3.2 ANÁLISIS DESPUÉS DE IMPUESTO.

Cuando se realiza un análisis económico es razonable preguntar si dicho análisis debe hacerse
antes o después de impuestos. Para una organización exenta de impuestos (Por ejemplo,
universitaria, estatal, religiosa, fundación o corporación sin fines de lucro), el análisis
después de impuestos puede conducir o no a una decisión diferente de aquella basada en un
análisis antes de impuestos. Aunque la alternativa seleccionada puede ser la misma, el
análisis después de impuestos da estimaciones mucho mejores de los flujos de efectivo y de
la tasa de retorno anticipada para una alternativa. Por estas razones, muchos analistas
prefieren el análisis después de impuestos. Generalmente, el análisis económico después de
impuestos utiliza las mismas mediciones de rentabilidad que el que se hace antes de
impuestos. La única diferencia es que se usan los flujos de efectivo después de impuestos
(FEDI) en lugar de los flujos de efectivo antes de impuestos (FEAI), con la inclusión de los
gastos (o ahorros) por impuesto sobre la utilidad, para luego hacer los cálculos de valor
equivalente con el uso de una TREMA después de impuestos. Las tasas impositivas y las
regulaciones gubernamentales llegan a resultar complejas y a estar sujetas a cambios, pero
una vez que se han traducido a su efecto sobre los FEDI, el resto del análisis después de
impuestos es relativamente sencillo. Para formalizar el procedimiento, sean R

3.2.1 TERMINOLOGÍA BÁSICA PARA LOS IMPUESTOS SOBRE LA

RENTA.
Ingreso bruto: IB, es el ingreso total proveniente de fuentes que producen ingreso, incluyendo
todos los renglones enumerados en la sección de ingresos de un estado de resultados. El
término ingreso bruto ajustado se utiliza cuando se efectúan ciertos ajustes permisibles al
ingreso bruto. Para los individuos, el ingreso bruto consta principalmente de sueldos,
salarios, intereses, dividendos, regalías y ganancias de capital. Gastos de operación: GO,
incluyen todos los costos de corporaciones en los que se incurre en las transacciones de un
negocio. Éstos son los costos de operación de la alternativa de la ingeniería económica.
Ingreso gravable: IG, es la cuantía en dinero sobre la cual se calculan los impuestos. Para las
corporaciones, los gastos y la depreciación se restan del ingreso bruto para obtener el ingreso
gravable. IG = Ingreso bruto - gastos – depreciación Tasa impositiva: Es un porcentaje, o
equivalente decimal, del ingreso gravable debido en impuestos. Impuestos = Ingreso gravable
* tasa impositiva aplicable = IG * T Utilidad neta: O ingreso neto, resulta en general, al restar
los impuestos sobre la renta corporativa del ingreso gravable. Pérdidas operacionales: Ocurre
cuando una corporación incurre en pérdida neta en lugar de tener una utilidad neta. Ganancia
de capital: Es una cuantía del ingreso gravable en la cual se incurre cuando el precio de venta
de un activo o propiedad depreciable excede el precio de compra original. Pérdida de capital:
Es el opuesto de la ganancia de capital. Si el precio de venta es menor que el valor en libros,
la pérdida de capital es: Pérdida de capital = Valor en libros - precio de venta. Recuperación
de la depreciación: Ocurre cuando la propiedad depreciable es vendida por una cuantía mayor
que el valor en libros actual. El exceso es la recuperación de la depreciación, RD, y se grava
como ingreso gravable ordinario. Se recupera depreciación si RD > 0 mediante el siguiente
cálculo en el momento de la venta: RD = precio de venta - valor en libros.
3.2.2 ANANCIAS Y PÉRDIDAS DE CAPITAL
Una corporación incurre en pérdidas operacionales en los años cuando hay una pérdida neta
en lugar de una utilidad neta. Existen consideraciones tributarias especiales con el fin de
equilibrar los años malos y buenos. La anticipación de pérdidas operacionales y, en
consecuencia, la capacidad de tenerlas en cuenta en un estudio de economía, no es práctico;
sin embargo, el tratamiento tributario de las pérdidas en el pasado puede ser relevante en
algunos estudios de economía. La ganancia de capital es una cuantía del ingreso gravable en
la cual se incurre cuando
el precio de venta de un activo o propiedad depreciable excede el precio de compr original.

3.2.3 EFECTOS DE LO DIFERENTES MODELOS DE

DEPRECIACION.
El modelo de depreciación que se utilice afecta la cuantía de los impuestos incurridos. Los
métodos acelerados, tales como SMARC, dan como resultado menos impuestos en los años
iniciales del periodo de recuperación debido a una mayor reducción en el ingreso gravable.
Para evaluar el efecto tributario de los modelos de depreciación se utiliza el criterio de
minimizar el valor presente de los impuestos totales. Es decir, para un periodo de
recuperación n, se debe seleccionar el modelo de depreciación con el mínimo valor presente
para impuestos, VP Impuesto’ donde:

3.2.4 ANÁLISIS DESPUÉS DE IMPUESTOS UTILIZANDO LOS

MÉTODOS DEVALOR PRESENTE, VALOR ANUAL Y TASA
INTERNA DE RETORNO
En términos simples, el flujo de efectivo neto (FEN) es la cantidad de efectivo real resultante
que fluye hacia la compañía (la entrada, de manera que el neto sea positivo) o que sale de la
compañía (salida, de manera que el neto sea negativo) durante un periodo de tiempo,
generalmente, 1 año. El análisis del flujo de efectivo después de impuestos implica que se
utilizan las cantidades del flujo de efectivo neto en todos los cálculos para determinar VP,
VA, TR, o cualquiera que sea la medida de valor de interés para el analista. De hecho, el flujo
de efectivo neto después de impuestos es igual a la cantidad del flujo de efectivo después de
impuestos (FEDI) con algunos términos adicionales del flujo de efectivo. En primer lugar se
debe concentrar en un flujo de efectivo neto de una alternativa introduciendo el costo inicial
del activo, el cual es un gasto de capital por una cuantía P y a menudo ocurre en el año 0 de
la vida de la alternativa. En segundo lugar, se debe introducir cualquier valor de salvamento,
VS, que es un flujo de efectivo positivo en el año n. Si se incluye el flujo de efectivo negativo
resultante de los impuestos, con cualquier consecuencia sobre los impuestos del VS
contabilizado en el IG, el flujo de efectivo neto anual para un análisis de ingeniería económica
después de impuestos es, en general.
 Ejemplo

1.- Un ingeniero analista de la empresa S&S Bakery, ha estimado los valores FEN presentados a
continuación, desea seleccionar la mejor alternativa para lo cual se utilizarán los cálculos de los
métodos del VP y VA, considerando que la TMAR es del 7% anual después de impuestos.

Plan A Plan B
Año FEN
Año FEN
0 -$500,000
0 -$288,000 1 142,000
2 133,000
1–6 54,000
3 124,000
7 – 10 20,400
4 115,000
10 27,920
5 100,000

Solución:

Utilizando el método del VP: En este caso como las alternativas tienen vida útil diferente,
la comparación se debe de realizar por medio del mínimo común múltiplo (m.c.m), por lo
cual la comparación se hará con un (n = 10 años), para la alternativa B.

Para la alternativa A, se tiene:

VPA = - $288,000 + $54,000(P/A, 7%, 6) + $20,400(P/A, 7%, 4) (P/F, 7% 6) +

$27,920(P/F, 7%, 10) VPA = - $288,000 + $54,000(4.7665) + $20,400(3.3872)(0.6663) +
$27,920(0.5083 VPA = - $288,000 + $257,391+ $46,040 + $14,192 VPA = $29,623

Para la alternativa B se tiene:

VPB = - $500,000 + $142,000(P/F, 7%, 1) + $133,000(P/F, 7%, 2) + $124,000(P/F, 7%, 3)

+ $115,000(P/F, 7%, 4) + $100,000(P/F, 7%, 5) [ -$500,000 + $142,000(P/F, 7%, 1) +
$133,000(P/F, 7%, 2) + $124,000(P/F, 7%, 3) + $115,000(P/F, 7%, 4) + $106,000(P/F, 7%,
5)](P/F; 7%, 5)

VPB = —$500,000 + $142,000(0.9346) + $133,000(0.8734) + $124,000(0.8163) +

$115,000(0.7629) + $100,000(0.7130) [—$500,000 + $142,000(0.9346) +
$133,000(0.8734) + $124,000(0.8163) + $115,000(0.7629) + $106,000(0.7130)](0.7130)

VPB = - $500,000 + 132,713 + $116,162 + $101,221 + $87,733 + $75,578 [- $500,000 +

132,713 + $116,162 + $101,221 + $87,733 + $75,578] (0.7130)
VPB = $13,407 + $13,407(0.7130) VPB = $13,407 + $9559 VPB = $22,966

Con estos resultados se debe tomar una decisión, aunque las dos alternativas son
financieramente viables porque cada una tiene (VP > 0).

Recordando que la selección debe ser la alternativa que represente el VP mayor, en este
caso:

VPA > VPB

Por lo cual se selecciona la alternativa A.

Este método se complica un poco porque se utilizó un m.c.m., por lo que usando el método
del VA se facilita ya que todas las cantidades se anualizan y es más fácil hacerlo.

Ahora utilizando el método del VA:

Aquí se toman los valores del VP y se multiplican por el factor (A/P) para cada alternativa
para obtener el VA, no hay necesidad de utilizar el m.c.m. para hacer la comparación.

Para la alternativa A:

VAA = [- $288,000 + $54,000(P/A, 7%,6) + $20,400(P/A, 7%, 4)(P/F, 7% 6) +

$27,920(P/F, 7%, 10) ]( A/P, 7%, 10)

VAA = [-$288,000+$54,000(4.7665)+$20,400(3.3872)(0.6663)+$27,920(0.5083)]
(0.14238) VAA = [-$288,000+$257,391)+$69,098.88) (0.6663)+$14,191.736)] (0.14238)
VAA = [-$30,609+$46,040.58+$14,191.736] (0.14238) VAA = [-$30,609+$60,232.32]
(0.14238) VAA = $29,923.32 (0.14238) VAA = $4,218

Para la alternativa B:

VAB = [-$500,000 + $142,000(P/F, 7%, 1) + $133,000(P/F, 7%, 2) + $124,000(P/F, 7%, 3)

+ $115,000(P/F, 7%, 4) + $100,000(P/F, 7%, 5)] (A/P, 7%, 5)

VAB = [-$500,000 + $142,000(0.9346) + $133,000(0.8734) + $124,000(0.8163) +

$115,000(0.7629) + $106,000(0.7130) (0.24389).

VAB = [-$500,000 + 132,713 + $116,162 + $101,221+ $87,733+$75,578](0.14238) VAB

= [-$500,000 + $513,407] (0.24389). VAB = $13,407(0.24389) VAB = $3,270
Con estos resultados se puede tomar una decisión de las dos alternativas ambas,
financieramente viables puesto que cada VA > 0. Recordando que la selección debe ser
respecto a la alternativa que represente el VA mayor, en este caso:

VAA > VAB

Por tal condición se selecciona la alternativa A.

Análisis de la Tasa de Retorno después de Impuestos Recordando que la tasa de retorno fue
calculada cuando se dá el equilibrio de los flujos de efectivo positivos y negativos, es decir,
cuando un proyecto único se iguala a cero con un VP o VA de la secuencia FEN (Flujo de
Efectivo Neto) considerando el valor del dinero en el tiempo y para secuencias
convencionales de flujo de efectivo, así también cuando se trata de alternativas múltiples se
utiliza una relación VP o VA para calcular la tasa de retorno sobre la serie FEN incremental
para la alternativa de inversión inicial más grande con relación a la más pequeña.

Así también, recordemos que si solamente se involucra financiamiento con patrimonio, se

puede modificar la relación (FEN), en forma más corta utilizando el término ahorro de
impuestos (IG) (1 – T), que es la porción IG no absorbida por los impuestos.

Para los fondos patrimoniales en un 100%, FPD = P, el gasto de capital en la ecuación.

FEN = -gasto de capital + ingreso bruto – gastos de

operación + valor de salvamento – impuestos.

FEN = - P + IB – GO + VS – IG (T)

Si se escribe la depreciación multiplicada por el término de la tasa impositiva, DT como D-

D(1-T), se obtiene una forma abreviada para FEN.

FEN = - gasto de capital + depreciación + IG (1 –

T) (9. 7)

Así también recordemos, que pueden existir raíces múltiples cuando la secuencia FEN tiene
más de un cambio de signo.

Ejemplo 2

El siguiente ejemplo. Nos permitirá ser explícito en la aplicación de este método. Una
compañía manufacturera de fibra óptica en la ciudad de Mexicali, B.C. ha gastado
$500,000 en una máquina que tiene una vida de 5 años, con un FEAI (Flujo de Efectivo
Anual Incremental) anual proyectado de $200,000 y una tasa impositiva incremental
efectiva del 40%. Calcule la tasa de retorno después de impuestos, suponiendo que la
depreciación anual es de $100,000.
Solución: El FEN en el año 0 es FED = $500,000 del gasto de capital financiado con
patrimonio. Para los años t = 1 hasta 5, se utiliza la ecuación (9.7) sustituyendo para estimar
el FEN como:

FEN = depreciación + IG (1 – T)
FEN = D + (FEAI – D) (1 – T)
FEN = $100,000 + ($200,000 - $100,000) (1 – 0.4)
FEN = $100,000 + ($100,000) (0.6)
FEN = $100,000 + $60,000
FEN = $160,000

Este valor corresponde a un FEN al cual se les ha quitado los impuestos correspondientes.

Puesto que los valores FEN durante los años uno hasta el cinco tienen el mismo valor, es
decir, que podemos considerar una anualidad y si utilizamos la expresión (9.9) del método
del valor presente (VP) podemos despejar el valor del factor para estimar el valor de (i)
sería:

0 = - $500,000 + $160,000(P/A, i, 5)
(P/A, i, 5) = -$500,000 / $160,000
(P/A, i, 5) = 3.125

Con este valor del factor aproximado se recurre a las tablas comenzando con la columna del
factor (P/A), y el valor del periodo en este caso el valor sería (5), hasta encontrar el valor
aproximado de la tasa de interés en las tablas; en este caso, el valor encontrado de 3.125 se
encuentra entre los valores de la tasa de retorno del 18% y 20%. Haciendo la interpolación
correspondiente se tiene que el valor de la tasa de retorno correcta es de.

i = 18.033%