Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Financiera - 6
Financiera - 6
1 //Escenario
Escenario26
Lectura fundamental
Fundamental
Usos deldecosto
Etapas un plan
de capital
de comunicación
estratégica
Contenido
El costo del pasivo suele ser menor que el costo de cualquier otra fuente de financiamiento, ya que
estos son deducibles de impuestos. Esto siempre y cuando la empresa genere rentabilidad, porque
en caso contrario no tendría ningún sentido. Para el cálculo de la deuda, existe un modelo general
que consiste en que se iguala el neto recibido en la financiación con el total desembolsado. De esa
igualdad se deduce la tasa que representa el costo de capital antes de impuestos. Veamos la fórmula:
P0 Dt
∑ (1 + k ) =∑ (1 + k )
t t
Donde:
t = Es el período de tiempo
El cálculo del costo de capital después de impuestos se determina con base en la siguiente fórmula,
que no es otra cosa que descontar del costo el valor porcentual de la tasa impositiva:
k d = k * (1 - Tax)
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 2
Los pasivos corrientes permanentes son aquellos pasivos que constantemente se mantienen en el
tiempo, ya que en la medida que se va abonando a capital, inmediatamente se toma una nueva deuda.
Esto suele suceder con las cuentas por pagar de proveedores y con algunos créditos bancarios de
corto plazo, como créditos de tesorería o sobregiros bancarios. En estos casos se asume que las
deudas son permanentes y lo único que se requiere es determinar su costo de acuerdo con los flujos
pagados durante el período. La fórmula a aplicar es la siguiente:
Donde:
Las obligaciones financieras se catalogan de corto y largo plazo. Las de corto plazo son menores a
un año; y de largo plazo son mayores a un año. En el corto plazo, por lo general, las obligaciones son
rotativas y a costos diferentes de capital, por lo que el tratamiento que se les da es similar a las deudas
permanentes en un período de tiempo dado. La fórmula a aplicar es la siguiente:
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 3
Dentro del costo financiero se deben incluir otros gastos bancarios como garantías, seguros, estudios
de títulos, entre otros. A continuación, veamos un ejemplo:
Una Empresa solicita un crédito de $120 millones de pesos, con un plazo a un año y tasa de interés
de 24% efectivo anual (EA), para pagar en cuatro cuotas trimestrales iguales más gastos de
contabilización y seguros del 2,2% al desembolso. Con base en la información anterior, ¿cuál es el
costo real del crédito?
Para responder el interrogante anterior, debemos elaborar el flujo de la obligación con la información dada
y calcular la tasa real trimestral y anual, que incluya los costos adicionales de contabilización (Tabla 1).
El costo adicional se descuenta del valor del crédito bancario. Para determinar el valor real recibido
se determina la tasa trimestral vencida, con base en la tasa efectiva anual y se establece el valor de la
anualidad durante cuatro cuotas. Se puede establecer que de un 24% EA, el costo real del crédito es
del 28,63% EA. Si determinamos una tasa de impuesto de renta del 34%, tenemos que el costo del
crédito después de impuestos es de 18,90 % EA.
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 4
1.2. Costo de los proveedores
La financiación de proveedores suele considerarse como si no tuviera costo financiero; sin embargo,
cuando uno desea pagar anticipadamente el valor, siempre es sujeto de una tasa de descuento, lo
que corresponde al costo de financiación. Por una parte, podemos identificar el plazo de pago, la
tasa de descuento y la imagen corporativa. El tercer elemento es difícil de medir, ya que el no pago
puede ocasionar el cierre de crédito y mala imagen ante otros proveedores. Esto podría salir muy
costoso, adicional al hecho que esta línea de financiación es muy onerosa. Por lo tanto, se aconseja
siempre tomar el descuento por pronto pago y preferiblemente financiarse en el sector bancario. A
continuación, se presenta un ejemplo de cálculo del costo de capital por financiación de proveedores.
Primero aclaremos cómo se presentan los descuentos que se otorgan, los cuales suelen expresarse de
varias formas. Una de las más comunes es 2/15, neto 45, la cual significa que se otorga un descuento
del 2% con pago antes de 15 días y sin descuento antes de 45 días. En otros casos se otorga un
descuento de un porcentaje por mes y plazo hasta de 60 días.
Para este ejemplo tomaremos el siguiente descuento 2/15, neto 45, y en Excel realizaremos las
siguientes operaciones:
En este caso el no tomar el descuento tiene un costo del 2% anticipado de 30 días, que es la
diferencia entre 45 y 15 días (Tabla 2).
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 5
Con la fórmula que se visualiza en Excel, determinamos la tasa equivalente del 2% mes anticipado
al efectivo anual. Esto permitirá que las empresas tomen decisiones con respecto a su política de
financiación y descuentos, para validar cuál es la más conveniente, en términos de capital de trabajo
disponible y su respectivo costo.
En esta cuenta se incluyen los otros pasivos que, por lo general, son proveedores de servicios a
particulares y obligaciones parafiscales. En ese sentido, no se identifica un costo específico, por lo que
el tratamiento deberías ser un costo de oportunidad.
Los impuestos por pagar, por lo general, son cuentas que no tienen costo siempre y cuando se
cancelen a tiempo. El no pago oportuno genera intereses de mora y, para efectos de costo de capital,
se asimila a un costo de oportunidad.
¿Sabía que...?
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 6
1.5. Dividendos por pagar
Los dividendos por pagar son utilidades por distribuir en las sociedades que se cancelan de forma
diferida. Al momento que la asamblea decreta el pago de dividendos, este valor pasa del patrimonio al
pasivo. Al ser una cuenta que tiene su origen en el patrimonio y el destino es a los socios, se le asigna
el mismo costo de las acciones comunes u ordinarias.
Como lo definimos anteriormente, los créditos del sector financiero se clasifican de corto y
largo plazo. Los créditos de largo plazo los denominamos obligaciones financieras y los costos se
determinan de la misma forma que una obligación bancaria; lo único que varía es el tiempo.
Para valorar un proyecto se manejan varias opciones, una de ellas es la aplicación del valor presente
neto (VPN), teniendo como tasa de interés el costo de capital. Si el valor obtenido es positivo, se
considera que el proyecto es viable y que renta a una tasa superior que dicho costo; en caso contrario,
se rechazaría el crédito.
Ejemplo
De acuerdo con el siguiente flujo de caja, debemos determinar la viabilidad del proyecto si el costo de
capital es del 15% EA (Tabla 3).
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 7
Tabla 3. Ejemplo de flujo de caja neto
$ MM
VPN $ 2.135,04
TIR 20,5%
Solución
Utilizando la fórmula de Excel = VNA, podemos observar que el VPN es positivo, lo que significa que
el proyecto renta a una tasa superior del costo de capital. Asimismo, en este caso se determinó la TIR,
también con la fórmula de Excel, y se observa que el proyecto renta a una tasa del 20,5% EA. Por lo
tanto, es conveniente tomar el proyecto.
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 8
2.2. Valoración de negocios
Existe una diferencia entre valorar un proyecto de inversión y la valoración de un negocio. Para este
último se requiere definir el valor de un negocio ya en marcha y con proyección de flujos de caja.
En este caso lo que se determina es el valor operacional del negocio, que es el valor adicional de los
activos menos los pasivos a valor real.
Ejemplo: se requiere calcular el valor operacional del negocio de acuerdo con la siguiente estructura
financiera proyectada para los siguientes años. Para el desarrollo de este ejercicio, se realizan unos
pasos, los cuales explicaremos a continuación. Para la valoración consideraremos un costo de capital
promedio ponderado del 20% (Tabla 4).
Amortización diferidos $ 8 $ 8 $ 10 $ 10 $ 10
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 9
• Paso 1. Determinar el flujo de caja bruto (en millones de pesos) (Tabla 5).
Impuesto a la utilidad $ 55 $ 58 $ 66 $ 74
operacional
Más amortización de $ 8 $ 10 $ 10 $ 10
diferidos
La inversión de capital se conforma por los activos no corrientes, que tienen relación directa con su
actividad operacional, y la diferencia entre al activo corriente menos el pasivo corriente (Tabla 6).
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 10
Tabla 6. Variación en la inversión de capital
Este se obtiene del flujo de caja bruto y la variación de la inversión de capital (Tabla 7).
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 11
2.3. Alternativas de financiamiento
Las entidades financieras poseen un amplio portafolio de financiamiento, con distintos períodos de
pago y tasas de interés, además de los costos ocultos que terminan siendo parte del costo total y que
pueden variar dependiendo la línea de financiación. El procedimiento es determinar, de acuerdo con
el flujo de la deuda de las alternativas de financiación, la tasa real. Esta se calcula con la tasa Interna de
retorno (TIR) y en tasa efectiva anual.
Ejemplo
La compañía debe decidir entre las siguientes dos alternativas de financiamiento. Con base en el
costo financiero, debemos determinar cuál es la más conveniente para la organización (Tabla 8).
Plazo en años 3 5
DTF + 8 EA (DTF
Tasa de interés 14% EA
proyectado 4,8%)
A continuación, presentamos las tablas de amortización de cada línea de crédito, flujo neto y TIR
(Tablas 9 y 10).
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 12
Tabla 9. Tabla amortización crédito A
TIR = 14,70% EA
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 13
Como podemos observar en este ejemplo, la mejor alternativa es la A; aunque es claro que el costo
va a variar de acuerdo con el esquema de amortización, el plazo y los costos adicionales a la tasa de
interés.
Este concepto ya lo hemos definido. Una forma de medirlo es a través del rendimiento sobre la
inversión de capital (ROIC). Este se determina de acuerdo con la utilidad obtenida antes de intereses
y después de impuestos, dividido por el capital invertido. Este último se halla tomando tanto el
patrimonio como el pasivo, y restándole aquellas cuentas por pagar de corto plazo, como proveedores,
cuentas por pagar y otros pasivos. Finalmente, se compara el ROIC con el CCPP; si el ROIC es
superior al CCPP, se puede afirmar que la empresa genera valor. De lo contrario, se está produciendo
pérdida de valor.
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 14
Referencias
Alonso, R & Villa, A. (2008). Valoración de empresas: teoría y casos prácticos. Madrid: Mundi-Prensa.
García, O. (2003). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Cali: Prensa Moderna Impresores S.A.
Vega, J. (2004). Los sistemas de creación y medición de valor. España: Ediciones Deusto.
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 15
INFORMACIÓN TÉCNICA
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 16