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CARRERA DE ECONOMIA
TESIS DE GRADO
La Paz - Bolivia
2005
INDICE
CAPITULO I
GENERALIDADES 1
U Introducción 1
1.2 Planteamientodel problema 2
1.2.1 Identificación del problema 2
1.2.2 Formulación del problema 2
1.3 Objetivos 3
1.3.1 Objetivo General 3
1.3.2 Objetivos Específicos 3
1.4 Justificación 3
1.4.1 Justificación Teórica 3
1.4.2 Justificación Económica 4
1.4.3 Justificación Social 5
1.5 Alcance 6
1.5.1 Alcance Temático 6
1.5.2 Alcance Geográfico 6
1.5.3 Alcance Temporal 6
1.6 Hipótesis 6
1.7 Identificación de varaibles 7
1.7.1 Variable Dependiente 7
1.7.2 Variables Independientes 7
1.7.3 Variable Moderante 7
1.8 Matriz de Consistencia 7
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO 9
CAPITULO III
MARCO PRACTICO 55
CAPITULO IV
CONTRASTACIÓ1N EMPÍRICA 79
CAPITULO V
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 93
5.1 Conclusiones 93
5.2 Recomendaciones 96
ANEXOS
BIBLIOGRAFÍA
Resumen Tesis de Grado
Titulo: Fluctuaciones económicas por restricciones en el crédito.
Postulante: Javier Orlando Galindo Morin
Es en función a las definiciones del marco teórico, que se utiliza una contrastación
basada en un modelo de ecuaciones simultáneas trietapico con variables
instrumentales, debido a la naturaleza de interrelación en tres las variables.:
Producto interno Bruto (PIB), índice de precios de la vivienda (IPV), Formación
Bruta de Capital Fijo (FBKF) y el Nivel de Crédito Bancario (CRB), con un análisis
previo de estacionariedad temporal de las series para validar el mismo.
Especificación dei modelo:
lp¡b=C(1)+c(2)*lcrb (1)
Icrb=c(5)+c(6)*I¡pv+c(7)*c(7)lfbkf (2)
Inst: c lipv Ifbkf
Podemos afirmar que un elemento clave para explicar gran parte de la varianza
del Producto Interno Bruto, es la restricción de crédito que impone el sector
bancario sobre la economía, y que dicha restricción se hace aún más rígida
cuando existen choques estocásticos mas severos sobre el valor de los
colaterales mas utilizados en el crédito, como es le precio de la vivienda y el valor
de los activos que componen el stock de capital fijo en la industria.
Generalidades
CAPITULO I
GENERALIDADES
1.1 INTRODUCCIÓN.-
1 El modelo básico KM fue desarrollado para explicar cómo las restricciones crediticias que surgen de
problemas pueden servir para explicar la persistencia y la amplificación de choques reales. Este es un
avance importante en la literatura de RBC, según Kiyotaki (1999), porque los modelos RBC estándares
necesitan choques grandes y persistentes para replicar las fluctuaciones reales, y los mecanismos de
amplificación y difusión de los choque utilizados en esta literatura, raramente se derivan de la
microfundamentación. Adicionalmente, comenta el autor, es difícil identifica, en las recientes crisis de los
mercados emergentes, un choque real, agudo y persistente, con el cual identificar recesiones profundas y
prolongadas.
1
Generalidades
Algunos estudios como los de Herrera y Perry (2001) presentan evidencia empírica
al mostrar que la expansión crediticia, los flujos de capital y los grandes movimientos de
los precios de activos registrados en América Latina están asociados positivamente. A
pesar de este hallazgo que clarifica, desde un punto de vista empírico, sobre la relación
entre el crédito, flujos de capital y precios de activos, y de que los autores advierten que
este tipo de fenómeno puede explicarse por modelos de ciclos crediticios, aquellos se
concentran en probar si los episodios de altos precios de los activos en América Latina
son “Burbujas”2, en este marco la presente tesis toma en cuenta como problema
fundamental: El hecho de que la restricción del crédito genera una amplificación y
difusión de carácter persistente del ciclo.
2 Aumento de los precios basado en la expectativa racional de nuevas subidas de los precios en el futuro,
Blanchard (2000). En particular se menciona el modelo presentado en Bernanke, Gertler y Gilchrist
(1998), que no incluye fenómenos de “burbuja”
2
Generalidades
1.3 OBJETIVOS.-
1.4 JUST1FICACIÓN.-
3 Se toma este periodo en cuenta por ser éste el que contiene la parte recesiva del ciclo, y por lo tanto
presenta las características propicias para la aplicación del modelo.
3
Generalidades
cómo producir, agregamos una interrogante más: cómo mitigar los ciclos4 económicos,
dicho de otra manera cómo hacer que los ciclos vayan minimizando sus efectos,
negativos en la economía, hacer menos largos los periodos de recesión y de despegue de
las economías.
Existen modelos que buscan parámetros para mitigar los ciclos, lograr
crecimientos mantenidos y minimizar las fluctuaciones que se puedan presentar, uno de
estos es el modelo Kiyotaki y Moore5, que en 1997 encuentra que en contratos de crédito
con colateral, al estilo Hart y Moore (1994), choques pequeños y temporales a la
tecnología pueden generar fluctuaciones grandes y persistentes en el producto y los
precios de los activos.
4 De acuerdo a Mitchel podemos definir los ciclos como “ aquellas fluctuaciones que se presentan en la
actividad económica”
5 El modelo original de KM supone la existencia de dos sectores, con agentes diferentes y tecnologías de
producción diferentes. Este, además de ser un escenario poco convencional, impide la existencia de flujos
de capital internacional, así como de inversión en el modelo.
4
Generalidades
Apertura de mercados
Liberalización comercial
Flexibilización cambiaría
Expansión de la inversión extranjera.
5
Generalidades
1.5 ALCANCE.-
1.6 H1PÓTSIS.-
6 Ramsey
6
Generalidades
• La Economía boliviana.
7
Generalidades
Cuadro N° 1
FORMULACIÓN DEL OBJETIVO GENERAL HIPÓTESIS CENTRAL
PROBLEMA
8
Marco Teórico
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
De acuerdo con Mitchell, podemos definir los ciclos económicos como “aquellas
fluctuaciones que se presentan en la actividad económica total de las naciones, que
tienen organizado su trabajo principalmente en forma de empresas lucrativas. Un ciclo
consiste en expansiones que ocurren al mismo tiempo en varias actividades económicas,
seguidas por recesos generales, contracciones y recuperaciones, que se convierten en la
fase de expansión del ciclo siguiente”
En duración los ciclos económicos varían de más de un año a diez o doce, para
mayor claridad vamos a analizar la definición anterior en los cinco puntos siguientes:
9
Marco Teòrico
precios. Es decir, que los ciclos económicos son aquellas fluctuaciones que
afectan a la mayoría de los procesos económicos de una comunidad
determinada, por lo mismo, nuestra definición de refiere al ciclo económico que
afecta a toda la economía de un país dado o del mundo y no a los ciclos
individuales o aislados que pueden afectar a una industria, a una rama industrial
o a un sector en particular. Esta clase de ciclos, se llaman específicos. El
conjunto de ciclos específicos, forman lo que llamamos ciclo económico.
10
Marco Teòrico
tiempo" debe tomarse con cierta reserva y en forma relativa. Está comprobado
que existen “adelantos” y “retrasos” en los movimientos cíclicos, no solo entre
las mismas tases de distintos ciclos específicos de diversa industrias o entre los
ciclos económicos de diversos países. La afirmación “al mismo tiempo”, solo
implica que los puntos de inflexión del ciclo de diferentes series se concentran
alrededor de ciertos límites de tiempo. Igualmente debe considerarse que aunque
las cuatro fases se presentan normalmente en forma ininterrumpida, en ocasiones
la fase de expansión es interrumpida por un breve receso y la contracción por una
pequeña recuperación. Además, en las últimas dos décadas se observa una
“deformación del ciclo” producida por factores poderosos como las guerras.
i. En duración, los ciclos económicos varían de más de un año a diez o doce. Por
la duración, los ciclos se distinguen de las fluctuaciones estacionales, en que
éstas últimas duran menos de un año, y en relación con la tendencia secular, que
ésta generalmente es mas prolongada que el ciclo económico.
Existen ciertas fluctuaciones que algunos autores consideran, dentro del ciclo
económico y que tienen una duración mayor, son los ciclos de construcción y las ondas
largas o ciclos de Kondratieft.
II
Marco Teórico
En el caso del presente trabajo, como nos lo indica el objetivo general analizaremos
las fluctuaciones macroeconómicas experimentadas en nuestro país desde 1987 hasta
2003, a partir del modelo estructurado por Kiyotaki y Moore, definiendo al final de la
investigación si las restricciones en el nivel de créditos amplifican y difunden la parte
contractiva y recesiva del ciclo.
2. Tiempo.- Una de las características más importantes del ciclo económico es que
coincidan en el tiempo las fases de expansión y de contracción de muchas series
económicas. Por ejemplo, hay una tendencia a fluctuar al mismo tiempo del
volumen de ocupación, del volumen de producción, del nivel general de precios,
etc. Sin embargo, entre algunas series se observan relaciones distintas
caracterizadas por retrasos y adelantos. Es común observar en todas partes que
los precios de las acciones se adelantan a las fluctuaciones del volumen de
producción; que el nivel general de precios se adelanta a los cambios en el nivel
general de salarios, normalmente la prosperidad, los precios suban mas a prisa
que los salarios y en la depresión, los salarios bajan mas despacio que los
precios. Igual fenómeno sucede con la relación entre utilidades, precios y salarios
en que las primeras ascienden y descienden mas rápido en la prosperidad y en la
depresión respectivamente, que los segundos; los precios al menudeo van detrás
de los precios a mayoreo, etc.
12
Marco Teórico
Gráfico N°1
BOLIVIA
Producción de bienes durables y no durables
6000000
5000000
(/)
<
£ 4000000
h
LU
^ 3000000
<
Q
üi 2000000
'< V j ' 'jjlí'iíi
O
H
1000000
-I— I— I— I— I— I— [ . . . . . . . i. . . . . . . . I — I— I— I— I- - - - - - 1— I— I- - - - - - - 1— I— I— I— I— I—
q$ó qTU
nqP
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qï>
fo c fl'
^ Ç&3
^C?3 çÇ-*
^
v
13
Marco Teórico
4. Forma.- Los ciclos adoptan una forma irregular, esto se debe fundamentalmente
a la influencia de factores accidentales y de otras fluctuaciones que se realizan
simultáneamente en la economía los ciclos de construcción y las ondas largas.
14
Marco Teórico
Existe otro tipo de fluctuaciones que Kondratieff dio a conocer en 1922 con una
duración de 48 a 60 años y que se conocen con el nombre de “ondas largas”.
16
Marco Teórico
tres países se examinó los precios de las mercancías, en Inglaterra la producción del
carbón, Hierro en lingotes y las exportaciones, en Francia el consumo de carbón y las
importaciones y exportaciones.
Las ondas largas nacen de causas que radican en la esencia misma del sistema
capitalista, pero generalmente se admiten tres explicaciones de las mismas:
Las ondas largas tienen una gran influencia sobre el ciclo económico comercial. Se
ha observado que, durante la fase ascendente de una onda larga, los ciclos económicos
son más breves que en la fase descendente: 7,3 años en promedio en el primer caso y 9,8
años en el segundo. En el periodo de bienestar de una onda larga, se observa también
que el auge del ciclo comercial es vigoroso y prolongado, con una fuerte corriente
inversionista que se realiza con un gran optimismo; en el periodo de malestar de una
onda larga la depresión del ciclo económico comercial es prolongada con un alto
volumen de desocupación. Durante la fase ascendente de las ondas largas predominan,
generalmente, los años de prosperidad de los ciclos económicos y durante el descenso,
los años de depresión. Igualmente la agricultura suele experimentar una depresión muy
profunda y prolongada durante la fase descendente de las ondas largas.
Importancia del estudio de las fases: El estudio y análisis de las fases del ciclo
nos indica fundamentalmente las condiciones en las que se encuentra la economía de un
17
Marco Teòrico
Esta división elemental del ciclo estuvo asociada con las primeras crisis
económicas, al nacimiento del sistema industrial, sobre todo en Inglaterra.
18
Marco Teórico
AÑO
—♦— PIB
Precios de Mercado
El estudio de las fases del ciclo nos lleva de la mano al análisis de la amplitud
del ciclo, que constituye una de las características mas importantes, la amplitud puede
medirse por las variaciones de la línea de tendencia de cualquier índice suficientemente
representativo.
19
Marco Teórico
seleccionados tienen pocas series o solo incluyen mercancías sin referirse a los servicios,
por último podemos señalar que la importancia relativa de la industrias representativas
de los índices varían de época a otra.
Los descensos son más variables en intensidad que los ascensos. La gran variabilidad
de las depresiones se debe, entre otras causas, según Bratt, a que en la prosperidad la
condición limitadora está dada por la capacidad física de producción que fija un
nivel más definido para el auge que el que puede lograrse en la depresión con la
necesidad de consumo.
Aunque es difícil establecer una medición exacta de la duración de las fases del
ciclo, en el estudio de los anales del Dr. Throp, en 17 países, de las fases de los ciclos de
1890 a 1925, encuentra que las fases de receso y recuperación representan sólo un cuarto
de la duración del ciclo y las tres cuartas partes restantes corresponden a la prosperidad y
depresión, siendo ligeramente mas larga la prosperidad que la depresión.
20
Marco Teórico
Evolución en el estudio de las fases del ciclo. Cuando se hicieron las primeras
observaciones del ciclo económico, se vio que había cambios alrededor de una línea
supuesta de equilibrio. De ahí que los primeros estudios de las fases del ciclo fueron
simples apreciaciones de los cambios en la actividad económica, por lo que en el ciclo
económico solo se observaron dos fases importantes: la primera representada por la
época de los buenos tiempos y la segunda por la de los malos tiempos.
Esta división elemental del ciclo estuvo asociada con las primeras crisis
económicas, al nacimiento del sistema industrial, sobre todo en Inglaterra.
21
Marco Teórico
W. M. Persons ha hecho estudios estadísticos más afinados sobre las fases del
ciclo y establece una clasificación distinta a la primera noción, se encuentran ya cuatro
fases conocidas del ciclo, siempre alrededor de una línea de tendencia: Señala una fase
de prosperidad, otra de receso; una pequeña fase que le llama punto mínimo y otra de
recuperación. Este análisis de las fases del ciclo tiende a hacer una distinción un poco
mas precisa, pues observa “una bien” caracterizada fases de prosperidad; a la depresión
le llama receso; luego señala un punto mínimo y por último la recuperación.
Una de las críticas que se hace a la clasificación de Persosns es que distingue una
fase entre receso y recuperación que la llama punto mínimo y en cambio, entre
prosperidad y receso no señala ninguna fase.
Otros autores han hecho también investigaciones sobre las fases del ciclo. Tales
son Mitchell, en forma aislada inicialmente y, posteriormente, este mismo autor
asociado con Burns; J. M. Clark y Schumpeter, se han ocupado igualmente del tema,
solamente enfocado desde otro ángulo y señalando aspectos distintos.
22
Marco Teórico
Si bien es cierto que Mitchell reconoce las cuatro fases del ciclo, no está de acuerdo
con los nombres de prosperidad y depresión, porque afirma que estos términos tienen un
sentido popular, ya que cuando se habla de “prosperidad” se quiere dar la idea de un
gran auge económico, mientras que la prosperidad, según Mitchell, puede ser pequeña o
grande: Igual sucede con la depresión. En términos populares la gente entiende que hay
depresión cuando las condiciones de los negocios son muy malas, cuando hay crisis
económica, cuando el nivel de precios se ha derrumbado, cuando hay una gran escasez
monetaria, etc. Mitchell afirma que para evitar estas confusiones, porque no siempre la
prosperidad es muy pronunciada ni la depresión muy severa, es conveniente sustituir
estos dos términos por los siguientes: Expansión por prosperidad, y contracción por
depresión. Conserva los términos receso y recuperación.
23
Marco Teórico
Por último, el mismo Mitchell hace notar en el artículo citado, que gracias a los
numerosos esfuerzos para controlar el ciclo económico, en la actualidad se ha logrado
atenuar las fases del ciclo al grado que los términos de expansión y contracción han sido
sustituidos: el de expansión por el de aceleración y el de contracción por retraso.
Esta concepción de aceleración y retraso en las fases del ciclo económico ha sido
desarrollada fundamentalmente por J. M. Clark.
Este autor afirma que durante la fase ascendente los préstamos bancarios aumentan
mucho por la gran demanda de crédito o para transacciones y en la contracción sucede lo
contrario, los préstamos bancarios se contraen. En realidad, dice J. M. Clark, el
fenómeno mas importante que debe observarse durante la prosperidad y la depresión es
el incremento o la disminución del volumen de inversión real. Afirma que la prosperidad
se caracteriza fundamentalmente por una aceleración de la tasa de crecimiento del
volumen de inversión, de manera que en realidad en la prosperidad hay una aceleración
del crecimiento y en la depresión hay retraso del mismo.
24
Marco Teórico
Mediante este procedimiento se obtiene una medición más exacta del ciclo, pues
se mide no solo del punto mínimo hasta el receso o punto alto de flexión, sino también
se analizan los aumentos registrados dentro de la expansión y la contracción.
En la gráfica N°3 puede verse con mayor claridad la división del ciclo en nueve
fases, cada una de ellas se señala con un número romano: la primera fase es el punto
mínimo; la expansión se divide en tres tiempos, que se señalan con los números romanos
II, III y IV; el receso, o sea el periodo pequeño en que se invierte el movimiento
ascendente , se indica con el número V y la contracción, como la expansión, se divide
en tres tiempos señalándose con los números VI, VII y VIII y la recuperación o el punto
mínimo se marca con el número IX.
25
Marco Teòrico
Grafico N°3
Schumpeter hace una clasificación distinta de las fases del ciclo. De acuerdo con
este autor la actividad económica se mueve en forma ondulatoria alrededor de una línea
26
Marco Teórico
normal o línea de equilibrio, sus movimientos son mas bien hacia arriba o hacia debajo
de esta línea de equilibrio. El espacio que queda arriba de la línea de equilibrio se llama
“área sobre lo normal” y el espacio que queda abajo se llama “área debajo de lo normal”,
como puede verse en el gráfico N°4, las letras A, B, y C indican los puntos de inflexión
donde se encuentran las áreas de proximidad del equilibrio.
Grafico N°4
prosperidad
normal
A Sobre lo normal
Proximidad
al equilibrio
depresión recup eración
Dentro de esta concepción, Schumpeter reconoce las cuatro fases del ciclo: sobre
lo normal se encuentran la prosperidad y el receso; debajo de lo normal la depresión y la
recuperación.
Según este autor, la prosperidad y la depresión del ciclo son fases que alejan a la
economía del equilibrio y el receso y la recuperación son fases que llevan a la economía
hacia el equilibrio.
Para Bums y Mitchell los puntos críticos del ciclo son el máximo y el mínimo y
para Schumpeter lo importante no está en los máximos y mínimos, sino cerca de los
puntos de inflexión que él llama “proximidad al equilibrio”.
27
Marco Teórico
2.1.9 Influencia de las fases del ciclo sobre los agregados en la economía.
Si buscáramos los agregados más representativos, podríamos decir que durante las
fases del ciclo varían principalmente:
28
Marco Teórico
29
Marco Teórico
CUADRO N°2
30
Marco Teórico
El ciclo económico se caracteriza por ser una fluctuación a corto plazo, con una
duración mayor de un año e inferior a diez años.
31
Marco Teórico
1.200
1.000
co
LU
o:
5
o
Û
32
Marco Teórico
Hart y Moore (1994) definen un contrato de deuda como aquel que cumple las
siguientes características:
2. El acreedor puede tomar posesión de los activos del deudor en caso de default.
Dentro de la misma línea, Lacker (1998) muestra que los contratos con crédito
colateral son óptimos y surgen endógenamente, según la intuición de Arrow2
2 Esto quiere decir que si el deudor incumple el contrato, solo los activos pertenecientes al proyecto que se
financió con el préstamo pueden ser recuperados por el banco, es decir, que el deudor puede apropiarse de
los rendimientos del proyecto debido a problemas de verificación por el banco.
33
Marco Teórico
■>
(1974) .Otros trabajos que muestran la optimalidad de los contratos de crédito no
contingentes, a partir de imperfecciones (1979) y Gale y Hellwing (1985).
Coco (2000) presenta un buen resumen de las diversas formas en las que se ha
justificado teóricamente el uso masivo de colateral que se observa empíricamente.
Éste propuso que no es posible generar contratos de créditos contingentes cuando la información
relevante es privada una de las dos partes del contrato; si el deudor puede fingir un choque negativo
exitosamente, un contrato contingente es incompatible con una actitud veraz por parte de éste. Por tanto, el
contrato nunca será óptimo. Los desarrollos en teoría de contratos han permitido verificar teóricamente la
optimalidad del contrato de deuda no contingente.
34
Marco Teórico
Trabajos recientes como el KM han propuesto que las fluctuaciones reales están
estrechamente interrelacionadas con los precios a través de imperfecciones en los
mercados financieros4. Este trabajo particular une consideraciones macroeconómicas y
de teoría de contratos para desarrollar un modelo de ciclos de negocios basado en la
interacción de la producción, el precio de los activos y los contratos financieros.
4 El modelo KM fue desarrollado para explicar cómo las restricciones crediticias que surgen de problemas
de información pueden servir para explicar la persistencia y la amplificación de choques reales. Este es un
avance importante en la literatura de RBC según Kiyotaki (1999), porque los modelos RBC estándares
necesitan choques grandes y persistentes para replicar las fluctuaciones reales, y los mecanismos de
amplificación y difusión de los choques utilizados en esta literatura, raramente se derivan de la
microfundamentación: Adicionalmente, comenta el autor, es difícil identificar, en las recientes crisis de los
mercados emergentes, un choque real, agudo y persistente , con el cual identificar recesiones profundas y
prolongadas.
35
Marco Teòrico
esta economía existen dos tipos de firmas, las primeras presentan una baja productividad
pero no tienen restricciones crediticias, las segundas son más productivas pero enfrentan
restricciones. Por ello, se han endeudado al máximo con sus activos como garantía, lo
que genera altos niveles de apalancamiento.
Esta reducción en los precios causa una reducción mayor en el capital de las
firmas restringidas, forzándolas a invertir aun menos, debido a su requerimiento de
colateral.
36
Marco Teórico
rival del enfoque KM, dado su nivel de desarrollo, es el presentado por Bernanke y
Gertler (1998). Este trabajo se basa en idea de Towsend (1979) para desarrollar el
multiplicador financiero. En este modelo, el efecto real de choques financieros se debe a
que existe un costo para los acreedores de observar el retorno de los proyectos que han
financiado.
Así, las firmas en mala condición financiera dejan de ser sujetos de crédito con
facilidad, pues los prestamistas no encuentran rentable prestarles, dado el costo fijo en el
que deben incurrir para monitorearlas. Esto permite que un choque que deteriore la
situación financiera de las empresas pueda motivar una contracción del crédito, de la
inversión y del producto. En nuestro país, este paradigma no resulta adecuado, ya que
uno de los actores más representativos de la crisis, real y financiera, es el hipotecario. En
este sector, el contrato de crédito es colateralizado, y por tanto, los prestamistas no
necesitan verificar el retorno de cada inversión, sino que acuden al mercado a verificar el
valor de las garantías sobre las que prestaron, mecanismo que está en la base del modelo
KM.
5 Este proceder constituye una contradicción, ya que en el modelo KM los precios son endógenos y las
imperfecciones incluidas no son suficientes para la aparición de burbujas; los autores la atribuyen a los
mecanismos explorados por Alien y Gale (1998), ausentes en el modelo KM.
37
Marco Teórico
A pesar de que los modelos de deuda discutidos antes sugieren que en presencia de
problemas de información los contratos de deuda con colateral son óptimos, no
existe ninguna razón para pensar que en un mundo donde algunos agentes pueden
incumplir sus promesas existía algún agente con la capacidad de comprometerse
creíblemente. Y si esto sucedería, ¿cómo harían los prestamistas para identificar de
qué tipo de agente se trata?. Los agentes riesgosos siempre tendrían incentivos para
hacerse pasar por agentes con capacidad de compromiso.
38
Marco Teórico
6 A pesar de que en este trabajo se considera la inversión, en el sentido estacionario ésta sólo cubre la
depreciación del capital. Esto hace que en estado estacionario no haya crecimiento, aunque éste podría
incluirse sin mayores inconvenientes, a costa de una mayor complejidad.
7 Nótese que en ausencia de una restricción crediticia no hay cabida para choques exógenos a la
financiación internacional, ya que el crédito es endógeno.
39
Marco Teórico
8 El modelo original KM supone la existencia de dos sectores, con agentes diferentes y tecnologías de
producción diferentes, éste además de ser un escenario poco convencional, impide la existencia de flujos
de capital internacional, así como de inversión en el modelo.
9 Lacker (1998) sustenta que todos los contratos de crédito están colateralizados indirectamente, en el
sentido de que un menor pago al pactado supone algún tipo de sacrificio para el deudor.
40
Marco Teórico
que cumplen el papel de deudor y acreedor respectivamente, con las consecuencias que
esto tiene sobre el modelo.
X \-S)E ,q,_x
P* + v. + K. ( 1)
R
Donde:
q¡ = precio de los activos en el momento t.
S = tasa de depreciación del activo fijo.
R-l = tasa de interés cobrada en el mercado internacional a los préstamos
riesgosos10.
Esta restricción dice que el sistema financiero nunca prestará mas que el valor
presente esperado de lo que puede ser recuperado bajo default, mas un término
aleatorio11: El término aleatorio recoge el hecho de que los mercados de capital
internacional son altamente volátiles, y que están sujetos a comportamientos poco
predecibles. Se ha observado cómo en estos mercados, episodios de un gran
optimismo hacia la economía (y por tanto flujos de capital positivos) pueden ser
10 Esto podría ser interpretado como las tasas de interés internacional más el rie sg o p a ís. El hecho de que
esta tasa sea superior a la internacional, surge de la incertidumbre, pues una fluctuación negativa de los
precios de los activos acompañada por un episodio de d efa u lt podría significar pérdidas de capital para los
inversionistas extranjeros.
11 Cabe mencionar que este modelo de deuda específico impide la consideración de algunos factores que
pueden generar otros tipos de conexión entre el precio de los activos y el crédito, entre otras, debido al
supuesto de que el acreedor es neutral al riesgo. Un ejemplo de esto es la volatilidad del precio de los
activos; intuitivamente ante precios de activos mas volátiles, el acreedor prestaría menos; sin embargo, en
la ecuación solo importa el valor esperado del colateral.
41
Marco Teórico
seguidos de grandes flujos negativos generados, por ejemplo; por rumores, hechos
políticos y en general, todo tipo de eventos impredecibles a partir de los
fundamentales económicos.
Ésta será la única fuente de incertidumbre en el modelo, cabe mencionar que este
modelo de deuda impide la consideración de algunos factores que generan otro tipo
de conexión entre el precio de los activos y el crédito, en otras, debido al supuesto
de que el acreedor es neutral al riesgo. Un ejemplo de esto es la volatilidad del precio
de los activos; intuitivamente ante precios de activos más volátiles el acreedor
prestaría menos; sin embargo, en la ecuación solo importa el valor esperado del
colateral.
12 Kasa (1998) desarrolla un modelo estocástico en el que supone que el sistema financiero requiere un
monto adicional de colateral como seguro contra riesgo y gracias a ello los agentes siempre cumplen sus
42
Marco Teòrico
CONSUMO E INVERSIÓN
U = E , f j p-'u(Cs) (2)
s=\
y , = “K,_t (3)
promesas; en este contexto los agentes pueden sufrir pérdidas de capital que podrían evitar haciendo
default, lo que resulta contradictorio.
13 Podría pensarse en el sistema financiero nacional como un agente implícito en el modelo, un
representante del sistema financiero internacional que se encarga de verificar la existencia de
internacional, en caso de que haya un desplome de capital (y d efa u lt), este agente reparte pérdidas de
capital con los productores (mediante el default), pero siempre le paga al sistema financiero internacional.
La función de producción resumiría las ganancias (o pérdidas) del agente intermediario y la producción
realizada a partir de los bienes de capital. Lo mismo pasaría con el consumo.
43
Marco Teórico
Donde el lado derecho representa las fuentes de fondos, y el lado izquierdo sus usos,
la restricción dice que los fondos obtenidos en la producción, la venta de capital y el
crédito se destinan a invertir en capital nuevo, pagar las deudas anteriores y consumir.
Suponiendo que la restricción crediticia está activa (que se cumple con igualdad el
equilibrio) se sustituye la ecuación (1) en la restricción presupuestad mas adelante se
mostrará que este supuesto se cumple en inmediaciones del estado estacionario, así se
obtiene la restricción presupuesta!, enfrentada por el agente representativo en presencia
de restricciones crediticias.
(1
», = <7, -
R
e = q ,- E ,_ íq,
La ecuación (5) muestra que la productividad neta del capital puede ser afectada
por los errores en la predicción del precio del capital u¡ y por los choques pasados a la
financiación externa v,.¡ , muestra también como el proceso productivo financia el
consumo y el arrendamiento de capital, éste último dado por su costo de uso u¡ y los
choques aleatorios v, .
44
Marco Teórico
Esta condición dice que en el óptimo, el costo en bienestar de una unidad adicional
de capital debe ser igual a la utilidad reportada por esa unidad después de pasar por el
proceso productivo.
Esta solución supone que los agentes consumen una proporción fija de su riqueza
en cada momento del tiempo, para corroborar este supuesto se sustituye (7) (sin la
constante), en la ecuación de Euler, mediante esta sustitución y usando la restricción
presupuesta! para eliminar K, del valor esperado, es fácil comprobar que el supuesto es
correcto, y que 0 = (1 -p).
45
Marco Teòrico
K, = - — —(a + (1 - S)e, - (8 )
) de esta manera {u, - v¡) puede verse como la cuota inicial requerida para comprar una
unidad de capital.
CAPITAL
Para cerrar el modelo hay que definir una función de oferta de capital, de tal
manera que sea posible obtener una condición de equilibrio para el mercado de bienes de
capital.
En el escenario presente solo existe un sector, por lo que los aumentos del acervo
de capital son inversión, y se analiza como la existencia de restricciones crediticias
46
Marco Teórico
genera un nivel sub optimo de capital y una mayor persistencia y amplificación de los
choque a través de los precios de activos.
uf - Tt + i]Kt (9)
47
Marco Teórico
K ss = Pa__u_(1 |)
n
15 El rendimiento de la actividad productiva está dado por a/uss- 1//3; esto implica que 1/¡3> R.
48
Marco Teórico
Grafico N°3
49
Marco Teórico
Para analizar la dinámica del modelo alrededor del estado estacionario, se aplica
el teorema de Taylor hasta el primer orden, junto con la definición del estado
estacionario, a la ecuación (10), y se obtiene16:
( 12)
r¡ rj
(h
A=
2 fía - u
w ,= v ,~ /}Rv,_,
Hay que notar que una mayor persistencia de los choque está asociada a una
menor amplificación de los mismos, a través de los coeficientes de los términos
aleatorios. Este efecto, curioso en principio, se debe a que el nivel de capital en estado
estacionario se reduce mas rápido que la amplificación de los choques, ante un
endeudamiento, de ésta manera al observar la ley de movimiento de capital en niveles,*17
50
Marco Teòrico
(13)
Igualando la ecuación (9) con la definición del costo de uso de capital, iterando
hacia delante y utilizando la ley de las expectativas iteradas se obtiene:
(14)
Esta ecuación dice que el precio del capital varía con la demanda intertemporal
esperada de capital, el precio de una unidad de capital equivale al valor presente de
51
Marco Teórico
todos los costos de uso de capital futuros, de esta forma, se muestra cómo los precios de
los activos pueden ser altamente pro cíclicos, a través de las expectativas, este hecho es
evidente en economías como la boliviana, en la que los ciclos productivos replican de
cerca una conexión entre la financiación internacional, los precios de los activos y el
producto.
Rpa
q = (15)
R -)(\-S )
R K SS R
q, = q + ------------- K. (16)
R - ( \ - S)A R - ( \ - ó ) '
<p = >0
ri(R-(\-d)X
ls Despejando K,.¡ , adelantando un periodo, iterando hacia delante s periodos despejando K s , tomando
valor esperado en / y evaluando las sumatorias, se encuentra que:
E,KS + V \K , -Kss).
52
Marco Teòrico
= P (\-SX \-À )
>0
Este descenso requiere una reducción intertemporal del costo de uso de capital y ,
por tanto, reduce los precios de los activos, la caída en los precios intensifica aún mas la
restricción crediticia, ya que el colateral pierde valor, y gracias a esto el choque se
amplifica y aumenta su persistencia, ésta puede ser una intuición muy útil en la
interpretación de los hechos estilizados bolivianos, como se recalcará en las
conclusiones.
Por otro lado, la inversión del gobierno podría incluirse en el modelo como un
choque adicional dentro de la ecuación (1), éste sería el caso de la regulación financiera,
que, mediante encajes, previsiones u otros mecanismos, frena o acelera el impacto de
choques exógenos sobre la provisión de crédito a la economía. Esto abre el espacio para
la recomendación de políticas a partir de este ejercicio.
53
Marco Teórico
CUENTA CORRIENTE
CA” = 0 (19)
CA, = Á(] - f K '~ [(<?,- q " ) - ( q , . , -<?” )]+ 0 l )q“ [(g, - A T " ) - ( g , - i ~ K “ ]
K K
+ K ssw, - K ' s (\-RJ3) vi_ (20)
Esta expresión muestra que la cuenta corriente sigue un proceso estacionario, debido a
que (alrededor del estado estacionario) es igual a la suma de los incrementos de dos
procesos estacionarios que, por definición, es estacionaria. Resta, entonces, explorar los
defectos de las restricciones crediticias sobre el bienestar.
54
Marco Práctico
CAPITULO III
MARCO PRÁCTICO
55
Marco Práctico
GRAFICO N° 6
Fuente: Elaboración propia con base en datos Oficiales INE, Anuario 2002
56
Marco Práctico
GRAFICO N°7
57
Marco Práctico
Tercero, debido a que la política económica en los años setenta estuvo basada en
la abundancia de las divisas, con las que, se creyó en una falsa prosperidad nacional, y
se adoptaron políticas cambiarías erróneas durante años de abarato de las importaciones
y se destruyó el aparato productivo orientando hacia la exportación, como fuente para
obtener divisas, creando condiciones adecuadas para la tercialización de la economía y
el consiguiente despegue de la economía.
58
Marco Práctico
La crisis tuvo origen por la confluencia de varios factores que, pueden resumirse
en los siguientes: El descenso de la inversión y la producción desde 1975. La
disminución de la participación de los sectores productivos en la composición del PIB,
en la misma década, el deterioro de la balanza comercial a partir de 1974.
59
Marco Práctico
Cuadro N°3
I n d ic a d o r e s d e l a c r is is
60
Marco Pròci ico
61
Marco Práctico
• D.S. 19264; Dispuso la reversión al dominio originario de! Estado, de las tierras
dotadas por el Congreso Nacional de la Reforma Agraria y el Instituto Nacional
de Colonización, a personas naturales o jurídicas a partir del 17 de julio de 1980
hasta el ! 0 de octubre de 1982.
" Rolando Morales. La crisis Económica de Bolivia y su impacto sobre las condiciones de la vida de los
niños.
62
Marco Práctico
63
Marco Práctico
Régimen de venta obligatoria del Estado del 100% de las divisas provenientes de
las exportaciones. Libertad de operación cambiaría y creación del Comité de
Cambios y Reservas en el BCB. Autorización para la conversión del oro físico
del BCB en reservas metálicas de disponibilidad como respaldo y garantía
económica. Libre comercialización del oro.
64
Marco Práctico
65
Marco Práctico
Cuadro N°4
TOTAL
INVERSION CARTERA SISTEMA
AÑO PIB TEMPORAL NETA CONTINGENTE BANCARIO EVOLUCION
Grafico N°3
66
Marco Práctico
Se suprimió los controles sobre los precios internos y sobre las tasas de interés
para eliminar las distorsiones de manera que sean los mecanismos de mercado los que
fijen los precios.
67
Marco Práctico
mercado donde, por la gran brecha cambiarla existente con relación al tipo de cambio
oficial, la especulación empujaba hacia arriba el precio de la divisa.
5 15 Años de Reformas Estructurales en Boliviay sus impactos sobre la inversión crecimiento y equidad,
Eduardo Antelo y Carlos Jemio.
68
Marco Práctico
Grafico N°9
PIB
Precios de Mercado
PIB
Precios de Mercado
I n d ic a d o r e s m a c r o e c o n o m ic o s (p r o m e d io s )
1986-1989 1990-1993
69
Marco Práctico
A1 asumir el Gobierno El Lie. Sánchez de Lozada lo hizo con una visión clara con
respecto a la modernización de la economía. El objetivo era alcanzar tasas de
crecimiento alto y sostenido y lograr el mejoramiento del nivel de vida de la población,
con ese objetivo se implantó una serie de reformas de “segunda generación”.
70
Marco Práctico
• YPFB
• ENTEL
• ENDE
• LAB
• ENFE
• ENAF
71
Marco Práctico
Cuadro N°6
I n d ic a d o r e s m a c r o e c o n o m ic o s 1994-1997
(PROMEDIOS)
P1B (tasa de crecimiento %) 4,40
72
Marco Práctico
73
Marco Práctico
s Los datos son extraídos de la evaluación de la economía boliviana en 1998, de la Unidad de Análisis de
Políticas Sociales y Económicas UDAPE publicado en junio de 1999.
74
Marco Práctico
' Los datos son extraídos de la evaluación de la economía boliviana en 1999, de la Unidad de Análisis de
Políticas Sociales y Económicas UDAPE publicado en junio de 2000.
10 Los datos son extraídos de la evaluación d e la economía boliviana en 2000, de la Unidad de Análisis de
Políticas Sociales y Económicas UDAPE publicado en junio de 2001.
75
Marco Práctico
más selectivas en la colocación de créditos, asimismo los reajustes dentro de los bancos
para evaluar la capacidad de pago de los prestatarios en lugar de sus garantías, también
incidió el nivel de desempleo y la decisión de algunos bancos de disminuir sus
operaciones en Bolivia.
11 Los datos son extraídos de la evaluación d é l a economía boliviana en 2001, de la Unidad de Análisis
Políticas Sociales y Económicas UDAPE publicado en junio de 2002.
12 Los datos son extraídos de la evaluación d e la economía boliviana en 2002, de la Unidad de Análisis
Políticas Sociales y Económicas UDAPE publicado en junio de 2003.
76
Marco Práctico
julio y agosto. Pese a ello, el sistema logró resistir la corrida de depósitos sin mayores
consecuencias en su cartera, gracias a la regulación prudencial vigente y los niveles de
liquidez que se mantuvieron elevados a pesar de la contracción anteriormente
mencionada.
CUADRO N°6
SISTEMA BANCARIO
índice de mora
Cartera Captaciones
AÑO respecto cartera
(Millones de US$) (Millones de US$)
vigente
1988 658,9 479,6
1989 770,7 589,0
1990 973,3 797,4
1991 1.345,8 1.183,5
1992 1.855,6 1.544,8 7,0
1993 2.369,9 2.052,7 6,7
1994 2.504,1 2.167,4 3,8
1995 2.746,1 2.404,3 6,8
1996 2.892,8 2.894,8 5,0
1997 3.390,5 3.245,6 4,7
1998 4.217,7 4.522,8 4,8
1999 4.053,0 4.453,2 7,0
2000 3.573,8 3.971,0 11,5
2001 3.015,1 3.621,3 16,8
2002 2.666,8 3.127,7 21,4
2003 2.551,6 2.915,1 20,1
FUENTE: Elaboración a partir de cifras
oficiales.
77
Marco Práctico
GRAFICO N°10
S IS T E M A BANCARIO: C A R TER A , C A P TA C IO N E S
Y M O R A (R E S P E C T O A LA C A R T E R A V IG E N T E )
5 .0 0 0 ,0 25,0
-- 20,0
(/>
-• 15,0 lil
</> <
z> l~
z
yj
o
DH
-- 10,0 o
Q.
78
Contrastación Empírica
CAPIULO IV
CONTRASTACION EMPIRICA
79
Contrastación Empirica
CASO GENERAL
Las variables vi, i=l, ..., G. denotan variables endógenas en t. Las friab les xi,
1 = 1 ,....k, en tanto, son variables exógenas o predeterminadas (valores corrientes o
rezagos), que pueden incluir rezagos de las v's.
'A /? ,2 - A / (V V v \
/ 11/ 12"“/ 1k
80
Contrastación Empírica
0 *2, u2t
y,= X, = u, =
Jo, y VX kt J \ UGt j
0 0
A z ,= (B D = u. t=T,2,...,T (4)
Va ' y
Donde: A = (BT)Gx{G+k) .matriz de todos los coeficientes estructurales:
81
Contrastcición Empírica
P ( j I f i ( i 2 ‘ ‘ 'P ü G / g *1 y Q2 — y G k /
0 0
Z. s , vector de observaciones de todas las variables en t, t= l,...,T .
J{G+k)xi
a xz, = uu a x,vector\x(G + k)
Í°1
0
1
(fîufînfî\3m,,y w ’-y\k )
vO,
Por ejemplo, si, además, J3U = J3X1,tenemos que:
82
Contrastación Empírica
1
O
(PnPnPn-Yn-Yk) =0
O
'0 - T
0...1
1...0
donde;..O
0...0
^0...0 J ( G + k ) x2
M i+r=o
O, AW = 0
83
Contrastación Empírica
7 l\\ 71 12-
712\ 7 1 ., ..7T2k
(n^ *a 1 ^ f í l ‘ •‘^ G k
W=
V1*J(g+k)xk 1 ... . 0 ... ........... 0
Combinando tenemos:
Por lo tanto, a fin de tener una solución única y distinta de la solución trivial
(ocl=0), imponemos las siguientes restricciones:
84
Contrastación Empírica
k+r>G + k - 1
Esto es, que haya al menos tantas ecuaciones como incógnitas. La condición
anterior de reduce a:
85
Cvnlrastación Empírica
k-k.> g- 1
lpib=c(1)+c(2)*lcrb (D
lcrb=c(5)+c(6)Tipv+c(7)*lfbkf (2)
86
Contrastación Empírica
CRB: Esta variable presenta tres etapas importantes; la primera de 1990 a 1995
donde tiene un crecimiento importante, cayendo el año siguiente, la siguiente etapa
también observa un crecimiento significativo, hasta el año 1999, donde tiene la caída
más significativa de las últimas décadas, llegando al primer trimestre de 2004, donde
observa la misma cantidad que en el año 1997.
FBKF: £sta variable muestra dos primeros periodos de crecimiento entre 1990 a
1994, primero con una caída el primer trimestre de 1994, recuperándose luego hasta
llegar a su punto mas alto el cuarto trimestre de 1998 año en el que comienza su caída,
este periodo observa una tendencia claramente descendente hasta llegar al primer
trimestre de 2004 con un valor similar al registrado en 1996.
87
Contrastación Empírica
88
Contrastación Empírica
Antes del análisis de los hallazgos del contraste, es necesario hacer una aclaración
importante: El objetivo del Modelo KM es encontrar una solución de equilibrio a nivel
teórico acerca de los del ciclo económico causado por restricciones crediticias, esta
solución indica las variables pertenecientes al equilibrio y son las que se usan en la
regresión. En dicha regresión se analiza si están cointegradas dichas variables, es decir si
forman una combinación lineal de equilibrio en el largo plazo y eso es lo que se testea,
es por ese motivo que se presentan a continuación la estimación econométrica del
sistema de ecuaciones simultáneas utilizado en el presente trabajo.
89
Contrastación Empírica
Cuadro N° 9
System: SISTEMA2
Estimation Method: Three-Stage Least Squares
Date: 11/15/04 Time: 20:53
Sample: 1990:1 2004:1
Instruments: C LIPV LFBKF
Equation: LPIB=C(1)+C(2)*LCRB
Observations: 57
R-squared 0.724481 Mean dependent var 15.41077
Adjusted R-squared 0.719472 S.D. dependent var 0.149362
S.E. of regression 0.079109 Sum squared resid 0.344206
Durbin-Watson stat* 0.858622
Equation: LCRB=C(5)+C(6)*LIPV+C(7)*LFBKF
Observations: 57
R-squared 0.878026 Mean dependent var 15.83394
Adjusted R-squared 0.873509 S.D. dependent var 0.399455
S.E. of regression 0.142069 Sum squared resid 1.089908
Durbin-Watson stat* 0.142368
90
Contrastación Empirica
Lo más relevante a destacar son los signos correctos que se obtuvieron para el
caso boliviano y que están acorde con la teoría de KM.
Pócima de Hipótesis
Para probar la hipótesis referente a la importancia que tiene en las variaciones del
PIB el nivel de crédito otorgado por el sistema bancario, aplicamos el Test de Wald, que
es bastante robusto para teslear la significancia estadística de la hipótesis nula sobre la
validez de los parámetros estimados:
91
Contraslación Empírica
W ald Test:
S ystem : S IS T E M A 2
W ald Test:
S ystem : S IS T E M A 2
C (7)=0
En ambos test, se rechaza la hipótesis nula de la no significancia estadística de los parámetros estimados,
confirmando su validez en la explicación empírica del modelo.
92
Conclusiones y Recomendaciones
CAPITULO V
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1 CONCLUSIONES.-
93
Conclusiones y Recomendaciones
94
Conclusiones y Recomendaciones
95
Conclusiones y Recomendaciones
5.2 RECOMENDACIONES-
96
Anexo Teórico
ANEXO TEÓRICO
ii) Los coeficientes: C(l), C(2), C(5), C(6), C(7), representan los parámetros
estructurales del sistema regresionado y son significativos estadísticamente, además
tienen los signos correctos que estipula la teoría económica.
iii) Los R.2 muestran la bondad del ajuste en cada una de las ecuaciones
pertenecientes al sistema, en la primera ecuación que describe la relación entre el PIB y
el nivel de crédito el R2 es de 0.72 que revela un buen grado de ajuste. La segunda
ecuación describe la relación entre el crédito del sistema bancario y los indicadores de
los precios de los activos y de la formación bruta de capital fijo, el R2 para esta ecuación
0.87 revelando un buen grado de ajuste.
iv) El estadístico “SE regresión”, indica la suma de los errores de la regresión, en las
dos ecuaciones anteriormente comentadas este indicador es bastante bajo.
Equation: LPIB=C(1)+C(2)*LCRB
Observations: 57
Equation: LCRB=C(5)+C(6)*LIPV+C(7)*LFBKF
Observations: 57
Chi-square 4 2 2 .7 0 7 8 Probability 0 .0 0 0 0 0 0
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on PIB
t-Statistic Prob.*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic P rob*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic P rob*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic Prob.*
t-Statistic Prob.*
DPIB DIPV
-9.04E-06 -0.002794
4.48E-07 -0.567240
DPIB DIPV
9.04E-06 0.002794
-4.48E-07 0.567240
Observations 57 57 57 57 57 57
Date: 10/26/04 Time: 09:38
Sample: 1990:1 2004:1
Observations 56 56 56 56 56 56
P ru e b a s re a liz a d a s en E a sy R e g
Untitled
ependent variables:
(1) = PIB
'(2) = IPV
Characteristics:
»IB
First observation = 1(=1990.1)
Last observation = 56(=2003.4)
Number of usable observations: 56
Minimum value: 3.5875952E+006
Maximum value: 6.3665422E+006
Sample mean: 4.9699760E+006
IPV
First observation = 1(=1990.1)
Last observation = 56(=2003.4)
Number of usable observations: 56
Minimum value: 7.4640000E+001
Maximum value: 2 .4042000E+002
Sample mean: 1.6190982E+002
Error correction model
(No cointegrating restrictions on the intercept parameters imposed)
z(t)-z(t-l) = A(l)(z(t-l)-z(t-2)) + --- + A(p)(z(t-p+l)-z(t-p)) + B.H'z(t-p) + c
+ u(t),
where:
1: z(t) is a 2-vector with components:
Z(l.t) = PIB(t)
z(2,t) = iPV(t)
2: H'z(t-p) = e(t-p), say, is the r-vector of error correction
terms, with H the 2xr matrix of cointegrating vectors,
3: c is a 2-vector of constants,
4: u(t) is the 2-vector of error terms.
5: t = 1(=1990.0) + p,...,56(=2003.4).
Page 1
Untitled
Matrix Skk:
503114133606.818 30505122.5827676
30505122.5827676 2063.7246217
Matrix sko[sooA-l]sok:
56879870977.5909 979520.7528358
979520.7528358 52.8471275
Generalized Eigenvalues of Sko[sooA-l]sok w.r.t. Skk:
0.7566097 0.025108
Corresponding Eigenvectors:
-0.0000683 -0.0000048
1 1
Remark: This result will be used to test restrictions on the cointegrating vector.
Error correction model
(No cointegrating restrictions on the intercept parameters imposed)
z(t)-z(t-l) = B.H'z(t-l) + c + u(t),
where:
L: z(t) is a 2-vector with components:
z(l,t) = PIB(t)
z(2,t) = IPV(t)
l: H'z(t-l) = e(t-l), say, is the 1-vector of error correction
terms, with H the 2x1 matrix of cointegrating vectors: H =
-0.0000683
1
3: c is a 2-vector of constants,
4: u(t) is the 2-vector of error terms.
5: t = 2(=1990.2).... 56(=2003.4).
Equation 1: DIF1[PIB]
Parameter m l estimate
b(l) 21398.770506
c(l) 3840829.721813
s.e.: 1.94559E+05
R-Square: 0.7534
n: 55
Equation 2: DIFl[IPV]
Parameter m l estimate
b(2) -0.017152
c(2) -0.027590
s.e. : 2.32760E+00
R-Square: 0.0135
n: 55
ML estimate of the variance matrix
mat of u(t):
36476664415.9483 -85784.2923203
-85784.2923203 5.2207122
Error correction term = i p v (-I)
-0.000068 * PIB(-1)
Page 3
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