I.

EMPRESA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

LA EMPRESA

Las empresas son unidades económicas cuyo fin principal es la obtención de un

beneficio después de haber transformado una serie de insumos con fines de
obtener y vender el resultado final de su proceso: el producto y/o servicio.

En este proceso son muchas las interrelaciones con las que se opera y este
fenómeno no se circunscribe al ambiente interno de la empresa, sino que también
el externo juega un papel fundamental en el desempeño de la empresa. En el
ambiente interno hay elementos tanto directos como indirectos. Ejemplo de acción
directa son los consumidores, las dependencias del gobierno, los competidores
las organizaciones sindicales, los suplidores y las instituciones financieras. Por su
parte, dentro de los elementos de acción indirecta tenemos la economía, la
tecnología y la política. Estos elementos pueden llegar a convertirse en elementos
de acción indirecta.

EMPRESA, GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

En el manejo de las variables financieras de la empresa se deben tener muy en

cuenta los elementos de acción directa e indirecta del ambiente externo de la
empresa. Se debe ser vigilante del mercado de bienes y servicios donde se
vinculan las empresas. Los individuos y el gobierno a través de la oferta de bienes
y servicios. También el mercado de trabajo pasa a ser una preocupación indirecta.
En el mismo se fijan los salarios y se establecen el flujo de servicios de mano de
obra e ingresos de los individuos y potenciales demandantes del bien o servicio
que produce la empresa. El mercado financiero vincula a la empresa, el gobierno y
a los individuos mismos mediante el financiamiento y depósitos a cambio de

1
intereses. El gobierno y las empresas intercambian leyes y regulaciones por
financiamiento político y presiones, así como bienes y servicios. Asimismo, el
gobierno fija impuesto tanto a los individuos como a las empresas, los cuales
luego debe redistribuir a través de obras y transferencias.

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA: La administración financiera es la

disciplina de las finanzas que se encarga de las decisiones de inversión,
financiamiento y dividendo que debe de hacer el gerente o administrador
financiero con fines de maximizar el valor de la empresa.

LA GERENCIA FINANCIERA ACTUAL Y LA DEL FUTURO

En la actualidad, la gestión empresarial debe tener como norte la valorización de
las empresas en el ambiente de los negocios, la consolidación de su participación
en el mercado, el aumento de su eficiencia, el estímulo a la productividad y la
retribución conveniente a los inversionistas. En consecuencia, el proceso de tomas
de decisiones financieras debe estar en consonancia con los siguientes
lineamientos:
La planificación debe prevalecer sobre la improvisación.
La tenencia de sistemas de información confiables.
Para acertar en las decisiones relacionadas con el financiamiento y la inversión es
imprescindible conocer las oportunidades que ofrece la creación de instrumentos
financieros.
La actualización tecnológica de los procesos.

Actualmente, tres son las interrogantes básicas que la gerencia financiera

moderna pretende responder en su objetivo de maximizar las riquezas de los
propietarios de la empresa:

¿qué activos específicos debería adquirir la empresa?

¿qué cantidad de fondos deberán comprometer en su giro?

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¿cómo deberían financiarse los fondos a comprometer?
Las dos primeras interrogantes se enmarcan dentro del ámbito de las decisiones
de inversión, en tanto que la última pertenece a las decisiones de financiamiento.

Hoy día toda decisión de inversión debe analizarse desde la perspectiva de la

ingeniería financiera, en virtud de que el mundo de las finanzas se va tornando
cada vez más complejo como resultado de los constantes cambios en el entorno.
Como consecuencia de esos fenómenos se plantean los siguientes aspectos:
 La función de la banca comercial no puede circunscribirse a la captación y
colocación de fondos.
 El papel de la tesorería no debe limitarse a la inversión de los excedentes en
títulos de rentas fijas.
 Cualquier decisión tomada en las áreas de mercado, producción o recursos
humanos tiene efectos directos en la gerencia financiera. Esto quiere decir que
la gerencia financiera está en la obligación de asegurarles a las demás áreas
gerenciales las consecuencias financieras de sus decisiones y acciones.

Todo lo anterior implica que la gerencia financiera tiene que encarar el reto de
asumir responsabilidad que comprometan el porvenir de la empresa, lo cual
implica que dicha gerencia debe conocer las responsabilidades de las demás
áreas gerenciales, así como el entorno en el cual actúa la empresa. Por
consiguiente, la gerencia financiera actúa como nexo de unión de todas las
operaciones de la empresa. Ello significa que ésta no puede ser un área aislada
dentro de la organización y que por lo tanto el equipo que compone la gerencia
financiera debe estar consciente de que no debe actuar como si no fuera parte de
la empresa. También debe tener presente que sus objetivos no son diferentes a
los objetivos generales de la empresa, es decir que deben abandonar la práctica
de querer hacer prevalecer los primeros sobre los segundos. Asimismo, hay que
destacar que la gerencia financiera tradicional orientada excesivamente a los
aspectos meramente contables y de control, debe adaptarse a las nuevas

3
perspectivas, pues de lo contrario podría ser sustituida por la automatización y/o
los servicios externos.
En consecuencia, la gerencia financiera del futuro tendrá sin duda un área de
acción más amplia que la limitada por el trabajo desempeñado en torno a la
selección de las fuentes tradicionales de financiamiento, a la inversión más
apropiada de los recursos y al uso adecuado de los fondos invertidos.

FUNCIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA

Las funciones de la gerencia financiera en la empresa dependen básicamente de

la estructura organizativa de la misma, de su madurez y del tamaño de la
organización.
En ese contexto, en las micros y pequeñas empresas es el propietario o
administrador quien asume directamente esa función en su sentido más amplio, en
tanto que en las medianas y grandes empresas se encarga un profesional de tales
tareas.
Las funciones que generalmente tiene asignada la gerencia financiera están
asociadas a la tesorería y la contraloría. En las empresas pequeñas y medianas
esas funciones se concentran bajo una dirección única. En las empresas grandes
se estructuran en dos grandes áreas: Tesorería y Contraloría. En principio, la
gerencia financiera se concebía para la primera; sin embargo, en los últimos años
en muchas empresas ésta abarca las dos áreas. En algunas empresas con mayor
nivel de especialización, la gerencia financiera asume solamente la gestión de
tesorería, quedando el resto asignado a otra área de la empresa, cuyo modelo
sólo es aplicable a empresas maduras y de gran tamaño.

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 PRINCIPALES FUNCIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA

Decidir sobre las fuentes y mezclas de financiamientos más adecuadas para cada
momento y situación.
 Planificar y organizar los recursos financieros a corto plazo y largo plazo.
 Analizar las alternativas y decisiones de inversión.
 Administrar el capital de trabajo: activos circulantes y pasivos circulantes.
 Proponer a la gerencia general y al consejo de administración la retribución de
los activos financieros emitidos por la empresa, la política de retención de
utilidades y la política de dividendos.

II. ANÁLISIS FINANCIERO

ANÁLISIS: Aislar, mediante cálculos de razones y porcentajes lo relevante y

significativo.

INTERPRETAR: Detecta los puntos fuertes y débiles.

VENTAJAS Y LIMITACIONES DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA

La información financiera es uno de los elementos que se deben considerar para
la toma de decisiones. En tal sentido, se debe estar consciente de los aspectos
que hay que ponderar cuando se tiene dicha información y del contenido mismo
que trae consigo.
Es muy importante puntualizar los siguientes aspectos con relación a la
información financiera:
 La contabilidad utiliza a la unidad monetaria como medida del valor. El dinero
permite homogeneizar los términos de intercambios y posibilita una gran
flexibilidad en la realización de las transacciones económicas. No obstante, se
debe recordar el valor del dinero en el tiempo y los efectos que tienen las
variaciones de dicho valor en la información financiera que se este analizando.

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 Carácter histórico de la información presentada. La información que produce la
contabilidad es estática y hace alusión a momentos específicos.
 La información presentada con relación al beneficio (o pérdida) puede no ser
un buen indicador del comportamiento económico futuro de la organización.
 No contiene mucha información sobre tecnología blanda, “los recursos más
importantes de la organización”, las personas.
 No revela gran información sobre aspectos cualitativos de la empresa tales
como: nivel de satisfacción de los clientes internos y externos; quienes no son
nuestros clientes y por qué; cultura y clima organizacional; estructura
administrativa; talento gerencial; capacidad administrativa.
 El proceso de producción de información financiera es realizado por personas y
puede ser vulnerable; pueden existir “retoques” intencionales que oculten
detalles importantes.
 La información financiera es sólo un reflejo de la forma en que se ha
administrado el “gran proceso” de la organización; es un reflejo de la teoría del
negocio.

PERSONAS INTERESADAS EN EL ANALISIS FINANCIERO

 LOS ACCIONISTAS: Compran y venden acciones y reciben dividendos.

 LOS ASESORES DE INVERSIONES: Mejoran sus servicios a sus clientes.

 LOS ANALISTAS DE CREDITOS: Facilita la selección del solicitante de crédito.

 DIRECCIÓN DE IMPUESTOS INTERNOS: Facilita la comparación de la

utilidad gravable.

 LA BOLSA DE VALORES: Requiere información contable periódica.

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 ALCANCE DEL ANÁLISIS FINANCIERO

 ANÁLISIS FINANCIERO INTERNO: Se tiene acceso a toda la información, lo

realiza el propio personal de la empresa.

 ANÁLISIS FINANCIERO EXTERNO: Se basa en los informes de los auditores

externos.

HERRAMIENTAS O MÉTODOS DE ANÁLISI MÁS UTILIZADOS.

METODOS HORIZONTALES: Se analiza la información financiera de varios años.

METODOS VERTICALES: Se analiza la información financiera de un año.

MÉTODOS DE ANÁLISIS MÁS UTILIZADOS

MÉTODO DE RAZONES SIMPLES: Es el más utilizados para analizar la

información financiera. Consiste en relacionar una partida o grupo de partida, con
otra partida o grupo de partida. Es muy común relacionar la partida de ventas con
las cuentas por cobrar, relacionar los activos circulantes con los pasivos
circulantes, constituyendo ambos elementos de la razón un conjunto de partidas.
Se podrán relacionar partidas de un mismo estado financiero entre sí, o bien,
partidas de distintos estados financieros se podrán relacionar.

MÉTODO DE ESTADOS COMPARATIVOS: Puede carecer de significado un

análisis de estados financieros si no se realiza sobre la base comparativa. La
comparación normalmente podrá hacerse entre los estados financieros del
presenta año con los estados financieros de varios años, o bien, con los estados
financieros de otras empresas del mismo ramo.

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MÉTODO DE TENDENCIAS: Al igual que el método de estados comparativos, el
método de tendencias es un método horizontal de análisis. Se seleccionará un año
como base y se le asignará el 100% a todas las partidas de ese año. Luego se
procede a determinar los porcentajes de tendencias para los demás años, con
relación al año base.

MÉTODO DE PORCENTAJES INTEGRALES: Cada partida individual se relaciona

con la partida principal de estado financiero. Aplicando este método al estado de
resultados, se considerarán las ventas netas como un 100% y se relacionarán el
resto de las partidas del estado de resultados con dichas ventas netas.

RAZONES FINANCIERAS

RAZONES DE LIQUIDEZ

 CAPITAL DE TRABAJO: También llamado fondo de maniobra, indica el activo

corriente que tiene la empresa después de deducirle sus compromisos de corto
plazo; refleja la posición de liquidez de un negocio en caso de que tuviera que
pagar todas sus deudas a corto plazo. Es igual a:

Capital de trabajo = activo corriente- pasivo corriente.

 INDICE DE LIQUIDEZ: Indica la capacidad que tiene una empresa en marcha

para solventar obligaciones corrientes con los activos corriente. Su
interpretación sería, cuántos pesos de activos corriente tienen la empresa por
cada peso que debe a corto plazo. Se calcula de la siguiente manera:

INDICE DE LIQUIDEZ= ACTIVO CORRIENTE/ PASIVO CORRIENTE.

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 PRUEBA ACIDA: Indica la capacidad para pagar reclamos súbitos con activos
corrientes. Esta razón es similar a la anterior, lo único que la diferencia es que,
en vez de considerarse todos los activos corrientes para hacer la relación,
toma en cuenta sólo los activos corrientes disponibles y exigibles, no
considerando (los inventarios y los gastos pagados por anticipados). Su cálculo
es como sigue:

PRUEBA ACIDA= ACTIVO CORRIENTE DISPONIBLES Y EXIGIBLES / PASIVO

CORRIENTE.

 COBERTURA DE DESEMBOLSO: Mide si los activos líquidos son suficientes

para cubrir las salidas diarias de efectivo de la empresa; para ello se debe
calcular el monto promedio diario del gasto operativo que requiere salida de
efectivo (gastos operativos / el número de días laborables). La interpretación
sería, cuántos días de desembolso operativo tiene la empresa en activos
disponibles y exigibles. El cálculo de la cobertura de dichos desembolsos es
como sigue:

COBERTURA DE DESEMBOLSOS OPERATIVOS= ACTIVO CORRIENTE

DISPONIBLE Y EXIGIBLE / PROMEDIO DIARIO DE DESEMBOLSO OPERATIVO

RAZONES DE ADMINISTRACION DE LOS ACTIVOS

 RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS: Refleja el grado de eficiencia con que se

han administrado los activos de la organización; indica la relación que existe
entre la utilidad operativa y el total de activos. Muestra el potencial básico de
generación de utilidades antes del efecto de los gastos financieros y el
impuesto sobre la renta. Se calcula de la siguiente manera:

RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS = UTILIDAD OPERATIVA / TOTAL DE

ACTIVOS.

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 ROTACION DEL TOTAL ACTIVOS: Indica las veces que se ha “movido” el total
de activos durante el período contable. Se calcula de la siguiente forma:

ROTACION DEL TOTAL DE ACTIVOS = VENTAS / TOTAL DE ACTIVOS.

 RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES: Indica la cantidad de pesos

de utilidad neta en un período contable determinado por cada de peso de
activos totales.

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES = UTILIDAD NETA / ACTIVOS

TOTALES.

Un bajo rendimiento puede darse por una baja capacidad para generar utilidades o
hacer uso de deuda superior al promedio.

 ROTACION DE LOS ACTIVOS FIJOS: Muestra las veces que la empresa

“mueve” sus activos fijos durante el período contable. Refleja la eficiencia
gerencial para utilizar los activos a largo plazo. En este indicador es importante
entender la naturaleza de los activos fijos y el tiempo de su adquisición. Dado el
carácter de largo plazo de los activos fijos, es muy posible que en los períodos
inmediatamente posteriores a su adquisición no generen niveles de ingresos
adecuado como para tener una rotación adecuada. Sería ideal poder segmentar el
nivel de ingresos directamente identificable con la inversión en activos fijos para
calcular de manera más adecuada la rotación de los mismos; en la práctica esta
separación no es fácil de obtener, por lo que se recurre a la siguiente forma de
cálculo:

ROTACIO DE LOS ACTIVOS FIJOS = VENTAS NETAS / PROMEDIO DE

ACTIVOS FIJOS.

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 ROTACION DE LAS CUENTAS POR COBRAR: Este indicador se debe
interpretar como la cantidad de veces que se “mueven” las cuentas por cobrar
durante el período contable.

ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR = VENTAS A CREDITO NETAS /

PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR.

 PERIODO PROMEDIO DE COBRO: Mide la cantidad de días promedio que la

empresa tiene invertido en cuentas por cobrar o lo que es igual, indica la
cantidad promedio de días que tarda la empresa para convertir en efectivo las
cuentas por cobrar. Se calcula de la siguiente forma:

PERIODO PROMEDIO DE COBROS = DIAS DEL AÑO / ROTACION DE CXC.

 ROTACION DE INVENTARIOS: Representa las veces que se han “movido” los

inventarios durante el período contable. Se calcula de la siguiente manera:

ROTACION DE INVENTARIO = COSTO DE BIENES VENDIDOS / INVENTARIO

PROMEDIO.
PROBLEMAS. Las ventas se expresan a sus precios de mercados, por lo tanto si
los inventarios se llevan al costo, tal y como sucede generalmente la rotación
calculada exagera la razón real. Sería más apropiado usar el costo de venta en
lugar de las ventas. Las ventas ocurren continuamente en todo el año, la cifra de
inventario se refiere a un punto especifico. Por esta razón es mejor usar una
medida promedio de inventario. Si el negocio es altamente estacional o si ha
habido fuertes tendencias ascendente o descendente hay que hacer dichos
ajustes. SUMAR LOS 12 INVENTARIOS MENSUALES / 12 MESES o
INVENTARIO INICIAL + INVENTARIO FINAL / 2.

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 DIAS DE INVENTARIO: Indica la cantidad de días que la empresa tiene
invertido en inventario o lo que es igual, mide la cantidad promedio de días que
tarda la empresa en vender el inventario. Se calcula de la siguiente forma:

DIAS DE INVENTARIO = DIAS DEL AÑO / ROTACION DE INVENTARIO.

RAZONES DE ADMINISTRACION DE LAS DEUDAS

 RAZON DE ENDEUDAMIENTO: Indica qué porción del total de activos está

financiada con pasivos.

RAZON DE ENDEUDAMIENTO = DEUDA TOTAL / TOTAL DE ACTIVOS.

 RAZON ACTIVOS – PASIVOS: Indica cuántos pesos de activos hay en la

empresa por cada peso de pasivos.
RAZON ACTIVOS – PASIVOS = ACTIVOS / PASIVOS.

 RAZON DEUDA A LARGO PLAZO – CAPITAL: Indica la cantidad de deuda a

largo plazo que tiene la empresa por cada peso de capital invertido.
RAZON DEUDA A L.P. – CAPITAL = PASIVO A LARGO PLAZO / CAPITAL

 INDICE DE DUEDA A LARGO PLAZO: Refleja el grado de endeudamiento a

largo plazo con relación a los recursos de largo plazo que posee la empresa.

INDICE DE DEUDA A LARGO PLAZO = PASIVOS A LARGO PLAZO / PASIVOS A

LARGO PLAZO + CAPITAL.

 RAZON CAPITAL – ACTIVOS: Indica qué porción del total de activos está
financiada con capital.

RAZON CAPITAL – ACTIVOS = CAPITAL / TOTAL DE ACTIVOS.

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 RAZON ACTIVOS – CAPITAL: Indica cuántos pesos de activos hay en la
empresa por cada peso de capital invertido.

RAZON ACTIVOS – CAPITAL = ACTIVOS / CAPITAL.

INDICADORES DE EFICIENCIA OPERATIVA

Es el resultado de las políticas administrativas. Muestra los efectos combinados de

la liquidez, la administración de los activos y la administración de las deudas.

En sentido general, los siguientes indicadores comparan las diferentes partidas del
Estado de Resultados de la empresa con el nivel de ventas alcanzado por la
misma. Se pueden comparar todos los costos y gastos con el total de ingresos
para calcular la proporción de los mismos con respecto al total vendido.

COSTO DE VENTAS / VENTAS UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS

GASTOS FINANCIEROS / VENTAS UTILIDAD NETA / VENTAS
UTILIDAD BRUTA / VENTAS COSTO DE MOD / VENTAS
COSTO DE MATERIALES / VENTAS CIF / VENTAS
UTILIDAD ANTES DE ISLR / VENTAS GASTOS OPERATIVOS /VENTAS

INDICADORES DEL COSTO FINANCIEROS Y LA CAPACIDAD PARA

CUBRIRLOS

 COSTO PROMEDIO DEL PASIVO: Indica la tasa promedio de gastos

financieros que tiene la empresa. Se calcula de la siguiente forma:

COSTO PROMEDIO DEL PASIVO = GASTOS FINANCIEROS / PASIVOS.

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 COBERTURA DE LOS GASTOS FINANCIEROS: Representa la capacidad
para cubrir los cargos financieros. Mide el punto hasta el cual el ingreso en
operación puede disminuir antes de que la empresa llegue a ser incapaz de
satisfacer sus costos anuales por intereses. Se determina de la siguiente
forma:

COBERTURA DE LOS GASTOS FINANCIEROS = UTILIDAD OPERTIVA /

GASTOS FINANCIEROS.

RAZONES DE VALOR DE MERCADO

 RAZON PRECIO- BENEFICIO: Es una medida de la estima que los

inversionistas tienen a la empresa. Según Brealey y Myers, una razón P-B
elevado puede indicar: a) los inversionistas esperan un elevado crecimiento del
dividendo, b) la acción tiene un mínimo de riesgo y, por tanto, los inversionistas
están satisfecho con una perspectiva de rentabilidad baja, c) esperan que la
empresa alcance un crecimiento medio a la que distribuye una proporción
elevada de sus beneficios. La forma de calcular esta razón es

RAZON PRECIO- BENEFICIO = PRECIO POR ACCION / BENEFICIO POR

ACCION.

 RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS: La rentabilidad por dividendos de las

acciones es la proporción existente entre el dividendo y el precio de la acción.
Una rentabilidad alta, puede indicar que los accionistas esperan un crecimiento
de los dividendos bajo o que el riesgo de la acción merece una rentabilidad
esperada alta. Se calcula de la forma siguiente:

RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS= DIVIDENDO POR ACCION / PRECIO POR

ACCION.

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 UTILIDAD POR ACCION: Indica la utilidad neta que van a recibir los
inversionistas por cada acción que tenga en la empresa. Se determina de la
siguiente forma:

UTILIDAD POR ACCION = UTILIDAD NETA / TOTAL DE ACCIONES EMITIDAS.

 DIVIDENDO POR ACCION: Representa los dividendos por acción que

recibirán los accionistas, según la política de distribución de las utilidades que
tenga la empresa en ese momento. Se calcula de la manera siguiente:

DIVIDENDOS POR ACCION = UTILIDADES DISTRIBUIDAS / ACCIONES

EMITIDAS.

LA RENTABILIDAD

CONCEPTUALIZACIÓN DE LA RENTABILIDAD

Normalmente, los beneficios de toda empresa provienen como consecuencia de

hacer las cosas que hay que hacer y hacerla bien.

La rentabilidad de la empresa la definimos como el cociente entre el beneficio y el

capital de la misma.

RENTABILIDAD= BENEFICIO / CAPITAL.

La rentabilidad es un indicador muy importante del grado de eficiencia con que se

ha administrado el “gran proceso” de la organización y puede ser uno de los
principales determinantes del valor de la empresa.

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INCIDENCIA DE LA RENTABILIDAD EN EL VALOR DE UNA EMPRESA

Desde una perspectiva amplia, el valor de una empresa depende de su “gran

proceso”, de su teoría del negocio.

Es imposible expresar estos conceptos en términos monetarios. No obstante, en el

mercado de valores, el valor de una empresa se expresa en términos del precio
que tienen las acciones comunes de dicha empresa.

Para una empresa realizar sus operaciones necesita de activos, en sus diferentes
formas, que permiten la ejecución del “gran proceso” que ha adoptado. Para la
adquisición de esos activos tiene que recurrir a las dos grandes fuentes de
financiamiento: Pasivos y Capital.

Si la empresa hace bien las cosas que tiene que hacer, obtendrá un beneficio, con
el cual podrá pagar a los acreedores y a los accionistas.

En el largo plazo, el beneficio está medido por los flujos de Caja Netos generado
por la empresa llevados al valor presente utilizando como tasa de descuento del
costo promedio de las diferentes fuentes de financiamiento.

En el corto plazo se expresa contablemente por la utilidad neta obtenida durante el

ejercicio operativo.

Toda empresa se ve enfrentada a dos grandes tipos de riesgo: el riesgo de la

industria, que procede de las variaciones del conjunto del mercado y el riesgo
propio o único que proviene básicamente de la forma en que se ha ejecutado el
“gran proceso” en la empresa.

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Desde el punto de vista de la empresa, el riesgo del mercado no puede ser
controlado ni dirigido, pero si debe ser considerado en la ejecución del proceso
administrativo. El riesgo propio puede y debe ser administrado.

FACTORES QUE DETERMINAN EL POTENCIAL DE RENTABILIDAD DE UNA

EMPRESA.

 La amenaza de entrada de nuevos competidores.

 Poder de negociación de los clientes.
 Poder de negociación de los suplidores.
 Amenaza de productos sustitutos.
 Nivel de rivalidad entre las empresas.

MODELO DE ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

La rentabilidad de la empresa se explica por tres grandes elementos:

 LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS.

 LA POLITICA DE ENDEUDAMIENTO.
 EFECTO DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA.

La rentabilidad de los activos sigue siendo una parte muy importante en la

explicación de los resultados, sin embargo, también incidirán la política de
endeudamiento y los niveles de la tasa impositiva; la primera puede incidir positiva
o negativamente, dependiendo de cómo se estructure y maneje; la segunda
normalmente actúa reduciendo la rentabilidad del negocio.

RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS.

La rentabilidad de los activos viene explicada por dos grandes elementos: la
rotación de los mismos y la eficiencia operativa.

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En un mundo con impuestos y deuda, se debe separar lo que es la utilidad
operativa, la cual es producto de cómo se administran los recursos en la empresa,
de la utilidad antes de impuesto sobre la renta que se ve influenciada por la
política de endeudamiento que adopte la empresa para financiar sus operaciones,
pues si no hubiera deudas por las que se pagan intereses los gastos financieros
serían cero y entonces no habrá diferencia entre ambas.

ROTACION DE LOS ACTIVOS= ROTACION DE LOS ACTIVOS X LA EFICIENCIA

OPERATIVA.

R. A. = VENTAS / TOTAL DE ACTIVOS X UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS.

R. A. = UTILIDAD OPERTIVA / TOTAL DE ACTIVOS.

ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS

Resulta difícil medir el efecto que tiene cada uno de los componentes de los
activos de una empresa en los niveles de ventas.
En el caso de la rotación de los activos, la variable que produce movimiento o
genera dinamismo en la empresa es el ingreso por ventas y la variable que
permanece en existencia como parámetro de comparación es el total de activos.
Se calcula entonces de la siguiente forma:

ROTACION DE LOS ACTIVOS= VENTAS / TOTAL DE ACTIVOS

Se puede observar en la ecuación anterior que la rotación de los activos depende
de dos grandes elementos:
El nivel de ventas y el nivel de activos.

POLITICA DE ENDEUDAMIENTO
El segundo gran elemento que explica la rentabilidad de la empresa es su política
de endeudamiento.

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Una empresa puede optar por financiar sus activos utilizando cualquier
combinación posible entre los diferentes tipos de deudas que puede emitir en el
ambiente que la rodea. Las empresas pueden recurrir al crédito comercial, a los
préstamos bancarios, puede acudir a la bolsa de valores y emitir papeles
comerciales.
Al conjunto o mezcla de los diferentes tipos de deuda emitidos por la empresa, es
que le llamamos política de endeudamiento.
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
Conceptualmente, una empresa puede endeudarse progresivamente hasta el
punto en que lo que produce con el dinero recibido se igual o mayor a lo que tiene
que pagar como costo de ese dinero.
En términos prácticos, una empresa puede tener niveles de pasivos totales hasta
el punto en que el costo promedio de los mismos sea igual a la rentabilidad de los
activos; obviamente, teniendo muy en cuenta que el flujo de caja de la empresa le
permita cumplir con sus compromisos de desembolsos de efectivo.
Suponiendo que la empresa pudiera endeudarse hasta el punto en que la
rentabilidad de los activos sea igual al costo promedio de la deuda ¿ por qué las
empresas no se endeudan indefinidamente? Sobretodo aquellas que tienen la
rentabilidad de los activos por encima del costo promedio de financiamiento.
Hay algunos elementos a considerar:
 Ley de rendimientos decrecientes aplicada a la rentabilidad de los activos.
 Al aumentar el nivel de endeudamiento aumenta el riesgo y por tanto el tipo
de interés exigido.
 Limitaciones del mercado, ciclo de vida del producto, las fuerzas competitivas;
una empresa no crece de manera indefinida; ni tampoco tiene acceso
indefinido al financiamiento.
 Consideración del tiempo.
 Consideración del flujo de caja.
 Legislación impositiva.

19
 ¿CÓMO MEDIR EL NIVEL TOTAL DE PASIVOS?

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO= ACTIVOS / CAPITAL

La ecuación significa, cuántos pesos de activos hay por cada peso de capital
contable. Mientras mayor sea dicha relación mayor será el nivel de
endeudamiento.
Lo anterior es un indicador de la proporción en que está financiados los activos
de la empresa; es un reflejo de la estructura de capital.
EL COSTO DE LOS PASIVOS

COSTO PROMEDIO DE LOS PASIVOS = GASTOS POR INTERESES / TOTAL

PASIVOS

EFECTO DEL GASTO FINANCIERO PARA LLEGAR A LA UTILIDAD ANTES

DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA
Asumiendo la utilidad operativa como 100%, habrá que calcular qué porcentaje
representa el gasto financiero del total de la utilidad operativa.

EFECTO DEL GASTO FINANCIERO= 1- GASTO FINANCIERO / UTILIDAD

OPERATIVA.

EFECTO TOTAL DE LA POLITICA DE ENDEUDAMIENTO

Se obtiene al multiplicar el nivel de deuda por el efecto de los gastos financieros.

EFECTO DE LA POLITICA DE ENDEUDAMIENTO=

ACTIVOS / CAPITAL X (1- GASTOS FINANCIEROS/ UTILIDAD OPERATIVA).

EXISTEN TRES RESULTADOS POSIBLES:

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 MAYOR QUE 1 La política de endeudamiento es “favorable”. Lo anterior
ocurre cuando el costo promedio del pasivo total es menor que la rentabilidad
de los activos.
 IGUAL A 1 La política de endeudamiento es “indiferente” (ni favorable ni
desfavorable). Eso ocurre cuando el costo promedio del pasivo total es igual a
la rentabilidad de los activos.
 MENOR QUE 1 La política de endeudamiento es “desfavorable”; el costo
promedio del pasivo total es mayor que la rentabilidad de los activos.

REFLEXIONES ADICIONALES ACERCA DE LA POLITICA DE

ENDEUDAMIENTO.

Las comillas en el juicio de valor acerca de la política de endeudamiento se deben

a que, aunque los resultados verificables hacen que esos calificativos parezcan
adecuados, el uso e interpretación de esas palabras ( favorables, desfavorables,
indiferente) es muy subjetivo y relativo. Al considerar lo favorable o no de una
política de endeudamiento hay que contemplar aspectos no incluidos en este
enfoque, tales como: aspectos circunstanciales del entorno y la empresa;
consideraciones estratégicas de inversión y la necesidad de recursos para tales
fines; consideración de que los proyectos al inicio no son tan rentable y que deben
verse con una perspectiva de largo plazo; consideración de que en una empresa
se conjugan múltiples proyectos con niveles de maduración diferentes; necesidad
de efectivo por una situación específica de iliquidez ; tipo de interés y de cambio
en el mercado; regulaciones impositivas; limitaciones de la información financiera.
A veces es “favorable” para evitar la quiebra, estructurar el pasivo con un costo por
encima de lo que la empresa está produciendo con ese dinero en ese momento.
En ocasiones es “favorable” sacrificar los indicadores de corto plazo para la
consecución de objetivos estratégicos.
La indicación de “favorable” que refleja este indicador de la política de
endeudamiento se debe fundamental a la amplitud de la brecha entre el costo
promedio de los pasivos y la rentabilidad de los activos; mientras más amplia sea

21
la brecha, más “favorable” será el resultado de este indicador. Sin embargo, este
indicador no considera las cuestiones que interactuan para que la anterior
situación ocurra en el mercado o en una industria específica.
En adición a lo anterior, se debe considerar la relación que existe entre los activos
y la estructuración de la política de endeudamiento. Existe un principio financiero
que establece que los activos corrientes deben ser financiados por pasivos
corrientes y que los activos fijos deben financiarse con pasivos a largo plazo. Es
decir, para financiar el ciclo normal de operaciones de la empresa, es saludable
utilizar recursos de corto plazo; para financiar activos fijos, es conveniente y
saludable utilizar recursos de largo plazo.
El caso más delicado ocurre cuando se financian activos que generarán beneficios
en el largo plazo con recursos de corto plazo. Normalmente, esta situación crea
inconveniente de liquidez en las empresas y pueden presionar de manera
significativa el desempeño financiero y hasta provocar la quiebra de las mismas.

EFECTO DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA

El tercer gran elemento que incide en la rentabilidad de los activos es el impuesto
sobre la renta. Normalmente tiene un efecto contractor sobre la utilidad de la
empresa. Por esta situación, su impacto en la rentabilidad del negocio es
“negativo” desde esta perspectiva.
Desde el punto de vista de la empresa, los impuestos reducen los beneficios del
capital. Sin embargo, se supone que esa contribución impositiva que se hace al
Estado permite financiar obras de infraestructura, educación, seguridad social; de
vital importancia para el desarrollo de cualquier nación. El Estado vía el gobierno
es el encargado de administrar los recursos aportados por los contribuyentes vía
el impuesto sobre la renta; no obstante, es responsabilidad de cada ciudadano
velar por la buena administración de nuestros recursos para evitar el despilfarro
desmedido en obras que no contribuyen al bienestar social.
El efecto del ISLR puede ser medido por el factor (1-t), donde t es la tasa
impositiva. Este factor puede tomar valores entre 0 y 1. Mientras más alta sea la

22
tasa impositiva (t) menor será el factor y por tanto mayor será la reducción de la
rentabilidad de la empresa.
RENTABILIDAD= (RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS) X (EFECTO DE LA
POLITICA DE ENDEUDAMIENTO) X (EFECTO DEL ISLR).

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