III.

VALORACIÓN DE EMPRESAS
POR DESCUENTOS DE FLUJOS
MÉTODO DE VALORACIÓN DE DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA

PATRICIA GABRIELA MONTIEL CARAZA

FLUJO DE CAJA (CASH FLOW)

 ELFLUJO DE TESORERIA O DE CAJA

ESTA FORMADO POR EL CONJUNTO DE
COBROS Y PAGOS QUE SE PRODUCEN
EN LA EMPRESA EN UN MOMENTO
DETERMINADO, O LO QUE ES SIMILAR,
EL CONJUNTO DE RECURSOS
FINANCIEROS GENERADOS POR LA
EMPRESA.
 EL CASH FLOW ES UNA BUENA HERRAMIENTA PARA MEDIR EL
VALOR DE LA EMPRESA, YA QUE TIENE EN CUENTA :

1. LA EFICIENCIA EN LA GESTIÓN DE CLIENTES,

2. LA CAPACIDAD DE NEGOCIAR LAS CONDICIONES DE PAGO
CON LOS ACREEDORES
3. EL NIVEL DE INVERSIÓN QUE TIENE QUE AFECTAR LA
EMPRESA
4. ES UN INSTRUMENTO O MEDICIÓN DE LA RIQUESA
5. REGTISTRA LOS MOVIMIENTOS DE EFECTIVO: ENTRADA Y
SALIDA DE DINERO
 PREVISIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA SE
OPTIENEN:

a) PROYECCIONES DE LOS INGRESOS Y GASTOS DEL EJERCICIO

b) SALDOS COBRADOS A LOS CLIENTES Y PAGADOS A LOS
PROVEEDORES
c) NECESIDADES DE FONDOS QUE MANTIENE LA CAPACIDAD
OPERATIVA
d) NECESIDADES DE INVERSIÓN O DESINVERSIONES FUTURAS
e) POSIBILIDAD DE MANTENER, AUMENTAR O DISMINUIR EL
ENDEUDAMIENTO DE LA EMPRESA
 CASH FLOW POSITIVO
 SIEL CONJUNTO DE COBROS ES SUPERIOR AL
DE PAGOS
 EXCEDENTE DE TESORERIA QUE SE PUEDE
REPARTIR UNA VEZ QUE SE HAN CUBIERTO
TODAS LAS NECESIDADES DE INVERSIÓN O
LAS NOF (NECESIDADES OPERATIVAS DE
FONDOS, EN INGLÉS, WORKING CAPITAL
REQUIREMENTS)
 TIPOS DE FLUJO DE CAJA
 Flujo de caja operativo: contiene los flujos que entran y salen de la
empresa por concepto de sus operaciones o actividad comercial. En él
se encuentran los ingresos por ventas y los gastos por pago a
proveedores.
 Flujo de caja de inversión: ingresos y egresos que tiene la empresa
de acuerdo a las inversiones que posea. En él se reflejan los cobros
que se tienen por activos no corrientes, así como los pagos que deben
hacerse por ellos. También puede entenderse como el dinero que ha
ingresado y egresado por concepto de una inversión.
 Flujo de caja financiero: contiene la cantidad de dinero que ha
ingresado por concepto de emisión de acciones o deuda y los egresos
que se han tenido que hacer por concepto de pago de dividendos a los
accionistas.
 PARA PROCESOS DE VALORACIÓN
 Flujo de caja del accionista: EQUITY FREE CASH FLOW (EFCF), es lo
que le deja el proyecto al accionista, luego de cubrir sus costos pagar
sus impuestos, ejecutar las inversiones necesarias para la marcha del
negocio (hasta aquí es el FCL) y pagar a los acreedores. Es decir, lo
que entrega el proyecto en efectivo a los que lo financiaron, no
importando cómo estos se lo repartan.
 Flujo de caja libre: FREE CASH FLOW (FCL), es la cantidad de dinero
disponible por la organización para cubrir deuda o repartir dividendos,
una vez se hayan deducido el pago a proveedores y las compras del
activo fijo (construcciones, maquinaria, vehículos,...). Por eso es
libre, porque se puede distribuir entre las diferentes necesidades de
la empresa como ésta lo considere conveniente una vez se han
satisfecho todos los pagos obligatorios.
 FLUJO NETO DE CAJA
 Son los flujos de caja que se obtienen a partir de las actividades operativas,
una vez que se han satisfecho las necesidades de inversión, y por tanto,
pertenecen a aquellas personas interesadas en la gestión correcta de la
empresa, aquellos que han aportado recursos financieros a la organización.

 Entre estas personas se incluyen tanto los acreedores, al permitir cubrir lo

que se denomina el servicio de la deuda: devolución de principal más el
correspondiente pago de los gastos financieros asociados, principalmente
intereses, como a los socios o accionistas.

 Los primeros, porque esperarán que la empresa les devuelva los fondos
prestados mientras que los segundos esperarán recibir una remuneración por
su inversión en forma de dividendo.
 Valorando una empresa por Descuento
de Flujos de Caja (DFC)
 Consiste en valorar una empresa por la capacidad de ésta
de generar flujos de caja libres (FCL) en el futuro. Para
realizar la valoración correctamente, esos flujos de caja
futuros deberán ser actualizados al presente.
 Valorar una empresa por descuento de flujos de caja
consiste en actualizar los FCLs. Sin embargo, no hay un
único procedimiento y podemos complicar el cálculo tanto
como queramos. Pero al final, la valoración dependerá, y
mucho, del valor que tomen algunas variables,
principalmente, del valor de la tasa de descuento.
Elementos que intervienen para obtener el
valor de una empresa a partir de flujos de
caja libres son los siguientes:

 FCF: El free cash flow es el flujo de caja libre (FCL).

 El FCF puede ser calculado a partir de la cuenta de

resultados, pero también puede obtenerse fácilmente a
partir del estado de flujos de efectivo. El FCF son los
flujos de efectivo de las actividades de explotación sin
considerar los intereses pagados.
 Normalmente, se toma el FCF actual y se proyecta N años
a futuro, por ejemplo 5, 7, 10 años.
CALCULO:
 TASA DE DESCUENTO
(WACC O COSTO MEDIO DE CAPITAL)
 Es la rentabilidad que debo exigir a la empresa teniendo
en cuenta los riesgos inherentes a la inversión.
 Es la tasa a la cual se actualizan los FCF de cada año.
 Suele utilizarse el CAPM o el WACC como tasa de
descuento, dependiendo de si consideramos el FCF o el
del EFCF respectivamente.
 Para el calculo del WACC se tiene en cuenta demasiadas
variables y a veces es más realista utilizar una tasa de
descuento discrecional de entre el 7% y el 15% por
ejemplo, dependiendo del riesgo de la empresa a valorar.
 TASAS DE DESCUENTOS APLICABLES EN
LOS DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA

 EMPRESAS DE RIESGO MUY BAJO 7%

 EMPRESAS DE RIESGO BAJO 10%
 EMPRESAS DE RIESGO MEDIO 12%
 EMPRESAS DE ALTO RIESGO 15%
 TASA DE CRECIMIENTO A LARGO PLAZO

 Esla tasa a la que crecen los flujos de caja

libres desde el último FCF proyectado en N
hasta el "infinito“ (PERPETUIDAD).

 LOIDEAL ES 0 ≤ g ≤ 3 DEPENDIENDO EL
VALOR DEL PIB NOMINAL A LP.
 VALOR ACTUAL DEL VALOR RESIDUAL

 EL VALOR RESIDUAL ES LA ESTIMACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA EN

EL AÑO “N”, YA QUE SE ESPERA QUE LA EMPRESA TENGA LA CAPACIDAD
DE GENERAR INGRESOS EN EL FUTURO

 LA TASA DE DESCUENTO SE DESCOMPONE EN DOS SUMANDOS, EL

PRIMERO RECOGE EL EFECTO DE LA INFLACIÓN Y EL SEGUNDO UNA
PRIMA DE RIESGO. ES DECIR SI INVIERTO EN UN NEGOCIO TENGO QUE
EXIGIR UNA RENTABILIDAD SUPERIOR A LA QUE ME OFRECE UN BONO DE
RENTA FIJA.
El Valor actual del Valor Residual se
calcula de la siguiente manera:
DONDE:

 FCF = FLUJO DE CAJA LIBRE

 k = TASA DE DESCUENTO (WACC)

 g = TASA DE CRECIMIENTO A LARGO PLAZO

PASOS A SEGUIR EN LA VALORACIÓN POR
DESCUENTO FLUJO DE CAJA:
1. ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES FUTUROS
DURANTE “n” AÑOS.
2. ELECCIÓN DE UNA TASA DE DESCUENTO QUE REFLEJE EL
RIESGO DE LA INVERSIÓN.
3. ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL EN EL AÑO “n”.
4. REALIZAR EL DESCUENTO DE LOS FLUJOSA DE CAJA Y DEL
VALOR RESIDUAL.
5. LA SUMA DEL DESCUENTO DE LOS FLUJOS Y EL VALOR
RESIDUAL SERÁ EL VALOR DE LA EMPRESA.
EJEMPLO DE VALORACIÓN POR DESCUENTO DE
FLUJOS DE CAJA DE VALUE INVESTING, S.A.
 ESTA EMPRESA SE DEDICA A LA GESTIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN
SIGUIENDO LOS POSTULADOS DE VALUE INVESTING, POR LO QUE TIENE
UN GRAN FUTURO POR DELANTE.

 SUS FLUJOS DE CAJA ESPERADOS SON LOS SIGUIENTES:

 2017: 20 MILLONES DE EUROS
 2018: 25 MILLONES DE EUROS
 2019: 31 MILLONES DE EUROS
 2020: 35MILLONES DE EUROS

 SE ESTIMA QUE SU VALOR RESIDUAL EN EL AÑO 2021 SERÁ DE 450

MILLONES DE EUROS, CON UNA TASA DE DESCUENTO DEL 10%
AÑOS FLUJO DE CAJA DESCUENTO FLUJO
(MILLONES DE E) DESCONTADO

2017 20

2018 25

2019 31

2020 35

2021 450

VALOR DEL NEGOCIO

 La fórmula para actualizar los flujos de caja a valor actual
sería:

 Valor Actual de FCL = (Flujo 1) / (1+d)^1 +

+ (Flujo 2) / (1+d)^2 + (Flujo 3) / (1+d)^3 + …..

 Siendo “d” la tasa de descuento (WACC, weighted average

cost of capital).
 La fórmula del valor residual es la siguiente:

VR= FCDn x ( 1+ g ) / (d – g)

Siendo:

FCDn el último flujo de caja.

“d” la tasa de descuento y
“g” la tasa de crecimiento a perpetuidad.

 Una vez que calculamos el valor residual lo tendremos que

actualizar a valor presente y para ello:

VR actual = VR / (1+d)^n

Siendo “n” el número de años del último flujo de caja.

 El valor residual se calcula porque suponemos que
la empresa no va a durar solamente cuatro años,
sino que va a seguir operativa indefinidamente,
mientras no se diga lo contrario, por tanto, el
valor residual lo calcularemos como una
proyección a perpetuidad del último flujo de
caja, por cierto, en nuestro ejemplo es la
proyección del flujo del cuarto año, pero las
estimaciones las podemos hacer por los periodos
que queramos, tres, cinco, diez o veinte años, y
en ese caso utilizaríamos como flujo a
proyectar el último de todos.