Articulo 3 v25

El rol conjunto de las políticas
fiscal, monetaria y cambiaria en el

crecimiento económico de Bolivia
Alejandra Natali Franco Rodriguez *
* Correo electrónico: alejandra.franco1717@gmail.com.

Nota 1. El contenido del presente documento es de responsabilidad de la autora y no
compromete la opinión del Banco Central de Bolivia.
Nota 2. La autora del presente documento fue ganadora del tercer puesto en la categoría
Tema Central del 9no Encuentro de Economistas de Bolivia organizado por el Banco Central de
Bolivia los días 6 y 7 de octubre de 2016 en la ciudad de Oruro, Bolivia.
112 Alejandra Natali Franco Rodriguez
Resumen
Una de las características del Modelo Económico Social Comunitario
Productivo que Bolivia implementa desde el 2006, es la coordinación
de las políticas monetaria, fiscal y cambiaria, orientadas a la promoción
del crecimiento y la estabilidad macroeconómica. El presente trabajo
presenta la primera evidencia empírica sobre el rol de estas políticas en
el crecimiento económico de Bolivia. Se demuestra que las condiciones
de estabilidad creadas por la política cambiaria y monetaria incidieron
bastante en la efectividad de la política fiscal para impulsar el crecimiento
económico y los mecanismos por los que la política fiscal incide en el
mismo. Así, los niveles sostenidos de crecimiento económico pueden
entenderse como el resultado de la acción coordinada de las políticas
fiscal, monetaria y cambiaria en Bolivia. Para demostrar ello se
implementan dos estrategias metodológicas sugeridas en la literatura:
una función de política fiscal y un VAR estructural.
Clasificación JEL: E52, E62, F31, F43

Palabras clave: Política monetaria, política fiscal, política
cambiaria, crecimiento económico
Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

EL ROL CONJUNTO DE LAS POLÍTICAS FISCAL, MONETARIA Y CAMBIARIA EN EL
CRECIMIENTO ECONÓMICO DE BOLIVIA 113
The joint role of fiscal, monetary and

exchange rate policies on economic
growth of Bolivia
Abstract
One of the features of the Economic, Social, Communitarian, Productive
Model that Bolivia implements since 2006, is the coordination of the
monetary, fiscal and exchange rate policies, oriented to promote
economic growth and macroeconomic stability. This document contains
the first empirical evidence about the role of these policies on economic
growth of Bolivia. It is demonstrated that stability conditions created by
exchange rate-and-monetary policies influenced on the effectiveness of
fiscal policy to promote economic growth and the mechanisms by which
fiscal policy affects it. Thus, sustained levels of economic growth can
be understood as a result of the coordinated actions of fiscal, monetary
and exchange rate policies in Bolivia. To demonstrate this argument
two methodological strategies are implemented, as suggested in the
literature: a fiscal policy function and a structural VAR.
JEL Classification: E52, E62, F31, F43

Keywords: Monetary policy, fiscal policy, exchange rate
policy, economic growth

I. Introducción
En el marco de aplicación del Modelo Económico Social Comunitario
Productivo (MESCP), el Banco Central de Bolivia (BCB) y el Ministerio
de Economía y Finanzas Públicas (MEFP) elaboran y ejecutan año tras
año desde 2006, el denominado Programa Fiscal Financiero (PFF), el
mismo que permite la coordinación de las políticas monetaria, fiscal
y cambiaria, orientadas a la promoción del crecimiento y desarrollo
económico, preservando la estabilidad macroeconómica.
La implementación eficiente de los instrumentos de política monetaria

ha permitido mantener una inflación baja y controlada y preservar
el poder adquisitivo de la moneda nacional. La política cambiaria
ha mantenido estable el tipo de cambio y con ello ha coadyuvado
en la estabilidad de los precios, sin descuidar la competitividad
de la economía, y ha contribuido a la política de bolivianización
(desdolarización) de la economía, dando así una mayor efectividad
a la política monetaria. En lo que se refiere a la política fiscal, en el
marco de la implementación del MESCP, se le confirió al Estado un rol
activo para impulsar el desarrollo económico del país, como agente
responsable de la administración de los excedentes originados en los
sectores estratégicos, y como responsable de la distribución de estos
excedentes hacia los sectores generadores de ingresos y empleo, y
hacia la población. Así, la política fiscal en Bolivia se caracteriza por
ser uno de los principales instrumentos para el crecimiento de esta
economía. La inversión pública, enfocada en impulsar el dinamismo
en la economía nacional y fortalecer la capacidad productiva, y el
gasto corriente enfocado en potenciar la demanda interna, fueron sus
principales instrumentos.
La implementación de estas políticas ha permitido a Bolivia posicionarse

como una economía resiliente a shocks externos y como uno de los
líderes en desempeño económico en la región. Por ejemplo, como dato
se tiene que en los años 2009, 2014 y 2015, Bolivia se ha destacado
como el país con mayor tasa de crecimiento de América del Sur.
El presente trabajo de investigación busca explicar el rol conjunto de

las políticas fiscales, monetaria y cambiaria en la consecución de estos

resultados. Específicamente, se analiza el rol de la política monetaria

y cambiaria en la efectividad de la política fiscal para alcanzar el
crecimiento y la influencia en sus mecanismos de transmisión. Para ello,
se entiende que el impacto del gasto público en el producto depende
de ciertos factores o características de una economía, escenarios
explicados por el desempeño de la política monetaria y cambiaria.
La hipótesis que se desea probar es que los niveles bajos y controlados

de inflación y la estabilidad del tipo de cambio, han propiciado un
contexto apropiado para que la política fiscal se constituya en una
herramienta efectiva de crecimiento económico, y para que se
efectivicen los mecanismos de transmisión de la política fiscal.
Para ello se implementan dos estrategias metodológicas, la primera

sugerida por Perotti (1999) y Corsetti et al. (2012) que implica estimar
en una primera etapa, una función del comportamiento del gasto
público y de ella obtener estimaciones de los shocks del gasto, para
que en una segunda etapa se estime el efecto de estos shocks en el
producto condicionando a las características de interés: baja inflación y
estabilidad del tipo de cambio. El segundo enfoque que se aplica es el
de Ilzetzki et al. (2013) quienes proceden a estimar un VAR estructural
que explique el efecto del gasto sobre el producto, pero en lugar de
condicionar las características de interés, se calcula el efecto para
diferentes muestras que representan a dichas características.
Los resultados obtenidos con ambos enfoques sugieren que el efecto

de la política fiscal sobre el crecimiento, sobre el consumo privado y
la inversión privada, es mayor cuando: (i) menor es la inflación, y (ii)
más estable es el tipo de cambio, características que responden a la
efectividad de las políticas monetaria y cambiaria.
A juicio de la autora, estos resultados se constituyen en la primera

evidencia empírica en Bolivia sobre la contribución de las políticas
fiscal, monetaria y cambiaria en el crecimiento económico. En la
literatura no se encontró un trabajo publicado que analice este tema
para Bolivia, salvo por el working paper de Valdivia (2015), quien en
el marco de los modelos dinámicos de equilibrio general estocásticos
(DSGE, por sus siglas en inglés), combina un shock de política fiscal

con uno de política monetaria y sugiere que el efecto combinado de

ambas políticas es mayor para afrontar shocks externos adversos y
para el crecimiento económico.
Por otro lado, la literatura sobre la efectividad de la política fiscal no ha

alcanzado un consenso aún sobre el tamaño del multiplicador fiscal; en
algunos casos se obtienen estimaciones con signo negativo y en otras
con signo positivo (véase Ramsey, 2011 para una revisión). Bajo una
perspectiva keynesiana, una política fiscal expansiva estimularía tanto
el consumo como la inversión privada, incrementando la demanda
agregada y el producto. Desde el enfoque neoclásico, sin embargo,
únicamente las políticas no anticipadas podrían tener algún efecto
sobre la demanda agregada, de lo contrario, debido a las expectativas
racionales, sustituciones inter-temporales, y los precios flexibles, una
política fiscal expansiva reduciría el consumo y el producto, además
que generarían presión sobre los precios que pueden incrementar las
tasas de interés, reducir la inversión privada y así, el producto (véase
la teoría fiscal del precio desarrollada por Leeper, 1991).
Dado el amplio rango de valores del multiplicador fiscal, recientemente

una rama de la literatura ha procedido a indagar cuáles son los factores
que explican la efectividad de la política fiscal. Así se tiene por ejemplo,
el trabajo de Corsetti et al. (2012), quienes sugieren que el multiplicador
fiscal depende del tipo de régimen cambiario, los niveles de las finanzas
públicas y de las restricciones al crédito. Por su parte, Ilzetzki et al.
(2013) muestran que el efecto de la política fiscal depende del nivel
de desarrollo de la economía, el tipo de régimen cambiario, la apertura
comercial y el nivel de deuda pública. Otro trabajo interesante es el
de Corsetti et al. (2012) quienes plantean que la dinámica del gasto,
expansiones seguidas de períodos de contracciones, determinan la
efectividad de la política fiscal. Finalmente, se puede citar el trabajo
de Christiano et al. (2011) que expone a la tasa de interés como el
principal determinante del multiplicador fiscal.
Otra literatura relacionada es la de coordinación de políticas monetaria

y fiscal, entendida ésta como un mecanismo importante para la
estabilización macroeconómica. Una revisión sobre la evolución

teórica de esta literatura desde sus orígenes, se encuentra en

Canzoneri et al. (2011). Metodológicamente la coordinación entre
el gobierno y el banco central es modelada en el marco de la teoría
de juegos (véase por ejemplo Niemann y Von Hagen, 2008). Sin
embargo, otros trabajos analizan la efectividad de la coordinación de
la política fiscal y monetaria en el marco de los modelos de equilibrio
general estocásticos. Valdivia y Pérez (2015) por ejemplo, muestran
que para el caso de Latinoamérica, un shock combinado de política
fiscal y monetaria tiene efectos importantes para enfrentar situaciones
externas adversas, y para la preservación de la estabilidad de precios
y el crecimiento económico en el corto y largo plazo. Una revisión
sistémica de la literatura sobre la coordinación de las políticas fiscal y
monetaria se encuentra en Šehović (2013).
El presente trabajo se encuentra organizado de la siguiente forma:

en la siguiente sección, se caracteriza a la política fiscal, monetaria
y cambiaria contemporáneas en Bolivia; mientras que en la tercera
sección se explican los mecanismos teóricos por medio de los cuales
la política monetaria y cambiaria pueden incidir en la efectividad de
la política fiscal. La cuarta sección describe las diferentes estrategias
metodológicas aplicadas en el artículo seguidas de sus resultados y
análisis, presentadas secuencialmente para mejor comprensión del
lector. La sección quinta concluye.
II. Caracterización de las políticas fiscal, monetaria y

cambiaria en Bolivia
Productivo, el BCB y el MEFP elaboran y ejecutan año tras año desde
2006, el denominado PFF, el mismo que permite la coordinación de
las políticas monetaria, fiscal y cambiaria, orientadas a la promoción
del crecimiento y desarrollo económico, preservando la estabilidad
macroeconómica.
En el marco del PFF, la política monetaria adopta una estrategia

de metas intermedias de cantidad y busca controlar la evolución del
Crédito Interno Neto (CIN) por el efecto que tiene en las variaciones

de la emisión monetaria y de las reservas internacionales netas (RIN)

puesto que una reducción considerable de las reservas origina presiones
sobre el tipo de cambio, mientras que una importante expansión de la
emisión genera presiones inflacionarias. Así, se fijan límites máximos
al CIN con el objetivo de que la oferta monetaria no genere presiones
inflacionarias innecesarias, y por otra parte se fijan niveles mínimos de
RIN para mantener un acervo adecuado de reservas para enfrentar
cualquier contingencia internacional.
Cuando el BCB percibe que existen presiones inflacionarias, contrae

el CIN mediante sus instrumentos - Operaciones de Mercado Abierto
(OMA), encaje legal y reporto, principalmente-, lo cual determina la
caída de la oferta monetaria. Asimismo una contracción del CIN, que
se traduce en una menor demanda de moneda extranjera, elimina
las presiones sobre el tipo de cambio y en última instancia sobre los
precios.
Como se observa en el siguiente gráfico, en los últimos años la política

monetaria fue efectiva en su objetivo de preservar el poder adquisitivo
de la moneda nacional, y por medio de sus instrumentos fue capaz de
controlar adecuadamente la inflación.

Gráfico 1: OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO E INFLACIÓN,

2000 – 2015 (p)
En millones de Bs En porcentaje
20.000 20
18.000 Saldo OMA en ME 18

Saldo OMA en MN
16.000 Inflación 12m (Eje Der) 16
14.000 14
12.000 12
10.000 10,076 10
8.000 8
6.000 6
4.000 4
3,0
2.000 2
- 0
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: BCB
Por otro lado, la política cambiaria ejecutada en Bolivia desde 2006

tiene como premisa cumplir con los siguientes objetivos establecidos:
(i) procurar la estabilidad de precios, es decir, mantener una inflación
baja y controlada; (ii) mantener la competitividad de la economía en
el mediano y largo plazo con respecto a nuestros principales socios
comerciales mediante el tipo de cambio real; y (iii) contribuir a la política
de bolivianización (desdolarización) de la economía.
Desde 2009, Bolivia se caracteriza por mantener un tipo de cambio

estable, aspecto que le permitió mantener controladas las presiones
inflacionarias externas (véase Aguilar, 2012 para una aproximación
actual del efecto pass-through en Bolivia). Asimismo, la estabilidad
del tipo de cambio mantuvo la competitividad externa a pesar de las
fluctuaciones de los países vecinos (véase Banegas y González, 2015
para una estimación de la condición Marshall-Lerner para Bolivia).
Como se presenta en el siguiente gráfico, la política de estabilidad

cambiaria no produjo desalineamientos persistentes del Índice de Tipo
de Cambio Efectivo Real (ITCER) con relación al Tipo de Cambio Real

de Equilibrio (TCRE) determinado por sus fundamentos de largo plazo.

En efecto, durante los últimos años se observa que el ITCER siguió
una trayectoria acorde con la tendencia de largo plazo, sin registrar
episodios de sobre o sub valuación cambiaria que ameriten ajustes al
tipo de cambio nominal.
Gráfico 2: ÍNDICE DEL TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL/1 Y TIPO DE

CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO, 2000 – 2014
120
117
114 Tipo de cambio real de equilibrio
111 ITCER observado
108
105
102
99
96
93
90
87
84
81
78
75
72
69
2000T2
2000T4
2001T2
2001T4
2002T2
2002T4
2003T2
2003T4
2004T2
2004T4
2005T2
2005T4
2006T2
2006T4
2007T2
2007T4
2008T2
2008T4
2009T2
2009T4
2010T2
2010T4
2011T2
2011T4
2012T2
2012T4
2013T2
2013T4
2014T2
2014T4
1
/ITCER, agosto de 2003 = 100
Fuente: BCB
En lo que se refiere a la política fiscal, en el marco de la

implementación del MESCP, se le confirió al Estado un rol activo para
impulsar el desarrollo económico del país como agente responsable
de la administración de los excedentes originados en los sectores
estratégicos, y como responsable de la distribución de estos excedentes
hacia los sectores denominados generadores de ingresos y empleo, y
hacia la población. Así la política fiscal en Bolivia se caracteriza por
ser uno de los principales instrumentos para el crecimiento de esta
economía.
El mayor dinamismo de la política fiscal se expresa, por un lado, en el

notable crecimiento de los ingresos fiscales, el mismo que es atribuido

a los siguientes factores: (i) un mayor dinamismo de la actividad
económica interna del país, que se tradujo en mayores niveles de
consumo e inversión, generando nuevos y mayores ingresos, que
a su vez se convirtieron en mayores impuestos; (ii) mayor eficiencia
administrativa de los entes recaudadores de tributos; (iii) los ingresos
que generan las Empresas Públicas.
Por el lado del gasto, el dinamismo de la política fiscal se evidenció

a través de: (i) la priorización de la inversión pública, con el objeto de
impulsar el dinamismo a la economía nacional y fortalecer la capacidad
productiva; (ii) así también, el gasto corriente se enfocó en potenciar la
demanda interna, con el fin último de generar un círculo virtuoso con el
sector productivo. Para ello se incrementó el salario mínimo nacional,
se realizaron aumentos salariales inversamente proporcionales,
y transferencias condicionadas directas a la población. Entre los
programas de transferencias condicionadas en efectivo, se priorizó los
sectores sociales más vulnerables, impulsándose el pago de la Renta
Dignidad, el bono Juana Azurduy de Padilla y el bono Juancito Pinto.
La implementación de las políticas monetaria, cambiaria y fiscal, en el

marco del Modelo Económico Social Comunitario Productivo, tuvieron
como premisa mantener el equilibrio macroeconómico, garantizar la
estabilidad, la sostenibilidad del crecimiento y la equidad social. Gracias
a la eficiente aplicación de estas políticas, el desempeño económico de
Bolivia alcanzó en muchos casos, niveles históricos, posicionándola en
varias gestiones, como líder en crecimiento económico en la región, y
el de menor volatilidad (véase el Gráfico 3). El objetivo del presente
trabajo es evaluar el rol que han tenido las políticas monetaria,
cambiaria y fiscal para alcanzar estos niveles de crecimiento.

122 ALEJANDRA NATALI FRANCO RODRIGUEZ
Gráfico 3: ÍNDICE DE CRECIMIENTO DE LA TENDENCIA DEL PIB,

2007 –2015 (p)
(4to Trim 2007 =100)
Fuente: MEFP
III. Consideraciones teóricas sobre el rol de la política

monetaria y cambiaria en la efectividad de la política
fiscal
El argumento de que la política monetaria desempeña un rol
importante en la determinación del efecto expansivo de la política
fiscal es reciente. Coenen et al. (2010) por ejemplo, implementando
modelos estructurales, muestran que la acomodación monetaria es un
determinante importante del tamaño de los multiplicadores fiscales. De
igual manera, Davig y Leeper (2011) en el marco de un modelo DSGE
con rigideces nominales, muestran que el efecto de la política fiscal
varía en gran medida, dependiendo de si la política monetaria es activa
o pasiva. Otros trabajos relacionados son los de Christiano et al. (2011)
y Erceg y Lindé (2010), quienes muestran que los multiplicadores
fiscales son más grandes cuando la tasa de interés del banco central
está cercana al límite inferior cero.
Teóricamente, en resumen, los anteriores trabajos señalan que la

importancia de la política monetaria radica en controlar los efectos

indirectos no deseados de las medidas de estímulo fiscal sobre la

demanda agregada, los mismos que surgen del impacto que ésta
tiene en la inflación y por ende en las tasas de interés reales. Es decir,
además de sus efectos directos sobre la demanda agregada, la política
fiscal expansiva conduce a un aumento de la presión inflacionaria a
medida que aumenta la demanda agregada. En este marco, existen
dos canales de intervención para la política monetaria: (i) la inflación
absorbe el efecto expansivo deseado sobre la demanda, al reducir el
poder adquisitivo y generar expectativas no deseadas en los agentes
económicos, así, con una política monetaria agresiva que controle
el exceso de liquidez y evite las presiones inflacionarias, el estímulo
fiscal conseguirá transmitir sus efectos esperados sobre la demanda
agregada; (ii) sin acomodación monetaria, las presiones inflacionarias
conducirían a un movimiento al alza en las tasas de interés reales y
de este modo contrarrestarían los efectos deseados de los estímulos
fiscales en el PIB, al desincentivar la inversión e incrementarse el
ahorro privado en desmedro del consumo. Por el contrario, con la
política de acomodación monetaria, manteniendo las tasas de interés
nominales constantes, los aumentos en la inflación pueden dar lugar
a disminuciones en las tasas de interés reales. Como resultado, la
política monetaria acomodaticia complementa las políticas de estímulo
fiscal y se intensifica sus efectos sobre el PIB real.
Adicionalmente, como resaltan Canova y Pappa (2011), los

mecanismos presentados en el anterior párrafo corresponden a los
modelos neo keynesianos. En el marco de los modelos neo clásicos,
las decisiones privadas, en lugar de la política monetaria, determinan
la tasa real de interés; así, esta siempre se incrementa en respuesta
a los shocks de gasto de consumo del gobierno, ya que su valor de
equilibrio es obtenido a partir de una ecuación de Euler con una tasa
de crecimiento del consumo predeterminado. Por ende, las mayores
tasas de interés real contrarrestan el efecto expansivo deseado del
gasto gubernamental.
En lo concerniente al rol de la política cambiaria, la literatura se ha

enfocado en analizar la efectividad de la política fiscal bajo diferentes
regímenes cambiarios. Así por ejemplo, Corsetti et al. (2012) e Ilzetzki et

al. (2013) encuentran que el multiplicador fiscal es mayor en economías

que presentan un régimen cambiario fijo. La explicación al respecto
puede encontrarse en el modelo básico de Mundell-Fleming, el mismo
que predice que la política fiscal es eficaz en el aumento de la producción
bajo tipos de cambio fijos, e ineficaz bajo tipos de cambio flexibles. En
la versión de texto de este modelo, una expansión fiscal aumenta la
producción y los tipos de interés, e induce un flujo de capital extranjero,
lo que crea presiones para apreciar la moneda nacional. Bajo tipos de
cambio fijo, la autoridad monetaria tiene la facultad de expandir la oferta
de dinero para evitar tal apreciación, es decir que existe capacidad de
acción. Con tipos de cambio flexibles, al contrario, la autoridad monetaria
permite tal apreciación del tipo de cambio real, con la consecuente
reducción en las exportaciones netas, lo que contrarrestaría el efecto
neto de la expansión fiscal sobre el producto.
Adicionalmente al canal del déficit de la balanza comercial como

mecanismo neutralizador del efecto de una expansión fiscal, la
estabilidad del tipo de cambio es importante para la política fiscal
en la medida que: (i) los movimientos en el tipo de cambio están
relacionados con el precio de los bienes importados (efecto pass-
through) y que estas variaciones se trasladan directamente hacia
los precios domésticos, vía precios finales sustitutos o estructura
de costos, generando presiones externas y mayor volatilidad en la
inflación; asimismo, los movimientos en el tipo de cambio, al afectar
los precios relativos entre los bienes domésticos y externos, cambian
los patrones de gasto de los consumidores, y por lo tanto la demanda
y oferta de productos nacionales1; (ii) la estabilidad del tipo cambio es
un ancla para las expectativas de los agentes económicos. Así una
política fiscal expansiva en un entorno de gran volatilidad en la inflación
o incertidumbre en las expectativas puede no llegar a plasmarse en
mayores niveles de consumo.
IV. Metodología y resultados

En esta sección se describe las estrategias empíricas que se utilizan
para evaluar el rol del contexto económico establecido por la política
1 Una aproximación reciente al efecto pass-through en Bolivia se encuentra en Aguilar (2013).

monetaria y cambiaria como determinante de la efectividad de la

política fiscal en Bolivia. Para una mejor comprensión del lector, la
presente sección está estructurada en dos secciones; al interior de
cada sección, se describe la metodología utilizada y los resultados
obtenidos secuencialmente. La muestra corresponde a los datos
comprendidos en el periodo 2000q1-2015q4 con frecuencia trimestral.
a) Enfoque 1: función de gasto fiscal
Como un primer enfoque empírico, se implementa una estrategia de

estimación en dos etapas, similar a la propuesta por Perotti (1999) y
Corsetti et al. (2012). Así, en la primera etapa, se estima una función
de política fiscal destinada a describir el comportamiento del gasto
público y proporcionar estimaciones de los shocks del gasto. La
función de política fiscal que se considera, vincula el gasto público
con sus principales agregados macroeconómicos determinantes. En
la segunda etapa, se utiliza los shocks de política estimados como
regresores para indagar el impacto del gasto del gobierno en el
producto, condicional a diferentes contextos económicos, es decir, bajo
períodos de alta volatilidad del tipo de cambio versus estabilidad del
mismo, y en períodos de elevada o baja inflación.
En este marco, el primer paso consiste en estimar una serie temporal de

las innovaciones de la política fiscal para Bolivia. Siguiendo los trabajos
de Perotti (1999) y Corsetti et al. (2012) se asume que el proceso de
gasto fiscal está descrito por una función que relaciona la variable fiscal
de interés, gasto fiscal Gt, con sus principales determinantes, medida
esta como el gasto total real del Sector Público No Financiero (SPNF).
Para ello se consideran a las siguientes variables componentes: los tres
primeros rezagos de Gt, del producto real PIBt, del precio del petróleo
WTIt,2 del balance fiscal en porcentaje del PIB, BFisct, y de la deuda
pública externa como porcentaje del PIB, Deudat. El primer regresor
2 El West Texas Intermediate (WTI), es un tipo de petróleo crudo de muy buen nivel producido en
Texas y el sur de Oklahoma, cuyo precio sirve como referencia para fijar el precio de otros tipos
de petróleo crudo. En Bolivia, el WTI es utilizado como referencia para el cálculo de los precios
de exportación de gas a Brasil y Argentina. Nótese que en el presente documento la variable WTI
corresponde al promedio del precio internacional del petróleo en dos trimestres anteriores a t,
esto para aproximar el valor relacionado con los ingresos contemporáneos establecidos en los
contratos de venta de gas a Brasil y la Argentina.

explica la persistencia en la variable objeto de análisis, los siguientes

dos componentes de la función determinan el contexto de actividad
económica que explican los ingresos fiscales pasados, ipso facto el
gasto actual; finalmente las dos últimas variables reflejan el estado de
las cuentas fiscales y la sostenibilidad de la misma. Adicionalmente,
se incluye en la función las siguientes variables dicotómicas: una
variable dummy con el valor de 1 en el período 2008q3-2009q1 para
explicar la crisis financiera de ese entonces (Dtcrisis), una variable
dummy para el período 2014q3-2015q4 para explicar el reciente
período de cambio de pendiente abrupta y sostenida en el precio del
petróleo3 (DtWTIfall) y una variable dicotómica para incluir en el modelo
del gasto el cambio en la visión de política económica aún vigente en
el país, denominada (DtMESCP). Adicionalmente se incluye una variable
tendencia al modelo (tt).
Esta función del gasto puede ser resumida de la siguiente manera:
Ecuación 1:
La principal variable de interés de la anterior función es el término

aditivo et, el mismo que captura las variaciones no esperadas del gasto
discrecional, i.e. los shocks del gasto, los cuales son ortogonales a
los otros componentes de la función. El objeto del presente estudio
es analizar el impacto de esta variable en el producto bajo diferentes
escenarios marcados por la política monetaria y cambiaria.
La identificación de esta función requiere la ausencia de simultaneidad

entre estas variables. Así, el principal supuesto de este enfoque
radica en la ausencia de una relación contemporánea entre el gasto
del gobierno y sus determinantes, especialmente con el producto. Al
respecto, Blanchard y Perotti (2002) enfatizan que las autoridades
fiscales normalmente están sujetas tanto a limitaciones en la
3 Nótese que la variable dicotómica Dtcrisis a su vez también explica el descenso del WTI de ese
período.

disponibilidad de datos en el tiempo real, como a las brechas en el

tiempo que transcurre entre la formulación y ejecución del presupuesto,
lo que sugiere que las respuestas contemporáneas de la política fiscal
son muy poco factibles. Adicionalmente, Ugarte (2016) en el cálculo del
Balance Fiscal Estructural de Bolivia, obtiene que el gasto de capital
responde a dos rezagos trimestrales del PIB y que el gasto corriente no
depende del ciclo económico contemporáneo.
La segunda etapa de la estimación consiste en utilizar los shocks

fiscales estimados (et) para medir el impacto dinámico de los gastos
del gobierno en la producción agregada, bajo diferentes escenarios.
Para ello se permite que este impacto se vea afectado por un conjunto
de factores condicionantes explicados anteriormente, es decir, la
volatilidad del tipo de cambio, la inflación y la tasa de interés. De
acuerdo con ello, se especifica la siguiente ecuación:
Ecuación 2:
donde Yt representa a las variables de interés: el producto real, PIB, y

los mecanismos de transmisión, el consumo privado real y la inversión
privada real. Caractt es la variable que explica cierta característica del
contexto económico en el tiempo t. Así, esta puede expresarse como
CaracttTdeC, una variable dicotómica con valores iguales a uno cuando
la tasa de crecimiento del tipo de cambio sea menor al promedio
del período (+/-0,28) es decir, en momentos en que no existió gran
variación en el comportamiento de esta variable, o cuando existió
estabilidad en la misma. En este caso los parámetros l capturan el
efecto dinámico del shock del gasto público en períodos en los que
existió gran variabilidad en el comportamiento del tipo de cambio
(CaracttTdeC = 0); a su vez x expresa el efecto directo de la estabilidad
del tipo de cambio sobre el valor promedio del producto, mientras que
los parámetros m indican el efecto marginal adicional del shock del
gasto en el producto en períodos de estabilidad del tipo de cambio
(CaracttTdeC = 1). Éste es el parámetro de interés.

Asimismo, la variable característica del contexto económico también

se expresa como CaracttInfl, una variable dicotómica con valores uno
cuando el nivel de inflación fue baja, es decir, cuando ésta adquirió
valores menores al promedio del período bajo consideración (0,42). En
este caso, el parámetro de interés m explicará el efecto adicional del
gasto fiscal sobre el producto en períodos de inflación baja comparada
con los períodos de inflación alta.
Para comprender mejor estos resultados, a continuación se presenta

un esquema didáctico con la información de cada coeficiente a
estimarse.
Gráfico 4: ESQUEMA DE COEFICIENTES
Fuente: Elaboración propia
Adicionalmente, en todas las especificaciones se incluye la variable

dicotómica DtMESCP para evitar la confusión de los resultados obtenidos
con los del cambio de política del año 2006 en general.
Los resultados de las estimaciones de la primera etapa se presentan

en el Apéndice, mientras que los coeficientes correspondientes
a la segunda etapa se presentan en la siguiente tabla. En ella, las
primeras tres columnas hacen referencia al efecto del gasto sobre
el PIB, consumo e inversión privadas, cuando la variable contexto
corresponde a inflación baja (CaracttInfl ), y las siguientes tres columnas,

cuando la variable dicotómica Característica representa los momentos

de estabilidad del tipo de cambio (CaracttTdeC).
Así, si se consideran las primeras tres filas de la columna uno, se

observa que condicional a períodos de inflación elevada, el efecto
marginal de un shock del gasto sobre el producto es de 0,06; sin
embargo, el efecto marginal condicional a un contexto de inflación baja
se eleva a 0,15, es decir que un contexto de inflación baja permite
mejorar la efectividad de un estímulo fiscal sobre el producto en mt =
0,09. El efecto directo de la variable dicotómica ‘inflación baja sobre
el producto’ no es estadísticamente significativo (no existe diferencia
en la media del producto). A su vez, analizando los mecanismos de
transmisión de la política fiscal en contextos de inflación específica,
se tiene que los shocks del gasto en escenarios de inflación alta no se
transmiten al consumo e inversión privada, los coeficientes negativos
no son estadísticamente significativos, es decir, que la inflación alta
contrarresta el efecto expansivo de la política fiscal. Si se observa la
tercera fila sin embargo, resulta interesante cómo el efecto marginal
de un impulso fiscal sobre el consumo privado aumenta condicional a
un escenario de inflación baja ( mt = 0,21). De igual manera, el efecto
marginal sobre la inversión privada se hace positivo y significativo,
aunque el coeficiente obtenido es pequeño (mt = 0,03). Estos resultados
sugieren la existencia de un efecto crowding-in del gasto fiscal sobre el
gasto privado condicional a una inflación baja.
La cuarta columna sugiere que en un contexto de tipo de cambio volátil

el efecto marginal de un shock del gasto sobre el producto es de 0,09;
sin embargo, condicionado a la estabilidad del tipo de cambio, el efecto
marginal aumenta en 0,14. De igual manera, en este escenario de
tipo de cambio estable, el efecto marginal del gasto sobre el consumo
aumenta en 0,29, y sobre la inversión privada en 0,69. Resulta
interesante el efecto negativo del gasto sobre la inversión privada en
un contexto de volatilidad del tipo de cambio (crowding-out).

Tabla 1: ESTIMACIONES DEL EFECTO DEL GASTO CONDICIONADO

POR LAS CARACTERÍSTICAS CREADAS POR LA POLÍTICA CAMBIARIA
Y MONETARIA
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Variable dependiente: LnPIBr LnCr_priv LnFBKFr_priv LnPIBr LnCr_priv LnFBKFr_priv
shockG(t) 0.063* -0.037 -0.674 0.094** -0.034 -0.272***

(1.963) (-0.433) (-1.471) (2.532) (-0.421) (-3.449)
0.003 -0.007 -0.067 -0.000 -0.011 0.023
(0.723) (-0.874) (-1.502) (-0.019) (-1.074) (0.350)
0.089** 0.205** 0.030* 0.144** 0.289** 0.686**
(1.979) (1.992) (1.729) (1.991) (2.427) (2.098)
shockG(t-1) -0.018 -0.047 -0.864 -0.006 0.065 -0.832
(-0.457) (-0.611) (-1.637) (-0.137) (0.963) (-1.681)
shockG(t-2) 0.018 -0.002 0.095 -0.006 -0.009 0.117
(0.368) (-0.019) (0.235) (-0.139) (-0.120) (0.211)
shockG(t-3) 0.029 -0.015 -0.740 -0.023 -0.035 0.866*
(0.656) (-0.249) (-1.417) (-0.481) (-0.523) (1.768)
-0.007 0.003 0.000 0.002 -0.002 0.089
(-1.437) (0.289) (0.010) (0.146) (-0.094) (0.913)
0.003 0.001 0.019 0.012 0.016 -0.156*
(0.659) (0.178) (0.464) (1.333) (0.697) (-1.725)
0.003 -0.005 -0.021 -0.002 -0.005 0.139**
(0.784) (-0.701) (-0.512) (-0.299) (-0.329) (2.513)
0.039 0.150 1.310** -0.033 0.019 1.444**
(0.811) (1.573) (2.138) (-0.556) (0.168) (2.486)
-0.083 0.050 0.792 0.005 -0.031 0.406
(-1.508) (0.479) (1.398) (0.083) (-0.223) (0.639)
-0.054 0.026 1.629*** 0.049 0.077 -0.900
(-0.960) (0.278) (3.005) (0.760) (0.925) (-1.505)
Variable dependiente(t-1) 0.818*** 0.546*** 0.530*** 0.767*** 0.724*** 0.475***
(6.639) (5.392) (3.527) (5.465) (5.481) (3.230)
Variable dependiente(t-2) -0.162 -0.127 0.307* -0.100 -0.164 0.232
(-1.400) (-0.930) (1.880) (-0.738) (-1.270) (1.473)
MESCP
Dt -0.007 -0.018 0.043 -0.004 -0.010 -0.083
(-0.821) (-1.275) (0.633) (-0.386) (-0.634) (-0.934)
Tendencia 0.004*** 0.006*** 0.002 0.004** 0.004*** 0.002
(3.355) (4.103) (1.075) (2.510) (2.876) (0.598)
Outliers 0.047*** -0.080*** -0.368*** -0.058*** -0.064** -0.302**
(4.445) (-4.153) (-3.355) (-3.205) (-2.215) (-2.135)
Dummies trimestrales si si si si si si
Cumple Test de ruido blanco de los residuos si si si si si si

Observaciones 64 64 64 64 64 64
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
b) Enfoque 2: VAR estructural
Para contrastar la robustez de los resultados, adicionalmente se

considera el enfoque aplicado por Ilzetzki et al. (2013) para explicar el
tamaño del multiplicador fiscal, y se procede a estimar un VAR estructural
dividiendo la muestra de acuerdo a los contextos económicos de

interés. La especificación que se aplica en este trabajo es la tradicional

sugerida por Blanchard y Perotti (2002) para cuantificar el multiplicador
fiscal.
Partiendo de la forma reducida del VAR se tiene que xt=G(L)xt-1 + ut ,

donde xt es un vector (n x 1) de variables endógenas, G(L) es una
matriz (n x n) correspondiente a un polinomio de rezagos de primer
orden, ut es un vector (n x 1) de innovaciones de la forma reducida, que
son i.i.d. La relación entre las innovaciones de la forma reducida ut y los
shocks estructurales nt, que son de nuestro interés, es representada
por Aut = Bnt, donde las matrices (n x n) A y B describen la relación
instantánea entre las variables y la relación lineal entre los residuos
de la forma reducida y los shocks estructurales, respectivamente. Se
asume que los shocks estructurales no están correlacionados entre
ellos (i.e. la matriz de varianza-covarianza de los shocks estructurales
Sn es diagonal).
Como se mencionó anteriormente, la especificación empleada para

este estudio sigue el trabajo de Blanchard y Perotti (2002), Xt = [Tt , Gt ,
Yt]’, donde Tt representa a los ingresos fiscales, Gt el gasto público, y Yt
la actividad económica medida por el PIB.
Para identificar el modelo estructural es necesario establecer

ciertas restricciones en los parámetros de las matrices de efectos
contemporáneos (A) y de la relación lineal entre los residuos de
la forma reducida y los shocks estructurales (B). Por lo tanto, para
aplicación empírica del SVAR, en la presente investigación se asumen
las siguientes restricciones de identificación, sugeridas por Blanchard
y Perotti (2002):
Aut = Bnt

El primer set de restricciones de identificación sugiere que los

ingresos fiscales dependen contemporáneamente de los shocks en
el producto, además que existe una relación lineal de los ingresos
con respecto a innovaciones estructurales en el gasto público. A su
vez, la segunda ecuación sugiere que el gasto público se encuentra
afectado contemporáneamente por movimientos no-esperados en la
actividad económica y las innovaciones estructurales en los ingresos.
Finalmente, la última ecuación establece que el producto está
determinado contemporáneamente por innovaciones en los ingresos
y en el gasto público.
Como se explicó anteriormente, siguiendo el trabajo de Ilzetzki et

al. (2013), la estrategia de estimación de los efectos de la política
monetaria y cambiaria sobre la efectividad de la política fiscal consiste
en estimar el VAR estructural recientemente explicado para muestras
con valores de CaracttInfl igual a 1 vs. 0, y para muestras con valores de
CaracttTdeC igual a 1 vs. 0. Es decir, en períodos donde la inflación fue
baja vs. alta, y en períodos donde el tipo de cambio fue estable vs. más
volátil, respectivamente.
Para la estimación del SVAR se consideró una muestra correspondiente

al periodo 2000q1 – 2015q4. Todas las variables están en términos
reales, expresadas en diferencias de logaritmos para conseguir
la estacionariedad de las mismas, y para la estimación fueron
desestacionalizadas mediante el método CENSUS X-13.

Gráfico 5: FUNCIONES IMPULSO-RESPUESTA DEL GASTO PÚBLICO

SOBRE EL CRECIMIENTO PARA MUESTRAS CON INFLACIÓN BAJA Y
ELEVADA
IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnPIB if Inflación baja=1 IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnPIB if Inflación baja=0
.4
.2
.2
-.2 -.2
0 5 10 15 0 5 10 15
95% CI structural irf 95% CI structural irf

SOBRE EL CRECIMIENTO PARA MUESTRAS CON VARIABILIDAD DEL
TIPO DE CAMBIO BAJA Y ALTA
IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnPIB if Estabilidad del Tipo de Cambio=1 IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnPIB if Estabilidad del Tipo de Cambio=0
.2
.2
.15
.1
.1
.05
0
-.1
-.05
-.2 -.1
0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15
Los resultados de la estimación del SVAR corroboran los resultados

presentados en la anterior sección. En primer lugar, en el Gráfico 5
se observa que un shock estructural en el gasto público tiene efectos
positivos sobre el crecimiento económico. Pero el efecto del mismo
es mayor en períodos de inflación controlada (figura de la izquierda).
De igual manera, en el Gráfico 6 se evidencia que el efecto de un
shock en el gasto fiscal sobre el crecimiento es mayor cuando existe
estabilidad del tipo de cambio (figura de la izquierda). Estos resultados
confirman que, contemporáneamente, tanto la inflación controlada
como la estabilidad del tipo de cambio se convirtieron en factores que
coadyuvaron en la efectividad de la política fiscal sobre el crecimiento
económico.

Similares patrones se encuentran en las siguientes figuras, donde

se muestra el efecto del gasto fiscal sobre el consumo (Gráficos
7 y 8) e inversión privados (Gráficos 9 y 10) para las muestras bajo
consideración. Nótese que todas las estimaciones cumplen con los test
de bondad de ajuste: el de estabilidad, autocorrelación de los residuos
y normalidad de los residuos. Los mismos pueden ser requeridos vía
email del autor.


SOBRE EL CONSUMO PARA MUESTRAS CON INFLACIÓN BAJA Y
ELEVADA
IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnConsumo if Inflación baja=1 IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnConsumo if Inflación baja=0
.2 2
.1 1
0 0
-.1 -1
-.2 -2
0 5 10 15 0 5 10 15

SOBRE EL CONSUMO PARA MUESTRAS CON VARIABILIDAD DEL TIPO
DE CAMBIO BAJA Y ALTA
IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnConsumo if Estabilidad del Tipo de Cambio=1 IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnConsumo if Estabilidad del Tipo de Cambio=0
.2
.2
.1
.1
0
0
-.1 -.1
-.2 -.2
0 5 10 15 0 5 10 15

SOBRE LA INVERSIÓN PRIVADA PARA MUESTRAS CON INFLACIÓN
BAJA Y ELEVADA
IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnFBKFpriv if Inflación baja=1 IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnFBKFpriv if Inflación baja=0
2
1
-1
-1
0 5 10 15 0 5 10 15


SOBRE LA INVERSIÓN PRIVADA PARA MUESTRAS CON VARIABILIDAD
DEL TIPO DE CAMBIO BAJA Y ALTA
IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnFBKFpriv if Estabilidad de cambio=1 IRF, Impulse DLnGasto ; Response DLnFBKFpriv if Estabilidad del Tipo de Cambio=0
2
1
.5
1
-.5
-1 -1
0 5 10 15 0 5 10 15
V. Conclusiones
Este documento de investigación presenta la primera evidencia en
Bolivia sobre el efecto coordinado de las políticas fiscal, monetaria y
cambiaria sobre el crecimiento económico.

Productivo, el Banco Central de Bolivia y el Ministerio de Economía
y Finanzas Públicas elaboran y ejecutan año tras año desde 2006,
el denominado Programa Fiscal Financiero. El mismo facilita la
coordinación de las políticas monetaria, fiscal y cambiaria, orientadas
a promover el crecimiento económico y preservar la estabilidad
macroeconómica.
La hipótesis que se planteó demostrar es que los niveles bajos y

controlados de inflación, y la estabilidad del tipo de cambio, han
propiciado un contexto apropiado para que la política fiscal se constituya
en una herramienta efectiva de crecimiento económico.
Utilizando dos enfoques metodológicos, el de la estimación bi-

etápica basada en la función de gasto fiscal de Perotti (1999)
y Corsetti et al. (2012), y el del VAR estructural de Ilzetzki et al.
(2013), el presente trabajo demuestra que el efecto de la política
fiscal sobre el crecimiento, el consumo privado y la inversión privada
es mayor cuando: (i) menor es la inflación, y (ii) más estable es el

tipo de cambio. Características que responden a la efectividad de

las políticas monetaria y cambiaria.
Para finalizar, en base a los resultados de la segunda fila de la Tabla 1,

es necesario destacar que los niveles de inflación y de variabilidad del
tipo de cambio no presentan un efecto directo sobre el PIB, el consumo
e inversión privadas. Es decir, que la contribución al crecimiento de
la política monetaria y cambiaria no se efectiviza por medio de estos
canales. El presente trabajo sugiere que el efecto sobre el crecimiento
es indirecto, creando las condiciones de estabilidad para que la política
fiscal sea más efectiva para impulsar el crecimiento.

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Apéndice
Estimación de la función de gasto fiscal
Variable dependiente:l nGasto
lnGasto(t-1) 0.602**
(2.411)
lnGasto(t-2) -0.333*
(-1.783)
lnGasto(t-3) 0.388*
(1.770)
lnPIBr(t-1) 0.861
(1.205)
lnPIBr(t-2) 1.670*
(2.000)
lnPIBr(t-3) -2.161***
(-3.267)
lnWTI(t-1) -0.061
(-0.401)
lnWTI(t-2) -0.210
(-0.818)
lnWTI(t-3) 0.070
(0.387)
BalanceFiscal/PIB_(t-1) 2.431***
(6.752)
BalanceFiscal/PIB_(t-2) -0.530
(-0.933)
BalanceFiscal/PIB_(t-3) 0.129
(0.205)
Deuda/PIB_(t-1)
0.158
(0.235)
Deuda/PIB_(t-2)
-0.379
(-0.663)
Deuda/PIB_(t-3)
-0.101
crisis financiera (-0.210)
Dt
0.082
caidaWTI
(1.095)
Dt 0.052
(0.627)
MESCP
Dt -0.114
(-1.549)
Tendencia 0.005
(0.280)
Observaciones 64
Robust t-stascs in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Articulo 3 v25

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El rol conjunto de las políticas

fiscal, monetaria y cambiaria en el

* Correo electrónico: alejandra.franco1717@gmail.com.

Clasificación JEL: E52, E62, F31, F43

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

The joint role of fiscal, monetary and

JEL Classification: E52, E62, F31, F43

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

La implementación eficiente de los instrumentos de política monetaria

La implementación de estas políticas ha permitido a Bolivia posicionarse

El presente trabajo de investigación busca explicar el rol conjunto de

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

resultados. Específicamente, se analiza el rol de la política monetaria

La hipótesis que se desea probar es que los niveles bajos y controlados

Para ello se implementan dos estrategias metodológicas, la primera

Los resultados obtenidos con ambos enfoques sugieren que el efecto

A juicio de la autora, estos resultados se constituyen en la primera

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

con uno de política monetaria y sugiere que el efecto combinado de

Por otro lado, la literatura sobre la efectividad de la política fiscal no ha

Dado el amplio rango de valores del multiplicador fiscal, recientemente

Otra literatura relacionada es la de coordinación de políticas monetaria

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

teórica de esta literatura desde sus orígenes, se encuentra en

El presente trabajo se encuentra organizado de la siguiente forma:

II. Caracterización de las políticas fiscal, monetaria y

En el marco del PFF, la política monetaria adopta una estrategia

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

de la emisión monetaria y de las reservas internacionales netas (RIN)

Cuando el BCB percibe que existen presiones inflacionarias, contrae

Como se observa en el siguiente gráfico, en los últimos años la política

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

Gráfico 1: OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO E INFLACIÓN,

18.000 Saldo OMA en ME 18

Por otro lado, la política cambiaria ejecutada en Bolivia desde 2006

Desde 2009, Bolivia se caracteriza por mantener un tipo de cambio

Como se presenta en el siguiente gráfico, la política de estabilidad

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

de Equilibrio (TCRE) determinado por sus fundamentos de largo plazo.

Gráfico 2: ÍNDICE DEL TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL/1 Y TIPO DE

En lo que se refiere a la política fiscal, en el marco de la

El mayor dinamismo de la política fiscal se expresa, por un lado, en el

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

notable crecimiento de los ingresos fiscales, el mismo que es atribuido

Por el lado del gasto, el dinamismo de la política fiscal se evidenció

La implementación de las políticas monetaria, cambiaria y fiscal, en el

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

Gráfico 3: ÍNDICE DE CRECIMIENTO DE LA TENDENCIA DEL PIB,

III. Consideraciones teóricas sobre el rol de la política

Teóricamente, en resumen, los anteriores trabajos señalan que la

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

indirectos no deseados de las medidas de estímulo fiscal sobre la

Adicionalmente, como resaltan Canova y Pappa (2011), los

En lo concerniente al rol de la política cambiaria, la literatura se ha

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

al. (2013) encuentran que el multiplicador fiscal es mayor en economías

Adicionalmente al canal del déficit de la balanza comercial como

IV. Metodología y resultados

1 Una aproximación reciente al efecto pass-through en Bolivia se encuentra en Aguilar (2013).

Revista de Análisis, Julio - Diciembre 2016, Volumen N° 25, pp. 111-140

monetaria y cambiaria como determinante de la efectividad de la

a) Enfoque 1: función de gasto fiscal

Como un primer enfoque empírico, se implementa una estrategia de

En este marco, el primer paso consiste en estimar una serie temporal de

shockG(t) 0.063* -0.037 -0.674 0.094 -0.034 -0.272*

* p<0.01, p<0.05, * p<0.1