Finanzas Corporativas– FI0815

TEMA 2 – Criterios de Decisión de

Inversión

Especialización en Finanzas/Maestría en
Administración Financiera
Departamento de Finanzas
Escuela de Economía y Finanzas
Docente: David Alejandro Yepes Raigosa
Abril 2020
TEMA 2
Criterios de Decisión de
Inversión
Contenido
1. Proyectos Independientes y Proyectos Mutuamente
excluyentes
2. Valor Presente Neto (VPN)
3. Tasa Interna de Retorno (TIR)
4. TIRM – Rendimiento Compuesto al Vencimiento (RCV)
5. Periodo de Pago – Payback
6. Payback descontado
7. Flujo de Caja Anual Equivalente (FCAE)
8. Rendimiento Contable Promedio
9. Índice de Rentabilidad
10. Optimización del portafolio de inversiones.
Fuente: J.R. Graham & C.R. Harvey, “The theory and Practice in Finance: Evidence from the Field.” Journal of
Financieal Economics 61 (2001), pp. 187-243, © 2001 Elsevier Science.
1. Proyectos Independientes y Proyectos
Mutuamente Excluyentes

Proyecto Independiente:
Aquel cuya aceptación o rechazo es independiente de la
aceptación o rechazo de otros proyectos. Por ej. Almacenes Éxito
piensa abrir un local en San Andrés Islas. La aceptación o
rechazo de este proyecto puede no guardar mucha relación con la
aceptación o rechazo de la apertura de otros almacenes.

Proyecto Mutuamente Excluyente:

Dos proyectos A y B son mutuamente excluyentes cuando se
puede aceptar A o B, se pueden rechazar ambos, pero no se
pueden aceptar los dos. Por ej. Construyo una casa de veraneo
en el lote de la isla de Providencia o construyo un centro de
Ecoturismo.
2. La Regla del VPN – Valor Presente Neto

El VPN se calcula como el Valor Presente de los Flujos de

Caja Futuros + Flujo de Caja en el momento presente (0). Es
decir, la inversión inicial.
𝑛
𝐹𝐶𝑗
𝑉𝑃𝑁 = 𝐹𝐶0 + ෍ 𝑗
1 + 𝑇𝐷
𝑗=1
La estimación del VPN, requiere de los siguientes
elementos:
• Los flujos de cajas estimados (proyectados). Es decir, 𝐹𝐶𝑗 .
Se debe de conocer cuánto y el momento de dichos flujos
de caja.
• Conocer la tasa de descuento (TD), que puede ser, la tasa
mínima requerida del proyecto o la tasa mínima requerida
del inversionista. Esto depende, del mix de las fuentes de
financiación.
• Conocer la inversión inicial, que generalmente es el flujo
de caja en cero (𝐹𝐶0 ).
Criterio Mínimo de Aceptación: Se acepta cuando VPN  0.
Criterio de Ordenamiento: Elegir el máximo VPN si el
horizonte de inversión entre diferentes alternativas es el
mismo.
Atributos de la Regla del VPN
1. Se usan todos los flujos de caja del proyecto.
2. Se hace el descuento apropiadamente.

Se asume el supuesto de reinversión: La regla del VPN asume que todos los flujos
de caja pueden reinvertirse o descontarse a la misma tasa de interés (o sea a la
misma tasa de descuento).
También se asume que dicha tasa de descuento permanece constante durante
todo el horizonte de inversión.

¿Qué hacer cuándo no?

Se puede calcular el VPN para diferentes tasas de descuento cuando estas

cambian cada periodo.
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3 𝐹𝐶𝑛
𝑉𝑃𝑁 = 𝐹𝐶0 + + + + ⋯+
1+𝑇𝐷1 1+𝑇𝐷1 1+𝑇𝐷2 1+𝑇𝐷1 1+𝑇𝐷2 1+𝑇𝐷3 1+𝑇𝐷1 1+𝑇𝐷2 1+𝑇𝐷3 …(1+𝑇𝐷𝑛 )
3. La Regla de la Tasa Interna de Retorno -
TIR
La TIR es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual
a cero.
Criterio Mínimo de Aceptación: Se acepta cuando la TIR sea
mayor o igual que la tasa de descuento (TD).
Criterio de Orden: Cuando se tienen varias alternativas de
inversión se elige la alternativa con la mayor TIR.
Supuesto de Reinversión: Este criterio asume que todos los
flujos de caja futuros se reinvierten a la TIR.
DESVENTAJAS
• No distingue entre invertir y prestar (O sea, entre flujos
de caja que entran o salen).
• La TIR podría no existir o podría existir múltiples TIR.
• Problema para elegir entre alternativas de inversión
mutuamente excluyentes.
VENTAJAS
• Fácil de entender y comunicar.
La Regla de la TIR

REGLA
Aceptar cualquier oportunidad de inversión en l que la TIR supere el costo de
oportunidad del capital, y viceversa.

UTILIDAD DE LA TIR
Informa acerca de la sensibilidad que tiene la decisión de invertir respecto de la
incertidumbre en la estimación del costo de capital.

PROBLEMAS CON LA TIR

• Alternativas de inversión con múltiples TIR.
• ¿Inversión o financiamiento?
• El problema de la escala o magnitud
• El problema de la periodicidad (Timing)
4. La Regla de la TIRM – Rendimiento
Compuesto al Vencimiento (RCV)
Es posible modificar la TIR y obtener un mejor indicador de rentabilidad relativa de
proyectos, que depende de las tasas del proyecto y no de los flujos en si.

La Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) es la tasa de descuento a la cual el

valor presente del costo de un proyecto (inversión inicial) es igual al valor presente
de su valor terminal. En donde, dicho valor terminal es la suma de los valores
futuros de los flujos de caja intermedios, capitalizados a una tasa de rendimiento
requerida de la empresa (costo de capital). Así que se cumple

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑅𝐴
𝐼0 = =
1 + 𝑇𝐼𝑅𝑀 𝑛 1 + 𝑇𝐼𝑅𝑀 𝑛

RA es el valor terminal o riqueza acumulada al reinvertir los flujo de caja

intermedios al vencimiento del horizonte de inversión.
Microsoft EXCEL permite el uso de la función TIRM. Es versátil y fácil. Sin
embargo, tiene una limitación, y s que no se pueden usar diferentes tasas de
reinversión para los diferentes flujos de caja. Para esta situación se recomienda
el uso del Rendimiento Compuesto al Vencimiento

1/𝑛
𝑅𝐴
𝑅𝐶𝑉 = −1
𝐼0

Donde, RA es la suma de los flujos de caja intermedios capitalizados al

vencimiento del horizonte de inversión (T).

𝑅𝐴 = 𝐹𝐶𝑡1 (1 + 𝑖1 ) (𝑇−𝑡1) +𝐹𝐶𝑡2 (1 + 𝑖2 ) (𝑇−𝑡2) + ⋯ + 𝐹𝐶𝑇−1 (1 + 𝑖 𝑇−1 ) (𝑇−(𝑇−1))

5. La Regla del Payback – Período de
Recuperación
• Surge de la pregunta ¿Cuánto le tomará al proyecto “repagar” o
“recuperar” la inversión inicial?

• El período Payback es igual al número de años para recuperar los

costos iniciales.

• Criterio mínimo de Aceptación: Es fijado por los administradores e

inversionistas del proyecto

• Criterio de ordenamiento: Entre varias alternativas se prefiere la de

menor PAYBACK.
Determinación del Payback

El Payback es el número de períodos (años) antes de la recuperación

total de la inversión más los costos no cubierto al inicio del año de
recuperación dividido el flujo de efectivo total generado durante el año
de la recuperación.

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑁𝑜 𝐶𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 𝑎𝑙
#𝑑𝑒 𝑎ñ𝑜𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑎𝑦𝑏𝑎𝑐𝑘 = 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 +
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐺𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜
𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛

Esta expresión se aplica tanto para el Payback como para el Payback

Descontado.
DESVENTAJAS DEL PAYBACK
• Ignora el concepto del valor del dinero en el tiempo
• Ignora el efecto sobre el valor de los flujos de caja después del
período payback
• Sesgo en contra de los proyectos de Largo Plazo
• Requiere un criterio de aceptación arbitrario
• Un proyecto aceptado basado en el criterio payback podría no tener
un VPN positivo.

VENTAJAS DEL PAYBACK

• Fácil de entender y de determinar
• Sesgado hacia la liquidez
6. La Regla del Payback Descontado

• Surge de la pregunta ¿Cuánto le tomará al proyecto “repagar” o “recuperar” la

inversión inicial, considerando el valor del dinero en el tiempo?

• Se descuenta individualmente cada uno de los flujos de caja del proyecto. En

dicho momento, ya se habrá calculado el VPN de la alternativa de inversión.

• Criterio mínimo de Aceptación: Es fijado por los administradores e

inversionistas del proyecto (es el mismo del Payback)

• Criterio de ordenamiento: Entre varias alternativas se prefiere la de menor

Payback descontado.
7. Flujo de Caja Anual Equivalente (FCAE)
Cuando se tienen varias alternativas de inversión tienen diferentes horizontes
de inversión.
Procedimiento:
Se calcula el VPN para cada una de las alternativas de inversión. La idea es
calcular para cada uno de los VPNs la cuota constante (anualidad) para el
plazo u horizonte de inversión respectivo. O sea el FCAE es el valor de la
cuota constante del VPN (VNA), a un costo de capital (TD) y plazo respectivo.

𝑉𝑃𝑁𝑂𝑝𝑐𝑖ó𝑛 𝑗 × 𝑇𝐷 × 1 + 𝑇𝐷 𝑛
𝐹𝐶𝐴𝐸𝑂𝑝𝑐𝑖ó𝑛 𝑗 = 𝐴𝑂𝑝𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑗 =
1 + 𝑇𝐷 𝑛 − 1

Para el cálculo se puede optar en EXCEL la función PAGO, cuya sintaxis es;
=PAGO(“TD”; “plazo”; “-VPN”)
También se puede calcular FCAE = VPN/(Factor de Anualidad). Donde el factor
de anualidad se puede calcular en EXCEL con la sintaxis.
=VA(“TD”; “plazo”; -1)
8. La Regla del Rendimiento Contable
Promedio – RCP /Book Rate of Return
• Es un enfoque atractivo pero con graves fallas.
• Criterio de orden y criterio mínimo de aceptación colocados por la
administración o inversionistas.

DESVANTAJAS
• Ignora el valor del dinero en el tiempo
• No ofrece una guía sobre la cual se determine cual es la tasa de descuento
apropiada.
• Se fundamenta en valores en libros, no en flujos de caja y valores de mercado

VENTAJAS
• Utiliza la información contable disponible
• Fácil de calcular

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

𝑅𝐶𝑃 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
9. Índice de Rentabilidad-IR
El índice de rentabilidad (IR) es el valor presente de los flujos
de caja futuros dividido por el valor inicial de inversión. IR se
calcula como

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐹𝐶 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜𝑠 𝑉𝑃𝑁

𝐼𝑅 = =1+
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙

El IR es la relación del valor presente de los flujos de caja

futuros a la inversión inicial, mientras que el VPN es la
diferencia entre el valor presente de los flujos de caja futuros
y la inversión inicial. Si VPN es positivo IR es mayor que 1, y
si el VPN es negativo el IR es menor que uno.
Criterio de Aceptación:

Se invierte si IR > 1

No se invierte sí IR < 1
10. Optimización de Portafolios de
Proyectos de Inversión

Los recursos de financiación son escasos, se debe realizar

una adecuada asignación de los recursos disponibles cuando
se tienen diferentes alternativas de inversión.