Finanzas I

Clase #10
Decisiones de Inversión (2)

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 Clases pasadas
• Partimos revisado el concepto de riesgo y retorno
de los principales activos financieros
• También vimos que las personas son aversas al
riesgo
• Vimos cuando las personas tienen la oportunidad
de invertir en 2 activos, uno libre de riesgo y uno
riesgos.
• Hoy veremos que pasa cuando las personas
tienen que invertir en 2 activos, ambos riesgosos
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 Decisión de inversiones
• Dos activos: Ambos riesgosos (es decir con
volatilidad), no hay costos de transacción.
• Pasos (casi igual al caso de 1 activo riesgoso y uno
libre de riesgo):
– Calcular Retorno esperado de la cartera
– Calcular Volatilidad esperada de la cartera
Ahora incorporamos las covarianzas (NUEVO)
– Incorporar función de utilidad del inversionista
– Buscar la asignación que maximiza la función de
utilidad.

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 2 activos riesgosos
• El problema actual es cuanto invierto en cada
activo
• Tengo los siguientes activos

Activo E(r) Varianza

A 0.05 0.01
B 0.08 0.0225

• Covarianza(A,B) = 0.0045

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 2 activos riesgosos
• Graficamente:
Retorno esperado

Si invierto el 100%
en el activo B
0.08

0.05
Si invierto el 100%
en el activo A
0.1 0.15
Volatilidad
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 2 activos riesgosos
• Ahora calculo el retorno esperado de las
posibles combinaciones

• Y la volatilidad

• Ahora incluyo la covarianza (y/o la correlación)

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 2 activos riesgosos
• En nuestro ejemplo
– Las desviaciones estándar, 10% y 15%
respectivamente
0.0045
– Correlación: ρ = = 0.3
0.1 ∗(0.15)
– Retorno esperado

– Varianza

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 2 activos riesgosos
• Graficamente:
Retorno esperado

Si invierto el 100%
Portafolio mínima en el activo B
0.08 volatilidad

Portafolio 50/50

0.05
Si invierto el 100%
en el activo A
0.1 0.15
Volatilidad
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 2 activos riesgosos
• Este se concepto se conoce como diversificación
(Markowitz, 1952)

“No existe el concepto de almuerzo gratis”

Milton Friedman

“Hay al menos un almuerzo gratis y se llama

diversificación”
Nick Barberis

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 2 activos riesgosos
• A mayor correlación entre los activos, mejor
será la diversificación
Retorno esperado Activo 2

Activo 1

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Volatilidad
 2 activos riesgosos
• Que pasa si hay “n” activos riesgosos.

– Los mismos pasos que en 2 activos riesgosos

1. Calculo retorno esperado de cada activo
2. Calculo volatilidad esperada de cada activo (USO LAS
CORRELACIONES ENTRE TODOS ELLOS)
3. Incorporo la función de utilidad del inversionista

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 2 activos riesgosos
• Supongamos que hay n activos y que
queremos alocar wi en cada uno.

Para todos los pares de (i,j) posible

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 2 activos riesgosos
• Ejemplo, que pasa si hay 3 activos.

Por lo tanto necesitamos un E(r) para cada uno, una

volatilidad para cada uno y una covarianza para
cada par de activos

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 2 activos riesgosos
• Gráficamente, consigo poder invertir en todos
los puntos dentro del grafico
Retorno esperado

Volatilidad
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 2 activos riesgosos
• Volviendo al ejemplo con tres activos,
supongamos que tenemos las siguientes
predicciones
E(r) Desviación Correl. Activo1 Activo2 Activo3
Estandar
Activo1 1.0 0.6 0.1
Activo 1 0.5% 4.0%

Activo 2 2.0% 10.5% Activo2 0.6 1.0 0.21

Activo 3 6.8% 21% Activo3 0.1 0.21 1.0

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 2 activos riesgosos
• Usando todas las posibles combinaciones de
estos tres activos puedo acceder a los
siguientes portafolios
Retorno esperado Activo 3

Activo 2

Activo 1
Volatilidad
 2 activos riesgosos
• Puedo acceder a cualquier punto, pero solo
me interesa la parte alta de la curva
Frontera Eficiente
Retorno esperado

Volatilidad
 2 activos riesgosos
• A mayor cantidad de activos mejor, pero hay
un limite a la diversificación

Fuente: Fama y French 1974

 2 activos riesgosos
• Ahora que conozco los posibles puntos de inversión,
incorporo la función de utilidad de los inversionistas
Utilidad creciente

Retorno esperado

Frontera Eficiente

Portafolio Optimo de
activos riesgosos

Volatilidad
 2 activos riesgosos
• Formalmente, puedo acceder al punto donde se
maximiza la utilidad del inversionista, de la misma
manera con que maximizamos la utilidad de un
activo riesgoso y un activo libre de riesgo.

• Llegando a:

a, act. riesgoso