Mercado de capital
dedica a la compra y venta de
Decisión de inversión
La decisión de inversión es la
más importante de las tres
decisiones primordiales de la
compañía en cuanto a la
creación de valor. Comienza
con una determinación de la
cantidad total de bienes
(CRL) es una forma de
El mercado de dinero se
Fundamentos de Administración valores
Financiera de deuda corporativa y
La administración financiera Mercados financieros ^
eficiente requiere la
existencia de algún objetivo
o meta, porque los juicios Mercado de dinero El mercado de dinero se dedica a la compra y
Introducción a la Administración financiera Impuestos personales
sobre la eficiencia de una venta de valores
decisión financiera deben
hacerse a la luz de algún ^
de deuda corporativa y gubernamental a
La propiedad corto plazo
El papel de la administración financiera
Propósito de los mercados financieros
única es la Entornos de negocios, fiscales y financieros
Responsabilidad social corporativa
forma mas
antigua de
El propósito de los mercados
Papel del consejo directivo organización
financieros en una economía
de negocios
es asignar ahorros de
¿Qué es la administración financiera? manera eficiente a
Una sociedad, igual
los usuarios finales.
El consejo directivo Impuestos corporativos^
establece una amplia que la propiedad única, no
La administración financiera se ocupa de la paga impuestos. En vez de Una corporación es una
política y asesora al
adquisición, el financiamiento y la ello, los socios individuales “entidad artificial”
director ejecutivo y
administración de
incluyen su parte de las creada por la ley. Puede Depreciación.
^ otros ejecutivos de
ganancias o pérdidas del poseer bienes e incurrir
alto rango, que
negocio como parte de su en responsabilidades.
administran la Impuesto mínimo alternativo.
compañía en las ingreso gravable personal. Disposiciones para alivio "temporal" de
actividades diarias. impuestos
Decisión Financiera Financiamiento de bienes
Decisión de administración de bienes Se dispone de una amplia
El director financiero se ocupa de los
componentes del lado derecho del balance. Si variedad de fuentes de Traslado retroactivo y al futuro
Pagos trimestrales de impuestos.
usted observa la combinación de financiamiento.
financiamientos para empresas en todas las Cada una tiene ciertas
industrias, verá marcadas diferencias. características como costo, Una compañía de
vigencia, disponibilidad, responsabilidad limitada Ingreso por dividendos
^ Una vez que se adquieren los bienes y se derechos sobre los bienes
Sistema Modificado Acelerado de
obtiene el financiamiento adecuado, hay que y otros términos impuestos por organización de Recuperación de costos
administrar esos bienes de manera eficiente. los proveedores de capital. negocios híbrida
El director financiero tiene a su cargo que combina los
responsabilidades operativas de diferentes mejores aspectos de una
grados en relación con los bienes existentes. corporación y una
sociedad.
 Parte 2 Fundamentos de la
administración financiera

VALUACIÓN
Riesgo: Muchas personas estarían
dispuestas a aceptar nuestra definición
de rendimiento sin gran dificultad. Pero
no todos estarían de acuerdo en cómo Valor del dinero en el tiempo
La valuación de valores a largo
definir el riesgo, y mucho menos en Definición de riesgo y rendimiento
Riesgo y plazo
cómo medirlo
Rendimiento La tasa de interés: La mayoría de las Diferencias entre los conceptos de
decisiones financieras, tanto personales valuación: El término valor puede significar
como de negocios, consideran el valor del Interés compuesto: diferentes cosas para personas distintas.
Rendimiento: El rendimiento al conservar
dinero en tiempo En un mundo en el que El término mismo Tasas de rendimiento (o de Por eso necesitamos ser precisos en cómo
una inversión durante algún periodo, Interés simple: El interés usamos e interpretamos este término.
todos los flujos de efectivo son ciertos, la implica simplemente retorno): La valuación de
digamos un año, es simplemente cualquier simple es el interés que se
Actitudes hacia el riesgoJusto tasa de interés se puede usar para que el interés cualquier instrumento Veremos brevemente las diferencias que
pago en efectivo que se recibe como Uso de distribuciones de paga (se gana) sólo sobre existen entre algunos de los conceptos
cuando se sentía seguro de estar expresar el valor del dinero en el tiempo la cantidad original, o pagado (ganado) financiero a largo plazo
resultado de la propiedad, más el cambio probabilidad para medir el incluye una capitalización de Valuación de acciones importantes de valoración.
en el precio de mercado, dividido entre el inmerso en un capítulo de finanzas, principal, solicitada en sobre un préstamo
la secuencia de ingresos de ordinarias: La teoría que rodea
precio inicial.
riesgo se encuentra atrapado en un préstamo (prestada). (inversión) se suma
ese valor por una tasa de la valuación de acciones
laberinto de tiempo, y es un periódicamente al descuento apropiada para el ordinarias ha sufrido un
principal. riesgo del valor profundo cambio durante las Valor en libros contra valor de mercadoEl
concursante en el juego de valor en libros de un bien es el valor
últimas décadas
televisión Hagamos un trato. El contable de este último: el costo del bien
Rendimiento esperado y 1. Cuando la tasa de menos la depreciación acumulada. Por otro
conductor, Monty Hall, explica que Se dice que tal
rendimiento
desviación estándar: El bono se vende con lado, el valor en libros de una empresa es
promedio ponderado de Coeficiente de variación usted puede quedarse con cualquier descuento de su
requerida por el
RAV y Interpolación: Si todo lo igual a la diferencia en dólares entre los
mercado es mayor Comportamiento del
los rendimientos posibles, La desviación estándar cosa que encuentre detrás de las valor nominal. ^ capitalización precio de los bonos: Con que tenemos para ¿Los dividendos son los bienes totales de la empresa y sus pasivos y
algunas veces puede l t bl id acciones preferenciales según aparecen
donde las ponderaciones
ser engañosa al puertas
semestral: Como base en la comprensión de trabajar son tablas de cimientos?Cuando valuamos
se mencionó, casi valores presentes, todavía listados en los estados financieros
o pesos son las comparar el riesgo o la
la ecuación se pueden bonos y acciones
Uso de la información de la desviación todos los bonos hacer varias podemos determinar una preferenciales, determinamos
estándar Hasta ahora hemos trabajado con probabilidades de incertidumbre que 2. Cuando la tasa de
Se dice que este bono en Estados observaciones con aproximación del el valor descontado de todas
una distribución de probabilidad discreta ocurrencia rodea a las alternativas, rendimiento
se vende con prima Unidos pagan respecto al precio de los rendimiento al las distribuciones de efectivo Valor de mercado contra valor intrínsecoDe
(no continua), donde la variable aleatoria, si difieren en tamaño. requerida por el vencimiento mediante un
sobre el valor nominal. intereses dos bonos. a los inversionistas que hace acuerdo con la definición general de valor
al igual que el rendimiento, puede tomar mercado es menor ^ veces al año, no procedimiento de prueba de mercado, el valor de mercado de las
la empresa.
sólo ciertos valores dentro de un intervalo ¿Siempre existen mercados l d ó una y error acciones y bonos es su precio de mercado.
eficientes? se inclina a cuestionar la
eficiencia de los mercados 3. Cuando la tasa de
Se dice Modelos de descuento de Bonos perpetuos El primer lugar (y el más
financieros. Sabemos que los entonces que el
rendimiento
dividendosLos modelos de
requerida por el sencillo) para comenzar a determinar el
Tasas de rendimiento requeridas y la recta del niveles del mercado de acciones bono se vende a
mercado es igual a ^
Conversión a un enfoque de multiplicador descuento de dividendos están valor de los bonos es una clase única de
mercado de valores (RMV): Si suponemos que 5. Para un cambio dado
Modelo de fijación de precios de tienden a incrementarse con el la par.
en el rendimiento
de utilidades: Con el modelo de crecimiento diseñados para calcular el valor bonos que nunca vencen
los mercados financieros son eficientes y que los constante, es sencillo pasar de la valuación intrínseco de una acción
inversionistas como un todo se diversifican con activos de capital (MPAC) Con base tiempo dando pasos relativamente requerido por el de dividendos. ^ ordinaria bajo suposiciones ^
eficiencia, el riesgo no sistemático es un asunto en el comportamiento de los pequeños, pero, cuando declinan, mercado, el precio de un
menor 4. Si las tasas de interés aumentan de bono cambiará en una Bonos con vencimiento limitado
inversionistas con aversión al con frecuencia es de golpe manera que la tasa de rendimiento cantidad mayor, cuanto
riesgo, existe una relación de requerida por el mercado aumenta, el más lejano esté su
equilibrio implícita entre el riesgo y precio del bono caerá. vencimiento.
Bonos al portador (o de cupón diferente de
Rendimientos y precios de acciones: El modelo el rendimiento esperado para cada Crecimiento constante: Los dividendos
cero) Si un bono tiene vencimiento limitado,
para fijar precios de activos de capital nos ofrece valor 6. Para un cambio dado en la tasa de
futuros de una compañía pueden saltar por
entonces debemos considerar no sólo la
un medio para estimar la tasa de rendimiento todos lados; pero si se espera que los
rendimiento requerida por el mercado, el secuencia de intereses, sino también el
requerida sobre un valor. Este rendimiento puede dividendos aumenten a una tasa constante
precio de un bono cambiará valor terminal o al vencimiento (valor
usarse como la tasa de descuento en el modelo
de valuación de un dividendo.
Tres formas de eficiencia de proporcionalmente más, cuanto más baja nominal) al valuar el bono

mercado sea la tasa de cupón

Etapas de crecimiento: Bonos de cupón ceroUn bono de cupón cero

Cuando el patrón del no hace pagos periódicos, sino que se vende
La recta característica: Ahora estamos en crecimiento esperado de los con un fuerte descuento con respecto a su
condiciones de comparar el rendimiento Eficiencia de forma fuerte: Los precios dividendos es tal que un valor nominal
esperado para una acción individual con el Beta: Un índice del riesgo sistemático, es actuales reflejan toda la información, tanto modelo de crecimiento
rendimiento esperado para el portafolio del simplemente la pendiente (es decir, el cambio en pública como privada (esto es, información constante no es adecuado
mercado. el rendimiento excedente sobre la acción entre el
conocida al interior).
cambio en el rendimiento excedente sobre el
portafolio del mercado)

Eficiencia de forma semifuerte: Los precios

Anomalías Cuando los académicos tratan
de explicar los rendimientos reales de los
valores, se hacen evidentes varias
anomalías (es decir, desviaciones con
respecto a lo que se considera normal).
Estudio de Fama y French: En un
interesante artículo la relación entre los
rendimientos de acciones ordinarias y la
capitalización de mercado (tamaño) de una
empresa, su razón entre valor de mercado y
valor en libros, y beta.4
Desafíos para el MPAC: Los primeros
estudios empíricos demostraron que beta
tenía un poder predictivo razonable con
respecto al rendimiento, en particular el
rendimiento de un portafolio de acciones
ordinarias.
Revisión del riesgo no sistemático
(diversificación): Cuanto más grande sea la
distancia relativa de los puntos a la recta, mayor
será el riesgo no sistemático de las acciones, o lo
que es lo mismo, el rendimiento de la acción
tiene cada vez menor correlación con el
rendimiento del portafolio del mercado.
actuales reflejan por completo toda la
información disponible públicamente,
incluyendo reportes anuales y nuevos
artículos.
Eficiencia de forma débil: Los precios
actuales reflejan por completo la secuencia
histórica de precios. En resumen, conocer
los patrones de precios pasados no
ayudará a mejorar el pronóstico de precios
futuros.

Modelos MPAC y multifactoriales: Aunque el

MPAC sigue siendo útil para nuestros fines,
no da una medida precisa del proceso de
equilibrio del mercado o del rendimiento
requerido para una acción específica.
 Parte 3 Fundamentos de la Administración

Análisis de estados financieros

Impuestos Diferidos.Los impuestos
diferidos surgen casi siempre cuando una
empresa determina su gasto de                   Uso de razones financieras.Una
depreciaciónen sus estados financieros herramienta que seemplea con frecuencia
publicados sobre una base diferente a la de en esta revisión es una razón financiera, o
su declaración de impuestos.  Estados Financieros.El análisis financiero índice o cociente financiero, querelaciona
implica el uso de varios estados financieros. dos piezas de datos financieros dividiendo
Estos estados hacen varias cosas.Primero,  Información del estado de pérdidas y una cantidad entre otra
el balance general resume los bienes, gananciasEl costo de los bienesvendidos
pasivos y el capital de los dueños de un representa el costo de fabricación real de
negocio en unmomento, generalmente al los productos que se vendieron durante el
final del año o de un trimestre. periodo.
Comparación interna. El análisis de las
Incluye el costo de las materias primas, la razones financieras implica dos tipos de
Análisis de fondos, análisis de flujode mano de obra asociada con la producción y comparaciones.Primero, el analista puede
efectivo y planeación financiera los gastos generales relacionados con los comparar una razón actual con una pasada
productos vendidos. o una esperada en el futuro para la misma
compañía.

El propósito del estado de flujos de efectivo Razones de liquidez.se usan para medir la Comparación Externa.El segundo método de
el estado de flujo de fondos describe los
es reportar los flujos de entrada y salida de capacidad de una empresa para cumplir sus comparación incluye comparar las razones
cambios netos y no brutos entre dos
efectivo enuna empresa durante un periodo, obligaciones a corto plazo. Comparan las de una empresa con las de otras similares o
balances generales comparables en fechas
clasificados en tres categorías: actividades obligaciones a corto plazo con los recursos con los promedios industriales en el mismo
distintas.
operativas, de inversión y de disponibles a corto plazo (o actuales) para momento. Tal comparación da una visión de
financiamiento. cumplir con esas obligaciones. la condición financiera y el desempeño
relativos de la empresa.

Razones de rentabilidadLas razones de

rentabilidad son de dos tipos: las que
muestran la rentabilidad en relación con
Uso de las razones y sus implicaciones.Las Modelo de estado estable.Para ilustrar el lasventas y las que la muestran en relación
razones financieras se pueden calcular para cálculo de la tasa de crecimiento con la inversión. Juntas, estas razones
analizar los estados; estas razones y las sustentable, comenzaremos con un modelo indican la efectividadglobal de la operación
cifras originales se pueden comparar con de estado estable en el que el futuro es de la empresa.
las de los estados financieros presentes y exactamente igual que el pasado con
pasados. respecto al balance general y las razones de
desempeño. Actividad de cuentas por pagar. En
ocasiones, una empresa desea estudiar su
propia capacidad de pago oportuno a los
proveedores o el de algún potencial cliente
candidato a crédito. En esos casos, es
deseable obtener la antigüedad de cuentas
por pagar, muy parecida a la que se acaba
de ilustrarpara las cuentas por cobrar.

Razones de coberturaLas razones de

cobertura están diseñadas para relacionar
los cargos financieros de una empresa
consu capacidad para cubrirlos.
 Parte 4 Fundamentos de la
Administración

La rentabilidad y la liquidez varían

inversamente una con respecto a la otra.
Observe que para nuestras tres políticas Perspectiva general de la administración
alternativas de capital de trabajo, las
categorías de liquidez son el opuesto exacto a del capital de trabajo
las de la rentabilidad.
Administración de cuentas

Aspectos del capital de trabajo por cobrar e inventarios

La rentabilidad se mueve junto con el Perspectiva general de la administración Administración de efectivo
Motivos para tener efectivo
riesgo (esto es, existe una compensación del capital de trabajo y valores comerciales
entre el riesgo y el rendimiento). Al buscar
una rentabilidad más alta, debemos -La política de crédito puede tener una
esperar mayores riesgos. Motivo transaccional: para cumplir con los influencia significativa sobre las ventas.
Financiamiento de activos corrientes: pagos, como compras, salarios, impuestos y Políticas de crédito y cobranza -El crédito es uno de los muchos factores
Mezcla a corto y largo plazos Agilizar los ingresos de efectivo dividendos, que surgen diariamente en el que

curso de los negocios. influyen en la demanda de un producto.

Componentes, como efectivo, valores

comerciales, cuentas por cobrar e Clasificación de capital de trabajo
Motivo especulativo: para aprovechar las
inventario Estados financieros. En el momento de la
Un enfoque de cobertura contra riesgos Riesgos relativos implicados. En general, oportunidades temporales, como una baja
Sistema de lockbox. La herramienta más posible venta, el vendedor puede solicitar
para el financiamiento
cuanto más corto sea el plazo de repentina en el precio de la materia prima.
importante para acelerar la cobranza de los estados financieros, una de las fuentes
sugiere que además de los pagos a plazos vencimiento de las

sobre la deuda a largo plazo, una empresa
Tiempo, ya sea capital de
no muestra préstamos actuales en las
trabajo permanente o
depresiones estacionales de necesidades de
remesas en
de información más deseables para el
obligaciones de deuda de una empresa,
Estados Unidos es el lockbox. análisis de crédito.
mayor será el riesgo de no poder cubrir los
Motivo precautorio: para mantener una
pagos de principal

temporal. reserva y poder cumplir con necesidades

activos. e interés Análisis del solicitante de crédito Fuentes de información
de efectivo inesperadas Informes y clasificaciones
de créditos. Además de los
estados financieros, se
El capital de trabajo permanente de una Cuando se considera la compra de valores
dispone de clasificaciones
empresa es la cantidad de activos Compensación entre riesgos y costos. comerciales, el administrador del portafolio de crédito de varias
corrientes requeridos para satisfacer las Las diferencias en el riesgo entre el de la empresa primero debe entender agencias.
necesidades mínimas a largo plazo. financiamiento a corto y largo plazos cómo se relaciona cada compra potencial
debe equilibrarse contra las diferencias de un valor con ciertas variables clave
en los costos de interés.
El capital de trabajo temporal, por otro Administración y control de inventarios
Este proceso de concentración de efectivo
lado, es la inversión en activos corrientes
tiene varios efectos:

que varía con los requerimientos de la Seguridad. La prueba básica que deben pasar
temporada.
los valores comerciales se refiere a la
seguridad del principal, esto es, la
probabilidad de obtener la misma cantidad de
dinero invertido originalmente
Bursatilidad. La bursatilidad (o liquidez) de un
valor se relaciona con la habilidad del poseedor
de depósitos en los bancos regionales con programa de producción y en la
para convertirlo en efectivo con rapidez
Mejora el control de las entradas y salidas del
efectivo de la compañía.
Reduce los saldos inactivos, conserva el saldo
sólo lo necesario para cumplir con las
necesidades de transacciones.
El inventario de materias primas permite
flexibilidad en las compras. Sin él, la
empresa tendría que existir de manera
precaria, comprando las materias primas
estrictamente para satisfacer el programa
de producción. El inventario de bienes
terminados también da flexibilidad en el
comercialización. La producción no necesita
estar enfocada directamente en las

ventas.
Rendimiento. El rendimiento, o retorno, sobre un
valor se relaciona con el interés y/o la
Permite más inversiones de efectivo
apreciación del principal por el valor. Algunos
valores, notablemente los bonos del Tesoro, no
pagan interés.

Vencimiento. El vencimiento simplemente se

refiere a la vida del valor. Algunos valores
comerciales tienen una vida específica.
 Parte 5 FUNDAMENTOS DE LA
ADMINISTRACIÓN

Inversión en Bienes de Capital

Estimación de “flujos de efectivo operativos
Los flujos de efectivo deben determinarse incrementales después de impuestos” de
después de impuestos los proyectos
Riesgo y opciones administrativas del
Presupuesto de capital y
Técnicas para elaborar el presupuesto de presupuesto de capital Implicaciones para la valuación

La presencia de opciones administrativas o

Costos hundidos
estimación de los flujos de efectivo capital
reales mejora el valor de un proyecto de
Desembolsos inversión. El valor de un proyecto puede
irrecuperables
verse como su valor presente neto,
pasados que, puesto
El problema de riesgo del proyecto calculado de la manera tradicional, al

Procesos de presupuesto de capital

que no se pueden mismo tiempo que el valor de cualesquiera
recuperar, no deberían Generación de propuestas de proyectos de Evaluación y selección opciones:
afectar las acciones inversión de proyectos: Métodos
Dificultades potenciales

presentes o las decisiones

alternativos
un proyecto de inversión como la
futuras.
variabilidad de sus flujos de

efectivo con respecto a los esperados.

Nuevos productos o expansión de Dependencia y exclusión mutua Cuanto mayor sea la variabilidad, más
Costo de oportunidad
productos existentes. Periodo de recuperación riesgoso será el proyecto. Valor de un proyecto = VPN + Valor de
Lo que se pierde Proceso de identificar, analizar y opciones
por no tomar la
seleccionar proyectos de inversión cuyos
alternativa que
rendimientos (flujos de efectivo) se espera Proyecto

Remplazo de equipo o edificios. Tasa interna de rendimiento.

sigue a la mejor de
que se extiendan más allá de un año.
independiente
las alternativas
Coeficiente de variación. Una medida de la
de inversión. dispersión relativa de una distribución es el
Investigación y desarrollo Índices de rentabilidad. coeficiente de variación (CV)
Proyecto dependiente

Generar propuestas de proyectos de (o contingente)

inversión congruentes con los objetivos Exploración
estratégicos de la

empresa Proyectos

dispositivos relacionados con la seguridad o mutuamente excluyente.

el control de contaminación
Estimar los flujos de efectivo operativos
incrementales después de impuestos para
los proyectos de inversión. Problemas de clasificación

Evaluar los flujos de efectivo incrementales

Escala de inversión: Los costos de los
proyectos difieren.

Seleccionar proyectos con base en un

criterio de aceptación que maximiza el valor
Patrón de flujos de efectivo: Los tiempos de
los flujos de efectivo difieren. Por ejemplo,
Revaluar continuamente los proyectos de los flujos

inversión implementados y realizar de efectivo de un proyecto aumentan con el

auditorías posteriores para los proyectos tiempo mientras que los de otro
terminados. disminuyen.

Vida del proyecto: Los proyectos tienen

vidas útiles diferentes.
 Costo de capital, estructura de
capital y política de dividendos

Rendimientos requeridos y costo de capital Apalancamiento financiero y operativo Política de dividendos

Determinación de la estructura de
capital

Costo de acciones preferenciales Costo de deuda El apalancamiento operativo está presente siempre que una Políticas de dividendos pasivas contra activas Factores que influyen en la política de dividendos Dividendos en acciones y fraccionamiento de acciones Recompra de acciones
empresa tenga costos fijos de operación,

sin importar el volumen.

Estructura de capital La mezcla

(o proporción) del financiamiento a

Costo de capital accionario:
La suposición es que la empresa aplica un enfoque de largo plazo permanente
Los dividendos como pasivo residual La estabilidad del pago de dividendos es una característica Un dividendo en acciones es el pago de acciones adicionales
Modelo de descuento de dividendos cobertura (igualando el vencimiento) para el financiamiento de una compañía representada por atractiva para muchos inversionistas. de las acciones ordinarias a los accionistas. Sólo representa un
del proyecto. Esto es, la empresa financia un proyecto de el análisis de punto de equilibrio que se aplica al estudio del la deuda, las acciones
cambio en los registros de los libros dentro de la cuenta de
capital cuyos beneficios se extienden varios años, con apalancamiento operativo,
preferenciales y las acciones capital accionario

financiamiento que, por naturaleza, suele ser a largo plazo.

considere una empresa que produce cascos para niño para ordinarias.
en el balance general de la empresa
montar en bicicleta que se venden en $50 por unidad. Irrelevancia de los dividendos
Costo de capital accionario: Modelo de

fijación de precios de activos de capital

Principio del valor total

Una medida cuantitativa de esta sensibilidad de la ganancia Argumentos para la relevancia de los dividendos
operativa de una empresa a un cambio en sus ventas se llama
Costo de capital accionario: Enfoque del costo
grado de apalancamiento operativo (GAO)
de deuda antes de impuestos más prima de riesgo

Presencia de imperfecciones del mercado y aspectos de

incentivos

Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades

Promedio ponderado del costo de capital por acción de una empresa al cambio en

su ganancia operativa se llama grado de apalancamiento

financiero (GAF). Costos de bancarrota

Sistema de ponderaciones

Riesgo financiero. En general, el riesgo financiero abarca tanto En el caso de bancarrota, los accionistas como un todo reciben
el riesgo de la insolvencia posible
menos de lo que recibirían en

como la variabilidad agregada en las utilidades por acción que ausencia de costos de bancarrota.
Costos de flotación. Los costos de flotación implicados en la se induce por el uso del apalancamiento financiero
venta de instrumentos de deuda, acciones preferenciales o
acciones ordinarias afectan la rentabilidad de las inversiones
de una empresa
Costos de agencia
Apalancamiento total

Costos asociados con la

Cuando el apalancamiento financiero se combina con el supervisión de la administración

apalancamiento operativo, el resultado se

para asegurarse de que se comporta

conoce como apalancamiento total. de manera congruente con los acuerdos

contractuales de la empresa con

los acreedores y los accionistas.

Las restricciones sobre el comportamiento de inversión pueden

retardar el proceso de arbitraje

Los costos de las transacciones tienden a restringir el proceso

de arbitraje

Impuestos e imperfecciones del mercado combinados

 Reglamento federal

Con el colapso de la bolsa de valores en

1929 en Estados Unidos y la gran depresión
que le siguió, se

Suscripción privilegiada contra emisión escuchó un grito de auxilio para proteger a

pública
los inversionistas de la mala información y Expectativas de flujos de efectivo futuros

Al ofrecer nuevas acciones ordinarias
primero a los accionistas existentes, la
compañía da preferencia a los
inversionistas familiarizados con sus
operaciones
el fraude Se han dado varias explicaciones de este
fenómeno. Por un lado, el anuncio puede
indicar a los inversionistas algo acerca de
los flujos de efectivo esperados en el futuro

Acuerdo de espera y privilegio de

suscripción en exceso
Efectos de señalización

Una compañía puede asegurar el éxito Cuando una compañía pública anuncia una
Valor de los derechos

completo de una oferta de derechos si tiene emisión de valores, puede haber un efecto de
Lo que da su valor a un derecho es que
un banco de inversión o un grupo de bancos información

permite comprar nuevas acciones con

de inversión “en espera” para suscribir que causa una reacción en el mercado de valores
descuento sobre el precio de mercado
cualquier porción no vendida

actual.
de la emisión.

Información asimétrica (desigual)

Reglamento de la oferta de valores

Un segundo efecto se relaciona con la información
Los gobiernos federal y estatal regulan la “asimétrica” (desigual) que poseen los inversionistas y la
Términos de la oferta

venta de nuevos valores al público, pero la administración ^

Cuando una compañía ofrece sus valores
autoridad federal

para venta mediante la suscripción

tiene una mayor influencia
privilegiada (ya sea

Suscripción privilegiada

porque “está obligada” a ello según un

En vez de vender una emisión de valores
derecho privativo o porque simplemente “lo
para nuevos inversionistas, varias empresas
desea”), envía

ofrecen primero

por correo a sus accionistas un derecho por Financiamiento a mediano

Oferta pública inicial

el valor a los accionistas existentes como

cada acción ordinaria que poseen. y largo plazo Si la nueva empresa tiene éxito, tal vez los ^
una suscripción privilegiada.

Derecho privativo
El mercado de capital Financiamiento inicial

Según el derecho privativo, los accionistas Cuando se constituye una compañía, es

ordinarios existentes tienen el derecho de evidente que debe financiarse
conservar su

propiedad proporcional de la corporación

El mercado de capital, como usted

recordará, maneja bonos y acciones. Dentro Emisión pública

del mercado de capital existe tanto un Una compañía grande Capital de riesgo

mercado primario como uno secundario suele reunir fondos de El capital de riesgo representa los fondos
dos maneras: pública invertidos en una nueva empresa
y privada

Colocación privada

En vez de vender nuevos valores al público

Características
en general o a los accionistas existentes, Suscripción tradicional
Oferta del mejor esfuerzo

Una de las ventajas de una colocación una corporación

Un banco de inversión (o un grupo de En vez de suscribir una emisión
privada que se mencionan con mayor puede vender la emisión completa a un solo bancos) que compra una emisión de valores de valores, la banca de
frecuencia es la rapidez
comprador (por lo general, una institución suscribe la venta
inversión puede vender la
con que se realiza la transacción financiera
de la emisión entregando a la compañía un emisión con base en

o un individuo acaudalado) o a un grupo de cheque por el precio de compra una oferta del mejor esfuerzo
tales compradores.

Acontecimientos en el mercado

Al vender nuevos bonos al público en

general, la corporación emisora puede Registro de anaquel

cambiar de manera
Una característica distintiva de las
drástica su estructura de capital y, con ello, emisiones públicas es que, en general, el
terminar con una deuda mucho más alta. proceso de registro con la

Comisión de Valores de Estados Unidos

(SEC) toma por lo menos varias semanas.

Mercado secundario

La compra y venta de acciones existentes

ocurre en el mercado secundario. Las
transacciones en este

mercado no suministran fondos adicionales

a las empresas para adquirir plantas de
producción o

equipo nuevo
 Bonos intercambiables

Un bono intercambiable es como un bono convertible, pero la Razones fiscales

acción ordinaria implicada es de otra corporación. Hipótesis de arrogancia Richard Roll asegura Beneficios derivados del apalancamiento El Una motivación
que las tomas de control en una empresa están valor también puede surgir del uso de para algunas
motivadas por los licitadores que realmente apalancamiento financiero. fusiones es una
creen que no se pueden equivocar y que su cuenta de
visión del futuro es perfecta impuestos menos
onerosa.

Efecto de la información También es Mejora en ventas y economías de operación Mejoramiento de la administración

posible generar valor si se transmite nueva Una razón importante para algunas Algunas compañías están manejadas con
información como resultado de una adquisiciones es el mejoramiento de las escasa eficiencia, con el resultado de que
reestructuración corporativa. ventas. la rentabilidad es menor que lo que sería
de otra manera

Valor de títulos convertibles

Fuentes de valor
Transferencia de riqueza Otra razón para
El concepto simplista de que un bono convertible es el
Existen varias razones por las que una modificar la riqueza de los accionistas es la
mejor de todos los mundos posibles para la empresa
Valores convertibles
compañía desearía emprender una transferencia de valor de los accionistas a
emisora
Un valor convertible es un bono o reestructuración corporativa los prestamistas y viceversa.
una acción preferencial que se
puede convertir a elección del
titular en acciones ordinarias de la
Agenda personal de la administración
misma corporación.
Cualquier pago excesivo hecho por la
empresa adquiriente, más que ser el
Administración financiera internacional Fusiones y otras formas de resultado de la arrogancia, puede ser
reestructuración corporativa resultado de que su administración
persigue metas personales y no la meta de
maximizar la riqueza de los accionistas.

Áreas especiales de administración

Prima sobre el valor
financiera
teórico La razón
principal para que
Características La garantía en sí contiene una garantía se
las cláusulas de opción, que establecen el venda a un precio Relación entre valores La relación típica
número de acciones que puede comprar el más alto que su entre el valor de mercado de una garantía y
titular por cada garantía. valor teórico es la el precio de la acción ordinaria
oportunidad de Valores convertibles,
apalancamiento. intercambiables y garantías

Valuación de un bono intercambiable El

valor de la deuda intercambiable se puede
ver como Valor de deuda + Valor de opción
Valor de títulos convertibles
Otras características Casi todas las
= Valor de deuda intercambiable donde la Bonos intercambiables

El concepto simplista de que un bono Valores convertibles

emisiones de bonos convertibles están
opción de compra es sobre las acciones Un bono intercambiable es como un bono ^ convertible es el mejor de todos los Un valor convertible es un bono o una subordinadas a otros acreedores. Este
ordinarias de la compañía en la que se
mundos posibles para la empresa acción preferencial que se puede hecho permite al prestamista manejar la
intercambia la deuda.
emisora —porque ofrece un costo de convertir a elección del titular en deuda subordinada convertible o la acción
interés menor que la deuda directa y acciones ordinarias de la misma preferencial convertible como parte de la
Uso en el financiamiento Los menos dilución que el capital accionario corporación. base de capital accionario al evaluar la
bonos intercambiables suelen — no toma en cuenta la naturaleza del condición financiera del emisor
Características Igual que el precio de emitirse cuando el emisor es contrato.
^
conversión y la razón de conversión para un propietario de acciones en la
valor convertible, la razón de intercambio o compañía en la que los bonos se
razón de canje debe establecerse al pueden intercambiar
momento de la emisión.
Precio y razón de conversión La razón de Valor de conversión y prima
intercambio entre el valor convertible y la sobre el valor de conversión El
Característica de “deuda más opción” El Valor de bono directo Como sabemos, el acción ordinaria se puede establecer en valor de conversión de un título
bono convertible puede verse como una valor de un título convertible para un términos de un precio de conversión o de convertible es la razón de
deuda directa más una opción de compra de inversionista tiene dos facetas: su valor una razón de conversión. conversión del valor multiplicado
acciones ordinarias de la corporación. como bono o acción preferencial y su valor
por el precio de mercado por
potencial
acción ordinaria.

Primas Los Financiamiento con valores

valores Relaciones entre Forzar o estimular la conversión Por lo convertibles En muchos casos, los
convertibles con primas La general, las compañías emiten valores valores convertibles se usan como
frecuencia se compensación convertibles con la expectativa de que estos financiamiento “diferido” con acciones
venden con entre las dos valores se conviertan durante cierto ordinarias. Técnicamente, estos valores
primas sobre el primas describe periodo. representan deuda o acciones
valor de bono el valor de la preferenciales, pero en esencia son
directo y sobre opción para los acciones ordinarias retrasadas. Las
su valor de inversionistas compañías que emiten valores
conversión. convertibles esperan que se efectúe la
conversión en el futuro.