INGENIERÍA ECONÓMICA

CAPÍTULO VII
ANÁLISIS DE LA TASA DE
RENDIMIENTO: ALTERNATIVA ÚNICA
Aunque la medida de valor económico citada más frecuentemente para un
proyecto o alternativa es la tasa de rendimiento (TR), su significado se
malinterpreta con facilidad, y los métodos para determinarla muchas
veces se aplican de forma incorrecta. En este capítulo, los procedimientos
se interpretan correctamente y se explica el cálculo de la TR de una serie
de flujo de efectivo con base en las ecuaciones de VP y VA. La TR se
conoce con muchos otros nombres: tasa interna de rendimiento (TIR),
retorno sobre la inversión (RSI) e índice de rentabilidad (IR). La
determinación de la TR se consigue utilizando un proceso de ensayo y
error o mediante funciones en una hoja de cálculo. En algunos casos, más
de un valor de TR puede satisfacer la ecuación de VP o VA.
 Interpretación del valor de una tasa
de rendimiento
 Desde la perspectiva de una persona que ha recibido un dinero en préstamo, la tasa de interés se aplica
al saldo no pagado, de manera que la cantidad prestada y el interés total se pagan en su totalidad con
el último pago del préstamo.

 Desde la perspectiva de quien otorga el préstamo, existe un saldo no recuperado en cada periodo de
tiempo. La tasa de interés es el rendimiento sobre este saldo no recuperado, de manera que la cantidad
total prestada y el interés se recuperan en forma exacta con el último pago.

 La tasa de rendimiento define ambas situaciones. Tasa de rendimiento (TR) es la tasa pagada
sobre el saldo no pagado del dinero obtenido en préstamo, o la tasa ganada sobre el
saldo no recuperado de una inversión, de forma que el pago o entrada final iguala el
saldo exactamente a cero con el interés considerado.

 La tasa de rendimiento está expresada como un porcentaje por periodo, por ejemplo, i = 10% anual.
Ésta se expresa como un porcentaje positivo; no se considera el hecho de que el interés pagado sobre
un préstamo sea en realidad una tasa de rendimiento negativa desde la perspectiva del prestatario.

 El valor numérico de i puede oscilar en un rango entre –100% hasta el infinito, es decir, –100% < i <
∞. En términos de una inversión, un rendimiento de i = –100% significa que se ha perdido la cantidad
completa. La definición anterior no establece que la tasa de rendimiento sea sobre la cantidad inicial
de la inversión, sino más bien sobre el saldo no recuperado, el cual varía con cada periodo de tiempo.
 El financiamiento a plazos se percibe en diversas formas en las finanzas cotidianas.

 Un ejemplo popular es un “programa sin intereses” ofrecido por las tiendas departamentales
sobre las ventas de aparatos electrodomésticos, equipo de audio y video, muebles y otros bienes
de consumo.

 Son posibles muchas variaciones, pero, en la mayoría de los casos, si la compra no se paga por
completo en el momento en que termina la promoción, usualmente 6 meses o un año después,
los cargos financieros se calculan desde la fecha original de compra.

 Más aún, la letra pequeña del contrato puede estipular que el comprador utilice una tarjeta de
crédito expedida por la tienda departamental, la cual con frecuencia tiene una tasa de interés
mayor que la de una tarjeta de crédito regular; por ejemplo, 24% anual en comparación con un
18% anual.

 En todos estos tipos de programas, el tema común es un mayor interés pagado por el
consumidor a lo largo del tiempo.

 Por lo general, la definición correcta de i como interés sobre el saldo no pagado no se aplica
directamente; i se ha manipulado con frecuencia en desventaja financiera del comprador.
 Cálculos de la tasa de rendimiento
utilizando una ecuación de VP o VA
 Para determinar la tasa de rendimiento en una serie de flujo de efectivo se utiliza la
ecuación TR con relaciones de VP o VA. El valor presente de los costos o reembolsos
VPD se iguala al valor presente de los ingresos o recaudación VPR. En forma
equivalente, ambos pueden restarse e igualarse a cero. Es decir, se resuelve para i
usando:

VPD = VPR
0 = –VPD + VPR

 El enfoque de valor anual utiliza los valores VA en la misma forma para resolver i.

VAD = VAR
0 = –VPD + VAR

 El valor de i que hace que estas ecuaciones numéricas sean correctas se llama i*. Es
la raíz de la relación TR. Para determinar si la serie de flujo de efectivo de la
alternativa es viable, compare i* con la TMAR establecida.

 Si i* ≥ TMAR, acepte la alternativa como económicamente viable.

 Si i* < TMAR, la alternativa no es económicamente viable.
 En los cálculos de la tasa de rendimiento, el objetivo consiste en
encontrar la tasa de interés i* a la cual los flujos de efectivo son
equivalentes.

 Por ejemplo, si usted deposita $1000 ahora y le prometen un pago

de $500 dentro de tres años y otro de $1500 dentro de cinco años,
la relación de la tasa de rendimiento utilizando el factor VP es:

1000 = 500(P/F,i*,3) + 1500 (P/F,i*,5)

 Debe calcularse el valor de i* para lograr que la igualdad esté

correcta. Si se trasladan $1000 al lado derecho de la ecuación, se
tiene:
0 = –1000 + 500(P/F,i*,3) + 1500(P/F,i*,5)

 La ecuación se resuelve para i y se obtiene i* = 16.9%

 i* por computadora

 El camino más rápido para determinar un valor de i* por computadora,

cuando existe una serie de flujos de efectivo iguales (serie A), es aplicar la
función TASA. Se trata de una poderosa función de una celda, donde es
aceptable tener un valor P separado en el año 0 y un valor F en el año n. El
formato es:

TASA(n,A,P,F)

 El valor F no incluye la cantidad de la serie A.

 Cuando los flujos de efectivo varían de un año a otro (de un periodo a otro),
la mejor forma de encontrar i* es ingresar los flujos de efectivo netos en
celdas contiguas (incluyendo cualesquiera cantidades $0) y aplicar la
función TIR en cualquier celda. El formato es:

TIR(primera_celda:última_celda,estimado)

 donde “estimado” es el valor i en que la computadora inicia la búsqueda de

i*.
 Análisis de sensibilidad

 El procedimiento con base en VP para el análisis de sensibilidad y una

estimación gráfica del valor i* (o múltiples valores de i*) es como se indica
a continuación:

1. Elabore un diagrama de flujo de efectivo.

2. Formule la relación TR en la forma de la ecuación.
3. Ingrese a la hoja de cálculo los valores del flujo de efectivo en celdas
contiguas.
4. Desarrolle la función TIR para desplegar i*.
5. Use la función VNA para desarrollar una gráfica de VP contra valores de
i. De este modo, se aprecia gráficamente el valor de i* para el cual VP =
0.

 EC 7.2
 De la misma manera que i* se calcula utilizando una ecuación VP,
también puede determinarse de manera equivalente empleando una
relación VA. Este método se prefiere cuando hay flujos de efectivo
anuales uniformes implicados. La solución a mano es la misma que
la del procedimiento para una relación con base en VP, excepto que
se utiliza otra ecuación.

 El procedimiento para la solución por computadora es exactamente

el mismo que el bosquejado líneas antes utilizando la función TIR.
De manera interna, TIR calcula la función VNA para diferentes
valores de i hasta que se obtiene VNA = 0.

 (No existe forma equivalente para utilizar la función PAGO, ya que

ésta requiere un valor fijo de i para calcular un valor A).

 EC 7.3
Precauciones cuando se usa el método TR

 Desde una perspectiva de estudio de ingeniería económica, los

métodos de valor anual o valor presente a una TMAR establecida
deberían usarse en vez del método TR. Sin embargo, existe cierta
ventaja con el método TR, pues los valores de tasa de rendimiento
se citan muy frecuentemente. Y es fácil comparar el rendimiento de
un proyecto propuesto con el de un proyecto en marcha.

 Cuando se trabaja con dos o más opciones, y cuando es

importante conocer el valor exacto de i*, un buen enfoque
es determinar VP o VA a la TMAR, y luego realizar un
seguimiento con la i* específica para la alternativa elegida.

 Como ilustración, si un proyecto se evalúa a la TMAR = 15% y tiene

VP < 0, no hay necesidad de calcular i* ya que i* < 15%. No
obstante, si VP > 0, calcule la i* exacta y repórtela junto con la
conclusión de que el proyecto está financieramente justificado.
 Valores múltiples de la tasa de
rendimiento

 Anteriormente se determinó una tasa de rendimiento i* única. En

las series de flujo de efectivo presentadas hasta ahora, los signos
algebraicos en los flujos de efectivo netos sólo cambian una vez,
generalmente de menos en el año 0 a más en algún momento
durante la serie, lo cual se conoce como serie de flujo efectivo
convencional (o simple).

 Sin embargo, para muchas series, los flujos de efectivo netos

cambian entre positivo y negativo de un año al siguiente, de manera
que existe más de un cambio de signo. A tal serie se le llama no
convencional (no simple).

 Cuando hay más de un cambio del signo en el flujo de efectivo neto,

es posible que haya valores múltiples de i* en el rango de menos
100% a más infinito.
 Existen dos pruebas que se realizan en secuencia sobre las series no convencionales,
para determinar si existen sólo uno o múltiples valores de i* que sean números
reales.

 La primera prueba es la regla de los signos (de Descartes), la cual establece que el
número total de raíces reales siempre es menor o igual al número de cambios de
signos en la serie. Dicha regla se deriva del hecho de que la relación definida por las
ecuaciones para encontrar i* es un polinomio de grado n. (Es posible que valores
imaginarios o el infinito también satisfagan la ecuación).

 La segunda y más discriminante prueba determina si existe un valor real positivo de

i*. Ésta es la prueba del signo del flujo de efectivo acumulado, también conocida
como criterio de Norstrom. En ella se establece que sólo un cambio de signo en la
serie de flujos de efectivo acumulados que comienzan negativamente, indica que
existe una raíz positiva para la relación polinomial. Para efectuar esta prueba,
determine la serie:

St = flujos de efectivo acumulados hasta el periodo t

 Observe el signo de S0 y cuente los cambios de signo en la serie S0, S1,..., Sn. Sólo si
S0 < 0 y el signo cambia una vez en la serie, existe un único número real positivo i*.
 En muchos casos algunos de los valores múltiples de i*
parecerán ridículos porque son o muy grandes o muy
pequeños (negativos). Por ejemplo, para una secuencia con
tres cambios de signo, los valores de 10, 150 y 750 son difíciles
de utilizar en el momento de tomar decisiones prácticas (En
efecto, una ventaja de los métodos VP y VA para el análisis de
alternativas estriba en que las tasas irreales no entran en el
análisis). Al determinar qué valor de i* elegir como el valor de
la TR, es común despreciar los valores negativos y grandes, o
simplemente no calcularlos.

 EC 7.4 – 7.5