OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
Especulación con alimentos
básicos y crisis de los precios
de los alimentos
Reglamentación para reducir los riesgos de la volatilidad de
los precios
RESUMEN
En la presente nota informativa, el Relator Especial de
las Naciones Unidas sobre el derecho a los alimentos
examina las repercusiones de la especulación en la
volatilidad de los precios de los productos alimentarios
y señala posibles soluciones. La crisis mundial de los
precios de los alimentos que se produjo entre 2007 y
2008, y que aún afecta a muchos países en desarrollo,
tuvo varias causas. Las causas iniciales radicaban en
aspectos fundamentales del mercado, entre ellos la
oferta y la demanda de alimentos básicos, los costos
de transporte y almacenamiento y un aumento del
precio de los insumos agrícolas. No obstante, una
parte considerable de los aumentos y la volatilidad
de los precios de los productos alimentarios solo
puede explicarse por la aparición de una burbuja
especulativa.
En particular, hay motivos para creer que en todo
ello desempeñó un papel importante la entrada
en el mercado de derivados financieros basados
en productos alimentarios de grandes y poderosos
inversores institucionales como fondos de cobertura,
fondos de pensiones y bancos de inversiones, ninguno
de los cuales tiene gran interés en los elementos
básicos del mercado de productos agrícolas. Esa
entrada fue posible gracias a la liberalización de
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN
normas en los mercados de derivados financieros
de materias primas importantes a partir de 2000.
Estas cuestiones aún no se han abordado de manera
integral, por lo que aún tienen capacidad para
provocar aumentos de precios por encima de los
niveles que estarían justificados por las oscilaciones
básicas de la oferta y la demanda. Así pues, urge una
reforma fundamental del sector financiero mundial
en sentido amplio con el fin de evitar otra crisis en los
precios de los alimentos. Los derivados financieros
extrabursátiles (derivados OTC), previamente no
regulados, deben ser sometidos a normas que exijan
el registro y la negociación en mercados públicos, y
las exenciones a esas normas deben estar sometidas a
fuertes restricciones. En lo que atañe particularmente
a la negociación de derivados de materias primas,
los Estados deben velar por que la negociación de
derivados financieros de productos alimentarios
se limite en la medida de lo posible a inversores
calificados y experimentados que operen con esos
instrumentos basándose en previsiones relacionadas
con el funcionamiento básico del mercado, en
lugar de por motivos principal o exclusivamente
especulativos. Esas medidas permitirían a los Estados
cumplir sus obligaciones jurídicas en relación con el
derecho humano a los alimentos.
1
 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

LA CRISIS DEL PRECIO DE LOS ALIMENTOS explicar el papel que puede desempeñar la especulación
DE 2008 en los mercados de materias primas en el aumento de
la volatilidad de los precios, y qué puede hacerse al
Según una estimación del Banco Mundial, los aumentos respecto con el fin de proteger mejor el derecho a una
de los precios de los productos alimentarios básicos y alimentación adecuada.
el petróleo en 2007 y 2008 hicieron que el número de
víctimas de la pobreza extrema aumentase entre 130 En torno a 2005, los mercados de numerosas materias
millones y 150 millones1. Al menos 40 millones de primas agrícolas comenzaron a experimentar aumentos
personas de todo el mundo fueron empujadas al hambre y mayores niveles de volatilidad en los precios (véase
y la necesidad a causa de la crisis de los precios de la figura 1). Según un documento distribuido bajo los
los alimentos de 2008, con lo que la cifra total de auspicios de la Conferencia de las Naciones Unidas
víctimas del hambre pasó a 963 millones en 20082. sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), los precios de
Como sucede casi siempre, la peor parte del incremento los alimentos crecieron un 83% entre 2005 y 20086;
de los precios recayó en las poblaciones de los países entre enero de 2005 y junio de 2008 los precios del
de ingresos bajos y con déficit de alimentos, es decir, maíz casi se triplicaron, los del trigo aumentaron en un
los países en desarrollo más pobres3. En esos países, 127% y los del arroz en un 170%7. Además, según el
preocupan particularmente los pobres de las zonas número de junio de 2010 de Perspectivas alimentarias,
urbanas y rurales que, incluso en los mejores tiempos, publicada por la Organización de las Naciones Unidas
han de gastar hasta cuatro quintas partes de sus ingresos para la Agricultura y la Alimentación (FAO), la volatilidad
en alimentos4. La crisis de los precios de los alimentos implícita8 en el caso del trigo y de la soya aumentó de
redujo esta ya escasa capacidad para atender las forma ininterrumpida entre 2005 y 2008, y la del maíz
necesidades alimentarias básicas5. No debe permitirse siguió aumentando, si bien a un ritmo mucho menor,
que esto suceda de nuevo. La presente nota pretende hasta 20099.

Figura 1 - Cifras indizadas de los precios en el comercio mundial

340.0

290.0

240.0

Rice
190.0 Wheat
Maize

140.0

90.0
Jan-06

Mar-06

May-06

Jul-06

Sep-06

Nov-06

Jan-07

Mar-07

May-07

Jul-07

Sep-07

Nov-07

Jan-08

Mar-08

May-08

Jul-08

Sep-08

Nov-08

Jan-09

Mar-09

Fuente: Jayati Ghosh, “The unnatural coupling: Food and Global Finance” (2010), at 76. Using data accessed on 29 March
2009, from: http://faostat.fao.org/.

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 2


NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
Actualmente hay un vivo debate acerca de si estos
acontecimientos fueron el resultado de factores que
afectaron negativamente al suministro de alimentos, o
si fueron causados por una especulación excesiva en
los derivados financieros de productos alimentarios.
Los defensores de la primera posición sostienen que los
picos en los precios eran atribuibles a factores como el
declive en la tasa de crecimiento de la producción de
alimentos10, el cambio climático y la escasez de agua11,
y el crecimiento de los biocombustibles12. Por ejemplo,
Wright y Bobenrieth afirman que las raíces de la crisis en
los precios de los alimentos se encuentran en el hecho
de que, entre 2007 y 2008, las reservas mundiales de
trigo, maíz y arroz se encontraban en niveles bajos13. La
producción de trigo, señalan, fue inferior a la prevista
debido a una sequía grave en Australia y, según el FMI14,
a que los consumidores de China y la India comenzaron
a apreciar la carne, lo que hizo aumentar el precio de
los cereales15.
Explicación insuficiente
No cabe duda de que la lógica de la oferta y la demanda
desempeñó un papel importante en la generación de
la crisis de alimentos. Sin embargo, un examen más
detallado revela que ese argumento no basta para explicar
en su totalidad los aumentos y la volatilidad en los precios
de los productos alimentarios. Por ejemplo, el precio del
arroz creció en un 165% entre abril de 2007 y abril
de 200816, aumento difícil de explicar simplemente en
razón del funcionamiento básico del mercado. De hecho,
Wright y Bobenrieth reconocen que las reservas de arroz
no eran excepcionalmente bajas en 2007/2008 y que,
aunque sí eran reducidas, la producción se mantuvo
alta17. Tampoco, como observa Wahl, es probable que un
grupo de personas adquiriese repentinamente el gusto
por consumir grandes cantidades de productos lácteos,
haciendo que su precio aumentase en un 157% entre
2006 y noviembre de 2007, para perderlo después
a partir de julio de 2008, haciendo que los precios
comenzasen a caer de nuevo18. También es difícil de
aceptar la tesis del FMI de que los aumentos de los
precios de los alimentos se debieran al crecimiento de
la renta per cápita en China, la India y otras economías
emergentes que aumentaron la demanda de carne
y de los correspondientes alimentos para animales,
como cereales, granos de soya y aceites comestibles.
Esa interpretación no se ve corroborada por los datos
recogidos por la FAO correspondientes al período de
que se trata: esos datos muestran que el suministro y la
utilización de trigo y cereales secundarios aumentaron a
un ritmo bastante uniforme, que las reservas de cereales
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
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a final de temporada en general habían aumentado
considerablemente, y que China y la India mostraban un
declive del consumo de cereales alimentarios tanto en
total como per cápita19.
El efecto de la burbuja especulativa
Por el contrario, varios signos indican que una parte
considerable del pico de los precios se debió a la
aparición de una burbuja especulativa. Los precios de
varias materias primas fluctuaron excesivamente en
esos márgenes temporales tan estrechos como para que
ese comportamiento se debiese a oscilaciones de la
oferta y la demanda: los precios del trigo, por ejemplo,
aumentaron en un 46% entre el 10 de enero y el 26 de
febrero de 2008, volvieron prácticamente a sus valores
anteriores para el 19 de mayo, aumentaron de nuevo
en un 21% hasta principios de junio y comenzaron a
bajar otra vez a partir de agosto20. La crisis del precio
de los alimentos de 2008 fue excepcional en el sentido
de que posiblemente fue la primera crisis de precios
que tuvo lugar en un entorno económico caracterizado
por un enorme volumen de modalidades novedosas de
especulación en los mercados de derivados relacionados
con las materias primas. El aspecto particularmente
preocupante es la especulación con instrumentos
derivados basados en productos alimentarios. Un
estudio realizado por Lehman Brothers justo antes de
su bancarrota reveló que el volumen de especulación
en fondos indizados aumentó un 1.900% entre 2003 y
marzo de 200821. Morgan Stanley estimó que el número
de contratos pendientes en futuros de maíz pasó de
500.000 en 2003 a casi 2,5 millones en 200822. Las
tenencias de fondos indizados de productos básicos
crecieron desde 13.000 millones de dólares en 2003
hasta 317.000 millones de dólares en 200823. A
la luz de esos acontecimientos, el Informe sobre el
Comercio y el Desarrollo 2009 de la UNCTAD observó
que la tendencia hacia la mayor financialización de
las operaciones con productos básicos probablemente
hizo aumentar la frecuencia y el tamaño relativo de
los cambios de precios que no guardan relación con el
funcionamiento básico del mercado24. En otras palabras,
no es que los cambios de los precios de los alimentos
reflejaran los movimientos de la oferta o la demanda
de alimentos, sino que estaban impulsados en gran
medida por una especulación que superaba con creces
las necesidades de liquidez de los mercados de materias
primas para ejecutar las operaciones de los usuarios de
productos básicos, como la industria de la alimentación
y los importadores de productos agrícolas básicos.
3

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
De hecho, mientras que la crisis de los precios
de los alimentos puede haber desencadenado los
acontecimientos expuestos que influyeron en la
demanda y la oferta, sus efectos se vieron exacerbados
por una especulación excesiva e insuficientemente
reglamentada en el sector de los derivados financieros de
materias primas. La promoción de los biocombustibles y
otras perturbaciones del suministro fueron catalizadores
relativamente menores, pero generaron una inmensa
burbuja especulativa en un clima financiero mundial
muy presionado y desesperado. A continuación, esos
factores fueron aumentados de manera exorbitada por
los grandes inversores institucionales, que, enfrentados
a la sequía de otros mercados financieros, entraron en
masa en el mercado de futuros de materias primas. Por
lo tanto, las soluciones de política que se requieren
para evitar otra crisis deben abordar tanto los problemas
que afectan al funcionamiento subyacente del mercado
financiero como las condiciones en las que se permite que
tenga lugar la especulación en productos alimentarios
esenciales, agudizando los efectos de esos movimientos
en los elementos básicos del mercado.
LA ESPECULACIÓN EN LA AGRICULTURA
La especulación en derivados financieros agrícolas tiene
ya una larga historia. Una de las primeras descripciones de
los derivados financieros puede encontrarse en la Política
de Aristóteles25. Aristóteles habla de Tales de Mileto,
un filósofo profesional que se cansó de que su burlasen
de su pobreza. Sus conocimientos de meteorología le
llevaron a prever una excelente cosecha de olivas para
ese año, de modo que contrató todas las almazaras de
Ceos y Mileto para la temporada correspondiente. Los
propietarios de las almazaras estaban satisfechos de
venderle esos derechos a cambio de efectivo al contado.
Cuando la cosecha se materializó, de acuerdo con sus
previsiones, Tales ejerció su “opción” y se convirtió en
un hombre muy rico, demostrando así que “los filósofos
pueden ser ricos si así lo desean, pero que la riqueza no
es el objeto de su búsqueda”.26
Especulación tradicional
La especulación tradicional en los mercados de materias
primas agrícolas se basa en el funcionamiento básico
del mercado, sobre todo en la oferta y la demanda
respecto de cualquier producto básico. Tales compró su
opción sobre las almazaras porque preveía un aumento
de la oferta de olivas. Los agricultores le vendieron la
opción porque se estaban protegiendo frente al riesgo
de que la cosecha de olivas no fuera buena. Esta forma
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
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de especulación en general se considera necesaria y
útil en el mercado: facilita la cobertura comercial frente
al riesgo y permite descubrir precios, al ayudar a los
agricultores y los compradores a averiguar el precio
razonable de determinado producto básico en las
transacciones individuales y en los mercados de entrega
inmediata27. Si el comprador está dispuesto a ofrecer un
precio más alto que antes por un futuro, ello significa
que prevé que el precio del producto aumentará con
el tiempo. Así, si el precio de los futuros de materias
primas sube, los vendedores de los mercados al contado
lo entienden como una señal para aumentar sus precios.
En efecto, los precios de los futuros de cereales de
la Bolsa Mercantil de Chicago28 suelen incorporarse
directamente a los contratos de negociación de trigo en
todo el mundo. Además, en general se da por sentado
que esa especulación reduce la volatilidad de los precios,
ya que los especuladores proporcionan un mercado a los
operadores en cobertura, y porque compran cuando los
precios son bajos y venden cuando los precios son altos,
compensando con ello los extremos de precios29.
Naturalmente, esa especulación no carece de
inconvenientes: puede tener considerables efectos
en los precios sin añadir ningún valor económico30.
Un especulador, a diferencia de otros inversores en
agricultura, no genera capital nuevo, como graneros
o tractores. Si el especulador va a la bancarrota, sus
acreedores no tendrán nada con lo que satisfacer sus
deudas31. También puede ser sumamente peligrosa:
la terrible hambruna de Bengala de 1943, en la que
murieron tres millones de personas, se produjo en gran
medida porque los comerciantes de cereales acumularon
grandes cantidades de cereales alimentarios en previsión
de un futuro aumento de los precios32. Esa acumulación
sirvió para intensificar el aumento de los precios, con lo
que los segmentos más pobres de la sociedad quedaron
privados de acceso a los alimentos.
Especulación basada en la fuerza del mercado
Otra forma de especulación está simplemente basada
en la fuerza del mercado. Esta modalidad se ha descrito
como un comportamiento de acumulación en tiempos de
firmes tendencias (generalmente alcistas) de los precios,
que en mercados desarrollados y de fácil acceso puede
dar lugar a la aparición de burbujas especulativas33.
Lejos de tener un efecto estabilizador, este tipo de
especulación tiende a aumentar la volatilidad de los
precios34. La especulación basada en la fuerza del
mercado puede haber sido la causa principal de la
crisis de los precios de los alimentos en 2007 y 2008.
Los instrumentos derivados que requieren particular
4

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
atención en el caso que nos ocupa son los índices de
materias primas. Un índice de materias primas, en pocas
palabras, es un valor matemático basado principalmente
en el rendimiento de cierta selección de futuros de
materias primas. El más famoso es el S&P GSCI, antes
conocido como Goldman Sachs Commodities Index,
creado por Goldman Sachs en 1991. Cabe citar también
el Dow Jones-AIG Index y el Rogers International
Commodities Index. La composición de la canasta de
futuros de materias primas varía de un índice a otro,
pero las materias primas agrícolas no suelen formar
la mayor parte de los productos básicos incluidos en
ella. Por ejemplo, los productos agrícolas básicos sólo
representan el 12,2% del valor del S&P GSCI35. Los
índices de materias primas propiamente dichos forman
la base de varios instrumentos como los fondos de
índices de materias primas, los fondos de inversión
en productos básicos cotizados (ETF), y los canjes de
índices de productos básicos (swaps). Por ejemplo, un
fondo de índices de materias primas es un gran monto
de dinero gestionado por un operador especializado, que
lo utiliza para comprar los futuros que forman la canasta
de que consta determinado índice de materias primas.
Aunque se anunciaron a los inversores institucionales
como mecanismos idóneos para protegerse contra los
movimientos negativos en otros mercados financieros36,
podría decirse que el principio que impulsó los fondos
de índices de materias primas fue la fuerza de los
mercados. La estrategia que elaboraron los corredores
de Goldman Sachs que gestionaban el GSCI consistía
en hacerse exclusivamente con posiciones financieras
“largas”, seguir adquiriéndolas, y renovarlas a medida
que llegaban a su fecha límite, por muy alto que
fuera el precio de esos futuros. Según Kaufman, el
propósito era acumular una posición larga que durase
para siempre y creciese siempre, y que no dejase de
regenerarse37. Como se ha afirmado en la sección sobre
la especulación tradicional, la especulación puede ser
útil porque ayuda a los agricultores y a los compradores
a determinar los precios. En ese sentido, normalmente
los precios de los futuros son inferiores a los precios
al contado; esta situación ordinaria se conoce como
“mercado invertido (backwardation) normal”38. Sin
embargo, parece que el efecto de los fondos de índices
de materias primas fue el de empujar a los mercados
de futuros de productos básicos a una situación de
“contango”39, provocando un círculo vicioso de precios
continuamente en alza: los mayores precios de los
futuros llevaron inicialmente a pequeños aumentos de
los precios en los mercados al contado; los vendedores
retrasaban las ventas en previsión de mayores aumentos
de precios, y los compradores aumentaron sus compras
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
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para acumularlas por temor a que los precios creciesen
aún más en el futuro40. Como se demuestra en la figura
2, el incremento de los precios al contado alimentó
un incremento de los precios de futuro, que atrajeron
aún más especulación, poniendo de nuevo en marcha
todo el proceso. Ciertamente, toda la estructura de la
especulación en los índices de materias primas tenía
como premisa el contango. La especulación en los
índices de materias primas era un regalo diseñado para
seguir siendo siempre un regalo.
Resulta difícil imaginar personas más alejadas de
Tales de Mileto que el especulador en índices y el
operador de un fondo de índices de materias primas.
El especulador en índices y el operador del fondo, lejos
de estar familiarizados con los ciclos y pautas de las
cosechas, nunca verán un grano de trigo a lo largo de
su vida profesional. No obstante, tanto uno como el otro
tienen algo en común con el especulador tradicional:
mientras que éste puede hacer subir el precio de
un producto básico acaparándolo físicamente, el
especulador en índices y el operador del fondo hacen
lo mismo acaparando contratos sobre futuros respecto
de esos productos básicos41. La diferencia es que el
especulador en índices y el operador del fondo se
ahorran los inconvenientes de mantener un almacén: su
acumulación es enteramente virtual.
Es importante señalar que en la generación de la crisis
de los precios de los alimentos se combinaron distintos
tipos de especulación en distintos mercados, y que
ninguna categoría de comportamiento del mercado fue
responsable por sí sola. Por ejemplo, la especulación
basada en la fuerza del mercado del petróleo contribuyó
a la crisis en los precios de los alimentos al influir en
las condiciones fundamentales de suministro de un
insumo agrícola esencial. El petróleo es un componente
integral de las cadenas modernas de abastecimiento de
alimentos; se utiliza en fertilizantes, en la transformación
de alimentos y en el transporte de estos. El aumento de
la bioenergía lleva a una fusión cada vez mayor de los
mercados de los alimentos y de la energía42. Además,
los pequeños cambios en factores fundamentales del
mercado como los aumentos del precio del petróleo, el
crecimiento de los agrocombustibles y las inversiones
insuficientes en agricultura pueden actuar como
catalizador de una especulación basada en la fuerza
del mercado. El hecho de que este tipo de especulación
haya podido ser la principal causa que contribuyó a los
aumentos en los precios de los alimentos no es motivo
para bajar la guardia contra otros factores que también
incrementan esos precios. Sin duda debemos ser más
precavidos que nunca, porque la especulación basada
5
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Figura 2 - Inversión en índices de productos básicos comparado con el índice de productos

básicos al contado de S&P GSCI

700 $300

Others
600 DJ-AIG $250
SP-GSCI
S&P GSCI

Commodity index “investment”

S&P GSCI spot price commodity index

500 $200

(Billions of Dollars)
400 $150

300 $100

200 $50

100 $-
1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

Mar-2008
Fuente: Jan Kregel, “The impact of changing financial flows on trade and production in developing countries” (6 y 7 de agosto
de 2008), presentación en el seminario “Estructura productiva y dinámica de precios: efectos macro-micro y respuestas de
política” Escuela de Verano de Economías Latinoamericanas, CEPAL, Santiago, Chile.

en la fuerza del mercado puede magnificar los efectos riesgo preexistente, es decir, que ambas partes estaban
de los cambios en los factores fundamentales de este. especulando. También permitió protegerse contra esos
riesgos tomando posiciones en las bolsas.

En este punto, es muy importante señalar la diferencia

EL MERCADO FINANCIERO MÁS AMPLIO
entre la inversión en futuros de materias primas y la
La repentina entrada en masa de fondos indizados inversión en fondos indizados de materias primas.
en el mercado de materias primas debe examinarse Los futuros de materias primas, al ser contratos
en el contexto de lo que estaba sucediendo en los normalizados, se negocian en las bolsas, de modo que
mercados financieros en general. Tras la aprobación de la inversión permanece dentro del mercado normal. La
la ley estadounidense de modernización de futuros de participación en un fondo indizado de materias primas,
materias primas en 2000, los instrumentos derivados en cambio, tiene lugar en su mayor parte en mercados
extrabursátiles u OTC43 quedaron exentos de la paralelos45. Los inversores institucionales, como los
supervisión de la Comisión de Contratación de Futuros fondos de pensiones, normalmente concluyen acuerdos
de Mercancías de los Estados Unidos (CFTC). De con los gestores de fondos según los cuales, además de
resultas de la aprobación de la ley y de las decisiones la cantidad anual que paga el inversor al gestor a cambio
de la Comisión, se permitió que ese tipo de operaciones de su trabajo, también le abona el tipo de interés de los
tuviera lugar sin límite alguno en cuanto al volumen, pagarés del Tesoro a tres meses. A cambio, el gestor del
sin requisitos en materia de declaración ni supervisión fondo abona el total de las ganancias sobre los futuros
reglamentaria44. Además, la ley permitió por primera vez incluidos en el índice de materias primas. Esos acuerdos
la existencia de contratos de derivados OTC en los que de intercambio de corrientes de ingresos o “swaps” casi
ninguna de las partes se estaba protegiendo frente a un siempre se negocian en el mercado paralelo46. La falta de

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 6


NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
reglamentación de esos derivados facilitó sobremanera
la entrada de inversores institucionales en los fondos
indizados de materias primas.
En resumen, la desreglamentación en los Estados
Unidos permitió proteger en las bolsas instrumentos OTC
puramente especulativos, y los inversores institucionales
participaron en los fondos indizados de materias primas
mediante canjes o swaps en el mercado paralelo.
Es fácil de comprender que el número de futuros y
opciones negociados a escala mundial en los mercados
de materias primas se quintuplicase con creces entre
2002 y 200847. El valor de los derivados de materias
primas OTC pendientes pasó de 0,44 billones de dólares
en 1998 a 0,77 billones de dólares en 2002, hasta
más de 7,5 billones de dólares en junio de 200748.
Desde finales de 2001, los mercados de derivados de
productos alimentarios, y los índices de materias primas
en particular, comenzaron a ver una entrada en masa de
inversores no tradicionales, como fondos de pensiones,
fondos especulativos, fondos soberanos y grandes
bancos que agruparon esos instrumentos y operaron
con ellos49. La razón de todo ello fue sencillamente que
los demás mercados fueron agotándose poco a poco:
los mercados de dotcoms se desvanecieron a finales
de 2001, el mercado de valores poco después, y el
mercado de la vivienda en Estados Unidos en agosto de
2007. A medida que iban rompiéndose las burbujas, los
grandes inversores institucionales iban trasladándose
a otros mercados, cada uno de ellos considerado
tradicionalmente más estable que el anterior. Pueden
verse grandes similitudes entre el comportamiento de
los precios de los alimentos básicos y otros valores de
refugio como el oro. Como señala la Comisión Europea,
los precios de ambos se habían mantenido estables en
gran medida, comenzaron a aumentar lentamente en
2005 y se aceleraron abruptamente en agosto de 2007,
cuando se produjo la crisis de las hipotecas de alto riesgo
(subprime)50. Se observó un comportamiento análogo en
los mercados del petróleo, que alcanzó los 100 dólares
por barril en febrero de 2008 y llegó a su máximo en
junio de ese año, para disminuir a continuación.
En ninguno de esos mercados se produjo ninguna
restricción de la oferta o expansión de la demanda
que, siquiera remotamente, bastase para explicar en
su totalidad los aumentos de precios. Los motivos de
ese movimiento fueron dos. En primer lugar, se pensaba
que los mercados de los alimentos y el petróleo serían
rentables porque era imposible que se agotaran: se
puede perder interés en la titulización respaldada por
activos, pero siempre habrá que comer51. En segundo
lugar, como ya se ha dicho52, surgió una práctica de
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
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diversificación de carteras consistente en distribuir el
riesgo de cualquier cartera de inversiones equilibrando
las inversiones en títulos o bonos con inversiones en
mercados con un comportamiento independiente o
incluso contrario, como los alimentos y el petróleo.
Ciertamente, la inversión total en fondos indizados en
maíz, soya, trigo y ganado vacuno y porcino pasó de
10.000 millones de dólares en 2006 a más de 47.000
millones de dólares en 200753.
Sin embargo, esos aumentos de precios en los futuros de
materias primas solo eran posibles si se podía financiar las
largas posiciones permanentes en ellos. Anteriormente,
esto había sido posible gracias a los reducidos márgenes
que los operadores tenían que utilizar para negociar en
los mercados de materias primas; el resto de los fondos
podía invertirse en otros instrumentos financieros. La
burbuja de los precios de los alimentos explotó cuando
los enormes especuladores no tradicionales perdieron
la capacidad de seguir adelante al desplomarse sus
inversiones en otros mercados. Cuando cayeron, también
se detuvo la espiral ascendente de los precios de los
alimentos.
RESPUESTAS DE POLÍTICA
La crisis de los precios de los alimentos de 2008 surgió
porque un sistema financiero mundial sumamente
distorsionado amplificó las repercusiones de los
movimientos de la oferta y la demanda en los productos
alimentarios básicos. Por consiguiente, la reforma
del sistema financiero mundial debería considerarse
parte del programa encaminado a lograr la seguridad
alimentaria, particularmente en los países pobres que
son importadores netos de alimentos. La reciente ley
Dodd-Frank54 sobre la reforma del sistema financiero
aprobada por el Congreso de los Estados Unidos es muy
alentadora a este respecto. Específicamente en cuanto a
los productos agrícolas básicos, la ley Dodd-Frank añade
una nueva sección, 4a c), en la Ley del mercado de
productos básicos, que exige que la CFTC establezca, en
un plazo de 270 días a partir de la aprobación de la ley,
límites al número de materias primas agrícolas que puede
poseer un operador individual, así como de productos
básicos y futuros relacionados con la energía. También
exige a la CFTC que imponga límites al número total o la
cantidad de posiciones en ciertos contratos basados en
la misma materia prima subyacente que puede poseer
un solo agente, incluido cualquier grupo o clase de
operadores, para cada mes. Cabe esperar que la CFTC
no fije límites tan altos que pierdan todo significado.
Por otro lado, la ley Dodd-Frank no ha traído consigo los
7
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cambios estructurales en los mercados financieros que refiere específicamente a la especulación en productos
muchos esperaban; en particular, la “norma Volcker” alimentarios básicos, aunque las consecuencias de
anunciada por el Presidente Obama en enero de 2010, la falta de acción son igualmente considerables: por
que tenía por objeto impedir que los bancos utilizasen ejemplo, Londres es el mayor mercado de productos
fondos respaldados por los contribuyentes para especular agrícolas básicos del mundo fuera de los Estados
en los mercados financieros y abandonar sus posiciones Unidos62. A pesar de los diversos llamamientos que
en fondos especulativos y fondos de capital privados55, denuncian las repercusiones de la especulación en
ha quedado gravemente diluida en la ley56. alimentos63, como la tramitada por el Gobierno de
Francia ante la Comisión Europea64, la reglamentación
En la Unión Europea, Michel Barnier, Comisario Europeo
europea de las operaciones con materias primas sigue
del Mercado Interior y de Servicios, anunció el 15 de
siendo insuficiente. En julio de 2010, Andrew Ward,
septiembre de 2010 un proyecto de Reglamento relativo
gestor de Armajaro, un fondo especulativo con sede
a los derivados OTC, las contrapartes centrales y los
en Londres, adquirió 1000 millones de dólares (779
registros de operaciones57. Este proyecto de reglamento
millones de euros) en contratos de futuros para 241.000
impone la declaración y compensación (cuando sea
toneladas de cacao. Esto representaba alrededor del
posible) de derivados OTC, y estipula que los agentes no
7% de la producción anual mundial de cacao y es
financieros estarán sometidos a las mismas normas que
suficiente para abastecer a Alemania durante todo un
los operadores financieros si superan ciertos umbrales.
año. Aún es más sorprendente que los contratos eran
Más específicamente, se propone un umbral de
sobre la entrega, lo que significa que Armajaro era el
información, que permitirá a las autoridades financieras
propietario de prácticamente todos los granos de cacao
identificar a las entidades no financieras que hayan
contenidos en almacenes de toda Europa. Aunque el
acumulado un número significativo de posiciones en
anuncio de buenas cosechas aseguró que los precios al
derivados OTC, y un umbral de compensación que,
contado no aumentasen tanto como Armajaro esperaba,
de ser rebasado, hará que los agentes no financieros
el hecho de que a estas alturas se consienta semejante
estén sometidos a la obligación de compensar58.
acaparamiento resulta difícil de creer.
Además, el proyecto define una distinción entre agentes
comerciales y financieros, al estipular que en el cálculo
de las posiciones para el umbral de compensación no Posibles mejoras
deben tenerse en cuenta los contratos de derivados si se
han concluido para cubrir los riesgos de una actividad En general, podrían adoptarse ciertas medidas para
comercial objetivamente mensurable59. impedir la especulación indebida en los mercados de
derivados de productos básicos.
El proyecto de reglamento pondrá obstáculos en el
camino de la participación de los especuladores en los n Algunos importantes órganos reglamentarios cuentan
fondos indizados de materias primas. A pesar de ello, esos con muy pocos expertos en mercados de productos
obstáculos no parecen ser insalvables: el grupo CME, por básicos65: una primera medida podría ser sencillamente
ejemplo, ya ha elaborado con éxito swaps de índices de comenzar a remediar este desequilibrio.
materias primas compensados60. Además, puede haber
n Todos los reguladores deberían distinguir entre los
una diferencia entre los límites de posiciones impuestos
operadores que se protegen contra auténticos riesgos
por la Sección 737 de la ley Dodd-Frank, y los límites de
comerciales de los especuladores no tradicionales
concentración que impone el artículo 44 del proyecto de
que operan siguiendo la fuerza del mercado y están
reglamento. La primera norma establece restricciones
simplemente interesados en obtener ganancias a partir
claras, mientras que la segunda parece establecer
de los cambios de precios. Mientras que la CFTC de
límites más variables e individualizados que podrían
los Estados Unidos lo hace así66, otros no lo hacen,
ser objeto de controversia61. El propósito de la reforma
como el Organismo de Servicios Financieros del
de los derivados de materias primas no es obstaculizar
Reino Unido (FSA). Por ejemplo, el FSA no considera
la especulación financiera en materias primas, sino
que la actividad de los participantes financieros sea
restringirla, controlarla o incluso prohibirla claramente.
manipulativa de facto67. Así pues, no entiende que
En su forma actual, no puede decirse que el proyecto
deba hacerse necesariamente una distinción entre
de Reglamento aborde directamente la cuestión de la
las posiciones importantes y especulativas y las
especulación en materias primas.
posiciones importantes y no especulativas para los
En general, la Unión Europea aún no ha actuado con fines de combatir la manipulación; el hincapié debe
la misma decisión que los Estados Unidos en lo que se hacerse en combatir las posiciones de gran volumen

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 8


NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
que llevan a la manipulación con independencia de
que estén en manos de agentes financieros o no68.
Sin embargo, a juicio del Relator Especial, la cuestión
de si el operador es financiero o comercial al menos
indicaría si las transacciones que se están llevando a
cabo tienen posibilidad de ser manipuladoras o no.
n Lo más importante es que los reguladores reconozcan
que hay diferencias de concepto fundamentales entre
los derivados de materias primas y los derivados
financieros. No deben tratarse como si pertenecieran
a la misma categoría de instrumentos. Para velar por
que no se produzca esa mezcla reglamentaria, quizá
fuera apropiado asignar la tarea de la reglamentación
de derivados a una institución diferente formada
específicamente por expertos en mercados de materias
primas.
n Una vez hecha la distinción, podría restringirse el
acceso a los mercados de derivados de materias
primas a operadores y agentes especializados. Podrían
examinarse varias propuestas, como la prohibición
clara de la especulación basada en la fuerza del
mercado, o el registro obligatorio de los operadores
que negocian en los mercados de futuros de materias
primas, para que esos intercambios excluyan a los
operadores financieros69.
n Además podrían adoptarse ciertas medidas
reglamentarias que redujeran los incentivos a la
especulación financiera. Entre ellas se encuentran el
establecimiento de plataformas de entrega inmediata,
como en la Bolsa de Productos Básicos de Etiopía70; la
imposición de la entrega obligatoria, que impida a los
operadores cancelar sus obligaciones en efectivo; y,
como ha propuesto anteriormente el Relator Especial,
la imposición de márgenes más elevados (por ejemplo,
del 10% al 30% como pago inicial), lo que obligaría a
los especuladores a pagar una cantidad parcial mayor
por especular71.
n Aparte de estos cambios reglamentarios, el
fortalecimiento de los mercados al contado puede
conseguirse invirtiendo en mejores instalaciones
de almacenamiento, servicios de comunicaciones
e infraestructura de transporte72. Esas medidas
no solo reducirán la influencia de los corredores
no comerciales de futuros en productos básicos y
aumentarán la participación de los agricultores en esos
mercados, sino que también aumentarán la capacidad
de los futuros de productos básicos para actuar como
indicadores de los precios. Esto es conveniente incluso
si se rechaza la explicación de la crisis alimentaria en
razón de la especulación. Cabe señalar que el informe
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
OLIVIER DE SCHUTTER
RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN
del Comité Abhijit Sen al Ministerio de Consumo,
Alimentos y Distribución Pública de la India pedía
ese fortalecimiento de los mercados al contado73,
aunque a su entender la especulación con futuros de
productos básicos no animó la inflación de los precios
de los alimentos74.
n Al mismo tiempo, la reglamentación del mercado
al contado sería necesaria para garantizar que los
requisitos de entrega no den lugar al acaparamiento75.
Como ilustra el acaparamiento del mercado de cacao
por Armajaro antes descrito, nuestro interés no debe
abarcar solamente a los operadores financieros, sino
también la especulación por operadores comerciales
en forma de acumulación de productos. El Relator
Especial considera que los mercados al contado
deberían ser transparentes, de modo que las tenencias
de cualquier operador sean conocidas para todos y
haya más transparencia también acerca de las reservas
estratégicas de los Estados. En segundo lugar, deberían
imponerse estrictos límites de posición a las tenencias
individuales, con el fin de que no sean manipuladoras.
COOPERACIÓN INTERNACIONAL
La cooperación internacional tiene una función en
este ámbito. La capacidad de los países por separado
para alimentar a sus poblaciones podría aumentarse
mediante la constitución de reservas de alimentos y
cereales. Esas reservas al menos contribuirían a mitigar
los relativamente discretos movimientos de la oferta
y la demanda o el impacto en la oferta de fenómenos
como las sequías o las inundaciones que aprovechan
los especuladores, reduciendo con ello la volatilidad de
los precios76. La eficacia de esas reservas de alimentos
mejoraría si se constituyeran a nivel regional y no sólo
nacional, o si los países intercambiaran información
acerca de sus reservas de alimentos y se aseguraran
entre sí ante la volatilidad de los precios mediante
la mutualización de esas reservas77. Pero también
limitaría considerablemente la volatilidad una mejor
reglamentación que impidiese a los grandes agentes
financieros influir en los futuros de productos básicos78.
Otras iniciativas actualmente en examen en el nivel
internacional son los mecanismos de financiación
compensatoria como los sistemas STABEX y FLEX de
la Unión Europea79, el Servicio de Financiamiento
Compensatorio y el Servicio para Shocks Exógenos
del FMI80, y el Servicio de Financiamiento Alimentario
debatido en la Decisión de Marrakech y la Conferencia
Ministerial de la OMC en Doha. Su propósito es
9

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010
simplemente ayudar a los países a evitar el efecto
adverso en el crecimiento derivado de la volatilidad del
precio de los alimentos, por ejemplo dando acceso a
préstamos a corto plazo. Sin embargo, esto no aborda el
aumento de la volatilidad propiamente dicho cuando está
provocado por la especulación. Así pues, la comunidad
internacional necesita, con carácter prioritario, estudiar
métodos alternativos que permitan abordar las causas
subyacentes de los aumentos drásticos de los precios de
los alimentos causados por la especulación.
CONCLUSIÓN
Es preciso actuar para hacer frente a los peligros de
la especulación con productos alimentarios básicos.
Aunque parecen haberse hecho considerables progresos
a este respecto en lo que se refiere a la reforma
financiera en los Estados Unidos, la mayoría de las
demás regiones del mundo, incluida la Unión Europea,
aún siguen retrasadas. La estructura fundamental de los
mercados financieros mundiales apenas parece diferir
de la anterior a las crisis de los precios de los alimentos
de 2007 y 2008, de las que no hemos sabido extraer
enseñanzas. Es indispensable que lo hagamos, porque
de nuevo nos encontramos en una situación en la que
los productos alimentarios básicos están padeciendo
una crisis de suministro. Los futuros mundiales y
los precios al contado del trigo aumentaron de modo
constante hasta principios de agosto de 2010, cuando
Rusia, enfrentada a enormes incendios que destruyeron
su cosecha, prohibió la exportación de ese producto81.
Además, otros mercados como el del azúcar y las semillas
oleaginosas están sufriendo importantes aumentos de
precios82. Aunque las reservas mundiales de cereales
son hoy mayores que antes de la crisis alimentaria de
2007 y 2008, los factores financieros que impulsaron
esa crisis siguen en gran medida siendo los mismos.
Es necesario adoptar más medidas para poner coto a
los efectos negativos de la especulación con productos
alimentarios básicos. Esta es una importante fuente de
vulnerabilidad, en particular para los países pobres que
son importadores netos de alimentos y cuya dependencia
de las importaciones ha ido aumentando a lo largo de los
años; en el futuro sufrirán más problemas con su balanza
de pagos si se ven enfrentados a nuevos máximos en
los precios a lo largo de las próximas semanas y los
próximos meses.
Recomendaciones:
1. Habida cuenta de los numerosos vínculos entre los
mercados agrícolas, del petróleo y otros mercados
Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos
OLIVIER DE SCHUTTER
RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN
financieros que se han expuesto anteriormente,
es necesaria una reforma completa de todas las
operaciones con derivados financieros. El primer paso
sería exigir el registro, así como la compensación
en la mayor medida posible, de los derivados OTC
de modo que haya información en tiempo real de
todas las transacciones realizadas, sin que existan
privilegios de información para los operadores de
ese tipo de derivados, y para que pueda haber una
supervisión efectiva. La pequeña parte de derivados
que no puedan ser compensados deberán de todos
modos declararse sin dilación.
2.
Los órganos reglamentarios deben estudiar
detalladamente y adquirir experiencia en los
mercados de materias primas, en lugar de regular
los derivados de productos básicos y los derivados
financieros como si pertenecieran a la misma clase
de activos. Quizá fuera apropiado asignar la tarea
de regular los derivados de materias primas a una
institución específica formada por expertos en la
reglamentación de esos productos, en lugar de tener
un solo órgano que regule ambos tipos de derivados.
3. El acceso a los mercados de futuros de materias
primas debería restringirse en la medida de lo posible a
inversores y agentes calificados y experimentados que
estén genuinamente preocupados por los productos
agrícolas subyacentes. Una importante causa que
contribuyó al brusco aumento de los precios fue la
especulación por inversionistas institucionales que
carecían por completo de experiencia o de interés
en los productos agrícolas de base, y que invirtieron
en fondos indizados de materias primas porque otros
mercados financieros se habían agotado, o con el fin
de proteger las apuestas especulativas que habían
hecho en esos mercados.
4. Es preciso fortalecer los mercados al contado con el
fin de reducir la incertidumbre acerca de los precios
futuros que genera la necesidad de especular. Sin
embargo, esos mercados también deben regularse
con el fin de prevenir el acaparamiento. Los mercados
al contado deben ser transparentes, y los haberes
deben estar sometidos a límites estrictos con el fin
de impedir la manipulación del mercado.
5. Deben constituirse reservas físicas de cereales con el
fin de combatir las fluctuaciones extremas del precio
de los alimentos, gestionar el riesgo en los contratos
de derivados agrícolas y desalentar la especulación
excesiva, así como atender las necesidades de
emergencia. Esas medidas y la mencionada reforma
de los mercados de derivados de materias primas
deben considerarse complementarias.
10
 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y SUS USOS

¿Qué son los instrumentos derivados?
Un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende o se deriva del valor de otras variables subyacentes
más básicas83: por lo tanto, es un instrumento financiero cuyo valor viene determinado por el precio de otro
bien84. Ese “otro bien” puede ser casi cualquier cosa: puede tratarse de bienes o productos básicos como el
petróleo o el trigo, o de instrumentos financieros como valores o índices.

Para ilustrar la definición, un productor de patatas y un comprador pueden concluir un contrato para la venta
y la entrega de cierta cantidad de patatas mucho antes de que una sola patata haya crecido en la tierra. El
productor será parte en el contrato si cree que el precio que ofrece el agente en ese momento es mayor que el
que obtendrá cuando venda las patatas reales en el mercado al contado. Tiene la seguridad de un precio fijo, y
ha transferido el riesgo de una caída en el precio de las patatas al comprador. El comprador puede ser parte en
el contrato quizá porque espera que el comportamiento en el mercado al contado sea exactamente el contrario,
o bien puede tener con un tercero la obligación contractual de producir cierta cantidad de patatas fritas para
cierta fecha, y por tanto necesita estar seguro de que dispondrá de las patatas necesarias para entonces. En
cualquier caso, las expectativas son diferentes: el productor cree que los precios pueden caer de resultas de una
oferta excesiva de patatas, y el comprador piensa que los precios pueden aumentar de resultas de una bajada
en la oferta.

La variedad de tipos de derivados es potencialmente infinita, pero la mayoría de ellos se incluyen o son variantes
de una de las tres categorías siguientes:

1. Contratos a término y futuros: El arreglo contractual descrito en el párrafo anterior es el tipo de derivado
conocido como “contrato a término”. Los contratos a término cuyos plazos están suficientemente normalizados
como para que puedan comprarse y venderse en los mercados bursátiles se conocen como “futuros”. El
sistema por el que se coordinan las transacciones entre innumerables “productores” y “compradores”
es hacer que todos los agricultores vendan sus productos a un centro de compensación y que todos los
compradores compren en ese mismo centro. El centro pasa a tener las obligaciones correspondientes para
con los agricultores y los compradores.

2. Opciones: Imagínese la misma situación entre el productor y el comprador de patatas, pero con una diferencia:
en lugar de comprar las patatas, el contrato da al comprador la posibilidad de comprarlas o no a un precio
previamente determinado. Si los precios de la patata en el futuro mercado al contado son mayores que el
precio que ha negociado el comprador con el productor (precio al que se añade la cantidad que el comprador
abona al productor a cambio de la opción), el comprador hará uso de la opción. Si el aumento de precios
no se materializa, dejará pasar la opción y sufrirá una pérdida por el monto abonado en concepto de ese
derecho. La opción de comprar un bien se conoce como “opción de compra”, y la de venderlo como “opción
de venta”.

3. Swaps (canjes): Para comprender esta categoría de derivados, imagínese que ambas partes tienen un activo
que produce una corriente de ingresos con el tiempo. Por ejemplo, la parte X puede tener en su haber un
bono que rinde un tipo de interés fijo, mientras que la parte Y tiene un valor parecido pero con un tipo de
interés variable que depende de los resultados de cierto índice. X puede pensar que la corriente de ingresos
que procede del activo de Y tendrá más valor en el futuro, porque el aumento de la tasa de inflación hará que
los pagos a interés fijo de X sean menos valiosos. Y puede pensar que la corriente de ingresos de X tendrá
más valor en el futuro, porque tiene motivos para creer que el valor del índice concreto al que va ligado
su activo se desplomará pronto. Así, ambas partes “canjean” las corrientes de efectivo derivadas de sus
respectivos valores. Es posible canjear dos corrientes de ingresos variables, porque distintos agentes tienen
distintas actitudes en relación con el riesgo y, sobre la base de la información de que disponen, distintas
previsiones para el futuro. El único swap que no tiene sentido alguno, por razones evidentes, es el canje entre
dos corrientes de ingresos fijados a determinado tipo de interés en la misma moneda.

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 11

 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

¿Cómo se utilizan los derivados?

Como puede observarse en el ejemplo del productor y el comprador de patatas, los derivados pueden utilizarse
con dos propósitos distintos. El agricultor que firma un contrato a término para evitar el riesgo de una caída de
los precios de la patata en el futuro, y el comprador que hace lo mismo para asegurarse el suministro futuro de
cierta cantidad de patatas o su valor en efectivo se están protegiendo del riesgo: ambos prefieren la seguridad
de un precio previamente definido a los riesgos de tener que vender a menor precio (o de tener que comprar a
mayor precio). Por otro lado, el comprador que concluye el contrato a término simplemente porque cree que el
precio que se ofrece ahora es mejor que el que habrá en el futuro, está especulando con la esperanza de obtener
ganancias. Está simple y llanamente haciendo una apuesta. La Comisión Europea da la siguiente definición:
un especulador es un inversor … que compra o vende (un derivado) con el fin de venderlo o comprarlo más
adelante (normalmente antes del vencimiento) con el fin de beneficiarse de los cambios de precios que hayan
podido producirse85.

A pesar de todo, en la práctica resulta sumamente difícil saber si un operador concreto se está protegiendo
o está especulando, dado que la mediación del centro de compensación que, como ya se ha dicho, debe
normalizar todos los contratos, tiene necesariamente el efecto de hacer que la información de base acerca de
cada transacción por separado sea opaca para el público. Lo mejor que pueden hacer los reguladores es centrar
su atención en el operador. Una solución es vetar a los corredores desde el principio, es decir, antes de que
puedan negociar en un mercado bursátil. La CFTC hace esto separando a los agentes comerciales de los no
comerciales. También puede obtenerse una determinación objetiva del corredor examinando el volumen de las
transacciones, así como su frecuencia. ¿Tiene otros activos en cantidad suficiente en relación con el volumen de
la posición como para inferir que con ello está protegiendo su inversión en esos otros activos? O bien, a juzgar
por el perfil del corredor, ¿da la impresión de que el contrato es en sí el principal interés del corredor? Para
ilustrar este extremo, imagínese una persona que compra una póliza de seguros para una casa. Si la casa vale
50.000 dólares, y la póliza se ha hecho por aproximadamente la misma cantidad, puede deducirse que se está
protegiendo frente a la posibilidad de que la casa se incendie. Si la póliza se ha hecho por valor de 100.000
dólares, cabe deducir que está positivamente apostando por la posibilidad de que la casa se incendie.

La tercera razón de que los corredores encuentren atractivos los derivados se debe a que estos tienen mucha
mayor liquidez como inversiones que los bienes, las materias primas o los instrumentos subyacentes. Por
ejemplo, tomando de nuevo el ejemplo del comprador especulativo, podemos suponer que no tiene interés
alguno en que realmente se le entreguen toneladas de patatas. Habrá “compensado”, es decir, que habrá
negociado el correspondiente contrato con otra persona que efectivamente necesita patatas por algún motivo.
El productor entregará efectiva y directamente las patatas a esa tercera persona, pero las obligaciones de pago
seguirán siendo triangulares. Así, el comprador obtiene mayor eficiencia en la transacción, porque simplemente
obtiene (o pierde) dinero sin la molestia de recibir y almacenar patata alguna. Así, los derivados facilitan el libre
intercambio de componentes de riesgo86. En cuanto a los mercados de productos alimentarios básicos, la FAO
observa que sólo el 2% de los contratos de futuros concluyen con la entrega del producto básico subyacente.
Esto hace que las operaciones con esos futuros sean atractivas para los inversores que no tienen interés en el
producto subyacente, sino que simplemente desean obtener una ganancia de tipo especulativo87.

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 12

 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

Nota
1. Banco Mundial, Global Economic Prospects. Commodities at the Crossroads, 2009 (basado en datos disponibles hasta el 30 de
noviembre de 2008), 96. Para un panorama general de las repercusiones de la crisis y de las posibles soluciones, véase Relator Especial
sobre el derecho a los alimentos, Informe al Consejo de Derechos Humanos en su 12º período de sesiones, Hacer de la crisis una
oportunidad: fortalecer el multilateralismo, A/HRC/12/31 (21 de julio de 2009).
2. FAO, La cifra de víctimas del hambre alcanza ya los 963 millones (diciembre de 2008).
3. Véase I. Maros y W. Martin, “Implications of Higher Global Food Prices for Poverty in Low Income Countries” (2008) World Bank Policy
Research Paper No. WPS 4594.
4. Véase T. Hertel, P. Preckel, J. Cranfield and I. Maros, “The Earnings Effects of Multilateral Trade Liberalization: Implications for Poverty”
(2004) The World Economic Review, 18(2).
5. Véase en general UNCTAD, “El Informe sobre los países menos adelantados 2008” (2008).
6. A. Mittal, “The 2008 Food Price Crisis: Rethinking Food Security Policies”, (junio de 2009) G-24 Discussion Paper Series No. 56,
UNCTAD, 1.
7. Id.
8. La volatilidad implícita se refiere a las expectativas del mercado respecto de la medida en el que precio de determinado producto básico
va a cambiar en el futuro. Es “implícita” porque esos cambios no pueden observarse directamente, al ser fenómenos futuros, pero se
infieren a partir de los precios de los derivados basados en esos productos.
9. FAO, Perspectivas alimentarias, (junio de 2010), 98.
10. Trostle estima que, mientras que la producción de cereales y semillas oleaginosas creció en promedio un 2,2% al año entre 1970 y
1990, la tasa de crecimiento disminuyó hasta el 1,3% anual después de 1990. Además, se estima que aún disminuirá hasta el 1,2%
anual entre 2009 y 2017. Véase R. Trostle, “Global Agricultural Supply and Demand: Factors contributing to the Recent Increase in
Food Commodity Prices”, (2008) WRS-0801, Economic Research Service, Departamento de Agricultura de los Estados Unidos.
11. FAO, Crop Prospects and Food Situation, (febrero de 2008); Mittal, nota supra 6, 3.
12. Véase D. Mitchell, “A Note on Rising Food Prices” (julio de 2008) Grupo de análisis de las perspectivas de desarrollo del Banco
Mundial, Policy Research Working Paper 4682; se afirma que el gran aumento de la producción de biocombustibles en los Estados
Unidos y la Unión Europea fue el factor más importante en la crisis alimentaria.
13. B.D. Wright & E. Bobenrieth, “Special Feature: The Food Price Crisis of 2007/2008: Evidence and Implications” (diciembre de 2010)
FAO Food Outlook 59, 62.
14. FMI, Perspectivas de la economía mundial (2008).
15. Wright y Bobenrieth, nota supra 13, 64.
16. P. Wahl, “Food Speculation as the Main Factor of the Price Bubble in 2008”, (febrero de 2009) Briefing Paper, World Economy, Ecology
& Development, 6 – 7.
17. Wright y Bobenrieth, nota supra 13, 64.
18. Wahl, nota supra 16, 7.
19. Véase FAO Perspectivas de cosechas y situación alimentaria (2008), “Cuadro 2: Hechos básicos de la situación mundial de los
cereales”, en: http://www.fao.org/docrep/011/ai476e/ai476e04.htm; J. Ghosh, “The Unnatural Coupling: Food and Global Finance”
(2010) Vol. 10 Journal of Agrarian Change, 72, en 72, 81; y S. Schulmeister, “Asset Price Fluctuations, Financial Crises and the
Stabilizing Effects of a General Transactions Tax” en M. Balling, J.M. Berk, & M. Strauss-Kahn eds., The Quest for Stability: A View of
Financial Institutions (2010) (SUERF, Viena), 99 – 130.
20. J. Ghosh, “The Commodity Price Roller Coaster” (2008), 4.
21. Wahl, nota supra 16, 11.
22. T. Lines, “Speculation in food commodity markets”, (abril de 2010) World Development Movement, 1.
23. F. Kaufman, “The Food Bubble: How Wall Street starved millions and got away with it” (julio de 2010) Harper’s Magazine, 32.
24. UNCTAD, Informe sobre el comercio y el desarrollo (2009).
25. Véase Aristóteles, Política, Volumen 2, Libro I.
26. Id., 54.
27. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, Documento de trabajo de los servicios
de la Comisión, Grupo de trabajo sobre el papel de la especulación en los movimientos de precios de los productos agrícolas básicos,
SEC(2008)2971, 3, 1.
28. En 2007, la Bolsa Mercantil de Chicago adquirió la Cámara de Comercio de Chicago, principal bolsa de negociación mundial de
derivados.
29. Véase por ejemplo J.S. Mill, Principios de economía política; con algunas de sus aplicaciones a la filosofía social (1848).
30. Wahl, nota supra 16, 9.
31. Id., 10
32. A.K. Sen, Development as Freedom, (1999) Oxford, 167.
33. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, nota supra 27, 1.
34. Véase S. Newman, “The New Price makers: An investigation into the impact of financial investment on coffee price behaviour” (2009)
NCCR Trade Working Paper No. 2009/7. Véase también Report of the Expert Committee to Study the Impact of Futures Trading on
Agricultural Commodity Prices (“Abhijit Sen Committee Report”), (2008) Ministerio de Consumo, Alimentos y Distribución Pública,
Gobierno de la India, párr. 11.9: “[Un estudio del funcionamiento de los mercados y contratos de futuros existentes sugiere que
aunque el volumen de negociación de futuros en la India ha aumentado enormemente en los últimos años, su capacidad para ofrecer
instrumentos de gestión del riesgo no ha crecido proporcionalmente, y de hecho ha sido bastante pobre]”.

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 13

 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

35. Véase la “ficha informativa” que puede descargarse del sitio web de S&P GSCI en la dirección: http://www.standardandpoors.com/
indices/sp-gsci/en/us/?indexId=spgscirg--usd----sp------.
36. F.S. Rose, “Mercados de futuros, diversificación de la cartera y precios de los alimentos”, (junio de 2010) FAO, Perspectivas
alimentarias, 58 – 63. Un importante documento a este respecto fue el de G. Gorton y K. G. Rouwenhorst, “Fact and Fantasies about
Commodity Futures”, (2004) NBER Working Papers 10595: en él se afirma que las ganancias obtenidas por las carteras de inversiones
basadas en productos básicos tenían una correlación negativa con las ganancias de acciones y bonos, haciéndolos interesantes para la
diversificación de inversiones.
37. Kaufman, nota supra 23, 30.
38. Según la CFTC, el mercado invertido (“backwardation”) es aquella situación del mercado en la que los precios a plazo son progresivamente
más bajos en los meses de entrega más alejados. Véase el glosario de la CFTC en la dirección: http://cftc.gov/ConsumerProtection/
EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_b.html#backwardation.
39. La CFTC define el “contango” como la situación del mercado en la que los precios en los meses sucesivos de entrega son progresivamente
más altos que en el mes de entrega más próximo”. Véase el glosario de la CFTC en la dirección: http://cftc.gov/ConsumerProtection/
EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_co.html.
40. Wahl, nota supra 16, 12.
41. M.W. Masters y A.K. White, “How Institutional Investors Are Driving Up Food and Energy Prices” (31 de julio de 2008), 10. Puede
consultarse en la dirección: http://accidentalhuntbrothers.com/index.php?s=%22How+institutional+investors+are+driving+up+food+an
d+energy+prices%22.
42. Véase Food and Energy Crisis: Time to Rethink Development Policy, South Centre, (2008) Ginebra.
43. Los derivados extrabursátiles o derivados OTC son los que no se negocian en bolsa, sino simplemente como contratos bilaterales entre
particulares. Por ejemplo, los contratos que están estructurados de forma especial o particularmente complicada suelen negociarse
fuera de la bolsa. El resultado es que pueden quedar completamente ocultos y por tanto escapar a la reglamentación.
44. Mittal, nota supra 6, 21.
45. A principios de 2008, del 85% al 90% de los inversores institucionales que pretendían invertir en productos básicos lo hicieron mediante
canjes extrabursátiles con gestores de fondos de índices de productos básicos en bancos de Wall Street: G. Epstein, “Commodities:
Who’s Behind the Boom?” (31 de marzo de 2008) Barrons.
46. Masters y White, nota supra 41, 9.
47. T. Kerckhoffs, R. van Os, M. Vander Stichele, “Financing Food: Financialisation and Financial Actors in Agriculture Commodity Markets”
(abril de 2010) SOMO paper, 7. UNCTAD, La crisis económica mundial: fallos sistémicos y remedios multilaterales (Nueva York y
Ginebra, 2009).
48. Banco de Pagos Internacionales, “Semiannual OTC Derivatives statistics at end-June 2007” (2007); Newman, nota supra 34, 8.
49. Kerckhoffs et al, nota supra 47, 7. Véase también D. Domanski y A. Heath, “Financial Investors and Commodity Markets” (2007) BIS
Quarterly Review, 53 – 68.
50. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, nota supra 27, 7. Véase también Informe
del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Mayor capacidad de respuesta: un marco de derechos humanos para la seguridad
alimentaria y nutricional mundial (20 de julio de 2009), A/HRC/9/23, párr. 41, 21.
51. En un estudio encargado por PIMCO, el gigante de los bonos, se afirmaba lo siguiente: “[…creemos que los productos básicos ofrecen
unas ganancias intrínsecas o naturales que no están condicionadas a la habilidad. Combinando esto con el hecho de que los productos
básicosson los ingredientes fundamentales con que se construye la sociedad, creemos que los productos básicos son una clase
excepcional de activos y deben tratarse como tales.]” Ibbotson Associates (encargado por PIMCO), “Strategic Asset Allocation and
Commodities” (27 de marzo de 2006), 4.
52. Véase nota supra 36.
53. D. Kesmodel, L. Etter y A.O. Patrick, “Grain Companies Profits Soar As Global Food Crisis Mounts” (30 de abril de 2008) The Wall
Street Journal, A1 y A14.
54. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, (Pub.L. 111-203, H.R. 4173). Firmada por el Presidente B. Obama el
21 de julio de 2010.
55. G. Meyer y J. Blas, “Commodity trading houses set to slip under Volcker net” (29 de enero de 2010), Financial Times.
56. S. Nasiripour, “Financial Reform Bill Passes: Banks Keep Derivatives Units, Volcker Rules Softened; House-Senate Conference Passes
Financial Reform Bill After Marathon Session”, (25 de junio de 2010) Huffington Post. Puede consultarse en la dirección: http://www.
huffingtonpost.com/2010/06/25/financial-reform-bill-pas_n_625191.html.
57. Comisión Europea, Propuesta de Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los derivados OTC, las contrapartes
centrales y los registros de operaciones, SEC(2010) 1058, SEC(2010) 1059.
58. Id., 8.
59. Id.
60. J. Bunge, “In OTC Battle, CME Sees Success in Commodity Index Swaps” (16 de abril de 2010) Dow Jones Newswires. Puede
consultarse en la dirección: http://www.nasdaq.com/aspx/company-news-story.aspx?storyid=201004161603dowjonesdjonline000741.
61. Mientras que la nueva sección 4a c) de la Ley del mercado de productos básicos dispone que la CFC, por norma, reglamento u
orden, establecerá límites al volumen de posiciones, según corresponda, el artículo 44 4) del Reglamento propuesto dispone que las
contrapartes centrales deberán tener en cuenta su exposición global al riesgo de crédito con respecto a cada uno de sus deudores al
tomar sus decisiones de inversión y asegurarse de que su exposición global al riesgo con respecto a cualquier deudor se mantiene dentro
de unos límites de concentración aceptables.”

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 14

 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

62. S. Amann y A. Jung, “Speculators Rediscover Agricultural Commodities” (29 de julio de 2010) Spiegel: Online. Puede consultarse en
la dirección http://www.spiegel.de/international/business/0,1518,708765,00.html.
63. Michel Barnier, Comisario Europeo para el Mercado Interior, hizo varias declaraciones a este efecto. Véase Parlamento Europeo, News,
(12 de enero de 2010): http://www.europarl.europa.eu/news/expert/infopress_page/008-67167-012-01-03-901-20100112IPR67166-
12-01-2010-2010-false/default_en.htm; y Francine Lacqua y Helene Fouquet, “EU’s Barnier Pledges Derivatives and Hedge Fund
Regulations” (04 de julio de 2010) Bloomberg. Puede consultarse en: http://www.businessweek.com/news/2010-07-04/eu-s-barnier-
pledges-derivatives-and-hedge-fund-regulations.html.
64. B. Hall, “France steps up tougher rules campaign” (31 de agosto de 2010) Financial Times.
65. T. Lines, “Regulating Speculation in Food Commodities”, (abril de 2010) World Development Movement, 3.
66. La CFTC distingue entre operadores “comerciales” tradicionales que se protegen contra riesgos comerciales auténticos, y agentes “no
comerciales”, principalmente interesados en la especulación o las inversiones a largo plazo.
67. Organismo de Servicios Financieros y Tesoro de Su Majestad, Reino Unido, Reforming OTC Derivative Markets: A UK Perspective
(2009), párr. 9.19.
68. Id. En el párr. 9.21, se afirma que la mayoría de los observadores han concluido que los movimientos de precios de los productos
básicos no pueden atribuirse solamente a las actividades de una sola clase de inversores, y son atribuibles primordialmente a factores
que influyen en todo el mercado, y que tanto el Organismo de Servicios Financieros y el Tesoro de Su Majestad están de acuerdo con
esas conclusiones. Ese argumento no tiene en cuenta la posibilidad de que “una clase de inversores” puede magnificar los efectos
provocados por otros. Véase también Lines, “Regulating Speculation in Food Commodities”, nota supra 65, 2.
69. Véase Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, párr. 38, 21.
70. La Bolsa de Productos Básicos de Etiopía ha diseñado un conjunto de contratos de entrega inmediata que están estructurados
exactamente como los contratos de futuros pero con un margen del 100% para la entrega inmediata, con lo que actualmente hay muy
poco margen para la especulación. Eleni Z. Gabre-Madhin, “Structured Commodity trade and Price Volatility: Are Commodity Exchanges
the Solution, or the Problem?” (15 de junio de 2010) Presentación ante la FAO, Roma, 4.
71. Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, nota supra 1, párr. 38, 21.
72. Id. párr.14, 9.
73. Informe del Comité Abhijit Sen, nota supra 34, párr. 11.11 – 11.12.
74. Id., párr. 11.8.
75. Lines, “Regulating Speculation in Food Commodities”, nota supra 65, 8: “algunos fondos de cobertura, entre otros, están negociando
ahora la entrega física, y no sólo en oro”.
76. Informe del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Misión a la Organización Mundial del Comercio (25 de junio de 2008),
A/HRC/10/5/Add.2, párr. 42.
77. El Relator Especial también ha propuesto el establecimiento de una reserva de emergencia que permita al Programa Mundial de
Alimentos (PMA) atender las necesidades humanitarias urgentes distribuyendo cereales adquiridos a precios anteriores a la crisis: véase
Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, párr. 39.
78. FAO, Gestión de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos básicos – experiencias nacionales e
internacionales y respuestas de tipo normativo (abril de 2010), Comité de Problemas de Productos Básicos, 68º período de sesiones,
14 a 16 de junio de 2010, Roma, CCP/04, párr. 20, 8. Véase también UNCTAD/GDS/2009/1, 38; Relator Especial sobre el derecho a
los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, párr. 39, 21 – 22.
79. El STABEX (Système de stabilisation des recettes d’exportation, o “Sistema de estabilización de ingresos de exportación”) fue introducido
en 1975 y estaba abierto a los países africanos, del Caribe y del Pacífico. Para poder participar, tenía que haber una disminución del
6,5% en los ingresos en concepto de exportaciones a la Unión Europea en el sector de que se tratase, respecto de una media a cuatro
años. Tras el acuerdo de Cotonú de 2000, el STABEX fue sustituido por el FLEX (Sistema de compensación por las fluctuaciones a corto
plazo de los ingresos de la exportación), que impuso criterios de admisibilidad más estrictos y tenía en cuenta una gama más amplia de
indicadores económicos.
80. El Servicio de Financiamiento Compensatorio ha caído en desuso desde 2000 debido a las estrictas condiciones que impone para recibir
financiación. Por otro lado, varios países adversamente afectados por la crisis alimentaria de 2007 y 2008 recurrieron al Servicio para
Shocks Exógenos para abordar cuestiones relacionadas con la balanza de pagos y la posición en reservas internacionales. Véase FAO,
Gestión de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos básicos, nota supra 78, 8 – 9.
81. Véase FAO, comunicado de prensa, La FAO rebaja su previsión de producción de trigo, pero el suministro será suficiente, (4 de agosto
de 2010). Puede consultarse en la dirección: http://www.fao.org/news/story/es/item/44570/icode/.
82. FAO, “Global Cereal Supply and Demand Update” (1 de septiembre de 2010), FAO/GIEWS Global Watch, 3.
83. J.C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, (1999) Prentice Hall. Op. cit G. Dhingra, “An Understanding of Financial Derivatives”
(2004) The Chartered Accountant 976, 977.
84. R.L. McDonald, Derivatives Markets, (2003) Prentice Hall. Op. cit. Dhingra, nota supra 83, 977.
85. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, nota supra 27, 3.
86. Dhingra, nota supra 83, 977.
87. FAO, “Aumento de precios en los mercados de alimentos: ¿Cómo deberían regularse los mercados de futuros?” Informes de Política Nº
9, Perspectivas Económicas y Sociales (junio de 2010), 1.

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 15

 OLIVIER DE SCHUTTER
NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010 RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

Nota de agradecimiento
El Relator Especial agradece la ayuda prestada por Aravind Ganesh en la preparación de la presente nota
informativa. Además, quiere manifestar su agradecimiento a David Frenk, Jayati Ghosh, Tom Lines, George
Rapsomanikis, Steve Suppan y Eric Tollens por sus útiles observaciones en versiones anteriores de la misma.

Olivier de Schutter fue nombrado Relator Especial de las Naciones

Unidas sobre el derecho a los alimentos en marzo de 2008 por el Consejo
de Derechos Humanos de las Naciones Unidas. Es independiente de
todo gobierno u organización, e informa directamente al Consejo de
Derechos Humanos y a la Asamblea General de las Naciones Unidas
Todos los informes pueden consultarse en la dirección http://www2.
ohchr.org/english/issues/food/annual.htm. Véase http://www.srfood.org
para una clasificación temática de todos los informes y declaraciones
del Relator Especial. La dirección electrónica del Relator Especial es
srfood@ohchr.org.

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