Teoría Monetaria

4to año de la carrera Licenciatura en Economía

Lic. Gastón J. Carrazán Mena

La Hipótesis de la Utilidad
Esperada para la Selección de la
Cartera.
Designemos a la función de utilidad de von
Neumann-Morgenstern sobre una riqueza terminal
W como U(W). Suponemos que la utilidad
marginal de la riqueza es positiva pero decreciente
en todos los niveles de W o sea

U U 2
0 y 0
W W 2
El individuo tiene una riqueza inicial de W0. Ahora
supongamos que al individuo se le ofrece alguna
perspectiva incierta L (una lotería), la cual tiene dos
resultados W y W2
1
cada uno equidistante de W0 y cada una con una
probabilidad de 0,5. Si el acepta la lotería en
intercambio por W0 , el puede ganar(W0 − W1 ) o
perder (W2 − W0 ) los cuales son iguales en valor
absoluto.
El valor esperado de la lotería es E(L), donde:

 W1 W2 
E (L ) =  + 
 2 2 
y el valor esperado de la utilidad E[U(L)] es :

U(W1 ) U(W2 ) 
E[U(L)] =  + 
 2 2 
En la figura podemos ver que U(W0 )  E[U(L)] , así que el
individuo preferirá la riqueza cierta W0 a la lotería riesgosa L,
aunque E(L) = W0 . (el individuo es averso al riesgo). Este
resultado se mantiene si el individuo tiene utilidad marginal
decreciente sobre el rango relevante de los resultados de la
lotería.
El valor Por simplificación supongamos que la distribuciones de
esperado y el probabilidad son normales y por lo tanto solo el valor
neto esperado y su desvió son relevantes para las
desvío estándar decisiones del individuo. Por otro lado, también vamos
a suponer que el individuo tiene solo dos activos para
combinar y en su cartera.
de una cartera
X1 X2
 Entonces, los primeros dos momentos de la
distribución de su riqueza terminal (el valor de su
cartera al final del periodo relevante) es:

u = u1 x1 + u2 x2
 =  x + 2 12 1 2 x1x2 +  x
2 2 2
1 1
2 2
2 2

donde:
u es el valor esperado de la riqueza terminal.
 es la varianza de la riqueza terminal.
2
La restricción presupuestaria sobre la tenencia de los
dos activos es:

x1 + x2 = W
donde W es la riqueza inicial del individuo y los
precios de los dos activos han sido normalizados a
la unidad para no sobrecargar la ecuación.
El locus de oportunidad para un
activo riesgoso y uno sin riesgo.
Supongamos que el mercado ofrece un activo sin riesgo S
con y u s y 0otro con riesgo S = con
0 y . Si
X
el individuo
con un riesgo
solo mantiene
u  u
2 de 0. Y2 si mantiene
S 
S, entonces
2
solo
su
0 rendimiento será
, el rendimiento de
su cartera será de con un riesgo de .
u SW
X2
u2W  2W
Si mantiene la mitad en S y la otra en X
, entonces
2
tendrá:

 uSW u2W 
u = + 
 2 2 
 2W
=
2
El Locus de Oportunidad para Activos con
Riesgo

Supongamos que el mercado ofrece solo dos activos

con riesgo y , con Puesto que  1,  2  0
X 1
X2
entonces si usamos estos dos valores extremo de
−1  ij  +1
surgen los dos siguientes casos:


A-. Correlación Positiva Perfecta:

 =  1 x1 +  2 x2
la cual junto con y dan una relación
lineal entre y como u1 x1 + u2 x2 verx1en+ xel2 =siguiente
u =podemos W
grafico: u 
Derivación del locus de oportunidad con
correlación positiva perfecta:
El resultado obtenido es: u = k + k 
1 2
Donde k y son k2 constantes para valores dados
1
de las medias y desvíos de los activos.
Como podemos ver en la formula y la gráfica
correspondiente; en el caso de correlación
positiva perfecta, la relación entre el retorno
esperado de la cartera y su correspondiente
desviación estándar es lineal.
Para el punto A, la cartera solo tiene al primer
activo, entonces entoncesx * = 1
1

u = u1 = k1 + k2 1
Para el punto B, la cartera solo tiene el segundo
activo, entonces entonces
x2* = 1

u = u2 = k1 + k2 2
 B-. Correlación Negativa Perfecta.
Entonces .Tenemos que
por
12 = −1
lo que será igual a
 =  1 xpara
cero 1 −  x
2 2los casos 
en que
.
x1 2
=
x2 1
En este caso podemos definir un
tercer activo pero sin riesgo  3 = 0
X 3 con . Este podría combinar
y en la proporción
X1 Xdada
2
por
, con y x1 
.= 2
x2 1
u3 =
(u11 + u21 )W   = 0
(1 +  2 )
3
Ahora supongamos que tenemos los
tres activos (X1 , Xen la3 )cartera.
2, X

Combinaciones de solo
X1 y X 3en la cartera produce

 (X1 , X 3 )y u (X1, X3 ) = u1 X, 1con

+ u3 Xsu
3
grafica
siendo la línea AC.
Similarmente, combinaciones de
solo X2y enXla3 cartera produce
y  (X2 , X 3 ), con
u (X2 ,el
X3 ) =locus
u2 X2 + u3de
X3
oportunidad lineal CB.
 El locus de oportunidades

En el caso común que dos activos tengan riesgo y

, el locus de oportunidades será no-lineal y se
encontrara en −1  12dada
el área  +1
por ABC de la siguiente
figura:

−1  12  +1
Mientras mas cerca este 12 de +1
mas cerca estar el locus de AB y
cuando mas difiera de +1, existirán
economías en el riesgo por
mantener una cartera diversificada
y el locus se moverá hacia ABC.
 El conjunto de oportunidades
eficiente.
El individuo averso al riesgo solo esta
interesado en las combinaciones
(u,  ) llamadas oportunidades eficientes,
las cuales le dan a el agente el u mas
alto posible para cada valor dado de 
En este grafico podemos ver un conjunto
(locus) de oportunidades ADB para la
combinación de los activos X y X
1 2
con −1    1
12
Los puntos del segmento AD son
combinaciones ineficientes de los dos
activos comparadas con las
combinaciones sobre el segmento DB.
El caso de tres activos con riesgo.

Supongamos ahora que hay disponibles tres activos

con incertidumbre (riesgosos) , X1
X2 y . Si armamos combinaciones de ,
X3 X1
solamente, luego de , solamente y por ultimo de
, solos. Producen X X2
el1 siguiente conjunto de
X2 con
oportunidades, X 3 AB, AE y BE respectivamente.
El caso que uno de los activos no tenga riesgo y los otros dos
si.
La elección Optima
 Teoría Monetaria
4to año de la carrera Licenciatura en Economía

Lic. Gastón J. Carrazán Mena