Fundamentos de la

Macroeconomía Abierta

Wilman Gómez M. Ph. D. y Cristian Castrillón G. M.Sc

Universidad de Antioquia – Facultad de Ciencias Económicas
1.1 La contabilidad nacional y la balanza de
pagos
• la contabilidad de la renta nacional
• la contabilidad de la balanza de pagos
• ¿Por qué resulta útil desagregar el PNB entre consumo, inversión, gasto
público y cuenta corriente?
𝑃𝑁𝐵 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝐶𝐶
• la balanza por cuenta corriente(CC)=la cuantía de las exportaciones netas
de bienes y servicios al exterior
𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑜 𝑁𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑁𝑒𝑡𝑜 (𝑃𝑁𝑁) = 𝑃𝑁𝐵 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛(𝐷)
• Transferencias Unilaterales(TU)
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑁𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 = 𝑃𝑁𝐵 − 𝐷 + 𝑇𝑈
La contabilidad nacional de la renta nacional en
una economía abierta
• la relación existente entre el ahorro nacional, la inversión y los
desequilibrios comercial
• en una economía abierta, a diferencia de lo que sucede en una economía
cerrada, el ahorro nacional y la inversión no tienen por qué coincidir
necesariamente
La identidad de la renta nacional de una
economía abierta
• la renta nacional de una economía abierta es la suma del gasto efectuado
por los residentes y no residentes en bienes y servicios producidos por
los factores de producción nacional

𝑌 =𝐶+𝐼+𝐺+𝑋−𝑁
La balanza por cuenta corriente y el
endeudamiento externo
• En realidad, el comercio de un país solo está equilibrado en contadas
ocasiones.
• La diferencia entre las exportaciones y las importaciones de bienes y
servicios es conocida como la balanza por cuenta corriente (o,
sencillamente, la cuenta corriente)

𝐶𝐶 = 𝑋 − 𝑁

• La cuenta corriente es importante porque mide la magnitud y el sentido

del endeudamiento externo.
• La balanza por cuenta corriente es igual también a la diferencia entre la
renta nacional, y el gasto de los residentes nacionales

𝑌 − 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 = 𝐶𝐶
Absorción nacional
𝐴 =𝐶+𝐼+𝐺

𝑌 − 𝐴 = 𝐶𝐶
La balanza por cuenta corriente de Estados Unidos y su posición de activos netos respecto al exterior, 1977-2003
Fuente: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis.
El ahorro y la cuenta corriente
• Sea 𝑆 = 𝑌 − 𝐶 − 𝐺 el ahorro nacional. Tomando de nuevo la balanza
por cuenta corriente y reescribiendo la ecuación tenemos
𝑆 = 𝐼 + 𝐶𝐶
¿Cuál es la interpretación de la ecuación anterior?
• Enfoque de comercio intertemporal
Ahorro público y privado
• ¿Por qué es importante hacer la distinción entre el ahorro público y el
ahorro privado?
• Sea 𝑆 𝑝 el ahorro privado de los hogares
𝑆𝑝 = 𝑌 − 𝑇 − 𝐶
Donde 𝑇 los definimos como impuestos netos: son los impuestos menos
los pagos por transferencia efectuados por el gobierno.
• Sea 𝑆𝑔 el ahorro público del gobierno
𝑆𝑔 = 𝑇 − 𝐺
Los dos tipos de ahorro que hemos definido, el público y el privado,
forman el ahorro nacional
𝑆 = 𝑆 𝑝 + 𝑆𝑔 = 𝑌 − 𝐶 − 𝐺
• Como 𝑆 = 𝑆 𝑝 + 𝑆𝑔 = 𝐼 + 𝐶𝐶,

𝑆 𝑝 = 𝐼 + 𝐶𝐶 − 𝑆𝑔 = 𝐼 + 𝐶𝐶 − 𝑇 − 𝐺 = 𝐼 + 𝐶𝐶 + 𝐺 − 𝑇

¿Cuál es la interpretación de la ecuación anterior?

• Definimos el déficit presupuestario como 𝐺 − 𝑇

• Discusión y reflexión sobre los “déficits gemelos”

𝐶𝐶 = 𝑆 𝑝 − 𝐼 − (𝐺 − 𝑇)

• La equivalencia ricardiana de los impuestos y los déficits públicos

La contabilidad de la balanza de pagos
• Las cuentas de la balanza de pagos de un país registran los pagos y los
ingresos procedentes del exterior.
• Cualquier transacción que se traduzca en un pago al exterior se anota en
la balanza de pagos como un débito y se acompaña de un signo negativo
(-)
• Cualquier transacción que se traduzca en un ingreso procedente del
exterior se anota como un crédito y se acompaña de un signo positivo
(+)
• En la balanza de pagos se registran tres tipos de transacciones:
1. Las transacciones que surgen por la exportación o importación de
bienes y servicios y, por tanto, se anotan directamente en la cuenta
corriente.
2. Las transacciones que suponen la compra o venta de activos
financieros. La cuenta financiera de la balanza de pagos registra todas
las compras o ventas internacionales de activos financiero.
3. Hay otras actividades que dan lugar a transferencias de riqueza entre
países y que se registran en la cuenta de capital.
La identidad fundamental de la balanza de
pagos
• Puesto que cualquier transacción internacional da lugar a dos entradas
que se compensan en la balanza de pagos, los saldos de la balanza por
cuenta corriente, de la cuenta financiera y de la cuenta de capital deben
ser una cantidad igual a cero:

𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 + 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎 + 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 0

• En la práctica los errores y omisiones netos

• Las transacciones de reservas oficiales: se refiere a la compra y venta
de reservas oficiales por parte de los bancos centrales.
¿Cuál es el rol de los bancos centrales en los ciclos económicos?
• La balanza de pagos ha tenido a lo largo de la historia una importante
función a la hora de expresar los desequilibrios exterior

• Una balanza de pagos negativa (deficitaria) puede ser un indicador de una

crisis, ya que significa que el país está perdiendo sus reservas exteriores o
se está endeudando respecto a las autoridades monetarias extranjeras.

• Si un país corre el riesgo de perder repentinamente sus préstamos del

exterior, querrá mantener un «colchón» de reservas internacionales como
precaución.

¿Cómo se encuentran en este aspecto las economías emergentes?

Activos y pasivos extranjeros brutos de Estados Unidos, 1976 – 2009
Fuente: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, junio de 2010.
1.2 Los tipos de cambio y el mercado de divisas:
un enfoque de activos
• El precio de una moneda en función de otra se denomina tipo de
cambio.
• Dado su fuerte impacto sobre la cuenta corriente y otras variables
macroeconómicas, los tipos de cambio son uno de los precios más
importantes de una economía abierta.
• El tipo de cambio es también el precio de un activo financiero.
Los tipos de cambio y las transacciones
internacionales
• la idea de los precios relativos en un contexto internacional.
• el tipo de cambio se puede expresar de dos formas: como el precio de la
moneda extranjera en términos de moneda nacional (en términos
directos) o como el precio de la moneda nacional en términos de la
moneda extranjera (en términos indirectos).
• una vez que los bienes y servicios, nacionales e importados, son
expresados en la misma moneda, se pueden obtener los precios relativos
que afectan a los flujos del comercio internacional
Los precios nacionales y los precios extranjeros
• Si se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos países, se puede
expresar el precio de las exportaciones de un país en términos de la
moneda del otro.
Por ejemplo, ¿cuántos pesos costaría una laptop ASUS que cuesta $599.00?
• Para chequear distintas divisas a nivel mundial:
https://markets.ft.com/data/currencies
https://es.tradingview.com/
Leemos entonces U.S. DOLLAR/COLOMBIAN PESO de la siguiente
forma: se intercambian x pesos colombianos por un dólar americano.
• Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de
depreciaciones o apreciaciones.
¿Por qué puede ser confuso el análisis de las variaciones del tipo de
cambio?
Sugerencia: siempre se especificará cuál de las dos monedas analizadas es
la que se ha depreciado, o apreciado, respecto a la otra.

• En conclusión, ¿qué implica para el comercio internacional entre dos

países que se aprecie o deprecie sus monedas en términos relativos?
Los tipos de cambio y los precios relativos
• Las demandas de importación y exportación, como cualquier otra
demanda de bienes y servicios, vienen condicionadas por los precios
relativos.
• los tipos de cambio permiten a los particulares comparar los precios
nacionales con los precios exteriores, expresando ambos en una misma
unidad monetaria.
Cálculo del precio relativo:
𝑒𝑃𝐽
𝑃𝑉

¿Qué principio general se puede deducir de la tabla anterior?

El mercado de divisas
• El mercado en el que se intercambian las monedas extranjeras se
denomina mercado de divisas.
• Los principales agentes en el mercado de divisas: los bancos comerciales,
las multinacionales, las instituciones financieras no bancarias, y los
bancos centrales.
• ¿Cuáles son las características principales de este mercado?
• El arbitraje.
Mercado de divisas o mercado cambiario

• Mercado financiero mas grande del mundo

• Tipo de cambio nominal

• Tasas directas e indirectas

• Tasas cruzadas

• Tasas efectivas
Ejercicio
• Un dólar se intercambia por 1838 pesos colombianos
• Tasa directa = TCN$/US = $1838/US1

• Un euro se intercambia por 1,31 US

• Tasa directa = TCN US/€ = US1,31/€
• Tasa idirecta= TCN €/US = €1/US1,31

• Tasa cruzada: ¿Cómo obtener el TCN$/€?

• Tasa de cambio a plazos:
Spot
A la vista
Al contado
Forward
A plazo
Los plazos son inferiores a 1 año
La función de estos mercados es cubrir el riesgo cambiario ó especular
 Mercado spot
• Menudeo
• Mayoreo
• Interbancario
• Directo
• Agentes de moneda extrajera bancarios y no bancarios
• Empresas e individuos
• Arbitrajistas y especuladores
• Bancos centrales y tesorerías

• Indirecto
• Arbitraje: comprar una moneda donde su precio es bajo y venderla
simultáneamente donde es alto.

• Especulación

• El papel de estas practicas en la economía

 Mercado de divisas eficiente
• Bajos costos de transacción (eficiencia operativa)

• Transparencia (libre disponibilidad de información de buena calidad)

• Racionalidad de los agentes económicos (ausencia de sesgos y prejuicios)

• Libre movimiento de capitales y no intervención de las autoridades

 Tipos de cambio nominal
• El dólar Interbancario
• El tipo de cambio representativo del Mercado
(TRM)
• El dólar de las Casas de Cambio
• El dólar del Mercado Negro
• El dólar de Alaico: http://www.alaico.org/
• El dólar de la Iata:
http://www.iata.org/Pages/default.aspx
Balanza de pagos

RESIDENTE DEL RESIDENTE DEL

PAIS “A” PAIS “B”

•Vende bienes y servicios •Compra bienes y servicios

•Transfiere Capitales •Recibe Capitales

Traspaso de
Fronteras
Balanza de pagos
• Refleja la interacción entre la economía interna y la
economía mundial.

• Registro sistemático de las transacciones de una economía

con el resto de mundo.

• Sistema de partida doble (crédito-débito), estado contable

• Es un reflejo de lo que acontece en la economía nacional.

 Estructura de la balanza de pagos

I. Cuenta Corriente –CC –

II. Cuenta de Capitales –CK –

III. Variación en las reservas internacionales –VRI –

IV. Cuenta de errores y omisiones

 I. Cuenta Corriente –CC–
Tiene 4 subcuentas:

1. La balanza comercial: importaciones y exportaciones de bienes

transables.
2. La balanza de servicios: transacciones externas de servicios no
factoriales (ejemplo: turismo, servicios financieros)
3. Renta de factores: ingresos y egresos originados en el uso del capital y
el trabajo (ejemplo: obligaciones financieras)
4. Transferencias corrientes: movimientos reales y financieros que no
implican una contraprestación en bienes o servicios (ejemplo: remesas y
donaciones).
La balanza comercial en Colombia

EXPORTACIONES IMPORTACIONES

• Tradicionales : café, • Bienes de consumo final

minerales, petróleo • Bienes de consumo
• Menores o no intermedio
tradicionales • Bienes de capital
Exportaciones tradicionales y no tradicionales, 2010, 2011, 2012
y 2013.
Millones de dólares FOB

Fuente: Banco de la República

Composición de las exportaciones tradicionales, 2010 , 2011, 2012
y 2013.
Millones de dólares FOB

Fuente: Banco de la República

Composición de las importaciones. 2010 , 2011, 2012 y 2013.
Millones de dólares FOB

Fuente: Banco de la República

Determinantes de las exportaciones

✓Tasa de cambio real

✓Ingreso del resto del mundo
✓Subsidios (política comercial)
✓Otras variables:
• Mano de obra calificada
• Infraestructura
• C+T
• Transporte
• Productividad empresarial
Determinantes de las importaciones

✓Tasa de cambio real

✓Ingreso doméstico
✓Aranceles (política
comercial)
 Balanza de servicios
SERVICIOS NO FINANCIEROS

• Pasajes aéreos internacionales

• Fletes
• Gastos en funcionamiento
• Llamadas
• Ingresos por trabajo

SERVICIOS FINANCIEROS
Renta Factorial

Transacciones que se derivan de la cuenta de capitales:

• Intereses
• Remisión de utilidades
• Dividendos
Desequilibrio en la CC

Superávit/déficit en CC es:

• Una fuente importante de

acumulación/desacumulación de divisas

• Aumenta/disminuye el volumen de reservas

internacionales.

• Excesos de oferta/demanda de moneda extranjera en

el mercado cambiario
 Cuenta corriente 1999-2011

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2012.

 Cuenta corriente 1970-2012

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2013.

¿El responsable del déficit en CC es?

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2014.

 II. La cuenta de capital y financiera
Registra compras y ventas de activos, ejemplo: acciones, bonos y tierra
Refleja los flujos de capitales desde la economía y hacia ella. Se divide en:

Inversión directa
• Inversión extranjera en Colombia
• Inversión colombiana en el exterior

Endeudamiento externo total

• Sector público
• Sector privado
 II. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA 2010 2011 2012 2013
A. Cuenta Financiera 11.825 13.106 17.035 19.174
1. Flujos financieros de largo plazo 6.311 12.869 16.925 19.047
a. Activos 6.840 8.279 -303 7.652
i. Inversión colombiana en el exterior 6.842 8.280 -303 7.652
Directa 6.842 8.280 -303 7.652
De cartera 0 0 0 0
ii. Préstamos 0 0 0 0
iii. Crédito comercial 0 0 0 0
iv. Otros activos -2 -1 0 0
b. Pasivos 13.160 21.190 16.678 26.824
i. Inversión extranjera en Colombia 7.671 18.740 19.342 23.061
Directa 6.758 13.438 15.612 16.772
De cartera 913 5.303 3.729 6.289
ii Préstamos 5.486 2.022 -2.768 3.642
iii Crédito comercial -13 -108 -119 3.110
iv Arrendamiento financiero 16 535 223 191
v. Otros pasivos 0 0 0 0
c. Otros mov. financieros de largo plazo -8 -41 -56 -125

2. Flujos financieros de corto plazo 5.514 237 110 127

a. Activos 1.090 5.836 3.700 5.820
i. Inversión de cartera 2.290 2.111 1.666 4.126
ii. Crédito comercial -401 -16 59 -39
iii. Préstamos -74 2.785 -157 509
iv. Otros activos -724 955 2.132 1.224
b. Pasivos 6.604 6.073 3.810 5.948
i. Inversión de cartera 2.349 2.899 3.626 4.784
ii. Crédito comercial 311 423 375 108
iii. Préstamos 3.836 2.716 -274 1.041
iv. Otros Pasivos 108 35 83 16

B. Flujos especiales de capital 0 0 0 0

Cuenta de capital y financiera totales 11.825 13.106 17.035 19.174
 Inversión Extranjera Directa –IED–
2012
Otros
10%

Tte, Almto yManufacturas 2013

Com 4%
11%
Petroleo
38%
Otros
8%

Comercio, Serv. Fcieros Petroleo

Restaurantes y 10% 29%
Hoteles Minas y
17% Canteras
(carbón)
20%
Manufacturas
16%

Minas y Canteras
Tte, Almto y (carbón)
Com 17%
10%
Comercio,
Restaurantes y
Hoteles
10%

Fuente: Banco de la República

La evolución de la IED

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2013.

III. Reservas internacionales
Las RI brutas son los activos externos a disposición
de las autoridades monetarias.

Se destinan a inversiones en títulos valores, oro

monetario, y otros activos (convenios
multilaterales).

Las RI netas se definen como las reservas brutas

menos los pasivos externos de corto plazo del Banco
de la República.

En la BP se registra el cambio en RI.

 Reservas internacionales
• DEFINICION:
Activos monetarios en moneda extranjera en poder
del Banco de la República. Están conformadas por:
las divisas, el oro, los depósitos en el exterior y los
DEG.

• CARACTERISTICA:
Su principal fuente de variación la constituyen la CC y
la CK
 Importancia de las RI
• Garantía de que la nación está en capacidad de
pagar sus obligaciones.

• A mayor nivel de reservas, mayor es el acceso a

los mercados y menor el costo (primas de riesgo,
calificación de las agencias)

• Permiten amortiguar los choques externos al

disminuir sus efectos negativos sobre la actividad
económica y los ingresos de la población.
Beneficio de mantener RI en épocas de crisis
internacionales:
En las últimas décadas las crisis han tenido su origen en 5 causas principales, y
en todas ellas el nivel de RI ha incidido sobre su existencia y profundidad:

1. Déficit insostenibles en la CC
2. Niveles de deuda externa de corto plazo superiores al
saldo de RI
3. Pérdida de confianza en la solvencia del sistema
financiero
4. Efecto contagio
5. Altos déficit fiscales e insostenibilidad de la deuda
pública
¿Cálculo del nivel “óptimo” de RI?

Beneficio de mantener RI= pérdida de producto

que evita el país por tener un nivel de reservas que
hace a la economía más estable y menos
vulnerable ante choque negativos
Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2014
Vulnerabilidad externa de los países
Niveles adecuados de las RI:

1. RI / amortizaciones del año en curso

2. RI / servicio de la deuda externa total
3. RI / (amortizaciones + déficit en CC)

Por ejemplo de 2009 a 2013 se tiene que:

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2014.
Administración de las RI

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2014.

Tomado de: Informe del Banco de la República al Congreso, marzo de 2014.
 2011 2012

2013

Tomado de: Informes del Banco de la República al Congreso, marzo de 2012, 2013 y 2014.
IV. Cuenta de errores y omisiones

• El rubro de errores y omisiones iguala los débitos

y créditos totales de la balanza para lograr el
equilibrio contable.

• Como la información de cada lado viene de

fuentes diferentes, no hay un equilibrio.

• Esta cuenta esta destinada a equilibrar la

balanza.
 Colombia: Principales cuentas de la balanza de pagos, 2000 – 2013
25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

-5.000

-10.000

-15.000

VII. Variacion de reservas internacionales netas I. Cuenta corriente II. Cuenta de capital y financiera

Fuente: Banco de la República

 Superávit = Superávit en CC + Superávit en CK

Significa: los ingresos que están recibiendo los residentes

colombianos de los residentes en el exterior son mayores que los
pagos que hacen los residentes colombianos al extranjero.
(X-M)
• Exceso de oferta de moneda extranjera
• Acumulación de divisas
•Aumento de reservas internacionales
Balanza de pagos de Colombia, 2013
2013
CC (12.722)
CK 19.174
Errores y omisiones 505
VRI 6.958

Equilibrio contable
El saldo en la CC = saldo en la CK +/– variación de RI brutas +/–
errores y omisiones
• El saldo positivo en RI brutas se toma con signo menos.
• El saldo negativo se toma con signo más

• Saldo en CC = 19.174 – 6.958 + 505 = 12.722

 Matriz de clasificación de las
transacciones de la balanza de pagos
Balanza de pagos Crédito (+) Debito (-)
Transacciones reales Exportaciones de bienes y Importaciones de bienes y
(cuenta corriente) servicios servicios

Transacciones Disminución de activos Aumento de activos

financieras (cuenta de financieros externos (regreso de financieros externos (salida de
capital y financiera) ICE) ICE)
Aumento de pasivos financieros Disminución de pasivos
externos (entrada de IED) financieros externos
(salida de IED)
Transacciones fcieras Disminución de reservas Aumento de reservas
compensatorias internacionales internacionales
(reservas
internacionales)
 Balanza cambiaria
• La balanza cambiaria se compone de forma similar que la
balanza de pagos

• Muestra el flujo de caja en divisas o al contado de las

operaciones financieras y comerciales en la medida que se
cumplan.

• Su principal ventaja es que su información se conoce de

manera rápida y recurrente

• No registra operaciones cuyo cumplimiento es a plazos,

pero que igual afectan la oferta o demanda de divisas en el
tiempo.
Qué se registra en la Balanza cambiaria
• Transacciones en divisas relacionadas con:
1. Operaciones de comercio exterior
2. Endeudamiento externo
3. Inversión extranjera
4. Operaciones financieras en derivados

Deben ser canalizadas a través de los IMC (Intermediarios

del Mercado Cambiario) o de las CCC (Cuenta Corriente de
Compensación) en entidades financieras del exterior.

Todas las transacciones realizadas mediante los IMC hacen

parte del mercado regulado, incluso cosas como las
transferencias y el comercio de servicios no financieros
• Los IMC son entidades autorizadas para comprar y vender divisas y
deben reportar diariamente al Departamento de Cambios
Internacionales del Banco de la República dichas operaciones

• Los titulares de las CCC deben también registrar estas cuentas y

reportar sus movimientos mensuales
Diferencias con la BP
• La BC es un registro de caja, mientras que la BP es un registro de
operaciones con causación

• No todo lo que se registra en la BP hace parte de la BC, ejemplo:

donaciones en especie

• BP criterio de contratación, mientras que la BC criterio de giro

• BC no tiene en cuenta la residencia