EJERCICIOS TEMA 1

Ejercicio 1

Supongamos un contexto de certeza de un solo periodo (un año). Al inicio del periodo
(hoy) los ingresos de Jose son de 20.000€. El año que viene sus ingresos serán de
25.000€. La rentabilidad ofrecida por los productos de ahorro es del 5%. El coste de
endeudarse también es del 5%.
a) Expresión de la restricción presupuestaria de Jose c1=f(c0).
b) Represéntela en el eje c1/c0.
c) Si Jose decidiese consumir hoy 22.000€, ¿cuánto podrá consumir dentro de un
año?
d) Si Jose decidiese que quiere consumir 26.000€ dentro de un año, ¿cuánto
podrá consumir hoy?
Para un consumo igual a su nivel de ingresos la utilidad marginal de consumir hoy de
Jose es un 10% superior a la utilidad marginal de consumir dentro de un año.
e) Analizar la decisión de inversión o endeudamiento de Jose.
f) Analizarlo gráficamente con curvas de indiferencia.

Ejercicio 2

Dada la siguiente información sobre un futuro incierto con tres escenarios posibles, sus
probabilidades de ocurrencia, ingresos y utilidades marginales actuales (t=0) y futuras
(t=1) al consumo de José y precios actuales (t=0) y futuros (t=1) de 3 activos
financieros: Analizar la esperanza y desviación típica de la rentabilidad de cada activo
financiero. ¿Qué activo es más arriesgado? ¿Qué activo es más atractivo? ¿Por qué?
¿Qué presión ejercerá el juego de la oferta y la demanda en el precio actual de cada
activo si todos los individuos tienen una RMSI creciente con la situación económica?

Escenarios  Activo 1 Activo 2 Activo 3

futuros  Probab.  ingresos  U’(c0)  U’(c1)  Precio(0) Precio(1) Precio(0) Precio(1)  Precio(0)  Precio(1)
Expansión  0,2  5.000 € 1  0,7 105 € 15,00 €    2,00 €
Moderado  0,6  2.000 € 1  0,9 100 €  105 € 10 €  11,00 €  5 €  5,50 €
     
Recesión  0,2  500 € 1  1,2 105 € 4,50 €  7,75 €

1
Ejercicio 3

Dada la siguiente información sobre un futuro incierto con dos escenarios posibles, sus
probabilidades de ocurrencia y precios actuales y futuros de 3 activos financieros.
a) Analizar la esperanza y desviación típica de la rentabilidad de cada activo
financiero.
b) ¿Qué activo ofrece una rentabilidad más incierta? ¿cuál es más arriesgado?
¿Qué activo es más atractivo? ¿Por qué? ¿Estamos en equilibrio? ¿Qué presión
ejercerá el juego de la oferta y la demanda en el precio actual de cada activo?
c) Proponga unos precios actuales para cada activo que sea consistente con un
posible equilibrio.

Escenarios  Activo 1  Activo 2  Activo 3 

futuros  probabilidad  Precio (t=0) Precio (t=1) Precio (t=0) Precio (t=1) Precio (t=0)  Precio (t=1)
Expansión  0,5      102 € 12,90 € 3,70 € 
Recesión  0,5    100 €  102 € 10 €  7,50 € 5 €  6,50 € 
     

2
Solución Ejercicio 1:

Supongamos un contexto de certeza de un solo periodo (un año). Al inicio del periodo
(hoy) los ingresos de Jose son de 20.000€. El año que viene sus ingresos serán de
25.000€. La rentabilidad ofrecida por los productos de ahorro es del 5%. El coste de
endeudarse también es del 5%.

a) Expresión de la restricción presupuestaria de Jose c1=f(c0).

 
L

 c1  25.000  (1  0, 05) (20.000  c0 )

b) Represéntela en el eje c1/c0.

Consumir todo hoy (endeudarse en 23.809,52€):
c0=20.000+25.000/1,05 = 43.809,52€
Consumir todo dentro de un año (invertir/prestar 20.000€):
c1= 25.000+20.000*1,05 = 46.000€

C1

46.000€

25.000€

Pte. = -1,05

20.000€ 43.809,52€ C0

3
c) Si Jose decidiese consumir hoy 22.000€, ¿cuánto podrá consumir dentro de un
año? Jose ingresa hoy 20.000€. Para consumir 22.000€ necesita endeudarse
2.000€ (L=-2.000). A un coste de endeudamiento del 5% tendrá que devolver
dentro de un año 2.000€*(1,05)=2.100€. Dentro de un año podrá
consumir 22.900€ ya que ingresará 25.000€ pero tendrá que devolver
2.100€ del préstamo.

 
L 2.000

 c1  25.000  (1  0, 05) (20.000  c0 )
 
 22.000
22.900

d) Si Jose decidiese que quiere consumir 23.000€ dentro de un año, ¿cuánto

podrá consumir hoy? Jose ingresará 25.000€ dentro de un año. Si quiere
consumir 26.000€ le faltan 1.000€: ¿Qué importe debe ahorrar hoy para tener
1.000€ más dentro de un año?= 1.000/1,05=952,38€ (L=952,38€). Por tanto
hoy podrá consumir 20.000€ -952,38€ = 19.047,62€
L  952,38

 c1  25.000  (1  0, 05) (20.000  c0 )
 
26.000 19.047,62

e) Analizar la decisión de inversión o endeudamiento de Jose.

Consumir un euro más hoy le ofrece a Jose una utilidad 10% superior a
consumirlo dentro de un año y endeudarse solo le cuesta un 5%: Jose decidirá
endeudarse (L<0)
La RMSI de jose es 1,1 que es superior a 1+r. Endeudándose consigue
colocarse en una curva de indiferencia más arriba y a la derecha que le ofrece
más utilidad.

f) Analizarlo gráficamente con curvas de indiferencia.

C1

46.000€

Pte. = -RMSI = - 1,1

25.000€

25.000€ + 1,05L
L<0

Pte. = -1,05

20.000€ 20.000€ - L 43.809,52€ C0

L<0

4
Solución Ejercicio 2:
Supongamos un ahorro de 500€ (las conclusiones son las mismas para
cualquier nivel de ahorro)
Activo 1:
prob  e  U’(c0)  U’(c1)  RMSI=U’(c0)/ U’(c1) Precio(0)  Precio(1)  Rentab. (r)  Consumo 
0,2 5.000 € 1  0,7 1,4285714 100 € 105 € 5% 5.525 €
0,6 2.000 € 1 0,9 1,1111111 100 € 105 € 5% 2.525 €
0,2 500 € 1 1,2 0,8333333 100 € 105 € 5% 1.025 €
   
Esperanza      5%  2.825 € 
Desv. típica    0  1469,69 
Cov(.;RMSI)    0  271,428 
Activo 2:
Precio(0)  Precio(1)  Rentab. (r)  Consumo 
10 € 15,00 € 50% 5.750 €
10 € 11,00 € 10% 2.550 €
10 € 4,50 € -55% 725 €

Esperanza 5%  2.825 € 

Desv. típica 0,3376  1624,35 
Cov(.;RMSI) 0,0619  302,38 
Activo 3:
Precio(0)  Precio(1)  Rentab. (r)  Consumo 
5€ 2,00 € -60% 5.200 €
5€ 5,50 € 10% 2.550 €
5€ 7,75 € 55% 1.275 €

Esperanza 5%  2.825 € 

Desv. típica 0,3688  1286,08 
Cov(.;RMSI) ‐0,0690  236,90 

Los 3 activos financieros ofrecen la misma rentabilidad esperada, un 5%.

El activo 1 es un activo seguro (desviación típica de su rentabilidad igual a cero).
Los activos 2 y 3 son activos inciertos (desviación típica no nula)
La rentabilidad del activo 3 es más incierta (desviación típica = 0,3688) que la del
activo 2 (desviación típica = 0,3376)
Sin embargo, la inversión más segura para Jose es el activo 3 ya que es la que le
permite reducir en mayor medida la volatilidad (desviación típica) de su consumo
futuro (desviación típica = 1.286,08). Esto es debido a que la volatilidad del activo 3 se
manifiesta de forma contracíclica, covariando negativamente con la RMSI de Jose; y
por tanto covariando positivamente con la utilidad marginal de su consumo futuro. Es
decir, el activo 3 ofrece buenos resultados (rentabilidad) en el escenario más

5
desfavorable para Jose (ingresos de solo 500€); y ofrece malos resultados en el
escenario más favorable para Jose (ingresos de 5.000€). El activo 3 permite a Jose
reducir la incertidumbre (volatilidad) de su consumo futuro. El activo 3 actúa como si
fuese una póliza de seguro que le cubre de contingencias en sus ingresos futuros (por
ejemplo, seguro de desempleo)
Si estos tres escenarios futuros (favorable, moderado y desfavorable) son comunes
para la mayoría de los agentes económicos (fuerte crecimiento económico, crecimiento
moderado, recesión) y la estructura de la RMSI es creciente con la situación económica
(mayores RMSI en expansión), la mayoría de los agentes que ahorran lo invertirán en
el activo 3 y no en el activo 1, ya que ambos ofrecen la misma rentabilidad esperada (y
por tanto, el mismo consumo esperado futuro) pero el activo 3 reduce la volatilidad del
consumo futuro y el activo 1 la aumenta. Esto provocará un aumento de la demanda
del primero y de la oferta del segundo. Esto hará subir el precio del activo 3 y bajar su
rentabilidad esperada. Y bajar el precio del activo 2 y subir su rentabilidad esperada.
Entonces aumentará el número de inversores que decidan invertir sus ahorros en el
activo 2 ya que, aunque aumenta el riesgo de su consumo futuro, ofrecerá mayor
rentabilidad esperada y por tanto mayor consumo esperado en el futuro. Por el
contrario, disminuirá el número de inversores que inviertan sus ahorros en el activo 3
ya que, aunque permite reducir el riesgo futuro de su consumo, ahora este activo
ofrece menos rentabilidad esperada y por tanto menos consumo futuro esperado. De
esta manera se alcanzará el equilibrio entre la oferta y la demanda.
Por tanto, en equilibrio los activos que hacen aumentar el riego de nuestro consumo
futuro deben ofrecer una rentabilidad esperada extra sobre el activo libre de riesgo
(premio por riesgo) y los activo que permiten reducir el riesgo de nuestro consumo
futuro ofrecerán una rentabilidad esperada inferior al activo libre de riesgo (incluso
negativa)

6
Solución Ejercicio 3:

a) Analizar la esperanza y desviación típica de la rentabilidad de cada activo

financiero.

Escenarios  Activo 1  Activo 2  Activo 3 

futuros  Prob.  P(t=0)  P(t=1)  Rentab. P(t=0)  P(t=1)  Rentab. P(t=0)  P(t=1)  Rentab.
Expansión  0,5    102 €  2% 12,90 € 29,00% 3,70 €  ‐26,00%
Recesión  0,5  100 €  102 €  2% 10 €  7,50 € ‐25,00% 5 €  6,50 €  30,00%
     
Esperanza      2,00%  2,00%    2,00% 
Desviación típica      0  0,27    0,28 

b) ¿Qué activo ofrece una rentabilidad más incierta? ¿cuál es más arriesgado?
¿Qué activo es más atractivo? ¿Por qué? ¿Estamos en equilibrio? ¿Qué presión
ejercerá el juego de la oferta y la demanda en el precio actual de cada activo?
Los tres activos ofrecen la misma rentabilidad esperada (2%). El activo 1 ofrece ese
2% con certeza ya que rendirá un 2% pase lo que pase: la desviación típica
(volatilidad) de su rentabilidad es cero. Se trata de un activo con rentabilidad segura.
Los otros dos activos (2 y 3) ofrecen una rentabilidad incierta: dependerá del estado
de la naturaleza que ocurra en el futuro: la desviación típica (volatilidad) de su
rentabilidad es positiva: 0,27 y 0,28 respectivamente. El activo 3 ofrece una
rentabilidad ligeramente más incierta (volátil) que el activo 2 ya que su desviación
típica es ligeramente superior.
Dados estos datos se podría concluir erróneamente que bajo aversión al riesgo los
inversores elegirán el activo 1 (rentabilidad segura) ya que ofrece la misma
rentabilidad (2%) sin asumir ningún tipo de riesgo sobre su rentabilidad
(volatilidad=0). Pero los inversores no son aversos al riesgo (incertidumbre) en la
rentabilidad sino al riesgo (incertidumbre) en su consumo futuro.
Invertir en el activo 1, al tener rentabilidad segura no tendrá ningún impacto en
la incertidumbre del consumo futuro (ni lo aumentará ni lo reducirá).
Invertir en el activo 2 aumentará la incertidumbre del consumo futuro del
inversor medio ya que es un activo cíclico que ofrece alta rentabilidad en expansión
económica (cuando el inversor medio tiene mayores ingresos) y baja rentabilidad en
recesión económica (cuando el inversor medio tiene menores ingresos).
Invertir en el activo 3 reducirá la incertidumbre del consumo futuro del inversor
medio ya que es un activo contracíclico que ofrece baja rentabilidad en expansión
económica (cuando el inversor medio tiene mayores ingresos) y alta rentabilidad en
recesión económica (cuando el inversor medio tiene menores ingresos).
Por tanto, bajo el supuesto de aversión al riesgo, El inversor medio preferirá
el activo 3, ya que ofrece la misma rentabilidad esperada que el activo 1 y 2
y permite reducir la incertidumbre (riesgo) del consumo futuro.

7
 c) Proponga unos precios actuales para cada activo que sea consistente con un
posible equilibrio.
Dado que la mayoría de inversores (inversor medio) tiene mayores ingresos en estados
de expansión económica que en estados de recesión, la mayoría de os inversores
prefieren el activo 3 y pocos quieren los activos 1 y 2 (solo aquellos pocos inversores,
si los hubiere, que esperen tener mayores ingresos en épocas de recesión). Por tanto,
los precios actuales de estos tres activos no están en equilibrio: exceso demanda del
activo 3 y exceso de oferta del 2.
Esta situación de desequilibrio hará subir el precio del activo 3 y bajar el precio del
activo 2. Esto hará bajar la rentabilidad esperada del activo 3 y subir la rentabilidad
esperada dl activo 2. Esta tendencia seguirá hasta que el activo 1 y 2 empiecen a ser
atractivos para algunos inversores y se llegue a un equilibrio.
Por ejemplo:

Escenarios  Activo 1  Activo 2  Activo 3 

futuros  Prob.  P(t=0)  P(t=1)  Rentab. P(t=0)  P(t=1)  Rentab. P(t=0)  P(t=1)  Rentab.
Expansión  0,5    102 €  2% 12,90 € 32,99% 3,70 €  ‐28,16%
Recesión  0,5  100 €  102 €  2% 9,70 €  7,50 € ‐22,68% 5,15 €  6,50 €  26,21%
     
Esperanza      2,00%  5,15%    ‐0,97% 
Desviación típica      0  0,28    0,27