Semana del 25 al 29 de abril de 2011

INFORME SEMANAL DE MERCADOS

Los activos de riesgo disfrutaron de ganancias a nivel global, en gran medida impulsadas por resultados
de beneficios en las compañías estadounidenses que continuaron batiendo las expectativas de los
analistas durante el 1er trimestre. El índice S&P 500 cerró en el mayor valor desde junio de 2008.

Reserva Federal: una ligera moderación en el tono de las declaraciones respecto al crecimiento económico.

Reducción de la calidad crediticia de la deuda soberana de Japón y de las estimaciones de expansión del PBI.

Gráfica de la Semana: PBI de EE.UU. desacelerándose en el primer trimestre, ¿se acelerará a partir de ahora?

Eventos de la próxima semana: el reporte de empleo de EE.UU. será el principal evento de la semana.

Los activos de riesgo disfrutaron de ganancias a nivel global, en gran medida

impulsadas por resultados de beneficios en las compañías estadounidenses que Var. Var.
continuaron batiendo las expectativas de los analistas durante el 1er trimestre. El Índices principales Nivel Sem. Abr. 2011
índice S&P 500 logró marcar un nuevo máximo en el año y el mayor valor desde junio Acciones
de 2008. En particular, se destacaron los mejores resultados a los previstos en MSCI GDP Weighted 1784,94 2,56% 4,70% 10,05%
empresas como Exxon Mobile, Microsoft, Dow Chemicals y Procter&Gamble. En tanto, S&P 500 1.363,61 1,96% 2,85% 8,43%
también existió cierto soporte de las declaraciones de Ben Bernanke en la primera MSCI Europe ex UK 1887,19 3,78% 7,72% 15,73%
conferencia de prensa luego de la decisión del Comité de Política Monetaria, las MSCI UK 1249,184 1,51% 6,82% 9,79%
tendieron a confirmar el escenario de bajas tasas de interés por un período extendido. NIKKEI 120,77 2,19% 2,54% -3,49%
Los commodities tuvieron fuertes subas, en particular, los metales preciosos. El oro MSCI Emerging 1204,03 -0,16% 2,83% 4,57%
marcó un nuevo máximo récord mientras que la plata superó el máximo en 30 años MSCI Pacific ex Japan 506,23 -0,33% 4,15% 5,71%
alcanzado en marzo. MSCI Emerging Europe 612,97 0,13% 3,63% 15,78%
MSCI Latin America 4634,16 -0,64% 0,04% 0,44%
Reserva Federal: una ligera moderación en el tono de las Commodities
declaraciones respecto al crecimiento. El comunicado del Comité de Dow jones AIG commodity 352,60 0,69% 3,46% 8,06%
Política Monetaria de EE.UU. fue esencialmente igual al emitido en el mes anterior: las S&P Agriculture 851,74 -1,68% -0,84% 3,12%
condiciones justifican tasas de interés excepcionalmente bajas por un extendido S&P Industrials 2024,16 -2,16% 0,24% 1,59%
período de tiempo y el programa de compra de activos será por USD 600 billones, con Petróleo (WTI) 113,93 1,46% 6,24% 21,49%
las compras completándose a fines de junio, como era ampliamente esperado. Si Oro (Onza) 1563,7 3,77% 9,17% 10,06%
existió un cambio fue en la descripción de la situación de la recuperación económica, Bonos
la cual pasó de ser delineada como avanzando en un “ritmo firme” a de ser JPM Global Bond 219,994 0,27% 0,58% -0,08%
mencionada como a un ritmo “moderado”. Con todo, el principal mensaje provino de Iboxx Corporate Bond 198,1 0,80% 2,01% 2,85%
la histórica conferencia de prensa luego de la decisión, la cual pareció reafirmar que JPM Mortgage Back Securities 203,224 0,54% 1,17% 1,69%
no existen apuros por comenzar a normalizar la política monetaria. Los mercados de Ibox High Yield Bond 186,35 0,45% 1,53% 5,47%
riesgo le dieron la bienvenida la noticia. JPM Emerging Markets Bond 535,41 0,64% 1,39% 2,42%
Propiedades
Ben Bernanke comenzó la conferencia de prensa leyendo un resumen del UBS Global Real Estate 1918,3 2,74% 5,83% 10,69%
comunicado del Comité y las actualizaciones de las proyecciones sobre crecimiento
económico, inflación y desempleo para el período 2011-2013. Los más destacado fue Eventos semana próxima
Fecha Hora País Concepto Período
que las proyecciones mostraron un crecimiento económico menor al anteriormente
CH
previsto para este año (de un rango del 3,4%-3,9% a y uno del 3,1%-3,3%) e inflación 02/05/2011 22:00 China PMI no manufacturero APR
03/05/2011 05:30 UK PMI manufacturero APR
superior a la anteriormente esperada (de un rango del 1,3%-1,7% a uno del 2,1%-
03/05/2011 11:00 US Pedidos de fábrica MAR
2,8%). Sin embargo, existió una mejora en las perspectivas esperadas para el mercado 03/05/2011 18:00 US Ventas de vehículos (MM) APR
laboral, con la expectativa de que la tasa de desempleo se sitúe en un rango del 8,4%- 03/05/2011 US Pfizer Inc Q1
8,7% frente al 8,8%-9,0% que se preveía anteriormente. En sus respuestas a las 03/05/2011 US Mastercard Inc Q1
preguntas de los periodistas, Bernanke tendió a enfatizar que la tasa de desempleo 04/05/2011 04:55 GE Servicios IMP APR F
continúa siendo muy alta (con 7.000.000 de puestos todavía perdidos desde el inicio 04/05/2011 05:00 EC PMI Composite APR F
de la crisis) y que es posible que la recuperación sea a un ritmo más moderado a lo 04/05/2011 05:00 EC Servicios IMP APR F
04/05/2011 06:00 EC Ventas al por menor (MoM) MAR
anteriormente esperado, a pesar de que en gran medida la FED consideraba que la
04/05/2011 09:15 US ADP Cambio de empleo APR
debilidad del PBI del primer trimestre se debía a factores transitorios (Ver Gráfica de la
04/05/2011 11:00 US Composite ISM no manuf APR
Semana). 04/05/2011 23:30 CH China HSBC Servicios PMI APR
05/05/2011 05:30 UK Servicios IMP APR
Con respecto a la inflación, el mandatario reafirmó su opinión de que el repunte 05/05/2011 08:00 UK BOE Acompra de activos MAY
reciente de las presiones inflacionarias, en una parte importante, responde al efecto 05/05/2011 08:00 UK BoE anuncia tasas 1-may
transitorio del aumento en el precio del petróleo y otros commodities. En un contexto 05/05/2011 08:45 EC ECB anuncia tipos de interés 1-may
de desempleo alto en el mercado laboral y significativa capacidad ociosa, en la 05/05/2011 09:30 US Productividad no agrícola 1Q P
05/05/2011 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo APR 30
medida que las expectativas de inflación permanezcan estables, no parecen existir
05/05/2011 10:00 US General Motors Q1
inminentes problemas inflacionarios, según el mandatario. En este escenario, sin
05/05/2011 US ICSC vtas tienda cadena (YoY) APR
embargo, Bernanke remarcó que no existen justificativos para un nuevo programa de Luego del
compra de activos, aunque tampoco esperaba que por un par de comités adicionales 05/05/2011 cierre del mercado US Visa Inc Q1
existiera alguna medida de normalización (existió la reafirmación de que la Reserva 06/05/2011 07:00 GE Producción industrial(sa)(MoM) MAR
Federal continuará reinvirtiendo los intereses de los activos actualmente en cartera, lo 06/05/2011 09:30 US Cambio en nóminas no agrícolas APR
cual no debería permitir al balance contraerse). 06/05/2011 09:30 US Cambio en planillas privadas APR
06/05/2011 09:30 US Cambio en nóminas-manufactura APR
06/05/2011 09:30 US Saldos prom por hora MoM Tod los emp APR
Finalmente, indagado sobre su opinión sobre la rebaja de la perspectiva de la deuda
06/05/2011 09:30 US Saldos prom por hora YoY Tod los emp APR
de EE.UU. el mandatario expresó su esperanza de que sirva de impulso para que se 06/05/2011 09:30 US Saldos prom por hora Tod los empleados APR
concreten reformas que intenten abarcar estos desafíos de largo plazo. También, 06/05/2011 09:30 US Tasa de desempleo APR
06/05/2011 16:00 US Asset Management
Crédito del consumidor MAR

Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, JP Morgan/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r
 expresó que en la medida de que la política fiscal más restrictiva afecte alguno de los
objetivos del mandato de la FED, esta acomodará la política monetaria. En este punto,
Bonos 10 años - Var. Sem. Var. Abr.
parece claro que la autoridad monetaria está dispuesta a retrasar la normalización de
(moneda local) % (pbs) (pbs)
la política monetaria si se acentúa la caída en el apoyo de la política fiscal, todas las
demás condiciones permaneciendo constantes. US 3,29 -10,50 -18,40
Canadá 3,20 -8,40 -14,40
El mercado espera que el primer aumento de tasas ocurra a mediados de 2012. En UK 3,43 -9,70 -25,90
nuestra opinión, es probable que este paso suceda antes, si bien los eventos de esta Alemania 3,24 -2,10 -11,50
semana parecen sugerir que para la Reserva Federal las condiciones actuales no Francia 3,56 -4,30 -15,10
justifican un cambio cercano en las políticas y que en gran medida dependerá de la Noruega 3,71 -7,10 -11,80
evolución de las expectativas de inflación. Japón 1,21 -1,00 -5,00
Australia 5,43 -3,80 -5,40
Reducción de la calidad crediticia de la deuda soberana de Japón y Nueva Zelanda 5,44 -21,50 -22,30
de las estimaciones de expansión del PBI. El martes, la consultora S&P Singapore 2,40 -8,20 -7,80
redujo la perspectiva del rating de la deuda de la tercera economía mundial de Hong Kong 2,48 -7,40 -12,20
“estable” a “negativo” (la calificación actual es de AA-), citando que los costos de México 7,28 -5,70 -26,10
reconstrucción de las zonas devastadas pueden deteriorar todavía más los altos Brasil 12,64 -13,00 -32,90
niveles de endeudamiento que enfrenta el país. S&P estimó que los gastos de
reconstrucción podrían alcanzar los 50 trillones de yenes, con su estimación central Var. Var.

siendo de 30 trillones de yenes. Esta situación requerirá un mayor nivel de Monedas Nivel Sem. Abr. 2011

endeudamiento, si no se realizan ajusten fiscales, llevando al la deuda neta al 145% Euro 1,48 1,69% 4,58% 10,63%
del PBI para 2013, desde una estimación preliminar del 137%. Libra esterlina 1,67 1,20% 4,24% 7,01%
Yen 81,19 -0,84% -2,33% 0,09%
Franco Suizo 0,87 -2,35% -5,84% -7,47%
Los eventos conocidos en la semana confirmaron que el impacto del terremoto y Dólar Canadiense 0,95 -0,98% -2,63% -5,30%
tsunami de Japón parecen estar siendo mayores a los inicialmente previstos. Las Dólar Australiano 1,10 2,17% 6,22% 7,21%
ventas minoristas cayeron el máximo en 11 años durante marzo, mientras que la Dólar Neozelandés 0,81 1,02% 6,36% 3,81%
Won Surcoreano 1.071,53 -0,86% -2,32% -4,84%
producción industrial tuvo una caída de poco más del 15% durante el tercer mes del
Yuan 6,49 -0,24% -0,86% -1,74%
año, la mayor contracción histórica. En este escenario, el Banco Central de Japón Rublo Ruso 27,38 -2,24% -3,64% -10,32%
recortó las proyecciones de crecimiento económico del país a 0,6%, desde el 1,6% Rupia India 44,22 -0,33% -0,82% -1,09%
previo (en los 12 meses cerrados en marzo de 2012). Peso Mexicano 11,50 -0,94% -3,43% -6,84%
Real Brasileño 1,58 0,58% -3,46% -5,17%
Peso Argentino 4,08 0,01% 0,66% 2,50%
Los índices bursátiles de Japón, sin embargo, lograron subir en el contexto de estas Peso Chileno 460,45 -1,45% -3,56% -1,61%
noticias, sugiriendo que las noticias negativas, en gran medida, ya han sido Sol Peruano 2,83 0,23% 0,78% 0,72%

descontadas. Mirando hacia los próximos meses, subsisten algunas dudas sobre el
impacto a nivel corporativo que pueda tener esta situación en empresas Índices sectoriales Var. Var.
internacionales, las cuales están vinculadas a Japón a través de sus ventas y/o el (MSCI World) Nivel Sem. Abr. 2011
suministro de insumos en los próximos dos trimestres. Hasta el momento, sin Energía 284,18 2,04% 2,39% 16,07%
embargo, los resultados corporativos de las empresas de EE.UU. han mostrado un Materiales 293,79 0,54% 4,47% 6,33%
escaso impacto de esta situación en el primer trimestre y moderadas preocupaciones Industrial 167,88 2,67% 3,32% 10,09%
sobre el futuro, en la medida que la caída de ventas en Japón no resultan tan
C. Discrecional 123,17 2,00% 4,96% 6,65%
relevantes para las compañías y/o los problemas de suministros de insumos se
abastecen con inventarios o alternativas similares. Consumo Básico 146,49 1,75% 6,20% 7,09%
Salud 115,67 2,57% 7,08% 11,12%
Financiero 88,22 1,98% 3,16% 7,23%
Tecnología 94,27 1,85% 3,05% 5,27%
Telecomunicaciones 63,59 2,65% 2,65% 9,06%
Serv. Públicos 115,72 2,92% 4,19% 4,81%

Gráfica de la semana: PBI de EE.UU. desacelerándose en el primer trimestre,¿se acelerará a partir de ahora?.
3,1%
El PBI de EE.UU. se expandió a un ritmo del 1,8% durante el primer ?
2,6%
trimestre del año, luego del incremento del 3,1 del último trimestre
1,8%
del 2010, algo por debajo de lo esperado por el mercado.

Sin embargo, los detalles del reporte mostraron un comportamiento

del consumo doméstico mejor al previsto (2,7%). Asimismo, buena
parte del menor crecimiento respondió a la caída del gasto
gubernamental y a cierto debilitamiento del aporte de las
exportaciones netas, los cuales en gran medida parecen ser
elementos transitorios. Un segmento que mostró debilidad y que es
% de Contribución a la variación del PBI
probable que tenga una recuperación mucho más lenta fue el de
inversión residencial.
Fuente: Bloomberg
Con todo, el reporte arrojó cierto optimismo respecto a la evolución
que pueda tener la economía en los próximos trimestres, donde el bienes duraderos mostró un registro mejor al esperado y
escenario más probable en virtud de los recientes datos económicos confirmó que la tendencia positiva se mantiene en la inversión
mensuales parece ser el de una aceleración del crecimiento. En en capital. En la medida que se recupera el mercado laboral,
particular, el mercado laboral parece estar mejorando a un mejor parece posible que las empresas se encuentren más dispuestas
ritmo que en último trimestre de 2010 y comienzos de 2011. a continuar invirtiendo en tecnología y equipamiento, en un
Asimismo, el consumidor no parece estar siendo tan afectado por los contexto donde las condiciones financieras continúan siendo
altos precios de la gasolina, como mostró el incremento de las ventas muy laxas. Finalmente, posiblemente, las exportaciones netas
minoristas de marzo. La confianza ha cedido algo, pero no a niveles vuelvan a aportar positivamente al crecimiento en un marco de
alarmantes. En cuanto a la inversión empresarial, el último reporte de intensa depreciación del dólar.
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Asset
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LasManagement y no deberán
opiniones vertidas ser tomadas
en este documento soncomo recomendaciones
propias del departamentode
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venta. y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, The Economist/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r Fuentes: Bloomberg, JP Morgan, NYT, BCA Research, BLackrock
 Semana del 2 al 5 de mayo de 2011

Eventos destacados de la Semana: el reporte de empleo de EE.UU. será el principal evento de la semana.

Lunes

PMI no manufacturero (China): durante esta semana, se
conocerán las encuestas del sector de servicios de China, primero la Dato Estimación
oficial y luego la privada (calculada por HSBC). Durante el mes Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
pasado, la encuesta oficial mostró un importante repunte durante CH
22:00 China PMI no manufacturero APR 60,20
marzo, luego del débil registro de febrero, aunque en gran medida
pareció responder a efectos estacionales (ninguna de las dos
encuestas está corregida por estacionalidad). Si bien no se ha visto
una desaceleración importante en la demanda doméstica de China
durante el primer trimestre, una moderación adicional en la encuesta
podría sugerir que las medidas monetarias y cambiarias
implementadas por el gobierno están teniendo un mayor éxito en
enfriar las presiones de inflación.
Martes

PMI Manufacturero (UK): las estimaciones prevén que la industria Dato Estimación
manufacturera denote una tasa de expansión similar a la verificada en Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
marzo, si bien por debajo de los máximos en más de una década 05:30 UK PMI manufacturero APR 57,10 57,00
registrados a comienzos de marzo. 11:00 US Pedidos de fábrica MAR -0,10% 2,00%
18:00 US Ventas de vehículos (MM) APR 9,94 M 9,88 M

Miércoles

ISM no manufacturero (EE.UU.): la mediana de los 56 analistas Dato Estimación
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
encuestados por Bloomberg anticipa que la tasa de crecimiento del
04:55 GE Servicios IMP APR F 57,70 57,70
sector tenga una suba muy marginal, luego de que durante marzo
05:00 EC PMI Composite APR F 57,80 57,80
descendiera desde el récord de expansión en seis años verificada en
05:00 EC Servicios IMP APR F 56,90 56,90
febrero. De todas formas, los niveles de expansión continuarían siendo EC -0,20% -0,10%
06:00 Ventas al por menor (MoM) MAR
elevados en el sector de la economía que crea más del 80% de los 09:15 US ADP Cambio de empleo APR 201.000 198.000
empleos. 11:00 US Composite ISM no manuf APR 57,30 57,50
23:30 CH China HSBC Servicios PMI APR 51,70

Jueves

PMI Servicios (UK): las proyecciones apuntan a que el sector de Dato Estimación
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
servicios continúe expandiéndose con fuerza durante el segundo
05:30 UK Servicios IMP APR 57,10 56,00
trimestre.
08:00 UK BOE Acompra de activos MAY 200 Bn 200 Bn
08:00 UK BoE anuncia tasas 1-may 0,50% 0,50%

Anuncio de tasas (UK): a pesar de que hace más de un año que la 08:45 EC ECB anuncia tipos de interés 1-may 1,25% 1,25%
inflación está por encima del nivel de confort de la autoridad 09:30 US Productividad no agrícola 1Q P 0,026 0,011
monetaria (2%), las débiles señales de recuperación de la economía 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo APR 30 429.000 410.000
es probable que posterguen la decisión de inicio en la suba de las 10:00 US General Motors Q1
US 2,00%
tasas de interés en esta ocasión. De las 43 estimaciones recabadas ICSC vtas tienda cadena (YoY) APR
Luego del
por Bloomberg solamente una está anticipando un incremento de cierre del mercado US Visa Inc Q1
25 puntos básicos en la tasa de referencia (a 1,25%).

Anuncio de tasas (Eurozona): a pesar de que la evolución de la

inflación de abril habría sido peor a la anticipada (2,8% interanual, el
mayor valor en dos años y medio), según la estimación preliminar
conocida el viernes pasado, la unanimidad de los analistas
encuestados por Bloomberg no anticipa un nuevo incremento de
tasas en esta reunión. Al respecto, se desacata que recientemente
existió cierta debilidad en la evolución del crédito bancario así como
un empeoramiento de las condiciones financieras de Grecia.
Actualmente, se anticipa un nuevo aumento de tasas en junio y
otro en octubre. Serán muy importantes las declaraciones del
Presidente del Banco Central Europeo, en la conferencia de
prensa posterior a la decisión, para evaluar si las expectativas
actuales son adecuadas.

Viernes
Dato Estimación

Producción industrial (Alemania): las expectativas apuntan a Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
que el sector industrial alemán haya reafirmado el ritmo de 07:00 GE Producción industrial(sa)(MoM) MAR 1,60% 0,50%
expansión durante el tercer mes del año luego de que, en gran 09:30 US Cambio en nóminas no agrícolas APR 216.000 185.000
US APR 230.000 200.000
medida, las inclemencias del tiempo afectaran su evolución hacia 09:30 Cambio en planillas privadas
09:30 US Cambio en nóminas-manufactura APR 17.000 20.000
finales de 2010. La encuesta PMI manufacturera de Alemania y los
09:30 US Saldos prom por hora MoM Tod los emp APR 0,00% 0,20%
indicadores de sentimiento empresarial del país han continuado 09:30 US Saldos prom por hora YoY Tod los emp APR 1,70% 1,80%
en niveles altos, si bien parecen sugerir la posibilidad de cierta 09:30 US Saldos prom por hora Tod los empleados APR 34,3 34,3
desaceleración en el crecimiento para los próximos meses. 09:30 US Tasa de desempleo APR 8,80% 8,80%
16:00 US Crédito del consumidor MAR 7,617 Bn 5,000 Bn

Reporte de empleo (EE.UU.): sin duda, éste será el evento de servicios nuevamente dando cuenta de la mayoría del
mayor importancia para el mercado. Actualmente, la mediana de incremento. Estos niveles de contratación han tendido a
las estimaciones recopiladas por Bloomberg espera un coincidir con momentos de recuperación sostenible en el
incremento en las nóminas de 185.000, luego del incremento de mercado laboral. A pesar del aumento en los puestos de trabajo
230.000 registrado el mes anterior. Se anticipa que el sector no se anticipan cambios en la tasa de desempleo (8,8%), debido
privado haya verificado un avance de 200.000 puestos, tras el a la expectativa de que regresen a la fuerza laboral trabajadores
incremento de 230.000 del mes de marzo, con el sector de que habían dejado de buscar trabajo en los meses anteriores.
Asset
AssetManagement
Management
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, Danske Reserarch, BNP Paribas/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
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