Señoreaje e Inflación

Macroeconomía de Blanchard – Capitulo 23 “Altas Inflaciones”:

Escenario:
 Existe: recesión y déficit fiscal
 Existen 2 formas de financiar el déficit fiscal:
o Endeudamiento Externo → NO generador de 𝜋 (inflación)
o Monetizando la Deuda
Monetización de la Deuda:
 Corto Plazo (C.P)
El gobierno emite títulos de deuda → Los compra el B.C, emitiendo dinero nuevo
Emisión de Dinero → ↑ 𝐷𝐴 → ↑ 𝑃𝐼𝐵𝑟 (𝑠𝑖𝑛 ↑ 𝜋) → 𝑃𝐼𝐵𝑝 = 𝑃𝐼𝐵𝑟 → NO SE GENERA π

 Largo Plazo (L.P)

El gobierno cae en tentación y se sigue monetizando la deuda→ Crea excesos de
𝐷𝐴

Excesos de 𝐷𝐴

La producción
se estanca

Genera altas
inflaciones o
Hiperinflacione
s
Estanflación

Arrepentimiento

Inconsistencia
Temporal
 ∆𝐷é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 = ∆𝑀
Déficit se financia totalmente con creación de dinero
∆𝑀
∆𝐷é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑟𝑒𝑎𝑙 =
𝑝

Señoreaje (Sñ): Ingresos tributarios que recibe el gobierno por el proceso de la

monetización de la deuda.
El gobierno se comporta como un agente racional y optimizador de tal manera que,
si monetiza la deuda, su objetivo es maximizar el Sñ
Definición matemática de señoreaje:
∆𝑀 𝑀 ∆𝑀
𝑆ñ = ∗ =
𝑀 𝑃 𝑝
𝑀𝑡2 − 𝑀𝑡1 𝑀𝑡1 𝑀𝑡2 − 𝑀𝑡1
𝑆ñ = ∗ =
𝑀𝑡1 𝑃 𝑝

𝑀̇ 𝑀 𝑀̇
𝑆ñ = ∗ =
𝑀 𝑃 𝑝

Sñ = 𝝁 ∗ 𝒎
𝑚 → 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜𝑠 𝑅𝑒𝑎𝑙𝑒𝑠
𝜇 → 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜

Dados unos saldos reales (m), si el gobierno decide ↑ 𝑆ñ , debe entonces ↑ 𝜇

↑ Sñ = ↑ 𝜇 ∗ 𝑚
El gobierno puede comprar todos los bienes que quiera emitiendo su propio
dinero → El gobierno NO tiene la obligación de pagarle el dinero al B.C.
Relación Inflación y Saldos Reales:
Ecuación de demanda por dinero
𝑀
𝐿𝑀: = 𝑚 = 𝐿 (𝑖, 𝑌) (𝟏) 𝐿𝑖 < 0 ; 𝐿𝑌 > 0
𝑝
𝑖 = 𝑟 + 𝜋𝑒 ← 𝐹𝑖𝑠𝑐ℎ𝑒𝑟
Dado que el gobierno tiene como objetivo maximizar el Sñ y que esto solo se
logra en el Largo Plazo, entonces:
Si:

𝑀̇ 𝑦̇
𝜋= − (2) → es la Definición de π, a partir de la escuela Monetarista
𝑀 𝑦
Implicaciones:
𝑀̇ 𝑦̇
1) 𝑆𝑖: > →𝜋>0
𝑀 𝑦
𝑀̇ 𝑦̇
2) 𝑆𝑖: < → 𝜋 < 0
𝑀 𝑦
𝑀̇ 𝑦̇
3) 𝑆𝑖: = →𝜋=0
𝑀 𝑦
En el L.P se genera estancamiento de la producción, se ha alcanzado el pleno
empleo, es decir:
𝑃𝐼𝐵𝑟 = 𝑃𝐼𝐵𝑝

Por lo tanto:
𝑦̇
=0
𝑦
Entonces:
𝑀̇
𝜋= −0
𝑀
𝑀̇
𝜋=
𝑀
 𝑀̇
𝜋 = = 𝜇 (3)
𝑀

La 𝜋 es un fenómeno monetario en el L.P → Todo lo que se emite va a 𝜋

Por consiguiente, en el L.P:

𝑌, 𝑝𝑜𝑟 𝑙𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑟 ; 𝜇 = 𝜋 = 𝜋𝑒

Reemplazando 𝑖 en 1
𝑚 = 𝐿(𝑖, 𝑌) (𝟏)
𝑚 = 𝐿( 𝑟 + 𝜋, 𝑌 )

𝑚 = 𝐿( 𝑟 + 𝜇, 𝑌 )
Dado que Sñ = 𝜇𝑚

→ Sñ = 𝜇𝐿 ( 𝑟 + 𝜇, 𝑌 ) (𝟒)

∆𝑀 ∆𝑀
Sñ = [𝑌 𝐿 ( 𝑟 + )] (𝟓) → 𝑬𝒄𝒖𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝑩𝒍𝒂𝒏𝒄𝒉𝒂𝒓𝒅
𝑀 𝑀

𝑌 𝑠𝑒 𝑠𝑎𝑐𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑓𝑢𝑛𝑐𝑖ò𝑛 𝐿, 𝑝𝑜𝑟 𝑞𝑢𝑒 𝑒𝑠 𝑢𝑛𝑎 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒

La ecuación 4 y 5 son iguales.
𝑆𝑖 𝜇 = 0 → 𝜋 = 0 → 𝜋 𝑒 = 0 → Sñ = 0
 La curva de Sñ se origina de la curva de Laffer.
Curva de Laffer:

Ingresos Fiscales
𝐴 → 𝑀𝑎𝑥. 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙𝑒𝑠

A medida 𝑆𝑖: ↑ 𝑇𝑥 por encima

que el de 𝑇𝑥∗ , ↓ Ingresos
gobierno Fiscales por evasión
↑ 𝑇𝑥 y elusión.
↑ Ingresos
Fiscales
𝑇𝑥
0 𝑇𝑥∗

El gobierno aumenta 𝑇𝑥 por

𝑆𝑖: 𝑇𝑥 = 0
Tasa impositiva encima de 𝑇𝑥∗ , porque cree que
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 óptima que MAX. al seguir aumentando 𝑇𝑥 , los
=0
𝐹𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙𝑒𝑠 Los ingresos ingresos fiscales aumentarán
fiscales por encima del punto A.
 Curva de Señoreaje: Sñ = 𝛍𝐦

Sñ
𝐴 → 𝑀𝑎𝑥. 𝑆ñ
C.P L.P
Sñ = ↑ 𝜇 ∗ 𝑚
↑ Sñ = ↑ 𝝁 ∗ 𝒎
𝑆𝑖: ↑ 𝜇 → ↑ 𝜋 𝑒
𝑆𝑖: ↑ 𝜇 no
aumenta 𝜋 ↑C.O de tener
porque existe dinero ↓ 𝐿𝑑 → ↓ 𝑚
Domina Domina
recesión
𝛍 𝐦
𝑆𝑖: ↑ 𝜇 →
↑ 𝑃𝐼𝐵 → ↑ 𝑆ñ μ
0 𝜇
μ = 𝜋 = 𝜋𝑒
𝑆𝑖: μ = 0
Sñ = 0 Tasa de
crecimiento que
MAX Sñ

Impuesto Inflacionario:
𝑀
𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 = 𝜋 ( ) = 𝜋𝑚
𝑝
 C.P
𝜇 ≠ 𝜋 → 𝑺ñ ≠ 𝑰𝒎𝒑𝒖𝒆𝒔𝒕𝒐 𝑰𝒏𝒇𝒍𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏𝒂𝒓𝒊𝒐
𝜇𝑚 ≠ 𝜋𝑚
 L.P
𝜇 = 𝜋 → 𝑺ñ = 𝑰𝒎𝒑𝒖𝒆𝒔𝒕𝒐 𝑰𝒏𝒇𝒍𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏𝒂𝒓𝒊𝒐
Efecto Tanzi – Olivera:
En el L.P el déficit fiscal aumenta por que existen retardos en el recaudo de
impuestos.

Enfoque estructuralista de la inflación

Políticas de estabilización

Costos de la estabilización
 Sección 10.8: Macroeconomía Avanzada – David Romer
En L.P = 𝛍 = 𝝅 = 𝝅𝒆

Sñ = μm

Sñ = μ L( r + μ, 𝐘 )

Sñ = 𝛍 𝐘 𝐋( 𝐫 + 𝛍 )

Donde 𝐿( 𝑟 + 𝜇 ) es una función de demanda de dinero que sigue la siguiente

forma:

𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇)
𝒃 → Semi - elasticidad de la demanda por dinero.
Mide la respuesta relativa de la demanda por dinero ante una variación absoluta
en la π
El signo negativo de 𝒃 significa que existe una relación inversa entre π y la
demanda de dinero

Maximización de Señoreaje:
Sñ = 𝜇 Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇)
1 2

𝜕𝑆ñ
𝐶𝑜𝑛𝑑𝑖𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒𝑟 𝑜𝑟𝑑𝑒𝑛 𝐶. 𝑃. 𝑂: =0
𝜕𝜇
𝜕𝑆ñ
= Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇) + 𝜇Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇) (−𝑏) = 𝟎
𝜕𝜇

Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇) = 𝜇Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇) (𝑏)

 Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇)
=𝜇
Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇) (𝑏)

𝟏
𝝁=
𝒃

Tasa de Crecimiento del Dinero que Max Sñ

Para Cagan: Para los países estudiados:

1 1
𝑏 𝑒𝑠𝑡𝑎 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑦
2 3

𝜇 = 200% ; 𝜇 = 300%

Si los gobiernos MAX Sñ → Deben generar altas π o Hiperinflaciones

Las necesidades de señoreaje determinan la inflación. Caso G < Max Sñ

Supuestos:
a. Las necesidades de señoreaje son independientes de la inflación, se omite
el efecto Tanzi – Olivera.
b. No se analiza 𝑔2 = 𝜇2 , porque si el gobierno decide reducir el Sñ debe
aumentar 𝜇, lo cual va en contra de la teoría de Sñ.
 Sñ (S)

𝑆∗

μ (g M )
𝑔1 𝑔2
1
𝑏

Existen dos tasas de crecimiento del dinero 𝑔1 = 𝜇1 y 𝑔2 = 𝜇2 que pueden

financiar el nivel de gasto. Con 𝑔1 = 𝜇1 , 𝜋 es baja y 𝑚 es alto. Con 𝑔2 = 𝜇2 , 𝜋
es alta y 𝑚 es bajo.

Implicaciones:
a. Si 𝜋 = 𝜇1 ó 𝜋 = 𝜇2 , entonces Sñ = G y el Sñ es sostenible
b. Si 𝜇1 < 𝜋 < 𝜇2 , entonces Sñ > G
c. Si 𝜋 < 𝜇1 ó 𝜋 > 𝜇2 , entonces Sñ < G
Dinámica de la oferta de saldos reales cuando las necesidades señoreaje
son insostenibles. Caso G > Sñ
Si G > Sñ y en estado estacionario existe un
𝒎̇
nivel bajo de m, entonces 𝝁 debe
𝒎
acelerarse a través del tiempo para que el
gobierno logre satisfacer sus necesidades
de Sñ, por lo que 𝝅 es explosiva,
conduciendo a una reducción de la tasa de
crecimiento de los saldos reales.

0 𝐿𝑛 𝑚

Dinámica de la oferta de saldos reales cuando las necesidades señoreaje

son sostenibles. Caso G < Sñ

𝒎̇ Si G < Sñ y el estado estacionario es

𝒎 estable, por lo que existe un nivel alto de
m, por lo que 𝝅 es baja.

0 𝐿𝑛 𝑚
Sección 4.7: Lectures on Macroeconomics – Blanchard - Fisher

Modelo de Cagan:

1) Señoreaje Exógeno
Dado que:
𝑀
𝑚= = Y 𝑒 −𝑏(𝑟+𝜇)
𝑝

𝑚 = Y 𝑟 𝑒 −𝑏𝜇

𝐶 → 𝑇é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑞𝑢𝑒 𝑟𝑒𝑐𝑜𝑔𝑒 Y ; 𝑟

En el L.P μ = 𝜋 = 𝜋 𝑒 ¡Atención!

Cagan → 𝝅𝒆 = 𝝅∗ Romer: b es la semi - elasticidad

En cagan b ahora es 𝒂 Cagan: 𝑎 es la semi - elasticidad

𝑀 𝒆 (𝟏)
𝑚= = C 𝑒 −𝒂𝝅
𝑝

Supuesto: Expectativas Adaptativas

El cambio en 𝝅𝒆̇ es:

𝑑𝜋 𝑒
𝝅𝒆̇ = = 𝒃(𝜋𝑡 − 𝜋𝑒𝑡 ) (𝟐)
𝑑𝑡

Donde 𝒃 es la Velocidad de ajuste de la inflación o la Velocidad a la cual los

individuos revisan sus expectativas de 𝜋.
Implicaciones de la ecuación (𝟐):
1) 𝑆𝑖: 𝜋𝑡 > 𝜋𝑒𝑡 → ↑ 𝝅𝒆̇
2) 𝑆𝑖: 𝜋𝑡 < 𝜋𝑡𝑒 → ↓ 𝝅𝒆̇
3) 𝑆𝑖: 𝜋𝑡 = 𝜋𝑒𝑡 → 𝝅𝒆̇ = 0
Se asumen expectativas adaptativas porque la πe solo depende de la π pasada
Iterar hacia atrás:
𝜋𝑡−1 𝜋𝑡−2 𝜋𝑡−𝑛
𝜋𝑡𝑒 = 𝜋𝑡 + + + ⋯ ⋯
1 + 𝑎 (1 + 𝑎 ) 2 (1 + 𝑎)𝑛
→ 𝜋𝑡𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑎 𝑠𝑖 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑎 𝜋𝑡
Sacando logaritmo a la (𝟏):
𝑀 𝒆
= C 𝑒 −𝒂𝝅
𝑝
ln 𝑀 𝒆
= C ln 𝑒 −𝒂𝝅
ln 𝑃
𝑀 − 𝑃 = C (−𝒂𝝅𝒆 )
Derivar con respecto al tiempo:
𝑀̇ 𝑝̇
− = −𝑎 𝝅𝒆̇
𝑀 𝑝
𝜇 − 𝜋 = −𝑎 𝜋𝑒̇ (𝟑)

Ahora el Señoreaje es CONSTANTE, es decir, que lo determina el Gobierno

Dinámicas:

Dadas las siguientes ecuaciones:

𝑀 𝒆
 (1) = C 𝑒 −𝒂𝝅 → donde 𝐶 = 1 por que Y ; 𝑟 son constantes
𝑝

 (2) 𝝅𝒆̇ = 𝒃(𝜋𝑡 − 𝜋𝑒𝑡 )

𝒆
 𝑆ñ = μ 𝑒 −𝒂𝝅
Diagrama de fase para (μ , πe ):
De la (3) 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 (3) → 𝜇 − 𝜋 = −𝑎 𝜋𝑒̇
𝜋 = 𝜇 + 𝑎𝜋𝑒̇
Reemplazar 𝜋 en 𝜋𝑒̇
𝝅𝒆̇ = 𝒃(𝜋𝑡 − 𝜋𝑒𝑡 ) (2)

𝜋𝑒̇ = 𝑏(𝜇 + 𝑎 𝜋𝑒̇ − 𝜋𝑒𝑡 )

Despejar 𝜋𝑒̇ :
𝜋𝑒̇ = 𝑏𝜇 + 𝑎𝑏𝜋𝑒̇ − 𝑏 𝜋𝑒𝑡
𝜋𝑒̇ − 𝑏 𝑎 𝜋𝑒̇ = 𝑏𝜇 − 𝑏 𝜋𝑒𝑡
𝜋𝑒̇ (1 − 𝑎𝑏) = 𝑏(𝜇 − 𝜋𝑒𝑡 )
𝑏
𝜋𝑒̇ = (𝜇 − 𝜋𝑒 ) (𝟒) DETERMINA LA
1 − 𝑎𝑏
DINÁMICA
 Dinámica 1: Para 𝑎𝑏 < 1 → 𝐶𝐴𝑆𝑂 𝐸𝑆𝑇𝐴𝐵𝐿𝐸

𝜋𝑒 Deflación y mismo 𝜇 = 𝜋 = 𝜋𝑒
 𝜇 < 𝜋𝑒 𝑩
Sñ’
𝑆ñ′ Hiperinflación y
mismo Sñ’
Si: μ < 𝜋 𝑒
𝑆ñ∗
→ 𝜋 𝑒̇ < 0 𝑪 Si: μ > 𝜋 𝑒
→ 𝐴 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑑𝑎 MAX SÑ → 𝜋 𝑒̇ > 0
↓ μ → ↓ 𝜋𝑒 𝑆ñ′′ → 𝐴 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑑𝑎
↑ μ → ↑ 𝜋𝑒

𝑨
 𝜇 > 𝜋𝑒
𝜇
𝑆ñ′ 𝑆ñ∗ 𝑆ñ′′
𝐶 𝐶 𝐶

 La 𝜋 es un Fenómeno Monetario en L.P

 Punto A es un Equilibrio Parcial Estable

 Por encima de la recta μ = 𝜋 = 𝜋 𝑒 se supone que μ < 𝜋 𝑒 :

𝑏
𝜋𝑒̇ = (𝜇 − 𝜋𝑒 ) < 𝟎 (↓ 𝝅𝒆̇ )
1 − 𝑎𝑏
(+) (−)

𝒆
Dado que 𝑆ñ = μ 𝑒 −𝒂𝝅
𝑆ñ
𝒆 =μ
𝑒 −𝒂𝝅
↓𝝅𝒆
𝑆ñ 𝑒 𝒂 = ↓μ
𝑆𝑖: ↓ 𝝅𝒆 → ↓ μ IZQUIERDA (←)
 Por debajo de la recta μ = 𝜋 = 𝜋 𝑒 ; se supone que μ > 𝜋 𝑒 :

𝑏
𝜋𝑒̇ = (𝜇 − 𝜋𝑒 ) > 𝟎 (↑ 𝝅𝒆̇ )
1 − 𝑎𝑏
(+) (+)
𝒆
Dado que 𝑆ñ = μ 𝑒 −𝒂𝝅
𝑆ñ
𝒆 =μ
𝑒 −𝒂𝝅
↑𝝅𝒆
𝑆ñ 𝑒 𝒂 = ↑μ
𝑆𝑖: ↑ 𝝅𝒆 → ↑ μ Derecha (→)

Dinámica 2): Para 𝑎𝑏 > 1 → 𝐶𝐴𝑆𝑂 𝐼𝑁𝐸𝑆𝑇𝐴𝐵𝐿𝐸

TAREA: Sacar las dinámicas y graficar.

 Estática Comparativa:
Efectos dinámicos de un incremento en el señoreaje – Figura 4.13
Se asume que el sistema es estable (𝑎𝑏 < 1)

𝜋𝑒 𝜇 = 𝜋 = 𝜋𝑒
𝑆ñ′

𝑆ñ∗
𝑪
MAX SÑ

𝑨 𝒎𝒆𝒅𝒊𝒅𝒂 ↑ 𝝁 → ↑ 𝝅 →↑ 𝝅𝒆

𝑨
𝑒
𝜋 𝑩
𝜇

La economía se encuentra en 𝑨, en un punto de equilibrio estable, generando

“Sñ’ y un bajo nivel de inflación (𝜋 𝑒 ).

El objetivo del gobierno es MAX Sñ (Llegar al punto C)

El gobierno debe ↑ 𝑺ñ 𝒅𝒆 𝑺ñ′ 𝒂 𝑺ñ∗ :

CORTO PLAZO:
↑ Sñ = ↑ 𝜇 ∗ 𝑚
Para que ↑ Sñ dado que 𝑚 en el C.P; el gobierno debe ↑ 𝜇 en el C.P.
Si ↑ 𝜇 NO ↑ 𝜋, por lo que 𝜋 𝑒 , y en la gráfica la economía pasa de A a B, alcanzando
la curva de Sñ (𝑆ñ∗ ), que es el mundo ideal para el gobierno.

LARGO PLAZO:

Para pasar la economía de 𝐵 𝑎 𝐶, el gobierno debe seguir emitiendo ↑ 𝜇 ,

generando ↑ 𝜋 y entonces ↑ 𝜋 𝑒 , hasta llegar a C.
En C logra el objetivo (Max Sñ) causando altas inflaciones o hiperinflaciones.
 Sección 10.2 “Lectures on Macroeconomics – Blanchard – Fisher”
Modelos de Demanda de Dinero, Déficit, Señoreaje e Inflación:
Modelo de Cagan:
 Se asume inicialmente que el gobierno se financia con deuda.

 Dados:
o 𝐵𝑜 → 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝐺𝑜𝑏𝑖𝑒𝑟𝑛𝑜
Variables en
o 𝐺𝑡 → 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑝ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜 𝑒𝑛 𝑡 términos Nominales
o 𝑇𝑡 → 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑇𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑒𝑛 𝑡

 El PIB (𝑌𝑡 ) crece a la tasa 𝑛

𝑩̇ 𝒕 = 𝑮𝒕 − 𝑻𝒕 + 𝒊𝒕 𝑩𝒕 Las letras
 𝑖𝑡 → 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑛 𝑝𝑜𝑟 𝐵𝑡 Mayúsculas son
 𝐵𝑡 → 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 variables agregadas
 𝑆𝑖 𝐺𝑡 > 𝑇𝑡 → ↑ 𝐷𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙 → ↑ 𝐵𝑡̇
Teniendo en cuenta que 𝑌𝑡 crece a 𝑛, se formula la deuda con respecto al
tiempo en términos per-cápita:

(𝟏)
𝒃̇ = 𝒈𝒕 − 𝒕𝒕 + (𝒓𝒕 − 𝒏)𝒃𝒕

 𝒃̇ → 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑐𝑜𝑛 𝑟𝑒𝑠𝑝𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑎𝑙 𝑡𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜 𝑒𝑛 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑐á𝑝𝑖𝑡𝑎 Las letras

 𝒈𝒕 → 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑃ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜 𝑃𝑒𝑟 𝐶á𝑝𝑖𝑡𝑎 minúsculas
 𝒕𝒕 → 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑐á𝑝𝑖𝑡𝑎 son variables
 𝒓𝒕 → 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙 per-cápita
 𝒃𝒕 → 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑝𝑒𝑟 𝑐á𝑝𝑖𝑡𝑎
Deuda de Equilibrio:
Para alcanzar la deuda de equilibrio se debe dar que 𝒃̇ = 0:

𝑏̇ = 𝑔𝑡 − 𝑡𝑡 + (𝑟𝑡 − 𝑛)𝑏𝑡
𝒃̇ − 𝒈𝒕 + 𝒕𝒕 − (𝒓𝒕 − 𝒏)𝒃𝒕 = 𝟎
Si 𝒃̇ = 0:
0 − 𝑔𝑡 + 𝑡𝑡 − (𝑟𝑡 − 𝑛)𝑏𝑡 = 0

−𝑔𝑡 + 𝑡𝑡 − (𝑟𝑡 − 𝑛)𝑏𝑡 = 0

−𝑔𝑡 + 𝑡𝑡 = (𝑟𝑡 − 𝑛)𝑏𝑡

−𝑔𝑡 + 𝑡𝑡
𝑏𝑡 =
𝑟𝑡 − 𝑛

𝑡𝑡 − 𝑔𝑡 Deuda de
𝑏𝑡 =
𝑟𝑡 − 𝑛 Equilibrio
𝑺𝒊: 𝒃̇ = 𝟎 ; 𝒆𝒔 𝒑𝒐𝒓 𝒒𝒖𝒆 𝒃𝒕

Determinar si 𝒃̇ es estable:
Dada la ecuación (1)

𝒃̇ = 𝒈𝒕 − 𝒕𝒕 + (𝒓𝒕 − 𝒏)𝒃𝒕

𝜕 𝒃̇
= 𝒓𝒕 − 𝒏
𝜕 𝒃𝒕
Implicaciones:

 Si: 𝑟𝑡 − 𝑛 < 0 → El sistema es estable → 𝑌𝑡 crece a mayor tasa que r →

𝑏𝑡 𝑡𝑖𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑎 → 𝑏𝑡

𝑏𝑡
𝑨 → Si la 𝑏𝑡 es alta;
en el tiempo 𝑏𝑡 tiende a 𝑏𝑡

𝑏𝑡
→ Si la 𝑏𝑡 es baja;
𝑩 en el tiempo 𝑏𝑡 tiende a 𝑏𝑡
𝑡

 Si: 𝑟𝑡 − 𝑛 > 0 → El sistema es Inestable → Tasa de interés de la deuda

es mayor a la tasa a la que crece 𝑌𝑡 (𝑌𝑡 crece a menor tasa que r)

La deuda es explosiva en el Largo Plazo → 𝒃𝒕 𝑵𝑼𝑵𝑪𝑨 𝒄𝒐𝒏𝒗𝒆𝒓𝒈𝒆 𝒂 𝒃𝒕

𝑏𝑡 Por ejemplo,
la deuda
pensional
𝑏𝑡

𝑡
Estática Comparativa: (Ceteris Paribus)

𝒃̇ = 𝒈𝒕 − 𝒕𝒕 + (𝒓𝒕 − 𝒏)𝒃𝒕

𝜕𝒃̇
< 0 → 𝑆𝑖 ↑ 𝑛 → ↓ 𝒃̇
𝜕𝑛

𝜕𝒃̇
> 0 → 𝑆𝑖 ↑ 𝑟 → ↑ 𝒃̇
𝜕𝑟

𝜕𝒃̇
> 0 → 𝑆𝑖 ↑ 𝑔 → ↑ 𝒃̇
𝜕𝑔𝑡

𝜕𝒃̇
< 0 → 𝑆𝑖 ↑ 𝑡 → ↓ 𝒃̇
𝜕𝑡𝑡

𝜕𝒃̇
> 0 → 𝑆𝑖 ↑ (𝒈𝒕 − 𝒕𝒕 ) → ↑ 𝒃̇
𝜕(𝒈𝒕 − 𝒕𝒕 )

Solvencia:
 Se supone que en el (∞) 𝐼𝑛𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑜, el gobierno paga la deuda.
 Una política es sostenible si en algún momento del tiempo se genera un
superávit.
 Si hoy existe déficit fiscal, entonces en algún momento del tiempo se debe
generar un superávit.
 Una política fiscal es sostenible si: NO existe en el futuro un cambio de política
que afecte el bienestar.
La política fiscal no sostenible es la Pensional → 𝑟 > 𝑛
Política Fiscal NO sostenible:
Suponga que 𝑟 > 𝑛 ó 𝑟 − 𝑛 > 0
 𝛿𝑜 → 𝐷é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙 𝐻𝑂𝑌
 𝑔𝑡 ; 𝑡𝑡 𝑒𝑠𝑡á𝑛 𝑑𝑎𝑑𝑜𝑠
 Si no se hace nada, la deuda (𝑏𝑡 ) seguirá creciendo.

𝑏𝑡 𝑏𝑡

𝑏0

Política Fiscal NO sostenible → El sistema Explota → 𝑁𝑂 𝑒𝑠 𝑠𝑜𝑙𝑣𝑒𝑛𝑡𝑒

Dinámica entre 𝝅 y Deuda: (Figura 10.1):

Existe deuda y se proponen 2 Políticas:
1) En el tiempo T (L.P), la deuda se paga con impuestos

2) En T la deuda se paga con señoreaje.

Supuestos:
𝑀 𝑒
1) 𝑚 = = 𝑒 −𝑎𝜋
𝑝
2) 𝜋 = 𝜋𝑒 → 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠 𝑅𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠
3) 𝑏̇ = 𝛿𝑜 + (𝑟𝑡 − 𝑛)𝑏𝑡
𝛿𝑜 → Déficit primario o Inicial (𝒈𝒕 − 𝒕𝒕 )
𝛿 → 𝐷é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
4) 𝑟 − 𝑛 < 0 → 𝐸𝑙 𝑠𝑖𝑠𝑡𝑒𝑚𝑎 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑔𝑒, 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
5) 𝑟
6) 𝛿 = 𝛿𝑜 + (𝑟 − 𝑛)𝑏𝑡
 𝑏 La deuda se paga
con 𝑇𝑥 , no genera 𝜋 𝑴𝒂𝒙 𝑺ñ
La deuda se paga con Sñ
por que las
expectativas de 𝜋
→ Se van a generar altas
tienden a Cero en 𝜋, por eso no es bueno
el tiempo. emitir

𝑪
𝑏𝑇

𝑨 𝑩
𝑏𝑡

𝜋
𝜋=0 𝜋𝑡 𝜋𝑇 𝜇 = 𝜋 = 1
𝑏

𝑏̇ = 0; 𝛿 = 0
𝜕𝑏
=0
𝜕𝑡

 La economía se inicia en A: La deuda se paga con 𝑇𝑥 , no genera 𝜋 por que

las expectativas de 𝜋 tienden a Cero en el tiempo.
 La economía inicia en A: La deuda se paga con Sñ → En el C.P al
aumentar la tasa de crecimiento del dinero, manteniendo los saldos
reales constantes, genera un aumento del Sñ, se pasa del punto A al B.
En el L.P la emisión de dinero generar altas 𝜋, por eso no es bueno emitir
 𝑪 → Máxima deuda con equilibrio estable