03 - Elementos de Analisis Financiero

Este documento es una de las 41 copias autorizadas para utilizar en el Electivo Economía y Finanzas , Matías Braun, Temas de economía
y Finanzas , 2021-12-27
FN-309
Rev. 3/94
Elementos de análisis financiero
El análisis económico-financiero de una empresa debe incluir la explicación

de sus resultados históricos y el comentario de su posicionamiento de cara a
la competencia en su sector de actividad. En la medida de lo posible, el
análisis abarcaría –entre otros– el estudio de los estados contables (cuenta
de resultados y balances) históricos y su proyección futura, teniendo en
cuenta las características de la empresa y sus negocios en el sector o
sectores en los que participa, y el de sus competidores.
El análisis financiero es importante tanto desde el punto de vista interno

como externo a la empresa. El análisis de los estados contables históricos
permite a la dirección evaluar sus resultados en términos de rentabilidad y
solvencia (lo que en definitiva será un indicador de la fortaleza competitiva
y de los resultados de la gestión), de la calidad en la gestión de los activos,
del riesgo incurrido en la financiación, etc. El análisis de los estados
contables previstos proporciona un esquema conceptual alternativo para
evaluar la bondad de una estrategia y es un paso conveniente para evitar
dificultades financieras.
Desde el punto de vista externo, el análisis financiero es un requisito

indispensable en la decisión de invertir en una empresa, ya sea como acreedor
o accionista, comprando unas pocas acciones o el control de la misma.
Nota técnica preparada por el profesor José Luis Suárez. Noviembre de 1993. Revisada en marzo de 1994.
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Última edición: 21/12/07
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FN-309 Elementos de análisis financiero
Este documento es una de las 41 copias autorizadas para utilizar en el Electivo Economía y Finanzas , Matías Braun, Temas de economía y Finanzas , 2021-12-27
La cuenta de resultados mide el beneficio (o pérdida) económico de la explotación de

un negocio y, el balance, su situación patrimonial (cómo se financian las operaciones y
cómo se invierten los recursos); en consecuencia, los resultados del análisis financiero
tendrán que ver con esos aspectos y explicarán la situación económico-financiera de la
empresa enriquecida por la comparación con los mismos datos a lo largo del tiempo y
con otras empresas del sector.
Esta nota técnica se centra en los principales instrumentos de análisis de los estados
contables, pudiendo ser éstos históricos o previstos. Estos instrumentos son las ratios o
coeficientes financieros y el flujo de fondos. En cuanto a los primeros, se explican
solamente las ratios más usuales, dándose una presentación esquemática de
las mismas; cada analista podrá (dentro del esquema facilitado) elegir o componer las
ratios que considere más adecuadas. Se explica el fundamento del flujo de fondos,
presentándose un formato que suele tener ventajas desde el punto de vista del análisis
financiero.
Para dar un punto de referencia al estudio de empresas concretas, los instrumentos de

análisis que se presentan aquí se aplicarán al conjunto de las empresas españolas
agrupadas por sectores, en base a los datos facilitados por la Central de Balances del Banco
de España. Con el añadido de esta información, se intenta que esta nota sirva –además de
como introducción al conocimiento de las técnicas de análisis financiero– como material
de referencia para la comprensión del funcionamiento económico-financiero de las
empresas españolas.
Una cuestión previa: el análisis de la financiación

Antes de entrar en el estudio de las ratios financieras, conviene hacer una precisión en
cuanto a la financiación de la empresa; por ello comentaremos brevemente el
significado del balance. El balance de una empresa consta de dos partes, el pasivo, que
clasifica los fondos que están invertidos en la empresa en función de su origen
(préstamos bancarios, aportaciones de capital, etc.), y el activo, que hace lo mismo en
función del destino que han tenido los fondos (una parte permanece en caja, otros se
han gastado en existencias, otros se han usado para adquirir activos «fijos», etc.). En la
Figura 1 se representan los principales apartados de un balance1.
1 El formato de balance que se usa en este apartado responde al prescrito por el plan general contable español y es
similar al utilizado en otros países europeos; en el mundo anglosajón y –a veces– en el análisis financiero entre
nosotros, se utiliza un formato diferente. El Anexo 1 incluye una modificación de las Figuras presentadas en este
apartado para adaptarla al modelo anglosajón.
2 IESE Business School-Universidad de Navarra

Elementos de análisis financiero FN-309
Figura 1
Activo Pasivo
(Uso de los fondos) (Origen de los fondos)
Recursos
Inmovilizado propios
o activo fijo
Deuda a
largo plazo
Activo
circulante
Exigible a
corto plazo
Dentro del pasivo de una empresa se pueden localizar algunas partidas (orígenes de
recursos) que no son negociadas, esto es, que surgen espontáneamente a la hora
de desarrollar la actividad normal; el ejemplo típico de estas partidas lo constituye la
cuenta de proveedores dentro de los plazos de pago usuales en cada sector: si en un
sector determinado se paga a proveedores a 60 días, se puede usar esa financiación sin
pedirla expresamente (sin negociarla) y normalmente no se cobra un interés por ella
(no tiene coste). Esos pasivos espontáneos se representan en la Figura 2.
Figura 2
Activo Pasivo
(Uso de los fondos) (Origen de los fondos)
Recursos
o activo fijo
Deuda a
largo plazo
Activo
circulante Deuda a corto
negociada con coste Exigible a
corto plazo
Pasivos
espontáneos
IESE Business School-Universidad de Navarra 3

Los pasivos espontáneos suelen ser de corto plazo; por esa razón suelen estar en el
exigible a corto; el total del exigible a corto incluye, por lo general, otras partidas que
son negociadas, como son los créditos bancarios de corto plazo (por supuesto, con
coste).
La diferencia entre el total del activo circulante y los pasivos espontáneos es una
variable financiera de gran importancia, y representa la financiación que se tiene que
obtener para las partidas de corto plazo. Puesto que las partidas de corto plazo (activo
circulante: tesorería, clientes, existencias, etc.) están relacionadas estrechamente con el
nivel de actividad o de operaciones de la empresa, a los recursos necesarios para
financiarlas se les llama «necesidades operativas de fondos» (NOF), Figura 3.
Figura 3
Activo Pasivo
Activo circulante
Necesidades
operativas
de fondos
Pasivos
espontáneos
La medida de las NOF (e incluso su signo, puesto que se puede pensar en NOF
negativas, esto es, pasivos espontáneos mayores que el activo circulante) está
relacionada con lo que se llama el período de maduración de las ventas: las NOF
dependerán de la comparación del plazo de pago a proveedores con el tiempo que
tengo que esperar hasta realizar las ventas.
Nótese la relación entre las NOF y el fondo de maniobra. Este último es igual a la
diferencia entre activo circulante y exigible a corto2. Cuando existan recursos a corto
plazo negociados, las NOF serán iguales a la suma del fondo de maniobra más dichos
recursos.
2 Por supuesto, también puede verse al fondo de maniobra como diferencia entre los recursos permanentes (deuda a
largo más recursos propios) y el activo fijo.

Volviendo a la consideración de la totalidad del balance, las diferencias entre el total

del activo, o el total de pasivo, y los pasivos espontáneos, también tiene significación
financiera. Véase la Figura 4.
Figura 4
Activo Pasivo
Recursos
Financiación neta
o activo fijo
Activos netos
Deuda a corto
y largo plazo
Necesidades negociada
operativas con coste
de fondos
La diferencia entre el total del pasivo y los pasivos espontáneos es la «financiación

neta» de la empresa, los recursos que hay que procurar para la financiación de las
operaciones, ya sea mediante deuda negociada (cualquiera que sea el plazo) o mediante
fondos propios3. Del lado del activo, a la diferencia entre el activo total y los pasivos
espontáneos se le denomina activos netos.
Ratios o coeficientes financieros

Las ratios financieras son, por lo general, cocientes que ponen en relación a dos
partidas que pueden provenir tanto del balance como de la cuenta de resultados4; dicho
esto, ya se ve que se puede calcular una gran cantidad de ratios; por esa razón, y para
no perderse en el análisis, es conveniente saber qué se busca con la utilización. En este
punto suele ayudar una clasificación de las ratios por la materia objeto de estudio, pues
así se pueden identificar cuatro áreas de análisis:
Eficacia en la explotación
Eficiencia en el uso de recursos
Ratios de liquidez y financiación
Rentabilidad global de la empresa
3 A la financiación neta se denomina en inglés «capital», de ahí que a los problemas relacionados con la composición de
la financiación se les llame de «estructura de capital», en el bien entendido de que en esa expresión, capital significa la
suma de deuda negociada más fondos propios.
4 En algunos casos se utiliza información externa a los estados contables.

Para ilustrar la exposición, los instrumentos de análisis se aplicarán al sector

«comercio»; en los Anexos 2 y 3 se presentan los balances y las cuentas de resultados
agregadas de este sector para 1990 y 1991, con un formato adecuado al análisis. Las
ratios de las empresas españolas de otros sectores de actividad económica se incluyen
en el Apéndice.
En cada una de las áreas de análisis se presentarán sólo las ratios más características y,
por eso mismo, de uso más frecuente. El enfoque que se utilizará será el de un analista
externo; el analista interno a la empresa tendrá la ventaja de poder matizar la
información aportada por las ratios con datos internos.
Hay que recordar que el mayor potencial de diagnóstico en el uso de las ratios
proviene de la comparación de las mismas a lo largo del tiempo (para varios ejercicios)
y de las ratios de la empresa con otras empresas parecidas en el mismo sector de
actividad, tanto dentro del país como en el extranjero.
Eficacia en la explotación
Estas ratios tienen que ver básicamente con la cuenta de resultados. Suelen medir el
crecimiento de las ventas y la relación de cada partida con la cifra de ventas; se
muestran calculadas para el año 1990 en el Anexo 4 (en este Anexo, y en otros
posteriores, se deja al lector el cálculo de algunos datos para 1991).
Se puede ver que el conjunto del sector, representado en la base de datos de la central
de balances, ha tenido un crecimiento de la cifra de negocios del 4,3% (línea 1), con el
dato desfavorable –a falta de mayor información– de un aumento relativo5 del coste de
las mercancías vendidas del 73,8% al 74,5% (línea 2).
Las ratios más importantes, porque dan una información de síntesis, son las de resultados
sobre ventas, y entre éstas destacan dos: la de resultados de explotación antes de atípicos
(línea 9) y la de resultado después de atípicos y antes de gastos financieros (también
llamado beneficio antes de intereses e impuestos, BAIT, en la línea 10).
El resultado de explotación antes de atípicos aísla la eficacia en la gestión del negocio

propiamente dicho, habiendo bajado desde 281 a 184 miles de millones6, del 5,6% al
3,5% de las ventas, mientras que el BAIT, que recoge todas las operaciones de ingresos
y gastos –con excepción de los gastos financieros– también ha bajado de 363 a
257 miles de millones, del 7,2% al 4,9%. La evolución desfavorable en estos resultados
se puede explicar observando el cambio en los coeficientes de las líneas 3 a 8. Además
de la consideración de la evolución de los resultados, se puede preguntar aquí si los
beneficios son suficientes o no; no obstante, ésta es una cuestión que no se puede
tratar sin considerar a la vez los recursos utilizados para generar los beneficios; por esa
razón, su discusión se posterga al apartado de rentabilidad global de la empresa.
5 La razón de analizar cada partida en función de las ventas se debe a que, en una situación de crecimiento, es de
esperar que la mayoría de las partidas de la cuenta de resultados aumenten en términos absolutos, pero sería deseable
que lo hicieran en armonía con el crecimiento de las ventas.
6 Miles de millones se suele abreviar MM.

Los gastos financieros no dependen de la explotación, sino de la estructura de

financiación que ha elegido la empresa; en consecuencia, los porcentajes de gastos
financieros (línea 11) y de resultados antes de impuestos (líneas 12 y 13) tienen una
interpretación sesgada, necesitándose separar lo que representa la eficacia global en la
explotación, vista en el párrafo anterior, el impacto del uso o no de la deuda y el efecto
conjunto, lo cual se hará más adelante en el apartado de rentabilidad.
Se puede comprobar que el gasto por empleado del sector ha aumentado un 8,7% en
1991, un incremento que se tendría que analizar junto con la productividad
(ventas/empleado) que se ha mantenido, lo cual quiere decir que el aumento en los
gastos de personal ha sido similar al del precio de venta o que –si ha sido mayor– se
ha visto compensado por un aumento en la ventas en unidades por empleado7.
La ratio de impuesto sobre sociedades respecto a resultados antes de impuestos (línea

17), que puede ser relevante en una empresa como medida de la gestión fiscal, carece
de significación para el conjunto del sector, puesto que hay compensaciones entre
empresas. Los fondos generados por las operaciones (también llamados «cash flow», en
la línea 19), y su porcentaje sobre ventas (línea 20), constituyen los fondos líquidos que
han dejado las operaciones.
Eficiencia en el uso de recursos

Estas ratios valoran la gestión en cuanto a la inversión de recursos en los activos, y se
refieren fundamentalmente al balance. En el Anexo 6 se incluyen unas ratios típicas.
En primer lugar, la inversión en activos fijos (líneas 1 y 2). Cuando se la mide en

función de las ventas, proporciona una medida de la intensidad de capital de la
empresa (sector, en este caso). El sector comercio tiene una intensidad de capital baja;
en 1990 ha sido del 18,5%, aumentando al 21,6% en el año siguiente. El aumento es
una mala noticia desde el punto de vista financiero, puesto que significa una mayor
necesidad de recursos, pero el juicio final se tiene que hacer averiguando la calidad de
las nuevas inversiones: pueden estar justificadas por una mejora de la situación
competitiva de algunas empresas del sector. La rotación de la línea 2 es la inversa de la
ratio anterior.
En la línea 3 se han calculado los días de coste de mercancías vendidas en existencias,

que son los días de ventas que podemos atender con las existencias en stock,
suponiendo un ritmo de ventas estable; la fórmula de cálculo es:
Saldo de existencias
_____________________________________
[1]
Coste de mercancías vendidas/365 días
La ratio ha sufrido una ligera reducción, que indicaría una pequeña mejora en la
gestión de stocks (si al tiempo se ha mantenido o mejorado el servicio a clientes).
La rotación es la inversa de la ratio anterior (CMV/Existencias); indica lo mismo, pero
7 Aunque hay que tener en cuenta que no todo el aumento en gastos de personal es aumento de sueldos, puesto que la
reducción en el número de empleados sugiere la existencia de indemnizaciones por despido.

el resultado se tiene que interpretar al revés: un aumento de la rotación indica una

mejora en la gestión.
Aquí hay que hacer algún comentario respecto al uso de los promedios de saldos al
comienzo y final del ejercicio en las ratios financieras. En la evaluación de la gestión
de activos, es mejor usar los saldos de las partidas en el momento del análisis; los
promedios pueden disimular la verdadera situación de los conceptos que se estudian.
El saldo de la cuenta de clientes representa el monto invertido en la concesión

de aplazamiento en el pago a los clientes. La manera más natural de evaluar la gestión
de las cuentas a cobrar consiste en comparar el plazo de pago concedido y el plazo de
cobro real. El plazo medio de cobro efectivo medido en días, bajo algunos supuestos,
surge del coeficiente:
Saldo de clientes
____________________ [2]
Ventas /365 días
En 1990, el plazo medio de cobro era de unos 56 días (línea 5), o sea que, en promedio,
faltaban cobrar al cierre del ejercicio las ventas de los 56 días anteriores a dicho cierre.
El plazo de cobro había empeorado en 1991, siendo entonces algo más de 58 días; este
mayor plazo puede representar una peor gestión de cobros. La fórmula [2] supone que
las ventas son regulares a lo largo del año, o que –por lo menos– los últimos 55-60
días son representativos en cuanto a las ventas diarias en el año; cuando se dispone de
más información, se puede medir el plazo de cobro con mayor grado de exactitud, por
ejemplo, determinando el saldo en días de cada cuenta de cliente por separado y
calcular el promedio simple o ponderado de todas las cuentas.
La ratio del total del activo partido por las ventas mide también la intensidad de capital
(como en el caso de los activos fijos comentado arriba), incluyendo el activo circulante;
es una medida más adecuada en el caso de empresa comerciales y de servicios, líneas 6
y 7. En 1990, se puede ver que mientras que el activo fijo representa sólo un 18,5% de
las ventas del sector comercio, el total del activo es un 56%, aumentando el porcentaje
al 58%, en 1991.
El plazo de pago a proveedores se muestra en la línea 6. Se puede observar que ha

sufrido un ligero aumento, de 72 a 73 días. Este aumento, en principio, es bueno,
puesto que la financiación de proveedores dentro del plazo permitido no suele
comportar el pago de un interés; sin embargo, hay que tener en cuenta los posibles
costes implícitos de esta financiación y la calidad de la relación con nuestros
proveedores.
Las necesidades operativas de fondos (NOF), que ya se definieron antes, se mantienen

prácticamente constantes en términos de la cifra de ventas, línea 10, lo que constituye
la situación más frecuente.
Al fondo de maniobra le pasa lo mismo, es prácticamente constante en proporción a

las ventas (líneas 11 y 12). Podría no ocurrir así; el fondo de maniobra no sólo viene

afectado por las necesidades operativas de fondos, sino que depende también de otras
decisiones discrecionales como son el saldo de la deuda a largo plazo, las ampliaciones
de capital, etc.
Los activos netos también dan una idea de la intensidad de capital de un sector y son
más importantes desde el punto de vista de la financiación, puesto que no incluyen los
pasivos espontáneos (líneas 13 y 14).
Ratios de liquidez y financiación

Estas ratios se refieren al análisis de la tesorería y del endeudamiento. Es conveniente
analizar estos dos aspectos conjuntamente, puesto que la liquidez está muy relacionada
con el endeudamiento. Así, la liquidez de una empresa no está sólo constituida por su
tesorería, sino que incluye también su capacidad de endeudamiento (sobre todo a la
deuda que se puede disponer de inmediato, como son las líneas de crédito disponibles)8;
más aún, las técnicas llamadas de «cash management» reducen al máximo el saldo de
tesorería al amparo de las líneas de crédito.
El comentario anterior sugiere que algunos aspectos importantes de la liquidez no se

pueden medir en los estados contables (como pasa con otros síntomas importantes de
la salud financiera), pero, en general, una reducción del saldo de tesorería y un
aumento del endeudamiento indican una peor situación de liquidez, y viceversa.
En el mismo Anexo 6 se puede ver que la situación de caja y bancos, medida en días
de compras, ha sufrido un pequeño deterioro de 1990 a 1991 (línea 15), pasando de
11,4 días a 10,4. Sin embargo, cuando se incluyen también los activos financieros a
corto plazo (suponiendo que sean de inmediata disposición, línea 16), el total de la
tesorería en días de compras se ha mantenido entre 31 y 32 días.
La medida de la tesorería en días de compras suele ser una medida adecuada de la

liquidez de una empresa en muchos sectores, y ciertamente en el sector comercio, en
los que las compras representan una porción importante de los pagos a realizar; sin
embargo, en sectores de servicios, donde la parte más importante de los pagos pueden
ir a salarios o contratación de servicios, por ejemplo, es conveniente medir la liquidez
en días de gastos de explotación con desembolso (líneas 17 y 18, de las que se saca, en
este caso, unas conclusiones parecidas a las del párrafo anterior).
En ocasiones, se pueden ver coeficientes que ponen en relación la tesorería con el

exigible a corto, que en principio representan los pagos que hay que hacer dentro de
los próximos doce meses; esto puede inducir a error en el juicio de la liquidez. Un
ejemplo lo constituiría el caso de una empresa a la que sus proveedores pasan de darle
un plazo de pago, digamos, de 30 días, a exigirle pago al contado; la liquidez
empeoraría al tiempo que el saldo de proveedores disminuiría y, en consecuencia, el
coeficiente tesorería/exigible a corto aumentaría por este hecho.
8 Se podría añadir como componente de la liquidez de la empresa a la liquidez de los propios activos productivos, o sea
la capacidad de vender rápidamente, y sin merma importante en el precio, parte de los activos en caso de apuros
financieros.

Del lado de la estructura de financiación, en el endeudamiento hay buenas y malas

noticias. El total de la deuda negociada o con coste, que ha aumentado en unos 49.000
de millones (Pro memoria, en el Anexo 2), ha disminuido en proporción a la
financiación neta del 46% al 43% (línea 19). La proporción de deuda a corto ha
disminuido, pasando del 81% al 78% (línea 20), lo cual es muy conveniente porque,
aunque no se conoce la posible estacionalidad del sector comercio en su conjunto, toda
la deuda negociada aparenta ser necesidades permanentes de fondos.
El aspecto desfavorable del endeudamiento es la caída del coeficiente de cobertura de

los gastos financieros, el cociente BAIT/Gastos financieros de la línea 21, que ha
pasado del 4,5 en 1990, al 3 en 1991, una reducción de un tercio. El coeficiente del
último año indica que ha aumentado el riesgo de la financiación del sector, y la causa
no ha sido un aumento del coste de la deuda9, que se ha mantenido cercano al 9%
(línea 22), sino el aumento del endeudamiento en términos absolutos, y la reducción
del BAIT.
Ratios de rentabilidad global de la empresa

Hay dos ratios de rentabilidad global de la empresa que son importantes en el análisis
financiero. La primera es la rentabilidad de los activos netos, RAN; la segunda, la
rentabilidad de los recursos propios, RRP.
En general, la rentabilidad de los activos mide la eficacia en la gestión de esos activos

confiados a la dirección. Es conveniente referir la rentabilidad a los activos netos
(de los pasivos espontáneos), puesto que la contrapartida de éstos en el pasivo es la
financiación neta, esto es, la financiación con coste en general, ya sea deuda o fondos
propios, pudiéndose de esa manera comparar el coste de la financiación con la
rentabilidad de activos obtenida10.
Para aislar el efecto de la gestión de activos netos de la decisión de cómo financiarlos,

es conveniente calcular la RAN mediante las siguientes fórmulas:
R AN , antes de impuestos: B AIT /Activos netos [3]
B AIT (1 – t)
R AN , después de impuestos: [4]
Activos netos
Donde t es la tasa efectiva de pago del impuesto sobre sociedades.
9 Cuando existen y se pueden identificar diferencias de cambio atribuibles a la deuda se tienen que sumar o restar de los
gastos financieros, para calcular el coste efectivo del endeudamiento.
10 Este punto se refiere al concepto de coste de capital o coste promedio de la financiación mediante deuda negociada y
fondos propios, que no se tratará en esta nota.

De esa manera, la ratio RAN es independiente del endeudamiento que pueda tener
la empresa: no aparecen los gastos financieros ni la deuda11. En el sector comercio, la
RAN antes de impuestos ha caído del 18%12 al 12%, en 1990 y 1991, respectivamente;
la rentabilidad después de impuestos ha bajado también del 8,7% en 1990, al 7,8% en
199113.
El juicio acerca de la bondad de estas rentabilidades no es trivial. La RAN antes de

impuestos en 1990 puede considerarse, en principio, que no es mala comparada con el
coste promedio de la deuda (18% frente al 9% del apartado anterior), aun teniendo en
cuenta que el otro componente de la financiación neta, los fondos propios, deben tener
un coste mayor que el de la deuda. Otras vertientes importantes de la valoración de la
RAN la constituyen el riesgo incurrido en las operaciones (a mayor riesgo se exigirá
mayor rentabilidad) y la rentabilidad alcanzada de los recursos propios.
La importancia de la RAN aconseja un mayor nivel de análisis que se puede obtener

fácilmente a partir de (trabajando antes de impuestos en este caso):
BAIT BAIT Ventas

R AN = = x [7]
Activos netos Ventas Activos netos
R AN = Margen x Rotación de los

de las ventas activos netos
Así, la RAN se puede explicar como el producto del margen de las ventas multiplicado
por la rotación de los activos netos; las características propias de los distintos sectores
son las que determinen cuál es el componente más importante de la RAN; en el
Apéndice se podrá ver que algunos sectores basan su rentabilidad en el margen de las
ventas, mientras que otros la obtienen más de la rotación de activos.
La RRP también se puede medir antes y después de impuestos:
R R P , antes de impuestos: B AT /Recursos propios [5]
R R P , después de impuestos: B DT /Recursos propios [ 6]
Donde: BAT son los resultados antes de impuestos,
y BDT los resultados después de impuestos.
11 La rentabilidad de activos netos puede ser una medida a utilizar en la evaluación de la gestión de empresas filiales,
divisiones o unidades de negocios que tengan autonomía plena, excepto en lo que hace a su estructura de financiación.
12 Se va a obviar aquí la discusión acerca de si es preferible usar los saldos de activos (o de recursos propios más
adelante) de principios del ejercicio, del cierre o un saldo promedio del ejercicio en el cálculo de las rentabilidades, y se
usará el caso más frecuente: el saldo de cierre del ejercicio.
13 A modo de explicación adicional del cálculo, el último porcentaje se ha obtenido así: RAN después de impuestos en
1991 = [256.537 x (1 – 33,1%)]/2.209.259 = 7,8%.

El sector comercio ha visto reducirse su RRP antes de impuestos del 26% al 14% de
1990 a 1991, al tiempo que la RRP después de impuestos ha caído del 12,5% al 9,2%.
La RRP mide el resultado obtenido por los fondos que han ido aportando los
propietarios de la empresa y recoge tanto la eficacia en la gestión de los activos como
el impacto de la financiación, lo que se verá más claramente en la fórmula que
relaciona las dos rentabilidades estudiadas en este apartado:
RRP = RAN + D/RP x (RAN – i) [8]
Donde: D es el total de la deuda negociada u onerosa,

RP es el total de los fondos propios,
i es el coste de la deuda.
La RRP es igual a la RAN más el «factor de apalancamiento» medido por D/RP x (RAN
– i). El factor de apalancamiento es igual al coeficiente de endeudamiento D/RP
multiplicado por la diferencia entre la RAN y el coste de la deuda. Nótese que cuando
la empresa no tiene deuda (D=0), el factor de apalancamiento es también igual a cero y
RRP = RAN. De la misma manera, la diferencia RAN–i puede ser positiva o negativa;
si el coste de la deuda es mayor que la rentabilidad de los activos netos, el
apalancamiento será negativo, RRP es menor que RAN.
La rentabilidad y el coste de la deuda de la fórmula [8] pueden estar expresados antes

o después de impuestos; la igualdad se verificará en ambos casos, a condición de que
el tratamiento fiscal sea coherente14.
La unión de las fórmulas [7] y [8] permite tener una visión conjunta de los capítulos de
ratios financieras vistas hasta ahora, así como poder analizar la relación entre ellos.
La Figura 5 muestra los distintos tipos de ratios y su contribución a la explicación de la
rentabilidad conjunta de la empresa. La Figura constituye un esquema de análisis útil
cuando se quiere coordinar una serie de acciones de cara a la mejora de la rentabilidad
global.
Se puede ver la evolución de la rentabilidad del sector comercio en la Figura 6, en la

que se presentan las variables antes de impuestos. Así, la caída de la RRP del 26%
al 14%, de 1990 a 1991, se puede explicar por una disminución de la RAN del 18%
al 12%, y una reducción del apalancamiento financiero del 8% al 2%. La caída de la
RAN se debe principalmente a una reducción del margen de las ventas del 7% al 5%,
habiéndose mantenido la rotación de activos prácticamente constante en 2,4-2,5.
La caída del factor de apalancamiento se debe a la reducción de la contribución de la
deuda del 9% al 3%, y en menor medida, a la disminución del endeudamiento del
0,9 al 0,8.
14 Ya se han explicado las fórmulas de rentabilidades antes y después de impuestos; para pasar el coste de la deuda i a
después de impuestos, se multiplica por (1 – t).

Figura 5
Explicación de la rentabilidad de recursos propios
Ratios de eficacia en la
explotación
Margen de las ventas (Cuenta de resultados):
BAIT/ventas CMV/ventas;
Gastos admón./ventas...
Rentabilidad x
de los activos
netos, RAN
Ratios de eficiencia en el
recursos propios, RRP
Rotación de activos uso de recursos (balance):

Rentabilidad de los
Ventas/activos netos Plazo de cobro;

Rotación stocks...
Endeudamiento
Deuda/recursos propios
Apalancamiento x
Política de
financiero
financiación
Contribución
de la deuda
RAN-coste de la deuda
En cuanto a los niveles de rentabilidad deseables, es difícil generalizar cuando se habla

del margen de las ventas o de la rotación de activos por separado; la valoración
dependerá del tipo de actividad y de los niveles que alcance la competencia. Las ratios
más generales tienen ya referencias externas más objetivas; por ejemplo, la RAN
debería ser mayor que el coste de la financiación. El punto de referencia para la RRP es
más concreto y hace referencia al coste de oportunidad de los fondos para los
propietarios, en función del riesgo asumido en la empresa (esto es, la rentabilidad que
obtendrían en una inversión equivalente a la empresa que se considera).
Resumen de las ratios o coeficientes financieros

A modo de resumen de lo visto sobre las ratios financieras –hay que recordar la
introducción de este apartado– existen cuatro áreas de análisis: eficacia en
la explotación (crecimiento de las ventas y relación de cada partida de la cuenta de
pérdidas y ganancias con la cifra de ventas), eficiencia en el uso de recursos (activos
netos utilizados en la explotación), liquidez y financiación, y rentabilidad de la
empresa.

En las cuatro áreas se pueden definir varias ratios financieras; en esta nota técnica se
han presentado (y aplicado, el análisis financiero de un sector) las ratios de aplicación
más frecuente, que se resumen en el Anexo 5. Para obtener un diagnóstico más fiable
basado en las ratios, habrá que compararlas con los valores en la misma empresa a lo
largo del tiempo, y con las ratios de otras empresas de su mismo sector.
El estado de origen y aplicación de fondos (flujo de fondos)

El flujo de fondos consiste en el detalle de los orígenes de fondos y su aplicación
durante un período determinado. Cuando es necesario elaborar este detalle desde fuera
de la empresa, el análisis se basa en la variación del balance en dos fechas
determinadas.
Figura 6
Sector comercio. Análisis de la rentabilidad en 1990 y 1991
Coeficientes calculados antes de impuestos
Margen de las ventas
8 7,2%
En porcentaje
6 4,9%
4
Rentabilidad de activos netos, RAN 2
0
20 18,2% 1990 1991
x
En porcentaje
15 Rotación de activos
11,6%
10 2,51
2,55
5 2,5
Rentabilidad de recursos propios, RRP 2,45
0
2,4 2,36
1990 1991
30 26,3% 2,35
2,3
En porcentaje
25
2,25
20 1990 1991
13,8%
15 + Endeudamiento
10
0,85
5 0,86
0 Apalancamiento financiero 0,84
1990 1991 0,82
10 0,8
8,1% 0,78
8 0,78
En porcentaje
0,76
6 0,74
1990 1991
4 2,1% x
Contribución de la deuda
2 10 9,5%
0
1990 1991 8
En porcentaje
4
2,7%
2
0
1990 1991

La interpretación de la variación del balance en el lado del pasivo es la siguiente:

puesto que el pasivo indica la fuente de los fondos de que dispone la empresa, el
aumento en el saldo de una partida de pasivo supondrá un origen de fondos, y una
disminución del saldo, una aplicación, puesto que constituirán fondos que se han de
utilizar para devolver parte o todo el dinero proveniente de la fuente de que se trate.
Del lado del activo, y ya que sus partidas representan los conceptos de destino de los
fondos, un aumento del saldo de una partida representará una aplicación de fondos
(recursos que se han invertido en esa partida), mientras que las disminuciones de saldos
representarán orígenes de fondos debido a que se han liberado recursos. Resumiendo:
Aplicaciones de fondos Orígenes de fondos
Aumentos del activo Aumentos del pasivo
Reducciones del pasivo Reducciones del activo
Cuando es posible, la información proveniente del balance se complementa con la de la

cuenta de resultados y toda otra necesaria (por ejemplo, la distribución de resultados)
de cara a la elaboración del flujo de fondos.
Para hacerlo más sencillo, se ha hecho el flujo de fondos del sector comercio, de 1990
a 1991, utilizando sólo la diferencia de los balances presentados en el Anexo 2 (el flujo
de fondos se presenta en el Anexo 7); se podrá comprobar que cada anotación del
Anexo representa la variación de la partida correspondiente. A las distintas partidas se
las ha clasificado según supongan orígenes y aplicaciones (con la salvedad de las tres
partidas con signo negativo) y, también, según el concepto de origen o aplicación.
Las dos líneas discontinuas horizontales del Anexo 7 separan a los orígenes y
aplicaciones en tres conceptos: la parte superior se refiere a las partidas de largo plazo;
la parte intermedia, a las partidas cuyo saldo está relacionado más directamente con las
operaciones, y la parte inferior, trata de la variación de la liquidez de la empresa
(en este caso, del sector comercio).
La observación de los orígenes y aplicaciones de largo plazo permite ver si la empresa

está financiando las inversiones en inmovilizado con fondos de largo plazo. En el
Anexo 7 se puede ver que el sector comercio ha financiado una inversión en
inmovilizado de 273.000 millones, con un aumento de fondos propios y deuda a largo
de 271.000 millones, una ortodoxia envidiable en cuanto a la adecuación de plazos.
En las partidas más relacionadas con las operaciones ha habido también un cierto
equilibrio: unos orígenes de fondos de 13.000 millones frente a unas aplicaciones de
10.000 millones; en cualquier caso, la diferencia, desde el punto de vista de la
disponibilidad de fondos, ha sido favorable.
El equilibrio en los dos conceptos anteriores se refleja en la variación de la liquidez del

sector, que ha sido relativamente pequeña. El aumento de la tesorería disponible, en
sentido amplio (activos financieros a corto y caja y bancos), se ha visto compensado
por el aumento de la disposición de préstamos y créditos de corto plazo, arrojando una
mejora de la liquidez de 780 millones de pesetas.

El flujo de fondos resulta un buen complemento del análisis de ratios; mientras que
estas últimas se centran en partidas específicas, el primero da una visión de conjunto
de las políticas financieras.
Las ratios sectoriales de las empresas españolas

En el Apéndice se incluye un análisis sectorial, aportándose los datos para el resto de los
sectores y el conjunto de las empresas, según informa la Central de Balances del Banco
de España. Los cuadros del Apéndice se incluyen con dos objetivos: el primero, que las
personas que lean esta nota puedan comparar la situación económico-financiera de su
empresa con su sector, cualquiera que sea. El segundo objetivo consiste en que
la comparación de las ratios de distintos sectores (con sus semejanzas y diferencias)
ayudará a comprender el impacto financiero de la actividad de las empresas.

Anexo 1
Esquema de balance según el modelo anglosajón
Figura 1
Modelo español (véase pág. 3) Modelo anglosajón

Activo Pasivo Activo Pasivo
Recursos Exigible a
Inmovilizado propios Activo corto plazo
o activo fijo circulante
Deuda a Deuda a
largo plazo largo plazo
Activo Inmovilizado
circulante o activo fijo
Exigible a Recursos
corto plazo propios
Figura 2
Activo Pasivo
Pasivos
espontaneos
Exigible a
Inmovilizado Deuda a corto corto plazo
o activo fijo negociada
con coste
Deuda a
largo plazo
Activo
circulante
Recursos
propios

Anexo 1 (continuación)
Figura 3
Activo Pasivo
Pasivos
Activo circulante
espontáneos
Necesidades
operativas
de fondos
Figura 4
Activo Pasivo
Necesidades
Financiación neta
Activos netos
operativas de Deuda a corto

fondos y largo plazo
negociada
con coste
Inmovilizado
o activo fijo
Recursos
propios

Anexo 2
Sector comercio. Balances (en millones de pesetas, 1.342 empresas)
1990 1991
Activo
Gastos amortizables 11.531 16.480
Otro inmovilizado material 8.867 44.724
Inmovilizado material 1.000.521 1.157.308
Inmovilizado financiero 241.225 316.286
Amortización y provisiones –333.683 –403.565
Total del activo fijo 928.461 1.131.233
Existencias 555.154 576.550
Clientes 771.557 836.965
Otra deuda de explotación 151.092 46.728
Otras deudas ajenas a la explotación 81.550 104.506
Activos financieros a corto plazo 209.211 226.080
Caja y bancos 115.747 111.853
Ajustes de periodificación 9.104 14.117
Total del activo circulante 1.893.415 1.916.799
Total activo 2.821.876 3.048.032
Pasivo
Capital 376.334 449.399
Reservas y otros 599.317 635.747
Cuentas de actualización y revalorización 96.196 147.387
Subvenciones de capital 4.734 7.667
Recursos propios 1.076.581 1.240.200
Obligaciones 21.872 33.994
Créditos a largo entidades financieras 58.915 70.661
Otras deudas a largo 96.611 109.855
Exigible a largo plazo 177.398 214.510
Deuda a corto con coste 457.519 435.472
Créditos a corto plazo 284.835 319.077
Proveedores 736.508 785.578
Otra deuda sin coste 89.035 53.195
Deuda a corto plazo 1.567.897 1.593.322
Total pasivo 2.821.876 3.048.032
Pro memoria:
Necesidades operativas de fondos (NOF) 1.067.872 1.078.026
Total deuda con coste 919.752 969.059
Activos netos 1.996.333 2.209.259

Anexo 3
Sector comercio. Cuentas de resultados (en millones de pesetas,
1.342 empresas)
1990 1991
Ventas y otros ingresos de explotación 5.014.610 5.230.704
Compras netas 3.716.994 3.916.802

Variación de productos terminados y en curso 38.971 2.063
Variación de existencias, mercancías y materias primas –21.486 18.396
Coste de mercancías vendidas 3.699.509 3.896.343
Gastos de personal 471.372 532.320

Otros gastos de explotación 454.377 523.559
Tributos 6.323 7.323
Trabajos para el propio inmovilizado 2.975 7.379
Dotación de amortizaciones 63.854 79.241
Dotación provisión explotación e insolvencias 40.692 15.325
Resultado de explotación antes de atípicos 281.458 183.972
Ingresos financieros 64.300 67.527

Subvenciones a la explotación 9.202 13.679
Intereses activados y otras revalorizaciones 573 1.575
Ingresos y gastos extraordinarios 1.194 1.568
Plusvalías netas y diferimiento de resultados 11.032 554
Otros flujos internos y diferencias de cambio 4.929 12.338
Resultado de explotación después atípicos (BAIT) 362.830 256.537
Gastos financieros 79.890 85.918

Resultado antes de impuestos 282.940 170.619
Impuesto sobre sociedades 148.111 56.532
Resultado después de impuestos 134.829 114.087
Pro memoria:
Número de trabajadores 142.479 148.070

Anexo 4
Sector comercio. Análisis de las cuentas de resultados (en porcentaje)
1990 1991
1 Crecimiento anual de las ventas 4,30
Porcentajes sobre ventas:

2 Coste de las mercancías vendidas 73,80 74,50
3 Gastos de personal 9,40 –
4 Otros gastos de explotación 9,10 –
5 Tributos 0,10 –
6 Trabajos para el propio inmovilizado 0,10 –
7 Amortizaciones 1,30 –
8 Provisiones 0,80 –
9 Resultado explotación antes de atípicos 5,60 3,50
10 Resultado explotación después de atípicos (BAIT) 7,20 4,90
11 Gastos financieros 1,60 –
12 Resultado antes de impuestos 5,60 3,30
13 Resultado después de impuestos 2,70 –
14 Gasto por empleado 3,31 3,60

15 Crecimiento del gasto por empleado sobre año anterior 8,70
16 Ventas por empleado 35,20 35,30
17 Impuesto sobre sociedades/resultado antes de impuestos 52,30 33,10
18 «Cash flow»/fondos generados por las operaciones 239.375,00 –

(en millones de ptas.)
19 R. después impuestos + amortizaciones + provisiones 4,80 –
20 Porcentaje sobre ventas

Anexo 5
Ratios financieras más frecuentes, clasificadas por áreas de análisis15
Medida de la eficacia en la explotación

√ Crecimiento de las ventas, anual y promedio anual para períodos mayores
√ Porcentaje de cada partida con respecto a la cifra de ventas, el resumen de la
gestión lo da: resultado de explotación antes de atípicos (y antes de gastos
financieros)/ventas
√ Ventas/empleados
√ Impuesto sobre sociedades/resultado antes de impuestos
√ Fondos generados por las operaciones/ventas
Medida de la eficiencia en el uso de recursos

√ Intensidad de capital: Activo fijo/ventas
Activos netos/ventas
√ Rotación de activos (la inversa de la ratio anterior): ventas/activo fijo
ventas/activos netos
√ Gestión de stocks: Días de coste de mercancías vendidas en stocks: stocks/(CMV/365)
Rotación de stocks (la inversa de la ratio anterior): CMV/stocks
√ Gestión de cobro: Días de ventas en clientes: clientes/(ventas/365)
√ Pago a proveedores: Días de compras en proveedores: proveedores/(compras/365)
√ Cálculo de las NOF: Activo circulante/pasivos espontáneos
NOF/Ventas
Liquidez y endeudamiento
√ Días de compras en caja y bancos
√ Endeudamiento: Deuda con coste/(deuda con coste + fondos propios)
√ Estructura de vencimiento de la deuda: Deuda con coste a corto plazo/deuda con
coste total
√ Coste medio efectivo de la deuda: Gastos financieros/deuda con coste
√ Cobertura de las cargas financieras: BAIT/gastos financieros
Rentabilidad
√ Rentabilidad de los activos netos, RAN: Antes de impuestos: BAIT/activos netos
Después de impuestos: [BAIT x (1-t)]/activos netos
√ Explicación de la RAN, antes de impuestos: RAN=(BAIT/ventas)/(ventas/activos netos)
√ Rentabilidad de los recursos propios, RRP: Antes de impuestos: BAT/fondos propios
Después de impuestos: BDT/fondos propios
√ Explicación de la RRP, antes de impuestos: RRP=RAN+[(D/RP) X (RAN-i)]
15 La explicación de los símbolos utilizados figura en el texto de esta nota.

Anexo 6
Sector comercio. Análisis de los balances (en porcentaje)
1990 1991
Activo fijo
1 Activo fijo/ventas 18,50 21,60
2 Rotación 5,40 4,60
Existencias
3 Días de coste de mercancías vendidas 54,80 54,00
4 Rotación 6,70 –
5 Clientes: días de ventas 56,20 58,40
Total del activo

6 Total del activo/ventas 56,30 58,30
7 Rotación 1,80 1,70
8 Proveedores: días de compras 72,30 73,20

9 Necesidades operativas de fondos, NOF
(millones de ptas.) 1.067.872,00 1.078.026,00
10 NOF/Ventas 21,30 20,60
11 Fondo de maniobra (millones de pesetas) 325.518,00 323.477,00

12 Fondo de maniobra/ventas 6,50 6,20
Activos netos
13 Activos/netos/Ventas 39,80 –
14 Rotación 2,50 2,40
Tesorería: días de compras

15 Caja y bancos 11,40 10,40
16 Caja y bancos + activos financieros corto 31,90 –
Tesorería: días gastos de explotación con desembolso
17 Caja y bancos 9,10 8,20
18 Caja y bancos + activos financieros corto 25,50 –
Estructura de financiación:
19 Deuda con coste/(deuda con coste + recursos propios) 46,10 43,90
20 Deuda con coste a corto/total deuda con coste 80,70 77,90
21 BAIT/gastos financieros 4,50 3,00
22 Coste: gastos financieros/deuda con coste 8,70 8,90

Anexo 7
Sector comercio. Estado de origen y aplicación de fondos, 1990-1991 (en millones de pesetas)
Aplicaciones de fondos Orígenes de fondos
Variaciones en las partidas de largo plazo
Gastos amortizables 4.949 Incrementos de capital 73.065
Otro inmovilizado material 35.857 Reservas y otros 36.430
Inmovilizado material 156.787 Amortizaciones y provisiones 69.882
Inmovilizado financiero 75.061 272.654 179.377
Cuentas de actualización y revalorización 51.191
Subvenciones de capital 2.933 233.501
Obligaciones 12.122
Créditos a largo con instituciones financieras 11.746
Otras deudas a largo 13.244 37.112
270.613
Variaciones en las partidas de operaciones
Existencias 21.396 Proveedores 49.070
Clientes 65.408 Otra deuda sin coste –35.840 13.230
Otra deuda de explotación –104.364
Otras deudas ajenas a la explotación 22.956
Ajustes de periodificación 5.013 10.409
Variaciones en la liquidez
Activos financieros a corto plazo 16.869
Caja y bancos –3.894
Reducción deuda a corto con coste 22.047
∆ Créditos a corto plazo –34.242 780
283.843 283.843
Apéndice
Ratios sectoriales (detalle de todos los sectores, excepto comercio). Análisis de las cuentas de resultados
Agrario Pesca Energía y agua caliente Agua
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Número de empresas 89 89 32 32 96 96 41 41
Número de trabajadores 11.757 10.845 1.295 1.157 95.675 93.291 10.350 10.533
Crecimiento de las ventas (porcentaje) 1,4 7,3 4,9 12,2
Coste de las mercancías vendidas 69,1 69,1 28,6 36,7 53,1 51,4 26,2 27,5
Gastos de personal 16,0 16,1 31,0 26,3 12,4 12,8 40,1 38,6
Otros gastos explotación 10,5 10,7 27,8 24,5 8,4 8,6 15,1 18,8
Tributos 0,2 0,1 0,4 0,1 1,0 1,1 0,7 0,7
Trabajos para el propio inmovilizado 0,5 0,5 0,0 0,0 0,9 0,9 5,0 5,8
Amortizaciones 1,8 2,1 6,3 6,3 10,6 10,9 12,7 11,8
Provisiones 0,2 0,2 1,6 0,6 1,2 1,6 4,7 3,1
Resultado explotación antes atípicos 2,8 2,2 4,3 5,4 14,2 14,5 5,4 5,4
Resultado explotación, después atípicos (BAIT) 4,1 3,6 11,9 10,2 23,6 23,1 13,3 12,7
Gastos financieros 3,5 4,1 5,8 6,3 15,1 13,7 4,8 4,9
Resultado antes de impuestos 0,6 -0,5 6,1 3,9 8,4 9,4 8,5 7,8
Resultado después de impuestos 0,3 -0,5 4,7 2,1 6,4 6,8 6,2 5,9
Gasto por empleado 1,29 1,43 3,04 3,10 4,87 5,40 3,82 4,05
Crecimiento gasto por empleado sobre año anterior
(porcentaje) 10,8 2,0 10,9 6,0
Ventas por empleado 8,1 8,9 9,8 11,8 39,2 42,1 9,5 10,5
Imp. sobre sociedades/resultado antes de impuestos
(porcentaje) 54,5 -14,1 24,2 46,5 24,3 26,9 27,7 23,9
«Cash flow»/fondos generados por las operaciones:
Rtdo. después de impuestos + amortizac. + provis. 2.168 1.739 1.592 1.225 679.583 760.814 23.193 22.985
Porcentaje sobre ventas 2,3 1,8 12,5 9,0 18,1 19,4 23,6 20,8
Apéndice (continuación)
Ratios sectoriales (detalle de todos los sectores, excepto comercio)
Materiales de
Extracción de construcción, vidrio
minerales Siderometalurgia y cerámica Productos químicos
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Crecimiento de las ventas (porcentaje) 17,1 -8,6 -1,1 3,1
Tributos 0,9 1,1 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2
Amortizaciones 16,4 19,5 5,8 7,2 7,1 7,8 4,2 4,3
Provisiones -4,7 -6,1 0,8 0,7 0,5 0,7 0,0 0,7
Resultado explotación antes atípicos -13,0 -22,5 1,3 -8,8 14,6 12,7 5,5 3,3
Resultado explotación después atípicos (BAIT) 12,7 -8,0 5,6 -5,8 17,4 16,5 9,2 5,4
Resultado antes de impuestos 2,1 -19,1 -0,5 -13,9 12,9 11,5 5,4 1,3
Resultado después de impuestos 2,1 -18,7 0,0 -13,2 8,8 7,8 3,6 0,5
(porcentaje) 10,0 5,0 1,6 13,2
(porcentaje) -0,4 2,4 91,2 5,1 32,0 32,1 34,3 58,3
Rtdo. después de impuestos + amortizac. + provis. 2.981 -1.341 51.925 -38.991 74.054 72.836 110.210 81.156
Porcentaje sobre ventas 13,8 -5,3 6,5 -5,4 16,4 16,3 7,7 5,5
Ratios sectoriales (detalles de todos los sectores excepto comercio)
Industria Industrias
transformadora Industrias manufactureras
de metales alimentarias no alimentarias Construcción
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Tributos 0,2 0,2 0,6 0,6 0,3 0,3 1,1 0,9
Amortizaciones 3,5 4,1 2,6 2,7 3,8 4,1 1,2 1,3
Provisiones 0,7 0,9 0,6 0,7 1,0 0,9 0,7 0,9
Resultado explotación antes atípicos 3,1 1,2 6,6 5,9 4,8 1,8 4,6 4,7
Resultado explotación después atípicos (BAIT) 6,0 4,2 7,9 7,9 7,0 3,0 6,5 6,1
Resultado antes de impuestos 3,2 1,4 5,6 5,6 2,7 -1,7 4,1 4,1
Resultado después de impuestos 2,0 0,3 3,9 3,9 1,5 -2,6 3,2 3,1
(porcentaje) 12,4 9,7 17,7 8,3
(porcentaje) 37,5 77,1 29,4 30,0 42,1 -52,5 23,0 23,1
Rtdo. después de impuestos + amortizac. + provis. 297.527 264.385 139.320 154.235 81.391 30.850 83.286 105.279
Ratios sectoriales (detalles de todos los sectores, excepto comercio)
Transportes y
Hostelería Otros servicios Total sectores
comunicaciones
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Número de empresas 172 172 266 266 819 819 5.694 5.694
Número de trabajadores 25.365 25.686 217.466 216.617 75.043 77.322 1.282.709 1.277.369
Tributos 0,8 0,8 1,1 1,2 0,7 0,6 0,5 0,5
Amortizaciones 5,0 5,1 17,2 18,5 3,5 3,9 5,3 5,8
Provisiones 0,8 0,4 1,9 2,3 1,6 2,2 0,9 1,0
Resultado explotación antes atípicos 8,0 6,9 4,9 3,7 -0,7 -4,9 6,1 4,4
Resultado explotación después atípicos (BAIT) 11,4 9,3 20,4 19,8 14,7 13,6 11,2 9,4
Resultado antes de impuestos 3,9 1,8 5,4 4,3 8,2 5,5 5,3 3,5
Resultado después de impuestos 2,7 0,6 4,2 2,9 6,4 3,8 3,5 2,2
(porcentaje) 6,1 12,6 11,0 10,9
(porcentaje) 32,2 67,4 23,3 32,4 21,8 30,8 33,4 38,3
Rtdo. después de impuestos + amortizac. + provis. 12.905 9.788 483.004 544.932 99.904 92.718 2.382.418 2.311.263
Ratios sectoriales (detalle de todos los sectores, excepto comercio). Análisis de los balances
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Activo fijo
Activo fijo/ventas (porcentaje) 31,4 32,1 70,9 68,5 213,7 219,6 417,9 399,2
Rotación 3,2 3,1 1,4 1,5 0,5 0,5 0,2 0,3
Existencias
Días de coste de mercancías vendidas 82,4 80,2 149,8 89,5 54,6 48,7 45,4 38,7
Rotación 4,4 4,6 2,4 4,1 6,7 7,5 8,0 9,4
Clientes: días de ventas 32,6 37,5 54,4 68,5 51,4 48,9 120,6 119,3
Total del activo
Total del activo/ventas (porcentaje) 62,1 65,0 125,2 128,9 247,8 251,0 485,2 465,1
Rotación 1,6 1,5 0,8 0,8 0,4 0,4 0,2 0,2
Proveedores: días de compras 45,2 45,7 128,6 94,8 68,9 60,3 149,3 122,0
Necesidades operativas de fondos (NOF) 19.190 21.666 5.396 6.787 666.732 665.009 41.682 45.431
NOF/ventas (porcentaje) 20,2 22,5 42,4 49,8 17,8 16,9 42,4 41,1
Fondo de maniobra 6.506 8.715 3.402 4.606 -678.667 -886.644 7.549 14.331
Fondo de maniobra/ventas (porcentaje) 6,9 9,1 26,8 33,8 -18,1 -22,6 7,7 13,0
Activos netos
Activos netos/ventas (porcentaje) 51,6 54,7 113,4 118,3 231,5 236,5 460,2 440,3
Rotación 1,9 1,8 0,9 0,8 0,4 0,4 0,2 0,2
Caja y bancos 7,9 7,7 118,4 96,2 6,6 5,8 106,0 96,5
Caja y bancos + activos financieros corto 15,9 16,5 173,0 155,3 35,7 26,0 260,4 237,7
Caja y bancos 5,7 5,5 36,5 39,0 4,6 3,9 32,1 29,1
Deuda con coste/(deuda con coste + rec. pr.) (porcentaje) 40,1 42,1 54,8 54,8 58,1 57,5 20,2 20,2
Deuda con coste a corto/total deuda coste (porcentaje) 64,6 58,5 25,2 24,7 26,7 29,0 37,3 31,7
BAIT/gastos financieros 1,2 0,9 2,1 1,6 1,6 1,7 2,8 2,6
Coste: gastos financieros/deuda coste (porcentaje) 16,8 17,8 9,3 9,7 11,3 10,1 5,1 5,5
Materiales de
Extracción construcción, vidrio
de minerales Siderometalurgia y cerámica Productos químicos
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Activo fijo
Rotación 0,6 0,8 1,0 0,9 1,0 0,9 2,1 2,0
Existencias
Rotación 1,4 2,5 2,0 2,0 2,0 2,0 3,5 3,7
Total del activo
Rotación 0,4 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 1,0 1,0
Necesidades operativas de fondos (NOF) 12.938 12.246 348.675 323.036 192.091 183.244 419.720 458.646
Fondo de maniobra -291 758 99.123 -8.980 72.396 43.551 116.993 109.481
Fondo de maniobra/ventas (porcentaje) -1,3 3,0 12,4 -1,2 16,0 9,8 8,2 7,5
Activos netos
Rotación 0,4 0,6 0,7 0,6 0,7 0,7 1,3 1,2
Caja y bancos 33,8 40,4 13,5 9,8 28,0 24,7 13,5 14,7
Caja y bancos 8,5 9,0 7,0 4,9 11,6 10,3 7,5 7,9
BAIT/gastos financieros 1,2 -0,7 0,9 -0,7 3,8 3,3 2,4 1,3
transformadora Industrias manufactureras
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Activo fijo
Activo fijo/ventas 26,0 28,3 29,8 32,1 40,8 44,7 17,9 17,8
Rotación 3,8 3,5 3,4 3,1 2,5 2,2 5,6 5,6
Existencias
Rotación 4,4 4,5 4,2 4,3 2,8 3,0 4,8 5,1
Total del activo
Rotación 1,3 1,2 1,5 1,5 1,1 1,0 1,1 1,1
Necesidades operativas de fondos (NOF) 1.518.248 1.510.177 500.434 540.132 466.090 500.157 755.728 885.926
Fondo de maniobra 569.214 466.834 135.746 125.274 141.448 136.477 204.900 233.347
Fondo de maniobra/ventas (porcentaje) 12,1 9,4 6,9 6,0 11,0 10,3 12,5 11,8
Activos netos
Rotación 1,7 1,7 1,8 1,7 1,3 1,2 1,6 1,6
Caja y bancos 6,6 6,2 13,0 12,2 24,7 27,7 15,1 15,0
Caja y bancos 4,2 4,0 8,5 7,9 13,0 14,0 9,4 9,4
Transportes y
Hostelería Otros servicios Total sectores
comunicaciones
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Activo fijo
Rotación 0,9 1,0 0,4 0,4 0,8 0,7 1,2 1,1
Existencias
Rotación 7,5 6,6 9,6 10,9 1,1 1,0 4,4 4,5
Total del activo
Rotación 0,7 0,7 0,3 0,3 0,4 0,4 0,7 0,7
Necesidades operativas de fondos (NOF) 32.525 36.344 770.477 968.489 926.176 1.013.236 7.743.974 8.248.552
Fondo de maniobra -29.360 -24.255 -541.714 -456.523 323.280 299.081 756.043 389.530
Fondo de maniobra/ventas (porcentaje) -19,2 -15,0 -26,1 -19,9 37,1 32,1 3,1 1,5
Activos netos
Rotación 0,8 0,8 0,3 0,3 0,4 0,4 0,8 0,8
Caja y bancos 59,5 54,7 68,8 69,4 50,4 48,2 13,6 13,2
Caja y bancos 17,2 16,0 10,8 10,3 21,1 20,5 8,4 7,9
Ratios sectoriales (detalle de todos los sectores, excepto comercio). Análisis de la rentabilidad
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
Margen de las ventas:
BAIT/ventas (porcentaje) 4,1 3,6 11,9 10,2 23,6 23,1 13,3 12,7
*
Rotación de activos:
Ventas/activos netos 1,9 1,8 0,9 0,8 0,4 0,4 0,2 0,2
=
Rentabilidad de los activos netos (RAN)
BAIT/activos netos (porcentaje) 8,0 6,6 10,5 8,6 10,2 9,8 2,9 2,9
+
Contribución de la deuda:
(RAN-coste de la deuda) (porcentaje) -8,9 -11,1 1,2 -1,1 -1,1 -0,3 -2,2 -2,6
*
Endeudamiento:
Deuda con coste/recursos propios 0,7 0,7 1,2 1,2 1,4 1,4 0,3 0,3
=
Margen financiero (porcentaje) -5,9 -8,1 1,5 -1,3 -1,5 -0,4 -0,6 -0,7
=
Rentabilidad de los recursos propios
(porcentaje) 2,0 -1,4 12,0 7,3 8,7 9,3 2,3 2,2
Materiales de
Extracción construcción, vidrio
de minerales Siderometalurgia y cerámica Productos químicos
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
BAIT/ventas (porcentaje) 12,7 -8,0 5,6 -5,8 17,4 16,5 9,2 5,4
*
=
Rentabilidad de los activos netos (RAN):
BAIT/activos netos (porcentaje) 5,6 -4,5 4,0 -3,7 12,4 11,0 12,0 6,7
+
(RAN-coste de la deuda) (porcentaje) -3,1 -15,0 -3,1 -11,5 3,0 1,3 0,7 -3,9
*
Endeudamiento:
=
Margen financiero (porcentaje) -3,6 -21,4 -4,9 -23,6 1,6 0,7 0,5 -3,6
=
2,0 -25,9 -0,9 -27,4 14,0 11,7 12,5 3,1
(porcentaje)
transformadora Industrias manufactueras
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
*
=
BAIT/Activos netos (porcentaje) 10,3 7,1 14,2 13,7 9,2 3,7 10,1 9,6
+
(RAN-coste de la deuda) (porcentaje) 1,5 -1,2 5,0 5,0 -4,0 -7,6 4,1 4,6
*
Endeudamiento:
=
Margen financiero (porcentaje) 1,8 -1,7 4,1 4,4 -3,1 -7,9 6,4 7,7
=
Rentabilidad de los recursos propios 12,1 5,4 18,3 18,1 6,1 -4,3 16,5 17,3
(porcentaje)
Transportes
Hostelería y comunicaciones Otros servicios Total sectores
1990 1991 1990 1991 1990 1991 1990 1991
*
=
BAIT/activos netos (porcentaje) 9,0 7,3 6,4 6,1 6,2 5,5 9,5 7,7
+
(RAN-coste de la deuda) (porcentaje) -1,3 -2,6 -1,7 -1,9 -0,6 -1,9 0,1 -1,1
*
Endeudamiento:
=
Margen financiero (porcentaje) -1,7 -3,8 -2,4 -2,8 -0,4 -1,5 0,1 -1,4
=
(porcentaje) 7,3 3,5 4,0 3,2 5,8 4,0 9,6 6,3

03 - Elementos de Analisis Financiero

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03 - Elementos de Analisis Financiero

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R AN , antes de impuestos: B AIT /Activos netos [3]

Donde t es la tasa efectiva de pago del impuesto sobre sociedades.

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El juicio acerca de la bondad de estas rentabilidades no es trivial. La RAN antes de

La importancia de la RAN aconseja un mayor nivel de análisis que se puede obtener

BAIT BAIT Ventas

R AN = Margen x Rotación de los

La RRP también se puede medir antes y después de impuestos:

R R P , antes de impuestos: B AT /Recursos propios [5]

R R P , después de impuestos: B DT /Recursos propios [ 6]

Donde: BAT son los resultados antes de impuestos,

y BDT los resultados después de impuestos.

IESE Business School-Universidad de Navarra 11

RRP = RAN + D/RP x (RAN – i) [8]

Donde: D es el total de la deuda negociada u onerosa,

La rentabilidad y el coste de la deuda de la fórmula [8] pueden estar expresados antes

Se puede ver la evolución de la rentabilidad del sector comercio en la Figura 6, en la

12 IESE Business School-Universidad de Navarra

Rotación de activos uso de recursos (balance):

Ventas/activos netos Plazo de cobro;

En cuanto a los niveles de rentabilidad deseables, es difícil generalizar cuando se habla

Resumen de las ratios o coeficientes financieros