Introducción a la Macroeconomía

TEMA: 6 LA POLÍTICA MONETARIA Y LOS PRECIOS

6.1 DEL BANCO DE ESPAÑA AL BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE)

El Banco de España es la autoridad monetaria y regula la actividad financiera del país. Actúa
como miembro del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). Como instrumento del BCE,
es un organismo autónomo con funciones relevantes en temas de política monetaria.

Funciones del Banco de España:

 Guardar y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos que no se hayan

transferido al Banco Europeo.
 Supervisar el funcionamiento de las entidades de crédito y de los mercados financieros.
 Promover el buen funcionamiento de las entidades de crédito y de los mercados
financieros.
 Poner en circulación la moneda metálica.
 Elaborar y publicar informes y estadísticas relacionados con sus funciones.
 Ser el Bando del Estado español. Realiza las funciones de tesorería y de servicios
financieros de la deuda pública.
 Asesorar al Gobierno.

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) está compuesto por el BC y los bancos
centrales de todos los Estados de la UE. Las funciones son:

 Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro.

 Gestionar las reservas de divisas de los países miembros y realizar las operaciones de
cambio de divisas.
 Propiciar el buen funcionamiento del sistema de pagos garantizando la estabilidad del
sistema financiero mediante una adecuada supervisión de las entidades de crédito.
 Autorizar la emisión de billetes de curso legal en la UE. Los billetes son emitidos por el
BCE y puestos en circulación por los bancos comerciales de los países miembros. La
emisión de moneda pueden realizarla los Estados miembros, pero es el BCE el que
aprueba el volumen de emisión.

El Eurosistema es la autoridad monetaria común de la zona del euro. Comprende el BCE y los
bancos centrales nacionales de los Estados de UE que han adoptado el euro. Éstos son:
Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia,
Luxemburgo y Portugal. Dinamarca y Reino Unido tienen un régimen especial que les da
derecho a acogerse a una “cláusula de exclusión voluntaria” en relación con la adopción de la
moneda única. El objetivo principal del Eurosistema es mantener la estabilidad de precios de la
zona euro y apoyar las políticas económicas generales de la UE.

El BCE es el organismo que constituye el núcleo del SEBC y del Eurosistema. Su misión es
garantizar que se cumplan las funciones que desempeña el Eurosistema en la zona euro:
definir y ejecutar la política monetaria, mantener y administrar las reservas internacionales
oficiales de los Estados, realizar operaciones en divisas y garantizar el buen funcionamiento de
los sistemas de pagos. El Consejo de Gobierno del BCE toma las decisiones de la política
monetaria europea como las modificaciones de los tipos de interés.

El banco central de un país es la institución encargada de supervisar el sistema bancario

y de regular la cantidad de dinero que hay en la economía.
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Las principales partidas del activo son:

1. Reservas de oro y otras divisas. Esta es la partida del activo del banco central que
recoge las posesiones de divisas y de otros activos líquidos que tiene un país frente a
otros y que puede utilizar para satisfacer sus demandas de divisas.
2. Créditos al sistema bancario. El banco central puede otorgar créditos a los bancos
comerciales al tipo de interés oficial de referencia.
3. Títulos o activos financieros de garantía. Estos títulos son un instrumento clave para
controlar la cantidad de dinero y llevar a cabo la política monetaria.

El pasivo y patrimonio neto del balance del banco central está compuesto por:
 En el pasivo monetario figuran el efectivo en manos del público, el efectivo en poder del
sistema crediticio y los depósitos del sistema bancario en el banco central, lo que
conforma la Base Monetaria (BM), la cual está constituida por los pasivos monetarios
del banco central.

Estructura del balance del Banco Central

Activo
 Oro y divisas.
 Créditos al sistema bancario.
 Facilidad marginal de crédito.
 Títulos o activos financieros.
 Otros activos.
Pasivo y patrimonio neto
 Efectivo en manos del público (Lm).
 Reservas bancarias (RB) o encaje bancario: Pasivo monetario o base
- Efectivo en las cajas del sistema monetaria.
crediticio.
- Depósitos a la vista de los bancos
comerciales.
 Capital y reservas del Banco Central. Pasivo no monetario.
 Depósitos del sector público.

El tipo de interés oficial de referencia es el que cobra el banco central a los bancos
comerciales por las operaciones temporales de cesión de activos. La importancia de este tipo
de interés se concreta en 3 hechos: 1. En que ayuda a controlar la cantidad de dinero que el
banco central desea poner en circulación; 2. Este tipo de interés afecta al coste de una parte de
la financiación de las entidades bancarias, lo que posteriormente se trasladarían a sus clientes;
3. El tipo de interés oficial es un mensaje que el banco central lanza a los agentes económicos
sobre las intenciones de su política monetaria.

6.2 LA BASE MONETARIA, LA OFERTA MONETARIA Y EL

MULTIPLICADOR DEL DINERO

En el proceso de creación de dinero intervienen tres agentes:

1. El banco central, que en virtud de las funciones que tiene encomendadas crea la base
monetaria e incide sobre la conducta del sistema bancario.
2. El sistema bancario, cuyo comportamiento da lugar a un proceso expansivo a través
del cual los activos de caja generados por el Banco de España se multiplican a través
de un proceso de creación de dinero y crédito.
3. El público (particulares y empresas) que deciden cómo distribuir los activos financieros
que detentan.

Las fuentes de creación de base monetaria son los activos (reservas de divisas, créditos al
sistema bancario y los títulos) que adquiere el banco central a cambio de efectivo o depósitos
abiertos frente a terceros, lo que genera un proceso de monetización de activos.

Dada la identidad contable entre activo y patrimonio neto y pasivo del balance, otra forma de
presentar el concepto de base monetaria es: total de los activos en poder del banco central

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menos sus pasivos no monetarios, que están integrados por los depósitos del sector público y
el capital y reservas del banco central.

Base monetaria = Efectivo en manos del público + Reservas bancarias =

Total activos del banco central – Pasivos no monetarios del banco central

Base monetaria (BM) = Reservas exteriores de oro y divisas + Crédito al sistema

bancario + Títulos financiero – Otras cuentas

Toda expansión de los activos del banco central sin que tenga lugar una variación de los
pasivos no monetarios conduce a una expansión de la base monetaria.
.
6.2.1 La base monetaria: factores autónomos y controlables

Ni los déficit o superávit de la balanza de pagos, ni los déficit o superávit del presupuesto
público, son controlables por la autoridad monetaria, por lo que suelen considerarse como
“autónomos” y ante ellos el banco central tiene una posición pasiva.

El tipo de interés oficial o de referencia incide sobre el volumen de créditos concedidos a los
bancos comerciales y es un regulador de la base monetaria (BM).

En el mundo real, el método más frecuente por el que los bancos centrales alteran la base
monetaria es mediante operaciones de mercado abierto.

6.2.2 Las operaciones de mercado abierto

Una operación típica de mercado abierto es la compra por parte del banco central a un banco
comercial de un título de deuda pública.

Vendiendo o comprando títulos del Estado en el mercado abierto, el banco central puede
reducir o aumentar las reservas de los bancos. Estas operaciones de mercado abierto
constituyen el instrumento estabilizador más importante de que dispone un banco central.

6.2.3 El multiplicador del dinero bancario

La expansión múltiple del crédito puede formularse estableciendo los dos supuestos siguientes:

1. La demanda de efectivo por parte del público, Lm, es una proporción, a, de los depósitos
a la vista de forma que:

Lm = aD => a = Lm = Efectivo .
D Depósito

2. Los bancos mantienen un porcentaje de liquidez, el denominado coeficiente de

reservas o encaje bancario () que se define como el cociente entre las reservas
bancarias (RB) y los depósitos a la vista (D)

= RB = Reservas bancarias
D Depósitos
siendo = 0 < < 1.

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En general el exceso de reservas es muy bajo. Tanto por la existencia del Fondo de Garantía
de Depósitos, que reduce el riesgo de que se produzcan pánicos bancarios, como porque el
desarrollo de los mercados financieros y de las comunicaciones ha reducido el coste que tiene
para los bancos la gestión de sus saldos.

El Euribor es el tipo de interés de oferta al que las entidades de crédito están dispuestas a
prestarse fondos en € entre sí. La Federación Bancaria Europea lo publica diariamente para 15
plazos de vencimiento, que van desde una semana hasta un año. El Euribor se calcula como la
media de los tipos de interés de oferta diarios de un panel de 50 de las entidades de crédito
más atractivas en el mercado interbancario europeo. El Euribor a un año es el tipo oficial de
referencia más utilizado para préstamos hipotecarios en España.

Aunque el coeficiente de reservas depende del tipo de interés oficial, suponemos que
permanece constante.

Oferta monetaria OM = Efectivo en manos del público Lm + Depósitos a la vista D

La relación entre la base monetaria y la oferta monetaria es:

OM = 1 + a BM
a+

La fracción (es el multiplicador monetario y su magnitud depende inversamente del

coeficiente de reservas y del coeficiente efectivo/depósitos.

El multiplicador del mercado de dinero (km) mide lo que varía la oferta monetaria cuando se
altera la BM y es siempre mayor que 1. Será tanto mayor cuanto menores sean el coeficiente
de reservas y el cociente entre el efectivo y los depósitos, pues mayor será el peso de los
depósitos en relación a la base monetaria. Un aumento de la base monetaria provocará un
aumento mayor de la oferta monetaria, en la proporción que viene dada por el multiplicador
monetario.

El multiplicador monetario indica cuánto varía la cantidad de dinero por cada euro de
variación en la base monetaria:

Cantidad de dinero = Multiplicador de dinero x Base monetaria

El banco central puede incidir sobre la oferta monetaria (OM) de dos formas:

1. Alterando la base monetaria (BM). Si por ej. Quiere aumentar la oferta monetaria
llevará a cabo una operación de mercado abierto comprando títulos a cambio de billetes
de nueva emisión, lo que incrementará la oferta monetaria (OM).
2. Modificando el coeficiente de reservas (Si el banco central desea incrementar la
cantidad de dinero, se reducirá el coeficiente de reservas y los bancos podrían utilizar
los activos ahora excedentes para conceder más créditos, incrementándose la oferta
monetaria (OM).

El efectivo y las reservas constituyen la base sobre la que se construye la oferta monetaria.

6.2.4 Los principales mercados monetarios y financieros

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Mercado Interbancario: es un mercado organizado que liquida sus operaciones a través del
Sistema de Liquidación del Banco de España (SI.BE). Su principal función es facilitar el
trasvase de fondos entre entidades bancarias, contribuyendo a la transmisión de la política
monetaria. En el mercado interbancario se pueden distinguir varios segmentos de negociación:
depósitos, repos, valores y derivados.

Mercado Monetario: en el que se obtienen, se invierten o se negocian fondos a corto plazo.

Los instrumentos negociados en este mercado tienen un vencimiento inferior al año, o bien se
utilizan mediante la realización de cesiones temporales.

Mercado Capitales: en los que se realizan compras y ventas de valores o activos financieros
mediante operaciones a medio y largo plazo.
Dentro de los mercados de valores se diferencian:
 El mercado primario o mercado de emisión de valores, en el que se ponen en
circulación activos de nueva creación.
 El mercado secundario o mercado de negociación de valores, en el que se compran y
venden activos ya emitidos.

Mercados Financiero: en los que los agentes que tienen exceso de fondos juntan a los
que necesitan financiación. Mercados organizados: son mercados financieros en los que
el intercambio de activos financieros está regulado por unas normas concretas.

6.3 EL EQUILIBRIO DEL MERCADO MONETARIO Y LA POLÍTICA

MONETARIA

El banco central determina la oferta de dinero o saldos nominales. Es una decisión de política
económica que no depende del tipo de interés. La curva de la oferta de dinero en términos

reales será, gráficamente, una recta vertical , donde denota que suponemos que los
precios están dados en el c/p.

Si consideramos constantes el nivel de precios y el de renta real, se demuestra que la cantidad

demandada de saldos reales es mayor cuanto menor es el tipo de interés.

La curva de demanda de dinero o de preferencia por la liquidez, tiene pendiente negativa.

El mercado de dinero viene determinado por el deseo del público de tener dinero y por la
política monetaria del banco central representada por medio de una oferta monetaria fija. Su
interdependencia determina el tipo de interés de mercado, ie.

El equilibrio en el mercado de dinero se alcanza en un punto en que la cantidad que los

individuos desean demandar de saldos reales es igual a la ofrecida por el banco central.

6.3.1 ¿Qué ocurre cuando el tipo de interés no es el de equilibrio?

Si el tipo de interés fuera superior al tipo de interés de equilibrio, la demanda deseada de

dinero sería inferior a la que mantienen los individuos, que está marcada por el banco central.
Los individuos intentarán deshacerse de la cantidad de euros que no desean tener en forma de
dinero prestándolos, es decir, comprando bonos. Al aumentar la demanda de bonos subirá su
precio y disminuirá su rentabilidad, reduciéndose el tipo de interés. Este descenso se
mantendrá mientras que los individuos deseen desprenderse de dinero y demanden bonos.
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El precio de un bono es: Pb = Pago anual => i = Pago anual .

I Pb

de forma que si aumenta el precio del bono, manteniéndose constante el pago anual, el tipo de
interés se reducirá.
Si el tipo de interés fuera inferior al de equilibrio i e., los individuos desearán demandar una
cantidad de dinero superior a la que mantienen. Por ello, intentarán obtener más dinero
vendiendo bonos, recuperando el dinero que habían prestado. Si la cantidad de bonos
permanece constante, la venta de bonos hará que se reduzca su precios y aumente su
rentabilidad; incrementándose el tipo de interés. Éste incremento se mantendrá mientras los
individuos deseen obtener dinero y desprenderse de bonos. Y terminará cuando alcance el
nivel en que la gente se encuentre conforme con el tipo de interés que tiene, cuando coincida
con el de equilibrio.

6.3.2. Alteraciones en la renta real y el mercado monetario

Un aumento de la renta real (y0 < y1), a) incrementa la demanda de saldos reales, lo que
supone un desplazamiento hacia arriba de la curva de demanda de dinero (L), provocando una
subida del tipo de interés. Una disminución de la renta real (y 0 > y1), origina un desplazamiento
hacia debajo de la curva de demanda de saldos reales dados y una reducción del tipo de
interés b).

Un aumento de la renta real del país desplaza la curva de demanda de dinero hacia la
derecha y eleva los tipos de interés.

6.3.3. La política monetaria: instrumentos y efectos

La política monetaria se refiere a las decisiones que las autoridades monetarias toman para
alterar el equilibrio en el mercado de dinero, es decir, para modificar la cantidad de dinero o el
tipo de interés.

Los efectos de una política monetaria expansiva se concretan en un descenso en el tipo de

interés y en un aumento de la cantidad de saldos reales.

Una política monetaria expansiva, incrementa la oferta monetaria haciendo que el tipo de
interés se reduzca.

Una política monetaria restrictiva desplaza la curva de la oferta monetaria hacia la izquierda,
elevando los tipos de interés de mercado.
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Si el Banco de España lleva a cabo una política monetaria restrictiva, reduciendo la oferta de
saldos reales, el tipo de interés experimenta una subida.

6.3.4. El mecanismo de transmisión y la trampa de liquidez

El mecanismo de transmisión monetaria es la vía por la que las variaciones de la oferta

monetaria se traducen en variaciones de la producción, el empleo y los precios.

El proceso puede sintetizarse:

a) El banco central reduce las reservas bancarias realizando operaciones en el
mercado abierto, en concreto vendiendo títulos.
b) Cada reducción de las reservas bancarias en un euro origina una contracción
múltiple del dinero bancario y de la oferta monetaria.
c) En el mercado de dinero, una reducción de la oferta monetaria supone un
desplazamiento hacia la izquierda de la línea vertical representativa de la cantidad
de dinero y genera un movimiento a lo largo de una curva de demanda de dinero
inalterada, elevando los tipos de interés, restringiendo el volumen de créditos.
d) La contracción monetaria reduce la inversión y otros componentes del gasto
sensibles a los tipos de interés, como los bienes de consumo duradero o las
exportaciones netas.
e) La disminución de la inversión y de otros gastos autónomos reduce la demanda
agregada a través del conocido mecanismo del multiplicador. La disminución de la
demanda agregada reduce la producción y el nivel de precios, o sea, la inflación. La
política monetaria constituye el instrumento más eficaz para controlar el crecimiento
de los precios. En este proceso, el tipo de interés es la variable clave que traslada
el impacto recibido desde el mercado de dinero hacia el mercado de bienes a través
de la inversión y esta, vía multiplicador, incide sobre la renta.

6.3.5. La política monetaria y la trampa de la liquidez

La trampa de la liquidez hace referencia a la posibilidad de que aumentos en la cantidad de

dinero no reduzcan el tipo de interés, de forma que la política monetaria pierde su efectividad.

Una reducción de la oferta monetaria hace que aumenten los tipos de interés. El aumento de
estos reduce la inversión, el consumo y los gastos sensibles a los tipos de interés. La
consecuencia será una disminución de la demanda agregada. La disminución de la inversión
reduce la demanda agregada, el PIB, de A a B como consecuencia del mecanismo de
transmisión.

Trampa de la liquidez: los tipos de interés nominales no pueden descender por debajo de cero,
pues no pueden ser negativos. Este límite inferior igual a cero reduce el margen de maniobra
de la política monetaria, pues el banco central no puede reducirlo más. En estas circunstancias,
cualquier incremento adicional de la base monetaria acabaría en las reservas bancarias o
como efectivo en manos del público, pero no sería gastado, por lo que la economía no se
reactivaría.

Deflación: Caída del nivel general de precios, que puede reducir la demanda agregada (al
aumentar la carga real de la deuda) y agravar la recesión económica, generándose un círculo
vicioso que acentúa la deflación.

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6.4 LA TEORÍA CUANTITATIVA Y LA POLÍTICA MONETARIA

A mayor producción, la gente necesitará una mayor cantidad de dinero para poder adquirir los
bienes. De no existir más cantidad de dinero la misma moneda deberá ser utilizada más veces
para realizar las transacciones. Esta relación se expresa con la ecuación cuantitativa del
dinero: OM * V = P * y

OM = La oferta monetaria o cantidad nominal de dinero en circulación.

V = La velocidad de circulación del dinero.
P = El nivel general de precios.
y = La producción agregada real, PIB real.

El resultado de multiplicar el nivel general de precios por la producción agregada real es la

producción agregada nominal.
P * y = PIB nominal

La velocidad de circulación del dinero (V) es el número de veces que un euro cambia de
mano para comprar la producción durante un año.

V= P+y = PIB nominal

OM Cantidad de dinero
Los economistas clásicos establecieron una relación directa entre cambios en la cantidad de
dinero y los precios, conocida como Teoría cuantitativa del dinero: el crecimiento de los
precios está determinado por el exceso de crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el
crecimiento de la producción real.

6.4.1 Los monetaristas, la ecuación cuantitativa y la política

monetarias

Crecimiento % de OM + Crecimiento % de V = Crecimiento % de P + Crecimiento % de y

Si introducimos la hipótesis clásica de que el crecimiento de la velocidad de circulación es nulo:

Crecimiento % de P (tasa de inflación) = Crecimiento % de OM – Crecimiento % de y

En base a esta ecuación, los defensores de la teoría cuantitativa, entre los que cabe destacar a
los monetaristas, argumentan que el crecimiento porcentual de los precios está determinado
por el exceso de crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la
producción.

La ecuación cuantitativa puede utilizarse para explicitar una norma de comportamiento de

política monetaria que debería seguir los bancos centrales, según los monetaristas. La
expresión anterior puede escribirse de forma que permita determinar la tasa a la que debe
crecer la cantidad de dinero, dado un crecimiento estimado de renta real y la tasa de
crecimiento deseado de la inflación, que en realidad es un objetivo de la política monetaria.

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Tasa de crecimiento de la = Tasa de inflación deseada + Tasa de crecimiento de

cantidad nominal de dinero la renta prevista

Norma de política monetaria: Es una regla que guía la actuación del banco central y se
concreta en un crecimiento constante de la cantidad de dinero.

Política monetaria discrecional: Cuando el banco central modifica los tipos de interés o la
oferta monetaria basándose en sus percepciones sobre la situación económica.

6.5 EL EQUILIBIO CONJUNTO EN LOS MERCADOS DE DINERO Y DE

BIENES: LA CURVA DE LA DEMANDA AGREGADA

La función de demanda agregada (DA) recoge la relación entre los niveles de renta y precios
derivada del equilibrio conjunto de los mercados de bienes y dinero.

La función de demanda de inversión nos dice el nivel de inversión de equilibrio para el nivel del
tipo de interés (i) determinado en el mercado de dinero.

Cuando alguno de los componentes de la demanda agregada se altera, la curva de demanda

agregada se desplaza en el mismo sentido. Alteraciones en el mercado de bienes (cambios de
inversión, en el consumo, en el gasto público o en las exportaciones netas) o en el mercado de
dinero (cambios en la oferta monetaria) originan desplazamientos de la curva de demanda
agregada: desde DA0 a DA1. Cambios en el nivel de precios provocan movimientos a lo largo
de la curva: desde A hasta C.

APÉNDICE 6.A EL DISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIA: EL CASO

DEL BANCO CENTRAL EUROPEO

Los instrumentos son los mecanismos que el banco central establece para incidir sobre las
magnitudes monetarias y que cree que puede controlar. En el BCE los instrumentos son las
operaciones de mercado abierto, las facilidades permanentes y el coeficiente de caja o de
reservas mínimas.

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El objetivo último de la política monetaria en el largo plazo es la estabilidad de los precios. A c/p
las autoridades monetarias determinarán en qué medida están dispuestas a apartarse de ese
objetivo si tiene lugar una fuerte caída de la actividad económica.

Instrumentos de la política monetaria:

a) Enfoque implementado por el Banco de España, cuando la entidad era responsable.

b) Enfoque del Banco Central Europeo.

El objetivo último y primordial del SEBC es mantener la estabilidad de precios y la política

monetaria debe diseñarse para alcanzar dicho objetivo, quedando en un segundo lugar otros
objetivos como son el empleo, el crecimiento, la competitividad y la convergencia. El SEBC
define la estabilidad de los precios como un crecimiento del Índice Armonizado de Precios de
Consumo (IAPC) de la zona euro inferior al 2%, tratando de evitar caer en la deflación. El
objetivo cuantitativo de la estabilidad de los precios pretende dar transparencia a la política
monetaria y facilitar una referencia a su gestión y permitir a los ciudadanos que puedan exigir
responsabilidades al SEBC y orientar las expectativas de los agentes económicos con respecto
a la evolución de la inflación.

Para conseguir el objetivo de la estabilidad de precios, el Eurosistema regula la liquidez a

disposición de las entidades de crédito, mediante la modificación de los tipos de interés
oficiales del BCE. Estos afectan a los tipos de interés a c/p y, en última instancia, a los tipos de
interés a mayores plazos, a los precios de los activos de renta fija y de renta variable y a las
expectativas de los agentes económicos.

El mecanismo de transmisión de la política monetaria acaba influyendo en las condiciones

financieras de la economía: las variaciones en el precio y rendimientos de los activos influyen
en las pautas de consumo e inversión, lo que acaba determinando la producción y la fijación de
precios.

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Estrategia de política monetaria:

DEFINICIÓN DE ESTABILIDAD DE PRECIOS

Incremento interanual del IAPC inferior al 2%
a medio plazo en la zona del euro.
OBJETIVO:
Mantener la tasa de inflación cercana al 2% a medio plazo

EVALUACIÓN DE LA INFORMACIÓN

Análisis del crecimiento de Análisis de indicadores

la cantidad de dinero (M3) económicos y financieros
y otras variables y de otras informaciones.
monetarias.

TOMA DE DECISIONES DE POLÍTICA MONETARIA

El valor de referencia del crecimiento de la cantidad de dinero:

1. Variables monetarias. Se estudia el comportamiento de la tasa de crecimiento

interanual de M3 en relación con las necesidades de liquidez, de los agregados
monetarios más estrechos, M1 y M2 y de variables crediticias, en especial, la
financiación concedida al sector privado.
2. Indicadores económicos internacionales y de la zona del euro. Los principales
indicadores estudiados son de: la producción y la demanda, los mercados financieros, el
tipo de cambio, los índices de precios, la política fiscal y la balanza de pagos.

Instrumentos de la política monetaria única: son los medios de que disponen los bancos
centrales nacionales para regular la liquidez del mercado, influir en las condiciones financieras
y alcanzar la estabilidad de precios. El Eurosistema dispone de tres grupos:

I) Operaciones de mercado abierto: Son las operaciones ejecutadas en los mercados

financieros a iniciativa del banco central, con objeto de inyectar o detraer liquidez del mercado.
Son el principal instrumento de política monetaria. Estas operaciones se realizan a través de:
1. Operaciones simples: compras o ventas de activos a su vencimiento, al contado o a
plazo, en las que la propiedad pasa plenamente al comprador o vendedor. Algunas
de las operaciones de ajuste y de las estructurales que efectúa el Eurosistema
pueden realizarse mediante operaciones simples.
2. Operaciones de compra o venta de activos con pacto simultáneo de reventa o
recompra de los mismos activos.
3. Concesión o toma de préstamos con activos de garantía.
4. Emisión de certificados de deuda del BCE: son pasivos que puede emitir el BCE
para absorber liquidez del mercado. Se pueden emitir con regularidad o sin ella, al
descuento y con un vencimiento inferior al año, y se utilizan en operaciones
estructurales.
5. Captación de depósitos a plazo fijo.
6. Permutas de divisas: operaciones simultáneas de compra o venta al contado de un
importe determinado de divisas contra euros y venta o compara, respectivamente,
de esas divisas a una fecha futura.
En las operaciones de mercado abierto los activos utilizados deben ser clasificados
como activos de garantía, deben ser aceptados previamente por las autoridades
monetarias por cumplir una serie de requisitos. Estos activos son títulos emitidos

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tanto por entidades públicas como privadas, debiendo ser títulos de renta fija con un
bajo nivel de riesgo.

II) Facilidades permanentes: son el instrumento de la política monetaria única que ofrece a
las entidades de crédito una opción para ajustar en cualquier momento su liquidez, a través de
los bancos centrales nacionales. Existen dos tipos: facilidad marginal de crédito, que permite a
las entidades de contrapartida (conjunto de entidades de crédito de la zona euro con las que el
Eurosistema efectúa determinadas operaciones de política monetaria) obtener crédito a un día,
a un tipo de interés predeterminado, sin más límite que disponer de activos de garantía
suficientes; y facilidad de depósito, que les permite efectuar depósitos a un día, remunerados a
un tipo de interés predeterminado.

III) Reservas mínimas obligatorias: son los depósitos que las entidades de contrapartida
deben mantener obligatoriamente en los bancos centrales nacionales. Son un instrumento de
política monetaria que afecta a las necesidades estructurales de liquidez del mercado y permite
estabilizar los tipos de interés a c/p. En el Eurosistema, es reservas se calculan aplicando un
coeficiente (ahora es el 2%) llamado “coeficiente de reserva” o “coeficiente de caja” a los
saldos, a fin de mes, de determinados pasivos de las entidades de crédito, a plazos inferiores a
2 años que forman lo que se denomina “base de reservas”. Estas reservas deben mantenerse
durante un período de un mes y se remuneran al tipo de interés de las operaciones principales
de financiación del Eurosistema.

Instrumentos de la política monetaria única

Operaciones de política monetaria Provisión de liquidez Drenaje de liquidez

Operaciones de mercado abierto

 Operaciones principales de  Operaciones temporales (“repos”)
financiación
 Operaciones de financiación a más  Operaciones temporales (“repos”)
largo plazo
 Operaciones de ajuste (fine-tuning)  Operaciones temporales (“repos”)  “Swaps” de divisas
 “Swaps” de divisas  Depósitos a plazo fijo
 Compras en firme de valores  Ventas en firme de valores
 Operaciones estructurales  Operaciones temporales (“repos”)  Emisión de certificados
 Compras firmes de valores  Ventas en firme de valores

Facilidades permanentes
 Crédito  Operaciones temporales (“repos”)
 Depósito  Depósito

Coeficiente de caja

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