Inversión Empresarial

Curso 2021-22 / Segundo semestre

Propuesta de solución RETO1. La función financiera

Criterios de evaluación

Esta PEC consta de 4 preguntas con subapartados. La puntuación se especifica en cada enunciado.

Para evaluar las competencias y objetivos, se valorarán tanto los resultados como los comentarios realizados
durante la PAC. Es necesario, pues, no limitarse a encontrar un resultado numérico, sino que hay que extraer
conclusiones de los resultados obtenidos en los diferentes ejercicios propuestos y argumentar correctamente
las respuestas dadas.

El 50% de la nota corresponde a la interpretación y comentarios sobre las preguntas que se plantean.
Recuerda que deben ser aportaciones originales y de propia autoría. Cualquier fuente externa consultada
deberá ser, obligatoriamente, citada.

Formato y fecha de entrega

Fecha límite de entrega: el 10 de marzo de 2022 hasta las 23:59.

Podéis entregar el documento definitivo tanto en extensión .doc (archivo de Word) como .pdf (archivo de
Acrobat ) . Los cálculos que ha hecho para obtener los resultados pueden agregarse en el mismo archivo
Word. Cualquier Excel sólo servirá de posible consulta en caso de detectarse un error. Todos los cálculos,
descripciones, fórmulas y explicaciones deben figurar en el archivo Word o Pdf, los archivos de Excel no se
corrigen.

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 RETO1. La función financera. Propuesta de solución

Enunciado

El 24 de enero de 2011, iniciaría su andadura bursátil una de las mayores aerolíneas a nivel mundial, fruto de
la fusión entre Iberia y British Airways. Ambas compañías, con dilatada experiencia en el sector, decidieron
cotizar en Bolsa de forma conjunta a fin de obtener una mayor y mejor financiación, mejorar sus ventas,
abaratar costes y alcanzar un mayor reconocimiento a nivel mundial que les permitiera crecer
permanentemente.

Como asesor financiero de la compañía holding, deberás llevar a cabo un análisis económico-financiero en
base al balance de situación y cuenta de pérdidas y ganancias del periodo 2018-2020 tratando de dar
respuesta a todas las dudas planteadas por don Javier Ferrán, presidente del Consejo de Administración.

La política monetaria actual, el Brexit, el coronavirus SARS-CoV-2, el repunte de los precios de las materias
primas, determinados aspectos geopolíticos, entre otros, serán sin duda variables que afectarán a la hora de
analizar y dar una posible solución a las preguntas formuladas del presidente de la compañía.

Con el objetivo de preparar el análisis, deberéis descargaros el balance y cuenta de pérdidas y ganancias de
la base de datos Sistema de Análisis de Balances Ibéricos (SABI).

Los aspectos que deberéis considerar al trabajar con dicha herramienta:

1. Acceder a SABI a través de la biblioteca de la UOC: https://biblioteca.uoc.edu/es/Coleccion-digital-por-

areas-de-estudio/coleccion/SABI-Sistema-de-Analisis-de-Balances-Ibericos/

2. Acceder al recurso / Aceptar condición.

3. Modificar el perfil en la base de datos: Personalizar / Búsquedas / Configuración / Cuentas consolidadas /

terminar.

4. Buscar la empresa / Número de identificación / NIF (A85845535) / Ver informe

5. Formato del informe / Añadir quitar secciones / Seleccionar: a) Información de contacto, b) Información legal & tipo
cuentas. c) Formato global → Aceptar.

6. Pasar los datos a Excel (clicando encima del icono Excel) y:

- Sustituir los n.d (no disponible) por el valor ‘0’.
- Eliminar la información relativa al ‘fondo de maniobra’ (no se corresponde a su valor real), ‘número
de empleados’, ‘gastos financieros y asimilados’, ‘cash flow’ y ‘valor agregado’, esto es, las filas 41,
42, 66, 68 y 69, respectivamente.

En cuanto a las aclaraciones y convenciones para la elaboración de la parte de análisis financiero:

- De cara a la cuenta de pérdidas y ganancias:

✔ Toma en consideración los conceptos de las partidas (si suponen un gasto o un ingreso, esto
es, si disminuyen o incrementan el resultado de la empresa).
✔ Ingresos por ventas (V) = Importe neto de Cifra de Ventas
✔ Coste de las mercaderías vendidas (CMV) = Materiales (aparecen debajo del resultado del
ejercicio)
✔ Beneficio de explotación (BE) = EBITDA (aparece debajo del resultado del ejercicio) = V –
CMV – Gastos de personal (aparecen debajo del resultado del ejercicio) – Otros conceptos de
explotación (aparecen debajo del resultado del ejercicio).
✔ Amortizaciones (a) = Dotaciones para amortiz. de inmovil. (aparecen debajo del resultado del
ejercicio)
✔ Beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) = Resultado de explotación = EBIT
(aparece debajo del resultado del ejercicio) = Beneficio de explotación (BE) – Amortizaciones (a)
✔ Gastos financieros (I) = Resultado financiero = Ingresos financieros – Gastos financieros

- De cara al balance de situación:

✔ Deudas a largo plazo = Acreedores a L.P
✔ Deudas a corto plazo = Deudas financieras
✔ La partida ‘Tesorería’ está incluida en la partida ‘Otros activos líquidos o corrientes’.

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✔ La partida ‘Provisiones’ está incluida en la partida ‘Otros pasivos fijos o no corrientes’.
✔ Por error a la hora de introducir los datos, el presidente nos indica que se debe modificar la
partida ‘otros pasivos líquidos o corrientes’ de 2018 y 2020 a 8.095 y 7.692 millones de euros,
respectivamente, en lugar de los 8.971 y 9.907 millones de euros iniciales, respectivamente.

Información adicional para los cálculos:

- La partida de "Otros pasivos no corrientes" y "Otros pasivos corrientes" son pasivos negociados que
tienen un coste explícito (pasivos onerosos).
- La liquidez de la partida “Otros activos líquidos” es comparable a la de la tesorería.
- Presenta los resultados en las tablas que se proporcionan en el enunciado (dos decimales
significativos) y presta atención en la expresión de cada ratio (en unidades, en porcentaje).

Se pide:

Recabados los datos de SABI y adaptados con fines de análisis financiero, obtenemos los siguientes estados
contables:
INTERNATIONAL CONSOLIDATED AIRLINES GROUP SA

Balance de situación (mill EUR) 31/12/2020 31/12/2019 31/12/2018

Inmovilizado 22.424 24.334 17.941

Inmovilizado inmaterial 3.208 3.442 3.198
Inmovilizado material 17.531 19.168 12.437
Otros activos fijos 1.685 1.724 2.306
 
Activo circulante 7.840 11.327 10.093
Existencias 351 565 509
Deudores 1.450 2.715 3.155
Otros activos líquidos 6.039 8.047 6.429
Tesorería 5.774 4.062 3.837
 
Total activo 30.264 35.661 28.034
       
Fondos propios 1.316 6.829 6.720
Capital suscrito 497 996 996
Otros fondos propios 819 5.833 5.724
       
Pasivo fijo 17.432 16.084 10.264
Acreedores a L. P.= Deudas LP 13.774 12.697 7.056
Otros pasivos fijos 3.658 3.387 3.208
Provisiones 3.005 2.744 2.557
 
Pasivo Líquido 11.516 12.748 11.050
Deudas Financieras = Deudas CP 2.215 1.769 876
Acreedores comerciales 1.609 2.311 2.079
Otros pasivos líquidos 7.692 8.668 8.095
       
Total pasivo y capital propio 30.264 35.661 28.034

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Cuentas de pérdidas y ganancias (mill EUR) 31/12/2020 31/12/2019 31/12/2018

Ingresos de explotación 7.806 25.506 24.406

-CMV -3.735 -6.021 -5.283
-Gastos de Personal -3.560 -5.634 -4.352
-Otros Gastos de explotación -4.982 -9.127 -9.839
Beneficio de Explotación (BE) -4.471 4.724 4.932
-Amortización -2.955 -2.111 -1.254
Resultado Explotación (BAIT) -7.426 2.613 3.678
Ingresos financieros 292 286 78
Gastos financieros -676 624 269
Resultado financiero -384 -338 -191
Result. ordinarios antes Impuestos (BAT) -7.810 2.275 3.487
Impuestos sobre sociedades 887 560 590
Resultado del Ejercicio (BN) -6.923 1.715 2.897

Y a partir de estos datos preparamos el Balance Modificado de IAG con la estructura que necesitamos para
realizar su análisis:

BALANCE MODIFICADO
(mill de euros)
ACTIVO NETO 31/12/2020 31/12/2019 31/12/2018
Total Activos no Corrientes 22.424 24.334 17.941
Existencias 351 565 509
Deudores 1.450 2.715 3.155
Otros activos líquidos 6.039 8.047 6.429
-Acreedores comerciales -1.609 -2.311 -2.079
NOF 6.231 9.016 8.014
TOTAL Activos Netos 28.655 33.350 25.955

PASIVO ONEROSO 31/12/2020 31/12/2019 31/12/2018

Fondos propios 1.316 6.829 6.720
Deuda a largo plazo 13.774 12.697 7.056
Otros pasivos fijos a LP 3.658 3.387 3.208
Total deuda a largo plazo 17.432 16.084 10.264
Deudas Financieras = Deudas CP 2.215 1.769 876
Otros pasivos líquidos 7.692 8.668 8.095
Total Deuda a corto plazo 9.907 10.437 8.971
TOTAL pasivo oneroso 28.655 33.350 25.955

PREGUNTA 1 (3 puntos)

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a) Calcula los diferentes ratios de apalancamiento para el período 2019-20. Interpreta los resultados
obtenidos, esto es, explica detalladamente qué significan para la empresa los cálculos obtenidos. (2
puntos)

2020 2019
Ratio de endeudamiento 95,41% 79,52%
Ratio de endeudamiento total 95,65% 80,85%
Coeficiente de apalancamiento 20,77 3,88
Ratio cobertura intereses (sobre el resultado financiero) -11,64 13,98

Ratio de endeudamiento: el ratio de endeudamiento expresa lo que representan las deudas con terceros en
el total de recursos onerosos de la empresa (Capital + deuda), y se observan valores muy elevados, lo que
nos indica la dependencia financiera de terceros de esta empresa. En el año 2019 por cada 100 euros de
recursos onerosos, 79,52€ correspondían a endeudamiento; en el 2020 pasan a ser 95,41€.

Ratio de endeudamiento total: en el año 2019 los recursos espontáneos + Deuda representaban un casi un
81% del pasivo total, aumentando al 95,65% en el año 2020.

Coeficiente de apalancamiento: en el año 2019 la deuda representa 3,88 veces el volumen del capital, y en
el año 2021 este coeficiente se más que quintuplica; en el 2021 el volumen de la deuda es casi 21 veces el
volumen del capital.

Ratio de cobertura de intereses: en el año 2019 los beneficios de la explotación cubrían casi 14 veces el
resultado financiero, los intereses y gastos a pagar y en el año 2020 este ratio es negativo.

a) El Consejo de Administración de la compañía se plantea reducir el ratio de endeudamiento vía

sucesivas ampliaciones de capital. ¿Qué opinas al respecto? Se recomienda analizar la noticia:
https://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/09/10/companias/1599719258_518321.html (1 punto)

Como hemos visto en el apartado anterior, los ratios de endeudamiento presentan valores peligrosamente
elevados, tanto por la pérdida de autonomía financiera de la empresa en manos de terceros como por el
riesgo de insolvencia. Una fórmula rápida para reducir estos ratios es mediante ampliaciones de capital,
según la noticia IAG pretende incrementar su capital en un 150%. Esta medida, aunque puede resultar
costosa para la compañía y sus accionistas (por el efecto dilución de capital al emitir nuevas acciones a un
precio inferior al del mercado), permitiría una inyección de recursos suficientes para detener el desmesurado
crecimiento del endeudamiento y permitir la supervivencia financiera de IAG.

PREGUNTA 2 (3 puntos)

a) Calcula las Necesidades Operativas de Financiación (NOF) y el Fondo de Maniobra (FM) para el
período 2019-2020. Interpreta los resultados obtenidos para ambas magnitudes, esto es, explica
detalladamente qué significan para la empresa los cálculos que obtienes. (1 punto)

2020 2019
NOF 6.231 9.016
FM -3.676 -1.421

Las NOF, o necesidades operativas de fondos, son la inversión neta que la empresa acumula en su ciclo de
explotación, en su activo corriente neto, por el hecho de mantener en marcha el negocio. En una situación
financiera saneada, estas necesidades de inversión representadas por las NOF se deberían cubrir: por un
lado, con el fondo de maniobra (volumen de recursos permanentes de la empresa que quedan para financiar
la actividad una vez descontadas las inversiones en activos no corrientes) y, por otro lado, la parte de las
NOF que no quede cubierta con el FM, será cubierta con endeudamiento a corto plazo.

b) Propón una medida para incrementar el Fondo de Maniobra (FM) que no afecte a las Necesidades
Operativas de Financiación (NOF) y otra que incremente el FM y reduzca las NOF simultáneamente,
argumentando tus respuestas. (0,5 puntos)

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- Para aumentar el FM sin afectar a las NOF: aumentar los fondos propios.
- Para incrementar el FM y disminuir las NOF a la vez: vender activos inmovilizados ociosos o no
necesarios para la estrategia de la compañía.

c) Calcula los siguientes ratios de solvencia. Interpreta los resultados obtenidos, esto es, explica
detalladamente qué significan para la empresa los cálculos que obtienes. (1 punto)

  2020 2019
Ratio de liquidez general 0,68 0,89
Prueba ácida 0,65 0,84
Ratio de tesorería 52,44% 63,12%

Ratio de liquidez general: denominado también de solvencia o de fondo de maniobra. Para ambos ejercicios
encontramos un ratio de solvencia inferior a la unidad.

Prueba ácida: este ratio mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo
sin tener que recurrir a la venta de existencias, y cuanto mayor el valor de este ratio, mayor liquidez tiene la
compañía.

Ratio de tesorería: este ratio mide qué parte del pasivo corriente de una empresa puede cubrirse tan sólo
con el dinero líquido, disponible de forma inmediata.

d) En base a las propuestas llevadas a cabo en el apartado b), explica y comenta cómo se verían
afectados los tres ratios descritos en el apartado c). (0,5 puntos)

Por el principio de equilibrio de masas patrimoniales, suponemos que todas y cada una de las medidas van a
contar con su contrapartida en el balance:

Contrapartida en
Medida Qué Sucede el Activo corriente Efecto
Aumenta Pasivo Mejoran, aumentando su valor:
Aumentar Fondos Propios no Corriente Aumenta Liquidez - Ratio de solvencia
- Ratio Ácido
Disminuye Activo - Ratio de tesorería
Venta de Activos no corrientes no Corriente Aumenta Liquidez

PREGUNTA 3 (3 puntos)
 
a) Calcula, interpreta y analiza la rentabilidad económica (R E) antes de impuestos, el Return On Assets
(ROA) y la rentabilidad financiera (RF) antes de impuestos. (1,5 puntos)

  2020 2019
Rent. económica antes de impuestos -23,95% 8,81%
Return On Assets (ROA) -22,53% 8,20%
Rent. financiera antes de impuestos -191,77% 33,58%

Rentabilidad económica antes de impuestos (RE): este ratio mide la relación entre el margen obtenido por
la empresa (BAIT) y los activos netos necesarios para conseguirlo (activos netos medios). Mide, por tanto,
cómo de eficiente es la empresa en generar beneficios a partir de los recursos invertidos.

Return on Assets (ROA): este es un ratio de eficiencia similar al anterior, pero calculado sobre activos
totales medios, en lugar de sobre activos netos medios. Mide, por tanto, la capacidad de la empresa en
generar beneficios (BAIT) a partir de los activos totales medios invertidos.

Rentabilidad financiera antes de impuestos (RF): la rentabilidad financiera mide la capacidad de generar
riqueza para los inversores por los fondos que tienen invertidos en la empresa. Este ratio refleja la
rentabilidad que queda como remanente para los recursos propios (sobre el patrimonio neto medio) y
representa la tasa de retorno contable que obtienen los accionistas de IAG antes de pagar impuestos (BAT).

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b) Indica tres formas de mejorar, simultáneamente, los tres ratios de rentabilidad y otra que permita
aumentar, única y exclusivamente, la rentabilidad financiera antes de impuestos, argumentando tus
respuestas. (0,5 puntos)

 Posibles medidas para que los resultados de los ratios de rentabilidad aumenten (mejoren):
o Incrementar ventas
o Reducir gastos (Amortizaciones, otros Gastos de Explotación, Gastos de personal).

 Para mejorar la RF antes de impuestos: o reducir patrimonio neto medio o aumentar el BAT.

c) Analiza y explica detalladamente para el 2019 y 2020, mediante la fórmula de Dupont, así como la
conocida como efecto apalancamiento, la estructura financiera del negocio y la importancia del factor
apalancamiento. (1 punto)

✔ Nota: los intereses pagados (I), tal y como trabajamos previamente en la ratio de cobertura de
intereses, vienen representados por el Resultado financiero. Recuerda de las aclaraciones y
convenciones de cara a la cuenta de pérdidas y ganancias que el Resultado financiero =
Ingresos financieros – Gastos financieros.

Para explicar el comportamiento de la RF realizamos un análisis Dupont, que desglosa este ratio en todos
los ratios que lo componen, permitiendo analizar el peso de cada uno de ellos:

Análisis
Dupont
Rentabilidad
= (BAIT / V) × (V / ANM) × (BAT / BAIT) × (ANM / CNM) = Financiera
RF 2020 - 0,95132 0,25179 1,05171 7,61265 -191,77%
RF 2019 0,10245 0,86016 0,87065 4,37708 33,58%

El comportamiento de la RF también puede analizarse desde el punto de vista del apalancamiento

financiero, desglosando la RF antes de impuestos a través de la fórmula del efecto apalancamiento:

Efecto Apalancamiento
  2020 2019
RE = -23,95% 8,81%
Tipo de interés medio (i)= Coste financiero/pasivo oneroso medio 1,43% 1,48%
(RE - i) = -25,38% 7,33%
Coeficiente de apalancamiento: DM/CNM= 6,61 3,38
(RE - i) * (DM/CNM) = -167,82% 24,77%
RF = RE + ((RE – i) * DM/CNM) = -191,77% 33,58%

PREGUNTA 4 (1 punto)

Tras analizar los resultados obtenidos a lo largo de las tres preguntas anteriormente expuestas, haz una
valoración global de la situación económico-financiera de IAG, argumentando tus respuestas. (1 punto).

✔ Nota: no olvides que al defender tus argumentos debes siempre tener en mente que estás
refiriéndote a una aerolínea.

De los ratios calculados y analizados en la primera pregunta, cabe destacar que se trata de una empresa
fuertemente descapitalizada y que soporta un volumen excesivo de deuda (riesgo si la política monetaria pasa
a ser restrictiva con consecuente subidas del tipo de interés), lo cual la ha llevado a perder autonomía
financiera frente a terceros, aspecto que se refleja en el deterioro de sus ratios de endeudamiento.

Vemos también que, a pesar de que sus Necesidades Operativas de fondos han disminuido en el 2020 con
respecto al 2019, el Fondo de Maniobra, que ya era negativo, se ha vuelto más negativo aún. Este hecho,

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sumado a la acumulación de deuda, conlleva el aumento del riesgo de insolvencia, reflejado en los ratios de
liquidez analizados.

En momentos críticos como en los que se encuentra IAG, para garantizar la supervivencia financiera de la
empresa, la forma más rápida de reducir la deuda es mediante la ampliación de capital, a pesar de los costes
que supone para la compañía y sus accionistas (por el efecto dilución), pero al menos se asegura la entrada
de recursos suficiente para poner fin al crecimiento desmesurado del endeudamiento.
A parte de ampliar capital, hemos visto que otra forma de ganar liquidez podría ser mediante la venta de
activos no corrientes ociosos.

Los ratios de rentabilidad y eficiencia han empeorado también en el 2020. Las rentabilidades, tanto
económica como financiera, han pasado de ser positivas en el 2019 a ser negativas. La RE está relacionada
con decisiones de inversión, mientras que la RF está relacionada con decisiones de financiación. Aunque el
problema de IAG no es tanto el coste de los intereses del endeudamiento, sino que dicho coste sea superior a
la rentabilidad de sus activos. Se desprende también del análisis de estos ratios: la necesidad de reducir el
endeudamiento, reducir los gastos de explotación y reducir los gastos de personal.

Después de muchos meses consecutivos con condiciones económicas globales que no mejoran debido a la
pandemia, esta extensión en el tiempo de las incertidumbres económicas afecta especialmente de forma
prolongada al sector de IAG, realidad que se refleja en los resultados anuales. IAG presenta problemas tanto
estructurales como de planteamiento, de explotación del negocio y financieros.

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