Módulo 5 - Inversiones

DEPARTAMENT D’ORGANITZACIÓ
D’EMPRESES
5
DIRECCIÓN FINANCERA
DFSP- Módulo 5: Análisis de Inversiones
Módulo 5: Análisis de Inversiones
Reconocimiento-NoComercial 2.5
de Creative Commons
D’EMPRESES
Índice
1. Introducción
2. Elementos básicos de las inversiones
3. Clasificación de la inversiones
4. Variables de los proyectos de inversión y factores macroeconómicos
5. Cash flow financiero esperado
6. Criterios de selección de proyectos de inversión
7. Factor de capitalización y factor de actualización
8. Criterios estáticos
9. Criterios dinámicos
10. Ejercicio
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1. Introducción
El objetivo principal es comprender el concepto de inversión, sus
clasificaciones y los criterios más utilizados para realizar un análisis de
proyectos de inversión y de financiación.
El concepto de inversión conlleva tener en cuenta los siguientes conceptos

esenciales:
- Liquidez de los flujos
- Dimensión temporal
Los criterios de análisis pueden tener en cuenta el diferente valor del dinero en
el tiempo (criterios dinámicos) o no (criterios estáticos).
DEFINICIÓN DE INVERSIÓN: Proceso por el cual un sujeto decide vincular unos

recursos financieros líquidos a cambio de la expectativa de obtener unos
beneficios, también líquidos a lo largo de un plazo de tiempo que denominamos
vida útil de la inversión.
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2. Elementos Básicos de las Inversiones
Sujeto Inversor: Persona física o jurídica que en última instancia toma la

decisión de invertir o no (suministra recursos monetarios líquidos)
- Objeto de Inversión: Bien o conjunto de bienes en los que se va a materializar

la inversión
- Inversión Inicial: Desembolso presente y cierto en el que hay que incurrir para
llevar adelante el proceso de inversión
- Corriente de pagos: Conjunto de desembolsos líquidos a los que el inversor
deberá hacer frente a lo largo de la vida útil de la inversión
- Corriente de cobros: Conjunto de cobros futuros que el sujeto inversor espera
obtener del proyecto de inversión a lo largo del tiempo y que confía en que le
resarcirá de los costes incurridos
- Elementos temporales (Tiempo): Elementos de la inversión (cobros, pagos,
inversión inicial) que están vinculados al tiempo
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3. Clasificación de las Inversiones
• Según la función de las inversiones a las que se van a destinar las inversiones
dentro de la empresa:
Inversiones de renovación o reemplazo

Inversiones de expansión
Inversiones de modernización o innovación
Inversiones estratégicas
• Según las relaciones entre las inversiones
Inversiones complementarias
Inversiones sustitutivas
Inversiones independientes
• Según la corriente de cobros y pagos que origina la inversión
• Según los efectos de la inversión sobre la empresa
• Según el tipo de activo en el que se ha invertido
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4. Variables de los P.I.

P.I. y Factores Macroeconómicos
Las variables más importantes a tener en cuenta son:

- Dimensión económica del proyecto: Magnitud de recursos líquidos necesarios

para evaluar su posibilidad real de obtención
- Horizonte temporal de la inversión: Tiempo en que se invertirán y se
recuperarán esos recursos líquidos
- Movimientos de fondos: Signo positivo o negativo y magnitud de los flujos de
caja generados
- Coste del capital: Coste de oportunidad de emplear los recursos líquidos en
otras actividades (con riesgo, p.ej renta variable, o sin riesgo p.ej renta fija)
- Riesgo de inversión: Probabilidad de que el resultado real de una inversión
sea diferente del previsto (cuando se invierte se renuncia a una satisfacción
cierta a cambio de una expectativa de beneficio futuro)
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Variables de los P.I.

P.I. y Factores Macroeconómicos
Factores macroeconómicos:
- Inflación: Mayor o menor pérdida de valor del dinero en el transcurso del

tiempo según sea la tasa de inflación existente
- Fiscalidad: Existencia o no de incentivos fiscales
- Progreso tecnológico: Estimación del progreso tecnológico para evitar una

obsolescencia anticipada del objeto de la inversión mucho antes del fin de su
vida útil
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5. Cash Flow Financiero Esperado
La información básica que necesitamos para un análisis de inversiones (además

de la inversión inicial) son los flujos de tesorería esperados durante la vida útil
de la inversión (CASH FLOW FINANCIERO)
CASH FLOW FINANCIERO = [Entradas de dinero] – [Salidas de dinero]

También:
CASH FLOW FINANCIERO = CFE – [Variación del Fondo de Maniobra*]
*sin tener en cuenta movimientos de caja y bancos
Por otra parte:
CASH FLOW ECONÓMICO (CFE) = Bº Neto + Amortizaciones + Deterioros
CFF (Estados Tesorería) ≠ CFE (Cta Resultados)
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6. Criterios de Selección de Proyectos de Inversión
Criterios Estáticos: Son aquellos modelos de selección de inversiones que no

tienen en cuenta el factor cronológico
1. Método del flujo neto de caja (cash-flow estático)

2. Método del Pay-back o plazo de recuperación
3. Método de la Tasa de Rendimiento contable
Criterios Dinámicos: Son aquellos modelos que trabajan con el concepto de

Capital Financiero (tienen en cuenta factores cronológicos)
1. Pay-back dinámico
2. Criterio del Valor actual neto (VAN)
3. Criterio de la Tasa de rentabilidad (TIR oTRI)
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7. Factor de Capitalización y Factor de Actualización
Para homogeneizar el valor del dinero en el tiempo utilizamos los factores de

capitalización o de actualización:
(1 + i)n : factor de capitalización para ‘n’ periodos

(1 + i)-n : factor de actualización para ‘n’ periodos
Capitalización: Llevar el valor de dinero del periodo inicial t0 a un periodo futuro

tn (conocido como interés compuesto)
* Invierto ahora 100€ a un interés del 10% anual ¿Cuánto tendré a final de
año?
C1 = C0 (1 + i)1 = 100 (1 + 0,01)1 = 110 €
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Factor de Capitalización y Factor de Actualización
Actualización: Llevar el valor de dinero desde un periodo futuro (tn) al periodo

inicial t0
* Después de un año tengo 110€, si el interés anual fue del 10%, cuál fue la
inversión inicial
C0 = C1 (1 + i)-1 = 110 (1 + 0,01)-1 = 100 €
Capitalizar: Presente Futuro
Actualizar: Presente Futuro
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8. CRITERIOS ESTÁTICOS (1/3):
Flujo Neto de Caja

FNC = (C1 – P1) + (C2 – P2) + … + (Cn – Pn)
Criterio de selección:
Si [FNC > Inversión inicial] -> Se recomienda la inversión

Si [FNC ≤ Inversión inicial] -> No se recomienda la inversión
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CRITERIOS ESTÁTICOS (2/3):
Pay-back estático: Plazo de tiempo t, tal que la suma de cobros (Ci) menos los
pagos (Pi), igualan a la inversión inicial A0
ti(años) -> A0 = (C1 – P1) + (C2 – P2) + … + (Ci – Pi)
Entre dos o más inversiones se elije la que tenga una ti más pequeña o la que
cumpla con el plazo de retorno previamente fijado
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CRITERIOS ESTÁTICOS (3/3):
Tasa de rendimiento contable: Se trata de una fórmula de cálculo para cada

periodo ti
Rendimiento ti = Beneficio neto (ti) / Inversión Inicial (t0)
Rendimiento total tn = Σ Bº netos ti / Inversión inicial t0
Entre dos o más inversiones se elije la que tenga un rendimiento total mayor
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9. CRITERIOS DINÁMICOS (1/3):
Pay-back dinámico: Plazo de tiempo ti, tal que la suma de los cobros Ci menos
los pagos Pi actualizamos al momento inicial t0 igualan a la inversión inicial A0
ti(años) -> A0 = (C1 – P1)·(1+k)-1+(C2 – P2 )·(1+k)-2+… +(Ci – Pi )·(1+k)-n
Criterios de selección:
Entre dos o más inversiones se elije la que tenga una ti más pequeña o la que
cumpla con el plazo de retorno previamente fijado
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CRITERIOS DINÁMICOS (2/3):
Valor Actual Neto (VAN): Valor actual de los flujos de tesorería del proyecto de
inversión menos la inversión inicial
VAN = - A0 + (C1 – P1)·(1+k)-1+(C2 – P2 )·(1+k)-2+… +(Ci – Pi )·(1+k)-n
VAN > 0 (Se recomienda la inversión)

VAN = 0 (Es indiferente)
VAN < 0 (No se recomienda la inversión).
k representa un interés o tasa de descuento (tasa de inflación o coste de

oportunidad)
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CRITERIOS DINÁMICOS (3/3):
Tasa interna de rentabilidad (TIR): Se denomina Tasa interna de rentabilidad a

la tasa de actualización que hace que el valor actual neto de un proyecto de
inversión sea igual a cero. Según esto, la Tasa interna de Rentabilidad será un
tipo de interés compuesto r que haga que el valor de estas expresiones (VAN)
sea nulo
TIR= r  VAN = -A0 + Σ (Cn - Pn)·(1+r)-n = 0
Este criterio considera que una inversión es aconsejable si r ≥ k, siendo k un
tipo de interés mínimo, por debajo del cual la inversión no se considera
rentable por el inversor.
Si TIR= r > K La inversión es aconsejable
Si TIR= r = K La inversión es indiferente
Si TIR= r < K La inversión es desaconsejable
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Ejemplo de cá
cálculo del VAN y el TIR
Inversión inicial (A0): 350.000 um
CFF1: 16.000
CFF2: 16.000
CFF3: 416.000
Interés: 10%
Resolución utilizando MS Excel:
Introducimos los valores empezando con la inversión inicial con signo negativo,
seguido de los CFF de los distintos periodos (en la casilla que creamos
conveniente introducimos el tipo de interés –en tanto por uno-).
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fx
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CÁLCULO DEL TIR

Nos situamos sobre la casilla donde queremos calcular el TIR y clicamos fx,
apareciéndonos un formulario emergente:
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Seleccionamos la categoría FINANCIERAS, buscamos la función TIR y la

seleccionamos:
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Nos aparecerá un nuevo formulario emergente:

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Seleccionamos el botón de la derecha de Valores y seleccionamos el rango

empezando por la inversión inicial e incorporando todos los CFF
(correctamente ordenados).
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Aceptamos [Enter] y luego volvemos a [Aceptar] (no es necesario a priori

introducir un valor estimatorio). De este modo obtendremos el cálculo del
TIR.
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Como consideraciones adicionales debemos tener en cuenta:

TIR(valores;estimar)
Valores es una matriz o una referencia a celdas que contienen los números para los
cuales desea calcular la tasa interna de retorno.
El argumento valores debe contener al menos un valor positivo y uno negativo para
calcular la tasa interna de retorno.

TIR interpreta el orden de los flujos de caja siguiendo el orden del argumento valores.
Asegúrese de introducir los valores de los pagos e ingresos en el orden correcto.
Si un argumento matricial o de referencia contiene texto, valores lógicos o celdas vacías,
esos valores se pasan por alto.
Estimar es un número que el usuario estima que se aproximará al resultado de TIR.
Microsoft Excel utiliza una técnica iterativa para el cálculo de TIR. Comenzando con el
argumento estimar, TIR reitera el cálculo hasta que el resultado obtenido tenga una
exactitud de 0,00001%. Si TIR no llega a un resultado después de 20 intentos,
devuelve el valor de error #¡NUM!
En la mayoría de los casos no necesita proporcionar el argumento estimar para el cálculo
de TIR. Si se omite el argumento estimar, se supondrá que es 0,1 (10%).
Si TIR devuelve el valor de error #¡NUM!, o si el valor no se aproxima a su estimación,
realice un nuevo intento con un valor diferente de estimar.
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Observaciones
TIR está íntimamente relacionado a VNA, la función valor neto actual. La tasa
de retorno calculada por TIR es la tasa de interés correspondiente a un
valor neto actual 0 (cero). La fórmula siguiente demuestra la relación entre
VNA y TIR:
VNA (TIR(B1:B6),B1:B6) es igual a 3,60E-08 [Dentro de la exactitud del cálculo

TIR, el valor 3,60E-08 es en efecto 0 (cero).]
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CÁLCULO DEL VAN

El proceso es similar al del TIR, por ello utilizamos la misma plantilla e
igualmente nos situamos sobre la casilla donde deseamos obtener el
resultado y pulsamos fx. Seleccionamos la categoría FINANCIERAS y
buscamos la función VNA.
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Primero de todo indicamos la tasa de actualización en el campo Tasa (se puede

introducir manualmente o bien seleccionando la casilla donde hemos
dejada indicado el valor en nuestra plantilla).
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Una vez introducida la Tasa, si tenemos correctamente ordenados los CFF en

Valor 1 introducimos el rango de CFF sin incluir la inversión inicial.
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Antes de Aceptar podemos observar que ya nos esta indicando justo debajo de
Valor 2 el resultado, sin tener en cuenta la inversión inicial. Finalmente
aceptamos [Aceptar] y nos quedará incluir en la formula la inversión inicial.
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Para ello nos situamos sobre la formula calculada e incorporamos (sumamos) la

inversión inicial.
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De este modo obtendremos el resultado correcto del VAN (considerando que la

inversión inicial se realiza al principio del periodo y no requiere
actualización).
Inversión inicial
Tasa
Rango de CFF
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Consideraciones sobre el VNA:

VNA(tasa;valor1;valor2; ...)
Tasa es la tasa de descuento a lo largo de un período.
Valor1, valor2, ... son de 1 a 29 argumentos que representan los pagos e
ingresos.
Valor1; valor2; ... deben tener la misma duración y ocurrir al final de cada
período.
VNA usa el orden de valor1; valor2; ... para interpretar el orden de los flujos de
caja. Asegúrese de introducir los valores de los pagos y de los ingresos en
el orden adecuado.
Los argumentos que consisten en números, celdas vacías, valores lógicos o
representaciones textuales de números se cuentan; los argumentos que
consisten en valores de error o texto que no se puede traducir a números
se pasan por alto.
Si un argumento es una matriz o referencia, sólo se considerarán los números
en esa matriz o referencia. Se pasan por alto las celdas vacías, valores
lógicos, texto o valores de error en la matriz o en la referencia.
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Observaciones
La inversión VNA comienza un período antes de la fecha del flujo de caja de valor1 y
termina con el último flujo de caja de la lista. El cálculo VNA se basa en flujos de
caja futuros. Si el primer flujo de caja ocurre al inicio del primer período, el primer
valor se deberá agregar al resultado VNA, que no se incluye en los argumentos
valores. Para obtener más información, vea los ejemplos a continuación.

Si n es el número de flujos de caja de la lista de valores, la fórmula de VNA es:
VNA es similar a la función VA (valor actual). La principal diferencia entre VA y VNA es
que VA permite que los flujos de caja comiencen al final o al principio del período. A
diferencia de los valores variables de flujos de caja en VNA, los flujos de caja en VA
deben permanecer constantes durante la inversión. Para obtener más información
acerca de anualidades y funciones financieras, vea VA.
VNA también está relacionado con la función TIR (tasa interna de retorno). TIR es la tasa
para la cual VNA es igual a cero: VNA(TIR(...), ...) = 0.
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10. Ejercicio:
NEDSA es una empresa pensada para actuar en el sector turístico.
Dicho proyecto cuesta en total 300 um. y las condiciones esperadas de
explotación se detallan en la tabla I. Se pregunta cuál será su TIR,
sabiendo que no hay limitaciones en los coeficientes de amortización y que
el impuesto de sociedades (pagadero al final de cada ejercicio) es del 40%.

El horizonte de la inversión es de 4 años y el valor residual nulo.
TABLA I
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4
CONCEPTO
Ventas 400 600 800 200
Cobro 90 d 60 d 90 d cash
Gastos variables 50% V 50% V 50% V 50% V
Pago 90 d 60 d 90 d cash
Gastos fijos 50 120 240 20
Pago cash 30 d 30 d cash
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SOLUCIÓ
SOLUCIÓN
Ventas 400 600 800 200

Gastos Variables 200 300 400 100
Gastos Fijos 50 120 240 20
Amortización 75 75 75 75
BAII 75 105 85 5
Impuestos 40% 30 42 34 2
Bº después impuestos 45 63 51 3
CFE 120 138 126 78
Activo Corriente (sin tesorería) 100 100 200 0

Pasivo corriente 50 60 120 0
Fondo Maniobra* 50 40 80 0
Var. FM* 50 -10 40 -80
CFF 70 148 86 158
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ET -1 ET -2
Tesorería inicial (Ti) 0 Tesorería inicial (Ti) 70

Entradas de dinero Entradas de dinero 600
Ventas 300(100) 300 Ventas 500(100)
Salidas de dinero clientes 100
Compras 150(50) 230 Salidas de dinero 452
Gtos fijos 50 Compras 250(50)
impuesto 30 Proveedores 50
Tesorería final (Tf) 70 Gtos. fijos 110(10)
impuesto 42
Tesorería final (Tf) 218
ET -3
Tesorería inicial (Ti) 218 ET -4
Entradas de dinero 700 Tesorería inicial (Ti) 304
Ventas 600(200) Entradas de dinero 400
clientes 100 Ventas 200
Salidas de dinero 614 clientes 200
Compras 300(100) Salidas de dinero 242
Proveedores 50 Compras 100
Acreedores 10 Proveedores 100
Gtos. fijos 220(20) Acreedores 20
impuesto 34 Gtos. fijos 20
Tesorería final (Tf) 304 impuesto 2
Tesorería final (Tf) 462
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Activo Año1 PN y Pasivo Año1 Activo Año2 PN y Pasivo Año 2

IMB 300 Capital Social 300 IMB 300 Capital Social 300
AA (75) Resultado 45 AA (150) Reservas 45
Clientes 100 Proveedores 50 Clientes 100 Resultado 63
Tesorería ----- Tesorería 218 Proveedores 50

Acreedores 10
395 395
468 468
Activo Año3 PN y Pasivo Año 3 Activo Año4 PN y Pasivo Año 4

IMB 300 Capital Social 300 IMB 300 Capital Social 300
AA (225) Reservas 108 AA (300) Reservas 159
Clientes 200 Resultado 51 Clientes --- Resultado 3
Tesorería 304 Proveedores 100 Tesorería 462 Proveedores ----
Acreedores 20 Acreedores ----
579 579 462 462
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TIR= r  VAN = -A0 + Σ (Cn - Pn)·(1+r)-n = 0

0 = -300 + 70/(1+r) + 148/(1+r)2 + 86/(1+r)3 + 158/(1+r)4
Iteramos:
TIR = 17,91 %
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Bajo las condiciones siguientes:
Reconocimiento. Debe reconocer los créditos de la obra de la manera

especificada por el autor o el licenciador (pero no de una manera que
sugiera que tiene su apoyo o apoyan el uso que hace de su obra).
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Módulo 5: Análisis de Inversiones

El concepto de inversión conlleva tener en cuenta los siguientes conceptos

DEFINICIÓN DE INVERSIÓN: Proceso por el cual un sujeto decide vincular unos

2. Elementos Básicos de las Inversiones

Sujeto Inversor: Persona física o jurídica que en última instancia toma la

- Objeto de Inversión: Bien o conjunto de bienes en los que se va a materializar

3. Clasificación de las Inversiones

Inversiones de renovación o reemplazo

• Según las relaciones entre las inversiones

• Según la corriente de cobros y pagos que origina la inversión

• Según los efectos de la inversión sobre la empresa

• Según el tipo de activo en el que se ha invertido

4. Variables de los P.I.

Las variables más importantes a tener en cuenta son:

- Dimensión económica del proyecto: Magnitud de recursos líquidos necesarios

Variables de los P.I.

- Inflación: Mayor o menor pérdida de valor del dinero en el transcurso del

- Fiscalidad: Existencia o no de incentivos fiscales

- Progreso tecnológico: Estimación del progreso tecnológico para evitar una

5. Cash Flow Financiero Esperado

La información básica que necesitamos para un análisis de inversiones (además

CASH FLOW FINANCIERO = [Entradas de dinero] – [Salidas de dinero]

6. Criterios de Selección de Proyectos de Inversión

Criterios Estáticos: Son aquellos modelos de selección de inversiones que no

1. Método del flujo neto de caja (cash-flow estático)

Criterios Dinámicos: Son aquellos modelos que trabajan con el concepto de

7. Factor de Capitalización y Factor de Actualización

Para homogeneizar el valor del dinero en el tiempo utilizamos los factores de

(1 + i)n : factor de capitalización para ‘n’ periodos

Capitalización: Llevar el valor de dinero del periodo inicial t0 a un periodo futuro

C1 = C0 (1 + i)1 = 100 (1 + 0,01)1 = 110 €

Factor de Capitalización y Factor de Actualización

Actualización: Llevar el valor de dinero desde un periodo futuro (tn) al periodo

C0 = C1 (1 + i)-1 = 110 (1 + 0,01)-1 = 100 €

Capitalizar: Presente Futuro

Actualizar: Presente Futuro

8. CRITERIOS ESTÁTICOS (1/3):

Flujo Neto de Caja

FNC = (C1 – P1) + (C2 – P2) + … + (Cn – Pn)

Si [FNC > Inversión inicial] -> Se recomienda la inversión

CRITERIOS ESTÁTICOS (2/3):

ti(años) -> A0 = (C1 – P1) + (C2 – P2) + … + (Ci – Pi)

CRITERIOS ESTÁTICOS (3/3):

Tasa de rendimiento contable: Se trata de una fórmula de cálculo para cada

Rendimiento ti = Beneficio neto (ti) / Inversión Inicial (t0)

Rendimiento total tn = Σ Bº netos ti / Inversión inicial t0

9. CRITERIOS DINÁMICOS (1/3):

ti(años) -> A0 = (C1 – P1)·(1+k)-1+(C2 – P2 )·(1+k)-2+… +(Ci – Pi )·(1+k)-n

CRITERIOS DINÁMICOS (2/3):

VAN = - A0 + (C1 – P1)·(1+k)-1+(C2 – P2 )·(1+k)-2+… +(Ci – Pi )·(1+k)-n

VAN > 0 (Se recomienda la inversión)

k representa un interés o tasa de descuento (tasa de inflación o coste de

CRITERIOS DINÁMICOS (3/3):

Tasa interna de rentabilidad (TIR): Se denomina Tasa interna de rentabilidad a

TIR= r  VAN = -A0 + Σ (Cn - Pn)·(1+r)-n = 0

Resolución utilizando MS Excel:

CÁLCULO DEL TIR

Seleccionamos la categoría FINANCIERAS, buscamos la función TIR y la

Nos aparecerá un nuevo formulario emergente:

Seleccionamos el botón de la derecha de Valores y seleccionamos el rango

Aceptamos [Enter] y luego volvemos a [Aceptar] (no es necesario a priori

Como consideraciones adicionales debemos tener en cuenta: