Facultad de Ingeniería y Negocios

Ingeniería Comercial
Finanzas Corporativas - AEA6947

Ayudantía N°2

1. En un universo donde solo existen 2 activos en los cuales es posible invertir, E y B

cuyos riesgos y retornos se indican en la tabla inferior:

Características Acción (E) Bono (B)

𝐸(𝑟p ) 18% 10%
𝜎p 20% 8%
𝑐𝑜𝑣(𝑟𝐸 , 𝑟𝐵 ) -0,5%

¿Cuál de las siguientes alternativas representa el portafolio de mínima varianza?

a. E: 60% B: 35%
b. E: 50% B: 60%
c. E: 65% B: 30%
d. E: 40% B: 70%
e. Ninguna de las anteriores

La respuesta correcta es e. De hecho, no es necesario hacer cálculo alguno ya que, puesto

que existen solo dos activos, el 100% de los fondos deben ser invertidos en A y/o en B.
Rápidamente podemos ver que ninguna de las alternativas utiliza la totalidad de los fondos
o se excede, lo que no es posible ya que no se menciona posibilidad de acceder a crédito.

De todas formas, el cálculo del portafolio de mínima varianza se haría de la siguiente

manera:

𝑀𝑉
𝜎𝐵2 − 𝑐𝑜𝑣(𝑟𝐸 , 𝑟𝐵 )
𝑤𝐸 = 2
𝜎𝐸 + 𝜎𝐵2 − 2 ∙ 𝑐𝑜𝑣(𝑟𝐸 , 𝑟𝐵 )
Por lo tanto,

𝑀𝑉
0,082 + 0,5%
𝑤𝐸 =
0,22 + 0,082 − 2 ∙ −0,5%
𝐰𝑬 𝐌𝐕 = 𝟎, 𝟐𝟎𝟐𝟏
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Conociendo este valor, fácilmente podemos encontrar 𝑤𝐵 𝑀𝑉 mediante la siguiente

fórmula:

𝑤𝐵 𝑀𝑉 = 1 − 𝑤𝐸 𝑀𝑉
➔ 𝒘𝑩 𝑴𝑽 = 𝟎, 𝟕𝟗𝟕𝟗

Para encontrar el retorno y riesgo de este portafolio de mínima varianza:

𝐸(𝑟𝑝 ) = 𝑤𝐸 ∙ 𝐸(𝑟𝐸 ) + 𝑤𝐵 ∙ 𝐸(𝑟𝐵 )

𝐸(𝑟𝑝 𝑀𝑉 ) = 0,2021 ∙ 18% + 0,7979 ∙ 10%
𝑬(𝒓𝒑 𝑴𝑽 ) = 𝟏𝟏, 𝟔𝟐%

𝜎𝑝2 = 𝑤𝐸 2 ∙ 𝜎𝐸2 + 𝑤𝐵 2 ∙ 𝜎𝐵2 + 2 ∙ 𝑐𝑜𝑣(𝑟𝐸 , 𝑟𝐵 ) ∙ 𝑤𝐸 ∙ 𝑤𝐵

𝜎𝑝2 = 0,20212 ∙ 0,22 + 0,79792 ∙ 0,082 + 2 ∙ −0,005 ∙ 0,2021 ∙ 0,7979
𝝈𝒑 𝟐 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟒𝟎𝟗𝟔
𝝈𝒑 𝑴 = 𝟔, 𝟒%

2. Verdadero o Falso. Si se tiene acceso a un mercado de capitales con activos

riesgosos y no riesgosos, aquellos individuos que deseen minimizar la volatilidad,
deberían invertir en el portafolio de mínima varianza.

La afirmación es falsa. El portafolio de mínima varianza es aquel que presenta el menor

riesgo dentro de las alternativas riesgosas. En caso de tener acceso a activos no riesgosos,
es decir, se puede invertir a la tasa libre de riesgo 𝑟𝑓 , entonces esa es la alternativa menos
volátil.
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3. Como Asesor Financiero de la empresa de inversiones FFMM, en estos momentos

estás ofreciendo a tus clientes invertir en dos acciones: Alfa y Omega. Contamos
con la siguiente información sobre ellas:

Empresa Retorno Esperado Varianza

Alfa 12,5% 81
Omega 18,2% 121

Sabemos también que el grado de correlación entre ambas acciones es de 0,4.

a) ¿Cuál sería el rendimiento y riesgo esperado de una cartera formada por
acciones de Alfa y Omega en iguales proporciones?

El retorno de un portafolio de dos acciones está dado por la siguiente fórmula:

𝐸(𝑅𝑝 ) = 𝑤𝐴 × 𝐸(𝑅𝐴 ) + 𝑤𝐵 × 𝐸(𝑅𝐵 )

Por lo tanto, un portafolio compuesto por Alfa y Omega en iguales proporciones tendría el
siguiente riesgo esperado:
0,5 × 12,5% + 0,5 × 18,2% = 15,35%
El riesgo de un portafolio de dos acciones está dado por la siguiente fórmula:

𝜎𝑝2 = 𝑤𝐴2 𝜎𝐴2 + 𝑤𝐵2 𝜎𝐵2 + 2𝑤𝐴 𝑤𝐵 𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵

𝜎𝑝 = √𝑤𝐴2 𝜎𝐴2 + 𝑤𝐵2 𝜎𝐴2 + 2𝑤𝐴 𝑤𝐵 𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵

𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵 = 𝜌𝐴𝐵 𝜎𝐴 𝜎𝐵
Comencemos con la covarianza:
𝐶𝑜𝑣𝐴𝑙𝑓𝑎,𝑂𝑚𝑒𝑔𝑎 = 0,4 × 9 × 11 = 39,6

Recordar que los valores de la desviación estándar corresponden a la raíz cuadrada del a
varianza.
Ahora, aplicando la fórmula para el riesgo:

𝜎𝑃2 = 0,25 × 81 + 0,25 × 121 + 2 × 0,5 × 0,5 × 39,6 = 70,3

𝜎𝑝 = 8,3845
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b) La Sra. Mercedes es una de tus clientas más antiguas, quien indica estar
interesada es tomar estas acciones. Pero dado su perfil de riesgo, quiere
saber qué proporciones de cada acción debe tomar para minimizar el
riesgo.

Para encontrar el portafolio de mínima varianza, debemos utilizar:

𝜎𝐵2 − 𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵
𝑤𝐴 =
𝜎𝐴2 + 𝜎𝐵2 − 2𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵
121 − 39,6
𝑤𝐴𝑙𝑓𝑎 = = 66,29%
81 + 121 − 2 × 39,6
 𝑤𝑂𝑚𝑒𝑔𝑎 = 1 − 𝑤𝐴𝑙𝑓𝑎 = 33,71%

Por lo tanto, para minimizar el riesgo, le recomendaríamos componer su portafolio tal que
tenga 66,29% de las acciones de Alfa y 33,71% de acciones de Omega.

c) El Sr. Saavedra dispone de abundantes fondos, por lo cual suele tomar

grandes riesgos. ¿Qué composición de cartera deberías recomendarle para
maximizar el rendimiento?

Para maximizar el rendimiento, simplemente debe tomar 100% de la acción más

prometedora, en este caso Omega.
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4. Tienes la opción de invertir en las acciones de las siguientes empresas:

Empresa Rendimiento Coeficiente

Esperado Beta
Halcón 12% 1,6
Avestruz 8% 0,8
Águila 15% 3,2
Buitre 13% 1,4
Paloma 14% 2,0

Si sabemos que el premio por riesgo es de 4% y la tasa de retorno del mercado es

de 9,5%, ¿en cuáles de las acciones invertirías? Utiliza las herramientas del CAPM
para justificar tu respuesta.

Sabemos que podemos utilizar la fórmula del CAPM para calcular el retorno que debería
rendir una empresa en base a su nivel de riesgo y las condiciones del mercado.

𝑅𝑖 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑖 (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 )

Del enunciado, sabemos que:

• Premio por riesgo: (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) = 4%
• Retorno de mercado: 𝑅𝑚 = 9,5%

Por lo tanto, podemos deducir que la tasa libre de riesgo 𝑅𝑓 = 5,5%.

Con toda esta información, podemos ahora calcular el retorno esperado que cada
empresa debería ofrecer.

𝑅𝑖 = 5,5% + 𝛽𝑖 × 4% ➔ 𝑅𝐻𝑎𝑙𝑐ó𝑛 = 5,5% + 1,6 × 4% =11,9%

𝑅𝐴𝑣𝑒𝑠𝑡𝑟𝑢𝑧 = 5,5% + 0,8 × 4% =8,7%
𝑅𝐴𝑔𝑢𝑖𝑙𝑎 = 5,5% + 3,2 × 4% =18,3%
𝑅𝐵𝑢𝑖𝑡𝑟𝑒 = 5,5% + 1,4 × 4% =11,1%
𝑅𝑃𝑎𝑙𝑜𝑚𝑎 = 5,5% + 2,0 × 4% =13,5%

Podemos ver entonces que sólo las empresas Halcón, Buitre y Paloma ofrecen retornos
iguales o superiores a lo que deberían ofrecer de acuerdo al CAPM, indicando así las
acciones en las cuales valdría la pena invertir.
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5. Estamos interesados en invertir en dos activos, PUP y TOP. Contamos con la

siguiente información sobre ellas:

PUP TOP
Correlación con el portafolio de 0,4 0,6
mercado (𝜌𝑖𝑚 )
Desv. Estándar (𝜎𝑖 ) 25% 40%
Retorno Esperado (𝑅𝑖 ) 14% 20%

Además, sabemos que la desviación estándar del portafolio de mercado es de 20%.

a) Calcular los coeficientes betas respectivos.

𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑚 ) 𝜌𝑖𝑚 𝜎𝑖 𝜎𝑚 𝜌𝑖𝑚 𝜎𝑖

𝛽𝑖 = = =
𝜎𝑚 2 𝜎𝑚 2 𝜎𝑚

0,4 × 25%
𝛽𝑃𝑈𝑃 = = 0,5
20%
0,6 × 40%
𝛽𝑇𝑂𝑃 = = 1,2
20%

b) Si deseamos construir un portafolio con estos dos activos tal que su coeficiente
beta sea 1, ¿cuál es la proporción a invertir en PUP y TOP?

Sabemos que Una de las ventajas del CAPM es que podemos ponderar linealmente tanto
los retornos como los riesgos ya que se ha eliminado los posibles beneficios de la
diversificación. Por lo tanto,
𝑛

𝛽𝑝 = ∑ 𝛽𝑖 ∙ 𝑤𝑖
𝑖=1

Aplicado a este caso,

𝛽𝑃 = 𝑤𝑃𝑈𝑃 (0,5) + 𝑤𝑇𝑂𝑃 (1,2) = 1

También sabemos que, puesto que solo vamos a invertir en esto dos activos:
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𝑤𝑃𝑈𝑃 + 𝑤𝑇𝑂𝑃 = 1

Utilizando un sistema de ecuaciones, encontramos entonces:

𝑤𝑃𝑈𝑃 = 28,58%
𝑤𝑇𝑂𝑃 = 71,42%

c) En este caso, ¿cuál es la tasa libre de riesgo?

Aplicando la fórmula del CAPM, sabemos que se debe cumplir:

14% = 𝑅𝑓 + 0,5(𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 )
20% = 𝑅𝑓 + 1,2(𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 )

Para poder resolver esto con sistema de ecuaciones, reemplazamos (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) = 𝜆

Entonces,

14% = 𝑅𝑓 + 0,5𝜆
20% = 𝑅𝑓 + 1,2𝜆

➔ 𝜆 = 0,0857 ➔ 𝑅𝑓 = 9,71% ➔ 𝑅𝑚 = 18,28%