Clase 2 - Dinero y Banco Central II

Análisis Económico
Clase 2: Dinero y Banco Central II

Arturo Claro
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
Universidad de los Andes
Segundo semestre 2022
Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

0,0%
5,0%
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25,0%
Análisis Económico | II-2022 |

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Profesor: Arturo Claro

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nominales (%)
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Variación Año a Año del índice de salarios
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Dato del día: salarios y otro efecto de la inflación
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Clase 2
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REALES (%)
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Variación Año a Año del índice de Salarios
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Dato del día: salarios y otro efecto de la inflación
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Clase 2
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abr-20

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reales)
Dato del día II: inflación de nuevo
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Masa Salarial
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(cantidad de ocupados x índice de remuneraciones
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nov-21
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abr-22
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Clase 2
Clase pasada: recordemos
Vimos:
• El dinero:
• ¿Qué es?: un instrumento
• Historia del dinero, lecciones: el valor de la confianza
• Propiedades: método de pago, reserva de valor, unidad de cuenta.
• Breve modelo de Mercado Dinero

• Demanda: creciente en ingresos, precios y decreciente en costo de oportunidad
• Oferta: monopolio del BC.
• Equilibrio: determina el nivel de precios.
• Inflación: introducción
• IPC: se construye con las ponderaciones de canasta de consumo.
• Pérdida de poder adquisitivo: inflación perdemos el valor de nuestro trabajo
• A quien afecta: a todos, impuesto inflacionario, pero proporcionalmente más a menores
ingresos.
• Por qué ocurre: una primera aproximación → aumento del circulante.
• Deflación: contracción de precios, es mala pq contrae el consumo.

Objetivos de la clase
Lo que vamos a ver en esta clase:
• Breve repaso de conceptos necesario de la clase pasada.

• Política Monetaria en Chile
• Quien, como, herramientas.
• Lecciones
• Sobrecalentamiento de la economía
• Curva de Phillips
• Rol de las Expectativas
• Ejercicio aplicado
• ¿Qué ha pasado ahora último en Chile?

• Descripción
• Implicancias

Recordemos: impuesto inflacionario.
• Impuestos tienen dos características: el Estado los cobra y alguien los
paga.
• ¿Quién cobra? Al imprimir dinero el Gobierno se apropia de una
valor de la “nada”: si imprime 1.000.000 puede apropiarse de 1.000.000
en galletas.
• ¿Quién paga? Cuando va a comprar las galletas los precios van a subir
para todos los ciudadanos. Antes con 10 pesos podía comprar 10
galletas y ahora solo podré comprar 9. El estado a través de la
inflación me cobró y se apropio de galletas de los ciudadanos.
• Lo relevante es que este impuesto no se vota en el

congreso. Lo decide quien controla el Banco Central. La
tentación a hacerlo cuando hay problemas económicos es
muy grande: subir la TPM en este escenario es más difícil.
Veremos más de esto en la próxima clase.

Recordemos: ¿y quien mete la plata a la economía?
• Variación en la cantidad de dinero (M1A) y la inflación (eje vertical). Fuente:

banco central

Ultima anécdota: arma de destrucción masiva
• La Operación Bernhard (en alemán,
Aktion Bernhard) fue un plan de Tercer
Reich para falsificar billetes de banco
británicos. La estrategia inicial era dejar
caer los billetes sobre el Reino Unido
para provocar un colapso de la economía
británica durante la Segunda Guerra
Mundial.
• La unidad produjo billetes

británicos hasta mediados de 1945;
las estimaciones varían según el
número y el valor de las
impresiones, desde £132.6 millones
hasta £300 millones.

Entonces
Ya vimos..
Ahora…
• Lecciones

• Descripción
• Implicancias

Política Monetaria en Chile
En Chile, el Banco Central es el responsable de la Política Monetaria:

Todo el Capitulo XIII, Art 108 y 109, de la Constitución actual trata del Banco Central:
• Existirá un organismo autónomo, con patrimonio propio, de carácter técnico, denominado Banco
Central, cuya composición, organización, funciones y atribuciones determinará una ley orgánica
constitucional.
• El Banco Central sólo podrá efectuar operaciones con instituciones financieras, sean públicas o
privadas. De manera alguna podrá otorgar a ellas su garantía, ni adquirir documentos emitidos
por el Estado, sus organismos o empresas.
• Sin perjuicio de lo anterior, en situaciones excepcionales y transitorias, en las que así lo requiera la
preservación del normal funcionamiento de los pagos internos y externos, el Banco Central podrá
comprar durante un período determinado y vender, en el mercado secundario abierto,
instrumentos de deuda emitidos por el Fisco, de conformidad a lo establecido en su ley orgánica
constitucional.
• Ningún gasto público o préstamo podrá financiarse con créditos directos o indirectos del Banco
Central.
• Con todo, en caso de guerra exterior o de peligro de ella, que calificará el Consejo de Seguridad
Nacional, el Banco Central podrá obtener, otorgar o financiar créditos al Estado y entidades
públicas o privadas.
• El Banco Central no podrá adoptar ningún acuerdo que signifique de una manera directa o
indirecta establecer normas o requisitos diferentes o discriminatorios en relación a personas,
instituciones o entidades que realicen operaciones de la misma naturaleza.

Paréntesis: ¿y en la propuesta?

No es igual en todo el Países OCDE que estipulan la figura del Banco Central en sus
Constituciones
mundo…
SI NO
Lithuania France
¿Contiene la constitución Sweden Norway
Hungary Denmark
provisiones con respecto al Banco
Estonia Greece
Central? Países OCDE Poland New Zealand
Slovak Republic Turkey
22
Portugal Italy
Chile Netherlands
16
Slovenia United Kingdom
Finland Ireland
Mexico Iceland
Switzerland United States
Colombia South Korea
Costa Rica Belgium
Germany Austria
Si No
Czech Republic Spain
Luxembourg
Canada
Japan
Latvia
Australia
Israel
10,0
12,0
14,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
dic.2009
mar.2010
jun.2010

sept.2010
±1%.
dic.2010
mar.2011
jun.2011
sept.2011
dic.2011
mar.2012
jun.2012
sept.2012
dic.2012
mar.2013
jun.2013
sept.2013
Inflación
dic.2013
mar.2014
jun.2014
sept.2014
TPM
dic.2014
mar.2015
jun.2015

sept.2015
inflación y de flotación cambiaria.
dic.2015
mar.2016
jun.2016
sept.2016
Expectativas
dic.2016
mar.2017
jun.2017
sept.2017
dic.2017
mar.2018
jun.2018
sept.2018
dic.2018
mar.2019
jun.2019
Banda Tolerancia BC
sept.2019
dic.2019
mar.2020
jun.2020
sept.2020
dic.2020
mar.2021
jun.2021
• El BCCh conduce su PM sobre la base de un esquema de metas de
sept.2021
dic.2021
Clase 2
• Este incorpora el compromiso de utilizar los instrumentos para que la
mar.2022
jun.2022
inflación anual del IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3%
Esquema de metas de inflación: 3%
En el marco de metas de Inflación, el instrumento principal de la PM es la tasa de interés y
no el stock de dinero:
¿Porqué?
•El verdadero valor del BC es su capacidad de comunicar, la TPM tiene cualidades

comunicacionales muy superiores al dinero.
•Es más fácil interpretar lo que produce un aumento de la TPM en un 1% en las decisiones
de consumo e inversión, que un cambio de 6.573 millones de pesos en la base monetaria en
el consumo e inversión.
+R → Se encarece el crédito, más caro consumir

→ Aumenta el costo de oportunidad de invertir, lo ahorro en vez.

Por ejemplo: el mecanismo conceptual de transmisión de un aumento en la TPM:
1. Bancos: ajustan inmediatamente la tasa interbancaria al nuevo nivel de la TPM. ¿Qué es

eso?
2. Se transmite a toda la estructura de tasas de la economía, haciendo más conveniente

ahorrar y menos atractivo endeudarse/consumir.
3. A mayor tasa de interés, los agentes demandan menos prestamos en el sistema bancario
y los bancos comerciales piden menos prestamos al Banco Central, lo que disminuye la
cantidad de dinero en la economía. Volvemos al monje español.
4. Así, disminuye el gasto lo que enfría la economía haciendo que la inflación baje
gradualmente.
5. Cuando baja la TPM los efectos son los contrarios y se impulsa la economía.

Mecanismos de transmisión: más caro endeudarse

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2,00
4,00
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ene.2010
abr.2010
jul.2010
oct.2010
ene.2011
abr.2011
jul.2011
oct.2011
ene.2012
abr.2012
jul.2012
oct.2012
ene.2013
abr.2013
jul.2013
oct.2013
ene.2014
30 a 89 días - tasa
abr.2014
jul.2014
oct.2014
ene.2015

abr.2015
jul.2015
oct.2015
ene.2016
abr.2016
jul.2016
oct.2016
ene.2017
abr.2017
jul.2017
90 días a 1 año - tasa
Tasas promedio de captación (%)
oct.2017
ene.2018
abr.2018
jul.2018
oct.2018
ene.2019
abr.2019
jul.2019
oct.2019
ene.2020
abr.2020
jul.2020
1 a 3 años - tasa
oct.2020
Mecanismos de transmisión: más incentivos a ahorrar
ene.2021
abr.2021
jul.2021
oct.2021
ene.2022
abr.2022
jul.2022
Clase 1
Considerando que la P.M tiene efectos 6,0
rezagados sobre la actividad en el tiempo,

los cambios en la TPM son generalmente 5,0
graduales.
Para evitar que el cumplimiento de la meta 4,0
de inflación provoque cambios bruscos en

la actividad y el empleo, un BC que opera 3,0
bajo marcos de metas de inflación tolera

desviaciones transitorias de la cifra de 3%. 2,0
Siempre y cuando estas desviaciones no
comprometan la credibilidad de la meta
en el horizonte de proyección. 1,0
Es decir, en la medida en que las 0,0
may.2016
may.2013
sept.2013
nov.2013
may.2014
sept.2014
may.2015
sept.2015
sept.2016
ene.2013
nov.2014
nov.2015
nov.2016
mar.2013
jul.2013
ene.2014
mar.2014
jul.2014
ene.2015
mar.2015
jul.2016
jul.2015
ene.2016
mar.2016
ene.2017
expectativas de inflación estén ancladas
en 3% en un horizonte de dos años, el
Banco tolera desviaciones transitorias. Inflación TPM Expectativas Banda Tolerancia BC

. 6,0
• “El Banco conduce su política

monetaria buscando que, 5,0
independiente del nivel actual de la

inflación, su proyección a un 4,0
horizonte de dos años se ubique en

3%. Esto es parecido a lo que se hace 3,0
en otros países del mundo que tienen,

como Chile, flotación cambiaria, y se 2,0
denomina esquema de metas de
inflación.” 1,0
0,0
may.2016
may.2013
sept.2014
sept.2013
nov.2013
may.2014
may.2015
sept.2015
sept.2016
ene.2013
nov.2014
nov.2015
nov.2016
mar.2013
jul.2013
ene.2014
mar.2014
jul.2014
ene.2015
mar.2015
jul.2015
ene.2016
mar.2016
jul.2016
ene.2017
Inflación TPM Expectativas Banda Tolerancia BC

Entonces
Ya vimos..
Ahora…
• Lecciones

• Descripción
• Implicancias

Un poco más modelado: Curva de Phillips
1. Curva de Phillips
¿Se acuerdan de la ecuación más básica de oferta? La curva de Phillips es la de oferta
agregada y nace en el 58´ de una relación empírica entre desempleo e inflación.
Relaciona el nivel de precios de una economía con el producto. Expliquemos uno a uno los
elementos.
𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎
𝒊𝒏𝒇𝒍𝒂𝒄𝒊ó𝒏𝐻𝑂𝑌 = 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑡 + ∅ 𝐷𝑒𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎ℎ𝑜𝑦 − 𝑂𝑓𝑒𝑟𝑡𝑎ℎ𝑜𝑦 + 𝜀
¿Implicancias? ¿Rol de las expectativas? ¿Qué pasa con una

inyección muy grande de recursos? Hagamos un ejercicio ficticio.

Curva de Phillips y sobrecalentamiento de la economía
• Blanchard en USA: estima que efecto en la demanda agregada es

de US $2.195 millones.
• Utiliza estimaciones de la holgura de capacidad: 900 millones.
• Es decir, meto 1.295 millones extra a la economía que no puede
absorber!! → quiebre de stocks, aumento desproporcionado de la
demanda
• Efecto final sobre inflación depende de θ. Digamos que es
0.0003 → efecto = 0,03885 → 3,885%
• Si inflación esperada es 3% entonces inflación final = 6,885%.

Curva de Phillips y sobrecalentamiento de la economía
• Si la inflación despega, el BC tiene dos opciones: (i) deja que

esto pase o (ii) sube la TPM para evitarlo.
• (i) Quizás desanclan las expectativas, anulando principal logro

de la PM. Se desata inflación afectando a los más pobres.
• (ii) Podría tener que ser muy grande, lo que podría generar
problemas en los mercados financieros, reducir la actividad
económica, la inversión, la creación de empleos y el
crecimiento de los ingresos de las personas
Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro

Clase 2
¿Qué aprendemos de esto?
El Banco Central enfrenta un trade off.
Si aumenta la TPM → disminuye la inflación pero

se puede contraer el producto. Lo contrario si
disminuye la TPM.
¿Qué es peor?
¿Qué puede pasar si sube mucho la inflación?
¿Qué creen ustedes?
Esto se refleja en la regla de Taylor, una forma de

racionalizar la Regla de Política Monetaria:

La Política Monetario puede tener efectos sobre las fluctuaciones
agregadas de la economía
Sin embargo (¿hasta hace poco?) existe

consenso en que la mayor contribución
que puede hacer el BC al crecimiento
es mantener la inflación baja y estable.
Esa es su misión principal mandatada
institucionalmente.
De hecho, la evidencia empírica

señala que los países que más crecen
en promedio en el tiempo son los que
combinan inflación baja y estable.

La Política Monetario puede tener efectos sobre las fluctuaciones
agregadas de la economía
De hecho, la evidencia empírica señala que los países que más
crecen en promedio en el tiempo son los que combinan inflación
baja y estable.
Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro

Clase 2
Entonces
Ya vimos..
• Lecciones
Ahora…
• Descripción
• Implicancias
• Ejemplo aplicado

¿Qué ha pasado ahora en Chile?
• Primera escena: se inyecto una enorme cantidad de recursos.

Variación en la cantidad de dinero

(M1A) y la inflación (eje vertical).
Cuentas corrientes Cuentas vista Depósitos a plazo (3)

1.200
1.000
800
600
400
200
0
ene.19 jul.19 ene.20 jul.20 ene.21 jul.21 ene.22

• Segunda escena: se dispararon los costos a nivel internacional. Covid +
Guerra. 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎
Baltic Dry Index Índices de Precio de Commodities

Costos de transporte internacional Feb. 2020=100
6000 350
Cobre WTI Maiz
300 Trigo Soya Gasolina
5000
Valor Inicio Ganado Azúcar Algodón
2022: 2285
250
4000
200
3000
150
2000 100
1560
1000 50
dic.2020
dic.2021
jun.2020
ago.2020
jun.2022
feb.2020
oct.2020
jun.2021
ago.2021
abr.2020
feb.2021
oct.2021
abr.2021
feb.2022
abr.2022
0
nov-19
nov-20
nov-21
mar-19
mar-20
ene-19
jul-19
ene-20
jul-20
mar-21
ene-21
jul-21
mar-22
ene-22
jul-22
may-19
sept-19
may-20
sept-20
may-21
sept-21
may-22

88
93
98
103
108
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
Índice del Dólar
ago-20
U.S Dollar Index, DXY
sept-20
oct-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
abr-21
may-21
jun-21
jul-21
ago-21
sept-21
oct-21
nov-21
dic-21
ene-22
feb-22
mar-22
abr-22
may-22
𝒊𝒏𝒇𝒍𝒂𝒄𝒊ó𝒏𝐻𝑂𝑌 = 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑡

jun-22
jul-22
ago-22
CLP
1.000,00
400,00
500,00
600,00
700,00
800,00
900,00
ene.2007
sept.2007
may.2008
ene.2009
sept.2009
may.2010
ene.2011
sept.2011
may.2012
ene.2013
• Tercera escena: se apreció el dólar y se depreció el peso.
sept.2013
may.2014
ene.2015
sept.2015
may.2016
ene.2017
sept.2017
may.2018
ene.2019
sept.2019
may.2020
+ ∅ 𝐷𝑒𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎ℎ𝑜𝑦 − 𝑂𝑓𝑒𝑟𝑡𝑎ℎ𝑜𝑦 + 𝜀
ene.2021
Clase 1
sept.2021
may.2022
10,0
12,0
14,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
abr.1990
jul.1990
oct.1990
ene.1991
abr.1991
jul.1991
oct.1991
ene.1992
abr.1992
jul.1992
oct.1992
ene.1993
abr.1993
jul.1993
oct.1993
ene.1994

abr.1994
jul.1994
oct.1994
ene.1995
abr.1995
jul.1995
oct.1995
Variación anual del IPC
ene.1996
abr.1996
jul.1996
oct.1996
ene.1997
abr.1997
jul.1997
oct.1997
ene.1998
abr.1998
jul.1998
oct.1998
ene.1999
• Resultado: inflación disparada y de las más altas de la región.
abr.1999
jul.1999
oct.1999
Clase 1
10,0
12,0
14,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
dic.2009
mar.2010
jun.2010

sept.2010
dic.2010
mar.2011
jun.2011
sept.2011
Inflación
dic.2011
mar.2012
jun.2012
sept.2012
dic.2012
TPM
mar.2013
jun.2013
sept.2013
dic.2013
mar.2014
jun.2014
sept.2014
dic.2014
mar.2015
Expectativas
jun.2015

sept.2015
dic.2015
mar.2016
jun.2016
sept.2016
dic.2016
mar.2017
jun.2017
sept.2017
dic.2017
mar.2018
Banda Tolerancia BC
jun.2018
sept.2018
dic.2018
mar.2019
jun.2019
sept.2019
• Cuarta escena (y la más grave): expectativas desancladas.
dic.2019
mar.2020
jun.2020
sept.2020
dic.2020
mar.2021
jun.2021
Expectativas mercado
sept.2021
dic.2021
mar.2022
Clase 1
jun.2022
La respuesta que ya vimos

Para controlar la inflación y anclar expectativas

Entonces
Ya vimos..
• Lecciones
Ahora…
• Descripción
• Implicancias
• Ejemplo aplicado

Curva de Phillips modificada: podemos ver la relación que existe entre la inflación hoy, inflación
que esperamos y la inyección de un bono.
Si esta «anclada» se mantiene

en 3% sin moverse aunque
inyecten bonos.
Si la expectativas están «ancladas» el aumento de la inflación al inyectar un bono vendrá solo por el lado del
lado de aumento en la demanda. Si el bono no es tan grande, como es el caso, entonces efecto en inflación
no sería tan grande (digamos que es +0,12%).
Bono (más recursos) --> +demanda x productos --> con oferta igual --> suben los precios.
38
Curva de Phillips modificada: podemos ver la relación que existe entre la inflación hoy, inflación que
esperamos y la inyección de un bono.
Si expectativas están «desancladas»: al

señalizar que estos bonos son la norma
expectativas también aumentan
Si la expectativas están «desancladas» el aumento de la inflación al inyectar un bono vendrá el del lado de
aumento en la demanda y el aumento de las expectativas.
Bono (más recursos) --> +demanda x productos --> con oferta igual --> suben los precios.
Creo bonos seguirán-->creo precios seguirán subiendo-->subo mis precios--> todos los p suben
39
Curva de Phillips modificada: podemos ver la relación que existe entre la inflación hoy, inflación
que esperamos y la inyección de un bono.
El efecto del bono en inflación es 0,12%, solo si

se está considerando aumento de demanda
Pero lamentablemente expectativas están «desancladas» y este bono empeora la

situación. Expectativas de inflación parecen haber aumentado +1,5% cuando
comenzaron discusiones del bono.
Conclusión: en este contexto medir el impacto inflacionario solo por el lado demanda
es un error. Si le creemos a esta ecuación el impacto podría ser de +1,4-1,7% en la
inflación.
.
40
¿Qué preguntas podemos responder y nos podemos hacer ahora?
Ya vimos..
• ¿Quién es el encargado de controlar la inflación y de ejercer la Política
Monetaria? ¿Cómo lo hace? ¿Por qué?
• ¿Qué factores estarán impulsando la inflación? ¿Qué rol juegan las
expectativas?
• ¿Qué debería hacer el Banco Central en este escenario?
• ¿Qué es la TPM, como afecta la ciudadano de a pie?
• Muchas más..

Clase 2 - Dinero y Banco Central II

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Clase 2 - Dinero y Banco Central II

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Análisis Económico

Clase 2: Dinero y Banco Central II

Segundo semestre 2022

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

Análisis Económico | II-2022 |

Profesor: Arturo Claro

Análisis Económico | II-2022 |

Profesor: Arturo Claro

Profesor: Arturo Claro

• Breve modelo de Mercado Dinero

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

• Breve repaso de conceptos necesario de la clase pasada.

• ¿Qué ha pasado ahora último en Chile?

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

• Lo relevante es que este impuesto no se vota en el

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• Variación en la cantidad de dinero (M1A) y la inflación (eje vertical). Fuente:

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 8

• La unidad produjo billetes

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 8

• ¿Qué ha pasado ahora último en Chile?

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

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Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

Análisis Económico | II-2022 |

Profesor: Arturo Claro

•El verdadero valor del BC es su capacidad de comunicar, la TPM tiene cualidades

+R → Se encarece el crédito, más caro consumir

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1. Bancos: ajustan inmediatamente la tasa interbancaria al nuevo nivel de la TPM. ¿Qué es

2. Se transmite a toda la estructura de tasas de la economía, haciendo más conveniente

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 1

Profesor: Arturo Claro

rezagados sobre la actividad en el tiempo,

Para evitar que el cumplimiento de la meta 4,0

de inflación provoque cambios bruscos en

bajo marcos de metas de inflación tolera

Es decir, en la medida en que las 0,0

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

• “El Banco conduce su política

independiente del nivel actual de la

horizonte de dos años se ubique en

en otros países del mundo que tienen,

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

• ¿Qué ha pasado ahora último en Chile?

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

¿Implicancias? ¿Rol de las expectativas? ¿Qué pasa con una

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• Blanchard en USA: estima que efecto en la demanda agregada es

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro Clase 2

• Si la inflación despega, el BC tiene dos opciones: (i) deja que

• (i) Quizás desanclan las expectativas, anulando principal logro

Análisis Económico | II-2022 | Profesor: Arturo Claro

Si aumenta la TPM → disminuye la inflación pero

Esto se refleja en la regla de Taylor, una forma de

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Sin embargo (¿hasta hace poco?) existe

De hecho, la evidencia empírica

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• Primera escena: se inyecto una enorme cantidad de recursos.