DEcAPtrAL

16 PREsuPUEsrAqóñ

OBJETIVOSDE APRENDIZAJE
estecapítulo,el lectordebeser capazde:
Unavezconcluido

V Diferenciar entredecisiones de capitalde trabajoy de presupuestación de capital.

V Definirlaspropiedades esencialesde una técnica de presupuestaciónde capital.
ú Analizarlaóetapas del proceso de presupuestación de capital.
7 Determinar el fluiode caja de un proyectode inversión.
ü Corpr"nder losiactorestributariósque influyenen el flujode cajade un proyectode inversión.
!/ Comirenderet conceptodel valordel dineroen el tiempoy determinarel valorpresentede un
flujode caja.
V Eüaluarlo-sproyectosutilizandocinco técnicas:1) reembolso,2) tasa contablede retorno,3)
valorpresenieneto,4) índicede rentabilidad, y 5) tasainternade retorno.
V Resolverconflictoscuandodiferentesmétodosde evaluaciónclasificanproyectosen forma
diferente.
V Analizarbrevemente de qué manerase determinala tasade retornorequerida'
ú Evaluar el riesgo de los proyectosutilizandolas técnicasde la tasa de descuentoajustadaal
' riesgoy la de certidumbre equivalente.
7 nnaizár de qué manerase toman las decisionesde presupuestación de capitalcuandose
imponeel racionamiento de capital.
V Comprender los probtemas asociadoscon et uso de la presupuestación de capitalparajustificar
la adopciónde nuevastecnologías.
Ú Evafuarla decisiónde adquiriren leasing o comprar(apéndice).

BOISECASCADE,hise, ldaho
Descripción: Fabricante de papel,productosde oficinay productos
y distribuidor
parala construcciÓn
Mercado: bonsumidores en EstadosUnidos,con
y empresasprincipalmente
algunasoperaciones/ en Europay Asia
exportaciones
lngresosen 1989: US$4,300millones
en 1989:
Utilidades US$268millones
Presidente ro:
financie GeorgeJ. Harad

En la escuela,ustedaprendea conocertodos los hechosrelevantesantesde resolverun problema.

Aprendea saberqué ventasgenerará,cuálesseránsus cosfosy, p?r tanto,.cuálesserán sus fluios
en et muñdoreal,y ciertamenteen BoiseCascade,ustedestimarátodo eso, dice
cie ca¡amarginaleé.
el presidente
financierode la empresa

No sólotodastascifrasson incieftas,sinoque algunasvecesla mejortasa internade retornose

generaporun proyectoquetienela menorposibilidad de ser compeltJivo en el mercado.Cuandoesto
éuceOe,tasempresas algunasvecestienen que tomar decisionesdifíciles.
En una épbca,BoiséCascadeposeíauha fábricade papelen Salem,Oregon.Fabricabaútiles
de escritorioüe alia calidad.Gradualmente sus costoscomenzaron a aumentar.Su tecnologíade
,,putpa",
el procesomedianteet cual la maderase convierteen papef,. se hizo obsoleta.El proceso
ionienzOa ser cadavez más costoso,a medida que se requerían volúmenes crecientesde capital
paracontrolarlos subproductos quÍmicos.La fábricasiguióadelante porque su productoteníagran
áceptac¡Onen el mercádo. "Peropoco a poco su estructurade costos estaba llegando.alpu.ntoen el
cuaiestabangenerando cadavez menosdinero",diceGeorgeHarad,presidente financierode Boise.
646
 Cnpfrulo 16 Presupuestación
de capital 647
I
-B

cualquierproyectoquepudierapresentar
"Virtualmente en la fábricaparaacelerarla máquinade
fabricarpapelo parareducirla cantidadde subproductos químicosen una baseincremental hubiera
reveladoun rendimiento muy alto",dice el Sr. Harad."Casitodo lo que ustedhiciesepor ella sería
mejor.Por otra parte, ¿seríaalgunavez moderna,compet¡t¡va y seguraen cuantoa los problemas
ambientales?La respuesta fue no y finalmentecerramosla fábrica".

Las decisionesde inaersiónque toma la gerencia de una firma pueden ser de naturaleza tanto a corto
como a largo plazos. Cuando se comprometenlos fondos para satisfacerobjetivos actualeso inmediatos,
la gerenciarealiza una inversión a corto término. Ejemplosde este tipo son la decisión acercade si se
comprometeno no fondos adicionalesen las cuentaspor cobrar al ampliar el periodo que la firma
concedea sus clientespara pagar,o comprometerfondos adicionalesen el inventario para incrementar
la cantidad que normalmente se mantiene en existencias.Determinacionesde estanaturalezase conocen
comúnmentecomo decisiones de capitalde trabajo.Los modelos de inventario y las herramientaspara [a
toma de decisionesinteligentessobre capital de trabajo,son temasque se cubren en gran detalleen los
textosde administraciónfinanciera.
Las decisionesde presupuestación de capital incluyen el compromiso a largo plazo de los recursos
escasosde una firma. Cuando se toma una determinaciónde este tipo, la firma se comprometea un
desembolsocorrientede fondos y posiblementefuturo del cual esperarecibir beneficiosen un periodo
mayor a un año. Algunas decisionesde presupuestaciónde capital son, por ejemplo, si una aerolínea
debe comprar un jet 747, si una compañíamanufactureradebe construir una fábrica, si una empresa
deberemplazarsu sistematelefónicopor otro, si una compañíafarmacéuticadebe intentar desarrollar
' una droga para curar Ia artritis o si una firma transportadoradebe adquirir en leasinguna flota de
buses.
Las decisionesde presupuestaciónde capital juegan un papel importante en la determinaciónde
si una compañía tendrá éxitq por tres razones.Primero, el compromiso de costos de un proyecto
particular puede ser enorme. Segundo,no es la cantidad en dinero por sí misma la que tiene relación
con el éxito de una firma; más bien, es el papel eshatégicoque la decisión juega en el logro de los
objetivos a largo plazo de la firma. Algunas decisionesdc. presupuestaciónde capital son hechos
rutinarios que no cambian el curso o riesgo de una empresa. Por ejemplo, la eficiencia puede
incrementarsecuando la gerenciadecide remplazar su acfual sistematelefónico por uno mejor, pero
es dudoso que se aclameesta decisiónde presupuestaciónde capital en la sala de sesionescomo una
determinacióndistintiva. En contraste con las decisionesrutinarias de presupuestaciónde capital,
existen determinacionesestratégicas de presupuestaciónde capital, que tendrán un impacto sobre la
futura posición en el mercado de la firma en sus actuales líneas de productos o que le permitirá
extendersea una nueva línea de producto en el futuro. Los analesde la historia de las empresasestáh
llenos de ejemplos sobre cómo las decisionesestratégicasde presupuestaciónde capital cambian el
cursode una compañía.Por ejemplo,el productor de papel fotográfico de copiar, Haloid Corporation,
tomó una decisiónque comprometíaparte importante de sus fondos para el desarrollo de la xerografía.
iQué tan importante fue esta determinación?Bien, en 1958,Haloid Corporation cambió su nombre a
Haloid-Xerox.En 1961se convirtió en Xerox.
Finalmente,Ia mayor parte de las decisionesde presupuestaciónde capital son irreversibles.Por
ejemplo, una empresa de servicios públicos que se comprometa a construir una planta de energía
,., nuclear,despuésde dos años no puede parar la construcciónsin tener un impacto devastadorsobreel
1".'',,.bienestarfinancierode la compañía.Las determinacionesde capital de trabajo son, por otra parte,
'
generalmentereversibles.
f J-Í.,V Debido a la importancia de las decisionesde presupuestaciónde capital, sti requiereuna estructura
óbjetiva,sistemáticay analíticapara orientar a la gerenciaen la toma de este üpo de determinaciones.
El propósito de este capítulo es presentar una estructura para las decisionesde presupuestaciónde
capital. Aquí se presenta un cuadro general de las tres etapas involucradas en el proceso de
presupuestaciónde capital:definición del proyectoy estimacióndel fluio de caja seleccióny evaluación
del proyectoy revisión del desarollo del proyecto.A continuaciónse explica la tarea de la estimación
del flujo de caja. El fltljo de caja de un proyecto es el valor monetario de los costos y beneficios
esperados.La estimación del flujo de caja es la etapa más decisiva y difícil en el proceso de
presupuestaciónde capital. En seguida, se suministran las basespara comprender la segundaetapa
del procesode presupuestaciónde capital -la seleccióny evaluación del proyecto-- al introducir el
conceptodel valor del dinero en el tiempo. En éste también, se presentanlas técnicasutilizadas en la
evaluaciónde proyectosen un mundo donde no hay incertidumbre sobre los costosy beneficiosde un
proyecto.
648 Pnnre 2 Evaluacióndet desempeñoy toma de ciecisionesgerenciales

Cuaono cENERALDEL pREcESoDE pRESUpuESTAcTóN

DE cAp¡TAL
Las tres etapas del proceso de presupuestaciónde capital son: 1) definición del proyecto y estirnación
del flujo de.cajq,2) evaluación y seleccióndel proyecto, y 3) revisión del desarrollo del proyecto. El
grado de dificultad que se encuentra en cada etapa dependerá del tipo de proyecto de inveisión. En
consecuencia,antes de describir cada etapa, la comprensión del proceso de presupuestaciónde capital
se reforzará mediante un análisis de los diferentes métodos de clasificación de los proyectos de
inversión.

uÉrooOs DECLASIFICACóN
DELos PRoYEcTosDEINvERSIÓN
Los proyectosde inversión pueden clasificarsede acuerdo con las siguientes categoríasl: í

1 La naturaleza de los recursosescasosrcquertdospara la inaersión. Los tipos de recursosescasos

que pueden comprometerse en un proyecto son el efectivo, el tiempo del personal clave, los
requerimientos de hora-máquina sobre determinado equipo que la fiima adquiera en leasing,el
espaciode una fábrica o los bienes inmuebles que la firma posee. Cuando se esüman los coitos
asociados con un proyecto propuesto, la asignación de los recursos escasosde la firma debe
convertirseen sus valores monetarios.
2 El monto de cada recurso escasoque debecomprcmetersecon el proyecto, La clasificaciónmás
comrin es el volumen del desembolsode caja. Esto generalmente tendiá una relación importante
con la personaque autoriza un gastode capital. Por ejemplo,el presidenteo el presidente fiñanciero
de la firma pueden_ten_erautoridad ilimitada para aprobar los gastosde capital. En el siguiente
un gerente de planta o un jefe de división pueden aprobar gastos de capital haéta por
"iy9l,
US$50J0-00 para cual_quierproyecto; los gerentes asistentesde -se planta pueden aprbbar gastoJ de
capital hasta por US$25,000por proyecto. En el último nivel encuentran los ingenieros, los
analistasy otras personasespecíficamentedelegadaspor los gerentesde planta o de división para
autorizar prgyegtos a un costo más bajo. El monto varía con el tamaño de Ia planta, la
responsabilidaddel individuo y las políticas de la firma.
3 La naturaleza de los beneficios esperailosdel proyecto. Un proyecto puede proveer beneficios al
incrementarel flujo de caja reduciendo la exposiciónal riesgo de la firma a condicionescomerciales
desfavorables,permitiendo la opción de introducir una nueva línea de productos en el futuro,
mejorando la motivación de los empleados o reduciendo y/o eliminando la contaminación del
aire o del agua. Pero la naturaleza de los ben
puede expresarseen términos monetarios, casc
caja.Esto, a su vez, tendrá relación con el nive
gastosde capital. Por ejemplo, una decisión est
el terreno para que la firma entre a un nuevo
Para !a ggrgncia en este momento. Sin embar_go,esa opción sí tiene valor económico puesto que
una decisión de no ingresar al mercado hoy, hace que ese mercadeo sea inaccesiblepara la firma
en el fufuro o impone un costo excesivamentealto para lograr su acceso.Las consécuenciasdel
flujo de caja de los proyectos de responsabilidad social, requeridos por la ley o por políticas de la
compañí4 son otro ejemplo en que los beneficiosno pueden estar sujetosa una medida monetaria.
A causa de esto, las decisioneseskatégicasde presupuestaciónde capital y las decisionesde
responsabilidadsocialque incluyen gastosde capital son tomadaspor Ia alta gerencia.
4 La forma corno segenerarán los beneficiosesperudos.Un mejoramiento en el flujo de caja que se
esperagenerar mediante un proyecto podría ser el resultado de costos operacionalesmás bajos,
ventasmás altas o los dos hechos.Las ventas más altasrpor ejemplo, puedén ser consecuenciasde
un incremento o prevención de una disminución en la participación de mercado de la actual línea
de productos de la empresa o una extensiónhacia una nueva lÍnea de productos.
La dificultad en la estimación del flujo de caja dependerá del motivo por el cual se espera
que el proyecto mejore el flujo de caja.Los datos confiablesde costospara la reinstrumentación o
remplazo de una máquinar por lo general, pueden obtenerse a partir de estudios de ingeniería.
Los estudios de mercadeo se utilizan para estirnar el incremento en las ventas de una línéa actual
de productos de una firma. Sin epbargo, agregar una nueva línea de productos a un mercado ya
\ - , , -- . t r ¡ , , , , í r , i ¡ . v \ 4 ( t . . ' í ' , ' ' / d l - i ¡-r1(i''
I Estossiste/nasde clasificaciónfueron sugeridos/ f n H/told 1
Bierman,Ir., y SeymourSmidt, en TheCapitat
io.
BudgetingDecision: Economic Analysisof Inaestment Projects,S
ed.,New York,MacMillary198Op. 9.
 de capital
Ctpírulo 16 Presupuestación 649

establecidodemanda una estimaciór,i" la participaciónen el mercado y un análisisde los costos

de producción. Por supuesto,el mayor rieégo,en términos de Ployección_del flujo de caia,.es ql
diséñode un nuevo próducto que nó tiene un mercadoexistente.Esto requiereuna estimacióndel
mercadopotencial así como de los costosdel producto.
S El grado ile necesiitadilet proyecto. Algunos gastosde capital se aceptan.comonecesariosen el
curso normal de las operacioñesde negocios. No se realiza ningrín an¿íli-sisde rentabilidad en
estoscasos;la única dehsión es seleccionarentre las alternativas. Por ejemplo, puede informarse a
resestá dañado y que debe remplazarlo porque es
n. La firma debe decidir cuál sistema nuevo debe
ra inversión en un sistemade microcomPutadores.
a de producto rentable no necesitaráuna evaluación
una decisión de si la máquina debe rePararse o
remplazarse.Por otra parte, extendersea una nueva línea de producto puede-Posponerseo
reqúerir una acción inm-ediata con el fin de lograr una "ventaia" sobre los competidores.

DEFINICIóN¡ OCUPROYECTOY ESTIMACIÓT,¡ OCUFLUJO DE CAJA

ión de capital es la identificación de potenciales
ü flujo de cajarelevanteasociadocon los proyectos'
firma a otra, y también segrín el tipo de proyecto.
ieden generarsepor parte de los miembros de la
los editores de textos universitarios, por ejemplo,
únar las necesidadesde texto de los respectivos
lducción o de los empleados sobre proyectos que
mar la atenciónde la división o de la alta gerencia.
ufactureraspueden hacer propuestasa los gerentes
poniblespara mejorar la eficienciaoperacional.Las
co por lo generalprovienen de la alta gerencia.
rrio definirlo cuidadosamente de manera que sus
costosy beneficiosesperadosno dependan de si se aceptao no otro proyecto. Por ejemplo, considérense
los siguientesproyectos:

proyecto l; Construir una instalaciónpara almacenamientode 32,000pies cuadradosen Jamaica,

N. Y.
proyecto2: Construir una instalación para almacenamiento de 32,000 pies cuadrados en
Hempstead,N. Y.
proyectoJ; Instalar una unidad central de aire acondicionado en una edificación para
almacenamiento.
proyecto 4r Adquirir un computador personalpara dos de los analistasfinancierosde la firma.
Proyecto5; Adquirir una nueva máquina para producción en la fábrica de Texas.

,ón para almacenamientode 32,000pies cuadrados

en Hempstead. La gerencia debe decidir entre el
to de proyectosmutuamenteexcluyentest Se dice qu.e
e si lá acéptaciónde uno éxcluye la de las demás

ro se emprenderási no se construye una instalación

erados ásociadoscon la opción 3 dependen de la
i como el 3 se denominan proyectosdependientes o
rna opción no depende de la aceptaciónd9 otra, se
¡ectos l, 4 y 5 son independientes,al igual que los
proyectos
' 'Cuando 2,4y 5.
só proponen proyectos,éstosno deben incluir propuestasdependienteso contingentes.
En cambio, los iroyector deb"n redefinirse de manera que no dependan del flujo de caia de otras
altemativas.por^ejémpto, la opción 3 debe redefinirse éomo dos proyectos, dígase proyecto 3A y
proyecto 38, así:
 650 P¡nre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de
decisionesgerenciafes

!loye-c.to3A" construir almacenamientode 32,000pies cuadradosen

New York, con un sistemaH"^T:*:r^"1,t*"
central de aiie acondicionado. Jamaica,.
Proyecto 38: construir una instalación.pala almacenamie-nto
Hempstead,N. Y., con un sistemacentralde aire acondicionado. de 32,000pies cuadrados en

Ahora' se tiene.un gruPo de alternativas mutuamente

excluyentesque consta de los proyectos 1, z, gA
y 38,y tossiguientes
cüarrogruposa" opáo"*,ñilñ;i;;r,
v s). Oj+v s),e, +y 5),(3A,4 y S)y (JB,4

EVALUACIÓNY SELECCIóN DE PROVECTOS

pas del procesode presupuestaciónde capital.

REV|SIÓNDEL DESARFOLLO DEL PROYECTO

de capital tiene dos aspectos. El primero

es el
sto permite que la gereniia confirm! si rásLstos
lbido cambios en ra"scondiciones comer.irru,
qrru

2
JarnesM' Fremgeru"clPital BudgetingPractices:
A survey", Mlngemynt.fccoSntlng.,
(May
_197J),pp.l9-zs,y
F,lffi:[:l;f;trn¿l:I:,firl"',"1'¿¡*á;fu"v oíiupil"i"n'as"ting
rech,,"iqü",'u,ua-úy'rüuiár
u.s.
C¡pÍrur-o16 Presupuestaclón
de cap¡tal

FIGURA general
f&l Cuadro delasdosprtireras
etapas
d

Definición:gruposde
proyectos mutuamente
excluyentes(etapa 1)

Evaluaciónpara determinar
cuáles proyectos son
interesantes(etapa 2)

Evaluaciónpara determinar
cuálproyectoes más
interesantedentro de un
grupo mutuamenteexcluyente
(etapa 2)

Grupo de proyectos independientes

por clasificar(etapa 2)

= grupos
deproyecro
I

- P?1"Propósitosde control, la revisión del desarrollodel proyecto no debe efectuarlael grupo que
realizó la propuesta,sino más bien un grupo centralizadocomo el departamentode auditoiía interna
que debe ser responsablepor la revisión y presentaciónde informes. En la mayor parte de los casos,
sólo los-pToyectospor encima de un monto predeterminado en dinero requieren una revisión y/o
auditoría del proyecto.

EsnmnclóruDELFLuJoDEcAJA
Paraque la gerenciade una firma evalúe el mérito económicode un proyecto, debe estimarsesu flujo
de caja.En estasecciónse analizaráel flujo de caja,así como el flujo de caja relevantede un proyecto.
Esteanálisisse basaen los conceptospresentadosen el capítulo 14 sobre ingresosy costosrelevántes.
Puestoque el flujo de cajade un proyecto es un conceptodespuésde impuestos,se tendrán en cuenta
aquellosaspectosdel Internal RevenueCode que tienen relación con la estimacióndel flujo de caja.

¿ouÉ Es EL FLUJO DE CAJA?

El flujo de caja para determinado periodo es la diferenciaentre los dólares adicíottalcs
recibidos y los
dólares ndicionalesdesembolsadossi se emprende un proyecto de inversión. El flujo de caia no es Io
mismo que la utilidad neta despuésde impuestos,tal como se calcularíapara propósitos de informes
financieroso tributarios.
Paraejemplificarla diferenciaentre flujo de cajay utilidad neta despuésde.impuestoqconsidérese
la siguienteinformación acercadel desarrollooperacionalpara esteaño de una compañíahipotética:

I Las ventasde la compañíapara el año son US$100,000 y todas las ventas son en efectivo.
2 Los gastosoperacionalesde la compañía (exceptola depreciación)son de US$75,00Oy todos se
paganen efectivo durante el año.
3 El único activo depreciablede la compañíaes una máquina que fue comprada hace cuatro años.
Esteaño, la compañíaautorizó como gasto por depreciaciónUS$2,000para elaboraciónde informes
tributarios y financieros.
4 La tasaimpositiva de la cornpañíaes del 40o/o.

La uülidad neta despuésde impuestos,tanto para propósitosde elaboraciónde informestributarios

como financieroses US$13,800,
como se muestra a continuación:
 Pmre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

us$ 100,000
Menos:Gastosoperacionales............. US$ 75,000
Depreciación....,........... 2,000 77,O00
lngresogravable.... us$ 23,000
Menos:fmpuestossobrela renta(NVo1......... 9,200
Utilidadnetadespuésde impuestos.. us$ 13,800

; operacionales son en efectivo. por consiguiente,

respectivamente.Los impuestos son una sálida de
rta un desembolsode caia efectuado durante el año
e realizado en el momento de su compra. por tanto,

Efectivopovenientede las ventas....... us$ 100,000

Menos:Desembolso de caiaparagastos.operacionates.............. us$ 75,000
Desembolso de caJaparaimpuestos........... 9,200 94,200
- Flujode
caja...... us$ 1s.800

El fluio d5 caja excedeIa utilidad neta después de impuestos en US$2,000.La diferencia de US$2,000
se debeal gasto por depreciación.
EI fluio de caja podría haberse calculado agregando la depreciación a la utilidad neta despuésde
:aja se define en la mayor parte de los libros como la utilidad neta
preciación. Infortunadamente, no existe una relación sencilla entre
llY.nlio {9:111, como se mostrará con los dos siguientes ejemplos.
D de los us9100,000de ventas generaron efectilo este #q puru Iu
00o se recibirá en fecha futura. para propósitos de elaboruáót de
informes financieros, esteario deben reconocersetodas las ventas. La utilidid ieta aesluer á" i-p""rto,
será arín de US$13,800.Sin embarr2, la utilidad neta- después,de impuestos pátu propósltos de
elaboración de informes tributarios-depende del método aóeptable ¿e tontaUiliid;d
;' Añ'"d;;te h
compañía.
Los dos métodos contables aceptabless_onel métodocontablede íngresosy ilesembolsos ite caiay el
métodode causacióyi.C9n el primer método, las ventas se reconocenútl.u*uñtu é" álilígruro
$e cap.leal o efectivo (o equivalente decaja), sin tener en cuenta si las ventas ,u gur,ur"ron
"l-*o en eseaño.
La utilidad neta despuésde impuestos de bsta compañía seríaentonces:

Menos:Gastosoperacionales............. US$ 75,000

Depreciación................ 2,000

.ilmr;:: :-
"i;iiilf:,:":ffi
El método de causacióryPara propósitos de elaboración de informes tributarios, requiere que las
ventasse reconozcanen el momento que se efechían,sin tener en cuenta ctrándo se generi el ihereso
a
la caia. En-el eiemplo
-visto, la utilidaá neta después de impuestos sería de Us$iá,[gó;i; ^ilrflo qrr.
para propósitos de elaboración de informes finaricieros.
El flujo de cajade¡e¡d9rá del método co_ntableadoptado para propósitos de elaboración
de
- informes tributario:.
!_ljfiode cajat".fg ¿"-UW900 si se aáopta ei métódo de ingresos y desembolsos
de caja,Pero sólo de US$5,800si s-eutiliza elmétodo de acumuiación, como se muestra a continuación:

3 Unafirmapuedeadoptarun métodohíbridoque
reflejeuna combinación
de ambosmétodoscontables.
 http ://libreria-universitaria.bIogspot.com
Clpíruuo 16 Presupuestación de capital 653

uÉrooo DEDESEMBoLsos uÉrooooe

E INGRESOSOE CAJA ceusec¡ót¡
Efectivoproveniente
de las ventas
Menos:Desembolso de cajaparagastosoperacionales us$ 75,000
Desembolso de cajaparapogode impuestos 5,200
Flujode caja

La utilidad neta despuésde impuestos para propósitos de elaboraciónde informes tributarios es de

US$2800 si se adopta qÉ!q{qg" ingresó-sy desembolsosde caja, pero n"¡" á; ;"1" es de
US$9,800.La diferencia"l-de US$2,000..es,éimplemente "i Eí este ejeilplo, la
el gasto por deprebación.
depreciaciónpodría agregarsea la utilidad neta.despuéJde impuestos para obtener el flujo á'e .u¡a.
¡
Sin embargo,esto no es cierto cuando se usa el métodb de causación.
, .El flujo de cajaes de US$1800si se utiliza el método de causaciónpara propósitos de elaboración
de informes tributarios, auncuando la utilidad neta después de imiuestbs sea de US$13,g00.La
diferencia de US$8,000se debe a los USgl0,000en ventas que no prodlcir¿ín una entrada de efectivo
hasta fecha futura y los US$2,000de.gastos por.de.preciaoOt Pór consig;iente, el flujo á" .u¡u
pod{a obtenerseúnicamenteagregandóla depreciacibna h utilidad neta d"espuésde im¡iuestosi.' "o
se adopta el método de ingresos y.dégembolsosde caja el flujo de caja de este eiemplo se
obüene agregando la uülidad netá de _impuestos,-có-o se cíeterminó para f -1íOritls de
informes tributarios y de.Preciación.$espúés
Esté no será siémpre el caso, como se demostró modificando el
uiuTpto. Supóngaseqlg US$1¿000de los US$75,000de gastos-op_eracionales no son deducibles para
efectosde impuestos. Si se continúa
_conel supuesto de {ue sólo US$90,000de los US$100,000de las
ventas generarán efectivo este año, la utilidad neta después de impuestos para efectos di informes
tributarios, de acuerdo con el método de ingresosy desembolsosde óaja seríá:

Efectivoproveniente
de las ventas....... us$ 90,000
Menos:Gastosoperacionales deducibles de impuestos us$ 63,000'
2,000 65,000
Ingreso gravable.... us$ 25,000
Menos:lmpuestossobrela renta(40%)......... 10,000
Utilidadnetadespuésde impuestos.. us$ 15,000
' (us$75,000
- us$l2,000)

El flujo de caja sería:

Efectivoprovenientede las ventas....... us$ 90,000

Menos: Desembolso de cajaparagastosoperacionales US$ 75,000
Desembolso de caiaparaimpuestos........... 85,000
Flujode caja........... us$ 5,000

. n-n -uio-de caja en este ejemplo no puede obtenerseagregandola depreciacióna la utilidad neta
despuésde impuestos.
En síntesis,el.flujo de caja no ptlede establecersemediante la simple manipulación de la utilidad
neta.desp-ués^de.impuestos,_ calculada para propósitos de informes hnancierbs ylo tributarios. En
cambiq el flujo de caja asociado con unproybctó de inversión en un año dado re determinará como
srgue:

a Obsérvese que el fluio.de caia19 podía obtenerseagregandola depreciacióna la utilidad neta despuésde
impuestosPara ProPósitosde elaboraciónde informesfiñancieros(US$13,800),sin teneren cuentael método
contableadoptadoparaefectosde la presentaciónde informestributarios.
 Panre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de declsionesgerenciales

. Ingresos adicionales
fngresos adicionales de
de caja
caia
. Menos: Desembolsos adicionales de.caja excluyendo pago por impuestos
Desembolsoadicional de caja¡iara imfuestos
Flujo de caia

El desembolsoadicional de caia para pago de impuestos debe calcularseasí:

o Ingresosadicionalesreconocidospara efectostributarios
' Menos: Gastosoperaciorralesadiiionales reconocidospara propósitos tributarios
o Depreciaciónadicional para efectostributarios
. Igual: Ingreso gravable adicioñal
o Multiplicado por: Tasaimpositiva apropiada
o Igual: Impuestos adicionales sobré h renta
. Menos: Impuestos adicionales sobre la renta que pueden diferirse
o lgual: Desembolsosadicionales de cajaputu p"t'o de impuestos

Cuando se usa este modelo Para determinar los desembolsosadicionales

de caja para pago de
impuestos,debe tenerseen cuenta-lo siguiente:

L Si en lugar de los impuestos adicionalessobre

s netasdeoperaaín.

desembolsoadicional de caja para impuestos e:

3 La tasaimpositiva apropiada ás una tisa impos
a cada dólar adicioñal ganado. No todos lós t
impositiva.

En resumen"el fluio de cajl de un.proyecto no es necesariamenteigual

a la utilidad neta despuésde
impuestos más Ia depreciación.Es.iinpórtante coyR¡en$"t q" h:ñ;";üft;;""üiiu-u-rrf,l flujo
{e cajl y-utilidad néta después de impuesto más^rr á"pr"ü".i¿".
"9 Á
despuésde impuestos más li depreciaciónse utilizan.oni.it *urrt" co^bt¿ru;J" "rto, la utilidad nera
sustituto del flujo de caja.

¿OUÉ ES FLUJo DE cAJA RELEvANTE?

todos los.gastosoperacionalesy los impuestosse p¿

y que la firma tiene una tasa impositivimarginal de

MÁoUINAANTIGUA MÁoUINANUEvA
Ingresosde caja
Menos: Desembolsode cajaexcepto¡mpuestos us$ 300,000 us$ 280,000
Desembolso
de cajaparaimpuestos 40,000
Flujode caja
44,000

EI desembolsode cajapara impuestos se obtiene como sigue:

Caplrur-o16 Presupuestaciónde capital 655
-

mÁourt¡rANTrcuA ttÁoun¡rNUEvA
Ingresos us$ 500,000 us$ s00,000
Menos:Gastosoperacionales us$ 300,000 us$ 280,000
Depreciación 100,000 400,000 110,000 390,000
Ingresogravable us$ 100,000 us$ 110,000
Tasaimpositiva 0.40
lmpuestossobrela renta us$ 40,000 us$ 44,000

El fluio de caja relevante es el cambio en el flujo de caja al adquirir la nueva máquina, es decir,
- us$160,000).
(us l 76,000
us$16,000
En vez de calcular el flujo de caja con la máquina nueva y la vieja, y luego tomar la diferencia,
puede usarseel modelo para el fluio de cajapresentadoanteriormente.Utilizando esteformato tenemos:

Ingresosadicionalesde caja........................ US$ 0

- Menos: Desembolso adicionalde cajaexceptoimpuestos.. - 20,000
Desembolso adlcionalde cajaparaimpuestos........... 4,000
Flujode caia........... US$ 16,000

Obsérveseel tratamiento de la reducción de US$20,000en los gastos operacionales si se adquiere Ia

nueva máquina. El modelo inüca que cualquier desembolsoadicional de caia excepto impuestos se
restaría de la utilidad adicional reconocida para efectostributarios. Sin embargo, en este eiemplo, el
desembolsode cajapara gastosse disminuye y, por consiguiente,el resultado es como sigue:

adicionalesde caja exceptoimpuesto) = - (-US$20,000)

- (Desembolsos
= US$ 20,000(negativopor negativoda positivo)

Alternativamente, lo anterior puede expresarseasí:

::: :::- :::::::: ::::..

HffiHil:,i:*i3i3;;;;;;:: "$ 2o,oo8
Menos:Desembolso adicionalde cajaparaimpuestos........... .. 4,000
Flujode caja........... .........US$ -16,000

Obsérveseque la reducciónde los gastosoperacionalesen US$20000incrementael flujo de caia.

El desembolsoadicional de caja para impuestos podría calcularse utilizando el modelo anterior-
mente presentado. El desembolso adicional de caja para impuestos es de US$4000, como aparece a
continuación:

Ingresoadicionalreconocidopara efectostributarios US$ 0

Menos:Gastosoperacionales adicionalesreconocidos paraefectostributarios.. .....'........ - 20,000
Depreciación adicionalparapropósitostributarios............ 10,000
lngresogravableadicional.... us$ 10,000
Tasa imposltiva........ x 0.40
lmpuestos adicionales sobrela renta..... ¡65- +ooo
Menos:lmpuestos adicionalessobrela rentaque puedendiferirse.....
Desembolso adicionalde caja paraimpuestos...,....... us$ 4,000

Como otro ejemplo,supóngaseuna compañíaque fabrica una línea de raquetasde tenis llamadá
ACE. La compañía espera tener ventas de 5O000unidades por año para los próximos cinco años.
Cada unidad se venderá a US$20.Los ingenierosde la compañía han diseñado una raquetade tenis
mejoradaque pretendenfabricar.La nueva raquetasellamará TPP (para "tiros de pasecon precisión").
El departamento de mercadeo cree que con el modelo TPP se venderán 4O000unidades a US$30por
 656 Plnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

unidad en los próximos cinco af

der
p:i,'Ld* niodero
ACE.
E,d::il1l.:iltXffi',f.-#Í?;H,,Ti#?;,1?,1tt;m:il':;iil.Ti'á:
1t000 unidades por año. El ingreso incremental que resulta de la ir,t baü.ción del modelo Tpp se
calcula como sigue:

ManulacturarTPP:
lngresode ACE:
us$20 x 35,0@(50,000antesde Tpp menosventasperdidasde 15,000). us$ 700,000
Ingresode TPP:US$30x 40,000.... 1,200,000
Ingresotota|........... US_FñM
No manutacturarTPP:
Ingresode ACE (US$20x b0,000)
Ingreso adicional (incremental).

tanto el ingreso relevante es el ingreso adicional de US$900,000que resultará de la introducción

fo¡
del nuevo modelo.
Una modificación del probl_"*1 podría gen:rl{ eJ ingreso total de USg1,200,OOO de Ia venta de
TPP c9m9 el ilgreso relevante. S.ypóngpg qu9 el fabricanle consid.era q"á ri r" produce Ia nueva
raqueta de t9Ts, TPI, un comPetidor fábricárá una lÍnea comparable quL-.reducirá
"o las ventas de ACE
en 15,000unidades. Por consiguiente, el ingreso incremental dé lanzar ei modelo Tpp se calcularía
así:
Manutacturar
TPP:
Ingreso
igualal anterior...... US$ 1,900,000
No manufactumrTPP:
Ingresode ACE (US$20x 3b,000). 700,000
Ingresoadicional(incremental)................ us$ 1,200,000

Este último-análisis suPgle,qu€, bien sea que el competidor no- decida producir una línea
que
compita con TPP.o que,aun si lo.hace,_ningunavbnta peüerá pqa la línea del competidor .oo,oi"t
S
se trasladar¿ín dé la venta de raquetas' de tenis ACE a Tpi'. p;; ;ñesto,
::*1i ff-ltitlemente
existen mrrchasposibilidades. El punto ggntrafgs qye el ingieso adicional o incremental es releüante,y .
esto puede requerir un considerable análisis del eñtorno cómercial con el fin de determinar el ftuio
dt
cajarelevante.

TERMINOLOGfA
En la literatura s.obp PresuPuestación de capital se emp-leanrunerosa terminología para describi¡
el
{"io $e caja asociad-o".i1T p,tgyecto. Para explicar los hiversos vocablos, considE e [r rigrr;i" fl"¡"
de caja para un proyecto hipolético:

FLUJODE CAJA
AÑO PARAEL AÑO

0 (actual) - us$ 100,000

1 50,000
2 75,000
3 - 10,000

El fluio de.caja en los años I y 2 se.conoce

lomo "entradas de_caja". La literatura especiaüzada
comúnmente ée refiere a ellos óomo "ahorros de caja", "ahorros de éostos" o "beneficios netos,,. El
fluio de cajaen los añ9s 0 y 3 se denomina "salidas dé caja" o "salidas de costos,,.
. $*qyg gl nuio {e cailpara los años 0 a 3 se conocécomo "flujos de caja" del proyecto, es común
í'd"r"*boÉo
ref.erirse d9 cSlae1 el 0 como "desembolso inicial neto dé caia" o de inveoiórr,,
{fl"iq 1ng
o "inversión original", Y los flujos de caia después del año 0 como 'fluio de caja de las op"raciones,,.
 de capital
CpÍrulo 16 Presupuestación 657

En este libro el flujo dé caja de un Oror*ro en ql año 0 y lo-s$ujos de caja después del año 0 se
denominarán "des.*bolro ínicial netó dé caja" y "fluio de caja de las operaciones", respectivamente.
Se entiende que el flujo de caja baio análisis en este libro esdespués de impuestos; Por tanto, no
es necesarioreferirse al flu¡o de caja como "flujo de caja despuésde impuestos".
puesto que el flujo dicaja de un proyecto debe estimarse (y por no se conoce con certeza),
!ant9
comúnmente se señaíacomo "flujo dé caia esperado". Por el rnomento, sin embargo, el fluio de caja
esperadode un proyecto tepresenla simpÉmeñte los diferente?y qottb.lesfluios d9 .{" que resultarían
¿e^ta aceptacióriaó ut proyecto pondeiadg por sys-probabilidades de ocrrrrencia. En este. capítulo,
'flu¡o de caia" dé un proyecto se quiere expresar "fluio de caja
cada r""'qrr" se hace réferáncia á1
esperado".

DEpRECIACÉNY AMPARO FISCALPOR DEPRECIACIÓN

una vid.a útil mayor de un año, se calcula una
ario. La cantidad que debe tomarse como un gasto
: elaboración de informes financieros y tributarios.
:be tenerseen cuenta el flujo de caja !, pot tanto, la
)nnes tributarios. En consecuencia,la gerenciadebe
>reciaciónpara propósitostributarioss.
l caja.Habiá situacionesposteriores en este análisis

leducible de impuestos, a menudo suministra un

suministrado pór la depreciación será un factor
cal puede calcularsemultiplicando la tasaimpositiva

Amparofiscal por depreciación= Gasto por depreciación x Tasa impositivamarginal

Para comprender por qué, considéreseuna firma con ventas de US$100,000,-93:-t9t^9P9I3:lgTtesde

-
US$2t00ó y depretiaci^ónde US$2,000.El ingreso gravable, entonces,es de US$23,000[US$1.00,000
sobre
Si se supone una tása trlbutaria marginal del 40T",los impuestos. la
1t¡d$zs,ooo'+U'S$2,000)1.
ienta serían US$9,200€S$23,00Ai 40'/").En caso de que la deprec!1ci9l 1o haya sido incluida como
una deducción,'"i ittgi"ro imputable aumentaríade US$2,000a US$25,000,y.los impuestos sobre la
renta serían USg10,gó0pSgZ^S,000x 40%). La reducción de los impuestos sobre la renta de US$800
depreciación de US$2000. El
ius$to,oog - Us$g;ioo¡'es el amparo fiscal asociado go."-gl B1st9 por
i*puro fiscal ¿e UbgggOpodría cilcutatse también multiplicañdo lJtasa impositiva marginal del 40%

aro fiscal? Supóngaseen el anterior ejemplo que las-

intonces habría uña pérdida de US$2000 PS$70,000
caso
a obligación tributaria. La depreciación en_es_te
r cláusulas en el Internal Revenue Code (IRC), que

VALOR RESIDUALY FLUJO DE CAJA

El flujo de caja d,e una inversión debe incluir las utilidades de la venta del activo.. ¿Cómo podría
calcllárse el impuesto aplicable a la venta del activo? Para propósitos de proyección de impuestos

s En el mornentode escribirestelibro, las normastributariaspara la depreciaciónlas supervisael Modified

Accelerated CostRecoverySystem(MACRS).Bljo el,MA!{tS,-lavida titil de un activo,ahoraconocidocomo
p.rioáo au t"áperación, í9 uátarelacionada conl1y_daútil deéstey generalmenteesmáscorta.La depreciación
utt"fu se estipulapor ley. Bajoel MACRS, seignorael válor residual.Los principiosanalizadosen
ior."',t,rut que puedaaprobarel
lsta secciónse aphá L cuátquieisisttmade recuperañónde costos(depreciación)
Congreso.
658 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

aplicables,las utilidades de la venta un de los costosno recuperados(es decir, valor neto en

"*J.roLa razón es que el IRC especificaque en la medida en
libros) debe tratarsecomo un ingreso común.
que cualquiergananciaconstituya una recuperaciónde Ia depreciaciónpara la maquinaria y el equipo,
éstadebetratarsecomo un ingreso común y gravarsecomo tal.
Por ejemplo, considéreseun1 máquina que cuesta US$66,000y que se espera tenga una vida
económicade 5 años; al final del quinto año la gerencia estima que tendrá un valor-residual de
US$1.0,600. La máquina estará totalmente depreciada al final del quinto año. Puesto que el valor
residual esperadode US$10,600representauna recuperaciónparcial de US$66,000por depreciación
acumuladu,!" grava como un ingreso común. Suponiendoque el ingreso común se gravall 40o/o, el
impuesto sobre las utilidades de caja proverúentes de la venta de la máquina será de USg4240
(US$10,600 x 40%).Las utilidades de cajadespuésde impuestossory por tanto, de US$6,360(US$10,600
- us$4,240).
En la medida en que las utilidades esperadasno excedanel costo original, Ias utilidades en exceso'
del costono recuperadose tratarán como un ingreso común. Las utilidades esperadasprovenientesde
la venta del activo debenajustarseal estimar el flujo de cajade un proyecto.

DETERMINACIóNDEL DESEMBOLSOINICIALNETO DE CAJA

Los factolesque afectanel desembolsoinicial neto de cajao desembolsode inversión son el precio de
comPra de los activos, costos de los fletes, costos de instalación, requerimientos de capital de trabajo
adicional, créditos tributarios y utilidades de cualquier pago parcial o venta de antiguoi acüvos que se
estén remplazando. Estos factores se incluyen en el desembolsoinicial neto de cajá sólo si ocurien al
inicio del proyecto. De lo contrario, estos factores se tienen en cuenta en el flujo de caja en el año que
se presentan.

REOUERIMIENTOSDE CAPITAL DE TRABAJO. Un desembolsopara capital de trabajo debe

considerarseparte del desembolsoinicial neto de caja aunque la cantidad pueda recuperarseen fecha
futura. Por ejemplo,supóngaseque se necesitaun inventario adicional de US$10,000para un proyecto
de inversión que va a emprenderse, pero que se espera recuperar en el momento de terminar el
proyecto.En tales casos,el desembolsoes parte del desembolsoinicial neto de caja mientras que Ia
recuperaciónes parte del flujo de caja en el último periodo. Sería inadecuado excluir el desembolso
para capital d.etrabajo sólo porque se recuperaráen fecha futura. El punto se aclararámás adelante'
despuésdel análisisdel valor del dinero en el tiempo.

CRÉD|TOTRIBUTARIO. Un crédito tributario, sujeto a determinadaslimitaciones,es una reducción

de la obligación tributaria de la firma. En contraste,una deducción impositiva reduce la obligación
tributaria de la firma al proteger los ingresos de la imposición. Un ejemplo clarificará la diferencia
entreun crédito tributario y una deducciónimpositiva.
Supóngaseuna firma que tiene un ingreso gravable de US$100,000. Compáreseun crédito tributario
de US$20,000con una deducción impositiva adicional de US$20,000.Para simplificar este ejemplo,
supóngaseque todos los ingresos gravables hasta de US$100,000tienen una tasa del 40%.-En
consecuencia, la obligación tributaria de la firma sería de US$40,000.Si la firma tiene derecho a una
deducciónimpositiva adicional de US$20,000, el ingreso gravable se reduciría a US$80,000.La obligación
hibutaria sería de US$32,000(US$80,000x 40%), con una reducción de US$8,000.Obsérveseque la
reducciónen los impuestoses la deducciónimpositiva adicional de US$20,000 multiplicada por el40%
(la.tasa impositiva marginal). Por otra parte, un crédito tributario de $20000 reduce la bbligación
tributaria de la firma en US$20,000.

REMPLAZO DE UN ACTIVO. Cuando se contempla la adquisición de un activo que remplazará un

activo actual de la firma deben tenerseen cuenta tanto tas utilidades de la venta del antiguo activo
como sus implicacionestributarias. Las implicacionestributarias incluyen la ganancia o la pérdida'
resultantesde la venta del antiguo activo.
Cuando se intercambiapropiedad de "tipo similar", existennormas tribtrtarias especialespara el
reconocimientode cualquier gananciao pérdida para propósitos tributarios. Debido a que las decisiones
de remplazo son comunesen la presupuestaciónde capital y que pueden comprender el intercambio
de propiedad,la personaque toma las decisionesdebeestarfamiliarizada con las normas de intercambio
de tipo similar.
 de capital 659
Cmírulo 16 Presupuestación

EL TRATAMIENTODE LA INFLACIÓN
e el impacto de la inflación. No es raro encontrar
fluio d'e caia descartanel impacto de la inflación
lor íanto los costoscomo eñ los beneficios.Esto
rcneficios"tse afectaránen el mismo grado por la
reden ser fijados por contrato durante un _periodo
lación en fórma inmediata. La depreciaciónno se
lujo de caja exige un reconocimientoexplícito del

nflación es que la segunda etapa d-el.p1o.ceso de

gane al menbsel cosio de oportunidad del capital
e"lcosto de oportunidad del capital se incluye la
rechode no considerarla inflación en la estimación
¡ en contra de la aceptaciónde un Proy-ecto. como
; de anali zar las diveisas técnicasde evaluación.

FUACIÓNDE PRECIOSDE NUEVOSPRODUCTOS

evo producto tendrá impacto sobre la competencia

caia.

EJEMPLOGENERAL
proyecto
ia de un Proyecto,considéreseel siguiente
ve casas unrfamiliares. Con el fin de ampliar las
ío adicional. La gerenciade Lysle Construction está
'á un costo ¿e U-S$00,000,el cual incluye los cargos
¡ra contratadapor la gerencia de Lysle Construction
=rurrulos siguientes iñgresos y gaslosoperacionales

INGRESO GASTOS OPERACIONALES

AÑO ADICIONAL ADICIONALES

1 us$ 45,000 us$ 23,000

2 47,000 23,240
3 49,000 23,339
4 53,000 25,286
5 54,000 24,069

en el año en el cual surgen,y

se esperaque todos los-ga-:tosoperacionalesadicionalespuedanpagarse esté en caja en el
qgu el ing-resoprorg:tado
represent* gurt* de¿üciur", .i. i^p".r.r-"r.' se zupuso tributarios. El valor
por ryrte.pill^qrbpositos
año indicado, y sería la misma cantidad informada después de los costosde
aRo es dé us$'6,0Ó0
residual esümadápura lu máq,rina al final del quintó
venta. Supóngaseque:

,,A by Inflation",lournnlofFinancial
c. VanHorne, Noteon Biasesin capitalBudgetingIntroduced
6 véaseJames
(January1971)'
Analvsis,
 660 Plnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

L La firma consultora cobró US$1,000por sus servicios.

2 La máquina califica para un crédito tributario del l0%.
3 Las deduccionespor depreciación para propósitos tributarios serían como sigue:

ANO DEPRECtAc|ÓN?

1 us$ 9,405
2 13,794
3 13,167
4 13,167
5 13,167
us$ 62,7W

4 La tasa impositiva marginal de la firma es del 40%.

¿Cqáles el flujo de caja si se compra la máquina?

El desembolsoinicial neto de caia consisteen el precio de compra reducido por el crédito tributario,
:*3¡.* gtPo"g.gue sg logrl en forma inmediatl. luesto que ü crédito tributario se supone en un
l0o/o,el oédito tributa¡io es de
!S$_6qP (US$6O000x 0.10). El desembolso inicial neto'de caja es,
entonces,de US$9,400 (US$64000- US$6600).
Obsérveseque _loshonorarios qagados a la firma consultora no se incluyen en el desembolso
inicial neto de caja. Los honorarios de-US91,000son irrelevantes en la determinación del desembolso
inicial neto de caja Polque 9s un costo hundido;es decir, la gerencia de Lysle Constrtrction incrrrre en
el costosin importar si se adquiere o no la máquina.
El flujo {e cajl e1-c1da-aio pu-edgcalculárseusando el modelo de la página 651. Los cálculos se
muestran en Ia tabla 16-1.El desembolsoadicional de caia para impuestos iaá cada año se calcula en
la tabla 16-2.
Para resumir, el flujo de caia que resultaría si Lysle Construction Company compra la máquina es
asr:

AÑO FLUJODECAJAESTIMADO
0 (desembolso
inicialnetode caja) - us$ 59,400
1 16,962
2 ' , 19,774
3 20,663
4 21,995
5 26,925

TABUI 16-1 Fluio de caja proyectado: Ejemplode Lysle GonstructionCompany

nño

Ingresosadicionales
de caia us$ 45,000 us$ 47,000 us$ 49,000
Menos:Desembolsos adicionales
de caja
exceptoimpuestos (23,(X)0) (23,2401 (23,339)
Desembolsoadicionalde caja
paraimpuestos (S,0gg) (9,996)
Flujode caja Eto;06-Z WTEE

'lngresoadicionalestimado
de US$4,000 másel valorresidualesümadode US$6,000.
tVéasela tabla16-2.

7 Las deduccionespor depreciaciónson consistentescon la ley tributaria

antes de 198ó.Debido al crédito tributarío
delt0%, el cual es igual S US$6,AOO la.basede depreciacióh de la máquina se redujo de US$6ó000a US$62,200
(esdecir, el costo original se disminuyó alamitad del ctédito tributario, Lts$3,300).-
Cepírulo 16 Presupuestaciónde capltal 661

TABLA1&2 Desembolsoadiclonalde caja proyectadopara impuestos:Elemplode Lysle Constructlon

Company

AÑO

2 3 4 5

Ingresoadicionalreconocido
parapropósitos tributarios US$45,000 US$47,000 US$49,000 US$53,000 US$60,000'
Menos:Gastosoperacionales adicionales
reconocidos paraefectostributarios (23,000) (23,240) (23,3rÍ19) (25,286) (24,069)
Depreciación adicionalpara
propósitotributarios (9,405) . (13,794) (13,167) (13,167) (13,167)
Ingresogravableadícional US$ 12,595 US$ 9,966 US$ 12,494 US$ 14,547 US$22,764
Tasa imposiüvamarginal x 0.40 x 0.40 x 0.40 x 0.40 x 0.40t
lmpuestos sobrela renta
adicionales US$ 5,038 US$ 3,986 US$ 4,998 US$ 5,819 US$ 9,106
Menos:lmpuestosadicionalessobrela
renta que puedendiferirse 0 0 0 0 0
Desembolso adicionaldecajapara
impuestos us$ 5,038 us$ 3,986 US$ 4,998 US$ 5,819 U.9$ 9,106

' Ingreso adicional estimado (US$S1,000) más et valor resldual esümado (US$6,000). Este último se incluye porque representa la
recuperación de la depreciación.
r Puesto que las utilidadesprovenientesdelvalor residualestimado so tfatafán como una recuperación de la depreciación.se gravarán a
la tasa impositivamarginal aplicable al ingreso común.

PRÁCTICASDE ESTIMACÉN DEL FLUJO DE CAJA EN GRANDES FIRMAS

Para reunir información acerca de las prácticas de estimación del fluio de caja en grandes firmag en
rnarzo de 1986 dos investigadores enviaron por correo un cuestionario sobre una encuesta a los
presidentes financieros de las compañías que aparecen en la lista Forfune 500 de 19858.Hubo 232
respuestas
- a la encuesta.
El presupuesto,'decapital anual para la mayor parte de las firmas-que contestaron excedía los
Us$lQflmillones. Cerca de las dos terceraspartes elaboraron estimados del flujo de caja Para más del
60%de sus gastosanuales de capital. Gran óantidad de las firmas que contestaron señalabanque ellas
generaban
- proyeccionesdetalladas para cualquier gasto de capital en excesode US$400,000.
A los ácuestados se les preguntó qué tipos de inversión de capital requerían estimados detallados
del fluio de caja.Las respuestasfueron como siguee:

TIPODE INVERSTóN CANTIDAD PORCENTAJE

Todoslostiposde inversión 137 59.0

Nuevoequipo 57 24.6
Remplazo del equipo 24 10.0
Ampliaciónde las instalaciones 71 30.6
Modemización de las inst¡alaciones I 19.8
de negociosen operación
Adquisición 66 28.4
r,

A los encuestadosse les preguntó si la firma contaba o no con un procedimiento estándar P11a
generar información del flujo de iaja. De los 232 encuestados,198 (85.3%)señalaron-quesu-compañía
luministraba un estándar para estimar ítemes como impuestos, depqeciaciórucréditos tributarios y
valoresresiduales.Más del75"/"mencionó que su compañíatenía modelos u hoias de trabaio estándares
para reunir los datos sobre el flujo de cajay otra información de inversión.

E RandolphA. Pohlman,EmmanuelS. Santiagoy F. Lynn Markel, "CashFlow EstimationPracticesof Large

ú,(Summer1.988),
Firms",FinancialManagemerl pp. 7l-79.
e La cantidadde respueJtas
excedióla de encuestados (232)debidoa lasmúltiplesrespuestas.
 662 Panre 2 Evaluacióndet desempeñoy toma de decisionesgerenciales
-

A los presidentes financieros se t", piliO qrr"

empleabapara sus propuestasde gasto de capital.
utilizaban los estimados sólo con base en dinero
utilizaba únicamente un rango de estimados.Cerca
los estimadossólo en dinero como un rango de estil
Existenvarios métodos-queuna firma puede utilizar para pronosticar los flujos de caja.Sepreguntó
a Ios encuestadoscuálesmétodos utilizaban. Sus respuestasse resumen a continuaciónrd:

MÉTODO CANTIDAD PORCENTAJE

Estimadosgerencialessubjetivos 210 90.5

Modelosmatemáticoscomplejos 112 48.3
Opinióngeneralde los expertos 156 67.2
Simulacióncomputarizada 121 52.2
Análisisde sensibilidad 160 69.0
Teoría de la probabilidad 100 43.1
Otros 22 9.5

Estos resultados sugierel qu",- aunque comúnmente se utilizan métodos cualitativos de pronóstico
como estimados gerencialessubjetivos y opinión general de los expertos, éstos se complenientan con
los métodos cuantitativos.

El valoR DELDtNERoEN EL TtEMpo

La noción qu9 gl dinero tiene un valor en el tiempo esuno de los conceptosbásicosen la presupuestación
i9 :lptrul y debe entendersea fin de conocerlás técnicasde evaluación que se analizan mái adelante.
El dinero tiene un valor en el tiempo debido a la oportunidad de invertiito y que ha sido recibido en
{guna fecha anterior a una tasa dé interés. Como iesultado, el dinero que i recibirse en el futuro '
"u
tiene menor valor que el dinero que podría recibirse en una fecha más reiiente.
.El.procedimiento Para determina¡ cuánto dinero debe recibirse en una fecha anterior que sea
equivalente al dinero que se recibirá en el futuro, se conoce como descuento.Antes de anaiizar el
procesode descuento,se explicará el conceptode interés compuesto.

INTERÉSCOMPUESTO
El.concepto.deinterés compuesto-esrnuy sencillo.Cuando se invierte dinero, el interés se devenga
soble el capital en el p{m9r periodo, En periodos subsecuentes,el interés no se devenga sólo sobre-el
c-apitaloriSinal invertido sino también sobre el interés ganado en periodos anteriores.Ási el interés se
devengasobreuna cantidad que se incrementa con el ülmpo.
for ejey-plg, gypólg.a:e que hoy.s9 inyigrten US$1,000devengando un interéscompuestoanual del
8%.La cantidad al final del año L será de US$1,080(US$1,000x 1.08).Los US$80representanel interés
devengadoPara el año 1. Si el capital y el interés son reinvertidos durante otro ano, la cantidad al final
{91 qggyndo año será de US$1,166.40(US$1,080x 1.08).La cantidad al final de los dos años puede
distribuirse como sigue:

Capital inicial......... us$ 1,000.00

Interésdel primeraño............ 80.00
Interésdelsegundoaño sobre el capitalinicial......... 80.00
Interésdel segundoaño sobre los intereses(US$80x 0.08)....... 6.40
us$ 1,166.40

La reinversión de los US$1,166.40

por un terceraño generaríaUS$1,259.71 (US$l,166.40x 1.08).EI
interés del tercer año de US$93.31(US$1,166.40x 0.08) incluye los US$80 de interés sobre et capital
original de US$1,000más el interés de US$13.31sobre los inieresesde US9166.40devengadosen los
dos primeros años.
r0Lacantidadde respuestas
excedióla de encuestados
(232)debidoa lasmúltiplesrespuestas.
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CepÍrulo 16 Presupuestaciónde capltal 663
-

Estees el interés sobrelos intereses,que explicael efectode acumulaciónrápida del dinero que se
multiplica a sí mismo con el interés compuesto. Para destacareste punto, supóngaseque los US$1,000
se invierten durante 50 años a un interés compuesto del 8oloanual. La cantidad, al final de los 49 años,
seríade US$43,427.42. La manera exactacomo se determina esta cantidad se explicará más adelante.
Al final de los 50 años, la cantidad será de US9a6,901.61 (US$43,427.42 x 1.08).El interés en el año 50
es de US$80de interés sobre el capital inicial más US$3,394.19 de interés sobre los US$42,427.42de
interés ganado en los primeros 49 años.
Si el interés se hubiera basado en un interés simple, el capital invertido no habría aumentado
tanto en comparación con el interés compuesto. Con el interés simple, sólo se obtiene el interés sobre
el capital inicial. El interés no se devenga sobre el interés ganado en años anteriores. Por eiemplo, si se
invierten US$1,000al8% de interés simple durante dos años,la cantidad al final del segundoaño será
de US$1,160.La cantidad incluye el capital inicial de US$L,000más dos años de interés simple de
US$80por año. Recuérdeseque si el interés es compuesto, la cantidad al final del segundo año es de
US$1,166.40.La diferencia entre interés simple e interés compuestoes únicamente de US$6.40en este
ejemplo.Sin embargo, a medida que aumenta el periodo sobre el cual se invierte el capital, la diferencia
entre la cantidad resultante del interés simple y el compuesto ya no es insignificante. Por ejemplo, al
final de 50 años, el interés simple producirá una cantidad igual a US$5,000[US$1,000+ (50 x US$80)]
mientras que la cantidad será de US$4ó,901.61, si se supone un interés compuesto.
Para determinar el valor futuro de un capital invertido hoy, se usa la siguiente fórmula:

VF= fl1 +d^

dondeVF = valor futuro

P = capital invertido
| = tasa de interés
n -- número de periodos

La expresión(1 + r)'significa rnultiplicar (1 + r) por sí mismo n veces.Por ejemplo, si n es 4, entonces

la expresión(1 + r)aes (1 + r) multiplicada por (1 + r) por (1 + r) por (1 + r).

EJEMPLO 1. ¿Cuál es el valor futuro de US$1,000invertidos hoy, a un interés compuesto del 8%

anual durante 3 añss?
En términos dé la fórmula para el valor futuro, P es US$1.,000,
n es 3 y / es 8%. La expresión (1 +
0.08)3es (1.08)multiplicado.por (1.08)por (1.08).Por tanto, el valor de la expresión es 1.2597.En
consecuenci&

VF = US$l,000(1.2597)= US$1,259.70

Puedellegar a ser bastantetedioso calcularel valor de la expresión(1 + r)^. La mayor parte de las
calculadorascuenta con una opción que calcula este valor. En forma alternativa, existen tablas que
calculanel valor de (1 + r)". En la tabla 1.6-3se muestra el valor futuro de US$l para varias tasasde
interés y periodos.

EJEMPLO 2. ¿Cuál es el valor futuro de US$100invertidos durante 20 añossi se devenga un interés

compuestodel 10%anual?
Si se observa la primera columna de Ia tabla 16-3 en el periodo 20 y hasta e[ interés de 1.0%,el
valor futuro de US$l, o el equivalente, (1 + 0.10)20,
€s 6.7275.En consecuencia,el valor futuro de
US$100al final de 20 años es

u' 7275)
: U38¿9316
DETERMINACIÓN DELVALORPRESENTE
El procesode determinaciónde la cantidadque debeahorrarsehoy a fin de tener un valor futuro
La cantidadque debeahorrarsehoy a fin de tenerun valor futuro
específicose denominadescuento.
sedenominaoalor
específico presente fórmulaparael valor presentees
o aalordescontado.La
664 Panre 2 Evaluaclóndel desempeñoy toma de declsionesgerenciales
t
. f Lr a .r n J
v P = vfFf i =.v. - F
donde VP = valor presente
VF = valor futuro
| = tasa de interés o tasa de descuento
fl = númerode periodos

Obsérveseque la fórmula para el valor presente neto se obüene despeiando en la fórmula el valor'
futuro para el capital, P.

EJEMpLO 1. Una firma proyecta una necesidad de caja de US$20,000dentro de cuatro años Para
remplazar un camión. La frrmu esperaganalql interés compuesto del 8% anual despuésde impuestos
en ciralquier suma invertida hoy.-¿Cuánto debe ahorrar la firma hoy si deseatener US$20,0m dentro
de ctratro años?
- :
De acuerdo con la fórmula del valor presente,VF US$20,000,r = 8o/o ! ry 4;-L" 9*_ptgtión(1 +
0.08f se encuenha multiplicando (1.08) pbr qí mismo cuatro veces o usando la tabla 1'6-3.En ambos
casos, (1.0Sf es En
1.3605. consecuencia, el valor presentees

us$20,000
VP= = us$14,700.48
1.3605
= US$14,700 redondeadaa la unidadmás cercana

Al colocar US914700en una inversión que devenga interés compuesto del 87oanual la firma tendrá
US$20,000al final de los 4 años.
elvalor
encontrar
Para Para (1.
raexpresión
lJ:r5ft:131'ffifj,*lllf"r;T:";frf: n¡ffi:;
tra el valor presente de US$l, el cual se enctrentra
tasa de interés o de descuento;las filas, el nrimero
la tabla 1G4 se multiplica luego por el valor futuro

EJEMPLO 2. El valor presente.de US$2O000dentro de cuatro años a partir de hoy, suponiendo un

interés compuestodel S%anual es

VP = US$20,000(VP de US$1 según la tabla 16-4)

= US$20,000(0.7350)
= US$14,700

'sobre el valor presente.Observe de nuevo la tabla

presente.Larazóne-s que cuanto más alta seala tasi

iantidad invertida hoy, menor será la cantidad q

nente importante debido a que las decisiones de

:ios que se lograrán sobre periodos prolongados. A
rentede diferentes periodos, debe determinarse el
s claro cuando se aplique a la presupuestación de
capital
^ más adelante.
Hasta ahora, se ha ilustrado el valor presente de un valor futuro rínico. Sin embargo s1hay una
serie de valores futuros en diferentes puntbs en el tiempo el principio es el mismo. Cada valor futuro
debe descontarsepara obtener su válor presente. Entonces, se agregan los valores presentes Para
obtenerel valor presentePara las series
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Ctpfrulo 16 Presupuestaciónde capital 667
I

EJEMPLO 3, Una firma pronostica US$tdtn0 en ingresosde caja de [a venta de un producto al final
de cada uno de los próximos 4 años. Si se supone que la firma puede devengar un interés compuesto
del 8% anual sobre el dinero invertido hoy, ¿cuál es el valor presente de US$1O000por año pára los
próximos 4 años, comenzandoen el año l.?
A continuación se calcttlan el valor presente para cada valor futuro y el valor presente para las
series.

VATORPRESENTE VALORPRESENTE
DEL
FINDEAÑO VALORFUTURO DE US$f AL 87O VALORFUTURO

1 0.9259 us$ 9,259

2 0.8573 8,573
3 0.7938 7,939
4 0.7350 7,350
Total u9$.93,120

Así el valor presente de los ingresos de caja de US$1O000por año para los próximos 4 años,
comenzandoen el año 1, es de US$33,120,suponiendo que puede devengars€ un interés compuesto
del 8% anual.

VALOR PRESENTEDE UNA ANUALIDAD

Cuando el valor futuro de cada año de las series es el mismo, las series se conocen como anualídad.
Para una anualidad no es necesario calcular el valor presente para cada año; puede utilizarse un
procedimiento más corto y rápido. Huy tablas disponibles que suministran el valor presente de una
anualidad de US$l por periodo. La 16-5es una tabla abreviada. Los valores presentesque apareceneir
esta tabla se elaboraron sumando los valores presentes de la tabla 16-4 sobre el correspondiente
número de años.Por ejemplo, al agregar el valor presentede US$l para los primeros 4 años en la tabla
16-4,suponiendo una tasa de interés del 87", da 3.3120.Esto está de acuerdo con el valor presente de
US$l para una anualidad de 4 años en la tabla 16-5 de 3.3127.La diferencia de 0.0001se debe a la
aproximación.
También hay una fórmula general que puede utilizarse para calcular el valor presente de una
anualidad de US$l. La fórmula es

.,- 1
Vator presente de una anualidadde (1 + r)'
=
US$1 al P/opara n periodos r

Para ilustrar el uso de esta fórmula calctileseel valor presentede una anualidad de US$l para 4 años,
suponiendoun interéscompuestodel S%anual. Al sustituir r:0.08 y n = 4 se tiene,

1 - 0.73s0298
= 3.3121
0.08

EJEMPLO 1. Calcule el valor presente de una anualidad de US$10000 al año durante 4 años de
acuerdo con la tabla 1,6-5.

El valor presente de US$l por año para los próximos 4 años, empezando en el año 1 a partir de
ahora y suponiendo un interés compuesto del 8% anual es 3.3121.El valor presente de una anualidad
para US$10,000 es

VP = US$10,000
(VPde unaanualidad
de US$1usandola tabla16-5)
= US$10,000
(3.3121)
= US$33,121
 s
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z
 de capital
Cnpírulo 16 Presupuestación 669

La diferencia de US$l entre el valor Or.run* encontrado aquí y et obtenido anteriormente se debe a la

3ceen la tabla 16-5 se calctrla suponiendo que la

reses.Estas anualidadesse denominan anualidades
ecibeen forma inmediata; entoncesla anualidad se
rualidad vencida también puede hacerseuso de la
tabla 16-5 realizando un simple ajuste.Todo lo que s9 qeq¡rie_1e^esreducir el número de penodos en
en la tabla 16-5. Por
uno y sumar US$l al valor presónte de una anualidad de US$1 .que aParece
e¡emito, el valor presentede üna anualidad vencida de US$l para 4 años, y si se suPone que el interés
.'omp.t"tto del 8% anual es US$3.5771,se encuentra así:
común
deUS$1paraunaanualidad
Valorpresente 3 años.......
durante US$ 2.5771
MásUS$t 1.0000
Valorpresentede USgl para una anualidadvencidadurante4 años....... .......--....US$ 3.5771

Obsérveseque el valor presentede una anualidad vencida es,mayorque el valor presentede una
anualidad comúln.La razón es que con una anualidad común hay un año menos (o periodo) por
devengarinterés,puesto que la piimera cantidad sevence en forma inmediata.

TÉcr-ncAsDEpREsuPUEsrAclÓn¡
oe cAPITAL

rítulo.
rresentaciónde las cinco tésricas de presupuestación
de capital:
proyecto?
| ¿Dequé manera mide Ia gerenciael valor económicode-un
Z q"A manera sabe ligerencia con base en la técnica si un proyecto sería económicamente
iO.
atractivo?
3 Dado un grupo de proyectos mutuamente excluyentes-ycon más d9 * proyecto económicamente
interesante,jde q.té *á.era decide la gerenciaóbre_el proyecto más atractivo a nivel económico?
4 Dado * gtüpo á" proy"ctos indepenájent-estomados de los proyectos mutuamente excluyentes
de mayor"aháctivo écoñómico, ¿cómoclasificala gerencia los proyectos?

PnopleDADES EsENctALEs DE uNA TÉcNtcA DE PRESUPUESTACóN

DE CAPITAL
puesto que la gerenciatiene más de una técnica de presupuestaciónde capital.para seleccionar,¿cómo
sabe cuál es ñ rnejor técnica por utilizar? La "me1o!" técnica.es aqueilá .q"" Senere la selección de
proyectos q,ru *uíi-ice la riqueza de los propietários de la firma.-Para lograr esto, la técnica debe
ienér hs siguientescuatro propiedades esenciales:

1 Deben considerarsetodos los flujos de caia de un proyetto- Es decir, no debe ignorarse ninguna
determinar el proy1.q más atractivo.
¡*t del flujo de caja mediante É técnica-irara ":o1l*ico
fluig de caja. Es decir, debe
z Debe teners'e oi""ta la selección del'momento oportuno áel
""
considerarseel valor del dinero en el tiempo al evaluar el flujo de caja. Este concepto ya se exPuso
en estecapítulo.
B Cuando * proy"cto se seleccionaa partir de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes,
esto debet"ákátr" con el fin de maximizar la riqueZ4 ile los propietarios de la firma.
4 La técnicadebepermitir que la gerenciaestudie ui, p.oyectq fuidePendientementede todos aquellos
potenciales.
670 PanrE 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

TÉCHrcADE REEMBOLSO
La técnicade reembolsomide el periodo requerido para recuperarel desembolsoinicial neto de caja.
Por ejemplo, considéreseel siguiente grupo de tres proyectos mutuamente excluyentes,cada uno con
un desembolsoinicial neto de caja de US$18,000,y el siguiente flujo de caja de las operaciones:

ANO A
PROYECTO B
PROYECTO PROYECTOC

I us$ 6,000 us$ 6,000 us$ 15,000

2 5,000 5,000 1,000
3 3,000 3,000 1,000
4 4,000 4,000 500
5 5,500 1,000 500
6 2,000 - 2,000 14,000

El cálculodel reembolsopara los tres proyectoses el siguiente:

FLUJODE CAJAACUMUI.ATIVO
PARAEL PROYECTO:

DELAÑO:
DESPUÉS

1 us$ 6,000 us$ 6,000

2 1 1,000 11,000
3 14,000 14,000
4 19,000 18,000
5

Para ambos proyectos,A y B, el desembolsoinicial neto de caja de US$L8,000se recuperará en 4 años.

En el casodel proyectó C, éste se recuperará en 5 años. Por tanto, el reembolso para los proyectos A y
B es 4 años,y para el proyecto C, 5 años.
Segrinla norma de decisión de reernbolsq un proyecto es atractivo cuando el periodo del reembolso
es inferior a un periodo arbitrariamente seleccionadoque especifiquela gerencia.Por ejemplq si la
gerenciaespecificaque un proyecto debe tener un periodo de reembolso de 4 años o menot entonces
sólo los proyectos A y B deben considerarseaceptables.
El reembolsoes una técnicapopular debido a su facilidad de calcular; sin embargo, sus deficiencias
son tan grandes que su uso no se justifica. Primero, debe ser obvio que ar¡nque los proyectos A y B
tengan el mismo reembolso porque poseen patrones de flujo de caia idénticos para los 4 primeros
años,el proyecto A sin duda es más abractivo.Esto se debe a que: 1) el proyecto B tiene una entrada
de caia en el año 5 inferior al proyecto A, y 2) el proyecto B tiene una salida de caja en el año 6,
mientras el proyecto A tiene una entrada de caja. La conclusión errónea que los proyectos A y B son
igualmente segrínla técnica de reembolsose debe a que esta técnica no tiene en cuenta todos los flujos
de caja. Es decir, la técnica de reembolso viola la primera propiedad esencial paru una técnica de
presupuestación de capital. La observación superficial también sugiere que el proyecto C es más
atractivo que los proyectos A y B, aunque éste tiene un periodo de reembolso más largo. Nótese que el
patrón de la recuperación del desembolso inicial neto de caja de US$1&000es de tal modo que se
recibemás en los primeros años del proyecto C en comparacióncon los otros dos proyectos.Debido al
valor del dinero en el tiempo, esto hace que el proyecto C seamás interesante.La técnica de reembolso
no considera la selección del momento oportuno de los flujos de caja. Por tanto, también viola la
segundapropiedad esencialde una técnica de presupuestaciónde capital.
Paraevitar estasegundadesventaja,algunasvecesseutiliza una variante de la téorica de reembolso,
conocidacomo técnicadereembolso descontada.Ladiferencia entre la técnicade reembolso(no descontada)
y la técnica de reembolso descontada es que esta última determina cuánto tiempo se requiere para
recuperar el desembolso inicial neto de caja en términos del valor presente. El primer paso en la
técnicade reembolsodescontadaconsisteen calcularel valor presentedel flujo de cajade las operaciones
 CnpÍrulo 16 Presupuestación
de capital
.\
a la tasa de retorno requerida. Posteriormentese calcula la cantidad de años para recuperar el
desembolsoinicial neto de caja. Para ejemplificar el cálculo de la técnica de reembolso deséontada.
considéreseel proyecto A y supóngaseque la tasa de retorno requerida es del 10%. El cálct¡lo del
reembolsodescontadoes el siguiente:

Rembolsodescontadoparael proyectoA

(1) (21
FLUJO DE VP DEL FLUJO
CAJADELAS VPDEUS$l DE CAJA AL 10% VP
ANO OPERACIONES AL IOO/O* t(1)x (2)l AcuMULAnvo
t us$ 6,000 0.909 us$ 5,454 us$ 5,454
2 5,000 0.826 4,130 9,584
3 3,000 0.751 2,253 11,937
4 4,000 0.683 2,732 14,569
5 5,500 0.621 3,416 17,995
6 2,000 0.564 1,129 19,113

El periodo del rembolso descontadoes 5.013 añosr puesto que toma aproximadamente5
años para recuperarel desembolsoinicialneto de caja de US$18,000del valor presente.

'Véase la tabla 16-4.

(us$l8,000- us$l7,98s)
5 años + - 5.013años
us$l,128

Aunque la técnicade reembolsodescontadatiene en crrentael valor del dinero en el tiempo, ésta falla
aún al considerar los flujos de caja más allá del periodo de reembolso descontado y'po. tanto la
rentabilidaddel proyecto.

TÉcr-¡rcA
DELA TASAcoNTABLE
DEREToRNo
La tasa contable de retorno se calcula dividiendo la utilidad neta promedio después de impuestos
entre el desembolsoinicial neto de caja-.Obsérveseque estatécnicaemplea ta utilidid neta despuésde
impuestosen.vezdel flujo de caja.de_las operaciones,por tanto, violá la primera propiedad esencial
para una técnicade presupuestaciónde capital.
.Para.3¡glplificarel cálculo de la tasa contablede retorno, considéreseel proyecto C y supóngase
que la utilidad neta despuésde impuestospara esteproyecto es la siguiente:

UTILIDADNETADESPUÉS
ANO DE IMPUESTOS

1 us$ 6,000
2 - 3,000
3 - 3,000
4 _ 1,000
5 _ 1,000
6 5,000
Utifidadnetatotal
sobrela vidadel proyecto US$

La utilidad neta promedio anual despuésde impuestos es US$500(US$3,00016),La tasa contablede

retorno es entonces
672 Pmre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales
-

Utilidadnetaanualpromediodespuésde impuestos
Tasa contablede retorno =
Desembolso inicialnetode caia
us$500
us$18,000

= 2.8"/"

La norma para decidir si un proyecto es aceptable o no consiste en que la tasa contable de retorno
debe superar la tasa de retorno requerida. Por ejemplo, si la tasa de retorno requerida es 107o,el
proyecto C no sería aceptablebajo la norma de decisión de la tasa contable de retorno. Al seleccionar
de un grupo compuesto por proyectos mutuamente excluyentes, la alternativa con la más alta tasa
contablede retorno es la más atractiva.
La técnica de la tasa contable de retorno tiene dos importantes desventajas.Primero, mide los
beneficios económicosde un proyecto en términos de la utilidad neta después de impuestos, no del
flujo de caja.En consecuencia,es difícil dar una interpretación económica significativa a la medida de
retomo resultante.Segundo aun si se pudiesejustificar el uso de la utilidad neta despuésde impuestos
en lugar del flujo de caja no se tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

TÉCHrcADELVALORPRESENTE
NETO
Una deficiencia compartida por las técnicasde reembolso y la de la tasa contable de retorno es que no
consideran el valor del dinero en el tiempo la segunda propiedad. Las técnicas del valor presente
netq del Índice de rentabifidad y de la tasa interna de retomo sí tienen en crrentael valor del dinero
en el tiempo y se conocerLpor tanto, como técnicasdeflujo de caja descontadas. Puesto que las técnicas
de flujo de caja descontadarequieren el cálctilo del valor presente del fluio de caja de un proyecto, es
necesarioque la gerencia especifique una tasa de interés a la cual se descontará el flujo de caja. Esta
tasa de descrrentoo tasa de interés se denomina tasade retornorequerida.Más adelante en este capítulo
es explicará una de lasmaneras como la gerenciapodría determinar la tasa de retorno requerida.
La técnica del valor presente neto (VPN) es una técnica de flujo de caja descontada. Es una
medida de la utilidad en dólares de un proyecto en términos del valor presente. El VPN de un
proyecto se determina calculando primero el valor presente del flujo de- caja de las operaciones
utilizando la tasa de retorno requerida,y luego restando el desembolsoinicial neto de caja.Es decir

VPN = VP del flujo de caja de las operaciones- Desembolsoinicial neto de caja

Para ejemplificar el cálculo del VPN considéreseel proyecto D. El desembolsoinicial neto de caja es
us$15,408.

FLUJODE CAJA DE
ANO LASOPERACIONES

1 us$ 4,000
2 4'o@
3 5,000
4 8,000

Suponiendo que la tasa de retomo requerida es l0o/o,el VPN para el proyecto D se calcula de la
siguiente manera:
 http://libreria-universitaria.bIogspot.com
Capírulo 16 Presupuestación
de capital 673
--------
'*
VPNdel proyectoD suponiendouna tasa de retornorequeridadel 10olo

(1) (2)
FLUJODECAJA VP DE US$l' VPAL 10%
Año DE LAs opERActoNEs AL 10% t(t) x (z)l
1 US$ 4,000 0.909 us$ 3,636
2 4,000 0.926 3,304
3 5,000 0.751 3,755
4 9,000 0.693 5,464

Valor presentedel flujo de caja de las operaciones USg 16,159

Menos: Desembolsoinicialneto de caja 15,408
VPN m ?s1
'Véase la tabla 16-4.

El VPN de US$75Lpodría interpretarsede la siguientemanera. Éste representael valor presente

de la utili_da{_queel proyecto D generarási se logra el flujo de cajade las operaciones.
Si el VPN de un proyecto es positivo, esto sign
la firma en la cantidad positiva del VPN calculado d
una tasade retorno mayor que la requerida.En cor
rentable. Por otra parte, un proyecto con un VPN n
porque se esperaque devengue una tasa de retorno
Al seleccionarde un grupo de proyectos mut
seleccionacomo la alternativa más rentable. Los
magnitud de su VPN. Cuanto mayor seael VPN, m
Debe considerarseque un proyecto podría ser r
bajo una tasa más alta. Por ejemplo, cuando se r
proyecto D fue del10Y", el VPN fue igual a US$
requerida dell[% se genera un VPN de -US$71.3,como aparecea continuación:

VPNdef proyectoD suponiendouna tasa de retornorequeridadel14o/o

(1) (21
FLUJODECAJA VP DE US$l' VP AL 14OÁ
Año DE LAs opERActoNEs ALI4o/o t(1) x (2)l

1 US$ 4,000 0.977 us$ 3,508

2 4,000 0.769 3,076
3 5,000 0.675 3,375
4 9,000 0.592 4,736

Valorpresentedelflujode cajade lasoperaciones US$14,695

Menos:Desembolso inicialnetode caja 15,408
VPN UMi

'Véase la tabla 16{.

Puestoque el VPN es igual a -US$713,el proyecto D ya no es rentable.

La técnica del VPN cumple las cuatro propiedades esencialesenumeradas para la técnica de
PresuPuestación_d9qapital. Aqque debe ser claro que ésta considera todo el flujo de caja y tiene en
cuenta el valor del dinero en el tiernpo es posible que no sea claro cómo satisfacelas-rílhmas dos
 Panre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

propiedades'Un análisissobre cómo la técnicadel VPN satisfaceestas

dos propiedades se presentará
más adelanteen estecapífulo.

TÉcr'¡lcADELít¡olce DE RENTABTLTDAD
La técnicadel índice de rentabilidad (IR) (también conocida como la razónde
costo-beneficioe índice
de rentabilidad)es una variante de la i¿ái.u del vPN. se calculadividiendoel
- -- valor presentedel flujo
de cajade las operacionesentre el desembolsoinicial neto de caja. es
aecir,
valor prerentedel fluio de.aja de las
lR = -o_peraciones
Desembolsoinicialneto de caja

El IR mide Ia cantidad de beneficiodel valor presentepor dólar del

desembolsoinicial neto de caja.
Por ejemplo, anteriormente se demostré q_ue & 10% es la tasa
_ri au t.io*o requerida, el valor
presentedel flujo d.._ulljgla_s operaciones úS$t0,159 para-áfpr"y".trt-p;;sto
-el que el desembolso
inicial neto de cajaes ús$ts,¿og, IR para el"rproyecto D és

|Rparae|proyectoDsuponiendounatasaderetornorequeridade|1oo/o=ffi

= 1.0S
La norma de decisión para determinar si un proyecto es
es que el IR debe ser igual o
mayor que L' Adviértase que éste es equivalenteá tener un VPN 1llu:ü"q
is""l;;;to, que 0. La norma de
decisiónpara seleccionard",-rt gtupo d'eptoy"ctos rentablesy mufuamente
excluyentesutilizando el
IR como una medida de rentabilidud, .ot sistetl *¡"..i;1;r-"riroycto
con el mayor IR. Los proyectos
independientesse clasifican en orden de prioridad, deJ;;iiñ
más alto (el más aconsejable)hasra el
más bajo (el menos aconsejable).
Como en el casode la téorica del VPN, Ia técnicadel IR no tiene en
cuenta to49 el flujo de caja y el
valor del dinero en el tiempo. sin embargo, debido.u q"" tu ui".ta
la técnica dei IR por el volumen de
la inversióryno satisfacela tercerapropiódad esenciatiuru.rnui¿"r,i.u
a" frár,rpuestación de capital.
como se dernostrará urás adelante, esio podría generar un .""fli;;
;;;l:";;i;ar proyectos a partir
de un grupo de alternativasmutuamente'excluventes.

TÉcucA DE LA TASATNTERNA
DE REToRNo
El método de la tasa interna de. retorno (también conocida
como tasa de retorno o rendimiento
ajustadoal tiempo) calcula el rendimi,entoque se esperaag"et
gar en una inversión. La tasa interna de
retorno (TIR) para una inversión se define?omo litasa de deícuento
q"" il;; - que el valor presente
del flujo de caja lT operacionessea-igual_al desembolsoinicial neto df ca¡a.
*
El proyecto D ejemplificael cálculJde la TIrf la tasa de descuentoStru-deduce
las operacionesde US$a,000,US$4,000,US$IOOO US$S,Opó el flujo de cajade
y t;;" los añós 1,al ¿,respectivamente, de
maneraque su valor presentees-igual al desemboísoinicial ttdto á. .á¡"-á" úsSri.¿Oa.
La tasa de descuq"lo que hirá,g,t: el flujo de caja áu iur operaciones
sea igual al desembolso
inicial neto de caia se determina mediánte ensayo y erró.. A continuación
s" mirestra el valor presente
del flujo de cajade las operacionesutilizando uía tasade descuento
del L0%:

FLUJODE CAJADE VP DE US$1

ANO LAS OPERACIONES AL 10% VP AL 10%

1 us$ 4,000 0.909

2 4,000 0.826
3 5,000 0.751
4 9,000 0.683
Total
Cnpírulo 16 Presupuestación
de capital 675
-

El valor presentetotal es US$16,fSg.P,r"rto que ésteno es igual al desembolsoinicial neto de caja

de US$15,408,el l0o/" no es la TIR. Debe ensayarseuna tasa de descuentodiferente. ¿Debeutilizarse
una tasa de descuentomás alta o más baja?Recuérdeseque cuanto más alta sea la tasa de descuento,
más bajo será el valor presente.Puesto que la tasa de descuentodel 10% generó un valor presente
mayor que el desembolsoinicial neto de caja, debe utilizarse una tasa de descuento más alta, de
manera que se obtenga un valor presente más bajo. A continuación se presenta el valor presente
utilizando una tasadel l4%:

FLUJO OE CAJA DE VPDE US$1

AÑO LAS OPERACIONES ALl{o/o YP ALl4o/o

1 us$ 4,000 o.877 us$ 3,508

2 4,000 0.769 3,076
3 5,000 0.675 3,375
4 8,000 0.592 4,736
Total gs$ 14,q99

El valor presenteutilizando una tasade descuentodel l4o/oes US$14,695.Estevalor es menor que

el desembolsoinicial neto de caja de US$15,408.Por tanto, la tasa de desctrentocorrecta debe estar
entre 10"/"y l4%. A un 12"/",el valor presentees exactamenteigual al desembolsoinicial, como se
muestraa continuación:

FLUJODE CAJADE VP DE US$l

AÑO LASOPERACIONES AL12o/o VP AL 12ol"

1 us$ 4,000 0.893 us$ 3,572

2 4,000 o.797 3,199
3 5,000 o.712 3,560
4 8,000 0.636 5,099
Total m-T51d6'

Puesto que la tasa de descuentoque hace que el flujo de caja de las operacionessea igual al
desembolsoinicial neto de caja es12"A,latasade descuentoes la TIR para el proyecto D.
Debeutilizarse un procedimiento de ensayoy error para determinar la TIR cuando el flujo de caja
de las operacionesno es igual en cada año. No hay un procedimiento más corto o más rápido para
encontrar la tasa exacta. Algunas empresas han desarrollado, o tienen acceso,a un programa de
computador que calcula la TIR. Algunas calculadorasde bolsillo traen una característicaincorporada
que determinarála TIR.
Con frecuencia,puede no encontrarseuna tasade descuentoque dé el desembolsoinicial neto de
cajaexacto.Supóngaseque el desembolsoinicial neto de caja para el proyecto D es US$15,315en vez
de US$15,408. La tasa de descuento del 12% generaríaun valor presente de US$15,408.Existen dos
maneraspara determinar una TIR más exacta.Primero, puede usarseun método de aproximación con
baseen los valoresde interpolación de la tabla del valor presente.Sin embargo,el método más preciso
consisteen utilizar una tabla del valor presentemás detallada que suministra los valores presentes
para las tasas de descuento entre 12% y l3Yo. Por ejemplo, una tasa de descuento del 12.2%
proporcionaríaun valor presentepara los flujos de caia de las operacionesen el segundo ejemplo de
us$15,315.
Una vez calculada la TIR para un proyecto, entonces puede determinarse si es aceptable.La
gerenciadebe decidir sobre la tasa de retorno mÍnima que una altemativa debe devengar (o generar)
para que seaaceptable.La tasa de retomo mínima especificadapor la gerencia es la tasa de retorno
requerid4 comúnmenteconocidacomo tasadedifcultad.Pot ejemplo,si la gerenciaespecificauna tasa
(de dificultad) de retorno mínima del 10%,entoncesel proyecto D seríaaceptablepuesto que su TIR es
l2%. Por otra parte, si seespecificauna tasa (de dificultad) de retorno mínima del74"/",dicha alternativa
D seríano aceptable.Para resumir, la regla de decisiónde la TIR podría establecersecomo: si la TIR es
mayor que o igual a la tasade dificultad, el proyectoes atractivo.
676 Penrr 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciates

-us$50 us$10 us$ 5 US$15 US$20 us$10

-50 -10 us$20 urs.|o
20 18 I 40 60 20
-50 -10 -5 _5 60 90 80 40

e prgsentacuandoel signo cdmbiade negativoa

en el futuro.lgl siguiéntescuatro patroiresson
royectosF"1,,F2,
F3y F4:

PROYECTO

F1 -us$so -us$10 -us$10 us$ 80 us$ 60

-50 us$100 us$ 4s _us$40
F2 10 25 -20 t0
-50 20 20 25
F3 -10 & 60 25 *40 120 -10
F4 -50 10 10 -5 45 80 _10 60
 de no tener tasas internas de retorno, o una tasa
;orno.
endría se determina mediante la cantidad de veces

Solucór'¡ oe coNFLlcroseuE suRGEN

DELuso DEDTFERENTES
rÉc¡¡lcns
DE FLUJODE CAJA DESCONTADO

CONFLICTOS
ENTRE
ELVPNY LATIR
Debido al supuesto de la reinversión y al efecto del volumen sobre la TI&
puede surgir un conflicto
entre.el VPN y la TIR al seleccionaróntre proyectos mutuamente excluyentes.para
E¡u-frin.", .r^
conflictq considérensedos alternativasde inveréiónmufuamenteexcluy;ít"r,
iy y, cori loi'sigu¿ntes
flujos de caja:

PROYECTO

Desembolso inicialnetode caja us$ 343,300 us$ 450,62s

Flujode cajade lasoperaciones poraño (sesuponeigualdurantes años) 100,000 125,000

los flujos de cajade Ia siguientemanera:

ProyectoX

(1)
TASADE FLUJODECAJA VP DEUS$I DEUNA VP DELFLUJO
RETORNO DE LASOPERACIONESANUALIDADCOIT,TÚT.¡
DECAJA DELAS
REoUERIDA
(%) pon año¡ DURANTE5IÑos. oPERAcIoNEs

0 us$ 100,000 s.000 us$ 500,000 us$ 343,300 us$ 156,700

2 100,000 4.714 471,400 343,300 129, 100
4 100,000 4.452 445,200 343,300 101, 900
6 100,000 4.212 421,200 343,300 77,900
I 100,000 3.993 399,300 343,300 56,000
10 100,000 3.791 379,100 343,300 35,800
12 100,000 3.605 360,500 343,300 17,200
14 100,000 3.433 343,300 343,300 0
'véase
la tabla 16-5. El VP de uS$l al año durante 5 años es us$5 si la tasa de retorno requerida
es 0olo.
678 Plnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

ProyectoY

(1) (2)
TASADE FLUJODECAJA VPDEUS$l DEUNA VPDELFLUJO DESEMBOLSO
RETORNO DE LAS OPERACIONES ANUALIDADCOTTÚ¡¡ DECAJA DE LAS tNtctALNEro (1) - (2)
REoUERTDA(%) leon lño¡ DURANTES¡ños' oPERActoNES DECAJA VPN

0 us$ 125,000 5.000 us$ 625,000 us$ 450,625 us$ 174,375

2 125,000 4.714 589,250 450,625 138,625
4 125,000 4.452 556,500 450,625 105,875
6 125,000 4.2',12 526,500 450,625 75,875
I 125,000 3.993 499,125 450,625 48,500
10 125,000 3.791 473,875 450,625 23,250
12 125,0@ 3.605 450,625 450,625 0

'Véase la tabla 1G5. El VP de US$l al año durante 5 años es US$ si la tasa de retomo requedda es 07o.

'Ahora
todos los puntos pueden trazarse en la figura t6-2. Por ejemplo, para el proyecto X cuando la
tasa de retorno requerida es 0"/",el VPN es US$156,700,y para el proyecto Y cuando la tasa de retorno
requerida es0o/o,el VPN es US$1.74,375. A una tasa de retorno requerida del 8o/o,el proyecto X tiene un
VPN de US$56,000,y el proyecto Y tiene un VPN de US$48,500.
Obsérveseque el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de retorno requerida. ¿Dónde se
encuentra la TIR en la figura 1,6-2?Recrrérdeseque la TIR es la tasa de descuento de m¿uleraque el
valor presentedel fluio de caja de las operacionesserá igual al desembolsoinicial neto de caja. Esto es

Figura16-2 Gonflictoentre el VPNy la TIR

200,000

175,000

150,000

a 125,000
J

;o-
100,000

25,(X'O

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5
Tasade retomorequerida("/o)
CnpÍrulo 16 Presupuestaclónde capital 679
-

precisamentedonde el VPN es igual a cero, puesto que el VIN es la diferencia entre ul u49l presente
áel flujo de caja de las operaciónes y el desembolsoinicial neto_de caja. Por tanto, la TIR de cada
proyecio es donde la cuÑa del VPIrl interseca el eje horizontal. Para el proyecto X la TIR es L4Y",y
para
- el proyectoY,12o/".
Considérenselas normas de decisión si la tasa de retomo requerida es 10"/".Primero, el criterio
del VPN estableceque debe seleccionarsela alternativa con el mayor VPN. A una tasa de retomo
requerida del 10%, Ios proyectos X y Y son rentablespuesto que el VPN es positivo (es decir, po¡
eniima det eje horizontál eñ la figura 16-2r.Sin embargo, a un 10%, el VPN del proyecto-X es_m_ayor
que aquel del Y. En consecuencia,se prefiere la alternativa X a la Y utilizando e[ criterio del VPN con
úna tasa de retorno requerida del l0%, Ambos proyectos tienen una TIR igual o mayor que la tasa de
son, por tanto, rentablesbajo el criterio de la TIR. Nuevamente, al igual que en el
retorno requerida y-se
análisis ¿ei VPN pre?iere el proyecto X al Y porque tiene una TIR más alta. Por tanto no hay
conflicto.
Ahora cámbieseun supuesto.Supóngaseque la tasa de retorno requerida es del4%. Nótese que_el
cambio en la tasa de retorño requerida no afecta la preferencia que se basa en el criterio de la TI&
puesto que ésta aún es 14% pará el proyecto X y 12"/"para el Y. Por tanto, aún se prefiere la primera
álternativa. Utilizando el criterio del VPN, ambos proyectos son todavía rentables puesto que tienen
PN del proyecto Y es mayor que aquél del X. En
el VPN. Ahora hay un conflicto. En efecto,como
conflicto si la tasa de retorno requerida es menor
del VPN.
técnica por utilizar? La respuesta a esta pregunta
también revelará si la técnica cumple la tercera propiedad esencialpara una técnica de PresuPuestación
de capital: seleccionarla mejor opción de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes.
Para ejemplificar la respuesta a esta pregunta, supóngase que dos prgyectos de inversión
mutuamente excluyentes, K y L, tienen tasas internas de retorno de 90% y 40o/",respectivamente, y
que la tasade retomo requeridapara estosdos es l0%, Suponiendoademásque no existenrestricciones
de presupuestación,¿cuál debería seleccionarse? La primera reacción es considerar el proyecto K
como el mejor, debido a su TIR más alta. Pero supóngaseque a usted se le suministra la siguiente
información acercade estosdos proyectos:

FLUJODECAJA(US$)

PROYECTO AÑOO AÑO1

K - 100,000 190,000
L - 1,@0,000 1,400,000

Nóteseque la TIR del proyecto K es 90%;si el flujo de cajade las operaciones(US$1.90,000 en el año 1)
se descúenta utilizando una tasa de descuento de 90o/o,el valor presente del fluio de caja de las
operacioneses igual al desembolsoinicial neto de caja.Es decir,

t
VP de US$l dentrode un añoat 90To= = 0.526316
1.90
= US$190,000
VP delflujode cajade las operaciones (0.526316)

= US$100,000

De la misrnamanera,la TIR del proyectoL es 40o/o.

y US$272,600,
El VPN paralos proyectosK y L ala tasade retornorequeridadel 10%esUS$72,710
El VPN de cadauno seencuentra
respectivaménte. de la siguientemanera:
680 Panre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

VPNpara los proyectosK y L

DESEMBOLSO
FLUJODE GAJA VP DE US$l VP OELFLUJO INICIALNETO
PROYECTO EN EL AÑOT ALIOo/o DE CAJA DECAJA

K us$ 190,000 0.909 us$ 172,710 us$ 100,000 us$ 72,710

L 1,400,000 0.909 1,272,600 1,000,000 262,600

Ahora surge el conflicto entre la TIR y el VPN. Con baseen el criterio del VPN, el proyecto L es el más
atractivo. Por otra parte, el K es el más interesantesegr.inel criterio de la TIR. Recuérdeseel supuesto
que la firma no enf¡enta ninguna restricción de presupuestación.Tales limitaciones se analizarán más
adelanteen esta sección.
¿Cuálproyecto debe seleccionarse? Esto pareceser un juego de azar.Sin embargo, el proyecto L
es la mejor alternativa, como se demostrará a continuación.
Considéreseel proyecto PFA con el siguiente fluio de caja:

Desembolsoinicialneto de caia = US$ 900,000

Flujode caja de las operac¡onesen el año 1 = US$ 1,210,000

¿ElproyectoPFA es rentable?El VPN de la alternativaPFA suponiendo una tasa de retomo requerida

del 10%es US$199,890,como se demuestraa continuación:

VPNparael proyectoPFA

DESEMBOLSO
F L U J OD EC AJ AV PD EU S $l VP DELFLUJO INICIALNETO
EN EL AÑO1 AL 1OO/O D E C A JA D E C A JA VPN

us$1,210,000 0.909 us$1,099,890 US$ 900,000 us$ 199,890

con baseen el criteriodel VPN. La TIR de estaalternativaes

Portanto,el proyectoPFA es aceptable
34.M%,comosemuestraa continuación:
1
VP de US$1dentrode un año al 34.44/"= = 0.7438262
1.3414
= us$1,210,000(0.7438262',)
VP delflujode cajade las operaciones

= US$900,030

El VP del flujo de cajade las operacionesesaproximadamente igual al desembolsoinicial neto de caja

de US$900,000.
Puestoque la TIR de 34.44Yo es mayor que la tasade retornorequeridad9l 107',9l p_1o¡lectoPFA
es aceptablebajo el criterio de la TIR. En consecuencia,bien seaque elija el VPN o la TI& el lector
admitirá que es rentable la alternativa PFA
Ahorá obsérvesecon más detalle el proyecto PFA. El desembolso inicial neto de caja de éste de
US9900,000 es igual a la diferencia entre el desembolsoinicial neto de caja del proye.tg L (US$1,000,000)
es
v el proyecto K (US$100,000). El flui9 de caja d9 la¡ gPgrl_cion_et
g1:l l1qlPullgl
- US$190,000 Plo^y^":!9PFA
: US$1,2L0,000).
iambiénla diferenciaentre aquél de los originales (US$1,400,00 ¿Cómo
puede definirse entoncesel prbyecto PFA? Ésterepresentael flujo de caja adicionaltomando el proyecto
Cmírulo 16 Presupuestación
de capital 681

L en vez del K. Pero PFA es un proyecto que vale la pena independientementede si se emplea el
criterio del VPN o de la TIR. Por tanto, si hubieseoportunidad de tomar tanto el proyecto K comoel
proyecto PFA, éstosseríanaceptados.Pero, puesto que los proyectosK y PFA son equivalentesen el
flujo de cajacon respectoal proyecto L, sería mejor tomar el proyecto L en lugar de sólo el proyecto K.
Ahora el lector llegará a la conclusión de que el proyecto L es la mejor alternativa.
El punto clave es que simplemente al observar la TIR no conducirá a la selección correcta de la
mejor alternativa de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes.Por tanto, la TIR viola la tercera
propiedad esencialpara una técnicade presupuestaciónde capital. Para ser justo, debe señalarseque
algunosgerentesafirman que todavía pueden utilizar la técnicade Ia TIR mediante el procedimiento
anteribr. Es decir, para dos alternativasellos comparanel flujo de caja adicional generadoa partir del
proyecto y determinan si el flujo de caja mejorado suministra una TIR mayor que [a tasa de retorno
requerida.Sin embargo,supóngaseque un gerenteestudia un grupo de 10 alternativas mutuamente
excluyentes.Al uülizar este procedimiento se requeriría que el gerente realice un concurso de una
"carta enaiadaen círctrlo" en el que primero se comparan dos proyectos y el ganadcir se compara con
un tercerproyecto.El ganador de la segundaronda secomparaluego con un ctrarto,y así sucesivamente.
El gerente que sigue este procedimiento obtendrá la alternativa más rentable. En efecto, puede
demostrarseque la selecciónfinal será aquella opción que se seleccionaríamediante la técnica del
VPN.
Además de las diferenciasen los volúmenes de proyecto que pueda generar un conflicto entre el
VPN y la TII! las característicasde dos proyectos pueden causar un conflicto incluso a través de
aquellosque tenganel mismo volumen. Primero puede surgir un conflicto debido a que los proyectos
mufuamente excluyentes, que se evalúan, tienen diferentes expectativas de vida. Por ejemplo, un
proyecto puede tener una vida esperadade tres años mientras el otro una expectativa de 10 años.
Segundo, el patrón del flujo de caja de un proyecto puede disminuir con el transcurso del tiempo
mientras el de otro proyecto puede incrementarse.La razón del porqué estas dos característicasde
proyecto pueden conducir a un conflicto es el supuestode reinversión: el VPN supone la reinversióir
del flujo de cajaa la tasade retomo requerida mientrasque la TIR supone la reinversión a la TIR.

CONFLICTOENTREEL VPN Y EL IR
La técnica del IR üene la misma desventaiaque la TIR: se afecta por el tamaño del proyecto. De
manera que puede surgir un conflicto al seleccionar la alternaüva más atractiva de un grupo de
proyectosrnutuamente excluyentescon baseen el VPN y el IR.
Para ver esto,'supóngaseque existen dos opcionesmutuamente excluyentes,una con un IR del
1.73y la otra con un IR del 1,.27.¿Cuáles el proyecto más atractivo?Sería sensatoque el lector fuese
cuidadoso.Obsérvensenuevamente las alternativasK y L. El IR del proyecto K es L.73y el del L es
1..27,comose muestraa continuación:

(1) (21
VP DEL FLUJODE CAJA DESEMBOLSOINICIAL l(1) + (2)l
PROYECTO DE LASOPERACIONES NETO DE CAJA IR

K us$ 172,710 us$ 100,000 1.73

L 1,272,600 1,000,000 1.27

Con baseen la técnica det I& el proyecto K es más interesante.Sin embargo, puesto que el VPN de la
alternativa L es mayor que la del K, el criterio del VPN llevaría a la selección del proyecto K. En
consecuenciaexiste un conflicto.
Para resolver este conflicto, considéreseel proyecto PFA que representa el flujo de caja adicional
de las operacionesal tener en cuenta el desembolsoinicial neto de caja adicional de US$900,000. El IR
del proyectoPFA es"1..22, como se demuestraa continuación:

(1) (21
VP DEL FLUJODE CAJA DESEMBOLSO¡NICIAL (t) + (z)I
DE LAS OPEHACIONES NETODE CAJA IR

US$ 1,099,890 US$ 900,000 1.22

 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

Por tanto, el proyecto PFA es rentable con base

US$191890 de manera que es rentable con base e
utilizarse el mismo argumento utilizado para dem
cuando se solucionó el conflicto del VPN-TIR. La 1
cumple la tercera propiedad esencial de una técnica

AruÁlsts EN cADENApARAEvALuARLos pRoyEcros MUTUAMENTE

EXCLUYENTES CONPERIODOS
DESIGUALES
Debido.a que Ia TIR y el VPN tienen diferentes supuestos implícitos para la reinversión del flujo de
caja;{e las oPeraciones,los proyectos mutuamente excluyente} con diferentes vidas pueden generar
conflictos.Así es común establecerlo que se conocecomo cadenas de_remplazo.Por ejemplo, ,.rp"órrgur"
que dos opciones mutuamente excluyentes tienen los siguientes flujoó de caja de lás opeüciones,
como se muestra a continuación:

FIN DEL AÑO PROYECTO

1 PROYECTO
2

0 - us$ 4,000 - us$ 4,000

1 2,000 1,000
2 4,500 2,000
3 3,000
4 2,500

Se estableceuna cadena cle remplazo para el proyecto 1.que simplemente repite el desembolso
inicial neto de caja-y fluig
9l iq qulude-lasoperaciones,comenzurraoal ?inaldel año 2 (con el fin de no
romPerla cadenade inversión). La cadenade remplazo para esta alternativa es la siguünte:

PROYECTO1,
FLUJODE SUPONIENDO
CAJA INICIAL, CADENADE UNACADENA
FINDELAÑO PROYECTO 1 REMPLAZO DE REMPLAZO

0 - us$ 4,000 - us$ 4,000

1 2,000 2,000
2 o,u: - US$ 4,0; 500
3 2,000 2,000
4 4,500 4,500

El fl.uio d"..ul.u dg
lu.toperaciones al-firyq|_delsegundo año representala entrada de US$4,500
menosel desembolsoinicial neto de cajadeUS$4,Q00que se suponé rqetido para fines ¿e anitisis al .
'
comienzodel terceraño (o de manera equivalenteal finál del segindo aio).
En caso de que el proyecto 2 hubiéra durado tres años ur."rru, de cuatro, se estableceríaun año
común denominador.En este casosería de seis añc

Tnsa DEREToRNo
REeuERtDA
La aplicaciónde las técnicasde fluio de caja descontadoexige que la gerenciaespecifiqueuna tasa de
retorno requerida.Pero,¿cómose detgrmina esatasa?
 http://libreria-universitaria.bIogspot.com
Capíru¡-o 16 Presupuestación de capital 68Íl
-

La gerenciade muchas empresasdetermina la tasa de retorno requerida estimando el costo de

capital de la firma. El costo de capital es el promedio ponderado del costo despuésde impuestos de
los diferentes componentesde la estructura de capital de la firma. Por lo general, la estructura de
capital constade bonos, accionespreferentesy comunes.Las ponderacionesutilizadas en el cálculo
del costo de capital son las ponderacionesobjetivo que la gerenciatiene o desealograr para obtener
una estructurade capital óptima. Sin embargo,estasponderacionesno sebasanen los valoreshistóricos
o en los valores en el libro del balancegeneral. Por ejemplo, supóngaseque la estrucfura de capital
'/..0o/o
objetivo que Ia gerencia ha establecido es 50% en bonos, en acciones preferentes y 40% en
accionescomunes.Esto quiere decir que para cadaUS$l que la gerenciaplanea aumentar en el futuro,
US$0.50seránde bonos, US$0.10de accionespreferentesy US$0.a0de accionescomunes.
Ahora que se entiende la manera como se determinan las ponderaciones,¿cómo se definen los
costosdespuésde impuestos?Una vez más, los costosno se deteiminan medianté de costoshistóricos
o costoscontablesque se reflejan en la estructura de capital del balance general. Por e[ contrario, la
gerencia determina los costos de una nueva emisión de tífulos valores (bonos, accionespreferentes y
accionescomunes)en el mercado actual que se utiliza para financiar proyectos de inversión. Es decir,
la gerenciadebe determinar el costo marginal de emitir cada título valor. Por lo general, es muy
simple estimar el costo de emitir bonos y áccionespreferentes.Éstosnormalmente són iguales a sus
rendimientosrequeridosa la fechade emisión, aiustadospor los costosde flotación e impuestos(en el
casode los bonos).Parael casode las accionescomunes,es mucho más complicado.Sehan desarrollado
varios enfoquesen la literatura de finanzaspara estimar el costo de la acción comúnrr.
En cualquier caso,una vez determinado el costo de cada componente,puede calcularseel costo
de capital. Sin embargo,un ajuste importante mencionadoanteriormente,requiere análisis adicional.
Puestoque el gastopor interés de la emisión de bonos es deducible de impuestos,el costo despuésde
impuestosde los bonos se determina multiplicando el costoantesde impuestospor (1 - tasaimpositiva
marginal). Puesto que los dividendos pagados sobre la acción preferente y la acción común no sori
deduciblesde impuestos, el costo ya es un costo despuésde impuestos. Además, el costo de cada
fuente debe considerarlos costosasociadoscon la emisión de nuevos títulos valores. Estoscostosse
conocencomo costosde flotación.
Paracontinuar con el ejemplo del cálculo del costoile capital supónganselas ponderacionespara
la estructura de capital anteriormente dadas (50% bonos, 1.0%accionespreferentesy 40"/"acciones
comunes).Supóngaseque la gerencia estima que el costo antes de impuestos de los bonos es 87.,,el
costo de la acción preferente es 9Y" y el costo de la acción común es 14"/o.Si se supone que la tasa
impositiva marginal para la firma es 50%,entoncesel costodespuésde impuestos de los bonoses

0 . 0 8 ( 1- 0 . 5 0 ) = 0 . 0 4

El costototal del capital (generalmenteconocidocomo costomarginal promedio ponderado de capital

o tasade retorno requerida) es entonces

Costo de capita¡ = [(Porcentajede bonos en la estructurade capital) x (Gosto de los bonos)J

+ [(Porcentajede acc¡onespreferentesen la estructurade capital)
x (Costo de las acc¡onespreferentes)l
x [(Porcentajede acc¡onescomunesen la estructurade cap¡tal)
x (Costode las acc¡onescomunes)l
= [(0.50X0.04)]+ [(0.10X0.0e)]+ (0.a0)(0.14)l
= 0.085= 8.5%

La teoría implícita que utiliza el costo de capital consisteen que un proyecto debe devengar una tasa
de retorno que seasuficientepara compensartodos aquellosfondos suministrados,de tal maneraque
pueda emprenderseel proyecto. Otra manera de decirlo es que el costo de capital (tasa de retorno
requerida)es la tasade retorno mínima que un proyecto debe generar con el fin de que el valor de la
firma permanezcasin cambio. Si la tasa de retorno esperadasobre un proyecto es inferior a costo de
capital,a la firma le cuestamás adquirir los fondos para emprender el proyecto que lo que devengará.
Esto no tendría sentido económico /, como resultado, declinaría el valor de la firma. Sería

tI Véase,
por eiemplo,EugeneF.Brigham,Fhwncial
Management:
Theory
andPrhctice,
New York,TheDrydenPress,
7982,
cap.16.
684 Panre 2 Evatuacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

análogo a si cualquier persona tomase dinero prestado a un costo del 10% y.colocara los fondos
tomad'osen préstamo en una cuenta de ahorro que paga una ta-sade interés del5%.
Una veá determinado el costo de capital, la gerenciausualmente estableceuna política a nivel de
toda la empresa que especificaque todoslos proyectos deben,devengaral menos esa tasa de retorno. El
problema con el Éstablécimientóde tal política ós que no todaslas álternaüvas tienen el mismo grado'
áe riesgo.Por tantq el costo de capital para proyectos específicostambién se basa-en el riesgo que
añade (o resta) el proyecto al riesgb inherente, como perciben los participantes en los mercados de
títulos valores. Pará proyectos que tienen el mismo riesgo básico que la firma, es aProPiadousar la
tasa de retorno requerida, utilizándo el costo de capital como se calculó anteriormente. Sin embargo,
cuando el riesgo dé un proyecto difiere del de una firma, debe emplearseuna tasa de retorno_requerida
mayor (en casó de mayor riesgo) o menor (en caso de menor riesgo) que el costo de capital, como se
calculó antes.En la siguiente secciónse analizan los procedimientos para manejar el riesgo.
Paraconcluir estetema de la tasa de retorno requerid4 deben reconocersetres aspectosimportantes.
Primero, el costo de capital se calcula sobre una base despuésde impuestos. Esto es compatible con el
desarrollo de flujos dé caja de un proyecto que también se estiman sobre una base después de
impuestos.
-
Segundo, en el capítulo anterior se explicó que los estimados del flujo de caja deben incluir el
impactó proyectadodela inflación. De no ser así la decisiónsobre la presupuestaciónde ca,pitaldebe
estár inclinada en favor de rechazar un proyecto. La ruzón es que cada componente del costo de
capital ingluye una prima que refleja la inflación prevista por los participantes en los mercados de
Htutosvalores. Puesto que en el costo de capital se encuentran incluidas las expectativas del mercado
relacionadascon la inflacióry la tasa de retorno requerida incluye el irnpacto esperado de la inflación.
Cuanto mayor sea la tasa esperadade inflación percibida por los participantes en los mercadosde
títulos valores,mayor será el costo de capital de la empresay también, por tanto, la tasa de retomo,
requerida.Puestoque el impacto esperadode la inflación se consideraen el descuentodel flujo de caja
delas operaciones,el hecho de no tenerlo en fl¡enta al estimar el flujo de caja es inconsistente y sesga
la decisión en la dirección de rechazar el proyecto o hacerlo menos atractivo de lo que realmente
podría
- ser.
El tercer aspectoes que a pesar del hecho de que un proyecto debe generar suficientemente pa{a
que compenseá todos aquellos que suministran capital a la firma, cuando se estima el fluio de caja de
un proyécto, no se da reconocimiento explícito a la manera como se financia el proyecto. Es decir, si
parte de los fondos utilizados para captar un acüvo se obtiene de la toma de préstamos/ no se da
ieconocimiento explícito en el flujo de caja al pago de intereses que debe hacerse.La rczón es que
existenteoríasen la toma de decisionesfinancierasque respaldan la visión de que debe existir una
separaciónde las decisionesde inversión y de financiación de la firma. La decisión de inversión es la
decisión de presupúestación de capital. La decisión de financiación es la selección de cómo debe
establecersela estructura de capital de la firma (es decir, cu¿íntosbonos, accionespreferentesy acciones
comunes).E't consecuencia,la decisión de presupuestaciónde capital, segrínuna teoría de las finanzas,
debetomarse independientementedel modo como se financia un proyecto.

TÉcn¡rcAspARAMANEJAR ENLAs DEctstoNES

EL RtESGo
DE CAPITAL
DE PRESUPUESTACIÓN
En las técnicas de evaluación analizadas hasta ahora, se ha supuesto que es el mismo riesgo de los
proyectosque se comparan.En las verdaderasdecisionesde presupuestacióndecapital, los proyectos
diferir¿ínen su nivel de riesgo. Pueden utilizarse dos técnicaspara manejar el riesgo en la evaluación
de proyectos:la téorica de la tasade descuentoajustadaal riesgo y la-técnicade certidumbre equivalente.
A continuación se revisan cada una de éstas.También existen dos herramientas que pueden ayudar a
la gerencia cuanclo existe incertidumbre en cuanto al flujo de caja de un determinado proyecto:
análisisde sensibilidady simulación.

TÉCNICADE LA TASA DE DESCUENTOAJUSTADA AL RIESGO

Algunas firmas clasifican los proyectos en términos de su nivel general de riesgo y luego_establecen
uná tasa de retorno requerida con base en la clasificación del riesgo donde se encuentra el proyecto.
Cuanto mayor sea el riesgo que la gerenciapercibe en un proyecto, mayor será la tasa de retorno
requerida.Por ejemplo,la gerenciapodría clasificarlos proyectoscomo de bajo, medio o alto riesgo,y
estableceruna tasa de retorno requerida del lDYo,L4% y 78"/opara las alternativas que se encuentren
dentro de las respectivasclasificacionesde riesgo.
CmÍru¡-o 16 Presupuestaciónde capital 685

Existen tres dificultades con este Primero, deben especificarselos criterios Pjra que la
gerencia pueda identificar el grado de"r,Lqrr".
riesgg de un-proyecto. En la práctica esto es difícil de hacer.
fogundo, setiene el problemaáe determinai la tasa dé reÍorno que se requeri{9 gara cada clasificación
dei riesgo. Nuevaménte, en la -quepráctica ésta es una tarea extremadamente difícil. Tercero, una crítica
importñte de este enfoque es sanciona en gran paÍe los proyectos para los cuales el rie
en&rentra en el desembolio iniciál neto de caja en oposición con el flujo de caia de la,soperacionr
ejemplo, una firma puede tgner un contrato del
estipüUao. El producto se elaborará en una fábric
firma enfrenta se encuentra en incurrir el costo de c

mpo y las actitudes de riesgo, con lo cual se Senera

rpo. Sin embargo, la tasa de descuento ajustada al
:ión crecientede tiempol2.

TÉCNICADE CERTIDUMBREEOUIVALENTE

el flujo de caja con certidumbre equivalente_sedescuentautilizando una tasa de interés libre de riesgo,
h 61ráes porque no existe incertidumbre, por interpretación, en el flujo de caja de certidumbre
"pópiada

¡te es el caso,entoncesUS$45,000es la certidumbre

equivalente de un 50% de probabitidad de generar un.ngio de.caja.deUS$30,000o US$70,W0en el año
l,'US$40,000 es la certiduti.br" equivalentJde un 50% de probabilidad de generar un flujo de caja de
US$30,000o US$7O000en el año 2, etc.El flujo de caja con certidumbre equivalente para esteproyecto
hipotético es entonces

AÑO FLUJODE CAJA DE LA

CERTIDUMBREEQUIVALENTE

0 - us$ 100,000
1 45,0@
2 40,000
3 32,000
4 25,000

Si se supone que la tasa de interés libre de riesgo es 60/o,el VPN con certidumbre equivalente..deeste
ñt".ó tiipoteti.o se encontraríaal descontarél flujo de caia con cerüdumbre equivalenteutilizando
una tasade descuentodel 6%.

ajultadaal
12para conocerun análisisadicionalde los problemasutilizando!a técnicade la tasade $e_s9u9nto
;;"g;,;¡t;; RiÁ;;Jnreatey y Stewart C. Myers; of
Prtuciples Finance,
Corporate New York, McGraw-Hill,1988,
pp. 191-195.
686 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

En la práctica,la técnicade la tasa de descuentgajyqlada.al riesgo probablemerrtees la que más se

utiliza; *.i.hor profesionalesencuentranque es más fácil estimar una prima Para la tasa de descuento
aiustadaal riesgb que estimar la certidumbre equivalente.

Decls¡oNEsDEpRESUpUESTAcTóN
DEcAptrALcuANDoEXlsrE
DE CAPITAL
RACIONATT'IIENTO
para maximizar la riqueza de los propietarios de la firma, la gerencia.debe seleccionartodos los
proyectos independientes g!! tlenel valor presenteneto positivo. Si el desembo-ls9de capital para
"ri
millones, entonces,si :e supone que-el yglyT"" _delpresupuesto de
iodós éstos fueia igual a U'S$oo
capital no cambia costo
e-i de capital de la compañía, debeninvertirse los US$60millones en Proyectos
de inversión.
En la práctica, sin embargo, las restriccionesse imporren sobre el volumen total de Sastosde
capital.Las restriccionespuedán sucederpor dos razones.Primero,.las imperfeccionesen el mercado
de capitalespara los títuios valores de la firma podrían restringir la cantidad de fondos que puede
reunii en forina razonable. Las limitacionés sobre la cantidad de fondos es una restricción externa o
del mercado de capitales.Segundo, la gerencia de la mayor parte, de las empresas impone un límite
interno sobre los fbndos que pueden utilizarse para los gastos de capital. Por ejemplo la gerencia
podría considerar que aebiao a las restricciongsde tiempo impuestas al personal clave qrre será
iesponsablede gerehciarlos nuevos proyectosde inversión, sería.prudente restringir la cantidad de
proyectosque se emprenden.Independientementede si la restricción se impone de manera interna o'
éxtérna,estb se conocecomo racionamiento decapital.
Cuando existe racionamiento de capital, algunas veces se sugiere que los proyectos deben
seleccionarse de manera que generenel mayor valor presentepor dólar invertido. Recuérdeseque el
índice de rentabitidad mide el valor presente por desembolsoinicial neto de caja. En consecuencia,
algunas veces se sugiere que los gereñtes deben s-eleccionarproyectos independientes con base en el
ínáice de rentabiHd;d. El irrimer procedimiento clasificaría los proyectos independientes con base en
el Índice cle rentabilidad y, luegó, comenzando con el mayor-IR, seleccionaríalos proyectos hasta
alcanzarel límite del gastode capital.
Por ejemplo, supéngaseque la gerenciaconsideratres alternativas de inversión, S, T y U, con las
siguientescaracterísticas:

PROYECTO

Desembolsoinicialneto de caja (en millones) US$ 40 US$ 20 US$ 20

Vatorpresentedel fluio de caja de las operaciones(en millones) us$ 120 us$ 80 us$ 66
Valor presenteneto (en millones) US$ 80 US$ 60 US$ 46
índicede rentabilidad 3.0 4.0 3.3

Puestoque los tres proyectosindependientes_tielenyn VPN positivo, cadauno se 1cs^ptaríadondeno

se impohga el raciónimiento de capital y donde el. gasto tbtal de capital t9.l US$80 rnillones. Sin
embaigo,"supóngaseque la gerenciáimpone un racionamientode capital y fija un gasto de capital
máxinio pará tod'osloi proyeitos en US$40millones. Si la gerenciaseleccionaestasopcionesc_onbase
en la noñna del valor presénte neto, el proyecto S se aceptaría_dgbido_a que tiene el mayor VPN de
US$80millones. Puestó que se absorbe-todo el presupuesto US$40 millones pqa emprender el
de
oyectos.Pero esto no tiene sentido. Si la gerencia
rían un gasto total de capital de US$40millones, el
,$60millones + US$46millones), eu€ es mayor que

rentabilidad, la gerencia primero seleccionaríael

proyectoT porque tieneel mayor índice de rentabilidad (4.0).Estaalternativa utilizaría US$20millones
h" íor US$¿g^illones q.re pódtían gastarseen los proyectosde capital. El siguienle ploy"qto.con el
más alto índice de rentabilidád es U (53). Ésterequeriría US$20millones, dejando sin fondos adicionales
Cnpírulo 16 Presupuestación
de capital 687
.E

Para distribuir. En consecuencia,seleccionarlas opcionescon baseen el índice de rentabilidad en este

ejemplo da los dos proyectosque generaríanel mayor valor presenteneto total.
Aunque esto pareceuna buena norma, no siempreda la decisión correcta;es decir, la seleccióndd
proyectosquq producirán el mayor VPN total para determinado presupuestode capital. Para ver esto,
considérenselas siguientes alternativas indepeldientes:

PROYECTO

w1 w3 w4
Desembolsoinicial neto de caja (en miles) US$ 250 US$ 150 US$ 50 US$ 200
Valor presentedelflujo de caja de las operaciones(en miles) us$ 290 US$ 185 US$ 60 US$ 221
Valor presente neto (en miles) US$ 40 US$ 35 US$ 1 0 us$ 2 1
fndice de rentabitidad 1.16 1.23 1.20 1.1

Supóngaseque los gastosde capital están limitados a US$400,000. Con base en el criterio del IR, los
proyectosW2 y W3 tienen los dos IR más altos y tendrían un costo total de US$200,000. El proyecto
Kt-t:ry_q1af'or IR que el proyecto W4; sin embargo, el costo del proyecto Wl excederíael iÍmile de
US$400,000. Por jul!9,^99 lggpFría el proyecto W4 generando un gastó total de capital de US$400,000
y un VPN total de US$66,000. Para estasituación relativamentesimple, es fácil,r"r q,re la seleccióndel
P_ryJgcJo que maximizatía el VPN total son las alternativas de W1 y W2. El gasto total de capital sería
U-S$400,0Py VPN total sería de US$75,000.Por tanto, la selecci-ónde prdyectos para ^"iimizar el
VPN con base"ten el IR no funciona en estecaso.
Otro probJemarelacionadocon la regla de seleccióndel IR cuando existe racionamientode capital
es que.con el fin de maximizar el v3lo1 presente neto de la firma para determinada cuota de gastb de
capital, también se utilizaría la regla del Índice de rentabilidad para seleccionarproyectosdéntro de
ryl gruPo de alternativas mutuamente excluyentes.Esto requeriiía tener e^ c,rer,ia muchas combina-
ciones deproyectos para determinar qué mezcla suministrá el más alto valor presente neto. Esto no
puede realizarsesimplementecon baseen el índice de rentabilidad.
Si no puede utilizarse la regla del índice de r

stación de capital en gran escala.Como resultado,

ltera para las decisiones sobre racionamiento de

Con¡rucToscoN LASMEDTDAs
DEEvALuActóN
DELDESEMpEño
DEL CENTRODE RESPONSABILIDAD
Existen diversasmedidas utilizadas por las empre
divisionesy departamentos;éstasse observaránén
ellas son: rendimiento sobre la inversión (RSI) e in¡
propuestoseaatractivo con baseen las medidas ar
podría rechazarlo debido a que el proyecto afecl
utilizada por la firma para evaluar su desempeño.
Por ejemplo, supóngaseque un gerentede división estudia dos alternativas mutuamente exclu-
yentes.La primerl 9s u_n_proyectocon una vida esperadade cinco años que requiere un desembolso
de caja en el año inicial. La otra opción es un pro'
requiere un mayor desembolso de inversión. El c
siguientes.Supóngaseademásque, mediante todas
en este capítulo, el segundo proyecto es sin dud
normalmente tendría un impacto adverso sobre e
688 PenrE 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

años en comparación con el primer proyecto. Por tanto, el gerente podría favorecer su decisión hacia
la aceptacióndel proyecto menos interesante.
Cbmo resultado, aunque los métodos del flujo de caja descontado ya analizados para evaluar las
propuestas de inversión son acertados,las medidas empleadas para evaluar gerentes podrían sesgar
ius decisiones en contra de la selección de las mejores altemativas. La meta consiste en establecer
medidas para evaluar el desempeñode los gerentesy que éstassean consistentescon las medidas de
evaluaciónde proyectosanalizadasen estecapítulo.

DEcAprrALy JusnFrcAcró¡¡oe LA NUEvATEcNoLocíA

PnesupuESTActóN
El lector cuenta ahora con todas las herramientas para evaluar una propuesta de presupuestación de
capital.Aunque no es complicadala "mecánica"de calcularlas medidas de rentabilidad a partir de: 1.)
los flujos de caia iniciales,2) el flujo de caja de las operacion€s,y 3) el retorno requerido (o tasa de
dificultad), recuérdeseque la etapa más complejadel procedimiento de presupuestaciónde capital es
estimar los flujos de caja.
Muchos contadoresde costosy mastersen administración de negociosprovistos de las herramien-
tas descritasen este capítulo han salido de las universidadeslistos para aplicar estastécnicasen las
firmas estadounidenses.Sin embargo, los observadoresinformados consideran que estasherramientas
no se han uülizado en forma apropiadar3.Más específicamente,ellos citan ejemplos en que estas
téoricasde presupuestaciónde capital fallan al reconocerla rentabilidad potencial de adquirir nuevo,
equipo tecnológico.
Cuando se estudia la posibilidad de adquirir nuevo equipo tecnológico, corno un proceso de
producción asistido por computador y recientementedesarrollado,deben estimarselos flujos de caja.
¿Realizala gerencia una buena labor aI estimar los potenciales beneficios de tales tecnologías?Los
observadoresinformados no creenque lo haga. Por ejemplo,en una enclrestarealizada como parte de
una mesaredonda en la Universidad de Boston,el78% de los encuestadosconsideróquera:

...1amayorpartede las empresasen los EE.UU.pennanecerán

tan atadasa los tradicionalescriteriosde
inversiéncüantitativosquéno podránevaluaren formaadecuadael valor potencialde las opcionesde
manufacturaasistidaspor compuüador.

Se ha mencionadoque aquellos que toman las decisionesde presupuestaciónde capital pueden

fallar al rechazar (o tener en cuenta) los factores decisivos que mejorarían los flujos de caja futuros
como resultado de la introducción de r¡na nueva tecnología.Recuérdese,esto no consistesimplemente
en remplazar urr tipo de equipo por otra teorología levernente superior. Por el contrario, el punto de
atención en este caso está en nuevas tecnologías que alterarán en forma significativa el proceso de
producción. No sólo es importante el efecto sobre la fufura estructura de costos de la firma, sino que
debeevaluarseel potencialimpacto sobresu posición competitiva:domésticay global.
Al subestimar los beneficios potencialescuando se proyectan los flujos de caja,se genera un sesgo
en favor de rechazaruna nueva tecnología.Pero hay más problemas.Deben descontarselos flujos de.
cajaestimados.De acuerdo con la experidnciade los áutorei rro es común para las empresasselecóionar
un rendimiento requerido muy alto para evaluar nuevas tecnologías.Por supuesto,no hay nada malo
en utilizar un retorno requerido alto si el análisis financiero demuestra que garanttza tal rendimiento.
Sin embargo, para algunas firmas, el análisis implícito en la fijación de una alta tasa requerida varía de
poco a nada; o, en otras palabras, para algunas firmas la Tlta tasa requerida se determina en forma
arbitraria. Auncuando el análisis se realiza para determinar la apropiada tasa requerida, el cálculo
puede basarseincorrectamenteen una medida contablefinanciera como rendimiento para el capital
socialde los accionistas,el cual puede ser una tasaalta.
¿Porqué un alto retomo exigido (o tasade descuentoequivalente)causaun sesgoen la aceptación
de nuevastecnologías?Considéreseel valor del dinero en el tiempo. Cuanto más se favorezcanen el
futuro los flujos de cajapositivos, menoresserántodas las medidas de flujos descontados,descritosen
estecapítulo. Además, cuanto más alta seala tasa de descuento,menores serán el VPN y el índice de

tt Véase, por ejemplo,RobertH. Hayesy David A. Garvin,"Managingas if Tomorrow Mattered",Haraard

Business Reaiew (May-June1982).
'aSegúnsemencionóen RobertS.Kaplany AnthonyA. Atkinson,Advmtced Management Accounting,
Englewood
1989,p.474.
Cliffs,N. J.,Prentice-Hall,
 Capfrulo 16 Presupuestaciónde capital 689

,ngaseque en un proyecto se requiere una tasa de

[e caja positivo durante por lo menos cuatro años.
tivo de US$l dentro de cuatro años al 22% es de
de us$l dentro de diez años,el valor presentees de us$0.14.
rrrectaes del 13y",el valor presentede un flujo de cajapositivo
de US$l sería de US$0.61 si se recibe dentro de cuatro años y de US$0.29 si se ru.ib" dentro
de 10 años. Esto demuestra el,efecto significativo de una tasa ilta de descuento no garanfzad,a.
$8réguese-aes-tola subestimaciónde los flujos positivos de cajaal no captar en forma adeiuada todos
los beneficiosde la introducción de una nueva t-ecnología,y se hace evidente por qué las firmas de los
EE.UU. han sido renuentes a adquirir nuevas tecnológíai utilizando técnicls "más avanzadas,,de
PresuPuestaciónde capital. ¿E¡-"u.Fral que los encuestadosde un estudio realizado por la Automation
Forum revele-que.laiustificación financi-erade equipo- automatizado seael impedimento número uno
para su introducción en las firmas de los EE.UU.?ts
Todo esto no quiere decir que no deban uti
descritasen este libro para analizár si deben adqui
considera que sí se utilizan en forma apropiada;ei c
todos los beneficiosque pueden obtenersede la i
apropiado de una tasa de descuento, estas técnica
identificar las oportunidadesdisponiblesde nuevar

ENLA pRESupuESTAclón
Uso DELcomp.urADoR oe cAptrAL
Los análisisdel plan de presupuestaciónde capital son apropiados para las hojas electrónicas.
dltos de.proyectos comParativos-generalmente se órdénan filur y .oi.r*nas de una
f-91
"t
tabla. Las estimaciones y revisiones dé nuevos datos con frecuencia ," iu."r., con cálculos
rggueridosPa:a los elementosrelativos de cada altemativa de presupuestaciónde capital. Mes á".r'.u
técnica cuantitativa (por."l."-p1o, valor-presente netq tasa interná de retorno, re^embolso,etc.) se
utiliza con los datos suministrados por el-contad,orgerencial. Quizá de mayor,riilid"4 las funciones
para las técnicasdel
{u¡.o d.ecaia descontadopor lo géneral se incluyen en laÉho¡asel"ctrOnicas.
La mayor Pa*e de lashoias electrónicaslienen óapacidadesincbrporadaspá.a calcular los valores
presentesnetos y las_tasasintemas de retorno. Medianle las funciones VPru y nn de la hoja electrónica
se elimina la necesidadde utilizar en forma manual las tablas de valor prdsenteneto. El'computaclor
calcularáel VPN y la T-'IRcasien forma instant¿ínea,independientementeie la cantidad de alternativas.
La función TIR con flujos de caia desiguales utiliza ei procedimiento de ensayo y error y da una
soluciónen menosde un segundopara lá mayor parte delos análisisde presup,rért*iOn de áapitalde
tamaño moderado.

EJEMPLO DE UNA HOJA ELECTRór.¡¡CN.EN rU

palabras se introducen en celdas. Una celda es c
columnas se especifican por letras, las filas por r
columna y una fila. Por ejemplo, 84 es la celda donc
En un análisisde presupuestaciónde capital,
celdasconsecutivasque representanperiodos sucel
una celda o se incluye como una constante en I
procedimiento de ensayo y error para la función T
como una constante en la función TIR. Las func
c_ompone-ntes,la tasa de descuentoy el rango de cel
de periodossucesivos.
El siguiente modelo es un ejemplo de-una hoja_eleckónicade un análisis de presupuestaciónde
capital de dos proyectosmutuamente excluyentes.La secciónsuperior contiene lbs daios que van a

tssandraB.Domao "]ustifyingNew Technologies",

Productíon
(Juty1987).
 t.j

690 Plnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

del'
analizarsey la seccióninferior, Ias medidas del VPN, de la TIR y {eJ mt P¡i1]o los resultados
üpru, de la'TIR y del IR se presentan tal como apareceríanen,las celdas dq lu hoja
¡fe¡1?"i:::.!1",9^?
las funciones VÉN, TIR Ih r" ilustran tal como se generarían en las celdas de la hoja electrónica.
"
OUre*.s" que los áesembolsos de caiaaparecencomo cántidadesnegativasPara correcciónmatemática.

Análisisde un proyectode presupuestaciónde capital

A B c
1 PROYECTO 1 PROYECTO 2
2 Tasade retorriorequedda 10.0% 10.0%
3 Desembolso inicialde caja us$ (100,000) us$ (200,000)
4 Flujode cajaen el año 1 20,000 50,000
5 Flujode cajaen el año 2 30,000 50,000
6 Flujode cajaen elaño 3 40,000 100,000
7 Fluiodecaiaen elaño 4 50,000 100,000
I Flujode caiaen elaño 5 60,000 50,000
I Valorpresenteneto 40,394 55,687
10 Tasainternade retorno 23.29"/" 2O.54"/"
11 índicede rentabilidad 2 1.75

I Valorpresenteneto @vPN(82,83..88) @vPN(C2,C3..C8)

1 0 Tasainternade retomo @TlR(82,83..88) @TrR(C2,C3..C8)
1 1 índicede rentabilidad @suM(84..88y-83 @suM(c4..c8y-c3

El símbolo @ da la instrucción a la hoja electrónica para que utilice una de sus funciones
incorporadas; poi ejemplo, vpN, TIR, suMr etg._El_:t v_PN y lu TIR del proyecto 1., la celda 82
contienela tasa de rétorno requerida y las celdasB3..B8los fluio9 de -cai-a sucesivos.
La fórmula del índice de rentabiti¿aa para el proyecto L utiliza la función suma de las celdas84 a
la B& a fin de d;;tf"l valor presentetotai de los'fluios de.caja del proyecto. El desembolsoinicial de
."t" ;r *roduce corno un númer9 1e_gatiyoen el d'enominador en la fórmula del IR. Puesto que el
desembolsoiniciál du c"¡a en la celda Bíse introduce como un número negativq al restar el desembolso
inicial de caja negativo ée genera una cifra positiva en el denominador.

PBoBLEMA PARA USO DE COMPUTADOR.Si el lector tiene accesoa un computador y a una hoia
electrónicacomo Lotus L'2'3' entonces:

I Introduzca los anteriores datos determinados para los proyectos 1 y 2, incluidas las fórmulas Para
el VPN, la TIR y el IR. Imprima los resultados'
2 Aumente la taia de retorño requerida en incrementosde 2"/"a Partir del 10% inicial hasta el24%.
A*fiiq". los cambios en el VpÑ, h TIR y el IR, y la modificaiión en la conveniencia de los dos
proyectos.

ResuuENDELcAPíTULo
 Cnpírulo 16 Presupuestación
de capital

capital. La evaluacióny seleccióndel proyecto,segunda
etap4 requiere que se haga una evaluación económica
de cada opción y se efechie una selección final entre
aquellas alternaüvas que son interesantes por algún
Puestoque la estimación del flujo de caja tiene un
papel crucial en la presupuestación de capital, se
suministró una amplia cobertura de este tema. El flujo
de caja de un proyecto es la diferencia entre el dinero
adicional recibido y el dinero adicional pagado si se
empieza un proyecto de inversión. No es lo mismo
que la utilidad neta despuésde impuestos,calculada
para propósitos de elaboraciónde informes financieros
o tributarios. No existeuna relación sencilla entre flujo
de caiay utilidad neta despuésde impuestos,como se
nada tasade interéscon el fin de tener un valor futuro
específico.
Las cinco técnicas que pueden utilizarse para
evaluar los méritos económiCosde los proyectoi de
inversión propuestos son: reembolso, tasa de retorno
contable,valo¡ presenteneto, índice de rentabilidad y
tasa interna de retorno. Para cada técnica, se mostró
cómo se calculala medida, cómo seleccionarlas mejores
alternativasa pafir de un grupo de proyectosmútua-
mente excluyente_s,y cómo clasificar un grupo de
opcionesindependientes.Cada una se evalué entérm-
inos de las cuatro propiedadesesencialesde una técnica
de presupuestaciónde capital. La técnicade reembolso
y la de tasade retomo contableson inadecuadasporque
no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Aunque las otras tres técnicas sí consideran esto,-la
mejor para maximizar el valor de la firma reveló ser la

El flujo de caja de un proyecto se basa en el dinero

adicional recibido y en el dinero adicional pagado
después de impuestos. En consecuencia,es indispen-
sableel conocimientode los principios tributarios bási-
cos que se relacionan con la adquisición y venta de
activos. Estos incluyen el tratamiento tributario de la
depreciación y los créditos tributarios. Las estimacio-
nes del flujo de caia deben incluir el impacto de la
inflación. Es inadecu4do excluir el impacto de la infla-
ción argumentando {ue ésta afectará tanto los costos
como los ingresos en la misma proporción. Con el fin
de comprender las técnicas para la evaluación de
proyectosen la segunda etapa del procesode presu-
puestación de capital, es necesario entender el valor
del dinero en el tiempo. El valor presentede un dólar
futuro es la canüdadque debe ahorrarsehoy a determi-

Guosnn¡o
Anualidad Cuando la misma cantidad en dinero va a
pagarseo recibirseen el futuro.
Anualidad común Anualidad en la cual la primera
cantidad que va a pagarseo recibirseempieza en un
periodo a partir de ahora.
Anualidad vencida Una anualidad en la cual la primera
cantidad por pagar o recibir comienzainmediatamente.
Cadena de remplazo Técnica que se emplea para
evaluar proyectos mutuamente excluyentes con vidas
desiguales
Costo de capital El promedio ponderado del costo
después de impuestos de los diferentes componentes
de la estructura de capital de la firma.
Crédito tributario Sujeto a determinadas limitacionet
es la reducción de una obligación tributaria.
Decisiones de presupuestación de capital Decisiones
que comprenden el compromiso a largo plazo de los
recursosde una firma.
Deduccionesdel Modified AcceleratedCost Recovery
Syslqm (MACRS) Deduccionestributarias por depre- -
ciaciónpermitidas bajo el Intemal Reve'nueCode.
Descuento Procesode obtenerel valor presentede un
valor futuro.
Desembolso inicial neto de caia Fluio de caia de un
proyecto en el año 0.
 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenc¡ales
Fluio de caia de las operaciones Tal como se utilizó
en este capítulo, es el flujo de caia de un proyecto
correspondientea todos los años excepto el año 0. En
algunos textog el flujo de cajade.las operacionespuede
significar el flujo de caja para todos los años incluido
el año 0.
Fluio de caia para un periodo Para determinado
periodo, es la diferencia entre el dinero adicional reci-
bido y el dinero adicional pagado si se emprende un
proyecto de inversión.
lndice de rentabilidad Téorica de evaluaciónde presu-
puestaciónde capital que se calcula al dividir el valor
presentedel flujo de caja de las operacionesa la tasa
de retorno requerida por el desembolsoinicial neto de
caja.
Interés compuesto Sih¡ación de inversión en la cual el
interés se devenga no sólo sobre el capital invertido,
sino también sobre el interés previamente devengado.
Patrón de flujo de caia convencional Patrón de flujo
de cajadonde el signo del flujo de cajacambia de nega-
üvo a positivo, pero nunca vuelve a ser negativo.
Patrón de fluio de caja no convencional Patrón de
flujo de caiadonde el signo cambia de negativo a posi-
tivo, y vuelve a negativo al menos una vez en el futuro.
Periodo de reembolso Técnicade evaluación de presu-
puestación de capital que se calcula al determinar el
tiempo que se requiere para recuperar el desembolso
inicial neto de caja.
Periodo de reembolso descontado Tésrica de evalua-
ción de presupuestaciónde capital que se encuentra al
determinar el tiempo requerido para el valor presente
del flujo de caia de las operaciones para igualar el
desembolsoinicial neto de caja.
Programación entera Técnica de programación mate-
mática que algunas veces se sugiere para solucionar
problemas complejos de presupuestación de capital
cuando hay racionamien'tode capital.
Proyectos contingentes Proyectos que sólo pueden
aprobarsesi se aceptaalgún otro proyecto.
Proyectos dependientes Iguales a proyectos contin-
gentes.
Proyectosindependientes Proyectoscl¡yo flujo de caja
esperadoes independiente de otro proyecto.
Proyectos mutuamente excluyentes Se dice que los
proyectosson mutuammte excluyentessi la aceptación
de uno excluyela aceptaciónde cualquier otro proyecto
del grupo.
ToMAREN LEAsrrGo coMpRAR:
ApÉruorGE: UNADEcrsróN
DE
PRESUPUESTACIÓT.I
OE CAPITAL
Una decisión común de presupuestación de capital que enfrenta la gerencia es si el equipo debe comprarse o
adquirirse en leasingcon fondos tomados en préstamo. Este apéndice presenta una estructura para tomar esta
decisión.
DELFLUJODE CAJAA PARTIRDEL LEASING
CONSECUENCIAS
Hay al menosdos partespara un ieasing:el arrendatario(usuario)y el arrendador (propietario).Muchos tipos dd
transaccionesde financiación se denominan leasing.En las decisionesde presupuestación de capital involucradas
Racionamiento de capital Situación en la presupuesta-
ción de capital ctrando se impone un tope en la cantidad
total que puede emplearseen proyectos de capital.
Razón costo-beneficio lg,rul al Índice de rentabilidad.
Rendimiento Igual a la tasa interna de retorno.
Tasa contable de retorno Técnica de evaluación de la
presupuestaciónde capital que emplea datos contables
acumulaüvos(utilidad neta) para determinar la rentabi-
lidad de un proyecto.
Tasa de descuento La tasa de interés que se utiliza
para determinar el valor presente.
Tasa de dificultad Tasade interés mínima de inversión
contra la cual se mide la rentabilidad de los proyectos
de capital propuestos.
Tasa interna de retorno Técnica de evaluación de
presupuestación de capital que se calcula al encontrar
la tasade descuentoque hará que el valor presentedel
flujo de caia de las operacionesseaigual al desembolso
inicial neto de caja.
Tasa de retorno aiustada al tiempo Igual a la tasa
intema de retorno.
Tasa de retorno requerida Tasa mínima de retorno
que debe devengarsepor una inversión propuesta.
Técnica de certidumbre equivalente Técnica para
manejar el riesgo en la presupuestación de capital al
ajustar los flujos de caja.
Técnica de la tasa de descuento aiustada al riesgo
Técnica que se utiliza para maneiar el riesgo en la
presupuestaciónde capital ajustando la tasade retomo
requerida.
Técnicas del fluio de caia descontado Técnicas de
presupuestaciónde capital que consideran el valor del
dinero en el tiempo.
Valor descontado Igual al valor presente.
Valor presente Cantidad de dinero que debe ahorrarse
hoy devengando una tasa de interés específicacon el
fin de tener determinada cantidad de dinero en el
futuro.
Valor presente neto Técnica de evaluación de presu-
puestación de capital que se calcula al restar el desem-
bolso inicial neto de caja del valor presente total del
flujo de caja de las operaciones a la tasa de retorno
requerida.
 http ://libreria-universitaria .bIogspot.com
Cnpírulo 16 Presupuestaclón de capital

en el "leasing o compra", leAsingse refiere a un arriendo uerdaderopara propósitos tributarios. En un lensi-ng

verdadero, ñ respondabilidad pira efectostributarios recaesobre el arrendalatio, quien tiene el derecho de todos
los beneficiostriSutarios. Puesio que el arrendador gozade estasventajas tributarias, se encuentra en posición de
ofrecer un costo de financiación reducido al arrendatario. Esta es una de las principales ventajas del leasing,tanto
desde el punto de vista del arrendatario como del arrendador. En cierto sentido, ésta es una situación usual
donde tanto el a¡rendatario como el arrendador se retinen para evadir impuestos.
Cuando una firma decide adquirir enleasingun activo en vez de tomar dinero en préstamo Para comprar el
mismo activo, esta decisión de presupuestaciónde capital tendrá un efecto sobre el fluio de caja de la firma. Las
consecuenciaspueden resumirse de la siguiente manera:

1 Habrá una entrada de efectivo equivalente al costo del activo.

2 El arrendatariodebe realizar pagos periódicospor el ariendo durante la duración del leasing.Estospagos
son plenamente deducibles para propósitos tributarios si el leasingcalifica como un arriendo verdadero. El
amparo fiscal asociadoa los pagos delleasinges igual a lo siguiente:

Amparo fiscal asociado a los pagos del leasing =

Pago del leasingx Tasa impositivamarg¡naldel arrendatario

3 El arrendatario renuncia al amparo fiscal suministrado por la depreciación, puesto que no se considera pro-
pietario del activo para Propósitos tributarios

Para explicar el efecto del leasingsobre el flujo de caja de una firrna téngase en cuenta nuevamente el
problema de presupuestación de capital que enfrenta Lysle Construction Company, como se presentó en este
óapítulo. Por conveniencia, repeümos aquí la información utilizada en el capítulo anterior para determinar el
desembolsoinicial neto de caiay el flujo de cajapara la máquina:

Costode la máquina............. .................. US$ 66,000

Créditotributario.... US$ 6,600
despuésde loscostosde venta....
Valorresidualestimadoantesde impuestos ....... US$ 6,000
estimadas
Utilidades delvalorresidua1...............
despuésde impuestos US$ 3,600
Vidaeconómica de la máquina 5 años

AÑO DEPRECIACIóN

1 us$ 9,405
2 13,7%
3 13,167
4 13,167
5 13,167

Supóngaseque en vez de comprar la máquina que se requiere parl !a9 operaciones, Lysle Construction
Compañy puede adquirirla enleasing.Supóngaseademásque los términos delleasíngso-ncinco pggo_sanualespor
concépto delensinga un valor de US$13,500,el primer pago v_ence inmediatamente. En la tabla 416-1 se muestran
las consecuencias-del flujo de caja si Lysle Construction Company decide tomar en leasing la máquina. Los
cálcr¡lossuponen que el amparo fiscal resultante de los pagos por concepto de leasingse efectuarían en el mismo
momento en que lá firma hace el pa1o, y que Lysle Construction Company no incurrirá en gastos adicionales
anualespor el hecho de ser propietaria de la máquina en vez de adquirirla en leasing.

EVALUACóNDEL LEASING
El valor delleasingserá igual al valor presentede las consecuenciasdel flujo de caja que se generan delleasíng,en
rl valor presentees positivo, el equipo debe adquirirse en
amo.Si es negativo, no debe adquirirse enleasíng.
rlar el valor presente del leasing?Si se considera que el
tasade descuentoque debe utilizarse es el costodespués
:ntra de la siguientemanera:

Costo despuésde impuestosde tomar un préstarro = Costo de tomar un préstamo antes de impuestosx
(1 - Tasa impositivamarginal)
 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

TABLAA16-1 Hola de trabalo para las consecuenciasdel flujo de caia a partir del leasing: Lysle
ConstructionComPanY*

FINDELAÑO

2 3 4 5

Costode la máquina(evitado) US$66,000

Pérdidadelcréditotributario (6,600)
Pagodelleasing (13,500)US$ (13,500)US$(13,500)US$(13,500)US$(13,500)
Arnparofiscalpor pagodel leasingf 5,400 5,400 5,400 5,400 5,400
Pérdidadelamparo fiscal
Por
depreciaciónó (3]62) (5,518) (5,267) (5,267) (5,2671
Vatoiresidualperdido (3'600)
rotar its$siFoo ffi8662) tiS$.(miE) t'ffi7) US$Em7l WF67¡
' Los paréntesisrepresentanla salida de ca¡a.
r Pago del teasingmultiplicadopor la tasa impositivamarginal (fiOyol.
$ Depreciacióndurante un año multiplicadapor la tasa impositivamarginal (40"/"1.

por ejemplo, si el costo de tomar un préstamo antes de imp-uestoses l0% y la tasa tri-butaria marginal 40o/o,
el
costodeslués de impuestos de tomar dinero en préstamo es 6o/o,
como se muestra a continuación:

0.10 (1 - 0.40) = 0.10 (0.6)

= 0 . 0 6= 6 / "

:iemplificará
-las cómo se determina el valor delleasing.En la
tonsecuencias del flujo de caja del leasing.El valor
,la firma se enqrentra en mejor posición de tomar dinero

restos es de 13.33"/"y no del 10%. Entonces, la tasa de

¡tinuación:

0.1333(1 - 0.40)= 0.07998o 8o/"

En la tabla A16-3 se muestra que cuando las consecuenciasdel flujo de caja del leasingse descuentan al 8olo,el
valor presente del leasinges de U5fi2,17I. Por tantq el leasinges mejor que tomar préstamos Para comprar, si la
tasadé préstamo antesde impuestos es del 13.33%.

TABLAA16-2 Hoiade trabajo para determ¡narel valor de un leaslngcuando se descuentaal 60lo

FLUJODECAJA VALOR
FINDE DIRECTO PRESENTE VALOR
AÑO DELIEAS,AIG DEUS$l AL 6% PRESENTE

0 us$ 51,300 1.0000 us$51,300

1 (11,862) 0.9434 (11,191
)
2 (13,618) o.89oo (12,1201
3 (13,367) 0.8396 (11,2231
4 (13,367) 0.792',1 (10,588)
5 (8,867) 0.7473 (6,926)
Valordet teasing US.$ (448)
Capíruuo16 Presupuestación
de capital 695
-
TABLA A16-3 Hoja de trabafo para deterr¡n", el valor de un leasingcuando se descuenta al 8%

FLUJODECAJA VALOR
FINDE DIRECTO PRESENTE VALOR
AÑO DEL¿EAS''VC DE US$l AL 8% PRESENTE

0 us$ 51,300 1.0000 us$51,300

1 (11,862) 0.9259 (10,983)
2 (13,618) 0.8573 (11,675)
3 (13,367) 0.7938 (10,611)
4 (13,367) 0.7350 (9,825)
5 (8,867) 0.6806 (6,035)
Vafordel leasing US$ 2,171

PNOSLEMASDE RESUMEN

PROBLEMA16.1
Tucciarone Macaroni Company está considerando la adquisición de una máquina que le permita incrementar su
capacidad de producción. La máquina tendrá un costo de US$5O000.Sin embargo, permitirá que la compañía
aumente las ventas de contado en US$6O000por año durante los próximos cinco años. Los gastos operacionales
en efectivo, excepto los impuestos, también se incrementarán en US$20,000en el año 1y se espera que aumenten
en un 10%por año de allí en adelante.Al final del quinto año se proyecta que la máquina pueda vendersepara
generaringresosde US$2,000antesde impuestos.En la actualidad,TucciaroneMacaroni Company se encuentra
en la tasaimpositiva marginal del20%. Seesperaestaren estatasadurante los siguientesdos años (años1 y 2). En
los años 3, 4 y 5, se espera estar en la tasa impositiva marginal del 45%. La depreciación para propósitos de
elaboraciónde informes tributarios, si se adquierela máquina,seríacomo sigue:

AÑO DEPRECTACÉN

1 us$ 7,125
2 10,450
3 9,975
4 9,975
5 9,975
üB$ 4-7Fo-

Si se adquierela máquina, la firma tiene derechoa obtener un crédito tributario del 10% [el cual reduce la base
depreciabledel activo a la mitad del crédito tributario de US$5,000,es decir, a US$2,500(US$50,000- US$2,500:
us$4zsoo)].
Calcúlenselas consecuenciasdel fluio de caja que TucciaroneMacaroni Company usaría para determinar la
adquisición de la máquina. (Supóngaseque todas las ventas en efectivo y los gastos operacionalesde caja se
reconocenpara propósitos tributarios en el año que se recibieron o se pagaron).

PROBLEMA16.2
Tony's Fashion|eans va a comprar una nueva máquina de coser que se cree incrementarála productividad. El
El fluio de caiaasociadoa la adquisición de la nueva máquina de
desembolsoinicial neto de cajaes de US$11,560.
coseresel siguiente:
 plnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

FLUJODE CAJA DE
¡ño I-ASOPERACIONES

1 uS$ 5,160
2 4,560
3 3,960
4 3,360
5 2,760

Si sesupone una tasa de retorno requerida del 10%:

a Cácde el valor presenteneto de esteproyecto'
b Calcule el índice de rentabilidad.
c Calctrle el periodo de reembolso descontado'
d Calcule la tasa intema de retorno.

PROBLEMA 16.3
que incrementarán la capacidad'
Morgan Company está conside,randola -adquisiciónde una de dos máquinas
una vida esperada d'eci¡co años. El fluio de caja para anrbas máquinas es el siguiente:
Ambas máquinas ti"r,*

uÁoulrar UAOUINA2

Desembolso inicialnetode caia us$ 90,125 us$ 171,650

Flujode caiade lasoperaclones por añodurante5 años 25,000 50,000

6%.
La gerenciade Morgan Company ha especificadouna tasade retomo requerida del

a 1 calctrle la tasa interna de retorno para ambas máquinas.

2 ¿Ambas máquinas son r-entables?
3 Útitirundo ei criterio TIR, ¿cuál máquina debería seleccionarse?
b 1 Calct¡le el valor presente neto para ambas máquinas.
2 ¿Ambas máquinas son rentables?
3 iuf"di"nte el criterio VPN ¿orál máquina debería seleccionarse?

SOIUCTONESA LOS PROBLEMASDE RESUMEN

PROBLEMA16.1
El desembolsoinicial neto de caja de TucciaroneMacaroni Company es iguat al desernbolso -de caia para la
tia" reducido por el crédito tributario. Puestoqúe só suponeque el crédito tributario seráun
üil;;;;t "
10%delcostodel equiPo,entonces

créditotributario= 0.10(us$50'000)
= US$5,000

por tanto,el desembolsoinicial neto de caiaesde US$410m(US$50,000 - US$1000)'

ninirp de cajadelasoperacioner p,rád" utilizando
encontrarse el modelo enla página65l'
queaParece

AÑO

de caja us$ 60,000 us$ 60,000 us$60'000 us$60,000 us$62,000

Ingresosadicionales
Menos:Desembolsos adicionalesde caia
(2O,oOo (22,ooo) (24'2OOl (26,620) (29,2821
excePtoimPuestos |
Desembolso adicionalde caia
(6,575) (5,510) (11'621
) (10,532) (10,234)
paraimPuestos
Flulode caia mdr¡25
-
G$E406 waFo us$22,848 US$22,484
Gapírulo 16 Presupuestaclónde capital 697
-'

Para determinar los impuestos adicionales:

AÑO

1 2 3 4 5

Ingresoadicionalreconocidopara
efectostributarios us$ 60,000 us$ 60,000 us$60,000 us$60,000 us$62,000t
Menos:Gastosoperacionales adicionales
reconocidosparaproPósitos
tributarios (20,000) (22,w1 (24,200) (26,620
) (29,282
)
Depreciaciónadicional para
propósitostributarios' (7,125 ) (10,450) (9,975) (9,975) (9,97s)
lngreso gravable adicional us$ 32,875 r-T¡so- us$zdFzs-ú6$zCaérM
Tasaimpositiva
marginal x 0.20 x 0.20 x 0.45 L 0.45 x ,0.45
lmpuestosadicionalessobrelarentaUS$ 6,575 US$ 5,510 US$f1,6_21 US$10,53? US$10,234

' lnfonnaciónsuministrada.
t La gananciade US$2,000es totalmentegravablepoque et valornstoen librosde bs ac{ivoses US$O.

Resumen:
inicialnetode caia...................
Desembolso us$ 45,000

en el
Flujode cajade las operaciones
Año 1....... US$ 3iÍ1,425
32,490
24,179
22,W8
22,484

PROBLEMA16-2
a Valor presente neto = US$3,880

FLUJO DE CAJA !Y VPDEUSSI = VALOR

A
AÑO DE LAS OPERACIONES AL 1W6 PRESENTE

1 us$ 5,190 0.s)9

2 4,560 0.826
3 3,960 0.751
4 3,360 0.683
5 2,7ffi 0.621

Valorpresentedel fluiode caiade

las operaciones
Menos:Desembolso inlcialnetode caia
VPN

b fndice de rentabilidad = 1.34

us$15,440
= 1.34
us$l1,560

Periodo de reembolso descontado = 3.1 años

 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

FLUJODE eños
CAJA DE LAS VP DE US$l VALOR DE REEMBOLSO
rño OPERACIONES AL 10% PRESENTE DESCONTADO

1 us$ 5,160 0.909 us$ 4,690 1.0

2 4,560 0.826 3,767 1.0
3 3,960 0.751 2,974 1.0
4 199* 0.683 1291 0.1t
us$ 11,560
f
' US$129+ 0.683= US$189
i US$11,560- (US$4,690 = US$129
+ US$2,974)
+ US$3,767
t US$189+ US$3,360= 0.06ó 0.1

d Tasa interna de retorno :24o/o

FLUJO DE CAJA vP DE US$l VALOR

X =
AÑO DE LAS OPERACIONES AL241," PRESENTE

1 us$ 5,160 0.806 us$ 4,159

Z 4,560 0.6s0 2,964
3 3,960 o.524 2,075
4 3,360 o.423 1,421
5 2,760 0.341 941
VP delflujode caiade las operaciones us$ 11,560
Menos:Desembolso inicialde caja 11,560
VPN 9q$=j+

PROBLEMA16.3
a I La TIR es la tasa de descuento que hará que el valor presente del flujo de caia de las operacionessea
igual al desernbolsoinicial neto de caja.Seencuentra por ensayo y error.

Parala móquina7: Pruebecone|70"/o

(VP de una anualidadcomún de US$1 anualdurante5 años al 10%)

USS2S,OOS
= US$25,000(3.791)
= US$94,775

puesto que el valor presente del f\1j9 las operacionesctrando se descuenta all0o/" es mayor que el
{9_gl1de
desembolsoiniciat t éto d" cajade UE$90,125,¿eb" ensayarseuna tasa de descuentomás alta.

PruebeconeI1.2o/"

(VP de una anualidadcomún de US$1 anual durante 5 años al12n

US$2S,OOg
= us$25,000
(3.605)
= US$90,125
es igual al desembolso
puesto que el valor presentedel flujo de cajl {9].as operacionescuando se descuenta a112"/o
inicial neto d" caja de US$90,121 la TIR es ell2o/o'

ParalamdquinaL:Pruebeconel L0T"

US$S0,000(VP de una anualidadcomún de US$1 anual durante 5 años al 107o)

= US$50,000(3.791)
= us$199,550

puesto que el valor presente ¿"J qliq {"_ Et de.las operacionescuando se descuenta al 10% es más alto que el
tasa de descuentomás alta.
desembóhoiniciai náto de caia de vs$tzt,oéO, debe enÁayarseuna
Cplnllo de capital
16 Presupuestación

Para determinar los impuestos adicionales:

AÑO

Ingresoadicionalreconocido para
efectostributarios us$ 60,000 us$ 60,000 us$60,000 us$60,000 us$62,000'
Menos:Gastosoperacionales adicionales
reconocidos paraproPósitos
tributarios (20,000) (22,000) (24,20O1 (26,620) (29,2821
Depreciación adicionalPara
propósitos tributarios' (7,125_l (10,450) (9,975) (9,975)
Ingresogravableadicional us$ 32,875 us$ 27,550 |.*-ffis- M
Tasaimpositiva marginal x 0.20 x 0.20 x 0.45 x 0.45
lmpuestos adicionalessobrela renta us$ 10,532 US$10,234

' lnfonnación suministrada.

t La gananciade US$2,00Oes totalmente gravable poque el valor nelo en libros de bs ac-tivoses US$O.

Resumen:
inicialnetode caia...........
Desembolso us$ 45,000

en el
Flulode caiade las operaciones
Año 1....... us$ 33,425
Año 2....... 32,490
Año 3....... 24,179
Año 4....... 22,U8
Año 5....... 22,N4

PROBLEMA16.2
a Valor presenteneto 3 US$3,880

FLUJODECAJA v^ vP DEUS$l = VALOR

AÑO DE LAS OPERACIONES AL IO"¿ PRESENTE

1 us$ 5,190 0.909 us$ 4,690

2 4,560 0.826 3,767
3 3,960 0.751 2,974
4 3,360 0.68Íl 2,295
5 2,7ffi 0.621 1í14

Valorpresentedelfluiode caiade
las operaciones US$15,,+40
Menos:Desembolso inlcialnetode caia 11,5-60
VPN us$ 3,880

fndice de rentabilidad = 1.34

us$l5,440
= 1.34
us$l1,560

Periodo de reembolsodescontado= 3.1 años

698 Panre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

FLUJoDE AÑos
CAJADELAS VPDEUS$l VALOR DEREEMBOLSO
nÑo OPERACIONES AL10% PRESENTE DESCONTADO

1 US$ 5,160 0.909 us$ 4,690 1.0

2 4,560 0.826 3,767 1.0
3 3,960 0.751 2,974 1.0
4 189* 0.683 129t 0.1e
us$ 11,560 3l

. us$129 = usg189
+ 0.693
' US$11,560- (US$4,690+ US$3,767+ US$2,974)= US$129
t US$l89 + US$3,360= 0.06 ó 0.1

d Tasainterna de retorno :24Yo

F L U J OD EC AJA V P D E U S $l V A LOR
=
Año DE LAS opERActoNEs x AL24"/o PREsENTE

1 us$ 5,160 0.806 us$ 4,159

2 4,560 0.650 2,964
3 3,960 0.524 2,075
4 3,360 0.423 1,421
5 2,760 0.341 941
VP delftujode caiade lasoperaciones US$11,560
Menos:Desembolso inicialde caja 11,5-@
VpN US$ {-

PROBLEMA16-3
a 1 La TIR es la,tasa de descuento que hará que el valor presente del flujo de caja de las operacionessea
igual al desembolsoinicial neto de caja.Seencuentra por ensayo y error.

Pruebecone|L0"/"
Paralamdquína'1.:

US$25,000(VP de una anualidadcomún de US$1 anual durante5 años al1Oo/"1

= US$25,000(3.791)
= US$94,775

Puesto que el valor presente del flujo de caja de las operacionescuando se descuenta al10o/" es mayor que el
desembóboinicial neto de caia de US$90,125,debe ensayarseuna tasa de descuentomás alta.

PruebeconeI1.2To

US$25,000(VP de una anualidadcomún de US$1 anual durante5 años aa12%l

= us$25,000
(3.605)
= US$90,125
puesto que el valor presentedel flujo de cajade las operacionescuando se descuenta aL12"/o
es igual al desembolso
inicial neto de cajade US$90,121la TIR es el 12olo.

Parala mdquina2:Pruebeconel1.0o/o

(VP de una anual¡dadcomún de US$1 anual durante5 años al10o/ol

US$sO,OOO
= US$50,000(3.791)
= US$189,550

puesto que e[ valor presente del flujo de caja de las operacionescuando se descuenta al 10% es más alto que el
desembólsoinicial néto de caja de US$171,650,debe ensayarseuna tasa de descuentomás alta.
 de capital
Ctpírulo 16 Presupuestación 699

Pruebe
cone\1.2%o
(VPde una anualidadcomúnde US$l anualdurante5 años al12"/"1
US$50,000
= US$50,000 (3.605)
= US$180,250

cuandosedescuentaal12"/oesaún másaltoqueel
Puestoqueel valorpresentedel flujo de cajade lasoperaciones
desembolsoinicialnetode cajade US$171,65O debeensayarse una tasade descuentomásalta.

Pruebe con el L40A

US$50,000(VP de una anualidadcomún de US$l anual durante5 años al14%l

= US$50,000 (3.433)
= U S $l 71,650

Puestoque el valor presentedel flujo de cajade las operacionescuando se descuenta all4"A es igual al desembolso
inicial neto de cajade US$l71,65Ola TIR es el L4olo.

2 Ambas máquinas son rentablespuesto que la TI& en cada caso, es igual a o mayor que la tasa dó
retomo requerida del 6"/".
3 Puestoque la TIR para la máquina 2 es mayor que la de la máquina 1, la primera seríala máquina más
rentable con base en el criterio de la TIR.

b L El VPN es igual al valor presente del flujo de caja a la tasa de retorno requerida (6%) menos el
desembolsoinicial neto de caja.

Parala mdquina1,:

Valor presentedelflujo de caja de las operac¡onesal 6%

= US$25,000(VP de una anualidadcomún de US$l anual durante5 años al 6%)
= us$25,00o
(4.2121
= US$105,300
El VPN es

ParaIa máquina2:

Valor presentedelflujo de caja de las operac¡onesal 6%

= US$50,000(VPde una anualidadcomún de US$1 anual durante5 años al6%l
= US$50,000(4.212't
= US$210,600

El VPN es

2 Puestoque el VPN de ambasmáquinases igual a o mayor que cero,ambos proyectosson rentables.

3 Con baseen el criterio del VPN, debe seleccionarsela máquina 2.

PnECUNTASY TEMASDE ANÁLISIS

16-l¿Cómodifieren las decisionesde presupuestaciónde capital de las de capital de trabaio?
7GZ Expliquebrevementelas tres etapasdel procesode presupuestaciónde capital.
7G3 y rutinarias de presuPuestaciónde capital?
¿Cuáles la diferenciaentre decisionesestratégicas
700 Pnnre 2 Evaluacióndet desempeñoy toma de decisionesgerenciales

en las decisionesde PresuPuestaciónde capital?

lH ¿por qué son importantes los factorestributarios
de
16-5 Exptique por qué el valor del amparo fiscal por depreciación disminuye si la tasa impositiva marginal
fii*idisrñinuye. ¿Esto es también ciertó para él crédito tributario?
"ná
t6-6 ¿Qué se entiende por un grupo de proyectos mutuamente excluyentes?
1.6.7 Explique el porqué, cuanto más largo seael periodo antes de recibir un flujo de caia menor será su valor
presente.
16-g
,,puestoque la inflación afecta t .tg los ingresgscorrlo los g_astos en el mism!PoScenta¡e,la Serenciadebe
iÑ;;; tói ufu.tor de la inflación al estimñ el flujo de cajaáe un proyecto". Eiplique esta afirmación.
,,Los requerimientos de capital de trabajo pueden ignorarse en las decisiones de presupuestación de
1119
capital p1otq,.,"estoscostosie recuperaráncuando se términe un Proyecto". Explique esta afirmación.
de
1G10 ieué problema hay al utilizar la técnica de reembolso descontada para la toma de decisiones
presupuestación de caPital?
,,Lfnaventaia de la técnica de la tasa interna de retorno es que puede calctrlarsesin tener un conocimiento
1l6-1lL
de la tasa de retorno requerida". Explique.
ul proyecto es rentable cuando se utilizan la
1¡l2 ¿Esposible tomar decisiones contrarias con respe"t".1.ti
i¿*i.u del valor presenteneto y la del Índice de rentabilidad?
,'Utilizamos la técnica de reembolso debido a la incerüdumbre asociadacon un Proyecto de inversión. Al
lGl3
requerir un reembolsorápido, reducimos la incertidumbre". Explique'
11¡t4 ¿por qué es importante tener en cuenta el patrón de flujo de caia de un proyecto cuando se calcula su tasa
interna de retomo?
técnica
1G15 ¿por qué la técnicade la tasa interna de retorno viola la cuarta propiedad que es esencialPara r¡na
de presuPuestaciónde caPital?
1¡G1¡6 ¿Cuáles el supuestode reinversión implícito en las técnicasdel VPN, del IR y de la TIR?
1G1iZ ¿Curfl es el propósito de analizar proyectos mutuamente excluyentes haciendo uso de las cadenas de
remplazo?
1&1g Si la TIR se utiliza para descontarlos fluios de cajade un proyectq ¿por qué el VPN será cero?
1G19 a ¿Qué se entiende Por racionamiento de capital?
de capital en ausenciade racionamiento de
b ¿Cómodeben tomarse las decisionesde presupuestación
caPital?
de capital cuando se impone el racionamiento.
c ¿Cómodeben tomarse las decisionesde presupuestación
de caPital?

SeucctóN uúmPle
16-1 Estudios de opinión han revelado que la etapa más importante y difícil del proceso de presupuestación
de capital es:
a La definición del proyecto y la esümación del fluio de caja
b La evaluación y selección del proyecto
c La revisión del desarrollo del proyecto
d Ninguna de las anteriores

1¡Gz En un proyecto propuesto para construir un edificio para oficinas de 2O000pies cuadrados en Doylestown,
pa.,. ¿cuáláe los sigirientes proyectos seríamutuamente excluyente?
a tompru, ,,n!"quete de áoftwaredesanollado por encaigo por US$5O000para el departamento de
contabilidad
b Comprar una máquina para remplazar una de las actualesde la firma
c Comlrar crratro aütoméviles nuevo_spTt lu fuerza de ventas
d Conslruir un edificio para oficinas de 1&000pies cuadrados en Doylestown, Pa.

16-3 El fluio de cajaPara un periodo dado es igual a:

a ia utiliáaá neta deipués de impuestos más la depreciación
b El ingreso adicional gener-adopor el-proye
c H diñero adicional récibido ménos el dinero adicional pagado
d El dinero adicional pagado menos la uülidad adicional
Caefrulo 16 Presupuestaciónde capital

164 El amparo fiscal generado por una depreciaciónde US$100,000para una firma con la tasa impositiva
marginal del25% es:
a US$ 25,000
b us$ 75,000
c US$ 90,000
d us$ 100,000
1&5 ¿Cuálde las siguientesafirmacioneses correcta?
a Los requerimientosde capital de trabajono deben considerarseen la estimacióndel fluio de cajade
un proyecto
b La recuperación de la depreciación no se grava f , por tantq puede ignorarse en las decisionesde
presupuestaciónde capital
c El flujo de caja es igual a la utilidad neta despuésde impuestos para propósitos de elaboración de
informes financieros
d Ninguna de las anteriores

1.G6 ¿Cuálde las siguientesafirmacioneses correcta?

a El valor de un crédito tributario depende de la tasaimpositiva marginal de la firma
b Un crédito tributario es una reducción del ingreso gravable
c Un gasto deducible de impuestos tiene el mismo valor que un crédito tributario
d Ninguna de Ia anteriores

16-7 Una firma con una tasa impositiva marginal del25"/" tendría dereciro a un crédito tributario de US$l
millón Pg1u1 proyecto de inversión que está considerando lleva¡ a cabo. Esto incrementaría el flujo de
cajaen el año inicial en:
a US$ 250,000
b us$ 500,000
c US$ 750000
d us$ 1,000,000
1G8 ¿Cuálde las siguientes afirmacioneses correcta?
a En la proyección de los flujos de caja la inflación debe ignorarse porque tendrá un impacto en los
ingresosy en los costos
b En la proyección de los -flujos de caja para un nuevo producto, un precio de venta más alto siempre
incrementarálos fluios de caja
c Las firmas utilizan sólo un esümado en dólares para los flujos de caja
d Ninguna de las respuestases correcta

l.Gg Suponga q-u9el flujo de caja para una inversión es US$2 millones para cada uno de los próximos seis'
años.¿Cuál de las siguientes afirmacioneses correctacon respectoal valor presente del flujó de cajatotal,
si se supone que una tasa de descuentoapropiada es y% (donde y es un número positivo)?
a Igual a US$12millones
b Mayor que US$12millones
c Menor que US$12millones
d No puede determinarse

1G10 ¿Curílde las siguientes afirmacioneses incorrecta?

a .El valor presentede US$l suponiendo una tasade descuentode 0% es igual a US$l
b El valor presente de una anualidad común de US$1 durante 10 años ali"/o será menor que el valor
presentede una anualidad vencida de US$1durante 10 años al5"/"
c El valor presente de US$1 al 6.7% dentro de cuatro años es mayor que el valor presente de USgl al
4.5%dentro de cuaho años
d El valor presente de US$l al8.4% dentro de 10 años es menor que el valor presentede US$l al 8.4o/"
dentro de cinco años

lfitl El valor presentede US$1millón que va a recibirsedentro de cuatro años es:

a US$ 730,000
b us$ 640,000
c US$ 610,000
d No puede determinarse

16-12 ¿Curflde las siguientesafirmacioneses correcta?

a Un proyecto de inversión con un patrón de flujo de caja no convencional puede tener más de una
tasaintema de retomo.
 PanrE 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

b para todas las propuestas de inversión a las_que puede suministr.üse un fluio de caja de las
operaciones,puéde-calcularseuna tasa intema de retorno.
c La tasa de retbrno requerida debe conocerseantes de calcular la tasaintema de retorno.
d La clasificación de dós proyectos mutuamente excluyentes mediante el VPN no se afecta Por un
cambio en la tasa de retorno requerida.

16-13 El valor presente neto de un proyecto con un desembolsoinicial neto de caja de US$2,000es US$5,000.
¿Cuálde-lassiguientesafirmaciones es correcta?
a El índice de rentabilidad es 3.5.
b El valor presentedel flujo de caiade las operacioneses us$2000.
c El proyecto es rentable a la tasa de retorno requerida.
d Todas las anteriores son correctas.

11¡1^¡ ¿Cuál de las siguientes téoricas de control-y-planeación del gasto de capital se ha criticado Porque no
tiene en ctrentala rentabilidad de la inversión?
a Técnicadel índice de rentabilidad
b Técnicadel valor Presenteneto
c Técnicadel Periodo de reembolso
d Técnicade la tasa interna de retomo

16-15 Un método de selecciónde proyectos que considera el valor del dinero en el tiempo en una decisión de
presupuestaciónde capital se logra al calcular:
a La tasa contable de retorno
b La tasa interna de retorno
'
c El periodo de reembolso
d Ninguna de las anteriores

tql6 Budcon, Inc. tiene un presupuesto de capital reducido. Al enfrentarse con proyectos indivisibles, se
estima que cada uno dé los proyectos genáre un retorno gle exceda el costo de capital de la compañía;
éstadeb^eríaseleccionarla co'mbínación?eproyectos que utilice plenamente el presupuesto y:
a Maximice la suma de los valores presentesnetos
b Maximice la suma de las tasasinternas de retorno
c Tenga los mayores índices de valor presente
d ChJifique sué valores presentesnetos como los más altos

7G77 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?

; Según h t&¡ica del VPN, el proyectg *4r rentable de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes,
es aquel cuyo reembolso es el más rápido.
b El método áel reembolso descontadono consideratodos los flujos de caia.
c Si el VPN de un proyecto es negativo, es un proyecto rentable.
d Ninguna de las anterires.

16-1S ¿Curilde los siguientesproyectos puede tener más de una tasa intema de retorno?

FLUJODECAJA(ANO)

PROYECTO 5
:
W + + +
X + + + + +
Y + + + +
z + + +

a ProyectosXy Z
b ProyectosW y Y
c ProyectosY y Z
d Todos los proyectos

Las preguntas 16-19 alal6-2lhacen referenciaa la siguiente información:

 http://libreria-universitaria.bIogspot.com
Cnpírulo 16 Presupuestación
de capital 703
----

El desembolsoinicial para un proyecto de inversión es de US$4millones. A continuación se presenta

el valor presentedel fluio de cajade las operacionespara las cuatro siguientes tasasde interés:

TASADE VALORPRESENTEDELFLUJODE
INTERÉS CAJADELAS OPEFACIONES

67" US$ 5.7 millones

8o/" US$ 4.8 millones
lOo/o US$ 4.0 millones
12/" US$ 3.2 millones

l6-t9 ¿Cuá es la tasa interna de retorno para esteproyecto?

a 6o/"
b 8Y"
c l0o/"
d 72%

1G20 ¿Cuá!esel valor presenteneto del proyecto si la tasade retomo requerida es 8olo?
a US$4.8millones c US$0.8millones
b US$1.8millones d No puede determinarse

16-21 ¿Cuáles el reembolso descontadosi el rendimiento requerido es 60/o?

a Menos de dos años
b Menos de cuatro años
c Más de seisaños
d No puede determinarse

E¡encrcros
EJERCICIO16.1 CÁICUI-OS DEL VALOH DEL DINEROEN EL TIEMPO
Calcule de cada uno lo siguiente:
a El valor presentede US$1,000dentro de cinco años, suponiendo una tasa de descuento del6"/o
b El valor P.resgntede US$1,000al año para los próximos 20 años, comenzando dentro de un año y suponiendo
una tasade descuentodel9%
c El valor presentede una anualidad vencida de US$l al año para los próximos 10 años, si la tasa de descuento
es5%
d El valor presentede la siguiente serie, suponiendo una tasa de descuento delg%:

AÑO vALoRFUTURo

1 US$ 100,000
2 80,000
50,000

e El valorfuturo de US$1,000
invertidosdurantecincoaños,devengandoun interéscompuestoanualdel S%.

EJERCICIO 16.2 CÁICUI.ODELVALORPRESENTE

La fórmula_parael valor presentede US$1dentro de n periodosa partir de ahora,si se suponeuna tasade
descuentode r es:

1
VP=
(1 + r)"

A parür de la fórmulaanterior,completela siguientetabla:

7U pmre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

VALORPRESENTE DE VALORPRESENTEDE US$l DE

año us$l AL 7.3% coruÚN AL7.3"/"
uNA ANUALIDAD

1
2
3
4
5

EJERC¡C¡O 16€ vALORDELAMPAROFISCALPORDEPRECIACIÓN

y la tasa impositivá
depreciación,si la depreciaciónes US$20O000
¿Cuáles el valor del amparo fiscal por
marginales32o/"?

cÁLcULo DELvALoR DE VENTADESPUÉSDE IÍIIPUESTOS Y TRATAMIENTO

EJERctcIo 164
TRIBUTARIO
nas por US$30,000. El valor de la máquinapara efectos
rl de'la máquina fue de US$50,000. ¿Cuántoobtendrála
ráquin4 si ia firma se encuentraen la tas_a impositiva
opani" tuvo un costo inicial de US$33,000, en vez de

EJERC¡CIO lo-s CÁLCULODELPERIODO DE REEMBOLSO

Dadala siguienteinformación,calculeel periodode reembolsoparalos proyectosX y Y:

Desembolsoinicialnetode caja
Parael proyecto X............... US$ 12'500
Parael proyecto Y....-.......... 8'000

Flujode caiade las oPeraciones

iara elóroyeaoX............... US$ 2,000 porañodurante10años
Parael proy"ctoY............... us$ 2,600 porañodurante4 años

EJERCICIO 16.6 TASAINTERNADE RETORNO

Tieneuna vida estimadade cincoaños'
El desembolsoinicial neto de cajaparael proyectoX esde US$31,341.
párá
fin"¡o a. cajade lasoperaciones los cincoañosesel siguiente:

AÑO FLUJODE CAJA

1 us$ 13,000
2 12,000
3 11,000
4 10,000
5 9,000

Calcule la tasa interna de retorno para el proyecto X'

NETo,pERtoDoDEREEMBoLso
vALoRpRESENTE E ÍNDlcE
DEscoNTADo
EJERctctot6t
DE RENTABILIDAD
Una propuestadepresupuestode .lPr^t{q::ig"luna vida estimadaútil de sieteañosrequiereun de-
parala vida del proyectoes:
áé usSzi,0oo.'Elfluio decaiade las operaciones
sembolsoiniciat
""'dE¿"i"
 Cmírulo 16 Presupuestaciónde capital 705
-

lño FLUJo DE cAJA

1 us$ 18,000
2 17,500
3 17,0@
4 16,500
5 16,000
6 15,500
7 14,(nO

Sedeseaunatasade dificultaddell2"/".

Calcrrleel valor presenteneto,el periodode reembolsodescontadoy el índicede rentabilidad.

EJERCICIO 16.8 CONFLICTO ENTREEL VPNY I.A TIR

los
Considere proyectosA y B con los siguientesflujosde cajade las operaciones:

FLUJODE CAJA DE LAS

OPERACIONESEN EL AÑO
DESEMBOLSOINICIAL
PROYECTO NETODE CAJA

A - us$ 3,000 us$ 603 us$ 3,600

B 3,000 3,000 937

a ¿Cuáles el VPN para ambos proyectos si la tasa de retorno requerida es 5%?'

b ¿Curíles la TIR para ambos proyectos?
c Si A y B son proyectos mutuamente excluyentes,¿existeconflicto?

]CÁT.CUT.O DEL FLUJO DE CAJA DE LAS OPERACIONESA PARTIR DE OTFA

EJERCICIO16-9
INFORMACÉN
Tracy Corporation está planeando invertir en un proyecto de tres años con un desembolso inicial neto de caja de
USSé0,000.La tasa interna de retomo para este pioyecto es exactamente 107o.El flujo de caia de las operaciones
para los años 1 y 2 es de US$30,0m y US$Qffi, respectivamente.
(Adaptado de AICPA)
¿Cuáles el fluio de cajaesperadode las operacionespara el tercer año?

EJERCICIO16.10 IMPACTO DE LA TASA DE DESCUENTOAJUSTADA AL RIESGO SOBRE I-A

RENTABILIDAD DE UN PROYECTO
Marsh Company ha estimado que el flujo de caia de un proyecto de inversión propuesto es el siguiente:

Desembolsoinicial neto de cdia = US$l,785,160

Ftujo de caja de las operaciones para cada uno de los próximos 5 años = US$520,000

La tasa de retomo requerida para todos los proyectos con el mismo nivgl de riesgo que lacomPañía.es 10%.Sin
embargo un miembró del stiff considera qul eite proyecto tiene-más riesgo que.los demás.en qye la compañía
g"t.t"i-*te considera inveiúr. Esta persóna cree qué se garantizaúna tasa de descr¡entoaiustada al riesgo del
-
16Y".

a Mediante la técnica del VPN ¿seríarentable este proyecto si es apropiada la tasa de retomo requerida del
l0%anivel de toda la comPañía?
b Utilizando la técnica del VPN, ¿seríarentable esteproyecto si es apropiada una tasa de retomo de descuento
ajustadaal riesgo del76o/o?
 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

EJERCICIO16.11 COSTODE CAPITAL

La estructura de capital de Randy Tea Corporation consta de20"/oen bonos, 30o/oen accionesp-referentesy 50% en
acciones comunes. El costo ant-esde imiuestos de sus bonos en el mercado es 15% y el costo después de
impuestos es 6.9o/o.

Si se supone que el costo de las accionespreferentes es 18% y que el costo de la acción común es 22o/o,¿cuál es el
costo de capital de la comPañía?

PnosLEMAs
PRoBLEMA16-1 INGREsoINCREMENTAL PARALA ESTIMACIÓN DELFLUJODE CAJA
Mike and HelenlsBicycleShop fabricauna bicicletade tres velocidades.!-orspronietariosestánconsiderando
Sedisponede la siguienteinformación:
ahoralat¡zarun nuerromodelode 10velocidades.

BICICLETADE 3 BICICLETADE 1O
VELOCIDADES VELOCIDADES

Precio de venta (cada una) us$ 110 us$ 150

Si se produce el nuevo modelo de 10 velocidades además de la actual bicicleta de tres velocidades, se prevé
que la .utitid"d vendida del modelo de tres velocidades disminuirá en un 20"/", paesto que algunos clientes
optarán
- por el de 10 velocidades.
Si rio se introduce al mercado la nueva bicicleta de 10 velocidades, se espera que las ventas anuales del
modelo de tres velocidades sean de 1,000 unidades. Se espera que las ventas anuales de la bicicleta de 10
velocidadesseande 450 unidades.

Calcule el ingreso incremental (adicional) resultante de la introducción de la bicicleta de 10 velocidades.

PROBLEMA16.2 APLIQAC¡ÓT.¡ OEI VALOR DEL DTNEROEN EL TIEMPO

RJ Enterprises adquirió en leasinguna_máquina de GS Leasing Company. !! co¡1rato de leasingesüpula diez
pág* anuutes de Üs$z,ooo.Adeñrás, el coritrato establece9u5.no1 termiñación del mismo antes de la fech+ el
lrr"endatario debe pagar al arrendador los pagos restantes del liasíng descontados a un interés del9% menos el
valor de mercado acoidado de la máquina cuando seadevuelta al arrendador.
Suponga que el quinto pago deicontrato de leasing.está vencido hoy y gye R| .Enterprisesdelea terminar el
contrató de"teaiing.Ef arrenáaJor informa a Rf Enterpiises que el valor corriente de mercado de la máquina es
us$3,000.
de leasing?
¿Cuiíntodebe remitir Rl Enterprisesa GS Leasing para terminar el contrato

PRoBLEMA 16.3 IDENTIFICACIÓNDE FACTORESEN LA DECISIó¡¡ OT PRESUPUESTACÉN DE CAPITAL

a a varios establecimientoscomercialesy de servicio en
r un equipo nuevo de lavandería a mediados de 19X1,lo
l equipo permitirá que Clewash aumente el volumen de
de mano de obra. Además, los costos estimados de
ducirían ligeramente con dicho equipo.
rl costo reducido sino también con base en el aumento
embargo, como se preparó un pronóstico inicial, varios
uado sus propios planes de ampliación en el ¡írea del
óstico más reciente indica que no puede esPerarseun
(2 o comienzosde 19X3.

Identifique y explique los factores que Clewash Linen Supply Co. debe considerar al decidir si demora o no la
inversión etíel nuevo equipo de lavándería. Enla presentaóiónde su respuestahaga una diferencia entre aquellos
factores que tiend"r, u it ái.ar qug la inversión áebe hacerse como está programada, contra los factores que
(Adaptado de CMA)
tienden aindicar que la inversión'debe demorarse.
 CnpÍrulo 16 Presupuestaciónde capital

pRoBLEMA16-4 ApltcAc¡ót¡ oel vALoR pRESENTE

L"fly:Jr:-Company complo- una máquina por US$66,000.La máquina califica para un crédito tributario
de US$4600. La depreciaci{1-a1t1al que s9 presenta a continuaci-ónse basa e¡i un costo depreciable de
US$6¿700(costo inicial, US$6,6,000,
menos lamitad del crédito tributario de USgó600):

AÑO DEPRECIACIÓN

1 us$ 9,405
2 13,794
3 13,167
4 13,167
5 13,167
us$ 62,700

Suponga que la ley tributaria permite a la compañía una alternativa para el tratamiento tributario de Io anterior.
fi.l1 $rma_"9o_p_t_1un crédito tributario de US$5,28Opuede llegar a tbmar una depreciación anual sobre el costo
inicial total de US$66,000,como sigue:

AÑO DEPRECIACÉN

1 us$ 9,900
2 14,520
3 13,960
4 13,960
5 13,960
us$ 66,000

La tasa impositiva marginal para Lafayette Company es del40o/o.

a ¿Cuáles el amparo fiscal para cada año en ambasaltemativas?

91.t" suPone,que: 1) Lafayette 99^p*y
b descuenta todos los beneficios futuros al l0o/o,y 2) el crédito
tributario se logra en el año O ¿cuálseráel valor presentede los beneficios tributarios en ambás aÍternativas?
¿Cuál tratamiento tributario consütuye la mejor álternativa para Lafayette Company?

PROBLEMA16€ ESTIMAC¡ÓT.¡
OCI FLUJODE CAJA PARAUNA NUEVAÚNENDE PRODUCTO
Kiddie Toy-Comput I q"!.q dgcidir si manufactura o no una nueva línea de producto: BreakdanceDoll.
La compañía ya.gastó US$310,000en el diseño del producto y en la prueba áe mercado; si la compañía
decide :"gyi-l adelante con-la producción de BreakdanceDolt esperá gastar US920,000adicionalei pur"
modificar aún más el diseño del producto.
Para producir BreakdanceDoll debe_comprarseuna nueva máquina a un costo de US$11O000(que incluye la
e¡treg1 y la instalación).La máquinayla línea de producto tieneh una expectativa de vida de cinco añoé. La
depreciaciónde la máquina es como sigue:

AÑo DEPRECIACIóN

1 us$ 15,675
2 22,990
3 21,945
4 21,945
5 21,945
Ur-T0a"s-00'

Al final del quinto añq se esperaque la máquina tenga un valor residual de US$5,000después de impuestos. La
compañía tiene derecho a un crédito tributario del 10% igual a US$11,000si se compra la máquin4 lo cual
 Pnnre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisionesgerenciales

sea US$5,500.Por tanto, el gasto por depreciación total

,tJs$110,000- us$5,500).
s & Associatespara proyectar las consecuenciasdel fluio
inuación se presenta un resumen de las proyeccionesdel

PROYECCÉN

INGRESOS DESEMBOLSOADICIONAL INGRESOAOIC¡ONAL

ADICIONALES OE CAJA EXCEPTO RECONOCIDOPARA
AÑO DE CAJA IMPUESTOS EFECTOSTRIBUTARIOS

1 us$ 300,000 US$ 150,000 us$ 350,000

2 400,000 260,000 475,000
3 425,000 300,000 450,000
4 450,000 286,000 470,000
5 500,000 345,000 350,000
6 20,000 0

. Todos los desembolsosde caja se reconocencomo gastos operacionalesadicionales para efectos tributarios
en el año en que se pagan.
Hy Ratei & Asioáates le facturó a Kiddie Toy_Company US$5,000Por concePto de zus servicios.
Lá tasaimpositiva marginal para Kiddie Toy Company es del46o/o.

Determine el desembolsoinicial neto de caja y el flujo de caja de las operaciones Para,cada añ9 si se produce
BreakdanceDoll. (En su respuesta,suponga qúe el gasto de US$2O000para modificar el diseño del producto se
pagaráen forma inmediata Í qt" es totalmente deducible de impuestos).

t6-6 FLuJoDECAJApARAUNADECE|ÓN
pRoBLEMA DEPREsuPuEsrAcóNDEcAPlrALPARA
UNREMPLAZODEEQUIPO
Gefem There Fast Taxi Corporation está considerandoremplaza19u actu{ flota de taxis por una nueva. La nueva
flota tendría un costo ae US$900,000y se espera que tenga una vida económica de crratro años. Al final del cuarto
año,la gerenciaproyecta que la nuevá flota tenga un^valor de US$50,000despué: dg impuestos.
El"valor deheicado de la actual flota es de US$80,00Ola cual fue comprada hace dos años por US$240,000.
Sólo US$6,136 no se han depreciado, que'se tomarán como deprecia¡ión en el año corriente :i l9^sj adquiere la
nueva flota. Cuando se ad{uirió h aótual flota, la compañía-Jomó_un crédito tributario de US$t4,400. Si se
vendiera la actual flota antes-del tercer año, se recuperaría el crédito tributario de US$4,800
La nueva flota estaráen carretera por periodos más prolongados debido a que requerirá menos ma¡rtenimiento
operativo y mayores reparaciones.La gerenciacree que-estoincrementará el ingreso proveniente del precio de los
pasajes,como sigue:

INGRESOPROYECTADO EN EL
AÑO PRECIODE LOSPASAJES

1 US$ 120,000
2 115,000
3 110,000.
4 75,000

ico,se obtendrán ahorros de US$2O000anuales.Además,

l los taxis de la actual flota no se requerirán hasta dentro
;15000.
;uros que la prima de seguros Para la nueva flota seráun
$40,000.
CpÍrulo 16 Presupuestaciónde capitat

ANO DEPREcTAc¡ó¡¡

1 us$ 72,750
2 110,590
3 107,670
us$ 291,000

Los nuevos taxis también califican par-au{r crédito tributario de US$18,000que reduce la base depreciable de
US$300,000a US$291,000,lo que equivale a la mitad del crédito tributario del 1d%.
P.araayudar en la toma de esta decisió,n,la g_e_rencia de Get'em There Fast Taxi Corporation trabajó con
contadoresexternos.El costo de este servicio fue de US$1,200.

Si.se supone que-la tasa.impositiva. marginal_de Gefem There Fast Taxi Corporation es del 4G%y que puede
utilizar todos los beneficios tributarios asociadoscon la posesión de la nueva ilot+ determine las cónJecubncias
del flujo de cajaque la gerencia deberá utilizar para evaluar si debe adquirir o no la nueva flota.

PROBLEMA16.7 VALOR PRESENTENETO E íNDICEDE RENTABILIDAD

Loebeck
Ef lgmpany está -evaluTdo dos propuestas de gasto de capital mutuamente excluyentes. A
continuación se resume el flujo de caia para estasdos alternativas, Q y Tt
l'|

Desembolso
inicial netodecaja

ProyectoQ = US$15,000
Proyecto T = US$25,000

FLUJODECAJALAS
OPERACIONES

AÑO PROYECTO
O PROYECTO
T

1 US$ 4,960 us$ 6,960

2 4,680 6,920
3 4,400 6,690
4 4,120 6,400
5 3,840 6,260

La tasade retomo requerida que la gerenciade Loebeckha establecidoes 8olo.

Determine cuál proyecto es más aconsejableempleando los métodos del valor presente neto y del índice de
rentabiüdad.

PROBLEMA 16€ TASA INTERNA DE RETORNO

Villani's Distillery está considerando un proyecto de presupuestación de capital. El desembolso inicial neto de
cajaes de US$4710.El flujo de caja de las operacioneses el siguiente:

FLUJODE CAJA DE
AÑO I.ASOPERACIONES

1 us$ 1,750
2 1,500
3 1,250
4 1,000
5 750

Calcule la tasainterna de retorno del proyecto.

710 Penre 2 Evaluacióndet desempeñoy toma de decisionesgerenc¡ales

DEpnEsupuEsrAclóNDEcAPlrALQUEsE EvALÚaeuplEANDo
16-9 pRoBLEMA
pRoBLEMA
CINCOTÉCNICAS DIFERENTES
¡f pescow Dairy Corporation está considerandolas dos siguientes alternativas mutuamente excluyentes:

r
T
PROYECTO PROYECTOS

Desembolsoinicialneto de caja us$ 141,530 us$ 156,680

Flujo de caia de las oPeraciones:
Año I 60,000 90,000
AñO2 20,000 30,000
Año 3 30,000 20,000
Año 4 90,000 60,000

La gerenciaha fijado una tasa de retorno mínima del 10ol"sobrecualquier proyecto.

a Calculepara los ProYectosT Y S:

1 El periodo de reembolso
2 La tasa interna de retorno
3 El valor Presenteneto
4 El índice de rentabilidad
5 El reembolso descontado
b Determine cuál proyecto debe seleccionarse

PRoBLEMA 16.10 ELABORACIÓNDEL FLUJO DE CAJA Y CÁLCULO DEL VPN

paul and Maggie Lobster Company está considerandola-compra.de equipo que le permiürá criar su propias
langostas.SeáIspone de la siguibnte información acercade la inversión:

Flujode cajaanualdelas operaciones alaño (paralospróximos15años).'.. US$ 20,000

Requerimientos adicionales la
de capitalde trabajo(seesperarecuperar
al finaldé h inversión)............
totalidad 10,000
Preciode compradel equiPo. 150,000
Créditotdbutario.... 10,500
Valorresidual estimadodespuésde impuestos...."...-.'.. 9,000
Tasade retornorequerida... 8"/"

Calculeel valor presentenetode la inversiónsi seesperaqueel equipodure 15años.

PROBLEMA 16.11 VALORPRESENTE NETOY REEMEOLSO DESCONTADO AJUSTADOAL RIESGO

los dossiguientesproyectosmutuamenteexcluyentes:
Dog FoodCompanyestáconsiderando
Thoroughbred

A
PROYECTO B'
PROYECTO

Desembolso inicialnetode caia us$ 200,000 us$ 280,000

Flujode caiade lasoPeraciones:
Año1 60,000 100,000
Año2 60,000 80,000
Año3 60,000 70,000
Año4 60,000 60,000
Año5 60,000 40,000

La gerencia de la compañía cree que la tasa de retorno requerida para el proyecto A es 87", Pero se agrega
de
.rrr" prirfiu del¿% a la tasa de retorno requerida para el proyecto B, porque se considera que es un proyecto
alto riesgo.
 _rt. j

Cmírulo 16 Presupuestación
de capital 711
-
Calcule el valor presentengto-y el periodo de reembolso descontado para los proyectos A y B empleando la tasa
de retorno requerida apropiada, y determine cuál propuesta es más atiactiva.

PROBLEMA16-12 CADENAS DE REMPLAZOY VALOR PRESENTENETO

9*iq C9rporation está considerandodos proyectos mutuamente excluyentes(R y P).Se dispone de los siguientes
¡ e
datos de flujo de caja:

F¡NDELAÑO PROYECTO R PROYECTOP

0 - us$ 20,000 - us$ 30,000

1 15,000 12,000
2 11,000 10,000
3 21,000 10,000
4 5,000
5 4,000
6 3,000

Establezcauna cadenade remplazo para el.proyectoR y calcule el valor presente neto para las dos propuestas, R
y B si se supone una tasa de retorno requerida del 8%.

PROBLEMA16.13 PROBLEMAGENERAL DE PRESUPUESTAcIÓNDE cAPITAL

rquinarias.Un repuestoúnicq una varilla de distribución,
laza¡se.La gerenciaha decidido que la única alternativa
¡to de una fuenteexterna.Un proveedor estádispuestoa
si al menos se ordenan 7O000unidades al año.
Lamb durante los últimos tres años ha sido de 80,000
unidades cada año. Las expectativas son que este volumen perrnaneceráconstante en los próximos cinco años.
Los registrosde costosrevelan que los costosunitarios de mañufactura para los últimos aRosha sido el siguiente:

Mano de obra directa.......

Costos indirectosde fabricaciónvariables......................
Costos indFectos de fabdcación fijos'....
Costo unitariotota|...........

' La depreciación corresponde a lasdosterceraspartesde los costos

indirectosde fabricaciónfijos.Elsaldoes paraotroscostosindireclos
de fabricaclónfijosde la fábricaque requierengastosde efectivo.

s tendrán un costo de US$2,500,000y un valor de venta

de cinco años. La depreciación anual uniforme se utiliza
las herramientas especializadasse consideran propiedad de tres
rs siguientes tres años son 25%,38y" y 37Y",respecfivamente.Las
del4%. La compañía tiene una tasa impositiva marginal del40%,
y la gerenciaexige un rendimiento sobre la inversión despuésdé impuestos del 127o.
.El representantede ventas del fabricantede las nuevÍlsherramieñtasdice: "Las nuevas herramientaspermitirán
gue l-amalo de obra directa y los costos indirectos de fabricación variables se reduzcan en US$1.60poi unidad".
Los datos de otro falricllte que emplea herramientasidénticasy experimenta condiciones operaciottáer similares,
excepto 9!e la producción anual generalmentellega a un promedi,o de 110,000unidades, ionfirman los ahorros
en mano de obra directa y en costos indirectos de fabricación variables. Sin embargO el fabricante señala que
experimentó ur¡ incremento en el costo de las materias primas debido a la mayor calidad del material que tuvo
que utilizar en las nuevas herramientas.El fabricante meñcionó que sus costoshan sido los siguientes:
 i;¿

gerenciales
712 Penre 2 Evaluacióndel desempeñoy toma de decisiones

nuevas herramientas
presente un análisis del fluio de caja descontadg que cubra la vida económica de las
t"t"pru"ar las antiguas herramientas o comPrar la varilla
especialespara deter^irru, éi u*utñ"1.t 4.uu laí usuales implicaciones tributarias' A
Pieste atena'ón a todas
de distribución a un proveedor externd.
del]^2o/o'
continuación r" p."r"trian los factores de valor presente

VALORPRESENTE DE VALORPRESENTE
AL
US$l RECIBIDO DE UNA ANUALIDAD
PERIODO FINALDELPERIODO COMÚNDE US$l

1 0.89 0.89
2 0.80 1.69
o.71 2.40
3
4 0.64 9.04
5 0.57 3.61

antesde tomaruna decisiónde

en c-uenta
Identifiquelos factoresadicionalesqueLamb-copp.1n-r.$ebg.tener proveedorexterno.
ffi;#;iil-r,"o"*i"ntas o .o*pt'"r ravarilla de disiribucióna un (AdaPtadode CMA)

YEFSUS COMPRAR
PROBLEMÁ TET¿- DEClsÉN DE ADQUIRIR EN LEASING
si en leasing-o cgmPrar una máquina para
Lutu Bell printing corporation está tratando de determinar 3{toitt de caia de"thecho de comprar en lugar de
del ituio
imprimir. t a gerefi" á" i" rir^" ¿"*á á"termínar r* "l".i"r
;¡i;ú4. n teísing.Seconoce la siguiente información:

un costo de us$165,000. La depreciación y el crédito

comprar la máquina de imprimi¡. Esta máquina tiene
tributario para eétamáquina son los siguientes:

Créditotributario= US$16,500

AÑo ,' DEPRECIAC|ÓN

1 us$ 23,512.50
2 34,485.00
3 32,917.50
4 32,917.50
5 32,917.50

cinco años. El valor residual estimado de la máquina

La vida económica útil de la máquina de imprimir es de
despuésde impuestos es de US$14000'

Altematioa ile ailquiñr en leasing'La

términos del leasingson cinco Pagos ¡
vencimientoinmediato. Al final del tér
de imprimir al arrendado¡ a un precic
de impresión (por ejemplq mantenin
Printiñg CorPoration.
Lulu Bell Printing corporation es del L4T", determine las
a si se supone que la tasa-impositiva ryIg*qpara
A adquirii enliasíngla máluina'
consecueno"r^áetflujo de cá¡"
de tomar un préstamo de impueslor 16"/o,¿lamáquina debería comPrarseo adquirirse en
b si el costo "r,t!, "r
leasing?

que se presenta en el apéndice de este capítulo'