FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR: JUAN CARLOS SAPAJ D

VALORACIÓN DE ACCIONES
 Rendimiento de un activo
Es la ganancia, o pérdida, total que experimenta el
propietario de una inversión en un periodo de
tiempo específico.

Se obtiene como el cambio en el valor del activo

más cualquier distribución de efectivo durante el
periodo entre el valor de la inversión al inicio del
periodo.
 Tasa de rendimiento de un activo

P(t) – P ( t - 1) + C(t)
Kt =
P ( t - 1)

kt , Tasa de rendimiento esperada

Pt , Precio del activo en el momento t
Pt-1 , Precio del activo en el momento t-1
Ct , Flujo de efectivo de la inversión en el periodo
 VALUACION

Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento

de un activo para determinar su valor.

Influyen en el valor del activo tres factores

principales:

Flujos de efectivo

Momento en que ocurren los flujos

Rendimiento requerido (en función del

riesgo)
Las Acciones
 Acciones
Una acción común es un certificado que
representa la propiedad parcial de una empresa.

El comprador de las acciones se convierte

parcialmente en propietario y no en acreedor.

Las obligaciones pueden ser vendidas a otros

inversionistas en el futuro en el mercado
secundario.
 DEFINICIONES INICIALES

ACCIONES DE UNA EMPRESA

 Modelo básico para
Valuación de acciones
El valor de una acción, de un conjunto de acciones
comunes, es igual al valor presente de todos los
beneficios futuros , los dividendos, que se espera
proporcione.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por

medio de la venta de acciones a un precio mayor del
que pago originalmente, lo que en realidad vendió es
el derecho de recibir los dividendos futuros.
 Valor contable

Es la cantidad por acción del conjunto de acciones

comunes que se recibirá si todos los activos de la
empresa se venden a su valor contable exacto y si las
ganancias que quedan después de pagar todas las
obligaciones se dividen entre los accionistas comunes.

No se considera las utilidades potenciales de la

empresa ni el valor de esta en el mercado.
Ejemplo

Una empresa posee activos totales por $6 millones,

obligaciones totales (incluidas la acciones preferentes)
por $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en
circulación.

El valor contable por acción seria:

6.000.000 – 4.500.000
= $15
100.000
 Valor de liquidación
Es la cantidad real por acción del conjunto de
acciones comunes que se recibirá si se venden
todos los activos de la empresa, si se pagan todas
las obligaciones y el dinero restante se divide entre
los accionistas comunes.

No considera el potencial de utilidades de los

activos de la empresa.
 Razón precio/utilidad (P/U)

Es una técnica para calcular el valor de las

acciones de una empresa.

Se determina:

Multiplicando la utilidad por acción de una

empresa (UPA) esperada, por la razón
precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.
Ejemplo

Se espera que una empresa obtendrá utilidades por

acción (UPA) de $2,60.

La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la

industria es 7.

Entonces el valor de las acciones de la empresa

es:

UPA x P/U = 2,6 x 7 = $18,20

Acciones comunes
Una acción común es un certificado que
representa la propiedad parcial de una empresa.

El comprador de las acciones se convierte

parcialmente en propietario.

Las obligaciones pueden ser vendidas a otros

inversionistas en el futuro en el mercado
secundario.
La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios derechos, como por ejemplo votar en
ciertos asuntos clave de la empresa como por
ejemplo:

Designación de la administración

Autorización para emitir nuevas acciones

comunes

Modificaciones de las escrituras

Adopción de reglamentos internos

Acciones preferentes
Representan una participación en el capital de una
empresa, por lo general no otorga derechos
significativos de voto.

Los accionistas preferentes comparten la propiedad

de la empresa con los accionistas comunes.

Las ganancias que queden después de pagar

dividendos a los accionistas preferentes,
generalmente un monto fijo, corresponden a los
accionistas comunes.
VALORACIÓN DE ACCIONES
 Valuación de acciones comunes

Los accionistas comunes esperan ser

recompensados con dividendos en efectivo
periódicos y con el crecimiento del precio de las
acciones.

Los inversionistas venderán una acción cuando

crean que esta sobrevaluada, y la comprarán
cuando crean que esta subvaluada.
El valor de una acción de un conjunto de acciones
comunes, es igual al Valor Presente de todos los
beneficios futuros, los dividendos, que se espera
proporcione.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital

por medio de la venta de acciones a un precio
superior al que pago originalmente, lo que en
realidad vendió es el derecho de recibir los
dividendos futuros.
Entonces:

Las acciones son instrumentos financieros que

representan la propiedad sobre una empresa.

Las empresas entregan Dividendos a los dueños

de las acciones.

La entrega de dividendo permite transferir a

los dueños la rentabilidad obtenida por las
inversiones realizadas en la empresa.
Valor Presente de las Acciones
Sabemos que el valor de un activo se determina por
medio del Valor Presente de sus Flujos Futuros de
Caja.

Las Acciones entregan dos tipos de efectivo:

1) Pagan Dividendos sobre una base regular

mientras se mantiene su propiedad.

2) Los accionistas recibirán su precio al venderlas.

¿Cuál sería entonces el Valor de una Acción
entre las siguientes opciones?

a) ¿Es el valor presente descontado de la suma del

dividendo del período siguiente más el precio en
ese mismo período?.

b) ¿Es el valor presente descontado de todos los

dividendos futuros?
¡¡ AMBAS OPCIONES son CORRECTAS !!
Si denominamos:

P i: Precio de la acción en el periodo i

D i: Dividendo entregado por la acción en el

periodo i

Por ejemplo:

P0: Valor presente de la acción, o precio de la

acción hoy.

D 3: Dividendo entregado por la acción dentro de

tres periodos más, o al término del tercer periodo.
Supongamos que la acción se compró hoy y el
accionista la venderá en un año más:

D1 P1
P0 =
(1 + R) (1+R)

R: Rendimiento del mercado, tasa de descuento de

la Acción.

El precio de hoy depende del precio futuro, que es

aún más difícil de conocer.

Sin embargo, veremos que hay formas de estimar el

precio de una acción realizando algunos supuestos.
Si consideramos una acción que se venderá en el
periodo N, y que otorgará un dividendo D en cada
periodo:
D1 D2
P0 = + + …..………
(1 + R) (1 + R) 2

DN PN
…+ +
(1 + R) N (1 + R) N

Entonces:
Si son muchos los periodos, el valor presente del
Precio de venta P(N) es muy pequeño.
 Tenemos lo siguientes pagos:

HOY

0 1 2 ... N

DIVIDENDOS D 0 D 1 D2 …. … DN
PRECIO … … PN
Luego, podemos considerar la siguiente aproximación,
basados en el hecho de que la acción no tiene una
fecha de vencimiento :

D1 D2 DN
P0 = + + …….+
(1 + R) (1 + R)2 (1 + R)N

El hecho de que la acción se pueda vender en cualquier

momento es independiente de que no tenga fecha de
vencimiento, esto sólo ocurriría si se cierra o si quiebra la
empresa.
 D1 D2 DN
P0 = + + …….+
(1 + R) (1 + R)2 (1 + R)N

Analizaremos esta expresión en algunas

situaciones especiales respecto del:

“Comportamiento del dividendo”

Crecimiento cero

Crecimiento constante
Crecimiento cero del dividendo
P0 = D1 / (1 + R) + D2 / (1 + R)2 + …… + DN / (1 + R)N

Como: D1 = D2 = ….. = DN = D

P0 = D / (1 + R) + D / (1 + R)2 + … + D / (1 + R)N

Si consideramos un horizonte muy largo, lo anterior equivale

a una perpetuidad de monto D, luego:

D
P0 =
R
Ejemplo

Si se espera que el dividendo de una empresa

permanezca constante en $300 por acción
indefinidamente.

El rendimiento requerido sobre la acción es 15%.

Entonces el precio de la acción es:

300
Po = = $2.000
0,15
Crecimiento constante del dividendo
Supongamos que el monto del dividendo crece a una tasa
constante de g % cada periodo. Entonces:

D1 = D0 + D0 g
…………………..
D1 = D0 ( 1 + g )

D2 = D0 ( 1 + g ) 2
.
.
DN = D0 ( 1 + g ) N

D0 : dividendo pagado hoy

Di : dividendo por pagar en i periodos
g : tasa de crecimiento del dividendo
Luego, reemplazando en la fórmula anterior,
tenemos:
D1 D2 DN
P0 = + + …… +
(1 + R) (1 + R)2 ( 1+ R)N

D0 (1+g) D0 (1+g)2 D0 (1+g)N

P0 = + + ……+
(1+R) (1+R)2 (1 + R)N
Si se cumple que “ g < R ”, y luego de un
tratamiento matemático, la expresión anterior se
puede escribir como:
D0 ( 1 + g )
P0 =
(R–g)

D1
P0 =
(R – g)
Si desfasamos el periodo inicial (nos paramos al
final del periodo N mirando hacia el futuro),
podemos plantear las fórmulas anteriores en forma
más general como:
DN ( 1 + g )
PN =
(R–g)

DN+1
PN =
(R–g)
Si consideramos un horizonte de muchos periodos:

HOY

0 1 2 ... N

DIVIDENDOS D0 D1 D2 … DN
PRECIO P0 PN

es equivalente a: HOY

0 1 2 ... N 2N

DIVIDENDOS … D0 D1 D2 DN
PRECIO P0 PN
En la figura anterior, se puede apreciar que es
posible aplicar las relaciones referentes a P1 y P0,
para determinar el valor de PN y PN+1, considerando
el periodo N como si fuera el periodo 0.

“Lo que se mantiene es la relación entre el precio en

un periodo y el dividendo en ese periodo, o en el
periodo siguiente”.

Sin embargo, el precio de la acción en el periodo 0

es distinto del precio en el periodo N.
Trabajando con las fórmulas anteriores:

PN = DN+1 / ( R – g ) = D1 ( 1 + g )N / ( R – g )

PN = [ D1 / (R – g ) ] ( 1 + g )N

PN = P0 ( 1 + g )N

“El precio de una acción aumenta en la

misma proporción que la tasa de aumento
del dividendo”.
 Modelo de crecimiento constante

1) PN = DN+1 / ( R – g )

2) DN = D0 ( 1 + g )N

3) PN = P0 ( 1 + g )N

NOTA: Es importante tener claridad de cómo

aplican los periodos al usar estas fórmulas
Ejemplo

El próximo dividendo de N.O.C será de $4 por acción.

Los inversionistas requieren un rendimiento de 16 %
sobre compañías de este tipo.
El dividendo de N.O.C aumenta 6% por año.

Con base en el modelo de crecimiento del dividendo:

¿Cuál es el valor de la acción (Po), de N.O.C?

¿Cuál sería el valor en cuatro años más P4?
Tenemos como información:

D1 = $4 R = 16% g = 6%

P0 = ? P4 = ?

“ Notar que próximo dividendo = D1 = $4 “

Precio de la acción hoy:
(Primera ecuación)

P0 = D1 / ( R – g )
= 4 / ( 0.16 - 0.06)
P0 = $40

Precio en cuatro años más:

(Tercera ecuación)

P4 = P0 ( 1 + g )4
= 40 (1.06)4
P4 = $50.50
 Análisis de los
Modelos de crecimiento
Vimos que ocurría cuando g < R :

¿ Qué pasa si g > R ?

Las fórmulas no son válidas

Además si g > R , significa que los dividendos

aumentan en mayor proporción que la tasa del
mercado.
Esta no es una situación real
Crecimiento cero: P0 = D1 / R

Crecimiento constante: P0 = D1 / ( R – g )

Cuando el dividendo aumenta a una tasa constante

«g» por período:

Para calcular el Valor Presente «se exige» una tasa

de rendimiento menor..

………. porque al aumentar el dividendo, se necesita

una menor rentabilidad para obtener el mismo valor
presente.
Rendimiento
Hemos visto que : P0 = D1 / (R – g )

Despejando R se obtiene:

R = ( D1 / P0 ) + g

(D1/ P0 ) : rendimiento del dividendo

g : rendimiento del aumento de valor
 Rendimiento del dividendo

( D1 / P0 )

Conceptualmente es similar al rendimiento

actual de un bono (dividendo sobre el precio
de la acción hoy)
 Rendimiento del aumento de valor

(g)

Si aumenta el dividendo, entonces aumenta

el valor presente de los flujos futuros, y
aumenta el precio de la acción (luego, la
acción vale más)
Ejemplo:

Una acción se vende en $20 por unidad.

El siguiente dividendo será de $1.

Se espera que el dividendo crezca a una tasa

de aproximada de 10% anual en forma
indefinida.

¿Cuál es el rendimiento de la acción?

Tenemos:

P0 = $20 D1 = $1 g = 10% R=?

R = D1 / P0 + g

R = 1 / 20 + 0.1
R = 0.05 + 0.1 = 0.15
R = 15%
Análisis del resultado:

Calculemos el precio en un año más, con

un rendimiento esperado de un 15%:

P1 = D1 ( 1 + g ) / ( R – g )

P1 = 1 (1.1) / ( 0.15 – 0.10 )

P1 = $22
Luego tenemos que el aumento del precio fue
de un 10%:

P0 = $20 P1 = $22

Aumento precio = ( 22 – 20 ) = $2

Aumento porcentual = ( 2 / 20) x 100%

Aumento porcentual precio = 10%

Luego sobre la inversión inicial de una acción en
$20 tenemos que:

El rendimiento del capital (aumento del

Precio) es de $2 por acción, es decir un 10%.

El rendimiento del dividendo es de $1 por

acción, es decir un 5%.

En consecuencia, el rendimiento total de la

inversión en este tipo de acciones es de un
15% (10% + 5%).
Conceptos importantes
de Valoración de acciones
En teoría, el valor de una acción se obtiene en
función del valor presente de sus dividendos
futuros y de su precio futuro.

Sin embargo, en la practica, la valorización de

una acción es compleja porque es difícil
predecir el valor de los dividendos y precio
futuro.
Estimar el precio de una acción es aún más
difícil que el precio de un bono, porque:

1) No se conoce con certeza el monto de los

dividendos.

2) La acción no tiene fecha de vencimiento.

3) No se conoce el precio de venta futuro.

4) La tasa de rendimiento es aun mas

compleja de estimar.
 ADR(s)
AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS
Es un título que respalda el depósito en un banco
en USA de acciones de compañías que son
constituidas fuera del país.

De ésta forma se puede transar acciones de la

compañía como si fueran de una compañía de ese
mercado de Norteamérica.

El mecanismo de los ADR permite a una empresa

extranjera emitir acciones directamente en la bolsa
norteamericana.
Estos certificados de depósitos se crean cuando un
intermediario o la sociedad emisora:

Compra o emite las acciones en el mercado local y

luego las entrega a través de un certificado de
depósito que acredita la posesión de acciones, a
un banco extranjero(banco depositario).

Este se encarga de emitirlas en la bolsa extranjera,

previa elección de un banco local que poseerá la
custodia de las acciones.
Desde el año 1990, en que la compañía
CTC de Chile, fue la primera en listarse en
el mercado accionario norteamericano,
varias otras compañías chilenas
importantes lo han hecho también.
 ADR chilenos 2019

Acciones de compañías en mercado de N.Y.

Sociedad Quimica y Minera

Enel Americas ADR
GeoPark Ltd
Enersis Chile
Santander Chile
LATAM Airlines
Compañia Cervecerias Unidas
Banco de Chile
Enel Generacion ADR
Itau CorpBanca ADR
Andina B
Embotelladora Andina
Cerro Grande Mining Corp
Los ADRs son equivalentes , según cuantas
acciones representen al activo subyacente que lo
originó y por ello pueden ser transformados en el
subyacente a través de operaciones OUT-FLOW.

Esta operación es la conversión de un ADR en la

acción que lo origina.

El accionista vende las acciones en el mercado

local y esto representa una salida de divisas desde
el país local.
El IN-Flow corresponde a la transformación de
acciones que se transan en la bolsa local en
ADRs , representan un ingreso de divisas para el
país local.

El anuncio de emisiones de ADRs produce un

impacto positivo en la imagen y el precio de las
acciones en el mercado local.

Al tener un mayor mercado también estabiliza su

precio.
Existen Tipos de ADRs

Existen tipos de certificados de depósitos.

Los ADRs son auspiciados, es decir, son emitidos

por un banco depositario, el que es nombrado por la
sociedad emisora por medio de un contrato.

Ofrecen la posibilidad de ejercer control sobre ellos ,

listarse en alguna bolsa de USA y obtener capital.

Existen tres tipos de ellos, solo mencionaremos el más

importante.
El Nivel I
Es el método más simple de acceder a mercados de
capitales extranjeros. Son transados en el mercado
norteamericano y otras bolsas extranjeras

Se deben inscribir en la SEC (Securities and

Exchange Commission, tiene como función proteger
a los inversionistas y mantener la integridad de los
mercados de valores), quien exige análisis de tres
años de antecedentes financieros y toda la
información presentada por la bolsa local.

La emisión de ellos no corresponde a aumentos de

capital, sino que a acciones ya existentes.