Finanzas

Curso 2019-20
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad

TEMA 5: EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS ARRIESGADOS EN EL

EQUILIBRIO (CAPM)
Ejercicios

PROBLEMA 1: La rentabilidad de la cartera de mercado es de 0,12, su desviación

estándar de 0,16 y su composición es wm= (0,2 0,5 0,3)'. La rentabilidad libre de
riesgo es de 0,04. Supongamos que se cumplen los supuestos del CAPM.

1. ¿Cuál sería ecuación de la CML?

a) Ep = 0,04 + 0,5p
b) Ep = 0,04 + 0,5p
c) Ep = 0,04 + 0,5pm
d) Ep = 0,04 + 0,5ρpm σpσm

2. ¿Cuál sería la composición de una cartera eficiente con desviación estándar de

0,2?
a) x(m)=0,75 y x(f) = -0,25
b) x(m)=1,25 y x(f) = -0,25
c) x(m)=-0,25 y x(f) = 1,25
d) x(m)=0,50 y x(f) = 0,50

3. ¿Cuál sería la composición desagregada de la cartera eficiente anterior?

a) w1,p=0,375, w2,p= 0,625 y w3p= 0,250
b) w1,p=0,450, w2,p= -0.275 y w3p= 0.275
c) w1,p=-0,625, w2,p= 0,375 y w3p= 0,250
d) w1,p=0,250, w2,p= 0,625, w3p= 0,375 y wf= -0,25

4. ¿Es eficiente una cartera q, con rentabilidad esperada de 0,14 y desviación

estándar de 0,30?
a) No, porque la rentabilidad esperada en el equilibrio, según la CML, es
mayor de 0,14.
b) Sí, porque la rentabilidad esperada en el equilibrio, según la CML, es
igual a 0,14.
c) No, porque la rentabilidad esperada en el equilibrio, según la SML, es
mayor de 0,14.
d) Sí, porque la rentabilidad esperada en el equilibrio, según la SML, es
igual a 0,14.

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5. ¿Cuál es el riesgo sistemático de la cartera q anterior?

a) 0,2
b) 0,3
c) 0,1
d) 0
6. ¿Cuál es el riesgo específico de la cartera q anterior?
a) 0,15
b) 0,20
c) 0,10
d) 0,25
7. El coeficiente de riesgo sistemático de la cartera q es:
a) 0,25
b) 1,25
c) 0,2
d) 0,1
PROBLEMA 2: Sea un mercado con activos arriesgados menos que perfectamente
correlacionados y el ALR, y en el que se cumplen los supuestos del CAPM. La
rentabilidad de la cartera de mercado es Em =0,15 y su riesgo medido por la
desviación estándar es 0,3. El rendimiento del activo libre de riesgo Rf=0,05.

1. Si La cartera óptima del inversor AA tiene rentabilidad esperada de 0,11 ¿cuál es

su desviación estándar?
a) AA = 0,17
b) AA = 0,19
c) AA = 0,16
d) AA = 0,18

2. Si la cartera óptima del inversor BB tiene un beta de 2.0, ¿cuál es su rentabilidad

esperada?
a) EBB = 0,25
b) EBB = 0,23
c) EBB = 0,27
d) EBB = 0,28

3. ¿ Cuál es el coeficiente de aversión al riesgo de los inversores AA y BB

a) AA = 1,5836 y BB = 0,5752
b) AA = 1,9347 y BB = 0,5346
c) AA = 1,8519 y BB = 0,5556
d) AA = 1,7125 y BB = 0,4828

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PROBLEMA 3: Sea un mercado financiero en el que cotizan dos activos arriesgados

(con rentabilidades imperfectamente correlacionadas) y el activo libre de riesgo. El
primer activo arriesgado tiene características: E1= 0,122 y β1 =1,2 y el segundo: E2 =
0,086 y β2 = 0,6. Suponiendo que se cumplen todos los supuestos del CAPM:

1. ¿Cuál es la ecuación de la SML?:

a) Ei = 0,05 + 0,06i
b) Ei = 0,06 + 0,05i
c) Ei = 0,07 + 0,03i
d) Ei = 0,6Rf + 0,4EM

2. ¿Cuál es el  del activo incierto 3, con características E3= 0,19 y β3 =1,5?:

a) 3 = - 0,03
b) 3 = 0, 00
c) 3 = 0,05
d) 3 = 0,02

3. ¿El activo incierto 4 con características E4= 0,06 y β4 =0,5?:

a) Está infravalorado
b) Está correctamente valorado
c) Está en equilibrio
d) Está sobrevalorado

4. La rentabilidad esperada del activo incierto 5 es de E5= 0,09, ¿cuál debería ser
su beta para estar en equilibrio?
a) 5 = 0,6395
b) 5 = 0,6667
c) 5 = 0,5923
d) 5 = 0,4203

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PROBLEMA 4: Los inversores en un mercado de capitales en equilibrio tienen unas

expectativas definidas por la siguiente matriz de varianzas-covarianzas y el vector
de esperanzas matemáticas de rentabilidad, de los tres activos que cotizan:
E V
0,10 0,300 0,020 -0,050
0,12 0,020 0,400 0,060
0,14 -0,050 0,060 0,600

La composición de la cartera de mercado en el equilibrio es:

𝐰𝒎 = (𝟎, 𝟑𝟔𝟓𝟒 𝟎, 𝟑𝟎𝟒𝟎 𝟎, 𝟑𝟑𝟎𝟔)′.

1. Ecuación de la SML de beta cero:

a) Ei = 0,06 + (0,1138 - 0,06)i
b) Ei = 0,06 + 0,034i
c) Ei = 0,6Ez + 0,4EM
d) Ei = 0,06 + (0,1193 - 0,06)i

2. La composición desagregada de la cartera “z” incorrelacionada con el mercado:

a) w1=2,0057, w2= -0,0096 y w3= -0,9961
b) w1=1.2532, w2= -0.4575 y w3= 0.2043
c) w1=-0,9954, w2= -0,0095 y w3= 2,0048
d) w1=0.2043, w2= -0,0095 y w3= 1.2532

3. ¿Cuál es el coeficiente  del activo incierto 4, con características E4= 0,04 y β4

=0,3?
a) 4 = -0,0378
b) 4 = 0, 0000
c) 4 = 0,0022
d) 4 = - 0,01628

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PROBLEMA 5: Los inversores de un mercado de capitales en equilibrio, en el que se

cumplen todos los supuestos del CAPM, tienen unas expectativas definidas por la
siguiente matriz de covarianzas y el siguiente vector de esperanzas matemáticas de
rentabilidad de los tres activos que cotizan:
E V
0,200 0,400 0,000 -0,200
0,160 0,000 0,100 0,000
0,090 -0,200 0,000 0,800

y la rentabilidad del activo libre de riesgo es de 0,08.

1. ¿Composición de la cartera de mercado?.

a) w1,m=0.25, w2,m= -0.30 y w3,m= 0.45
b) w1,m=-0,24, w2,m= 0,60 y w3,m= 0,64
c) w1,m=0,28, w2,m= 0,64 y w3,m= 0,08
d) w1,m=0.12, w2,m= -0,32 y w3,m= 1.20

2. ¿El coeficiente beta de cada uno de los activos es?

a) 1 = 0,7247, 2 = 0,6667 y 3 = 1,3270
b) 1 = 1,4019, 2 = 0,9346 y 3 = 0,1168,
c) 1 = 1,2613, 2 = 0,5374 y 3 = 0,6745,
d) 1 = 0,1286, 2 = 0,6667 y 3 = 0,4567,

3. ¿Cuál es el  de una cartera con rentabilidad del 0,2512?

a) p,m = 1,4
b) p,m = 1,5
c) p,m = 2,1
d) p,m = 2,0

4. El precio actual de mercado del primer activo es de 12 y el precio esperado al

final del período es de 18€. ¿Qué precio actual debería tener este activo de
acuerdo con el CAPM?
a) P0,SML = 15
b) P0,SML = 10
c) P0,SML = 12
d) P0,SML = 16

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PROBLEMA 6: Sea un proyecto de inversión arriesgado con un coste inicial de 30.000€ y

flujos de tesorería anuales de 15.000€ durante los próximos 3 años. La rentabilidad de
la cartera de mercado es del 12% y la del activo libre de riesgo del 8%. El beta de la
empresa es de 1,5. El riesgo del proyecto es el mismo que el de otros proyectos de la
empresa.

1. Determinar el VAN del proyecto de inversión.

a) VAN = 4.542,64
b) VAN = 4.791,32
c) VAN = 4.933,34
d) VAN = 4.824,48

SOLUCIONES

PROB. 1 PROB. 2 PROB. 3 PROB. 4 PROB. 5 PROB. 6

b d a d c d
b a c a b
d c d a d
a b a
a
c
b

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EXPLICACIONES

PROBLEMA 1: Explicación
0.12 – 0.04
1. Ep = 0.04 + ( ) σp = 0,04 + 0,5σp
0.16

𝜎 0,20
2. Como combinación de m y el ALR: 𝑥 = 𝜎 𝑝 = 0,16 = 1,25 y (1 − 𝑥) = −0,25- La
𝑚
rentabilidad esperada de esta cartera es 𝐸𝑝 = 𝑥𝐸𝑚 + (1 − 𝑥)𝑅𝑓 = 0,14

3. La composición desagregada de la cartera eficiente p en activos individuales, sería es:

𝐰𝑝 = 𝑥𝐰𝑚 = (0,250 0,625 0,375)′ y (1 − 𝑤𝑝 ) = −0,25

4. No, porque la cartera eficiente p, situada en la CML, tiene mayor rentabilidad y el

0.12 – 0.04
mismo riesgo. Comprobación 𝐸𝑞𝐶𝑀𝐿 = 0.04 + ( 0.16
) 0,20 = 0.14 > 0,10, por lo
que no es eficiente.

5. 𝜎𝑞 − 𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 = 0,3 − 0,20 = 0,1

PROBLEMA 2: Explicación
1. La cartera del inversor AA: Combina m y el ALR con ponderaciones 𝑥𝐴𝐴 = 0,6 y
(1 − 𝑥𝐴𝐴 ) = 0,4, 𝜎𝐴𝐴 = 0,18 y 𝛽𝐴𝐴 = 0,6

2. La cartera del inversor BB: 𝐸𝐵𝐵 = 0,05 + (0,15 − 0,05) × 2 = 0,25, 𝑥𝐵𝐵 = 2 y
(1 − 𝑥𝐵𝐵 ) = −1 y 𝜎𝐵𝐵 = 0,60

3. Coeficientes de aversión de los inversores: 𝛾𝐴𝐴 = 1,8519 y 𝛾𝐵𝐵 = 0,5556

PROBLEMA 3: Explicación
1. 𝑅𝑓 = 0,05, 𝐸𝑚 = 0,11, y la SML es: 𝐸𝑖 = 0,05 + (0,11 − 0,05)𝛽𝑖 = 0,05 + 0,06𝛽𝑖

2. 𝛼3 = 0,19 − [0,05 + (0,11 − 0,05)1,5] = 0,5 > 0, 𝐼𝑛𝑓𝑟𝑎𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑎𝑑𝑜

3. 𝛼4 = 0,06 − [0,05 + (0,11 − 0,05)0,5] = −0,02 < 0, 𝑆𝑜𝑏𝑟𝑒𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑎𝑑𝑜

4. 0 = 0,09 − [0,05 + (0,11 − 0,05)𝛽5 ]

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PROBLEMA 4: Explicación
1. Em =0.1193, Var(m) =0.1470 y Vol(m)=0.3834. La rentabilidad de la cartera
ortogonal a m, z(m) es:

𝐵𝐸𝑚 − 𝐴 0.8414 × 0.1193 − 0.0986

𝐸𝑧 = = = 0,06
𝐶𝐸𝑚 − 𝐵 7.3016 × 0.1193 − 0.8414

donde: A= E'V(-1)E=0.0986; B= 1'V(-1)E=0.8415 y C=1'V(-1)1=7.3016

La SML de beta cero es: 𝐸𝑖 = 0,06 + (0,1193 − 0,06)𝛽𝑖

2. La composición de z(m) utilizando el teorema de separación, con la cartera m (en lugar

de la cartera d) y la cartera mv se obtiene haciendo:

𝐸𝑧 = 𝑥𝐸𝑚 + (1 − 𝑥)𝐸𝑚𝑣

teniendo en cuenta que 𝐸𝑚𝑣 = 𝐵⁄𝐶 = 0.8414⁄7.3016 = 0.1152, y

sustituyendo:

0,06 = 0.1193𝑥 + 0.1152(1 − 𝑥) --> 𝑥 = −13,6049 y (1 − 𝑥) = 14,6049

Para obtener la estructura desagregada, necesitamos también la composición de

mv:
w(mv)= (0.4777, 0.2825, 0.2398)

de forma que:
𝑤𝑧 = 𝑥𝑤𝑚 + (1 − 𝑥)𝑤𝑚𝑣
w1z 2.0048 Ez 0.0600
w2z -0.0095 Coz(z,m) 0.0000
w3z -0.9954
1.0000

Es de menor varianza pero no es eficiente, dado que E(mv)>E(zm)

3. 𝛼4 = 0,04 − [0,06 + (0,1193 − 0,06)0,3] = −0.0378

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PROBLEMA 5: Explicación

1. w1,m=0,28, w2,m= -0,64 y w3,m= -0,08. Con la composición se obtienen la

rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado: 𝐸𝑚 = 0.1656; 𝜎𝑚2 = 0.0685 y 𝜎𝑚 =
0.2617

2.
Cov(1,m)= 0.0960 y beta1= 1.4019
Cov(2,m)= 0.0640 y beta2= 0.9346
Cov(3,m)= 0.0080 y beta3= 0.1168

3. 𝜎𝑝𝑚 = 0,1370 y 𝛽𝑝 = 2

4.
𝐸(𝑃1 ) 𝐸𝑖 𝑃0𝑆𝑀𝐿 𝑃0
18.000 0.2000 15.000 > 12 Infravalorado

PROBLEMA 6: Explicación

15.000
1. 𝑉𝐴𝑁 = −30.000 + ∑3𝑡=1 (1+0,14)𝑡 = 4.824,48€

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SOLUCIONES

PROBLEMA 1: La rentabilidad de la cartera de mercado es de 0,12, su desviación

estándar de 0,16 y su composición es wm=(0,2 0,5 0,3)'. La rentabilidad libre de riesgo
es de 0,04. Supongamos que se cumplen los supuestos del CAPM.

1. ¿Cuál sería la ponderación de cada uno de los tres activos en una cartera
eficiente con desviación estándar de 0,2?
𝜎𝑝 0,20
Explicación: Como combinación de m y el ALR: 𝑥 = 𝜎 = 0,16 = 1,25 y (1 − 𝑥) =
𝑚
−0,25, y la composición desagregada de la cartera eficiente p es: 𝐰𝑝 = 𝑥𝐰𝑚 =
(0,250 0,625 0,375)′ y (1 − 𝑤𝑝 ) = −0,25

2. ¿Es eficiente una cartera con rentabilidad esperada de 0,10 y desviación

estándar de 0,20?
0.12 – 0.04
Explicación: 𝐸𝑝𝐶𝑀𝐿 = 0.04 + ( 0.16
) 0,20 = 0.14 > 0,10, por lo que no es
eficiente.

PROBLEMA 2: Sea un mercado con activos arriesgados menos que perfectamente

correlacionados y el ALR, y en el que se cumplen los supuestos del CAPM. La
rentabilidad de la cartera de mercado es Em =0,15 y su riesgo medido por la desviación
estándar es 0,3. El rendimiento del activo libre de riesgo Rf=0,05.

4. Si La cartera óptima del inversor AA tiene rentabilidad esperada de 0,11 ¿cuál

es su desviación estándar?
Explicación: Cartera de AA: Combina m y el ALR con ponderaciones 𝑥𝐴𝐴 = 0,6 y
(1 − 𝑥𝐴𝐴 ) = 0,4, 𝜎𝐴𝐴 = 0,18 y 𝛽𝐴𝐴 = 0,6

5. Si la cartera óptima del inversor BB tiene un beta de 2.0, ¿cuál es su

rentabilidad esperada?
Explicación: Cartera de BB: 𝐸𝐵𝐵 = 0,05 + (0,15 − 0,05) × 2 = 0,25, 𝑥𝐵𝐵 = 2 y
(1 − 𝑥𝐵𝐵 ) = −1, y 𝜎𝐵𝐵 = 0,60

6. ¿ Cuál es el coeficiente de aversión al riesgo de los inversores AA y BB

Explicación:
Coeficientes de aversión de los inversores: 𝛾𝐴𝐴 = 1,8519 y 𝛾𝐵𝐵 = 0,5556

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PROBLEMA 3: Sea un mercado financiero en el que cotizan dos activos arriesgados (con
rentabilidades imperfectamente correlacionadas) y el activo libre de riesgo. El primer
activo arriesgado tiene características: E1= 0,122 y β1 =1,2 y el segundo: E2 = 0,086 y β2
= 0,6. Suponiendo que se cumplen todos los supuestos del CAPM:

5. ¿ Cuál es la ecuación de la SML?:

Explicación: 𝑅𝑓 = 0,05, 𝐸𝑚 = 0,11, y la SML es: 𝐸𝑖 = 0,05 + (0,11 − 0,05)𝛽𝑖

6. ¿ Cuál  del activo incierto 3, con características E3= 0,19 y β3 =1,5 ?:

7. El activo incierto 4, con características E4= 0,06 y β4 =0,5 ?:

8. La rentabilidad esperada del activo incierto 5 es de E5= 0,09, cual debería ser
su beta para estar en equilibrio?:
Explicación:

Activo AA3 AA4 AA5

𝛼𝑖 0,05 -0,02 0,00
Infravalorado Sobrevalorado Equilibrio

PROBLEMA 4: Los inversores en un mercado de capitales en equilibrio tienen unas

expectativas definidas por la siguiente matriz de varianzas-covarianzas y el vector de
esperanzas matemáticas de rentabilidad, de los tres activos que cotizan:
E V
0,10 0,300 0,020 -0,050
0,12 0,020 0,400 0,060
0,14 -0,050 0,060 0,600

La composición de la cartera de mercado en el equilibrio es:

𝐰𝑚 = (0,3654 0,3040 0,3306)′.

4. Ecuación de la SML de beta cero:

Explicación: Em =0.1193, Var(m) =0.1470 y Vol(m)=0.3834. La rentabilidad de la
cartera ortogonal a m, z(m) es:

𝐵𝐸𝑚 − 𝐴 0.8414 × 0.1193 − 0.0986

𝐸𝑧 = = = 0,06
𝐶𝐸𝑚 − 𝐵 7.3016 × 0.1193 − 0.8414

donde: A= E'V(-1)E=0.0986; B= 1'V(-1)E=0.8415 y C=1'V(-1)1=7.3016

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La SML de beta cero es: 𝐸𝑖 = 0,06 + (0,1193 − 0,06)𝛽𝑖

5. La composición desagregada de la cartera z incorrelacionada con el mercado:

Explicación: La composición de z(m) se puede obtener por el método general o por el
teorema de separación. En este último caso, utilizando la cartera m (en lugar de la
cartera d) y la cartera mv:
𝐸𝑧 = 𝑥𝐸𝑚 + (1 − 𝑥)𝐸𝑚𝑣

teniendo en cuenta que 𝐸𝑚𝑣 = 𝐵⁄𝐶 = 0.8414⁄7.3016 = 0.1152, y sustituyendo:

0,06 = 0.1193𝑥 + 0.1152(1 − 𝑥) --> 𝑥 = −13,6049 y (1 − 𝑥) = 14,6049

Para obtener la estructura desagregada, necesitamos también la composición de mv,

de forma que:

V(-1)1n w(mv) 𝑤𝑧 = 𝑥𝑤𝑚 + (1 − 𝑥)𝑤𝑚𝑣

3.4876 0.4777 w1z 2.0048
2.0630 0.2825 w2z -0.0095
1.7510 0.2398 w3z -0.9954
1.0000 1.0000
Ez 0.0600
Coz(z,m) 0.0000

Es de menor varianza pero no es eficiente, dado que E(mv)>E(zm)

6. ¿ Cuál  del activo incierto 4, con características E4= 0,04 y β4 =0,3 ?:

e) 4 = 0,0370
f) 4 = 0, 0000
g) 4 = - 0,0022
h) 4 = - 0,01628

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PROBLEMA 5: Los inversores de un mercado de capitales en equilibrio en el que cotizan

tres títulos, tienen unas expectativas definidas por la siguiente matriz de covarianzas
y el siguiente vector de esperanzas matemáticas de rentabilidad:
E V
0,200 0,400 0,000 -0,200
0,160 0,000 0,100 0,000
0,090 -0,200 0,000 0,800

y la rentabilidad del activo libre de riesgo es de 0,08.

5. Composición de la cartera de mercado.

Explicación: w1,m=0,28, w2,m= -0,64 y w3,m= -0,08. Con la composición se
obtienen las características rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado:
2
𝐸𝑚 = 0.1656; 𝜎𝑚 = 0.0685 y 𝜎𝑚 = 0.2617

6. Coeficiente beta de cada uno de los activos es?.

Explicación:
Cov(1,m)= 0.0960 beta1= 1.4019
Cov(2,m)= 0.0640 beta2= 0.9346
Cov(3,m)= 0.0080 beta3= 0.1168

7. ¿Cuál es el  y la covarianza con el mercado de una cartera con rentabilidad del

0,2512 es ?
Explicación: 𝜎𝑝𝑚 = 0,1370 y 𝛽𝑝 = 2

8. El precio actual de mercado del primer activo es de 12 y el precio esperado al final

del período es de 18€. ¿Qué precio actual debería tener este activo de acuerdo con
el CAPM?
Explicación:
𝐸(𝑃1 ) 𝐸𝑖 𝑃0𝑀𝐿 𝑃0
18.000 0.2000 15.000 > 12 Infravalorado

PROBLEMA 6: Sea un proyecto de inversión arriesgado con un coste inicial de 30.000€ y

flujos de tesorería anuales de 15.000€ durante los próximos 3 años. La rentabilidad de la
cartera de mercado es del 12% y la del activo libre de riesgo del 8%. El beta de la empresa
es de 1,5. El riesgo del proyecto es el mismo que el de otros proyectos de la empresa.
2. Determinar el VAN del proyecto de inversión.
15.000
Explicación: 𝑉𝐴𝑁 = −30.000 + ∑3𝑡=1 (1+0,14)𝑡 = 4.824,48€

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SOLUCIONES
Problema 1

a) ¿Cuál es la ponderación de cada uno de los activos y la rentabilidad esperada de una

cartera eficiente con desviación estándar de 0,2?

Una cartera eficiente es una combinación de la cartera de mercado y del activo libre de riesgo,
y su riesgo es: 𝜎𝑝 = 𝑥𝜎𝑚 . Reordenando, se obtien:

𝜎 0,20
𝑥 = 𝜎 𝑝 = 0,16 = 1,25 y (1 − 𝑥) = −0,25
𝑚

Multiplicando x por la ponderación de cada activo en m, se obtiene la composición

desagregada de la cartera eficiente p:

𝐰𝑝 = 𝑥𝐰𝑚 = 1,25 × (0,2 0,5 0,3)′ = (0,250 0,625 0,375)′ y (1 − 𝑤𝑝) = −0,25

b) ¿Es eficiente una cartera q, con ponderaciones positivas en los activos arriesgados 1 y 2 y
en el activo seguro, y ponderación nula en el activo 3 ?

Una cartera es eficiente si es una combinación lineal de la cartera de mercado y del activo libre
de riesgo. Por tanto, para que q sea eficiente su composición debería ser:

𝐰q = 𝑥(𝑤1𝑚 𝑤2𝑚 𝑤3𝑚 )′ = (0,2𝑥 0,5𝑥 0,3𝑥)′ y (1-x) en el ALR

La cartera q no es eficiente, porque su composición no se puede obtener como una

combinación lineal de m y del ALR. Esto es, no existe una ponderación x tal que
simultáneamente: 0.2x >0, 0,5x>0 y 0.3x = 0.

c) ¿Es eficiente la cartera con rentabilidad esperada del 0,10 y desviación estándar de 0,20?

Según la CML, la rentabilidad esperada de una cartera con desviación estándar de 0,08,
debería ser:
𝐸𝑚 − 𝑅𝑓 0.12 – 0.04
𝐸𝑝𝐶𝑀𝐿 = 𝑅𝑓 + ( ) 𝜎𝑝 = 0.04 + ( ) 0,20 = 0.14 > 0,10
𝜎𝑚 0.16

La cartera p tiene menos rentabilidad esperada que la cartera eficiente de igual riesgo.

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Problema 2.

a) Composición, rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado.

Activos V-1(E-Rf1n) w(m)
1 3.4744 0.3297
2 4.2035 0.3989
3 2.8587 0.2713
10.5366 1
E(m)= 0.3087
Var (m)= 0.0274
Volat(m)= 0.1655

b) Relación entre la rentabilidad y el riesgo de una cartera eficiente

0,3087−0,02
CML: 𝐸𝑝 = 0,02 + ( ) 𝜎𝑝 = 0,02 + 1,7442 × 𝜎𝑝
0,1655

c) Analizar si está bien diversificada la cartera q, con rentabilidad esperada de

0,10, desviación estándar de 0,15 y beta de 0,2771. ¿Qué parte de su riesgo total
es sistemático?

Para obtener el riesgo que debería tener una cartera eficiente con rentabilidad esperada
de 0,10, se sustituye el rendimiento esperado de la cartera en el lado izquierdo de la CML:

0,10 = 0,02 + 1,7442𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 --> rresolviendo por 𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 : 𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 = 0,0459 < 0,15.

El riesgo de la cartera q es mayor que el de la cartera eficiente de igual rentabilidad

esperada. Por tanto, la cartera q no es eficiente.

¿Qué parte de su riesgo total es sistemático?

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Las carteras eficientes p son carteras bien diversificadas cuya rentabilidad está
perfectamente correlacionada con la de la cartera de mercado (𝜌𝑝𝑚 = +1), y solo
tienen riesgo sistemático: 𝜎𝑝 = 𝑥𝜎𝑚 = 𝛽𝑝 𝜎𝑚 . Por tanto, la cartera q no será eficiente si
𝜎𝑞 > 𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 = 𝛽𝑞 𝜎𝑚 ( o 𝜌𝑝𝑚 < +1) y la diferencia entre ambos será riesgo especifico,
eliminable mediante diversificación.

Riesgo sistemático, 𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 = 𝛽𝑞 𝜎𝑚 0.0459 𝜌𝑞𝑚 𝜎𝑞 0.0459

Riesgo específico: (𝜎𝑞 − 𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 ) = (𝜎𝑞 − 𝛽𝑞 𝜎𝑚 ) 0.1041 𝜎𝑞 − 𝜌𝑞𝑚 𝜎𝑞 0.1041
𝜎𝑞 0.1500 0.1500

Las carteras eficientes están bien diversificadas solo tienen riesgo sistemático y no
específico. La cartera q tiene riesgo específico, lo que corrobora que no es eficiente.
El coeficiente de correlación 𝜌𝑞𝑚 , se calcula a partir del beta de la cartera:

𝜎𝑞𝑚 𝜌𝑞𝑚 𝜎𝑞 𝜎𝑚 𝜌𝑞𝑚 𝜎𝑞 𝛽𝑞 𝜎𝑚 0.2771×0,1655

𝛽𝑞 = 2 = 2 = >> 𝜌𝑞𝑚 = = = 0.3058 < +1
𝜎𝑚 𝜎𝑚 𝜎𝑚 𝜎𝑞 0.1500

Como la cartera q no es eficiente, porque no está perfectamente correlacionada con m

(no es una combinación lineal de m y el ALR),.

d) ¿Cómo se puede construir una cartera eficiente con igual rentabilidad esperada
que la cartera q?

La cartera eficiente bien diversificada con el mismo rendimiento esperado que q,

combina la cartera de mercado y el activo libre de riesgo en proporciones dadas por:

0,10 = 0,3087𝑥 + 0,02(1 − 𝑥 )  𝑥 = 0,2771

que es igual al beta de la cartera, 𝛽𝑞 , puesto que las carteras eficientes están en la CML y
en la SML. La estructura en activos individuales es:

0.3297 0.0914
xwm= 0,2771 0.3989 = 0.1105
0.2713 0.0752
El riesgo de esta cartera es:

𝜎𝑞𝐶𝑀𝐿 = 𝑥𝜎𝑚 = 𝛽𝑞 𝜎𝑚 = 0,2771 × 0,1655 = 0,0459

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e) Examinar si están correctamente valorados los activos A4, con rentabilidad

esperada 0,3 y beta 0,4, y A5 con rendimiento 0,2 y beta 1,5

Los activos están en la SML pero no en la CML. La SML en función del coeficiente beta es:

𝐸𝑖 = 0,02 + (0,3087 − 0,02)𝛽𝑖 = 0,02 + 0,2887𝛽𝑖

El alfa del título A4 es:

𝛼𝐴4 = 0,3 − [0,02 + (0,3087 − 0,02)0,4] = 0,1645 > 0 Infravalorado

El coeficiente alfa del activo A5, es:

𝛼𝐴5 = 0,2 − [0,02 + (0,3087 − 0,02)1,5] = −0,2531 < 0 Sobrevalorado

Problema 2

a) La cartera óptima de AA es eficiente, por lo que es una combinación de m y el ALR.

𝐸𝐴𝐴 = 𝑥𝐴𝐴 𝐸𝑚 + (1 − 𝑥𝐴𝐴 )𝑅𝑓

Sustituyendo valores:
𝐸𝐴𝐴 −𝑅𝑓 0,11−0,05
𝑥𝐴𝐴 = = = 0,6 y (1 − 𝑥𝐴𝐴 ) = 0,4
𝐸𝑚 _𝑅𝑓 0,15−0,05

La cartera óptima del inversor AA es una cartera mixta de préstamo.

La desviación estándar de la cartera de AA es:

𝜎𝐴𝐴 = 𝑥𝐴𝐴 𝜎𝑚 = 0,6 × 0,30 = 0,18

y su beta: 𝛽𝐴𝐴 = 𝑥𝐴𝐴 𝛽𝑚 + (1 − 𝑥𝐴𝐴 )𝛽𝑓 = 0,6 × 1 + 0,4 × 0 = 0,6

b) Como las carteras eficientes están tanto en la CML como en la SML, para obtener la
composición de la cartera eficiente del inversor BB con beta=2, calculamos primero su
rentabilidad esperada sustituyendo en la SML:

𝐸𝐵𝐵 = 𝑅𝑓 + (𝐸𝑚 − 𝑅𝑓 )𝛽𝐵𝐵 = 0,05 + (0,15 − 0,05) × 2 = 0,25

y, esta rentabilidad se sustituye en el lado izquierdo de: 𝐸𝐵𝐵 = 𝑥𝐵𝐵 𝐸𝑚 + (1 − 𝑥𝐵𝐵 )𝑅𝑓 para
obtener su composición:

𝐸𝐵𝐵 −𝑅𝑓 0,25−0,05

𝑥𝐵𝐵 = = 0,15−0,05 = 2 y (1 − 𝑥𝐵𝐵 ) = −1
𝐸𝑚 −𝑅𝑓

Que no hubiera hecho falta calcular, dado que en las carteras eficientes: 𝑥𝐵𝐵 = 𝛽𝐵𝐵 .

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La cartera óptima del inversor BB es una cartera mixta de endeudamiento. Su

desviación estándar es:
𝜎𝐵𝐵 = 𝑥𝐵𝐵 𝜎𝑚 = 2 × 0,30 = 0,60

1 𝐸𝑚 −𝑅𝑓
c) Coeficientes de aversión de los inversores: 𝑥𝑙 = (𝛾 ) 2
𝜎𝑚
𝑙
Sustituyendo para AA y BB:

1 0,15−0,05
0,6 = (𝛾 ) ( 0,32
) --> 𝛾𝐴𝐴 = 1,8519
𝐴𝐴

1 0,15−0,05
2,0 = (𝛾 ) ( 0,32
) --> 𝛾𝐵𝐵 = 0,5556
𝐵𝐵

El inversor AA es más averso que BB, lo que es coherente con el mayor peso del activo libre de
riesgo en su cartera óptima.

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Problema 3

a) En el equilibrio los dos activos arriesgados tienen que estar en la SML:

𝑅𝑓 + (𝐸𝑚 − 𝑅𝑓 )1,2 = 0,122

𝑅𝑓 + (𝐸𝑚 − 𝑅𝑓 )0,6 = 0,086

La solución es: Rf =0,05 y Em =0,11, luego la SML es:

𝐸𝑖 = 0,05 + (0,11 − 0,05)𝛽𝑖

b) Se encuentran en equilibrio los siguientes títulos:

Activo AA3 AA4 AA5

Ei 0,19 0,06 0,09
 1,50 0,50 0,6667
𝛼𝑖 0,05 -0,02 0,00
Infravalorado Sobrevalorado Equilibrio

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Problema 4

a) Rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado

Em 0.1193
Var(m) 0.1470
Vol(m) 0.3834

b) SML de beta cero

En primer lugar necesitamos calcular la rentabilidad de la cartera z(m):

𝐵𝐸𝑚 − 𝐴 0.8414 × 0.1193 − 0.0986

𝐸𝑧 = = = 0,06
𝐶𝐸𝑚 − 𝐵 7.3016 × 0.1193 − 0.8414

donde: A= E'V(-1)E=0.0986; B= 1'V(-1)E=0.8415 y C=1'V(-1)1=7.3016

La SML de beta cero es: 𝐸𝑖 = 0,06 + (0,1193 − 0,06)𝛽𝑖

c) Cartera z ortogonal a m:

La composición de z(m) se puede obtener por el teorema de separación, utilizando la cartera

m (en lugar de la cartera d) y la cartera mv:

𝐸𝑧 = 𝑥𝐸𝑚 + (1 − 𝑥)𝐸𝑚𝑣

teniendo en cuenta que 𝐸𝑚𝑣 = 𝐵⁄𝐶 = 0.8414⁄7.3016 = 0.1152, y sustituyendo:

0,06 = 0.1193𝑥 + 0.1152(1 − 𝑥) --> 𝑥 = −13,6049 y (1 − 𝑥) = 14,6049

Para obtener la estructura desagregada, necesitamos la composición de mv, de forma que:

V(-1)1n w(mv) 𝑤𝑧 = 𝑥𝑤𝑚 + (1 − 𝑥)𝑤𝑚𝑣

3.4876 0.4777 A 0.0986 Ez 0.0600 w1z 2.0048
2.0630 0.2825 B 0.8415 x -13.6049 w2z -0.0095
1.7510 0.2398 C 7.3016 1-x 14.6049 w3z -0.9954
1.0000 1.0000
E(mv)=B/C 0.1152 Ez 0.0600
Coz(z,m) 0.0000

Es de menor varianza pero no es eficiente, dado que E(mv)>E(zm)

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Problema 5

a) Composición, rentabilidad y riesgo de la cartera de mercado.

V(-1) V(-1)(E-Rf) w(m)

2.8571 0.0000 0.7143 0.350 0.280
0.0000 10.0000 0.0000 0.800 0.640
0.7143 0.0000 1.4286 0.100 0.080
1.250 1.0000
Em 0.1656
Var 0.0685
Vol 0.2617

a) Coeficiente beta de cada activo

Cov(1,m) 0.0960 beta1 1.4019

Cov(2,m) 0.0640 beta2 0.9346
Cov(3,m) 0.0080 beta3 0.1168

b) Obtenga el  y la covarianza con el mercado de una cartera con rentabilidad

0.2512?

La cartera tiene que cumplir la SML, luego:

𝐸𝑝 − 𝑅𝑓 0,2512 − 0,08
𝛽𝑝 = = =2
𝐸𝑚 _𝑅𝑓 0,1656 − 0,08

Esta sería la porción de la riqueza neta inicial destinada a la cartera m, para obtener
rentabilidad deseada.
La covarianza de la rentabilidad de esta cartera con el mercado se obtiene despejando la
covarianza en la expresión de beta.

2
𝜎𝑝𝑚 = 𝛽𝑝 𝜎𝑚 = 2 × 0,0685 = 0,1370

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c) Los precios esperados al final del período de los títulos son 18€; 25,52€ y 10,90€,
respectivamente. Obtener el precio actual que deberían tener de acuerdo con el
CAPM, y ¿Qué sucedería si los precios de mercado actuales para cada uno de los
activos fueran 12, 25 y 10, respectivamente.

El precio actual de un activo dadas sus características de riesgo se obtendría según el

CAPM de la forma siguiente.
𝐸 (𝑃1 )
𝑃0𝑆𝑀𝐿 =
1 + 𝑅𝑓 + (𝐸𝑚 − 𝑅𝑓 )𝛽𝑖

E(P1) Ei Po(SML) P0
18.000 0.2000 15.000 > 12 Infravalorado
25.520 0.1600 22.000 < 25 Sobrevalorado
10.900 0.0900 10.000 = 10 Equilibrio

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8) CARTERA DE MERCADO: En el mercado hay dos inversores. El inversor 1 tiene un

patrimonio de 1.000€ y su cartera óptima es x=0,7 y (1-x)=0,3. El inversor 2, tiene un
patrimonio de 1.000 y su cartera optima es de x=1,3 y (1-x)=-0.3. La cartera de tangencia
es w1T=0,4 y w2T=0,6. ¿ Demostrar que la cartera de tangencia es la cartera de mercado?

Solución

Oferta

ALR AA 1 2 mercado
Demanda Demanda
(Inversores) mercado
1 (1 − 𝑥1 )𝑊1 𝑥1 𝑊1 𝑤1𝑇 (𝑥1 𝑊1 ) 𝑤2𝑇 (𝑥1 𝑊1 )
= 0,3 × 1.000 = 0,7 × 1.000 = 0,4 × 700 = 0,6 × 700
= 300 = 700 =280 =420

2 (1 − 𝑥2 )𝑊2 𝑥2 𝑊2 𝑤1𝑇 (𝑥𝐿 𝑊𝐿 ) 𝑤2𝑇 (𝑥2 𝑊2 )

= −0,3 × 1.000 = 1,3 × 1.000 = 0,4 × 1.300 = 0,6 × 1.300
= −300 = 1.300 =520 =780

Demanda 0 ∑𝐿𝑙=1 𝑥𝑙 𝑊𝑙 = 𝑊 ∑𝐿𝑙=1 𝑤1𝑇 (𝑥𝑙 𝑊𝑙 ) ∑𝐿𝑙=1 𝑤2𝑇 (𝑥𝑙 𝑊𝑙 )

Activos =2.000 = 𝑤1𝑇 𝑊 = 𝑤2𝑇 𝑊
= 800 = 1.200
(∑𝑛𝑖=1 𝑤𝑖𝑇 ) 𝑊 =
⏟
=1
2.000
En 𝑤1𝑇 𝑊 𝑤2𝑇 𝑊
𝑤1𝑚 = 𝑤2𝑚 =
equilibrio 𝑊 𝑊
800 1.200
= = 0,4 = = 0,6
2,000 2,000

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