8/7/22, 11:09 Banco de España - Política monetaria - El marco teórico - ¿Cómo actúa la política monetaria?

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¿Cómo actúa la política monetaria?

El proceso por el que las decisiones de política monetaria afectan a la economía en general y al nivel de los precios en
particular se denomina mecanismo de transmisión de la política monetaria y se trata de una larga cadena de causas y
efectos que vincula las decisiones de política monetaria con el nivel de los precios.

El papel relevante del banco central se debe a su condición de único emisor de billetes y único proveedor de reservas
bancarias.

El mecanismo comienza con la distribución de liquidez y el control de los tipos de interés a corto plazo por parte del
banco central. La cadena seguiría, esquemáticamente, los siguientes pasos:

Variación de los tipos de interés oficiales

El banco central varía los tipos oficiales de interés.

Afecta a los tipos de interés bancarios y de mercado

Dado que el sistema bancario demanda dinero -que emite el banco central- para satisfacer la demanda de
efectivo en circulación, compensar los saldos interbancarios y cumplir las exigencias de reservas mínimas que
han de depositar en el banco central, la variación de los tipos oficiales influye en los tipos de interés bancarios.
Indirectamente afecta a los tipos de mercado, pues el sistema bancario los traslada a sus clientes, modificando
tanto la remuneración de los depósitos como el coste de los créditos.

Tiene impacto sobre las expectativas

La variación de los tipos oficiales incide además en las expectativas que se tienen sobre la futura trayectoria de
la política monetaria -lo que afecta a los tipos de interés a plazo más largo- y de la inflación.

Afecta al precio de los activos financieros

Las variaciones en la política monetaria y en sus expectativas de futuro inciden sobre los precios y los
rendimientos de los activos financieros (p.ej. acciones, deuda pública, deuda privada,…).
Estas variaciones en el precio de los activos afectan, a su vez, a las decisiones de ahorro, gasto e inversión de
los hogares y empresas y, en última instancia, a la demanda de bienes y servicios de la economía.

Condiciona las decisiones de ahorro e inversión de los agentes económicos

Los cambios en los tipos de interés condicionan las decisiones de ahorro e inversión de los consumidores y las
empresas. Así, unos tipos de interés bajos favorecen, por una parte, el consumo -dado que la rentabilidad
esperada para los ahorros es menor- y, por otra, la inversión -dado que el rendimiento de la inversión puede
ser fácilmente superior al coste efectivo de la inversión realizada-.

Afecta a la oferta de crédito

El coste del crédito y su disponibilidad son dos importantes factores que determinan la inversión empresarial,
las decisiones del gasto de consumo de los hogares y, en consecuencia, las condiciones generales de la
demanda. Por consiguiente, las variaciones de la disponibilidad y el coste del crédito, resultado de los cambios
de la política monetaria, pueden constituir una vía de transmisión importante.

Afecta a los tipos de cambio de la moneda

Las variaciones del tipo de interés pueden afectar al tipo de cambio a través de los flujos internacionales de
capital, de tal modo que pueden apreciar o depreciar el valor de la moneda.
El impacto dependerá del grado de apertura de la economía al comercio internacional, ya que el tipo de cambio
incide tanto sobre el precio de los bienes importados como sobre la competitividad de los precios de los bienes
nacionales, lo que puede afectar a los precios de los bienes finales y a la demanda externa.

Incide en la fijación de salarios y precios

Si la política monetaria logra su objetivo primordial, esto es, la estabilidad de precios, las expectativas de
inflación se mantendrán bajas y la fijación de los salarios y los precios se mantendrán en consonancia con ese
nivel.
No hay que perder de vista que las variaciones en la demanda pueden producir tensiones en los mercados de
trabajo y de bienes intermedios, lo que puede afectar a la fijación de los precios.

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A la vista de la cadena anterior, puede entenderse que las medidas de política monetaria suelen tardar bastante en
influir en la evolución de los precios.

La magnitud y la intensidad de los distintos efectos pueden variar según el estado de la economía, lo que dificulta el
cálculo del impacto preciso.

Además hay que tener en consideración la existencia de perturbaciones de origen muy diverso, como variaciones en
los precios del petróleo y otras materias primas, la evolución de la economía mundial y las políticas fiscales que pueden
influir en el comportamiento de los precios.

Por todo ello, los bancos centrales suelen utilizar algunas reglas para contrastar las medidas que adoptan. Una de ellas
se basa en el hecho de que la inflación, a medio y largo plazo, es siempre un fenómeno monetario. Esto significa que
un crecimiento monetario excesivo genera inflación, debido a que produce un aumento de la demanda de bienes y, por
ende, de su precio, además de influir en las expectativas futuras de los precios. De forma análoga, un crecimiento
monetario insuficiente puede generar deflación.

De este modo, el seguimiento de los agregados monetarios se justifica porque ofrece información útil para la política
monetaria y, a través de su evolución, sirve para valorar si concurren tendencias inflacionistas.

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