9.1 ¿Qué es el costo de capital?

Representa el costo del financiamiento de una compañía y es la tasa mínima de rendimiento

que debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa.

9.2 ¿Qué papel desempeña el costo de capital en las decisiones de inversión a largo plazo de la
empresa? ¿Cómo se relaciona con la capacidad de la firma para maximizar la riqueza de los
accionistas?

El costo de capital de una empresa se calcula en un momento específico y reflejo el costo

futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa. Si bien las
empresas normalmente recaudan dinero de distintas fuentes, el costo de capital refleja la
totalidad de las actividades de financiamiento. Este proceso pretende lograr la meta de la
empresa de maximizar la riqueza de los accionistas.

9.3 ¿Qué es la estructura de capital de la empresa?

La estructura de capital muestra la forma en que la empresa financia sus inversiones. Es la

combinación de los recursos propios, representada por su patrimonio neto, y de los recursos
ajenos, representados por la deuda a largo y corto plazo.

9.4 ¿Cuáles son las fuentes típicas disponibles de capital a largo plazo de una Empresa?

 Deuda a largo plazo.

 Acciones preferentes.

 Acciones comunes.

 Ganancias retenidas.

Preguntas pag. 338

9.5 ¿Qué son los ingresos netos que se obtienen por la venta de un bono? ¿Qué son los costos
de flotación y cómo afectan a los ingresos netos de un bono?

Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos que
la empresa recibe como producto de la venta. Los costos de flotación, los cuales representan
los costos totales de la emisión y venta de valores, reducen los ingresos netos totales. Estos
costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores (deuda, acciones preferentes y
acciones comunes) y tienen dos componentes: 1. los costos de colocación (retribución que
obtienen los bancos de inversión por la venta del valor) y 2. Los costos administrativos (gastos
del emisor, como los legales, contables y de impresión).

9.6 ¿Qué métodos se usan para calcular el costo de la deuda antes de impuestos?

1. Uso de cotizaciones de mercado

Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de impuestos es
observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de bonos con
riesgo similar emitidos por otras compañías.

2. Cálculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV generado
por los flujos de efectivo del bono.

3. Aproximación del costo

Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un método rápido de aproximación al
costo de la deuda antes de impuestos.

9.7 ¿Cómo se convierte el costo de la deuda antes de impuestos en el costo después de

impuestos?

A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de interés a los
tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de modo que los gastos por
intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus pasivos
fiscales. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los
ahorros fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo después
de impuestos.

Preguntas pag. 339

9.8 ¿Cómo calcularía el costo de las acciones preferentes?

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones
preferentes. El costo de las acciones preferentes, kp, en términos del dividendo anual en
dólares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones, Np

Dp
Kp =
Np
9.9 ¿En qué premisa sobre el valor de las acciones se basa el modelo de valuación de
crecimiento constante (de Gordon) que se usa para medir el costo de capital de las acciones
comunes, ks?

En que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los
cuales crecerán a una tasa constante) que esa acción generará durante un tiempo infinito.

9.10 ¿En qué se diferencia el modelo de valuación de crecimiento constante del modelo de
fijación de precios de activos de capital para calcular el costo de las acciones comunes?

La técnica del MPAC difiere del modelo de valuación de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el cálculo
del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes. El modelo de
crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, P0, como un reflejo de
la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el mercado. Las técnicas de
valuación de crecimiento constante y el MPAC para calcular ks son teóricamente iguales; sin
embargo, en la práctica, los cálculos de los dos métodos no siempre coinciden. Los dos
métodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como entradas)
estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento esperado de
dividendos o el coeficiente beta de la empresa.

9.11 ¿Por qué el costo de financiamiento de un proyecto con ganancias retenidas es menor
que el costo de financiamiento con una nueva emisión de acciones comunes?

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, serán menores que
el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, kn, siempre
será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al costo de las
ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor que
cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

Preguntas pag. 347

9.12 ¿Qué es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y cómo se calcula?

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula ponderando
el costo de cada tipo específico de capital de acuerdo con su proporción en la estructura de
capital de la compañía.

El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el costo
específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la
empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, ka, se
expresa como una ecuación de la siguiente manera: ka = (wi * ki ) + (wp * kp) + (ws * kr o n)

9.13 ¿Cuál es la relación entre la estructura de capital objetivo de la empresa y el costo de

capital promedio ponderado (CCPP)?

Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. En pocas palabras, el CCPP
debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro de la estructura de capital de
la empresa.

9.14 Describa la lógica subyacente en el uso de las ponderaciones objetivo para calcular el
CCPP y compare este método con el uso de las ponderaciones históricas. ¿Cuál es el esquema
de ponderación preferido?

Las ponderaciones históricas son ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que
se basan en las proporciones reales de la estructura de capital.

Las ponderaciones objetivo, que también se basan en valores en libros o valores de mercado,
reflejan las proporciones deseadas de la estructura de capital de la empresa.

Cuando uno considera la naturaleza aproximada del cálculo del costo de capital promedio
ponderado, la selección de ponderaciones podría no ser decisiva. Sin embargo, desde un punto
de vista puramente teórico, el esquema de ponderación preferido es el de las proporciones
objetivas del valor de mercado.
10.1 ¿Cuál es la meta del gerente financiero al seleccionar proyectos de inversión para la
empresa? Defina el proceso de elaboración del presupuesto de capital y explique de qué modo
ayuda a los administradores a lograr sus metas.

Las inversiones a largo plazo representan salidas considerables de dinero que hacen las
empresas cuando toman algún curso de acción. Por esta razón, las compañías necesitan
procedimientos para analizar y seleccionar las inversiones a largo plazo. La elaboración del
presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de las inversiones a largo plazo
que son congruentes con la meta de maximización de la riqueza de los dueños de la empresa.
Las compañías normalmente hacen diversas inversiones a largo plazo, pero la más común es la
inversión en activos fijos, la cual incluye propiedades (terrenos), plantas de producción y
equipo. Estos activos normalmente se conocen como activos productivos, y generalmente
sientan las bases para la capacidad de ganar fuerza y valor en las empresas.

El proceso de elaboración del presupuesto de capital Serie de cinco pasos interrelacionados:

elaboración de propuestas, revisión y análisis, toma de decisiones, implementación y
seguimiento. Es gracias a este proceso que las organizaciones saben de ante mano si cuentan o
poseen los recursos necesarios para la implementación, manejo y control de nuevos y futuros
proyectos.

Preguntas pag. 367

10.2 ¿Qué es el periodo de recuperación de la inversión? ¿Cómo se calcula?

El periodo de recuperación de la inversión Tiempo requerido para que una compañía recupere
su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.

10.3 ¿Qué debilidades se asocian comúnmente con el uso del periodo de recuperación para
evaluar una inversión propuesta?

La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión es que el periodo adecuado

de recuperación es un lapso definido subjetivamente. No puede determinarse considerando la
meta de maximización de la riqueza porque no se basa en el descuento de los flujos de
efectivo para determinar si estos incrementan el valor de la empresa.

Una segunda debilidad es que este método no toma totalmente en cuenta el factor tiempo en
el valor del dinero.

Una tercera desventaja del periodo de recuperación de la inversión es que no considera los
flujos de efectivo que ocurren después del periodo de recuperación.

Preguntas pag. 371

10.4 ¿Cómo se calcula el valor presente neto (VPN) de un proyecto con un patrón convencional
de flujos de efectivo?

Se calcula restando la inversión inicial de un proyecto del valor presente de sus flujos de
entrada de efectivo descontados a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa.
 n
FE t
VPN = ∑ - FE 0
t =1 (1+ k )t

10.5 ¿Cuáles son los criterios de aceptación para el VPN? ¿Cómo se relacionan con el valor de
mercado de la empresa?

Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los criterios de decisión
son los siguientes:

 Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

 Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un rendimiento mayor que su costo de capital.
Esta acción debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por consiguiente, la
riqueza de sus dueños en un monto igual al VPN.

10.6 Explique las similitudes y diferencias entre el VPN, el IR y el EVA.

Los métodos del VPN y el IR siempre llegarán a la misma conclusión acerca de si una inversión
particular es rentable o no.

Mientras que el enfoque del VPN calcula el valor de la inversión durante su vida completa, el
enfoque del EVA se usa comúnmente para medir la rentabilidad de una inversión en cada uno
de los años de duración de la inversión. El método EVA inicia del mismo modo que el de VPN
(calculando los flujos de efectivo netos de un proyecto). Sin embargo, el enfoque EVA resta de
esos flujos de efectivo una cantidad establecida para reflejar el rendimiento que los
inversionistas de la empresa demandan sobre el proyecto. Es decir, el cálculo del EVA averigua
si un proyecto genera flujos de efectivo positivos por arriba y más allá de lo que los
inversionistas demandan

10.7 ¿Qué es la tasa interna de rendimiento (TIR) de una inversión? ¿Cómo se calcula?

La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las técnicas más usadas de las
técnicas de elaboración de presupuesto de capital. La tasa interna de rendimiento (TIR) es la
tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión con $0 (debido a que el
valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de
rendimiento que ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo
esperadas.

La mayoría de las calculadoras financieras tienen pre programada la función TIR, la cual
permite simplificar el cálculo. En estas calculadoras, usted simplemente teclea todos los flujos
de efectivo, como si se calculara el VPN, y después debe presionar TIR para determinar la tasa
interna de rendimiento. También existe software disponible, incluyendo hojas de cálculo, que
simplifica estos cálculos.
10.8 ¿Cuáles son los criterios de aceptación de la TIR? ¿Cómo se relacionan con el valor de
mercado de la empresa?

Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los criterios de decisión
son los siguientes:

 Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.

 Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido. Este
resultado debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de
sus dueños.

10.9 ¿El valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR) siempre están de
acuerdo en relación con las decisiones de aceptación o rechazo? ¿Y con respecto a las
decisiones de clasificación? Explique sus respuestas.

No existe garantía de que el VPN y la TIR clasifiquen a los proyectos en el mismo orden. Sin
embargo, ambos métodos deben llegar a la misma conclusión sobre la aceptabilidad o
inaceptabilidad de los proyectos.

Preguntas cap. 381

10.10 ¿Cómo se usa el perfil del valor presente neto para comparar proyectos? ¿Qué causa los
conflictos en la clasificación de proyectos cuando se usan el valor presente neto y la tasa
interna de rendimiento?

Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente neto que
representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son útiles para
evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificaciones conflictivas.

Las clasificaciones conflictivas que se generan al usar el VPN y la TIR surgen por las diferencias
en el supuesto de la tasa de reinversión, el momento en que ocurren los flujos de efectivo de
cada proyecto y la magnitud de la inversión inicial.

10.11 ¿El supuesto relacionado con la reinversión de las entradas intermedias de efectivo
tiende a favorecer el VPN o la TIR? En la práctica, ¿cuál técnica es preferible y por qué?

Una de las causas subyacentes de las clasificaciones conflictivas son los diferentes supuestos
implícitos respecto de la reinversión de las entradas de efectivo intermedias, es decir, las
entradas de efectivo que se reciben antes del término de un proyecto. El VPN supone que las
entradas de efectivo intermedias se reinvierten al costo de capital, mientras que la TIR supone
que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten a la misma tasa que la TIR del proyecto.

En la práctica a pesar de la superioridad teórica del VPN, los gerentes financieros utilizan el
método de la TIR con tanta frecuencia como el del VPN. El atractivo del método de la TIR se
debe a la disposición general de la gente de negocios a pensar en términos de tasas de
rendimiento más que en los rendimientos en dólares reales. Como las tasas de interés, la
rentabilidad, etcétera, se expresan con mayor frecuencia como tasas de rendimiento anuales,
el uso de la TIR tiene sentido para los gerentes que toman las decisiones financieras.
Consideran al VPN menos intuitivo porque no mide los beneficios en relación con el monto
invertido. Como existen diversas técnicas para evitar los errores de la TIR, su uso tan difundido
no implica un escaso afán de perfeccionamiento por parte de los administradores. Es evidente
que los analistas financieros corporativos son responsables de identificar y resolver los
problemas relacionados con la TIR antes de que los administradores la usen como técnica de
decisión.