Tema 7 Practicas

Economía
Financiera
Curso 2018‐19
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad ©Carlos Forner Rodríguez
EJERCICIOS TEMA 7
Ejercicio 1 (continuación del ejercicio 1 del tema 6)
Sea un mercado donde sólo se negocian dos acciones con el siguiente vector
CONOCIDO de rentabilidades esperadas y matriz de varianzas y covarianzas:
 0,12  1,5 -0,25 

  ;  
 0,08   -0,25 0,125 
   
Y el activo seguro con una rentabilidad r  4% , se pide:
a) Expresión analítica de la Línea del Mercado de Títulos (SML). Represéntela

gráficamente y localice los dos activos arriesgados.
b) ¿Cuál será la beta de una cartera con rentabilidad esperada del 7%? ¿Cómo
construiría la cartera X eficiente que proporciona esta rentabilidad esperada?
¿es una cartera de préstamo o de endeudamiento?
¿Cuál será la beta de una cartera con rentabilidad esperada del 12%? ¿Cómo
construiría la cartera Y eficiente que proporciona esta rentabilidad esperada?
¿Es una cartera de préstamo o de endeudamiento?
Interprete los resultados.
c) ¿Cumplen las siguientes carteras la expresión de la Línea del Mercado de

Titulos? Demuéstrelo.
Act. seguro Acción 1 Acción 2

Cartera A 0,8 0,04 0,16
Cartera B 0,5 0,25 0,25
d) Compare la cartera Y con el activo 1. Compare la cartera X con la cartera B.

¿Cuáles elegiría?
e) Descomponga el riesgo de las inversiones del apartado d) entre riesgo

específico y riesgo sistemático. ¿Qué peso tiene cada uno dentro del riesgo
total? ¿con qué parámetro estadístico coincide dicho peso? Interprete los
resultados.
f) Dados los siguientes datos, calcule la composición de la cartera de mercado:
nº acciones en Precio de las

circulación acciones
Acción 1 1.000.000 2€
Acción 2 2.000.000 4€
¿Con qué cartera coincide? ¿Por qué?
Economía Financiera
Curso 2018‐19
Ejercicio 2 (continuación del ejercicio 2 del tema 6)
Sea un mercado donde sólo se negocian tres acciones con el siguiente vector
CONOCIDO de rentabilidades esperadas y matriz de varianzas y covarianzas:
 0,1   0,2 -0,05 0,05 

   
   0,15  ;    -0,05 0,1 0,05 
   
 0,2   0,05 0,05 0,2 
   
Y el activo seguro con una rentabilidad r  5% , se pide:
a) Expresión analítica de la Línea del Mercado de Títulos. Represéntela

gráficamente.
b) ¿Cuál será la beta de una cartera con rentabilidad esperada del 12%? ¿Cómo
construiría la cartera eficiente X que proporciona esta rentabilidad esperada?
¿es una cartera de préstamo o de endeudamiento?
¿Cuál será la beta de una cartera con rentabilidad esperada del 18%? ¿Cómo
construiría la cartera eficiente Y que proporciona esta rentabilidad esperada?
¿Es una cartera de préstamo o de endeudamiento?
c) ¿Cumplen las siguientes carteras la expresión de la Línea del Mercado de

Activos? Demuéstrelo.
Act. incierto Act. incierto Act. incierto
Act. seguro
1 2 3
Cartera A 0,5 0,15 0,20 0,15
Cartera B 0,5 2/18 5/18 2/18
d) Dados los siguientes datos, calcule la composición de la cartera de mercado:
nº acciones en Precio de las

circulación acciones
Acción 1 2.000.000 3€
Acción 2 3.000.000 5€
Acción 3 3.000.000 2€
¿Con qué cartera coincide? ¿Por qué?
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En los ejercicios 1 y 2 hemos supuesto que el vector de rentabilidades esperadas y

matriz de varianzas y covarianzas en CONOCIDO. Bajo ese contexto teórico el modelo
se cumple y no puede haber activos fuera de la SML. Sin embargo, en el mundo real
estos parámetros son desconocidos y hay que estimarlos. En los siguientes ejercicios
se presentan ejemplos de cómo aplicar el CAPM en la práctica.
Ejercicio 3
Sea un mercado donde cotizan solo tres acciones de las cuales tenemos los siguientes
datos históricos de rentabilidades (fecha actual: octubre 2013):
RENTABILIDADES Acción 1 Acción 2 Acción 3

jun-13 ‐ ‐ ‐
jul-13 19,753% 4,706% 29,630%
ago-13 2,421% 3,123% 19,784%
sep-13 4,831% 1,556% 0,000%
oct-13 2,404% 4,662% 5,291%
La rentabilidad de los repos a un mes sobre bonos del estado español es del 22,7282%
anualizado.
El número de acciones en circulación es de 1 millón, 2 millones y 3,5 millones
respectivamente.
a) Estime las rentabilidades esperadas y la matriz de varianzas y covarianzas con

la serie histórica de rentabilidades.
b) Estime la composición de la cartera de Tangencia con dichas estimaciones.
c) Calcule la composición de la cartera de mercado. ¿Coincide con la cartera de

Tangencia? Razone el resultado.
d) Tomando como buenas las rentabilidades esperadas estimadas en el apartado

a) analice si los activos están correctamente valorados y si daría alguna
recomendación de compra o venta.
e) Considerando que la mejor estimación de la composición de la cartera de

Tangencia no son nuestras estimaciones si no la cartera de mercado: calcular el
vector de rentabilidades esperadas implícito, es decir, el vector de
rentabilidades esperadas según la SML de mercado.
f) La empresa 1 posee inmuebles por un valor estimado de mercado de al menos

7 millones de euros (estimación conservadora) y además posee el 10% de las
acciones de la empresa 2. La empresa 1 no está endeudada ¿cambia esto su
opinión respecto a sus conclusiones del apartado d) (enfoque Value Investing)
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Ejercicio 4
Sea un mercado con sólo tres activos inciertos. El número de acciones en circulación y
cotización de cada activo es el siguiente:
Activos nº acciones precio

A1 1.000.000 21 €
A2 2.000.000 15 €
A3 3.500.000 14 €
La rentabilidad del activo libre de riesgo es rf =1%.
Disponemos de la siguiente serie de rentabilidades históricas de la cartera de mercado

para estimar los parámetros necesarios. Consideramos los estimadores muestrales
históricos como buenos estimadores de los parámetros futuros.
mes Rentabilidad mercado

septiembre 8%
octubre -3%
noviembre 7%
a) Pesos de la cartera de mercado
b) Bajo el CAPM: ¿Cuál es el beta de cualquier cartera o activo con rentabilidad

esperada E=5,2%?
c) Bajo el CAPM: Una cartera q con rentabilidad esperada Eq=5,2% y desviación

típica =0,093: ¿Cuál será su descomposición entre riesgo sistemático y riesgo
específico? Calcular coeficiente de correlación con el mercado
d) Bajo el CAPM: Calcular la composición de la cartera eficiente p con rentabilidad

esperada E=5,2%. Descomponer su riesgo entre específico y sistemático.

Disponemos de la siguiente serie de rentabilidades históricas del activo A1
Consideramos los estimadores muestrales históricos como buenos estimadores de los
parámetros futuros.
mes Rentabilidad activo A1

septiembre 4%
octubre -2,00%
noviembre 7%

e) Descomposición entre riesgo sistemático y riesgo específico del activo A1
Coeficiente de correlación del activo A1 con el mercado.
f) La rentabilidad esperada que debemos exigir al activo A1 según el CAPM. Tomando

la media histórica como un buen estimador de la rentabilidad esperada futura del
activo A1: ¿Está correctamente valorado el activo A1? ¿Qué recomendación daría?
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Ejercicio 5
Dadas las siguientes estadísticas de Morningstar del 30 de noviembre de 2015:
Fuente: http://www.morningstar.es/es/
La rentabilidad del activo seguro es del 1,5% anual y la rentabilidad esperada del mercado es
del 15% anual y su desviación típica es del 0,14.
a) Con estos datos calcule el Ratio de Sharpe y Alfa estándar de ambos fondos y compruebe
que coinciden o son similares a los ofrecidos por Morningstar.
b) Compare los dos fondos. ¿Cuál recomendaría?
c) ¿Y si la desviación típica del mercado fuese del 0,09?

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Solución Ejercicio 1
a)
p  r 
 T r 
 p ,T  p   p  0, 04 
 0, 088  0, 04   p
p ,T
T 0, 245
p  r 
 T r 
Tp   p  0, 04 
 0, 088  0, 04  
Tp
T2
0, 06
 p  r   T  r   p   p  0, 04   0, 088  0, 04   p

SML
1
0,12
T
0,088
2
0,08
0,04
0,83 1 1,6

T 1 0,1  T 2 0, 05 
1,T    1, 6 2,T    0, 83
T2 0, 06 T2 0, 06
T 1 0,1 T 2 0, 05
1,T    0, 3345 2,T    0,5831
 1 T 1,22  0, 245  2T 0, 35  0, 245
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El 33,45% del riesgo total del activo 1 (1=1,22) es riesgo sistemático:

0,3345*1,22=0,40809; el 66,55% es específico: 0,6655*1,22=0,81191
b)
¿Beta de una cartera con rentabilidad esperada del 7%?
  0, 04   0, 088  0, 04   p ,m   p ,m  0, 625
p
0,07
¿Cómo construir una cartera X eficiente con dicha rentabilidad esperada?

Toda cartera eficiente es una combinación del activo seguro con la cartera de
tangencia:
 X  0, 088w XT  0, 04(1  w XT )  w XT  0, 625


0,07


 p  0, 04   0, 088  0, 04   p ,m   p ,m  1, 6

0,12
¿Cómo construir una cartera Y eficiente con dicha rentabilidad esperada?

tangencia:

Y  0, 088w YT  0, 04(1  w YT )  w YT  1, 6

0,12
Interpretación de los resultados:
SML  p  r   T  r   p ,m  p   p ,m T  1   p ,m  r 
Cart . eficientes   p ,m  w T
Carteras eficientes  p  w T T  1  w T  r 
c)
 
 A ,m  0, 04 1,m  0,16 2,m  0, 04  1, 6  0,16  0, 83  0, 2
 A  0, 8rf  0, 04 1  0,16 2  0, 8  0, 04  0, 04  0,12  0,16  0, 08  0, 0496
 A  0, 04   0, 088  0, 04   A  OK
 
0,0496 0,2
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 
B ,m  0, 251,m  0, 252,m  0, 25  1, 6  0, 25  0, 83  0, 625
B  0,5  rf  0, 251  0, 252  0,5  0, 04  0, 25  0,12  0, 25  0, 08  0, 07
B  0, 04   0, 088  0, 04  B  OK
 
0,07 0,625

SML
T
0,088
B
0,07
A
0,0496
0,04
0,2 0,625 1

d)
La cartera Y y el activo 1 tienen la misma rentabilidad y la misma beta, pero sólo la

cartera Y es eficiente.
La cartera X y la cartera B tienen la misma rentabilidad y la misma beta, pero sólo la

cartera X es eficiente.
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e)
Las carteras Y y X son eficientes y por lo tanto al estar eficientemente diversificadas

han eliminado el riesgo específico y solo soportan riesgo sistemático.
El activo 1 y la cartera B NO son eficientes y por lo tanto al estar ineficientemente

diversificadas NO han eliminado el riesgo específico:
Riesgo sistemático activo 1 = ρ1,T 1 = β1,T T = 1,666*0,245=0,4082

Riesgo específico activo 1= Riesgo total (1=1,2247) – Riesgo sistemático = 0,8165
Riesgo total cartera Y  Y = wYT T = 1,666*0,245 = 0,4082

Riesgo sistemático cartera Y = ρY,T Y = βY,T T = 1,666*0,245=0,4082
Riesgo específ. cartera Y = Riesgo total (Y=0,4082) – Riesgo sistemático (0,4082) = 0
Riesgo sistemático cartera B = ρB,T B = βB,T T = 0,625*0,245=0,153125

Riesgo específico cartera B= Riesgo total (B=0,265165) – Riesgo sistemático =
0,11204
Riesgo total cartera X  x = wxT T = 0,625*0,245 = 0,153125

Riesgo sistemático cartera X = ρX,T X = βX,T T = 0,625*0,245=0,153125
Riesgo específ. cartera X = Riesgo total (X=0,1531) – Riesgo sistemático (0,1531) = 0
CML

Y 1
0,12 RS RE
T
0,088
2
0,08
X B
0,07
RS RE
0,04
0,265
0,245 0,35 0,408
0,153 1,22

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f)
1.000.000  2€
w m1   0, 2  w T 1
1.000.000  2€  2.000.000  4€
2.000.000  4€
w m2   0, 8  w T 2
1.000.000  2€  2.000.000  4€
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a)
p  r 
 T r 
 p ,T  p  p  0, 05 
 0,15  0,05   p
p ,T
T 0,2358
p  r 
 T r 
Tp   p  0,05 
 0,15  0, 05  
Tp
T 2
0,0556
 p  r   T  r   p   p  0, 05   0,15  0, 05   p

SML
T
0,15
0,05
1

b)
¿Beta de una cartera X con rentabilidad esperada del 12%?
 p  0, 05   0,15  0, 05   p   p  0, 7

0,12
¿Cómo construir una cartera X eficiente con dicha rentabilidad esperada?

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tangencia:
 X  0,15w XT  0, 05(1  w XT )  w XT  0, 7 Se trata de una cartera de


0,12
préstamo.
 p  0, 05   0,15  0, 05   p   p  1, 3

0,18
¿Cómo construir una cartera Y eficiente con dicha rentabilidad esperada?

tangencia:
Y  0,15w YT  0, 05(1  w YT )  w YT  1, 3 Se trata de una cartera de


0,18
endeudamiento.
c)
T 1 0, 0278 T 2 0, 0556 T 3 0, 0833

1    0,5 2   1 3    1,5
T2 0, 0556 T2 0, 0556 T2 0, 0556
 A  0,15 1  0, 20 2  0,153  0,15  0,5  0, 20  1  0,15  1,5  0,5
 A  0, 05   0,15  0, 05   A  0,10  0, 05   0,15  0, 05  0,5
B  2 1  5 2  2 2  0,5
18 18 18
B  0, 05   0,15  0, 05  0,5  0,10  0, 05   0,15  0, 05  0,5

Curso 2018‐19

SML
T
0,15
B
0,10 A
0,05
0,5 1

d)
2.000.000  3€ 6.000.000 2
w m1     wT 1
2.000.000  3€  3.000.000  5€  3.000.000  2€ 27.000.000 9
3.000.000  5€ 5
w m2    wT 2
27.000.000 9
3.000.000  2€ 2
w m3    wT 3
27.000.000 9
Curso 2018‐19
a)
RENTABILIDADES Acción 1 Acción 2 Acción 3

jun-13 ‐ ‐ ‐
jul-13 19,753% 4,706% 29,630%
ago-13 2,421% 3,123% 19,784%
sep-13 4,831% 1,556% 0,000%
oct-13 2,404% 4,662% 5,291%
7,3523% 0,006965 0,000532 0,008123

= 3,5118% = 0,000532 0,000224 0,001126
13,6763% 0,008123 0,001126 0,018306
b)
r
f 
,anual

rf ,mensual  (1  0, 227282)1/12  1  1,652%
 0, 07352  0, 01652 
 1 
  0, 03512  0, 01652 
 0,13676  0, 01652   0,0052 
   
wT    0, 9687 
 0,07352  0, 01652  
0,0261 
1 1 1   0,03512  0, 01652  
1 
 0,13676  0,01652 
 
c)
8.340.000€
Capitalización bursátil empresa 1 = 1.000.000 acciones  8, 34€  8.340.000€  w m ,1   0,154
54.150.000€
25.860.000€
Capitalización bursátil empresa 2 = 2.000.000 acciones  12, 93€  25.860.000€  w m ,2   0, 4776
54.150.000€
19.950.000€
Capitalización bursátil empresa 3 = 3.500.000 acciones  5, 70€  19.950.000€  w m ,3   0, 3684
54.150.000€
Capitalización bursátil total = 54.150.000€
 0, 0052   0,154 
   
w T   0, 9687   w m   0, 4776 
 0, 0261   0, 3684 
   
Curso 2018‐19
Interpretación: Si tomamos como buenas las estimaciones que hemos realizado

sobre el vector de rentabilidades esperadas y matriz de varianzas y covarianzas  el
mercado no está en equilibrio:
- Exceso oferta activo 1  su precio debe caer sobrevalorado

- Defecto oferta activo 2  su precio debe subir  infravalorado
- Exceso oferta activo 3  su precio debe caer  sobrevalorado
d)
 0, 07352 
 
m   0,154 0, 4776 0, 3684   0, 03512   7, 848%
 0,13676 
 
 0,154 
 
m2
  0,154 0, 4776 0, 3684    0, 4776   0, 004097
 0, 3684 
 
 0,004319 
 1,m 
 
 2 ,m 0,000604 
 
  3,m 0,008533 
 
    /  m2 
 1,m   1,m   1, 0542 
     /  m    0,1474 
2
 2 ,m   2 ,m   

    /  m2   2, 0827 
 3,m   3,m 
SML  E i  0, 01652   0, 007848  0, 001652  i ,m
1SML  0, 01652   0, 07848  0, 01652  1,m  8,1839  1estimada  7, 352%  sobrevalorado


1,0542
2SML  0, 01652   0, 07848  0, 01652  2,m  2,5655%  2estimada  3,512%  infravalorado


0,1474
3SML  0, 01652   0, 07848  0, 01652  3,m  14,557%  3estimada  13, 676%  sobrevalorado

2,0827
Curso 2018‐19
e)
En los apartados anteriores estamos suponiendo que nuestra estimación de la cartera

de Tangencia (calculada a partir de nuestras estimaciones de  y ) es mejor que la
realizada por todo el mercado: wm.
Esto es bastante cuestionable dado que:
- Hemos estimado con tan solo 4 datos (solventable tomando más datos)
- Estimamos  y  futuras con datos históricos suponiendo que son buenos
estimadores para el futuro. Esto es bastante cuestionable especialmente para .
Por ejemplo: si estimamos  en 2010 con datos históricos de los 36 últimos
meses la mayoría de las acciones sufrieron rentabilidades mensuales medias
negativas: si las  verdaderas fueran negativas nadie invertiría en bolsa:
incoherencia.
Si consideramos que la mejor manera de estimar la cartera de Tangencia es tomar la

estimación realizada por el mercado, estimaremos  tomando las expectativas que el
mercado refleja indirectamente a través de sus precios (que determinan los pesos de la
cartera de mercado): vector de rentabilidades esperadas implícito en el mercado:
 1    rf   1    rf      m  rf   w
w m  wT    rf
'
1n  1
   rf   m  rf   m2 m
 m2
 1   5,7003   8,184% 
   0,07848  0,01652     
   2      1, 8598   0, 01652   2,565% 
  0,004097 12, 0243  14,556% 
 3    
Qué no es más que las rentabilidades esperadas según la SML: SML del apartado
anterior. A partir de este vector de rentabilidades esperadas implícitas Black-Litterman
desarrollan su modelo: http://www.blacklitterman.org/
f)
Valor empresa 1 = 7.000.000€ + 0,1*2.000.000*12,93€ = 9.586.000€ > Capitalización

bursátil de la empresa 1 (8.340.000€)
La conclusión del apartado d) de que la empresa 1 está sobrevalorada se toma bajo

unas estimaciones de  y  altamente cuestionables y bajo unos supuestos (los del
CAPM) que no tienen por qué cumplirse. Sin embargo, este último análisis básico no
Curso 2018‐19
está sujeto a ningún supuesto cuestionable (siempre y cuando la estimación de los

inmuebles sea conservadora)
Solución ejercicio 4
Sea un mercado con sólo tres activos inciertos. El número de acciones en circulación y
cotización de cada activo es el siguiente:
Activos nº acciones precio

A1 1.000.000 21 €
A2 2.000.000 15 €
A3 3.500.000 14 €
La rentabilidad del activo seguro es rf =1%.
Disponemos de la siguiente serie de rentabilidades históricas de la cartera de mercado

para estimar los parámetros necesarios. Consideramos los estimadores muestrales
históricos como buenos estimadores de los parámetros futuros.
mes Rentabilidad mercado

septiembre 8%
octubre -3%
noviembre 7%
a) -------------------------------------------------------------------------------------------------
Pesos de la cartera de mercado:
21.000.000€
Capitalización bursátil empresa 1 = 1.000.000 acciones  21€  21.000.000€  w m ,1   0, 21
100.000.000€
30.000.000€
100.000.000€
49.000.000€
100.000.000€
Capitalización bursátil total = 100.000.000€
0, 08  ( 0, 03)  0, 07
ˆm   0, 04
3
2 2 2
(0, 08  0, 04)  ( 0, 03  0, 04)  (0, 07  0, 04)
ˆm2
  0, 0037
3 1
b) ---------------------------------------------------------------------------------------------------
Bajo el CAPM: ¿Cuál es el beta de cualquier cartera o activo con rentabilidad
esperada E=5,2%?
Todo activo y cartera debe cumplir la SML:

Curso 2018‐19
SML  E i  0, 01   0, 04  0, 01 i ,m  i ,m  1, 4

0,052
Todo activo y cartera con rentabilidad esperada del 5,2% debe tener un beta = 1,4
c) ----------------------------------------------------------------------------------------------------
Bajo el CAPM: Una cartera q con rentabilidad esperada Eq=5,2% y desviación típica
=0,093: ¿Cuál será su descomposición entre riesgo sistemático y riesgo específico?
Calcular coeficiente de correlación con el mercado
Como tiene una rentabilidad esperada de 5,2% su beta ha de ser de 1,4
Riesgo Totalq   q  0, 093
Riesgo Sistematico q   q  m  0, 0852

1,4
Riesgo Especifico q  Riesgo Totalq  Riesgo Sistematicoq  0, 0078

La proporción del riesgo total que es sistemático (91,57%) coincide con su
coeficiente de correlación:
0, 0852
 0,9157   q
0, 093
d) -----------------------------------------------------------------------------------------------------
Bajo el CAPM: La composición de la cartera eficiente p con rentabilidad esperada
E=5,2%. Descomposición de su riesgo entre específico y sistemático.
mercado:
 p  0, 04w p .ef .,m  0, 01(1  w p .ef .,m )  w p .ef .,m  1, 4   p .ef .,m

0,052

La cartera eficiente con rentabilidad esperada de 5,2% consiste en pedir un préstamo
por un importe igual al 40% de nuestro presupuesto de inversión y destinar un 140%
del presupuesto de inversión a comprar la cartera bursátil de mercado. Este 140%
coincide con la beta de la cartera eficiente (1,4)
La descomposición desagregada en cada acción será:

w p .ef .,A1  1, 4  w m ,A1  29, 4%

21%
w p .ef .,A 2  1, 4  w m ,A 2  42%


30%
w p .ef .,A 3  1, 4  w m ,A 3  68,6%


49%
w p .ef .,ALR  40%

Curso 2018‐19
Riesgo total: como es una cartera eficiente cumple la CML:
(0, 04  0, 01)
CML  E p.ef .  0, 01   p.ef .   p.ef .  0, 0852
0, 0608
Riesgo Sistematico p.ef .   p.ef .,m  m  0, 08516


1,4
Riesgo Especifico p.ef .  Riesgo Total p.ef .  Riesgo Sistematico p.ef .  0
La proporción del riesgo total que es sistemático (100%) coincide con su coeficiente de
correlación:
0, 0852
 1   p.ef .
0, 0852
Toda cartera eficiente está perfecta y positivamente correlacionada con la cartera de
mercado
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
Disponemos de la siguiente serie de rentabilidades históricas del activo A1
Consideramos los estimadores muestrales históricos como buenos estimadores de los
parámetros futuros.
mes Rentabilidad activo A1

septiembre 4%
octubre -2,00%
noviembre 7%
e) -----------------------------------------------------------------------------------------------
Descomposición entre riesgo sistemático y riesgo específico del activo A1
Coeficiente de correlación del activo A1 con el mercado.
0, 04  ( 0, 02)  0, 07
Â 1
  0, 03
3
2 2 2
(0, 04  0, 03)  ( 0, 02  0, 03)  (0, 07  0, 03)
Â21   0, 0021
3 1
(0, 04  0, 03)(0, 08  0, 04)  ( 0, 02  0, 03)( 0, 03  0, 04)  (0, 07  0, 03)(0, 07  0, 04)
Â1,m   0, 00255
3 1
0, 00255 0, 00255
 A1,m   0,9148  A1,m   0, 6892
0, 0021 0, 0037 0, 0037
Curso 2018‐19
Riesgo Total A1   A1  0, 0021  0, 0458

 A1,m
Riesgo Sistematico A1   A1, m  A1   A1,m  m   0, 0419
m
Riesgo Especifico A1  Riesgo Total A1  Riesgo Sistematico A1  0, 0039
El coeficiente de correlación nos indica que proporción del riesgo total de A1 es riesgo
sistemático: el 91,48%
f) -----------------------------------------------------------------------------------------------------
La rentabilidad esperada que debemos exigir al activo A1 según el CAPM. ¿Está
correctamente valorado el activo A1? ¿Qué recomendación daría?
SML  E i  0, 01   0, 04  0, 01 i ,m
1  0, 01   0, 04  0, 01   A1,m  0, 030676   A1
 ASML estimada
 0, 03

0,6892
 A1  0, 03  0, 030676  0, 000676  por debajo de la SML  sobrevalorado  vender
¿Es 0,03 (media de la rentabilidad histórica) una buena estimación de la rentabilidad

futura esperada? MUY CUESTIONABLE
CONCLUSIONES EJERCICIO 4:
-En el CAPM no estimamos la cartera de Tangencia aplicando la ecuación estudiada en

el tema 6. Tomamos la cartera de mercado como la mejor estimación posible de la
cartera de tangencia.
- Para analizar un activo no es necesario estimar el vector de rentabilidades esperadas

y matriz de varianzas y covarianzas de todos los activos del mercado. Solo es necesario
estimar los parámetros para la cartera de mercado y para el activo que queremos
analizar.
Curso 2018‐19
CML
 
RSq=RSp.ef.=0,0852 p.ef SML
0,052 q 0,052
p.ef
REq= q
0,0078
m m
0,04 0,04
RSA1=
0,0419 A1 0,03067
0,03 0,03 A1
REA1=
0,0039
0,01 0,01
0,0458 0,0608 0,0852 0,093

 0,6892 1 1,4

Curso 2018‐19
Solución ejercicio 5
a) Con estos datos calcule el Ratio de Sharpe y Alfa estándar de ambos fondos y compruebe
que coinciden o son similares a los ofrecidos por Morningstar.
b) Compare los dos fondos. ¿Cuál recomendaría?
Teniendo en cuenta su comportamiento pasado, entre estos dos fondos recomendaremos el de

Fidelity: aunque el fondo Foncaixa ha ofrecido más rentabilidad también ha soportado más
riesgo tanto total (volatilidad) como sistemático (beta) y las medidas que ajustan por riesgo
total (Ratio de Sharpe) y riesgo sistemático (alfa) son mejores para el fondo de Fidelity.
Además, la alfa positiva de Fidelity indica que los gestores de este fondo han tenido cierta
habilidad para detectar activos con alfa positivo y descartar activos con alfa negativo.
Además de comparar entre fondos es muy importante comprar con el mercado. Calculamos el
Ratio de Sharpe del mercado: (0,15-0,015)/0,14 = 0,96. Comprobamos como Fidelity ha sido
capaz de batir al mercado (mayor Ratio de Sharpe que el mercado) gracias a su habilidad para
detectar alfas positivos
c) Calculamos el nuevo Ratio de Sharpe del mercado: (0,15-0,015)/0,09 = 1,5

Observamos que EL ratio de Sharpe de Fidelity es inferior al de mercado: en este caso la mejor
opción sería invertir en la cartera de mercado a través de un fondo de gestión pasiva indexado.

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Economía

Ejercicio 1 (continuación del ejercicio 1 del tema 6)

 0,12  1,5 -0,25 

a) Expresión analítica de la Línea del Mercado de Títulos (SML). Represéntela

c) ¿Cumplen las siguientes carteras la expresión de la Línea del Mercado de

Act. seguro Acción 1 Acción 2

d) Compare la cartera Y con el activo 1. Compare la cartera X con la cartera B.

e) Descomponga el riesgo de las inversiones del apartado d) entre riesgo

f) Dados los siguientes datos, calcule la composición de la cartera de mercado:

nº acciones en Precio de las

Ejercicio 2 (continuación del ejercicio 2 del tema 6)

 0,1   0,2 -0,05 0,05 

Y el activo seguro con una rentabilidad r  5% , se pide:

a) Expresión analítica de la Línea del Mercado de Títulos. Represéntela

c) ¿Cumplen las siguientes carteras la expresión de la Línea del Mercado de

d) Dados los siguientes datos, calcule la composición de la cartera de mercado:

nº acciones en Precio de las

En los ejercicios 1 y 2 hemos supuesto que el vector de rentabilidades esperadas y

RENTABILIDADES Acción 1 Acción 2 Acción 3

a) Estime las rentabilidades esperadas y la matriz de varianzas y covarianzas con

b) Estime la composición de la cartera de Tangencia con dichas estimaciones.

c) Calcule la composición de la cartera de mercado. ¿Coincide con la cartera de

d) Tomando como buenas las rentabilidades esperadas estimadas en el apartado

e) Considerando que la mejor estimación de la composición de la cartera de

f) La empresa 1 posee inmuebles por un valor estimado de mercado de al menos

Activos nº acciones precio

La rentabilidad del activo libre de riesgo es rf =1%.

Disponemos de la siguiente serie de rentabilidades históricas de la cartera de mercado

mes Rentabilidad mercado

a) Pesos de la cartera de mercado

b) Bajo el CAPM: ¿Cuál es el beta de cualquier cartera o activo con rentabilidad

c) Bajo el CAPM: Una cartera q con rentabilidad esperada Eq=5,2% y desviación

d) Bajo el CAPM: Calcular la composición de la cartera eficiente p con rentabilidad

mes Rentabilidad activo A1

f) La rentabilidad esperada que debemos exigir al activo A1 según el CAPM. Tomando

b) Compare los dos fondos. ¿Cuál recomendaría?

c) ¿Y si la desviación típica del mercado fuese del 0,09?

El 33,45% del riesgo total del activo 1 (1=1,22) es riesgo sistemático:

¿Beta de una cartera con rentabilidad esperada del 7%?

¿Cómo construir una cartera X eficiente con dicha rentabilidad esperada?

 X  0, 088w XT  0, 04(1  w XT )  w XT  0, 625

¿Beta de una cartera con rentabilidad esperada del 12%?

¿Cómo construir una cartera Y eficiente con dicha rentabilidad esperada?

Interpretación de los resultados:

 A  0, 8rf  0, 04 1  0,16 2  0, 8  0, 04  0, 04  0,12  0,16  0, 08  0, 0496

B  0,5  rf  0, 251  0, 252  0,5  0, 04  0, 25  0,12  0, 25  0, 08  0, 07

La cartera Y y el activo 1 tienen la misma rentabilidad y la misma beta, pero sólo la

La cartera X y la cartera B tienen la misma rentabilidad y la misma beta, pero sólo la

Las carteras Y y X son eficientes y por lo tanto al estar eficientemente diversificadas

El activo 1 y la cartera B NO son eficientes y por lo tanto al estar ineficientemente

Riesgo sistemático activo 1 = ρ1,T 1 = β1,T T = 1,666*0,245=0,4082

Riesgo total cartera Y  Y = wYT T = 1,666*0,245 = 0,4082

Riesgo sistemático cartera B = ρB,T B = βB,T T = 0,625*0,245=0,153125

Riesgo total cartera X  x = wxT T = 0,625*0,245 = 0,153125

¿Beta de una cartera X con rentabilidad esperada del 12%?

¿Cómo construir una cartera X eficiente con dicha rentabilidad esperada?

 X  0,15w XT  0, 05(1  w XT )  w XT  0, 7 Se trata de una cartera de

¿Beta de una cartera con rentabilidad esperada del 18%?

¿Cómo construir una cartera Y eficiente con dicha rentabilidad esperada?

Y  0,15w YT  0, 05(1  w YT )  w YT  1, 3 Se trata de una cartera de

T 1 0, 0278 T 2 0, 0556 T 3 0, 0833

 A  0,15 1  0, 20 2  0,153  0,15  0,5  0, 20  1  0,15  1,5  0,5

 A  0, 05   0,15  0, 05   A  0,10  0, 05   0,15  0, 05  0,5

B  0, 05   0,15  0, 05  0,5  0,10  0, 05   0,15  0, 05  0,5

Valor empresa 1 = 7.000.000€ + 0,12.000.00012,93€ = 9.586.000€ > Capitalización