Diagnóstico de

Desempeño Macro
Diagnóstico de Desempeño Macroeconómico | Agosto 2022
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Resumen ejecutivo 02

Acontecimientos en el mundo 03

Global 04

EE.UU. 05

México 06

Nuestra oferta 12

Contáctanos 13

1
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Resumen ejecutivo
¿Optimismo sobre inflación?
No en todos los países.
Alrededor del mundo se han
observado señales mixtas respecto al
rumbo de la inflación. Por un lado, en
EE.UU. y en Europa parecería que se
ha alcanzado un pico, pero en otros
países como en Japón y Reino Unido,
así como en algunos emergentes
como Chile y Colombia, la escalada de
precios continúa.
Los lugares en los que la inflación
parecería ya haber alcanzado un
límite, podría estar reflejando tanto la
desaceleración de la economía, como
el fin de los aumentos del precio de
los commodities relacionados con la
guerra. Mientras que, en aquellos
países en donde los precios continúan
subiendo, parece ya haber efectos de
segundo orden, es decir, que los
2
precios y costos de bienes y servicios
han subido de manera generalizada,
incluso aquellos que no están
directamente relacionados con las
materias primas en cuestión.
De cualquier forma, los bancos
centrales están actuando, aunque a
distinta velocidad. La Reserva Federal
de EE.UU., habló de seguir ajustando
la tasa de interés, hasta que sea
evidente que la inflación esté
totalmente bajo control, sobre todo
porque los eventos que llevaron a la
inflación a máximos de varias décadas
siguen vigentes (la guerra y las
disrupciones en las cadenas de
suministros).
Por su parte, en México, la inflación
sigue al alza y el crecimiento
económico se observa bajo pero
constante.
Para terminar, en este reporte
examinamos el impacto neto del
incremento en el precio de los
hidrocarburos para la economía
mexicana, tanto por el lado de las
finanzas públicas, como por el lado
del comercio exterior.
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Principales acontecimientos
económicos en el mundo

• Los precios al consumidor

.
Unión Europea continuaron subiendo en
julio a 8.9% anual, su nivel
más alto desde el
surgimiento de la Eurozona.
EE.UU.
China
.

• El FED buscará .

seguir subiendo las • El Banco Popular de

tasas de interés China ha relajado su
hasta aliviar las México política monetaria con
presiones
.

la intención de impulsar
inflacionarias. • México entrará en periodo a su economía, que ha
de consultas con EE.UU. y dado señales de
Canadá, bajo el tratado de debilidad.
libre comercio TMEC, para
solucionar temas en materia
energética.

3
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Global

Gráfica 1. Alivio en las disrupciones de comercio global

Las presiones inflacionarias se están
Índice BDI1 (costo de fletes marítimos) e índice GSCPI2 (cadenas de suministro)
moderando en algunas regiones gracias
a que las disrupciones en las cadenas de BDI Escasez de
suministros están disminuyendo (gráfica GSCIP (eje der.)
suministros se
1), y porque los precios de diversas 6000 agudizó 5
Disrupciones
materias primas acumulan varias por pandemia
5000 Guerra 4
semanas a la baja (gráfica 2). Las
disrupciones en la cadena de suministro 4000 3
global (medidas a través del índice
GSCPI) se redujeron en julio a su menor 3000 2
nivel desde enero de 2021, con lo que
los tiempos de entrega de los 2000 1
proveedores lograron disminuir.
1000 0
Además, el costo de los contenedores se
encuentra en su nivel más bajo desde 0 -1
principios de este año, antes de que
jul-19

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estallara la guerra (gráfica 1). Lo
anterior podrían ser buenas noticias
1. Es el costo de las tarifas de los contenedores, se presenta como dólares por FEU
para el rumbo de la inflación. Sin (Forty-foot Equivalent Unit). 2. Global Supply Chain Pressure Index: índice
embargo, los riesgos siguen existiendo: elaborado por la Reserva Federal de Nueva York que incorpora una serie de
la guerra; China y su política de “cero- métricas que evalúan diversos factores relacionados con las cadenas de suministro
covid”; la relación EE.UU.-China; y los (p.ej. costos de los fletes, nuevos pedidos, tiempos de entrega, entre otros).
Fuente: Bloomberg.
precios de commodities que siguen
siendo altos.
Gráfica 2. Precios de ciertos commodities disminuyen
A su vez, esta mejoría en los tiempos de Índices, enero 2019 = 100
entrega puede estar relacionada con 400
una menor demanda de materias Petróleo Gas natural Aluminio
primas por parte de los fabricantes. De Cobre Soya Trigo
hecho, los nuevos pedidos recibidos por 300
las fábricas (medido a través del índice
PMI manufacturero) cayeron en julio 200
por primera vez desde junio de 2020,
cuando se estaban viviendo los primeros
confinamientos a raíz de la pandemia. 100
Esto coincide con lo que han mostrado
algunos indicadores que señalan que el 0
crecimiento económico global se está
jul-19

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desacelerando, especialmente en los

mercados desarrollados.
Fuente: Bloomberg.

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EE.UU.

Gráfica 3. La economía de EE.UU. cae en recesión técnica El PIB de EE.UU. ligó dos trimestres
PIB real, tasa trimestral anualizada consecutivos a la baja, con lo que la
economía cayó en lo que se conoce
como “recesión técnica3”. En el primer
trimestre la caída estuvo explicada por
6.7% 6.9%
6.3%
una reducción de los inventarios y
también porque las importaciones
subieron más que las exportaciones;
4.5% pero en el 2T ya hubo una contracción
de la inversión y del consumo de
bienes. Pese a estos datos, hay otros
2.3%
indicadores que siguen fuertes, sobre
todo los relacionados con el mercado
laboral, la actividad manufacturera y el
-1.6% -0.6% consumo de servicios. Por ende,
podemos concluir que la economía no
4T20 1T21 2T21 3T21 4T21 1T22 2T22 se encuentra en recesión, pero aún hay
amplias probabilidades de que suceda a
3. Es una definición convencional, el NBER de EE.UU. proporciona otra definición. finales de este año o principios de
Fuente: FRED. 2023. ¿Por qué sucedería? Debido
principalmente a que: 1) la política
Gráfica 4. Inflación baja en julio a 8.5% anual monetaria se endurecerá aún más en
Inflación CPI (% anual) y tasa de interés (rango alto, %) los próximos meses; 2) la política fiscal
sigue siendo muy contractiva (se está
Inflación CPI (% anual) Tasa de interés (%) retirando los estímulos); 3) los ingresos
reales siguen cayendo, ya que los
10
salarios no logran mantener el ritmo de
8 la inflación; y 4) las perspectivas para
Europa y China no son alentadoras.
6
Recientemente, EE.UU. reportó que su
4 inflación fue de 8.5% anual en julio,
mostrando finalmente una
2
desaceleración tras haber escalado a un
0 máximo de 9.1% en junio. Y aunque
estas son buenas noticias, la reducción
-2 se explicó principalmente por menores
precios de la energía, un componente
jul-09

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nov-07

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altamente volátil; por lo que todavía

Fuente: FRED.
estaría por confirmarse si realmente ya
inició una trayectoria a la baja.

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México

¿Qué pasa con la inflación en México? Gráfica 5. Divergencia en tendencia de precios de la gasolina
Como se comentó al inicio del reporte, Índice de precios al consumidor, variación porcentual anual
los precios internacionales de los
commodities (desde energéticos, MX - Total EE.UU. - Total
metales, hasta los cereales) han venido
MX - gasolina (eje der.) EE.UU. - gasolina (eje der.)
a la baja desde junio pasado. Este
comportamiento ha ayudado a quitarle 10% 80%
presión a la inflación global que, de 60%
8%
mantenerse así, ayudaría a que los
índices de precios en diferentes países 40%
6%
comiencen a descender. Por ejemplo 20%
en EE.UU., no se registraron avances en 4%
los precios al consumidor en el mes de 0%
julio respecto a junio (0.0% mensual), 2% -20%
algo que no sucedía desde mayo de
2020. 0% -40%
jul-19

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ene-20

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oct-19

oct-20

oct-21
abr-20

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Sin embargo, las cifras de México
tienen una lectura diferente. El índice
de precios al consumidor subió 0.74% Fuente: Bloomberg.
mensual en julio, inferior al 0.84% del
mes previo, pero fue la tasa más alta
Gráfica 6. Costos al productor aún no terminan de traspasarse al consumidor
para el mismo mes desde 1998. A tasa
anual subió a 8.15%, el máximo desde Índices, variación porcentual anual
diciembre del año 2000 (gráfica 5). Una Precios al productor
de las grandes diferencias de lo que 13%
Precios al consumidor
ocurrió entre estos dos países tiene que
11%
ver con los energéticos. En Estados
Unidos, el precio de la gasolina no está 9%
subsidiado, por lo que está sujeto a los
precios internacionales. En julio, los 7%
precios de la gasolina en EE.UU. bajaron 5%
7.7% mensual, mientras que en México
subieron 0.56%. La política de subsidiar 3%
el IEPS a las gasolinas, así como del
1%
virtual control de precios en el gas LP
en México, sirvió para amortiguar el -1%
impacto que los precios de los
jul-14

jul-19
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nov-17

may-20
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ene-17

sep-18

ene-22

combustibles tuvieron sobre la inflación

general en los meses previos.
Fuente: INEGI.

6
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Pero ahora que los precios de esos Gráfica 7. Recaudación de ISR alcanza cifras históricas
energéticos han venido a la baja a nivel Ingresos petroleros y tributarios, enero-junio de cada año, billones de pesos
global, han tenido una escasa
repercusión en la inflación general de Petroleros ISR IVA IEPS
México. En donde se ha notado un 1.4
cambio relevante, es en el subsidio a las
gasolinas. Desde la segunda semana de 1.2
agosto, se redujo el subsidio en el IEPS 1.0
tanto para la gasolina de bajo como
0.8
para la de alto octanaje, la primera vez
que eso sucede desde hace 5 meses. 0.6
Sin duda, esto es un hecho positivo 0.4
para las finanzas públicas, pero también
señalaría que en México todavía 0.2
faltarían un par de meses antes de que 0.0
se vea un cambio significativo en la
-0.2
tendencia de la inflación, como el que
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
ya sucedió en Estados Unidos. De
hecho, en la primera quincena de Fuente: Secretaría de Hacienda.
agosto, la inflación en México continuó
subiendo, ahora a 8.62% anual.

Por otro lado, los precios al productor

de diferentes sectores como el
agropecuario y manufacturas,
continuaron subiendo en julio. Una
porción de estas alzas que ahora sufren Gráfica 8. Estímulos a gasolinas provocaron un saldo negativo en
los productores apenas se transferirán recaudación de IEPS. (Ingresos IEPS a las gasolinas, millones de pesos).
a los consumidores, lo que agregaría
presión para los próximos meses.
Pensamos que este será el argumento
para que Banco de México continúe
29,430

28,309

26,154

subiendo la tasa de referencia este año

25,423

25,262

24,184

21,703
21,533

hasta un nivel de 9.50%.

7,540
18,116
17,981

15,807

14,572

1,928
11,828

Cae recaudación de IEPS, pero sube ISR

e IVA. Los ingresos presupuestarios del
-543

sector público sumaron 3.3 billones de

-10,813

pesos en el primer semestre de 2022,

-31,484

cifra que representa un aumento de

4.9% anual real respecto al mismo
periodo del año pasado. Esto implicó un
excedente de $159.4 millones respecto
jul-20

jul-21
may-20

nov-20

may-21

nov-21

may-22
mar-20

mar-21

mar-22
ene-20

sep-20

ene-21

sep-21

ene-22

a lo programado en la Ley de Ingresos

de la Federación (LIF) 2022. Los
ingresos petroleros subieron 29.4%
anual real (gráfica 7), gracias a los altos Fuente: Secretaría de Hacienda.

7
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precios del crudo. Mientras que la Gráfica 9. Déficit petrolero explica la mayor parte del déficit comercial
recaudación tributaria subió 2.7% real Exportaciones e importaciones petroleras, enero-junio de cada año, miles de
anual a poco más de 2.04 billones de millones de dólares.
pesos. Este comportamiento se dio Exportaciones petroleras
pese a que los ingresos por IEPS Importaciones petroleras
cayeron 68.5%, compensados por Balanza petrolera
mayores ingresos de ISR (+16.1%), IVA 60 Balanza comercial total
(+3.4%), así como impuestos a la
37.7
importación (+24.4% real anual). De 40
acuerdo con el informe de la Secretaría 21.1
de Hacienda, los estímulos fiscales a las 20
gasolinas costaron 163.4 millones de
pesos (mdp) entre enero y junio de 0 -2.2 0.8 -1.8
-6.3 -5.2 -7.5 -0.1
2022 (0.6% del PIB), siendo el mes de -16.7
-9.3 -7.9
junio el que hasta ahora ha implicado la -20 -8.5 -10.6 -11.1 -12.0
mayor pérdida recaudatoria en el -19.5
semestre (gráfica 8). Es probable que -40
para julio la pérdida sea aun mayor, ya 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
que los subsidios fueron más altos que
Fuente: INEGI.
los otorgados en junio. De esta forma al
primer semestre del año, el déficit
público (Requerimientos Financieros
del Sector Público, RFSP) fue de 266.5
mil mdp, equivalente al 0.9% del PIB.

Es probable que los subsidios a la

gasolina se mantengan a lo largo del Gráfica 10. Combustibles importados supera con creces exportaciones de
año, lo que significará un costo para las crudo. (Enero a junio de cada año, miles de millones de dólares).
finanzas públicas de aproximadamente
$388 mil mdp (1.2% del PIB). Esto
Exportación de crudo Importación derivados del crudo
originaría que los RFSP cierren con un
déficit del 3.9% del PIB, por arriba del 25 22.9
3.5% programado en la LIF 2022.
20 17.4
Y a todo esto de los hidrocarburos, 16.9
19.5
¿cómo va la balanza comercial
15 12.9 16.8
petrolera? Durante el primer semestre 12.2
del año, el país acumuló un déficit 10.3 10.3
12.9 13.1
comercial total de 19.5 mil millones de 10 8.2 12.1
10.3 10.9
dólares (mdd), un aumento significativo
8.4
respecto al que se registró en el mismo 5 6.7
6.4
período del año pasado (por -1,791
mdd). Gran parte de este déficit se 0
explica por la balanza petrolera, que 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
acumula un déficit por 16.7 mil mdd
(gráfica 9), cifra 39.1% superior a la Nota: la exportación de crudo y la importación de derivados del crudo, vienen
observada durante enero – junio 2021. incluidas dentro del total de las exp. e imp. petroleras presentadas en la gráfica 9.
Fuente: Banco de México.

8
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El valor de las exportaciones de Gráfica 11. La renta fija en manos de extranjeros viene a la baja desde
productos petroleros creció 59% anual 2017. (Tenencia de valores gubernamentales, porcentaje respecto al total)
en el semestre a 21.1 mil mdd, mientras
que las importaciones subieron 50% a % residentes % extranjeros (eje der.)
37.7 mil mdd (gráfica 9). Al interior de 100%
las exportaciones petroleras, el petróleo
crudo representó el 81% del total, 80%
registrando un crecimiento del 54.4%
anual (gráfica 10), explicado
60%
principalmente por un mayor precio de
la mezcla mexicana. Por el contrario, al
interior de las importaciones, la 40%
gasolina, el diésel y el gas natural
representaron el 66% de las 20%
importaciones petroleras totales. Éstas
escalaron en 80.8%, 102.4% y 0.8% 0%
respectivamente, respecto al primer
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
semestre de 2021. Estas variaciones
reflejan el acelerado encarecimiento de Fuente: Banco de México.
los combustibles observado hasta
mediados de junio, como reflejo de las
tensiones geopolíticas.

En lo que va del año, el balance ha ido

empeorando, ya que el precio de la
mezcla mexicana creció a un ritmo
inferior respecto del encarecimiento de Gráfica 12. Continúan salidas del mercado de renta fija mexicano
los combustibles, lo que ha impedido Inversión en renta fija y renta variable en manos de extranjeros, índice
que pueda compensar la salida de enero 2020 = 100
divisas para la importación de los
derivados del petróleo. De ahí que Renta variable Renta fija
podemos concluir que el alza en el
precio de los hidrocarburos ha tenido un 120
impacto neto negativo en las cifras de 110
comercio exterior mexicanas.
100
Continúa salida de inversiones en 90
valores de renta fija. La pérdida de
apetito de los inversionistas extranjeros 80
hacia los activos mexicanos de renta fija, 70
se está traduciendo en salidas
60
constantes del mercado de deuda
gubernamental (gráfica 11). Hay 50
diversos argumentos que explican este
jul-20

jul-21

jul-22
may-20

nov-20

may-21

nov-21

may-22
mar-20

mar-21

mar-22
ene-20

sep-20

ene-21

sep-21

ene-22

fenómeno. El primero tiene que ver con

un entorno de aversión al riesgo que
inició con la llegada de la pandemia, Fuente: Banco de México.

9
Econosignal | Diagnóstico de Desempeño Macroeconómico | Agosto 2022
haciendo que los inversionistas
prefirieran colocarse en activos más
seguros. Este hecho se acentuó en
2021, cuando surgió la posibilidad
de que el FED comenzaría a subir
sus tasas de interés, lo que haría
más atractivos los bonos de este
país. Para este año y con el inicio de
la guerra, las salidas de capitales
por parte de extranjeros en deuda
gubernamental se acentuaron, y al
mes de julio ya se encontraban 30%
por debajo del nivel de enero de
2020 (gráfica 12).
¿Qué esperar? Si bien la economía
mexicana mostró un desempeño
favorable en el primer semestre del
año, a partir de junio interrumpió
su tendencia ascendente observada
10
desde octubre de 2021, con lo que están paralizando ante un entorno
empezó a alejarse de los niveles más complejo y desafiante.
pre-pandemia. Acorde con los datos
del IOAE, la actividad económica Además, con la escalada de precios
habría descendido 0.1% mensual y de tasas de interés, se ha vuelto
tanto en junio como en julio, más costoso invertir y producir, lo
aunque de manera anual las que pesará sobre el crecimiento
variaciones son positivas, de 2.1% económico de este y del próximo
en junio y ralentizándose a 1.5% en año. Mantenemos nuestra
julio 2022. La debilidad viene sobre expectativa de un pronóstico de
todo por el lado de los servicios, crecimiento del PIB del 2.0% para
que se estima caerán 0.1% mensual 2022 y de 1.5% para 2023.
en junio y julio, mientras que las
actividades industriales no
presentaron cambios en junio
(0.0%), aunque caerían 0.2% en
julio. Este comportamiento es
similar a lo que está sucediendo en
el mundo. Las nuevas inversiones se
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Autores del reporte Socios responsables

Director de Análisis Económico Socio Líder de Clientes e Industrias

Daniel Zaga dzaga@deloittemx.com Javier Montero Deloitte Spanish Latin America
jmontero@deloittemx.com

Economista Sr. Socio Líder de Clientes e industrias

Alessandra Ortiz alesortiz@deloittemx.com Marketplace México Centroamérica
Salvador Sánchez Deloitte Spanish Latin America
salsanchez@deloittemx.com

13
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