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Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados El análisis del E
financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una íntima relación. conduce a las m
Como lo explicaremos en el presente capítulo, el EFE es la simple expresión del EFAF conclusiones.
pero en términos de efectivo.
¿Para qué sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dónde CONCEPTOC
provienen y en qué se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es Utilidad del EF
consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la El EFAFy el E
confrontación entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrará acerca de lo acertado o financieros que
ayudar a evalua
no de esas decisiones.
las decisiones g
Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por 10 tanto, el objetivo
del EFAF y el EFE.
En términos muy elementales podríamos afirmar, igualmente, que estos importantes El EFAFy el EF
estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con responder la pre
molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños y medianos: ¿dónde está, está el dinero de
pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su
atención en la observación del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se
olvidan de la importancia que tiene saber ucómo transitan" los recursos económicos de
la empresa, es decir, cómo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en
ella se desarrollan. •
Análisis del Movimiento de Recursos 343
lacion lógica Lo anterior implica que debe existir alguna relación lógica entre las fuentes y
tes y las aplicaciones. Inicialmente veamos que esto sí es así utilizando un sencillo ejemplo.
Sería razonable encontrar que una empresa está financiando la compra de una máquina
con un préstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sería si estuviera
recurriendo al crédito de sus proveedores o a una disminución de su inventario. Se
supone que la máquina proveerá los recursos para su pago con las utilidades que a
través del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una
fuente de corto plazo implicaría una posible descapitalización del negocio en la medida
en que vería disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los
consecuentes riesgos que ello implica .
Por ejemplo, si un socio aporta un vehículo por $8.000.000, debe entenderse que para la
empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplicó aumentando el
valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehículo representa una aplicación de fondos por
$8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el _
capital.
Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos
que provienen de esta fuente, permanecerán por tiempo indefinido en la empresa.
Préstamos. Este tipo de fuente está representado por todas las deudas que asume la
.._---===
344 Capítulo 13
empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos,
crédito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.
Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales
como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a
largo plazo implicaría la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y
cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del año y
principios del siguiente, se recurriera a un préstamo a largo plazo, en el momento en
que la cartera se convierta en efectivo habría unos excesos de liquidez que posiblemente
la empresa no tenga cómo utilizarlos de manera eficiente; aún si se pensara en que
podría realizar inversiones financieras a corto plazo como depósitos a término, podría
incurrir en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento
inferior al costo de la deuda a largo plazo.
Análogamente, los pasivos a largo plazo deberían financiar aplicaciones a largo plazo
tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compañías subsidiarias,
cuentas por cobrar a largo plazo, etc. .
Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a El activo corrier
través del tiempo, por ejemplo el inventario mínimo requerido de materia prima, las se financia con j
cuentas por cobrar que corresponden a los días que la política de crédito tiene plazo.
establecidos, etc., debemos asumir que esta porción constituye para ella una inversión
permanente y por.
lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo
. tales como el
capital y los préstamos a largo plazo. El gráfico 12.1 que aparece más adelante ilustra
la situación que acabamos de describir. .
A través del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que
ilustra la línea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su
comportamiento en períodos menores es cíclico debido a la estacionalidad de las
operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen,
igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la línea ascendente que los
representa, como mínimo debido al mayor valor nominal que implica su reposición.
La línea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da
significación al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a través del
tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte
sombreada por encima de la línea punteada representa los "Activos Corrientes
Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene sólo por un corto tiempo debido
a los factores estacionales ya mencionados.
•
Análisis del Movimiento de Recursos 345
$
•
Financiación con
fuentes de corto plazo
ACTIVO CORRIENTE
PERMANENTE Financiación con
fuentes de largo plazo
ACTIVOS FIJOS
Tiempo
Gráfico 13-1 Forma ideal de financiación de los activos de la empresa
El gráfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa
puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podría pensarse
en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona
con el corto plazo.
siones representan Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidación de los fondos representados en los
ts en los activos. activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros
diferentes de los que originalmente provenían, se dice que hay una" Desinversión". A
este fenómeno también se le denomina "liberación de fondos" .
Por ejemplo, si se decide vender una máquina que ya no se necesita, con la finalidad de
utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y
garantizar así la estabilidad de la producción, lo que se está haciendo es liberar unos
fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se están tornando corno una
fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes
permanentes). O sea que se disminuye la inversión en un rubro (se desinvierte), para
aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercancía a crédito se
presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en cartera
(aplicación).
En general podemos decir que una desinversión relacionáda con el activo corriente es
una fuente de corto plazo y que una desinversión relacionada con el activo a largo plazo
es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos
que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un
lapso indefinido.
Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede CONCEPTO
aclarar la anterior definición. Supongamos el caso de una persona que compró un taxi a Cálculo de la
principio del año por $10 millones de pesos y toma una póliza de seguro por La GIF es iguc
$1.600.000. Todos los días, después de prestar los servicios con el vehículo y una vez Utilidad netc
'cubiertos todos los gastos que su operación implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), + Depreciació
además de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que + Amortizacio.
diferidos del
le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del año retira todos los
ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una
contabilidad de su negocio de taxi acogiéndose a las normas y principios generalmente
aceptados, ¿cuál fue el valor de la utilidad neta durante el primer año?
La depreciación es del 200/0 del valor del vehículo pues éstos se deprecian a 5 años. La
amortización del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos años. Para simplificar
la explicación no consideraremos los impuestos.
En el ejemplo, la GIF coincidió con el saldo final de efectivo en poder del propietario
del taxi, pero esto no siempre es así en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber
acumulado al final del año $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que
durante el período adquirió unas herramientas por $700.000 y un hotel de' la ciudad le
quedó debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar
que la generación fue de todas maneras $5 millones. Lo que pasó fue que dichos fondos
quedaron repartidos, o sea aplicados, así:
En efectivo $4.000.0QO
En un activo fijo (herramientas) 700.000
En una cuenta por cobrar 300.000
Total 5.000.000
Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiación más importante para la
empresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo.
Esto es así porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado de
fondos, tendría que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas y
esto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definiría como una
sana política financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar a
la GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla.
Para destacar esa importancia hagamos una analogía con la medicina y digamos que la La GIF es la fue
GIF es a la empresa como la médula ósea es al cuerpo humano. Recordemos que la financiación má
médula ósea es un agente vital en el proceso de producción de glóbulos rojos, los cuales de todas
JAl final del capítulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el cálculo de la
GIF. .
Análisis del Movimiento de Recursos 347
) CLAVE Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debería ser una sana política
1 del crecimiento financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la
~ode una GIF por un lado y los aportes y préstamos en una rroporción que no altere la estructura
~financiarse financiera adecuada de la empresa por el otro, donde la GIF debería tener una
GIF, préstamos y participación importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la política de
-cios. La GIF dividendos. Se excluyen de esta afirmación las desinversiones ya que ellas son un
la participación recurso limitado y ocasional.
in que ello
itar las
Expliquemos esto con más detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: ¿tiene
de reparto de
, .. sentido afirmar como principio financiero que una empresa debería financiar su
os propzetarzos.
crecimiento únicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque
pueda contratar pasivos a un costo menor que ia rentabilidad del activo ello no significa
que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podría llegarse a una situación en la que la
alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correría por tener
demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el
servicio a la deuda, tal como se analizó con todo el detalle en el capítulo 11.
Sobra mencionar que sería imposible esperar que el crecímiento se financie solamente
con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de
la empresa.
Ahora bien, ¿podría afirmarse como principio financiero' que la GIF debe ser la única
fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a
costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar
primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompañada por las otras fuentes
o CLAVE en el proceso de financiar el crecimiento.
'l delas Fuentes
te recursos se Del análisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos
tres grandes concluir que éstas se clasifican en tres grandes categorías:
2 El concepto de Sistema de Circulación de Fondos se explica con detalle en el capítulo 8 dedicado al análisis
de la liquidez.
3 La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el capítulo 11 dedicado al análisis del
endeudamiento.
•
348 Capítulo 13
y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones Las principales ap
que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente recursos son:
cada una de las aplicaciones. • Pago de pasis
• Inversiones. ,
Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos está utilizando fondos que • Dividendos.
deberán provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se está
cancelando.
La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicación. Al fin y al cabo la empresa
toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo
citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios
prestados con éste. y esa liberación se hace en parte o totalmente con recursos propios.
Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de
los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo
plazo según el compromiso de fondos que representen, de lo cual dependerá el tipo de
fuente que se utilice para financiarlas, entendiéndose que la GIF, .tal como se explicó,
también puede aparecer apoyando la financiación de esta utilización de recursos.
En lo concerniente a la inflación debemos tener claro que su efecto sobre el capital de La inflación hace
trabajo se refleja en términos del mayor volumen de pesos que se requieren período tras aplicarse recursos
período para mantenerlo intacto, pesos que deberán provenir necesariamente de los de trabajo. Su efec
recursos generados internamente. tanto, parte del au
KTNO en el period
y esto tiene directa relación con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo
(KTNO), explicado en el primer capitulo.
Allí se afirmó que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder
mantenerse en operación, una parte era retenido por ésta con el fin de garantizar la
reposición del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja
bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a
atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos
factores: la inflación, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios
cada vez mayores, y el crecimiento mínimo que la empresa debería experimentar como
consecuencia del crecimiento de la economía.
Por lo tanto, como aplicación, la inflación debe reflejarse como un aumento de los
activos corrientes y la cuantificación de su efecto sólo puede lograrse a partir de la
descomposición del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento
del volumen y la que corresponde al incremento de los precios.
Análisis del Movimiento de Recursos 349
l EFE permiten El EFAF Yel EFE son herramientas que permiten evaluar la política de dividendos de la
olítica de empresa, aunque no las únicas. Se supone que una política de este tipo debe tener
congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversión y la
liquidez de la empresa y la información para analizar estos elementos está contenida
además de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de
Resultados, y el Presupuesto de Efectivo.
·0 CLAVE Del análisis de las aplicaciories de recursos que realiza una empresa podemos concluir
n de las que éstas se clasifican. en tres grandes categorías:
s
'ones de recursos • Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)
l en tres grandes
• Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)
• Dividendos (GIF)
iiones de corto
4CP).
iiones de largo Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos,
4LP). la pérdida que de aquí' se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los
idos (DIV). propietarios, que en términos operativos implica una repercusión desfavorable sobre los
activos corrientes, los cuales deberían ser repuestos con capital de los socios si no se
quiere colocar a la empresa en situación riesgosa debido a la descapitalización que
dicha pérdida implica. Otra opción puede ser la liquidación de activos fijos que no se
utilicen en la operación, y otra, aunque muy riesgos a sería la deuda.
~
l empresa opera Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100
el efecto millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren
de esta situación, inventarios. Durante el período se vende todo el inventario por $120 millones pero los
día de su gastos de administración y ventas son $30 millones, lo cual implicó una pérdida neta de
es un $10 millones. El balance al final mostrará lo siguiente:
e deterioro del
trabajo. ACTIVOS PATRIMONIO
Caja $90 Capital $100
Pérdida acumulada (10)
Total Activos 90 Total Patrimonio 90
Obsérvese que la pérdida ha sido financiada por la disminución del efectivo que
inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterioró el activo corriente). Si el
capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios deberán
reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder
garantizar la continuidad de la empresa .
.
4 En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones
350 Capítulo 13
El EF AF Yel EFE mostrarán, por lo tanto, cómo una empresa "financia" las pérdidas en
caso de incurrir en ellas.
Otro tipo de aplicación que podemos encontrar son las recompras de acciones, que Las pérdidas y l
suponen una disminución del capital de la empresa. de acciones son
aplicaciones de
también pueden
PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA
Del análisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiación
del crecimiento de la empresa se realiza a través de una combinación de las fuentes
mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente líder".
Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberían financiar las CONCEPTO
aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberían financiar las Principio de C
aplicaciones de largo plazo,' la generación interna de fondos debe financiar primero Financiera
que todo los dividendos y lo que quedare' debe aplicarse a corto y/o largo plazo Refleja lo que
dependiendo de la política de crecimiento de la empresa. una sana polit
financiera en
Por ejemplo, si la estrategia empresarial está encaminada a aumentar el nivel de sugiere que l
utilización de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital corto plazo d
de trabajo operativo (se requieren más inventarios y cartera por el mayor volumen de financiar las
producción y ventas), lo más lógico es que la generación interna de fondos esté de corto plazo
apoyando en buena proporción la financiación de esta inversión. Y así debe aparecer de largo plazo
reflejado en el EFAF y el EFE. financiar las
de largo plazo
." .
generaclon tn
ELABORACION y A NA LISIS DEL EFAF fondos debe fi
primero que
Se dijo al comienzo de este capítulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad dividendos y
de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia quedare debe
con los objetivos, estrategias y políticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de corto y/o larg
una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situación financiera de la empresa la cual se dependiendo
refleja, en último término, en el Balance General (BG). de crecimiento
. empresa .
Lo anterior quiete decir que si comparamos el BG de principio del período con el del
final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni más ni menos, que
de las decisiones tomadas durante el período cubierto por dichos balances. Por lo tanto,
un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboración.
Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben Para elaborar el
.
requieren como m
seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente información relacionada con la empresa
"Confecciones Modafina S.A." que se dedica a la fabricación de ropa para dama y que balances.
también fue utilizada en el capítulo 7 en la introducción al diagnóstico financiero .
•
Análisis del Movimiento de Recursos 351
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1998 1999
Efectivo 88 52 'D F
Cuentas por cobrar 1.173 1.678 A .ó.
Inventarios 397 646 A A
Activo Corriente 1.658 2.376 A A
Confecciones Modafina
ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
1998 1999
Ventas netas 4.800 6.537
CMV 2.689 3.922.
Utilidad Bruta 2.111 2.615
Gastos de Administración 511 655
Gastos de Ventas 818 981
UTILIDAD OPERA TIV A 782 979
Gastos financieros 168 240
Otros egresos 6 34
UAI 608 705
Impuestos 184 211
Utilidad Neta 424 494
•
352 Capítulo 13
Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El El primer paso el
cálculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances elaboración del 1
que se presentan más adelante. Es útil para efectos prácticos colocar los signos (+) y (-) establecer las dif.
las cuentas de ba.
dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminución en los diferentes
rubros.
Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en El segundo paso ~
cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al análisis de las fuentes y las elaboración del E
aplicaciones, y con el fin de determinar la categoría de cada una de las variaciones determinar si esa:
son fuentes o apli.
encontradas en el primer paso, a continuación se enuncia el criterio a aplicar: los
aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los
aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son
aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.
En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocará
una letra F o una letra A según las diferencias sean fuentes o aplicaciones.
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
•
Proveedores 519 1.050 +531 F
Impuestos por pagar 184 211 +27 F
Préstamo a corto plazo 261 842 +581 F
Pasivo corriente
450 -50 A
óJ
~/)
TOTAL PASIVOS 2.464 3.553
I
Análisis del Movimiento de Recursos 353
vez de aumentar, disminuyera, lo que supondría colocar dicha variación como una
aplicación, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciación.
Veamos esto con más detalle.
Es preferible, por lo tanto, calcular la variación de todas las cuentas del activo fijo en
términos de su valor neto.
Confecciones Modafina
PRIMERA HOJA DE TRABAJO
Millones de pesos
FUENTES APLICACIONES
Disminución del efectivo 36/ Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 53V Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200
Aumento de utilidades retenidas 11
TOTAL 1.386 TOTAL 1.386
• •
re proporcionar Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple
con respecto a las con el propósito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones
. . .-
e inversion, gerenciales. Para ello debemos preguntamos si las cifras contenidas en éste pueden
y dividendos.
darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversión,
financiació,n y dividendos.
Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar
esas decisiones:
¿Qué quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversión tomadas
en el período? Pues simplemente cuánta inversión se realizó en capital de trabajo y
activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo).
Observando encontramos que sólo muestra las primeras, es decir, las realizadas en
capital de trabajo ya que allí se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo
conforman.
En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento del capital de
trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las
cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las
que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos.
El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de recursos, en
capital de trabajo.
•
Análisis del Movimiento de Recursos 355
•
MAQUINARIA Y EQUIPO
(Costo de adquisición)
Saldo dic.1998 ---I,,~ $915
•
DEPRECIACION ACUMULADA
MAQUINARIA y EQUIPO
• $135 ........
1---- Saldo die.1998
$209 ........
...--- Saldo dic.1999
Con respecto a las decisiones de financiación vemos que los aumentos o disminuciones
en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que
constituye fuente de financiación es un aumento del pasivo, una disminución de este
rubro no deja de ser una decisión de financiación puesto que bien podría una empresa
presentar una disminución general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo, .
11
de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura
de financiación).
rayan dado En relación con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado
ciones de la deuda, movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situación financiera de la
arse con el mayor empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose
ile.
respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un préstamo a largo plazo para
reemplazarlo por uno en moneda extranjera, también de largo plazo, por considerar que
ello le implicaría un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluación, en el
EFAF debería aparecer el nuevo préstamo como una fuente y la cancelación del 1.
Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto
en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario. ,.
!' .
Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto ,
.1
hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variación neta de la
maquinaria y equipo (véase de nuevo el análisis de las cuentas T).
La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento básico para
su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la
cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en una cuenta T de que
356 Capítulo 13
UTILIDADES RETENIDAS
. $152 .......
1---- Saldo die.1998
$163 .......
1----- Saldo die.1999
En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes
en la primera aproximación:
Paso No.4: Llevar a cabo la depuración de la información relacionada con las El cuarto paso en
cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las elaboración del E
utilidades retenidas por ser el más sencillo. El movimiento de la cuenta en términos de depurar la inform
fuentes y aplicaciones es el siguiente: relacionada con
retenida y los act
•
,
Análisis del Movimiento de Recursos 357
+ $11
FUENTES APLICACIONES
Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CXPproveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento préstamos a corto•
plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494
TOTAL 1.869 TOTAL 1.869
-
Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o
. sea hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las
fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un análisis un poco más complejo y
para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustró en las cuentas T
pero en forma conjunta.
•
Saldo a Saldo a "
+ $582 A
..
Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos
cuentas para lo cual tendremos que recurrir ,
a pedir información a la contabilidad,
aunque es posible que el valor de la depreciación del período aparezca en el estado de
resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la información adicional, que se
supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que ésta fue de $208 millones
con 10 que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciación. Es ,.,
decir, que si el aumento neto en la depreciación acumulada fue de $74 y la del período
fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminución de $134.
Hasta aquí el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedaría así:
358 Capítulo 13
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + Compras • Retiros -- $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 134 - 209'
Maq. y Eq.neto 780 1.362
Por lo tanto, cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto,
siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta
cifra significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque decidió
retirarlos de la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación acumulada al
momento de ese retiro es igual al valor de la disminución.
--
aumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminución de $210, el aumento
debido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritméticamente
esta situación).
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + 866 A 210 - $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 F 134 - 209
Maq. y Eq.neto 780 76 F •
1.362
Entonces, ¿cómo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo
fijo? .
Análisis del Movimiento de Recursos 359
,.
FUENTES APLICACIONES
Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
". Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y'EQUIPO 866
Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50
"
Aumento
•
de capital 200 DIVIDENDOS
. 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494
I DEPRE~IACION DEL PERIODO 208
'. VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA
\
76
TOTAL 2.153 TOTAL 2.153
•
De la transacción de venta de la maquinaria surge una pregunta: ¿Qué sucede con los
$30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es
menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tenía la máquina, vendida, o sea
$76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisición menos la
depreciación acumulada, o sea, 210 - 134 = 76).
,
Esos $30 de pérdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y
más bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del período.
Obsérvese cómo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, ó,
,
o,
en los que necesariamente esta incluida la
,
pérdida referida.
en venta de Significa que en el EFAF dichas pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse 1,
o
por ser gastos como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de
embolsan al efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria
nplican un
retirada debería descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente
n el futuro,
• o
reciactones y
correspondiente al valor recibido por la venta y $30, también como una fuente,
es, se tratan correspondiente al gasto por pérdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro
en el,EFAF. EFAF queda así:'
•
•
-
360 Capítulo 13
•
FUENTES APLICACIONES
Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. y EQUIPO 866
Aumento préstamos a corto plazo
581 Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital
UTILIDAD DEL PERIODO
200
494
DIVIDENDOS 1334_J,L{ ?3 .
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
-
GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30
VALOR MAQUINA VENDIDA 46
TOTAL 2.153 TOTAL 2.153
Se han colocado con mayúsculas los cambios con respecto a la primera aproximación
para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.
Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el cálculo de la GIF y ser tratadas
como una fuente en la presentación del EFAF.
Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generación Interna de Fondos es CONCEPTOCL
igual a: Cálculo de la GI
La GIF es igual
Utilidad Neta del período Utilidad ne/) d
+ Depreciaciones del período + Depreciacion
+ Amortizaciones de diferidos del período + Amortizaciones
+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere diferidos del p
+ Pérdidas en ve
+ Provisiones para protección de activos
activos fijos, s
+ Provisiones pa
Las provisiones que se causan a costa de. un aumento de los pasivos como son las de protección de a
prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el cálculo de la GIF
puesto qlle son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, sí
lo implicarán en el futuro.
Paso No.S: Elaboración del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos después de El quinto paso en
realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la información que se requiere elaboración del EF
para poder evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Necesitamos en darle presentaci
definitiva.
ahora darle presentación, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de
acuerdo con las categorías en que dijimos se clasificaban, que eran:
FUENTES:
- De corto plazo (FCP)
- De largo plazo (FLP)
- Generación interna de fondos (GIF)
APLICACIONES:
- De corto plazo (ACP)
•
- De largo plazo (ALP) •
- Dividendos (DIV)
Análisis del Movimiento de Recursos 361
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos
Año 1.999
FUENTES APLICACIONES
De corto plazo: De corto plazo:
Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumentó de impuestos por pagar 27 TOTALACP 754
Aumento Préstamos a corto plazo 581
, TOTALFCP 1.175 De largo plazo:
Adquisición de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTALALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTALFLP 246 Dividendos 483
I en la elaboración Paso No.6: Análisis del estado de fuente y aplicación dé fondos. Al principio de este
realizar el análisis capítulo en la parte dedicada a explicar para qué sirve el EFAF se dijo que la evaluación
, las fuentes y las de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son
razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.
1.
Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el
análisis puesto que no es siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos. Por
ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la política de la empresa en el período en
cuestión consistió en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes
fueron, en orden de importancia, los proveedores, los préstamos a corto plazo y las
utilidades del período. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relación
directa entre estos conceptos puesto que las demás partidas pudieron haber tenido,
también, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el
incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la
cartera y él inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del
aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relación directa entre esos
rubros y una fuente específica de financiación podría no ser fácil cuando se tiene una
lista muy grande de rubros. .
alerta sobre En este sentido' podríamos emitir una primera conclusión con respecto al ~F AF: El
e pudieron ser EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función,
, "
•
-__.,..,..--~-
r
362 Capítulo 13
Por ello, y con el fin de facilitar el análisis, se sugiere un método que consiste en
observar los totales para cada categoría de fuente y aplicación, relacionándolos luego a •
la luz del principio de conformidad financiera. A continuación se resumen dichos
totales.
r:
Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relación, aplicando, como
ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.
Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo fueron $754
quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,
lo cual tenemos qu~ deducir por eliminación.
Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los
$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.
Si la generación interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones
y estos últimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente
debió destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.
Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también
deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
421
249
Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la política
financiera (o política de financiación), adoptada por la empresa durante el período de
análisis, la cual se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna
central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o
no de decisiones peligrosas o desacertadas.
Si observamos detenidamente las cifras del rectángulo puede verse cómo, a la luz del
principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a éste: la destinación de
fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo
plazo. Este dato significa que la empresa utilizó parte de su capital de trabajo y/o
recurrió a préstamos a corto plazo para la mencionada aplicación lo que en principio se
supone es una decisión peligrosísima para la empresa pues está comprometiendo su
liquidez.
En el EFAF ya agrupado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros más
significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los
Análisis del Movimiento de Recursos 363
préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian
es capital de trabajo operativo, es..decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relación
debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y
equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al préstamo, al menos $421 se
destinaron a apoyar la financiación de la compra de maquinaria.
Entonces diremos que la decisión clave que refleja el EFAF fue la utilización de deuda
a corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, 10 cual,
como ha quedado implícito en lo estudiado en el presente capítulo es una decisión
peligrosa ya que lo más probable es que el flujo de caja libre que generará la nueva
inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con el compromiso de pago de
la deuda en el plazo convenido, que por definición es menor que un año. Lo anterior,
como es lógico de suponer, colocará a la empresa en situación de alto riesgo de
iliquidez en el año siguiente, o sea el año 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la
renovación del préstamo a corto plazo.
Ahora bien, el resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de
la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a
capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al
principio del capítulo, esta forma de financiarlo tampoco es la más razonable.
Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsérvese que t
calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el I
Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos años, lo cual es el reflejo de la
acumulación de fondos ociosos. Ello afecta no sólo el flujo de caja libre, sino también la
rentabilidad del activo. La observación de las rotaciones de inventarios y cartera I
confmnan lo anterior. 1
)
r
364 Capítulo 13
Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e
inventarios se deben a la acumulación de fondos ociosos, es decir, a más días de
inversión en esos rubros, que están siendo financiados en parte con el crédito de los
proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es
que la financiación sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que
sobre el flujo de caja, y en general la operación, puede tener este tipo de problema. De
todos modos recordemos que la solución cuando se presentan fondos ociosos no es
financiarlos indefinidamente. La solución es eliminarlos.
De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las
decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el
análisis de éstas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en
otras herramientas tales como los índices financieros. De todas maneras obsérvese que
un análisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola
herramienta sino con varias (las que más se pueda), puesto que todas contienen
información distinta que complementada puede conducirnos a análisis muy acertados.
Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El análisis del EF
indicadores financieros. Y lo contrario también ocurre, pues si estuviéramos analizando complementa con
los índices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores fi
ilustrar, la pregunta que surgiría sería.. ¿cómo está financiando la empresa los
incrementos de capital de trabajo operativo? ¿Y la inversión en maquinaria? La
respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.
421
•
249
Obsérvese, en el cas.o de. los dividendos, cómo estos representan mucho más que la
utilidad obtenida en 1998 o el 97,8% de la utilidad neta de 1999 que fue de $494
millones
5 ayuda a hacer Una última conclusión surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer
zeligentes con preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinación de las verdaderas causas
rs problemas de la de los problemas de la empresa.
Por último, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen .no reemplaza al
EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar
en forma global lo que en este último aparece detallado.
Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de acuerdo con
la última presentación clasificada, el EFAF se mostraría aSÍ:
•
366 Capítulo 13
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos
Año 1.999
FUENTES APLICACIONES
Disminución del capital de De largo plazo:
trabajo neto contable 421 Adquisición de maquinaria y equipo 866
Disminución de bonos por pagar 50
De largo plazo: TOTALALP 916
Aumento de capital 200
Venta de maquinaria y equipo 46
_.:..= Dividendos 483
TOTALFLP 246
FCP 421
421
249
.
Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrará que las El análisis del EF
conclusiones a las que se llegaría serían las mismas, pues justamente la disminución del el aumento o la d
capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habíamos determinado que era del capital de tra
operativo conduc
la destinación de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea
mismas conclusio
$421 millones. El efecto de este método consiste en que simplemente resume las ACP
es menos informa
con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicación dependiendo de si las análisis que se ha
primeras son menores o mayores que las segundas. las variaciones e
totales.
Aunque por cualquiera de los dos métodos se llega al mismo cuadro de resumen, es
preferible usar el método propuesto en este capítulo por tres razones:
Basta recordar que las utilidades retenidas de una empresa están compuestas 'realmente
por dos rubros:
• Las utilidades que aún no se han repartido como dividendos pero que los dueños
pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el
nombre de "Uti!idaqes
., a disposición de los S9cio~"o "Utilidades no apropiadas" .
• Las utilidades que a pesar de ser de los dueños no pueden repartirse ya que así lo
han determinado las leyes (reserva legal)· o los socios (reservas estatutarias y
reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "l!t~lidades apropiadas" o
"Reservas" .
no tienen efecto Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen
el movimiento de en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin
embargo, si quisiéramos profundizar más en las diferencias, el detalle del movimiento
de las dos cuentas nos mostrará la clave del asunto.
UTILIDADES A DISPOSICION
DE LOS SOCIOS
Dividendos repartidos .. $483 $100 ......
1----''- Saldo dic.1998
Utilidades apropiadas
como reservas en 1999
.. $50 $494 ......
1---- Utilidad neta 1999
$61 ......
1-----'- Saldo dic.1999
RESERVAS
$52 1---- Saldo dic.1998
$102 .......
1---- Saldo dic.1999
368 Capítulo 13
Desde ahora es importante advertir que las conclusiones a las que se llega con el EFE
son exactamente las mismas a las que se llega con el EFAF Y en este sentido debe
entenderse que ambos estados deben considerarse complementarios más que
independientes.
El EFE no es una herramienta nueva; muchas empresas la han utilizado por años. En la Las conclusiones I
actualidad ha adquirido una importancia tal que ya se le considera, inclusive, como un llega con el EFAF
estado financiero que debe acompañar a los tres que a lo largo del texto hemos mismas que las co
las que se llega co
destacado como los principales: Balance General, Estado de Resultados y EFAF.
El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos
estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo
de Efectivo es un estado fmanciero tan importante como los mencionados antes y
sugiere que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de
contadores de muchos países de Latinoamérica han adoptado el EFE como estado
.financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en
sus informes financieros y lógicamente lo utilizan como herramienta de análisis.
Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinuó El Efectivo Genere
que la partida más importante era la generación interna de fondos (GIF), en el Estado de Operaciones es el
Flujo de Efectivo esta partida debería llamarse Generación Interna de Efectivo nombre clave en el análisis
que siendo razonable realmente no se usa, utilizándose más bien el de "Efectivo
Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en tomo al cual
gira el análisis del EFE. Veamos a continuación la forma de obtener esta cifra y para
ello utilicemos la siguiente analogía.
Cuando utilizamos información financiera, esta puede estar disponible en tres "idiomas" La información ji"
diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo. puede venir expre:
"idiomas": contal
El estado de resultados y el balance general están expresados en el idioma contable, y efectivo.
mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE está
expresado en el idioma del efectivo.
Así tenemos que la GIF es la simple expresión, en el idioma de los recursos, de una La GIF es la tradú
cifra que está expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado estado de resultadc
de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traducción del estado de de los recursos.
resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad
neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causación, un desembolso
de efectivo, ni lo implicarán en el futuro. (depreciaciones, amortizaciones de diferidos,
provisiones para protección de activos, pérdidas en venta de activos si la hubiere) .
,
Análisis del Movimiento de Recursos 369
~traducción del Por lo tanto, podría afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple
iultados al idioma traducción del estado de resultados al idioma del efectivo.
Idioma de los
recursos Idioma del
efectivo
Digamos, en sentido figurado, que haciendo una "traducción literal", que se llevaría a
cabo traduciéndolo partida por partida.
Por ejemplo, las ventas, que están expresadas en el idioma contable, en el idioma del
efectivo representarían recaudos de cartera y ventas de contado. La expresión del costo
de ventas en el idioma del efectivo corresponde a los pagos a proveedores. y así, todos
los rubros del estado de resultados se reemplazan por el movimiento de efectivo que
implican con el fin de obtener el EGO. Veamos:
•
Las ventas, traducidas al idioma del efectivo, arrojarían el siguiente resultado para
Confecciones Modafina.
Como no todas las ventas pudieron haber sido a crédito, la forma de denominar el
último renglón de esta relación considera este hecho.
Como el costo de ventas afecta el efectivo en términos delos pagos a proveedores que
se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricación (CIF),
su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, así:
" \
\
370 Capítulo 13
Por lo tanto el resto de la depreciación por $28 millones que está incluida en los gastos
de administración, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por
$655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sería de $627
millones, cifra que debemos someter a una depuración adicional junto con los gastos de
ventas ya que parte de esos gastos operativos (administración y ventas), pudieron haber
quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debería realizarse la
reconstrucción del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la
misma forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideración
adicional de las depreciaciones y similares, así:
Con respecto a los otros ingresos por $3'4 millones recordemos que de ese valor, $30
millones corresponden al gasto por la pérdida en la venta de maquinaria y equipo, por lo
que la diferencia, o sea $4 millones representan desembolso en efectivo ..
Como en el balance aparecen impuestos por pagar, se supone que debe realizarse la
reconstrucción del movimiento de esta cuenta así:
Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de
resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, así:
•
•
Análisis del Movimiento de Recursos 371
Elaboración del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtención del EFE
traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello
recordemos la presentación clasificada que habíamos logrado para este estado
financiero:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos
Año 1.999
Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cómo en el cálculo del
EGO ya han sido consideradas, es decir, están incluidas, algunas de las variaciones que
,v....-_-=
372 Capítulo 13 I
• La disminución del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que
cuadra el EFE, en la medida en que la diferencia entre fuentes y aplicaciones de
efectivo debe ser igual al aumento o la disminución de caja del período.
• El aumento de cuentas por pagar a proveedores por $531 ya fue considerado al El aumento de las
calcular el EGO cuando se reconstruyó su movimiento en aras de obtener el monto pagar a proveedo
de los desembolsos por compras y por lo tanto no aparecerá en el EFE. Obsérvese y servicios le pro;
efectivo a las opei
cómo este aumento le proporcionó efectivo a la empresa en la medida en que hubo
empresa.
que pagarles a los proveedores menos dinero ($3.460 millones), del que ellos le
facturaron a la empresa ($3.991 millones). Recordemos el movimiento de dicha \
cuenta:
• El aumento de impuestos por pagar también está incluido en el cálculo del EGO y
por lo tanto tampoco aparecerá en el EFE. Dicho aumento también le proporcionó
efectivo a la empresa ya que se le pagó al Estado menos dinero ($184 millones), del
que se causó a su favor en el año 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento
de esta cuenta:
lel inventario • En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario también
demanda de .está incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de
ventas vía juego de inventarios. Este aumento le demandó efectivo a la empresa
en la medida en que hubo de incurrirse en más compras y CIF ($3.581 millones),
de 10 que fue el costo de ventas del año ($3.285 millones). Recordemos el
movimiento de esta cuenta.
Por lo tanto, si volvemos sobre el EF AF, encontramos que las cifras que están incluidas
en el cálculo del EGO son las que aparecen tachadas con una línea en el cuadro
siguiente.
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicación de Fondos
Año 1.999
FUENTES APLICACIONES
De corto plazo: De corto plazo:
Disminución del efectivo $36 ¡'\QIBeRtose SyeRtas por sobrar $505
lAttltlleftteCxP t'fe'lee6efeS 531 Am:rlcnto de :tri vcn:tmos
l\YfBeR~Ose impyestos por pagar 2,7 TOTALACP 754
Aumento Préstamos a corto plazo 581
TOTALFCP 1.175 De largo plazo:
Adquisición de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTALALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTALFLP 246 Dividendos 483
Hecho el análisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes
partidas del EF AF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximación al estado de
374 Capítulo 13
flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las
aplicaciones de efectivo, así:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Año 1.999
y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, démosle ahora presentación el EFE,
clasificando las diferentes partidas.
Actividades
EGO de Financiación
CAJA
Si fuésemos a resumir el movimiento de la caja en función de las variables El EGO y las activ
mencionadas en el párrafo anterior, diríamos que en resumidas cuentas a la caja se le financiación le pro
proporciona efectivo por dos grandes conceptos: el efectivo generado por las efectivo a la caja d
empresa.
operaciones y el efecto de las decisiones de financiación (aportes, préstamos,
desinversiones y generación interna), que denominaremos Actividades de Financiación. Ocasionalmente pu
En caso de que el EGO sea negativo hablaremos de Efectivo Demandado por las caso en que la ope
Operaciones y se trataría como una salida de caja. demande efectivo .
•
Análisis del Movimiento de Recursos 375
s de inversión, De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversión, que
y las actividades denominaremos Actividades de Inversión, el reparto de utilidades, o dividendos, y de
1 le demandan
"nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiación.
ya de la
Es decir, que las actividades de financiación pueden, tanto proporcionar, como
te las demandar efectivo; y en el EFE se mostrará su efecto neto como efectivo proporcionado
financiación . o efectivo demandado por las actividades de inversión.
•
orcionar o
tivo. De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomaría la siguiente presentación:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Año 1.999
Al observar la presentación que le hemos dado al EFE y entendiendo que con el EGO
deben ser cubiertos los dividendos, volvemos de nuevo al problema encontrado cuando
el análisis del movimiento de recursos 10 hacíamos utilizando el EF AF, que era el apoyo
de la financiación de la compra de maquinaria con ~na alta proporción de préstamos a
corto plazo.
Por ejemplo, en estricto sentido el Efectivo Generado por las Operaciones no es la cifra
de $536 millones que aparece en el cuadro ya que este concepto no debería considerar
el pago de intereses, pues como se ha definido a lo largo de este texto una cosa es la
operación propiamente dicha de la empresa, es decir, la relacionada con su actividad
generadora de renta, y otra es la forma como se financia dicha operación, entonces los
""-
intereses deberían excluirse de dicha partida y trasladarse al grupo del efectivo utilizado
en actividades de financiación. Recuerde el lector el concepto de Utilidad Operativa
explicado en el capítulo 2.
y dado que la forma como la norma contable sugiere que debe ser calculado el EGO es
como lo hemos hecho" hasta este punto de la explicación, es decir, expresando cada
376 Capítulo 13
Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco Los intereses no d
se aplica en la práctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de incluidos en el cál
$776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle: EGO.
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Año 1.999
Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implícito en la primera
presentación ilustrada, las conclusiones a las que se llega serían las mismas, por lo que
debe reconocerse que a pesar de dicho error, el análisis no se afecta, es decir, que éste
es, para propósitos del análisis del EFE, irrelevante.
La presentación acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal
Accounting Standard Board en su norma número FASB 95, comete el error conceptual
que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el cálculo del EGO.
La exclusión, de los intereses en el cálculo del EGO y su inclusión en las actividades de Excluir los interes
financiación, es, en opinión del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no cálculo del EGO p
sólo el verdadero potencial de generación de efectivo que una empresa posee, sino visualizar el atract
negocio desde el p
también para ver en que proporción los intereses absorben una parte del efectivo
vista operativo.
generado, lo cual podría conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de
Análisis del Movimiento de Recursos 377
vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal
estructuradas no dan la posibilidad a los dueños de disfrutar del flujo de caja que ellas
generan. Lo anterior tiene relación con el concepto de utilidad operativa, ampliamente
explicado en el segundo capítulo.
Por otro lado, los dividendos bajo la norma FASB 95 se incluyen dentro de las
actividades de financiación, lo cual corrobora el citado error conceptual ya que los
intereses y los dividendos tienen un propósito común: retribuir a los beneficiarios de la
empresa, es decir, a aquellos que han comprometido sp capital para darle vida, que tal
como se explicó en el primer capítulo cuando se estudió el concepto de flujo de caja
libre, son los acreedores financieros y los socios. Entonces, si los dividendos se
incluyen dentro de las actividades de financiación, ¿por qué no los intereses?
Otra variante en la presentación consiste en considerar la venta del activo fijo como una
;-
forma de financiación que la empresa utilizó con el fin de facilitar la compra de los
nuevos equipos. Bajo este punto de vista los $46 millones recibidos se agruparían en las
actividades de inversión.
Realizando las dos modificaciones sugeridas en los dos párrafos anteriores, es decir,
colocando los dividendos en las actividades de financiación y la venta de maquinaria en
las de inversión, el EFE adoptaría la siguiente presentación:
CONFECCIONES MODAFINA
•
Estado de Flujo de Efectivo
Año 1.999
irma de calcular el Efectivo generado por las operaciones - Método Indirecto. Existe un procedimiento
omina Método alternativo para el cálculo del EGO, más simple por cierto, denominado Método
Indirecto.
Para ello recordemos la relación que existe entre la utilidad neta, la GIF y el EGO,
manteniendo en este -último el error conceptual de incluir los intereses, 10 cual
obviaremos luego.
378 Capítulo 13
¿Cómo llegamos ahora al EGO partiendo de la GIF? ¿Por qué Confecciones Modafina
generó recursos por $732 millones pero sólo $536 representaron generación de
efectivo? ¿Dónde quedaron los $196 millones restantes?
.y son justamente esos movimientos los que permiten determinar dónde quedó la
diferencia entre la GIF y el EGO. Continuemos, entonces, con la conciliación de las
partidas mencionadas sumando o restando las variaciones en las cuentas por cobrar,
inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, que son
precisamente las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relación directa de
causalidad con la operación del negocio, dependiendo de si esos aumentos o
disminuciones proporcionaron o demandaron efectivo.
Pero recordemos que todavía mantenemos el error conceptual de incluir los intereses
por $240 millones, los cuales deberíamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar
el verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explicó.
Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la
explicación recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer
capítulo de este texto .
•
Si relacionamos el cálculo del FCL con la conciliación entre utilidad neta y EGO que
aparece arriba encontramos lo siguiente:
'aja bruto es igual a • Que el flujo de caja bruto es, ni más ni menos, que la GIF más los intereses.
los intereses. Recordemos que los similares a la depreciación son las amortizaciones de gastos
diferidos, las provisiones para protección de activos y las pérdidas en venta de
activos fijos si las hubiere.
•
UTILIDAD NETA $494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
+ Intereses 240
FLUJO DE CAJA BRUTO 972
• Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a
proveedores e impuestos por pagar, representan la variación del capital de trabajo
neto operativo de 1998 a 1999, concepto que también se explicó en el primer
capítulo y que en este caso, que es 10 que normalmente se espera que suceda,
representó un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la
variación del KTNO representa una disminución, en cuyo caso se suma al flujo de
)
caja bruto.
I
I
380 Capítulo 13
He aquí, pues, los $196 millones que estábamos buscando cuando preguntábamos por El EGO es igu
la diferencia entre la GIF y. el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que caja bruto 11UÍS
resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos. variación en el
Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa
tiendan al crecimiento y por lo tanto ese será también el comportamiento esperado en el
KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. ASÍ, podría
afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento
del KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un período a otro como
consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporción
que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deberá
sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO también puede disminuir si se dan
disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo,
de mejoras operativas como la implementación de programas de justo a tiempo.
De manera que la única diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposición de El flujo de caja
los activos fijos. EGO menos la r
activos fijos.
Como en el caso de Confecciones Modafina se desconoce qué parte del valor de las
compras de maquinaria corresponde a reposición, no se ha colocado valor alguno por
este concepto. Recordemos lo explicado en el primer capítulo en el sentido de que la
mayor dificultad para calcular el flujo de caja libre histórico era la determinación de la
porción de las inversiones en activos fijos que correspondía a reposición,
principalmente cuando dichas inversiones eran cuantiosas.
Presentación definitiva del EFE. Como hemos visto, el estado de flujo de efectivo En la presentación
comienza con la expresión del EGO y este puede ser calculado de dos formas recomienda el mé
diferentes, la directa y la indirecta. Es recomendable, por lo tanto, encabezar este indirecto, pero ex
efecto de los inter
estado financiero mostrando el EGO detallado por cualquiera de las dos formas o
métodos. Por su sencillez y contenido, el autor recomienda el método indirecto pero
excluyendo el efecto de los intereses, es decir, evitando el error conceptual ya
explicado.
•
Análisis del Movimiento de Recursos 381
te, se recomienda En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de
iividendos en visualizar con detalle ola forma corno estos han sido cubiertos. En caso de que se
uta. presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de
financiación, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron
las inversiones que la empresa realizó.
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Año 1.999 - millones de pesos
.1
lo mismo que su efecto sobre las finanzas de la empresa en el período estudiado .
CUESTIONARIO DE EVALUACION
1. ¿Qué muestra y para qué sirve el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos? ¿En
qué se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo?
2. ¿La Generación Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo
Generado por las Operaciones? Explique.
382 Capítulo 13
1997 1998
Efectivo 20 25
Cuentas por cobrar 56 67
Inventarios 88 40
Inversiones temporales 2 2 "
•
•
Activo Corriente 166 134
Proveedores 81 95
Impuestos por pagar 7 7
Préstamo a corto plazo 4 9
Pasivo co-rriente 92 111
Capital 80 85
Utilidades retenidas 51 55
TOTAL PATRIMONIO 131 140
1997 1998
Ventas netas 428 514
CMV 338 406
Utilidad Bruta 90 108
Gastos de Admón. y ventas 50 60
UTILIDAD OPERA TIV A 40 48
Intereses 6 9
Otros egresos O 4
UAI 34 35
Impuestos 7 7
Utilidad Neta 27 28
J
•
384 Capítulo 13
Notas de balance:
Activos diferidos 5 4
TOTAL ACTIVOS 3.661 3.659
__.. Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tenia una depreciación
-,~ acumulada por el mismo valor
~
-..;
- J" Se vendió un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $5.0 y tenia una
O¿_ depreciación acumulada de $10. .
¿ Se adquirió maquinaria por $170
r
Año 1 Año 2
Ventas netas $3.464 $4.023
Costo de ventas 2.660 3.150
Utilidad bruta 804 873
Gastos administro y ventas 200 245
UAn 604 628
Intereses 79 68
Utilidad antes de impuestos 525 560
Impuestos 40% 210 224
UTILIDAD NETA 315 336
OBJETIVO
Margen bruto 32%
Margen operativo 20% •
•
Margen neto 12% I
I
Rotación de inventarios 3
COMPAÑIA VERDE
Estado de Resultados año 1999
(Millones de pesos)
COMPAÑIA VERDE
Estado de Utilidades Retenidas 1999
(Millones de pesos)
COMPAÑIA VERDE
Balances Generales
(Millones de pesos)
•
7. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compañía Inmaculada cuyos
estados financieros aparecen en la página siguiente. Comente las posibles
•
causas del deterioro de la rentabilidad "dela empresa .
COMPAÑIA INMACULADA
Balances Generales
(Millones de pesos)
PASIVOS
Cuentas por pagar proveedores 201,6 192,4
Obligaciones bancarias 52,7 45,0
Acreedores varios 15,0
Impuestos por pagar 3,2
Total pasivo corriente 254,3 255,6
PATRIMONIO
Capital 500,0 600,8 lo
~'
388 Capítulo 13
COMPAÑIA INMACULADA.
Estados de resultados
(Millones de pesos)
1997 1998
Ventas netas $800,0 $900,0
Costo de ventas 560,0 706,1
Utilidad bruta 240,0 193,9
Gastos administr. y ventas 1~,0 136,1
UAII 106,0 57,8
'.
Presente, además, una relación de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de
caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del capítulo .
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NOTAS
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