Tema 4

Tema 3
Tema 3
Política Económica
La política monetaria, política fiscal y sus vínculos
Internacionales
Universidad de las Fuerzas Armadas ESPE Unidad de Educación a Distancia
Índice Pág.
Introducción 4
4.1 Conceptos claves de la economía 10
4.1.1 El PIB 10
4.1.2 Tasa de inflación 11
4.1.3 El empleo y desempleo 11
4.1.4 La inflación, el crecimiento y el desempleo 12
4.1.5 Los ciclos económicos y la brecha de producción 14
4.2 La demanda y oferta agregadas 16
4.2.1 Modelo de demanda agregada y producción de equilibrio 18
4.2.2 El dinero, la tasa de interés y el ingreso 26
4.3 El mercado de bienes y la curva IS 29
4.3.1 La inversión y la tasa de interés 30
4.3.2 La curva de demanda de inversión 32
4.3.3 La tasa de interés y la demanda agregada 33
4.4 Los mercados de activos y la curva LM 37
4.4.1El dinero y los activos portadores de intereses 37
4.4.2 La restricción de la riqueza 37
4.4.3 Demanda real y nominal de dinero 38

4.4.4 La demanda de dinero 40
4.4.5 La oferta monetaria, el equilibrio del mercado de dinero 41
4.5 El equilibrio de los mercados de bienes y de activos (IS-LM) 45
4.5.1 Supuestos y el significado del equilibrio del punto E 46
4.5.2 Resumen sobre el modelo IS-LM 47
4.6. Política monetaria 48
4.6.1 La trampa de liquidez 54
La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 2

4.6.2 El caso clásico 56
4.7. La política fiscal 57

4.7.1. Un aumento del gasto público 58
4.8 El dinero 59
4.8.1 ¿Qué es dinero? 59
4.8.2 Dinero y ahorro 60
4.8.3 Dinero y crédito 64
4.8.4 El dinero base y el dinero ampliado 64
4.8.5 Indicadores monetarios 65
4.8.6 Análisis de los indicadores monetarios 68
4.9. Política monetaria de un banco central que sí emite dinero 69

4.9.1 Valoración de un bono del estado 72
4.9.2 Relación entre precio y rendimiento de un bono 75
4.9.3 Política monetaria de la Fed 76
4.9.4 La curva de Phillips en USA 79
4.9.5 Régimen monetario de USA 83
4.9.6 Relación entre tasas de interés y tipo de cambio 88
4.10. Las relaciones internacionales 92
4.11 El banco central del Ecuador (BCE) y la política monetaria

en una economía dolarizada 100
Recursos complementarios 109

Bibliografía 109

Introducción
En este capítulo utilizamos el modelo IS-LM ya desarrollado en el

capítulo anterior, para mostrar cómo funciona la política monetaria. Se trata de
uno de los dos principales instrumentos de la política macroeconómica, el otro
es la política fiscal que se estudiará más adelante, a los que pueden recurrir los
gobiernos para que la economía crezca a una tasa razonable con una baja
inflación. Son los instrumentos que utilizan para tratar de acortar las recesiones
e impedir que se descontrolen las expansiones Inicialmente la política fiscal
influye en el mercado de bienes y la política monetaria principalmente en el de
activos. Pero como los mercados de bienes y de activos están estrechamente
relacionados, tanto la política monetaria como la fiscal influyen en el nivel de
producción y en las tasas de interés.
Como ya se mencionó, se aplicará el modelo IS – LM o modelo de

síntesis macroeconómico, desarrollado inicialmente por el economista John
Maynard Keynes a comienzos del siglo XX y expuesto magistralmente por J.R.
Hicks, en su artículo titulado: “Mr. Keynes and the Classics: A Suggested
Interpretation” y publicado en la revista Econométrica, en 1937, se constituyó
en un instrumento fundamental para la toma de decisiones de política
económica en donde se consideró que el papel del Estado en la economía era
muy importante, en especial, cuando la recesión y el desempleo no podía ser
neutralizado con las políticas neoclásica de moda en esa época.
Adicionalmente este modelo promovió un papel más activo no sólo de la
Política Fiscal sino de la Política Monetaria a través de la fijación de las tasas
de interés y del control monetario en las economías. Este nuevo papel activo
de los gobiernos en las economías también se constituyó en un antídoto al
modelo económico comunista que trataba la Ex. Unión Soviética de difuminar
en el mundo, luego de su triunfo en la revolución Bolchevique.
En esta primera parte, se revisará el Modelo de la Demanda Agregada

(DA), para luego seguir con el Modelo de la Inversión y el Ahorro (IS) y de la
Demanda y Oferta de Dinero (LM) y su equilibrio. Y en base a lo indicado

explicar técnicamente el papel que desempeña en la economía la política
monetaria, comenzando con un país que tiene el monopolio de la emisión
monetaria como USA y del Ecuador, que a pesar de que su banco central no
emite dinero si puede implementar medidas de política monetaria, a través del
esquema denominado de “reciclaje de liquidez” a fin de aplicar políticas
contracíclicas tan necesarias en países de alta vulnerabilidad económica.
En concreto se pretende mostrar que cuando una economía se

encuentra en recesión, el Estado debe intervenir incrementando el gasto
público (∆G), reduciendo Impuesto (▼t) y en el caso de la política monetaria,
disminuyendo tasas de interés (▼i), y depreciando su moneda por parte de un
banco central emisor de dinero.
Por el contrario, cuando una economía tiene inflación (crecimiento

sostenido del índice de precios), de acuerdo con el modelo IS- LM lo que se
debería hacer es bajar el gasto público (▼G), subir impuestos (∆t), subir tasas
de interés (∆i), y apreciar la moneda por parte de un Banco Central Emisor de
Dinero.
Existen desde hace mucho tiempo dos grandes tradiciones intelectuales

en la economía. Una escuela de pensamiento cree que los mercados funcionan
mejor si se les deja libertad; la otra cree que la intervención del Estado puede
mejorar significativamente el funcionamiento de la economía.
A comienzos del siglo XX, el Sistema Capitalista imperante aplicaba

ciegamente el “Modelo Neoclásico” basado en la “Escuela Austriaca”, que
fomentaba la casi nula participación del Estado en la economía, limitada
exclusivamente a la seguridad interna y externa, siendo las fuerzas del
mercado las mejores asignadoras de precios y de riqueza de las naciones. El
pensamiento de Adam Smith, David Ricardo y sobre todo de Frederich Hayek
era Ley en los países desarrollados.

Lastimosamente la crisis de Europa Occidental y de Estados Unidos de

América (USA) a finales de los años de 1920, concretamente en el año 1927,
provocada por la especulación financiera y las altas tasas de interés, no pudo
ser resuelta con las típicas recetas “neoclásicas” de ajuste de costos,
especialmente de salarios, para hacer más competitivas a las economías y
volver a generar ventas, ingresos, empleo y consumo.
Y más desesperante la situación, cuando la ex. Unión Soviética con su

revolución “bolchevique” pretendía impregnar el comunismo en todo el mundo
civilizado.
Es en estas circunstancias en que aparece el Presidente de USA,

Franklin Delano Roosevelt, 32º Presidente de esta nación, que con su “New
Deal” empieza a romper falsos paradigmas y a darle importancia al papel del
Estado en la Economía.
Concomitantemente a lo anotado, el Economista Británico, John

Maynard Keynes a través de su famoso libro titulado: “Teoría general de la
ocupación, el interés y el dinero” revolucionaría el mundo académico y crearía
grandes precedentes que consolidarían inclusive a la denominada escuela
“keynesiana” que rescataría el importante papel del Estado en las economías,
en especial, cuando éstas se encontraren en recesión (decrecimiento de la
economía por al menos dos trimestres seguidos), a través de la aplicación de
políticas fiscales expansivas y una intervención activa de los bancos centrales
emisores de dinero, mediante la Política Monetaria con importantes
incrementos en la emisión monetaria y la reducción de las tasas de interés y la
depreciación de su tipo de cambio.
Justamente John Maynard Keynes en primer lugar y luego J.R. Hicks,

fueron los pioneros en desarrollar el famoso modelo IS – LM o modelo del
mercado de bienes y su relación con el mercado de activos, en donde,
reivindica el papel del Estado en la economía y sobre todo la intervención del
banco central en la reactivación a través del uso de las tasas de interés y de la
masa monetaria.
En la década de 1960, debatieron estas cuestiones los “monetaristas”

encabezados por Milton Friedman, por un lado, y los “keynesianos”, entre los
que se encontraban Franco Modigliani y James Tobin, por otro. En la década
de 1970, el debate sobre casi las mismas cuestiones trajo a la palestra un
nuevo grupo, los “nuevos macroeconomistas clásicos”, que sustituyeron en
general a los “monetaristas” en el mantenimiento de unos argumentos
contrarios a la adopción de medidas activas para tratar de mejorar los
resultados económicos.
En el otro bando se encuentran los “keynesianos” de la tercera

generación, que pueden no compartir muchas de las creencias detalladas de
los keynesianos de hace varias décadas, salvo la de que la “Intervención del
Estado” puede contribuir a mejorar el funcionamiento de la economía. Sino
observen lo que ha llevado a cabo el gobierno de Estados Unidos de América
(USA) durante los años 2020 y 2021, inyectando de miles de millones de
dólares a la economía, reduciendo sus tasas de interés al cero por ciento (0%),
y depreciando su moneda. (Figura 1).
Figura 1
Fed funds rate
La fed funds rate significa tasa de interés de fondos federales, que

quiere decir la tasa de interés a la cual el banco central, en este caso, de USA,
la presta dinero a las entidades bancarias de ese país.

La nueva macroeconomía clásica, que se desarrolló en los años setenta

(1970), siguió influyendo en los ochenta (1980). Esta escuela de
macroeconomía encabezada, entre otros, por Robert Lucas, Thomas Sargent,
Robert Barro, Edward Prescott y Neil Wallace, profesores de la Universidad de
Minnesota, comparten muchas de las ideas de Friedman sobre la política
económica.
Considera que el mundo está integrado por individuos que actúan

racionalmente en su propio provecho en unos mercados que se adaptan
rápidamente a los cambios de las circunstancias. Se afirma que el Estado
probablemente no hará más que empeorar las cosas si interviene. Su enfoque
es un reto para la macroeconomía tradicional, que considera que el Estado
puede desempeñar un útil papel en las economías que se considera que se
ajustan lentamente, en las cuales los precios responden con lentitud, la
información es escasa y las costumbres sociales impiden que los mercados se
vacíen (equilibren entre oferta y demanda) rápidamente.
Los supuestos fundamentales de la nueva escuela clásica son tres:
1.- Los agentes económicos tienen una conducta maximizadora. Las

economías domésticas y las empresas toman decisiones óptimas, lo cual
significa que utilizan toda la información de que pueden disponer para tomar
decisiones y que esas decisiones son las mejores posibles en las
circunstancias en las que se encuentran.
2.- Las expectativas son racionales, lo cual significa que son las mejores
predicciones estadísticas del futuro que pueden realizarse con la información
existente. De hecho, la nueva escuela clásica a veces se denomina “escuela de
las expectativas racionales”, incluso aunque éstas sólo constituyan una parte
del enfoque teórico de los nuevos economistas clásicos. Las expectativas
racionales implican que los individuos acaban entendiendo la política que está
utilizando el gobierno y, por lo tanto, que no es posible engañar a la mayoría
todo el tiempo o ni siquiera la mayor parte del tiempo.

3.- Los mercados se vacían. No hay razón alguna para que las
empresas o los trabajadores no ajusten los salarios o los precios si eso mejora
su bienestar. Por lo tanto, los precios y los salarios se ajustan para igualar la
oferta y la demanda; en otras palabras, los mercados se vacían.
Una de las implicaciones espectaculares de estos supuestos, que

parecen tan razonables por separado, es que no es posible el “desempleo
involuntario”.
Cualquier desempleado que quiera trabajar realmente aceptará reducir

su salario hasta que sea lo suficientemente bajo para recibir una oferta de
algún empresario. Asimismo, todo el que tenga un exceso de oferta de bienes
en los estantes bajará los precios para vender. El ajuste flexible de los salarios
y de los precios coloca a todos los individuos “permanentemente” en una
situación en la que trabajan todo lo que desean y las empresas producen todo
lo que quieren.
La esencia del nuevo enfoque clásico es el supuesto de que los mercados se

encuentran continuamente en equilibrio. En concreto, los nuevos
macroeconomistas clásicos consideran incompleta o insatisfactoria cualquier
teoría que deje abierta la posibilidad de que los particulares puedan mejorar su
bienestar intercambiando entre sí. Como afirma Robert Lucas: “No hay billetes
de USD. 50 tirados en las aceras”, lo que significa que si los individuos
pudieran mejorar de alguna forma su posición material, lo harían.
Los defensores de la nueva escuela clásica no dudan de que hubo una Gran
Depresión en los años 30 (1930) y otras crisis posteriores, y reconocen que la
tasa de desempleo supera de vez en cuando el 10%. Pero han buscado
razones que tratan de explicar el elevado desempleo incluso cuando no se
cumplen las premisas que postulan.
El nuevo grupo clásico sigue siendo sumamente influyente en la

macroeconomía actual. Pero en la década de 1980 surgió una nueva
generación de estudiosos, los “nuevos keynesianos”, que se formaron en su

mayor parte en la tradición “keynesiana (John Maynard Keynes)”, pero que

fueron más allá. Este grupo está integrado, entre otros, por George Akerlof,
Janet Yellen (Actual Secretaria del Tesoro del gobierno de Joe Biden (2021)) y
David Romer, profesores de la Universidad de California – Berkeley; Olivier
Blanchard, profesor del MIT (Masachusetz Institute of Tecnology), Greg Mankiw
y Larry Summers, profesores de la Universidad de Harvard y Ben Bernanke,
profesor de la Universidad de Princeton y ex. Presidente del Banco Central de
USA. No creen que los mercados se vacíen permanentemente, sino que
pretenden comprender y explicar exactamente por qué pueden no vaciarse.
Los nuevos keynesianos sostienen que los mercados a veces no se

vacían incluso cuando los individuos buscan su propio provecho. Tanto los
problemas de información como el costo de modificar los precios hacen que
estos sean rígidos, lo que contribuye a provocar fluctuaciones
macroeconómicas en la producción y en el empleo. Por ejemplo, en el mercado
de trabajo, las empresas que bajan los salarios no sólo reducen el costo del
trabajo, sino que también es probable que acaben quedándose con una mano
de obra de peor calidad. Por lo tanto, se mostrarán reacios a bajar los salarios.
Si es costoso para las empresas alterar los precios que cobran y los salarios
que pagan, los cambios serán infrecuentes; pero si todas las empresas ajustan
los precios y los salarios con poca frecuencia, el nivel agregado de salarios y
de precios puede no ser suficientemente flexible para evitar los períodos
ocasionales de elevado desempleo.
4.1. Conceptos claves de la economía

4.1.1 El producto interno bruto (PIB)
Es el valor de todos los bienes y servicios finales producidos en la

economía durante un determinado período de tiempo (un trimestre o un año).
El PIB es el indicador básico de la actividad económica.
El PIB se puede clasificar en:

El PIB nominal o en dólares corrientes y el PIB real o en dólares

constantes
El PIB nominal mide el valor de la producción total de la economía a los

precios vigentes en el período durante el cual se produce.
El PIB real mide la producción total realizada en cualquier período a los

precios de un año base.
4.2.2 Tasa de inflación
La tasa de inflación es la tasa porcentual de aumento del nivel de

precios durante un determinado período.
¿A qué se debe que el PIB crezca con el paso del tiempo? La primera
razón por la que el PIB real varía se halla en que cambia la cantidad de
recursos de que dispone la economía. Estos se reparten convenientemente
entre el capital (K) y el trabajo (L). La población activa, que está formada por
las personas que están trabajando o que están buscando trabajo, crece con el
paso del tiempo y, por lo tanto, constituye una fuente de aumento de la
producción. El stock de capital, que comprende los edificios y las máquinas,
también ha venido aumentando con el paso del tiempo, constituyendo así otra
fuente de aumento de la producción. El incremento de los factores de
producción – del trabajo y del capital utilizados para producir bienes y servicios
– explica, pues, en parte el aumento del PIB real.
La segunda razón por la que varía el PIB real se halla en que puede cambiar la
eficiencia con que trabajan los factores de producción. Esta mejora de la
eficiencia se denomina aumento de la productividad. Los mismos factores de
producción pueden producir más con el paso del tiempo. Este aumento de la
eficiencia productiva se deben a los cambios de los conocimientos, incluido el
aprendizaje por la experiencia, ya que gracias a la experiencia los individuos
aprenden a hacer mejor las tareas que les son familiares.
4.2.3 El empleo y el desempleo

La tercera causa de las variaciones del PIB real son los cambios del
empleo de los recursos de que se dispone para producir. No todo el capital y el
trabajo de que puede disponer la economía se utilizan, de hecho, no en todo
momento.
La tasa de desempleo es la proporción de la población activa que no

encuentra trabajo. Esta variable es muy importante para un banco central que
tiene el monopolio de la impresión del dinero. El Ecuador perdió este
instrumento fundamental de la política monetaria en el año 2000.
4.1.4 La inflación, el crecimiento y el desempleo
Los resultados macroeconómicos se juzgan por medio de los tres

grandes indicadores que se han presentado: la tasa de inflación, la tasa de
crecimiento de la producción y la tasa de desempleo.
Durante los períodos de inflación, suben los precios de los bienes que
compran los consumidores. La inflación es impopular, debido en parte a estas
razones, incluso aunque los ingresos de los individuos aumenten al mismo
ritmo.
Cuando la tasa de crecimiento es alta, la producción de bienes y

servicios está aumentando, lo que permite elevar el nivel de vida.
Normalmente, cuando la tasa de crecimiento es alta, disminuye el desempleo y
aumenta el número de puestos de trabajo. Conseguir un elevado crecimiento
es el objetivo y la esperanza de la mayoría de las sociedades.
¿Por qué algunos países han podido crecer y mejorar sus condiciones
de vida y otros no lo han hecho con el mismo éxito? (Tabla 1).

Tabla 1
PIB per cápita histórico de algunos países
La tasa de crecimiento del PIB real per cápita es el indicador

macroeconómico más importante de todos los que se utilizan para valorar los
resultados a largo plazo de una economía.
Las elevadas Tasas de Desempleo constituyen un grave problema

social.
Es difícil encontrar trabajo. Los desempleados ven cómo empeora su

nivel de vida, se sienten angustiados y, a veces, observan como disminuyen
para siempre sus oportunidades profesionales. Cuando el desempleo alcanza
porcentajes de dos dígitos, e incluso mucho antes, se convierte en la cuestión

social y política de primer orden. Solo en el Ecuador de nuestros días, con los
pésimos gobiernos que tenemos, parece que el problema del “desempleo y
subempleo” nunca antes visto, no les interesa realmente solucionar.
4.1.5 Los ciclos económicos y la brecha de producción
La inflación, el crecimiento y el desempleo están relacionadas a través

de ciclo económico. El ciclo económico es el patrón más o menos regular de
expansión (recuperación) y contracción (recesión) de la actividad económica en
torno a la senda de crecimiento potencial. En una cima cíclica, la actividad
económica es elevada en relación con la tendencia, y en un fondo cíclico, se
alcanza el punto mínimo de actividad económica. La inflación, el crecimiento y
el desempleo muestran claros patrones cíclicos.
Como se observa el PIB real del Ecuador trimestral (Figura 2), evidencia
las fluctuaciones en su crecimiento, y durante los últimos años se observa que
cada vez se distancia más de su senda de crecimiento potencial.
Figura 2
Ciclos económicos del Ecuador


La línea recta, de la figura No. 2, muestra la “senda tendencial” del PIB

real. La senda tendencial del PIB es la senda que seguiría éste si se utilizaran
plenamente los factores de producción. El PIB real varía con el paso del tiempo
por las dos razones ya señaladas. En primer lugar, aumenta la cantidad de
recursos: aumenta el tamaño de la población, las empresas adquieren
maquinaria o construyen plantas, la tierra se mejora para el cultivo, aumenta el
acervo de conocimientos al inventarse e introducirse nuevos bienes y nuevos
métodos de producción. Este aumento de los recursos permite a la economía
producir más bienes y servicios, lo que provoca un aumento del nivel de
tendencia de producción.
Pero, en segundo lugar, los factores no se “utilizan plenamente” todo el

tiempo. El pleno empleo de los factores de producción no es un concepto físico
sino económico. Desde el punto de vista físico, el trabajo se emplea
plenamente si todo el mundo trabaja 16 horas al día durante todo el año. En
términos económicos, el trabajo se emplea plenamente cuando todo el que
quiere trabajar encuentra trabajo en un plazo de tiempo razonable. Como la
definición económica no es precisa, normalmente se define el pleno empleo del
trabajo por medio de alguna convención, por ejemplo, el trabajo está
plenamente empleado cuando la tasa de desempleo es del 5,5%. Asimismo el
capital nunca se emplea plenamente en un sentido físico; por ejemplo, los
edificios de oficinas o las salas de conferencias, que forman parte del stock de
capital, sólo se utilizan una parte del día.
La producción no se encuentra siempre en su nivel tendencial, es decir,

en el nivel que corresponde al pleno empleo (económico) de los factores de
producción, sino que fluctúa en torno a él. Durante las expansiones (o
recuperaciones) aumenta el empleo de factores de producción y esa es una
fuente de aumento de la producción. Esta puede aumentar por encima de la
tendencia debido a que los trabajadores realizan horas extraordinarias y la
maquinaria se utiliza en varios turnos. En cambio, durante las recesiones,
aumenta el desempleo y se produce menos de lo que puede producirse
realmente con los recursos y la tecnología existentes. La línea ondulada de la
Figura No. 2, muestra estas desviaciones cíclicas de la producción con

respecto a la tendencia. Estas desviaciones se denominan “brecha de la
producción”.
Es evidente que el Ecuador durante los últimos años, se halla por debajo
de su nivel de tendencia, con una recesión que ha provocada desempleo y
hambruna, no solo explicada por el Covid-19 sino por las malas políticas
económicas que han deprimido más la demanda agregada.
Si el gobierno aplicara el Modelo IS-LM debería haber aumentado el

gasto público (G) en inversión de bienes y servicios (política fiscal), y al mismo
tiempo, si el banco central del Ecuador pudiera emitir su propia moneda,
reducir las tasas de interés (i) (política monetaria).
Claro como se verá más adelante, solamente los bancos centrales que
tienen el monopolio de la emisión monetaria pueden reducir las tasas de
interés.
En el Ecuador, de nuestros días, el banco central del ecuador (BCE) al

no poder emitir dinero (solamente unos pocos millones de dinero fraccionario),
por cuanto estamos dolarizados, le es muy difícil a través de operaciones de
mercado propiciar la reducción de las tasas de interés.
4.2. La demanda y oferta agregadas

Los conceptos claves para analizar la producción, la inflación, el
crecimiento y el papel de la política económica y en particular de la política
monetaria, son la “demanda agregada” y la “oferta agregada”.
El nivel de producción y el nivel de precios dependen de la interrelación

de la demanda y la oferta agregadas. En algunas situaciones, el empleo
depende solamente del gasto total, o sea, de la demanda agregada. Otras, las
limitaciones de la oferta constituyen una importante parte del problema de
política económica y deben ser objeto de una gran atención.

Desde los años 1930 hasta finales de los años 1960, la macroeconomía
estaba orientada fundamentalmente hacia el lado de la demanda. Pero en los
últimos años, ha cambiado el acento y han cobrado importancia la oferta
agregada y la economía de la oferta. Este cambio de énfasis de interés se ha
visto fomentado, sin duda, por el lento crecimiento y la elevada inflación que
experimentaron los países industrializados en los años 1970 (el embargo
petrolero de los años de 1970, ocasionó que los costos de los combustibles
subieran exponencialmente).
¿Qué relación existe entre la demanda y la oferta agregada, la

producción, el empleo y los precios? La demanda agregada es la relación entre
el gasto en bienes y servicios y el nivel de precios. Cuando el desempleo es
elevado, un incremento del gasto, o sea de la demanda agregada, elevará la
producción y el empleo sin apenas afectar a los precios. En esas
circunstancias, por ejemplo, durante la gran depresión mundial de 1930 hubiera
sido conveniente utilizar una política expansiva de demanda agregada para
aumentar la producción.
Pero si la economía se encuentra cerca del nivel de pleno empleo, un

aumento de la demanda agregada se traducirá principalmente en un
incremento de los precios o de la inflación. En este caso hay que introducir la
oferta agregada de la economía. La curva de oferta agregada especifica la
relación entre la cantidad de producción que obtienen las empresas y el nivel
de precios (Figura 3). La oferta no sólo aparece en escena para indicar en qué
medida conseguirá una expansión de la demanda elevar la producción y el
empleo, sino que también desempeña su propio papel. Las perturbaciones de
la oferta pueden reducir la producción y elevar los precios, como sucedió en los
años de 1970 cuando experimentó una enorme subida el precio del petróleo.
En cambio, las medidas que elevan la productividad y, por lo tanto, el nivel de
oferta agregada, dado el nivel de precios, pueden contribuir a reducir las
presiones inflacionarias.

Figura 3
Oferta y demanda agregada
Precios
Demanda Agregada
𝑃0
Oferta Agregada
0 𝑌0 PRODUCCIÓN
4.2.1 Modelo de demanda agregada y producción de equilibrio:
Para poder entender y aplicar el modelo IS –LM, es imprescindible

primer comenzar con el modelo de demanda agregadas y producción de
equilibrio, que se constituye en un insumo fundamental del modelo IS (ahorro e
Inversión en bienes de capital). Supuestos básicos:
1.- Los precios no varían, es decir no hay inflación,
2.- Las Empresas están dispuestas a vender cualquier cantidad de producción

a nivel de precios dado, es decir, la oferta es perfectamente elástica (Figura No.
4).

Figura 4
Curva de demanda y de oferta perfectamente elástica
PRECIOS
OFERTA AGREGADA
DEMANDA 1
DEMANDA 2
0 CANTIDAD (Y)
Esto quiere decir, como se observa en la figura 4, que si existe un

estímulo a la demanda agregada, llámese a través de un aumento en el gasto
público o una disminución en las tasas de interés, la curva de demanda
agregada se desplazará hacia la derecha con los consecuentes beneficios de
incentivar el incremento de la producción y el empleo; el que la curva de oferta
agregada sea plana implica que las empresas tienen un exceso de capacidad
instalada, con lo cual, no tienen problemas de incrementar su producción si la
demanda aumenta, y sin necesidad de subir los precios. En el momento actual
del Ecuador, por las malas políticas del gobierno, las empresas se ven
obligadas a tener un exceso de capacidad instalada, por los “encierros
obligados” que tanto daño han causado al país; de tal manera que, si la
demanda agregada, aumentara, las empresas en estos momentos, no tendrían
inconveniente de incrementar su producción sin subir los precios, por el
argumento ya señalado.

La Ecuación Keynesiana de la demanda agregada (DA) es la siguiente:
DA = C + I + G + XN (1)
Donde:
C = Consumo de los Hogares
I = Inversión privada y pública en bienes de capital
Un bien de capital es aquel que tiene la capacidad de producir otros

bienes como son las fábricas, los motores, los silos, los robots, etc.
G = Son las compras de bienes y servicios por parte del gobierno,
XN = Son las exportaciones netas de bienes y servicios = exportaciones

de bienes y servicios – importaciones de bienes y servicios.
La demanda agregada (DA) bajo este modelo determina el nivel de producción

de equilibrio.
Ahora bien, en una economía cerrada que no tiene sector público ni sector
externo, la ecuación de la demanda agregadas (DA) es igual a:
DA = C + I (2)
La Demanda Agregada va a estar en función del Consumo de los

Hogares (C) y la Inversión en Bienes de Capital (I).
El Consumo (C) es una función del Ingreso (Y) de la siguiente manera:
C=Ĉ+cY (3)
Ĉ>0 y 0<c<1
Donde:
Ĉ = Consumo Autónomo, que no depende del ingreso (Y), por ejemplo,

una persona que no tiene ingresos o no tiene empleo, gasta sus ahorros, luego
vende sus activos, y consume por algún tiempo a pesar de no tener ingresos
permanentes. (Trabajo y un salario).
c = Propensión Marginal a Consumir, quiere decir que, ante el

∆𝐶
incremento de 1 dólar en el ingreso cuánto lo destina al Consumo. ( ∆𝑌 ).
Al estar limitada la “propensión marginal a consumir” a tener un valor entre 0 y

1, implícitamente está diciendo que no todo el ingreso se consume y que una
parte del mismo se destina al ahorro (S).
Y = Ingreso Nacional. En equilibrio el Ingreso Nacional es igual al PIB. La

función del ahorro es la siguiente:
S=Y–C (4)
S=Y–Ĉ–cY
S = - Ĉ + (1-c) Y (5)
En esa primera instancia, la Inversión es igual a “I”, que por ahora no depende
de la tasa de interés (i), y es constante, esto es, que ya viene dada por fuera
del modelo. Por ejemplo si la política de Estado es invertir en bienes de capital
una cantidad de dinero del presupuesto general del estado de manera
constante por una determinada cantidad de años (Políticas de Largo Plazo).
Entonces la función de Inversión (I) es igual a:
I=Ī
Entonces la DA = C + Ī
DA = Ĉ + Ī + c Y
Si decimos que: Ᾱ = Ĉ + Ī
DA = Ᾱ + c Y (6)
En equilibrio:

DA = Y
Y=Ᾱ+cY
Y–cY=Ᾱ
Y (1-c) = Ᾱ
Y* = ( )Ᾱ
1
1−𝑐
(7)
El término: ( ) se llama en términos keynesianos el “multiplicador de

1
1−𝑐
la economía”.
FIGURA 5
Demanda agregada DA = Y
𝐷𝐴0 𝐷𝐴 = 𝐴 +
cY
𝐴 𝐷𝐴 = 𝐶 +
cY
0 𝑌0 Y

Ahora vamos a incorporar al sector público: algo que era impensado

bajo los modelos “Neoclásicos”, pero en los modelos keynesianos (IS-LM) la
participación del sector público es importante:
DA = C + Ī + 𝐺
Cuando el sector público interviene en la economía, aparece un nuevo

concepto que se conoce como:
YD = ingreso nacional disponible
YD = Y + TR – T
Donde:
YD = ingreso nacional disponible
Y = Ingreso Nacional.
TR = Transferencias monetarias que el Estado entrega directamente a

determinados segmentos de la población sin que haya una contraprestación
por parte de la sociedad por recibir estos beneficios. En Ecuador tenemos
como Transferencias (TR) el bono de desarrollo humano.
T = Impuestos que la sociedad paga al gobierno para que tenga financiamiento

y cumpla con sus funciones.
DA = C + Ī + 𝐺
YD = Y + TR – T
C = 𝐶 + c YD
C = 𝐶 + c (Y + TR – T)
G = 𝐺; TR = 𝑇𝑅; T = t Y, donde t = es la tasa impositiva promedio

C = 𝐶 + c Y + c 𝑇𝑅 - c Y t
C = 𝐶 + c 𝑇𝑅 + c (1-t) Y
DA = C + Ī + 𝐺
DA = 𝐶 + c 𝑇𝑅 + Ī + 𝐺 + c (1-t) Y
Si:𝐶 + c 𝑇𝑅 + Ī + 𝐺 = Ᾱ
DA = Ᾱ + c (1-t) Y
En equilibrio:
Y = DA
Y* = ( 1
1−𝑐(1−𝑡) )xᾹ (8)
El término: ( 1
1−𝑐(1−𝑡) ) se denomina: “multiplicador ampliado de la economía”,
sumamente importante, ya que indica que si la economía sufre un impacto
positivo por un incremento del gasto público el efecto en la demanda agregada
(DA) y en el ingreso de equilibrio será mayor por el efecto multiplicador en la
economía que tendrá este aumento del gasto público. (Figura 5).

Figura 6
DA=Y
DEMANDA DA’ = Ᾱ+ c (1-t’) Y
AGREGADA DA = Ᾱ + c (1-t) Y
0 𝑌0 Y’ Ingreso (Y), Producción
La figura 6 muestra cuando se produce una disminución de la tasa

impositiva (t), lo cual, equivale a un aumento en la propensión marginal a
consumir, con lo cual, la pendiente de la curva de demanda agregada se vuelve
más inclinada, aumentado el ingreso de equilibrio, la producción y el empleo.
Las compras del Estado (𝐺) y sus transferencias (𝑇𝑅) producen los
mismos efectos en el ingreso de equilibrio que los aumentos del gasto
autónomo.
Un impuesto proporcional sobre la renta reduce la proporción de cada

dólar adicional de producción que reciben los consumidores en forma de
ingreso disponible, por lo que produce los mismos efectos en el ingreso de
equilibrio que una reducción de la propensión marginal a consumir (Figura No.
6).

Una reducción de las transferencias (𝑇𝑅) reduce la producción de

equilibrio.
4.2.2 El dinero, la tasa de interés y el ingreso
Parece que en el modelo de determinación del ingreso desarrollado

hasta ahora no tiene cabida la cantidad de dinero, las tasas de interés y el
banco central.
Sin embargo, el dinero desempeña un fundamental papel en la

economía. Las tasas de interés constituyen un importante determinante del
gasto agregado y el banco central, que emite y controla el crecimiento del
dinero y las tasas de interés, es la primera institución a la que se acusa cuando
la economía atraviesa dificultades.
Ahora vamos a introducir el dinero y la política monetaria y se presenta un

marco analítico explícito para estudiar la interdependencia de los mercados de
bienes y de activos (modelo IS – LM).
Este nuevo marco permite comprender la determinación de las tasas de

interés y el papel que desempeñan en el ciclo económico, y por supuesto la
importancia de la política monetaria en el crecimiento económico y en la
estabilidad de precios.
El modelo IS-LM, constituye el núcleo de la macroeconomía moderna.

Conserva el espíritu y, de hecho, numerosos detalles del modelo de equilibrio
de la producción visto anteriormente. Se amplía, sin embargo, introduciendo la
tasa de interés entre los determinantes de la demanda agregada. En el modelo
anterior, el gasto autónomo y la política fiscal eran los principales
determinantes de la demanda agregada.
Ahora se introduce la tasa de interés y se sostiene que cuando baja,

aumenta la demanda agregada. Entonces viene la pregunta: ¿Qué determina la
tasa de interés? Esa pregunta obliga a ampliar el modelo que se acaba de
analizar, para incluir los Mercados de Activos Financieros y a estudiar la

interdependencia de los mercados de bienes y de activos. La tasa de interés y
el ingreso son determinados conjuntamente por el equilibrio de los mercados
de bienes y de activos.
¿Qué utilidad tiene esa complicación? La introducción de los mercados

de activos y de las tasas de interés, tiene tres importantes fines:
1.- La ampliación muestra cómo funciona la política monetaria.
2.- Al introducir los mercados de activos, se analiza de una manera más

exhaustiva el efecto de la política fiscal y se introduce la Política Monetaria.
Una Política Fiscal expansiva generalmente eleva las tasas de interés,
reduciendo así su efecto expansivo.
De hecho, en algunas circunstancias, la subida de las tasas de interés

puede ser suficiente para anular totalmente los efectos expansivos de la
política fiscal (efecto crowding out). Por eso se habla a nivel internacional y
ahora también en el Ecuador de que, el papel del banco central debe ser
autónomo respecto al del gobierno.
3.- Incluso aunque las variaciones de las tasas de interés que se acabó
de mencionar sólo reduzcan los efectos expansivos de la política fiscal,
producen un importante efecto secundario.
La composición de la demanda agregada entre el gasto de inversión y el

de consumo dependen de la tasa de interés. La subida de las tasas de interés
reduce la demanda agregada principalmente al reducir la inversión. Por lo
tanto, una política fiscal expansiva tiende a elevar el consumo a través del
multiplicador, pero tiende a reducir la inversión, ya que eleva las tasas de
interés. Como la tasa de inversión afecta al crecimiento de la economía, este
efecto secundario de la expansión fiscal es una cuestión delicada e importante
en la elaboración de la política económica. (Tabla 2).

Tabla 2: Política Económica
POLÍTICA MONETARIA tasas de interés POLÍTICA FISCAL
El modelo IS –LM pone el énfasis en la interdependencia de los

mercados de bienes y de activos. El modelo de equilibrio de la producción visto
anteriormente, examina la determinación del ingreso sosteniendo que éste
afecta al gasto, el cual, determina, a su vez, la producción y el ingreso. Ahora
se introduce la influencia de las tasas de interés en el gasto y, por lo tanto, en
el ingreso y la dependencia de los mercados de activos con respecto al
ingreso. Un aumento del ingreso eleva la demanda de dinero y, por lo tanto, las
tasas de interés. Una subida de las tasas de interés reduce el gasto y, por lo
tanto, el ingreso. El gasto, las tasas de interés y el ingreso son determinados
conjuntamente por el equilibrio de los mercados de bienes y de activos.
Ahora vamos a comenzar analizando la relación entre las tasas de interés y la

demanda agregada. En este caso, se utiliza directamente el modelo de
equilibrio de la producción, ya visto, para incluir la tasa de interés como
determinante de la demanda agregada. Se obtiene una relación clave, la curva

is, que muestra las combinaciones de las tasas de interés y de los niveles de
ingreso que vacían los mercados de bienes. Se va a examinar los mercados de
activos y, en particular, el mercado de dinero. Se muestra que la demanda de
dinero depende de las tasas de interés y del ingreso y que hay combinaciones
de las tasas de interés y de los niveles de ingreso, la curva LM, que vacía el
mercado de dinero. los términos IS y LM son abreviaturas que representan,
respectivamente, la igualdad de la inversión (I) y el ahorro (S), es decir, el
equilibrio del mercado de bienes, y la igualdad de la demanda de dinero (L) y la
oferta de dinero (M), es decir, el equilibrio del mercado de dinero.
El modelo IS- LM continúa utilizándose muchos años después de su

introducción, porque es sencillo y adecuado para analizar la influencia de la
política monetaria y fiscal en la demanda de producción y en las tasas de
interés.
4.3. El mercado de bienes y la curva IS

La curva IS muestra las combinaciones de las tasas de interés y de los
niveles de producción con los que el gasto planeado es igual al ingreso (Y). Es
una ampliación de la determinación del ingreso. Ahora la inversión ya no es
totalmente exógena, sino que es determinada también por la tasa de interés.
En la ecuación 8, se obtuvo una expresión del ingreso de equilibrio (Y*):
Ᾱ
𝑌* = 1−ĉ
(1)
Ahora definimos: c (1-t) = 𝑐
En este modelo keynesiano, el ingreso de equilibrio tiene dos

determinantes: El gasto autónomo (Ᾱ) y la propensión a consumir a partir del
ingreso ( 𝑐 ). El gasto autónomo comprende al gasto público, el gasto de
inversión y el gasto autónomo de consumo. Como se observa en la ecuación
(1), la propensión a consumir a partir de la renta depende la propensión a

consumir a partir de la renta disponible “c” y de la proporción de cada dólar de

ingreso que queda una vez deducidos los impuestos (1-t). Cuanto mayor es el
nivel de gasto autónomo y mayor la propensión a consumir, mayor es el nivel
de ingreso de equilibrio (Y*).
4.3.1 La Inversión y la tasa de interés
Hasta ahora, se ha considerado que el gasto de inversión (I) era

enteramente exógeno. Ahora, al ampliar el modelo macroeconómico
introduciendo a las tasas de interés, el gasto de inversión también se vuelve
endógeno. La tasa deseada o planeada de inversión es menor cuanto más alto
sea la tasa de interés.
Es fácil demostrarlo con un sencillo argumento. La inversión es el gasto

dedicado a aumentar el capital de la empresa, como las máquinas o los
edificios. Normalmente, las empresas piden préstamos para comprar bienes de
inversión. Cuanta más alta es la tasa de interés de esos préstamos, menores
son los beneficios que pueden esperar obtener las empresas pidiendo
préstamos para comprar nuevas máquinas o edificios y, por lo tanto, menos
estarán dispuestas a pedir préstamos y a invertir. En cambio, cuando las tasas
de interés son más bajas, las empresas desean pedir más préstamos e invertir
más.
En el Ecuador, que tiene un Banco Central que no emite dinero, pero

que todavía dispone de algún otro instrumental de política monetaria,
observemos como han estado las tasas de interés activas para el sector de la
microempresa minorista (Figura 7).

Figura 7
Comportamiento histórico de la tasa de interés activa para la microempresa
Bastante complicado que en el Ecuador, los microempresarios demanden más

créditos con esos niveles tan altos de tasas de interés activas, que sobrepasa
el 25% nominal anual. Con una política monetaria activa, el banco central del
Ecuador debió, hace mucho tiempo atrás, a través de las denominadas
operaciones de mercado abierto (OMA) reducir las tasas de interés a fin de
incentivar la demanda agregada para superar la recesión que tanto daño está
haciendo al país.
Solo para recordar que características tienen de acuerdo con la

Superintendencia de Compañías, las Microempresa (Tabla 3).

Tabla 3
Clasificación de las Empresas
4.3.2 La curva de demanda de inversión
Se especifica una función de inversión que tiene la siguiente forma:
I = Ī – bi b>0 (2)
Donde i es la tasa de interés y b mide la respuesta de la inversión a la

tasa de interés (. Ahora Ī representa el gasto autónomo de inversión, es decir,
el gasto de inversión que es independiente tanto del ingreso como de la tasa de
interés.
La ecuación (2) establece que cuanto más baja es la tasa de interés,

mayor es la inversión planeada; el coeficiente “b” mide la sensibilidad del gasto
de inversión a la tasa de interés ( ) (Figura 8).

∆𝐼
∆𝑖

Figura 8
Tasa de interés (i)
0 INVERSIÓN (I)
4.3.3 La tasa de interés y la demanda agregada: la curva IS
Ahora se modifica la función de demanda agregada ya vista

anteriormente, para reflejar la nueva curva de inversión planeada. La demanda
agregada sigue estando formada por la demanda de consumo, la de inversión y
el gasto público en bienes y servicios, con la salvedad de que ahora el gasto de
inversión depende de la tasa de interés. Se tiene que:
DA = C + I + G
DA = c 𝑇𝑅 + c (1-t) Y + Ī – bi + 𝐺
DA = Ᾱ + 𝑐 Y – bi (3)
Donde:
Ᾱ = c 𝑇𝑅 + Ī + 𝐺 (4)

Se ve en la ecuación (3) que una subida de la tasa de interés reduce la

demanda agregada, dado el nivel de ingreso (Y), ya que reduce el gasto de
inversión.
Obsérvese que el término Ᾱ, que es la parte de la demanda agregada

que no es afectada ni por el nivel de ingreso ni por la tasa de interés,
comprende parte del gasto de inversión, a saber, Ī. Como se ha señalado
antes, Ī es el componente autónomo del gasto de inversión, que es
independiente de la tasa de interés (y del ingreso).
Dada la tasa de interés, se puede hallar el nivel de ingreso y de

producción de equilibrio. Sin embargo, cuando varía la tasa de interés, también
varía el ingreso de equilibrio. Se obtiene la curva IS, utilizando la figura No. 8.
Dado el nivel de tasa de interés, por ejemplo 𝑖1, el último término de la
( )
ecuación (3) es una constante ( 𝑏𝑖1 ; se puede trazar la función de demanda
agregada ya vista anteriormente, en esta ocasión con una ordenada en el

origen igual a A -𝑏𝑖1. El nivel de ingreso de equilibrio obtenido de la manera
habitual es 𝑌1 en el punto 𝐸1. Dado que el nivel de ingreso de equilibrio se
obtiene con un nivel dado de tasa de interés ( 𝑖1), se representa ese par ( 𝑖1, 𝑌1)
en el panel inferior por medio del punto ( 𝐸1). Se tiene así un punto, el 𝐸1, de la
curva IS.
Considérese a continuación el caso de una reducción de la tasa de interés 𝑖2 . ( )

El gasto de inversión es mayor cuando baja la tasa de interés. Eso implica un
desplazamiento ascendente de la curva de demanda agregada. La curva se
desplaza en sentido ascendente porque la ordenada en el origen, Ᾱ - bi, ha
aumentado. Dado el aumento de la demanda agregada, el equilibrio se
desplaza al punto 𝐸2, en el que el nivel de ingreso correspondiente es 𝑌2. En el
punto 𝐸2 del panel inferior, se registra el hecho de que la tasa de interés 𝑖2 ( )

implica el nivel de ingreso de equilibrio 𝑌2, de equilibrio en el sentido de que el
mercado de bienes se encuentra en equilibrio (o se vacía). El punto 𝐸2 es otro
punto de la curva IS.
Se puede utilizar el mismo procedimiento con todos los niveles imaginables de

la tasa de interés y obtener así todos los puntos que constituyen la curva IS.
Todos tienen en común la propiedad de que representan combinaciones de las
tasas de interés y del ingreso (producción) con las que se vacía el mercado de
bienes. Esa es la razón por la que la curva IS se denomina “curva de equilibrio
del mercado de bienes”.
La figura 9, muestra que la curva IS tiene pendiente negativa, debido a que la

demanda agregada aumenta cuando baja la tasa de interés. También se puede
obtener la curva IS utilizando la condición de equilibrio del mercado de bienes,
a saber, que el ingreso es igual al gasto planeado, o sea:
Y = DA = Ᾱ + 𝑐 Y – bi (5)
Simplificando se tiene que:
1
Y = α𝐺 (Ᾱ-bi) α𝐺 = 1− ĉ
(6)
Donde: α𝐺 es el multiplicador de la economía. La ecuación (6) debe compararse
con la ecuación (1). Obsérvese en la ecuación (6) que una subida de la tasa de
interés implica una reducción del nivel de ingreso de equilibrio, dado Ᾱ.
La construcción de la curva IS, es bastante fácil. Su análisis económico es muy

importante para la consecución de los objetivos económicos de un país.

Figura 9
Construcción gráfica de la curva IS
DA DA = Y
𝐴 + 𝑐 Y - 𝑏𝑖2
𝐴 - 𝑏𝑖2 𝐸 𝐴 + 𝑐 Y - 𝑏𝑖1
𝐴 - 𝑏𝑖1 E
0 𝑌1 𝑌2 Y
𝑖1 E
𝑖2 E
IS
0 𝑌1 𝑌2 Y
A la tasa de interés 𝑖1, el mercado de bienes se encuentra en equilibrio
en el punto E, del panel superior con un nivel de ingreso 𝑌1. En el panel
inferior, también se encuentra en el punto E. Una bajada de la tasa de interés a

𝑖2, eleva la demanda agregada, incrementando el nivel de gasto de todos los
niveles de ingreso. El nuevo nivel de ingreso de equilibrio es 𝑌2. En el panel

inferior, el punto E, representa el nuevo equilibrio del mercado de bienes

correspondiente a una tasa de interés 𝑖2.

4.4. Los mercados de activos y la curva LM
Los mercados de activos son los mercados en los que se intercambian

dinero, bonos, acciones y otros tipos de riqueza. Hasta ahora se ha omitido la
influencia de estos mercados en el nivel de ingreso; ha llegado el momento de
poner remedio a esta omisión.
Existe una gran variedad de activos, que se intercambian diariamente en

un enorme volumen en los mercados. Para simplificar el análisis se agrupan
todos los activos en dos grupos:
4.3.1 El dinero y los activos portadores de intereses
Por lo tanto, se procede como si solo hubiera dos activos: el dinero y

todos los demás. Será útil concebir estos últimos como derechos sobre ingreso
futuro que puede comprarse y venderse, como los “bonos”.
Un “bono” es un instrumento que promete pagar a su poseedor unas

cantidades acordadas de dinero en determinadas fechas. Por ejemplo, un
prestatario vende hoy un bono a cambio de una determinada cantidad de
dinero, por ejemplo, 100 dólares, y promete pagar una cantidad fija, por
ejemplo, usd. 6 todos los años a su poseedor y devolver los usd. 100 (el
principal) pasado un determinado período de tiempo, por ejemplo, 3 años. En
este ejemplo, la tasa de interés es del 6%, que es el porcentaje de la cantidad
prestada que la prestataria paga todos los años.
4.3.2 La restricción de la riqueza
En un determinado momento una persona tiene que decidir cómo va a

distribuir su riqueza financiera entre los distintos tipos de activos. Cuantos más
bonos tenga, más intereses percibirá por su riqueza financiera total. Cuanto
más dinero tenga, más probable es que posea el dinero necesario cuando
desee realizar una compra. La persona que tiene una riqueza financiera de

usd. 1.000 tiene que decidir si mantiene, por ejemplo, 900 dólares en bonos y
usd. 100 en dinero o usd. 500 en cada tipo de activo o incluso los usd. 1.000 en
dinero y nada en bonos. Este tipo de decisiones sobre la forma en que se
tienen los activos se denomina decisiones de cartera (assets allocation).
El ejemplo muestra claramente que las decisiones de cartera sobre la

cantidad de dinero y la de bonos que van a mantenerse constituyen, en
realidad, la misma decisión. Dado el nivel de riqueza financiera, el individuo
que ha decidido la cantidad de bonos que va a tener ha decidido también
implícitamente la cantidad de dinero. Existe una “restricción presupuestaria de
la riqueza” que establece que la suma de la demanda de dinero y la demanda
de bonos del individuo tiene que ser igual a su riqueza financiera total.
4.4.3 Demanda real y nominal de dinero
En este punto, se tiene que reforzar la distinción fundamental entre las

variables reales y las nominales. La demanda nominal de dinero es la demanda
de una determinada cantidad de dólares por parte de una persona y la
demanda nominal de bonos es la demanda de una cantidad de bonos por valor
de una determinada cantidad de dólares. La demanda real de dinero es la
demanda de dinero expresada en el número de unidades de bienes que
pueden comprarse con él; es igual a la demanda nominal dividida por el nivel
de precios. Si la demanda nominal de dinero es de 100 dólares y el nivel de
precios es de 2 dólares por bien, lo que significa que la cesta representativa de
bienes cuesta 2 dólares, la demanda real de dinero es de 50 bienes. Si el nivel
de precios se duplica posteriormente y es de 4 dólares por bien y la demanda
nominal de dinero también se duplica y es de 200 dólares, la demanda real de
dinero no varía, por lo que sigue siendo de 50 bienes.
Los saldos monetarios reales, los saldos reales para abreviar, son la
cantidad nominal de dinero dividida por el nivel de precios. La demanda real de
dinero se denomina “demanda de saldos reales”. Asimismo, las tenencias
reales de bonos son la cantidad nominal de bonos dividida por el nivel de
precios.
La restricción presupuestaria de la riqueza en los mercados de activos

establece que la demanda de saldos reales, que denominamos L, más la
demanda de tenencias reales de bonos, que denominamos DB, deber ser
iguales a la riqueza financiera real del individuo. La riqueza financiera real no
es, por supuesto, más que la riqueza nominal, WN, dividida por el nivel de
precios, P:
𝑊𝑁
L + DB = 𝑃
(7)
Obsérvese, una vez más, que la restricción presupuestaria implica que,

dada la riqueza real de una persona, la decisión de tener más saldos reales
equivale a decidir tener menos riqueza real en forma de bonos. Esta
implicación permite analizar los mercados de activos centrando enteramente la
atención en el mercado de dinero. ¿Por qué? Porque, dada la riqueza real,
cuando el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, el mercado de bonos
también se encontrará en equilibrio. A continuación se muestra por qué debe
ser así.
La cantidad total de riqueza financiera real de la economía está formada

por los saldos monetarios reales y los bonos reales. Por lo tanto, la riqueza
financiera real total es igual a:
𝑊𝑁 𝑀
𝑃
= 𝑃
+ OB (8)
Donde, M es la cantidad de saldos monetarios nominales y OB es el

valor real de la oferta de bonos. La riqueza financiera real total está formada
por los saldos reales y los bonos reales. La distinción entre las ecuaciones (7) y
(8) se halla en que la (7) es una restricción sobre la cantidad de activos que
desean tener los individuos, mientras que la (8) es meramente una relación
contable que indica cuánta riqueza financiera hay en la economía. La relación
contable de la ecuación (8) no implica que los individuos estén satisfechos con
tener la cantidad de dinero y bonos que hay realmente en la economía.

Introduciendo la ecuación (7) en la (8) y reagrupando términos, se tiene

que:
𝑀
(L - 𝑃
) + (DB – OB) = 0 (9)
Qué implicaciones tiene la ecuación (9). Supóngase que la demanda de

saldos reales, L, es igual a la cantidad existente de saldos reales, M/P. En ese
caso, el primer término entre paréntesis de la ecuación (9) es igual a cero, por
lo que el segundo término entre paréntesis también debe ser igual a cero. Así
pues, si la demanda de saldos monetarios reales es igual a la oferta monetaria
real, la demanda real de bonos, DB, debe ser igual a la oferta real de bonos,
OB.
4.5.4 La demanda de dinero
Se pasa a analizar el mercado de dinero y se centra la atención

inicialmente en la demanda de saldos reales. La demanda de dinero es la
demanda de saldos reales porque los particulares tienen dinero por lo que
pueden comprar con él. Cuanto más alto es el nivel de precios, más saldos
nominales han de tener una persona para poder comprar una determinada
cantidad de bienes. SI se duplica el nivel de precios, ha de tener el doble de
saldos nominales para poder comprar la misma cantidad de bienes.
La demanda de saldos reales depende del nivel de ingreso real y de la

tasa de interés. Depende del nivel de ingreso real porque los individuos tienen
dinero para pagar sus compras, las cuales, depende, a su vez, del ingreso. La
demanda de dinero depende también del costo de tener dinero, que son los
intereses a los que se renuncia por tener dinero en lugar de otros activos.
Cuanta más alta es la tasa de interés, más costoso es tener dinero y, por lo
tanto, menos líquido se tendrá cualquiera que sea el nivel de ingreso. Los
individuos pueden tener menos líquido cuando sube la tasa de interés
administrando con más cuidado su dinero y transfiriendo dinero a bonos

siempre que sus tenencias de dinero sean grandes. Si la tasa de interés es del
1%, apenas tiene ventajas tener bonos en lugar de dinero. Sin embargo, si es
del 10%, merece la pena intentar no tener más dinero del necesario para
financiar las transacciones diarias.
Así pues, por estas sencillas razones, la demanda de saldos reales

aumenta con el nivel de ingreso real y disminuye con la tasa de interés. Por lo
tanto, la demanda de saldos reales se expresa de la siguiente manera:
L = kY – hi k, h>0 (10)
Los parámetros k y h reflejan la sensibilidad de la demanda de saldos

reales al nivel de ingreso y a la tasa de interés, respectivamente. Un aumento
del ingreso real de 5 dólares eleva la demanda de dinero en 5k dólares reales.
Una subida de la tasa de interés en un punto porcentual reduce la demanda
real de dinero en h dólares reales.
La función de demanda de saldos reales, la ecuación (10), implica que,

dado el nivel de ingreso, la cantidad demandada es una función decreciente de
la tasa de interés. La Figura No. 10 muestra una curva de demanda
correspondiente a un nivel de ingreso 𝑌1 . Cuanto más alto es el nivel de
ingreso, mayor es la demanda de saldos reales y, por lo tanto, más a la

derecha se encuentra la curva de demanda. La figura No. 10, también muestra
la curva de demanda correspondiente a un nivel de ingreso real más alto𝑌2.
4.4.5 La oferta monetaria, el equilibrio del mercado de dinero y

la curva LM
Para estudiar el equilibrio del mercado de dinero, se tiene que indicar

cómo se determina la oferta monetaria. La cantidad nominal de dinero, M, es
controlada por el banco central; se considera que está dada y es igual a 𝑀. Se

supone que el nivel de precios es constante e igual a 𝑃, por lo que la oferta

𝑀1
monetaria real es .
𝑃
1
Dado que de momento estamos manteniendo constantes la oferta monetaria y el nivel de precios, lo
indicamos por medio de una barra.
Figura 10
(i)
𝐿2 = k𝑌2 - hi
k∆Y
𝐿1= k𝑌1- hi
0 L
Demanda de Dinero
La demanda de saldos reales en función de la tasa de interés y del

ingreso real (Y). La demanda de saldos reales se ha trazado en función de la
tasa de interés. Cuanto más alta es ésta, menor es la cantidad demandada de
saldos reales, dado el nivel de ingreso (Y). Un aumento del ingreso (∆Y) eleva
la demanda de dinero, lo que se representa por medio de un desplazamiento
de la curva de demanda de dinero hacia la derecha. (Figura No. 10).
En la Figura No. 10 se muestran combinaciones de las tasas de interés y

de los niveles de ingreso (Y) con los que la demanda de saldos reales es igual
a la oferta. Partiendo del nivel de ingreso 𝑌1 la figura No. 10 muestra la
correspondiente curva de demanda de saldos reales 𝐿1. Se ha trazado, al igual
que en la Figura No. 9 como una función decreciente de la tasa de interés. La

𝑀
oferta existente de saldos reales se representa por medio de una línea recta
𝑃
vertical, ya que está dada y, por lo tanto, es independiente de la tasa de interés.

A la tasa de interés 𝑖1, la demanda de saldos reales es igual a la oferta. Por lo
tanto, el punto 𝐸1 es un punto de equilibrio en el mercado de dinero. Este punto
se registra en la Figura No. 10, como un punto de la curva de equilibrio del

mercado de dinero o curva LM.
Considérese a continuación el efecto de un aumento del ingreso (Y) a 𝑌2
. En la figura No. 11, el aumento del nivel de ingreso hace que la demanda de
saldos reales sea mayor en todos los niveles de la tasa de interés, por lo que la
curva de demanda de saldos reales se desplaza en sentido ascendente y
hacia la derecha a 𝐿2. La tasa de interés sube a 𝑖2 para mantener el equilibrio
en el mercado de dinero en ese nivel de ingreso más alto. Por lo tanto, el nuevo
punto de equilibrio es 𝐸2. En la figura No. 11, se registra el punto 𝐸2 como un
punto de equilibrio del mercado de dinero. Realizando el mismo ejercicio con

todos los niveles de ingreso (Y) se puede obtener la curva LM.
Figura 11
Curva LM
i LM i
𝑖2 E2 𝑖2 𝐸2
𝐿2
𝑖1 E1 𝑖1 𝐸1
𝐿1
𝑀
0 𝑌1 𝑌2 Y 0 L
𝑃

Obtención de la curva LM: El panel de la derecha muestra el mercado de

𝑀
dinero. La oferta de saldos reales es la línea recta vertical . La oferta
𝑃
monetaria nominal 𝑀 es fijada por el banco central y se supone que el nivel de

precio 𝑃 está dado. Las curvas de demanda de dinero 𝐿1 y 𝐿2 corresponden a
diferentes niveles de ingreso (Y). Cuando el nivel de ingreso es 𝑌1, la curva de
demanda de dinero es la 𝐿1, y la tasa de interés de equilibrio es 𝑖1. De esa
manera se obtiene el punto 𝐸1 de la curva LM en la parte izquierda de la figura
No. 11. En el nivel de ingreso 𝑌2, que es más alto que el 𝑌1, la tasa de interés
de equilibrio es 𝑖2, lo que da el punto 𝐸2 de la curva LM.
La curva LM o curva de equilibrio del mercado de dinero, muestra todas las

combinaciones de las tasas de interés y los niveles de ingreso (y) con las que
la demanda de saldos reales es igual a la oferta. En la curva LM, el mercado de
dinero se encuentra en equilibrio.
La curva LM tiene pendiente positiva. Una subida de la tasa de interés reduce

la demanda de saldos reales. Para que la demanda de saldos reales sea igual
a la oferta fija, tiene que aumentar el nivel de ingreso. Por lo tanto, el equilibrio
del mercado de dinero implica que una subida de la tasa de interés va
acompañada de un aumento del nivel de ingreso.
La curva LM puede obtenerse directamente combinando la curva de

demanda de saldos reales, es decir, la Ecuación (10), y la oferta fija de saldos
reales. Para que el mercado de dinero se encuentre en equilibrio, la demanda
tiene que ser igual a la oferta, o sea:

𝑀
= kY – hi (11)
𝑃
Despejando la tasa de interés, se tiene que:
i=
1
ℎ ( 𝑘𝑌 − ) 𝑀
𝑃
(12)
La ecuación (12) es la curva LM
He aquí las principales características de la curva LM:
1.- La curva LM representa todas las combinaciones de las tasas de

interés y los niveles de ingreso (Y) con los que el mercado de dinero se
encuentra en equilibrio.
2- Cuando el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, el mercado

de bonos también se encuentra en equilibrio. Por lo tanto, la curva LM también
representa las combinaciones de las tasas de interés y los niveles de ingreso
(Y) con los que el mercado de bonos se encuentra en equilibrio.
3.- La curva LM tiene pendiente positiva. Dada la oferta monetaria fija,

un aumento del nivel de ingreso (Y), que eleva la cantidad de dinero, tiene que
ir acompañado de una subida en la tasa de interés (i), lo cual reduce la
cantidad demandada de dinero y, por lo tanto, mantiene el mercado de dinero
en equilibrio.
4.- La curva LM se desplaza cuando varía la oferta monetaria. Un

aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM hacia la derecha.
5.- En los puntos situados a la derecha de la curva LM, hay un exceso de

demanda de dinero y en los puntos situados a la izquierda, hay un exceso de
oferta de dinero.
4.5. El equilibrio de los mercados de bienes y de

activos (IS-LM)
Las curvas IS-LM resumen las condiciones que tienen que satisfacerse
para que se hallen en equilibrio los mercados de bienes y de dinero,
respectivamente. Ahora la tarea consiste en averiguar cómo se consigue el
equilibrio simultáneo en estos mercados.
Las tasas de interés y los niveles de ingreso (Y) tienen que ser tales que tanto
el mercado de bienes como el de dinero se encuentren en equilibrio. Esa
condición se satisface en el punto E de la Figura No. 12. La tasa de interés de
equilibrio es, pues, 𝑖0 y el nivel de ingreso de equilibrio (Y) es 𝑌0, dadas las
variables exógenas, en particular, la oferta monetaria real y la Política Fiscal.

En general, las variables exógenas son aquellas cuyos valores no se
determinan dentro del sistema estudiado. En el punto E, se encuentra en
equilibrio tanto el mercado de bienes (IS) como el de activos (LM).
La figura 12 resume el análisis: la tasa de interés y el nivel de producción son

determinados por la interdependencia de los mercados de activos (LM) y de
bienes (IS):
Merece la pena retroceder para revisar:
4.5.1 Supuestos y el significado del equilibrio del punto E
El principal supuesto es que el nivel de precios se mantiene constante y

que las empresas están dispuestas a ofrecer la cantidad de producción que se
demanda a ese nivel de precios.
Por lo tanto, se supone que el nivel de producción que está dispuestos a

ofrecer las empresas al nivel de precios 𝑃 es el 𝑌0 de la Figura No. 11.
En el punto E, de la Figura No. 12, la economía se encuentra en equilibrio,

dado el nivel de precios, porque tanto el mercado de bienes como el de dinero
se encuentran en equilibrio. La demanda de bienes es igual al nivel de
producción en la curva IS. Y en la curva LM la demanda de dinero es igual a la
oferta de dinero. Eso significa también que la oferta de bonos es igual a la
demanda de bonos, como se mostró cuando se analizó la restricción
presupuestaria de la riqueza. Por lo tanto, en el punto E, las empresas

producen la cantidad planeada (no hay ni acumulación ni agotamiento
inintencionada de los inventarios) y las carteras tiene la composición que
desean los individuos.

Figura 12
Curva IS – LM
LM
i E
IS
0 𝑌0 Y
El equilibrio de los mercados de activos y de bienes: Los mercados de

bienes y de activos se vacían en el punto E. Las tasas de interés y los niveles
de ingreso (Y) son tales que el público tiene la cantidad existente de dinero y el
gasto planeado es igual a la producción.
4.5.2 Resumen sobre el modelo IS-LM
1.- El modelo IS-LM presentado es el modelo básico de demanda

agregada que tiene en cuenta tanto los mercados de activos como el de
bienes. Pone especial acento en los canales a través de los cuales influye la
política monetaria y fiscal en la economía.
2.- La Curva IS muestra las combinaciones de las tasas de interés y de

los niveles de ingreso (Y) con los que el mercado de bienes se encuentra en
equilibrio. Las subidas de la tasa de interés reducen la demanda agregada al

reducir el gasto de inversión. Por lo tanto, cuando las tasas de interés son más
altas, el nivel de ingreso al que el mercado de bienes se encuentra en
equilibrio es más bajo: la curva is tiene pendiente negativa.
3.- La demanda de dinero es una demanda de saldos reales. La

demanda sube la tasa de interés, que es el costo de tener dinero en lugar de
otros activos. Cuando la oferta de saldos reales viene dada exógenamente, la
pendiente es positiva. Como consecuencia de la restricción de la riqueza,
cuando el mercado de dinero está equilibrado, significa que también lo está el
del resto de activos, resumidos aquí con la expresión mercado de bonos.
4.- La tasa de interés y el nivel de producción son determinados

conjuntamente por el equilibrio simultáneo de los mercados de bienes y de
dinero, lo que ocurre en el punto de intersección de las CURVAS IS y LM.
5.- Suponiendo que la producción aumenta cuando hay un exceso de

demanda de bienes y que la tasa de interés sube cuando hay un exceso de
demanda de dinero, la economía se desplaza hacia el nuevo equilibrio cuando
se desplaza una de las curvas. Normalmente, se supone que los mercados de
activos se vacían rápidamente, por lo que cuando hay una perturbación, la
economía tiende a desplazarse a lo largo de la curva LM hasta alcanzar un
nuevo equilibrio.
4.6. Política monetaria

Vamos a tomar el modelo IS-LM, que desarrollamos anteriormente, para
indicar cómo funcionan las políticas monetaria y fiscal. Ambas son las
principales herramientas de la política macroeconómica a las que recurre el
gobierno para que la economía crezca a una tasa razonable con inflación baja.
También son las herramientas que aplican los gobiernos para acortar las
recesiones y para evitar que los auges se salgan de control. La política fiscal
tiene su primer efecto en el mercado de bienes, y la política monetaria influye
antes que nada en los mercados de valores. Pero como los mercados de

bienes y valores están muy relacionados, las políticas monetaria y fiscal actúan
tanto sobre el nivel de producción como sobre las tasas de interés.
La figura 13 nos recordará nuestro modelo básico. La curva IS representa el

equilibrio del mercado de bienes y la curva LM el equilibrio del mercado de
dinero. La intersección de ambas determina la producción y las tasas de interés
a corto plazo, es decir, para un nivel de precios determinado. Una política
monetaria expansiva desplaza la curva LM hacia la derecha, lo que eleve el
nivel de ingreso y reduce las tasas de interés, mientras que una política
monetaria contractiva mueve la curva LM hacia la izquierda, lo que disminuye
el nivel de ingreso e incrementa las tasas de interés. Una política fiscal
expansiva desplaza la curva IS hacia la derecha, esto eleva tanto el ingreso
como las tasas de interés. Una política fiscal contractiva traslada la curva IS
hacia la izquierda, lo que reduce tanto el ingreso como las tasas de interés.
(Figura 13).
Figura 11
Equilibrio IS-LM
i LM
𝑖0
IS
0 𝑌0 Y
Ingreso, producción

Ya se había señalado que un aumento en la cantidad de dinero afecta a

la economía: incrementando el nivel de producción al reducir las tasas de
interés. Por ejemplo en Estados Unidos, el Sistema de la Reserva Federal (la
fed), una institución casi independiente del gobierno, es responsable de la
política monetaria.
La reserva federal dirige la política monetaria, principalmente, mediante

operaciones de mercado abierto.
En una operación de mercado abierto, la reserva federal compra bonos

(en algunas ocasiones otros activos) a cambio de dinero, con lo que aumenta la
cantidad de circulante, o los vende a cambio del dinero que pagan los
compradores de los bonos y se reduce la cantidad de dinero.
Tomemos aquí el caso de una compra de bonos en una operación en el

mercado abierto. La reserva federal paga por los bonos que compra con el
dinero que crea. Primero, es práctico pensar que la reserva federal “imprime”
dinero para comprar los bonos, aunque no sea estrictamente verdadero.
Cuando la fed compra bonos, reduce la cantidad de bonos que hay en el
mercado, lo que tiende a subir su precio o a bajar su rendimiento: el público
solo está dispuesto a conservar una proporción menor de su riqueza en forma
de bonos y una proporción mayor en dinero si bajan las tasas de interés.
En la figura 14, se muestra gráficamente cómo funcionan las

operaciones de mercado abierto. El punto de equilibrio inicial, E, se encuentra
𝑀
en la curva inicial LM, que corresponde a una oferta monetaria real .
𝑃
Consideremos una compra de la fed en el mercado abierto, la cual aumenta la

cantidad nominal de dinero y, de acuerdo con el nivel de precios, la cantidad
real de dinero. Por consiguiente la curva LM se desplaza hasta LM’. El nuevo
equilibrio estará en el punto E’, con una tasa de interés menor y un nivel
superior de ingreso. El nivel de ingreso de equilibrio se incrementa porque la
operación de mercado abierto reduce la tasa de interés y, de este modo,
aumenta el gasto de inversión.

Al experimentar con la figura 14, es posible evidenciar que cuanto mayor

es la pendiente de la curva LM, mayor es la variación del ingreso. Si la
demanda de dinero es muy sensible a la tasa de interés (lo que corresponde a
una curva LM relativamente plana), basta una pequeña variación de la tasa de
interés para que el mercado de activos absorba el cambio en la cantidad de
dinero. De esta manera, serían mínimos los efectos de una compra de mercado
abierto sobre el gasto de inversión. En cambio, si la demanda de dinero no es
muy sensible a la tasa de interés, una determinada variación de la oferta
monetaria provocará una gran variación de la tasa de interés e influirá
significativamente en la demanda de inversión. Asimismo, si la demanda de
dinero es muy sensible al ingreso, basta una variación relativamente pequeña
del ingreso para absorber un determinado aumento de la cantidad de dinero; el
multiplicador monetario será menor.
Consideremos a continuación el proceso de ajuste a la expansión

monetaria. En el punto inicial de equilibrio, E, el aumento de la oferta monetaria
crea un exceso de oferta de dinero al que se ajusta el público tratando, de
comprar otros activos. En el proceso, suben los precios de los activos y
disminuyen los rendimientos. De acuerdo con nuestro supuesto de que los
mercados de activos se ajustan rápidamente, nos desplazamos
inmediatamente al punto E1, en el que se vacía el mercado de dinero y en el
que el público está dispuesto a tener la mayor cantidad real de dinero porque la
tasa de interés ha bajado lo suficiente. Sin embargo, en el punto E1, hay un
exceso de demanda de bienes. La bajada de la tasa de interés, dado el nivel
inicial de ingreso, Yo, ha elevado la demanda agregada y está provocando una
reducción de existencias. Como consecuencia, aumenta la producción y
comenzamos a desplazarnos en sentido ascendente a lo largo de la curva LM’.
¿Por qué sube la tasa de interés en el proceso de ajuste? Porque el aumento
de la producción eleva la demanda de dinero y este aumento de la demanda de
dinero debe frenarse con una subida de las tasas de interés.
Por lo tanto, el aumento de la cantidad de dinero provoca, en primer

lugar, una bajada de las tasas de interés, ya que el público ajusta su cartera, y
a continuación eleva la demanda agregada como consecuencia de dicha

bajada.
Figura 14
La política monetaria
i LM
1 𝑀
𝑖𝑜 E 𝑘
(∆ ) LM’
𝑃
i’ E’
𝐸1 IS
0 𝑌0 𝑌1 Y
Ingreso, producción
La política monetaria: un aumento de la cantidad real de dinero desplaza la

curva LM hacia la derecha. Los mercados de activos se ajustan
inmediatamente y las tasas de interés descienden entre los puntos E y 𝐸1. La
bajada de las tasas de interés estimula la inversión y el gasto y el ingreso

aumenta hasta que se alcanza un nuevo equilibrio en el punto E’. Una vez
realizados todos los ajustes, un aumento de la cantidad real de dinero eleva el
ingreso de equilibrio y reduce las tasas de interés de equilibrio.

El mecanismo de transmisión: El mecanismos de transmisión – el

proceso por el que los cambios de la política monetaria afectan a la demanda
agregada – consta de dos pasos esenciales. En primer lugar, un aumento de
los saldos reales provoca un desequilibrio en las carteras, es decir, a la tasa de
interés y nivel del ingreso existentes, el público tiene más dinero del que desea,
lo que lleva a los tenedores de carteras a intentar reducir sus tenencias de
dinero comprando otros activos y alterando así los precios y rendimientos de
los activos. En otras palabras, la variación de la oferta monetaria altera las
tasas de interés.
La segunda fase del proceso de transmisión se produce cuando la

variación de las tasas de interés afecta la demanda agregada.
Estas dos fases del proceso de transmisión aparecen en casi todos los
análisis de la influencia de las variaciones de la oferta monetaria en la
economía. Los detalles del análisis a menudo varían: unos análisis tienen más
de dos activos y más de una tasa de interés; otros incluyen la influencia de las
tasas de interés en otras categorías de la demanda, en particular, el consumo y
el gasto de las administraciones locales.
La tabla 4 resume las fases del mecanismo de transmisión. Hay dos

nexos fundamentales entre la variación de los saldos reales y su influencia
última en el ingreso. En primer lugar, la variación de los saldos reales, al
introducir un desequilibrio en las carteras, debe alterar las tasas de interés. En
segundo lugar, la variación de las tasas de interés debe alterar la demanda
agregada. Las variaciones de la cantidad real de dinero afectan al nivel de
producción de la economía a través de estos dos nexos. Pero ese resultado
implica inmediatamente lo siguiente: si los desequilibrios de las carteras no
alteran significativamente las tasas de interés – cualquiera que sea la razón – o
si el gasto no responde a las variaciones de las tasas de interés, no existe la
relación entre el dinero y la producción. Nos referimos a la sensibilidad de la
demanda agregada – en lugar del gasto de inversión – a la tasa de interés,
porque la demanda de consumo también puede responder a la tasa de interés.

Una subida de las tasas de interés puede elevar el ahorro y reducir el consumo,
dado el nivel de ingreso. Empíricamente, ha sido difícil aislar esa influencia de
la tasa de interés en el consumo.
Tabla 4
El mecanismo de transmisión
(1) (2) (3) (4)

Variación de la Los ajustes de El gasto se ajusta La producción se
oferta monetaria las carteras a la variación de ajusta a la
real. provocan una las tasas de variación de la
variación de los interés. demanda
precios de los agregada
activos y de las
tasas de interés.
4.6.1 La trampa de liquidez
Cuando se ha analizado la influencia de la política monetaria en la

economía, se ha prestado especial atención a dos casos extremos. El primero
es la trampa de la liquidez, situación en la que el público está dispuesto, dada
la tasa de interés, a mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca.
Es implica que la curva LM es horizontal y que las variaciones de la

cantidad de dinero no la desplazan. En ese caso, la política monetaria llevada
a cabo por medio de operaciones de mercado abierto no influye ni en la tasa de
interés ni en el nivel de ingreso. En la trampa de la liquidez, la política
monetaria no puede influir en la tasa de interés.
Cuando la tasa de interés es cero, existe una trampa de la liquidez.
Cuando es cero, el público no desea tener bonos, ya que el dinero, que

tampoco rinde intereses, tiene la ventaja de que puede utilizarse para realizar
transacciones. Por lo tanto, si alguna vez la tasa de interés fuera cero por
alguna razón, los aumentos de la cantidad de dinero no podrían inducir a nadie
a adquirir bonos y reducir así la tasa de interés de los bonos por debajo de
cero. En este caso, un aumento de la oferta monetaria no influiría ni en la tasa
de interés ni en el ingreso: la economía se encontraría en una trampa de
liquidez en la que la política monetaria no funciona.
La posibilidad de que exista una trampa de la liquidez cuando las tasas

de interés son bajas y positivas (en lugar de cero) es una idea que toma
vigencia en la actualidad cuando a raíz de la crisis del covid-19 los bancos
centrales emisores de dinero, han inducido a que las tasas de interés se ubique
literalmente en cero.
¿Son reacios los bancos a prestar?
En 1991, surgió otra posibilidad que sugería que a veces la política

monetaria del banco central apenas influye en la economía. En el paso (3) de la
tabla 4, el gasto de inversión debería aumentar cuando bajan las tasas de
interés. Las empresas que planean invertir más normalmente piden préstamos
a los bancos para financiar su gasto. Sin embargo, en 1991, cuando bajaron las
tasas de interés en USA, los bancos se mostraron reacios a conceder más
préstamos.
La razón subyacente se hallaba en que muchos bancos habían

concedido préstamos desacertados a finales de los años ochenta, sobre todo
para financiar operaciones inmobiliarias. Cuando el mercado inmobiliario cayó
en 1990 y 1991, los bancos se encontraron con que posiblemente no podrían
recuperar totalmente una proporción significativa de los préstamos concedidos.
Como cabía esperar, no se mostraron muy deseosos de prestar más a nuevos
y quizá arriesgados prestatarios y prefirieron prestar al Estado, comprando sus
títulos como, por ejemplo, letras del tesoro. Prestar al Estado es tan seguro
como cualquier otro préstamo, ya que el Estado siempre paga sus deudas.

Si los bancos no prestan a las empresas, se pone en marcha una

importante parte del mecanismo de transmisión entre una compra de mercado
abierto del banco central y un aumento de la demanda agregada y de la
producción. Según un minucioso estudio, los bancos estaban concediendo a
las empresas privadas menos préstamos de lo que es habitual en esta fase del
ciclo económico. Sin embargo, muchos economistas sostenían que la
realización de nuevas operaciones de mercado abierto, que redujeran aún más
las tasas de interés, volvería a poner en marcha la economía. Es decir,
sostenían que si la dosis de la medicina del banco central surtía menos efecto
de lo habitual, debía incrementarse. Parece que tenían razón, pues en 1992
habían vuelto a cobrar impulso los créditos bancarios.
Algo parecido está sucediendo en la actualidad en USA, a propósito del

Covid- 19 y la intervención activa de la fed y del ministerio del tesoro.
4.6.2 El caso clásico
El extremo opuesto de la curva LM horizontal – que implica que la

política monetaria no puede influir en el nivel de ingreso – es la curva LM
vertical. Esta es vertical cuando la demanda de dinero es totalmente insensible
a la tasa de interés.
Recuérdese que la curva LM viene descrita por:
𝑀
= 𝑘𝑌 − ℎ𝑖 (1)
𝑃
𝑀
Si h es cero, a una determinada oferta monetaria real le corresponde
𝑃
un único nivel de ingreso, lo que implica que la curva LM es vertical en ese

nivel de ingreso, lo que implica que la curva LM es vertical en ese nivel de
ingreso.
La curva LM vertical se denomina caso clásico. Formulando de nuevo la

ecuación (1), igualando h = 0 y trasladando 𝑃 al segundo miembro, tenemos
que:
𝑀 = 𝑘𝑃𝑌 (2)
Vemos que el caso clásico implica que el PIB nominal, P x Y, depende

únicamente de la cantidad de dinero. Esta es la teoría cuantitativa del dinero
clásica, según la cual el nivel de ingreso nominal depende exclusivamente de la
cantidad de dinero.
Cuando la curva LM es vertical, una determinada variación de la

cantidad de dinero produce un efecto máximo en el nivel de ingreso.
Trazando una curva LM vertical, también puede observarse que los

desplazamientos de la curva IS no afectan al nivel de ingreso cuando la cura
LM es vertical. Por lo tanto, cuando la curva LM es vertical, la política monetaria
produce un efecto máximo en el nivel de ingreso y la política fiscal no influye en
él. La curva LM vertical, que implica que la política monetaria es más eficaz que
la fiscal, a veces se relaciona con la idea de que en la determinación de la
producción, lo único que importa es el dinero. Dado que la curva LM sólo es
vertical cuando la demanda de dinero no depende de la tasa de interés, la
sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés constituye una
importante cuestión en la determinación de la eficacia de las distintas medidas.
La evidencia indica que la tasa de interés influye en la demanda de dinero.
4.7.2 La política fiscal
En este apartado mostramos que los cambios de la política fiscal

desplazan la curva IS que es la curva que describe el equilibrio del mercado de
bienes. Recuérdese que esta curva tiene pendiente negativa porque una
reducción de la tasa de interés eleva el gasto de inversión, aumentando así la
demanda agregada y el nivel de producción con los que el mercado de bienes
se encuentra en equilibrio. Recuérdese también que los cambios de la política
fiscal desplazan la curva IS. Concretamente, una expansión fiscal desplaza la
curva IS hacia la derecha.

Repetimos aquí por comodidad la ecuación de la curva IS, obtenida

anteriormente:
𝑌 = α𝐺(𝐴 − 𝑏𝑖) (3)
1
Siendo α𝐺 = 1−𝑐(1−𝑡)
Obsérvese que 𝐺, que es el nivel de gasto público, constituye un

componente del gasto autónomo 𝐴 en la ecuación (3). La tasa de impuesto
sobre la renta, t, forma parte del multiplicador. Por consiguiente, tanto el gasto
público como la tasa impositiva afectan a la curva IS.
4.7.1. Un aumento del gasto público
La figura 15, muestra que una expansión fiscal eleva el ingreso y la tasa
de interés de equilibrio. Cuando las tasas de interés no varían, un aumento del
nivel de gasto público eleva el nivel de demanda agregada. Para hacer frente a
este aumento de la demanda de bienes, debe aumentar la producción, lo que
se muestra por medio de un desplazamiento de la curva IS. En todos los
niveles de la tasa de interés, debe aumentar el ingreso de equilibrio en αG.
Figura 15
Efectos de un aumento del gasto público
i LM
i’ E’
𝑖0 E E’’
IS α𝐺∆𝐺 IS’
0 𝑌0 𝑌0’ Y’’ Y

Un aumento del gasto público eleva la demanda agregada en todos los

niveles de la tasa de interés, por lo que desplaza la curva IS hacia la derecha a
IS’. En el punto E, ahora hay un exceso de demanda de bienes. Aumenta la
producción y con ella las tasas de interés, ya que el aumento del ingreso eleva
la demanda de dinero. El nuevo equilibrio se encuentra en el punto E’. El
'
aumento del ingreso ( 𝑌0 − 𝑌0 ) es menor que la cantidad que indica el sencillo
''
multiplicador (𝑌 − 𝑌0 ), ya que la subida de las tasas de interés expulsa algún
gasto de inversión.
4.8. El dinero
4.8.1 ¿Qué es dinero?
Es común definir el dinero por medio de las funciones que cumple. Así,
desde esta perspectiva, el dinero es medio de transacción, depósito de valor y
unidad de cuenta.
Como medio de transacción, el dinero sirve como medio de intercambio.

Vendemos lo que producimos a cambio de dinero y a cambio de ese dinero
obtenemos una variedad de bienes necesarios (y a veces también
innecesarios) para vivir. Gracias al dinero recibimos lo que los demás producen
a cambio de lo que producimos. El dinero permite que el intercambio se haga
por medio de un bien común a todas las transacciones; de esta forma, el dinero
facilita el intercambio.
Como depósito de valor, el dinero permite almacenar poder de compra.

Los saldos de dinero son como una forma de ahorro que hace posible
sincronizar los desfases que hay entre el momento en que recibimos los
ingresos y el momento en que hacemos los gastos.
Como unidad de cuenta, el dinero es el numerario o medida de valor con

respecto a la cual se establecen todos los precios en la economía.

Además, el dinero se entiende como patrón de pagos diferidos; esta

función consiste en servir de medio para relacionar valores presentes y futuros
en los contratos financieros.
Adicionalmente a la definición de dinero por medio de sus funciones,

existe otra explicación de lo que el dinero es, dada por el lugar que éste ocupa
en los balances de las corporaciones financieras, esto es, del banco central y
los bancos comerciales.
Según dicha tesis, el dinero es un pasivo del sector financiero que tiene
la cualidad de poder ser transferido, es decir, puede ser utilizado como medio
de transacción, pero ante todo, es un pasivo del sector financiero.
A la luz de esta posición, un cheque, por ejemplo, es dinero porque está

respaldado por un pasivo del sector financiero. Un billete también es una deuda
o pasivo de un banco, en este caso, del banco central. En el pasado, los
billetes de algunos bancos centrales y también billetes emitidos por bancos
comerciales hacían explícito que eran una deuda u obligación del banco que
podía ser cambiado por oro, en el momento de su presentación en el banco.
4.8.2 Dinero y ahorro
La distinción entre dinero y ahorro se basa en su grado de liquidez;

mientras el dinero en efectivo tiene la mayor liquidez, un depósito de ahorro
tiene una menor. La liquidez es el grado en el cual es necesario asumir una
prima para convertir un activo financiero en efectivo. La liquidez tiene una
relación inversa con la rentabilidad; el efectivo tiene la mayor liquidez, pero su
rentabilidad nominal es cero; un depósito de ahorro tiene menor liquidez,
aunque por lo general recibe alguna rentabilidad.
La distinción entre el dinero y el ahorro está en el nivel de liquidez y, por

tanto, es una distinción de grado. En consecuencia, algunos pasivos del sector
financiero podrán ser clasificados por algunos como dinero y por otros como
ahorro. Después del efectivo, el activo financiero que tiene el mayor grado de
liquidez son las cuentas corrientes. Y, precisamente una de las definiciones
más conocidas de dinero corresponde al efectivo más los depósitos en cuenta

corriente, a saber, M1. El M1 reúne así los dos activos financieros más líquidos.
El dinero y el ahorro se distinguen en su grado de liquidez, y se parecen en que

ambos son pasivos del sector financiero. Como el ahorro hace las veces de
dinero, pues es un pasivo del sector financiero, es común que también el
ahorro sea llamado cuasidinero.
El dinero menos líquido está constituido por la suma de todos los demás
depósitos en los bancos comerciales, tanto cuentas corrientes como diferentes
depósitos de ahorro, es decir, el ahorro financiero.
El ahorro representa un porcentaje mucho mayor del PIB, frente a lo que

representa el efectivo, y además este porcentaje es creciente en la mayoría de
los casos. El fenómeno de aumento del ahorro como porcentaje del PIB es
conocido con el nombre de profundización financiera.
4.8.3 Dinero y crédito
El dinero es un pasivo del sector financiero y el crédito es un activo del

mismo. Una tarjeta de débito es dinero, ya que los fondos que la respaldan son
un pasivo del sector financiero frente al individuo que utiliza la tarjeta para
hacer compras. Una tarjeta de crédito no es dinero, sino crédito, debido a que
los fondos que la respaldan son un activo del banco que expide la tarjeta de
crédito. Cuando un individuo utiliza su tarjeta de crédito, el banco otorga un
crédito.
4.8.4 El dinero base y el dinero ampliado
Se ha definido el dinero como un pasivo del sector financiero; pero, en

esta definición lo que entendamos por “sector financiero” hace una diferencia
respecto del concepto de dinero planteado. Si adoptamos una definición un
poco teórica del sector financiero como si se tratara solamente del banco
central, los pasivos de aquel serían lo que conocemos como la base monetaria.
Si adoptamos una definición amplia del sector financiero que incluye todos los

bancos, además del banco central, los pasivos del sector financiero son lo que
conocemos como dinero ampliado, o M2.
La base monetaria está compuesta por pasivos del banco central, los
cuales son:
Base monetaria: especies monetarias en circulación (emc) (monedas y

billetes) + moneda fraccionaria + dinero electrónico + reservas bancarias + caja
banco central del ecuador + caja otras sociedades de depósito (osd) (1)
Nota: La base monetaria está compuesta por pasivos del banco central,
los cuales son fundamentalmente el efectivo (monedas y billetes) que es un
pasivo con el público, y las reservas o encaje, que es un pasivo con los bancos.
Además del concepto que explica la base monetaria (bm), otra definición
de dinero es la de m1 u oferta monetaria:
Oferta monetaria (M1) = especies monetarias en circulación (emc) +

moneda fraccionaria + dinero electrónico + depósitos a la vista (2)
Cuasidinero: Corresponde a las captaciones de las otras sociedades de

depósito (OSD), que sin ser de liquidez inmediata, suponen una “segunda
línea” de medios de pago a disposición del público.
Cuasidinero: depósitos de ahorro, plazo, operaciones de reporto, fondos

de tarjetahabientes y otros depósitos. (3)
Liquidez total o M2: M1 +cuasi dinero (4)
Multiplicador monetario: M1/BM (5)
Multiplicador ampliado: M2/BM
(6)

4.8.5 Indicadores monetarios
Preferencia por liquidez: E.M.C. + moneda fraccionaria + dinero

electrónico/PIB
Profundización financiera: depósitos a la vista + cuasidinero /PIB
Figura 16
Especies Monetarias






4.8.6 Análisis de los indicadores monetarios
Respecto a la preferencia por liquidez: En tendencia se observa que los

agentes económicos (personas o familias, empresas y gobierno) mantienen
una preferencia por la liquidez a lo largo del tiempo.
A pesar de la innovación tecnológica, la población en general mantiene

niveles altos de Especies Monetarios en Circulación (EMC), esto es, monedas
y billetes, en sus bolsillos, a pesar de la inseguridad en que vivimos.
También se observa que esta tendencia se revierte en el año 2020, pero,

su explicación, más bien viene dada por la recesión económica del país
(Decrecimiento económico por al menos dos trimestres seguidos).
En general sería, de esperarse que la tendencia de mantener monedas y

billetes en relación al PIB debería ir disminuyendo con el tiempo, por lo mismo
que se acaba de decir, con el advenimiento de las “fintec”, no habría necesidad
de tener en posesión dinero en efectivo, pero seguramente, la desconfianza y
la alta inestabilidad económica vigente en el país, obliga a las personas a
desconfiar en primer lugar de la economía y en segundo lugar del sistema
financiero.
Por otro lado, si se analiza el grado de profundización financiera,

entendiéndola como la relación entre depósitos y PIB a lo largo del tiempo,
sería de esperar que esta relación tuviera una tendencia creciente
(bancarización). En el Ecuador se observa una ligera tendencia positiva, que
solamente cambia durante el año 2020, en que se aceleró la recesión en
Ecuador.

4.9. Política monetaria de un banco central que sí

emite dinero, la fed en USA
Los primero 100 días del presidente Biden en Estados Unidos han sido
auspiciosos y, en muchos casos, sorprendentes. El presidente de mayor edad
en asumir ese cargo parece un milenial hiperactivo. Con un gabinete
caracterizado por su diversidad de género, orígen étnico y orientación sexual,
está llevando adelante los cambios más osados en varias décadas en ese país.
Su prioridad ha sido la pandemia. Cumplió anticipadamente la meta de

administrar 200 millones de vacunas, lo que ésta permitiendo proteger la salud
y reanimar la economía. Como ofreció, muchos estadounidenses podrán
celebrar su fiesta el 4 de julio en familia y dejando atrás tanta desgracia.
Otra de sus primeras medidad fue retornar al Acuerdo de París y

convocar a una cumbre ambiental en la que se comprometió con la lucha
contra el cambio climático y con ambiciosas metas de reducciones de
emisiones.
En el frente económico, Biden está pateando el tablero con su

Bidenomics. Junto con la secretaria del Tesoro (Ministra de Economía y
Finanzas), Janeth Yellen, la primera mujer en ocupar ese cargo y una de las
profesionales más preparadas para enfrentar la crisis, aprobó un paquete fiscal
por USD. 1,9 trillones para las personas y pequeñas empresas más afectadas.
Ha planteado dos programas adicionales: USD. 2 trillones para financiar

infraestructura sostenible y USD. 1,8 trillones para crear oportunidades para la
mayoría y reducir la desigualdad, un problema explosivo. Serían financiados
con una reforma tributaria que aumentaría impuestos a empresas y personas
más ricas.
Estos programas sumarían USD. 5,7 trillones (29% del PIB), la mayor
expansión fiscal desde el New Deal en los años 30 del siglo pasado.

El principal riesgo es el aumento del déficit fiscal y la deuda que podrían

desatar presiones inflacionarias y volatilidad financiera”.
¿Quién compra tanta emisión de Bonos?
En primer lugar el banco central de los Estados Unidos de América

(USA) (La Fed, en lenguaje coloquial),
En segundo lugar los bancos privados de USA,
En tercer lugar, las empresas y ciudadanos residentes en USA,
En cuarto lugar, todo el resto del mundo.
Inclusive el banco central del Ecuador (BCE) dispone como parte de sus
activos de reserva de varios miles de millones de dólares de bonos del Estado
de USA.
Ahora bien, antes de avanzar, revisemos un poco sobre las

características de los bonos del estado. Algo ya se habló anteriormente.
Bonos del estado:
Características:
1. Tienen un valor nominal (vn) igual a usd. 100 o múltiplos de usd. 100,
2. Tienen un precio, que puede estar por arriba del vn, en cuyo caso se
halla “sobre la par”, o se dice que se negocia como “premio”, ya que al
vencimiento, el emisor del título – valor pagará a su poseedor el vn,
independientemente del precio al que haya comprado. También el precio
puede ser igual a vn, en cuyo caso se dice que se negocia a la par, esto
es, a usd. 100 o a múltiplos de usd. 100. También se puede negociar a
un precio menor al vn, en cuyo caso se dice que se compra o que se
vende “bajo par”, o “con descuento, por cuanto, si se compra un bono
por debajo de su valor nominal, al vencimiento se recibirá el valor
nominal, obteniendo un beneficio para el comprador.

3. Generalmente paga intereses, cada 6 meses. La tasa de Interés se

calcula sobre el vn y no sobre el precio en que se compró en bono.
4. Tiene un plazo: En USA, los bonos que tienen un plazo menor a un año,
se conoce como “letras del tesoro” o “treasury bills”; los bonos entre 1
año y 10 años se conocen como “notas del tesoro” o “treasury notes” y
los bonos que tienen plazos mayores a los 10 años se conocen como
“bonos del tesoro” o “treasury bonds”.
¿Cómo se gana al invertir en bonos?: Se puede ganar de dos maneras,

a saber:
1. Por medio de los intereses, cada año, en el caso de los títulos – valores
de USA, cuya tasa de interés generalmente es fija. Como ya se indicó
los intereses se calculan a través de la tasa de interés sobre el Valor
Nominal (vn), y no sobre el precio al que se haya adquirido el bono,
2. A través de lo que se conoce como “ganancias de capital” esto es, a la
diferencia entre el Precio de Venta y el Precio de Compra.
La forma de medir las ganancias que se obtienen a través de la compra de

bonos se conoce como el “rendimiento al vencimiento” o “tasa interna de
retorno (TIR).
Se podría pensar que la mejor manera de ganar cuando se invierte en

bonos del Estado es comprando el bono con descuento o a un precio por
debajo de su vn ya que al vencimiento se recibirá el vn que por definición es
usd. 100 o múltiplos de usd. 100 y si a eso se suman los intereses, se
obtendría la mejor ganancia.
Sin embargo, la anterior afirmación es relativa, puesto que a pesar de

comprar un bono con descuento, no necesariamente sería la mejor inversión,
porque también dependerá del nivel que tenga la tasa de Interés. Es decir, se
podría comprar un bono sobre la par o con “premio” y aún ser atractivo, si
presentaría una tasa de Interés lo suficientemente alta, como para mostrar una
TIR superior a su costo de oportunidad (en este caso, una alternativa de
inversión en títulos – valores de riesgo parecido).
En consecuencia la mejor decisión dependerá del análisis de la TIR o “yield

to maturity”, y lógicamente de los objetivos del inversionista en cuanto a sus
principios de “seguridad, liquidez y rentabilidad” o “rentabilidad, liquidez y
seguridad”, o inclusive “liquidez, seguridad y rentabilidad”.
Ahora bien, es importante aclarar que los bonos del Estado con plazos
menores a un año, conocidos en USA como “treasury bills” o “letras del tesoro”
no pagan intereses, y la única forma de ganar con este tipo de inversiones, es
a través de las denominadas “ganancias de capital”, es decir cuando el precio
de venta es mayor al precio de compra. Ahora bien, estos bonos de plazo
menor a 1 año, generalmente, en el mercado primario, esto es, cuando salen
por primera vez al mercado, se subastan con descuento. De igual manera para
conocer la rentabilidad de estos bonos de corto plazo, es imperativo calcular el
rendimiento a vencimiento (yield to maturity) o la conocida TIR.
4.9.1 Valoración de un bono del estado:
El mejor instrumento de valoración que existe en finanzas, es el valor

presente (vp) o valor presente neto (VAN), y la TIR que representa aquella tasa
de descuento que hace que el VAN sea igual a cero (0).
Por ejemplo:
La Fed (banco central de USA) compra un bono al tesoro de USA

(Treasury of USA) o Ministerio de Economía y Finanzas que presenta las
siguientes características:
VN = 100
Tasa de Interés anual o Tasa de Cupón Anual: 2%
TIR = 3%
Plazo = 3 años
¿Cuál sería el Precio de Mercado?

Lo que corresponde hacer es una “corriente de pagos futuros” del bono,

de la siguiente manera:
PRECIO = Cupón 1 + Cupón 2 + VN2
Esto quiere decir que el Valor Presente (VP) de los flujos de efectivo de
este bono corresponde a:
a.- Llevar a Valor Futuro (VF) los Flujos de Efectivo esperados de este
bono,
b.- Determinar la Tasa de Descuento (TD) apropiada para traer a Valor

Presente (VP) los flujos de efectivo de este bono,
c.- Y en tercer lugar la suma de los flujos de efectivo traídos a valor

presente del bono, constituye el precio. A este precio se le compara con el
precio de mercado, que consta en las bolsas de valores de USA y del mundo
en su mercado secundario, y se compara y se toma la decisión que más
convenga al inversionista.
Esto es, si el precio calculado a través de los flujos de efectivo, o precio

teórico, es mayor al precio de mercado, se considera que el Bono está barato,
y por consiguiente es un buen momento para comprar.
Por el contrario, si el precio teórico calculado a través de los flujos de

efectivo, es menor a precio de mercado que se cotiza en las bolsas de valores,
se dice, que el bono está caro, y por consiguiente es un buen momento para
venderlo.
Se dice, bajo la teoría financiera de los “mercados eficientes” que los

Bonos deberían negociarse a un precio de mercado que tuviera un VAN de
cero (USD. 0), ya que esta teoría asume que los inversionistas están muy bien
informados sobre la economía, sobre el emisor del bono, y las características
del título – valor, razón por la cual, el valor presente debería ser igual a cero.

Pero en el mundo real, donde existe información privilegiada y no

siempre se toman las mejores decisiones ya que muchos inversionistas
prefieren acudir a la “heurística” o costumbre en lugar de la técnica, y no
siempre sus “expectativas son racionales”, generalmente el VAN de los bonos
y de todos los títulos – valores que se negocian en “wall street” o bolsa de
valores de USA no tienen un VAN igual a cero.
Volvamos al ejemplo:
BONO DEL ESTADO:

CARACTERÍSTICAS
VN 100
CUPÓN 2% ANUAL
PLAZO 3 AÑOS
TIR 3% DE MERCADO
PRECIO TEÓRICO
PRECIO DE MERCADO 97
FLUJOS DE FE A VALOR
PERÍODOS EFECTIVO (FE) PRESENTE
0 -97 -97
1 2 1,941747573
2 2 1,885191818
3 102 93,34444925
VAN 0,171388645
Vemos que haciendo el ejercicio, el VAN del bono es de USD. 0,17, es decir es
positivo, es decir que el precio teórico del bono es igual al precio de mercado
más el VAN, esto es: 97 + 0,1713 = 97,1713.
Y entonces qué es lo que hay que hacer: ¿comprar? O ¿vender el bono?

La teoría financiera, me dice que cuando el precio teórico es mayor, como en

este caso, al precio de mercado, es conveniente comprar el bono, porque está
barato, técnicamente debería valer más de lo que se está cotizando en el
mercado.
4.9.2 Relación entre precio y rendimiento de un bono
Cuando los bonos del Estado (T-bills, T-notes o T- bonds) se negocian

en el mercado secundario, la relación entre su precio de mercado y rendimiento
(TIR) del bono es inversa (Figura 17), esto es, cuando el precio sube; el
rendimiento (TIR) del Bono baja y viceversa. Es una relación técnica
(matemática), pero que responde a una decisión del inversionista.
Figura 17
Relación precio – rendimiento de los bonos
Por ejemplo, si los agentes económicos (personas y familias y empresas

sobre todo) piensan que el Precio de los Bonos van a bajar, se adelantan a
venderlos, recogiendo beneficios y al mismo tiempo empujando a una baja en
los precios. Sin embargo, al mismo tiempo suben los rendimientos (sube la
TIR), a fin de que, los potenciales nuevos inversionistas, encuentren un

rendimiento más atractivo y se animen a comprarlos. No se olviden de la teoría
de las “Expectativas Racionales”.
Ahora bien, ¿por qué los inversionistas pueden pensar que los precios
de los bonos van a bajar?
Este es un punto clave, que tiene que ver con la política monetaria y que
tiene que ver, cuando un banco central que emite dinero, fija la tasa de interés
interbancaria o en el caso de USA, la Fed Funds Rate, automáticamente el
resto de tasas de interés activas y pasivas que ajustan en la misma proporción
en que, en este caso, la FED ajusto su tasa de interés marcadora.
Como se había manifestado, cuando el Ministerio de Economía y Finanzas

(MEF), que en USA se llama el Tesoro de USA (Treasury of USA), vende sus
bonos, sus compradores, comenzando con el banco central (La FED), los
bancos privados, las empresas y el resto del mundo, mantienen importantes
inventarios de Bonos del Estado, los cuales, les han servido para operar con el
Banco Central en la gestión de su Política Monetaria.
A continuación vamos a empezar a analizar la POLÍTICA MONETARIA de un

Banco Central que sí tiene el monopolio de la emisión de Dinero, como es la
Fed.
4.9.3 Política monetaria de la Fed
Objetivos:
1.- Controlar la Inflación, entendida como el crecimiento sostenido del

índice de precios, y; en segundo lugar,
2.- Promover el pleno empleo de los factores productivos (crecimiento

económico con generación de empleo).

Durante los últimos años, La FED se ha puesto como objetivo de

inflación: 2% y como objetivo de desempleo el 4,5% de la PEA (Población
Económicamente Activa)
Entonces, cuando la inflación sube del 2%, la FED utiliza los

instrumentos de Política Monetaria que dispone para tratar de bajar la inflación,
hasta llegar a su objetivo.
¿Cómo lo hace?
Utilizando el mecanismo que se llama O.M.A. (Operaciones de Mercado

Abierto), que consiste en lo siguiente:
a.- Cuando hay inflación, generalmente se debe a un exceso de

demanda, y por lo mismo hay que disminuir esa demanda extra de bienes y
servicios, para lo cual, debe disminuir el medio circulante (M1) y/o el M2,
retirando dinero de la economía. Y eso lo consigue vendiendo bonos del estado
que mantiene en su poder y otro tipo de títulos – valores, en especial bonos
corporativos o títulos hipotecarios de los bancos privados.
Para que los bancos privados de USA encuentren atractivo comprar

bonos del Estado a la Fed, ésta debe ofrecer tasas de rentabilidad atractivas
para los bancos, y superiores a su costo de oportunidad, que sería la
rentabilidad que obtienen al otorgar créditos a los bancos privados.
Entonces, la Fed ofrece tasas de interés, más altas que las tasas de
interés del mercado, y de esta manera los inversionistas en general compran
estos bonos que le son más rentables. Al hacerlo entregan liquidez a la Fed y
reciben a cambio unos bonos del Estado que les van a redituar un rendimiento
más alto que otras alternativas de inversión que tienen los bancos.
Al subir las tasas de rentabilidad por éstas operaciones de Mercado Abierto,

por parte de la Fed, automáticamente suben el resto de tasas de interés
vigentes en el mercado, tanto tasas de interés activas como pasivas, ya que
hay menos liquidez en la economía.

Al restringir liquidez, y con tasas de interés más altas, las empresas y las
personas cuando requieren de préstamos por parte de la banca privada, van a
encontrar ahora que las tasas de interés que los bancos privados les quieren
cobrar por otorgarles préstamos son más altas, con lo cual, se desincentiva el
crédito y la actividad económica; de tal manera que las empresas ya no quieren
endeudarse, no quieren invertir, y por ende no quieren contratar más
trabajadores; con lo cual, la actividad económica disminuye, y como sabemos,
disminuye la demanda de bienes y servicios, y por ende se reduce la inflación,
y la fed consigue su objetivo de bajar la inflación a su tasa objetivo del 2%.
b.- Cuando hay recesión, generalmente es porque la oferta de bienes y

servicios es mayor que la demanda de bienes y servicios, ya que se ha
generado anteriormente desempleo y por ende el consumo ha bajado; y
entonces lo que requiere la Fed es cumplir con su segundo objetivo, ya que el
primero, muy seguramente no sólo que se ha cumplido sino que inclusive la
inflación podría acercarse a cero (%) o ser negativa con lo cual, lo que le queda
a la Fed es tratar de reactivar a la económica a través de un estímulo a la
demanda; para lo cual, lo que hace, es comprar bonos del estado y otros
títulos- valores que los bancos privados mantienen en sus portafolios de
inversión. Como el objetivo de la Fed en este caso es reducir las tasas de
interés, lo que a hacer, es ofrecer una tasa más baja que la competencia para
otorgarle financiamiento a la banca privada comprándole sus bonos del estado.
De esta manera emite dinero y le presta a la banca privado, comprándoles
títulos – valores que disponen en sus inventarios, a un costo más bajo.
Por el principio de transmisión automática de las tasas de interés: Todo

el resto de tasas de interés activas y pasivas se reducen en la misma
proporción a la disminución de la tasa de interés que la Fed lo hace con los
créditos que otorga a la banca privada a través de las operaciones de mercado
abierto (OMA), que como ya se dijo consisten en la compra y venta de títulos –
valores que los bancos privados mantienen en sus portafolios de inversión.

Cuando se reducen las tasas de interés activas, los bancos ofrecen

mayor cantidad de créditos, más baratos a las empresas y personas, los
cuales, se endeudan para consumir o invertir en ampliación de sus plantas de
producción o en comprar más inventarios, para lo cual requieren de mayor
contratación de empleados, a fin de llegar al “pleno empleo”.
Ahora bien, por definición, el principal objetivo de la Fed es el control de la

inflación y en segundo lugar y si no hay peligro de que la inflación suba más
arriba de su tasa objetivo, sigue con su segundo objetivo que es el incentivo al
crecimiento económico o el “pleno empleo de los factores productivos”.
Para el largo plazo, asumiendo que el dinero es más bien neutral,

aparece un indicador fundamental para la Fed, que se llama el NAIRU (Non
Acceleration Inflation Rate Unemployment) en español sería aquella tasa de
desempleo que no acelera la tasa de inflación.
4.9.4 La curva de Phillips en USA
La curva de Phillips muestra la relación que existe entre tasa de inflación

y tasa de desempleo, la cual, al menos en el corto plazo (Figura 18), ha
demostrado que se cumple. Esto es, que para reducir la inflación
lastimosamente tiene que ser a costa de destruir el empleo (propiciar el
desempleo), suena perverso, pero así funcionan las cosas, ya que se supone
que la inflación es un fenómeno nocivo para la economía que debe ser atacado
prioritariamente, en tanto que el desempleo puede ser temporalmente
neutralizado a través de subsidios como son los seguros por desempleo, los
cupones de alimentos que se utilizan en USA desde hace muchos años.
Veamos qué dicen los datos de U.S.A:

Figura 18
Curva de Phillips de USA

Tabla 5
CURVA DE PHILLIPS
USA
AÑO TASA DE TASA DE
S INFLACIÓN DESEMPLEO
1991 4,23 6,90
1992 3,03 7,60
1993 2,95 7,00
1994 2,61 6,20
1995 2,81 5,70
1996 2,93 5,50
1997 2,34 5,00
1998 1,55 4,60
1999 2,19 4,30
2000 3,38 4,10
2001 2,83 4,80
2002 1,59 5,90
2003 2,27 6,10
2004 2,68 5,60
2005 3,39 5,20
2006 3,23 4,70
2007 2,85 4,70
2008 3,84 5,90
2009 -0,36 9,40
2010 1,64 9,70
2011 3,16 9,00
2012 2,07 8,20
2013 1,46 7,40
2014 1,62 5,80
Fuente: Banco Mundial

Y, Efectivamente se ha comprobado la validez de la Curva de Phillips,

que dice que: “existe una relación inversa entre tasa de inflación y tasa de
desempleo”
Ahora bien el objetivo del “NAIRU” es tener una inflación no superior al

2% y una tasa de desempleo del 4,5% aproximadamente.
En USA han logrado buscar estos objetivos, en base también a políticas

de oferta, esto es, teniendo empresas altamente eficientes y competitivas, que
generen producción al menor costo posible. Por eso, es que saben, que las
estadísticas anotadas se pueden cumplir a sabiendas de lo dura que suele ser,
al menos en el corto plazo la evidencia de la Curva de Phillips.
Revisemos la efectividad de la política monetaria en USA. Como ya se

había manifestado, cuando la Fed encuentra evidencia de inflación, sube las
tasas de interés, en este caso, vamos a ver el promedio de la tasa activa (la
que prestan los bancos a los ciudadanos y a las empresas) frente a la tasa de
inflación y se puede ver claramente que cuando la inflación sube,
automáticamente suben las tasas de interés y a renglón seguido la inflación
disminuye. (Figura 19)

Figura 19
Relación tasa de interés activa y tasa de inflación USA
4.9.5 Régimen monetario de USA
En general existen varios regímenes monetarios, a saber:
El sistema monetario internacional, es el marco institucional establecido

para efectuar pagos internacionales, acomodar los flujos internacionales de
capital y determinar los tipos de cambio entre las diferentes monedas. Es un
conjunto de acuerdos internacionales, instituciones, mecanismos, reglas y
políticas necesarios para que funcione la economía global.
La globalización intensifica los flujos internacionales de bienes, servicios

y capitales, lo que aumenta la necesidad de instituciones que los regulen y
faciliten. El sistema monetario internacional evolucionó en el tiempo y sigue
adatándose a las nuevas realidades.

Para que funcione el sistema monetario internacional se requiere un alto

grado de cooperación entre los gobiernos de los principales países. Es
necesario sacrificar parte de la soberanía nacional y subordinar algunos de los
intereses nacionalistas en pos del bien común. La historia enseña que la
cooperación favorece a todos los participantes, mientras que la búsqueda de
un interés nacional egoísta los perjudica.
Durante los últimos 130 años hubo varios intentos de optimizar el

sistema monetario internacional. El análisis de los éxitos y fracasos de estos
intentos indica claramente que no existe una solución obvia y generalmente
válida. El sistema seguirá evolucionando para adaptarse mejor a las exigencias
de la economía mundial, en constante transformación. Mientras más rápido
cambie la economía mundial, menor será la duración de cualquier arreglo
internacional en materia de finanzas.
Los países siguen reglas distintas en lo que respecta a los regímenes

cambiarios y el grado de apertura. En un entorno de liberalización y
desregulación es el mercado el que define las reglas del juego e impone la
disciplina. La característica principal de los mercados financieros
internacionales en la actualidad es una alta volatilidad de todas las variables
económicas, en particular de los tipos de cambio. El pronóstico de los tipos de
cambio futuros es prácticamente imposible, por lo que surge la necesidad de
administrar el riesgo cambiario.
La volatilidad de los tipos de cambio se debe a las modificaciones

constantes de las variables económicas, el progreso tecnológico y la liberación
financiera. Suben o bajan los precios relativos de los productos básicos como
el petróleo, el cobre, los productos agropecuarios; se transforma el poder
relativo de diferentes países (se acelera el desarrollo de China mientras que
Europa se estanca), y se forman nuevos bloques regionales. Las
telecomunicaciones modernas reducen los costos de transacción y facilitan los
movimientos internacionales de capital. La disponibilidad inmediata de

abundante información cambia la tendencia de los mercados en cuestión de

minutos.
Una divisa es la moneda de un país, siempre y cuando sea libremente

convertible a otras monedas en el mercado cambiario. Después del derrumbe
del sistema comunista, la mayoría de los países tienen monedas convertibles.
Algunas excepciones: Cuba y Corea del Norte.
La convertibilidad de las monedas es muy importante para el comercio

internacional y para la eficiencia económica. Sin ella, el comercio se limita a un
simple trueque de mercancías. Y si, en este contexto, los precios internos se
hallan totalmente divorciados de los precios internacionales, el cálculo de
rentabilidad de los proyectos de inversión resulta imposible. Cuando se
derrumbó el sistema comunista, una de las tareas prioritarias de los nuevos
gobiernos fue restablecer la plena convertibilidad de las monedas nacionales.
La manera más común de cotizar el tipo de cambio es la cantidad de la

moneda nacional necesaria para comprar un dólar estadounidense (USD).
Ésta es la cotización en términos europeos. En Argentina por ejemplo, el

tipo de cambio es la cantidad de pesos necesaria para comprar un dólar: 10
pesos/dólar.
Una manera alternativa de cotizar el precio de una divisa son los

términos norteamericanos: el tipo de cambio es la cantidad de dólares
necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera. En términos
norteamericanos la cotización del peso argentino es de 0,1 dólares / peso.
El régimen cambiario es un conjunto de reglas que describen el papel que

desempeña el banco central en la determinación del tipo de cambio. El Fondo
Monetario Internacional (FMI) clasifica los regímenes cambiarios en ocho
categorías:

1. no existe moneda nacional legal. El país utiliza como medio de pago la

moneda de otro país como el DÓLAR (Ecuador, Panamá, El Salvador), o
el EURO (los 28 países de la Zona Euro). En total, 40 países tiene ese
tipo de arreglo monetario.
2. Consejo monetario (currency board): Por ley, la moneda nacional es
convertible, a una tasa fija, a una moneda fuerte. Desde que Argentina
adoptó la Libre Flotación, el caso más conocido es el de Hong Kong. El
Consejo Monetario recuerda el patrón oro, con la diferencia de que el
papel del oro lo desempeña actualmente una moneda dura. Ejemplos
del consejo monetario contra el euro: Bulgaria, Bosnia y Herzegovina,
Lituania. Ejemplos del consejo monetario contra el dólar: Hong Kong,
Bermuda, Islas Caimán.
3. Moneda nacional pegada a una moneda o una canasta de monedas. Las
monedas de 30 países están pegadas a una sola moneda. Diez países
tienen sus monedas pegadas a una canasta de monedas.
4. Moneda nacional pegada, pero dentro de bandas horizontales (cinco
países): Dinamarca, Chipre, Egipto, Hungría y Tonga.
5. 5.- Tipo de cambio de ajuste gradual (crawling peg) (cuatro países):
Bolivia, Costa Rica, Nicaragua e Islas Salomón.
6. Tipos de cambio ajustable dentro de una banda (exchange rates withing
crawling bands) (seis países): Bielorrusia, Honduras, Israel, Rumanía,
Uruguay.
7. Flotación administrada sin una ruta anunciada: (41 países).
8. Flotación libre (independent float). Este grupo ya incluye más de 41
países (entre ellos, Australia, Brasil, Canadá, USA, Japón, México,
Reino Unido) y sigue creciendo.
El tipo de cambio es fijo si el banco central establece su valor y después

interviene en el mercado cambiario para mantenerlo.
El tipo de cambio es flexible (de libre flotación) si el banco central no

interviene en el mercado cambiario, permitiendo que el nivel del tipo de cambio

se establezca a consecuencia del libre juego entre la oferta y la demanda de

divisas.
Los países en vías de desarrollo, pobres y pequeños pueden optar por la

dolarización o el tipo de cambio fijo. La principal ventaja de la primera es la
estabilidad (baja inflación, bajas tasas de interés (en Ecuador no se ha podido
lograr este objetivo)) y la confianza. Un alto nivel de ésta, aunada a las bajas
tasas de interés, fomenta la inversión y el crecimiento económico. La principal
desventaja es la renuncia a una política monetaria independiente y un menor
margen de maniobra frente a los choques externos. Un superávit en la balanza
de pagos o la entrada de capitales generan presiones inflacionarias, mientras
que un déficit o la salida de capitales provocan recesión.
La libre flotación es compatible con la flexibilidad en las políticas fiscal y

monetaria, dado que el tipo de cambio desempeña el papel de la variable de
ajuste. En caso de una recesión, por ejemplo si el ecuador tuviera moneda
propia, el gobierno pudiera aplicar políticas expansivas (contracíclicas),
dejando que la moneda se deprecie.
En un régimen de libre flotación el debilitamiento de la moneda se llama

depreciación. El fortalecimiento se llama apreciación.
La devaluación y la depreciación tienen el mismo significado económico (el

debilitamiento de la moneda nacional), pero mientras que la primera es
consecuencia de una decisión política, la segunda es el resultado de las
fuerzas del mercado.
En una economía abierta la política cambiaria está relacionada con los

objetivos de la política macroeconómica. En términos generales podemos decir
que el objetivo de las autoridades es lograr el equilibrio interno y externo. Otro
objetivo importante es un crecimiento económico alto y sostenido.
El equilibrio interno se alcanza cuando el pleno empleo de los recursos de un

país coexiste con la estabilidad de precios (pleno empleo y baja inflación).

El equilibrio externo significa una posición sostenible de la cuenta corriente de

la balanza de pagos.
De lo señalado anteriormente se puede decir que el régimen monetario de

USA; es flotación libre, esto es que el tipo de cambio, cambia de acuerdo con
las fuerzas del mercado.
4.9.6 Relación entre tasas de interés y tipo de cambio
En el corto plazo sucede lo siguiente:
a.- escenario de recesión (disminución de la actividad económica y baja

inflación)
Cuando existe recesión la Fed inyecta de liquidez a la economía a través

de las denominadas Operaciones de Mercado Abierto (OMA), comprando
bonos del Estado y otros títulos – valores a los bancos privados; como
aumenta la cantidad de dinero en la economía, las instituciones financieras,
tienen mayor disponibilidad de dinero para ofrecerlo como crédito, con lo cual,
las tasas de interés se reducen.
Al reducirse las tasas de interés, tanto las activas como las pasivas, los
inversionistas internacionales pierden incentivos de colocar su dinero en el
mercado financiero de USA, y en tal sentido, venden sus títulos – valores en
esta divisa y comprar activos financieros en otros mercados, como el europeo o
el relativo a los mercado emergentes; esto quiere decir, que el dólar se va a
depreciar, que quiere decir que se van a requerir más dólares por una unidad
de moneda extranjera, o viéndolo de otra manera, con otras monedas o divisas
se requerirán menos de estas otras divisas para comprar un dólar; es decir se
abaratan los dólares; se hace más barato comprar bienes y servicios en usa.
En el largo plazo, sería de esperar que el tipo de cambio vuelva a su

equilibrio explicado por una posición sostenida de la Cuenta Corriente de la
Balanza de Pagos.

b.- escenario de inflación: (bajo desempleo):
Lo que hace la fed, es subir las tasas de interés, a través de la venta de

bonos del estado y otros títulos – valores a los bancos privados, con lo cual, se
reduce la liquidez, y los bancos tienen menos dinero para otorgar créditos, con
lo cual, y por las fuerzas de la oferta y demanda, se ven obligados a subir las
tasas de interés, con lo cual, baja el crédito, baja el crecimiento de la inversión
privada, baja el empleo.
¿Qué pasa con el tipo de cambio?: Al subir las tasas de interés, tanto
activas como pasivas, se vuelve atractivo invertir en títulos – valores en
dólares, por lo que los inversionistas locales e internacionales, venden sus
inversiones en monedas diferentes al dólar e invierten en el mercado financiero
de USA, con lo cual, el dólar en el corto plazo tiende a apreciarse.
En el largo plazo, el tipo de cambio, tenderá a su equilibrio a través de una

posición sostenida de la cuenta corriente de la balanza de pagos. (Figura 20).

Figura 20
Relación tasas de interés y tipo de cambio en USA

Es evidente que para un país como USA; el disponer de una moneda

propia y tener una Política Monetaria activa, le permite manejar
adecuadamente su economía de manera que sus objetivos de orden interno se
cumplen a cabalidad.
Sin embargo, se debe puntualizar que USA tiene problemas en su sector

externo, que lo ha llevado a ser uno de los países del mundo con mayor
endeudamiento público
Tabla 6
Ranking de los países más endeudados del mundo (en términos del PIB)
1. Japón 223,3%
2. Grecia 199,2%
3. Italia 154,2%
4. Singapur 144,8%
5. Portugal 130,7%
6. Argentina 125,6%
7. Estados Unidos 118,9%
8. Francia 116,5%
9. Bélgica 113,2%
10. España 114,1%
11. Canadá 101,9%
Ahora bien, ya que estamos hablando del tipo de cambio, es importante

que nos enfoquemos un poco en el sector externo al modelo de demanda
agregada (DA) analizado al comienzo de este curso.

4.10. Las relaciones internacionales

Cualquier economía está relacionada con el resto del mundo a través de
dos grandes vías: el comercio (de bienes y servicios) y las finanzas. La primera
significa que una parte de la producción de nuestro país se exporta a otros,
mientras algunos bienes que se consumen o invierten en nuestro país son
producidos por otros e importados.
Se debe modificar el modelo IS-LM analizado anteriormente, de

determinación del ingreso, para incluir los efectos internacionales, y que
adicionalmente y sobre todo tienen mucho que ver con el régimen monetario y
el sistema financiero local e internacional.
Por otra parte, los precios de nuestros bienes en relación con los de
nuestros competidores influyen directamente en la demanda, la producción y el
empleo.
Una reducción de los precios de nuestros competidores en nuestra

moneda, en relación con los precios a los que venden nuestras empresas,
altera la demanda en favor de los bienes extranjeros y en detrimento de los
nuestros. Aumentan nuestras importaciones y disminuyen nuestras
exportaciones.
Cuando el dólar se aprecia en relación con otras monedas, se abaratan

las importaciones y los extranjeros encuentran muy caros los bienes que
nosotros producimos. En cambio cuando se deprecia el dólar frente a otras
monedas, nuestros bienes se vuelven relativamente más baratos, nuestra
demanda y la demanda extranjera varían en favor de nuestros bienes,
aumentan nuestras exportaciones y disminuyen nuestras importaciones.
También existen estrechos lazos internacionales en el área de las

finanzas. Los residentes de nuestro país, ya sean economías domésticas,

bancos o empresas, pueden tener activos, como letras del tesoro o bonos de
sociedades, o pueden tener activos en otros países, como Canadá o Alemania.
En realidad, la mayoría de las economías domésticas tienen casi

exclusivamente activos nacionales, pero no así los bancos y las grandes
empresas.
Los gestores de carteras de inversiones (Hedge Funds por ejemplo:

Black Rock), buscan en todo el mundo los rendimientos más atractivos y
pueden muy bien llegar a la conclusión de que los bonos del Estado Alemán,
los bonos en yenes emitidos por el estado japonés o los bonos suizos ofrecen
un rendimiento mayor (una vez tenidos en cuenta todos los factores
relevantes) que los de su país.
Cuando los inversores internacionales cambian de activos en todo el

mundo, ponen en relación los mercados de activos de todos los países y, por lo
tanto, influyen en el ingreso, en los tipos de cambio y en la capacidad de la
política monetaria para influir en las tasas de interés.
Debemos analizar los tipos de cambio y la balanza de pagos.
La Balanza de Pagos es el registro de las transacciones de los

residentes de un país con el resto del mundo. Existen dos grandes cuentas en
la balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta de capital.
La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, así como las

transferencias. Los servicios comprenden los fletes, los pagos de royalties
(patentes, franquicias) y los pagos de intereses. Los servicios también
comprenden la “renta de las inversiones”, los intereses y los beneficios de los
activos que tenemos en el extranjero menos la renta que perciben los
extranjeros por los activos que poseen en nuestro país. Las transferencias
están formadas por las remesas, las donaciones y las ayudas.

La Balanza Comercial registra simplemente el comercio de bienes.

Sumando el comercio de servicios y las transferencias netas, obtenemos la
balanza por cuenta corriente.
La regla elemental de la contabilidad de la balanza de pagos es que

cualquier transacción que da lugar a un pago por parte de los residentes de un
país es una partida del debe en la balanza de pagos de ese país.
Así, por ejemplo, las importaciones de automóviles, las donaciones a

extranjeros la compra de tierra en otro país o la realización de un depósito en
un banco extranjero son todas partidas del debe. En cambio, son partidas del
haber, por ejemplo, las ventas de aviones de nuestro país a otros, los pagos
que efectúan los extranjeros por licencias para utilizar nuestra tecnología, las
pensiones extranjeras que reciben los residentes de nuestro país y las compras
extranjeras de nuestros activos.
La cuenta corriente muestra un superávit si las exportaciones son

superiores a las importaciones más las transferencias netas a extranjeros, es
decir, si los ingresos procedentes del comercio de bienes y servicios y las
transferencias son superiores a los pagos por estos conceptos.
La cuenta de capital registra las compras y ventas de activos, como

acciones, bonos y tierra. Muestra un superávit, también llamado entrada neta
de capitales, cuando nuestros ingresos procedentes de la venta de acciones,
obligaciones, tierra, depósitos bancarios y otros activos son superiores a
nuestros pagos por nuestras propias compras de activos extranjeros.
La cuestión fundamental de los pagos internacionales es muy sencilla.

Los individuos y las empresas tienen que pagar lo que compran en el
extranjero.
Si una persona gasta una cantidad superior a su ingreso, ha de financiar

el déficit vendiendo activos o pidiendo préstamos. Asimismo, si un país incurre
en un déficit por cuenta corriente, gastando en el extranjero más de lo que
recibe por sus ventas al resto del mundo, ha de financiar el déficit vendiendo
activos o pidiendo créditos exteriores. Estas ventas de activos o créditos

implican que el país está incurriendo en un superávit por cuenta de capital.
Por lo tanto, cualquier déficit por cuenta corriente ha de financiarse

necesariamente por medio de una entrada compensatoria de capital
Déficit por cuenta corriente + entrada neta de capital = 0 (1)
La ecuación (1) establece un punto fundamental: si un país no tiene

activos para vender, si no tiene reservas de divisas a las que recurrir y si nadie
le presta, tiene que equilibrar su cuenta corriente, por muy dolorosa y difícil que
pueda ser.
A menudo resulta útil dividir la cuenta de capital en dos partes

independientes: 1) las transacciones del sector privado del país y 2) las
transacciones oficiales de reservas, que corresponden a las actividades del
banco central. Un déficit por cuenta corriente puede ser financiado por los
residentes privados vendiendo activos en el extranjero, es decir, pidiendo
préstamos exteriores, o por el Estado, que reduce sus reservas de divisas,
vendiendo divisas en el mercado de divisas. En cambio, cuando hay un
superávit, el sector privado puede utilizar las divisas que recibe para devolver
sus deudas o comprar activos en el extranjero; el banco central también puede
comprar las divisas (netas) obtenidas por el sector privado y aumentar así sus
reservas de divisas.
El aumento de las reservas oficiales también se denomina superávit

global de la balanza de pagos.
Superávit de la balanza de pagos = aumento de las reservas oficiales de

divisas = superávit por cuenta corriente + entrada neta de capital privado
Los bancos centrales mantienen reservas (existencias de dólares y oro

que pueden vender a cambio de dólares) para venderlas cuando deseen o
tengan que intervenir en el mercado de divisas. La intervención es la compra o
venta de divisas por parte del banco central.
La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales
100
¿De qué depende el grado de intervención de un banco central en un

sistema de tipos de cambio fijos? Ya tenemos la respuesta a esa pregunta. la
balanza de pagos mide el grado en que deben intervenir los bancos centrales
en el mercado de divisas. Por ejemplo, si USA estuviera incurriendo en un
déficit en su balanza de pagos con Alemania, de tal manera que la demanda de
euros a cambio de dólares fuera superior a la oferta de euros a cambio de
dólares por parte de los alemanes, el ECB (European Central Bank) compraría
el exceso de dólares, pagándolos con euros.
Por lo tanto, los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro
sistema de mantenimiento de los precios, como los del mercado agrícola. Dada
la demanda y la oferta de mercado, el organismo encargado de fijar el precio
tiene que satisfacer al exceso de demanda o absorber el exceso de oferta.
Para poder mantener fijo el precio (el tipo de cambio), evidentemente es
necesario tener divisas con el fin de poder cambiarlas por la moneda nacional.
Por lo tanto, en la medida en que el banco central tenga las reservas

necesarias, puede continuar interviniendo en los mercados de divisas para
mantener constante el tipo de cambio. Sin embargo, si un país incurre
persistentemente en déficit de balanza de pagos, el banco central acaba
quedándose sin reservas de divisas u no puede continuar interviniendo.
En el caso del ecuador, el banco central, no tiene la capacidad para

sostener el tipo de cambio usd con otras divisas, ya que no emite los dólares,
razón por la cual, en estricto rigor no necesita tener reservas internacionales.
En el sistema de tipos de cambio fijos, los bancos centrales tienen que

suministrar la cantidad de divisas necesarias para financiar los desequilibrios
de la balanza de pagos. En un sistema de tipos de cambio flexibles, en cambio,
los bancos centrales permiten que el tipo se ajuste para igualar la oferta y la
demanda de divisas.
El tipo de cambio real es el cociente entre los precios extranjeros y los

nacionales, expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un
101
país en el comercio internacional. El tipo de cambio real se define de la

siguiente forma:
𝑒 𝑃𝑓
Tipo de cambio real = R = 𝑃
(2)
Donde:
P = Nivel de precios de nuestro país,
𝑃𝑓 = Nivel de precios del extranjero (expresados en nuestra moneda),
e = Precio de las monedas extranjeras expresado en nuestra moneda (o la que

usamos)
Una subida del tipo de cambio real, o sea, una depreciación real,
significa que los bienes extranjeros se han encarecido en relación con los
nacionales. Manteniéndose todo lo demás constante, implica que los
consumidores, tanto nacionales como extranjeros, probablemente alterarán en
parte su gasto en favor de los bienes nacionales. En este caso, suele decirse
que ha aumentado la competitividad de nuestros productos. En cambio, una
disminución de R, es decir, una apreciación real significa que nuestros bienes
se han encarecido relativamente, o sea, que hemos perdido competitividad.
Una vez que conocemos los conceptos básicos del comercio y las
finanzas internacionales, podemos estudiar la influencia del comercio de bienes
en el nivel de ingreso y la influencia de algunas perturbaciones tanto en el
ingreso como en la balanza comercial, que, para abreviar denominamos cuenta
corriente. De momento no incluimos la cuenta de capital, por lo que la cuenta
corriente y la balanza de pagos son iguales.
En esta parte, introducimos el comercio exterior en el modelo IS-LM.

Suponemos que el nivel de precios está dado y que se ofrece la producción
que se demanda.
102
En una economía abierta, una parte de la producción interior se vende a

extranjeros (se exporta) y una parte del gasto de los residentes nacionales se
destina a bienes extranjeros (importaciones), por lo que tenemos que modificar
la curva IS.
La modificación más importante es que la producción interior ya no

depende del gasto interior, sino del gasto en bienes interiores. Una parte del
gasto de los residentes nacionales se destina a importaciones, por ejemplo, a
comprar cerveza importada. En cambio, la demanda de bienes interiores
comprende las exportaciones, o sea, la demanda exterior, junto con una parte
del gasto de los residentes nacionales.
Recordemos las definiciones:
Gasto de los residentes nacionales= A = C + I + G (3)
Gasto en bienes interiores = A + XN = (C+I+G) + (X-M)
(C+I+G)+XN (4)
A = A (Y, i) (5)
Donde:
A = gasto de los residentes nacionales
Y = Ingreso Nacional
i = Tasa de interés.
Las exportaciones netas:
Las exportaciones netas, es decir, la diferencia entre las exportaciones y

las importaciones, dependen de nuestro ingreso (Y), que influye en el gasto en
importaciones; del ingreso extranjero (𝑌𝑓), que influye en la demanda
extranjera de nuestras exportaciones, y del tipo de cambio real, R, definido

anteriormente. Un aumento de R, es decir, una depreciación real, mejora

103
nuestra BALANZA COMERCIAL al aumentar la demanda de bienes interiores

y disminuir la de bienes extranjeros.
XN = X (𝑌𝑓, 𝑅) − 𝑀(𝑌, 𝑅) = 𝑋𝑁 (𝑌, 𝑌𝑓 , 𝑅)
(6)
Podemos formular inmediatamente tres importantes resultados:
a.- Un aumento del ingreso de los extranjeros (𝑌𝑓), manteniéndose todo
lo demás constante, mejora la balanza comercial de nuestro país y, por lo tanto,

eleva la demanda agregada (DA).
b.- Una depreciación real de nuestra moneda mejora la balanza

comercial y, por lo tanto, eleva la demanda agregada (DA).
c.- Un aumento del ingreso de nuestro país eleva el gasto en

importaciones y, por lo tanto, empeora la balanza comercial.
El aumento de la demanda de importaciones provocado por un aumento

del ingreso de un dólar se denomina PROPENSION MARGINAL A IMPORTAR.
La propensión marginal a importar mide la proporción de cada dólar adicional
de ingreso que se gasta en importaciones.
Y = A (Y, i) + XN (Y, 𝑌𝑓 R) (7)
Introducimos el papel de los flujos de capital en un modelo en el que

suponemos que nuestro país ha de pagar un determinado precio por las
importaciones y tiene una determinada demanda de exportaciones.
Suponemos, además, que la tasa de interés mundial, 𝑖𝑓 (es decir, la tasa de
interés vigente en los mercados extranjeros de capitales) está dada. Por otra
parte, al ser perfecta la movilidad del capital, éste entra en nuestro país a una
tasa ilimitada si nuestra tasa de interés es superior a la extranjera. En cambio,
si nuestra tasa de interés es inferior a la extranjera, habrá salida ilimitada de
capital.

104
BP = XN (Y, 𝑌𝑓 R) + FC (i - 𝑖𝑓) (8)
En la ecuación (8) se ha mostrado la Balanza Comercial en función del

ingreso interior (Y) y extranjero (𝑌𝑓) y del tipo de cambio real y la cuenta de
capital en función de la “diferencia entre las tasas de interés”. Un aumento del

ingreso empeora la balanza comercial y una subida de la tasa de interés con
respecto al mundo atrae capital extranjero, por lo que mejora la cuenta de
capital.
Por consiguiente, cuando aumenta el ingreso, incluso la más mínima

subida de las tasas de interés es suficiente para mantener en equilibrio la
balanza global de pagos. El déficit comercial se financiará por de medio de una
entrada de capital.
Cuando el capital es perfectamente móvil, la más mínima diferencia

entre las tasas de interés provoca enormes flujos de capital. Por lo tanto,
cuando el capital es perfectamente móvil y hay un sistema de tipos de cambio
fijos (podría decirse que es el que tiene el Ecuador con la dolarización), los
bancos centrales no pueden seguir un política monetaria independiente (el
Ecuador al no emitir su moneda, no puede depreciar el tipo de cambio, y se ve
imposibilitado de estimular una entrada de capital).
La movilidad perfecta del capital implica que sólo hay una tasa de interés
al que la balanza de pagos está equilibrada:
i - 𝑖𝑓 (9)
4.11 El banco central del Ecuador (BCE) y la

política monetaria en una economía dolarizada

105
La literatura académica sobre la dolarización en general y de forma

particular la que trata el caso del Ecuador, propone muchas veces extensiones
a los conceptos convencionales de la teoría monetaria sin considerar
elementos presentes en la dinámica monetaria y financiera de la economía
ecuatoriana. Al pasarse por alto estos elementos, los análisis y conclusiones a
las que llegan estos estudios distan mucho de la realidad y es en ese contexto
que la adopción del dólar como moneda de curso legal aparece como una
renuncia total a la posibilidad de realizar política monetaria, lo cual casi que
anularía el papel de un banco central. Pero la realidad demuestra lo contrario y
no solo que existe un espacio para la política monetaria, sino que ésta es
indispensable precisamente para contrarrestar los efectos exógenos de la
propia dolarización y para atender las necesidades del crecimiento y desarrollo
económicos. En este contexto, el papel del Banco Central del Ecuador es
fundamental para la implementación de esa política monetaria con sus
características particulares, evidentemente, y fundamentada en la recirculación
de la liquidez para orientar recursos hacia el financiamiento productivo.
La naturaleza y dinámica del dinero en la economía ecuatoriana, así

como su análisis, revisten consideraciones particulares con la adopción del
dólar de los Estados Unidos de América como moneda de curso legal, o
dolarización, desde el año 2000. Por ello, los elementos teóricos y
conceptuales convencionales en los ámbitos monetario y financiero requieren
de su adaptación e interpretación a la realidad de una economía que no cuenta
con una moneda de emisión propia.
Esta situación va más allá de los marcos teóricos y conceptuales

convencionales generalmente utilizados para comprender la dinámica
monetaria y financiera de economías con moneda propia. A esto se suma el
aporte de las definiciones, institucionalidad y reformulación teórica surgidas a
partir del tratado de “Bretton Woods (1944)” que configuraron el sistema
monetario internacional luego de la Segunda Guerra Mundial, y cuyas
características fundamentales han sobrevivido al paso del tiempo y a grandes

106
transformaciones en lo monetario y financiero, aun cuando las dinámicas

actuales distan mucho de las condiciones imperantes en el siglo pasado.
Estas limitaciones en la comprensión de lo monetario y financiero,

derivadas de una teoría distante de la realidad, en gran medida por la
necesidad de legitimar prácticas y conceptos que favorecían a intereses
particulares, aportaron a configurar las condiciones en las que se desató la
crisis financiera internacional de 2008. Esta situación, por tanto, exige del
desarrollo de nuevas visiones con mayor amplitud y apertura que, rompiendo
en ocasiones con los paradigmas dominantes, permitan no solo la comprensión
cabal del desempeño monetario y financiero de las economías modernas y en
particular, de casos como la dolarización en el Ecuador, sino la posibilidad de
generar e implementar herramientas y políticas que propendan, desde el
manejo de estos espacios, a la consecución de los objetivos económicos y
sociales planteados.
Precisamente en esa línea se inscribe algunas reflexiones sobre las

características de la dolarización en el Ecuador, un proceso en marcha y ya
maduro y su contraste conceptos y lineamientos teóricos particularmente en
torno a la política monetaria y el papel del Banco Central en una economía sin
moneda propia. Son ya 21 años de dolarización y el debate teórico en los
círculos académicos ha quedado corto respecto de la práctica.
Desde el año 2014, con la vigencia del Código Orgánico Monetario y Financiero
(sin las últimas reformas de comienzos de mayo de 2021) se han activado
mecanismos de política monetaria.
La dolarización desde su conceptualización más básica, entendida como la

adopción por una economía de una moneda extranjera como propia, apenas
puede entenderse desde el concepto de “ZONA MONETARIA ÓPTIMA DE
MUNDELL.
En una aproximación más adecuada en cuanto a esta particularidad

existe alguna literatura, principalmente basada en la progresiva “dolarización de
107
pasivos” con se llama a la utilización del dólar como unidad de cuenta y medio
de pago para las obligaciones internas y externas, tanto de agentes privados
como del Estado, en varios países latinoamericanos.
Sin bien, este paso de la economía hacia la denominación de buena

parte de sus pasivos en dólares fue un fenómeno evidenciado en el Ecuador
desde mucho antes de la dolarización, el que se explica principalmente como
una vía para evitar el “impuesto inflacionario” asociado al uso de la moneda
local, todavía le faltaba consolidarse en una dolarización “de facto” con la
transformación de los activos a la moneda estadounidense. Esto ocurrió
durante la segunda mitad de los años noventa y se profundizó en el marco de
la crisis económica que vivió el país desde fines de 1998, alcanzando su peor
momento en 1999. La transformación de activos a dólares, principalmente de
activos financieros, adquirió gran relevancia con el proceso de liberalización
financiera impulsado desde la Ley General de Instituciones del Sistema
Financiero de 1994, que dejó completamente abiertas las puertas a la banca
para un ejercicio sin controles y con la posibilidad de intermediación en dólares.
Fue precisamente la crisis de 1999 la que completó el escenario que

permitió dolarizar “de jure” (de derecho) a la economía con el establecimiento
del dólar como moneda de curso legal en el Ecuador, no por que esta fuese la
secuencia obligada de los acontecimientos previos, sino, fundamentalmente,
por factores políticos gracias a la coincidencia de intereses de los principales
grupos de poder en el país.
Los procesos de dolarización se desarrollan y se mantienen,

principalmente, por la disponibilidad de dólares en las economías que adoptan
esta moneda, a lo que se suman situaciones de inestabilidad de los sistemas
financieros y el beneplácito de los gobiernos respecto a su uso.
Las condiciones que deberían llevar a las autoridades económicas de un

país a considerar como posibilidad la adopción de una moneda extranjera o,
mejor, al dólar. Esta lista de condiciones se resumen en:

108
1. Una historia de tasas de inflación altas y volátiles,

2. Elevado volumen actual o potencial de comercio con la economía
emisora de la moneda a adoptarse
3. Ciclos económicos con alta covarianza entre el país que adopta la
moneda y el país emisor
4. Precios relativos razonablemente estables de la economía que adopta la
moneda respecto de la emisora (a través del tipo de cambio real – R -).
Desde la adopción del dólar como moneda de curso legal, en el Ecuador se

ha incumplido con las formulaciones teóricas convencionales que justificarían
esta medida. De esas formulaciones, el Ecuador apenas cumpliría la
concerniente a altos niveles inflacionarios previos y una alta volatilidad de sus
tasas de inflación, y tal vez su fuerte vínculo comercial con los Estados Unidos.
Pero precisamente la condición de mantener un ciclo económico próximo al de
la economía emisora, no solo que NO se cumple para el caso ecuatoriano, sino
que el suyo hasta opera en forma contraria respecto del ciclo de la economía
estadounidense.
Estas primeras discrepancias entre teoría y práctica, son determinantes ya

en el ejercicio de la dolarización en lo que respecta a su dinámica y evolución.
De la revisión de los posibles beneficios que atribuye la teoría a la dolarización,
está uno que es fundamental para el análisis: la pérdida de soberanía en la
política monetaria compensada con la estabilidad de precios.
Esta idea es manejada desde la teoría como si se tratase de una integración

monetaria total de la economía que adopta al dólar con la economía
estadounidense, por lo que los efectos de la política monetaria de esta
segunda, se trasladarían directamente a la economía dolarizada. Esto sería
posible, solo en una situación totalmente opuesta a la realidad en cuanto a la

109
interacción de ambas economías principalmente en relación a dos factores

sustanciales:
1. Movilidad de factores,
2. Integración financiera.
En cuanto a la movilidad de factores, este supuesto de renuncia a la política

monetaria local y sus consecuencias aparentemente positivas está asumiendo,
implícitamente, una total y completa interconexión del Ecuador con la economía
estadounidense, casi como si se tratase de otro estado más de la Unión
Americana.
Se desestima totalmente el hecho de que los factores productivos en el

Ecuador operan aisladamente de la economía estadounidense, no solo por
cuanto no tienen una libre movilidad entre ambas economías, situación que
permitiría equilibrar desfases producidos por la política monetaria
estadounidense en el contexto amplio de su propia economía y de sus efectos
mundiales (por ejemplo, apreciación de dólar, modificación de las tasas de
interés) sino, principalmente, por diferencias sustanciales en sus
productividades.
A esto se agrega otro elemento sustancial que permite los ajustes en

todos los frentes de su economía en relación a las acciones que se tomen en el
marco de la política monetaria y es la acción de la política fiscal. Todo
desbalance que pueda darse al interior de la Unión Americana y que se
encuentre en uno o varios estados, desde el ejercicio de la política monetaria,
puede ajustarse o calibrarse desde la política fiscal que es común a todos los
estados. En el caso de la dolarización en el Ecuador es evidente que estos
ajustes son imposibles y los desfases desde lo monetario generan presiones
sobre la política fiscal ecuatoriana. Un claro ejemplo es, precisamente la
apreciación del dólar a nivel global y su efecto sobre el comercio exterior
ecuatoriano que puede perder competitividad. El correspondiente ajuste puede
venir, necesariamente, desde la política fiscal ecuatoriana a través de

110
mecanismos de compensación a los exportadores y desde la política comercial

con restricciones al comercio (por ejemplo las conocidas salvaguardias, cuotas,
aranceles).
En lo que respecta a la integración financiera, no solo que el sistema

financiero ecuatoriano casi que se encuentra aislado del estadounidense, sino
que en los análisis teóricos de la dolarización se ignora completamente el papel
que este tiene en la expansión interna de dinero. Igual que en cualquier
economía con moneda propia, sin que la dolarización imponga ninguna
excepción, en la economía ecuatoriana se produce emisión secundaria de
dinero a partir de la acción de su sistema financiero y del crédito que
proporciona. Esta situación implica que existe una dinámica monetaria
endógena debida al proceso crédito – depósitos – crédito que opera de forma
aislada a la dinámica monetaria global del dólar de los Estados Unidos, y que
sólo puede conectarse con esta última a través del Banco Central del Ecuador
(BCE), que actúa como canal exclusivo para la transferencia de dinero desde y
hacia la economía ecuatoriana. Esta condición del Banco Central del Ecuador
es producto de definiciones institucionales que, precisamente en aras a
proteger a la dolarización, derivaron en que esta entidad adquiera la condición,
desde 2009, de corresponsal monopólico para las transacciones del gobierno y
entidades financieras con el exterior.
De esta manera se abre un espacio local muy importante en el que las

acciones de las autoridades monetarias pueden tener un efecto en la dinámica
monetaria y financiera de la economía ecuatoriana, precisamente por la
existencia de un proceso de expansión monetaria local a cargo del sistema
financiero nacional, de forma contenida al interior y con la única posibilidad de
transmitirse al exterior a través del Banco Central del Ecuador. Esto no es más
que un espacio claro para política monetaria, evidentemente sin la posibilidad
de realizar emisión primaria, pero sin descartar el uso de instrumentos
convencionales y, más bien, con el incentivo para el uso de instrumentos

111
alternativos que permitan incidir en ese proceso de expansión monetaria local

desde el crédito.
A esto se suma un elemento central advertido desde la teoría y es

precisamente la baja de la inflación como producto de la dolarización. En este
punto, es también importante hacer algunas aclaraciones respecto del caso
ecuatoriano. La inflación no se redujo de forma inmediata con la adopción
como moneda de curso legal en 2000 como prevé la teoría. Hubo que esperar
hasta 2004 para gozar de niveles de un dígito, luego de una evolución de los
precios que llegó en el primer año de la dolarización a casi el 100% para luego
decrecer paulatinamente durante los siguientes tres años.
Este comportamiento de la inflación, con lo anteriormente expuesto

relativo a una dinámica local de expansión monetaria, claramente no
corresponde a un efecto de una política monetaria cautelosa de los Estados
Unidos, que se estaría reflejando en una baja en la tasa de crecimiento de los
precios en el Ecuador. Más bien obedece a nuevas interrelaciones que se
producen entre las variables monetarias y reales en el Ecuador, entre las que
prima el abaratamiento relativo de las importaciones precisamente por cuanto
ya no existe la barrera de un tipo de cambio.
Esto, en términos operativos, en una economía abierta y dolarizada

como es la ecuatoriana, simplemente significa que los posibles efectos en la
demanda agregada por una expansión monetaria (que se produce también por
factores internos) se traducirían en un incremento de importaciones para
completar la oferta agregada sin afectar los precios.
Así que bajo la luz de estas dos realidades: la expansión interna del
dinero en la economía ecuatoriana producto del crédito y la intermediación
financiera y bajos niveles inflacionarios debidos a condiciones estructurales de
la economía más que a efectos de una política monetaria exógena, abren con
toda claridad la posibilidad de que el Banco Central del Ecuador pueda
desarrollar una política monetaria endógena orientada hacia objetivos distintos

112
del inflacionario, es decir, hacia objetivos de crecimiento y desarrollo

económicos.
La operación característica de los bancos centrales en economías con

moneda propia se establece a partir del esquema fundamental que define la
emisión monetaria. Es así que la dinámica inicia en los activos del banco
central, particularmente en sus reservas internacionales en divisas, las que son
afectadas por los resultados de la balanza de pagos, es decir, por factores
externos. EL nivel de reservas a su vez, constituye el principal respaldo del
pasivo fundamental que constituye la emisión de moneda local, principal
instrumento para el control de la cantidad de dinero en la economía que, de
acuerdo a los preceptos monetaristas, incide directamente en el nivel de
precios.
En base a este primer análisis, queda claro la orientación de la operación de un

banco central emisor hacia el control de la inflación (Inflation target), lo que se
complementa con los demás instrumentos convencionales de la política
monetaria, cuya utilización se dirige casi exclusivamente al control de la
cantidad de dinero y eventualmente, de la liquidez del sistema financiero, y que
se reducen a:
a. Encaje
b. Operaciones de Mercado Abierto (OMA)
c. Operaciones de Redescuento
d. Reportos
En el caso del banco central del Ecuador, su operación se desarrolla en el

sentido opuesto. Parte de los pasivos a través de los depósitos en divisas
(moneda de uso legal) que realizan las entidades del sector público y del
sistema financiero. Con esos recursos, el Banco Central del Ecuador (BCE)
genera inversiones de alta liquidez y de disponibilidad inmediata
correspondientes a las reservas internacionales, a las que se suma la
posibilidad de colocación de recursos para inversión productiva. De esta

113
evaluación, se evidencia no solo una dinámica diferente y opuesta en la

operación del BCE, sino su direccionamiento hacia objetivos de desarrollo
económico y social muy distintos del objetivo inflacionario determinado por la
práctica convencional y el marco teórico e ideológico en el que se fundamenta
la operación de la banca central tradicional.
De forma particular en el esquema genérico anteriormente referido, el

diseño e implementación de política monetaria con objetivos de desarrollo
económico y social en el Ecuador, permite que el BCE se convierta en el
agente monetario y financiero fundamental por su capacidad de recirculación
de la liquidez de la economía para su utilización efectiva y eficiente en atención
de dichos objetivos mediante un conjunto de instrumentos y mecanismos.
“redefinir el encaje bancario a un mayor requerimiento, el que reduciría la

posibilidad de importante caídas en el nivel de las RI ya que se incrementaría la
proporción de los depósitos en el BCE que no son de requerimiento inmediato”.
Recursos complementarios
● Video sobre Política fiscal
https://www.youtube.com/watch?v=Lw4E5YjRKjY
● Video sobre Política fiscal y política monetaria
https://www.youtube.com/watch?v=c2z2_ZWkNwY
● Video sobre modelo IS – LM
https://www.youtube.com/watch?v=UgHZEtBOnJs
Bibliografía
114
De la Torres, C. 2019). Dolarización: dos décadas después. Congope. Quito
Dornbusch, R. (2009). Macroeconomía. Mc Graw Hill (Décima edición). Madrid
Díaz, F. (1995), Política Económica, Ediciones Mc Graw Hill, Madrid.
Friedman, M. (1981). Libertad de Elegir. Editorial Grijalvo, Barcelona.
Keynes, J. (1974). Teoría general de la ocupación, el interés y el dinero.

Editorial Oikos.
Kozikowski, Z. (2013). Finanzas Internacionales. Mc Graw Hill. Tercera edición.
México
Moncada, J. (1990). Las falacias del neoliberalismo. Ediciones de la UCE.
Pacheco, L. (2009). Política económica (tercera edición). Editorial Codeu.

115

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4.4.3 Demanda real y nominal de dinero 38

4.6. Política monetaria 48

4.6.1 La trampa de liquidez 54

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 2

4.6.2 El caso clásico 56

4.7. La política fiscal 57

4.9. Política monetaria de un banco central que sí emite dinero 69

4.10. Las relaciones internacionales 92

4.11 El banco central del Ecuador (BCE) y la política monetaria

Recursos complementarios 109

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 3

En este capítulo utilizamos el modelo IS-LM ya desarrollado en el

Como ya se mencionó, se aplicará el modelo IS – LM o modelo de

En esta primera parte, se revisará el Modelo de la Demanda Agregada

Demanda y Oferta de Dinero (LM) y su equilibrio. Y en base a lo indicado

En concreto se pretende mostrar que cuando una economía se

Por el contrario, cuando una economía tiene inflación (crecimiento

Existen desde hace mucho tiempo dos grandes tradiciones intelectuales

A comienzos del siglo XX, el Sistema Capitalista imperante aplicaba

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 5

Lastimosamente la crisis de Europa Occidental y de Estados Unidos de

Y más desesperante la situación, cuando la ex. Unión Soviética con su

Es en estas circunstancias en que aparece el Presidente de USA,

Concomitantemente a lo anotado, el Economista Británico, John

Justamente John Maynard Keynes en primer lugar y luego J.R. Hicks,

En la década de 1960, debatieron estas cuestiones los “monetaristas”

En el otro bando se encuentran los “keynesianos” de la tercera

Fed funds rate

La fed funds rate significa tasa de interés de fondos federales, que

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 7

La nueva macroeconomía clásica, que se desarrolló en los años setenta

Considera que el mundo está integrado por individuos que actúan

Los supuestos fundamentales de la nueva escuela clásica son tres:

1.- Los agentes económicos tienen una conducta maximizadora. Las

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 8

Una de las implicaciones espectaculares de estos supuestos, que

Cualquier desempleado que quiera trabajar realmente aceptará reducir

La esencia del nuevo enfoque clásico es el supuesto de que los mercados se

El nuevo grupo clásico sigue siendo sumamente influyente en la

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 9

mayor parte en la tradición “keynesiana (John Maynard Keynes)”, pero que

Los nuevos keynesianos sostienen que los mercados a veces no se

4.1. Conceptos claves de la economía

Es el valor de todos los bienes y servicios finales producidos en la

El PIB se puede clasificar en:

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 10

El PIB nominal o en dólares corrientes y el PIB real o en dólares

El PIB nominal mide el valor de la producción total de la economía a los

El PIB real mide la producción total realizada en cualquier período a los

4.2.2 Tasa de inflación

La tasa de inflación es la tasa porcentual de aumento del nivel de

4.2.3 El empleo y el desempleo

La tasa de desempleo es la proporción de la población activa que no

4.1.4 La inflación, el crecimiento y el desempleo

Los resultados macroeconómicos se juzgan por medio de los tres

Cuando la tasa de crecimiento es alta, la producción de bienes y

La política monetaria, política fiscal y sus vínculos internacionales 12

PIB per cápita histórico de algunos países

La tasa de crecimiento del PIB real per cápita es el indicador

Las elevadas Tasas de Desempleo constituyen un grave problema

Es difícil encontrar trabajo. Los desempleados ven cómo empeora su

porcentajes de dos dígitos, e incluso mucho antes, se convierte en la cuestión

4.1.5 Los ciclos económicos y la brecha de producción