Teoría de Carteras: Isabel Feito Ruiz

TEORÍA DE CARTERAS
Isabel Feito Ruiz

Email: ifeir@unileon.es
1
INDICE
• BLOQUE I: INTRODUCCIÓN
– Las Inversiones y los Mercados Financieros
• BLOQUE II: EQUILIBRIO Y EFICIENCIA DE LOS MERCADOS DE

CAPITALES
– Teoría de la Formación de Carteras
– Teoría del Mercado de Capitales
– Teoría de la Eficiencia del Mercado de Capitales
– Behavioural Finance ¿Un nuevo paradigma?
• BLOQUE III: ANÁLISIS Y GESTIÓN DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS

– Análisis Fundamental y Técnico de los Título de Renta Variable
– Análisis Títulos de Renta Fija
– Gestión Activa y Pasiva
– Evaluación de la Gestión de Carteras
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INTRODUCCIÓN
• LAS INVERSIONES Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

– Funciones y Estructura del Mercado Bursátil
– Operaciones Bursátiles
– Índice Bursátiles
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Funciones y Estructura del Mercado Bursátil
q Bolsas de Valores y Directiva MiFiD I y II

Las Bolsas de Valores son organizaciones que permiten a sus
miembros realizar operaciones de compra venta con instrumentos
financieros, fundamentalmente acciones.
La negociación de valores se hace en un entorno seguro par los
inversores, donde el mecanismo de transacción está totalmente
regulado.
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Funciones:
a) Dotar LIQUIDEZ activos financieros
b) Proporcionar FINANCIACIÓN a las empresas
c) Termómetro de la economía
d) Favorecen la ASIGNACIÓN EFICIENTE de los recursos financieros
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Hasta 2004, las Bolsas tenían monopolio en la negociación de acciones
convertibles o que otorgan derecho de suscripción preferente. Tras la
incorporación de la Directiva MiFiD I se abolió el PRINCIPIO DE
CONCENTRACIÓN (las órdenes de compra-venta tenían que pasar por
el mercado regulado). Esta abolición facilitó la COMPETENCIA y
estableció la posibilidad de negociación a través de 3 sistemas:
a) Mercados regulados
b) Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) (plataformas de
negociación)
c) Internacionalizadores sistemáticos (permiten ESI y Entidades
Crédito ejecutar las órdenes de los clientes por cuenta propia)
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Directiva MIFID I
qLa Directiva Mercados de Instrumentos Financieros (Market in Financial
Instruments Directive, «MiFiD I») se aprueba en abril de 2004, en el marco del Plan de
Acción de Servicios Financieros («PASF»), siguiendo el proceso Lamfalussy.
qEn agosto de 2006 se aprueba una Directiva y Reglamento adicionales.
üDirectiva 2006/73/CE de la Comisión («Directiva Nivel 2»).
üReglamento 1287/2006 de la Comisión («Reglamento Nivel 2»).
qObjetivos:
üCreación mercado único europeo para los servicios de inversión.
ØPrincipio «Pasaporte europeo».
ØArmonización jurisdicciones.
ØAbolición «Regla concentración».
üResponder cambios e innovaciones surgidos en los mercados financieros e
incrementar la competencia.
üProteger a los inversores a través de mercados más competitivos y
protegidos frente al fraude y mal uso.
üFomentar la equidad, la transparencia, la eficacia y la integración de los
mercados financieros.
Directiva MIFID I
qAspectos claves MiFiD I:
üAutorización, regulación y pasaporte.
üClasificación de los clientes.
üTratamiento de las órdenes de los clientes.
üTransparencia Pre-Acuerdo.
üTransparencia Post-Acuerdo.
üMejor ejecución.
üInternacionalizadores sistemáticos.
Directiva MIFID II y MIFIR
qMiFiD II y Reglamento MiFIR:
üAprobados por el Parlamento y el Consejo Europeo el 15 de Abril de 2014
(Directiva 2014/65 y Reglamento 600/2014 de 15 de mayo). 30 meses
implantación ordenamiento jurídico países.
üExigible a partir del 3 de Enero de 2017 (pospuesto hasta 2018).
üSe inspira en las premisas de: (i) seguridad, (ii) eficacia y (iii) transparencia.
üObjetivos:
Ø Asegurar un tratamiento homogéneo.
Ø Promover la estabilidad financiera y mejorar el funcionamiento ordenado de los
mercados.
Ø Aumentar la trasparencia exigible a los participantes en los mercados.
Ø Incrementar la coordinación entre supervisores y reforzar sus competencias.
Ø Mejorar la protección del inversor.
Ø Abordar deficiencias organizativas y de control.
Ø Facilitar el acceso a la financiación, vía capital, de las pequeñas y medianas
empresas.
EMIR
qEMIR
Reglamento 648/2012 de 4 julio, relativo a los derivados extrabursátiles, las
entidades de contrapartida central y los requisitos de operaciones (EMIR) y
su normativa derivada.
Origen en la cumbre de Pittsburgh.
3 grandes bloques:
1. Las obligaciones de compensación, información y control de riesgos de los
derivados OTC (clearing obligation).
2. Los requisitos prudenciales y organizativos, normas de conducta, condiciones
de autorización y régimen de los acuerdos de interoperabilidad de las
cámaras de contrapartida central (CCPs).
3. Registro y supervisión de las entidades de registro de operaciones (Trade
repositories).
CDRS
qReglamento (909/2014 de 23 de julio) mejora de la liquidación de
valores y sobre los Depositarios Centrales de Valores (CDRS)
Normas técnicas de nivel 2 a propuesta del supervisor bancario (EBA) en
colaboración con ESMA y el sistema europeo de bancos centrales.
q Activos que se Negocian

a) Acciones (ordinarias, preferentes, sin voto, rescatables) y
derechos de suscripción preferente
b) Warrants y certificados
c) Fondos cotizados (Exchange Trade Funds, ETFS), replican el
comportamiento de un índice (se compran y venden en bolsa
como cualquier acción)
d) Activos de renta fija
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Rentabilidad y Riesgo
q Rentabilidad y Riesgo de un Activo Financiero

q Rentabilidad y Riesgo de una Cartera
q Riesgo Total, Riesgo Específico y Riesgo de Mercado
q Efecto Diversificación
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¿QUÉ ES UN ACTIVO FINANCIERO?
Son títulos emitidos por las unidades económicas de

gasto que constituyen un medio de mantener riqueza
para quienes los poseen y un pasivo para quienes lo
generan, o emiten (Cuervo, Parejo y Rodríguez).
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IMPORTANTE
CARACTERÍSTICAS DE LOS AFROS.
LIQUIDEZ: facilidad de conversión del activos en

dinero líquido, de forma rápida y sin que se
produzcan pérdidas de su valor nominal.
RIESGO: incertidumbre sobre la materialización del

rendimiento esperado en una cierta inversión.
RENTABILIDAD: rendimiento esperado de una

inversión, como pago por la cesión de fondos y la
asunción de riesgos, ya sea en concepto de intereses 15
(renta fija) o dividendos (renta variable).
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CARACTERÍSTICAS DE LOS AFROS.
La relación entre Rentabilidad (R), Liquidez (L) y

Riesgo (r), queda definida por la expresión:
R = f (L , r ), siendo dR < 0 y dR
dL dr > 0
La rentabilidad de un activo financiero es una
recompensa al tenedor del mismo por haber
renunciado, temporalmente, a la liquidez y haber
asumido riesgo (crédito y de mercado).
16
16
VALORACIÓN AFROS.
ActivosFROS Renta Fija

El precio teórico de un bono no es más que el valor
presente de los flujos de caja que éste va a
proporcionar en el futuro (cupones + amortización del
principal).
Valor Bono= ∑ C/(1+r)t +VR/(1+r)t
VA(Bono)= VA(pago cupones) + VA(pago final)=

=(cupón*factor anualidad)+(valor nominal*factor descuento)
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VALORACIÓN AFROS.
ActivosFROS Renta Variable

Precio de las acciones: Valor actual de los flujos de caja
futuros (dividendos y precio final).
Valor Acciones= Po= DIV+ P1/(1+r)
Rentabilidad= r=DIV/Po+ P1-Po/Po
Rendimiento por Dividendos +Ganancias o Pérdidas de Capital
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CLASIFICACIÓN DE LOS AFROS.
Según grado liquidez:

qMoneda metálica y billetes de curso legal.
qDepósitos bancarios.
ØCuentas corrientes o depósitos a la vista.
ØCuentas de ahorro.
ØDepósitos o imposiciones a plazo.
ØDepósitos referenciados e indexados.
qLetras del Tesoro y repos.
qPagarés bancarios o de empresas.
qTítulos hipotecarios.
ØCédulas Hipotecarias.
ØBonos Hipotecarios.
ØParticipaciones Hipotecarias.
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CLASIFICACIÓN DE LOS AFROS.
Según grado liquidez (continuación):

qDeuda pública a largo plazo.
qDeuda privada a largo plazo.
ØObligaciones y bonos simples.
ØObligaciones y bonos cupón cero.
ØObligaciones y bonos convertibles/canjeables.
ØObligaciones subordinadas.
ØObligaciones y bonos indiciadas, referenciadas o indexadas.
qTitulizaciones hipotecarias de o de activos.
qAcciones.
qPólizas de seguros.
qPréstamos a largo plazo.
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20
Rentabilidad-Riesgo de las Inversiones Financieras
Rentabilidad
Riesgo 21
21
Moody’s Standard & Poors
Aa Calidad superior AAA La mejor calificación

a
Aa Alta calidad AA Calificación alta
Inversión
A Superior al grado medio A Por encima de la media
Ba De grado medio BBB Calificación media

a
Ba Posee elementos BB Por debajo de la media
especulativos
B Le faltan características B Especulativa
inversoras
No
Ca Riesgo de impago CCC-CC Totalmente especulativa
inversión
a
Ca Muy especulativa. Casi C En proceso de quiebra.
seguro de impago de Aún paga intereses
intereses
C El grado más bajo DDD-DD Impago
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¿CÓMO MEDIMOS EL RIESGO DE UN ACTIVO FINANCIERO?
UTILIZAMOS LA ESTADÍSTICA…
Varianza: Es una medida de la volatilidad. Es el valor medio de las

desviaciones respecto de la media al cuadrado.
s2 Desviación estándar: Es la raíz cuadrada de la varianza y también es una

medida de la volatilidad.
s
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23
EJEMPLO
Se lanzan al aire dos monedas. Por cada cara se

obtiene un 20% sobre la inversión (100 euros) y
por cada cruz se pierde un 10%...
¿Cuál será la rentabilidad esperada? ¿Y la varianza?

N N
µ = å x i × P ( x i ) s = å ( xi - µ ) × P( xi )2 2
i =1 i =1 24
McGraw Hill/Irwin Copyright ©2006. McGraw-Hill Companies Inc. Todos los derechos reservados
24
Posibilidades:
– Cara +cara= gano un 40%
– Cara +cruz= gano un 10%
– Cruz +cara= gano un 10%
– Cruz +cruz= pierdo un 20%
25
25
EJEMPLO
Desviación Probabilidad
respecto a la Desviación al por
Rentabilidad (%) Probabilidad
rentabilidad cuadrado desviación al
esperada cuadrado
40 0,25 30 900 225
10 0,5 0 0 0
-20 0,25 -30 900 225
Rentabilidad esperada (%) Varianza 450
10 Desviación típica (%) 21,2
26
26
EJEMPLO
Resumen de escenario
juego1
Celdas cambiantes:
Dos caras 40
Cara y cruz 10
Dos cruces -20
Celdas de resultado:
Desviación típica (%) 21,2
Rentabilidad esperada (%) 10
27
27
¿QUÉ ES UNA CARTERA?
Es el conjunto de activos financieros en los que se

invierte.
El porcentaje de recursos invertidos en cada tipo de
activo financiero (acciones, bonos, obligaciones,
divisas, fondos de inversión, etc) variará en función del
perfil de riesgo de cada inversor.
28
28
LA RENTABILIDAD DE UNA CARTERA
Supongamos una cartera formada por dos acciones A y B, donde

la primera de ellas representa el 60% de la cartera. Las
rentabilidades esperadas de las acciones son, respectivamente
15% y 21%.
Cartera Ponderación Rentabilidad esperada

Acción A 60% 15%
Acción B 40% 21%
Total 100% 17,40%
N
E (Rc ) = å
i
wi × E (ri )
=1
29
29
LA RENTABILIDAD DE UNA CARTERA
Cartera Ponderación Rentabilidad esperada Desviación típica

Acción A 60% 15% 18,60%
Acción B 40% 21% 28%
Total 100% 17,40% 22,36%
Sólo es correcto si existe una perfecta correlación

entre los precios de ambos títulos
30
30
EL RIESGO DE UNA CARTERA
La varianza de una cartera formada por 2 títulos (acciones) es la suma de las siguientes
4 casillas:
Acción 1 Acción 2
x1x2 σ12 =
Acción 1 x12 σ12
x1x2ρ12 σ1σ 2
x1x2 σ12 =
Acción 2 x22 σ 22
x1x2ρ12 σ1σ 2
NOTA: el coeficiente de correlación es el cociente entre la covarianza y el producto de las
desviaciones típicas,
ρ12 = σ12 /σ1σ2
de manera que, puede expresarse como: σ12 = ρ12σ1σ2 31
31
EL RIESGO DE UNA CARTERA
Varianza por Coeficiente

Ponderación Ponderación al Desviación típica varianza
Cartera ponderación de
cartera cuadrado título título
al cuadrado correlación
Acción A 0,6 0,36 18,6 345,96 124,5456 -1
Acción B 0,4 0,16 28 784 125,44
22,36 249,9856 -249,984
Varianza 0,0016
cartera
Desviación
típica 0,04
cartera
Varianza de la cartera = x12σ12 + x22σ 22 + 2(x1x2ρ12 σ1σ2 ) 32

32
Rentabilidad Esperada de la Cartera = (x 1r1 ) + ( x 2r2 )
Varianza _Cartera = x σ + x σ + 2( x1x 2ρ12 σ1σ 2 )

2 2
1 1
2 2
2 2
33
33
Las casillas sombreadas de la diagonal contienen los términos de la varianza; las otras contienen los términos de la covarianza.
1
2 Para calcular la
3 varianza de la
cartera se han de
4 sumar las casillas
Acción 5
6
N
1 2 3 4 5 6 N Acción 34
34
Las casillas sombreadas de la diagonal contienen los términos de la varianza; las otras contienen los términos de la covarianza.
1
2 N N
Varianzacartera = å åx x s
Para calcular la
3 varianza de la
i j ij
4 icartera
=1 j =se1 han de
Acción sumar las casillas
5
6
Cuando i=j, sij es la varianza
de la acción i
N
1 2 3 4 5 6 N Acción 35
35
EL RIESGO DE UNA CARTERA DE “N” TÍTULOS, donde todos tienen la misma

ponderación (1/N)
En la diagonal tenemos (1/N)2 s2i

En el resto tenemos (1/N)2 sij
Hay N celdas de varianza
Hay N2-N celdas de covarianza
2 2
æ1ö æ1ö
(
Varianza cartera = N × ç ÷ × var ianzapromedio + N - N × ç ÷ × cov arianzapromedio
2
)
èNø èNø
36
36
EL RIESGO DE UNA CARTERA DE “N” TÍTULOS, donde todos tienen la misma

ponderación (1/N)
æ1ö æ 1ö
Varianzacartera = ç ÷ × var ianzapromedio + ç 1 - ÷ × cov arianzapromedio
èNø è Nø
A medida que aumenta N, la varianza de la cartera se aproxima a la covarianza
media. Si ésta fuera cero, el riesgo de la cartera sería nulo, lo cual no ocurre en la
realidad.
La covarianza media es el riesgo que permanece tras la diversificación.
37
37
EJEMPLO
Suponga que invierte el 65% de su cartera en Coca-Cola y

el 35% restante en Reebok. La rentabilidad esperada de sus
acciones de Coca-Cola es del 10% x 65% = 6,5% y de sus
acciones de Reebok del 20% x 35% = 7,0%. La rentabilidad
esperada de su cartera es 6,5%+7,0%= =13,50%. Suponga
un coeficiente de correlación de 1.
38
38
EJEMPLO
Suponga que invierte el 65% de su cartera en Coca-Cola y el 35% restante

en Reebok. La rentabilidad esperada de sus acciones de Coca-Cola es del
10% x 65% = 6,5% y de sus acciones de Reebok del 20% x 35% = 7,0%. La
rentabilidad esperada de su cartera es 6,5% + 7,0% = 13,50%. Suponga un
coeficiente de correlación de 1.
Coca - Cola Reebok
x 1 x 2 ρ 12 σ 1σ 2 = 0 ,65 ´ 0 ,35
Coca - Cola x 12 σ12 = ( 0 ,65 )2 ´ ( 31 ,5 )2
´ 1 ´ 31 ,5 ´ 58 ,5
x 1 x 2 ρ 12 σ 1σ 2 = 0 ,65 ´ 0 ,35
Reebok x 22 σ 22 = ( 0 ,35 )2 ´ ( 58 ,5 )2
´ 1 ´ 31 ,5 ´ 58 ,5
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39
EJEMPLO
Suponga que invierte el 65% de su cartera en Coca-Cola y el 35% restante

en Reebok. La rentabilidad esperada de sus acciones de Coca-Cola es del
10% x 65% = 6,5% y de sus acciones de Reebok del 20% x 35% = 7,0%. La
rentabilidad esperada de su cartera es 6,5% + 7,0% = 13,50%. Suponga un
coeficiente de correlación de 1.
Varianza de la cartera = [(0,65) 2 x(31,5) 2 ]
+ [(0,35) 2 x(58,5) 2 ]
+ 2(0,65x0,3 5x1x31,5x58,5) = 1.006,1
Desviación típica = 1.006,1 = 31,7 % 40

40
RIESGO TOTAL
RIESGO ESPECÍFICO
RIESGO MERCADO
41
41
RIESGO TOTAL
Es la suma del riesgo específico y el de mercado. El

riesgo de una cartera cabe esperar que sea inferior al
riesgo atribuible a un título de forma individual.
42
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RIESGO ESPECÍFICO
El riesgo específico es inherente a cada acción en concreto, puesto que está

vinculado a la actividad de la empresa.
El rendimiento específico o propio del título depende de las características
específicas de la entidad o empresa emisora.
Este riesgo es susceptible de reducirse por medio de una diversificación adecuada,
por lo que se le conoce también como riesgo diversificable.
43
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RIESGO MERCADO
El riesgo sistemático o de mercado es el que se refiere al comportamiento general

del mercado.
No depende de las características individuales del título, sino de otros factores
como la coyuntura económica general, o acontecimientos de carácter político, que
inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de valores.
Es inherente al propio mercado en que se opera y a las actividades que en él se
desarrollan y no eludible ni reducible a través de la diversificación, dada la
correlación existente entre el rendimiento del título con los rendimientos del resto
de títulos a través de un índice bursátil que resume la evolución del mercado de
valores, por esto también se le conoce como riesgo no diversificable.
44
44
¿Cómo influye cada título individual en el riesgo de la cartera diversificada?
De nada sirve conocer su riesgo individual…

Riesgo total = Riesgo específico + Riesgo de mercado
HAY QUE MEDIR SU RIESGO DE MERCADO
ES LA SENSIBILIDAD DE UN TÍTULO A LOS MOVIMIENTOS

DEL MERCADO Y VIENE REPRESENTADO POR b.
45
45
Efecto de la Diversificación
46
46
Rentabilidad
Esperada
1. Riesgo Total= Riesgo Título
Diversificable+ Riesgo de
Mercado beta
2. Beta mide el Riesgo de +10%
Mercado, es la sensibilidad a
los cambios del mercado
- 10% + 10%
Rentabilidad
Esperada
-10%
Mercado
47
Copyright 1996 by The McGraw-Hill Companies, Inc
47
Rt= α + βxRm+ ε
σ2Rt = β2xσ2Rm + σ2ε
48
48
Rt= α + βxRm+ ε
σ2Rt = β2xσ2Rm + σ2ε

Riesgo Riesgo Riesgo
total sistemático específico
49
49
s im
Bi = 2
sm Covarianza con el
mercado
Varianza del mercado
50
50
Cartera de Mercado: Cartera formada por todos los activos de la

economía. En la práctica se utiliza un índice amplio del mercado de
valores para representar al mercado, tal como el Índice Compuesto de
Standard & Poor’s.
Beta: Sensibilidad de la rentabilidad de una acción a la rentabilidad de

la cartera de mercado.
51
51
ATENDIENDO A LA b, LOS TÍTULOS SE CLASIFICAN EN TRES CATEGORÍAS
SI b>1 TÍTULOS AGRESIVOS: Son acciones que

sobrereaccionan a los movimientos del mercado, ya sea
una coyuntura alcista o bajista
SI b=1 TÍTULOS NORMALES: Se mueven en la misma

proporción que el mercado (Índice gral.)
SI b<1 TÍTULOS DEFENSIVOS: Ofrecen mayor estabilidad

porque son menos reactivos 52
52
Si el Riesgo de Mercado explica el riesgo de una cartera bien diversificada.

Si la beta de los títulos individuales mide su sensibilidad a los movimientos del
mercado…
El riesgo de la cartera diversificada depende de la beta media de los títulos

seleccionados.
Supongamos un cartera que replique al mercado (500 acciones)…

La cartera diversificada tiene el mismo riesgo que el mercado, es decir, un 20%
(1926-94) y su beta media es igual a la unidad.
53
Supongamos ahora una cartera diversificada (500 acciones), con una beta media
de 1,5.
El riesgo de la cartera sería del 30%, es decir 1,5 veces el del mercado.
cartera de mercado cartera agresiva cartera defensiva

beta media 1 1,5 0,5
riesgo 20% 30% 10%
El riesgo de una cartera bien diversificada es proporcional a la beta de la cartera,

la cual es igual a la beta media de los títulos incluidos en dicha cartera.
54
LA DIVERSIFICACIÓN ES:
Estrategia diseñada para reducir

el riesgo mediante la formación
de una cartera integrada por
muchas y variadas inversiones
55
55
Es el riesgo que puede reducirse mediante la diversificación, se denomina

RIESGO DIVERSIFICABLE, ÚNICO O PROPIO.
Deriva de los riesgos inherentes a la propia empresa.
Factores de riesgo que afectan exclusivamente a una empresa.
Riesgo NO DIVERSIFICABLE. Se trata de un riesgo GLOBAL que afecta a todas las

empresas.
Fuentes de riesgo existentes en el conjunto de la economía que afectan a todo
el mercado de acciones
56
56
q El riesgo de mercado de una cartera bien diversificada depende

del riesgo de mercado de los títulos que componen la cartera.
q El riesgo de mercado se mide por la beta.
q Beta es la sensibilidad del título respecto a los movimientos del
mercado.
q El mercado es la cartera de todas las acciones. Por tanto, su beta
es de 1. Esto significa que se está replicando el mercado.
q Si la beta es de 1,7, significa que cuando el mercado crece un
1%, el precio de la acción crecerá un 1,7% en media (tendrá
riesgo). 57
57
q La volatilidad de una acción puede ser alta, mientras que la beta

puede ser baja. En una cartera bien diversificada sólo nos interesa
la contribución del título al riesgo de la cartera, medido por su
beta.
q El riesgo de una cartera bien diversificada es proporcional a la
beta de la cartera, el cual es igual a la beta media de los títulos
incluidos en la cartera. Esto nos muestra que el riesgo de la
cartera está dirigido por las betas de las acciones.
58
58
CONCLUSIÓN
CON UNA CARTERA BIEN DIVERSIFICADA SE ELIMINA EL RIESGO ESPECÍFICO

PERO NO EL RIESGO DE MERCADO.
59
59
q Organización Institucional del Mercado Bursátil

a) Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
b) Sociedades Rectoras de Bolsas de Valores
c) Sociedad de Bolsas gestiona SIBE
d) Iberclear
e) Miembros del mercado: intermediarios financieros
60
derivados si están en
mercados organizados (MEF
españa) 2 tipos:
opciones y futuros.
opción: contrato financiero
que si lo compras da el
derecho a comprar (call) o a
vender (put) un activo
subyacente a un precio
definido hoy (precio d
ejercicio) en un momento
futuro (vencimiento) El
comprador de la opción paga
la prima y tiene el derecho a
ejercer o no la opción al
vencimiento (opción a
comprar o vender) A
diferencia del comprador, el
vendedor de una opción de
compra (call) o de venta
(put) tiene la OBLIGACIÓN
(no opción) de vender el
activo en caso de la opción
call a precio de ejercicio si el
comprador ejerce, el
vendedor de ...
VER CUADRO APUNTES
Fuente: Bolsa y Mercados Españoles, BME 61

q Compensación (Entidad de Contrapartida)

Proceso en el que se determinan los saldos netos acreedores y
deudoresà Entidad de Contrapartida Central (BME Clearing)
ü Asume riesgo de contrapartida
ü Realiza la compensación
ü Gestiona sistema de garantías
62
q Liquidación y Registro
Proceso de entrega y recepción (anotación en las cuentas de los
intermediarios participantes) de los valores y efectivo resultante.
IBERCLEARà gestión liquidación y registro contable «anotaciones en
cuenta»
63
Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es un ente de derecho

público con personalidad jurídica propia, y plena capacidad pública y privada,
encargado de la supervisión e inspección de los mercados de valores y, de la
actividad de cuantas personas, físicas o jurídicas, intervienen en los mismos.
El mercado de Deuda Pública del Banco de España supervisado por el Banco de
España (BdE)
qFunciones:
üSupervisión, difusión de la información, inspección y potestad
sancionadora sobre los mercados financieros
üSupervisión, difusión de la información, inspección sobre los
intermediarios especializados en los mercados financieros
üAsesorar en materias sobre mercados de valores a los órganos ejecutivos
españoles
üProponer medidas o disposiciones sobre mercados de valores
üElaborar y publicar informe anual
Destacan también:
üAutorización y registro nuevas emisiones
üRecepción información financiera y significativa de las entidades
üMantenimiento registros oficiales de inscripción intermediarios
qÓrganos colegiados:
üConsejo de la CNMV: órgano rector.
üComité Consultivo: órgano de asesoramiento del Consejo en el que está
representado todo el sector de la inversión.
Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA)
qAutoridad Europea de Valores y Mercados (Securities and Market

Authority, ESMA).
ü Sede en París, encargada de asegurar la integridad, transparencia,
eficiencia y adecuado funcionamiento de los mercados de valores, así
como la protección del inversor.
ü Promueve convergencia de los supervisores, trabajando en estrecha
relación con el EBA y EIOPA:
Organización Internacional de Comisiones de Valores
(IOSCO)
qOrganización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) fue

creada en 1983.
qSede en Madrid.
qObjetivos:
ü Cooperar en el desarrollo, implantación y adhesión a los estándares
internacionales de regulación y supervisión, con la finalidad de
proteger a los inversores, y conseguir un funcionamiento de los
mercados eficiente, transparente y no discriminatorio.
ü Mejorar protección al inversor y promover la confianza.
ü Intercambiar información con otros supervisores para mejorar el
desarrollo de los mercados e implantar una adecuada regulación.
Empresas Servicios de Inversión
ESIS son las empresas miembros del mercado de valores, las autorizadas a dar la orden de compra o venta, si no pasan
por aquí son chiringuitos financieros
Actividades:
qRecibir, transmitir y ejecutar órdenes de compra y venta de bonos, acciones
y otros productos en los mercados de valores por cuenta de sus clientes.
qGestionar el patrimonio o la cartera de los inversores que así se lo hayan
encomendado.
qMediar, por cuenta directa o indirecta del emisor, en la colocación de las
emisiones de valores (obligaciones y bonos) y ofertas públicas de ventas,
poniendo en conocimiento de los inversores estas emisiones y ofertas.
qAsegurar la suscripción de emisiones y ofertas públicas de venta.
qNegociar por cuenta propia.
qSer depositarios y administradores de valores y productos financieros de los
ahorradores.
qConceder créditos o préstamos a los inversores para que éstos puedan
realizar las operaciones en las que interviene esa ESI.
qAsesorar a empresas e inversores.
Garantías:
Sólo las empresas autorizadas por la CNMV o entidades de crédito autorizadas
por el Banco de España pueden ofrecer servicios de inversión. Hay que tener
cautela de que la ESI esté debidamente autorizada por la CNMV o por el Banco
de España y no sean “chiringuitos financieros”.
Requisitos que se exigen a las ESI:
i. Requisito de capital mínimo.
ii. La organización de la empresa.
iii. La honorabilidad profesional.
iv. Las normas de conducta.
v. Los modelos de contratos y folletos de tarifas.
vi. El fondo de garantía de inversiones (cobertura hasta 100.000 euros, hasta
2008 eran 20.000 euros).
En el caso de las entidades de crédito (prestando servicios de inversión), los

100.000 euros los cubrirá el compartimento de valores del Fondo de Garantía de
Depósitos.
Regulación Prestación de Servicios de Inversión
• Normas de comercialización
Las normas de conducta en la prestación de servicios de inversión están
reguladas en la Ley del Mercado de Valores (LMV), incluyéndose en esta MiFID.
Las entidades que prestan servicios de inversión deben clasificar sus clientes en:
a) Profesionales. Se considerarán profesionales a los Estados, Administraciones
públicas y organismos similares, las entidades de crédito, las Instituciones de
Inversión Colectiva (IIC) y los empresarios que cumplan 2 de las siguientes
condiciones:
i. Total de activo igual o mayor a 20.000.000 euros.
ii. Cifra anual de negocios igual o superior a 40.000.000 euros.
iii. Recursos propios igual o superior a 2.000.000 euros.
El cliente debe solicitar su inclusión. La entidad observar si se cumplen 2 de los siguientes 3
requisitos:
i. Haber realizado operaciones de volumen significativo en el mercado de valores con una
frecuencia mayor de 10 por trimestre en los cuatro trimestres anteriores.
ii. Valor del efectivo y los valores del cliente sea mayor a 500.000 euros.
iii. Que el cliente sea profesional de servicios de inversión que haya ocupado un cargo que
requiera conocimientos sobre las operaciones o servicios previstos.
b) Minoristas. El resto de inversores.
Regulación Prestación de Servicios de Inversión
• Abuso de mercado
Las normas abuso de mercado se refieren a que los inversores tengan todos la
misma información (”igualdad de acceso a la información”), evitando que haya
agentes que puedan utilizar información que no está al alcance de todos.
Se distinguen 2 tipos de información:
1. Información Privilegiada: Información de carácter concreto que puede
afectar a la cotización en un mercado o sistema de contratación organizado.
Información que está destinada a hacerse pública. Aquellos que dispongan
de esta información están sometidos al DEBER DE ABSTENCIÓN. Las
entidades deben contar con procedimientos que mitiguen este riesgo de
información privilegiada, estableciendo barreras (“murallas chinas”) o
mantener registro de esos valores y del personal que accede a ellos.
2. Información Relevante: Información que al conocerse puede afectar a un
inversor a la hora de adquirir o transmitir instrumentos financieros e influir
en su cotización. Esta información se hace pública mediante “hechos
relevantes”, deben ser difundidos en la web y comunicados a la CNMV.
La información privilegiada debe ser conservada hasta que se convierte en

información relevante.
q Contratación y Operativa Bursátil

a) Mercado de corros («viva voz» desde 1831 Bolsa de Madrid hasta
2009 «fixing»)
b) Contratación electrónica (1989-1995 Computer Assisted Trading
System, CATS; 1995- act. Sistema de Interconexión Bursátil
Español, SIBE)
a) Contratación General o segmento Open
b) Modalidad Fijación precios únicos «fixing»
c) Latibex
d) Fondos cotizados (Exchange Traded Funds, ETFs)
e) Warrants y certificados
75
q SIBE
a) Subastas
i. Subasta Apertura
ii. Contratación Continúa
iii. Subasta Cierre
iv. Operaciones Especiales
b) Órdenes (se pueden modificar en precio, volumen o cancelar)
i. Válida por un día
ii. Válida hasta su cancelación (90 días)
iii. Válida hasta una fecha (fecha fijada, no superior 90 días)
76
q Tipos Órdenes
a) Limitadas
b) Por lo mejor
c) De mercado
d) Hidden
e) Punto medio
f) Bloques combinados
g) VWAP
77
q Mercados Alternativos Bursátiles

q Mercado Alternativo Bursátil (antes MAB, hoy BME Growth)
• Sistema Organizado de Negociación autorizado por el Gobierno. El objetivo básico de este Mercado
es ofrecer un sistema organizado de contratación, liquidación, compensación y registro de
operaciones que se efectúen sobre:
ü Empresas en Expansión
q Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)

• Iniciativa para canalizar recursos financieros a un gran número de empresas solventes que pueden
encontrar en este mercado una vía para obtener financiación mediante la emisión de títulos de
Renta Fija.
• El MARF se dirige de forma principal a inversores institucionales, españoles y extranjeros que
desean diversificar sus carteras con valores de renta fija de compañías de mediana dimensión,
habitualmente no cotizadas y con buenas perspectivas de negocio.
78
Operaciones Bursátiles
q Ofertas Públicas de Venta (OPV) y Suscripción

q Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs)
q Splits
q Ampliaciones y Reducciones de Capital
79
Índices Bursátiles
80
BIBLIOGRAFÍA
• BÁSICA
– Bodie,Z; Kane, A.; Marcus, A.J. , Investments, McGraw Hill, 2014
– García Olalla, M. y Martínez García, F.J. (2014). Manual del Asesor Financiero,
Paraninfo, Madrid.
– Vallejo, B. y Solorzano, M. (Eds.) (2014). Gestión Patrimonial y Banca Privada,
Pirámide, Madrid.
– Villalba, D., Teoría y Práctica de la Gestión de Carteras, BME, 2016
– Hull, J. , Introducción a los mercados de futuros y opciones, Prentice Hall,
2002
– Murphy, J, Análisis técnico de los mercados financieros, Eada Gestión, 2000
81
BIBLIOGRAFÍA
• COMPLEMENTARIA
– Analistas Financieros Internacionales (2015). Guía del Sistema Financiero
Español. Ediciones Empresa Global. Biblioteca de Economía y Finanzas. 7ª
edición.
– García Olalla y otros (2014). Manual del Asesor Financiero, Editorial Paraninfo.
Madrid.
– Lacalle, D. (2013). Nosotros los mercados, qué son, como funcionan y por qué
resultan imprescindibles. Editorial Deusto. 3ª edición.
– Serrano, F. (2015). Day Trading y Operativa Bursátil Para Dummies.
Editorial: CEAC
82
BIBLIOGRAFÍA
• PÁGINAS WEB:
– http://www.bde.es/bde/es/
– http://www.cnmv.es/portal/home.aspx
– http://www.dgsfp.mineco.es/
– https://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html
– http://www.eba.europa.eu/
– https://www.esma.europa.eu/
– https://eiopa.europa.eu/
83

Teoría de Carteras: Isabel Feito Ruiz

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TEORÍA DE CARTERAS

Isabel Feito Ruiz

• BLOQUE II: EQUILIBRIO Y EFICIENCIA DE LOS MERCADOS DE

• BLOQUE III: ANÁLISIS Y GESTIÓN DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS

• LAS INVERSIONES Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

q Bolsas de Valores y Directiva MiFiD I y II

q Bolsas de Valores y Directiva MiFiD I y II

q Bolsas de Valores y Directiva MiFiD I y II

q Activos que se Negocian

q Rentabilidad y Riesgo de un Activo Financiero

¿QUÉ ES UN ACTIVO FINANCIERO?

Son títulos emitidos por las unidades económicas de

CARACTERÍSTICAS DE LOS AFROS.

LIQUIDEZ: facilidad de conversión del activos en

RIESGO: incertidumbre sobre la materialización del

RENTABILIDAD: rendimiento esperado de una

CARACTERÍSTICAS DE LOS AFROS.

La relación entre Rentabilidad (R), Liquidez (L) y

ActivosFROS Renta Fija

VA(Bono)= VA(pago cupones) + VA(pago final)=

ActivosFROS Renta Variable

Rendimiento por Dividendos +Ganancias o Pérdidas de Capital

CLASIFICACIÓN DE LOS AFROS.

Según grado liquidez:

CLASIFICACIÓN DE LOS AFROS.

Según grado liquidez (continuación):

Moody’s Standard & Poors

Aa Calidad superior AAA La mejor calificación

Ba De grado medio BBB Calificación media

¿CÓMO MEDIMOS EL RIESGO DE UN ACTIVO FINANCIERO?

Varianza: Es una medida de la volatilidad. Es el valor medio de las

s2 Desviación estándar: Es la raíz cuadrada de la varianza y también es una

Se lanzan al aire dos monedas. Por cada cara se

¿Cuál será la rentabilidad esperada? ¿Y la varianza?

¿QUÉ ES UNA CARTERA?

Es el conjunto de activos financieros en los que se

LA RENTABILIDAD DE UNA CARTERA

Supongamos una cartera formada por dos acciones A y B, donde

Cartera Ponderación Rentabilidad esperada

LA RENTABILIDAD DE UNA CARTERA

Cartera Ponderación Rentabilidad esperada Desviación típica

Sólo es correcto si existe una perfecta correlación

EL RIESGO DE UNA CARTERA

EL RIESGO DE UNA CARTERA

Varianza por Coeficiente

Varianza de la cartera = x12σ12 + x22σ 22 + 2(x1x2ρ12 σ1σ2 ) 32

Rentabilidad Esperada de la Cartera = (x 1r1 ) + ( x 2r2 )

Varianza _Cartera = x σ + x σ + 2( x1x 2ρ12 σ1σ 2 )

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En la diagonal tenemos (1/N)2 s2i

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Suponga que invierte el 65% de su cartera en Coca-Cola y

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El riesgo sistemático o de mercado es el que se refiere al comportamiento general

¿Cómo influye cada título individual en el riesgo de la cartera diversificada?

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σ2Rt = β2xσ2Rm + σ2ε

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