Semana del 30 de mayo al 3 de junio de 2011

INFORME SEMANAL DE MERCADOS

Las acciones terminaron con pérdidas en términos generales, en una semana donde la mayoría de los
datos económicos tendió a sugerir un crecimiento económico a escala global menor a lo previsto.

Mayores signos de desaceleración a escala global: ¿situación transitoria o permanente?

¿Dilatando lo inevitable?: nuevo paquete para Grecia parece probable.

Gráfica de la Semana: la creación de empleo se debilitó durante mayo en la primera economía.

Eventos de la próxima semana: en una semana ligera en términos de datos económicos, posiblemente el
mercado se focalice en la decisión de tasas de interés en Europa y en las peticiones iniciales para comenzar a
recibir seguro por desempleo en EE.UU.
Las acciones terminaron con pérdidas en términos generales, en una semana donde la mayoría
de los datos económicos tendió a sugerir un crecimiento económico menor a lo previsto a Var. Var.
escala global, incluyendo cierta debilidad en el mercado laboral de EE.UU. y un retroceso Índices principales Nivel Sem. Jun. 2011
significativo en las condiciones de la actividad manufacturera a nivel mundial (sector que lideró Acciones
la recuperación económica). Hasta el momento, esta situación no ha llevado a un pánico en los MSCI GDP Weighted 1683,94 -0,63% -2,11% 3,82%
inversores, con el índice VIX (conocido como el indicador del miedo) todavía situándose en S&P 500 1.300,16 -2,32% -3,35% 3,38%
niveles bajos. De todas formas, existió cierto aumento de la demanda de activos seguros por MSCI Europe ex UK 1780,26 1,10% -0,81% 9,17%
parte de los inversores, con la tasa al vencimiento de los bonos del Tesoro a 10 años MSCI UK 1182,753 -2,01% -2,82% 3,95%
habiéndose situado por debajo del 3% en la semana. No todas las noticias fueron negativas, en NIKKEI 118,25 0,37% -0,77% -5,50%
particular, pareció existir cierto sentimiento más reconfortante frente a Grecia, luego de que el MSCI Emerging 1155,51 0,67% -1,07% 0,36%
país heleno obtuviera el quinto tramo de la asistencia del FMI comprometida un año atrás y MSCI Pacific ex Japan 484,99 -0,09% -1,59% 1,28%
creciera la especulación de que se le brindará un segundo paquete de asistencia financiera. La MSCI Emerging Europe 560,70 0,94% -0,81% 5,91%
percepción de riesgo de default de Grecia tuvo un retroceso durante la semana, liderando la MSCI Latin America 4457,1 0,27% -0,64% -3,39%
moderación en la percepción de riesgo de las economías periféricas de Europa. Commodities
Dow jones AIG commodity 333,45 0,33% -0,39% 2,19%
Mayores signos de desaceleración a escala global: ¿situación transitoria o S&P Agriculture 848,67 0,87% 1,15% 2,74%
S&P Industrials 1935,38 1,14% -1,59% -2,86%
permanente? Los datos de la semana confirmaron que la economía se está desacelerando a
Petróleo (WTI) 100,22 -0,37% -2,41% 6,55%
nivel mundial, en particular, en EE.UU., y eso generó cierta elevación de la incertidumbre y el
Oro (Onza) 1541,95 0,36% 0,40% 8,53%
temor en los inversores. Las desaceleraciones en ciclos de crecimiento expansivo son normales
Bonos
pero, es bien sabido, que las recesiones lucen como desaceleraciones al inicio, y si ese es el
JPM Global Bond 222,991 0,20% 0,28% 1,28%
caso cambiaría el binomio riesgo-retorno de todos los activos de riesgo, para peor.
Iboxx Corporate Bond 201,23 0,10% 0,04% 4,48%
JPM Mortgage Back Securities 206,255 0,42% 0,34% 3,21%
Como resumen, el sector manufacturero mostró una desaceleración mayor a la esperada a
Ibox High Yield Bond 186,12 -0,31% -0,41% 5,34%
escala global, en particular, en EE.UU. y la Eurozona. La encuesta a nivel global del sector,
calculada por JP Morgan, mostró el valor más bajo desde agosto del año pasado, si bien aún JPM Emerging Markets Bond 545,27 0,69% 0,37% 4,31%

continuó mostrando expansión (52,9, donde 50 es el límite entre expansión y contracción). Propiedades
Históricamente, estas encuestas han tendido a ser buenos indicadores adelantados de lo que UBS Global Real Estate 1881,87 -0,79% -2,04% 8,59%

sucede con la actividad económica, de ahí la importancia para el mercado. Por países, la mayor
Eventos semana próxima
caída ocurrió en EE.UU. (con la encuesta cayendo de 60,4 a 53,5), mostrando la peor lectura
Fecha Hora País Concepto Período
desde septiembre de 2009 tras haber alcanzado el mayor ritmo de crecimiento en siete años
07/06/2011 06:00 EC Ventas al por menor (MoM) APR
durante febrero. En tanto, en Europa también existió una caída significativa (del 58 al 54,6) y UK
07/06/2011 06:00 EC Ventas al por menor (YoY) APR
no escapó a la tónica negativa de las cifras mostrando una moderación desde el 54,4 al 52 ). 07/06/2011 0,2917 GE Pedidos de fábricas (sa) (MoM) APR
Esta situación de debilidad en los números de EE.UU. vino acompañada de una decepción en el 07/06/2011 16:00 US Crédito del consumidor APR
reporte de empleo (Ver Gráfica de la Semana), cifras algo débiles en las ventas de automóviles 07/06/2011 20:50 JN Japón M3 YoY MAY
de mayo, lecturas mixtas a nivel de confianza de los consumidores, precios de las viviendas 08/06/2011 03:00 GE Exportaciones (sa) (MoM) APR
tocando los mínimos en ocho años, y una pérdida de pulso en el indicador económico líder de 08/06/2011 03:00 GE Importaciones (sa) (MoM) APR
EE.UU. Sin embargo, no todo fue negativo. Cierta esperanza fue brindada por la encuesta ISM 08/06/2011 03:00 GE Balanza comercial APR
de servicios de mayo, que no solo fue mejor a lo esperada a nivel global, sino que mostró 08/06/2011 06:00 EC Eurozona PIB s.a. (QoQ) 1Q P
indicios de mejoras para los próximos meses. Este es el sector pilar de la contratación de 08/06/2011 07:00 GE Prod Industrial (nsa wda)(YoY) APR
puestos de trabajo en EE.UU. 08/06/2011 07:00 GE Producción industrial(sa)(MoM) APR
08/06/2011 15:00 US Libro Beige

También existieron algunos puntos positivos de los datos de Japón y China. En la tercera 08/06/2011 20:50 JN PIB nominal (QoQ) 1Q F
08/06/2011 BZ Objetivo SELIC-Banco Central 1-jun
economía, la producción industrial avanzó un 1% durante abril, luego de la fuerte caída de más
09/06/2011 08:00 UK BoE anuncia tasas 1-jun
del 15% verificada durante marzo. Asimismo, la encuesta manufacturera PMI de mayo mejoró
09/06/2011 08:45 EC ECB anuncia tipos de interés jun-09
significativamente, mostrando el mayor aumento en la historia de la serie. La cifra fue de 51,3
09/06/2011 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo 1-jun
durante mayo tras la cifra de 45,7 mostrada en abril (donde 50 marca el límite entre expansión
09/06/2011 09:30 US Balanza comercial APR
y contracción). Asimismo, los planes de producción para mayo y junio sugieren una fuerte 09/06/2011 11:00 US Inventarios al por mayor APR
recuperación. En el caso de China, la encuesta oficial realizada por el gobierno de China mostró 09/06/2011 23:00 CH Bal comercial (USD) MAY
una moderada caía a 52 desde el 52,9 mostrado durante abril. A pesar de mostrar un declive, la 09/06/2011 23:00 CH Exportaciones YoY% MAY
cifra resultó un tanto mejor a lo esperado y la evolución por detalles del reporte resultó 09/06/2011 23:00 CH Importaciones YoY% MAY
relativamente alentadora. En particular, existieron tentativos signos de estabilización en el ratio 10/06/2011 03:00 GE IPC (YoY) MAY F
de las nuevas órdenes en relación a los inventarios, por primera vez en cuatro meses, situación 10/06/2011 05:30 UK Producción industrial (MoM) APR
que ha tendido a anteceder momentos de recuperación en el sector. Esto se dio en un marco 10/06/2011 05:30 UK Producción industrial (YoY) APR
donde los precios de los insumos aminoraron su ritmo de expansión por sexto mes 10/06/2011 05:30 UK IPP NSA (YoY) MAY

consecutivo. La encuesta privada tendió a confirmar esta realidad. 10/06/2011 09:30 US Índice precios importación-MoM MAY
10/06/2011 09:30 US Índice precios importación-YoY MAY
10/06/2011 15:00 US Presupuesto mensual MAY
La pregunta clave es si esta desaceleración tendrá un carácter temporal, o persistirá,
aumentando los riesgos de que desencadene en una recesión. En nuestra opinión, existieron Asset Management
varios factores más bien de carácter temporal, que incidieron en la desaceleración reciente de
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, The Economist/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r
 la actividad económica. El incremento del precio de los combustibles, y de los commodities en
general, actuó como una suerte de impuesto en los consumidores, disminuyendo su ingreso Bonos 10 años - Var. Sem. Var. Jun.
(moneda local) % (pbs) (pbs)
disponible y su propensión a gastar. El terremoto y tsunami de Japón de marzo mostró tener un
US 2,99 -8,70 -7,50
impacto mucho más negativo a lo esperado y creó condiciones de falta de suministro en Canadá 2,99 -7,20 -8,50
algunos insumos de industrias importantes, como la automotriz. Asimismo, la economía de UK 3,29 -0,80 -0,60
China parece haberse desacelerado moderadamente en abril, si bien mucho tuvo que ver con Alemania 3,06 7,30 3,80
las medidas de combate a la inflación. Finalmente, es posible que la situación deprimida en los Francia 3,35 1,10 -3,30
Noruega 3,35 -4,80 -5,50
precios de las viviendas en EE.UU., las discusiones a nivel de política fiscal en dicho país, la crisis
Japón 1,14 1,00 -2,50
de deuda de Europa y los temores de desaceleración brusca en China puedan haber afectado la Australia 5,23 0,40 2,40
confianza de los empresarios y los consumidores, en particular, habiendo dilatado decisiones de Nueva Zelanda 5,09 0,20 -1,30
contratar empleados a pesar de las excelentes ganancias que está obteniendo el sector Singapore 2,31 -1,80 -6,80
corporativo y los costos laborales unitarios que están siendo bajos. Lo positivo es que varios de Hong Kong 2,17 -9,60 -10,30
México 6,89 -5,80 -4,10
estos factores parecen estar revirtiéndose. Brasil 12,47 -3,70 -0,40

Var. Var.
¿Dilatando lo inevitable?: segundo paquete de asistencia financiera para Monedas Nivel Sem. Jun. 2011
Grecia parece probable. A finales de la semana cobró más fuerza la posibilidad de que
Grecia obtenga un segundo paquete de asistencia financiera, luego de que el país heleno Euro 1,46 2,21% 1,66% 9,35%
obtuviera el quinto tramo de asistencia por parte del FMI tras la finalización de la revisión de las Libra esterlina 1,64 -0,51% -0,13% 5,21%
cuentas griegas por parte de la troika (Unión Europea, Banco Central Europeo y el FMI). Yen 80,34 -0,57% -1,45% -0,96%
Franco Suizo 0,83 -1,87% -2,40% -10,87%
Según lo trascendido el viernes por parte de Bloomberg y el Wall Street Journal, un acuerdo Dólar Canadiense 0,98 0,17% 0,96% -2,02%
sobre un segundo paquete de asistencia financiera ha sido logrado, el cual posiblemente Dólar Australiano 1,07 0,09% 0,41% 4,72%
asegure la financiación de la deuda griega por los próximos dos años. En este sentido, se estima Dólar Neozelandés 0,82 -0,43% -1,00% 4,55%
que el monto total de la asistencia financiera ascienda a los 60 billones de euros, aunque Won Surcoreano 1.080,08 -0,20% 0,09% -4,08%
alrededor de la mitad provendría de la participación de los inversores privados basados en la Yuan 6,48 -0,18% 0,02% -1,93%
llamada “Iniciativa de Viena”. Esta opción incluiría la aceptación voluntaria de comprar nueva Rublo Ruso 27,81 -0,84% -0,66% -8,94%
deuda griega una vez que la existente llegue al vencimiento, por parte de los bancos griegos, los Rupia India 44,82 -0,77% -0,54% 0,25%
fondos de pensión y otros inversores privados. La iniciativa sería una solución más o menos Peso Mexicano 11,66 0,52% 0,82% -5,48%
aceptable para el sistema bancario europeo, en la medida que infligiría pérdidas menores a los Real Brasileño 1,58 -1,14% -0,24% -5,12%
balances de los bancos. La nueva deuda sería aceptada como colateral de préstamos por parte Peso Argentino 4,09 0,07% 0,11% 2,78%
del Banco Central Europeo. Sin embargo, subsiste alguna incertidumbre sobre si esta alternativa Peso Chileno 467,85 0,20% 0,58% -0,03%
supondrá un evento de crédito para los Credit Default Swaps, con un informe reciente de S&P Sol Peruano 2,76 0,53% -0,23% -1,54%
inclinándose a favor de que sí signifique un evento de crédito. A cambio de la asistencia, se Índices sectoriales
Var. Var.
espera que se le exijan a Grecia mayores recortes del déficit fiscal e implemente el plan de (MSCI World)
Nivel Sem. Jun. 2011
privatizaciones.
Energía 262,15 -1,44% -2,74% 7,07%
Materiales 271,58 -1,86% -3,16% -1,71%
Los inversores le dieron la bienvenida a la noticia, con los spreads de riesgo y el precio de los
Industrial 157,71 -1,17% -2,63% 3,42%
Credit Default Swaps habiendo caído el viernes. El mes de junio será clave para calmar las aguas
agitadas sobre la crisis de las economías periféricas de Europa. El 20 de junio será el encuentro C. Discrecional 118,39 -1,78% -2,81% 2,51%
del Eurogrupo y el 24 se llevará a cabo la reunión del Consejo Europeo. En ambas instancias se Consumo Básico 146,13 -0,90% -1,87% 6,83%
espera que se acuerden los detalles del segundo paquete de asistencia a Grecia así como los Salud 115,83 -0,59% -1,92% 11,28%
mecanismos de financiación de la ampliación del Fondo de Estabilización Financiera Europea. Financiero 82,41 -1,51% -2,52% 0,17%
Asimismo, se esperan las pruebas de resistencia sobre la situación de los bancos europeos, las Tecnología 89,38 -1,80% -3,05% -0,19%
cuales no deberían dar sorpresas negativas, en la medida que quede contenida la situación de Telecomunicaciones 60,96 -1,20% -2,28% 4,54%
Grecia. Serv. Públicos 109,08 -1,08% -2,00% -1,20%

Gráfica de la semana: la creación de empleo se debilitó durante mayo en la primera economía.

El reporte de empleo de mayo fue débil, sembrando dudas sobre
la salud del mercado laboral, segmento que permanecía como el 300 261 251
Variación nóminas privadas (miles) 219
rincón de esperanza para las perspectivas de aceleración de la 200 167
economía estadounidense en el segundo semestre y principal 100
94
83
bastión de las diferencias entre la situación actual y la vivida un
año atrás. En nuestra opinión, sin embargo, parte de la debilidad 0
se debe a elementos temporales y los próximos meses debería -100 -21
-42
existir cierto retorno a la creación de empleos promedio de -200
200.000 puestos que ha ocurrido durante el año 2011.
-300

La economía estadounidense adicionó 83.000 puestos a nivel -400

privado, bastante lejos de las expectativas de 170.000 empleos y -500
del aumento de 251.000 ocurridos en abril (cifra que fue revisada -600
a la baja desde los 268.000 previamente anunciados). La
creación de mayó también quedó bastante por debajo del -700
promedio mensual de 206.000 puestos que se crearon desde -800
principios de año, sugiriendo la posibilidad de un cambio de
Fuente: Bloomberg
tendencia en esta situación. Las nóminas totales tuvieron un
crecimiento aún más débil (54.000), consecuencia de la caída de Bien es sabido que un sólo dato no hace tendencia, si bien en el
empleos a nivel gubernamental. Por sectores, el sector de marco de las señales de desaceleración generalizada a nivel
servicios perdió bastante pulso adicionando tan sólo 80.000 económico el reporte de empleo acentúan el temor de que la
puestos durante mayo, en comparación con el promedio de situación desemboque en algo más severo que una desaceleración.
157.000 que creó en los meses anteriores de 2011. La En nuestra opinión, el mercado laboral va a retomar la tendencia
manufactura también mostró debilidad, habiendo recortado creciente en los próximos meses, en gran medida, porque lo
5.000 puestos de la plantilla luego de haber creado cerca de sucedido recientemente tiene mucho que ver con factores
30.000 empleos promedio durante 2011. La tasa de desempleo temporales que, en su conjunto, terminaron teniendo un efecto
subió a 9,1%, frente a la expectativa que descendiera al 8,9%. significativo sobre la actividad económica.Asset Management
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Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Asset
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opiniones vertidas ser tomadas
en este documento soncomo recomendaciones
propias del departamentode
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venta. y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
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compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, S&P. Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r Fuentes: Bloomberg, JP Morgan, NYT, BCA Research, BLackrock
 Semana del 7 al 10 de junio de 2011

Eventos destacados de la Semana: en una semana ligera en términos de datos económicos, posiblemente el
mercado se focalice en la decisión de tasas de interés en Europa y en las peticiones iniciales para comenzar a recibir
seguro por desempleo en EE.UU.
Miércoles

Producción industrial (Alemania): se anticipa cierta moderación en Dato Estimación
el ritmo de expansión del sector industrial durante abril, situación que Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
ha sido sugerida por la moderación reciente en la encuesta PMI
03:00 GE Exportaciones (sa) (MoM) APR 7,30% -3,00%
manufacturera y los índices de sentimiento empresarial de la primera
economía de Europa. 03:00 GE Importaciones (sa) (MoM) APR 3,10% -0,30%
03:00 GE Balanza comercial APR 18,90 Bn 15,00 Bn

Libro Beige (EE.UU.): dado el reciente incremento del temor sobre 06:00 EC Eurozona PIB s.a. (QoQ) 1Q P 0,80% 0,80%
la salud y perspectivas de la expansión económica en EE.UU.
07:00 GE Prod Industrial (nsa wda)(YoY) APR 11,20% 10%
probablemente los inversores le presten atención a lo expresado por
el Libro Beige, reporte que recaba la opinión sobre el estado de la 07:00 GE Producción industrial(sa)(MoM) APR 0,70% 0,20%
economía de los 12 distritos federales. 15:00 US Libro Beige
20:50 JN PIB nominal (QoQ) 1Q F -1,30% -1,30%
BZ Objetivo SELIC-Banco Central 1-jun 12,00% 12,25%

Jueves

Decisión de tasas de interés (UK): no se esperan cambios en la
tasa de interés de referencia. Dato Estimación
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg

Decisión de tasas de interés (Eurozona): la unanimidad de los 52 UK 1-jun 0,50% 0,50%
08:00 BoE anuncia tasas
analistas encuestados por Bloomberg anticipa que no existirán
cambios en la tasa de interés, quedando en 1,25%. Una mayor 08:45 EC ECB anuncia tipos de interés 1-jun 1,25% 1,25%
atención concentrará la conferencia de prensa posterior a la decisión, 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo 1-jun 422.000 419.000
llevada a cabo por el Presidente del Banco Central Europeo, donde se 09:30 US Balanza comercial APR -48,20 Bn -48,80 Bn
esperan indicios de un aumento de tasas de interés en julio y, es US APR 1,10% 1,00%
11:00 Inventarios al por mayor
posible, que existan comentarios sobre la situación de Grecia.
23:00 CH Bal comercial (USD) MAY 11,42 Bn 19,80 Bn

Peticiones iniciales de desempleo (EE.UU.): tras la decepción en el 23:00 CH Exportaciones YoY% MAY 29,90% 22,00%
reporte de empleo de mayo conocido el viernes pasado, sin dudas, el 23:00 CH Importaciones YoY% MAY 21,80% 22,50%
mercado seguirá de cerca las peticiones iniciales para comenzar a
recibir el seguro de desempleo, que se conocen de manera semanal.
Será importante que los pedidos tiendan a converger a un nivel por
debajo de las 400.000, nivel que ha tendido a coincidir con momentos
de contratación de personal sostenida y significativa en EE.UU.

Comercio internacional (EE.UU.): se anticipa cierto deterioro en el

déficit comercial de abril, en particular debido a un incremento de las
importaciones de combustible.

Comercio internacional (China): durante mayo, los analistas

esperan que exista cierta moderación en el ritmo de expansión de las
exportaciones, si bien quedando en tasas interanuales altas (22%).
Asimismo, se anticipa que exista cierta aceleración en el ritmo de las
importaciones.
Viernes

Producción industrial (UK): al igual que en Alemania, se espera que
Dato Estimación
la producción industrial inglesa muestre una moderación en el ritmo
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
de expansión, los cual ha sido sugerido por la encuesta manufacturera
del sector. 03:00 GE IPC (YoY) MAY F 2,30% 2,30%
05:30 UK Producción industrial (MoM) APR 0,30% 0,10%
05:30 UK Producción industrial (YoY) APR 0,70% 1,30%
05:30 UK IPP NSA (YoY) MAY 17,60% 16,20%
09:30 US Índice precios importación-MoM MAY 2,20% -0,70%
09:30 US Índice precios importación-YoY MAY 11,10% 11,20%
15:00 US Presupuesto mensual MAY -135,9 Bn -140 Bn

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Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, Danske Reserarch, BNP Paribas/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
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