Ba nc o Cen tra l de Re serva de E l Sa lva d or
Depa rtame nt o de I nvest ig aci ón E conómic a y F ina nc ie ra
Coyuntura Nacional
Entorno Internacional
Análisis e Investigaciones
Año 2, No. 38
Septiembr e de 20 09
Elaborado por:
Juan Carlos Sánchez
Especialista del Departamento
de Investigación Económica y
Financiera
Los conceptos vertidos en los
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que los suscriben, y no reflejan
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Titularización,
características y revisión a
partir de la crisis financiera
Introducción
La eficiencia en los mercados financieros suele visualizarse a través del grado de profundiza-
ción, el cual hace referencia a la variedad, calidad y distribución de los instrumentos financieros
con los que cuenta un país.
Economías como la estadounidense, presentan altos grados de profundización, debido a la enor-
me cantidad de instrumentos financieros que incluso están interrelacionados entre sí, dentro del
mayor mercado financiero mundial. Por otro lado, existen aquellos países en los cuales la glo-
balización los induce a utilizar nuevos instrumentos, como es el caso de la titularización.
La titularización, que también es conocida como bursatilización, ha existido desde los años 30´s
en Estados Unidos, y es muy utilizada por las compañías para obtener financiamiento y como
instrumento de inversión en el mercado de capitales.
El Salvador no es ajeno a las tendencias internacionales, y con el paso de los años mejora su
sistema financiero utilizando nuevos instrumentos financieros. Es así como en Diciembre de
2007, se aprueba la Ley de Titularización de Activos, la cual abre nuevas oportunidades al de-
sarrollo del mercado de valores.
Este artículo presenta la base conceptual de la titularización, no extendiéndose a otras deriva-
ciones del mismo mecanismo, que no tienen una aplicación práctica y legal en el mercado sal-
vadoreño.
Por otro lado, se mencionan las apreciaciones sobre los riesgos que fueron detectados en la titu-
larización por parte del Fondo Monetario Internacional, en la publicación del Global Financial
Stability Report de Octubre de 2009.
I. Marco Conceptual1
La titularización es una esquema por medio del cual las empresas pueden obtener fondos al
transformar activos denominados subyacentes, en instrumentos negociables (títulos valores) en
el mercado de valores. Este mecanismo también es conocido como titulización, securitización o
bursatilización y tiene sus orígenes en Estados Unidos en la década de los 30´s.
1/ El Marco Conceptual se enmarca en la aplicabilidad de la titularización en El Salvador, según su legis-
lación vigente.
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Los activos subyacentes que una empresa o institución puede lle-

gar a titularizar incluyen cuentas por cobrar, derechos por ingre-
sos futuros, cartera de créditos, carteras de arrendamiento finan-
ciero, carteras de tarjetas de crédito, carteras de títulos valores,
etc.

Lo anterior implica que la empresa transforma los activos que son

generadores de bienes en el futuro, en papeles comerciales (títulos
valores) los cuales se venden en el mercado de valores, transfor-
mándose en un ingreso a valor presente para la compañía.

La titularización permite a las empresas obtener un mejor costo de

los recursos financieros, lo cual es una ventaja ya que permite
ampliar el abanico de instrumentos de financiamiento con que
cuenta el mercado.

Tanto Europa como Asia, han desarrollado de manera extensa la

titularización, gracias al uso de esquemas legales y regulatorios
sólidos. En América Latina el crecimiento ha sido favorable en
los últimos años, aunque se está distante del uso que le dan al
mecanismo en las economías desarrolladas.

a) Objetivos de la titularización

La titularización surge como un nuevo mecanismo para obtener

recursos financieros por parte de las empresas interesadas, pero
definiendo detalladamente los objetivos de la titularización, tene-
mos que esta persigue:

• Trasladar recursos financieros de los inversionistas a aquellas

compañías e instituciones demandantes de estos, en diferentes
plazos, precios y condiciones 
• Servir de alternativa de inversión en el mercado de valores,
siendo por su naturaleza la titularización un mecanismo con
un menor riesgo a otras inversiones en el mercado 
• Brindar una fuente de financiamiento menos onerosa, como
puede ser un préstamo bancario, sin que esto incremente el
pasivo o el patrimonio 
• Incrementar la profundización financiera en el mercado de
valores que se utilice, a través de las diferentes formas en la
cual la titularización se puede presentar 

b) Activos sujetos de Titularización

Los activos denominados Subyacentes son homogéneos, poseen

un riesgo disperso y son considerados capaces de generar flujos
de dinero predecibles en el futuro. Dentro de éstos tenemos:

• Cuentas por Cobrar 

• Cartera de créditos con garantía hipotecaria, prendaria o
fiduciaria 
• Carteras de títulos valores 
• Cartera de tarjetas de crédito 
• Activos y proyectos inmobiliarios 

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• Activos o proyectos susceptibles de generar flujos estadística-

mente determinables en el futuro 

Se busca que los activos sujetos de titularización, tengan sustenta-

dos antecedentes de pago y documentación uniforme; se dejarán
de lado aquellos activos que se encuentren embargados, en litigio
o sean objeto de cualquier proceso judicial; al mismo tiempo no
aplican aquellos cuyo origen provenga de actos ilícitos o fraudu-
lentos.

Un fondo de titularización, puede incorporar activos subyacentes

y pasivos (títulos financieros), cuando estos cumplan los requisi-
tos que dicta la correspondiente ley de su país.

c) Entidades participantes en la Titularización

Dentro del proceso de titularización intervienen diferentes acto-

res, de los cuales unos son protagonistas y otros son supervisores
del proceso. A continuación presentamos los involucrados del
mecanismo:

♦ Entidad Originadora: es la compañía o institución que posee

los activos subyacentes, y realiza la operación de titulariza-
ción con el fin de obtener fondos.
♦ Agente de manejo: es una empresa totalmente diferente a la
Originadora, la cual recibe los activos subyacentes y los
desliga legalmente de la entidad originadora. Luego el
Agente crea un Fondo de Titularización, en el cual se emiten
títulos valores cuyo respaldo son los activos subyacentes.
Estas Sociedades son reguladas, controladas y aprobadas
por la superintendencia o ente supervisor del mercado de
valores.
♦ Entidad administradora: es la encargada de la administra-
ción y custodia de los activos subyacentes, y esta facultada
para ejecutar las recaudaciones de ingresos si las hubiere.
Puede actuar como administrador el originador, el agente de
manejo o una entidad diferente.
♦ Entidad colocadora: es quien se encarga de colocar los títu-
los valores en el mercado de valores (bolsa de valores), pero
también es posible que el Agente de Manejo pueda colocar
los títulos.
♦ Bolsa de Valores: mercados organizados y especializados,
en los que se realizan transacciones con títulos valores por
medio de intermediarios autorizados, conocidos como Casas
de Bolsa ó Puestos de Bolsa.
♦ Calificadora de riesgo: es la entidad que le imprime al título
una medida de riesgo, de manera que el inversionista puede
adquirirlo con la certeza de que los riesgos de su inversión
han sido plenamente estudiados.
♦ Representante Legal de los Tenedores: es la persona jurídica
que representa a los propietarios de los valores de cada Fon-
do de Titularización.
♦ Entidades de Depósito y Custodia: son las que reciben en
custodia y depósito los títulos valores, estas se encargan de

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buen cuidado y manejo de los activos autónomos, por lo tan-

to son los responsables de dichos activos y deben responder
por ellos hasta la finalización del contrato.

d) Proceso de Titularización

El proceso de titularización puede variar levemente en algunas

etapas debido a las diferencias de los activos subyacentes. El pri-
mer paso del proceso, es el acercamiento por parte de la Entidad
Originadora a una Titularizadora, para que esta última realice una
evaluación de los activos subyacentes, de forma de establecer
opciones en las cuales se puede titularizar. Lo anterior depende de
la naturaleza del activo.

Al definir la mejor opción, se procede a transformar el activo sub-

yacente en títulos valores (bursatilización), lo cual implicaría que
el activo sale de los estados financieros de la Originadora y se
constituye un Fondo de Titularización, el cual es administrado por
la Titularizadora (Agente de manejo), siendo las obligaciones
(pasivo) de este Fondo los títulos emitidos y su activo, los bienes
subyacentes recibidos de la Originadora.

Luego, los títulos son llevados a la Superintendencia de Valores (o

la entidad encargada de la supervisión del mercado de Valores),
para que estos evalúen tanto a la Titularizadora, la Originadora y
los contratos de titularización; y que todo esté según a la normativa
vigente. Si todo está en regla se procede a inscribir los valores en
el registro público bursátil.

Posteriormente o simultaneo al paso anterior, los títulos valores

son dispuestos ante una calificadora de riesgo de tal forma de exa-
minar el activo subyacente para conocer su calidad y expectativas
de valorización, ubicación y riesgos futuros. También se evalúa el
sistema de titularización empleado para determinar si es el más
indicado. Con la evaluación se califica el título según el nivel de
riesgo establecido.

Le sigue la Emisión, que consta en inscribir los títulos en la Bolsa

de Valores a través de una Entidad Colocadora. Estos salen como Gráfico No 1
oferta pública, para que puedan ser adquiridos por Inversionistas. Proceso de Titularización
En ese momento la liquidez llega a la Entidad Originadora, con la
cual ejecuta las actividades que previamente definió antes de la Balance Entidad Originadora Balance Entidad Originadora
titularización (Gráfico No 1). Antes de Titularizar Después de Titularizar

Activo Pasivo Activo Pasivo

Según se estipula en el contrato, el activo subyacente puede quedar
en manos de la Entidad Originadora (Entidad Administradora) o en Activo Subyacente Efectivo

otra entidad, la cual se encargaría de recaudar los ingresos deriva- Patrimonio Patrimonio
dos de este activo. Incluso si queda en manos de la Originadora,
esta puede cobrar un cargo por ejecutar la labor de cobrar. Lo ante-
rior se puede dar cuando se titularizan cuentas por cobrar, en don-
de puede ser más eficiente que siga cobrando la entidad original.
Balance Fondo de Titularización
A vernderse en la
Cuando se vence el plazo (no menor a un año) definido para la ACTIVO PASIVO Bolsa de Valores
titularización, el activo se reincorpora a la Entidad Originadora Activo Subyacente Títulos Valores a Inversionistas
(por ejemplo cuando el activo subyacente es un inmueble). Lo Fuente: Elaboración propia
anterior sucede cuando el contrato definió que no existirían amorti-
zaciones hasta la finalización del periodo. Los contratos de titulari-

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zación pueden variar y definir amortizaciones o no, hasta la fina-

lización del periodo.

e) Ventajas de la Titularización

Cuando se evalúan los beneficios que conlleva la titularización de

activos, existirían ciertas ventajas para los participantes del meca-
nismo, aunque algunas son compartidas. Por parte de la Entidad
Originadora, esta presenta las siguientes:

∗ Es una fuente de liquidez, debido a que acelera los flujos

futuros esperados en un valor presente.
∗ Aumenta la rotación de activos.
∗ No es necesario que la Entidad Originadora deba presentar
sus balances financieros, debido a que lo importante es el
activo subyacente.
∗ Es un medio de obtener fondos sin afectar los indicadores de
endeudamiento; incluso podría reducirlos si se obtienen me-
jores condiciones de financiamiento.
∗ Hace productivos los activos considerados improductivos u
ociosos.
∗ La empresa puede crecer sin necesidad de aumentar su pasi-
vo o patrimonio.
∗ Permite hacer reconversiones industriales o reestructuracio-
nes, a través de titularizar los flujos futuros.
∗ Transfiere parte del riesgo del negocio a la titularización.

También la titularización presenta ventajas para los inversionis-

tas, las cuales son:

♦ Incrementa la cantidad de títulos disponibles en el mercado

de valores.
♦ Puede ofrecer una rentabilidad mayor que la del mercado
financiero tradicional (depósitos en los bancos).
♦ Posee una calificación que generalmente resulta mayor, que
la de la Entidad Originadora, esto debido a que el Fondo de
Titularización está desvinculado, y la calificación de riesgo
aplica solamente a los Activos Subyacentes.
♦ Existe una uniformidad en los pagos y fechas relacionadas
derivados de la operación.
♦ Se pueden invertir en Fondos de Titularización de otros paí-
ses, que cuenten con un menor riesgo soberano.

Para el mercado también presenta ventajas, en el sentido que au-

menta la profundización financiera actual, pues es un producto
financiero nuevo y de gran aplicación mundial. Por otro lado, se
mejora la circulación de recursos entre los participantes del mer-
cado de valores, se incentiva el ahorro y el crédito, y se sustituye
la intermediación financiera tradicional por una mediación
directa.

f) Desventajas del Proceso de Titularización

Algunas desventajas que se pueden encontrar en la titularización,

tomando en cuenta experiencias de otros países:

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1. Se dificulta la medición de los riesgos en la Entidad Origina-

dora, debido al traslado de activos.
2. La salida de activos subyacentes, puede hacer más volátiles los
estados de resultados.
3. Un marco normativo incierto o incompleto, puede causar pro-
blemas para cualquier de los participantes durante el proceso
de titularización.

g) Riesgos del Proceso de Titularización

Los riesgos en el que incurren los participantes del mecanismo de

titularización, no son muy diferentes a otras operaciones que se dan
en el mercado de valores.

1. Riesgo de pre-pago. Ante una disminución que ocurra en las

tasas de interés o un hecho fortuito a favor de los deudores (de
los activos subyacentes), estos podrían pagar anticipadamente
al plazo originalmente pactado. Lo anterior distorsiona el flujo
proyectado de ingresos del fondo de titularización.
2. Riesgo de crédito. Este es el conocido riesgo de no pago por
parte de los deudores de los activos subyacentes. Lo anterior,
crearía pérdidas en el fondo de titularización creando posibili-
dades de impago a los inversionistas. Se pueden incluir algu-
nas cláusulas especiales para sustituir activos subyacentes,
para disminuir el riesgo.
3. Riesgo de tasa de interés. Generalmente existen dos tasas de
interés dentro del mecanismo de titularización. Una es la rela-
cionada a los activos subyacentes, dado que estos pueden ser
créditos o cuentas por cobrar, las cuales cuentan con una tasa
que es el costo financiero de los deudores de esos activos. La
otra tasa, es la relacionada al rendimiento de los títulos valores
de la titularización, la cual es una tasa de rendimiento para los
inversionistas. El riego de tasa de interés proviene del margen
o diferencia que existe entre ambas tasas, la cual al inicio de la
operación presenta un equilibrio; si este margen se amplia o
disminuye, afecta el equilibrio e incide en la ganancia de los
inversionistas. Por ejemplo, ante un incremento de tasas de
interés, si la tasa de los deudores aumenta y la de los títulos no,
los inversionistas percibirían menores ingresos, de darse el
efecto contrario, aumentarían sus ganancias.

II. Titularización en Latinoamérica

La titularización tiene relativamente poco tiempo de estar presente

en los mercados de Latinoamérica, a pesar de que este mecanismo
se usa en Estados Unidos (años 30´s) y otros países desde hace
mucho tiempo.

Las primeras apariciones de la titularización, las podemos encon-

trar en México, cuando en 1987 se titularizaron las cuentas por
cobrar telefónicas de Telmex (compañía de teléfonos de México).
Por otro lado, en Argentina en 1993 Citicorp utilizó este medio con
una cartera de activos de $50 millones en préstamos.

A mediados de los 90`s el interés tanto de las empresas como de

inversionistas, en el mecanismo creció, lo cual generó una mayor
profundidad financiera de los mercados. Dentro de los activos titu-

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larizados, se contaba con: préstamos para autos, hipotecas resi-

denciales e hipotecas comerciales, cartera de tarjetas de crédito,
renta de la exportación de petróleo, ingresos futuros por boletos
de avión, derechos de campos petrolíferos, etc.

En sus inicios, la titularización fue consideraba una alternativa

viable, dadas las características propias de Latinoamérica, siendo
estas razones:

• Se reducía la volatilidad económica y política de los países

latinos, con titularizaciones de activos de alta calidad crediti-
cia.
• Los fondos de titularización están desvinculados de la Enti-
dad Originadora.
• Ante situaciones de crisis, existe una menor vulnerabilidad en
los títulos valores provenientes de titularizaciones (como
sucedió en la crisis de Argentina en 2001).

Brasil y México son los países en los cuales existe un mejor desa-
rrollo del mecanismo de titularización, y desde 2002 a la fecha,
ocupan hasta el 70% de los montos transados en estas operacio-
nes. Otras economías con un menor dinamismo son Argentina,
Colombia, Chile y Perú, que han modificado su normativa de
valores, en función de mejorar las operaciones de titularización.

En América Latina ha estado creciendo rápidamente como un

instrumento financiero en los recientes años, con más de 400
transacciones emitidas en los mercados locales en 2007, ascen-
diendo a US$16,000 millones2. Pese a esta favorable evolución,
el mercado de productos titulizados en América Latina continúa
siendo reducido, sobre todo si se compara con los de regiones
desarrolladas u otras economías emergentes como Asia

El desarrollo del mecanismo de titularización, ha ido de la mano

con el establecimiento de la normativa adecuada en el mercado de
valores, supervisión, garantías, comercio, bancos y seguros. Entre
más rápida sea la creación de la legislación, y más completa, será
más fácil que los mercados la adopten como un nuevo instrumen-
to financiero.

Los tipos de activos subyacentes utilizados en las operaciones de

titularización, también se han ido modificando lo cual indica que
la misma titularización está madurando. En su momento existían
muchas operaciones con flujos de efectivo futuros, pero después
se han incorporado activos más tradicionales (cuentas por cobrar,
derechos sobre ingresos por exportaciones y cartera de tarjetas de
crédito).

Por otro lado, aunque a un menor ritmo, se están titularizando

activos con un mayor riesgo, lo cual también es muestra de pro-
fundización financiera. En el Gráfico No 2, se puede apreciar
como evolucionó el mercado de titularización en América Latina,
en un periodo de 7 años, registrándose cambios importantes en
los montos transados así como en el tipo de activos subyacentes
utilizados.

2/ Fuente: Fitch Rating (2007)

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A los activos subyacentes que aparecen en el Gráfico No 2, se pue-

den agregar otros activos tales como: Gráfico No 2
• Oil/gas  Montos y Tipos de Titularización en América Latina
• Préstamos personales  65%
• Derechos de marca  Años 1997 - 1999
• Futuros comerciales 
• Préstamos para vehículos 
• Préstamos para consumos 
• Derechos de Flujos futuros  7%

• Grandes préstamos 
17%
4% 7%
De los activos anteriores, son los Activos Inmobiliarios (con hipo-
tecas de vivienda y comerciales) los que han tenido un mayor de- Bonos de titularización de Activos
Derechos de cobro de tarjetas de crédito
sarrollo debido a que presentan montos elevados y plazos largos.
Derechos de cobro futuros
Pagarés estructurados Monto Transado: $10,700 Mill
A pesar que la titularización ha mejorado las condiciones de liqui- Otros
dez, inversión y financiamiento en Latinoamérica, algunas varia-
ciones de este mecanismo, usadas en economías como la estadou- Año 2006
20%
4%
nidense aún no se han desarrollado. Actualmente, en algunos paí-
ses las operaciones suelen estar dominadas por un único activo, lo
31%
cual no permite hacer paquetes o cartera de activos, que ayudaría a
diluir el riesgo para el inversionista.
32%
III. La Titularización en El Salvador
4% 9%
El Salvador está en sus primeros pasos en la utilización de la Titu-
larización dentro de sus instrumentos financieros. Algunas empre- Bonos de titularización de Activos
sas en particular utilizaron esquemas similares para financiar sus Bonos de titularización de Préstamos
Bonos de titularización Hipotecaria
carteras, lo cual indicó la necesidad de contar con la base legal Derechos de cobro futuros
necesaria para el desarrollo de este nuevo mecanismo. Pagarés estructurados
Otros Monto Transado: $16,300 Mill

En diciembre de 2007, se hace público por medio del diario oficial

la Ley de Titularización de Activos, la cual comienza a entrar en Fuente: Fitch Rating (2007)
vigencia a partir de Junio de 2008. La nueva ley presenta la nor-
mativa que rige a las titularizadoras, a los fondos de titularización,
a la emisión de valores, a los tenedores de valores y otras disposi-
ciones relacionadas a la supervisión.

La ley busca que los sectores productivos obtengan recursos finan-

cieros para realizar proyectos, al inyectar liquidez por medio de los
activos que carecen de ella. También con la titularización, El Sal-
vador busca incrementar los títulos valores disponibles en el mer-
cado de valores.

Según la Ley, son activos susceptibles de titularizar aquellos que

cuentan con la capacidad de generar flujos de fondos periódicos y
predecibles, de los cuales tenemos: contratos de préstamos, títulos
valores, valores desmaterializados o anotados en cuenta y los dere-
chos sobre flujos financieros futuros. Al mismo tiempo, estos acti-
vos subyacentes, deben poseer antecedentes de pago y documenta-
ción uniforme.

La Ley de Titularización permite utilizar bienes inmuebles cuyo

objeto sea desarrollar proyectos de construcción, siempre y cuando
sean evaluados por un perito y los inmuebles sean asegurados

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contra riesgos tales como incendios, terremotos e inundaciones.

Por otro lado, en El Salvador a Octubre 2009 existe sólo una Casa
Titularizadora, lo cual también refleja el poco dinamismo que ha
tenido el mecanismo. Los grupos financieros, que incluyen bancos,
aseguradoras, casas de inversiones, etc.; no se han visto motivados
a ofertar dentro de sus respectivos grupos este tipo de mecanismos.

Para los posibles inversionistas, y como ya se ha mencionado, la

titularización les brinda un menor riesgo y una rentabilidad mayor
al que se ofrecen los depósitos bancarios. Fondos importantes co-
mo los de Pensiones, podrían ser grandes interesados en este tipo
de operaciones.

Existen empresas en El Salvador, que han utilizado un mecanismo

similar a la titularización, creando un “vehículo de propósito espe-
cial (SPV)” que sirve de intermediario en la titularización de acti-
vos. Dentro de los activos subyacentes que se han utilizado están
cuentas por cobrar, flujos futuros, hipotecas e incluso ingresos por
remesas.

Las empresas e industrias de El Salvador, resienten la crisis finan-

ciera internacional, lo cual les impide calificar para créditos o per-
ciben altas las tasas de interés. La titularización, brinda la oportu-
nidad de obtener fondos en función de los activos, lo que implica
que no se impactará el endeudamiento ni el patrimonio.

Los principales costos para las empresas que deseen financiarse a

través de la Titularización, serían: costo por la estructuración de
los títulos, gastos legales, costo por la colocación de los títulos,
costos por la evaluación de las calificadoras de riesgo.

IV. La Crisis Financiera y la revisión del mecanismo por el

FMI

Ante la crisis financiera que se iniciara en 2007, el Fondo Moneta-

rio Internacional a través de la publicación del Global Financial
Stability Report, analiza la Titularización, en busca de causas y
riesgos que gestaron la crisis, y que sirven de lección para las na-
ciones en las cuales el mecanismo está en desarrollo.

Antes de la crisis, en Estados Unidos, existían empresas que empa-

quetaban diversos activos, los cuales eran titularizados. En su ini-
cio, estos títulos estaban garantizados por activos con un alto grado
de calificación. Pero un exceso de fondos invertibles y tasas de
interés bajas en el mercado dieron la pauta para crear instrumentos
financieros que titularizaban activos más riesgosos y con una ma-
yor tasa de interés.

Las calificadoras de riesgo evaluaron inadecuadamente los fondos

de titularización con activos riesgosos, al mismo tiempo existía
una necesidad por parte de los inversionistas de mantener un rendi-
miento ante la reducción de tasas que mantenía la Reserva Federal
(FED). Los inversionistas confiaron en las calificaciones debido a
la complejidad del mecanismo.

Las titularizaciones respaldadas con activos hipotecarios (MBS),

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fueron las más afectadas. En el Gráfico No 3 se puede observar

como estas disminuyen sus saldos después de 2006. Según el Fon-
do Monetario Internacional (FMI), en 2006 los bancos estaban
expuestos en un 51% en el mercado de hipotecas de alto riesgo. Gráfico No 3
Fondos de titularización por tipos
Por otro lado, la titularización aumentó la cadena de intermedia- (en billones de US$)
ción, lo cual expandió la potencial propagación de perturbaciones 5,000
a través de mercados y fronteras; al mismo tiempo que existían ABS = titulos respaldados por activos
ABCP = papeles comerciales respaldados por activos
4,500
conflictos de incentivos dentro de la cadena de operaciones e inter- CDO = Deuda garantizada
CDO = CDOs respladados con CDO, ABS y MBS
4,000
mediarios. MBS = titulos respaldados por hipotecas

3,500

Un problema que se detectó después de haberse desencadenado la 3,000

crisis hipotecaria, es la liquidación de los fondos de titularización, 2,500

pues la gestión de cobro de los morosos hipotecarios quedó en 2,000

manos de terceros creando un conflicto de intereses con los tene- 1,500
dores de fondos. Para evitar lo anterior es necesario contar con un
1,000
marco legal que defina claramente el proceso de liquidación.
500

El FMI también hace referencia a que la crisis desnudó las debili- 0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
dades en la evaluación de riesgos de crédito, liquidez y garantía ABCP ABS MBS CDO CDO
estipuladas en Basilea II, al no evaluar adecuadamente la interco-
nexión de los riesgos. Fuente: Fondo Monetario Internacional (2009)

Tomando en cuenta el análisis de la crisis por el FMI, destacan

como las principales lecciones hacia la titularización:

a) Debe existir una adecuada divulgación y transparencia de las

normas (de titularización) para todos los involucrados.
b) Se debe definir claramente los activos que pueden ser incor-
porados a los fondos de titularización, y que los inversionistas
estén enterados de ello.
c) Ante el riesgo de no pago, el contrato de titularización debe
explicar las garantías, y también los medios para disminuir
este riesgo, ya sea a través de seguros o sustitución de activos.
d) Las entidades reguladoras, deben verificar el diseño de cada
mecanismo de titularización que se solicite, verificando ga-
rantías, tasas de interés, formas de pago y riesgos involucra-
dos.
e) Los productos de titularización deben ser simplificados y es-
tandarizados, de tal forma de mejorar la liquidez y reducir los
problemas de valoración.

Para el FMI la clave para usar estos mecanismos es garantizar que

los participantes y las autoridades tengan el conocimiento, los re-
cursos y la información necesaria para y gestionar los riesgos con
precisión.

V. Conclusiones

La Titularización es una figura importante que brinda al mercado

de capitales un mecanismo por medio del cual las compañías pue-
den obtener recursos y se provee de alternativas a los inversionis-
tas; lo anterior fomenta la competitividad, eficiencia e incrementa
la profundización financiera del mercado.

A través de la titularización las compañías pueden obtener recursos

a un menor costo financiero y los inversionistas de los títulos deri-

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vados de la titularización, obtienen un rendimiento mayor al que

puede ofrecer el sistema bancario y con un riesgo menor a otras
inversiones del mercado de valores.

América Latina, a pesar de iniciar con cierto rezago la utilización

del mecanismo, presenta un desarrollo considerable del mismo,
contando con una diversificación de activos subyacentes y transan-
do hasta $16,000 millones por año en 2006.

El Salvador está iniciando sus pasos en la utilización del mecanis-

mo. Se cuenta con una Ley de Titularización de Activos, y algunas
empresas ya han realizado operaciones similares. Con este instru-
mento se presenta una gran oportunidad tanto para las empresas,
inversionistas y en general el mercado de valores.

Para el FMI es fundamental para el buen desarrollo del mecanismo

de titularización: una adecuada divulgación y transparencia de la
normativa, una correcta medición de los riesgos de los activos sub-
yacentes, una fluida comunicación entre los participantes, evitar
las concentraciones en activos de alto riesgo y crear mecanismos
que minimicen el riesgo de no pago

Bibliografía

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Banco Multisectorial de Inversiones (2008), “Titularización de

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