2017 Ramos Valorizacion-De-Intangibles

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
Carrera de Administración
VALORIZACIÓN DE INTANGIBLES E INFLUENCIA
EN EL VALOR DE MERCADO DE ACTIVOS DE LAS
EMPRESAS EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA.
Trabajo de investigación para obtener el Grado de Bachiller en

Administración.
DANNA PAMELA RAMOS BOERO
Lima, Perú
2017
Resumen
En la presente investigación se define el impacto fundamental del valor de intangibles
sobre el valor de mercado de activos de las empresas privadas peruanas, que cotizan en la
Bolsa de Valores de Lima. Para la evaluación, se ha utilizado el método del Valor de
Intangible Calculado (CIV) el cual fue desarrollado por T. Stewart. De acuerdo al CIV, la
evaluación de intangibles es basada en el modelo de ingreso residual operacional (REOI)
como una variante fundamental del valor del modelo del patrimonio. El problema de la
composición y clasificación de los intangibles se cubre en el marco teórico. Desarrollando un
modelo econométrico, se evalúan información de la Bolsa de Valores de Lima, del periodo
2009 al 2016, por trimestre. Se evaluaron 63 empresas, divididas en los cuatro sectores más
representativos y conforman más del 75% del mercado: Minería, Diversas, Industriales y
Servicios Públicos.
Palabras Clave: Valorización de intangibles, valor de mercado de activos.
Abstract
In the research, it is defined the fundamental impact of the Intangible Value on the
Market Value of Assets of Peruvian companies that are listed on the Peruvian stock market.
For the evaluation. For the intangible assets evaluation, the method of Calculated Intangible
Value (CIV) by T. Stewart has been chosen. According to this method, the evaluation of
Intangible Assets is based on residual operating income (REOI) model as a variant
fundamental value of equity model. The problem of classification and composition of
intangibles, has been covered on the theoretical framework. Developing an econometric
model, data from the stock market of Lima has been studied, from 2009 to 2016, quarterly.
63 companies has been used as sample , divided in four sectors that are the most
2
representative and together are 75% of the total market. Those sectors are: Mining , Diversity
, Industrial , Public Services.
Key Words: Intangibles value, market value of assets.
3
Contenido
Introducción .......................................................................................................................................... 5
Problema de Investigación.................................................................................................................. 5
Planteamiento del problema. ........................................................................................................... 5
Formulación del problema. ............................................................................................................. 7
Justificación del problema. ............................................................................................................. 8
Marco referencial................................................................................................................................ 8
Antecedentes. .................................................................................................................................. 8
Marco teórico. ............................................................................................................................... 10
Objetivos e hipótesis ......................................................................................................................... 17
Objetivos. ...................................................................................................................................... 17
Hipótesis. ...................................................................................................................................... 18
Método ................................................................................................................................................. 20
Tipo y Diseño de Investigación ......................................................................................................... 20
Tipo de investigación. ................................................................................................................... 20
Diseño de la investigación. ........................................................................................................... 20
Variables. .......................................................................................................................................... 21
Población........................................................................................................................................... 22
Muestra. ............................................................................................................................................ 23
Instrumentos de la investigación. ..................................................................................................... 23
Procedimiento de recolección de datos. .......................................................................................... 25
Plan de Análisis. ................................................................................................................................ 26
Resultados ............................................................................................................................................ 27
Presentación de Resultados .............................................................................................................. 27
Discusión ........................................................................................................................................... 30
Conclusiones ..................................................................................................................................... 32
Recomendaciones ............................................................................................................................. 33
Referencias........................................................................................................................................... 37
4
Introducción
Problema de Investigación
Planteamiento del problema.
Según Albert Einstein, “lo que puede medirse no siempre es importante, y lo que es
importante no siempre puede medirse”. (Recio, 2005).
Los ejecutivos y empleados suelen prestar atención a lo que es tradicionalmente
medible y no pueden administrar adecuadamente lo que no es. Como resultado, su
concentración y esfuerzo están enfocados en influenciar medidas financieras de corto plazo,
dejando de lado la inversión y manejo adecuado de intangibles, los cuales podrían proveer
una serie de resultados positivos financieros en el futuro, para la empresa (Kaplan y Norton,
2004).
No es posible identificar una definición generalmente aceptada de intangibles dentro
de la literatura financiera; sin embargo, podemos señalar una serie de características que
engloban el concepto como : fuentes no monetarias de beneficios económicos futuros, sin
sustancia física, controlados o al menos influidos por la empresa, como resultado de
acontecimientos y transacciones pasadas ( producidos por la empresa, comprados o
adquiridos de cualquier otra manera) y que pueden o no ser vendidos separadamente de otros
activos de la empresa (Cañibano y Sánchez, 2000). Ya que los intangibles dentro de una
empresa no tienen soporte físico, es difícil su identificación y cuantificación.
Sin embargo, a lo largo de los años estos están tomando importancia para la empresa,
ya que forma parte del sustento de la ventaja competitiva de esta, debido a su fuerte potencial
diferenciador respecto a sus rivales (Salas, 1996).
Una primera clasificación puede ser: capital humano, capital de la información y
capital de la organización. Estos a su vez se desagregan en: patentes, derechos de autor,
5
conocimiento de la fuerza de trabajo, liderazgo, sistemas de la información, clima
organización, cultura, procesos de trabajo (Kaplan y Norton, 2004).
Por otro lado, tenemos la siguiente clasificación: activos de mercado, propiedad
intelectual e infraestructuras. Los activos de mercado son aquellos elementos intangibles
como imagen y reputación, marcas, clientela, fidelidad, licencias y franquicias. Los activos
de propiedad intelectual incluyen el Know-How, Copyright, patentes y derechos. En tercer
lugar, tenemos los activos enfocados en el capital humano, los cuales incluyen a la habilidad
para el trabajo en equipo, la creatividad, habilidades para resolver problemas, liderazgo y
capacidad empresarial y en cuarto lugar, tenemos a los activos de infraestructura, en los
cuales encontramos las nuevas tecnologías, metodologías y procesos, cultura organizacional
(Recio, 2005).
Para Sergio Bravo , director de la FRI-ESAN, determinar el valor de intangibles es
uno de los temas más atractivos dentro de valorización, ya que se requiere establecer un
esquema de análisis del impacto que tendrá el intangible en el desarrollo del negocio , para
así de este modo valorizarlo. Por ejemplo, si se tiene un contrato de concesión, se debe
considerar el impacto que se obtiene del contrato en los flujos económicos y de ese modo
establecer lo que corresponde a los intangibles.
6
Formulación del problema.
¿Cuál es la influencia de la valorización de intangibles en el valor de mercado de activos de
las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, en los periodos 2009 –
2016?
Problemas Específicos
¿Existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de mercado de activos de las
empresas que pertenecen al sector Minería?
¿Existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de mercados de activos de las
empresas que pertenecen al sector Diversas?
¿Existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de mercados de activos de las
empresas que pertenecen al sector Industriales?
¿Existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de mercado de activos de las
empresas que pertenecen al sector Servicios Públicos?
7
Justificación del problema.
Los resultados de esta investigación permitirán fortalecer los conocimientos teóricos
que se tienen de los recursos o activos intangibles de una empresa. Así como la relación que
existe entre la gestión de estos y el aumento del valor de mercado de activos de la empresa.
Por otro lado, se sugerirá un método para la evaluación de la relación del valor de intangibles
dentro de una entidad privada y el valor de activos de la misma. De este modo, los
empresarios o futuros empresarios, podrán aplicarlo dentro de las instituciones en las que se
encuentren laborando y así poder afianzar las estrategias dadas y llegar a sus objetivos.
Marco referencial
Antecedentes.
Campos, (2000), realizó un estudio de medición y gestión de activos intangibles, el
cual tiene como objetivo brindar una propuesta de modelo de análisis para las empresas
peruanas. La investigación tuvo dos etapas, en la primera se desarrolló el marco teórico,
revisando todas las teorías y conceptos referentes a la nueva economía, activos intangibles y
capital intelectual. En la segunda etapa, se realizaron entrevistas exploratorias, para conocer
la opinión de gerentes de empresas sobre este tema y de qué modo, vienen gestionando los
activos intangibles. Como modelo de análisis, se propuso algunas herramientas de
conocimiento de planeamiento estratégico combinados con modelos que se diseñaron de
forma específica para este tipo de análisis. Este modelo, presenta de manera sintética y
sencilla un procedimiento para integrar los activos intangibles al planeamiento estratégico de
la empresa. La principal ventaja del modelo se encuentra en su flexibilidad.
Volkov y Garanina (2007), realizaron un estudio que tiene como objetivo definir el
impacto que tiene el valor de intangibles de empresas rusas en el valor de mercado de activos
de las mismas. Para la evaluación se utilizó el método de Valor Intangible Calculado,
8
basándose en el modelo de ingresos operativos residuales (REOI) como variante del valor
fundamental del modelo de patrimonio. El estudio fue realizado en el periodo 2001 al 2005 y
del 2001 al 2006, se utilizó una muestra de 43 empresas divididas en sectores.
Cabanelas, Cabanelas, y Vaamonde, (2011), realizaron un estudio el cual tiene como
propósito identificar qué características tiene la gestión de intangibles en aquellas empresas
de alto rendimiento, se basan en la teoría de la empresa basada en los recursos. Como
resultado obtienen que aquellas empresas de alto rendimiento, se centran en la gestión de
recursos intangibles, que están relacionados con los factores humanos, estructurales y
relacionales. Se estudió dos grupos de 246 y 250 empresas en dos periodos diferentes.
Piekkola (2016), realizó un estudio, el cual tuvo como objetivo medir la extensión en
el cual el capital intangible es capturado por el mercado de acciones y el valor de la empresa.
El capital intangible es medido por la información ocupacional del empleado en el periodo
1997-2011. Así como, la inversión organizativa basada en el desempeño. Como resultado
obtiene que el valor agregado es del 3%; sin embargo, las cuotas de investigación y desarrollo
e información y tecnología de la información son del 1.5%. Todos estos están incrustados en
sectores intensivos de intangibles, que representan el 40% del sector privado. El incremento
del valor de la empresa a través de la investigación y desarrollo puede ser explicado por un
análisis económico estándar.
9
Marco teórico.
Intangibles
Tradicionalmente, la gestión de los intangibles ha tenido problemas de identificación
y medición debido a que es difícil gestionar adecuadamente lo que no se ve o se identifica.
Esto ha sido un problema para las empresas, porque los intangibles son fuente de la ventaja
competitiva que puede obtener una entidad propia (Eccles, 1991).
Las metodologías de medición de intangibles suelen enfocarse de forma concreta para
cada empresa, dependiendo de las circunstancias en las que se encuentra. Por ello, una
empresa no debe adoptar una única medida para tomar sus decisiones, sino utilizar un
conjunto de indicadores para trazar el panorama de la verdadera situación de la empresa y
cómo va creciendo en el tiempo (Álvarez y Blanco, 2000).
El gran potencial que se ha alcanzado en el tema de intangibles de la economía en los últimos
años, es consecuencia de las nuevas técnicas y modelos para su gestión, seguimiento y
evaluación del mismo (Recio, 2005).
Importancia de intangibles.
En las empresas, es relevante el papel que cumple el capital intangible y de qué
manera se está dando a conocer la dependencia de la intensidad de intangibles y la creación
de valor y productividad empresarial (Recio, 2005).
Existe un fuerte vínculo entre la economía de los intangibles y el crecimiento
económico, esto se debe a que el capital intangible son bienes que no suelen ser rivales entre
si y que una vez desarrollados pueden aprovecharse al máximo, mientras sea posible su
difusión y utilización al mismo tiempo en diferentes contexto (Recio, 2005)
10
Clasificación y tipos de intangibles.
A lo largo de los años encontraremos diferentes clasificaciones de los intangibles.
Tabla 1 Conceptualización de los activos según su naturaleza (Recio, 2005)
Activos de Activos Activos Activos de
Mercado Intelectuales Humanos Infraestructura
Brooking (1997) Capital de Capital Marca Capital Capital
Clientes Estructural Estructural
Eromen (1999) Relaciones Capital Capital General
proveedores Intelectual
Sveiby (1997) Estructura Competencia de Estructura
Externa empleados Interna
Cañibano y Capital Capital Humano Capital
Sanchez (1999) Relacional Estructural
Edvinsson y Capital Clientes Capital Capital Humano Capital
Malone (1999) Innovación Estructural.
Para Brooking A (1997), los activos intangibles se clasifican en capital clientes como:
la fidelidad, la repetitividad del negocio, reserva de pedidos, los canales de distribución, entre
otros. Capital marca: que incluye el know- how, el secreto de fabricación y diversos
derechos de diseño. Por último, el capital estructural: que se basa en las cualificaciones de las
personas, liderazgo, capacidad empresarial y de gestión.
Según Eronen (1999) los activos se clasifican en la relación que tiene la empresa con
sus clientes, que incluye la lealtad y satisfacción de estos. El capital intelectual, que incluye el
software utilizado y desarrollados a nivel interno y secretos de fabricación. Por último, el
11
capital general que incluye el fondo de comercialización, el Brand Equity o capital de marca
lo cual es la capacidad de las marcas y la publicidad de conservar y acrecentar la demanda
económica.
De acuerdo a Sveiby, (1997) existen tres tipos de intangibles. El primero, la
competencia de empleados, que incluye la capacidad de actuar en una extensa variedad de
situaciones para crear capital intangible. Indica que es importante incluir a la competencia
humana en el balance general como un intangible, ya que es imposible concebir una
organización sin personas. Además, las personas suelen ser leales si son tratadas de una
manera justa y tienden a compartir el mismo grado de responsabilidad. Como segundo tipo de
intangible, encontramos la estructura interna, lo cual incluye patentes, conceptos, modelos y
sistemas de administración y computarizados. Estos pueden ser desarrollados por los
empleados o adquiridos externamente. Por otro lado, la cultura organizacional también se
encuentra dentro de la estructura interna. Por último, la tercera clasificación es la estructura
externa, que incluye la relación con clientes y proveedores. Por otro lado, abarca la marca,
así como la reputación e imagen de la empresa.
Según, Cañibano y Sanchez (1998) la clasificación se divide en tres: El capital
humano, el cual es el conocimiento de los empleados, así como capacidades, experiencia y
habilidades; el capital estructural, que es el conjunto de conocimientos que le pertenece a la
empresa, como las rutinas organizativas, los procedimientos, sistemas, culturas, bases de
datos y por último el capital relacional el cual es el conjunto de recursos ligados a las
relaciones externas de la empresa con sus clientes, proveedores o socios.
Por último, Edvinsson y Malone (1999) distinguen los intangibles entre Capital Humano que
son conocimientos habilidades y competencias de empleados; El Capital Estructural el cual es
la infraestructura donde se apoyan los empleados, como los edificios, hardware, software,
12
procesos, patentes, marcas , imagen de la organización, estructura organizacional , sistema de
información y bases de datos) por otro lado, Capital de Procesos, que como su propio nombre
lo dice son las técnicas o procedimientos que permiten la entrega de los bienes y servicios . El
Capital de Innovación, como los derechos de autor y marcas, talentos y teorías que logran que
una entidad marche adecuadamente. Por último, el Capital sobre clientes que es la relación
que se tiene con ellos, su fidelidad hacia la empresa, su satisfacción y la sensibilidad que
tienen hacia el precio.
Características de intangibles.
Según Recio (2005) existen ciertas características que poseen los intangibles dentro de una
empresa:
 Usualmente, los intangibles no pueden ser percibidos de forma directa, por ello que
cuando se utilizan puede ser parte de un tangible; sin embargo, no podemos tocar el
conocimiento que crea el tangible.
 No suelen ser directamente medidos como los tangibles, quienes ha sido medidos por
las transacciones financieras y contables.
 El importe de una transacción financiera en torno a un intangible no determina el
valor de este.
 Los intangibles tienen influencia en los resultados del futuro.
 No pueden extinguirse de forma voluntaria como los tangibles que tienen una vida útil
y pueden ser amortizados en un periodo de tiempo.
 Con el uso, los intangibles no se disminuyen, al contrario aumentan su valor.
 Normalmente, los intangibles son presentidos cuando están ausentes, no cuando están
presentes. Los principios de los intangibles miden y gestionan la ausencia del valor
intangible.
13
Valorización de intangibles en la creación de valor de empresas.
El proceso de creación de valor en las empresas, surge a raíz que se realizan
inversiones en aquellas áreas en las que se espera mejor rentabilidad. (Recio M, 2005)
Suele ser difícil relacionar de forma directa los intangibles con resultados financieros,
es por ello que primero se debe identificar la contribución de la inversión sobre los
conductores de valor y el efecto financiero que tienen. Para percibir los resultados en la
inversión de estos, no es adecuado medir su rentabilidad uno por uno, sino medir su efecto en
conjunto sobre los resultados. Ya que al tener una interacción y gestión conjunta, surge un
valor económico extraordinario (Recio, 2005).
La gestión del capital humano, gira en torno a la capacidad de aprendizaje, de cambio,
de innovación y genera confianza, lo cual agrega valor a la empresa ya que asegura la
expansión y supervivencia de estas a largo plazo (Dave y Losey, 1998).
Su medición directa suele ser la más difícil de todas; sin embargo debe medirse de
forma continua y en relación a los requisitos de la organización. Para potenciar el capital
humano, las empresas consiguen una cultura y ambiente de trabajo que los lleva a
desempeños superiores, así como formación continua para potenciar el desarrollo de cada
individuo. Para potenciar la creación de valor, las empresas se apoyan en la rotación de tareas
y puestos de trabajo para que los colaboradores puedan ir adecuándose a estos cambios
(Recio, 2005)
La gestión del capital estructural, se apoya en sistemas de información, tiempos de
transacción, innovación de procedimientos, bases de datos, fuerza de ventas y accesos a la
información. La transformación de estos ayuda a la gestión del conocimiento de forma
sistemática. Ya que todos estos procesos de información se derivan del capital humano, es
importante contar con una estructura organizacional adecuada, de este modo se apoyan con el
14
desarrollo de manuales de puestos, de estándares de la organización y mejora de procesos y
procedimientos. Su medición suele ser compleja; sin embargo, para medirla se basa en
funciones de eficiencia como por ejemplo la productividad por empleado (Recio, 2005)
La gestión del capital relacional, se basa en el conocimiento y relación que tiene la
organización con clientes y proveedores, los efectos que causas las decisiones tomadas tanto
de la organización como del resto de empresas y el Estado. Esta gestión casi siempre se mide
en la duración de relaciones que se tiene con estos y la permanencia con el tiempo las hace
revalorizarse (Zander y Kogut, 1995).
Las relaciones con sus clientes y proveedores, suelen desarrollar capacidades de
crecimiento y así dominio de mercado. Las relaciones consolidadas con los clientes, suelen
permitir la venta de nuevos productos de forma más sencilla que la captación de nuevos
clientes. Para poder gestionarlos, existe el CRM lo cual permite identificar sus grupos
específicos y potenciales para poder concentrarse en ellos. Respecto a los proveedores, una
empresa puede agruparlos de forma sistemática para la gestión de inventarios o producción,
es así como se da el just in time, el cual es un sistema de producción flexible que permite
optimizar la utilización del capital circulante y fijo de la empresa (Recio, 2005).
Para la valorización de intangibles, existe el método de Valor Calculado de
Intangible, el cual se basa en el modelo de ingresos operativos residuales (REOI) como una
variante del valor fundamental del modelo de patrimonio. El ingreso residual es un ingreso
neto de explotación de una empresa después de la deducción de costes sobre el capital de toda
la compañía. En consecuencia, tomamos aquí el valor del ingreso antes de intereses, pero
después de impuestos (o ganancias antes de intereses - EBI) y tomamos la tasa de coste
medio ponderado de todo el capital (WАСС) - kw para el retorno requerido (Stewart, 1995).
15
Donde el KW es igual al WACC de la empresa:
16
Objetivos e hipótesis
Objetivos.
Objetivo General.
Analizar la influencia de la valorización de intangibles en el valor de mercado de
activos de la empresa privada en el Perú
Objetivos Específicos.
Identificar la influencia del valor de intangibles sobre el valor de mercado de activos
de las empresas que pertenecen al sector Minería.
de las empresas que pertenecen al sector Diversas y Comunes.
de las empresas que pertenecen al sector Industriales.
de las empresas que pertenecen al sector Servicios Públicos.
17
Hipótesis.
Hipótesis General
Hipótesis Nula: No existe influencia por parte del valor de intangibles de una empresa
y el valor de mercado de activos , dentro de las empresas peruanas que cotizan en la
Bolsa de Valores de Lima.
Hipótesis Alternativa: Si existe influencia por parte del valor de intangibles de una
empresa y el valor de mercado de activos, dentro de las empresas peruanas que
cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.
Hipótesis Específicas
Hipótesis del problema específico 01.
- Hipótesis Nula: No existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de
mercado de activos de las empresas dentro del sector minería, que cotizan en la Bolsa
de Valores de Lima.
- Hipótesis Alternativa existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de las de
mercados de activos de las empresas dentro del sector minería, que cotizan en la
mercado de activos de las empresas dentro del sector Diversas y Comunes, que
- Hipótesis Alternativa: Existe influencia del valor de intangibles sobre el valor de
mercado de activos de las empresas dentro del sector Diversas y Comunes, que
18
mercado de activos de las empresas dentro del sector Industriales, que cotizan en la
mercado de activos de las empresas dentro del sector Industriales, que cotizan en la
mercado de activos de las empresas dentro del sector Servicios Públicos, que cotizan
en la Bolsa de Valores de Lima.
mercado de activos de las empresas dentro del sector Servicios Públicos , que cotizan
en la Bolsa de Valores de Lima.
19
Método
Tipo y Diseño de Investigación
Tipo de investigación.
La presente investigación es de tipo cuantitativa, correlacional ya que según, Hernández,
Fernández y Baptista (2010), el propósito de una investigación de este tipo es el de conocer la
relación o grado de asociación que existe entre dos o más variables en un contexto en
particular. La utilidad principal de una investigación correlacional es de saber cómo se
comporta una variable al conocer el comportamiento de otras vinculadas.
La investigación correlacional, tiene cierto valor explicativo y del mismo modo parcial,
debido a que el hecho de saber que dos variables se relacionan, aporta cierta información
explicativa. Hernández, Fernández y Baptista (2010).
Diseño de la investigación.
El diseño de la presente investigación es no experimental, los datos obtenidos son de series de
tiempo, según Hernández, Fernández y Baptista (2010), no se recolectan datos en un solo
periodo de tiempo. Por otro lado, se describen las variables independientes y dependientes así
como se estudian su incidencia e interrelación en los periodos señalados.
20
Variables.
Para fines de esta investigación, se utilizaron las siguientes dimensiones para la medición de
intangibles, según Stewart (1995).
Tabla 2: Variables independientes
VARIABLES
DIMENSIONES INDICADORES UNID MEDIDA
INDEPENDIENTES
REOI Utilidad Unidades Monetarias en
Operativa*(1-t) Miles de Soles

Valor de
WACC Tasa de deuda, tasa Porcentaje %
Intangibles
de capital propio y
ratio de deuda.
Fuente: 1 Elaboración Propia
Valor de Intangibles: Son aquellos que con el pasar del tiempo se han transformado de gastos
registrados en libros contables a algo de más valor, que tiene beneficios económicos.
(Edvinsson y Malone, 1998) .
21
Tabla 3 : Variables dependientes
VARIABLES UNID DE
DIMENSIONES INDICADORES
DEPENDIENTES MEDIDA
Valor de Valor de Mercado Valor de Mercado Unidades
de la Empresa de Capital Monetarias

Activos de
Deuda Unidades
Mercado de la
Monetarias
Empresa
Valor de Activos de Mercado de Activo : Es el intento de encontrar un valor justificable para
una entidad económica mediante la utilización de un método de valorización. (Meneses y Del
Castillo, 2005) .
Población.
Para hallar la muestra, primero se determinó la población. Quienes fueron todas las
empresas peruanas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.
Del total de las empresas, se seleccionó los sectores más representativos en
capitalización bursátil de la Bolsa de Valores de Lima en los últimos ocho años (2009-2016),
sin considerar el sector Banca y Financieras para mantener la uniformidad y exactitud de la
información. Estos representaron más del 75% del total del valor del mercado, por año.
Dentro los cuatro años de estudio, los sectores fueron los mismos: Mineras Comunes,
Diversas Comunes, Industriales y Servicios Públicos.
22
Muestra.
Del total de la población, para elegir la muestra total de 63 empresas, se procedió a
elegir aquellas empresas que contaban con cotizaciones continuas trimestrales desde el año
2009 hasta el 2016 y tenían publicadas, en la misma Bolsa de Valores de Lima, sus memorias
anuales con los estados financieros como situación financiera y estado de resultados,
debidamente auditados. La lista de las empresas dentro de cada sector se encuentra en el
Anexo 01.
Instrumentos de la investigación.
Para llevar a cabo esta investigación, se procedieron a utilizar los siguientes instrumentos:
Tabla 4 Instrumentos de la investigación
Instrumento Autoría Origen Validez
Informe Bursátil Bolsa de Valores de www.bvl.com.pe Superintendencia de
2016 Lima Mercados de Valores
23
Lista de Empresas , Bolsa de Valores de www.bvl.com.pe Superintendencia de
por sector Lima Mercados de Valores
Índices Financieros Bolsa de Valores de www.bvl.com.pe Superintendencia de
por Empresa Lima. Mercados de Valores
Balance de Memoria Anual , de www.bvl.com.pe Ernst and Young
situación financiera cada empresa
trimestral, por
empresa.
Estado de Memoria Anual , de www.bvl.com.pe Ernst and Young
Resultados cada empresa
trimestral, por
empresa.
Fuente: 3 Elaboración propia
24
Procedimiento de recolección de datos.
Para obtener los valores utilizados en el método de evaluación de intangibles, se
procedió a utilizar la información financiera trimestral de las empresas dentro de la muestra.
Esta se encuentra en el portal web de la Bolsa de Valores de Lima. Al buscar por sector e
industria, se seleccionó la de nuestro interés (Minera, Diversas, Servicios Públicos e
Industriales). Se desplegó una lista completa de aquellas empresas que pertenecen al sector
correspondiente. Al hacer clic se pudo observar, de tres a cinco pestañas: Resumen, Histórico
de cotizaciones, Hechos de importancia, Información Corporativa, e Información Financiera.
Es en esta última pestaña donde se seleccionaron los estados financieros trimestrales de la
empresa que queremos estudiar.
Para llegar a los valores estipulados en nuestro modelo, se procedió a utilizar la siguiente
información procedente de los estados financieros trimestrales. Encontrados en la Bolsa de
Valores de Lima:
 Patrimonio Neto
 Utilidad Neta del ejercicio
 Deuda Neta ( excluyendo aquellas cuentas del pasivo que no generen gastos
financieros)
 Gastos financieros
 Tasa impositiva : 30%
 Utilidad Operativa.
25
Plan de Análisis.
En la siguiente sección, se presentará el método que se va a dar a cada uno de los datos
recogidos según el plan de análisis diseñado para la presente investigación. Se aclara que este
proyecto sigue un análisis cuantitativo y tendrá un enfoque estadístico – econométrico para
el tratamiento de los datos. El método de estimación econométrica seleccionado para todo el
método de la regla de Taylor es de mínimos cuadrados ordinarios (MCO). Además, la
regresión propuesta como único modelo es de tipo lineal simple. Con esto se presenta la
siguiente tabla donde detalla el modelo econométrico a usar y que también ha sido utilizado
en dos ocasiones en empresas de Rusia y Jordania.
Tabla 5 Plan de Análisis - modelos.
Modelos Modelo Econométrico
Modelo 01: Influencia de
Valor de intangibles sobre +
el Valor de activos de Dónde: β0 y β1 : Coeficientes de regresión
mercado de la Empresa. 1 : Error
Fuente: Elaboración Propia
El valor de mercado de los activos de la empresa, se expresa de la siguiente manera:
= +
Dónde: : es el patrimonio de la empresa
: es la deuda de la empresa.
26
Resultados
En el presente capítulo, presentaremos los resultados de la investigación.
Presentando si las hipótesis presentadas se rechazan o no. Luego, pasaremos a las
conclusiones del proyecto y a plantear las recomendaciones sobre el tema tratado.
Presentación de Resultados
En esta sección se presenta los resultados de las estimaciones de los modelos
econométricos de cada sector del presente proyecto.
Se hace mención que a todos los modelos estimados se les realizó las pruebas de
detección de heterocedasticidad (White, Glejser y Breusch – Pagan) y de autocorrelación
(Durbin – Watson y Breusch – Godfrey), así como sus respectivas correcciones, según los
procedimientos de los tests vistos en Larios, Álvarez y Quineche (2014). Por lo tanto, los
resultados que se obtuvieron de tales estimaciones se aprecian en las siguientes tablas:
Tabla 6 : Modelo Econométrico Sector Minería
SECTOR MINERIA : dlpa = β0 + β1* V__intangib
Parámetros Valor del Parámetro Estadístico T Hipótesis
β0 Hipótesis Especifica
0.058972 7.417237 01
-7.77480750099104
-
5.953444129406918e- 01
10
Fuente: Elaboración Propia
27
Interpretación:
Cuando el Valor de Intangibles aumenta en un mil de soles, el valor de mercado de activos
de la empresa, disminuye en 0.000000595344413 soles, para este sector se han excluido los
periodos : 2015 – 3 trimestre, 2012- 1 trimestre, ya que representaban atipicidad debido a que
mostraban un comportamiento diferente al del resto de valores. La atipicidad en el 2012, se
debe a que durante el 2011 hubo el boom de los metales alcanzando su máxima expresión.
Por otro lado, la atipicidad en el 2015 dentro del sector minero se debe a la reducción de las
cotizaciones en aproximadamente el 60% , así como también por los conflictos sociales que
se vivieron durante ese año ya que el 62.8% de ellos estaban relacionados al sector minero,
según el Informe Sectorial Perú, por Pacific Credit Rating.
Tabla 7 Modelo Econométrico Sector Diversas
SECTOR DIVERSAS : PA= β0 + β1 X V__intangib_d11
β0 3686133. 4.760929 Hipótesis Especifica
02
0.753679
8.218931
02
Fuente: Elaboración propia
Interpretación:
Cuando el valor de intangibles aumenta en miles de soles, el valor de mercado de activos de
la empresa, aumenta en 753.679 soles. Para este modelo, se han excluido los periodos: 2009
– 1 trimestre , 2015 – 01 trimestre, 2014-3 trimestre y 2014-04 trimestre , por presentar
atipicidad debido a que mostraban un comportamiento diferente al del resto de valores.
28
Debido a que el sector diversas, tiene un aglomerado de empresas de diversos rubros, las
atipicidades se deben a los diferentes episodios causadas en cada una de estas, dentro de los
periodos señalados como la crisis del año 2009 en el exterior, los conflictos armados al
interior del país, entre otros.
Tabla 8 Modelo Econométrico Sector Industrial
SECTOR INDUSTRIAL : PA = β0 + β1 X V__Intangib
β0 15282474 4.208275 Hipótesis Especifica
03
β1 0.628815 8.401793 Hipótesis Especifica
03
Interpretación:
Cuando el valor de intangibles aumenta en Mil Soles, el valor de mercado de los activos de la
empresa, aumenta en 628.815 nuevos soles.
Tabla 9 Modelo Econométrico Sector Servicios Públicos
SECTOR SERVICIOS PUBLICOS : PA= β0+ β1 X Log(V__intangib)
β0 -226895114.4915687 -6.075728871421416 Hipótesis Especifica
04
β1 15103259.27182592 7.009555810490116 Hipótesis Especifica
04
29
Interpretación:
Por cada unidad logarítmica de intangibles, el valor de mercado de activos de la empresa,
aumenta en 15103259 soles. Para este modelo, se han excluido los siguientes periodos: 2011
– 04 trimestre y 2016 – 01 trimestre, debido a que presentaron atipicidad ya que mostraban
un comportamiento diferente al del resto de valores. El sector en mención, incluye empresa
de agua potable y energía eléctrica en su mayoría. Las atipicidades mencionadas, se han
producido por el crecimiento de la demanda de energía que pone en peligro el abastecimiento
y el aumento de la tarifa antes las obras paralizadas en los años indicados como el Gasoducto
Sur Peruano y el consumo natural del Gas de Camisea. Según el Informe Sectorial , Sector
Electricidad elaborado por Pacific Credit Rating.
Discusión
Con respecto a la interpretación de los resultados, se puede ver que del modelo
propuesto por T Stewart , es aplicado a los cuatros sectores estudiados en la presente
investigación. De este modo, se rechazan las hipótesis especificas nulas , así como la
general.
Por otro lado, debemos aclarar que en los dos estudios hechos en Rusia y en Jordanía,
no se señalan que se hayan hecho ajustes en el tratamiento de la data a través de algún
software , como se hizo en la presente investigación. Esto podría significar la diferencia de
resultados, ya que en los antecedentes señalados, se presenten 02 o 03 sectores en los cuales
se encuentra influencia del valor de intangibles sobre el valor de las empresas, de un total de
05 y 06 sectores estudiados.
30
Es importante analizar los resultados hallados, ya que podemos observar que en el
Sector Industria, sin ningún tratamiento a través de software , encontramos influencia por
parte del valor de intangibles sobre el valor de mercados de activos de la empresa , esto se
debe a que dentro de este sector podemos encontrar empresas como Alicorp, Unión de
Cervecerías Backus y Jhonston , entre otras grandes empresas que manejan un plan de
gestión de capital humano, marca y stakeholders , que podemos observar en sus memorias
anuales.
31
Conclusiones
Con una probabilidad mayor al nivel de significancia del 5 % y debido a que la
variable Valor de Activos de Mercado, esta explicada por un 87.47 % por la variable Valor de
Intangibles. Podemos concluir que si existe influencia significativa del valor de los
intangibles sobre el valor de mercado de activos de la empresa, para el Sector Minería , de
aquellas empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, en los periodos 2009 : 1 hasta
el 2016 : 4.
variable Valor de Activos de Mercado, esta explicada por un 75.38% por la variable Valor de
intangibles sobre el valor de mercado de activos de la empresa, para el Sector Diversas , de
el 2016 : 4.
intangibles sobre el valor de mercado de activos de la empresa, para el Sector Industria , de
el 2016 : 4.
intangibles sobre el valor de mercado de activos de la empresa, para el Sector Industria , de
el 2016 : 4.
32
Recomendaciones
A raíz de la presente investigación se recomienda:
- Realizar un estudio experimental, en el sector minería. Gestionando los recursos
intangibles y medir con el tiempo si el valor de este influye en el valor de la empresa.
- Aplicar el mismo modelo en otro mercado y de este modo comparar el valor de
intangibles por países y su influencia sobre el valor del mercado de aquellas que
cotizan en la bolsa de valores de cada respectivo país.
33
Matriz de consistencia
PROBLEMA OBJETIVOS HIPOTESIS VARIABLES
Problema General : Objetivo General: Hipótesis General Variables de Estudio
¿Cuál es la influencia de la Analizar la influencia de la Hipótesis Nula: No existe influencia Variable Independiente:
valorización de intangibles en el valorización de intangibles en el de por parte del valor de intangibles de El valor de intangibles dentro de
valor de mercado de activos la valor de mercados de activos de las una empresa y el valor de mercado de las empresas peruanas.
empresa privada peruana que cotiza empresas que cotizan en la Bolsa de activos dentro de las empresas que Indicadores:
en la Bolsa de Valores de Lima, del Valores de Lima, del periodo 2009- cotizan en la Bolsa de Valores de ROEI : El ingreso residual es un
periodo 2009-2016? 2016 Lima, del periodo 2009-2016 ingreso neto de explotación de una
Problemas Específicos Objetivos Específicos Hipótesis Específicas: empresa después de la deducción
- Hipótesis Nula: No existe de costes sobre el capital de toda

Identificar la influencia del valor de
¿Existe influencia del valor influencia del valor de la compañía
intangibles sobre el valor de
de intangibles sobre el valor intangibles sobre el valor de Kw: que es el WACC de la
mercado de activos de las
de mercados de activos de mercado de activos de las empresa.
empresas que pertenecen al
34
las empresas que pertenecen sector Minería. empresas dentro del sector
al sector Minería? Identificar la influencia del valor de Minería, que cotizan en la Variable Dependiente:
¿Existe influencia del valor intangibles sobre el valor de Bolsa de Valores de Lima, El valor de mercados de activos
de intangibles sobre el valor mercado de activos de las periodo 2009-2016. Indicadores:
de mercados de activos de empresas que pertenecen al - Hipótesis Nula: No existe Capitalización de Mercado: total
las empresas que pertenecen sector Diversas y Comunes. influencia del valor de patrimonio.
al sector Diversas? Identificar la influencia del valor de intangibles sobre el valor de Deuda: total de pasivos que tiene
¿Existe influencia del valor intangibles sobre el valor de mercado de activos de las una empresa
de intangibles sobre el valor mercados de activos de las empresas dentro del sector
de mercados de activos de empresas que pertenecen al Diversas, que cotizan en la
las empresas que pertenecen sector Industriales. Bolsa de Valores de Lima, en el
al sector Industriales? Identificar la influencia del valor de periodo 2009-2016.
¿Existe influencia del valor intangibles sobre el valor de - Hipótesis Nula: No existe
de intangibles sobre el valor mercados de activos de las influencia del valor de
de mercados de activos de empresas que pertenecen al intangibles sobre el valor de
35
las empresas que pertenecen sector Servicios Públicos. mercado de activos de las
al sector Servicios Públicos? - empresas dentro del sector
Industriales, que cotizan en la
Bolsa de Valores de Lima,
periodo 2009-2016
- Hipótesis Nula: No existe
influencia del valor de
intangibles sobre el valor de
mercados de activos de las
empresas dentro del sector
Servicios Públicos, que cotizan
en la Bolsa de Valores de Lima,
en el periodo 2009-2016.
36
Referencias
 Eccles R. (1991) , The performance Measurement Manifesto , Harvard Business
Review, Enero- Febrero de 1991 pp 131 – 137 .
 Zander U y Kogut B. (1995) Knowledge and the speed of the transfer and
imitation or organizational capabilities: An Empirical Test, Organization
Science, Vol. 6 n° 1 , pp 76-92.
 Stewart, T. (1995) “Trying to grasp the intangible”, Fortune Magazine, pp 52-69
 Salas V(1996) Economía y gestión de los activos intangibles, Economía
industrial n 307 pp 17-24.
 Brooking A. (1997) El Capital intelectual. El principal activo de las empresas
del tercer milenio, Barcelona: Paidos p 28.
 Sveiby A (1997) The New Organization Wealth. Managing and Measuring
Knowledge – based Assets, San Francisco: Berrett – Koehler Publishers, Inc.
 Dave M y Losey G. ( 1998) El futuro de la dirección de recursos humanos.
Barcelona, Ed Gestión 2000.
 Eronen A . (1999). Classification of intangibles – Some Comments , Helsinki:
ETLA, The Research institute of the Finnish Economy (Discussion Papers,
ISSN 0781-6847, n° 687).
 Edvinsson L y Malone M (1999), El capital intelectual. Como identificar y
calcular el valor de los recursos intangibles de su empresa. Barcelona. Ed
Gestión 2000.
37
 Campos , A (2000) Medición y Gestión de los Activos intangibles, una
aproximación metodológica y una propuesta de modelo de análisis para el caso
peruano. (Tesis de Maestría en Administración) Universidad Esan , Lima.
 Cañibano L y Sánchez P, (2000), Accounting for intangibles: a Literature
Review, Journal of Accounting Literature, vol 19, 2000, pp. 102-130
 Alvarez J y Blanco F (2000). La contabilidad de dirección estratégica para la
competitividad en el sigo XXI . El capital intelectual, técnica contable Vol. 52
pp 1- 16.
 Kaplan E y Norton D (2004) strategy Maps , converting intangible assets into
tangible outcomes. Unitated states of America : Harvard business school
publishing corporation
 Recio M ( 2005) , Los Recursos intangibles: Gestión y Reconocimiento en la
empresa Española. Madrid : Instituto de estudios económicos .
 Bukhvalov, A.V. y Volkov, D.L. (2005) ” Value Creation in Russian
Companies: the Role of Intangible Assets”, Bulletin of Saint-Petersburg State
University, Management, No. 4, pp 99–117.
 Piekkola H (2016). Intangible Investment and Market Evaluation. Review of
Income and Wealth. Finlandia : Universidad de Vaasa. Recuperado de :
http://eds.a.ebscohost.com/ehost/pdfviewer/pdfviewer?sid=43c55391-c6d6-
455a-a243-5633d3365a61%40sessionmgr4007&vid=0&hid=4202.
 Bravo S (2017) Valorización de Intangibles y marcas. Diario Gestión.
Recuperado de:
http://blogs.gestion.pe/inversioneinfraestructura/2017/03/valorizacion-de-
intangibles-y-marcas.html
38
Anexo 01:
Sector Minería:
 SOUTHERN COPPER PERU CORPORATION
 SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE SAA
 COMPAÑÍA DE MINAS BUENAVENTURA
 COMPAÑÍA MINERA MILPO SAA
 VOLCAN COMPAÑÍA MINERA
 SHOUGANG PERU SAA
 MINSUR SA
 COMPAÑÍA MINERA PODEROSA SA
 SOCIEDAD MINERA EL BROCAL
 COMPAÑÍA MINERA SAN IGNACIO DE MOROCOCHA
 MINERA ANDINA DE EXPLORACIONES SAA
 PERUBAR S.A
 SOCIEDAD MINERA CORONA S.A
Sector Diversas :
 FERREYCORP SAA
 INVERSIONES CENTENARIO SAA
 ADMINISTRADORA DEL COMERCIO S.A.
 BAYER S.A.
 CONTINENTAL SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
 CORPORACION CERVESUR S.A.A.
 CREDICORP CAPITAL SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
 INMUEBLES PANAMERICANA S.A.
39
 INVERSIONES EN TURISMO S.A. - INVERTUR
 LOS PORTALES S.A.
 NORVIAL S.A.
 PLUSPETROL CAMISEA S.A.
 SUPERMERCADOS PERUANOS S.A. - SP S.A.
Sector Industriales:
 UNION DE CERVECERIAS PERUANAS
 ALICORP SAA
 UNION ANDINA DE CEMENTOS SAA
 CEMENTOS PACASMAYO SAA
 CERVECERIA SAN JUAN SA
 REFINERIA LA PAMPILA SAA
 CORPORACION ACEROS AREQUIPA S.A
 COMPAÑÍA GOODYEAR DEL PERU S.A.
 CONSORCIO INDUSTRIAL DE AREQUIPA S.A.
 CREDITEX S.A.A.
 EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
 FABRICA NACIONAL DE ACUMULADORES ETNA S.A.
 FABRICA PERUANA ETERNIT S.A.
 GLORIA S.A.
 HIDROSTAL S.A.
 INDECO S.A.
 INDUSTRIAS ELECTRO QUIMICAS S.A. - IEQSA
40
 INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A.
 MANUFACTURA DE METALES Y ALUMINIO "RECORD" S.A.
 MICHELL Y CIA. S.A.
 MOTORES DIESEL ANDINOS S.A
 QUIMPAC S.A.
 UNIÓN ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. -UNACEM S.A.A.
 YURA S.A.
Sector Servicios Públicos
 ENEL GENERACION PERU
 LUZ DEL SUR SAA
 ENGIE ENERGIA PERU SA
 SEDAPAL
 ELECTRO DUNAS S.A.A.
 EMP. REG. DE SERVICIO PUBLICO DE ELECTRICIDAD
ELECTRONORTE MEDIO S.A.- HIDRANDINA
 EMPRESA ELECTRICIDAD DEL PERU - ELECTROPERU S.A.
 ENEL DISTRIBUCIÓN PERÚ S.A.A. (ANTES EDELNOR S.A.A.)
 ENEL GENERACIÓN PIURA S.A. (ANTES EMPRESA ELECTRICA DE
PIURA S.A.)
 ENGIE ENERGIA PERU S.A
 RED DE ENERGIA DEL PERU S.A.
 SHOUGANG GENERACION ELECTRICA S.A.A.
 SOCIEDAD ELECTRICA DEL SUR OESTE S.A. - SEAL
 TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERU S.A. – TGP
41
ANEXOS
1 Estadísticos Descriptivos De Series De Tiempo En Su Nivel
Cuadro 1: ESTADÍSTICOS DESCRIPTIVOS DE LAS SERIES DE TIEMPO EL
MODELO DE ECONOMETRICO EN SU NIVEL
MINERIA DIVERSAS INDUSTRIALES SERV PUBLICOS
ESTADÍS VINTAN PA V_INT PA V_INTA PA V_INT

PA
TICOS G ANG NGIB ANGIB
MEDIA 46325576 63239104 9671764. 9419746. 43484216 44848999 34997717 34172342
MEDIANA 43718774 47184972 9121060. 7423660. 43794885 44268071 36215723 31121732
DESV.EST 12071932 78689227 2964960. 5582031. 14123333 18815177 6543026. 13941156
SKEWNESS 0.645180 4.745780 0.148882 1.217403 0.133203 0.831092 0.129242 0.809829
KURTOSIS 2.146137 25.38214 1.612251 3.483539 1.410310 3.249182 1.672400 3.016499
*Fuente: Elaboración propia
*Las series de tiempo en su nivel presentan una desviación estándar alta
42
2 Test De Normalidad De Jarque-Bera De La Series De Tiempo En Su
Nivel
Cuadro 2: TEST DE NORMALIDAD DE JARQUE-BERA DE LAS SERIES DE
TIEMPO DEL MODELO DE ECONOMETRICO EN SU NIVEL
ESTADÍSTIC Jarque-Bera DISTRIBUCIÓN DE DECISIÓN
OS PROBABILIDAD
SECTOR PA 3.1921 0.202691 Sigue una distribución
MINERIA normal
V_INTANG 788.0663 0.00000 No sigue una
distribución normal
PA 2.686013 0.261060 Sigue una distribución
SECTOR normal
DIVERSAS VINTANG 8.216121 0.016440 No sigue una

SECTOR
normal
INDUSTRIALE
V_INTANG 3.766595 0.152088 Sigue una distribución
S
normal

SECTOR
normal
SERVICIOS
V_INTANGI 3.498083 0.173941 Sigue una distribución
PUBLICOS
B normal
43
*Las series de tiempo en su nivel poseen una distribución normal, exceptuando la
serie costos fijos, cuya probabilidad resulta menor del 5% de nivel de
significancia.
3 Correlograma De Series De Tiempo En Su Nivel
Cuadro 3: CORRELOGRAMA DE LAS SERIES DE TIEMPO DEL
MODELO DE ECONOMETRICO EN SU NIVEL
SECTOR MINERIA
PA V_INTANG
44
SECTOR DIVERSAS
PA V_INTANG
SECTOR INDUSTRIALES
PA V_INTANGIB
45
SECTOR SERVICIOS PUBLICOS
PA V_INTANGIB
46
4 Correlograma De Series De Tiempo Desestacionalizadas Por El Método
X-13arima-Seats
SECTOR MINERÍA
MIN_PA MIN_VINTANGIB
47
SECTOR DIVERSAS
PA V_INTANG
SECTOR INDUSTRIAL
PA V_INTANGIB
48
SERVP_PA SERVP_VINTANG
49
5 Estadísticos Descriptivos De Series De Tiempo Desestacionalizadas Por El
Método X-13arima-Seats
Cuadro 5: ESTADÍSTICOS DESCRIPTIVOS DE LAS SERIES DE TIEMPO
DESESTACIONALIZADAS POR EL MÉTODO X-13ARIMA-SEATS DEL
MODELO DE ECUACION ECONOMETRICA
MINERIA DIVERSAS INDUSTRIALES SERV PUBLI
V_INTA
ESTADÍST V_INTAN PA_D1 VINTAN PA_D1 V_INTANG
PA_D11 PA_D11 NGIB_D
ICOS G_D11 1 G_D11 1 _D11
11
462833 6303926 96727 936420 43482 44805907 349846 336792

MEDIA
02 5 67. 3. 294 77 39
MEDIAN 438434 4733280 90501 742614 43407 44851680 365090 317146
A 07 9 60. 4. 496 83 79
DESVIA 29727 536897 14120 18228369 651841 126123
CIÓN 119597 7345290 14. 9. 001 6. 47
ESTÁND 96 6
AR
SKEWNE 0.62792 0.1627 1.13272 0.1344 0.682693 0.11568 1.10894

4.616665
SS 0 17 3 89 5 4
KURTOS 2.13340 1.6413 3.32583 1.4126 2.926286 1.66745 4.62892

24.48656
IS 1 00 4 79 1 1
*Las series de tiempo desestacionalizadas por el método X-13ARIMA-SEATS
presentan una desviación estándar alta
50
6 Test De Normalidad De Jarque-Bera Para Series Desestacionalizadas Por
El Método X13-Arima-Seats
TIEMPO DESESTACIONALIZADAS POR EL MÉTODO X-13ARIMA-SEATS
DEL MODELO DE MAXIMIZACIÓN DE BENEFICIOS
Distribución de
Estadísticos Jarque-bera Decisión
probabilidad
PA_D11 3.104172 0.211806 Sigue una distribución
normal
SECTOR MINERÍA
VINTANG_D11 729.2353 0.000000 No sigue una distribución
normal
PA_D11 2.602631 0.272174 Sigue una distribución
normal
SECTOR DIVERSAS
VINTANG_D11 6.984552 0.030432 No sigue una distribución
normal
SECTOR PA_D11 3.455916 0.177647 Sigue una distribución
INDUSTRIALES normal
VINTANGIB_D11 2.492952 0.287516 Sigue una distribución
normal
SECTOR SERVICIOS PA_D11 2.438957 0.295384 Sigue una distribución
PUBLICOS normal
V_INTANGIB_D11 10.09655 0.006420 No sigue una distribución
normal
*Las series de tiempo desestacionalizadas por el método X-13ARIMA-SEATS poseen
una distribución normal, sus probabilidades resultan mayor del 5% de nivel de
significancia.
51
7 Transformación Por Logaritmo Natural De Series De Tiempo
Desestacionalizadas Para Reducción De Varianza
Cuadro 7: TRANSFORMACIÓN POR LOGARITMO NATURAL DE SERIES
DE TIEMPO DESESTACIONALIZADAS DEL MODELO ECONOMETRICO
PARA REDUCCIÓN DE VARIANZA
SERIE DE TIEMPO TRANSFORMADA POR
LOGARITMO NATURAL
 Las mismas variables se repiten en los 4 sectores
52
8 Estadísticos Descriptivos De Series De Tiempo Transformadas Por
Logaritmo Natural
Cuadro 8: ESTADÍSTICOS DESCRIPTIVOS DE LAS SERIES DE TIEMPO
DESESTACIONALIZADAS-TRANSFORMADAS POR LOGARITMO
NATURAL
MINERÍA DIVERSAS INDUSTRIAL SERV PUBLIC
L_VINTA
ESTADÍSTI LV_INTAN LPA_D1 LV_INTA LPA_D1 L_VINTANGI
LPA_D11 LPA_D11 NGIB_D1
COS G_D11 1 NG_D11 1 B_D11
1
MEDIA 17.61949 17.72633 16.03710 15.91184 17.53449 17.53913 17.35338 17.26814
MEDIANA 17.59611 17.67218 16.01795 15.81973 17.58528 17.61699 17.41303 17.27228
DESV
0.249475 0.567190 0.317507 0.526214 0.335310 0.403142 0.188273 0.366322
ESTAND
SKEWNESS 0.337040 1.850281 -0.112988 0.422678 -0.052145 0.124091 -0.055346 -0.144186
KURTOSIS 1.943342 8.113410 1.594609 2.082320 1.376019 1.719764 1.594971 3.642048
*Las series de tiempo desestacionalizadas-transformadas por logaritmo natural
presentan una desviación estándar baja
53
9 Test De Normalidad De Jarque-Bera Para Series De Tiempo
Transformadas Por Logaritmo Natural
TIEMPO DESESTACIONALIZADAS-TRANSFORMADAS POR LOGARITMO
NATURAL
DISTRIBUCIÓN
JARQUE-
SECTORES ESTADÍSTICOS DE
BERA
PROBABILIDAD
SECTOR MINERÍA LPA_D11 2.094548 0.350893
L_VINTANG_D11 53.12150 0.000000
LPA_D11 2.701587 0.259035

SECTOR DIVERSAS
LVINTANG_D11 2.075684 0.354218
SECTOR LPA_D11 3.530921 0.171108
INDUSTRIALES L_VINTANGIB_11 2.267465 0.321830
SECTOR SERV LPA_11 2.648480 0.266005
PUVLICOS L_VINTANGIB_11 0.660512 0.718740
*Las series de tiempo desestacionalizadas-transformadas por logaritmo natural
poseen una distribución normal, sus probabilidades resultan mayor del 5% de
nivel de significancia.
54
10 Correlograma De Series De Tiempo Transformadas Por Logaritmo
Natural
SECTOR MINERÍA
MIN_LPA MIN_LVINTANGIB
SECTOR DIVERSAS
DIV_LPA DIV_LVINTANG
55
SECTOR INDUSTRIAL
IND_LPA IND_LVINTANGIB
LPA LVINTANGIB
56
11 Test de raíz unitaria de Dickey-Fuller aumentado (dfa test) del término
residual obtenido de la estimación del modelo econométrico de las series
en su nivel
Cuadro 11: TEST DE RAÍZ UNITARIA DE DICKEY-FULLER
AUMENTADO (DFA TEST) DEL RESIDUAL OBTENIDO DE LA
ESTIMACIÓN DEL MODELO ECONOMETRICO DE LAS SERIES EN
SU NIVEL.
VARIABLES REZAGO
P-VALUE DEL
SERIE DE EXÓGENAS DEL ESTADÍSTICO INTEGRACIÓN DE
ESTADÍSTICO
TIEMPO DEL MODELO MODELO DFA TEST SERIE DE TIEMPO
DFA TEST
DFA TEST DFA TEST
none 7 0.0000 5% ̂
57
12 Test de normalidad de jarque-bera del término residual obtenido de la
estimación del modelo econométrico de las series en su nivel
Cuadro 12: TEST DE NORMALIDAD DE JARQUE-BERA DEL RESIDUAL
DISTRIBUCIÓN
ESTADÍSTICOS Jarque-Bera DE Decisión
PROBABILIDAD
SECTOR No sigue una

149.4876 0.0000
MINERIA distribución normal
SECTOR Sigue una

0.994207 0.608290
DIVERSAS distribución normal
SECTOR Sigue una

1.349391 0.509312
INDUSTRIALES distribución normal
SECTOR
No sigue una
SERVICIOS 6.169074 0.045751
PÚBLICOS
58
13 Test de Heteroscedasticidad para la Estimación Del Modelo Del modelo
econométrico De Las Series En Su Nivel.
Sector Minería
DISTRIBUCIÓN
Prueba DE
PROBABILIDAD
Glejser 0.2480 5%
White 0.5849 5%
Breusch-Pagan-
0.5833 5%
Godfrey
Sector Diversas
DISTRIBUCIÓN
Prueba DE
PROBABILIDAD
Glejser 0.2883 5%
White 0.8482 5%
Breusch-Pagan-
0.8770 5%
Godfrey
59
Sector Industriales
DISTRIBUCIÓN
Prueba DE
PROBABILIDAD
Glejser 0.0037 5%
White 0.003 5%
Breusch-Pagan-
0.0014 5%
Godfrey
DISTRIBUCIÓN
Prueba DE
PROBABILIDAD
Glejser 0.2805 5%
White 0.6510 5%
Breusch-Pagan-
0.5772 5%
Godfrey
60
14 Test de Autocorrelación para la Estimación Del Modelo Econométrico De
Las Series En Su Nivel.
Sector Minería
pvalu Zona de no auto

Prueba Estadístico
e correlación
Durbin
1.640265 - 〈 〉
Watson
Breusch -
0.5833 5% -
Godfrey
Sector Diversas

Prueba Estadístico
e correlación
Durbin
1.3892427 - 〈 〉
Watson
Breusch -
0.8770 5% -
Godfrey
61
Sector Industriales

Prueba Estadístico
e correlación
Durbin
1.629039 - 〈 〉
Watson
Breusch -
0.0014 5% -
Godfrey

Prueba Estadístico
e correlación
Durbin
1.315015 - 〈 〉
Watson
Breusch -
0.5772 5% -
Godfrey
62

2017 Ramos Valorizacion-De-Intangibles

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

2017 Ramos Valorizacion-De-Intangibles

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

VALORIZACIÓN DE INTANGIBLES E INFLUENCIA

EN EL VALOR DE MERCADO DE ACTIVOS DE LAS

EMPRESAS EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA.

Trabajo de investigación para obtener el Grado de Bachiller en

DANNA PAMELA RAMOS BOERO

En la presente investigación se define el impacto fundamental del valor de intangibles

Bolsa de Valores de Lima. Para la evaluación, se ha utilizado el método del Valor de

evaluación de intangibles es basada en el modelo de ingreso residual operacional (REOI)

composición y clasificación de los intangibles se cubre en el marco teórico. Desarrollando un

modelo econométrico, se evalúan información de la Bolsa de Valores de Lima, del periodo

Palabras Clave: Valorización de intangibles, valor de mercado de activos.

Intangible Assets is based on residual operating income (REOI) model as a variant

fundamental value of equity model. The problem of classification and composition of

intangibles, has been covered on the theoretical framework. Developing an econometric

, Industrial , Public Services.

Key Words: Intangibles value, market value of assets.

Planteamiento del problema.

importante no siempre puede medirse”. (Recio, 2005).

Los ejecutivos y empleados suelen prestar atención a lo que es tradicionalmente

medible y no pueden administrar adecuadamente lo que no es. Como resultado, su

concentración y esfuerzo están enfocados en influenciar medidas financieras de corto plazo,

No es posible identificar una definición generalmente aceptada de intangibles dentro

engloban el concepto como : fuentes no monetarias de beneficios económicos futuros, sin

sustancia física, controlados o al menos influidos por la empresa, como resultado de

acontecimientos y transacciones pasadas ( producidos por la empresa, comprados o

empresa no tienen soporte físico, es difícil su identificación y cuantificación.

diferenciador respecto a sus rivales (Salas, 1996).

Una primera clasificación puede ser: capital humano, capital de la información y

capital de la organización. Estos a su vez se desagregan en: patentes, derechos de autor,

organización, cultura, procesos de trabajo (Kaplan y Norton, 2004).

Por otro lado, tenemos la siguiente clasificación: activos de mercado, propiedad

intelectual e infraestructuras. Los activos de mercado son aquellos elementos intangibles

de propiedad intelectual incluyen el Know-How, Copyright, patentes y derechos. En tercer

para el trabajo en equipo, la creatividad, habilidades para resolver problemas, liderazgo y

capacidad empresarial y en cuarto lugar, tenemos a los activos de infraestructura, en los

cuales encontramos las nuevas tecnologías, metodologías y procesos, cultura organizacional

Para Sergio Bravo , director de la FRI-ESAN, determinar el valor de intangibles es

establecer lo que corresponde a los intangibles.

¿Cuál es la influencia de la valorización de intangibles en el valor de mercado de activos de

empresas que pertenecen al sector Minería?

empresas que pertenecen al sector Diversas?

empresas que pertenecen al sector Industriales?

empresas que pertenecen al sector Servicios Públicos?

Los resultados de esta investigación permitirán fortalecer los conocimientos teóricos

Campos, (2000), realizó un estudio de medición y gestión de activos intangibles, el

peruanas. La investigación tuvo dos etapas, en la primera se desarrolló el marco teórico,

capital intelectual. En la segunda etapa, se realizaron entrevistas exploratorias, para conocer

activos intangibles. Como modelo de análisis, se propuso algunas herramientas de

conocimiento de planeamiento estratégico combinados con modelos que se diseñaron de

sencilla un procedimiento para integrar los activos intangibles al planeamiento estratégico de

la empresa. La principal ventaja del modelo se encuentra en su flexibilidad.

de las mismas. Para la evaluación se utilizó el método de Valor Intangible Calculado,

del 2001 al 2006, se utilizó una muestra de 43 empresas divididas en sectores.

Cabanelas, Cabanelas, y Vaamonde, (2011), realizaron un estudio el cual tiene como

propósito identificar qué características tiene la gestión de intangibles en aquellas empresas

de alto rendimiento, se basan en la teoría de la empresa basada en los recursos. Como

resultado obtienen que aquellas empresas de alto rendimiento, se centran en la gestión de

el cual el capital intangible es capturado por el mercado de acciones y el valor de la empresa.

El capital intangible es medido por la información ocupacional del empleado en el periodo

1997-2011. Así como, la inversión organizativa basada en el desempeño. Como resultado

análisis económico estándar.

Tradicionalmente, la gestión de los intangibles ha tenido problemas de identificación