JSTOR Reforma Fiscal Incierta y S

Instituto de Investigaciones Económicas, Universidad Nacional Autónoma de México
Reforma fiscal incierta y sus efectos en las decisiones de consumo y portafolio: impacto en
el bienestar económico
Author(s): Francisco Venegas-Martínez
Source: Problemas del Desarrollo, Vol. 35, No. 136 (enero-marzo, 2004), pp. 137-151
Published by: Instituto de Investigaciones Económicas, Universidad Nacional Autónoma de
México
Stable URL: https://www.jstor.org/stable/43839085
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o
0
Reforma fiscal incierta y sus efectos en las decisiones
DE CONSUMO Y PORTAFOLIO: IMPACTO EN EL BIENESTAR 1

ECONÓMICO* t
H- H
O
en
Francisco Venegas-Martínez**
Fecha de recepción: 8 de enero de 2004. Fecha de aprobación: 23 de abril de 2004. u

m
Introducción
tn
Un tema actual en el desempeño de la economía mexicana es el impacto de una reforma
S
co
fiscal incierta sobre las variables fundamentales, en particular sobre el tipo de cambio en
un régimen de flotación. La literatura que relaciona el tema de incertidumbre con política
económica mostró una tendencia creciente en las últimas décadas. Por ejemplo, se desta-
can los trabajos de Brennan y McGuire (1975); Giovannini (1988); Alesina y Tabellini
(1989); Elder (1999); Venegas-Martínez (2004), (2001), (2000a) y (2000b); y Venegas-
Martínez y Gonzalez- Aréchiga (2000). El modelo propuesto supone que los agentes per-
ciben una tasa impositiva incierta sobre la riqueza, la cual es conducida por un movimien-
to geométrico browniano. También, en el modelo se consideran impuestos sobre la renta
y el consumo de los agentes; éste se grava mediante una tasa ad valorem. Se supone
además que los agentes tienen expectativas de depreciación del tipo de cambio gobernadas
por un proceso combinado de difusión con saltos. En este contexto, los pequeños movi-
mientos del tipo de cambio, que están siempre presentes, se modelan a través de un movi-
miento browniano, y una depreciación extrema y repentina (un salto en el tipo de cam-
bio), que ocasionalmente ocurre, se modela mediante un proceso de Poisson. La mezcla
de un movimiento browniano con un proceso de saltos proporciona una distribución con
* El autor agradece los comentarios y sugerencias de un dictaminador anónimo. Las opiniones y

posibles errores son responsabilidad exclusiva del autor.
** Director de la maestría y doctorado en Ciencias Financieras del Centro de Investigación en Finanzas,
editor de la Revista Mexicana de Economía y Finanzas, Tecnológico de Monterrey, campus ciudad de
México. Correo electrónico: fvenegas@itesm.mx
exceso de curtosis, c
dinámicas más realis
únicamente el movim
sino un aspecto relev
miento del tipo de c
En el modelo que aq
examina la dinámica
incierta. En este cont
mica. Por ejemplo, se
cambios permanente
fiscal. Con respecto a
mico en ambientes e
(2004) y Amilon y B
En resumen, los su
política económica co
de consumo y portafo
choques exógenos en
De la misma manera,
efectos de la incertidu
ra diversos factores
ambiente estocàstico
comprensión de los ef
Este trabajo está orga
lla el marco teórico
pequeña y abierta qu
esta economía, los age
geométrico brownia
combinado de difusi
cisión del consumido
comparativa. En la se
bienestar económico
Posteriormente se es
ten los efectos del gas
nes y limitaciones d
Supuestos básicos
Con el propósito de
Ramsey, se mantend
^ PROBLEMAS DEL ļ ļ
Desarrollo ^ PROBLEMAS DEL ļ ļ
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMIA 'l 33 VOl. 35, 11111X1. 1 3G, |-|ll / 2004
Dinámica del nivel de
Se considera una econom

economía produce y consu
internacionalmente y el
condición
moneda extranjera
de poder de
O
del
p
b
supone, por simplicidad
tipo de cambio, eQ , es c
Asimismo, se supone que
el tipo de cambio, por un

de tal manera que
P(q) {un salto u

y
P(í) {más de un salto durante d t}= ¥^{dqt > l}= o(dt ).
De esta manera,
P(q) {ningún salto en d t}= P(<?){ dqt = 0}= 1 - X dt - o(dt ), (2)
donde
o(dt)/dt - > 0 cuando di - » 0.
Así,
E(9)[d^]= Var{?) [dq,]=Xdt.
El número inicial de saltos se supone igual a cero, es decir, q0 = 0.

Se supone ahora que el consumidor percibe que la tasa de inflación esperada, dP /P ,
y por lo tanto la tasa esperada de depreciación, def/et , sigue un movimiento geométrico
browniano con saltos de Poisson descrito por
dP, de,
- = ļi d/ + Gpdz, +l,áqt, (3)
P, e,
donde
ļi es la tasa media esperada de depreciación (o inflación) condicionada a qu

presenten saltos,
<7 es la volatilidad instantánea del nivel general de precios, y
Ç es el tamaño medio esperado de un salto en el tipo de cambio. El proceso d z es
con media
PROBLEMAS DEL ļ -|
Desarrollo PROBLEMAS DEL ļ -|
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMIA 139 Vol. 35, fUJÍTl. 136, MII / 2004
E(z)[dz,]=0
y varianza
Var(z) [dzj= d t.
Asimismo, se supone que d zt es (estocásticamente) independiente de dqt. En lo que

sigue, ļi, ap , À y £ son constantes positivas.
Saldos monetarios reales
El agente mantiene saldos monetarios reales, mt- MJ Pt , donde Ai es el acervo nominal

de dinero. La tasa de retorno estocàstica por la tenencia de saldos reales, dftm , está dada
por el cambio porcentual en el precio del dinero en términos de bienes. Al aplicar el lema
para procesos de difusión con saltos al inverso del nivel de precios, con (3) como el
proceso subyacente,1 se obtiene
d m ( E ^
<W. d m = (-|i+o
m, Ļl+šf ļ
Bonos domésticos
Por simplicidad se supone que el agente sólo tiene acceso a un bono gubernamental do-
méstico, bt , que paga una tasa de interés real libre de riesgo, r, constante para todos los
plazos. En este caso, se satisface
d bt = rbtdt , (5)
donde b0 es dado. Así, el bono paga r unidades del bie

Los agentes toman r como dada. La ecuación (5) se
bancaria, en la que se realiza un depósito inicial con
una tasa instantánea libre de riesgo, r, en cada instan
Impuestos sobre la riqueza
Se supone que el consumidor representativo percib

incierta, rt , de acuerdo con la ecuación diferencial es
dx,
- - = xdt + aTd ?, , x0 > 0, (6)
1 Detalles del lema de Itô pueden ser consultados, por ejemplo, en Vendas-Martínez (2
-|- ^ PROBLEMAS DEL -J -1

-|- Desarrollo ^ PROBLEMAS DEL -J -1
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 140 VOl. 35, PIU ITI. 136, MII / 2004
con
d?, =pz, + yl-p2«,, m, ~ N (0,di), (7)

y
Covļdz,,dļpz( + Ajl-p2«, ))= pdt, (8)

n
donde fes la tasa media esperada de crecimiento del impuesto sobre la riqueza, ot es la
volatilidad de la tasa impositiva en la riqueza, y pe (-1,1) es la correlación entre los
cambios en la inflación y los cambios en los impuestos sobre la riqueza. Observe que un
incremento en el tipo de cambio deprecia los saldos monetarios reales. Esto, a su vez,
reduce el valor real de los activos, situación que puede llevar a la autoridad fiscal a
modificar su política impositiva. Los procesos qt , zt , y ut se suponen independientes por
pares.
Dinero como medio para financiar consumo
Considere una restricción del tipo cash-in-advance de la forma:
mt = act , (9)
donde ct es el consumo y a > 0 es el ti

consumo. La condición (9) es crítica par
decisiones de portafolio. De esta forma
un impuesto estocàstico en los saldos m
Problema de decisión del consumidor
En esta sección, se caracterizan las decisiones óptimas de consumo y portafolio de un

agente representativo.
Restricción presupuestal intertemporal
La acumulación de la riqueza del consumidor en términos de las decisiones de portafolio

wt = m /a t, l-wt = b/at , y de consumo, c , está dada por el siguiente sistema de ecuacione
diferenciales estocásticas:
id«, =a,w,dRm +a,(l-w, JdĀļ, -(x,a, +(l + t)c, )d/ + (l-f)ydf, a0=m0+b0 >0,
[dx, =TT,dí+otT,(pdz, + l-p2d«,), x0 >0,
donde d Rb = dbt / bt, fes una tasa impositiva ad valorem (al valor agregado) del consumo,
y es un flujo constante de ingreso (en términos reales), y fes el impuesto sobre la renta. Si
-|-""V PROBLEMAS DEL ļ -J

-|-""V Desarrollo ļ -J
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 'j 4 'l VOl. 35, HUITl. 136, l-lll / 2004
se sustituyen las ecu
que
da, =a,|[r-ßwf -xt+(l-r)y]dt-wtaPdzt -w, dg,ļ, (11)

donde
ß = (l + t)a_1 H-r + jx-Gp.
Función de utilidad esperada
La función de utilidad del tipo von Neumann-Morgenstern al tiempo t, V , de un agente

representativo, competitivo (precio aceptante) y adverso al riesgo está dada por:
V'=E{jr l0g(C')*~"dílfl"T'}* (12)

Observe que la tasa subjetiva de descuento del agente ha sido igualada a la tasa de
interés, r, para evitar dificultades técnicas innecesarias en la dinámica de equilibrio. Se
emplea la función de utilidad logarítmica con el propósito de generar soluciones analíticas
que hagan más simple el análisis posterior.
Programación dinámica estocàstica en tiempo continuo
La ecuación de Hamilton-Jacobi-Bellman para el problema de programación dinámica

estocàstica en tiempo continuo en el que se maximiza la utilidad esperada del agente,
sujeto a su restricción presupuestal intertemporal, es:
X l{a, , X, , t)- It (a, , T, , t )- Ix (a, , x, , t)x x, - ' /„ (a, , x, , f )c,2o*
-Ia(a,,xt, t)at[r- x, +(l-f)y]
= maxi log - 1 W- 'e~n - Ia (a, , xt , t)aßwt + ļ Iaa (a, , xt , t)afwfa2P (13)

M 1 a J
, / x ,/ fl+SM.Ji lì
-latłp, , / x w, VraxP + M ^
at Y+'
v ^ ^ / /J
donde
/(ař,xř,ř)=maxE,| £ logfa 'a^J^dsa,, t(|.
T- PROBLEMAS DEL -| -J
T- Desarrollo PROBLEMAS DEL -| -J
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 142 VOl. 35, flUITl. 136, l_lll / 2004
es la función de utilidad
I (at , T , 0 es la variabl
Reducción de la dimen
Dado
/ (at ,
el
tt
factor
, 0 en
de
forma
O
descue
sep
l{anxt,t)=F{anxt)e-n. (14)
Por lo tanto, la ecuación (14) se transforma en
(A + r)F{a, , x, )- Fx (a, , x, )tx, - ļ (a, , x, , í>*a 2X - Fa (a, , x, )a, [r- x, + (
= maxi log a,W" - Fa (a, , x, )a,ßw, + ' Faa (a, , x, )a

" l l a J
f (i+ł(i
-F„(a„T,)a,x,w,aPaxp + XF^a,V
(i+ł(i
^ / ^ ' /J
,x, ļ.
Se postula como posible candidato de solución de (15
f a '
F(a,,xt)=ò0 H-ôjlog ' + //(x(;ô2,ô3) (16)
lT' J
donde ¿>0 , ô1 y H (rt ; S2 , S3) se tienen que determinar a partir de la ecuación (15). Las
constantes se determinan de tal manera que
H( t„)=0
y
H'( t„)=0.
Al sustituir la ecuación (16) en (15), se obtiene
r(S o + ô.log {a, ))+ 5, [ī - r - (l - f)y - i at2 ]
+ rH(x, )-H'{ x, )xtx-' H'ix, Yto' -rôjogfr, )+8,x,

í ( a.w. , 22 1 + Ç(l- w, ì^l
= maxļ log
M l « J 1+S JJ
"|- ^ PROBLEMAS DEL ff

"|- Desarrollo ^ PROBLEMAS DEL ff
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 'l 43 Vol. 35, flUITÌ. 136, MII / 2004
Condiciones de pri
Las condiciones de p
representativo cond
reales invariante en e
T - - v =
Ahora se tiene que de

ria de segundo orden
rH(T,)-//,(T(
Determinación de co
Los coeficientes 50 y
Así, <5, = r1, lo que
ô0
r
= -log(a'V)
+ w*+ļ(n'*CT/,)2+T-r-(l-t');y-ļa* (20)
r Lv a /
„ fl+ą(l-w*)Y
-¿log „ ^ ' . ^ '
1+Ł
' ^ /J
El supuesto de utilidad logarítmic

que determinan las características e
te. Es decir, la actitud del consum
riqueza, i.e., el nivel de riqueza re
las decisiones de portafolio. Más
correlación, p e (-1,1), no juega
último, es importante señalar que l
raíz real.
Puede demostrarse que la solución de la ecuación (19) satisface
1 ( 2 } '( a2}
H( t()=52tJ1
t g:+2T
+53tJ2
T 2T
+rlo
t /V J
-|- V PROBLEMAS DEL ļ -ļ

-|- Desarrollo V PROBLEMAS DEL ļ -ļ
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA ^ VÓI. 35, fi U ITI. 136, l- 1 1 1 / 2004
donde
4r
y i =
(2ī-aj)+
y o
4r
y 2 =
(2t - o
Los coef
primera
1 fa }
W = /(a0,T0,0)= F(a0,t0)=ô0 +~log - , (24)
r ToV u
u /
sea independiente de la selección de H. La segunda condición inicial, = garantiza

que la función de bienestar sea decreciente con respecto del impuesto a la riqueza, esto es,
^1 dx Ī = =--<0, (25)
dx Ī = T0 n0
y también asegura que H sea la única solución de la ecuación (19).
Eliminación de ventas en corto
La ecuación (18) es cúbica con una raíz negativa y dos raíces positivas. Esto puede verse
si se intersecta la línea recta definida por el lado derecho de la ecuación (18) con la gráfica
definida por el lado izquierdo de (18). En este caso, hay solamente una intersección que
proporciona un estado estacionario (único) de la riqueza que el consumidor asigna a la
tenencia de saldos reales w* e (0,1), lo que elimina la posibilidad de ventas en corto.
Experimentos de política económica (estática comparativa)

En esta sección se obtienen los primeros resultados relevantes del modelo propuesto. Un
aumento permanente en el impuesto ad valorem al consumo producirá una reducción per-
manente en la proporción de la riqueza asignada al consumo futuro, ya que
dw* 1
3t a*P ^ ^ < °> (26)
"1-^Y PROBLEMAS DEL ļ ļ

"1-^Y Desarrollo PROBLEMAS DEL ļ ļ
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMIA J ir VOl . 35, flUITl. 136. I~lll / 2004
J 145 ir
donde
Y = y^r + T
[(w*y y^r
Impacto en el bienestar económico
En esta sección se evalúan los impactos de choques exógenos en el bienestar económico.

Como siempre, el criterio de bienestar, W, del individuo representativo es la utilidad
indirecta con una riqueza real inicial, aQ, y una tasa impositiva inicial de la riqueza, T0.
Por lo tanto, en virtud de la ecuación (14), el bienestar está definido por:
W (n, X , Ļ y, Ť, t, T; a0 , t0 )= l(a0 , t0 ,0)= - [l + log(a0/x0 )+ log(a ' w* )]

r
~ ~r* ^^™ + r + ^"a'|v* + 2(w*0',)2+T"(1"T)>'~20' (27>
l+£
V ^ /
donde se han utilizado los sigu
H(x0)=0, (28)
Aao'To-°)=F(ao''co) (29)
y
1 fa Ì
F(aO'To)=So+~log - • (30)
r To' U
U✓
Es importante destacar que en la ecuación (27) el gasto público, g, no desem

alguno en W. El caso en que W depende de g se discutirá más adelante, cuand
duzca la restricción presupuestal del gobierno.
A continuación se calculan los impactos en el bienestar económico prod
cambios permanentes en la tasa impositiva media esperada a la riqueza, el imp
rado ad valorem al consumo, y el impuesto sobre la renta. En este caso, se tie
1 n
~^-
~^- č)x č)x
r = - r<0' n <31>
-dW 1 -1
- = - V
-a* -1
n V * <0. n (32)
dt r
-|- "V PROBLEMAS DEL ļ ļ

-|- Desarrollo "V PROBLEMAS DEL ļ ļ
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 146 Vol. 35, CILHTI. 136, l"lll / 2004
y
dw i
ař=-^<0'
Por lo tanto, aumentos en la tasa impositiva media esperada sobre la riqueza, la tasa o
impositiva en el consumo y en el impuesto sobre la renta conducen a una reducción en el
bienestar económico. Este resultado se debe a que W no depende de gt. En la sección 9, se
discute el caso en que W depende de gt y se examina cómo se modifican los resultados
anteriores.
Riqueza real y consumo

Ahora se obtiene el proceso estocàstico que genera la riqueza real del consumidor cuando
se aplica la regla óptima. Después de sustituir w* en la ecuación (11), se obtiene
da,=a, ļ + Ą_W* )+ ^'ūf> y ~ T' + ~ T)y àí-w'aPáz,+ 1+^W ^-ljd q, , (33)

donde
X, =x0 exp {ķ-'a2t)t + ea ft}, (34)

y E ~ N (0,1). La función densidad de probabilidad de rt , dado r0, satisface
/,,k.(xlxJ=^^J4il0^4^'Tl
pļitczx ( pļitczx
otVř( otVř
J JJ J (35)
Además, se tiene
(36)
E[t, 'z0]=T0ex'
y
(37)
Var[x, lT0]=Tfc2tt(řoí'-l)
La solución a la ecuación diferencial estocàstica (33), condicionada por aQ, es
at =aQe^ ,
PROBLEMAS DEL ļ ļ
Desarrollo PROBLEMAS DEL ļ ļ
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMIA 'J 47 VÓI. 35, nUlTI. 136, l-lll / 2004
donde
ri, =0, + </>,, 9, It, ~n[[f(v/)-t, +(l - t))>] í,g(w*)í] ,
<f>= L,(w*)qt,
y
q, ~P&t) (38)
Es decir, qt es un proceso de Poisson con in
de los parámetros de las distribuciones ant
/ Xfyv* (w*a)2 x
FI V W ' )= 7 x+ x
V W ' l + ^(l-v/) 7 x+ 2
g(w* )= (w*of,
y
l(w')-
VV // logí1+.
1 + ~ w' )ļ
V ^ J
Asimismo, observe que
Eh, It,]=[f(w*)-t,
y
Varfo, I T, ]= [ g(w*)+[l(w*)]2A ] t.
Más aún, se sigue que
E[i1,]= E{e[i1, It, ]}= [f(w' )-T0ťr' + (l-T)y + /,(>/ )a ] ,, (39)

y
Var[t|,]= Var{E[r|, I x,]}+E{Var[r|( lT,]}=i2Tņe2f'(<?°'2' )+l(w* ^ a] t. (40)
Estas dos últimas ecuaciones, de acuerdo con (38), determinan la media y la varianza
de la velocidad a la que crece la riqueza real del individuo.
Dinámica del consumo
En virtud de las ecuaciones (9) y (38), el proceso estocàstico para el consumo se pue
escribir como
^ PROBLEMAS DEL -ļ -ļ
Desarrollo ^ PROBLEMAS DEL -ļ -ļ
REVISTA LATINOAMERICANA OE ECONOMIA ^ 4Q VÓI. 35, 1111111. 136, l'Ili / 2004
c* = a "lw*a0ei
Esto indica que, en ause

de depreciación tiene un
la incertidumbre camb
otra parte, el riesgo n de
medio de sus efectos en
ñado por los efectos de
la probabilidad de que, e
mo. Es también import
supuesto de que la tasa
mundial no asegura un
un estado estacionario d
tidumbre es un element
no podrían ser obtenida
virtud de (41), las ecuac
la que crece el consumo
Gasto público y bien

En esta sección se desc
emisión de dinero y, a su
tal que enfrenta el gobie
dg, = d bt + d m
La política de endeudam
bonos y el stock monetar
Bt
- - = constante. (43)
M,
De esta forma, se obtiene la expresión
-L dB, d M,
-L =
B, M,
Lo anterior significa que el cambio porcentual en la cantidad que crece la oferta m
taria es igual al cambio porcentual de la deuda gubernamental que se salda.
Existen varias posibilidades para que el gasto, gt , afecte el bienestar económ
camino es incluir gt directamente en la función de utilidad como en Barro (1990), o
y- V PROBLEMAS DEL -J -1
y- Desarrollo V PROBLEMAS DEL -J -1
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 149 VÓI. 3S, flUITl. 136, |-|ll / 2004
a través de una tran
En cualquier caso, de
utilidad indirecta
reescrita como
W = W + f,
donde / = /(f, % t, otros parámetros). Esta función representa el destino del gasto públi-
co. En caso de que/> 0, entonces , W - W > 0, es decir, se presenta un aumento en el
bienestar económico, mientras que lo contrario ocurre si/< 0. El signo de /depende de
los diferentes parámetros que intervienen en el modelo y, desafortunadamente, bajo los
supuestos establecidos en "Supuestos básicos de modelo" y en "Problema de decisión del
consumidor" no se pueden hacer mayores conclusiones.
Resumen y conclusiones
La mayor parte de la investigación documentada sobre los efectos de la política fiscal en el
desempeño de las economías ignora la incertidumbre, proporcionando justificaciones ela-
boradas para menospreciar la inclusión de factores de riesgo. Sin embargo, como se ha
demostrado en esta investigación, la consideración de incertidumbre en vísperas de una
reforma fiscal permite analizar dinámicas transicionales más realistas.
La concordancia que las variables fundamentales deben guardar con los niveles de
riesgo en el equilibrio, son relaciones frágiles que requieren de un manejo responsable en
el diseño e implantación de una reforma fiscal. En este sentido, la incertidumbre puede
conducir a cambios cuantitativos y cualitativos significativos con respecto al análisis sim-
plista del marco determinista.
El modelo desarrollado supone que los agentes perciben incertidumbre en la política
fiscal. En el análisis se consideraron impuestos sobre la riqueza, la renta y el consumo. Se
supuso además que las expectativas de depreciación son conducidas por un proceso
estocàstico. Bajo este ambiente de riesgo e incertidumbre, se examinaron las decisiones de
consumo e inversión de un agente representativo. Se mostró que el agente asigna propor-
ciones constantes de su riqueza a los diferentes activos disponibles en la economía, a fin de
transferir consumo hacia el futuro. Dichas proporciones constantes dependen solamente
de los parámetros que determinan las características estocásticas de la economía. Así, la
actitud del consumidor hacia el riesgo cambiario es independiente del nivel de riqueza en
cualquier instante. De la misma manera, se evaluaron los impactos de choques exógenos
de variables fundamentales en el bienestar económico, incluyendo cambios permanentes
en los diferentes impuestos. Entre los resultados se destaca que un aumento en cualquiera
de los impuestos considerados conduce a una reducción en el bienestar económico (utili-
dad indirecta) cuando el destino del gasto no desempeña papel alguno en la función de
"f-'V PROBLEMAS DEL ļ -|

"f-'V Desarrollo PROBLEMAS DEL ļ -|
REVISTA LATINOAMERICANA DE ECONOMÍA 150 VÓI. 35, flUITl. 136, l~llł / 2004
utilidad (directa) o en la restricción presupuestal de las unidades familiares. Por último,
ha discutido el caso cuando el bienestar depende del gasto, mostrando cómo se modi
los resultados obtenidos anteriormente.
Es importante destacar las limitaciones de la presente investigación. Sin duda, más

trabajo tiene que hacerse en varias direcciones. Primero, hay que extender los supuestos
del modelo de tal forma que el destino del gasto público, i.e., la función/, adquiera una n
forma funcional específica para llevar el análisis más allá de donde este artículo ha llega-
do. En segundo lugar, es necesario estimar la magnitud de algunos de los parámetros del
modelo por métodos econométricos o numéricos con el fin de contar una historia más
completa sobre incertidumbre en la política fiscal.
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T-"V PROBLEMAS DEL
T-"V Desarrollo PROBLEMAS

REVISTA LATINOAMERICANA DC ECONOMÍA VOI. 35, 1111111. 136, l~lll / 2004

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Instituto de Investigaciones Económicas, Universidad Nacional Autónoma de México

Instituto de Investigaciones Económicas, Universidad Nacional Autónoma de México is

DE CONSUMO Y PORTAFOLIO: IMPACTO EN EL BIENESTAR 1

Fecha de recepción: 8 de enero de 2004. Fecha de aprobación: 23 de abril de 2004. u

* El autor agradece los comentarios y sugerencias de un dictaminador anónimo. Las opiniones y

Se considera una econom

el tipo de cambio, por un

P(q) {un salto u

P(í) {más de un salto durante d t}= ¥^{dqt > l}= o(dt ).

P(q) {ningún salto en d t}= P(<?){ dqt = 0}= 1 - X dt - o(dt ), (2)

o(dt)/dt - > 0 cuando di - » 0.

E(9)[d^]= Var{?) [dq,]=Xdt.

El número inicial de saltos se supone igual a cero, es decir, q0 = 0.

ļi es la tasa media esperada de depreciación (o inflación) condicionada a qu

Asimismo, se supone que d zt es (estocásticamente) independiente de dqt. En lo que

Saldos monetarios reales

El agente mantiene saldos monetarios reales, mt- MJ Pt , donde Ai es el acervo nominal

donde b0 es dado. Así, el bono paga r unidades del bie

Impuestos sobre la riqueza

Se supone que el consumidor representativo percib

-|- ^ PROBLEMAS DEL -J -1

d?, =pz, + yl-p2«,, m, ~ N (0,di), (7)

Covļdz,,dļpz( + Ajl-p2«, ))= pdt, (8)

Dinero como medio para financiar consumo

Considere una restricción del tipo cash-in-advance de la forma:

donde ct es el consumo y a > 0 es el ti

Problema de decisión del consumidor

En esta sección, se caracterizan las decisiones óptimas de consumo y portafolio de un

Restricción presupuestal intertemporal

La acumulación de la riqueza del consumidor en términos de las decisiones de portafolio

[dx, =TT,dí+otT,(pdz, + l-p2d«,), x0 >0,

-|-""V PROBLEMAS DEL ļ -J

da, =a,|[r-ßwf -xt+(l-r)y]dt-wtaPdzt -w, dg,ļ, (11)

ß = (l + t)a_1 H-r + jx-Gp.

Función de utilidad esperada

La función de utilidad del tipo von Neumann-Morgenstern al tiempo t, V , de un agente

V'=E{jr l0g(C')*~"dílfl"T'}* (12)

Programación dinámica estocàstica en tiempo continuo

La ecuación de Hamilton-Jacobi-Bellman para el problema de programación dinámica

X l{a, , X, , t)- It (a, , T, , t )- Ix (a, , x, , t)x x, - ' /„ (a, , x, , f )c,2o*

-Ia(a,,xt, t)at[r- x, +(l-f)y]

= maxi log - 1 W- 'e~n - Ia (a, , xt , t)aßwt + ļ Iaa (a, , xt , t)afwfa2P (13)

/(ař,xř,ř)=maxE,| £ logfa 'a^J^dsa,, t(|.

(A + r)F{a, , x, )- Fx (a, , x, )tx, - ļ (a, , x, , í>*a 2X - Fa (a, , x, )a, [r- x, + (

= maxi log a,W" - Fa (a, , x, )a,ßw, + ' Faa (a, , x, )a

Se postula como posible candidato de solución de (15

r(S o + ô.log {a, ))+ 5, [ī - r - (l - f)y - i at2 ]

+ rH(x, )-H'{ x, )xtx-' H'ix, Yto' -rôjogfr, )+8,x,

"|- ^ PROBLEMAS DEL ff

Ahora se tiene que de

El supuesto de utilidad logarítmic

Puede demostrarse que la solución de la ecuación (19) satisface

-|- V PROBLEMAS DEL ļ -ļ

sea independiente de la selección de H. La segunda condición inicial, = garantiza

y también asegura que H sea la única solución de la ecuación (19).

Eliminación de ventas en corto

Experimentos de política económica (estática comparativa)

"1-^Y PROBLEMAS DEL ļ ļ

Impacto en el bienestar económico

En esta sección se evalúan los impactos de choques exógenos en el bienestar económico.

W (n, X , Ļ y, Ť, t, T; a0 , t0 )= l(a0 , t0 ,0)= - [l + log(a0/x0 )+ log(a ' w* )]

~ ~r* ^^™ + r + ^"a'|v* + 2(w*0',)2+T"(1"T)>'~20' (27>

donde se han utilizado los sigu

V'=E{jr l0g(C')~"dílfl"T'} (12)