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Título: La relación deudor-acreedor y la insolvencia en el marco del nuevo

Código Civil y Comercial
Autor: Camauer, Francisco J.
Publicado en: RCCyC 2016 (abril), 06/04/2016, 233
Cita Online: AR/DOC/931/2016

Sumario: I. Introducción. — II. La relación deudor-acreedor, el

patrimonio del deudor como garantía, la protección del crédito y la
ejecución individual del deudor. — III. Algunos principios generales
aplicables a los distintos procesos preventivos de la quiebra. — IV. Los
distintos procesos preventivos de la quiebra existentes en la Argentina. —
V. La quiebra. — VI. Costos de transacción y análisis económico de los
distintos procesos. — VII. Conclusión.
I. Introducción

En el presente se expondrá cómo se desarrolla la relación deudor —

acreedor, el rol del patrimonio del deudor como garantía de los acreedores y los
distintos modos existentes para proteger el crédito de acuerdo a lo previsto en el
nuevo Código Civil y Comercial de la Nación que recién entró en vigencia.
Posteriormente se explicarán algunos de los principios generales que
habitualmente son aplicables a los distintos procesos preventivos de la quiebra
para luego exponer, en síntesis, los procesos preventivos existentes en la
Argentina: la reestructuración privada, el concurso preventivo y el acuerdo
preventivo extrajudicial ("APE"). También se hará una referencia a la quiebra y
alguno de sus aspectos salientes. Finalmente, desde una perspectiva económica,
se exponen algunos de los costos de transacción, incentivos y otras cuestiones
relativas a dichos procesos.

II. La relación deudor-acreedor, el patrimonio del deudor como

garantía, la protección del crédito y la ejecución individual del deudor

En nuestro ordenamiento jurídico la obligación es una relación jurídica en

virtud de la cual el acreedor tiene el derecho a exigir del deudor una prestación
destinada a satisfacer un interés lícito y, ante el incumplimiento, a obtener
forzadamente la satisfacción de dicho interés. (1)

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Todos los bienes presentes y futuros del deudor están afectados al

cumplimiento de sus obligaciones y constituyen la garantía común de sus
acreedores (2), con excepción de aquellos que se declaran inembargables o
inejecutables (3). Ante el incumplimiento del deudor, de manera individual el
acreedor puede emplear los medios legales para que el deudor le procure aquello
a lo que se ha obligado, hacérselo procurar por otro a costa del deudor (4) u
obtener del deudor las indemnizaciones correspondientes. (5)

En el caso de las sociedades ocurre que, mientras los accionistas tienen un

"derecho contingente" que depende de los dividendos que eventualmente
obtengan o de la venta de sus participaciones en la sociedad (6), los acreedores
tienen "derechos fijos" por cuanto su retribución está calculada ex-ante ya que si
el deudor incumple ellos tienen derecho a iniciar acciones judiciales (7) y
utilizar los medios legales que a continuación se describen, e incluso, en algunos
casos pedir su quiebra.

La mera existencia de dichas vías de acción es un incentivo para que el

deudor cumpla con sus obligaciones y, en caso de incumplimiento, se ha
entendido (8) que dichos medios legales permiten al acreedor concretar y
asegurar su derecho al cobro de lo que le es debido. Siendo imposible
sistematizarlos a todos, ellos pueden clasificarse en:

(i) Medidas preventivas: sus objetivos son prevenir los daños y evitar la
salida de bienes del patrimonio del deudor. Entre ellas encontramos las
siguientes:

(a) Tutela preventiva: una parte puede suspender su propio cumplimiento si

sus derechos sufriesen una grave amenaza de daño porque la otra parte ha
sufrido un menoscabo significativo en su aptitud para cumplir, o en su solvencia
y dicha suspensión queda sin efecto cuando la otra parte cumple o da
seguridades suficientes de que el cumplimiento será realizado. (9)

(b) Acción preventiva: esta procede cuando una acción u omisión

antijurídica hace previsible la producción de un daño, su continuación o
agravamiento. (10) De ser admitida se deben disponer, en forma definitiva o
provisoria, obligaciones de dar, hacer o no hacer según corresponda y ponderar

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los criterios de menor restricción posible y de medio más idóneo para asegurar
la eficacia en la obtención de la finalidad. (11)

(c) Derecho de retención: importa que todo acreedor de una obligación

cierta y exigible puede conservar en su poder la cosa que debe restituir al
deudor, hasta el pago de lo que éste le adeude en razón de la cosa. (12) El
ejercicio de la retención no requiere autorización judicial ni manifestación
previa del retenedor (13) y este tiene derecho a ejercer todas las acciones de que
dispone para la conservación y percepción de su crédito y las que protegen su
posesión o tenencia con la cosa retenida (14) pero el juez puede autorizar que se
sustituya el derecho de retención por una garantía suficiente. (15)

(d) Medidas precautorias: el Código Procesal Civil y Comercial de la

Nación (en adelante el "CPCCN") prevé una serie de medidas como ser, por
ejemplo, el embargo preventivo (16); el secuestro (17); la intervención judicial
(18); la inhibición general de bienes y la anotación de litis (19) y la prohibición
de innovar y de contratar (20). A su vez, quien tuviere fundado motivo de temer
que durante el tiempo anterior al reconocimiento judicial de su derecho éste
pudiere sufrir un perjuicio inminente o irreparable, podrá solicitar las medidas
urgentes que fueren más aptas para asegurar el cumplimiento de la sentencia.
(21)

(ii) Acciones de integración o deslinde del patrimonio del deudor: tienen

por finalidad integrar el patrimonio del deudor ante sus actos u omisiones o
evitar la confusión de patrimonios. Entre ellas encontramos las siguientes:

(a) Acción de simulación: la simulación tiene lugar cuando se encubre el

carácter jurídico de un acto bajo la apariencia de otro, o cuando el acto contiene
cláusulas que no son sinceras, o fechas que no son verdaderas, o cuando por él
se constituyen o transmiten derechos a personas interpuestas, que no son
aquellas para quienes en realidad se constituyen o transmiten. (22) Los terceros
cuyos derechos o intereses legítimos son afectados por el acto simulado pueden
demandar su nulidad. (23)

(b) Acción de declaración de inoponibilidad por fraude: todo acreedor

puede solicitar la declaración de inoponibilidad de los actos celebrados por su

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deudor en fraude de sus derechos. (24)

(c) Acción de declaración de inoponibilidad de las renuncias: todo

acreedor puede solicitar la declaración de inoponibilidad de las renuncias del
deudor al ejercicio de derechos o facultades con los que hubiese podido mejorar
o evitado empeorar su estado de fortuna. (25)

En las acciones descriptas en (b) y (c), la declaración de inoponibilidad se

pronuncia exclusivamente en interés de los acreedores que la promueven, y
hasta el importe de sus respectivos créditos. (26)

(d) Acción directa: es la que compete al acreedor, por derecho propio y en

su exclusivo beneficio, para percibir lo que un tercero debe a su deudor, hasta el
importe del propio crédito. (27) El monto percibido por el acreedor ingresa
directamente a su patrimonio y el deudor se libera frente a su acreedor en la
medida en que corresponda en función del pago efectuado por el demandado.
(28)

(e) Acción subrogatoria: por medio de la misma el acreedor de un crédito

cierto, exigible o no, puede ejercer judicialmente los derechos patrimoniales de
su deudor si éste es remiso en hacerlo y esa omisión afecta el cobro de su
acreencia. (29)

(f) Acción de los acreedores del heredero: si el heredero renuncia a la

herencia en perjuicio de sus acreedores, éstos pueden hacerse autorizar
judicialmente para aceptarla en su nombre y la aceptación tiene lugar a favor de
los acreedores que la formulan hasta la concurrencia del monto de sus créditos.
(30) Esta acción importa el ejercicio conjunto de las acciones de inoponibilidad
de las renuncias y de la acción subrogatoria. (31)

(g) Acción de los acreedores del causante: el heredero responde con sus
propios bienes por el pago de las deudas del causante y cargas de la herencia si
no hace el inventario en el plazo de tres meses desde que los acreedores o
legatarios lo intiman judicialmente a su realización; oculta fraudulentamente los
bienes de la sucesión omitiendo su inclusión en el inventario (32); exagera
dolosamente el pasivo sucesorio; y enajena bienes de la sucesión, excepto que el
acto sea conveniente y el precio obtenido ingrese a la masa. (33) En caso de
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desequilibrio patrimonial o insuficiencia del activo hereditario, los acreedores

pueden peticionar la apertura del concurso preventivo o la declaración de
quiebra de la masa indivisa, conforme a las disposiciones de la legislación
concursal (34) pero esta última prevé que sólo los herederos pueden solicitar el
concurso preventivo en relación al patrimonio del fallecido. (35)

(iii) Vías individuales de ejecución y liquidación: el acreedor puede exigir

la venta judicial de los bienes del deudor, pero sólo en la medida necesaria para
satisfacer su crédito, y todos los acreedores pueden ejecutar los bienes del
deudor en posición igualitaria, excepto que exista una causa legal de
preferencia. (36) Según se trate de ejecución de sentencia o de títulos ejecutivos
extrajudiciales, las vías individuales son la ejecución de sentencias (37), el
juicio ejecutivo (38) y las ejecuciones hipotecarias (39), prendarias (40),
comerciales (41) y fiscales (42). En ellas se aplican, según el caso, el embargo
ejecutivo que luego se convierte en ejecutorio (43), la subasta (44) y la
liquidación (45) que es, en definitiva, cuando el acreedor cobra su crédito.

Cabe tener presente que, cuando los bienes de los particulares estén
afectados directamente a la prestación de un servicio público, el poder de
agresión de los acreedores no puede perjudicar la prestación del servicio. (46)

III. Algunos principios generales aplicables a los distintos procesos

preventivos de la quiebra

Ante la cesación de pagos del deudor, para evitar que en una "carrera de
diligencia" los acreedores ejecuten de manera individual al deudor común o que
el mismo quiebre, las diversas legislaciones prevén distintos procesos
preventivos colectivos para reestructurar deuda, algunos de ellos más flexibles e
informales que otros. (47) La posibilidad de elegir entre ellos tiene su razón de
ser en que están pensados para atender situaciones económicas diversas.

Sus críticos sostienen que ellos son ineficientes ya que aumentarían los
costos sociales de la insolvencia y privarían a la quiebra de su objetivo primario
que sería reasignar los activos del deudor a destinos más productivos. En
contraste, sus defensores sostienen que ellos reducen dichos costos sociales ya
que son procesos eficientes que evitan liquidaciones innecesarias. (48)

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Más allá del proceso preventivo que se utilice, a fin de no incurrir

nuevamente en cesación de pagos, el deudor también debería adoptar medidas
que importen reorganizar su negocio y solucionar las causas que ocasionaron los
trastornos económicos y financieros y así, por ejemplo, debería liquidar sus
negocios inviables y/o ineficientes. De lo contrario el negocio continuaría
siendo deficitario y, al poco tiempo, se podría incurrir nuevamente en cesación
de pagos.

En general las diversas legislaciones se rigen - entre otros - por los siguientes
principios generales:

(i) Conservación de la empresa: al respecto Alegria sostuvo que la empresa

"...es el centro de generación, potenciación y, en alguna proporción, de medios
para el desarrollo individual y colectivo...Es asimismo un centro de
optimización de los recursos, una fuente de riqueza social y un eslabón
imprescindible en la cadena de los valores de la sociedad en su conjunto y de los
grupos e individuos que la componen" (49) . En ella entran en juego intereses
que exceden los de los acreedores como ser los de los trabajadores, los
proveedores, los clientes, la comunidad, el mercado en su conjunto y el Estado.
(50)

En virtud de este principio se puede obtener mayor valor al mantener los

componentes del negocio juntos en vez de liquidar los mismos por separado.
(51) Claramente los activos, tanto tangibles como intangibles, tienen mayor
valor como parte de una empresa en marcha. En definitiva, el objetivo de
conservar la empresa en marcha es evitar la pérdida de empleos y de riqueza
para la sociedad en su conjunto, la cual se ve afectada por el cobro de menos
impuestos, el pago de subsidios de desempleo, etc.

No obstante ello este principio tiene sus límites ya que no cualquier empresa
debe ser conservada sino solo aquellas que son socialmente útiles y
económicamente viables (52) ya que un negocio que crea menor valor que el
que consume disminuye la riqueza del dueño del negocio y de la sociedad. Es
decir, si la empresa puede ser reestructurada para que sea sustentable y genere
un flujo de fondos positivo de sus operaciones, tiene sentido conservarla y no

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debería ser liquidada. (53) Pero si el valor de la empresa en marcha no supera el

valor de liquidación todas las partes estarían mejor liquidando los bienes y
liberándolos para que ellos sean utilizados en otros proyectos económicos. (54)

(ii) Resolución rápida y eficiente: los procesos preventivos deben ser

ordenados, rápidos y eficientes para evitar que el giro del negocio del deudor se
vea afectado y minimizar los costos de la reestructuración lo cual también
coadyuva a que aumente el valor de los activos del deudor. (55) Mientras más
rápida sea la solución, el deudor más pronto podrá volver a tener acceso a los
mercados financieros de deuda y captar inversiones de capital. Es por ello que
habitualmente las leyes que regulan los procesos de insolvencia incluyen reglas
procesales y plazos perentorios.

(iii) Maximización del valor de los activos: los participantes en estos

procesos deben tener incentivos para lograr una maximización en el valor de los
activos del deudor y reducir la carga de la cesación de pagos. Ello generalmente
se logra alcanzando un equilibrio en la asignación de riesgos de las partes
involucradas; la conservación del negocio y la posibilidad de permitir la
obtención de financiamiento para preservarlo. (56)

(iv) Reconocimiento de los derechos de los acreedores y sus

preferencias: la existencia ex ante de reglas claras crea certidumbre en el
mercado y facilita el otorgamiento de crédito, sobre todo en los casos de las
garantías reales (hipoteca, prenda, warrants, etc). De tal forma se le facilita a los
acreedores manejar el riesgo y se promueve el otorgamiento de préstamos (57)
para llevar adelante más proyectos y crear fuentes de trabajo.

(v) Igualdad de los acreedores (par conditio creditorum): los acreedores

con derechos similares deben ser tratados equitativamente y de modo similar lo
cual no importa que deban ser tratados de manera idéntica. (58) De todos
modos, este principio tiene ciertas excepciones y por ello, por ejemplo, la LCQ
prevé que los acreedores pueden ser categorizados. (59)

(vi) Universalidad: producen sus efectos sobre la totalidad del patrimonio

del deudor por lo que, en principio, quedan incluidos todos los bienes que
forman parte de su activo y respecto de los pasivos abarcan "...a todas las

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obligaciones que soporta el concursado; de modo que todos los acreedores están
alcanzados por sus efectos..." (60) lo cual se relaciona también con la regla de
concurrencia en virtud de la cual "...todos los acreedores deben concurrir a la
sede concursal para poder participar del acuerdo". (61)

Como se ve la finalidad de estos procesos debe ser lograr transparencia, una

rápida reestructuración, permitir la recuperación del deudor, la conservación de
los puestos de trabajo y lograr la satisfacción de los intereses de los acreedores.

IV. Los distintos procesos preventivos existentes en la Argentina

A continuación se hace una breve descripción de los tres procesos

preventivos existentes en nuestro país para evitar la quiebra: la reestructuración
privada de deuda, el concurso preventivo (62) y el APE. (63)

IV.1. La reestructuración privada de deuda

La reestructuración privada es un proceso voluntario mediante el cual el

deudor negocia con uno o varios de sus acreedores un nuevo programa de pago
de manera privada sin la intervención de ninguna autoridad pública.

Para llevar adelante este tipo de acuerdos las partes deben coincidir en la
ventaja de negociar por lo cual es importante que el deudor y, al menos, el o los
acreedores más importantes quieran iniciar las negociaciones. La existencia de
los procesos previstos en la LCQ genera incentivos indirectos y/o persuaden a
los acreedores a intentar llegar a un acuerdo privado (64) toda vez que, de
fracasar aquellas, el deudor recurrirá a dichos procesos en los cuales los
acreedores seguramente recibirán un pago menor por sus créditos debido a los
mayores costos en los que se incurre. (65) Mientras más bajas sean las
expectativas de los acreedores de recuperar el monto de sus créditos en dichos
procesos previstos en la LCQ, más incentivos van a tener para prestar su
conformidad a la reestructuración privada de deuda. En definitiva, la elección
entre una reestructuración privada o cualquiera de los procesos de la LCQ
dependerá de los costos relativos de cada uno. (66)

A fin de intentar llegar a un acuerdo privado el deudor comenzará con

reuniones internas en donde se analizará la situación, se realizará un
diagnóstico, se establecerán los pasos a seguir a cuyo fin se organizará un
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equipo de trabajo: se contratarán los asesores financieros y legales que estarán a

cargo de negociar, junto con el deudor, el o los acuerdos de reestructuración y
preparar los distintos documentos. De ser exigido por la legislación vigente, el
deudor deberá comunicar el no cumplimiento de sus obligaciones a los
mercados de capitales.

En algunas ocasiones, si hay muchos acreedores, ellos son representados por

un comité y designan a uno de ellos para que actúe en su representación. A su
vez, muchas veces el deudor y los acreedores acuerdan — expresa o tácitamente
- suspender por un plazo determinado el inicio de las distintas acciones
individuales. (67)

En las reestructuraciones privadas rige el principio de autonomía de la

voluntad por lo cual, lo que acuerden las partes, es obligatorio para quienes
participen en los acuerdos que se celebren y su contenido sólo puede ser
modificado o extinguido por acuerdo de partes o en los supuestos en que la ley
lo prevé. (68) Así el deudor podría celebrar distintos acuerdos con cada uno de
los acreedores.

No obstante ello, en reestructuraciones colectivas en las que se encuentran

involucrados varios acreedores, lo habitual es que el deudor celebre acuerdos
similares con todos ellos ya que, si le brinda un trato preferencial a uno, el resto
tendrá un incentivo para disentir e intentar que también se lo trate de manera
preferencial. Esto, de algún modo, funciona como un incentivo para aplicar el
principio de la igualdad de los acreedores en este tipo de reestructuraciones. En
dicho contexto el éxito de la reestructuración privada dependerá de la
imaginación de las partes, lo que ellas acuerden y el rol que tengan los distintos
acreedores.

Estas reestructuraciones privadas de deuda tienen importantes obstáculos

(69): (i) Los acreedores cuyos títulos sean líquidos y exigibles (70) pueden
requerir la quiebra del deudor. (71) El deudor sólo podrá desvirtuar la cesación
de pagos que el acreedor le atribuye mediante distintas defensas o depositando,
ya sea en pago o a embargo, el monto del pedido de quiebra. En este último
supuesto el problema se presenta cuando el monto del pedido de quiebra es tan

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elevado que el deudor no puede depositar esa suma o, haciéndolo, pierde el

capital de trabajo para mantener su giro comercial. En tal caso es muy posible
que el deudor se vea obligado a presentar su concurso preventivo; (ii) Los
acreedores pueden iniciar una suerte de "carrera de diligencia" para obtener el
cobro de sus créditos de acuerdo al título que detenten ya que el primer
embargante tiene preferencia sobre los posteriores (72) y todos tienen temor que
el deudor presente su concurso preventivo. A su vez, si la traba de los embargos
importa que los bienes del deudor no estén disponibles, ello puede afectar
significativamente el giro comercial del deudor; (iii) Ciertos acreedores,
llamados acreedores "disidentes" o "holdouts", pueden optar por no prestar su
conformidad con la reestructuración privada a fin de intentar cobrar
íntegramente su crédito y ellos no pueden ser forzados a cooperar.

También tienen las siguientes ventajas en comparación con los procesos

previstos en la LCQ: (i) El deudor mantiene el control absoluto sobre su negocio
aun cuando, en el futuro, tenga que cumplir con las obligaciones de hacer o no
hacer ("covenants") que negocie con sus acreedores para que estos acepten el
acuerdo; (ii) los costos directos son menores que en un concurso preventivo o
APE y se minimizan los costos indirectos; (iii) generalmente las
reestructuraciones privadas duran menos que un concurso preventivo o un APE
en dónde la etapa de cumplimiento puede ser muy larga; (iv) la reputación del
deudor no se ve tan afectada como en los procesos previstos en la LCQ (73) por
el mayor nivel de confidencialidad que tiene este proceso; y (v) el deudor puede
volver obtener financiamiento de terceros más rápidamente.

El perfil del pasivo determinará las distintas estructuras legales a utilizar -las
cuales pueden combinarse- a fin de llevar adelante la reestructuración, algunas
de las cuales a continuación son descriptas.

IV.1.1. Reestructuración de títulos emitidos en serie

En caso que el pasivo esté instrumentado en títulos emitidos en serie

(Obligaciones Negociables ("ONs"), debentures, etc.), aun cuando estas
reestructuraciones no están sujetas a una regulación específica (74), el deudor
deberá llevar adelante distintos pasos para lograr reestructurar su deuda siempre

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teniendo en cuenta que ellos otorgan acción ejecutiva a sus tenedores. (75)

Al momento de llevar adelante la reestructuración, el emisor deberá analizar

cuáles son los "covenants" previstos en el mismo título o en otros contratos que
podrían violarse y/o si se está incurriendo en un evento de incumplimiento que
pueda implicar la caducidad y aceleración de la deuda. (76) Ello seguramente
importe que diversos acreedores inicien las acciones judiciales que estimen
pertinentes.

En dicho contexto el deudor deberá preparar la propuesta y demás

documentos bajo ley argentina y, de corresponder, bajo las leyes extranjeras en
dónde se deba presentar la misma, los cuales deberán ser aprobados por el
Directorio. La propuesta de reestructuración de deuda será comunicada al
mercado local y exterior (mínimo 20 días hábiles en el mercado) a través del
"Documento de Invitación" o "Prospecto".

Posteriormente se deberán llevar adelante reuniones con los tenedores de

bonos más importantes (generalmente fondos de inversión) para negociar la
propuesta y obtener las conformidades vía cartas de transmisión. De no
obtenerse las mayorías necesarias previstas en el "Documento de Invitación" el
deudor se verá obligado a prorrogar el plazo para que los acreedores acepten la
propuesta de reestructuración (1 a 4 meses aprox.) a cuyo fin, incluso, puede
tener que mejorar su propuesta. Una vez que obtenga las mayorías necesarias el
deudor podrá proceder a cumplir el acuerdo alcanzado con dichos acreedores.

A fin de llevar adelante la reestructuración de títulos se pueden utilizar, e

incluso combinar, los siguientes mecanismos:

(i) Compra en efectivo: el emisor adquiere sus propios títulos en el mercado

y/o en negociaciones privadas con los tenedores. El valor de adquisición
dependerá de las negociaciones entre el emisor y cada tenedor en particular;
seguramente se acuerden precios distintos con cada uno de los tenedores.

(ii) Oferta pública de adquisición de los títulos o "Tender Offer": (77) si

bien hay que observar cada caso en particular, generalmente el deudor hace una
oferta pública a todos los tenedores de títulos para adquirir un porcentaje
substancial de los mismos, los términos en principio no son negociables, la
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oferta se mantiene por un plazo determinado y el valor de adquisición está por

encima del valor de mercado. Esto último a fin de incentivar a los tenedores de
títulos para que los vendan. Este mecanismo puede ser aplicado, por ejemplo,
cuando el deudor haya emitido títulos de deuda en un momento de altas tasas de
interés y, ante su baja, emite nuevos títulos a menor tasa aplicando los fondos
obtenidos para recomprar los títulos originales lo cual importa una disminución
de la carga financiera.

A fin de fijar el precio de recompra habitualmente se utilizan dos

metodologías: "precio fijo" o "margen fijo". En la primera se utiliza un precio
fijo con lo cual el tenedor del título sabrá desde el inicio cual es el monto exacto
que el deudor le ofrece para comprar sus títulos. La desventaja para el emisor es
que, durante el plazo que dura la oferta, las tasas de interés pueden variar con lo
cual, dependiendo de dicha fluctuación, el precio fijado al inicio de dicho plazo
puede ser muy bajo o muy alto. Como resultado de ello puede ocurrir que el
deudor pague en exceso o que la oferta reciba pocas aceptaciones. En el caso de
que se utilice un "margen fijo" el precio de la oferta se calcula sobre la base de
un número fijo de puntos básicos sobre el rendimiento de un título libre de
riesgo (por ejemplo, un bono del tesoro de los Estados Unidos) con lo cual, tanto
para el deudor como los tenedores de los títulos, se reduce el riesgo de la
fluctuación de la tasa de interés.

También se puede utilizar el sistema de "Subasta Holandesa" "pura" o

"modificada". En la versión "pura" el emisor ofrece comprar los títulos a los
precios que especifiquen los tenedores y luego el emisor recompra los títulos
comenzando por aquellos ofrecidos al precio más bajo y así continúa hasta
adquirir todos los títulos que deseaba comprar. En la versión "modificada" los
tenedores ofrecen sus títulos entre un rango de precios establecidos por el
emisor y luego este último paga el precio más bajo dentro de ese rango que le
permita comprar la cantidad de títulos que deseaba adquirir.

(iii) Enmienda de los títulos: se modifican ciertos términos y condiciones

de los títulos emitidos con la conformidad de sus tenedores.

El principal obstáculo que presenta este mecanismo es el art. 354 de la ley Nº

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19.550 de Sociedades Comerciales (en adelante la "LS") que, respecto de los

debentures, establece que "No se podrán alterar las condiciones fundamentales
de la emisión, salvo que hubiere unanimidad" lo cual también resulta aplicable a
las obligaciones negociables. (78) Si bien dicha norma no prevé cuales son las
"condiciones fundamentales", ello habitualmente está previsto en el contrato de
emisión o "Indenture". (79) A su vez, la doctrina (80) ha considerado a priori
como "condiciones fundamentales" el capital, su remuneración, el modo de
pago, el plazo y la garantía (81) sin perjuicio de lo cual, si una modificación
afecta o no dichas "condiciones fundamentales", es una cuestión de hecho a
determinar en cada caso. (82)

El fundamento de dicha norma es que un eventual control interno de ciertos

titulares de bonos -por reunir la mayoría- en el título emitido podría afectar al
resto de los bonistas en beneficio de los primeros. Es que si ciertos bonistas
también fueran accionistas, al tener mayorías dentro del título, podrían
enmendarlo y "destruirlo" ya que, lo que perderían como "bonistas", lo
recuperarían como accionistas. (83) Por ello se considera que solo en dos
supuestos se debe permitir la alteración de las condiciones esenciales del título:
que todos los tenedores acepten los cambios o que, en el marco de un proceso
concursal, el juez permita la modificación del título. (84)

Sin perjuicio de ello, la unanimidad no es necesaria para modificar las

"condiciones no fundamentales" las cuales sí pueden ser modificadas por las
mayorías previstas en el contrato de emisión. Al efecto el art. el art. 354 de la
LS, aplicable tanto a debentures como a obligaciones negociables, prevé que
"La asamblea puede aceptar modificaciones de las condiciones del empréstito,
con las mayorías exigidas para las asambleas extraordinarias en la sociedad
anónima" la cual, conforme el art. 244 de dicha ley, es la "...mayoría absoluta de
los votos presentes que puedan emitirse en la respectiva decisión, salvo cuando
el estatuto exija uno mayor". Como se ve el art. 354 de la LS tiene por finalidad
proteger a los tenedores de títulos para evitar que se alteren, sin más, las
condiciones de emisión pero ello dificulta la reestructuración del título.

(iv) Canje de Títulos: ante la imposibilidad de enmendar las condiciones

fundamentales de los títulos, otra alternativa es canjear o permutar los títulos
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originales que se quieren reestructurar por títulos nuevos (85) los cuales
usualmente tendrán términos más favorables para el emisor. (86)

Así, los títulos nuevos tendrán plazos de pago más extensos, quitas de capital
y/o reducción de la tasa de interés en comparación con los títulos
reestructurados. Es evidente que, cuanto mejor sea la oferta en términos
económico financieros, más conformidades se obtendrán y para ello se pueden
utilizar distintos tipos de incentivos: pago en efectivo a pocos días de adherir al
canje, una tasa de interés más alta, menos quita, etc.

Puede ocurrir que la mayoría de los tenedores acepten las diversas propuestas
que formule el deudor (denominados "holdin") a fin de evitar que este último
recurra a uno de los procesos de la LCQ pero otros, observando que el canje va a
resultar exitoso, pueden optar por no prestar su conformidad y/o por otras
razones no quieran expedirse sobre la propuesta lo cual genera el problema de
los acreedores disidentes o "holdouts".

Entre los acreedores disidentes se pueden encontrar los "comerciantes de

deudas", "inversores especulativos" o "fondos buitre" que adquieren deuda a un
precio muy bajo a los acreedores originales frustrados por la falta de pago, para
luego cobrar el monto total de dichos créditos y así obtener un retorno
significativo de su inversión. En dicho marco, muchas veces estos sujetos
pretenden ser los directores del proceso de reestructuración del deudor e,
incluso, pueden intentar bloquear, tanto una reestructuración privada de deuda
como un concurso preventivo o un APE, como estrategia para tomar el control
del deudor. Así el comprar deuda impaga o defaulteada puede convertirse en un
gran negocio. (87)

Ello se ha visto magnificado con la "globalización" ya que actualmente el

capital no tiene fronteras, las empresas puedan contraer préstamos
internacionales lo cual les permite crecer, crear empleo y generar riqueza pero al
mismo tiempo los "comerciantes de deuda" intentan hacer su negocio. Al
respecto, sin perder vigencia, hace mucho tiempo Marx y Engels señalaron que
"Ya no reina aquel mercado local y nacional autosuficiente, en dónde no entraba
nada de fuera. Actualmente, la red del comercio es universal y están en ella

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todas las naciones, unidas por vínculos de interdependencia" y "La burguesía,

con el rápido perfeccionamiento de todos los medios de producción y con las
facilidades increíbles de su red de comunicaciones, arrastra a la civilización
hasta a las naciones más bárbaras" (88) lo cual, con los avances tecnológicos, ha
crecido exponencialmente. Lo cierto es que los deudores no pueden ignorar
dicha realidad por lo cual deben saber manejar y gestionar su economía y
finanzas en dicho marco fáctico.

Lo expuesto es posible ya que, en las reestructuraciones privadas de deuda,

los acreedores disidentes conservan las acciones individuales que le otorgan sus
títulos originales y seguramente muchos de ellos las utilizarán para obtener el
cobro íntegro de su crédito con lo cual no se verían afectados por la
reestructuración. De todos modos cabe destacar que tales acciones judiciales
están sometidas a todas las contingencias y costos propios de un proceso
judicial, su resolución puede dilatarse en el tiempo e incluso ellas pueden ser
rechazadas. La cuestión es que, si existen muchos acreedores disidentes, la
reestructuración privada no podrá llevarse a cabo y el deudor se verá obligado a
presentar su concurso preventivo o APE a fin de -obteniendo las mayorías
legales pertinentes- llegar a un acuerdo con ciertos acreedores e imponerles el
acuerdo a los disidentes. En este último marco, los términos de la
reestructuración, seguramente sean más profundos.

Existen ciertas técnicas legales que son habitualmente utilizadas por el

deudor para resolver o mitigar el problema de los acreedores disidentes. Entre
ellas se pueden mencionar las siguientes:

(a) Piso de Adhesiones: en el documento de invitación el deudor establece

que la realización de la reestructuración está condicionada a que se obtenga un
piso elevado de adhesiones (habitualmente un 90 % o más del capital) (89). Es
decir que, mientras que dicho porcentaje no se alcance, el canje no se
perfecciona y no se emiten los nuevos títulos.

En este caso el deudor está previendo que, reestructurando el 90 % o más de

su deuda, podrá hacer frente en lo inmediato al porcentaje de capital disidente
que le inicie acciones judiciales, embargándolo e incluso solicitando que se

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decrete su quiebra. Sin perjuicio de ello, a menos que exista alguna disposición
contractual que no se lo permita, el deudor también podrá arribar a un acuerdo
de pago con los acreedores disidentes que seguramente será más beneficioso
para estos últimos que aquel acuerdo alcanzado con los acreedores que
prestaron su conformidad con la reestructuración.

Si bien no existe forma de que los "holdin" fuercen a los disidentes o

"holdouts" a que acepten el canje es posible que ciertos tenedores, que tengan
porcentajes importantes de deuda y quieran facilitar la reestructuración privada
para evitar un concurso preventivo o un APE, adquieran títulos de otros
tenedores a valor de mercado y luego adhieran a la reestructuración. Como ya
fuera mencionado, la posibilidad del concurso preventivo o el APE, también
desalientan a los acreedores disidentes o holdouts. Paradójicamente, como ha
señalado la doctrina, cuanta más alta sea la aceptación del canje más chances de
éxito tiene la estrategia de los disidentes (90) y el único modo de evitar dicho
problema es mediante un concurso preventivo o un APE.

Como ya se mencionó, a fin de lograr las conformidades necesarias y

alcanzar el piso de adhesión, en la práctica muchas veces el deudor deberá
extender el plazo de invitación e incluso mejorar los términos de los títulos a
emitir a fin de lograr que los tenedores adhieran a la reestructuración.

(b) Salidas Consentidas: el deudor hace una oferta para que una mayoría de
tenedores acepte enmendar las condiciones no fundamentales de los títulos que
se pretenden reestructurar eliminando "covenants" protectores (por ejemplo, la
jurisdicción) de los acreedores y, al mismo tiempo, canjear los títulos originales
ya enmendados por unos nuevos. Es decir, se aplican la enmienda y el canje de
títulos conjuntamente.

Como consecuencia de la enmienda del título original los tenedores que

decidan retenerlos y ser acreedores disidentes, mantendrán las condiciones
fundamentales intactas pero sin "covenants" protectores por lo cual el valor de
dichos títulos originales disminuirá e, incluso, sus condiciones pueden ser
peores que las del nuevo título a emitir. De tal manera se incentiva a que nadie
se quede con los títulos originales y todos los acreedores ingresen al canje. (91)

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La lógica comercial de las "salidas consentidas" es que los acreedores holdouts

son una amenaza para los intereses de la mayoría de los tenedores de bonos y
para el deudor. Es que, una vez que un tenedor acepta una oferta de canje, tiene
razones comerciales para que el resto también acepte.

Sobre la validez de esta técnica Paolantonio ha señalado que no existe

prohibición legal al respecto, ello no está vedado por el art. 248 de la LS ya que
dicha norma es aplicable a los socios pero no a los acreedores y que esta es una
medida de protección del valor del crédito. (92) También se puede considerar
que, si el bono contiene cláusulas que permiten modificarlo con mayorías
determinadas, el emisor es libre de obtener dichas conformidades en cualquier
momento. Además, relajar los términos de un bono sería preferible a que el
emisor incurra en cesación de pagos. (93)

Las críticas que se le pueden hacer a esta técnica es que ella sería coercitiva
ya que se busca incentivar a potenciales acreedores holdouts a que acepten una
oferta de canje que, si no fuera por la posibilidad de quedarse con un título
enmendado y sin covenants protectores, no aceptarían. Esta sería una versión
del dilema del prisionero dónde los tenedores de bonos están dispersos y no se
pueden comunicar entre sí para coordinar su negativa a una oferta a la cual la
mayoría de los tenedores no quiere adherir. Además, los tenedores que votan
por enmendar los títulos, no van a tener que vivir con dichas enmiendas con lo
cual podría ser cuestionable prestar conformidad con la enmienda si
comercialmente ya se ha decidido canjear el instrumento a enmendar. (94)

Consecuencia de estas reestructuraciones es que los títulos originales que no

ingresaron al canje pierden liquidez ya que van a tener un mercado más limitado
dónde sería más difícil su comercialización y que su precio baje (95) lo cual
también funciona como incentivo para que los acreedores presten su
conformidad con la reestructuración.

IV.1.2. Reestructuración de deuda bancaria y otros pasivos comerciales

El Código Civil y Comercial establece las normas aplicables a los contratos

celebrados entre las entidades financieras y las personas (96) entre los cuales se
encuentran la cuenta corriente (97), el préstamo (98), el descuento (99) y la

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apertura (100) de crédito.

Sin perjuicio de ello, no establece el modo en que los pasivos que tengan
como causa dichos contratos deben ser reestructurados en caso que el deudor
incurra en mora la cual se produce por el vencimiento del plazo. (101) Por ello el
modo en que la reestructuración puede ser llevada adelante (fuera de los
procesos previstos en la LCQ) depende de lo que acuerden libremente el
acreedor y su deudor.

Los modos en que habitualmente se llevan adelante estas reestructuraciones

son básicamente dos: (102)

(i) Nuevo préstamo: la entidad financiera otorga un nuevo préstamo al

deudor para que este cancele el préstamo original con lo cual las obligaciones de
este último se extinguen y nacen nuevas obligaciones con causa en el nuevo
préstamo.

El otorgamiento del nuevo préstamo durante el período de sospecha en una

eventual quiebra es ineficaz de pleno derecho sí importó un pago anticipado de
deudas cuyo vencimiento según el título debía producirse en el día de la quiebra
o con posterioridad. (103)

En relación a las garantías, si el préstamo original las tenía ellas se extinguen

ya que la extinción del crédito principal extingue los derechos y obligaciones
accesorios excepto disposición legal o convencional en contrario (104); ello así
incluso en el caso de la fianza (105), los derechos reales de garantía (hipoteca,
anticresis y prenda) (106), las garantías unilaterales (107) y la cláusula penal de
la obligación original. (108)

Por otro lado, si se pretende garantizar el nuevo préstamo con nuevas

garantías, se debe tener presente que en la quiebra es ineficaz de pleno derecho
la constitución durante el período de sospecha de hipoteca, prenda o cualquier
otra preferencia respecto de obligación no vencida que originariamente no tenía
esa garantía. (109) También son ineficaces de pleno derecho los actos a título
gratuito lo cual debe tenerse en cuenta, por ejemplo, para el caso que un tercero
afiance gratuitamente el nuevo préstamo y luego se le decrete la quiebra.

Finalmente, en todos los supuestos, los actos perjudiciales para los

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acreedores otorgados en el período de sospecha pueden ser declarados

ineficaces si quién celebró el acto con el fallido tenía conocimiento del estado
de cesación de pagos del deudor. (110)

(ii) Refinanciación del préstamo original: normalmente se produce un

reconocimiento de la deuda a una fecha determinada en dónde el deudor admite
estar obligado al cumplimiento de una prestación (111) y el monto total
adeudado, se mantiene vigente la obligación original sin que exista novación y
se renegocian los términos y condiciones para su pago como así también las
garantías.

Respecto al reconocimiento si el mismo agrava la prestación original, o la

modifica en perjuicio del deudor, debe estarse al título originario, si no hay una
nueva y lícita causa de deber. (112) El documento privado suscripto por el
obligado, cuya firma estuviese certificada por escribano, en el que consta el
reconocimiento de una deuda líquida y exigible es título ejecutivo. (113)

Al mantenerse la obligación original resultaría claro que no existió novación

sin perjuicio de lo cual es aconsejable aclararlo expresamente. No obstante ello,
ya que la voluntad de novar es requisito esencial de la novación, en caso de
duda, se presume que la nueva obligación contraída para cumplir la anterior no
causa su extinción. (114) Además se debe tener presente que la entrega de
documentos suscriptos por el deudor en pago de la deuda y, en general,
cualquier modificación accesoria de la obligación primitiva no comporta
novación. (115)

Al no extinguirse la obligación principal los derechos y obligaciones

accesorios tampoco se extinguen con lo cual todas las garantías preexistentes y
la cláusula penal se mantendrán vigentes. Por el contrario si existiera algún tipo
de novación (por ejemplo por cambio de deudor o acreedor (116)) se extinguiría
la obligación originaria con sus accesorios (117) incluyendo las fianzas (118),
los derechos reales de garantía (119), las garantías unilaterales (120) y la
cláusula penal. (121) No obstante ello el acreedor puede impedir la extinción de
las garantías personales o reales del antiguo crédito mediante reserva; en tal
caso, las garantías pasan a la nueva obligación sólo si quien las constituyó

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participó en el acuerdo novatorio. (122)

En estas refinanciaciones se acuerdan, por ejemplo, quitas, esperas, un plazo

de gracia, reducción de la tasa interés del préstamo, etc. En lo que a constitución
de nuevas garantías se refiere en este caso también se tiene que tener en cuenta
lo previsto en los arts. 118 y 119 de la LCQ.

Por otro lado, en caso que existan varias entidades bancarias que sean
acreedoras del deudor es posible que, a fin de evitar que este último presente su
concurso preventivo o APE, aquellas formen un comité de bancos e intenten
llegar en conjunto a un acuerdo con el deudor. A tal fin se suele acordar no
iniciar o suspender las acciones judiciales contra el deudor (123) por un plazo
determinado para, en el ínterin, intentar llegar a un acuerdo bajo la condición de
que otros acreedores no reciban un trato preferencial. (124)

También puede ocurrir que, los créditos que se pretenden reestructurar, se

hayan instrumentado como un préstamo sindicado (125) en dónde dos o más
bancos se ponen de acuerdo para otorgarle en conjunto un préstamo al deudor.
En estos casos, la relación de los bancos entre sí y con el deudor dependerá de lo
que contractualmente se haya estipulado. Es habitual que una de las entidades
financieras actúa como "agente" del préstamo sindicado que es quien reúne los
fondos para conceder el préstamo, administra el contrato y efectúa la cobranza
al deudor para distribuirla entre los bancos según su participación en, y
conforme a, los términos del préstamo sindicado. Esto último puede ser un
modo contractual de evitar ex ante el problema de la "carrera de diligencia" de
los acreedores pero no evita que el deudor pueda recurrir a los remedios de la
LCQ. (126) A su vez, entre otras cuestiones, los bancos pueden acordar
mantener su acción individual contra el deudor, establecer cómo deberán
proceder ante su incumplimiento, como se distribuirán los fondos que se
recuperen y como llevar adelante la reestructuración del préstamo sindicado.

Tanto en el nuevo préstamo como en la refinanciación también se presenta el

problema de los acreedores disidentes toda vez que pueden existir bancos que
no estén de acuerdo en llevar adelante una reestructuración privada y
simplemente prefieran ejecutar su crédito de acuerdo a su título. En efecto, si el

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crédito se encuentra sobre garantizado, por ejemplo con alguna garantía real, los
incentivos del banco para prestar conformidad con la reestructuración
descenderán ya que eventualmente podría cobrar íntegramente su crédito con el
producido del bien asiento de dicha garantía. Naturalmente, si el banco disidente
tiene un crédito importante en relación al pasivo del deudor o si son varios los
bancos que no prestan su conformidad con la reestructuración privada, la misma
será inviable y el deudor deberá acudir al remedio del concurso preventivo o el
APE.

Cuando la causa de los pasivos sean contratos no — bancarios, como por

ejemplo el mutuo (127) o la cuenta corriente (128), también se pueden aplicar
los mecanismos precedentemente descriptos siendo el más normal y habitual la
refinanciación.

IV.2. Los procesos preventivos de la LCQ

La LCQ establece como procesos preventivos de la quiebra para

reestructurar pasivos el concurso preventivo y el APE. El fundamento de su
existencia es que, de conformidad con el principio de conservación de la
empresa, más allá de las dificultades y/o la cesación de pagos que afronta el
deudor, el negocio es económicamente viable y tiene mayor valor como
empresa en marcha que si el mismo se vende en partes separadas, lo que
sucedería en caso de liquidación o quiebra. La finalidad es precisamente salvar
la empresa, para lo cual, estos procesos protegen al deudor de las acciones de
sus acreedores durante la reestructuración lo cual también beneficia a estos
últimos toda vez que percibirán sus créditos de acuerdo al acuerdo con el que
ellos presten su conformidad y según el orden de sus preferencias.

IV.2.1. El concurso preventivo

El concurso preventivo es llevado adelante íntegramente ante el juzgado

competente y tiene las siguientes etapas: presentación y apertura; el período de
verificación de créditos e informativo; la categorización de acreedores; el
período de exclusividad; la homologación de la propuesta de acuerdo; la
conclusión y el cumplimiento del acuerdo homologado y, en su caso, el
salvataje.

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Este proceso tiene presupuestos objetivos y subjetivos. El objetivo es que el

deudor debe encontrarse en cesación de pagos (129) que es el estado general y
permanente de desequilibrio patrimonial que coloca al deudor en la
imposibilidad de hacer frente, de manera regular, a las obligaciones exigibles.
Dicho estado se exterioriza a través de hechos reveladores aunque nuestra
legislación no realiza una descripción taxativa de ellos. (130) El elemento
subjetivo consiste en que el deudor debe ser un sujeto concursable (131), en
principio él es el único que puede presentar su concurso preventivo, no se
necesita el consentimiento de los acreedores y estos per se no pueden solicitar el
concurso preventivo del deudor. (132)

El concurso preventivo puede ser solicitado mientras la quiebra no haya sido

decretada. (133) En su presentación el deudor debe cumplir con una serie de
recaudos formales (134) que tienen por finalidad brindar información tanto a los
acreedores, a la sindicatura y al juzgado. La sola presentación de la demanda de
concurso preventivo suspende los pedidos de quiebra pendientes sin que sea
necesario que se haya declarado su apertura (135) y la suspensión de los
intereses que devengue todo crédito de causa o título anterior a ella que no esté
garantizado con prenda o hipoteca (136) con lo cual el deudor protege su
patrimonio.

Cumplidos dichos recaudos el juez debe dictar la resolución de apertura

(137) por la cual, entre otras cuestiones, se establecen los distintos plazos
procesales del concurso preventivo que, hasta su homologación, puede tener
una duración aproximada de entre un año y medio y dos años. El concursado
conserva la administración de su patrimonio bajo la vigilancia de la sindicatura
(138), no puede realizar actos a título gratuito o que importen alterar la situación
de los acreedores de causa o título anterior a la presentación en concurso
preventivo (par conditio creditorum) (139) y debe requerir autorización judicial
previa para realizar actos que excedan la administración ordinaria de su giro
comercial. (140) Ante ciertos incumplimientos el juez puede separar al deudor
de la administración y designar un administrador en su reemplazo. (141)

La apertura del concurso preventivo produce la suspensión del trámite de los

juicios de contenido patrimonial salvo algunas excepciones, el levantamiento de
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los embargos trabados por créditos de causa o título anterior a la presentación en

concurso (142) e incluso, en ciertos casos, se puede requerir la suspensión de
remates y medidas precautorias. (143) El deudor puede optar por continuar o
rescindir el cumplimiento de los contratos con prestaciones recíprocas
pendientes. (144) Estos efectos, al igual que los de la sola presentación, también
importan una protección del patrimonio del deudor.

En el período informativo, en virtud de los principios de universalidad y

concurrencia, todos los acreedores por causa o título anterior a la presentación
en concurso preventivo deben presentar el pedido de verificación de sus créditos
ante la sindicatura. (145) En el caso de los títulos emitidos en serie la
verificación de los créditos puede ser solicitada por el fiduciario designado en la
emisión de los títulos o por los obligacionistas en forma individual. (146) El
deudor y el resto de los acreedores pueden formular por escrito las
observaciones e impugnaciones a los pedidos de verificación. (147)

Luego la sindicatura debe presentar un informe individual de cada crédito

aconsejando su rechazo o admisibilidad (148) y finalmente el Juez debe dictar
una sentencia dónde decide sobre la procedencia y alcance de dichos pedidos de
verificación. (149) Con posterioridad la sindicatura debe presentar un informe
general (150) que es una suerte de radiografía del concursado o bien de su
patrimonio. (151)

El deudor debe presentar una propuesta de categorización de sus acreedores

verificados y declarados admisibles aunque puede optar por no categorizar
(152); la sindicatura debe brindar su opinión fundada sobre la misma (153) y el
tribunal debe dictar la resolución de categorización fijando las categorías y los
acreedores comprendidos en ellas. (154) Esta categorización tiene por finalidad
clasificar y agrupar a los acreedores de manera razonable para que el deudor les
haga propuestas diferenciadas a cada una de ellas y, así, facilitar la solución
preventiva.

Durante el período de exclusividad el deudor es el único que puede formular

propuestas de acuerdo preventivo por categorías a sus acreedores. Dicha
propuesta entre otras muchas variables, puede consistir en quita, espera o ambas

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y en "...cualquier acuerdo que se obtenga con conformidad suficiente dentro de

cada categoría, y en relación con el total de los acreedores a los cuales se les
formulará la propuesta". (155)

Para obtener la aprobación de la propuesta de acuerdo preventivo el deudor

debe obtener, para la categoría quirografaria, conformidades que alcancen una
doble mayoría dentro de cada categoría (156): las dos terceras partes del capital
(66,66 %) computable y mayoría absoluta de personas, es decir, más de la
mitad. Dichas mayorías son calculadas sobre la base de los créditos verificados
y declarados admisibles en la resolución verificatoria dictada de conformidad
con lo previsto en el art. 36 de la LCQ.

En el caso de los títulos emitidos en serie, a fin de prestar conformidad, sus

titulares se reunirán en asamblea convocada por el fiduciario o por el juez en su
caso en dónde los participantes expresarán su conformidad o rechazo con la
propuesta de acuerdo formulada por el deudor (157) y dicho procedimiento debe
ser llevado adelante con información transparente, comprensible y sin
obstáculos para expresar la voluntad. (158) La jurisprudencia ha considerado
que los ausentes en dicha asamblea y los que se abstienen no se computan (159)
con lo cual no son contabilizados a los fines de las mayorías en la base de
cómputo (160) lo cual, claramente, facilita la solución preventiva. A los fines
del cómputo de la mayorías de personas, tanto los votos positivos como los
negativos se consideran como otorgados por una sola persona. (161) Las
conformidades que se obtengan de tal modo deberán ser computadas, a los fines
de la obtención de las mayorías, en la categoría en dónde se encuentren
comprendidos los títulos. Ahora bien, si los tenedores de títulos se encuentran
solos en una categoría es muy posible que se produzca una situación de bloqueo
respecto de la mayoría de personas con lo cual el deudor, antes de categorizar,
deberá prever esto y buscar una solución a dicho problema.

Si el deudor hubiere formulado propuesta para los acreedores privilegiados,

para la categoría de privilegiados generales se necesita la misma doble mayoría
que para las categorías quirografarias y para la categoría de privilegios
especiales se necesita la unanimidad. (162) El deudor deberá obtener las
mayorías en las categorías de los acreedores privilegiados si hubiese
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manifestado que condicionaba la propuesta a los acreedores quirografarios a la

aprobación de las formuladas a aquellos.

Durante el período de exclusividad se le puede presentar al deudor el

problema de los acreedores disidentes. En efecto, puede ocurrir que un acreedor
o varios posean más del 33,33 % del capital computable y decidan bloquear la
obtención de las mayorías para forzar al deudor a mejorar su propuesta, que los
accionistas les cedan el control (163), que se deba llegar al "salvataje" y
comprar las acciones y/o cualquier otra alternativa de similar tenor.

En tal sentido, mediante los institutos del pago por subrogación (164) y la
cesión de derechos (165), algunos acreedores y/o terceros pueden buscar
conseguir dicha posición de bloqueo frente a la propuesta de acuerdo y, en
contraste, mediante ellos también se puede buscar el voto complaciente con el
deudor. Ante la aplicación de dichos institutos la doctrina (166) ha adoptado
distintas posiciones: (i) los únicos acreedores habilitados para votar son los
verificados y declarados admisibles; (ii) sólo es posible el pago por subrogación
o la cesión del crédito antes de la presentación en concurso preventivo del
deudor; y (iii) ninguna norma excluye la posibilidad de ejercer los derechos que
surgen de la cesión de un crédito concursal.

La LCQ también prevé la exclusión del voto de ciertos acreedores para evitar
el voto complaciente con el deudor (167) pero, para evitar el problema de los
acreedores disidentes y la posición de bloqueo, la jurisprudencia (168) ha
ampliado dicha exclusión para los casos en que el voto se avizora como
forzosamente adverso, negativo u hostil, contrario a la aprobación de la
propuesta. Con esto se busca evitar que acreedores que ejercen sus derechos
abusivamente afecten los intereses del resto de los acreedores, los trabajadores y
la comunidad en su conjunto.

Presentadas las conformidades y reunidas las mayorías correspondientes

dentro del período de exclusividad, el juez dictará la resolución haciendo saber
la existencia de acuerdo (169) y ciertos acreedores pueden impugnarlo (170).
Finalmente el juez debe pronunciarse sobre la homologación del acuerdo y en
ningún caso homologará una propuesta abusiva o en fraude a la ley. (171)

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Una vez homologado el acuerdo, el mismo produce efectos respecto de todos

los acreedores quirografarios de causa o título anterior a la presentación en
concurso preventivo, independientemente de si prestaron o no su conformidad
con el acuerdo y aun cuando no hayan participado del procedimiento. (172) En
virtud de ello, el problema de los acreedores disidentes es solucionado por la
misma LCQ ya que el concurso preventivo es un negocio de mayorías en dónde
no es necesario obtener la conformidad de la unanimidad de los acreedores, con
excepción claro está de la categoría de los acreedores con privilegio especial.

La conclusión del acuerdo homologado es declarada una vez tomadas y

ejecutadas las medidas tendientes a su cumplimiento como, por ejemplo, la
constitución de las garantías pertinentes de acuerdo a lo previsto en el acuerdo
homologado. (173)

Por otro lado, el cumplimiento del acuerdo homologado se produce cuando

el deudor realiza y cumple lo previsto en aquel. (174) Se ha aceptado la
declaración de cumplimiento del concurso preventivo con la emisión de
obligaciones negociables lo cual tiene como fundamento que la LCQ no lo
prohíbe y tanto ello, como la entrega de bienes, la cesión de acciones de otra
sociedad como la capitalización de créditos está expresamente previsto en el art.
43 de la LCQ. A su vez, desde el punto de vista económico, al haber cumplido el
deudor con el acuerdo homologado, ya no tendrá los costos directos e indirectos
propios de cualquier reestructuración de deuda, tendrá mayor acceso al crédito,
el valor de sus activos se incrementará, podrá enajenarlos para obtener capital
de trabajo y ello hará que mejore su giro comercial todo lo cual coadyuvará a
que se incremente su capacidad de pago. Desde la perspectiva de los acreedores,
los títulos emitidos tendrán mayor liquidez ya que será más fácil su negociación
en el mercado secundario, su valor puede ser mayor a que si la emisora se
encuentra concursada y, como ya se dijo, tendrá como deudor una persona con
mayor capacidad de pago todo lo cual coadyuvaría a una resolución rápida y
eficiente de la insolvencia.

A pesar de dichas ventajas parte de la jurisprudencia ha considerado abusivo

este tipo de previsiones ya que ello confunde un mero canje de documentos
representativos de una acreencia y una espera, en la satisfacción de la pretensión
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de los acreedores concurrentes, que es el anverso de lo que en derecho debe

entenderse como cumplimiento de una obligación (175) y la doctrina (176) ha
señalado que después de transcurrido un año desde la declaración de
cumplimiento, el deudor podría presentarse nuevamente en concurso preventivo
(177) y los títulos emitidos quedarían comprendidos en este nuevo proceso
concursal.

Ahora bien, si el deudor no logra reunir las mayorías pertinentes será

declarado en quiebra (178) a menos que se pueda recurrir a la figura del
"salvataje" (179) lo cual no tiene lugar en caso de que se trate de un pequeño
concurso. (180) En el procedimiento de "salvataje" se abre un registro para que
los acreedores, la cooperativa de trabajadores de la misma empresa, el propio
concursado y otros terceros interesados en la adquisición de las acciones, se
inscriban a los efectos de formular una propuesta de acuerdo preventivo a los
acreedores. En dicho marco el o los acreedores que no hayan prestado
conformidad con el acuerdo y/o lo bloquearon, podrían obtener las
conformidades con la propuesta que ellos mismos realicen (181) y obtener el
control del concursado. (182)

Como se ve, el "salvataje" puede funcionar como un incentivo para que los
acreedores disidentes intenten bloquear la homologación del acuerdo para
adquirir las acciones del deudor concursado. A su vez, la existencia del art. 48
bis de la LCQ de difícil aplicación y dudosa constitucionalidad, también podría
generar que los trabajadores obstaculicen la solución preventiva para que la
cooperativa de trabajadores adquiera las acciones de la sociedad concursada.

Como se ve el concurso preventivo, debido a las protecciones que otorga al

deudor, la organización del proceso y la verificación de los créditos para su pago
de acuerdo a sus preferencias, resulta una herramienta legal muy útil para
reestructurar deuda y que el negocio del deudor continúe funcionando.

IV.2.2. El APE

El APE es un "tipo concursal", con ciertos caracteres que lo diferencian del

concurso preventivo, en donde el deudor y sus acreedores celebran de manera
extrajudicial un acuerdo que, en caso de obtener homologación judicial,

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produce efectos respecto de todos los acreedores e incluso sobre quienes no han
prestado su conformidad al mismo. Es decir, al igual que el concurso
preventivo, es un negocio de mayorías en dónde se descarta la unanimidad de
los acreedores para alcanzar un acuerdo.

El APE también tiene presupuestos objetivos y subjetivos. Sus presupuestos

objetivos son que el deudor se encuentre en cesación de pagos (igual que el
concurso preventivo) o en dificultades económicas o financieras de carácter
general. (183) Los sujetos que pueden presentar un APE son aquellos que se
pueden concursar. (184)

Es un acto jurídico formal ya que debe celebrarse en instrumento privado

dónde la firma de las partes y sus representantes deben estar certificadas por
escribano público y también puede ser instrumentado en escritura pública. El
instrumento puede ser firmado de manera sucesiva con lo cual no es necesario
que todos los acreedores suscriban el mismo en la misma fecha. (185)

A diferencia de lo que puede ocurrir en una reestructuración privada en

dónde existe una absoluta libertad de contenido, a pesar de lo previsto en el art.
71 de la LCQ, en el APE se debe respetar el principio de igualdad de los
acreedores (186) y no se puede discriminar a los que no firmaron el APE.
Conforme lo señalado por Alegria, el APE no excluye la posibilidad de
categorizar a los acreedores (187) y la categorización debe ser razonable y
consistente ya que el juez, al homologar, podría encontrar abusiva o fraudulenta
la calificación y aplicar el criterio del inc. 4º del art. 52 de la LCQ. (188)

En dicho contexto, en diversos casos (189), se previeron dos categorías de

acreedores: los quirografarios financieros (integrada por bancos y tenedores de
ONs) y los quirografarios comerciales. Solo se requirió la conformidad de los
financieros por cuanto sus créditos eran los únicos que se reestructuraban. En
contraste, a los comerciales se le ofrecía pagar el crédito según su título con lo
cual estos no podían oponerse a recibir dicho pago ya que, de lo contrario,
estarían incurriendo en un abuso de derecho.

Al momento de la presentación del APE para su homologación se deben

cumplir una serie de recaudos. (190) Entre ellos, en principio, se debería contar

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con las mayorías necesarias para la homologación del APE (191) las cuales son,
al igual que en el concurso preventivo, la mayoría absoluta de acreedores
quirografarios que representen las dos terceras partes del pasivo quirografario
total. (192) Sin perjuicio de ello en algún caso la jurisprudencia ha resuelto que
de acuerdo a la nueva redacción del art. 73 de la LCQ la mayoría se requiere
"...Para que se dé homologación judicial al acuerdo...", es decir, que no sería
necesario contar con ella al momento de la solicitud de la homologación por lo
cual el juez no debería desestimar in limine la petición por una ausencia inicial
de mayorías sino que debería dar curso al trámite quedando el deudor obligado a
reunirlas antes del dictado de la homologación. (193)

A fin de obtener las conformidades y mayorías, el deudor bien puede llevar

adelante un cronograma similar al ut supra expuesto respecto de la
reestructuración privada de los títulos emitidos en serie ya que la invitación a
prestar conformidad con el APE bien puede estar dirigida a tenedores de títulos,
entidades financieras y/o cualquier tipo de acreedores. No obstante ello se debe
tener presente que la jurisprudencia ha aceptado distintos modos para obtener
las conformidades en el caso de los títulos emitidos en serie. En Autopistas del
Sol (194), antes de la presentación del APE para su homologación, los
acreedores suscribieron una carta de transmisión en la cual otorgaron un poder a
nombre del agente de canje para que en su representación preste conformidad
con el APE y no fue necesaria la realización de la asamblea de bonistas del art.
45 bis de la LCQ. Por otro lado, en el caso Multicanal (195), ante la negativa del
fiduciario de convocar la asamblea de bonistas del art. 45 bis de la LCQ antes de
la presentación del APE, el deudor le requirió al tribunal la convocatoria a la
asamblea de bonistas prevista en el art. 45 bis de la LCQ la cual fue ordenada
como medida preliminar, se celebró la misma y con las mayorías reunidas el
tribunal ordenó la publicación de edictos. En contraste, en otros casos (196), el
tribunal convoco a la asamblea de bonistas prevista en el art. 45 bis de la LCQ
por considerar que la misma es de orden público.

La presentación del APE para su homologación, se hace conocer mediante

edictos (197) y, ordenada la misma, quedan suspendidas todas las acciones de
contenido patrimonial contra el deudor con las exclusiones dispuestas por el
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artículo 21 de la LCQ (198) y produce la suspensión de los pedidos de quiebra.

(199) Los acreedores denunciados y aquellos que demuestren sumariamente
haber sido omitidos en el listado que debió acompañar el deudor a su
presentación pueden oponerse a la homologación del APE (200), de ser
necesario el expediente se abrirá prueba (201) y el juez resolverá homologando
o no el APE. (202)

En relación al problema de los acreedores disidentes y el problema "holdout"

se debe tener presente que, durante el período extrajudicial de obtención de las
conformidades, el deudor está sometido a los juicios, medidas precautorias y
pedidos de quiebra que inicien los acreedores lo cual puede obligar al deudor a
presentar su concurso preventivo.

Por otro lado el APE también resulta útil desde diversas perspectivas. Así, se
puede hacer una invitación a suscribir un acuerdo para su homologación como
APE, establecer un piso de adhesiones e indicar que alcanzadas ciertas mayorías
(por ejemplo, el 95 % del pasivo) el acuerdo no se presentará a homologar pero
tendrá los efectos propios de un acuerdo de reestructuración privada. De esta
forma, se utiliza la eventual presentación de un APE para incentivar a los
acreedores a que presten su conformidad para evitar todo el proceso de
homologación (el cual puede llevar más de un año) y así cobrar antes sus
créditos ya que los percibirán al cierre del acuerdo y no luego de la
homologación.

El desistimiento del APE y/o la denegatoria de homologación no importan la

quiebra del deudor y este podrá presentarse solicitando su concurso preventivo y
hasta podría solicitar la homologación de otro APE (203) todo lo cual también
funciona como incentivo para que los acreedores adhieran al APE. Cabe señalar
que la jurisprudencia ha entendido que al APE le resulta aplicable el art. 31 de la
LCQ por lo cual, de haber existido pedidos de quiebra pendientes suspendidos
por la presentación del APE luego desistido, no sería viable la apertura del
concurso preventivo hasta después de transcurrido un año desde dicho
desistimiento. (204)

Finalmente, de homologarse el APE, el mismo produce efectos respecto de

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todos los acreedores incluso sobre quienes no han prestado su conformidad con
el mismo pero, en caso que el mismo sea declarado nulo o si el deudor incumple
el mismo, se decretará la quiebra. La doctrina diverge sobre si la homologación
del APE produce la novación de las obligaciones de causa o título anterior al
APE (205). En relación a la conclusión y el cumplimiento del APE se aplica lo
dicho para el concurso preventivo.

Como se ve el APE, si bien es un "tipo concursal", es una suerte de "híbrido"

ya que tiene elementos propios de la reestructuración privada de deuda y del
concurso preventivo.

V. La quiebra

La quiebra ha sido definida como "...un proceso universal cuya finalidad es

liquidar los bienes que integran el patrimonio del deudor común y distribuir el
producido de esa liquidación entre los acreedores de acuerdo al orden de
privilegios y a prorrata de sus créditos cuando se trata de acreedores
quirografarios". (206)

Su presupuesto objetivo es la cesación de pagos (207) y la misma puede ser

decretada a pedido del propio deudor (208) o de un acreedor quién incluso
puede requerir ciertas medidas precautorias. (209) El pedido de quiebra del
acreedor puede derivar en que el deudor lleve adelante alguno de los procesos
preventivos descriptos precedentemente.

En la quiebra se produce el desapoderamiento del fallido (210) y su

inhabilitación (211) como así también se toman medidas para la incautación,
conservación y administración de sus bienes. (212) A pesar de ello se puede
continuar con la explotación de la empresa o del establecimiento (213) en caso
de que, de su interrupción, pudiera emanar una grave disminución del valor de
realización, se interrumpiera un ciclo productivo, cuando se lo estime viable
económicamente o en resguardo de la conservación de la fuente laboral. (214)

A fin de liquidar los bienes del fallido se establecen diversas formas: la

enajenación de la empresa como unidad (215); en conjunto de los bienes que
integren el establecimiento del fallido (216) y de manera singular (217) de todos
o parte de los bienes (218) la cual puede ser realizada a través de una subasta o
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remate no judicial (219), venta directa (220), venta de títulos y otros bienes
cotizables en los mercados respectivos (221) y el cobro de créditos. (222) Para
distribuir el producido de los bienes enajenados, se elabora un informe final con
un proyecto de distribución final con arreglo a la verificación y graduación de
los créditos. (223)

En lo que hace a la continuación de la empresa en marcha y su enajenación

como tal, la actual LCQ prevé como alternativa que ello sea llevado adelante por
una cooperativa conformada por los trabajadores de la misma. Para ello, entre
otras cuestiones, se pueden contraer pasivos mínimos necesarios para su giro
(224), suspender las ejecuciones hipotecarias y prendarias (225) y la
cooperativa puede solicitar la adquisición de la empresa haciendo valer en ese
procedimiento la compensación de los créditos que le asisten a los trabajadores
de la fallida (226) y el valor de adquisición será el de tasación (227), no el precio
más alto que se ofrezca. En varios casos esto ha funcionado pero en muchos
otros no ha ocurrido así por múltiples razones (falta de crédito, gerenciamiento
deficiente, etc.) y se produce la quiebra de la empresa en quiebra y un retraso en
la liquidación de los activos de la ex fallida. Las dilaciones en la liquidación del
fallido pueden impulsar a los acreedores a colaborar con una solución
preventiva ya que, en las condiciones descriptas, en la quiebra puede resultarles
muy difícil percibir sus créditos o dicho recupero puede prolongarse
excesivamente en el tiempo.

Dichos aspectos, en tanto hacen más ineficiente la liquidación, dificultan el

recupero del crédito, generan un deterioro del valor de los activos del fallido,
provocan desconfianza en los acreedores e importan una disminución del
volumen y un aumento en el costo del crédito en general para el resto de las
empresas. Por intentar rescatar ciertas empresas en particular ya quebradas, y
muchas inviables, se afecta el crédito en general el cual, de ser accesible a una
baja tasa de interés, es capaz de reducir los costos de las empresas, hacer que
ellas sean más competitivas (incluso internacionalmente) y generar muchos más
puestos de trabajo que los que se mantienen en algunos casos puntuales
mediante este tipo de normas.

En virtud de ello una futura reforma de la LCQ tendría que prever que, en
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caso de que se decida la continuación de la empresa en quiebra y su venta, todos

los oferentes — incluyendo la cooperativa — tengan las mismas condiciones
para realizar dicha compra y que ello pueda ser hecho de manera rápida y
eficiente. A su vez, en otra ley se podrían establecer los mecanismos de
asistencia técnica y financiera a las cooperativas formadas por los trabajadores
para que estas puedan participar en la compra de la empresa en quiebra y
gestionarla en el tiempo de manera eficiente y sustentable.

VI. Costos de transacción y análisis económico de los distintos procesos

En los procesos preventivos y en la quiebra se incurre en ciertos "costos de

transacción" los cuales pueden ser clasificados en directos e indirectos.

(i) Costos directos: se incluyen los honorarios de los distintos profesionales

(228) intervinientes como ser abogados y asesores financieros tanto del deudor
como de los acreedores. En el concurso preventivo el deudor también debe
abonar los honorarios de la sindicatura lo cual no ocurre en la reestructuración
privada y el APE dónde aquel no participa. En la quiebra dichos honorarios son
gastos de conservación y de justicia (229) junto con muchos otros. (230)

En relación a la tasa de justicia, en la reestructuración privada dicho tributo

no se aplica aunque, dependiendo de los acuerdos que se celebren, puede
aplicarse el impuesto de sellos. En el concurso preventivo y en el APE debe ser
abonada luego de la homologación del acuerdo (231) y en la quiebra se pagará
antes de cualquier pago o distribución de fondos provenientes de la venta de los
bienes. (232)

(ii) Costos indirectos: aun cuando ellos no puedan ser mensurados con
exactitud, suelen ser mucho más altos que los costos directos. (233) Entre estos
costos indirectos se encuentran los siguientes:

(a) Dificultad o imposibilidad de obtener financiamiento: en el marco de

cualquiera de estos procesos generalmente le será muy difícil o imposible al
deudor obtener crédito por lo cual deberá autofinanciarse con el capital que
genera el giro comercial de su negocio a fin de mantener el barco a flote. En
dicho contexto es muy importante la "caja" con la que cuente el deudor y que la
misma no le sea embargada (234) ya que si no tiene capital de trabajo el negocio
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se paraliza. Así, los flujos de fondos que ingresen o se generen con posterioridad
al inicio de la reestructuración, deben utilizarse para mantener y facilitar el
desarrollo de su actividad ordinaria. (235) En el caso particular de la quiebra, de
continuarse con la explotación de la empresa, obtener financiamiento resultará
casi imposible.

Sin perjuicio de ello, al no estar haciendo frente a sus obligaciones con los
acreedores, el deudor se financia "contra" ellos ya que los intereses de los
créditos impagos continúan devengándose. Al respecto Franklin sostuvo que
"...el crédito es dinero. Si alguien me deja tener su dinero después de que yo
hubiera tenido que devolvérselo, me está regalando los intereses o lo que yo
pueda hacer con ese dinero durante ese tiempo. Esto puede llegar a una suma
considerable si un hombre goza de buen crédito y hace uso de él." (236) Ello así
salvo que se haya presentado el concurso preventivo (237) o se haya decretado
la quiebra (238) en dónde los intereses se suspenden.

A pesar de dichas dificultades, si el flujo de fondos fuera negativo y

produjera déficits (239), en todos los procesos de reestructuración el deudor
puede financiarse mediante la venta de activos, obteniendo un préstamo y
otorgando alguna garantía, etc. En el marco del concurso preventivo (240) y la
quiebra (241), se deberá solicitar autorización judicial para realizar ciertos
actos.

(b) Pérdida de proveedores: aquellos a los que no se les pagó pueden no

querer seguir trabajando con el deudor y los nuevos pueden tener temor a que el
deudor no les pague por lo cual es habitual que ambos exijan que el deudor
pague al contado. No obstante ello, si el deudor es un cliente importante del
proveedor, este tendrá un incentivo para contratar.

(c) Contagio de la insolvencia del deudor a sus acreedores: muchas veces

ocurre que la cesación de pagos del deudor afecta la solvencia de los acreedores
cuando el negocio de estos últimos depende del negocio del primero y/o le
otorgaron mucho crédito. A fin de evitar dicho efecto "contagio" fue que el
gobierno de los Estados Unidos y los de distintos países europeos rescataron a la
empresa General Motors en el año 2009.

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(d) Pérdida de empleados: los empleados pueden buscar nuevos empleos

por temor a perder sus trabajos y la búsqueda de nuevos empleados seguramente
se torne más dificultosa.

(e) Venta a pérdida: a veces el deudor debe vender sus productos

rápidamente para obtener dinero en efectivo y financiar su propio giro, lo cual
puede importar tener que aceptar venderlos a un precio más bajo.

(f) Pérdida de clientes: los clientes pueden no querer contratar con el deudor
por temor a que este incumpla; no pueda brindar el servicio o entregar los
productos comprometidos; no tenga los recursos para percibir sus propias
cuentas a cobrar o pueden sospechar que el deudor elegirá con quien cumplir.
Aun cuando todo ello no tenga como consecuencia la pérdida del cliente puede
ocurrir que estos se nieguen a otorgar anticipos por las compras.

(g) Profundización de la insolvencia: no toda empresa que se encuentra en

cesación de pagos inicia un proceso de reestructuración o presenta su propia
quiebra. En general, al encontrarse en cesación de pagos, el deudor intenta
sobrevivir y los accionistas pueden estar a la espera de un "golpe de suerte" que
le permita a la empresa solucionar sus problemas. En dicho contexto el deudor
puede abandonar los criterios de inversión, financiación y producción que
tengan por objeto maximizar el valor de la empresa en marcha y seguir aquellos
que lo beneficien pero que perjudiquen a terceros, como ser, tomar
financiamiento a altas tasas de interés o realizar inversiones muy riesgosas
esperando obtener una rentabilidad más alta que la habitual. De tal modo los
accionistas que controlan al deudor, que solo tienen derecho al remanente en la
quiebra (242), tienen incentivos a continuar con el negocio aun cuando sea
inviable y serán proclives a demorar la quiebra debido a que ellos poco podrán
recobrar en la misma. Ello podría importar profundizar la insolvencia del
deudor. (243)

Los costos descriptos son afrontados por los deudores toda vez que "Los
acreedores prevén los costes y prevén que los pagarán ellos si la quiebra se
produce. Por ello piden una compensación por adelantado en forma de mejores
resultados cuando la empresa no está en quiebra. Es decir, demandan un mayor

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tipo de interés prometido. Eso reduce los resultados posibles de los accionistas y
reduce el valor actual de mercado de sus acciones" (244) y que "...los tenedores
de deuda no son tontos — ellos reconocen que cuando la firma incurra en
default, ellos no van a poder obtener el valor completo de los activos. Como
resultado de ello, inicialmente ellos van a pagar menos por la deuda. Cuanto
menos? Precisamente el monto que finalmente ellos van a sacrificar — el valor
presente de los costos de insolvencia. Pero si los tenedores de deuda pagan
menos por la deuda, hay menos dinero disponible para que la firma pague
dividendos, recompre acciones, y haga inversiones. Esto es, esta diferencia es
dinero fuera de los bolsillos de los accionistas." (245)

Es decir, ante mayor riesgo, los acreedores exigen una tasa de interés más
alta a fin de "compensar" los costos futuros de una eventual cesación de pagos y
quien deja de ganar, y debe asumir los costos futuros vía ese aumento en la tasa
de interés, son los deudores y por ende sus accionistas quienes en un escenario
de quiebra son los últimos en cobrar, si es que existe un remanente. (246) Es
que, quienes internalizan el costo de la insolvencia son los deudores en conjunto
ya que, en un mundo de información asimétrica, los deudores poco confiables
con una mayor probabilidad de incumplir pasan parte del costo de la insolvencia
- vía un aumento de la tasa de interés - al resto de los deudores más confiables.
(247) Ahora bien, cuando la crisis empresaria es tan grande que ella era
imprevisible para los acreedores y las quitas son muy grandes o el patrimonio
del deudor no resulta suficiente para cubrir todos los créditos, en el caso
concreto los acreedores también soportan los costos de transacción ya que no
podrán cobrar íntegramente sus créditos.

Más allá de dichos costos en particular, también cabe analizar la eficiencia de

la LCQ a través de los incentivos que ella genera para lo cual se puede
considerar la asimetría de información, la asignación de riesgos y el riesgo
moral que en torno a la misma se generan. Es que, mediante dicha norma, se
ordenan los reclamos de los acreedores al deudor quienes, de lo contrario,
iniciarían una ineficiente "carrera de diligencia" para embargar y ejecutar de
manera individual sus bienes todo lo cual aumentaría los costos de transacción
como así también los costos sociales (248) y llevaría a un desmembramiento del
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negocio del deudor. (249)

(i) Asimetría de información: En la relación deudor — acreedor existen

múltiples casos de "información asimétrica" ya que generalmente el deudor
tiene más conocimiento sobre su propia situación económica — financiera,
solvencia y capacidad de pago que el acreedor y este no sabe con exactitud qué
destino le dará el primero a los fondos objeto del crédito. A fin de reducir dicha
asimetría los acreedores deben obtener, de algún modo, dicha información.
Algunas personas son mejores que otras produciendo y procesando cierta clase
de información con lo cual se presenta el dilema de quien debe producirla: si el
deudor o el acreedor. (250)

En la práctica, para otorgar préstamos y antes de contratar, los acreedores

pueden reducir dicha asimetría produciendo dicha información, entre otras
alternativas, a través del prestigio del deudor en el mercado; las relaciones
comerciales que ellos mismos hayan tenido con el deudor; las distintas bases de
datos (por ejemplo en el "Veraz") (251); la documentación que le suministre el
deudor (estados contables, contratos, etc.) y/o del cumplimiento por parte del
deudor de la normativa aplicable cuando se trate de títulos valores con oferta
pública. (252) Naturalmente, la producción de dicha información tiene un costo
que deberá ser afrontado por las partes.

Por otro lado, una vez acaecido el incumplimiento del deudor, las partes
también deberán reducir la asimetría de información para evaluar un eventual
acuerdo de pago. En la reestructuración privada de deuda, la información se
produce de modo similar a lo que se hizo antes de contratar y los acreedores
tendrán especial cuidado en averiguar cuál es la verdadera capacidad de pago
del deudor para mantener un delicado equilibrio entre obtener el pago íntegro de
su crédito y evitar que el deudor recurra a alguno de los procesos de la LCQ. En
el caso del APE la LCQ requiere que el deudor suministre una cantidad de
información sobre su situación económica — financiera (253) que, en caso que
tenga omisiones, puede dar lugar a impugnaciones de los acreedores (254) y el
rechazo de la homologación del APE. (255) En el concurso preventivo, la
información es generada por el deudor en la presentación del concurso; por los
acreedores al verificar sus créditos; por la sindicatura mediante su informe
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individual de créditos, el informe general y los informes mensuales y por el

mismo Tribunal al dictar la resolución verificatoria. Considerando que esta
resolución es definitiva (256) y que para la verificación de créditos en el pasivo
concursal existen plazos de prescripción (257), el concurso hace las veces de un
due dillegence de las obligaciones preconcursales y otorga mayor seguridad a
los acreedores y a los terceros que pretendan contratar con el deudor o adquirir
su negocio. La quiebra tiene un período informativo (258) muy similar al del
concurso preventivo.

La asimetría de información también existe entre los acreedores ya que, por

tener información distinta del deudor, ellos pueden no ponerse de acuerdo sobre
cómo llevar adelante las negociaciones. El juez también necesita informarse a
fin de resolver diferentes cuestiones como ser, por ejemplo, si homologa el
acuerdo preventivo del deudor. (259)

Como se ve, mientras más formal es el proceso que se utilice, mayor es la

cantidad de información que se produce. Ello importa una reducción de la
asimetría de información entre todas las partes intervinientes pero viene de la
mano de un importante incremento de los costos generados por la producción de
dicha información.

(ii) Asignación de riesgos: las partes también realizan una "asignación de

riesgos" e intentan mitigar los mismos a través de distintos medios. En efecto,
cuanto mayor sea el riesgo de incumplimiento del deudor, al momento de
contratar los prestamistas aumentarán la tasa de interés, establecerán ciertos
covenants, requerirán garantías personales y/o reales, un seguro de caución o
una cláusula penal e incluso pueden denegar el otorgamiento del préstamo
cuando el riesgo de incumplimiento es muy alto. Por su parte, el deudor
intentará que los plazos de pago y los intereses sean pagaderos y acordes a su
futuro flujo de fondos.

Acaecido el incumplimiento, las partes deberán analizar las contingencias de

proceder por las vías de ejecución individual ya descriptas (260) lo cual incluso
puede derivar en un proceso preventivo o una quiebra del deudor. En estos
últimos procesos, más allá de los recaudos que puedan haber adoptado los

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acreedores, entre otras cuestiones puede ocurrir que el capital y los intereses
sufran quitas y esperas; los garantes presenten su concurso preventivo (261) o
quiebren y la ejecución de las garantías reales puede suspenderse (262) y
demorarse en el tiempo. Ello puede incentivar a los acreedores a evitar la
"carrera de diligencia" entre ellos para facilitar que el deudor logre una solución
preventiva y evite una quiebra. Para el deudor el incumplimiento tiene el riesgo
que en última instancia se le decrete la quiebra lo cual, para sus accionistas,
prácticamente implicará perder toda su inversión de capital.

(iii) Riesgo moral: en economía el "riesgo moral" aparece cuando un

individuo tiene información privada acerca de sus propias acciones (en este caso
el deudor) y son otras personas las que soportan los costos de su falta de
esfuerzo o cuidado insuficiente. (263) Conforme lo ha indicado la doctrina "En
general, la incobrabilidad por insolvencia es un resultado no deseable dentro de
un orden jurídico porque implica que la persona a la que la ley designó como
deudora de una obligación no sea quien en definitiva termine pagando lo
efectivamente adeudado". (264) Ejemplos de ello son la profundización de la
insolvencia a la que recién se hizo referencia dónde los costos son asumidos por
los acreedores o los "rescates" de empresas que efectúa el Estado en dónde, en
definitiva, los asumen los contribuyentes.

Para solucionar dichos problemas es necesario incentivar al deudor y a los

acreedores para que se esfuercen, aun cuando no sea posible que el resto de la
gente pueda comprobar que así lo han hecho. (265) La posibilidad de que los
accionistas, directores y gerentes del deudor continúen con la administración en
concurso preventivo y tengan un gran poder de negociación funciona como un
incentivo para que todos ellos sean eficientes (266) a menos que el negocio ya
no sea recuperable. La posibilidad de que se decrete la quiebra también es un
incentivo para que ellos se comporten de manera eficiente ya que la misma les
puede implicar una mala reputación y pueden tener que asumir importantes
costos y sanciones. (267) En efecto, en ciertos supuestos específicos, la LCQ
prevé la extensión de la quiebra (268); la responsabilidad de representantes,
socios y terceros (269), la ineficacia de ciertos actos celebrados entre el deudor
y terceros (270), las restricciones para la salida del país y el desapoderamiento
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(271), la inhabilitación de la fallida y sus administradores (272), la presunción

de fraude y la comunicación a la justicia penal en caso que se produzca la
clausura por falta de activo (273) y, en ciertos casos, hasta sanciones penales.
(274)

De lo expuesto resulta fácil deducir que, mientras más corto y rápido sea el
proceso de reestructuración, menores serán sus costos de transacción y más altas
serán las posibilidades de los acreedores de recuperar sus créditos como así
también las del deudor y sus accionistas de conservar el negocio y mantener los
puestos de trabajo.

VII. Conclusión

De lo expuesto a lo largo del presente surge que los acreedores cuentan con
distintas herramientas para conservar la integridad del patrimonio del deudor y,
de ser necesario, ejecutar de manera individual los bienes que integran el
mismo. No obstante ello, una "carrera de diligencia" de los acreedores puede
derivar en un desmembramiento de dicho patrimonio, un proceso preventivo o
una quiebra. Consecuentemente, los acreedores deberán analizar cuáles son las
posibilidades de recupero de su crédito y hasta dónde pueden presionar al
deudor a tal fin.

Por su parte el deudor podrá elegir entre alguno de los procesos preventivos
para solucionar sus problemas económicos financieros u optar por la quiebra.
De intentar encarar una reestructuración deberá realizar una propuesta de pago
sustentable que le permita continuar con su negocio, lograr la mayor cantidad de
conformidades con la misma y solucionar el problema de los acreedores
disidentes para evitar el bloqueo. Entre algunas de las cuestiones que se deben
considerar al momento de elegir qué proceso llevar adelante se debe ponderar:
(i) la conservación del control de la empresa; (ii) la protección que le brinda al
deudor cada uno de ellos; (iii) la aplicación de la propuesta a los acreedores
disidentes; (iv) los costos que se deben afrontar; (iv) la posibilidad de acceder a
distintas fuentes de financiamiento, y (vi) el mayor o menor nivel de
confidencialidad del proceso. En definitiva, a fin de llevar adelante la
reestructuración, el deudor debe tener en claro ab initio la estrategia a seguir y

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como logrará que la misma sea exitosa.

En el contexto normativo actual, dónde existe la posibilidad de que la

empresa sea continuada por una cooperativa de trabajadores y se dilaten los
plazos de ejecución de los bienes del deudor, parecería ser que la quiebra no es
la mejor alternativa para los acreedores y, por razones obvias, tampoco para el
deudor.

(1) Conf. art. 724 del Código Civil y Comercial de la Nación.

(2) Conf. art. 242 y 743 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(3) Ver arts. 244 a 255, 456 y 744 del Código Civil y Comercial de la Nación,
art. 219 del Código Procesal Civil y Comercial de la Nación y art. 108 de la LCQ.
(4) La ejecución de la prestación por un tercero está prevista en el art. 881 del
Código Civil y Comercial de la Nación que prevé que "La prestación también
puede ser ejecutada por un tercero, excepto que se hayan tenido en cuenta las
condiciones especiales del deudor, o hubiere oposición conjunta del acreedor y del
deudor. Tercero interesado es la persona a quien el incumplimiento del deudor
puede causar un menoscabo patrimonial, y puede pagar contra la oposición
individual o conjunta del acreedor y del deudor".
(5) Conf. art. 730 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(6) Ver. Art. 68 y 224 de la Ley 19.550.
(7) Ver VILLEGAS, Marcelo, "Una visión financiera del derecho de la
insolvencia La reestructuración de la deuda privada", publicado en: Sup. Esp.
Acuerdo Prev. Extrajudicial 2004 (noviembre), 13, Cita Online:
AR/DOC/2579/2004.
(8) Ver LLAMBÍAS, Jorge Joaquín, "Código Civil Anotado", T. II — A, p. 48
y ss. y Rivera, Julio César, "Derecho Concursal", T. I, p. 7 a 10.
(9) Conf. art. 1032 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(10) Conf. art. 1711 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(11) Conf. art. 1713 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(12) Conf. art. 2587 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(13) Conf. art. 2589 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(14) Conf. art. 2590 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(15) Conf. art. 2589 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(16) Conf. arts. 209 a 220 del CPCCN.
(17) Conf. art. 221 del CPCCN.
(18) Conf. arts. 222 a 227 del CPCCN.
(19) Conf. arts. 228 y 229 del CPCCN.
(20) Conf. arts. 230 y 231 del CPCCN.
(21) Conf. art. 232 del CPCCN.
(22) Conf. art. 333 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(23) Conf. art. 336 del Código Civil y Comercial de la Nación.
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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(24) Conf. art. 338 del Código Civil y Comercial de la Nación.

(25) Conf. art. 338 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(26) Conf. art. 342 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(27) Conf. art. 736 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(28) Conf. art. 738 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(29) Conf. art. 739 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(30) Conf. art. 2292 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(31) Ver RIVERA — MEDINA, "Código Civil y Comercial Comentado y
Anotado", T. VI, p. 65.
(32) El heredero que oculta o sustrae bienes de la herencia es considerado
aceptante con responsabilidad ilimitada, pierde el derecho de renunciar, y no tiene
parte alguna en aquello que ha sido objeto de su ocultamiento o sustracción. En el
supuesto de que no pueda restituir la cosa, debe restituir su valor, estimado al
momento de la restitución. (Conf. art. 2295 del Código Civil y Comercial de la
Nación).
(33) Conf. art. 2321 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(34) Conf. art. 2360 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(35) Conf. art. 8 de la LCQ.
(36) Conf. art. 743 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(37) Conf. arts. 499 a 519 bis del CPCCN.
(38) Conf. arts. 520 a 562 del CPCCN.
(39) Conf. arts. 597 a 599 del CPCCN.
(40) Conf. arts. 600 y 601 del CPCCN.
(41) Conf. arts. 602 del CPCCN.
(42) Conf. arts. 604 y 605 del CPCCN.
(43) Conf. arts. 502 y 531 del CPCCN.
(44) Conf. arts. 563 a 589 del CPCCN.
(45) Conf. arts. 590 a 594 del CPCCN.
(46) Conf. art. 243 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(47) Ver CAMUER, Francisco, "Consideraciones financieras e impositivas
para compañías insolventes y sus acreedores formuladas por INSOL
Internacional", Revista de Derecho Comercial del Consumidor y de la Empresa,
LA LEY, Año II, Número 1, febrero 2011.
(48) Ver Cabrillo, Francisco, "Bankruptcy Proceedings", en
http://encyclo.findlaw.com/7800book.pdf.
(49) Ver ALEGRIA, Héctor, "La empresa como valor y el sistema jurídico",
LA LEY, 2006-D, 1172 y en "Reglas y principios del derecho concursal", LA LEY,
Buenos Aires, 2008, p. 203 y ss.
(50) Ver Alegria, Héctor, "Diálogo de Economía y Derecho y Convergencias
Culturales y Sociales en la Insolvencia", Acad. Nac. de Derecho 01/01/2007, 1 - LA
LEY 2007-C, 900.
(51) Ver Parte 1, Punto I.B.3. de la "Legislative Guide on Insolvency Law" de
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la "United Nations Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.

(52) Ver ALEGRIA, Héctor, "La conservación de la empresa como centro
principal del derecho concursal moderno", LA LEY, 2006-D, 1172 y en "Reglas y
principios del derecho concursal", La Ley, Buenos Aires, 2008, p. 203 y ss.
(53) Ver SCARBERRY — Klee — Newton — Nickles, "Business
Reorganization in Bankruptcy", 3º Ed. Thomson - West, p. 3.
(54) Ver VILLEGAS, Marcelo, "Una visión financiera del derecho de la
insolvencia La reestructuración de la deuda privada", publicado en: Sup.Esp.
Acuerdo Prev. Extrajudicial 2004 (noviembre), 13, Cita Online:
AR/DOC/2579/2004.
(55) Ver Parte 1, Punto I.B.5. de la "Legislative Guide on Insolvency Law" de
la "United Nations Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.
(56) Ver Parte 1, Punto I.B.2. de la "Legislative Guide on Insolvency Law" de
la "United Nations Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.
(57) Ver Parte 1, Punto I.B.8. de la "Legislative Guide on Insolvency Law" de
la "United Nations Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.
(58) Ver Parte 1, Punto I.B.4. de la "Legislative Guide on Insolvency Law" de
la "United Nations Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.
(59) Conf. art. 42 de la LCQ.
(60) RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. I, p. 29. Por ejemplo el art.
56 de la LCQ establece que "El acuerdo homologado produce efectos respecto de
todos los acreedores quirografarios cuyos créditos se hayan originado por causa
anterior a la presentación, aunque no hayan participado en el procedimiento".
(61) RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. I, p. 29. Por ejemplo el art.
32 de la LCQ establece que "Todos los acreedores por causa o título anterior a la
presentación y sus garantes, deben formular al síndico el pedido de verificación de
sus créditos indicando monto, causa y privilegios"
(62) Artículo 5 y ss. de la LCQ.
(63) Artículo 69 a 76 de la LCQ.
(64) Ver "Legislative Guide on Insolvency Law" de la "United Nations
Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.
(65) Ver Stanley Foster Reed, Alexandra Reed Lajoux, H. Peter Nesvold, "The
Art of M-A", Fourth Edition, pág. 865.
(66) Ver J. Armour, "The law and economics of Corporate Insolvency", WP
197, Marzo de 2001.
(67) Ver "Legislative Guide on Insolvency Law" de la "United Nations
Comission on International Trade Law" (UNCITRAL), 2005.
(68) Conf. art. 959 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(69) Ver Scarberry — Klee — Newton — Nickles, "Business Reorganization in
Bankruptcy", 3º Ed. Thomson - West, p. 6 y ss.
(70) Ver art. 523 del CPCCN.
(71) Conf. arts. 83 y ss. de la LCQ.
(72) Ver art 745 del Código Civil y Comercial de la Nación y art. 218 del
CPCCN.
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(73) Scarberry — Klee — Newton — Nickles, "Business Reorganization in

Bankruptcy", 3º Ed. Thomson - West, p. 11.
(74) Ver PAOLANTONIO, Martín E., "Obligaciones Negociables", Rubinzal
— Culzoni 2004, p. 178.
(75) Ver art. 29 de la Ley Nº 23.576 de "Obligaciones Negociables", art. 4 del
Decreto 677/01 y 1851 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(76) Ver "Restructuring debt securities: options and legal considerations",
Davis Polk - Wardwell en www.davispolk.com.
(77) Ver Helfgott, Eliezer M., "Cash debt tender offers: a valuable restructuring
tool" en http://www.fklaw.com/attach/18/cashdebt.pdf.
(78) Conf. art. 14 de la ley Nº 23.576 de "Obligaciones Negociables".
(79) Ver SERRANO REDONNET, Diego M., "Reestructuración de deuda
financiera", LA LEY, 2007-D, 753.
(80) KENNY, Mario Oscar, "Obligaciones Negociables", Abeledo-Perrot,
segunda Edición, p. 92 y ss.
(81) El art. 3 de la Ley 23.596 establece que "Pueden emitirse con garantía
flotante, especial o común. La emisión cuyo privilegio no se limite a bienes
inmuebles determinados se considerará realizada con garantía flotante... La
cancelación sólo procederá si media certificación contable acerca de la
amortización o rescate total de las obligaciones negociables garantizadas, o
conformidad unánime de las obligacionistas. En el caso de obligaciones
negociables con oferta pública, se requiere además la conformidad de la Comisión
Nacional de Valores. Pueden ser igualmente avaladas o garantizar por cualquier
otro medio. Pueden también ser garantizadas por entidades financieras
comprendidas en la ley respectiva."
(82) De modo similar en los Estados Unidos, para los casos de deuda emitida
públicamente, la "Trust Indenture Act of 1939" (Ver Sección 316) prevé que dichas
condiciones fundamentales (como ser la duración, la tasa de interés y el monto a
abonar) no pueden ser alteradas sin el consentimiento de cada tenedor afectado por
la alteración, es decir, cualquier cambio solo afecta a los tenedores que prestan su
conformidad. (Ver William A. Klein y John C. Coffee, Jr., "Business Organization
and Finance — Legal and Economic Principles", Thomson West, 2007, p. 260).
(83) Jagdeep S. Bhandari, Lawrence A. Weiss "Corporate Bankruptcy:
Economic and Legal Perspectives", p. 422 y ss.
(84) Ver Jagdeep S. Bhandari, Lawrence A. Weiss "Corporate Bankruptcy:
Economic and Legal Perspectives", p. 422 y ss y Kenny, Mario Oscar,
"Obligaciones Negociables", Abeledo-Perrot, Segunda Edición, p. 91.
(85) Ver SERRANO REDONNET, Diego M., "Reestructuración de deuda
financiera", LA LEY, 2007-D, 753 y William A. Klein y John C. Coffee, Jr.,
"Business Organization and Finance — Legal and Economic Principles", Thomson
West, 2007, p. 261.
(86) Ver "Restructuring debt securities: options and legal considerations",
Davis Polk - Wardwell en www.davispolk.com.
(87) Ver Harvey R. Miller, "Chapter 11 in Transition - From Boom to Bust and
Into the Future", American Bankruptcy Law Journal, Volume 81, Issue 4, 2007,
375.
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(88) Carlos Marx y Federico Engels, "El Manifiesto Comunista".

(89) Ver Scarberry — Klee — Newton — Nickles, "Business Reorganization in
Bankruptcy", 3º Ed. Thomson - West, p. 7 y "Restructuring debt securities: options
and legal considerations", Davis Polk - Wardwell en www.davispolk.com.
(90) PAOLANTONIO, Martín E., "Obligaciones Negociables", Rubinzal —
Culzoni 2004, p. 179.
(91) Ver William A. Klein y John C. Coffee, Jr., "Business Organization and
Finance — Legal and Economic Principles", Thomson West, 2007, p. 261.
(92) Ver PAOLANTONIO, Martín E., "Obligaciones Negociables", Rubinzal
— Culzoni 2004, p. 112.
(93) Ver Lee C. Buchheit y G. Mitu Gulati, "Exit Consents in Sovereign Bond
Exchanges", 48 UCLA L. Rev. 59, 67-68 (2000).
(94) Ver Lee C. Buchheit y G. Mitu Gulati, "Exit Consents in Sovereign Bond
Exchanges", 48 UCLA L. Rev. 59, 67-68 (2000).
(95) Ver "Restructuring debt securities: options and legal considerations",
Davis Polk - Wardwell en www.davispolk.com.
(96) Conf. art. 1378 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(97) Conf. art. 1393 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(98) Conf. art. 1408del Código Civil y Comercial de la Nación.
(99) Conf. art. 1409 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(100) Conf. art. 1410 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(101) La mora del deudor se produce por el solo transcurso del tiempo fijado
para el cumplimiento de la obligación. (Conf.art. 886 del Código Civil y Comercial
de la Nación).
(102) Ver FERNÁNDEZ MADERO, Nicolás, "Reestructuraciones de deuda
financiera", LA LEY, 12/10/2007, 1, LA LEY, 2007-F, 785.
(103) Conf. inc. 2) del art. 118 de la LCQ.
(104) Conf. art. 857 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(105) Conf. arts. 856 y 1574 y ss.
(106) Conf. art. 2186 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(107) Conf. arts. 1810 a 1814 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(108) Conf. art. 802 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(109) Conf. inc. 3) del art. 118 de la LCQ.
(110) Conf. art. 119 de la LCQ.
(111) El reconocimiento consiste en una manifestación de voluntad, expresa o
tácita, por la que el deudor admite estar obligado al cumplimiento de una
prestación. Puede referirse a un título o causa anterior; también puede constituir
una promesa autónoma de deuda. (Conf. arts. 733 del Código Civil y Comercial de
la Nación).
(112) Conf. arts. 735 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(113) Conf. inc. 2 del art. 523 del CPCCN.
(114) Conf. arts. 934 del Código Civil y Comercial de la Nación.

_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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(115) Conf. arts. 935 del Código Civil y Comercial de la Nación.

(116) Conf. arts. 936 y 937 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(117) Conf. arts. 940 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(118) Conf. arts. 1597 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(119) Conf. arts. 2186 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(120) Conf. arts. 1810 a 1814 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(121) Conf. arts. 802 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(122) Conf. arts. 940 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(123) Ver SERRANO REDONNET, Diego M., "Reestructuración de deuda
financiera", LA LEY, 2007-D, 753.
(124) Ver Scarberry — Klee — Newton — Nickles, "Business Reorganization
in Bankruptcy", 3º Ed. Thomson - West, p. 7.
(125) Ver FERNÁNDEZ MADERO, Nicolás, "Reestructuraciones de deuda
financiera", LA LEY 12/10/2007, 1, LA LEY, 2007-F, 785 y SERRANO
REDONNET, Diego M., "Reestructuración de deuda financiera", LA LEY,
2007-D, 753.
(126) Ver J. Armour, "The law and economics of Corporate Insolvency", WP
197, Marzo de 2001.
(127) Conf. arts. 1525 a 1532 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(128) Conf. arts. 1430 a 1441 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(129) Conf. art. 1 de la LCQ.
(130) Conf. arts. 78 y 79 de la LCQ.
(131) Conf. art. 2 de la LCQ.
(132) No obstante ello se debe tener presente que los acreedores podrían
peticionar la apertura del concurso preventivo o la declaración de quiebra de la
masa indivisa del causante insolvente, conforme a las disposiciones de la
legislación concursal (conf. art. 2360 del Código Civil y Comercial de la Nación)
aunque, cabe reiterar, que esta última prevé que sólo los herederos pueden solicitar
el concurso preventivo en relación al patrimonio del fallecido (conf. art. 8 de la
LCQ).
(133) Conf. art. 10 de la LCQ.
(134) Conf. art. 11 de la LCQ.
(135) Ver RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. II, p. 9.
(136) Conf. art. 19 de la LCQ.
(137) Conf. art. 14 de la LCQ.
(138) Conf. art. 15 de la LCQ.
(139) Conf. primer párrafo del art. 16 de la LCQ.
(140) Conf. anteúltimo párrafo del art. 16 de la LCQ.
(141) Conf. art. 17 de la LCQ.
(142) Conf. art. 21 de la LCQ.
(143) Conf. art. 24 de la LCQ.
(144) Conf. art. 20 de la LCQ.
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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(145) Conf. art. 32 de la LCQ.

(146) Conf. art. 32 de bis de la LCQ. Ver Roitman, Horacio," Ley de
Sociedades Comerciales", 2º ed., T. VI, p. 201.
(147) Conf. art. 34 de la LCQ.
(148) Conf. art. 35 de la LCQ.
(149) Conf. art. 36 de la LCQ.
(150) Conf. art. 39 de la LCQ.
(151) Ver RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. II, p. 296.
(152) Conf. art. 41 de la LCQ.
(153) Conf. inc. 9 del art. 39 de la LCQ.
(154) Conf. art. 42 de la LCQ.
(155) Conf. art. 43 de la LCQ.
(156) Conf. art. 45 de la LCQ.
(157) Conf. art. 45 bis de la LCQ.
(158) CSJN, "Sociedad Comercial del Plata S.A.", 20/10/2009, SJA
29/12/2010, 20100897.
(159) Conf. JNCom. Nº 15, Secretaría Nº 29, "Sociedad Comercial del Plata
S.A. s/ Concurso Preventivo" (Expte. Nº 80.979), inédito.
(160) Obsérvese que, respecto de los otros créditos, la resolución del art. 36 de
la LCQ es definitiva a los fines del cómputo en la evaluación de mayorías y base del
acuerdo y quienes no votan no se extraen de la base de cómputo y se cuentan como
un voto negativo.
(161) Conf. inc. 3) del art. 45 bis de la LCQ.
(162) Conf. art. 47 de la LCQ.
(163) Ver RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. II, p. 367.
(164) Conf. arts. 914 a 920 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(165) Conf. arts. 1614 a 1631 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(166) Ver DI LELLA, Nicolás, "Concurso Preventivo", Ed. Bibliotex, págs.
849 a 853.
(167) Conf. art. 45 de la LCQ.
(168) Ver, entre muchos otros, JNCom, Nro 16, "Telearte S.A. Empresa de
Radio y Televisión", 07/03/2006, LA LEY 2006-C, 367 - IMP2006-9, 1247,
AR/JUR/88/2006.
(169) Conf. art. 49 de la LCQ.
(170) Conf. art. 50 de la LCQ.
(171) Conf. art. 52 de la LCQ.
(172) Conf. art. 56 de la LCQ.
(173) Conf. 1º parte del art. 59 de la LCQ.
(174) Conf. 2º parte del art. 59 de la LCQ.
(175) CNCom. Sala D, "Sociedad Comercial del Plata S.A. s/conc. prev.",
22/06/2005, LA LEY, 24/08/2005, 6 con nota de Marcelo G. Barreiro - LA LEY,
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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2005-E, 4 con nota de Marcelo G. Barreiro - LA LEY, 2005-D, 292 — IMP,

2005-15, 2155 — ED, 215-190, AR/JUR/732/2005.
(176) RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. II, p. 327.
(177) Conf. última parte del art. 59 de la LCQ.
(178) Conf. art. 46 de la LCQ.
(179) Conf. arts. 48 y 51de la LCQ.
(180) Conf. art. 289 de la LCQ.
(181) Ver inc. 4 del art. 48 de la LCQ.
(182) Si se homologa la propuesta de acuerdo hecha por un tercero, la misma
sentencia dispondrá la transferencia de las acciones. A su vez, si la valuación de las
acciones determinó que ellas tienen un valor negativo la transferencia se hará sin
más. En contraste, si la valuación es positiva, dicho importe se reducirá en la misma
proporción que el Juez estime que se reduce el pasivo quirografario a valor presente
como consecuencia del acuerdo alcanzado por el tercero.
(183) Conf. art. 69 de la LCQ.
(184) Conf. art. 2 de la LCQ.
(185) Conf. art. 70 de la LCQ.
(186) Conf. art. 16 de la LCQ. Ver Cámara 3a de Apelaciones en lo Civil y
Comercial de Córdoba, "Tubos Trans Electric Sociedad Anónima", 13/12/2005,
LLC 2006-361, IMP 2006-11, 1459, JA 2006-I-152, AR/JUR/7380/2005.
(187) Conf. art. 41 de la LCQ.
(188) Alegria, Héctor, "Acuerdo Preventivo Extrajudicial", Rubinzal —
Culzoni, Revista de Derecho Privado y Comunitario, Separata 2002-3, p. 173.
(189) Como ser por ejemplo Juzgado Nacional de 1a Instancia en lo Comercial
Nro. 19, "Telecom Argentina S.A." 26/05/2005, LA LEY, 05/08/2005, 6, LA LEY,
2005-D, 778, IMP 2005-15-2156, AR/JUR/1084/2005 y Juzgado Nacional de 1a
Instancia en lo Comercial Nro. 17, "Autopistas del Sol S.A.", 29/12/2003,
AR/JUR/6275/2003.
(190) Conf. art. 72 de la LCQ.
(191) Conf. inc. 5 del art. 72 de la LCQ.
(192) Conf. art. 73 de la LCQ.
(193) Conf. CNCom, Sala D, "Cablevisión S.A.", 31/03/2008, LA LEY
2008-B, 694; con nota de Darío J. Graziabile; LA LEY 2008-C, 191, con nota de
Darío J. Graziabile; IMP 2008-9 (Mayo), 825 - LA LEY 2008-C, 280, con nota de
Claudio Alfredo Casadío Martínez. AR/JUR/417/2008.
(194) JNCom. Nro17, "Autopistas del Sol S.A.", 29/12/2003, Sup.Esp.
Acuerdo Prev.Extrajudicial 01/01/1900, 151.
(195) JNCom. Nro. 4, Sec. Nro 8, "Multicanal S.A. s/ APE" (Expte Nº. 83658),
27/08/03, inédito.
(196) Juzgado Nacional de 1a Instancia en lo Comercial Nro. 11, "Cablevisión
S.A.", 06/07/2004, AR/JUR/2969/2004.
(197) Conf. art. 74 de la LCQ.
(198) Conf. última párrafo del art. 72 de la LCQ. Ver CNCom. Sala C, "Arieu,
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Pedro Eugenio c. Transportadora de Gas del Norte S.A." 31/08/2010, La Ley

Online, AR/JUR/57249/2010; J.N.1a. Inst. Com. Nº 2 "Transportadora de Gas del
Norte SA s/ acuerdo preventivo extrajudicial", 26/10/2009, www.societario.com
Referencia Nro. 15108, CNCom., Sala de Feria "Administradora Nacional de
Seguridad Social c/ Transportadora de Gas del Norte SA s/ medida precautoria",
20/01/2010, www.societario.com Referencia Nro. 15109 y CNCom., Sala D,
Ferrini, Antonio J. y otro c. Banco Hipotecario", 05/04/2005, LA LEY, 2005-D,
807, AR/JUR/1194/2005.
(199) Ver CNCom, Sala B, "Microómnibus Norte S.A. c/ Sbarra, Juan J. s/
quiebra", 19/04/2004, publicado en: Sup. Esp. Acuerdo Prev. Extrajudicial 2004
(noviembre), 135, AR/JUR/2733/2004; CNCom. Sala C, "Transportadora de Gas
del Norte", 17/08/2010, La Ley Online, AR/JUR/57027/2010 y CNCom., Sala C,
"Transportadora de Gas del Norte S.A c. Asociación Mutual Empleados de Sancor
Seguros", 17/08/2010, JA 2011-I, 96, AR/JUR/63990/2010.
(200) Ver CNCom. Sala B, "Romi S.R.L.", 31/10/2005, LA LEY 2006-B, 617
con nota de Gabriela Boquin - LA LEY, 2006-A, 165 - IMP 2006-1, 271 - ED
215-449 - JA 2006-I-119, AR/JUR/5094/2005.
(201) CNCom., Sala F, "Raiser S.A. s/APE s/inc. de oposición AL APE (Noble
Argentina S.A.)", 08/07/2010, La Ley, AR/JUR/46906/2010 y CNCom., Sala D,
"Cablevisión S.A.", 24/10/2006, LA LEY 2007-C, 57, AR/JUR/7878/2006
(202) Conf. art. 75 de la LCQ.
(203) Alegria, Héctor, "Acuerdo Preventivo Extrajudicial", Rubinzal —
Culzoni, Revista de Derecho Privado y Comunitario, Separata 2002-3, p. 182 y ss.
(204) Ver Juzgado Nacional en lo Comercial Nº 2 Secretaría Nº 4,
"Transportadora de Gas del Norte S.A. s/concurso preventivo", 05/06/2012, LA
LEY 11/07/2012, 6 con nota de Francisco Junyent Bas, LA LEY 2012-D, 292 con
nota de Francisco Junyent Bas, DJ 05/12/2012, 72, AR/JUR/24065/2012.
(205) Ver arts. 55 y 76 de la LCQ.
(206) RIVERA, Julio César, "Derecho Concursal", T. III, p. 1.
(207) Conf. arts. 1, 78 y 79 de la LCQ. Existen distintas causas que llevan a las
empresas al estado de cesación de pagos y/o las dificultades económicas -
financieras lo cual las obliga a reestructurar sus pasivos. Ellas pueden ser
endógenas o exógenas (Ver Rivera, Julio César, "Derecho Concursal", T. II, p. 14.)
Entre las endógenas se pueden mencionar la venta a pérdida, un management
deficiente, corrupción interna, no advertencia de cambios en el mercado,
inversiones con valor neto presente negativo, siniestros y no tener contratado un
seguro, etc. Por su parte las exógenas son los hechos del príncipe (por ejemplo,
"pesificación", devaluación, restricciones a la importación/exportación, precios
regulados, aumentos de impuestos), cambios en los mercados internacionales,
desastres climáticos, etc.
(208) Conf. arts. 82 y 86 de la LCQ.
(209) Conf. arts. 80 y 83 a 85 de la LCQ.
(210) Conf. arts. 106 a 114 de la LCQ.
(211) Conf. arts. 234 a 238 de la LCQ.
(212) Conf. arts. 177 a 188 de la LCQ.
(213) Conf. arts. 189 a 195 de la LCQ.
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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(214) Conf. primer párrafo del art. 191 de la LCQ.

(215) Conf. art. 204 inc.a) y art. 205.
(216) Conf. art. 204 inc.b) y art. 205.
(217) Conf. art. 204 inc.c).
(218) Conf. art. 204 de la LCQ.
(219) Conf. arts. 207 a 210 y 24 de la LCQ.
(220) Conf. art. 213 de la LCQ.
(221) Conf. arts. 215 de la LCQ.
(222) Conf. arts. 182, 216 y 205 de la LCQ.
(223) Conf. arts. 218 a 224 y 239 a 250 de la LCQ.
(224) Conf. inc. 1 del art. 190 de la LCQ.
(225) Conf. último párrafo del art. 195 de la LCQ.
(226) Conf. art. 203 bis de la LCQ.
(227) Conf. inc. 2º del art. 205 de la LCQ.
(228) Ver arts. 75 y 266 de la LCQ y Ley Nº 21.839.
(229) Conf. art. 240 de la LCQ.
(230) Ver Julio César Rivera, "Derecho Concursal", T. III, p. 507 y ss.
(231) Ver arts. 3 y 9 inc. b) de la Ley Nº 23.898.
(232) Ver art. 9 inc. b) de la Ley Nº 23.898.
(233) Ver Jonathan Berk — Peter Demarzo, "Corporate Finance", Pearson, p.
496.
(234) En el caso de una reestructuración privada o un APE dicha medida
cautelar no puede ser levantada a menos que se llegue a un acuerdo con el acreedor
embargante y en el concurso preventivo el levantamiento - art. 21 de la LCQ -
puede insumir un tiempo prolongado.
(235) Ver ALEGRIA, Héctor, "Introducción al estudio de los flujos de fondos
en el concurso preventivo", LA LEY 2003-E, 1294 — Enfoques 01/01/2004, 79.
(236) FRANKLIN, Benjamín citado por Max Weber en su libro "El Espíritu
Capitalista y la Ética Protestante".
(237) Conf art. 19 de la LCQ.
(238) Conf art. 129 de la LCQ.
(239) Ver Alegria, Héctor, "Introducción al estudio de los flujos de fondos en el
concurso preventivo", LA LEY 2003-E, 1294 — Enfoques 01/01/2004, 79.
(240) Conf. art. 16 de la LCQ.
(241) Conf. arts. 126, 146, 148, 182, 192 y 216 de la LCQ.
(242) Ver último párrafo del art. 228 de la LCQ.
(243) Ver VILLEGAS, Marcelo, "Una visión financiera del derecho de la
insolvencia La reestructuración de la deuda privada", publicado en: Sup. Esp.
Acuerdo Prev. Extrajudicial 2004 (noviembre), 13, Cita Online:
AR/DOC/2579/2004.
(244) RICHARD Brealey — Stewart Meyers, "Fundamentos de Financiación
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Empresarial", Quinta Edición, p. 351.

(245) Jonathan Berk — Peter Demarzo, "Corporate Finance", Pearson, p. 500.
(246) Ver último párrafo del art. 228 de la LCQ.
(247) Ver CABRILLO, Francisco, "Bankruptcy Proceedings", en
http://encyclo.findlaw.com/7800book.pdf
(248) Ver CABRILLO, Francisco, "Bankruptcy Proceedings", en
http://encyclo.findlaw.com/7800book.pdf
(249) Ver J. Armour, "The law and economics of Corporate Insolvency", WP
197, Marzo de 2001.
(250) Ver Victor Goldberg, "The gold ring problema", University of Toronto
Law Rev (1997).
(251) Ver art. 1387 del Código Civil y Comercial de la Nación.
(252) Ver Ley 17.811 y Decreto 677/01.
(253) Conf. art. 72 de la LCQ.
(254) Conf. art. 75 de la LCQ.
(255) Ver CNCom. Sala D, "Servicios y Calidad S.A. s/ Acuerdo Preventivo
Extrajudicial", 26/08/2004, Publicado en: Sup.Esp. Acuerdo Prev. Extrajudicial
2004 (noviembre) 139 - IMP 2004-B, 2906 - Colección de Análisis Jurisprudencial
Derecho Concursal - Director: Julio César Rivera - Editorial LA LEY, 2006, 201
con nota de Gustavo Javier Giatti; Juan Ignacio Alonso, AR/JUR/2735/2004 y
Juzgado Nacional de 1a Instancia en lo Comercial Nro. 13, "Micro Omnibus Norte
S.A. s/ Acuerdo Preventivo Extrajudicial", 14/09/2005, Publicado en: LA LEY
25/08/2006 , 4 con nota de Lisandro A. Allende; Pablo A. Grillo Ciocchini - LA
LEY 2006-E, 120 con nota de Lisandro A. Allende; Pablo A. Grillo Ciocchini - LA
LEY 2006-A, 216 - IMP 2006-1, 274 AR/JUR/5089/2005; CNCom., Sala D,
"Bugallo, Mario Hugo", 06/04/2010, La Ley Online AR/JUR/21899/2010
(256) Conf. art. 36 de la LCQ.
(257) Conf. art. 56 de la LCQ.
(258) Conf. art. 200 de la LCQ.
(259) Conf. art. 52 de la LCQ.
(260) Ver punto 2 del presente.
(261) Conf. art. 68 de la LCQ.
(262) Conf. arts. 21, 23, 24, 126, 195 y 209 de la LCQ.
(263) KRUGMAN, Paul R.; WELLS, Robin. Introducción a la economía:
Microeconomía. Editorial Reverté. p. 449.
(264) GROSMAN, Lucas S., "La franquicia inoponible. Causa y
consecuencias", LA LEY 27/12/2011, 1 - LA LEY 2012-A, 552,
AR/DOC/6601/2011.
(265) KRUGMAN, Paul R.y WELLS, Robin, "Introducción a la economía:
Microeconomía", Editorial Reverté. p. 449.
(266) Ver J. Armour, "The law and economics of Corporate Insolvency", WP
197, Marzo de 2001.
(267) Ver Cabrillo, Francisco, "Bankruptcy Proceedings", en
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http://encyclo.findlaw.com/7800book.pdf.
(268) Conf. arts. 160 a 171de la LCQ.
(269) Conf. arts. 173 a 176 de la LCQ.
(270) Conf. arts. 115 a 124 de la LCQ.
(271) Conf. arts. 102 a 114 de la LCQ.
(272) Conf. art. 234 y ss de la LCQ.
(273) Conf. art. 233 de la LCQ.
(274) Conf. art. 176 y ss. del Código Penal.

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