natural
de desempleo.
Cambios de la tasa natural
de desempleo
La tasa natural de desempleo cambia por muchas razo-
nes (vea el capítulo 8, pp. 203-206). Un cambio de la
tasa natural de desempleo desplaza tanto la curva
de Phillips de corto plazo como la de largo plazo.
La figura 12.11 ilustra estos desplazamientos. Si la
tasa natural de desempleo aumenta de 6 a 9 por ciento,
FIGURA 12.11 Un cambio de la tasa natural
de desempleo
Tasa de inflación (porcentaje anual)
La disminución de la 20 CPLP0 CPLP1
inflación esperada
desplaza la curva de
Phillips de corto plazo
15
C
A E
CPCP1
Un aumento de la CPCP1
tasa natural de CPCP0
5 desempleo desplaza
9 12
CPLP y CPCP a la
derecha
0 6 9 12
Tasa de desempleo (porcentaje de la fuerza laboral)
Un cambio de la tasa natural de desempleo desplaza las
curvas de Phillips tanto de corto como de largo plazos.
Aquí, la tasa natural de desempleo aumenta de 6 a 9
por ciento, y las dos curvas de Phillips se desplazan a la
derecha a CPCP1 y CPLP1. La nueva curva de Phillips de
largo plazo interseca la nueva curva de Phillips de corto
plazo a la tasa de inflación esperada, punto E.
 INFLACIÓN Y D E S E M P L E O : L A C U RVA D E PHILLIPS 315

la curva de Phillips de largo plazo se desplaza de

CPLP0 a CPLP1; y si la inflación esperada se mantiene FIGURA 12.12 La curva de Phillips en
constante en 10 por ciento anual, la curva de Phillips Estados Unidos
de corto plazo se desplaza de CPCP0 a CPCP1. Debido
a que la tasa de inflación esperada se mantiene constan-

Inflación (porcentaje anual

te, la curva de Phillips de corto plazo CPCP1 se inter- 10 80 81
75
seca con la curva de largo plazo CPLP1 (punto E ) a la 74
79
misma tasa de inflación a la cual la curva de Phillips 8
78
de corto plazo CPCP0 interseca la curva de largo plazo 77
CPLP0 (punto A). 82
6 73 76
69 70 71
68 72
4 91 84
La curva de Phillips en Estados Unidos 89
90
83
67 88 87 85
66 65 01 95 94 93
La figura 12.12(a) es un diagrama de dispersión de 2 00 96 92
86
la inflación y el desempleo en Estados Unidos desde 99 62 03
9764
61
98 63 02
1960. Se pueden interpretar los datos en términos
de una curva de Phillips de corto plazo que se desplaza 0 4 6 8 10
en la figura 12.12(b). Durante la década de 1960, la Tasa de desempleo (porcentaje de la fuerza laboral)
curva de Phillips de corto plazo era CPCP0, con una
tasa natural de desempleo de 4.5 por ciento y una tasa (a) Secuencia cronológica
de inflación esperada de 2 por ciento anual (punto A).
Durante los primeros años de la década de 1970, la
curva de Phillips de corto plazo era CPCP1 con una
Principios de
tasa natural de desempleo de 5 por ciento y una tasa las décadas
Inflación (porcentaje anual)

de inflación esperada de 6 por ciento anual (punto B ). 10

de 1970 1975, 1981
y de 1990 81 D
Durante la última parte de la misma década, la tasa 8
80 75
74 CPCP
natural de desempleo aumentó a 8 por ciento (punto 8
79 3
Finales de la
C ) y la curva de Phillips de corto plazo era CPCP2. 78 década de 1970
77
Por un corto tiempo en el año 1975 y de nuevo en B C 82
6
el año 1981, la tasa de inflación esperada aumentó 73 76 CPCP
2
69 70 71
vertiginosamente a 8 por ciento anual (punto D ) y la 68 89
72
84
4 91 83
curva de Phillips de corto plazo era CPCP3. Durante 67 88
90
87 85
las décadas de 1980 y 1990, la tasa de inflación esperada 66 65 01 95 94 93 CPCP
00 92 1
96
2 86
y la tasa natural de desempleo disminuyeron y la curva Década de 97
A 62 03
99 98 64
de Phillips de corto plazo se desplazó a la izquierda. 1960 y 63 02 61 CPCP
0
finales de
Para principios de la década de 1990, la curva había 0 1990 4.5 5.0 6.0 8.0 10.0
regresado a CPCP1. Y para mediados de la década Tasa de desempleo (porcentaje de la fuerza laboral)
de 1990, estaba de nuevo en CPCP0.
(b) Cuatro curvas de Phillips
Inflación y desempleo
en América Latina En la gráfica (a), cada punto representa la combinación
de inflación y desempleo para un año en particular en
Durante los años 1995 y 1996 la tasa de inflación Estados Unidos. La gráfica (b) interpreta los datos con
en América Latina ascendió a 26 por ciento y 18.6 una curva de Phillips de corto plazo que se desplaza.
por ciento, respectivamente. Para 1995, los países que Los puntos negros A, B, C y D muestran la combinación
más influyeron en este resultado fueron Venezuela de la tasa natural de desempleo y la tasa de inflación
(56.6 por ciento), México (52 por ciento), esperada en diferentes periodos. La curva de Phillips de
Honduras (26.9 por ciento), Jamaica (25.5 por corto plazo era CPCP0 durante la década de 1960, finales
ciento), Haití (24.8 por ciento), Ecuador (22.8 de la década de 1990 y principios de la década de 2000.
por ciento), Brasil (22.4 por ciento), Colombia Durante principios de las décadas de 1970 y 1990, era
(19.5 por ciento) y Bolivia (12.6 por ciento). CPCP1. Durante finales de la década de 1970 era CPCP2,
Durante el periodo 1997 y 2000, la tasa de infla- y en 1975 y 1981 era CPCP3 (brevemente).
ción en América Latina fue del 9.8 por ciento, menos
Fuente: Bureau of Labor Statistics (Oficina de Estadísticas Laborales) y cálculos
de la mitad registrada en los dos años previos. Como y supuestos del autor.
se puede observar en la figura 12.13 en el año 2001,
316 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
FIGURA 12.13 Tasa de inflación y desempleo en América Latina
30
25
20
15
10
0
1995 1996 1997
Fuente: elaboración propia con información de la CEPAL.
la tasa de inflación registrada fue de 6.1 por ciento y
unos de los países con la menor tasa de inflación en
ese año fueron Argentina (1.5 por ciento), Bolivia
(0.9 por ciento) y El Salvador (1.4 por ciento).
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 ¿Cómo ilustraría un cambio no anticipado de la
tasa de inflación, usando la curva de Phillips?
2 ¿Cuáles son los efectos de un aumento no
anticipado de la tasa de inflación sobre la tasa
de desempleo?
3 Si la inflación esperada aumenta en 10 puntos
porcentuales, ¿cómo cambia la curva de Phillips
de corto plazo? ¿Y la de largo plazo?
4 Si la tasa natural de desempleo aumenta,
¿qué sucede con la curva de Phillips de corto
plazo? ¿Qué sucede con la de largo plazo?
¿Y con la tasa de inflación esperada?
5 ¿Tiene Estados Unidos una curva de Phillips
estable de corto plazo? Explique su respuesta.
6 ¿Tiene Estados Unidos una curva de Phillips
de largo plazo estable?
7 ¿Podría hablarse de una curva de Phillips para
América Latina?
Tasa de Inflación
Desempleo
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
En el año 2006 se espera que la inflación anual
sea del 6 por ciento para América Latina. Mientras que
en el caso de la tasa de desempleo durante el periodo
1995-1998 la tasa promedio fue del 9.1 por ciento, y
para el periodo 1999-2005 la tasa promedio de
desempleo fue del 10.3 por ciento.
Parte de la incertidumbre que se vive cuando
hay inflación se traduce en desviaciones del PIB real
y el PIB potencial. Por ejemplo, en el año 1995, la
tasa de crecimiento del PIB real en México fue de
6.2 por ciento.
Hasta ahora se han estudiado los efectos de la
inflación sobre el PIB real, los salarios reales, el empleo
y el desempleo. Pero la inflación reduce el valor del
dinero y cambia el valor real de los préstamos solici-
tados y pagados. Como resultado, las tasas de interés
son influidas por la inflación. A continuación se
observará cómo ocurre esto.
Tasas de interés
e inflación
EN LA ACTUALIDAD, LAS EMPRESAS EN ESTADOS UNIDOS
pueden pedir prestado a tasas de interés que fluctúan
alrededor del 6 por ciento anual. Las empresas en Rusia
pagan tasas de interés de 20 por ciento al año y en
 TA S A DE INTERÉS E INFLACIÓN 317

Turquía pagan 30 por ciento al año. Aun cuando las

tasas de interés en Estados Unidos nunca han sido tan FIGURA 12.14 La inflación y la tasa
altas como en los otros dos casos, durante la década de de interés
1980 las empresas en Estados Unidos se enfrentaron a
tasas de interés de hasta 16 por ciento anual o más altas.

Tasa de interés (porcentaje anual)

¿Por qué varían tanto las tasas de interés en diferentes
países y épocas? Parte de la respuesta es porque las 81
diferencias de riesgo hacen que las tasas de interés reales
varíen entre los países. Los países con mayores riesgos 12
80
pagan intereses más altos que los países con menores 82
riesgos. Pero otra parte de la respuesta es que la tasa 84 79

de inflación varía. 83
8 89 74
La figura 12.14 muestra que cuanto más alta 85 90
73 78
88 69
es la tasa de inflación, más alta es la tasa de interés 86
00 87 70
75
95 66 68 76
nominal. Esta aseveración es cierta tanto para Estados 99 91
77
65 94 67 71
Unidos a través del tiempo en la gráfica (a) como 4 64 72
63 01 92
para varios países del mundo en el año 2000 en la 62 93
61 Tasa de interés real
gráfica (b). 02
de 2 por ciento anual
03

0 4 8 12 16
Cómo se determinan las tasas Tasa de inflación (porcentaje anual)
de interés
La tasa de interés real se determina por la demanda de (a) Estados Unidos

inversión y la oferta de ahorro en el mercado global

de capital. La demanda de inversión y la oferta de
ahorro dependen de la tasa de interés real, y la tasa
de interés real se ajusta para igualar los planes de
Tasa de interés (porcentaje anual)

inversión y los planes de ahorro. (En el capítulo 8 120

pp. 206-207, se explican las fuerzas que determinan
la tasa de interés real de equilibrio.) 100
La tasa de interés nominal se determina por la
oferta y la demanda de dinero en el mercado monetario 80 Turquía
de cada país. La demanda de dinero depende de la
tasa de interés nominal, la oferta monetaria la 60 Rusia
determina la política monetaria del Banco Central,
y la tasa de interés nominal se ajusta para igualar la Venezuela
40 Brasil Indonesia
cantidad de dinero demandada y la cantidad de dinero Colombia
ofrecida. (En el capítulo 11, pp. 283-284, se explican México
20
las fuerzas que determinan la tasa de interés nominal
de equilibrio.)
Dado que la tasa de interés real se determina 0 20 40 60 80 100 120
en el mercado de capitales, y que la tasa de interés Tasa de inflación (porcentaje anual)
nominal se determina en el mercado de dinero, parecería
que no hay conexión entre las dos tasas de interés. (b) Países del mundo
Sin embargo, hay una conexión muy estrecha. En pro-
medio, la tasa de interés nominal es igual a la tasa de
Manteniendo todo lo demás constante, cuanto más alta
interés real más la tasa de inflación esperada. Con todo
sea la tasa de inflación, más alta es la tasa de interés
lo demás constante, un aumento de 1 punto porcentual nominal. La gráfica (a) muestra esta relación entre las
en la tasa de interés esperada lleva a un aumento de tasas de interés nominales y la tasa de inflación en
1 punto porcentual en la tasa de interés nominal. Estados Unidos, y la gráfica (b) muestra la relación
¿Por qué? La respuesta es que las decisiones de en varios países en el año 2000.
inversión y de ahorro en el mercado de capitales y
Fuente: Federal Reserve Board (Junta de la Reserva Federal), Bureau of Labor
la decisión de demanda monetaria en el mercado Statistics (Oficina de Estadísticas Laborales) y Fondo Monetario Internacional.
de dinero están interrelacionadas.
318 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
A continuación se verá como la inflación esperada
influye sobre la tasa de interés nominal.
Por qué la inflación influye sobre la tasa
de interés nominal
Para ver por qué la tasa de interés nominal es igual a la
tasa de interés real más la tasa de inflación esperada, se
reflexionará sobre las decisiones que las personas toman
con respecto a la inversión, el ahorro y la demanda de
dinero. Primero se supondrá que no hay ni se espera
una inflación. La inversión es igual al ahorro a una
tasa de interés de 6 por ciento anual. La demanda y
la oferta de dinero son iguales con una tasa de interés
nominal de 6 por ciento anual.
La corporación Walt Disney está dispuesta a pagar
una tasa de interés de 6 por ciento anual para obtener
los fondos que necesita para pagar por su inversión
global en un nuevo parque de diversiones. Susana y
miles de personas como ella están dispuestas a ahorrar
y prestarle a Disney la cantidad de dinero que necesita
para sus parques de diversiones, siempre y cuando
puedan obtener un rendimiento real de 6 por ciento
al año. (Susana está ahorrando para comprar un auto
nuevo). De este modo, Disney, Susana y todas las demás
personas están dispuestas a mantener la cantidad de
dinero ofrecida por el Banco Central.
Si la tasa de interés nominal fuera de 7 por ciento,
la Corporación Disney dejaría en suspenso sus planes
de inversión y compraría bonos. Si así lo hace, ganaría
un 1 por ciento extra de interés. Debido a que Disney
y otras personas compraron bonos, la demanda de
bonos se incrementaría así como el precio de los bonos,
y la tasa de interés nominal caería. Solamente cuando
la tasa de interés nominal de un bono fuera igual a la
tasa de interés real de un parque de diversiones,
Disney estaría en equilibrio.
Ahora se supondrá que la tasa de inflación es un esta-
ble y esperado 4 por ciento anual. Todas las cantidades de
dólares, incluyendo los beneficios de los parques de diver-

siones y los precios de los autos, están aumentando 4 por
ciento al año. Si Disney estaba dispuesto a pagar una tasa
de interés de 6 por ciento cuando no había inflación,
ahora está dispuesto a pagar 10 por ciento de interés. Sus
beneficios están subiendo en 4 por ciento al año, así que
realmente sólo está pagando una tasa de interés de 6 por
ciento. De manera similar, si Susana estaba dispuesta a
prestar a una tasa de interés de 6 por ciento cuando no
había inflación, está ahora dispuesta a prestar solamente
si obtiene una tasa de interés de 10 por ciento. El precio
del auto que Susana estaba dispuesta a pagar está aumen-
tando 4 por ciento al año, así que ella realmente sólo está
obteniendo un interés de 6 por ciento.
Cuando se anticipa la inflación, los prestatarios
están dispuestos a pagar una tasa de interés más alta
y los prestamistas están dispuestos a prestar sólo si
reciben una tasa de interés más alta, la tasa de interés
nominal aumenta en un monto igual a la tasa de infla-
ción esperada. La tasa de interés real de 6 por ciento
al año permanece constante.
TA S A DE INTERÉS E INFLACIÓN 319
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 ¿Cuál es la relación entre la tasa de interés real,
la tasa de interés nominal y la tasa de inflación
esperada?
2 ¿Por qué un cambio en la inflación cambia la tasa
de interés nominal?
La sección Lectura entre líneas de las páginas
320-321, examina las expectativas de la inflación
en Ecuador para el año 2006 y proporciona el
planteamiento del Banco Central.
El siguiente capítulo se enfocará en el ciclo econó-
mico. ¿Qué causa los ciclos en la actividad económica?
¿Qué produjo la recesión del año 2001? Y, ¿por qué
la expansión de los años 2002 y 2003 fue tan débil?
 LECTURA
ENTRE
Repunte de la inflación en Ecuador
N O T I M E X F I N A N C I E R O , 30
Enfrenta Ecuador perspectiva
de repunte de inflación en 2006
Quito, 30 Ene. (Notimex).- El Banco Central
del Ecuador (BCE) advirtió sobre el riesgo
de un recrudecimiento de la inflación en
2006, con riesgo de pérdida de competitivi-
dad para la actividad exportadora, y reco-
mendó austeridad fiscal.
El informe del BCE de enero presentó tres
escenarios del país para 2006, en los que la
inflación oscilaría entre 2.4 por ciento y 8.0
por ciento anual, después que el año pasado,
ésta terminó con un 4.36 por ciento anual,
por encima del 1.95 por ciento de 2004.
El primer escenario, de una inflación de
2.4 por ciento, se cumpliría si no se ajustan
los precios de tarifas de servicios públicos,
no hay impacto de eventos externos en los
precios y el gobierno mantiene un superávit
primario de 1.8 por ciento del PIB.
Hasta el momento, el presidente Alfredo
Palacio ha descartado cualquier aumento de
precios de los servicios y enfrenta el reto
de mantener un superávit primario, pero no
controla eventos externos.
El segundo escenario, de una inflación de
entre 4.0 y 4.2 por ciento anual, contempla la
devolución de un fondo de seguridad social a
los afiliados y ajustes de tarifas de electrici-
dad y de transporte terrestre de pasajeros.
El organismo rector del sector eléctrico
considera un ajuste de tarifas para abril pró-
ximo, pero el gobierno no se ha pronunciado
sobre el tema, mientras en el caso del trans-
porte terrestre resiste hasta el momento las
fuertes presiones de los gremios del sector.
Los transportistas no han descartado
una huelga por sus demandas y la semana
pasada ya hicieron una demostración de
fuerza con un paro de un día que bloqueó
todas las vías del país.
El tercer escenario, de una inflación de
entre 7.8 y 8.0 por ciento anual, correspon-
de a una eventual imposibilidad de que el
gobierno logre mantener su meta de un su-
perávit primario de 1.8 por ciento del PIB y
ella se reduzca al 0.4 por ciento.
320
LÍNEAS
Esencia de la historia
DE ENERO DE 2006 ■ El Banco Central del
Ecuador (BCE) advirtió
sobre el riesgo de un
recrudecimiento de la
inflación en 2006.
■ El Banco Central ha
estipulado tres escenarios,
Al referirse a las perspectivas para 2006, y señala que en el año
el BCE destacó que en 2005 fue notorio el
aumento de precios de los bienes transables
2006 la inflación oscilaría
(que se venden en los mercados externos), entre 2.4 por ciento y
aun cuando el peso mayor del repunte de la 8.0 por ciento anual. En el
inflación corresponde a vivienda y educación. año 2005 la tasa de infla-
Agregó que en diciembre pasado, los bie- ción fue de 4.4 por ciento
nes transables contribuyeron con el 0.21 anual, la cual también fue
por ciento a la inflación total de ese periodo superior a la registrada en
y de ese porcentaje, 0.18 por ciento corres- el 2004 (1.95 por ciento).
ponde a los bienes agrícolas.
Señaló que el repunte de la inflación en ■ El Banco Central
los productos de exportación conlleva una asevera que el repunte de
pérdida de los niveles de competitividad la inflación es ocasionado
frente a los rivales comerciales de Ecuador y por los productos de
añadió que el problema podría agudizarse si exportación, ya que en
continúa apreciándose el dólar en el mundo.
Uno de los principales productos nuevos
diciembre del 2005,
de exportación de Ecuador en el sector agrí- impactaron en 21 por
cola son las flores, que se cultivan en la zona ciento a la inflación
andina norte y que compite con Colombia en (y de ellos los productos
el mercado de Estados Unidos. agrícolas exportables).
En 2005, el monto de las exportaciones ■ Lo anterior ha ocasio-
de flores fue de 354 millones de dólares, pe-
ro el conjunto de las exportaciones agrícolas
nado una pérdida de los
e industriales no tradicionales, que excluyen niveles de competitividad
petróleo y banano, sumó 1.8 mil millones, de las empresas de Ecua-
sobre un total de 7.7 mil millones de dólares. dor ante sus principales
“Es necesario que el presente año se re- rivales comerciales.
tome el ancla fiscal de la inflación” porque
■ Además esta falta
“caso contrario, se evidenciarían mayores
pérdidas de competitividad en la industria de competitividad podría
ecuatoriana, lo que limitaría el acceso a los agudizarse ante la continua
mercados internacionales”, dijo el BCE. apreciación el dólar en el
La inflación de Ecuador en 2005 fue la mundo.
mayor de las economías dolarizadas de
■ Por otro lado, el Banco
América Latina, según el BCE, puesto que
El Salvador registró 4.3 por ciento y Pana-
Central del Ecuador pun-
má, 3.5 por ciento anual. tualiza que la inflación en
Venezuela (14.4 por ciento) y Argentina 2005 fue la mayor de las
(12.3 por ciento) registraron las tasas más economías dolarizadas de
altas de inflación en América Latina, pero su América Latina. Las otras
diferencia con Ecuador radica en que tienen dos economías dolarizadas
sus propias monedas. son El Salvador (4.3 por
ciento de inflación) y
Panamá (3.5 por ciento).
Análisis económico 100

90
■ Este artículo de las no-
ticias trata sobre las ex- 80
pectativas de la tasa de
inflación en Ecuador. 70
América Latina
60 Ecuador
■ Ecuador es un país que
ha vivido con fuertes 50
tasas de inflación anual.
40
Como se puede obser-
var en la figura 1, se tiene 30
que la tasa de inflación
promedio en Ecuador fue 20

de 42.4 por ciento para 10

el periodo 1995-2001 y
de 5.9 por ciento para el
periodo 2002-2006, que
en comparación con la
tasa de inflación de Amé-
rica Latina fue del 10.9
por ciento para todo
el periodo 1995-2006.
El proceso inflacionario
en Ecuador ha sido com-
plicado de controlar y
sólo en los últimos años
se ha podido reducir la
tasa.
■ La inflación se disparó
en el año 2000 cuando
alcanzó la cifra del 91 por
ciento. Asimismo, fue en
1999 y 2000 cuando
Ecuador mostró la tasa
de desempleo más alta
del periodo, 15.1 por
ciento y 14.1 por ciento,
respectivamente.
■ Cabe señalar que El
Ecuador, en enero de
2000, decidió dolarizar
su economía para hacer
frente a la crisis econó-
mica resultado de la
caída en el precio del
petróleo y del impacto
del fenómeno del Niño,
vea la tabla 1.
■ La dolarización modi-
ficó el régimen cambiario,
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006*
Figura 1 Inflación anual
promovió el equilibrio Variable 1999 2000
macroeconómico y puso
en práctica reformas IPC fin de periodo (%) 60.7 91
estructurales. Salario mínimo real
(variación anual) 22.4 15.1
Tasa de desempleo 15.1 10.3
■ En el caso del Ecuador, PIB crecimiento anual (%) 7.3 2.5
la dolarización en primera Precio de exportación
instancia respondió a un del petróleo (dólares
proceso espontáneo, y la por barril) 15.5 24.9
Devaluación del tipo
finalidad era continuar de cambio nominal
con la pérdida del poder (fin de periodo) 195 25
adquisitivo de la moneda Relación deuda/PIB 100% 80.7%
local. Tasa de interés
interbancaria (promedio) 81.4 5.3
■ Fue a partir del año
1995, cuando la economía Tabla 1 Principales variables macroeconómicas del Ecuador
ecuatoriana se dolarizó
al presentarse de manera
informal una sustitución
del sucre, tanto en
sus activos como
en sus préstamos.
■ Como lo señaló el
mismo BCE, como resul-
tado de la crisis financiera
y fiscal de 1999, se ve en
la necesidad de adoptar
acciones integrales, para
evitar un proceso hiper-
inflacionario, dada la
poca efectividad de las
políticas tradicionales.

321
322 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
RESUMEN
CONCEPTOS CLAVE
Inflación y nivel de precios (p. 302)
■ La inflación es un aumento persistente del nivel de
precios. Durante este proceso el dinero pierde valor.
Inflación de demanda (pp. 302-305)
■ La inflación de demanda ocurre por aumentos
continuos en la demanda agregada.
■ Sus principales causas son aumentos de la oferta
monetaria o de las compras gubernamentales.
Inflación de costos (pp. 305-307)
■ La inflación de costos puede ser el resultado de
cualquier factor que disminuya la oferta agregada.
■ Sus causas principales son los aumentos en las tasas
de los salarios y en los precios de materias primas
clave.
Efectos de la inflación (pp. 307-312)
■ La inflación es costosa cuando no es anticipada
porque crea ineficiencias y redistribuye el ingreso
y la riqueza.
■ Las personas tratan de anticipar la inflación para
evitar sus costos.
■ Los pronósticos de inflación que se basan en toda
la información disponible reciben el nombre de
expectativas racionales.
■ Una inflación anticipada moderada tiene un costo
pequeño. Pero una inflación anticipada acelerada
es costosa porque disminuye el PIB potencial y
reduce la tasa de crecimiento.
Inflación y desempleo:
la curva de Phillips (pp. 312-316)
■ La curva de Phillips de corto plazo muestra
el intercambio que existe entre la inflación y el
desempleo, cuando la tasa de inflación esperada
y la tasa natural de desempleo son constantes.
■ La curva de Phillips de largo plazo, que es vertical,
muestra que cuando la tasa de inflación efectiva es
igual a la tasa de inflación esperada, la tasa de
desempleo es igual a su tasa natural.
■ Los cambios inesperados de la tasa de inflación
ocasionan movimientos a lo largo de la curva
de Phillips de corto plazo.
■ Los cambios en la inflación esperada desplazan la
curva de Phillips de corto plazo.
■ Los cambios en la tasa natural de desempleo
desplazan las curvas de Phillips de corto y largo
plazos.
Tasas de interés e inflación (pp. 316-319)
■ Cuanto más alta es la tasa de inflación esperada,
más alta es la tasa de interés nominal.
■ Al subir la tasa de inflación anticipada, los prestatarios
pagan voluntariamente una tasa de interés más alta
y los prestamistas demandan con éxito una tasa de
interés más alta.
■ La tasa de interés nominal se ajusta para igualarse
a la tasa de interés real más la tasa de inflación
esperada.
FIGURAS CLAVE
Figura 12.2 Un aumento en el nivel de precios
motivado por un aumento de la
demanda, 303
Figura 12.3 Una espiral inflacionaria ocasionada
por aumentos de la demanda, 304
Figura 12.4 Un aumento en el nivel de precios
motivado por la presión sobre los
costos, 306
Figura 12.6 Una espiral inflacionaria ocasionada por
la presión de costos, 307
Figura 12.7 Inflación anticipada, 309
Figura 12.8 Curva de Phillips de corto plazo, 312
Figura 12.10 Curvas de Phillips de corto y largo
plazos, 314
TÉRMINOS CLAVE
Curva de Phillips, 312
Curva de Phillips de corto plazo, 312
Curva de Phillips de largo plazo, 313
Expectativa racional, 309
Inflación, 302
Inflación de costos, 305
Inflación de demanda, 302
 PROBLEMAS 323

c. Utilizando la figura, describa qué sucede

PROBLEMAS conforme aumenta la inflación anticipada.
*1. La figura muestra una curva de oferta agregada 4. En la economía descrita en el problema 1,
de largo plazo de una economía, OAL; tres suponga que las personas anticipan una deflación
curvas de demanda agregada, DA0, DA1 y DA2; (es decir, una reducción en el nivel de precios),
y tres curvas de oferta agregada de corto plazo, pero que en realidad no ocurre ningún cambio
OAC0, OAC1 y OAC2. La economía parte de en la demanda agregada.
las curvas DA0 y OAC0. Ahora ocurren algunos a. ¿Qué sucede con las curvas de oferta agregada
acontecimientos que originan una inflación de corto y largo plazos? (Dibuje curvas nuevas
en caso de ser necesario).
de demanda.
b. Utilizando la figura, describa los efectos
a. Enumere los acontecimientos que podrían
iniciales de una deflación anticipada.
causar la inflación de demanda.
c. Utilizando la figura, describa qué sucede
b. Utilizando la figura, describa los efectos
cuando resulta obvio para todo el mundo
iniciales de la inflación de demanda. que no va a ocurrir la deflación anticipada.
c. Utilizando la figura, describa qué sucede *5. Una economía tiene una tasa de desempleo
cuando se desata una espiral de inflación de 4 por ciento y una tasa de inflación anual de
motivada por un aumento de la demanda. 5 por ciento, en el punto A de la figura. Ocurren
algunos acontecimientos y la economía se mueve
al punto D.
Nivel de precios (deflactor del PIB, 2000=100)

OAL OAC2
260
OAC1
240
220 OAC0

Tasa de inflación (porcentaje anual)

200
180 20
160
140
120 B D
15
100
80 DA2
60
DA1 10
DA0
0 7 8 9 10 11 12 13 14 15
5 A C
PIB real (billones de $ de 2000)

0 2 4 6 8
2. La economía descrita en el problema 1, parte Tasa de desempleo (porcentaje de la fuerza laboral)
de las curvas DA0 y OAC0. Ahora ocurren algunos
acontecimientos que originan una inflación de
a. Describa los acontecimientos que pudieron
costos.
mover a la economía del punto A al punto D.
a. Enumere los acontecimientos que podrían b. Dibuje en el diagrama las curvas de Phillips
causar una inflación de costos. de corto y largo plazos, cuando la economía
b. Utilizando la figura, describa los efectos está en el punto A.
iniciales de una inflación de costos. c. Dibuje en el diagrama las curvas de Phillips
c. Utilizando la figura, describa qué sucede de corto y largo plazos, cuando la economía
cuando se desencadena una espiral de inflación está en el punto D.
motivada por una inflación de costos. 6. La economía descrita en el problema 5, al
*3. La economía descrita en el problema 1 parte de principio está en el punto B. Ocurren algunos
las curvas DA0 y OAC0. Ahora ocurren algunos acontecimientos que mueven a la economía
acontecimientos que originan una inflación per- del punto B al punto C.
fectamente anticipada. a. Describa los acontecimientos que pudieron
a. Enumere los acontecimientos que podrían mover la economía del punto B al punto C.
causar una inflación perfectamente anticipada. b. Dibuje en el diagrama las curvas de Phillips
b. Utilizando la figura, describa los efectos de corto y largo plazos cuando la economía
iniciales de una inflación perfectamente está en el punto B.
anticipada. c. Dibuje en el diagrama las curvas de Phillips
* Las respuestas a las preguntas impares se encuentran en el sitio de Internet
de corto y largo plazos cuando la economía
de este libro. está en el punto C.
324 CAPÍTULO 12 INFLACIÓN
*7. En la economía descrita en el problema 5,
ocurren algunos acontecimientos que hacen
que la economía pase sucesivamente de A a B,
a D, a C y de regreso a A.
a. Describa los acontecimientos que pudieron
haber creado dicha secuencia.
b. Dibuje en el diagrama la secuencia de las
curvas de Phillips de corto y largo plazos
de la economía.
c. ¿Ha experimentado la economía inflación de
demanda, inflación de costos, inflación antici-
pada o ninguna de las anteriores?
8. En la economía descrita en el problema 5,
ocurren algunos acontecimientos que mueven a
la economía sucesivamente de A a C, a D, a B
y de regreso a A.
a. Describa los acontecimientos que pudieron
haber creado dicha secuencia.
b. Dibuje en el diagrama la secuencia de las
curvas de Phillips de corto y largo plazos
de la economía.
c. ¿Ha experimentado la economía inflación de
demanda, inflación de costos, inflación
anticipada o ninguna de las anteriores?
*9. Una economía con una tasa natural de desempleo
de 4 por ciento y una tasa de inflación esperada de
6 por ciento anual tiene la siguiente historia
de inflación y desempleo:
Tasa de inflación Tasa de desempleo
Año (porcentaje anual) (porcentaje)
1999 10 2
2000 8 3
2001 6 4
2002 4 5
2003 2 6
a. Dibuje una figura que muestra las curvas
de Phillips de corto y largo plazos.
b. Si la tasa de inflación efectiva sube de 6 a
8 por ciento anual, ¿cuál es el cambio de
la tasa de desempleo? Explique por qué
ocurre.
10. Para la economía descrita en el problema 9,
la tasa natural de desempleo aumenta a 5 por
ciento y la tasa de inflación esperada desciende
a 5 por ciento. Dibuje en el diagrama las nuevas
curvas de Phillips de corto y largo plazos.
PENSAMIENTO CRÍTICO
1. Después de estudiar Lectura entre líneas de las
páginas 320-321, conteste las siguientes preguntas:
a. ¿Qué opina el presidente Alfredo Palacio
respecto al aumento de precios de los servicios?
b. ¿Qué opinaría usted si fuera el gobernador del
Banco Central de Ecuador, sobre este posible
proceso de inflación creciente en Ecuador?
c. ¿Considera que la evidencia de los años 1995
a 2000 para el caso de Ecuador refleja el hecho
de una tasa de inflación inesperada y sus
consecuencias? Explique su respuesta.
2. Con lo que ha aprendido en este capítulo,
¿qué piensa que debe hacer el Banco Central
de Ecuador en los meses venideros para mantener
a la economía en expansión y a la inflación
bajo control?
ACTIVIDADES EN INTERNET
Utilice los vínculos del sitio Web de este libro
para realizar los siguientes ejercicios.
1. Obtenga datos de la tasa de crecimiento en la
oferta monetaria y de la tasa de inflación en
Ecuador desde el año 1995 hasta el 2001.
a. Calcule el promedio de la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria para ese periodo.
b. Calcule el promedio de la tasa de inflación
para ese periodo.
c. Elabore una gráfica de la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria y de la tasa de inflación
desde el año 1995.
d. Interprete su gráfica y explique lo que nos
dice sobre las fuerzas que generan la inflación,
así como la relación entre el crecimiento
monetario y la inflación.
2. Obtenga datos de la tasa de inflación y desempleo
en Ecuador durante las décadas de 1990 y de 2000.
a. Elabore una gráfica similar a la figura 12.12,
utilizando los datos que acaba de obtener.
b. Describa las similitudes y las diferencias en
la relación entre la inflación y el desempleo
en Estados Unidos y Ecuador.
COMPRENSIÓN DE LA DEMANDA
AGREGADA, DINERO E INFLACIÓN
Dinero persiguiendo bienes
L as fluctuaciones de la demanda agregada oca-
sionan recesiones y expansiones. Si la deman-
da agregada se expande más rápidamente que la
oferta agregada de largo plazo, se tiene inflación.
De tal manera que entender las fuerzas que deter-
minan la demanda agregada nos ayuda a enten-
der el ciclo económico y la inflación.
A los economistas les tomó mucho tiempo
alcanzar este conocimiento y de hecho aún no se
sabe lo suficiente acerca de la demanda agregada
como para ser capaces de pronosticar su compor-
tamiento en el mediano plazo. Sin embargo, sí se
conocen los factores básicos que influyen sobre
la demanda agregada. Y se sabe bastante acerca
de cómo estos factores interactúan para enviar
ondas de choque a través de toda la economía.
Fundamentalmente, la demanda agregada es
un fenómeno monetario. La oferta monetaria
es la influencia individual más significativa sobre
la demanda agregada. Esta idea fue esbozada
hace más de 200 años por David Hume, un filó-
sofo escocés y amigo cercano de Adam Smith.
Milton Friedman, y otros economistas conocidos
como monetaristas, también subrayan el papel
central del dinero. El dinero yace también en
el centro de la teoría de Keynes acerca de la de-
manda agregada. Pero Keynes también destacó
el poder de los cambios autónomos en las com-
pras gubernamentales, los impuestos y la inver-
sión de las empresas, para influir sobre la
demanda agregada. En el mundo moderno tam-
bién reconocemos los efectos de los cambios en
las exportaciones sobre la demanda agregada.
Los capítulos en esta parte explican el papel
del dinero y su influencia en la demanda agrega-
5
PARTE
da. El capítulo 10 explicó con exactitud qué es el
dinero, cómo lo crean los bancos y cómo los
Bancos Centrales influyen en su oferta mediante
operaciones de mercado abierto. El capítulo 11
mostró de qué manera la oferta de dinero influye
en las tasas de interés, el tipo de cambio, los gas-
tos planeados y la demanda agregada. El capítulo
12 retomó el marco de la oferta agregada-deman-
da agregada y explicó la inflación. Mostró cómo
las tendencias en la inflación son determinadas
por las tendencias en la oferta de dinero y cómo
las fluctuaciones en la demanda agregada ori-
ginan fluctuaciones en la inflación, el empleo y
el desempleo.
En la actualidad, la relación de corto plazo
entre la inflación y el desempleo se denomina
curva de Phillips, en honor al trabajo de Bill
Phillips en la década de 1960. Pero Irving Fisher
y hasta David Hume entendieron esta relación.
Hume escribió: “En todo reino al cual empieza
a fluir el dinero en mayor abundancia que antes,
todo adquiere un nuevo rostro: el trabajo y la
industria ganan vida, el mercader se vuelve más
emprendedor, el manufacturero más diligente y
hábil, e incluso el agricultor sigue su arado con
más presteza y atención”.
Muchos economistas han desarrollado las
ideas que se han aprendido en estos capítulos.
Entre ellos destaca de manera notable Milton
Friedman, a quien se puede conocer en la página
siguiente. Otro de estos economistas, y uno de
los principales macroeconomistas de la actuali-
dad, es Michael Woodford de la Universidad de
Princeton, a quien también se puede conocer en
las páginas siguientes.
325
 EXAMEN DE LAS IDEAS
Comprensión de la inflación
EL ECONOMISTA
Milton Friedman nació en una familia
de inmigrantes pobres en la ciudad de Nueva
York en 1912. Fue estudiante de licenciatura
en la Universidad de Rutgers y estudiante de
postgrado en la Universidad de Columbia
durante la Gran Depresión. Actualmente,
el profesor Friedman es Senior Fellow en la
Institución Hoover de la Universidad de Stanford.
Pero su reputación se construyó entre los años
de 1946 y 1983, cuando fue un importante
miembro de la “Escuela de Chicago”, un enfoque
de la economía que fue desarrollado en esa
universidad y que se basa en el punto de vista
“La inflación
de que los mercados libres asignan recursos de
es siempre y en
manera más eficiente y que el crecimiento bajo
todas partes
y estable de la oferta monetaria proporciona
un fenómeno
estabilidad macroeconómica.
monetario.”
Friedman hizo progresar la comprensión de
las fuerzas que determinan la demanda agregada
MILTON FRIEDMAN y aclaró los efectos de la oferta monetaria y, por
La contrarrevolución
su trabajo, a Friedman se le confirió en 1977 el
en la teoría
monetaria Premio Nobel de Ciencia Económica (bastante
tardíamente en opinión de sus numerosos
admiradores).
Razonando a partir de principios económicos
básicos, Friedman predijo que el persistente
estímulo de la demanda no aumentaría la
producción, sino que causaría inflación.
Cuando el crecimiento de la producción se
desaceleró y la inflación se desató en la década
de 1970, Friedman parecía un profeta, y
durante algún tiempo, su receta de política,
conocida como monetarismo, fue adoptada
en todo el mundo.
326
LOS TEMAS
La combinación de historia y economía nos
ha enseñado mucho acerca de las causas de la
inflación. La inflación severa, la hiperinflación,
surge de la descomposición del proceso normal
de la política fiscal en tiempos de guerra o de
inestabilidad política. La recaudación tributaria
es inferior al gasto gubernamental y la brecha
entre ellos se llena con dinero recién impreso.
Al aumentar la inflación, aumenta la cantidad
de dinero que se necesita para hacer pagos,
y esto puede incluso resultar en una escasez
de dinero. Así que la tasa de crecimiento del
dinero aumenta aún más y los precios suben
aún más rápido. Finalmente, el sistema
monetario se derrumba. Ésa fue la experiencia
de Alemania durante la década de 1920 y de
Brasil durante la década de 1990.
En tiempos anteriores, cuando se usaban
mercancías como dinero, la inflación era el
resultado del descubrimiento de nuevas fuentes
de dinero. El más reciente acontecimiento de
este tipo de inflación fue a finales del siglo
XIX cuando en Australia y Sudáfrica se descu-
brió oro, que entonces se usaba como dinero.
En tiempos modernos, la inflación ha
sido el resultado de aumentos de la oferta
monetaria que se han adecuado a los aumentos
de los costos. Las inflaciones más impresionan-
tes de este tipo ocurrieron durante la década
de 1970, cuando el Banco Central de Estados
Unidos y otros bancos centrales alrededor del
mundo acomodaron la cantidad de dinero a
los aumentos de precio del petróleo.
Para evitar la inflación, el crecimiento
de la oferta monetaria debe mantenerse bajo
control. Pero en tiempos de severa presión de
costos, los bancos centrales sienten un fuerte
impulso que los orilla a tratar de evitar la
recesión y de adecuar la cantidad de dinero
frente a las presiones de los costos.
Sin embargo, algunos países han evitado
la inflación de manera más efectiva que otros.
Una causa del éxito es la independencia del
Banco Central. En los países de baja inflación
como Alemania y Japón, el Banco Central
decide cuánto dinero crear y a qué nivel fijar AHORA
las tasas de interés, y no acepta instrucciones
del gobierno. En los países desarrollados con En el año 1994, Brasil tuvo una hiperinflación de la era de
inflación alta como en los casos del Reino las computadoras, ya que su tasa de inflación fue cercana al

&
Unido e Italia, el Banco Central recibe órdenes 50 por ciento mensual. Los bancos instalaron cajeros automá-
directas del gobierno acerca de las tasas de ticos en casi cada esquina y los rellenaban varias veces cada
interés y del crecimiento de la oferta monetaria. hora. Los brasileños trataron de evitar mantener efectivo.
Los arquitectos del nuevo sistema monetario Tan pronto como les pagaban, se iban de compras y adquirían
de la Comunidad Europea basado en el euro, suficiente comida como para que les durara hasta el siguiente
han observado esta conexión entre indepen- día de pago. Algunos compradores llenaban hasta seis carros
dencia del Banco Central e inflación y han de supermercado en un solo viaje mensual al supermercado.
elaborado la constitución del Banco Central En lugar de usar efectivo, los brasileños también usaban tarjetas
de crédito siempre que les era posible. Pero pagaban los sal-
Europeo tomando como referencia al Banco
dos de estas tarjetas rápidamente, porque la tasa de interés
Central de Alemania.
sobre saldos pendientes era de 50 por ciento mensual. Sola-
mente con una tasa de interés tan alta convenía a los bancos
prestar a los tarjetahabientes, ya que los mismos bancos
ENTONCES pagaban tasas de interés del 40 por ciento mensual para
Cuando la inflación es particularmente rápida, como lo fue en inducir a los depositantes a mantener su dinero en el banco.
Alemania en 1923, el dinero se queda prácticamente sin valor.
En ese momento, los billetes bancarios en Alemania eran más
valiosos para encender el fuego que como dinero, y el espec-
táculo de las personas quemando Reichmarks era común.
Para evitar mantener dinero demasiado tiempo, los salarios
se pagaban y gastaban dos veces al día. Los bancos recibían
depósitos y otorgaban préstamos, pero esto último lo hacían
a tasas de interés que compensaban tanto a los depositantes
como al banco por la reducción en el valor del dinero; por ello,
las tasas de interés podían exceder al 100 por ciento mensual.
El precio de una cena aumentaba durante el transcurso de
una tarde, lo que hacía que demorarse con el café fuera un
pasatiempo muy caro.

Muchos economistas hoy en día trabajan

en la demanda agregada y la inflación.
Un distinguido contribuyente, a quien
puede conocer en las páginas siguientes,
es Michael Woodford de la Universidad
de Princeton.

327
 CHARLA CON
Michael Woodford es catedrático
de economía y banca de Harold H. Helm de
la Universidad de Princeton. Nació en
Chicopee, Massachussets, en 1955. Asistió
a la Universidad de Chicago como estudiante
de licenciatura y a la Facultad de Derecho de
Yale como estudiante de doctorado, antes
de obtener su doctorado en economía en el
Instituto Tecnológico de Massachussets.
La investigación del catedrático Woodford
sobre dinero y política monetaria ha
desafiado al pensamiento tradicional,
y sus ideas sobre un mundo (futuro) sin
dinero están atrayendo mucho interés.
Su texto avanzado, Interest and
Prices: Foundations of a Theory
of Monetary Policy publicado
por Princeton University Press.
Michael Parkin charló
con Michael Woodford sobre
Michael Woodford su trabajo y el progreso que los
economistas han hecho para
diseñar normas efectivas para la política
monetaria.
¿Por qué, después de terminar la Facultad
de Leyes, decidió estudiar economía?
Casi todas las clases en la Facultad de Leyes
tenían muchos razonamientos económicos.
Me fascinó el análisis económico, y pensé
que tenía que obtener mejores fundamentos
en economía para pensar con claridad sobre
cuestiones legales. Al final, me gustó la eco-
nomía lo suficiente como para dedicarme a
ser economista.
Puedo tratar cuestiones de política pública,
que es la razón por la cual me interesé por las
leyes en primer lugar, pero en una manera que
también me permite pensar sobre lo que el
mundo sería o debería ser, y no simplemente
en la manera que es.
En un mundo que cambia rápidamente
como el nuestro, creo que la perspectiva que
nos da la economía es esencial para compren-
328
der los tipos de leyes y normas que tienen
sentido.
Usted es partidario de las normas para la
política monetaria. ¿Por qué son tan
importantes las normas?
En mi opinión, las normas son importantes no
porque los funcionarios de los bancos centrales
no tomen en serio el interés público, o por-
que no saben lo que hacen, sino porque los
efectos de la política monetaria dependen de
manera crítica de lo que el sector privado es-
pera de las políticas futuras, y por consiguiente,
del curso futuro de la economía. De este modo,
las políticas monetarias efectivas dependen más
del éxito del manejo de las expectativas que de
cualquier consecuencia directa del nivel
existente de las tasas de interés.
Para dirigir las expectativas de las personas
sobre futuras políticas monetarias de la manera
en que nos gustaría, un banco central necesita
comunicar los detalles sobre la manera en que
la política será dirigida en el futuro. La mejor
manera de hacer esto es siendo explícito sobre
la norma que guía su toma de decisiones.
El banco central también necesita establecer la
reputación de que realmente sigue la norma.
Seguir la norma no siempre significa hacer
lo que parecería mejor en determinadas condi-
ciones existentes. Lo que es mejor para la eco-
nomía ahora será independiente de lo que las
personas hayan esperado en el pasado. Pero si
el banco central no se siente obligado a seguir
adelante con sus obligaciones anteriores, las
personas pensarán que no significan nada.
Entonces esas obligaciones no moldearán las
expectativas de las personas del modo deseado.
Realmente existe un fuerte paralelo entre
las normas de la política monetaria y la ley,
y la conveniencia de las normas es un ejemplo
de la perspectiva que he obtenido del estudio de
las leyes. Un juez no busca simplemente deter-
minar, en cada caso individual, qué resultado
sería el mejor dadas las circunstancias indivi-
duales, sino que el juez toma una decisión
basado en las reglas establecidas ya sea por
precedente o por estatuto. Debido a que la
ley se basa en reglas, las personas son capaces
de pronosticar con más precisión las consecuencias de
sus acciones contempladas.
“Seguir las normas no siempre significa
hacer lo que parecería mejor en
determinadas condiciones existentes.”
Un funcionario del banco central a menudo es
representado como el capitán de un barco económico,
conduciendo con habilidad entre las rocas de la inflación
y el desempleo en un mar picado. Pero un capitán de
barco no necesita cuidar de cómo el océano interpretará
sus acciones. Así que supongo que la analogía no es
buena. En mi opinión, la función de un funcionario
del banco central es más similar a la del juez que del
capitán de un barco. Tanto los funcionarios de un
banco central como los jueces cuidan mucho los efectos
de sus decisiones en las expectativas de las personas
cuyo comportamiento depende de las decisiones
futuras esperadas.
La norma de la que usted es partidario es diferente
de la sugerida por Milton Friedman. ¿Qué tiene de
malo la norma de Friedman?
La norma de Friedman implica un objetivo para la
tasa de crecimiento de alguna definición de la cantidad
de dinero. No pienso que la mejor norma monetaria
involucre un objetivo de alguna clase para la tasa de
crecimiento de un agregado monetario. La norma
de Friedman no es la peor clase de norma, entre las
normas simples, pero podemos hacerlo mejor.
Hace sólo un siglo, nadie tenía idea de cómo
establecer un estándar monetario razonablemente
previsible excepto al garantizar la convertibilidad del
dinero en un metal precioso como el oro. No se tenía el
sorprendente concepto moderno del índice de números
y los índices de precios actuales calculados de manera
rutinaria como el IPC que nos permite medir, en una
aproximación aceptable, el poder de compra del dólar.
Ahora entendemos que el valor establecido del
dinero de algo como el oro es una solución del proble-
ma más ordinaria de lo necesario. No se necesita tomar
como rehén el valor del dinero de acuerdo con los
caprichos del mercado del oro simplemente para
mantener la confianza de que un dólar significa algo.
Friedman reconoce el valor del orden de una
moneda bien manejada, pero supone que existe poca
previsión del valor del dinero a menos que el banco
central se comprometa a un objetivo fijo de crecimiento
para la oferta monetaria. Pero eso, de nuevo es una
solución indirecta al problema de mantener un valor
monetario más estable y previsible de lo necesario.
Y existe un costo potencial mayor de dicho enfoque
rudimentario, cuando la relación entre nuestro agregado
monetario favorito y el valor del dinero se desplace con
el tiempo. Un enfoque en la estabilidad del agregado
monetario significa menor estabilidad que de otra
manera hubiera sido posible en el poder de compra
del dinero.
Entonces, ¿cuál sería una buena norma monetaria?
En primer lugar, debe existir una meta claramente
definida en términos de las variables que realmente
les importe a los encargados de formular las políticas,
como la tasa de inflación, en lugar de una “meta
intermedia” como el agregado monetario. En segundo
lugar, el banco central debe ser tan claro como sea
posible sobre el proceso de toma de decisiones a través
del cual se determina el nivel de tasas de interés que
se cree es consistente para lograr la meta.
La “meta explícita de inflación”, como se practica
actualmente en el Reino Unido, Canadá y Nueva
Zelanda, es un ejemplo del enfoque general que yo
defendería. Pero creo que los bancos centrales de los
países que tienen una meta explícita de inflación pueden
realizar un mejor trabajo explicando los procedimientos
utilizados para determinar la tasa de interés que se
considera consistente con la meta de inflación: podrían
ser más transparentes.
Y todos estos países podrían explicar mejor al
público las formas en las cuales las variables, que no
sean la inflación, son también consideradas. No estoy
seguro que un objetivo de inflación necesite ser más
estricto, en el sentido de que las consideraciones, que
no sean la inflación, deben ser desechadas más escru-
pulosamente. Pero creo que es conveniente hacerla
más una norma.
Uno de los temas más fascinantes en los que ha
trabajado es la pregunta de qué determina el
nivel de precios en una “economía sin efectivo”.
¿Cómo se controlaría la inflación en dicho mundo?
Una ventaja del enfoque de la política monetaria que
acabo de mencionar es que la norma de política que es
apropiada no necesita cambiar mucho si progresáramos
a una “economía sin efectivo”. Mientras el banco central
aún pueda controlar las tasas de interés de manera
repentina (la tasa de fondos federales en Estados
Unidos) la norma para ajustar la tasa de interés no
329
necesita cambiar. Aún así, puede que no exista ya
ningún significado de la trayectoria de metas para
el agregado monetario en dicho mundo.
La pregunta crítica es si el banco central podría
controlar las tasas de interés repentinas en dicho
mundo. Algunos argumentan que los bancos centrales
solamente controlan las tasas de interés en el mercado
interbancario de reservas porque el sector privado no
puede proporcionar un buen sustituto de las reservas
y el banco central es por lo tanto un proveedor de
monopolio. Ellos entonces se preocupan porque si
existieran sustitutos privados de reservas, los bancos
centrales perderían el control de la tasa de interés.
Pero esta línea de razonamiento supone, como la
mayoría de los libros de texto (¡aún los mejores!), que
los bancos centrales sólo pueden cambiar la tasa de
interés si cambian el costo de oportunidad de mantener
reservas, lo cual sólo debería ser posible en la presencia
del poder de mercado. Pero los bancos centrales pueden
cambiar repentinamente la tasa de interés sin cambiar el
costo de oportunidad de mantener reservas. De hecho,
el Banco de Canadá ya lo está haciendo. Paga intereses
en reservas y mantiene una diferencia fija entre la tasa de
interés de las reservas y la tasa de descuento: la tasa a la
cual presta reservas a los bancos voluntariamente.
Las tasas de interés repentinas fluctúan dentro del rango
de estas dos tasas, así que al cambiar la tasa de interés de
las reservas, el Banco de Canadá controla la tasa repen-
tina pero no cambia el costo de oportunidad de
mantener reservas.
Cada banco central, incluyendo el Sistema de la
Reserva Federal, tendría que ajustar la tasa de interés
de manera similar a la de la “economía sin dinero”.
¿Cuál es su opinión de las fuentes de fluctuaciones
agregadas? ¿Cree que son ante todo una respuesta
eficiente al paso desigual del cambio tecnológico,
o la consecuencia del fracaso del mercado y de las
fluctuaciones de demanda?
No creo que sean fundamentalmente una respuesta
eficiente a las variaciones del progreso tecnológico o
a otras alteraciones reales de ese tipo. Creo que hay
importantes distorsiones que con frecuencia causan
respuestas ineficaces de la economía a alteraciones reales,
y ésta es la razón por la que la política monetaria im-
porta. Pero sí pienso que las alteraciones reales son
importantes (por ejemplo, no pienso que las variaciones
exógenas de la política monetaria hayan sido responsa-
bles de mucha de la inestabilidad económica de la
330
economía estadounidense en décadas recientes) y pienso
que los efectos del lado de la oferta son también
importantes.
La cuestión importante, a mi parecer, no es si las
alteraciones se relacionan más con factores de oferta
o demanda; es si se puede confiar en la economía para
responder eficazmente a éstos, sin importar la naturaleza
de la política monetaria. No pienso que esto ocurra
automáticamente. El objetivo de una política monetaria
efectiva es lograr que se produzca dicho mundo: uno
en el que la política monetaria no sea una fuente de
alteraciones en sí misma, y en el que las respuestas a
las alteraciones reales sean eficientes. La primera parte
requiere simplemente que la política monetaria sea sis-
temática, pero la segunda parte depende de la elección
de una norma de política monetaria que sea correcta.
¿Qué consejo tiene usted para un estudiante que
apenas está empezando a estudiar economía?
¿Es una buena materia para especializarse?
¿Qué otras materias recomendaría a los estudiantes
aprender junto con la economía?
Creo que la economía es una excelente materia de
especialización para los estudiantes que tengan muchos
intereses diferentes. La mayoría de las personas que
estudian economía probablemente buscan una ventaja
en el mundo de los negocios, y la economía es muy
valiosa en ese aspecto. Pero es también una formación
extremadamente valiosa para las personas interesadas
en las carreras de derecho, gobierno o políticas públicas.
Y por supuesto, para algunos de nosotros, la materia es
interesante por derecho propio. Los retos me parecen
más grandes mientras más me adentro en la materia.
Probablemente la otra materia más importante para
alguien que quiere ser economista es las matemáticas.
Con frecuencia este es el factor determinante en la
manera en que un estudiante se desempeñará en los
estudios de posgrado, porque la literatura de investiga-
ción es mucho más matemática de lo que muchas
personas piensan cuando la comparan con sus cursos
de economía como estudiantes de licenciatura. Pero la
economía no es una rama de las matemáticas. Es una
materia que busca entender a las personas y a las institu-
ciones sociales, así que todas las demás materias (historia,
política, sociología, psicología, filosofía moral y política)
son también formaciones útiles para un economista.
Yo no lamento para nada la cantidad de tiempo que
pasé tomando cursos de artes liberales cuando era un
estudiante de licenciatura.