Francisco Costa

ACTIVIDAD EN CLASE

1--Desarrollar un resumen del Capitulo No 14 Construcción del Flujo de Caja

El problema más común en la obra de un flujo de caja es que hay diferentes objetivos:
medir la productividad del plan , medir la productividad de los recursos propios y medir la
función de pago ante los préstamos que colaboraron a su financiación, o bien, ante la
misma inversión desarrollada. Además se generan diferencias una vez que el plan es
financiado con deuda, leasing o por medio de alguna otra fuente de financiamiento. Por
otro lado, la forma como se hace un flujo de caja además difiere si es un plan de
construcción de una totalmente nueva organización o si se evalúa en una organización
funcionando.

Elementos del flujo de caja

El flujo de caja de cualquier plan está formado de 4 recursos básicos: a) ingresos y egresos
de operación , b) egresos iniciales de fondos, c) instante en el cual ocurren dichos ingresos
y egresos, y d) costo de desecho o salvamento del plan.

Los precios que conforman el flujo de caja se derivan de los estudios de mercado,
técnico y organizacional analizados en los capítulos anteriores.

Los precios de construcción tienen la posibilidad de ser directos o indirectos (estos

últimos además son identificados como costos de construcción,

Un egreso que no es proporcionado es el impuesto a las utilidades.

Los costos de operación permanecen conformados por los costos de comercialización y

los costos en general y de gestión.

Los costos financieros, una vez que hablamos de proyectos financiados por terceros,
permanecen conformados por los costos de intereses de los préstamos conseguidos. En
el ítem “otros gastos” se agrupa la estimación de incobrables y un castigo por imprevistos,
que habitualmente corresponde a un porcentaje sobre el total de los costos.

La diferencia entre flujos devengados o efectivos resulta elemental, debido a que el

instante en el cual en realidad se realizan efectivos las ganancias y los egresos va a ser
determinante para la decisión de los requerimientos de capital de trabajo, puesto que
justamente dichos recursos permiten financiar aquel desfase. El flujo de caja se expresa
en instantes, correspondiente a los intervalos de tiempo definidos para realizar la
proyección de flujos, los cuales tienen la posibilidad de ser mensuales, trimestrales,
semestrales o anuales. El criterio de selección de intervalos obedecerá a el tamaño y
relevancia de los flujos considerados en la evaluación, donde el precio de posibilidad de
los recursos lleva a cabo un papel fundamental en su decisión.

Horizonte de evaluación
Francisco Costa

El horizonte de evaluación es dependiente de las propiedades de cada plan. Si este tiene

una vida eficaz esperada viable de prever y si no es de extensa duración, lo más correcto
es edificar el flujo en aquel número de años. Si, por otro lado, no posee una permanencia
determinada, resulta fundamental entablar un horizonte de evaluación que posibilite
tener en cuenta la conveniencia de la elección en el extenso plazo. No obstante, el
término de extenso plazo es relativo, puesto que no es equivalente medir la productividad
de un plan de una terminal portuaria que la de un plan de un local de comida instantánea.
Principalmente el lapso de recuperación de la inversión es bastante más grande en el
primer caso que en el segundo, razón por la cual el horizonte de evaluación precisamente
va a ser más grande en la situación del plan portuario, aunque pudiera corregirse en la
estimación del costo de desecho. Lo anterior no es impedimento para que determinadas
elecciones alternativas en todo el análisis del plan se hubiesen valuado acorde a un
horizonte diferente al del plan. Ejemplificando, en el análisis organizacional , al establecer
la conveniencia de que la limpieza de las oficinas y del local industrial se efectúe por
medio de un outsourcing o personal interno, la elección podría tener un horizonte de
evaluación bastante menor que el del plan, proyectándose después las cifras según el
resultado obtenido.

Finalmente, además hay un aspecto referente con el cálculo matemático del VAN . A
medida que más grande sea el horizonte de evaluación , menor va a ser el costo presente
de los flujos finales en el cálculo del VAN, puesto que el elemento de descuento de los
flujos proyectados es cada vez más grande, situación que se potencia una vez que el
precio de capital usado para el descuento de los flujos es elevado. No constantemente la
decisión del horizonte de evaluación constituirá un aspecto a conceptualizar, puesto que
en la situación de una concesión, la era del plan está acotado por el plazo otorgado para
la misma. Sin embargo lo anterior, si se trata, ejemplificando, de una concesión a 50 años,
posiblemente la era solicitado para evaluar la conveniencia económica del plan sea
bastante menor que la época otorgado para la explotación del comercio, en cuyo caso el
horizonte de evaluación usado podría diferir del plazo. Examinar la conveniencia
económica de conceder recursos a una cierta idea de inversión, no precisamente
involucra tener en cuenta la integridad de la vida eficaz del plan, puesto que en esta
situación esa contestación puede obtenerse en un menor plazo, inclusive los flujos no
explícitos tengan la posibilidad de considerarse en la estimación del costo de desecho
económico

Estructura de un flujo de caja

La obra de los flujos de caja puede fundamentarse en una composición general que se
aplica a cualquier finalidad del análisis de proyectos
Para un plan que busca medir la productividad de la inversión , el ordenamiento
postulado es el que se muestra en el cuadro.

Ingresos y egresos afectos a impuesto son todos esos que incrementan o reducen la
utilidad contable de la compañía, como las ganancias de explotación, los precios directos
y los costos de gestión y ventas además llamados precios indirectos de construcción.
Costos no desembolsables son esos que para objetivos de tributación son deducibles,
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empero no provocan salidas de caja, como la depreciación , la amortización de los activos

intangibles o el costo libro de un activo que se venda. Por no ser salidas de caja, se restan
primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el ítem “Ajuste por costos
no desembolsables”, con lo que se incluye solo su impacto tributario . Egresos no afectos
a impuesto son las inversiones, debido a que no incrementan ni reducen la riqueza
contable de la compañía por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a
impuesto son ingresos que producen y que no provienen de la operación del comercio,
como es el cas

Flujo de caja del inversionista

El flujo de caja examinado en la parte anterior posibilita medir la productividad de toda la

inversión, además famosa como flujo de la productividad de los activos, que es una
medición sin dependencia del origen de los recursos, donde se estima el costo comercial
de los activos. Si quisiera medirse la productividad de los recursos propios, o
productividad del patrimonio, tendrá que agregarse el impacto del financiamiento con el
propósito de integrar el efecto económico del apalancamiento de la deuda.

Para integrar dichos efectos hay 2 maneras que llevan al mismo resultado. La primera es
adaptar la composición expuesta, incorporando en cada fase los efectos de la deuda; la
segunda es hacer lo cual ciertos denominan flujo ajustado

Los costos financieros tienen la posibilidad de deducirse, del resultado anterior a

impuesto, lo cual posibilita minimizar el costo base sobre el cual tendrá que calcularse el
impuesto corporativo. Por esto, nace el término de beneficio tributario de la deuda , que
representa el ahorro tributario que produce. Justamente por este impacto se diferencia el
precio de la deuda respecto del precio efectivo de la deuda . A medida que el primero
representa el gasto derivado del precio o tasa del crédito, el segundo refleja el mismo
precio ajustado por el impacto tributario .

Al sumar el VAN de los activos con el VAN de la deuda , entonces se recibe el VAN ajustado
. Se llama tal cual ya que el VAN de los activos se acomoda por el impacto económico de la
deuda que corresponde al costo presente del ahorro tributario. Al mirar este fenómeno,
podría suponerse que a medida que más grande sea la exposición de deuda, más grande
va a ser el VAN ajustado . Si bien matemáticamente es adecuado, no lo es a partir de la
perspectiva conceptual, puesto que a medida que más grandes sean los niveles de deuda,
las probabilidades de quiebra o de default y los precios de quiebra asociados son más
grandes, por lo cual inevitablemente el flujo de los activos se verá perjudicado. Posiciones
altas de deuda conllevan a eso que se llama financial distress o malestar financiera , lo
cual supone que una vez que hay una alta exposición a deuda se crean señales adversas
con los consumidores en sus elecciones de compra, con los proveedores en sus
elecciones de abasto, con los bancos en sus elecciones de financiamiento, con los
trabajadores en sus elecciones de permanencia y con los canales de repartición en sus
elecciones de suministro perjudicando el flujo de los activos.

Flujos de caja de proyectos en organizaciones en marcha

Francisco Costa

El estudio de las elecciones de inversión en organizaciones en marcha se diferencia del de

proyectos de nuevos negocios especialmente por la irrelevancia de ciertos precios y
beneficios que se observarán, en el primer caso, en las situaciones con y sin plan.
Ejemplificando, si se evalúa sustituir un transporte, el salario del chofer o del guardia de
estabilidad es irrelevante para la elección, debido a que cualquier persona que sea la
marca que se escoja, la remuneración seguirá siendo la misma. Los precios y beneficios
habituales a las dos alternativas no influirán en la elección que se tome. No obstante, sí lo
harán esos que modifiquen la composición de precios o ingresos.

Los proyectos de ampliación tienen la posibilidad de arrostrar por sustitución de activos

(cambio de una tecnología pequeña por otra mayor) o por complemento de activos
(agregación de tecnología provechosa a la existente). La externalización de procesos o
servicios (conocida como outsourcing ) tiene los resultados positivos de permitir la
concentración de esfuerzos, compartir peligro de la inversión con el distribuidor, liberar
recursos para otras ocupaciones, producir ingresos por comercialización de activos e
incrementar eficiencia al traspasar ocupaciones a profesionales, entre otros. Sus
primordiales desventajas son la pérdida de control sobre la actividad, la dependencia de
prioridades de terceros, el traspaso de información y el más grande precio de operación
al tener que costear a un tercero su propio margen de ganancias. Los proyectos de
internalización de procesos o servicios permiten incrementar la productividad —si
consigue minimizar los precios por medio de el decrecimiento de recursos manteniendo
el grado de operación— o el grado de actividad, reduciendo las habilidades ociosas sin
aumentar los recursos. Los proyectos de desamparo se caracterizan por posibilitar la
supresión de zonas de comercio no rentables o por permitir la liberalización de recursos
para invertir en proyectos más rentables. Todos los proyectos que se originan en
organizaciones funcionando tienen la posibilidad de ser valorados por 2 métodos
alternativos.
Los primeros indicios del uso del Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization (EBITDA) se localizan desde 1980, una vez que se usaba como indicador
financiero para conseguir pequeñas compañías con niveles de adeudo relevantes y se
requería establecer su capacidad de pago para abonar la deuda. Con el paso del tiempo,
este indicador tomó cada vez más fuerza, incluyéndose en transacciones de compañías de
más grande envergadura. En la actualidad es un indicador usualmente usado por muchas
compañías e inversionistas para examinar y equiparar la productividad entre diversas
organizaciones e industrias, ya que descarta efectos propios de una composición de
financiamiento y métodos contables. No obstante, EBITDA no es un indicador que mida la
productividad de un plan como pasa con la proyección de flujos de caja y el respectivo
cálculo de la TIR .
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2.- Elaborar un mapa de conceptual del capitulo