Tema 1: Introducción

Las necesidades humanas son ilimitadas pero los recursos son limitados, por lo que no pueden satisfacer
todas las necesidades que hay, por lo que hay que elegir a que se destinan los recursos. Esta necesidad
de elegir es lo que hace que a la economía se le llame la ciencia de la elección. Nada es gratis. Cuando
elijo, dejo de ganar algo, lo que llamamos el coste de oportunidad. Así, si construyo un hospital, dejo de
dar becas porque no puedo destinar los mismos recursos a dos cosas.

Las dos grandes ramas son la microeconomía y la macroeconomía, y ahora está de moda otro tipo de
economía.

Una economía cerrada es aquella que no realiza operaciones con el exterior, mientras que una
economía abierta es la que realiza operaciones con el exterior.

Si un sector gasta más de lo que ingresa tiene déficit público, pero si ingresa más de lo que gana tiene
superávit público.

Pensiones, subsidios por desempleo e intereses de deuda

Gasto Público y transferencias.

La principal fuente de ingresos son los impuestos, que se dividen en directos e indirectos. Los principales
impuestos directos son el IRPF, el Impuesto de Sociedades. Los impuestos indirectos son los que recaen
sobre el consumo, siendo el principal el IVA.

Cuando se toman medidas para variar los gastos o los ingresos del sector público estamos ante una
política fiscal.

En una economía abierta se tienen relaciones con el exterior, todas las operaciones con el exterior se
registran en la balanza de pagos, que tiene dos grandes bloques: la balanza de pagos por cuenta
corriente y por cuenta de capital. Esto es interesante.

Por ejemplo, si vamos a la página del INE, ¿cómo vamos a encontrar los distintos sectores? En el banco
de España encontramos instituciones financieras, AAPP (toda la AGE, CCAA, locales), sociedades que no
son financieras, instituciones sin fines de lucro (ONG) y hogares, y operaciones con el resto del mundo.

¿Cómo se contabilizan las cuentas? Se sigue el SEC-2010.

Dentro de los sectores financieros, dentro del Banco de España nos encontramos con esta clasificación:

 Instituciones financieras
o Entidades monetarias: entidades de crédito.
o Entidades no monetarias: fondos de pensiones y entidades de seguros.
 Administraciones Públicas:
o AGE
o CCAA
o Ayuntamientos
o Seguridad Social
 Instituciones no financieras
Hogares e instituciones sin ánimo de lucro.

En cuanto a los precios, los precios del mercado incluyen los impuestos indirectos.

El PIB es el precio de mercado… Hay tres métodos para calcularlo: el método de la demanda y del gasto,
el método de la renta y el método de la oferta.

Dentro del gasto en consumo final tenemos el gasto de los hogares y el gasto de las instituciones sin
ánimo de lucro y gasto público o gasto de las AAPP.

Después tendríamos la inversión en capital fijo y la variación de existencias.

Después, las importaciones que se suman y las exportaciones que se restan.

Por el método de la oferta contemplamos todos los sectores de la economía. Para ver el peso de cada
sector vamos al INE.

Por el método de la renta, se refiere a las rentas de trabajo, de capital y de la tierra. Las rentas de
trabajo son las remuneraciones de asalariados y el EBE de las empresas (ingresos menos gasto).

La diferencia entre variables nominales y reales. Variables nominales son euros. Mi salario monetario
nominal son los euros que me pagan. Mi salario real es mi salario entre los precios, es decir, ¿cuánto
puedo comprar con mi salario?

Recordemos: PIB nominal es a precios corrientes, y no sabemos si lo que varía son los precios o las
cantidades o ambas. Va todo junto. En cambio, si queremos ver cuanto varía solo la producción nos
vamos al PIB real, es decir, solo varían las cantidades.

Variación nominal = variación real + inflación.

Para saber si crece el PIB necesitamos calcular la tasa de variación real, que como todas las tasas es
(Añot – Añot-1)/(Año t-1) *100

La tasa de inflación es la tasa de variación de precios y el objetivo del BCE es que no supere el 2 %. Esta
tasa puede venir dadas por diferentes factores. La inflación puede venir por la demanda, es decir, hay
mucho dinero en circulación, la gente compra más, aumenta la demanda y aumentan los precios. Por
tanto, puede venir por cualquier componente de la demanda agregada (consumo, inversión, gasto, etc.)

La inflación de costes vendrá por el lado de los costes de producción: porque aumente el precio de las
materias primas, los salarios, etc, y repercuten de los aumentos de los costes de producción en los
precios finales

Los efectos de segunda ronda: Por ejemplo: aumenta la gasolina y aunque no me dedique a ello,
finalmente repercutirá a mi empresa, porque si tengo que llevar mercancías a otras provincias, el
transporte me saldrá más caro y tendré que subir el precio de los productos. No ocurre de forma
directa, pero ocurre y esto hace que aumente la inflación.

Para medir la inflación se usan distintos indicadores: el deflactor del PIB me sirve para calcular cuando
han variados los precios de los productos del PIB. El IPC recoge solo algunos productos relacionados con
la economía familiar por lo que recoge la variación de precios de estos productos.

La inflación subyacente elimina los productos energéticos.

El índice armonizado de precios al consumo se utiliza para poder hacer la comparativa entre los bienes
de la Unión Europea.

Cuando aumentan los precios hablamos de inflación y cuando disminuyen, de deflación.

Tasa de interés real y nominal

Si compro un bono que me da un tipo de interés nominal del 5 % pero la inflación es del 5 % la
rentabilidad final es cero porque lo que me pagan se lo come la inflación.

Con el tipo de interés real se habla de también de expectativas porque los mercados funcionan con
expectativas. Si esperan que haya inflación tomaran medidas para adelantarse a ese efecto inflacionario.
Las expectativas es una variable muy importante y la inflación también.

Políticas económicas
Las políticas fiscales son las que lleva a cabo el sector público bien vía gasto bien vía impuesto.

Las políticas monetarias las lleva a cabo el BCE controlando la oferta monetaria (en EEUU es la FEM).

El BCE controla la cantidad de dinero en circulación a través de los agregados monetarios. M1 es el

efectivo en manos del público y en depósitos normales. M2 es el M1 + otros depósitos a corto plazo. M3
es el M2 + fondos monetarios, renta fija a muy corto plazo. El BCE controla el M3. Su objetivo es que los
precios no crezcan más del 2 % y lo hace mediante análisis monetarios.

Política de rentas: Mediante regulación de salarios se regula la inflación de costes y por tanto, la
inflación.

Política exterior: aquí un factor que influye mucho es el tipo de cambio. Si aumenta el tipo de cambio
hablamos de apreciación y si disminuye, de depreciación.

Políticas sectoriales: todas las políticas que se pueden aplicar a un solo sector (industrial, por ejemplo).

Diferencia entre mercado monetario y mercado de capitales. La diferencia es el plazo. En el mercado

monetario son mercados a corto plazo y muy líquidos (liquidez: capacidad para convertirse en dinero
rápidamente), tienen poco riesgo y son títulos con plazo inferior a un año o año y medio de vencimiento.
Los mercados de capitales son mercados con activos a largo plazo, por tanto, más riesgo, y
generalmente va a acompañado de rentabilidad. Los principales mercados de capitales son los mercados
de renta fija y renta variable.
 Tema 2: Sistema financiero. Activos financieros,
instituciones y mercados
1.Sistema Financiero
2.Elementos del sistema financiero

ACTIVO FINANCIERO

Un activo es un bien o un derecho de cobro. Un activo real puede ser un coche, una casa, es decir, son
bienes. Para que sea un activo real no debe haber deudas porque los activos reales son los únicos que
crean riqueza. Los activos financieros no crean riqueza. Por ejemplo, un bono. Nosotros tenemos un
bono, pero telefónica tiene una deuda por el bono, por lo que se contrarresta. Yo tengo un activo de 100
y Telefónica tiene una deuda de 100.

Un activo financiero es un activo para alguien y un pasivo para el emisor de ese activo. Si es un bono
del Estado, el emisor es el Estado, yo compro el bono para rentabilizar mis ahorros, pero el Estado tiene
una deuda conmigo porque me tiene que devolver el principal del bono y los intereses.

Los activos financieros cumplen dos funciones: si yo ahorrador compro un bono de Telefónica, estoy
comprando un título por valor nominal de 10.000 euros y un interés o cupón del 2 % anual. Telefónica en
el momento inicial recibe 10.000 euros. Dentro de 1 año me da el 2 %, dentro de 2 años vuelve a dar el 2
%, y el tercer año (el último) dan el 2 % más el valor nominal. En resumen, me van dando cupones y el
año de vencimiento me dan el cupón y el valor nominal. CADA AÑO DA EL 2 %

Activo para mí, pero deuda para Telefónica. Hay una transmisión de fondos y de riesgo, porque el tercer
año me tiene que dar el valor nominal y el 2 %. Pero yo en tres años no sé que va a pasar con Telefónica,
puede que quiebre y no me pague, por eso decimos que se transfiere el riesgo.

Las obligaciones funcionan igual pero son a 10 años, o incluso a 30.

¿Cómo puedo mirar el riesgo de los diferentes bonos para decidirme por uno o por otro? Por el rating.

Los activos financieros cumplen unas características que permiten distinguir entre unos y otros.

Las principales características son:

N
LIQUIDEZ: se mide por la certeza y facilidad de convertir los activos en efectivo sin sufrir grandes
pérdidas.

La liquidez es la capacidad para convertirse en dinero. ¿Qué es más líquido, una cuenta corriente o un
bono? La cuenta corriente. ¿Qué es más liquido, un bono o una obligación? El bono porque su plazo es
menor, tarda menos en convertirse en dinero. Esto tiene que ver con el riesgo: A menos plazo, menor
riesgo pero menor rentabilidad y viceversa.

RENTABILIDAD: capacidad de generar riqueza de carácter financiero o fiscal. Esta rentabilidad (intereses
u otros rendimientos) nace como pago de la cesión temporal del inversor de su capacidad de compra y
de asunción temporal, de un riesgo.
RIESGO: probabilidad de que un suceso inesperado nos perjudique y suponga que no ganemos lo
esperado o, podamos incluso perder.

Existen cuatro tipos de riesgos en finanzas:

Riesgo de Mercado: relacionado con el movimiento desfavorable del tipo de interés, del tipo de cambio,
del precio de las acciones…

En cuanto al riesgo de mercado, se refiere a que no haya un mercado en el que hacer líquido tu activo.
Hay determinados activos que se compran porque hay un mercado en el que se pueden vender, porque si
no, no se comprarían. Damos por hecho que todos los activos tienen su mercado donde se pueden
vender. Imaginemos un bono o una opción, ¿Cuál sería el riesgo de mercado de comprar ese bono? Que
cambie el precio y que baje mucho. El riesgo de mercado es que el precio baje (no sé qué va a pasar con
el precio) y que pierda dinero al vender. Los precios de mercado pueden subir o bajar. Puedo perder
dinero o ganarlo.

En el caso de los bonos se ve peor que con las acciones, pero es lo mismo.

Riesgo de Crédito o de insolvencia, relacionado con el riesgo emisor y de contrapartida, o el riesgo

país.

Este es que llegado a término el emisor no tenga dinero para pagarme. La renta fija privada tiene más
riesgo que el Estado. El riesgo dentro del ámbito privado puedo saberlo dependiendo de los ratings, en
los que se clasifican las empresas en función de los estados financieros de cada empresa y por tanto, del
riesgo que tendrá una inversión u otra.

Riesgo de crédito: Que yo compre un bono de Telefónica, esta tenga problemas de liquidez y no me
pueda devolver el nominal y el cupón. Es el riesgo del emisor. Por eso tengo que ver qué riesgo tiene
cada bono para decidirme sobre uno u otro.

Si tengo la duda entre un bono alemán y uno español, compraría el bono alemán porque el mercado
tiene más confianza en el bono alemán porque la economía está más saneada en Alemania que en
España. Esto sería el riesgo país.

¿Qué tendría que hacer para que compren mis bonos en vez de los alemanes? Pagar más, porque a igual
rentabilidad van a comprar el bono alemán. Tengo que recompensar con mayor rentabilidad para que
compren el bono español. La diferencia entre el bono español y el bono alemán es la prima de riesgo. A
España le sale más caro financiarse que a Alemania porque tiene que pagar más para que compren los
bonos.

Si hay muchísimos bonos, sobre todo de empresas, ¿cómo nos decidiríamos por un bono Telefónica o
uno de Endesa? Acudiríamos a las empresas de calificación rating para ver el riesgo de los distintos
bonos. A menor riesgo, la rentabilidad va a ser menor, pero si compro un bono de una empresa con más
riesgo, me tienen que compensar con más rentabilidad.

Cuando metemos el resto del mundo hay que ver las diferencias. A nivel de nacional se contrarrestan.

Riesgo Legal: relacionado con el riesgo normativo y con los posibles cambios en la fiscalidad de los
productos financieros. Este puede venir por cualquier cambio del tipo normativo.

Si sube el tipo de interés no afectará a mi bono de manera que si lo mantengo el tipo de interés será el
mismo hasta el término pues se mantiene fijo. Ahora bien, si lo quiero vender, la gente preferirá
comprar el de mayor tipo antes que el mío, pues le ofrece mayor rentabilidad. Ósea que si lo necesito
vender bajaré el precio de este.

Una subida de tipo de interés, en cuanto al Bono del Estado, que es renta fija. por tanto hará que el
precio de los bonos baje, Por eso cuando yo tengo un activo de renta fija y hay una expectativa de
subida de tipos, hay un riesgo siempre que quiera venderlo. Por ello, en estos casos lo más interesante
es mirarlo con perspectivas cortoplacistas.

Ahora esta misma subida a la renta variable, si el tipo de interés sube y ahora las empresas se financian
más caro, los préstamos serán más caros, y por tanto, a priori una parte de los inversores cambiaran a
renta fija.
Res
Así podemos decir que en general una subida de tipos de interés beneficia a la renta fijo y no a la
variable.

Riesgo Operacional: relacionado con fallos humanos, de sistemas y de procedimiento.

Cuando hablamos de renta fija, no hay una renta fija. La gente piensa que no va a perder dinero en esta
modalidad, y de hecho ahora la renta fija tiene más riesgo que la renta variable. ¿Por qué?

Supongamos que en el año 2 quiero vender el bono. Solamente la renta es fija si mantengo el bono hasta
el final, es decir, si espero al vencimiento el precio no va a variar, la renta es fija. El problema es cuando
necesito vender el bono antes del vencimiento. ¿Cómo afectaría una subida de tipos de interés al
mercado de bonos en el año 2, cuando lo vendemos? La rentabilidad sigue siendo la misma, el 2 %,
aunque lo vendamos el que lo compre va a cobrar el 2 % y en el vencimiento el nominal y el 2 %.

Por ejemplo, Telefónica hace otra partida con bonos al 3 % por lo que los compradores comprarán el
bono del 3 % porque le da más interés. Por tanto, para que nos compren nuestro bono, tenemos que
bajar el precio del bono. En vez de a 10.000, el bono baja a 9.000, por ejemplo, por tanto, si tengo que
vender, bajo el precio.

Hay una relación inversa entre el tipo de interés del mercado en general y precio del bono.

Clasificación de los bonos:

En función del emisor:

 Público (sector público, los típicos son las letras del Tesoro).
 Privados (Pagaré de Telefónica).

Las Letras del Tesoro y los Pagarés son ambos títulos emitidos al descuento. Esto significa que voy a
cobrar los intereses por anticipados. Yo tengo una letra del Tesoro de valor nominal de 1.000 euros y
aquí los intereses los cobro por adelantado, imaginemos que son del 10 %. Pues aquí voy a pagar
1000 menos los intereses en el momento que compro la renta. Pago 900 y a vencimiento me van a
dar 1.000. Quiere decir que he descontado los intereses del valor nominal, los he cobrado por
anticipado. Pago menos y cobro más al final.

Las letras del Tesoro son títulos emitidos a descuento a corto plazo, a 12 meses. Como mucho 18
meses.

Los pagarés también son títulos a descuento. Imaginemos que tengo una empresa que vende
muebles y se los vendo a otra empresa. En este caso yo le vendo los muebles y el de los muebles me
 paga a 90 días. Me firma un pagaré en el que cobraré el importe a 90 días. Pero yo necesito el
dinero ahora para seguir produciendo. En la tienda de muebles me pagan con un título que voy a
cobrar a 90 días. Voy al banco y les enseño el pagaré. Entonces abro una línea de descuento en la
que voy a entregar el pagaré y el banco me va a adelantar el dinero del pagaré pero descontando su
comisión. El banco me da 900 y cuando venza el pagaré, el banco recibe 1000. Los pagarés son
títulos a corto plazo y a descuento.

Según el plazo de emisión:

 Corto plazo (menos de 18 meses). Los característicos son los bonos.

 Medio plazo (de 2 a 7 años)
 Largo plazo (7 a 30 años) Obligaciones.

Por el rendimiento que pagan.

 Fijo: compro un bono al 2 % anual, por tanto ya sé que mi rentabilidad va a ser del 2 % siempre.
Salvo que venda el bono antes del vencimiento.
 Variable: como las acciones, cuyos precios suben y bajan en función de datos
macroeconómicos, por noticias. Su rentabilidad va a depender del precio al que compre y precio
al que venda. La rentabilidad es precio de venta menos precio de compra. Por tanto, hay que
comprar barato y vender caro. Lo contrario de lo que hace la gente.

Rendimiento implícito son los títulos a descuento: cobro los intereses por adelantado.

Rendimiento explícito: bonos, obligaciones, tema de los cupones.

Por la deuda que reconocen:

 Obligacionistas (renta fija): bonos, obligaciones

 Accionistas: acciones que emiten las distintas empresas.

Mercados organizados (Bolsa)

Mercados no organizados (FRAs)

Intermediarios financieros
Un intermediario pone en relación a dos partes para que haya un flujo de dinero entre unos sectores y
otros. Se clasifica en:

Instituciones financieras monetarias

 Banco Central
 Entidades de crédito residentes (dentro de las fronteras españolas)

Instituciones financieras no monetarias

 Compañías de seguros
  Instituciones de inversión colectiva: fondos de inversión.
 Fondos de pensiones
 Sociedades de capital riesgo
 Fondos de capital riesgos.

Imaginemos que tenemos una idea muy buena para montar una empresa, pero llevarla a cabo requiere
dinero, por lo que necesitamos financiación para llevar a cabo ese proyecto. Si no tenemos dinero, el
banco no nos da dinero porque solo da a la gente que tiene. Una alternativa es la sociedad de capital
riesgo. Gente con capacidad de financiación se mete en nuestro proyecto con dinero y se meten a dirigir
la empresa. Llegamos a un acuerdo con las personas, decimos, en 5 años esto va a estar funcionando,
por ejemplo, y en el plazo de 5 años las personas se van, con un beneficio y deja a los de la tienda
dirigiendo.

Las monetarias tienen capacidad de crear dinero y las no monetarias no.

¿Cómo funciona un fondo de inversión? Reúne cantidades de dinero de determinadas personas,

llamadas partícipes. La empresa gestora se dedica a comprar y vender todo tipo de activos que hay en el
mercado, comprará unos u otros dependiendo del tipo de fondo que sea, por ejemplo, si es un fondo
monetario comprará pagarés, títulos de corto plazo. Los partícipes compran una parte del fondo para
obtener una rentabilidad.

La comisión de gestión es de un 2 % (por ejemplo). Una persona que quiere comprar una parte del fondo
comprar participaciones del fondo. El cliente no puede comprar directamente a la gestora, requiere de
un intermediario, que normalmente se llama distribuidor. La empresa intermediaria pone de acuerdo al
cliente con la gestora. El distribuidor pone en contacto al cliente con la gestora y por estar en el medio
cobra, que lo paga el cliente a la gestora. Y el distribuidor se lleva un 1 % del 2 %.

Normalmente la gente cuando compra un fondo de inversión dice que no le cobran comisiones, mentira,
siempre las cobran y las paga el cliente. ¿Por qué? Porque el 2 % se descuenta del valor liquidativo de
cada día. Es el precio del fondo que se publica cada día y que ya contiene el tanto por ciento descontado.

Con el MIFID2 se pretende proteger al cliente final y que haya más transparencia. El banco tiene que
llevar a cabo el envío de una carta con el extracto de todas las comisiones que se han cobrado.

Además, para defender a los clientes, las personas que se dediquen a asesorar y vender este tipo de
producto a los clientes deben tener una formación. Exige una certificación profesional EFA para poder
dedicarse a asesorar a los clientes.

Acciones no lo sabemos porque depende de cuando lo vendamos y cuanto valga en el momento de venta
y en el de compra.

Mediador simplemente pone en contacto a la parte compradora y a la vendedora y se lleva una

comisión, pero intermediario implica una transformación de activo como los bancos.

Respecto de los temas de fondos de inversión: hay una gestora que es la empresa que compra y vende
los títulos del fondo (bonos si es un fondo de renta fija, etc.) Esta gestora cobra una comisión que es la
de gestión que es un 2 %, por ejemplo. El cliente no puede ir directamente a la gestora, sino que necesita
un distribuidor, que actúa como mediador. El cliente paga el 2 %, y normalmente de ese 2 % un 1 % va al
distribuidor. El 2 % va descontado en el precio, por lo que parece que no lo pague, pero sí lo paga. Estas
comisiones que están ocultas con la MIFID2, es obligatorio que las entidades den un extracto con las
comisiones que pagan los clientes.
La CNMV quiere que haya transparencia y protección a los clientes. Hay tres modelos de fondo de
inversión:

RTO: recepción y transmisión de órdenes. El cliente es el que decide qué fondo comprar. Yo decido
comprar el fondo GP Morgan. El del banco toma mi orden de compra y la ejecuta. En ese caso
estaríamos en el modelo que hemos visto en el ejemplo. No hay asesoramiento.

Asesoramiento:

Dependiente: cuando la gestora tiene fondos propios. A parte de yo poder comprar fondos del mercado,
puedo comprar fondos Bankia. Cuando yo voy a Bankia intentarán venderme los fondos Bankia porque
al ser el distribuidor y gestora el mismo, no tienen qué repartir las comisiones.

Independiente: cuando no hay producto propio. A mí me da igual un fondo que otro. Esto es lo más
transparente porque le da igual vender un fondo que otro. El 1 % que cobra el distribuidor se cobra
mediante factura. (+ IVA) en concepto de asesoramiento.

El modelo es al que tiende el MIFID2 y al que tiende la CNMV y el mercado.

Sería complicado que con cada cliente la oficina bancaria tuviese que sentarse a reunirse. Entonces los
bancos están acudiendo a la tercera opción:

Carteras gestionadas: cuando voy a invertir hago un test para determinar mi perfil de riesgo en la
inversión que voy a realizar. Soy un cliente prudente, moderado, o de perfil arriesgado, etc. En función
del perfil el banco tiene carteras de fondos. Es la misma cartera para todos los que tienen el mismo
perfil.

Aquí lo que se hace (pedir).

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS:

Empresas de servicios de inversión (ESI): compañías de seguros. Se han metido los bancos a vender
seguros y las compañías aseguradoras se han metido en el negocio de los bancos, por lo que todos
venden de todo. Los seguros venden productos de inversión.

¿Qué tipos de empresas de servicios de inversión (ESI) hay?

 Sociedades de Valores
 Agencia de Valores
 Sociedades Gestoras de Cartera (las de los fondos).
 Empresas de asesoramiento financiero: asesoran a clientes, pero no ejecutan las órdenes.
Imaginemos que tenemos una EAFI, viene un cliente y le recomiendo comprar esto, es un
asesoramiento como el que va al abogado y le cobro una factura (+ IVA) por el asesoramiento,
pero no ejecuto las órdenes porque no tengo capacidad para ejecutar. Los bancos, por el
contrario, sí ejecutan las órdenes. Estas empresas, ya sea una persona física o jurídica, tienen
que estar registradas en la CNMV pero tienden a desaparecer porque con tanta normativa tan
cara tienen dificultades.

¿Qué diferencias hay entre las distintas empresas de asesoramiento?

Las SAV y las SGC son empresas de asesoramiento, las dos ejecutan las órdenes de lo asesorado (yo digo
que te interesa el fondo Morgan y te lo compro), pero hay diferencias.
La principal diferencia es que las SAV sí pueden coger dinero de clientes mientras que las SGC negocian y
ejecutan, pero no negocian por cuenta por cuenta propia, solo lo hacen por cuenta de los clientes,
ejecutan las órdenes de los clientes.

La gestión de carteras negocian los activos y cobran una comisión.

La EAFI da un servicio de asesoramiento, y por ese servicio cobran una comisión.

Errata: diferencia entre bróker y dealer: Ambos son mediadores. La diferencia es que el bróker
simplemente comisiona y pone en contacto comprador y vendedor, pero no se queda ningún producto
en cartera. El dealer sí se puede quedar con producto en cartera (algunas acciones y cuando piense que
puede sacar dinero de ellas, las vende de su propia cartera). No es intermediario porque solo se queda
parte de los activos en cartera, pero no los transforma. Es decir, en una operación de compraventa los
dos son mediadores, pero el dealer sí se puede quedar parte de esos activos en su cartera (de 100
acciones se queda 10), como si los comprase él, pero el bróker compra y vende la misma cantidad
(ejemplo: 100 acciones de Telefónica).

A Telefónica le da igual quien le compre los bonos que saca. El dealer va a buscar un comprador que de
los 100 bonos, compre 90. Avisa al mercado de quién quiere comprar 90. El dealer es un mediador que
también actúa como cliente, porque se queda una parte de los activos, compra esos 10.

Yo le voy a cobrar una comisión a Telefónica por venderle los bonos y yo lo que busco son compradores
de los bonos, y me llevo comisión excepto por los 10 bonos que me quedo yo.

Diferencia mercado primario: cuando una empresa realiza ampliación de capital señala a 2 o 3 entidades
financieras para que venda acciones a los clientes. Es la empresa la que está emitiendo acciones o bonos,
es mercado de primera emisión porque no está en el mercado, los han emitido. Se pone en contacto con
la Caixa para que venda esos bonos a los clientes finales. El banco compra algunas como clientes
propios, por lo que los vendes. Cuando va a vender las acciones o los bonos no voy al banco, voy al
mercado secundario, porque ya están emitidos, voy al mercado de bolsa.

Los dealers normalmente son entidades financieras, al igual que la mayoría de mediadores. Ojo, que los
bancos también pueden ser intermediario. Por ejemplo, Telefónica emite unas obligaciones a 30 años
con un valor nominal de 1.000.000. Es difícil encontrar clientes que las quieran. Lo que puede hacer el
banco es una función de intermediación en el sentido de que compra las acciones de Telefónica y las
transforma. Entonces el banco emite bonos de valor nominal 10.000, es decir, transforma el activo en
otro que sea más fácil vender.

¿Cuáles son los mercados financieros más importantes?

La función de los mercados financieros es poner en contacto compradores y vendedores, fijar los precios
y proporcionar liquidez a los activos. Esto quiere decir, que, por ejemplo, si las empresas necesitan
liquidez, emiten obligaciones a largo plazo a 10 años. Para que un cliente final compre una obligación a
10 años o la rentabilidad es muy alta o es difícil. Si tuviésemos que estar 10 años con la obligación en
cartera sería difícil obtener financiación a través de este tipo de activo. Pero la realidad es que se
compran porque hay posibilidad de venderlos antes del fin del plazo.

Proporcionar liquidez: dar la posibilidad de que esos activos de más largo plazo puedan venderse antes
de llegar a vencimiento.
Reducir los costes de intermediación: Hemos comprado un bono de Telefónica con vencimiento a 7 años.
Necesito venderlo. Los costes de búsqueda de comprador serían más caros si no existiesen la facilidad de
operaciones que ofrece el mercado. Es más fácil si ya existe un mercado regulado donde puedo vender
los activos sin problemas y no tengo que estar buscando un comprador.

Características de los mercados

Un mercado es más amplio cuanto mayor es el volumen de activo que se intercambia en el mercado, y
cuanta más variedad haya.

Transparencia: que la información llegue a todas las partes, a compradores y vendedores. Lo más
parecido a un mercado de competencia perfecta es un mercado financiero porque la información es más
transparente, porque podemos ver las órdenes de compra y de venta. Esto, por lo menos es en la teoría.

Un mercado libre es aquel mercado en el que no hay interferencia por parte del Estado, sino en el cual se
puede entrar y salir del mercado sin ningún tipo de intervención. Intervención se refiere a fijar precios
máximos o mínimos, por ejemplo.

Un mercado profundo es cuantas más órdenes de compra y de venta haya.

Un mercado es más flexible cuanto más rápido puedan adaptarse los agentes a los cambios, por
ejemplo, a una noticia. Cuanto más rápidamente esa noticia que hace subir los precios se adapten los
precios, más flexible será. El objetivo de los mercados es que reflejen los precios reales, la situación real.

Tipos de mercado
Mercado directo: si son títulos que tienen mercado propio como la Bolsa, acciones de Telefónica no hay
problema. Los brókers surgen en los mercados no accesibles para todos. Los mercados tipo la Bolsa,
como está todo regulado, no acudo al bróker, acudo al mercado. La figura de los mediadores es para
aquellos mercados en los que la información no es tan accesible, como acciones que no cotizan en Bolsa,
para productos que no tengan mercados tan accesibles.

Intermediarios se refiere a que están en medio de compradores y vendedores, pero en realidad son
mediadores.

Mercado libre: no hay intervención por parte de ninguna autoridad. En los mercados intervenidos hay
intervención por parte de algún agente.

Mercado primario: cuando hay ampliación de capital, en resumen, siempre que es producto nuevo.
Mercado secundario: la bolsa.

Mercado nacional: cuando se negocia entre agentes dentro de las fronteras españoles

Mercado internacional: se negocia entre agentes fuera de las fronteras. Aquí aparece el mercado de
divisas. En el mercado nacional no aparece porque operamos con euros. En lo internacional hay que
tener en cuenta el tipo de cambio para ver qué producto nos interesa más (americano, español).

Mercados regulados: existe normativa que los controle

Mercados no regulados: no existe normativa que los controle.

 Mercados organizados y mercados no organizados
Hay una normativa obligatoria que deben cumplir ambas partes, pero la diferencia entre ambos es la
existencia de una Cámara que se hace responsable de las operaciones entre las partes. Imaginemos que
nos dedicamos a exportar naranjas a China y que hay una empresa que se dedica a hacer zumos con
naranjas. Sería un acuerdo bilateral en el que no hay un organismo que interviene.

Llegamos a un acuerdo, pero la empresa China no paga. No hay un organismo que garantice que China
nos va a pagar. Asumimos el riesgo de que no nos paguen.

En cuanto a los mercados organizados, hay una normativa que deben aceptar las dos partes, y hay un
mediador, un intermediario que asume el riesgo de que ambas partes incumplan lo que deben. La
Cámara de Compensación asume el riesgo entre las partes.

Cuando hay una Cámara de Compensación hay una liquidación diaria y voy viendo cómo está la
operación en cada momento, voy teniendo noticias del precio de la operación. En un mercado no
organizado hasta que no pasa el tiempo no se obtienen las pérdidas y ganancias.

En el mercado organizado son contratos estándar.

Mercados monetario y mercado de capitales: la principal diferencia es el plazo. En el mercado monetario

hablamos de activos al corto plazo, de activos líquidos y de menor riesgo. Se incluyen activos con
vencimiento hasta 18 meses porque se negocian las Letras del Tesoro (antes salían emisiones a 18
meses, aunque ahora son a 12). El mercado de capitales son mercado más al largo plazo, son los
mercados de renta fija y de renta variable. Son los mercados que sirven para obtener financiación para
llevar a cabo financiación al largo plazo.

Mercado de valores: mercado de renta variable (Bolsa) y de renta fija.

Mercado de crédito a largo plazo: aquí lo que se negocian son créditos y préstamos bancarios. Su
función es canalizar financiación para proyectos e inversiones a largo plazo.

¿Cómo está organizado todo el sistema financiero español? Todas las entidades dependen del Gobierno,
en concreto del Ministerio de Economía, que va a colgar los órganos que controlan las entidades. ¿Qué
entidades son supervisadas por cada uno de estos órganos?

El BE, LA CNMV y LA Dirección GENERAL de Seguros son los más importantes supervisores.

El control de cambios, los paraísos fiscales, la persecución de blanqueamiento de capital dependen de

DG Comercio e Inversiones.

Del Banco de España dependen los Bancos y las Entidades Créditos (creadores de dinero porque lo
prestan y al prestarlo se crea dinero por el tema del multiplicador del dinero de macro). De las Entidades
de Créditos cuelgan el ICO, Bancos, etc.

El Fondo de Garantía de Depósitos: tenemos que ver si el banco en el que abrimos una cuenta está sujeta
al FGD, porque si ese banco quiebra, pierdo el dinero depositado. Si el Banco está adscrito al FGD esto
nos garantiza 100.000 euros por titular y entidad. Si tengo 150.000 en Santander y quiebra, tengo
derecho a 100.000, los 50.000 los pierdo. Por eso es conveniente tener el dinero dividir el dinero en
diferentes entidades para tener los 150.000 garantizados. Te dan la cantidad que tengas en el banco,
que tienes 50.000, te dan 50.000. Que tienes 10.000, te dan 10.000
Hubo una polémica porque mucha gente deposito dinero en ING e ING estaba adscrita al fondo de
garantía holandés, que solo garantizaba 60.000.

Son fondos que aportan las entidades. El Fondo lo financian los bancos adscritos. Depende de una serie
de factores que depende de los balances, etc. No aportan todos los mismos y no es una cantidad fija. Es
una adscripción voluntaria, pero casi todas se inscriben porque los clientes lo miran.

Los fondos de inversión están fuera del balance, pero los depósitos y cuentas están dentro del balance de
los bancos.

¿Qué son los SGR?

Montamos un plan de negocios, lo siguiente que necesitamos en una financiación. Como sabemos, los
bancos solo dan dinero a los que tienen dinero, por lo que hay que buscar vías alternativas de
financiación, sobre todo cuando son cantidades no excesivas.

En las SGR hay socios partícipes y socios protectores. No tiene por qué, pero normalmente las SGR están
participadas por las CCAA, suelen ser sociedades a nivel CCAA, puede haber SGR privadas, pero
normalmente forman parte de las CCAA, meten dinero.

Los socios protectores son los socios que aportan dinero, suelen ser organismos empresariales como la
Cámara de Comercio, como la CCAA que sea donde esté la SGR, algún banco puede estar también de
socio. Normalmente suelen ser bancos asociados más a la CA. Son los que ponen el dinero, para
entendernos

Los partícipes son todos los PYMES, autónomos que necesitan financiación para cualquier proyecto y
para conseguirla necesitan la financiación. Una vez que la operación no está en vigor, dejan de ser socios
de la SGR. Por un lado, está la SGR, por otro el Banco y por otro la PYME que necesita financiación.
Cuando la PYME va al Banco, el banco o no le da el dinero, le pide un aval. En este caso, imaginemos que
no tenemos padres ricos entonces el aval nos lo da el SGR. Nota: el SGR no da la financiación, da el aval.
La financiación la da el Banco, de tal forma que, si la PYME no paga el préstamo, lo paga la SGR.
Entonces la SGR le va a reclamar a la PYME la devolución del préstamo.

Cuando se firman los avales garantizan con bienes futuros. Aparte de reclamar a la PYME, la SGR
reclama a la CERSA. Las empresas de reaseguro aseguran a las empresas aseguradoras. En caso de que
la SGR tenga que pagar, va a reclamar a su reaseguradora, CERSA, que es un organismo que garantiza
determinados proyectos y que si la PYME no puede pagar, paga una parte de este préstamo. CERSA
garantiza un porcentaje a la SGR y la PYME garantiza con los bienes futuros.

El banco cobra el préstamo y la comisión de apertura de préstamo (no tienen por qué existir todas estas
cosas).

La SGR se lleva el coste de aval, los gastos de estudios, y las participaciones sociales.

Para poder hacer la operación a través de la SGR hay que ser socio participe de la SGR. En función de la
operación que hago, compro participaciones para ser socio. Hay que comprar un porcentaje de la
operación que hay que realizar. Cuando acaba la relación con la SGR, es decir, cuando devuelvo todo el
préstamo, cuando vence la operación financiera (pueden ser leasing también), me devuelven las
participaciones sociales, el dinero.

Normalmente forman parte de las SGR las CCAA porque se puede rentabilizar políticamente. Los
emprendedores pueden poner en marcha su proyecto.

Uno de los grandes problemas que tienen las PYMES y autónomos son los desfases entre ingresos y
gastos. Imaginemos que fabrico muebles y se los vendo a una tienda de muebles. La tienda me paga a
30, 60, 90, 180 días. Si me pagan a 90 días, necesito dinero para seguir produciendo, me hacen polvo.
Hay empresas que firman pagarés y abren una línea de descuento de pagarés, el banco me adelanta el
dinero y puedo seguir produciendo.

Por esto funcionan las pólizas de crédito, que las dan los bancos siempre. Las piden todas las empresas
para financiar este desfase de Tesorería. Pongamos que pido 100.000 al banco y estas pólizas funcionan
como una cuenta corriente, los tengo que pagar al final. Lo que hacen los bancos al llegar el final es
renovar la póliza por otros 12 meses y cuando se renueva hay que volver a pasar el filtro para que nos lo
vuelvan a dar, nos pueden negar la renovación, o darnos menos o más.

Las SGR avalan las pólizas a 36 meses cuando el banco de la póliza a 36 (el banco da la póliza a 36
cuando está garantizada). Puede haber pólizas a 36 meses.

Voy a tener entradas y salidas de dinero en esa póliza y pago distinto interés por lo que me queda en la
póliza. Se han liquidaciones trimestrales. En el primer trimestre quedan 25000 (lo no dispuesto) pues
pago un interés, he dispuesto de 75000 pues por eso pago otro interés normalmente más alto.

En un préstamo vamos pagando poco a poco y solo tenemos un tipo de interés.

ICO
El ICO da fondos tanto para préstamos y pólizas y leasings, cualquier tipo de operación, a los bancos
para que presten a las PYMES en condiciones más ventajosas. El dinero sale del ICO y el banco (BBVA,
por ejemplo) le da el dinero a la PYME. Otra opción sería que el dinero saliese del BBVA, porque entonces
ese dinero sale de los depósitos de los clientes y el riesgo lo tendría la BBVA. Mientras que, si el dinero
sale del ICO, a la BBVA no le consume fondos.

Lo que se habilitó fueron líneas ICO, el BBVA intermedia entre el ICO y la PYME. La PYME le pide dinero a
la BBVA y al BBVA le avala a la PYME.

Imaginemos que somos una PYME y tenemos una póliza de crédito de 100.000 con la que estoy
funcionando. El riesgo de que la PYME no pague lo tiene la BBVA. Con la crisis el Estado avala a la PYME.
Entonces la PYME decide pedir un préstamo por valor de 100.000. Los primeros 100.000 el riesgo lo tiene
el BBVA y en los segundos el riesgo lo tiene el Estado.

El banco hace una trampa y le dice a la PYME que en vez de 100.000 pida 200.000, para liquidar la
primera deuda por 100.000 y que el riesgo por el total de los 200.000 lo tenga el Estado. Porque a las
empresas durante el covid no puede hacer frente al pago porque le obliga a cerrar, es una circunstancia
excepcional. Avala a los préstamos de la PYME y si no paga, la PYME paga al banco. Si no, el banco no
dejaría a la PYME.

Siempre que se va a pedir financiación, se hace un estudio a la empresa. Se valora la capacidad de poder
devolver las cuotas, pero con el covid se ha levantado la mano. El estudio no lo hace ICO, lo hace BBVA.
El problema es que el banco está dando dinero sin riesgo (deuda sin riesgo).
El préstamo lo paga la PYME, en caso de que no pague la PYME, paga el Estado (lo lógico es que a través
del ICO lleguen a un mecanismo para gestionar a través del ICO y las entidades financieras). Tú pagas al
BBVA, aunque los fondos son del ICO, el préstamo es del BBVA.

La operación redonda para el banco es que, además, los fondos que da el banco en el mecanismo de las
SGR que venga del ICO. Porque ni pone los fondos y los tiene garantizados. Esto existe. Si el banco no da
la financiación tenemos un problema.

La DD Comercio se dedica a los temas de paraísos fiscales, el Banco de España del cual depende el
Instituto de Crédito Oficial, FDD, etc.

De la CNMV Todo lo que son empresas de asesoramiento, inversión, gestoras de inversión colectivas, y
las sociedades de capital riesgo, (empresas que te meten en el accionarado de la empresa y después de
unos años te sales porque ya funcionas solo)

Y de la Dirección General de Seguros

Estas entidades hacen operaciones entre entidades, operaciones que alguien tiene que compensar y
liquidar. Operaciones entre bancos son operaciones intermercados, hay mercados organizados que
pueden ser bolsa de valores, los derivados, de divisas. Todas estas operaciones se liquidan en una
empresa distinta que es la de la columna distinta: EL CADE (centro de anotaciones de deuda pública), el
sistema de liquidación de renta fija de y de la bolsa de valores es SCLV y la que liquida las operaciones de
derivados es el MEFF. Iber clear liquida todas estas operaciones.

El sistema de pagos (sistema target). Es una plataforma electrónica para realizar todas las
compensaciones de pagos, sobre todo a nivel europeo. El IBAM son las letras ES y se hace para ajustar
las transferencias entre los distintos países de la UE.
Los Mercados Financieros
En 2018 aparece el MIFIDII cuyo objetivo es proteger a los inversores como consecuencias de los abusos
realizados por la banca. Se hace una reforma en todo el sistema financiero y se distingan cuatro
sistemas de negociación:

1. Mercados regulados

2. Sistemas Multilaterales de Negociación

3. Sistemas Organizados de Contratación

4. Internalización sistemática:

¿Cómo se negocian los activos y en qué plataformas?

Los mercados regulados son los mercados secundarios oficiales de valores y se consideran así las 4
Bolsas de España, el mercado de Deuda Pública en Anotaciones, los mercados de futuros y opciones y El
Mercado de Renta Fija, AIAF

La deuda Pública depende de Banco de España (es el órgano supervisor) y todo lo demás como renta fija,
Bolsa, depende de la CNMV.

Todos estos mercados regulados son gestionados por la empresa BME de la cual dependen estos
mercados. BME comenzó a cotizar en 2006 y en 2020 lo compra un grupo financiero suizo. Ahora ni
siquiera está en manos españolas.

¿Qué mercados gestiona BME en España? Mercado de renta fija, mercado de renta variable y mercado
de derivados. Los productos que se negocian a la izquierda son los emitidos por los organismos públicos
como CCAA y a la derecha los privados.

Todas las operaciones de compraventa se compensan por una empresa que se llama BME clearing y hay
otra que realiza la compraventa entre las partes.

Renta fija
En primer lugar, la renta fija no es fija. Hay activos de rendimiento explícito (me van pagando unos
intereses), implícito (ya tengo los intereses descontados, me los cobro por adelantado).

Todos son activos líquidos en el sentido de que tienen su mercado para venderlos. Si no tuviesen
mercado en el que negociar no serían líquidos.

Sin activos con riesgo limitado, porque es complicado que el Estado quiebre, que es quien los emite. O
bien, si hablamos de títulos hipotecarios como bonos, están garantizados por inmuebles, por lo que su
riesgo es bajo.

Los títulos pueden ser emitidos por lo público o lo privado. Los activos cupón cero, son títulos a
descuentos son los de rendimientos implícitos. Sin embargo, lo más normal es hablar de rendimientos
explícitos mediante cupones periódicos.

Deuda Pública
El supervisor es el Banco de España. Puede emitir deuda pública el Estado, las CCAA. No se emiten títulos
físicos, sino se emiten registros contables, nos dan una anotación en cuenta. Antiguamente sí que se
emitían bonos en papel, pero ahora son registros contables, lo que compro es la titularidad en el
registro.

Dentro de aquí:

 Letras del Tesoro: Se emiten como mucho a 12 meses y son emitidas al descuento. Su valor
nominal es 1000 euros.
 Bonos del Estado: La diferencia entre un bono y una obligación es el plazo. En el Bono del
Estado son a 3 o 5 años y tienen rendimiento explícito. Pueden ir ligados al IPC.
 Obligaciones del Estado:
 Deuda Pública emitida por las CCAA: Por el tema del covid ha habido emisiones especiales. Por
ejemplo, la CA de Madrid se puso de acuerdo con MAPFRE y cada parte ponía un 1 % y los
clientes reciben una rentabilidad del 2 %.
 Por último, los bonos convertibles, que es un bono que en una determinada fecha el cliente
tiene opción de transformarlo por x acciones de la empresa. Imaginemos que Telefónica emite
un bono, va dando su interés cada año y a los tres años tiene opción por cambiarlo por acciones
de Telefónica

Mercado monetario: títulos poro riesgo, corto plazo.

Letras del Tesoro

Títulos al descuento, valor nominal 1000 euros.

Bonos y Obligaciones del Estado

Títulos que se negocian mediante subasta pública y de rendimiento explícito. Son títulos de rendimiento
explícito.

Imaginemos que el Tesoro quiere captar 1.000 millones porque tiene que pagar intereses de deuda o por
lo que sea. Las diferentes entidades que quieren comprar estas letras, lo que hacen es que el Tesoro
anuncia las condiciones y las entidades que quieren acudir hacen ofertas. Ejemplo: el BBVA dice que
quiere 300 millones y ofrece 93, 175. Cada entidad hace una oferta secreta de lo que quiere y a qué
precio. Pero no se sabe el interés a que se va a vender.

Las entidades hacen sus ofertas. Si el Estado marca como límite 93.190 los que ofrezcan por debajo no
entran.

Ejemplo de subasta el tesoro quiere captar 1000 millones porque necesita dinero para financiarse.
Entonces coma las distintas entidades que quieren comprar esta deuda en subasta, para acceder tienen
que hacer ofertas. Cada entidad hace una oferta secreta de la cantidad que quiere y a qué precio, pero
no se sabe a qué precio lo adjudicar el tesoro, dependiendo del interés que se quiera cobrar. Todos los
que estén por encima del precio que el tesoro quiere adjudicar, los que más precio ofrezcan son los que
no se van a llevar las cantidades por orden de precio que han pujado. Los que ofrezcan por debajo del
precio del tesoro se quedan sin deuda para repartir. El que más interés tiene es el que más puje apuntó
en el caso de que pujen todos al mismo precio cómo puede quede para repartir la deuda y puede que no
coma si no se puede se deberá de prorratear a cada entidad y sí pujan todos por un precio inferior como
entonces se quedará sin adjudicar.
En el caso de deuda pública, ¿Quiénes pueden ser titulares para hacer estas operaciones de deuda
pública? Todo lo que son entidades financieras, son titulares de estas cuentas y por tanto, pueden
acceder al mercado.

Hay letras, bonos, obligaciones, etc.

Las gestoras también tienen acceso a la compra de estas letras, bonos, y dentro de las gestoras de
fondos, hay fondos especializados monetarios en estos activos a corto plazo.

Mercados de renta fija privada

Hablamos de bonos, sobre todo, que emiten empresas privadas y que se negocian en las bolsas o en el
mercado de renta fija privada. Hay otras plataformas en las que se negocian otros activos. En la Bolsa
IBEX 35 se negocian acciones de las mayores empresas, y cuando necesitan financiación acuden a los
mercados de capital. Hay muchas empresas que no tienen acceso al IBEX y por eso surgen nuevas
plataformas, destacan el MARF y el SEND. Son mercados alternativos a los grandes. Son para empresas
medianas (no PYMES) que necesitan financiación. En el ámbito bursátil sería el BAM y en el ámbito de la
renta fija el MARF y el SEND.

En estos mercados alternativos los requisitos para acceder son menores, las empresas tienen menor
tamaño y se intenta facilitar la financiación a estas empresas.

Son empresas de mediana dimensión que normalmente no cotizan, con buenas expectativas.

En el caso del SEND es para pequeños inversores, minoristas.

La diferencia entre unos y otros es quien tiene acceso al mercado, dependiendo del tamaño. Cuanto
más pequeño, mejor.

Tipos de activos

Pagarés: corto plazo, títulos al descuento y los emiten empresas o bien de leasing o empresas eléctricas,
en realidad hay un poco de todo. Van a negociarse en mercados monetarios. Con que nos quedemos con
esto, vale. Su objetivo es captar financiación a corto plazo, son una alternativa a los préstamos-

Bonos: Suelen ser a 3 y 5 años, con rendimiento explícito. Los bonos y obligaciones simples son los que
estamos viendo, con un cupón periódico. Las obligaciones convertibles y/o canjeables son las del ejemplo
de Telefónica. Si son canjeables se cambia por acciones ya emitidas, mientras que si son convertibles
se cambian por nuevas acciones.

Dentro de los títulos garantizados por hipotecas veremos las cédulas hipotecarias, bonos, etc. En
realidad, no dejan de ser títulos de renta fija, pero la diferencia es la garantía que llevan detrás. En el
caso de las cédulas, lo que llevan garantizados es toda la cartera de títulos del BBVA. Tenemos la
garantía del emisor, del banco que las emite y luego la garantía del total de préstamos del BBVA.
Cuando el banco tiene problemas, siempre hay un orden a la hora de pagar. Los últimos que cobran son
los accionistas y los penúltimos, los que tienen participaciones preferentes. En el caso de las cédulas
hipotecarias, son los primeros que cobran. La segunda garantía es la cartera de préstamos, son activos
del emisor.

En cuanto a los bonos hipotecarios, está garantizado solo por un conjunto de hipotecas, no por todos los
títulos. Yo, BBVA emito bonos hipotecarios y las hipotecas están pagando un 2 % de interés, pues yo no
puedo darles un interés superior al 2 %, les daría un 1 % y me quedo con la diferencia.
Participaciones hipotecarias: parte de las carteras de hipotecas de los bancos, se venden a bancos para
compartir riesgos. Se pueden vender a particulares, pero con un seguro. Aunque normalmente se venden
a bancos.

Participaciones preferentes: hubo un escándalo porque son como depósitos que dan beneficios según le
vaya a la entidad. No es una remuneración fija. En el momento en que la rentabilidad baja, a la gente no
le interesa y quiere venderlo, pero para venderlo necesitas un comprador. Lo que pasó es que no tenía
comprador, y las preferentes no tienen vencimiento, no te la puedes quitar de encima. Si dejo de cobrar
intereses y no puedo venderlo, tengo un problema.

Bonos de caja y de tesorería: los bonos los suelen emitir las cajas centradas en industria y los bonos de
tesorería las cajas de ahorro.

La deuda pública depende del Banco de España, todo lo demás de la CNMV. ¿Qué se negocia en
mercado primerio, que en el de capitales? ¿Quién emite la deuda pública, quienes son los titulares del
proceso? Renta fija: distintos tipos de activos.

Práctica – 10 % Trabajo 30 % Examen final 60 %

 TEMA 8: INTRODUCCIÓN A LA POLÍTICA MONETARIA.
En el depósito a plazo fijos no puedo tocar el dinero, pero tengo mayor rentabilidad y en el
depósito

Base monetaria = Efectivo (dinero en efectivo) + Reservas (dinero que el banco no puede prestar).

Del dinero del banco, el banco tiene una cantidad que no puede prestar, que es lo que se conoce
como coeficiente de reservas, actualmente está en el 1 %. Hay que diferenciar entre dinero en
efectivo y dinero en curso monetario (que es el que están creando los bancos).

La política monetaria la lleva a cabo el BCE, que es el que toma las decisiones, pero estas decisiones
se ejecutan en los bancos centrales. Nuestro banco central, es el Banco de España. Tiene un
Gobernador, una subgobernadora, y un Consejo de gobierno que toma las decisiones y luego un
órgano (Comisión Ejecutiva) que ejecuta las decisiones, que todo se lleve a cabo.

El Banco de España tiene dos funciones como Banco Central: las propias como banco nacional y
otras como órgano ejecutor de las políticas monetarias del Banco Central Europeo.

Funciones del Banco de España

Dentro de las políticas propias es la de la FIRBER (central de información de riesgos). Esto sirve para
que cuando una persona va a solicitar un préstamo, el banco pide un papel a la FIRBER, para que
cada banco pueda preguntar sobre los riesgos de la persona. El banco pasa toda la información al
banco de España, así, el banco de España sabe el préstamo que has pedido. Por eso, cuando vas a
otro banco, antes de darte el préstamo, quiere saber si tienes más prestamos, para saber eso se lo
pide al Banco de España, pide la CIRBER. Tú tienes que autorizar al banco a que pidan la CIRBER.
PERO PARA que el banco De LA INFORMACION de los préstamos al banco de España NO ES
NECESARIO DAR PERMISO.

Ejemplo: empresa que pide un préstamo en tres bancos. Entonces ya no tiene la capacidad de pago
para los 3. Todo esto está centralizado en el Banco de España que es la central de información de
riesgos.

Paréntesis: si ganas menos de 8.000 € y te retienen dinero tienes que hacer la declaración de la
renta para que te devuelvan la retención.

Es el banco de los bancos y el banco del Tesoro. Esto quiere decir que se va a encargar de hacer las
transacciones en las subastas.

Servicio de Reclamaciones: cualquier pifia que nos haga el banco, vamos a la oficina y no nos hacen
caso, nos metemos en la web del Banco de España y dentro de ahí, a nuestro banco. Cada persona
es distinta para cada banco. Cada banco pone a una persona.

Competencias en el ámbito de la operativa exterior: operativa de moneda extranjera está

centralizada en el Banco de España

Otras funciones propias: estudios, publicaciones.

Banco central Europeo: El BCE tiene su sede en Fráncfort. Órganos:

El Consejo de Gobierno toma las decisiones monetarias.

El Comité ejecutivo son los que ejecutan las decisiones que toma el órgano de Gobierno,

El Consejo General:

Diferencia entre sistema europeo de Bancos Centrales: Cuando hablamos de Eurosistema está
formado por los países de la UE que han adoptado el euro, mientras que el sistema Europeo de
Bancos Centrales está formado por todos los bancos.

Ocurre parecido con la diferencia entre BCE y Reserva Federal: En el BCE hay países con distinta
moneda y distinta política fiscal, mientras que en la Reserva Federal está todo mas homogéneo.

Funciones como Banco que depende del BCE:

 Aplicar la política monetaria que decide el BCE.

 Gestion de las reservas exteriores: se refiere a todas las monedas exteriores, que está aquí
centralizado.
 Es uno de los órganos rectores y supervisiores de los bancos, Cajas de Ahorro, de todas las
entidades. Vigila que se cumple lapolítica monetaria que marca el BCE-
 La deuda pública depende del Banco de España.
 Promover el sistema de pagos. El tema del IBAN fue a raíz de imponer un sistema de pagos
de transferencias entre los países de la UE, para identificar a cada país.
 Como el BCE es el encargado de decidir cuanto dinero se pone en circulación, el Banco de
España es el que emite las monedas y los billetes.

El objetivo de la política monetaria es controlar los precios, la inflación. En concreto, el objetivo es

que la inflación no supere el 2 %. Esta decisión de que medidas se van a llevar a cabo para controlar
los precios las decide el Consejo de Gobierno, pero la ejecución está descentralizada porque la
llevan a cabo los distintos bancos centrales de cada país.

El sistema de pagos es transfronterizo: sistema de pagos entre todos los países.

¿Cómo controla el BCE la cantidad de dinero en circulación? Lo que hace es controlar los agregados
monetarios: El M1 es el efectivo + las cuentas corrientes. Lo que hace es que todas las entidades
tienen que pasar unos informes a Banco España sobre la cantidad de dinero que tienen en sus
cuentas, etc. Luego el BE se lo pasa al BCE para tomar decisiones sobre el dinero en circulación. Lo
que intenta el BCE es tener información, por lo que, con el tiempo, se amplía a M2, que es como el
M1, pero con otros depósitos a corto plazo. Más tarde se amplía la definición a M3, en el que se
mete el M2 y se mete activos monetarios al corto plazo, activos muy líquidos como fondos
monetarios, pagarés.

En política monetaria se utiliza la variable M3, pero hay otro agregado que es el M4.

De lo que se trata es de ir metiendo más conceptos para tener más información y controlar la
mayor cantidad posible de dinero. En el M3, es el M2, es efectivo, cuenta a plazo y activos a corto
plazo inferiores a 2 años que se convierten fácilmente en dinero: fondos monetarios, pagarés.
La liquidez es muy alta. Tiene menos liquidez una cuenta corriente que un pagaré.

El BCE decide qué políticas aplicar. Su objetivo es controlar los precios (de ahí la flecha al IPC) a
nivel Unión Europea. Es importante tener los mismos indicadores, de ahí la importancia del IPC
armonizado.

¿Sobre qué variables puede actuar el Banco Central Europeo? Son los medios para variar la oferta
monetaria

 Actúo sobre la base monetaria: efectivo + reservas. Puede actuar sobre la base monetaria
mediante el coeficiente legal de caja. En 2007, pasó del 2 % al 1 % porque lo que
interesaba era reactivar la economía.
 También puede actuar mediante el tipo de interés: Hay muchos tipos de interés. En
general, la oferta monetaria afecta al mercado de dinero, hace que la política monetaria
expansiva hace que bajen los tipos de interés y los tipos de interés afectan a la inversión
(préstamos más baratos) y al consumo (el que los préstamos más baratos hace que la
gente consuma más). Y no olvidemos que con tipos de interés más bajo, las empresas
invierten más. Ejemplo: no es lo mismo que nos financien un coche al 5 % o al 15 %. El
ahorro es la base del país. El ahorro que tienen las familias, lo que buscan es darle
rentabilidad (puede ser hacer un depósito, comprar un bono, cualquier activo). Si ahorro
más o menos va a depender de mi coste de oportunidad. Imaginemos que un bono nos da
un 0,25. ¿Nos interesa o es mejor comprar un coche? La motivación para ahorrar es baja.
En cambio, si el bono tiene un interés más alto, a lo mejor sí me interesa ahorrar.

Para que aumente el crecimiento económico, tengo que aumentar el PIB, es decir, tengo que
aumentar la inversión, el gasto público, etc. Sabiendo que el consumo privado es un 80 % del PIB
total, tenemos que aumentarlo.

La e es la relación efectivo-depósitos, es decir e = (E/D). Porcentaje que las familias dejan en

efectivo frente a lo que tienen en el depósito. Aquí el BCE no puede hacer nada. Donde si puede
hacer es en el porcentaje de caja (1+r). Esto quiere decir que cuando

Base monetaria = Efectivo dinero en el bolsillo E y R las reservas,

Las reservas serían coeficiente de caja ® por D. Ejemplo: dejo un depósito con 100 y el coeficiente
es 1 %, por lo que solo puede prestar 99. Al final el banco monetario crea una cantidad de dinero
tal que 1/r.

El multiplicador monetario es mayor que 1.

La base monetaria está relacionada con la oferta monetaria mediante el multiplicador monetario
 Políticas monetarias
El objetivo es que la inflación nunca supere el 2 %. Aquí sí que hay una diferencia. No todos los
bancos centrales tienen los mismos objetivos. El BCE da importancia a la inflación y no tanto al
crecimiento. Mientras que la Reserva Federal no antepone la inflación al crecimiento.

Para controlar los precios tengo que controlar la demanda. Cuando aumenta la demanda, suben los
precios. Si lo que yo quiero es controlar la inflación, es decir, que los precios bajen, debo subir los
tipos de interés para que la gente consuma más.

El BCE controla la cantidad de dinero en circulación mediante el M3. Además, hace un análisis de
todas las variables, los indicadores, para ver la evolución de la economía. En función de los
indicadores, verá si tiene que tomar unas medidas u otras.

Un ejemplo: aumentan los salarios. Un aumento de los salarios lo que hace es aumentar los costes
de producción de las empresas. Cuando esto ocurre, las empresas aumentan el precio de los
productos. Y si los precios están subiendo ya toca controlarlos.

Otro ejemplo: sube el petróleo, por tanto, sube el precio de la gasolina, y por tanto, aumenta el
precio de los transportes.

Por tanto, como todo está relacionado, debemos estudiar las variables, para ver cómo aumenta
todo.

El Consejo de Gobierno para tomar sus decisiones se apoya en el análisis monetario, es decir,
controlar la M3, y el segundo pilar es el análisis económico, es decir, controlar los indicadores para
ver cómo afecta todo.

Instrumentos de política monetaria

Hay 3:

Operaciones de Mercado Abierto: son básicamente compraventa de deuda mediante subastas

para inyectar liquidez (que haya más dinero en circulación, es decir, aumentar la oferta monetaria,
para esto, el BCE tiene que comprar títulos y soltar dinero, por lo que suelta liquidez dinero) y
venta (de mi cartera vendo títulos que compran otros, y el dinero que le dan, se lo queda, drena el
sistema)

Coeficientes de caja: Actualmente es del 1 %, esto repercute, al bajar, afectaba directamente a las
reservas. Lo que hace es que los bancos tengan que guardar menos sin prestar, es decir, prestan
más y hay más dinero en circulación.

Facilidades permanentes: Son operaciones a un día, tanto de crédito como de depósito. Los bancos
están pesados con las comisiones porque no quieren que tengan dinero en efectivo las cuentas
porque tiene un interés para los bancos

100 en tu cuenta. El banco quiere prestar 100 pero no puede porque el BCE nos obliga a guardar el
1 % y puedo prestar 99. Entonces llega otro y quiere un préstamo por 99, y lo tiene en un depósito,
por lo tanto, debe guardar el 1 % de ese 99. Si todos fuésemos a sacar el dinero no podríamos
porque el banco usa nuestro dinero para prestarlo. (porque serian 199. Los depósitos son pasivo
para el banco porque nos debe el dinero y activo para nosotros. Los préstamos que concede son
activos porque tiene un derecho de cobro. Las reservas son activos en el sentido de que no es
deuda.

Cosas importantes: la política monetaria la lleva el BCE, cuyo objetivo es controlar los precios (que
no superen el 2%). Para ello, las decisiones que hay que adoptar se toman en el Consejo de
Gobierno y esas decisiones la ejecuta la Comisión Ejecutiva, que se encarga de que se lleven a cabo
esas medidas. Aunque la política es común, la ejecución es descentralizada, porque son los bancos
centrales de cada país los que los llevan a cabo.

Objetivo primordial de estabilidad de precios

Se llevan a cabo mediante el análisis monetario. Para controlar la circulación de dinero, la oferta
monetaria, se utiliza el M3. Con ese dato que aportan todos los bancos desde cada Banco central al
Banco Europeo, se hace un análisis para la toma de medidas.

Operaciones de Mercado Abierto.

¿Cuál es la diferencia de cada una de ellas? Su objetivo es controlar la cantidad de dinero en
circulación y los tipos de interés, indirectamente.

Básicamente, las Principales de Financiación son subastas semanales. La diferencia de esta con la
segunda es la periodicidad con la que se realiza la subasta y el vencimiento, porque las principales
de financiación se realizan con periodicidad semanal, son subastas estándar con vencimiento de
dos semanas. Mientras que las de largo plazo se realizan con una periodicidad mensual con
vencimiento a tres meses.

INYECCIONES DE LIQUIDEZ ES QUE EL BCE PONE MÁS DINERO EN CIRCULACION. DRENAJE O

ABSORCION DE LIQUIDEZ SON POLÍTICAS MONETARIAS RESTRICTIVAS: VENDO TÍTULOS DE MI
CARTERA PARA QUITAR DINERO DE CIRCULACION.

En las operaciones de ajuste y las estructurales no hay periodicidad. Son operaciones como tales en
función de las necesidades. En vez de ser subasta estándar son subastas rápidas.

En las subastas estándar acuden todo tipo de entidades. Todos los bancos que necesitan liquidez
realizan ofertas. En las subastas rápidas son solo algunas entidades. El Banco Central es el que
decide con quien contactar con entidades y las operaciones se hacen con ellas, de ahí que se realice
con carácter bilateral: porque el Banco Central se pone de acuerdo con una entidad.

En esta y las estructurales son para resolver temas concretos, mientras que en las dos primeras son
periódicas.

Las estructurales son para problemas concretos que afectan a todo el sistema financiero (ejemplo:
ataque al euro). Son cosas muy concretas, no es el día a día para inyectar o drenar liquidez. Estarían
enfocadas a cambios profundos.

Mientras que las operaciones de ajuste son también para cosas puntuales, pero de menor
importancia, que se salen de lo habitual de día a día. Un ejemplo sería que el BCE necesitase retirar
tal cantidad por una razón concreta. Lo que hace sería utilizar los certificados de deuda, que, en vez
de hacer una subasta de venderlos a todas las entidades, como necesita rápidamente quitar la
liquidez, vendería los certificados a tres o cuatro entidades.

Para cosas puntuales y por urgencias, que necesitan rapidez, no puedo estar convocando subastas,
sino que contacto con entidades x.

Instrumentos o activos que se intercambian en estas subastas:

 Certificados: son para retirar liquidez del sistema. No dejan de ser activos que el BCE vende
para quitar liquidez.
 Los swaps de divisas son contratos de permuta
 Los depósitos

Las operaciones principales de financiación y las operaciones de financiación a largo plazo siguen el
mismo procedimiento: las subastas estándar.

El BCE tiene intención de inyectar tales millones en función de algunos objetivos. Hay calendarios
fijados de tal día va a haber tal subasta. Se anuncia la subasta, lo que no se anuncia es la cantidad
de dinero, generalmente. ¿?

Las entidades que necesiten liquidez y acudan a la subasta lo que hacen es hacer una oferta:
Santander necesita 10 millones y hace una puja por 10 millones. Se reciben ofertas de todas las
entidades, se decide cuanto dinero se va a dar y, una vez recibidas, se adjudican a cada entidad, la
cantidad que corresponda. Y después se liquidan las operaciones con cada entidad.

En las semanales, el importe mínimo es de 1 millón de euro, y al más largo plazo, oscila entre los
10.000 y el 1.000.000 €.

Subastas estándar
Aquí las subastas pueden ser de dos tipos: desde junio del 2000 a octubre del 2008 eran tipo de
interés variable. Pero desde la crisis, como era una crisis de liquidez, con el tipo variable, las
empresas se quedaban sin liquidez. Las subastas de tipo variable se pasaban a tipo fijo.

En las subastas siempre hay un tipo que es el más bajo que se acepta. Ese tipo más bajo se le llama
tipo marginal.

Ejemplo: se anuncia la subasta. La entidad A necesita 1.000.000 € y ofrece un 2,5 %. En estas

subastas (que son variables, antes del 2008), son secretas, el BCE no sabe cuanto dinero va a
prestar ni a qué tipo va a prestar. ¿De qué va a depender que yo pague un tipo mayor o menor? De
mi necesidad. Si no me quiero quedar fuera, ajusto más el tipo de interés, es decir, estoy dispuesto
a pagar más.

Una vez recibidas todas las ofertas, el BCE dice, voy a adjudicar 4.500.000 €. ¿Cuál es el tipo
marginal? El 2,50 % porque es el más bajo. Por tanto, ¿cuánto se adjudica a cada entidad? A la
entidad A, se le adjudica el 1.000.000 € al 2,5 %, a la entidad B, los 2.000.000 al 2,57 %, etc. No
paga cada una lo mismo. Sino que cada una paga el tipo de interés que ofrecen. Es un caso sencillo,
en el que a cada entidad le dan lo que quieren y al tipo que ofrece.

El tipo de interés medio es el 2,56 %

En este caso, porque es el caso sencillo, ¿qué pasaría si el BCE está dispuesto a dar 3.000.000 €? Es
decir, hay más importe solicitado que lo que el BCE quiere adjudicar. ¿Qué pasaría? En este caso, el
BCE estamos a tipo variable, se lo da a quien más ofrece. Por tanto, en este caso, B se llevaría los
2.000.000 al 2,57 y el 1.000.000 se lo llevaría la entidad C al 2,60 %. A C le faltaría una parte y A se
quedaría fuera. A tendría que obtener su liquidez en el mercado interbancario (entre bancos). Con
este tipo de subastas a interés variable hay entidades que se pueden quedar sin liquidez. Por tanto,
si necesitas la liquidez, o afinas la puntería con el tipo de interés o te quedas fuera y luego en el
mercado interbancario te podría salir más caro.

En el 2008 se cambia el sistema de subastas de tipo variable a tipo fijo porqu con este sistema hay
entidades que se pueden quedar fuera. En 2008 se cambia al tipo fijo.

Ejemplo: El BCE decide adjudicar 4.500.000 €. Coincide con mi objetivo de inyectar tanta liquidez,
con lo que quieren las entidades. Aquí no ofrece cada una el tipo de interés, sino que el tipo es fijo.
El BCE ofrece una cantidad de dinero x a un interés fijo x. La idea es que cada entidad diga qué
cantidad de euros necesitan, pero aquí no necesitan poner el tipo. En este caso, al tipo de interés
fijo que haya determinado en la subasta, va dando a las entidades.

Ejemplo 2: El BCE quiere adjudicar menos, 3.000.000 €. No coinciden mis objetivos con lo que
quieren. Antes se quedaban sin liquidez algunas entidades, ahora se prorratea en función de lo que
han solicitado cada una: 4.5 se solicitan y quiero dar 3, no le doy un tercio a cad uno, sino en
función de lo que han solicitado 3/4.5 % da un porcentaje, el porcentaje que le corresponde a cada
uno. Ejemplo. A: 1.000.000 *3/4.5 % En vez de dar a todas lo que han pedido, si mi objetivo es dar
menos de lo que piden, le voy a dar menos cantidad a cada una.

Esta es la forma de que todas las entidades reciban, de que ninguna se quede fuera.

La idea es que los bancos no se queden sin liquidez. A lo mejor inicialmente se tiene pensado dar x
millones y luego da más.

Subastas de tipo variable: modalidad competitiva: Quiero inyectar x millones. Aquí no voy a presar
por debajo de un tipo. En este ejemplo sería por debajo de 93,190 (son bonos, de ahí esta
cantidad). Ese es mi margen, por debajo de ese precio no me interesa vender deuda. Entonces
recibo ofertas a distintos precios: todas las que están por encima le ofrezco, y todas las que
ofrezcan por debajo, se quedan fuera. Fijo un precio mínimo, por debajo del cual no voy a adjudicar
nada: sería el precio marginal. Aquí se fija por precio, en los tipos de antes es por cantidad. No hace
público el tipo mínimo porque es a tipo variable. En la realidad se saben como están los tipos de
interés, no hace falta que se publiquen, el que está metido en el mercado lo sabe.

Subastas rápidas
El Banco de España se pone en contacto porque el BCE ejecuta a través de los bancos centrales: El
BCE les dice a los bancos centrales que necesitan esto, y los bancos centrales de cada país se ponen
en contacto con las entidades financieras.

Facilidades permanentes:
Operaciones a un día. El objetivo es que el Banco Central como banco de los bancos, les dé un
crédito o un depósito. Los tipos actuales son en operaciones de crédito (préstamos que piden las
distintas entidades al BC Europeo) está al 0.25 % y las operaciones de depósito están al -0.5 % Es
negativo. No les está remunerando los depósitos, sino que les está cobrando por los depósitos.

Está cobrando porque el objetivo no es que tengan depósito, sino que se transformen en
préstamos para que circule el dinero. Lo que está el Banco Central es penalizando el exceso de
liquidez para que no lo tengan en depósitos, sino que se reactive la economía mediante préstamos.

Por eso los bancos están enloquecidos cobrando comisiones, están penalizando el dinero en cuenta
corriente, para cubrir el 0.5 que les está cobrando.

Nota al margen de clase: Tener el dinero en cuenta corriente es perder dinero porque los precios
adquisitivos suben y, por tanto, tu renta real (tu poder adquisitivo) va cayendo, cada vez puedes
comprar menos. El dinero hay que moverlo, rentabilizarlo, una rentabilidad que cubre la inflación y
los impuestos, mínimo, para quedarme como estoy.

Otra nota al margen: no te van a prestar si no tienes capacidad de devolverlo. Te ofrecían x y más
cantidad, lo que es un error, porque si suben los tipos, ya no podían pagar. Se han hecho mal las
cosas. Antes no miraban tanto la capacidad de repago, sino las garantías. Se miraban más la
garantía que la capacidad de devolver el préstamo. Ahora hay mucha posibilidad de quiebra, por el
cierre de empresas. Ahora los tipos son bajos, por lo que hay más riesgo que ganancias.

Mercado interbancario.
Los bancos tienen que cubrir su coeficiente de reservas, y si no lo hacen, les penalizan. Por lo que,
si no consiguen la financiación, tienen que acudir al mercado interbancario.

Mercado de divisas.
Política monetaria: fases

2000-2007: pocos cambios en la política monetaria. El papel del BCE no es importante.

Desde 2007: Empieza a coger protagonismo el BCE. Empieza a tomar medidas que, al haber
problemas de liquidez en el sistema, hay que facilitar liquidez a las entidades. Desde esta fecha hay
bajadas en el tipo de interés.

Ese listado de activos como garantía a las operaciones se ha ido ampliando de manera exagerada.

A medida que ha ido haciendo falta liquidez han cambiado los tipos de interés. Antes se exigía más
como garantía y ahora vale todo.

5/3/2021

Mercados interbancarios de depósitos (continuación)

Son las operaciones entre los distintos bancos. Esto viene relacionado con el tema de las subastas a
tipo variable. En las operaciones principales de financiación y financiación a largo plazo, hasta 2008,
eran a tipo variable. Es decir, cada entidad hacia la puja con un tipo al que se le adjudicaba. Pero
había entidades que se quedaban fuera, y si el Banco Central Europeo no daba facilidades se
quedaban fuera.
Tenían que acudir a los mercados interbancarios para conseguir financiación, piden liquidez a otros
bancos. Hay bancos que tienen exceso de liquidez y otros la demandan, por tanto, hay mercado. Al
haber oferta y demanda se fija un precio, el tipo de interés eonia. Son mercados a un día. Tienen su
justificación en que hay bancos con necesidad de liquidez y otros con exceso de liquidez.

También veremos el mercado de divisas. Hay necesidad de comprar o vender divisas dependiendo
de las necesidades de los clientes. Si tiene que importar en dólares, necesita dólares. El precio de la
divisa es el tipo de cambio.

En el mercado interbancario la liquidez no llegaba al cliente final. En el Banco Central Europeo

pueden acudir todas las entidades a solicitar liquidez. Si un banco no necesitaba liquidez, pero la
compraba (ejemplo: no tengo que dotar provisiones porque no me dedico al tema hipotecario,
pero consigo liquidez al 1 %. ¿Qué hago con ella, porque no lo destino para lo que el Banco Central
Europeo quiere? Compro deuda pública a unos tipos del 7 %, por lo que es un negocio redondo.
Hay unos cuantos bancos que han ganado dinero por esto.

Lo que quiere el Banco Central Europeo es que el dinero llegue a la gente, por lo que si el Banco
Central Europeo me obliga a dotar provisiones, yo recorto los créditos a los clientes, por lo que el
dinero no llega a la gente.

¿Cómo ha afectado esto a las empresas? La mayoría de las empresas hace pagos a plazos. Las
empresas funcionan con pólizas de crédito. Por ejemplo, de 200.000 €, si el banco me la deja en
100.000 €, me está recortando.

En el momento en que un cliente deja de pagar por lo que sea, es una cadena. Porque, el que deja
de cobrar, ya no puede pagar al proveedor, etc.

Esto fue lo que pasó en 2008. Otros bancos se han forrado comprando deuda.

De esa compraventa, se fija el tipo de interés, que se llama EONIA, y es de operaciones de a un día.
Es distinto al EURIBOR que se utiliza de referencia para todas las operaciones de préstamo
hipotecario y se publica a una semana.

Hay muchas operaciones en un día, cada una con su tipo de interés. El tipo de interés medio de
todas las operaciones es el que calcula el BCE y publica como EONIA.

Inciso: El IRPH es el Índice de Referencia de Préstamos Hipotecarios. En los préstamos hipotecarios

dependiendo si ibas a un banco (EURIBOR) o caja de ahorro (IRPH) se utiliza un tipo de interés u
otro. El IRPH es más alto, más caro, que el EURIBOR. Cuando han empezado las protestas por las
preferentes, etc, es cuando se han reclamado estas cosas ¿por qué cobras el IRPH y no el EURIBOR
por mi hipoteca?

El índice de referencia de la banca es el EURIBOR, que se publica a la semana, al año, etc. En las
hipotecas se cobra el EURIBOR + un diferencial, y el diferencial es lo que gana el banco.

Cuando empezaron a bajar los tipos de interés, alguien que tuviese una hipoteca a EURIBOR + (-
0,5), es decir, el absurdo de que el banco tuviese que pagar a la gente.
Las cláusulas suelos hacían que las hipotecas no bajasen por mucho que bajase el tipo de interés
(es decir, no va a bajar más del 4 %)

Etapas del mercado interbancario

1) El tipo de interés de referencia era el MIBOR hasta nuestra incorporación a la zona euro.
2) El EURIBOR desde que entramos a la zona euro. Las operaciones son entre distintas
entidades y se tienen que liquidar por un sistema de pagos que es TARGET, que no es más
que una plataforma de contacto. Los bancos están conectados con el BE y este con el BCE,
para liquidar.
3) La evolución de TARGET es TARGET2

Mercado interbancario de divisas

Todas las entidades compran y venden en función de las necesidades de los clientes, entre otras
cosas.

Imaginemos una empresa que se dedica a vender aceite a EEUU. Si vende aceite a EEUU,
normalmente las operaciones no se pagan al contado, sino a 30, 60 días. Hago el cálculo de cómo
está el dólar hoy, y, por tanto, cuanto voy a ganar. Pero dentro de 3 meses el dólar no tiene por
qué estar al mismo tipo de cambio que hoy, me puedo beneficiar o perjudicar. Pero mi actividad no
es hacer trading de divisas, por lo que mis beneficios van a venir del aceite, tengo que asegurarme
el beneficio para que lo que gano con el aceite no perderlo con el tipo de cambio.

Para ello, se hacen seguros de cambios. Hay dos mercados, el mercado al cambio y el mercado ex
post (se intercambian en el máximo de 2 días) y el mercado forward (ahí se hacen cotizaciones a 2
meses, etc.)

El mercado ex post es al contado. Hoy hay un tipo de cambio 1/1, compro dólares y por tanto sé a
cuanto los estoy comprando hoy y me dan los dólares ahora o mañana como mucho.

En el mercado Forward es a plazo, actuamos mediante seguros de tipo de cambio, doy la orden
hoy de compra de que voy a comprar dólares dentro de 3 meses. Ese precio hoy no es el mismo
precio que dentro de 3 meses. Puede ser más alto o más bajo, dependiendo de muchos factores,
incluyendo el tipo de interés y las expectativas de subida o de bajada. En función de ellas, el tipo de
cambio será más alto o más bajo. Hoy doy la orden de compra y sé el precio a que lo compro, es el
precio que he concretado hoy, me lo aseguro. Cuando haya pasado el tiempo, el tipo de cambio
que me he garantizado puede que coincida con el que de verdad hay o no. Si yo he pactado a 1,20 y
dentro de 3 meses está en el mercado 1,50 por ejemplo. Por cada dólar estaría pagando 1,50 € Si
digo euro/dólares es el número de euros que tengo que entregar por un dólar. Si digo
dólares/euros el número de dólares que tengo que entregar por un dólar.

Al contado está hoy 1 €/ 1$ Dentro de 3 meses voy a comprar 1 $ por 1,20 dólares. Pero el mercado
al contado sería 1 $ = 1,50 euros

En este caso tendríamos una ganancia, nos sale más barato el dólar, tenemos un premio. Pero si
fuese 1 $ = 0,90 € saldríamos perdiendo respecto a lo que hemos acordado.
En el ejemplo, me puedo garantizar un tipo de cambio a tres meses (puede ser más alto o más
bajo). Imaginemos que el tipo de cambio es 1, y dentro de tres meses está en 1,20, es el que me
aseguro. Si el tipo de cambio es ese, es pagar 1,20 dólares por cada euro. O puede ser que esté a
1,10 o 1,30, dependiendo si esté en 1,10 habré ganado o 1,30 perdido.

Premio (me sale más caro) o descuento: diferencia entre el tipo de cambio real y el tipo de cambio
garantizado.

¿Cómo afectaría un aumento del tipo de interés de los bonos americanos al tipo de cambio
eurodólar? Tengo x ahorros y voy a invertirlos en bonos. El bono americano me da un interés más
alto, por lo que me interesa comprar el americano porque me da más rentabilidad. El bono
americano está en dólares, por lo que lo primero que tengo que hacer es cambiar euros por dólares
y aumenta la demanda de dólares, por lo que aumenta el tipo de cambio, el precio de la divisa, del
dólar, es decir, aumenta el precio del dólar, Tengo que dar más € por un $. Aumenta el tipo de
cambio euro dólar.

El sistema Target:

Es importante tener un sistema rápido. El objetivo, a parte de la liquidación en tiempo real, es que
todos los países acaben adaptando el euro porque haces que las transacciones tengan el mismo
coste. Si tienen distinta moneda, hay unos costes de transacciones de tipos de cambio, por lo que
unos países tendrán unos costes y otros, otros. Se intenta que las operaciones se hagan más
efectivas y liquiden en tiempo real, además.

Ejemplo: cuando entra un país en el euro, tiene que tener una serie de requisitos para no
perjudicar a los países que ya lo tienen. Grecia hizo trampas a la hora de presentar los datos. Pero
una vez que está dentro, es difícil que salga, porque da problemas de imagen, es decir, ¿qué
confianza puedes tener en comerciar con un país, si su euro puede desaparecer?

Cuando los países europeos empiezan a pelearse por salirse, se perjudica al euro, y, por tanto, a
nosotros. Los riesgos políticos se trasladan a los económicos y, por tanto, a la moneda. En estos
días, el euro se ha apreciado frente al dólar pero no por culpa del dólar, porque ha aumentado la
confianza respecto al euro. No ha pasado nada, es un tema político “hacer fuerza a nivel europeo”.
VENTAJAS:

El objetivo es bajar costes de transacción. Con el RU, nuestras transacciones se encarecen, es un

coste adicional. Estamos en un mundo globalizado y si los costes te encarecen, peor. Se trata de
que todos tengamos las mismas condiciones y que haya más rapidez.

Servicio de liquidación del Banco de España

Lo que hace es dar el visto bueno para que se haga una operación entre un banco y otro. Para que
se haga una operación con otro banco de otro país, el Banco de España tiene que dar su
autorización. Es decir, controla que estas entidades tengan los recursos para hacer las operaciones
con tercero. Este servicio forma parte del TARGET. Sirve para que, como todas las entidades tienen
cuenta en Banco de España y este esta conectado con el BCE, cuando un banco español quiere
hacer una transacción con un banco holandés, la relación no es directa. Para que haya confianza en
la transacción, imaginemos que el banco español tiene que hacer unos pagos, pero como el
holandés no sabe la situación del banco español, alguien tiene que dar fe de que las operaciones
son correctas. El BE garantiza que hay fondos y que las operaciones se pueden hacer, da fe a que
esas transacciones se puedan realizar. Cada Banco Central tiene un servicio de liquidación de que
esas transacciones son correctas y hay garantías de ello.

Adopción de medidas no convencionales:

Desde 1999, hasta la crisis, 2007: No hay grandes problemas para que se tengan que tomar
grandes decisiones. El objetivo era el de siempre, que la inflación no suepre el 2 %. El Banco Central
Europe no necesitaba tomar grandes decisiones, solo había operaciones normales, subastas
normales, etc.

Desde 2007: Problemas de liquidez, y el BCE controla la liquidez porque controla la oferta
monetaria. Toma medidas:

Ir bajando los tipos de interés para que aumente el consumo, la inversión haya ma´s dinero
circulando. Desde el 2008 donde el tipo de interés estaba al 4,25 %, empiezan a bajar los tipos
hasta el 0 %, incluso se está penalizando el tema de los depósitos.

Siempre que el BCE concede liquidez, pide garantías. Lo que se hace es bajar las garantías de
contrapartida a esa liquidez, se exige menos calidad “se baja el listón”, con el objetivo de dar más
liquidez.

Se cambia lo de las subastas: como con las subastas a tipo variable iba mal, con el nuevo cambio se
mejora.

Se baja el coeficiente de caja para que haya más dinero en circulación.

En el 2010 se pone en marcha el programa para las intervenciones en el mercado de valores. No

solo se interviene con deuda pública, sino con renta fija privada.

Traslado de la información de las medidas que se adoptan en el mercado europeo. En el momento

en que el Banco Central Europeo decide sobre la política monetaria, es fundamental que lo
comunique, porque en el momento que no comunique la vía que va a seguir, provoca que el
mercado se comporte de la forma contraria. Ej: se bajan los tipos de interés, pero si no digo nada
de qué línea va a seguir, los bancos comienzan a elucubrar. Pero si digo: se bajan los tipos, pero
vamos a seguir bajándolos para garantizar la liquidez en el sistema y hacer todo lo posible para que
el euro no caiga, los bancos saben que esa es la política que se va a realizar. Y hay una línea
importante a la hora de tomar medidas, porque los bancos siempre se adelantan a la realidad.

Esto es una nueva reforma.

El MEDE es un mecanismo de rescate: surge un problema, vamos a tomar medidas. Son soluciones
temporales y se iba improvisando sobre la marcha. Esto se modifica por la facilidad europea de
estabilidad financiera: para ayudar a los países con problemas puntuales, es un mecanismo
instaurado.
TEMA 9: INSTITUCIONES MONETARIAS DE LA UNIÓN EUROPEA.
Elegir un par de acciones y hacer operaciones de compraventa. Nos interesa elegir dos títulos que
no estén correlacionados. Ver riesgos, rentabilidad. Si sube el valor de los valores, gano, si no,
pierdo mucho (si están correlacionados, si no, estaremos más seguros)

La política monetaria la lleva el BCE. Su función es conseguir la estabilidad de precios, que no

dispare la inflación y lo referente al tipo de cambio, lo que van a conseguir estos organismos en
controlar las fluctuaciones, intentar que los costes de transacción sean los mínimos posibles, que la
moneda sea estable. Que haya un mejor funcionamiento en los mercados de los países de la UE.

Estas instituciones están creadas desde 1999 (creación del €). Antes cada país tenía lo política
monetaria centralizada en el país (ej: en el Banco de España). Lo que había eran unos organismos
que controlaban y coordinaban las políticas monetarias.

Garantizar que no haya diferencias, por las diferencias en los tipos de cambio.

Lo ideal sería que todos los países formen parte del euro, para evitar los problemas, ya que
mientras que haya países con euros y sin euros, habrá que atender estos problemas. Al final el € va
a ser una moneda más fuerte cuantos más países la tengan.

Desde junio el € se ha ido apreciando frente al dólar porque los países apoyaban a la Unión
Europea (ayudas por el covid, etc.)

Fases:
 Desde 1990 a 1994 se está co-gestando el tema, no hay instituciones.
 Desde 1994 hasta 1998: Son instituciones más de carácter consultivo (no tienen poder), lo
que se está gestando es que tiene que haber una coordinación entre las políticas
monetarias de cada país, pero la política monetaria la lleva cada país. Esto se hace de cara
a unificar la política monetaria en cada país. Coordinar (IME) y controlar las políticas al
mercado interior de la UE
 Desde 1999: las instituciones vigentes.

El IME coordina las políticas monetarias de los distintos países para conseguir la estabilidad de
precios.

Coordinar las políticas inherentes a las transacciones del mercado interior. Son más consultivos que
ejecutivos porque ya se estaba tratando el tema del euro y las 5 instituciones posteriores.

El Sistema Europeo de Bancos Centrales.

SEBC: La diferencia con el Eurosistema (lo forman solo los países con euro y el Banco Central
Europeo) y el SEBC (lo forman todos los países, con euro y sin él). Las políticas monetarias se
adoptan en base a los países con euro, por lo que las medidas que se toman no afectan igual a los
países con euro que a los que no tienen euro. Indirectamente van a afectar al tipo de cambio.

Si tomo una medida para controlar el déficit, no es lo mismo un país con poca inflación que un país
con mucha. En el momento en que se toma una medida, tiene influencia sobre el resto de las
variables. Imaginemos que hay 8 países con el mismo déficit, pero 2 con el déficit disparado. Lo que
pasa es que las políticas monetarias hay que aplicarlas en base a la mayoría, es decir, favorecen a la
mayoría, pero pueden perjudicar a algunos. Por eso es importante que al entrar los países a la UE
tengan que cumplir una serie de parámetros, para que las políticas monetarias no les afecten.

Lo que hacen las instituciones es minimizar los daños causados a estos países.

Consejo de Gobierno: toma todas las decisiones y son ejecutadas por el Comité Ejecutiva (de forma
descentralizada a través de los distintos bancos centrales de cada país).

El Consejo General es el que está formado por todos los países, independientemente de que
tengan euro o no.

COMITÉ ECONÓMICO Y FINANCIERO

El Comité Económico y Financiero: es el sustituto Comité Monetario, una vez que entra a formar
parte del euro. Su objetivo es coordinar todas las políticas que afectan al mercado interior de la UE.
Es más consultivo que otra cosa.

EUROGRUPO Y ECOFIN
EUROGRUPO y ECOFIN: Formado por los Ministros de Economía y Hacienda, que se reúnen de vez
en cuando para tomar medidas y ponerse de acuerdos en temas relacionados con la Zona Euro y la
UE. El ECOFIN se encarga más de ver los temas de tipos de cambios (los problemas que puedan
afectar a la moneda), y son situaciones concretas sobre las monedas, en cuanto cómo afectan a las
relaciones dentro de la UE, mientras que el EUROGRUPO es más general, cualquier tema que puede
afectar a la Zona Euro y la UE.
TEMA 3: EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Y EL ANÁLISIS DE
SUS FLUJOS.
ÍNDICE:

• CAPITAL FINANCIERO Y OPERACIÓN FINANCIERA

• CAPITALIZACIÓN Y ACTUALIZACIÓN SIMPLE
• CAPITALIZACIÓN Y ACTUALIZACIÓN COMPUESTA
• TANTO EFECTIVO ANUAL Y TAE
• TIPOS SPOT Y FORWARD

El dinero no vale lo mismo hoy que dentro de cinco años, o cuatro, etc. Las variables monetarias son los
euros como tal, y las variables reales se refieren al poder adquisitivo.

Capital financiero
El dinero es la unidad de cuenta por la que se miden todos los bienes económicos en las sociedades
modernas de tipo capitalista o economías de mercado.

Cualquier cantidad de dinero tiene un valor intrínseco derivado del número de unidades monetarias
que representa, y otro valor como consecuencia del momento del tiempo en el que esté situado (valor
temporal del dinero).

CAPITAL FINANCIERO es una cantidad de dinero situada en un determinado instante del tiempo.

Se representa a partir de dos componentes (Ct , t).

Ct es el número de unidades monetarias que componen el capital financiero.
t es el momento de disponibilidad.

Se suelen representar sobre un eje temporal.

El dinero como tal tiene un valor

concreto en el momento concreto
del tiempo. Es una cantidad de
dinero (x euros) pero situados en
un momento del tiempo, porque
no es lo mismo ahora, que dentro
de tres meses, etc. Se representa
como Ct (cantidad de euros) y t
(momento del tiempo). Se suele
representar en un eje del tiempo
(0, 1, 2, 3, son los años, t, y 2000 es
Ct, es el dinero). Es solo poner el
dinero en el tiempo (días, meses, años, etc.).
 Operación Financiera
Se denomina operación financiera a cualquier intercambio entre sujetos económicos de capitales
financieros situados en diferentes momentos del tiempo.

El concepto de operación financiera se utiliza para estudiar los diferentes productos financieros
existentes en el mercado.

Sujetos económicos: personas físicas, empresas, entidades financieras...

Productos financieros como préstamos, líneas de descuento a una empresa, Letras del Tesoro, etc.. son
operaciones financieras.

Los capitales financieros que se intercambian en una operación financiera son capitales equivalentes.

Tipos: Quiero saber a cuanto equivalen mis 2000 euros de hoy dentro de 3 años, buscamos la
equivalencia de los capitales.

Si yo tengo dos momentos del tiempo: hoy (200 €) y 3 años, ¿Cuánto valen mis 2000 € dentro de tres
años?

Dentro de 3 años vas a tener 5000€, ¿Cuánto valen hoy esos 5000 €? Es otro tipo de operación de
equivalencia, el opuesto a la anterior.

Esto se utiliza para estudiar la equivalencia del dinero en un plazo. Las operaciones de intercambio de
capitales en un tiempo, la pueden hacer cualquier persona físicas, jurídicas, y son sobre cualquier
producto en el mercado. Ejemplo: yo presto 5000 € y me los devuelve dentro de 5 años, querré que me
devuelva el verdadero valor de esos 5000 €.

Hay distintos productos financieros que según las operaciones, me servirá para intercambiar capitales
con los agentes.

Una imposición es un plazo fijo.

Una persona efectúa una imposición de 2.000 € a plazo fijo de un año, y la entidad le abonará al
vencimiento 2.050 €. ¿Cómo se representa la operación financiera? Capitales equivalentes.

En el momento 0 se pone 2000 € y en el momento 1 se pone 2050 €.

Una persona dispone de un efecto comercial de nominal 2.100 € y vencimiento 90 días (un pagaré, y
para no esperar 90 días porque necesita el efectivo, lo que hace es ir al banco y descontar el pagaré,
para que le anticipe el dinero el banco le van a cobrar una comisión que es el beneficio del banco, si se
espera cobraría 2100) y le dan 2070 € hoy. ¿Cómo se representa la operación financiera? Ojo, vamos a
suponer que se cobran los 2100 en 3 meses.

Sujetos de una operación financiera

En toda operación financiera se pueden distinguir los siguientes sujetos:

• SUJETO ACTIVO, PRESTAMISTA O ACREEDOR: es el que cede uno o varios capitales financieros
durante un determinado plazo de tiempo y, por esta cesión recibe un interés. Los capitales financieros
que cede el sujeto activo se denomina prestación.

• SUJETO PASIVO, PRESTATARIO O DEUDOR: es el que recibe uno o varios capitales financieros durante
un determinado plazo de tiempo, comprometiéndose a su devolución futura y al pago de un interés. Los
capitales financieros que retorna el sujeto pasivo se denominan contraprestación.

 Sujeto activo: prestamista (el que presta el capital)

 Sujeto pasivo: prestatario (el que recibe el dinero y tiene que devolver)
 El capital que se presta se denomina prestación y el capital que se devuelve se llama
contraprestación.

Una persona efectúa una imposición de 2.000€ a plazo fijo de un año, y la entidad le abonará al
vencimiento 2.050€. Identificar los sujetos intervinientes, interés, prestación y contraprestación.

¿En el primer ejemplo de la imposición, quiénes serían los sujetos? Iría por 365 porque tiene que pagar
el banco. El prestamista es la persona que hace el depósito de los 2000, el prestatario es el banco. El
cliente abre un depósito, que es un activo para él y un pasivo para el banco. La prestación son los 2000 €
y la contraprestación son 2050 €, y el interés es la diferencia, son los 50 €.

Una persona dispone de un efecto comercial de nominal 2.100€ y vencimiento 90 días, lo descuenta en
un banco obteniendo 2.070€. Identificar los sujetos intervinientes, descuento, prestación y
contraprestación.

¿Y en el segundo ejemplo? El prestamista es el banco porque presta los 2070 €, la prestación son los
2070 €, y el descuento es la diferencia entre uno y otro (30 €).

La única diferencia es que en el primer ejemplo habla de interés y en el segundo se habla de descuento.
 Tipos de operaciones financieras
Cualquier operación en la que el sujeto activo cede un capital en un determinado momento para
recuperarlo en un instante posterior, junto con el interés que ha generado, se denomina operación de
capitalización o de interés.

Capitalización: tengo un capital hoy y quiero saber el equivalente es dentro de tanto tiempo. Si tengo
1000 € quiero buscar cuento vale en x, que será más, porque se le añaden los intereses. Sería 1000 € +
intereses x.

Esta equivalencia de capital inicial a un plazo es lo que se denomina capitalización, voy a buscar el
equivalente a mis 1000 € de hoy.

Sería el depósito de 1000 € y dentro de x me van a dar 2050 €

Cualquier operación en la que al sujeto pasivo se le anticipa un capital, disponible en el futuro, aun
momento anterior y por esta anticipación paga un descuento, se denomina operación de actualización
o de descuento.

Operación de actualización o de descuento: tengo un vencimiento dentro de 90 días de 2100, y quiero

saber a cuanto equivalen hoy, que sería los 2070 que me da hoy el banco. En este caso empezamos en el
capital final, por tanto, el capital inicial valdrá menos, es el capital final menos el descuento.
 Precios financieros
Para valorar la rentabilidad o el coste de la operación financiera, utilizamos los precios financieros,
básicamente los de interés.

En una operación en la que se intercambian una prestación hoy, (Co , 0), y una contraprestación en t,
(Ct,t), se pueden definir los siguientes precios financieros de interés:

• Precio total (interés o descuento): Ct – Co

• Precio unitario (o tanto efectivo) de interés: es el precio por unidad monetaria
cedida para todo el plazo de la operación,

• Precio unitario y medio (o tanto nominal) de interés: es el precio por unidad monetaria cedida y en
promedio anual, (rentabilidad anual)

• Para obtener los precios de descuento, sustituimos el denominador Co por Ct.

Precio total: sería la cantidad en euros, en unidades monetarias.

Abro un depósito de 2000 € y me dan 2050 €, ¿Cuál es el interés? 50, porque Ct-C0

En el caso del pagaré sería 2100-2070.

Precio unitario: el porcentaje (un 3 % de interés, etc.) Diferenciamos entre el efectivo y el nominal (ver
fórmulas)

El tanto efectivo es una tasa de variación y significa el interés que he obtenido en la operación. Ojo que
no tiene en cuenta el plazo. El tipo de interés sin saber la unidad de tiempo

(2050-2000) /2000 = 2,5 %, el tipo de interés que he obtenido en la operación de la imposición, pero no
sé si lo que he obtenido es mensual, semestral. Para saberlo utilizamos el tanto nominal:

La diferencia es que el denominador se añade la t, que sería el promedio anual, siempre va a ir referido
al año.

Tipos de interés
Dependiendo del tipo de producto financiero, en el mercado se habla de:

• Interés implícito: los sujetos de la operación acuerdan los precios de adquisición y amortización del
producto.

Ejemplo: Letras del Tesoro. Su valor nominal es 1.000€ y se adquiere por un valor efectivo de 980,70€

• Interés explícito: se acuerda el porcentaje que se debe aplicar. Ejemplo: Imposición a plazo fijo de
2.000€ a un interés del 2% anual sobre la cantidad depositada.

• Un mismo producto, como un Bono del Estado de nominal 1.000€ puede tener simultáneamente
interés implícito y explícito ya que ofrece un cupón anual (ej. 2,20%) (interés explícito) y si se emite por
un valor distinto a su valor nominal, 990,30€, tendría interés implícito.
Interés implícito: las Letras del Tesoro, los intereses se cobran por anticipado. Yo pago 980,70 € y al
vencimiento me dan 1000 €.

Interés explícito: es un tipo de interés que me dan fuera de la inversión. Me van a ir pagando los
intereses: bonos, plazo fijo. El interés me lo irán dando independientemente de mi valor nominal.

En el caso de los bonos normalmente pago el valor nominal y me van dando unos cupones. Puede tener
2 intereses, porque si yo cuando compro el bono, está cotizando, puedo comprarlo por debajo de su
valor nominal (si vale 1000 €, lo puedo comprar por debajo de 1000 €, 990, 30€), de alguna manera
tengo un interés implícito porque al final sé que vale 1000 €, y al final del vencimiento me darán 1000 €.
Por supuesto, tengo el interés explícito también del 2 %.

La renta fija es fija siempre que se lleve al vencimiento. Pero si la llevo antes de plazo lo tengo que
vender por debajo del valor nominal si hay otros productos con mayor tipo de interés.

Ejemplo: calcular el precio total y el precio unitario. El A es más interesante porque te da lo mismo en
menos tiempo que el C y tienes que invertir menos que en C.
Precio total: diferencia entre los capitales, es 120 en los tres.

2120-2000 /2000

3120-3000/3000

2120-2000/2000

La decisión estaría entre A y C. Para decidir entre ellos, tengo que ver en cuanto tiempo se ha generado
esa rentabilidad, es decir, tengo que calcular el precio unitario: el A porque me genera la misma
rentabilidad en la mitad de tiempo.

Si el plazo es inferior a 1 año: no es lo mismo dividir entre 360 y 365, hay que ir siempre a favor del
banco.

 Consideran siempre en los préstamos hipotecarios que los meses tienen 30 días, con carácter
general.
 En el caso de los bonos es número de días que correspondan/números de días correctos. Aquí se
tiene en cuenta si el año es bisiesto o no. Tantos días/ días del año
 Letra del Tesoro: siempre va con 360
 Intereses de cuenta: Siempre va con 365.

Si el plazo es superior al año se utiliza el año más los días que correspondan por la operación, lo demás
se hace igual que en los de menos de un año.

Una cosa es el tipo de interés anual y otra es el fijo. Si tienes un plazo fijo a 3 meses.

Abra una cuenta en el Banco X y le damos un interés del 3 %. No es lo mismo que den 3, 3 meses, que en
1 año. Sirve para ver el tipo de interés equivalente anual. Queremos saber la rentabilidad de la operación
anual, y también semestral, y solo nos dice

1) Cual es la rentabilidad de la operación

2) Cuál es la rentabilidad anual (o solo del mes, etc)

Un euro no vale lo mismo hoy que dentro de 15 años, por eso buscamos la equivalencia. T= momento en
el tiempo en el que situamos ese dinero.

Operación financiera: intercambio de dinero entre dos sujetos, uno es el que presta, prestamista, y otro
es el que lo recibe o prestatario, lo que presta es prestación y lo que se recibe es la contraprestación.

Capitalizar es cuanto equivale dentro de x años lo de hoy (hoy-futuro), y la actualización es 1000 euros
dentro de x años cuanto equivalen hoy (futuro-hoy).

 Precio total: final – inicial, es la ganancia.

 Precio unitario: rentabilidad que tiene la operación en el total del plazo (si es a 5 años,
calculamos el t.i. en los 5 años).
 Precio unitario y medio: rentabilidad o interés anual.

Según el producto se va a usar una base u otra. El banco barre para casa, si es una operación en la que
nos va a pagar a nosotros, la base es 365 porque así es más pequeño, si vamos a pagar nosotros,
dividimos en 360.
  Letras del tesoro: 360
 Intereses cuentas corriente: 365
 Intereses por préstamo: 360
 Bonos y obligaciones: se utilizan los días exactos y se tiene en cuenta si es bisiesto o no. Sirve
para calcular cupones, etc.

Se utiliza 360 o 365 dependiendo del tipo de operación, una letra del tesoro (360), intereses de una
cuenta bancaria (365). Siempre hay que utilizar lo que le interesa al banco.

Para calcular los intereses de una cuenta corriente: si el banco me tiene que pagar intereses por 90 días,
¿cómo pagaría más el banco? ¿Dividiendo 90/360 o 90/365? Le interesa pagar cuantos menos intereses
mejor. Le interesa dividir entre 365 porque el cociente es menor y tiene que pagar menos intereses. Si el
cambio me tiene que pagar a mí utiliza 365.

En cambio, si somos nosotros los que tenemos que pagar los intereses, por ejemplo, en una hipoteca, el
banco utiliza el 360.
Capitalización y actualización simple

1.Interes simple vencido

 1.Capitalización a interés simple vencido
Se utiliza en operaciones financieras de capitalización en las que el sujeto activo cede un capital. Como
contraprestación, al final de un plazo convenido, recuperará el capital cedido y obtendrá unos
intereses por esa cesión. Estos intereses son proporcionales al capital cedido (Co), al tanto nominal o
anual pactado (i), expresado en tanto por uno, y al plazo de la cesión (t), expresado en años.

1 + i . t es el factor de capitalización a interés simple vencido y representa el valor de un euro de hoy

dentro de t años, al tanto nominal i.

El interés simple vencido se utiliza habitualmente en operaciones a corto plazo (generalmente a menos
de un año). Ejemplo: cuentas corrientes.

¿Cuál es la diferencia?

Imaginemos que voy a un banco a abrir un deposito y me dan un tipo de interes anual del 1 %. Deposito
10000 € y dentro de un año me dan 10000 € + 1 % Esto es actualización simple.

Si nos dicen que el deposito es a tres años y nos van a dar 1 % anual. Entonces llegan el segundo año y
los intereses de ese año van a ser sobre el capital inicial y los intereses del primer año. En el año 3 el
capital inicial son los intereses que me ha generado el primer año y el segundo y los 10000. Es decir, lo
capitales iniciales son mayores y por tanto, me van a generar un interés mayor.

En cambio, en la simple no hay acumulación de intereses, mientras que en la compuesta sí.

En la simple no hay acumulación de intereses. No se reinvierten esos intereses. Reciben distintos

nombres:

INTERÉS SIMPLE VENCIDO

Tengo un capital inicial y lo voy a invertir y me van a dar un capital final más los intereses (ej: deposito
de 10000 € (Co) y el capital final (Ct) son los 10000 € más los intereses generados, que depende del tipo
de interes que me den por el deposito y del plazo (3 meses, un año))

Por tanto, los intereses son copiar.

El capital final es copiar. Sacamos factor común. (1+i*t) = factor de capitalización.

Ejemplo 1: Un cliente invierte 5.000€ en un depósito a 3 meses (91 días), que ofrece un interés anual del
3,10%. ¿Que capital percibirá al final del plazo?
Tenemos que calcular el Ct para ver si nos interesa. El capital final es capital inicial (1+i*t) que es 5000
(1+ 0,031 * (91/365)) y sale 5.038,64. Utilizamos normalmente dos decimales, pero depende. Dos otros
decimales, depende de la operación, si los tipos de interés son en tanto por uno.

Ejemplo 2:

imposición es meter dinero y reintegro sacar. ¿Cuánto me va a remunerar el banco este trimestre
sabiendo que renumera un 1,50 % interés anual? NOS PREGUNTA LOS INTERESES, no el capital final.

Lo primero es calcular el saldo medio porque cada día hay un saldo medio porque es sobre este sobre el
que nos van a pagar los intereses.

Hay que hacer 6174,01*12 +4761,32 *19 y así con todos porque así sacamos el saldo medio) y dividimos
todo entre 91 días. Si sumamos el número de días nos da 91.

Números comerciales es el saldo por el número de días. Ejemplo: 6.827,29 *14 es un numero comercial.

Sale 5.645,06 €, el saldo medio de la cuenta. Todos los días tenemos una cantidad distinta en la cuenta.

Intereses brutos = 5645, 06 (Co) x 0,015 (i) * 91/365 (t)

La diferencia entre los intereses brutos y los netos es que los brutos son los totales, pero hacienda
retiene una parte de estos intereses por IRPF. El banco nos va a abonar en la cuenta 21.11 € menos la
retención del IRPF, el 19 % lo ingresa en el banco.

Intereses netos = 21, 11 € - 19 % = 17, 10 €

El banco nos va a ingresar en la cuenta al final del trimestre 17, 11 €. Los 19 %, el 4,01 es una retención
por capital mobiliario.

Si yo tengo que pagar 1000 € por IRPF, tengo que descontarle a eso las retenciones, por ejemplo, las del
trabajo, porque son pagos a cuenta. Si a mí me han retenido 1000 € y las retenciones son 1100 €,
entonces la declaración sale a devolver 100 €, sale negativo.

Es mejor que nos hubiesen retenido 900 € euros y tener que pagar 100 € porque tengo los 100 € en mi
bolsillo y los puedo invertir, no los puedo gastar, pero los puedo invertir y que me generen un 2% ese 2 %
lo gano.

Las empresas suelen calcular la retención ajustándolo a lo que corresponde pagar.

EJEMPLO 3:
Que nos remuneren por tramos, como la cuenta 1,2,3. Si tenemos 600 € en la cuenta nos da 0 %. Si son
5000 €, por los 1000 primeros no nos paga nada, por los 2000 siguientes nos da 0,75 % y los 1000
restantes 1,5 %.

¿Qué intereses brutos? ¿Qué intereses me ha generado y a qué tipo de interés me han remunerado la
cuenta corriente?

Por los primeros 1000 no nos dan nada, por los siguientes 2000 nos da 3,74 € y por los 2645,06 restantes
nos dan 9,89.

Hasta 1000 € nos dan 0, hasta 2000 € es el 0,75 % y los 4000 € restantes al 1,5 %

Esto son los intereses que me han generado la cuenta

¿Cuál es el interés que obtengo, la i?

Tengo que despejar el tipo de interés y sale 0,0968.

Actualización a interés simple vencido: descuento matemático o racional

El interés simple vencido también puede utilizarse en operaciones de actualización o descuento. En este
caso se denomina descuento matemático o racional.

La cuantía Ct se denomina valor nominal y Co es el valor efectivo.

El

descuento matemático se utiliza en la valoración de las Letras del Tesoro que vencen en un plazo
inferior a un año natural.

El descuento matemático racional se utiliza para calcular el precio de las Letras del Tesoro, recordemos
que se emite al descuento yo ahora pago menos y al final el valor nominal de la letra.

Ahora quiero calcular el capital inicial, por lo que cogemos la formula y despejamos el interés inicial.

(1+it) es el factor de capitalización, por lo que pasa dividiendo y C0 es igual a CT

1/(1+1t) es el factor de actualización

1)

Factor de actualización, es decir nos preguntan 1/(1+it), es decir, 1/(1+(0,01842 *364/360)), es

decir, nos da 0,981716. Esto significa que un euro al cabo de 364 días, es decir, un euro dentro
de ese tiempo equivale hoy a 0,981716 euros.
 2) ¿Cuánto debemos pagar hoy por la letra del tesoro? 1000 *0,981716 . Si un euro de dentro de
364 dias es esa cantidad hoy, 1000 euros de dentro de 364 días el precio de la letra será
981,716.

Ojo, no confundir el descuento racional que es el que se utiliza para las letras del Tesoro con el descuento
simple comercial que se utiliza para descontar efectos comerciales. Aquí las empresas abren una línea de
descuento, el banco les cobra el descuento y les facilita la cantidad.

2.Descuento simple comercial

En vez de intereses son descuentos. La “d” no deja de ser el tipo de interés que me cobra el banco, pero
como me lo cobran, va restando.

¿Cuáles son los capitales que me va a dar hoy el banco? El capital final menos lo que me descuente por
ese capital final
El factor de descuento es 1-d*. Se utiliza para descontar pagarés de empresa.

¿Cuánto me van a dar si el valor de pagaré vence en 62 días y el banco dice que me va a pagar un 8 %?
Aquí pago yo al banco, por lo que la base cambia, es 360.

Es decir hoy me dan 3451, 78 y el banco cobra dentro de los días que son los 5000 (no me acuerdo de la
cifra)

En tema de la capitalización simple, se usa para préstamos, intereses de las cuentas, intereses de
depósitos, En la simple no reinvierto los intereses, pero en la compuesta, los intereses que me ha
generado los vuelvo a reinvertir

Cuando el banco me tiene que pagar divido entre 365 si pago yo entre 360.
El descuento matemático Se suele utilizar para saber cual es el precio hoy de una letra del Tesoro,
sabiendo que al vencimiento voy a cobrar x. El vencimiento es el valor nominal. El descuento comercial
es para los pagarés o para los efectos comerciales.

Si además de la tasa de descuento, me cobra

una comisión, ¿Cuánto me dan? Todo lo que
son comisiones de aperturas, que se cobran
inicialmente, son las que más impacto tienen
en los préstamos. No es tan importante que
me cobre 0,20 de interés como una comisión
de apertura, no la diferencia de tipo de
interés, porque hace que un préstamo sea más
caro o menos caro.

No obstante, en las comisiones 1, 2, 3 aunque no tienen comisión de apertura, el sablazo te lo pegan en

los seguros.

A lo de antes se le añade -3500 * 0,007 y da 3427,28

La comisión de apertura se cobra sobre el nominal, es decir, los 3500. Y en los préstamos igual, la
comisión de apertura es sobre el valor nominal, por lo que los préstamos se disparan.

¿Qué tipo de interés estaríamos pagando por esta operación? Por la otra sabemos que es un 8 %, pero si
quisiera compararlas, ¿qué tendría que hacer?

DONDE PONE 5000 ES 3500

Se hace como si fuese una capitalización simple. Es como decir, tengo 3427,28 en una cuenta, y al final
de los 62 días tengo 3500. Ya no es un descuento. Es ¿qué tipo de interés tengo? Es invertir en un capital,
ver el tipo de interés. Es solo despejar, por eso ponemos 365 porque el banco paga esos intereses y por
eso quiere pagar menos. Es capitalización.
Es 365 porque le interesa pagar menos intereses. Es distinto de lo de antes, porque lo de antes es un
descuento (el banco me adelanta el dinero, por lo que le interesa darme lo menos posible, divide entre
360).

Normalmente las empresas abren líneas de descuento y ahí me pueden cobrar una comisión de apertura
y luego por cada pagaré la tasa de descuento.

Interés simple anticipado (no se suele utilizar)

Son operaciones en las cuales son realmente operaciones de descuento, pero funcionan como
operaciones de capitalización. Tenemos la fórmula del descuento, pero la diferencia es que en vez de la
tasa de descuento por interés anticipado.

Estas operaciones no son normales porque los

préstamos no se suelen devolver de golpe. ¿Cuál
sería el capital final si hoy quiere disponer de 5000
€? Pero en realidad es el banco el que da el dinero,
por lo que es una operación de descuento, porque
el banco le va a dar los 5000 euros hoy, pero tiene
que calcular el capital final para darte los 5000.

No deja de ser un cálculo de interés comercial y en

vez de “d”, aparece “ia”.

En el capital inicial tenemos los 5000 € y hay que calcular el capital final.

El nominal del préstamo que debe solicitar la empresa para disponer de 5000 € hoy es 5,208,33.

Si se hace de esta forma, te lo tienen que decir, porque lo normal es que si necesitas 5000 € pides un
préstamo de 5000 € y al final del préstamo habré pagado 5,208,33, es decir, a tipos de interés vencido.
El planteamiento sería, tengo un pagaré de 5208,33, ¿Cuánto me va a dar el banco?

¿Qué tipo de interés me cobrarían a mí en un préstamo de 5000 € si sé que al final del préstamo me
pagan 5208,33?, es decir, ¿Cuál es el tipo de
interés simple vencido? Sería despejar el tipo
de interés o calcular la equivalencia. Tipo de interés simple vencido equivalente a un tipo de interés
anticipado del 6 %:

Despejando el tipo de interés, es decir, mediante capitalización:

Se suele utilizar más para operaciones de: te abres un deposito y te regalan una vajilla. La vajilla son los
intereses que te dan por el depósito, en vez de darte euros, te dan una vajilla.

Ejemplo: abro mi depósito y anticipadamente me dan los intereses porque me dan la tostadora al
principio, si me la diesen a los 6 meses sería interés vencido. ¿Cuál sería al tasa anual de interés
anticipado ia que cobra el cliente?
¿Cuál será el tanto de interés simple vencido equivalente? Es decir, hacemos una operación de
capitalización.

Sabemos los euros y calculamos el porcentaje %

Cuando nos dan un bien nos tienen que dar un certificado y declararlo en el IRPF.

En el descuento matemático pagamos menos al principio y cobramos los intereses al final. Compramos
más barato hoy, pero recibimos los intereses al final. Es una operación de descuento en el sentido de que
compramos más barato, por 900, no cobramos los 1000 al principio, sino al final.
 1.Capitalización a interés compuesto
En la capitalización compuesta el plazo de la operación se divide en periodos de capitalización, y la
cuantía acumulada al final de la operación se obtiene mediante un proceso de acumulación periódica
de capital e intereses.

Partiendo de un capital inicial (Co), al final de cada uno de los periodos los intereses se acumulan al
capital que había al inicio del periodo, y pasa a ser capital inicial del periodo siguiente.

Al final de todo proceso de acumulación periódica de capital e

intereses, conocido como interés compuesto, el capital final
(Ct) que se obtiene es:
Abro un depósito a dos o tres años, y cada año.
Invierto 1000 con un tipo de interés del 10 %. El
primer año me dan 1100, el segundo año nuestro
capital inicial es 1100, que nos dan otros
intereses, es decir se acumulan los intereses, por
lo que tenemos un capital mayor que nos da más
intereses.

Puede ser a más de un año, o dentro del mismo año, si los intereses son trimestrales, por ejemplo.

En la fórmula la “k” es el número de veces que paga intereses la operación en un año. Es decir, si
hablamos de interés trimestral, la k es 4, semestral, 2, anual, 1.

La “t” son 2 años, la “k” va a ser 2 porque el año tiene 2 semestres, y el interés es 0,04.

Se puede hacer así o mediante dos operaciones

de capitalización simple. Es decir, hacemos la
primera, y lo que me de volverlo a capitalizar.
Simplemente aplicar la formula de la diapositiva.

2.Actualización a interés compuesto

Despejamos Co porque lo que queremos saber es cuanto equivale un capital hoy de dentro de tantos
años.

Solución: capital final son los 1000 €. (1+0,038/1)^(1/3).

La diferencia entre tanto efectivo (solo recoge el tipo de interés) y tae recoge el tipo de interés y las
comisiones. Si una operación lleva comisiones de apertura o cancelación o lo que sea, ahí simplemente
(ejemplo: pido un préstamo y solo me cobran el tipo de interés del préstamo, esa operación me va a
costar el tipo de interés), cuando haya más comisiones, en definitiva, la operación se encarece. Es
obligatorio que en todos los préstamos venga publicada la TAE, porque es la forma que tienen los
clientes de conocer el precio del préstamo.

Una comisión de cancelación anticipada no entra dentro del TAE porque no es obligatoria.

La comisión de cancelación de un préstamo parcial es sobre el importe que se cancela (es decir, me
quedan 150.000 € de pagar, pero en vez de cancelar todo cancelo 50.000, y sería sobre los 50.000 € y si
fuese total sería sobre los 150.000 €) y en las de cancelación total como un préstamo de 200.000 € y te
queda de pagar 100.000 €, sería sobre 100.000 €, es sobre lo que cancelas, es decir, sobre todo lo que te
queda de pagar de préstamo.

Las que son sobre el nominal son las de apertura o las de estudio.

La diferencia entre tanto efectivo nominal y TAE, si vamos a pedir un préstamo lo que queremos es el
coste del préstamo, porque hay veces que necesito el 50 % de una casa, y el otro 50 % lo tenemos (dato:
lo máximo que da el banco son 80 %). Puedo pedir más del 50 %, si quiero. Hago cálculos para ver si me
interesa más utilizar el dinero que tengo o el préstamo. Interesa pedir más dinero porque le sacamos
más rentabilidad invirtiendo.

La TAE es la Tasa Anual Equivalente. Todas las comisiones obligatorias que me van cobrar (comisión de
apertura del 0,5 %, de cancelación parcial del 0,25 %, cancelación total tengo que ver las comisiones que
son obligatorias, porque las de cancelación anticipada no lo son, pero la de apertura sí.) Como la tengo
que pagar sí o sí, eso me supone un gasto añadido al tipo de interés. O un seguro que me obligan a
contratar. El coste del préstamo es mayor.

La TAE es el concepto que sirve para comparar unas operaciones y otras (no tienen por qué ser
préstamos). Es obligatorio que en todas las operaciones figure la TAE. Ell Banco de España obliga a que
se publique la TAE.

El concepto es el mismo, pero en la TAE hay que incluir los gastos obligatorios (no es cualquier tipo de
gasto).

¿Cuándo utilizo una fórmula, y cuando otra? En función de los datos que tenga. La I que es el tanto
efectivo anual y la k que es la frecuencia. Si el interés es trimestral, la k será 4, si es semestral, la k será
2.

Con la fórmula de abajo se calcular si en vez de dar la frecuencia nos dan un capital inicial y un capital
final. También vale para calcular la TAE. Si no hay comisiones, el tanto efectivo anual la TAE.
La estructura temporal de tipos de interés
La ETTI proporciona información acerca de la relación entre los tipos o rendimientos de un
bono y el plazo (su vencimiento o amortización), siempre que tenga el mismo rating y
exposición fiscal; muestra el valor que asigna el mercado a cada unidad monetaria en cualquier
instante futuro. También se denomina “curva de rendimientos”.

Sus principales aplicaciones son:

 Valoración de activos financieros.

 Análisis micro de la curva: para el análisis del sesgo de precio.

 Estrategias de inversión y valor en la curva.

 Expectativas de los agentes económicos.

La curva de rendimientos
varía un poco cada día
según cambian los tipos de
interés del mercado.

Existen diferentes curvas

de rendimiento para cada
clase de riesgo de crédito
(rating) de los bonos, de
tal modo que a mayor
riesgo (peor rating) la
curva de rendimientos
deberá estar situada encima de las de menor riesgo, lo que es indicativo de tener que ofrecer
un rendimiento superior para compensar dicho riesgo.

En función de la relación entre la rentabilidad y el plazo de la inversión:

1. Estructura plana (cuando los tipos a corto y largo tienen el mismo nivel).

2. Curva creciente o normal (los tipos a corto son más bajos que los tipos a largo).

3. Curva decreciente o invertida (los tipos a corto son más altos que los tipos a largo).
 Tipos spot y forward
Tipo spot o tipo de contado asociado a un vencimiento:

 Es el tipo de interés anual, vigente en una fecha determinada, del activo sin riesgo que se
tome como referencia para ese vencimiento (en general, deuda del Estado).
 Se calcula teniendo en cuenta los precios de compra y amortización del activo.
 Para plazos inferiores a un año, el cálculo del interés spot se realiza a interés simple,
mientras que para plazos superiores a un año se realiza a interés compuesto.

Tipo forward o tipo a plazo asociado a dos tipos spot con distintos vencimientos:

 Es el tipo de interés anual que permite, en una fecha determinada, capitalizar el tipo spot de
menor vencimiento de forma que el resultado conjunto sea equivalente al tipo spot de mayor
vencimiento.

 Para plazos inferiores a un año, el cálculo del interés forward se realiza a interés simple,
mientras que para plazos superiores a un año se realiza a interés compuesto.
 Tema 4: Renta Variable
Guías de Rankia y del Comisión Nacional del Mercado de Valores, para trabajos. Están bien.

Sí que sirven de referencia de como van variando los precios de las diferentes empresas. Los índices se
utilizan para ver cómo van variando los precios y como referencia de si mi gestión es buena, mala
(gestión activa y pasiva).

Cada empresa tiene un peso diferente en el IBEX. Con nuestros 100.000 € estamos replicando el índice, la
misma composición del IBEX, cuando el IBEX suba, nuestra cartera va a hacer lo mismo. Esto es la
gestión pasiva.

Cuando mi objetivo es mejorar los resultados del índice, cojo 10, 20 empresas o las 35 pero con
ponderación distinta, con el objetivo de mejorar la composición del índice. Y así, cuando el IBEX baje, que
nuestra cartera baje menos.

HACER COMPARATIVA DE CUANTO HA SUBIDO EL IBEX EN ESE PERIODO Y NUESTRA CARTERA (AUNQUE
SEA DE DOS VALORES)

Los principales índices dependen de cada Bolsa. En EEUU son NASDAQ, en Europa IBEX (no marearnos).
El MSCI World está compuesto y se utiliza como referencia de cuanto está creciendo el mundo.

Mercados financieros de renta variable

Siempre que hablamos de renta variable, hablamos de acciones (parte alícuota del capital de una
empresa) y los mercados sirven para conectar empresas y personas que necesitan ahorrar o rentabilidad
para sus ahorros.

Las empresas pueden conseguir financiación emitiendo acciones. Los beneficios de las empresas una
parte se distribuyen (dividendos), que son una parte de rentabilidad que buscan los ahorradores que
compran acciones. La otra parte la buscan vía plusvalías (diferencia entre precio de venta y precio de
compra).

Las acciones que ponen a la venta las empresas: si la empresa pretende salir por primera vez al mercado
(puede efectuar una OPV o una OPS): la diferencia es si vende acciones que ya existen (están en su
cartera).

No hay volumen, hay un precio: se ponen en contacto con varios bancos, normalmente.

Leerlo. Si tenemos dudas, preguntarle, pero no se quiere marear mucho.

Es una plataforma que recoge las ordenes de las cuatro Bolsas y las ordena independientemente de la
Bolsa que venga y funciona como una única Bolsa. Este sistema recibe órdenes de la Bolsa.

Mercado continuo de acciones

Supone un único libro electrónico, que va casando las ordenes que recibe de cada Bolsa. La parte más
importante de cada contratación, hay varios segmentos en cada contratación. La más importante es la
contratación general.

A continuación, tenemos los horarios: de 9:00 a 17:35. Pero después del cierre hay una subastas. Dentro
de un margen de 30 segundos, los horarios pueden variar, para que no se den ordenes que afecten a los
precios de cierre. Hay operaciones de gran volumen que requieren autorización de la CNMV (17:40 a
20:00).

 La contratación con precios únicos se utiliza para valores menos líquidos.

 El segmento Latibex son valores latinos
 La contratación de bloques son para grandes inversores.
 Operaciones especiales

Tipos de órdenes
Órdenes limitadas: lo que hago es limitar un precio máximo de compra y mínimo de venta. El problema
es que igual no encuentro contrapartida y me quedo sin ejecutar la compra y la venta.

Órdenes de mercado: no sé a qué precio voy a poder comprar o vender, pero tengo la certeza de que se
va a poder realizar

Estrategia: entrar poco a poco en el mercado para bajar el precio medio. Aprovechar los días que haya
bajada para comprar. Cada compra es una operac

No es obligatorio, la lógica dice que si eres conservador diversificas el riesgo (invertir en dos sectores). En
un perfil prudente, la lógica me dice que diversifique, pero no es obligatorio. Hay que explicarlo.
 Tema 4: Gestión del riesgo en mercados financieros.
Introducción a la incertidumbre y gestión de cartera.
Calcular la rentabilidad y el riesgo de la cartera

Precio total: cantidad en uds monetarias. Si al final tengo 120 y al principio 100, es de 20.

Tipo de interés efectivo: rentabilidad del total de la operación. Entre 100 y 120, sería hacer una tasa
normal, pero no sabemos en qué tiempo hemos obtenido.

Tipo de interés nominal: interés que he obtenido año a año. La diferencia es si estoy utilizando interés
simple o interés compuesto. Puedo obtener una rentabilidad de 30 % entre tres años (interés total),
pero que un año sea 10 %, otro 20%. (interés anual).

No es lo mismo que todos los años tenga el mismo interés, a que haya acumulación de interés.

Medidas de rentabilidad

Rentabilidad Simple
Imaginemos que compro unas acciones y me da dividendos. El banco me va a cobrar unas comisiones de
custodia de las acciones. Al final, para calcular esa rentabilidad tengo que tener todo: la operación de
compra y venta, etc.

La Rentabilidad supone que no hay inversiones intermedias. Imaginemos que nos diese unos dividendos,
y los puedo llevar a mi cuenta o seguirlos invirtiendo. Las reinversiones se suponen al 0 % o no se
suponen.

El precio inicial son 10, me dan un dividendo de 100 y unas comisiones de 20, etc.

Es como si cobrara y recibiera los pagos el ultimo día, el día de la venta, para entendernos.

6535 es el Capital final 125 D1, 150 D2. Se supone que los 125 se dan al final. 80 son los gastos de
custodia y 5350 es el C0.

Es la rentabilidad del total de la operación.

TIR, TAE, TRE

Se supone que sí hay reinversiones intermedias: los dividendos que obtenemos el primer año, los vuelvo
a reinvertir. No los cobro, los vuelvo a reinvertir. La diferencia entre las tres es a qué tipo se invierten.

 En la TIR se reinvierte al mismo tipo. (no la calcularemos)

 En la TAE es lo mismo, la TIR, pero teniendo en cuenta los gastos obligatorios asociados a la
operación.
 La TRE no tiene por qué coincidir el tipo de interés al que estoy invirtiendo (pueden ser
diferentes). El año 1 puedo invertir al 2 %, el segundo al 1,5 %, etc. Aquí hay un riesgo de
reinversión. Si el año 1 invierto al 1 % y hay bajadas de tipos, cuando vaya a reinvertir, tendré
que invertir a un tipo menor. No tengo la tasa asegurada. No deja de ser el tanto efectivo anual.
 Tasa Geométrica de rentabilidad
Es la media geométrica de las rentabilidades de los periodos. La rentabilidad media es lo que me indica
la tasa media de rentabilidad.

Calculo la rentabilidad simple de cada año, y la media geométrica de esto es la TGR.

Rentabilidad real
Es la rentabilidad teniendo en cuenta la tasa de inflación, se descuenta el efecto de la inflación. Si yo
tengo una rentabilidad del 1 %, pero hay inflación del 2 %, lo que estoy es perdiendo poder adquisitivo.
Para que sea rentable una inversión tengo que cubrir el efecto impositivo y el efecto de la inflación.

Podemos calcular la rentabilidad esperada en base a la rentabilidad histórica de las acciones escogidas.
Nos va diciendo lo que sería interesante calcular. Esto de momento saber los distintos tipos y cara al
trabajo nos dirá cuando veamos el siguiente tema qué calcular.

Si yo quiero invertir en unas determinadas acciones, podríamos ver qué comportamiento han tenido
estas acciones en el pasado, aunque la clave de cualquier inversión (rentabilidad pasada no implica
rentabilidad futura), pero si estudio rentabilidades históricas puedo hacer previsiones de rentabilidades
futura (lo normal es que vaya en esa línea, aunque no tiene por qué ser así).

Coger rentabilidad de las acciones de Iberdrola y en base a eso hacer previsiones de su comportamiento
futuro. Se espera que haya un incentivo a las energías renovables, si tiene un plan estratégico en
energías renovables, etc, son factores que hacen que el plan de rentabilidad sea mayor. Poner
rentabilidades pasadas, expectativas de rentabilidad, hay cosas de basarnos en datos anteriores y otras
que son inversiones que va a llevar a cabo la empresa.

Coger los datos históricos de rentabilidad y ver cómo podemos hacer una previsión.
 Tema 4: Gestión del riesgo en mercados financieros.
Introducción a la incertidumbre y gestión de cartera.

En el análisis de inversiones, a partir de los datos históricos se construye una serie histórica de
rentabilidades. El cálculo de ciertas medidas de esta serie nos permitirá tener un grado de
conocimiento sobre su comportamiento, y en la medida en que éste se pueda mantener en el
futuro, permitiría realizar previsiones.

OBJETIVO: estudiar el comportamiento histórico de las variables e intentar estimar la tendencia

futura.

El objetivo es, ¿cómo controlo el riesgo de mi cartera y quiero prever la rentabilidad de la cartera?
Vamos a ver qué medidas se utilizan. Para eso utilizo las medidas aritméticas.

1.Media y esperanza
Son medidas de tendencia central. La esperanza es teniendo en cuenta las probabilidades que tiene
cada uno de esos valores.

Se puede calcular, pero ella ya nos dirá los temas más importantes (rentabilidad y riesgo)

2.Varianza y desviación tipo

Los analistas, en función del escenario económico hace previsiones sobre el valor que puede tener
cada acción (NO SE HACE EN EL TRABAJO).

La desviación tipo es la que sirve para calcular la volatilidad, riesgo, el grado de desviación
respecto a la media o esperanza. Esa sí es interesante.

El 2 no es subíndice, es exponente. EN EL EXAMEN NO LO VA A PEDIR.

Coger las rentabilidades pasadas de los datos que hemos cogido para justificar porque hemos
cogido un valor de un sector y no otro.

Calculo la rentabilidad. Si la rentabilidad es la misma, prefiero menos volatilidad.

3.Covarianza
Esto sirve para ver el grado de relación. Ejemplo: elijo valores entre BBVA y Santander. Lo normal
es que les van a afectar los mismos factores porque son del mismo sector. Si hay una subida de
interés les va afectar a los dos. Tengo el riesgo concentrado porque cualquier factor hará que les
afecte a los dos.

Si yo elijo dos sectores distintos tengo menos riesgo, pero cada uno que coja lo que quiera, y que
explique por qué.

Puedo comparar el índice con mi acción de Iberdrola. Si cuando sube el índice sube mi acción o no.
Se puede calcular con Excel.
4.Rentabilidad
Hay que diferenciar entre rentabilidad histórica y esperada. La esperada es la futura y tengo que
tener en cuenta la probabilidad de que pase. Para la rentabilidad esperada calculo la esperanza
matemática. O rentabilidad simple o esperanza matemática.

Cuando quiero calcular la rentabilidad con otra, tengo que ver las rentabilidades anuales. Tengo
que ver a futuro, y tengo que ver la esperanza matemática porque tengo que tener en cuenta las
probabilidades. Esto es para anualizar las rentabilidades esperadas.

Si es pasado, rentabilidad histórica (las calculo con rentabilidades simples), y después la media.

Si es futuro, rentabilidad esperada de la cartera.

5.Riesgo
Si soy un inversor conservador, tiene más peso el riesgo que la rentabilidad: prefiero ganar menos
pero no perder.

Si soy un inversor más arriesgado, prefiere más rentabilidad, aunque más riesgo.

La volatilidad es la fluctuación que tienen los valores. Si tengo un valor que se mueve poco, voy a
perder menos. La volatilidad se calcula con la desviación tipo (raíz de la varianza). Se calcula
anualizado, para poder calcular unos con otros. Si es mensual, la N vale 12, si es semanal, 52 y si es
semanal, 250.

La campana de gauss: con esperanza y desviación típica.

Ejemplo: El 22 % sale de sumar la rentabilidad esperada y la volatilidad del A. Significa el % de

probabilidad de que la rentabilidad del activo esté entre esos valores.

Esto se refiere a la rentabilidad de un activo (primera formula) y en la segunda formula es la cartera

(Iberdrola y Telefónica y Repsol).

Elegimos los calores que nos gusten, porque nos guste el sector o porque tenga expectativa de
crecimiento y luego hacemos los cálculos.

Hay libertad total, podemos hacer lo que queramos y luego justificarlo. No hay mínimo de acciones
de compra. Se pueden hacer las operaciones después de las operaciones. La nota no es más alta
porque ganemos más. En general, sin plazo, comprar barato y vender caro.

En el coeficiente de correlación se pueden comparar dos índices, o un valor y un índice, etc.

Elementos de una regresión lineal (lo veremos más tarde).

 TEMA 5. ANALISIS MEDIA-VARIANZA Y EL CONJUNTO DE
OPORTUNIDADES DE INVERSION. CARTERAS EFICIENTES Y EL
RIESGO DE LOS ACTIVOS.

Teoría de carteras
Cuando hay información privilegiada el mercado ya no es eficiente. El mercado financiero es lo más
parecido al mercado de competencia perfecta.

Niveles de eficiencia del mercado: para calcular la evolución de los precios futuros se basan en
datos. Aquí: si solo nos basamos en los datos pasados o históricos, hablamos de un nivel de
eficiencia de mercado débil (porque no tienen por qué repetirse).

Análisis técnico: se basa en conseguir la evolución de los activos para tomar decisiones de compra
y venta. El objetivo es el mismo: la evolución de los precios. El análisis técnico esta basado en datos
estadísticos y gráficos (como han evolucionado en el pasado, y lo que se va haciendo con los datos
son gráficos). Las decisiones que toman los analistas están basados en los gráficos. Realmente nos
basamos sobre todo en datos del pasado para ver qué va a pasar con los datos del pasado, por eso
es eficiencia débil.

Si los precios del mercado reflejasen toda la información pública disponible, hablaríamos de un
nivel de eficiencia intermedio.

El análisis fundamental tienen en cuenta, en vez de basarse en los precios o en los datos se series
históricas, tiene en cuenta datos de la empresa. Ejemplo: Iberdrola: estudio el activo en
profundidad para saber si invierto en ella. Aquí tengo en cuenta datos de la empresa, la estudio y
veo como afectan todos los datos macroeconómicos: IPC, PIB, etc. Empiezo desde la empresa hacia
arriba añadiendo info macro. El otro enfoque es empezar por lo macro e ir descendiendo hasta lo
micro.

El nivel fuerte sería el nivel de eficiencia más fuerte, en el cual los precios reflejan toda la
información pública y privada. Aquí no interviene la información privada. Hay transparencia total
en cuanto a la información. La información de cada empresa es clave, para saber cómo varían las
cotizaciones. Con el tema de la vacuna astrazeneca, la empresa ha tenido vaivenes. Las noticias
afectan a los precios de los mercados.

Si el mercado es eficiente, no tiene sentido pagar comisiones para que busque un valor añadido a la
cartera. Porque si todo el mundo tiene la misma información, lo que hago es replicar los índices, y
por eso reduzco los costes de estar comprando o vendiendo.

 En la gestión pasiva replico el índice, con los mismos pesos, por lo que mi cartera funciona
igual que el índice.
 En la gestión activa, decimos que los mercados no son eficientes, por lo que se intenta que
mi cartera suba más que el índice, cuando éste suba, y cuando este baje, que mi cartera
baje menos. Tiene sentido cuando los mercados no son eficientes. Ej: si yo tengo
 información no pública de que Iberdrola va a tener muchos beneficios, ponderaré más
Iberdrola que como está en el IBEX.

En momentos como el del año pasado, la gestión activa tiene su sentido porque las carteras de la
gestión pasiva y activa no tienen nada que ver.

Introducción a la teoría de acciones

Conjunto de valores, activos: pueden ser acciones, bonos, etc. Los puede comprar una persona
física o jurídica. La cartera dependerá del plazo, del perfil de riesgo, de la liquidez que se necesite,
etc.

El dinero que se invierte en activo de riesgo no tiene que ser el que necesites para comer. La
cartera negociada por diferentes activos busca la composición de qué activos meto en la cartera,
de tal forma que lo ideal sería menor riesgo con la mayor rentabilidad, incluso con los perfiles
arriesgados.

Markowitz y Sharpe intentan conseguir carteras en las que se reduzca el riesgo al mínimo, y los dos
tienen teorías sobre ello.

Rentabilidad esperada de una cartera: rentabilidad de cada uno de los activos por el porcentaje
que lo compone en mi cartera. Ejemplo: 20 % por la rentabilidad esperada de 1, + 30 % por la
rentabilidad esperada.

EN EL TRABAJO NO ES LA RENTABILIDAD ESPERADA, ES LA RENTABILIDAD REAL (ES LA

RENTABILIDAD SIMPLE). CALCULAMOS LA RENTABILIDAD DE LA CARTERA CON LA SIMPLE.

La rentabilidad de la cartera, la volatilidad, (tiene que mirarlo).

No pasa nada, como se calcula a posteriori, es imposible saberlo para hacer la elección correcta.
Como lo hacemos al final no pasa nada. El objetivo del trabajo es que saquemos conclusiones.
Ejemplo: me he dado cuenta de que tendría que haber escogido otros valores. Pues se pone.
Explicar que hemos obtenido, en que hemos acertado, en que no.

Poner el perfil que creemos que somos: conservador, arriesgado, etc. Explicar,
independientemente del perfil que salga, que no sale, el que creemos que somos, el que
consideremos.

Cotilleemos todo lo que nos deje, porque esa es la forma de aprender. Si ves que no entiendo me
salgo y fuera o le pregunto.

En el examen ejercicios sencillos como los del test, y alguna de teoría. Pregunta solo lo que vemos
en clase. El objetivo no es estar calculando media hora algo.

Lo que tenemos que guardar son nuestros datos, las operaciones de cada, porque es sobre lo que
sacamos las conclusiones y porque los precios de cotización y los índices se publican.

Lo que vamos buscando es hacer una cartera de activos que tengan la máxima rentabilidad y el
mínimo riesgo. Veremos teorías de cómo construir esa cartera con ese objetivo:
 (Primeras diapositivas son repaso)

Regresión sirve para calcular la renta que se adapta mejor a la nube de valores. No vamos a perder
tiempo en el examen calculando las varianzas, ella nos dará los datos. Esto nos sirve para el modelo
de Sharpe.

Análisis de Carteras. Enfoque Media Varianza.

Cuando hablamos de conseguir el mínimo de riesgo de la cartera, tenemos una cartera
diversificada: cojo distintos activos y voy diversificando el riesgo. Por tanto, el riesgo es menor, uno
de los objetivos que voy buscando. A partir de aquí empiezan los distintos modelos:

El primer modelo que veremos es el Modelo de Markowitz:

Realmente no hace falta diversificar mucho los títulos, sino que se puede siversificar la cartera no
tanto diversificando los títulos (invertir en 25 títulos), sino buscando que esos títulos estén des
correlacionados. El mínimo riesgo se basa en la descorrelación de los títulos.

El segundo modelo es el de Sharpe:

Dice que está bien el modelo anterior si tenemos dos títulos, pero no tanto si tenemos carteras con
muchos títulos, por los cálculos. Hay factores que afectan a la rentabilidad de un título. Ejemplo: la
rentabilidad de Iberdrola afecta no solo la descorrelación de Iberdrola con otros valores, sino
también cosas que afectan a la rentabilidad de la empresa: labor de los directivos. Es decir, hay
factores que vienen dados del mercado y otros propios de la empresa que afectan a la
rentabilidad y al riesgo. El riesgo viene por parte de la empresa y por parte del mercado.

Se está teniendo en cuenta una cartera compuesta por títulos con riesgo. Pero yo puedo meter en
la cartera un depósito (algo que no tiene riesgo) y no solo acciones o demás. Pero esto no se tiene
en cuenta. El riesgo es mayor si tengo una cartera de acciones que si tengo acciones y bonos. Pero
aun será menor si tengo depósitos.

Las carteras pueden ser:

 De renta variable
 De renta fija
 De renta mixta: una parte de activos de renta variable y otra parte de activos de renta fija

Rentabilidad esperada
Coger el % del valor que esté utilizando en mi cartera, por la probabilidad esperada de mi cartera.

Si quiero calcular la rentabilidad de mi cartera, en vez de probabilidad esperada ponemos la

rentabilidad media obtenida que he obtenido. Ejemplo: coger todo de Telefónica para la máxima
rentabilidad.

Volatilidad de la cartera
Nos dará la covarianza para no estar dos horas en el examen calculando. Como buscamos el
mínimo riesgo, calculamos la volatilidad de la cartera. Si queremos una cartera solo con el mínimo
riesgo, lo lógico es invertir en el título que menos riesgo tenga. Ejemplo: Telefónica 10 % e
Iberdrola 5 %. Pues nos iríamos a Iberdrola.

Lo primero es calcular la covarianza y lo más sencillo es con el grado de correlación. El resultado da

volatilidad más pequeña que la de los títulos por separado. A priori, si no hubiese correlación,
podríamos invertir el 100 % en Iberdrola. Pero en el momento en que el coeficiente de correlación
ya no es cero, tengo que tener en cuenta la relación de los activos. Conseguimos una volatibilidad
menor que la volatilidad del título con menor volatilidad. En vez de invertir el 100 % en Iberdrola o
si combino el 25 % de Telefónica y el 75 % lo consigo así. La clave de esto es el grado de
correlación. Cuando este tienda más a cero, la diferencia va a ser menor con el activo de menor
volatilidad. Pero si el grado de correlación es mayor, la diferencia es mayor.

¿Cuál es la cartera de mínimo riesgo? Es decir, cuales son los pesos ideales para un menor riesgo

Primero calculo el peso del activo, después el otro peso es 1- primer peso.

Para, una vez con los pesos ideales, calcular qué riesgo nos da, hacemos lo mismo que en la
primera diapositiva.

Para ver la rentabilidad esperada: rentabilidad esperada por el peso en la cartera del activo.

Value at risk
Medida que sirve para calcular con un porcentaje de fiabilidad, cual es el máximo porcentaje de
pérdida que puedo obtener con este activo. Esto va a depender de la rentabilidad que se espere,
de la volatilidad y de un nivel de confianza que desee el inversor (K, que es fijo). Lo importante es
saber para qué sirve. K normalmente es 1,645, correspondiente al 95 % de confianza. Con un 95 %
de probabilidad, mi máxima pérdida puede ser del 10 %, del 14 %, etc.

Carteras eficientes
Es la que consiga la mayor rentabilidad con el menor riesgo posible. Yo puedo construir carteras
que tengan distintas rentabilidades o volatilidades o con más o menos riesgo, pero la cartera
eficiente es lo que hemos dicho antes.

Las carteras no dejan de ser distintas combinaciones de activos, por ejemplo, la de antes con
Telefónica e Iberdrola. Las combinaciones se ven el gráfico. La línea negra son las carteras
eficientes: máxima rentabilidad con mínimo riesgo, dentro de su familia de cartera.

La cartera óptima va a depender del grado de riesgo que quiera asumir cada inversor y la
prioridad de riesgo o rentabilidad. Si un señor quiere menos riesgo, habrá que ver qué rentabilidad
obtiene por ese nivel de riesgo. Hablaríamos de la cartera V porque es la que tiene mínimo riesgo.
En cambio si el riesgo le da igual pero quiere mucha rentabilidad, sería la R.
Ejercicio: las carteras no eficientes serían la C (tiene misma volatilidad que A pero menor
rentabilidad, por eso la A está en la frontera), y la D (tiene la misma volatilidad que B, pero menor
rentabilidad). La opción correcta es la a)

Ejercicio 2: Si me diese la opción de V, sería la V. Pero como no, elegimos la A.

Diversificación de Markowitz
¿Cómo puede ser si cojo el 100 % de un título que nos salga menos rentabilidad mezclando? Por la
correlación, porque si tienes más títulos tienes menos riesgo, que si lo concentras en uno solo, pero
realmente no hace falta tener 200 títulos en la cartera, sino que lo importante es la correlación
de estos títulos. Dependiendo de la correlación, los pesos de los títulos de la cartera van a ir
cambiando. Para ello tiene una fórmula (ver diapositiva) con dos títulos. Pero si tuviésemos más
sería una locura, ineficiente.

Lo importante no es el número de títulos, sino el grado de correlación: dependiendo del grado de

correlación, la volatilidad de la cartera va a ser diferente. Si esto (p12 es el grado de correlación) es
1, la formula queda de esa manera. La fórmula de menos riesgo queda 100 % invirtiendo en ese
título y la rentabilidad será la de este título

En cambio, si p12 es 0, se hace una combinación con las fórmulas.

En este caso, si p12 es -1, podríamos llegar a conseguir una cartera sin riesgo si elijo los pesos
adecuados de los títulos. Los pesos son los de las fórmulas x1 y x2.

-1 sería riesgo cero, cuanto más cercano a cero, puedo reducir el riesgo. Cuanto más me acerco a -1
más reduzco aún el riesgo.

En resumen, la teoría de Markowitz, partiendo de que queremos más rentabilidad y menos riesgo,
es que no es tanto el número de títulos que meto en la cartera, sino el grado de correlación.
 TEMA 6. LOS MERCADOS DE ACTIVOS EN EL MUNDO BAJO
INCERTIDUMBRE (I): EL CAPM
Si tengo carteras con muchos títulos, el modelo de Markowitz no es apropiado. Entonces Sharpe
dice: voy a buscar qué factores afectan a la rentabilidad de un título. Entonces diferencia los
factores que afectan a la rentabilidad de un activo. Realmente le afectan no solamente la actividad
de la empresa, de un activo, por ejemplo, las decisiones del Consejo de Administración. Eso es una
parte de la rentabilidad del activo. El mercado también influye en la rentabilidad. Así pues los
componentes que afectan al mercado:

 Factores que afectan al mercado, es decir, el entorno macroeconómico

 Factores dentro de la empresa.

La rentabilidad del mercado va ligada al índice de referencia. Si hablo de la rentabilidad de

Iberdrola, la comparo con el Ibex 35. La beta es lo que varía el título conforme al índice que sea
(IBEX, los títulos del IBEX no varían en la misma proporción). Esa beta la multiplicamos por la
rentabilidad.

Alfa es la rentabilidad media del activo que viene dada por la empresa. La U normalmente se
considera 0 porque las variaciones positivas y negativas se compensan.

El riesgo, en principio, va a venir solo por parte del mercado. Sharpe veremos las dos partes:
rentabilidad (empresa y mercado) y el riesgo (mercado). Markowitz solo consideraba en reducir el
riesgo y una vez, tengo la cartera de mínimo riesgo, calculo la rentabilidad, dependiendo del grado
de correlación de los títulos

ANALIZAMOS DOS VALORES TU CARTERA SON LOS DOS VALORES ELEGIDOS. Decidimos el peso
nosotros. Es un poco libre gastarnos el dinero o no.

Se puede buscar una cartera de mínimo riesgo con títulos descorrelacionados. Con más de dos
títulos es complicado por lo que Sharpe plantea otra cosa: relacionar la rentabilidad de cada titulo
con el índice del mercado que corresponda. Al activo le afecta las decisiones de la empresa del
activo, es decir, la rentabilidad de la empresa, y las circunstancias del mercado. Estos valores
ajenos a la actividad de la empresa también su repercusión en la rentabilidad de la empresa.

K= titulo.

Beta depende de lo que varia el índice con el que esté comparando.

Alfa representa la parte de la empresa: decisiones y factores negativos, etc. Factores que afectan a
su rentabilidad.

U se considera nulo.

La ecuación es sumar los componentes de la rm y la re. No tiene por qué ser positiva la línea del
gráfico. La pendiente es la beta. Alfa sería constante.
 La beta de un activo
Es la covarianza en

Covarianza = grado de correlación por el cociente de las volatilidades

Una parte se debe a la empres y otra al mercado, esta ultima es una variación porcentual de lo que
varíe el índice.

Defensivo porque va a variar menos que el índice

Agresivo porque nuestro activo va a variar mas que el inice

Neutro: va a variar en la misma proporción. IMPORTANTE.

Riesgo
Igual que la rentabilidad. Va a venir determinado una parte por riesgo de la empresa (riesgo no
sistemático) y riesgo del mercado (riesgo sistemático). En realidad, el riesgo real viene por parte del
mercado porque se supone que la empresa controla las medidas para controlar la empresa.

El riesgo del mercado se mide con un % del riesgo del índice.

BETA DE LA CARTERA

X porcentaje que tenga del activo 1 por la beta de ese activo 1…

X porcentaje del activo por el alfa de cada activo.

La BETA Aquí tiene lo mismo de defensivo que en la beta del activo.

Linea: alfa + beta + rentabilidad del índice.

A medida que se van metiendo más activos dentro de la cartera, al final cada activo tiene unos
costes. Si yo meto muchos activos, consigo diversificar. Pero si meto excesivos títulos, la
diversfivacion no compensa los costes (de custodia, etc…) de tener tantos títulos en la cartera: a
partir de 20, 25 títulso. A medida que tengo mas títulos el riesgo no sistemático se reduce, el riesgo
total también, pero llega un momento que si es demasiado no compensa el coste que tiene A partir
de 25 titulos el riesgo fundamental va a ser el riesgo de mercado.

Teoría de mercado de capitales (CAPM)

Markowitz se centraba en la descorrelación. Sharpe dice que esto está bien si tenemos solo dos
títulos, pero con más dijo que íbamos a relacionar el riesgo con el índice de mercado. Para Sharpe
la rentabilidad y la volatilidad tienen dos componentes: la rentabilidad de la empresa y la
rentabilidad del mercado, riesgo de la empresa y riesgo sistemático. Realmente las decisiones de la
empresa se corrigen ellas solas, pero el riesgo de verdad viene del exterior.

Vamos a meter nuevo un activo sin riesgo dentro de la cartera: una forma de reducir el riesgo de la
cartera. El peso de la cartera del activo sin riesgo no me va a añadir riesgo, y entonces el riesgo de
la cartera va a venir del activo con riesgo. El activo sin riesgo tiene menos rentabilidad y un tipo de
interés.
Podríamos meter más activos, pero en las diapositivas viene simplificado como uno.

Otra cosa nueva es que puedo endeudarme a ese mismo tipo de interés.

Este modelo sirve para saber si los activos que tengo en la cartera están bien valorados,
infravalorados o sobrevalorados.

Ejemplo: letra del Tesoro, un depósito, un fondo monetario muy a corto plazo, es un activo libre de
riesgo, el EONIA es lo que se consideraba activo libre de riesgo hasta hace poco. Tiene que ser
activo de muy corto plazo y mucha garantía.

La rentabilidad de la cartera es la formula.

Si nos endeudamos, de la rentabilidad que obtengamos de la cartera, tendré que descontar

lógicamente los intereses que tendré que pagar por haberme endeudado.

Ejercicio
X0 = activo todo en el activo sin riesgo. La rentabilidad va a ser la del activo sin riesgo.

Caso 2: 0,5 por 4 % (rentabilidad del activo sin riesgo) + (0,5 por 8 %). La volatilidad es la del activo
con riesgo.

La rentabilidad va a ser la del activo con riesgo. Volatilidad del 100 %.

Caso D: me endeudo por el 50 % (por eso viene en negativo). Al endeudarme invierto el 100 % + el
50 % en el activo con riesgo. La rentabilidad de la cartera: 0,5 por 0,4 + 1,5 por 12 % = 18. Debo
restarle el endeudamiento. Otra forma es si invierto el 150 % al 12 y le resto (0,5 por 0,4). La
volatilidad es el 1,5 por la volatilidad del 10 %.

El grafico son las carteras más eficientes en función de la volatilidad.

La división es la pendiente de la recta (dif entre la rentabilidad del activo y la rentabilidad del activo
libre de riesgo, ej: invierto 5 % y 1 % deposito, es la rentabilidad por encima del activo de riesgo,
que va a depender de la volatilidad.

¿Por cada punto de volatilidad, cuanto de más estoy sacando por el activo libre de riesgo? Eso es la
pendiente. Cuanto mayor sea, mas rentabilidad estoy sacando para un nivel de riesgo, por tanto,
más eficiente es el gestor. Ratio importante.

Rentabilidad del activo de riesgo – rentabilidad del activo libre de riesgo/ rentabilidad del activo.

Puedes pedir préstamos a la tasa de interés del activo sin riesgo. El préstamo no tiene volatilidad. A
la rentabilidad de los 20 le tengo que restar los intereses del préstamo, por lo que va a ser menor.

El Sharpe tiene que tener la rentabilidad del activo con riesgo mayor que el sin riesgo, porque si no
no nos compensa invertir con riesgo.

CML
El gráfico es lo mismo que el gráfico de antes. La cartera, CML, son las carteras con mayor
rentabilidad para un determinado nivel de volatilidad (desde cero a máxima). El ratio de Sharpe es
la pendiente de la renta, y nos interesa que sea lo mayor posible, porque eso significa que estoy
obteniendo mucha rentabilidad para un determinado nivel de riesgo.

La cartera con mayor ratio de Sharpe, la cartera más eficiente porque es la que consigue más
rentabilidades para cada riesgo, es la cartera del mercado. Rentabilidad mercado y volatilidad
mercado. Esta cartera es la que representa el índice. Ejemplo: es la cartera que forma el IBEX o el
índice de referencia que sea. Si la cartea que está representando el índice es la más eficiente, la
que mayor Sharpe tiene, en principio estaríamos ante la gestión pasiva.

Rentabilidad de la cartera: el índice representa los 4 títulos. Por tanto, la parte con riesgo pueden
ser varios títulos, no tiene por qué ser uno. Dentro de cada bloque, con riesgo y sin riesgo, puede
haber más de un título. Entonces el 18 % puede ser la rentabilidad de una cartera y la volatilidad
de la cartera, con lo cual tendría que calcularla (peso por rent. activo) El índice nos lo tienen que
dar. EL FALLO ES QUE PONE INDICE DE REFERENCIA, POR ESO DESPISTA.

Tasa libre de riesgo: tipo de interés que me pagan el depósito o por el que me pagan el préstamo
que pido.

Quedarnos con la idea principal: mi cartera está formada por dos bloques o puede estarlo,
depende de mi perfil de inversor.

Activo sin riesgo, que me va a dar interés x: si soy conservador iría el 100 % aquí, y no tendría
bloque con riesgo.

Distintas combinaciones entre los dos bloques. El más agresivo y el 100 % en sin riesgo, en ese
abanico. Dentro del bloque de riesgo, puede ser un activo o una cartea de activo: si son varios
calcularé su rentabilidad y volatilidad de la cartera.

La CML representa las carteras eficientes y es la base de la gestión pasiva: replicamos el índice,
porque es la cartera de mercado más eficiente esa cartera y así somos eficientes.

¿Qué porcentajes cojo de cada activo para conseguir la cartera más eficiente? Si el peso del activo
con riesgo es de un 40 %, el activo sin riesgo debe ser de un 60 %.

Rentabilidd del mercado – rentabilidad esperada /RM – rentabilidad del activo libre de riesgo.

En función de la rentabilidad que espere, que es la que depende de mis previsiones, decidire poner
más peso en un lado o en otro, depende de la confianza que yo tenga en ese activo y la rentabilidad
que espere en él. Esto me sirve para determinar si estos activos en el mercado están
sobrevalorados o infravalorados, porque depende de mis expectativas y de lo que diga el mercado.

Ejemplo: donde ponga índice, cartera, es la cartra de la parte de riesgo. ¿Cuánto es la parte sin
riesgo? 52 % en sin riesgo, y por tanto, el 48 % en con riesgo, que se distribuye en función de los
pesos de cada uno.

Que salga negativo significa que se tiene que endeudar. Tiene que pedir un préstamo de la
cantidad que pone, y entonces invierte los 10.000 y eso en el activo con riesgo.

SML
Sirve para saber si los activos están sobrevalorados o infravalorados. Si yo asumo más riesgo es
porque la rentabilidad va acompañada de ese riesgo. A más riesgo, me compensan con más
rentabilidad.

No tienen que ser activos del tesoro, puede ser u pagaré una cuenta remunerada: activos líquidos.
Prima de riesgo: rentabilidad del activo más el porcentaje por el que me compensan haber asumido
riesgos.

La rentabilidad adicional va a depender del riesgo del mercado (pi es la prima de riesgo) y de la
diferencia entre la rentabilidad que esta por encima del activo libre de riesgo.

La rentabilidad del activo es k.

CML = carteras de mercado eficiente.

Ejemplo: prima de riesgo por beta. Si quiero obtener una rentabilidad por encima de 15,3 %, la
beta debe ser mayor, porque la forma de obtener mas rentabilidad es asumir más riesgo, y el
riesgo viene determinado por la beta.

Si es sobrevalorado interesa venderlo, si están justo en la línea están en equilibrio. Título sobre la
línea: eficiente. Si un activo está por encima, hablamos de un activo o una cartera con un riesgo
inferior al que le correspondería, por tanto, interesa compra. Si está sobrevalorado, asume un
riesgo superior al que le correspondería y por tanto se debe vender.

0,135 es la prima de riesgo. Es sustituir en la ecuación los distintos valores de beta, a mayor riesgo
que asuma, mayor beta y por tanto, más rentabilidad. Comparar con la rentabilidad esperada.

Prima de riesgo es lo que te dan de rentabilidad por cada punto de beta que asumes.

Modelo de Graham-Dodd
Otro modelo para construir la cartera. Que cambie la tecnología, etc. ¿Qué acciones meteríamos
dentro de la cartera? Ver condicione, que filtran las opciones de las empresas que podemos meter
en la cartera. Es fácil de filtrar, y luego ya dentro del sector escogeré por expectativas, etc. Pero
solo se basa en información contable y puede, por tanto, haber errores.

NO CAMBIAR PESOS, DEJARLOS ASÍ. EXPLICAR POR QUÉ.