Las relaciones internacionales

(Parte IV)

Imperfecta movilidad de capitales

Omar Mendoza

Mayo 2020
 Objetivo de la presentación

Desarrollar los modelos IS-LM para una economía abierta con diferentes
tipos de cambio (fijo y variable) e imperfecta movilidad de capitales, en
sus dos acepciones (relativa movilidad de capitales y relativa inmovilidad
de capitales). En este contexto examinaremos la efectividad de la política
monetaria y fiscal en propiciar incrementos de la producción.

2
 Nota para el estudiante:

La imperfecta movilidad de capitales en sus dos

vertientes (relativa movilidad de capitales y relativa
inmovilidad de capitales) es magistralmente explicada
por Thomas Dernburg (capítulo 6). Una copia de este
capítulo se encuentra entre los materiales disponibles en
módulo 7.

3
Equilibrio de la balanza de pagos y
depreciación de la moneda

4
 Equilibrio de la balanza de pagos y
depreciación de la moneda
El ejercicio que vamos a desarrollar es útil para comprender el movimiento de la curva SB=0 en
los modelos IS-LM con tipo de cambio flexible.

𝐵𝑃 = X 𝑅, 𝑌 ∗ − 𝑄 𝑅, 𝑌 + 𝐹𝐶[ 𝑖 − 𝑖 ∗ ]

En un contexto de no movilidad de capitales, se obtiene que:

𝐵𝑃 = 𝑋 𝑅, 𝑌 ∗ − 𝑄 𝑅, 𝑌 + FC = 0

Por otra parte,

𝑒. 𝑃∗
𝑅=
𝑃
Asumimos no movilidad de capitales, para hacer abstracción a los cambios en los flujos de
capitales, ya que partiremos de un análisis que mantiene constante a la tasa de interés.
Si el tipo de cambio nominal aumenta, también lo hará el tipo de cambio real (R ) y las exportaciones netas
(XN), por lo que SB se torna superavitaria. La única manera de lograr el equilibrio, dado el nivel de tasas de
interés, es que se incremente el producto y con ello, aumenten las importaciones, para hacer que la balanza de
pagos retorne al equilibrio. De allí que en términos del análisis del equilibrio externo, se obtiene que si dada la
tasa de interés, el producto aumentó, entonces en términos de la curva SB=0, esto se materializa como un
traslado a la derecha de dicha curva, cuando el tipo de cambio nominal (e ) aumenta. La curva se trasladará a la
izquierda si “e” disminuye.

Nota: A lo largo del curso venimos utilizando dos notaciones para la balanza de pagos (SB y BP). Usted puede utilizar la de su
preferencia, habida cuenta de que significan lo mismo. 5
 Equilibrio de la balanza de pagos y
depreciación de la moneda
𝑆𝐵 𝑒0 = 0
𝑆𝐵 𝑒1 = 0 𝑆𝐵 𝑒0 = 0 𝑆𝐵 𝑒1 = 0
i i

Y Y
Suponga que “i” no cambia. Un aumento en “e”, causa un superávit en cuenta corriente; se necesita
de un incremento en Y para volver al equilibrio. Esto implica un desplazamiento a la derecha de la
curva SB=0, en contextos de imperfecta movilidad de capitales y de no movilidad de capitales. Estos
desplazamientos no se materializan en el caso de perfecta movilidad de capitales, en los que opera
la condición de que i=i*.

6
Modelo IS-LM para una economía abierta
con imperfecta movilidad de capitales

7
Modelo IS-LM para una economía abierta
con imperfecta movilidad de capitales
Estos análisis se desarrollan para esquemas de tipo de cambio fijo y flexible.

Se consideran dos vertientes de la imperfecta movilidad de capitales:

a. Relativa movilidad de capitales;

b. Relativa inmovilidad de capitales.

Estas dos vertientes, dentro de la imperfecta movilidad de capitales, son

fundamentales, porque los resultados a obtener en términos de producto en
ocasiones no coinciden, aún cuando se trate de la misma acción de política
macroeconómica (monetaria o fiscal).

8
Modelo IS-LM para una economía abierta:

Imperfecta movilidad de capitales en un

sistema de tipo de cambio fijo
Se analizarán dos grados de movilidad de capitales que conforman esta categoría:

a. Relativa movilidad de capitales;

b. Relativa inmovilidad de capitales.

9
 La política monetaria en un contexto de
imperfecta movilidad de capitales y
esquemas de tipo de cambio fijo y flexible

10
Para analizar el efecto de la política monetaria bajo esquemas
de tipo de cambio fijo y flexible, en un contexto de imperfecta
movilidad de capitales, haremos uso del modelo IS-LM para una
economía abierta.

11
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Imperfecta movilidad de capitales en un
sistema de tipo de cambio fijo
Caso: Política monetaria expansiva

12
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio
fijo
Independientemente del grado de movilidad de capitales, en presencia de
un sistema de tipo de cambio fijo, la política monetaria no es
independiente.
Analicemos el caso de una expansión monetaria con relativa
movilidad de capitales:

i
Iniciemos el análisis
desde una situación de
Pto. equilibrio, tanto del
A LM
mercado interno como
SB=0 en el sector externo.
Con relativa movilidad
i0 de capitales la
pendiente de la curva
i ≠ i* LM es mayor que la
IS pendiente de la curva
SB=0.
Y0 Y 13
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio
fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):
M > 0

Un incremento en la cantidad de dinero ( ), hace que la curva LM se

El incremento de la
traslade a la derecha cantidad de dinero, hace
que el equilibrio interno
i se encuentre en el punto
B. Allí la tasa de interés
domestica (i) es menor
Pto. que la tasa de interés
LM0
A LM1 internacional, por lo que
se generan importantes
SB=0
salidas de capitales y la
balanza de pagos se
i0 M > 0 hace deficitaria (SB<0). El
i1 déficit de balanza de
SB<0 pagos se profundiza por
B
IS el deterioro en el saldo
de XN.
Y0 Y1 Y 14
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria con
relativa movilidad de capitales (cont.):

Al ocurrir salidas de capitales y, además, deteriorarse el saldo de XN, se

genera una situación de exceso de demanda de divisas originada,
principalmente, por el deseo de adquirir activos financieros en el exterior.

Al igual que el caso de perfecta movilidad de capitales suceden salidas de

capitales que ocasionan un deterioro en la balanza de pagos; no
obstante, se espera que en presencia de relativa movilidad de capitales
estas salidas de capitales sean inferiores que en el primer caso, debido a
que los capitales reaccionan menos ante cambios en las tasas de interés.

15
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria con
relativa movilidad de capitales (cont.):

Este exceso de demanda de divisas, presiona para que el tipo de cambio

suba. Como se está en presencia de un sistema de tipo de cambio fijo, el
Banco Central venderá divisas para resolver el exceso de demanda y, de
esta manera, eliminar las presiones cambiarias y mantener el tipo de
cambio a su nivel preestablecido.

Cuando el Banco Central compra divisas, recibe a cambio moneda

nacional (en el caso de Venezuela, recibe bolívares). Esto significa que la
cantidad de dinero en manos del público se reduce, la tasa de interés
empieza a subir y la curva LM empieza a trasladarse a la izquierda.

16
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria con
relativa movilidad de capitales (cont.):

El desequilibrio de la balanza de pagos se elimina cuando la tasa de interés (i)

retorna a su posición inicial; así como el producto (Y). En ese punto, la cantidad de
dinero vuelve a ser la misma existente antes de la expansión monetaria.
El equilibrio final (Y, i)
se obtiene en el
equilibrio inicial. No
obstante debemos
considerar que la
Pto.
LM0 posición de activos
A
SB=0 externos en poder del
banco central
LM1 (reservas
i0 internacionales)
experimentaron una
i1 disminución.
SB<0
B
IS
Y0 Y1 17
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria con
relativa movilidad de capitales (cont.):

Resumen: En un contexto de tipo de cambio fijo, la política monetaria no

es efectiva en propiciar expansiones en el ingreso, porque al ocurrir un
déficit de balanza de pagos, el banco central interviene para mantener el
tipo de cambio en su nivel preestablecido.

En la medida que el banco central interviene en el mercado cambiario, se

produce una asociación entre el saldo de la balanza de pagos y la
cantidad de dinero (que se convierte en endógena). Esto ocurre de
manera independiente del grado de movilidad de capitales.

18
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa inmovilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio fijo
Caso: Política monetaria expansiva

19
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Independientemente del grado de movilidad de capitales, en presencia de
un sistema de tipo de cambio fijo, la política monetaria no es efectiva en
propiciar incrementos en el producto.
Analicemos el caso de una expansión monetaria :

Iniciemos el análisis
i desde una situación de
SB=0 equilibrio, tanto del
mercado interno como
Pto. en el sector externo.
A LM

Con relativa
inmovilidad de
i0 capitales la pendiente
de la curva LM es
i ≠ i*
menor que la
IS pendiente de la curva
SB=0.
Y0 Y 20
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Un incremento en la cantidad de dinero ( M > 0 ), hace que la curva LM se

traslade a la derecha El incremento de la
cantidad de dinero,
hace que el equilibrio
interno se encuentre en
i SB=0 el punto B. Allí la tasa
de interés doméstica (i)
Pto. es menor que la tasa de
LM0 interés internacional,
A LM1por lo que se generan
importantes salidas de
capitales, además del
i0 M > 0 deterioro en el saldo de
XN y, en consecuencia,
i1 la balanza de pagos se
SB<0
B torna deficitaria (SB<0).
IS
Y0 Y1 Y 21
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Al ocurrir salidas de capitales y, además, deteriorarse el saldo de las

exportaciones netas, se genera una situación de exceso de demanda de
divisas originada, principalmente, por el deseo de adquirir activos
financieros en el exterior. Con relativa inmovilidad de capitales se
requiere un mayor esfuerzo en cuanto a variaciones de las tasa de interés
para lograr un determinado incremento en el producto (Y).

Al igual que el caso de perfecta movilidad de capitales y relativa

movilidad de capitales, suceden salidas de capitales que ocasionan un
deterioro en la balanza de pagos; no obstante, se espera que en
presencia de relativa inmovilidad de capitales, estas salidas de capitales
sean inferiores que en los dos casos de grados de movilidad de capitales
anteriores.
22
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Este exceso de demanda de divisas, presiona para que el tipo de cambio

suba. Como se está en presencia de un sistema de tipo de cambio fijo, el
Banco Central venderá divisas para resolver el exceso de demanda y, de
esta manera, eliminar las presiones cambiarias y mantener el tipo de
cambio a su nivel preestablecido.

Cuando el Banco Central compra divisas, recibe a cambio moneda

nacional (en el caso de Venezuela, recibe bolívares). Esto significa que la
cantidad de dinero en manos del público se reduce, la tasa de interés
empieza a subir y la curva LM se traslada a la izquierda.

23
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):
El desequilibrio de la balanza de pagos se elimina cuando la tasa de
interés (i) retorna a su posición inicial; así como el producto (Y). En ese
punto, la cantidad de dinero vuelve a ser la misma existente antes de la
expansión monetaria.
El equilibrio final (Y, i)
SB=0
se obtiene en el
equilibrio inicial. No
obstante, debemos
considerar que la
Pto.
LM0 posición de activos
A financieros externos
en poder del banco
LM1 central (reservas
i0 internacionales)
experimentaron una
i1 disminución.
SB<0
B
IS
Y0 Y1 24
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):
Resumen: En un contexto de tipo de cambio fijo y relativa inmovilidad de
capitales, la política monetaria no es efectiva en propiciar expansiones en
el ingreso, porque al ocurrir un déficit de balanza de pagos, el banco
central interviene (vendiendo divisas) para mantener el tipo de cambio en
su nivel preestablecido.

En la medida que el banco central interviene en el mercado cambiario, se

produce una asociación entre el saldo de la balanza de pagos y la
cantidad de dinero (que se convierte en endógena). Esto ocurre de
manera independiente del grado de movilidad de capitales.

25
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa movilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio flexible
Caso: Política monetaria expansiva

26
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio
flexible
De manera independiente del grado de movilidad de capitales, cuando el capital es
perfectamente móvil y el sistema de y tipo de cambio es flexible (flotación limpia), el banco
central no interviene en el mercado de divisas, por lo que se rompe la conexión entre la
cantidad de dinero y el resultado de la balanza de pagos. La política monetaria puede resultar
efectiva en propiciar incrementos en el producto.

Analicemos el caso de una expansión monetaria:

i
Iniciemos el análisis
desde una situación de
Pto. equilibrio, tanto del
A LM
mercado interno como
SB=0 en el sector externo.

i0

IS

Y0 Y 27
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio
flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Un incremento en la cantidad de dinero ( M > 0 ), hace que la curva LM se

traslade a la derecha.
El incremento de la
cantidad de dinero,
i hace que el equilibrio
interno se encuentre en
el punto B. Allí la tasa
Pto.
LM0 de interés doméstica (i)
A LM1 es menor que la tasa de
SB=0 interés internacional,
por lo que se generan
i0 M > 0 importantes salidas de
capitales, además de un
i1 incremento en las
SB<0
B importaciones, y la
IS balanza de pagos se
Y0 Y1 hace deficitaria (SB<0).
Y 28
Modelo IS-LM para una economía abierta
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):
Al ocurrir salidas de capitales y, además, deteriorarse el saldo de la
balanza comercial (exportaciones netas), se genera una situación de
exceso de demanda de divisas, principalmente, por el deseo de adquirir
activos financieros en el exterior.

Este exceso de demanda de divisas, presiona para que el tipo de cambio

suba. Dado que el banco central no interviene en el mercado de divisas, la
única manera de equilibrar al mercado de divisas es mediante un
incremento del tipo de cambio, esto se logra por el libre juego de la
oferta y la demanda.

Cuando el tipo de cambio nominal (e) aumenta, el tipo de cambio real (R)
aumenta. Esto trae como consecuencia un incremento en las
exportaciones (X) y una disminución en las importaciones (Q), por lo que
las exportaciones netas (XN) aumentan.
29
Modelo IS-LM para una economía abierta

Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

El incremento en XN, propicia una expansión en la demanda agregada
(DA), por lo que la curva IS se desplaza a la derecha. Dado el incremento en el tipo
de cambio nominal, la única
manera de equilibrar la
balanza de pagos (asumiendo
inalterada la tasa de interés)
será a través de un
i incremento en el producto.
R > 0 Esto significa que la curva
SB=0 se desplaza a la derecha.
En el punto C se obtiene el
Pto.
A LM0 LM1nuevo equilibrio total (interno
y externo). En ese caso se
M > 0 obtiene un incremento
SB0=0 significativo en el producto,
acompañado de una ligera
i0 C SB1=0contracción en la tasa de
i2
i1 interés. Por su parte, el tipo de
i i* B IS1 cambio nominal experimenta
un alza (depreciación nominal
IS0 SB<0 de la moneda), debido al
exceso de demanda de divisas.
Y0 Y1 Y2 Y 30
Modelo IS-LM para una economía abierta
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Resumen: en un contexto de tipo de cambio flexible y relativa movilidad

de capitales, la política monetaria es efectiva en propiciar expansiones en
el producto (Y).

Este resultado contrasta con el alcanzado en un contexto en el que el

sistema cambiario es de tipo de cambio fijo.

De allí que hemos aprendido que el esquema cambiario no es inocuo al

momento de diseñar las políticas monetaria y fiscal.

31
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa inmovilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio flexible
Caso: Política monetaria expansiva

32
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
De manera independiente del grado de movilidad de capitales, cuando el capital es
perfectamente móvil y el sistema de y tipo de cambio es flexible (flotación limpia), el banco
central no interviene en el mercado de divisas, por lo que se rompe la conexión entre la
cantidad de dinero y el resultado de la balanza de pagos. La política monetaria puede resultar
efectiva en propiciar incrementos en el producto.

Analicemos el caso de una expansión monetaria:

i
Iniciemos el análisis desde
SB=0 una situación de
Pto. equilibrio, tanto del
A LM mercado interno como en
el sector externo.

En presencia de relativa
i0 inmovilidad de capitales,
la pendiente de la curva
SB=0 es mayor que la
IS pendiente de la curva LM.

Y0 Y 33
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Un incremento en la cantidad de dinero ( M > 0 ), hace que la curva LM se

traslade a la derecha. El incremento de la
cantidad de dinero, hace
i que el equilibrio interno
SB=0 se encuentre en el punto
B. Allí la tasa de interés
Pto. doméstica (i) es menor
A LM0 que la tasa de interés
LM1
internacional, por lo que
se generan importantes
salidas de capitales,
i0 M > 0 además de un
incremento en las
i1
SB<0 importaciones, y la
B balanza de pagos se
IS
hace deficitaria (SB<0).
Y0 Y1 Y 34
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):

Al ocurrir salidas de capitales y, además, deteriorarse el saldo de la balanza

comercial (exportaciones netas), se genera una situación de exceso de demanda de
divisas, principalmente, por el deseo de adquirir activos financieros en el exterior.
Esta situación se sintetiza con un déficit de balanza de pagos (SB<0)

Este exceso de demanda de divisas, presiona para que el tipo de cambio suba.
Dado que el banco central no interviene en el mercado de divisas. La única manera
de equilibrar al mercado de divisas es mediante un incremento del tipo de cambio,
esto se logra a través del libre juego de la oferta y la demanda.

Cuando el tipo de cambio nominal (e) aumenta, el tipo de cambio real (R) aumenta.
Esto trae como consecuencia un incremento en las exportaciones (X) y una
disminución en las importaciones (Q), por lo que las exportaciones netas (XN)
aumentan.
35
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria con
relativa inmovilidad de capitales (cont.):

Este exceso de demanda de divisas, presiona para que el tipo de cambio

suba, debido a que en un sistema de tipo de cambio flexible puro, el
banco central no interviene en el mercado de divisas, el mecanismo que
se dispone para equilibrar el mercado es su precio, es decir, el tipo de
cambio nominal.
De allí que el tipo de cambio nominal sube (depreciación de la moneda) y
con ello se incrementa el tipo de cambio real. Asumiendo que la
condición de Marshall-Lerner se cumple; entonces, se propicia un
incremento en las exportaciones netas (aumentan las exportaciones y
disminuyen las importaciones).

36
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria con
relativa inmovilidad de capitales (cont.):

El incremento en XN, hace posible el traslado a la derecha de la curva IS,

desde IS0 a IS1.

Por otra parte, la curva SB se traslada a la derecha, como consecuencia

del incremento en R.
Dado el incremento en el tipo de cambio nominal, la única manera de equilibrar la balanza de pagos
(asumiendo inalterada la tasa de interés) será a través de un incremento en el producto, por lo que la curva
SB=0 se traslada desde SB0=0 a SB1=0.

37
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):
En el punto C se obtiene el nuevo equilibrio total (interno y externo). En ese caso se genera un incremento
significativo en el producto, acompañado de una ligera contracción en la tasa de interés (no obstante, este
efecto estaría determinado por la magnitud de los impactos).

Por su parte, el tipo de cambio nominal experimenta un alza (depreciación nominal de la moneda), debido al
exceso inicial de demanda de divisas.
i
R > 0 SB0=0
Pto. SB1=0
A LM0
LM1
M > 0

i0 C
i2
i i* i1 B IS1
IS0 SB<0
Y0 Y1 Y2 Y 38
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión monetaria (cont.):
Resumen: en un contexto de tipo de cambio flexible y relativa
inmovilidad de capitales, la política monetaria es efectiva en propiciar
expansiones en el producto (Y).

Dependiendo de cuán inclinada sea la curva SB=0, la tasa de interés de

equilibrio (final) podría ser mayor que la tasa de interés inicial.

Para obtener resultados similares, en términos de expansiones en el

producto, es necesario disponer de una economía con elasticidades
precio de exportación e importación bastante altas; además se requeriría
de un importante incremento en el tipo de cambio nominal, para hacer
posible un importante traslado de la curva SB.

39
 Cuadro resumen:
Impactos de política monetaria en un contexto de imperfecta
movilidad de capitales y tipo de cambio fijo o flexible
Esquema cambiario/grado Política
Efectividad en cuanto expansión del PIB (Resumen)
de movilidad de capitales macroeconómica

No es efectiva. El incremento inicial en la cantidad de dinero genera una caída en las tasas de
interés y, con ello, salidas de capitales. El Banco Central interviene en el mercado cambiario
Tipo de cambio fijo/Relativa
⑤ Política monetaria mediante ventas de divisas. En ese proceso recibe moneda nacional, por lo que la cantidad de
movilidad de capitales dinero en circulación disminuye. La cuva LM se traslada a la izquierda hasta el equilibrio inicail,
indicando que el esfurzo por incidir sobre el producto se ha perdido por el efcto en opusta
dirección de las intervenciones cambiarias.
No es efectiva. El incremento inicial en la cantidad de dinero genera una caída en las tasas de
interés y, con ello, salidas de capitales. El Banco Central interviene en el mercado cambiario
mediante ventas de divisas. En ese proceso recibe moneda nacional, por lo que la cantidad de
Tipo de cambio fijo/Relativa dinero en circulación disminuye. La cuva LM se traslada a la izquierda hasta el equilibrio inicail,
⑥Política monetaria
inmovilidad de capitales indicando que el esfuerzo por incidir sobre el producto se ha perdido por el efecto en opuesta
dirección de las intervenciones cambiarias. Es de esperarse eue las pérdidas de reservas
internacionales sean menores cuanto menor es el grado de movilidad de capitales. Es por ello
que en el caso (6) esta pérdida sería menor que en el caso (5)

Es efectiva. Dado que el banco Central no interviene en el mercado de divisas, el excesode

demanda de divisas que se genera con la expansión monetaria, se solventa mediante un
Tipo de cambio flexible/Relativa
⑦Política monetaria incremento en el tipo de cambio. Si la condición de Marshall Lerner se cumple, se genera un
movilidad de capitales incremento en las exportaciones netas que hace posible el traslado de la curva IS a la derecha
(por ela umento en la demanda agregada) y, de esta manera, se logra una mayor expansión en
el producto.
Es efectiva. Dado que el banco Central no interviene en el mercado de divisas, el excesode
demanda de divisas que se genera con la expansión monetaria, se solventa mediante un
incremento en el tipo de cambio. Si la condición de Marshall Lerner se cumple, se genera un
Tipo de cambio flexible/Relativa incremento en las exportaciones netas que hace posible el traslado de la curva IS a la derecha
⑧Política monetaria
inmovilidad de capitales (por ela umento en la demanda agregada) y, de esta manera, se logra una mayor expansión en
el producto. al comparar con el caso (7) , se debería esperar que a menor grado de movilidad
de capitales el impacto en el producto es menor, puesto que mayor debería ser esfuerzo en
términos de política para incrementar el producto.
Fuente: Elaboración propia. 40
 La política fiscal
para esquemas de tipo de cambio fijo y
flexible, con imperfecta movilidad de
capitales

41
Para analizar el efecto de la política fiscal bajo esquemas de tipo
de cambio fijo y flexible, en un contexto de imperfecta movilidad
de capitales, haremos uso del modelo IS-LM para una economía
abierta.

42
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Imperfecta movilidad de capitales en un
sistema de tipo de cambio fijo
Caso: Política fiscal expansiva

43
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa movilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio fijo
Caso: Política fiscal expansiva

44
Modelo IS-LM para una economía abierta

Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio

fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal:

i
Iniciemos el análisis
desde una situación de
Pto. equilibrio, tanto del
A LM
mercado interno como
SB=0 en el sector externo.

i0

IS

Y0 Y 45
Modelo IS-LM para una economía abierta

Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio

fijo Iniciemos el análisis desde una
situación de equilibrio, tanto del
Analicemos el caso de una expansión fiscal: mercado interno como en el sector
externo.
Con relativa movilidad de capitales la
pendiente de la curva SB=0 es menor
que la pendiente de la curva LM.
Ante el incremento en G, la curva IS
i se traslada a la derecha, el equilibrio
interno se logra en el punto B.
SB>0 En ese punto se obtiene un superávit
en la balanza de pagos, debido a que
Pto.
A LM las entradas de capitales como
consecuencia del alza en la tasa de
B interés, es superior que las divisas
SB=0dedicadas a las importaciones. SB>0,
implica exceso de oferta de divisas,
i0 por lo que el banco central interviene
comprando divisas para mantener el
tipo de cambio en el nivel
IS1 preestablecido.
IS0

Y0 Y 46
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio
fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal:
Toda operación de compra de divisas por parte del banco central implica una expansión en la
cantidad de dinero nacional (M), por lo que la LM se traslada a la derecha (de LM0 a LM1). La
operación de compras de divisas implica un incremento de las reservas internacionales (RI).
El nuevo punto de equilibrio se
encuentra en el punto C. En ese punto
i se obtiene una expansión de producto
que se potencializa por las acciones
SB>0 del banco central en el mercado de
divisas.
Pto.
LM0 Obsérvese que la tasa de interés
A LM1 asciende inicialmente como
B consecuencia del incremento en el
i1 gasto público y su consecuente
i2 SB=0dinamización de la actividad
i0 C económica. No obstante, con la
intervención en el mercado cambiario
y su impacto en la cantidad de dinero,
IS1 se logra una disminución en esta, por
IS0 lo que no se afecta de manera
significativa el comportamiento de la
Y0 Y1 Y2 Y inversión. 47
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
Resumen: en un contexto de tipo de cambio fijo y relativa movilidad de
capitales, la política fiscal es efectiva en propiciar expansiones en el
producto (Y).

48
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa inmovilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio fijo
Caso: Política fiscal expansiva

49
Modelo IS-LM para una economía abierta

Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de

cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal:

Iniciemos el análisis desde

una situación de
i SB=0 equilibrio, tanto del
mercado interno como en
Pto. el sector externo.
A LM
Con relativa inmovilidad
de capitales, la pendiente
de la curva SB=0 es mayor
i0 que la pendiente de la
curva LM.

IS

Y0 Y 50
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
Un incremento en el gasto público ( G > 0), hace que la curva IS se traslade
a la derecha El incremento de el gasto
público, al desplazar la
curva IS a la derecha, hace
que el equilibrio interno se
SB=0 encuentre en el punto B. Allí
i la tasa de interés doméstica
aumenta a i1, por lo que se
G>0 generan salidas de
Pto. capitales; no obstante estas
A SB<0 LM0 no son suficientemente
grandes como para más
i1i* i1 que compensar el deterioro
B delas exportaciones netas,
i0 como consecuencia del
incremento en las
IS1 importaciones; de allí que
IS0 (SB<0).

Y0 Y1 Y 51
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
En el punto B, tenemos equilibrio interno acompañado de desequilibrio externo. En
esta oportunidad se trata de un superávit de balanza de pagos.
El resultado SB<0, es causado es
por una entrada de capitales
menor que la requerida para al
menos compensar el deterioro
SB0 =0 de la balanza comercial como
i consecuencia del incremento en
R>0 las importaciones. Se genera un
G>0
exceso de demanda de divisas,
SB<0 que genera presiones al alza del
LM0 tipo de cambio nominal. El
i2 B banco central no quiere que
esto suceda, pues desea
i1  i* i1 mantener el tipo de cambio al
i0 nivel preestablecido, por lo que
interviene vendiendo divisas
para compensar el exceso de
Pto. IS1 demanda y, de esta manera,
A IS0 restablecer el equilibrio en el
mercado de divisas.
Y0 Y1 Y2 Y 52
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
En el punto B, tenemos equilibrio interno acompañado de desequilibrio externo. En
esta oportunidad se trata de un superávit de balanza de pagos.
Cuando el banco central vende
divisas, recibe a cambio dinero
nacional, por lo que destruye parte
del dinero en circulación. Esto quiere
decir que M disminuye, en
SB0 =0 consecuencia, la curva LM se traslada
i a la izquierda. En el punto C se
R>0 alcanza nuevamente el equilibrio
G>0
LM1 interno y el equilibrio externo, por lo
que representa el equilibrio final.
LM0 En este equilibrio, se obtiene un
C
i2 incremento en el producto, no
obstante este no es tan grande como
i1  i* i1
B se podría esperar debido a que las
i0 SB<0 acciones para estabilizar al mercado
de divisas actúan de manera
contraria a lo esperado y causa una
Pto. IS1 acentuación en el alza de las tasas de
A IS0 interés y, por lo tanto, genera
contracciones en la inversión.
Y0 Y2 Y1 Y 53
Modelo IS-LM para una economía abierta
Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de
cambio fijo
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
Resumen: en un contexto de tipo de cambio fijo y relativa inmovilidad
de capitales, la política fiscal es efectiva en propiciar expansiones en el
producto (Y). No obstante, el impacto en el producto es menor que en el
caso de relativa movilidad de capitales, porque se genera un importante
incremento en las tasas de interés que desestimulan a la inversión en
capital físico.

54
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa movilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio flexible
Caso: Política fiscal expansiva

55
Modelo IS-LM para una economía abierta

Relativa movilidad de capitales en sistemas de tipo de cambio

flexible
Analicemos el caso de una expansión fiscal:

i
Iniciemos el análisis
desde una situación de
Pto. equilibrio, tanto del
A LM
mercado interno como
SB=0 en el sector externo.

i0

IS

Y0 Y 56
Modelo IS-LM para una economía abierta

Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):

Un incremento en el gasto público ( G > 0 ), hace que la curva IS se traslade

a la derecha

El incremento de el
gasto público, al
i desplazar la curva IS
G>0 a la derecha, hace
que el equilibrio
Pto.
LM0 interno se encuentre
A SB>0
en el punto B. Allí la
i1i* i1 SB=0 tasa de interés
doméstica aumenta a
i0 B i1, por lo que se
generan salidas de
IS1 capitales y la balanza
de pagos se hace
IS0 superavitaria (SB>0).
Y0 Y1 Y 57
Modelo IS-LM para una economía abierta

Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):

Un resultado SB>0, es un indicador de entradas de capitales en un contexto de relativa
movilidad de capitales.

Estas entradas de capitales ocasionan un exceso de oferta de divisas, que logra saldarse
mediante una disminución del tipo de cambio nominal (apreciación de la moneda), por lo que el
tipo de cambio real (R) disminuye.

Ante la caída en R, disminuyen las exportaciones y aumentan las importaciones, por lo que XN
disminuye y con ella, también lo hace la demanda agregada. Esto causa un desplazamiento a la
izquierda de la curva IS.

58
Modelo IS-LM para una economía abierta
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
En equilibrio final se obtiene en el punto A, esto es, el producto es igual que el
producto inicial (Y0), también la tasa de interés vuelve a ser igual a la tasa de
interés internacional y el tipo de cambio (e), es la única variable de las tres
relevantes en el equilibrio que experimenta una disminución, por lo que la
economía nacional pierde competitividad externa, por lo que La exportaciones
disminuyen y las importaciones aumentan.

i La disminución del
G>0 tipo de cambio real,
SB>0 hace que la IS
Pto. experimente un
A LM0
traslado a la
B
izquierda, como
i1 consecuencia de la
i0 caída en XN.
SB=0

IS1
IS0
Y0 Y1 Y 59
Modelo IS-LM para una economía abierta
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
Por otra parte, la curva SB=0 experimenta un desplazamiento hacia arriba cuando
ocurre una disminución en el tipo de cambio real.

G>0
i La disminución del
R<0 tipo de cambio real,
SB>0 hace que la IS
LM0 experimente un
traslado a la
B SB1=0 izquierda, como
i1 C consecuencia de la
i SB0=0 caída en XN. Por su
i0 2 R<0
parte, la curva SB=0
experimenta un
Pto. IS1 desplazamiento
A IS0 IS2 hacia arriba.
Y0 Y2 Y1 Y 60
Modelo IS-LM para una economía abierta
Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):
Resumen: El equilibrio se alcanza en el punto C. En un contexto de tipo
de cambio flexible y relativa movilidad de capitales, la política fiscal
dispone de cierta efectividad en propiciar expansiones en el producto (Y).

61
Modelo IS-LM para una economía abierta:
Relativa inmovilidad de capitales en un sistema de tipo de cambio flexible
Caso: Política fiscal expansiva

62
Modelo IS-LM para una economía abierta

Relativa inmovilidad de capitales en sistemas de tipo de

cambio flexible
Analicemos el caso de una expansión fiscal:

Iniciemos el análisis desde

una situación de
i SB=0 equilibrio, tanto del
mercado interno como en
Pto. el sector externo.
A LM
Con relativa inmovilidad
de capitales, la pendiente
de la curva SB=0 es mayor
i0 que la pendiente de la
curva LM.

IS

Y0 Y 63
Modelo IS-LM para una economía abierta

Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):

Un incremento en el gasto público ( G > 0 ), hace que la curva IS se traslade

a la derecha El incremento de el gasto
público, al desplazar la
curva IS a la derecha, hace
SB=0 que el equilibrio interno se
i encuentre en el punto B. Allí
G>0
la tasa de interés doméstica
aumenta a i1, por lo que se
Pto. generan salidas de
A SB<0 LM0
capitales; no obstante estas
no son suficientemente
i1i* i1 grandes como para más
i0 B que compensar el deterioro
delas exportaciones netas,
como consecuencia del
IS1 incremento en las
IS0 importaciones; de allí que
(SB<0).
Y0 Y1 Y 64
Modelo IS-LM para una economía abierta

Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):

En el punto B, tenemos equilibrio interno acompañado de desequilibrio externo. En
esta oportunidad se trata de un superávit de balanza de pagos.
El resultado SB<0, es causado es
por una entrada de capitales
menor que la requerida para al
menos compensar el deterioro
SB0 =0 de la balanza comercial como
i SB1 =0 consecuencia del incremento en
R>0 las importaciones. Se genera un
G>0 exceso de demanda de divisas,
SB<0 por lo que el mercado cambiario
LM0 se encuentra en desequilibrio.
Dado que el Banco Central no
i2 B C interviene en el mercado
i1  i* i1 cambiario, el desequilibrio se
resuelve mediante un
i0 IS2 incremento en el tipo de cambio
nominal, por lo que el tipo de
Pto. IS1 cambio real aumenta. Dado que
XN aumenta, la curva IS vuelve
A IS0 a desplazarse a la derecha
hasta IS2.
Y0 Y1 Y2 Y 65
 Cuadro Resumen:
Impactos de política fiscal en un contexto de imperfecta movilidad de
capitales y tipo de cambio fijo o flexible
Esquema
Política
cambiario/grado de Efectividad en cuanto expansión del PIB (Resumen)
macroeconómica
movilidad de capitales
Es efectiva. El incremento del gasto público propició un traslado de la curva IS a la derecha y con ello
un incremento en las tasas de interés, por lo que se generó una importante entrada de capitales y la
Tipo de cambio fijo/Relativa SB es superavitaria (no obstante esta no es tan grande como en el caso de perfecta movilidad de
⑨Política fiscal
movilidad de capitales capitales). El banco Centralinterviene comprando divisas y esto hace que la cantidad de dinero
aumente, por lo que la LM se traslada a la derecha, potenciando la expansión en el PIB. Además se
genera acumilación de reservas internacionales.

Es efectiva. El incremento del gasto público propició un traslado de la curva IS a la derecha y con ello
un incremento en las tasas de interés. Se originn entradas de capitales,pero estas no son tan
grandes,pues estamos en un contexto de relativa inmovilidad de capitales. estas entradas de
capitales no llegan a superar los egresos en divisas causados por las mayores importaciones que trae
Tipo de cambio fijo/Relativa consigo el incremento en el PIB. De allí que SB<0 (resultado contrario que en el caso (9) y que signará
⑩ Política fiscal
inmovilidad de capitales los resultados a obtener. El Banco Central interviene vendiendo divisas, por lo que la curva LM se
traslada a la izquierda. Esto,incide en un mayor incremento en las tasas de interés, por lo que la
inversión sufre un significativo impacto negativo (crowding out effect) y al final el PIB aumenta pero
no tanto que en el caso anterior. La sostenibilidad del crecimiento de largo plazo podría estar
comprometida por la caida en la inversión.
Es efectiva, pero no más que en el caso siguiente. Se genera un superávit de balanza de pagos (exceso
de oferta de divisas). Dado que el banco Central no interviene en el mercado de divisas, el exceso de
oferta de divisas que se genera con la expansión fiscal, se solventa mediante una disminución en el
Tipo de cambio flexible/Relativa tipo de cambio. Si la condición de Marshall Lerner se cumple, se genera un disminución en las
⑪Política fiscal
movilidad de capitales exportaciones netas que hace posible el traslado de la curva IS a la izquierda (por la disminución en la
demanda agregada) y, de esta manera, se logra revertir en parte la expansión inicial en el producto.
Esta disminucion en el tipo de cambio nominal, motiva el traslado de la curva SB=0 hacia arriba. Se
logra expansión en el producto,pero ésta no es tan grande.
Es más efectiva que en el caso anterior. con la expansión fiscal se genera un déficit de balanza de
pagos. Si bien se produce un incremento en las tasas de interés , las entradas de capitales son
pequeñas (los capitales no reaccionan mucho ante subida de las tasas de interés), además se
Tipo de cambio flexible/Relativa producen egresos importantes de divisas porque el PIB está aumentando. Esta sitauación de la
⑫Política fiscal
inmovilidad de capitales balanza de pagos genera un exceso de demanda de divisas, por lo el tipo de cambio aumenta. Si la
condición de Marshall-Lerner se cumple, esto generará una expansión adicional en el PIB y las tasas se
incrementan un tanto más. Si bien el PIB aumenta más, el crecimeinto futuro podría estar
comprometido debido a la caída importante que experimenta la inversión.
Fuente: Elaboración propia. 66
Modelo IS-LM para una economía abierta

Analicemos el caso de una expansión fiscal (cont.):

Resumen: Al comparar el efecto de una política fiscal con relativa

movilidad y relativa inmovilidad de capitales se obtiene que esta política
es más efectiva cuando los capitales son relativamente inmóviles, porque
el incremento del tipo de cambo real produce un aumento en el saldo de
XN (bajo el supuesto de que la condición de Marshall-Lerner se cumple).

67
Modelo IS-LM para una economía abierta

Nota para el estudiante:

En la próxima presentación nos enfocaremos en el caso de No movilidad

de capitales. Este caso es magistralmente explicado por Thomas
Dernburg (capítulo 6). Una copia de este capítulo se encuentra entre los
materiales disponibles en módulo 7.

68
Las relaciones internacionales
(Parte IV)

Omar Mendoza

Mayo 2020