7.3. SisConGer 202120 - Análisis Costo-Volumen-Utilidad - Apalancamiento Financiero y Total

Departamento de Ingeniería Industrial Curso Sistemas de Control Gerencial Profesor Sebastián Joseph Sánchez Oyola
ANÁLISIS COSTO – VOLUMEN – UTILIDAD

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y TOTAL
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

SISTEMAS DE CONTROL GERENCIAL
Profesor Sebastián Joseph Sánchez Oyola

Correo sj.sanchez10@uniandes.edu.co
APALANCAMIENTO FINANCIERO
2
• El apalancamiento financiero está asociado con la utilización de deuda de costo fijo

para financiar las inversiones de la firma.
• El objetivo del apalancamiento financiero es incrementar la rentabilidad de los

recursos propios aportados en un negocio.
• Es decir, quiero obtener un mayor cambio en la UPA (utilidad por acción)

ante cambios en el EBIT.
3
• Es importante recordar que el apalancamiento financiero es el segundo paso de un proceso

de “amplificación”. La primera “magnificación” ocurre gracias al apalancamiento operativo y la
segunda “magnificación gracias al apalancamiento financiero.
• La cantidad de apalancamiento operativo está determinada, en muchos casos, por las

características intrínsecas de operación y del negocio.
• No obstante, el nivel de apalancamiento financiero es opcional y suele ser consecuencia de las

decisiones de gerencia. Cada empresa puede escoger como financiar sus operaciones.
4
¿Qué fuente de financiación de costo fijo existen?
 Deuda de largo plazo

 Emisión de bonos
 Emisión de acciones preferenciales
¿Qué fuente de financiación de costo variable existen?
 Financiación Interna (Utilidades Retenidas)

 Emisión de acciones ordinarias
5
• El apalancamiento financiero será, entonces, la elasticidad que

indica como se afecta la UPA de los accionistas ordinarios
ante cambios en el EBIT.
• Entre mayores cambios porcentuales tenga la UPA ante un

cambio porcentual en el EBIT, mayor será el apalancamiento
financiero.
6
Retomemos la estructura de costos de nuestro ejemplo anterior, e incorporemos una
estructura de gastos financieros.
Volumen de Ventas 10.000
Precio Unitario (USD) 5
Costo Variable (USD) 3
Costos Fijos Producción (USD) 10.000
Gastos Fijos Arriendo (USD) 3.500
Deuda 100.000
Tasa (E.A.) 2%
Impuestos 40%
# Acciones Ordinarias 2.000 7
Ya sabemos que, para 10.000 unidades vendidas, el EBIT es de 6.500.
Así, tendríamos que la UPA sería de:
EBIT 6.500
Interés 2.000
U.A.I 4.500
Impuestos 1.800
Utilidad Neta 2.700
# Acciones 2.000
UPA 1,35
8
Recordemos que dado el GAO, un cambio del 20% en las ventas implicaba un cambio de
61,54% del EBIT. ¿Qué implica eso en la UPA?
Caso Base - 61,54% + 61,54%
EBIT 6.500 2.500 10.500
Interés 2.000 2.000 2.000
U.A.I 4.500 500 8.500
Impuestos 1800 200 3400
Utilidad Neta 2.700 300 5.100
# Acciones 2.000 2.000 2.000
UPA 1,35 0,15 2,55
¿Cuánto varía la UPA ante un aumento (disminución) de 61,54% en el EBIT?

9
+/- 88,89%
Así las cosas, vemos que el apalancamiento financiero se puede medir como:
Por lo que para la anterior estructura de gastos financieros y para un volumen de

referencia de 10.000 unidades, se tiene un GAF de:
¿Cambiaría el GAF si ahora no uso aumentos del 61,54% sino del 25%?
10
Veamos que pasa si el EBIT cambia en 25%.
Caso Base - 25% + 25%
EBIT 6.500 4.875 8.125
Interés 2.000 2.000 2.000
U.A.I 4.500 2.875 6.125
Impuestos 1800 1150 2450
Utilidad Neta 2.700 1.725 3.675
# Acciones 2.000 2.000 2.000
UPA 1,35 0,86 1,84
¿Cuánto varía la UPA ante un aumento (disminución) de 25% en el EBIT?

+/- 36,11%
Vemos que el GAF no cambia, pues el punto de referencia sigue siendo el mismo 11
(Caso base 10.000 unidades).
¿Cuál es el grado de apalancamiento financiero?
GAF referencia
¿Qué significa un GAF de 1,44?
Por 1% que aumenten (disminuyan) el EBIT –a partir del punto de referencia de 10.000
unidades– habrá un aumento (disminución) porcentual de 1,44% en la UPA.
Si el EBIT aumenta en 25%, la UPA aumentará en

25%*1,44 = 36,11%.
12
El GAF también se puede encontrar como:
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐺𝐴𝐹 =
𝐷𝑖𝑣. 𝑃𝑟𝑒𝑓𝑒
𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 −
(1 − 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐼𝑚𝑝)
13
El GAF también se puede encontrar como:
14
Podemos concluir entonces que:
1. El efecto sobre la UPA siempre es ampliado gracias al apalancamiento financiero. (En
el ejemplo anterior, ante un 61,54% de cambio en el EBIT, incrementa o disminuye en
88,89% la UPA).
2. El apalancamiento financiero se da en ambos sentidos: tanto para aumento como
disminución de las ventas.
3. Siempre que haya costos fijos financieros, existirá cierto grado de apalancamiento
financiero.
4. El grado de apalancamiento sería 1 si no existieran costos fijos de financiación. Es
decir, no existiría pago de interés.
15
Podemos concluir entonces que:
5. El grado de apalancamiento es una medida de riesgo.
6. Tener un alto grado de apalancamiento no quiere decir que la compañía esté
pasando por un buen momento. Esta cifra sólo da una idea de los beneficios que
podría traer un aumento en el EBIT de lo perjudicial que podría ser una reducción
en el mismo.
7. El GAF depende de la estructura de costos. Si la estructura cambia, el GAF cambiará.
8. El GAF es la elasticidad en un punto dado, y por ende dependerá de cuál es el
punto de referencia sobre el que se está calculando (estructura de costos y
gastos y costo de la deuda). Si lo anterior cambia, también lo hará el GAF.
16
Dado que existen costos de financiación, ¿cambiará el punto de equilibrio?
El punto de equilibrio operacional seguirá en 6.750. No obstante, dichas unidades no permiten

cubrir la estructura de costos financieros.
Así las cosas existirá un punto de equilibrio total que será de 7.750 unidades.
17
Ahora, dado que tenemos unos nuevos costos de financiación, ya el punto de equilibrio no será de
6.750.Ahora será de 7.750 unidades.
Sin Costos Deuda Con Costos Deuda
Ventas (Q) 6.750 7.750
Ventas (USD) 33.750 38.750
Costo Variable (USD) 20.250 23.250
Margen Contribución 13.500 15.500
Costos Fijos Producción 10.000 10.000
Gastos Fijos Arriendo 3.500 3.500
EBIT 0 2.000
Interés 0 2.000
U.A.I 0 0
Impuestos 0 0 18
Utilidad Neta 0 0
Con este nuevo Caso Base - 20% + 20%
punto de Ventas (Q) 8.000 6.400 9.600
equilibrio, veamos Ventas (USD) 40.000 32.000 48.000
un GAF Costo Variable (USD) 24.000 19.200 28.800
alrededor de Margen Contribución 16.000 12.800 19.200
8.000 unidades. Costos Fijos
10.000 10.000 10.000
Producción
Gastos Fijos Arriendo 3.500 3.500 3.500
EBIT 2.500 (700) 5.700
Interés 2.000 2.000 2.000
U.A.I 500 -2.700 3.700
Impuestos 200 -1080 1480
Utilidad Neta 300 -1.620 2.220 19
UPA 0,15 -0,81 1,11
Con este nuevo Caso Base - 20% + 20%
punto de
Ventas (Q) 8.000 6.400 9.600
equilibrio, veamos
EBIT 2.500 (700) 5.700
un GAF
UPA 0,15 -0,81 1,11
alrededor de
8.000 unidades.
Variación EBIT -128% 128%
Variación UPA -640% 640%
GAO 6,4
GAF 5
Es posible observar que como, al igual que el GAO, el GAF tiende a infinito 20
al acercarse al punto de equilibrio.
Ahora, ¿cuándo conviene más una estructura de

apalancamiento financiero qué otra?
21
• Hoy por hoy usted tiene 100.000 USD en capital accionario (10.000 acciones) y desea
adquirir 20.000 USD más de alguna fuente de financiación. Esta nueva inversión le
permitirá obtener un EBIT de 6.500 USD.
• Para los 20.000 USD usted tiene tres opciones:

a) Emitir 2.000 acciones ordinarias
b) Emitir deuda al 4% de interés
c) Acciones preferenciales con dividendo del 5%
• Si el impuesto es del 40%, ¿Cuál alternativa de financiación será mejor?

22
EBIT 6.500 6.500 6.500
Interés 0 800 0
U.A.I. 6.500 5.700 6.500
Impuesto 2.600 2.280 2.600
Utilidad Neta 3.900 3.420 3.900
Dividendo preferencial 0 0 1.000
Utilidad para repartir 3.900 3.420 2.900
# Acciones Ordinarias 12.000 10.000 10.000
UPA 0,33 0,34 0,29
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐺𝐴𝐹 =
𝐷𝑖𝑣. 𝑃𝑟𝑒𝑓𝑒
𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 − 23
(1 − 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐼𝑚𝑝)
APALANCAMIENTO TOTAL
24
¿Qué pasa si ahora combinamos el efecto del GAO y el GAF?
El GAT (Grado de Apalancamiento Total) será el cambio porcentual en la UPA a raíz de un cambio
porcentual en las ventas.
Si volvemos al ejemplo anterior, y tomamos como punto de referencia 10.000 unidades,

tendríamos que:
25
Caso Base - 20% + 20%
Ventas (Q) 10.000 8.000 12.000
Ventas (USD) 50.000 40.000 60.000
Costo Variable (USD) 30.000 24.000 36.000
Margen Contribución 20.000 16.000 24.000
Costos Fijos
10.000 10.000 10.000
Producción
Gastos Fijos Arriendo 3.500 3.500 3.500
EBIT 6.500 2.500 10.500
Interés 2.000 2.000 2.000
U.A.I 4.500 500 8.500
Impuestos 1.800 200 3.400
Utilidad Neta 2.700 300 5.100 26
UPA 1,35 0,15 2,55
Caso Base - 20% + 20%
Ventas (Q) 10.000 8.000 12.000
EBIT 6.500 2.500 10.500
UPA 1,35 0,15 2,55
Variación EBIT -61,54% -61,54%

Variación UPA -88,89% 88,89%
GAO 3,07
GAF 1,44
GAT 4,44 27
Se observa que el GAT también se puede encontrar como el efecto conjunto del GAO y el GAF.
28
Se observa que el GAT también se puede encontrar como el efecto conjunto del GAO y el GAF.
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• El objetivo del apalancamiento financiero es incrementar la rentabilidad de los

• Es decir, quiero obtener un mayor cambio en la UPA (utilidad por acción)

• Es importante recordar que el apalancamiento financiero es el segundo paso de un proceso

• La cantidad de apalancamiento operativo está determinada, en muchos casos, por las

• No obstante, el nivel de apalancamiento financiero es opcional y suele ser consecuencia de las

¿Qué fuente de financiación de costo fijo existen?

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¿Qué fuente de financiación de costo variable existen?

 Financiación Interna (Utilidades Retenidas)

• El apalancamiento financiero será, entonces, la elasticidad que

• Entre mayores cambios porcentuales tenga la UPA ante un

Gastos Fijos Arriendo (USD) 3.500

Ya sabemos que, para 10.000 unidades vendidas, el EBIT es de 6.500.

Así, tendríamos que la UPA sería de:

¿Cuánto varía la UPA ante un aumento (disminución) de 61,54% en el EBIT?

Por lo que para la anterior estructura de gastos financieros y para un volumen de

¿Cuánto varía la UPA ante un aumento (disminución) de 25% en el EBIT?

¿Cuál es el grado de apalancamiento financiero?

¿Qué significa un GAF de 1,44?

Si el EBIT aumenta en 25%, la UPA aumentará en

El GAF también se puede encontrar como:

El GAF también se puede encontrar como:

El punto de equilibrio operacional seguirá en 6.750. No obstante, dichas unidades no permiten

Ahora, ¿cuándo conviene más una estructura de

• Para los 20.000 USD usted tiene tres opciones:

• Si el impuesto es del 40%, ¿Cuál alternativa de financiación será mejor?

U.A.I. 6.500 5.700 6.500

Impuesto 2.600 2.280 2.600

Utilidad Neta 3.900 3.420 3.900

Dividendo preferencial 0 0 1.000

Utilidad para repartir 3.900 3.420 2.900

# Acciones Ordinarias 12.000 10.000 10.000

UPA 0,33 0,34 0,29

Si volvemos al ejemplo anterior, y tomamos como punto de referencia 10.000 unidades,

Variación EBIT -61,54% -61,54%

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