Informe de Estabilidad Financiera | SEGUNDO SEMESTRE 2004
Recuadro 1:
Introducción a la metodología de
Valor en Riesgo (VaR)
La técnica de Valor en Riesgo permite obtener una medida de
riesgo que refleja la máxima pérdida potencial que puede sufrir
el valor de una cartera de instrumentos financieros, con una
probabilidad dada (nivel de confianza, p%) y para un horizonte
de tiempo preestablecido (período de mantención). Es decir,
si el modelo se encuentra correctamente estimado, entonces
con una probabilidad p% (por ejemplo, 99%), la pérdida en el
valor de la cartera será inferior a la cuantía que entrega el VaR
(gráfico 1).
Gráfico 1
Representación gráfica del VaR al 99%
El Comité de Basilea establece que para efectos de medición
de los riesgos de mercado las instituciones financieras deben
calcular el VaR al 99%, considerando un período de
mantención de 10 días. El período de mantención está
relacionado con el tiempo necesario para que la institución
pueda deshacer las posiciones que integran su cartera, sin
incurrir en riesgos de liquidación apresurada de las
posiciones. Dado que la medición del VaR se utiliza con
propósitos de requerimientos de capital, el nivel de confianza
de 99% garantiza que las instituciones cuenten con la
suficiente base patrimonial como para cubrir las pérdidas
asociadas a los riesgos de mercado.
La ventaja del VaR es que permite agregar diferentes riesgos
(tasa, moneda u otros) bajo una misma medición, la que
además tiene asociada una probabilidad de ocurrencia y está
cuantificada en términos de unidades monetarias (pesos,
14/
La metodología de medición desarrollada por JP Morgan, conocida como RiskMetrics, propone calcular el VaR al 95% de confianza, para un
período de mantención de un día. Para obtener el VaR de acuerdo a las exigencias del Comité de Basilea (BIS) a partir de un VaR calculado
utilizando RiskMetrics (RM) se puede utilizar la siguiente expresión:
Este ajuste asume que los retornos se pueden modelar por medio de una distribución normal .
88
dólares, etc). Todo lo anterior, facilita su interpretación y
comunicación a todas las instancias que participan de la
gestión y administración de los riesgosal interior de la IF,
así como para entregar un número directo de cargo de
capital.
Cálculo del VaR
Para el cálculo del VaR existen diferentes métodos o enfoques,
los que pueden clasificarse dentro de los siguientes grupos:
i. Matriz de varianzas-covarianzas o método paramétrico
ii. Simulación histórica
iii. Simulación de Montecarlo
En el cálculo generalmente se utilizan datos históricos sobre
precios y tasas de mercado, las posiciones actuales en la
cartera de la IF y modelos de valoración de esas posiciones
(modelos de valoración de opciones, de bonos, etc). Todos
estos elementos se combinan para estimar un percentil
específico de la distribución de pérdidas (1 menos el nivel
de confianza, el que típicamente es de 99%14/).
i. Método paramétrico: varianzas-covarianzas
En el método de varianzas-covarianzas se asume que el VaR
es proporcional a la desviación estándar del rendimiento de
la cartera. Para calcular el VaR se utiliza la siguiente
expresión:
VaR = α ⋅ τ ⋅ σ p
Donde:
α : Parámetro que depende del grado de confianza estadístico
que se desea lograr con la medida ( Si se supone una
distribución normal para los retornos, para un 99% de
confianza α es igual a 2,33).
τ : Período de mantención.
σp: Desviación estándar del rendimiento de la cartera.
Este es el método más rápido y simple en términos de cálculo,
debido a que asume una distribución particular para los
retornos (generalmente la distribución normal). Los
parámetros de la distribución son directamente calculados
de los datos históricos. La desventaja de este método es que
no funciona muy bien cuando las posiciones presentan
características no lineales, como aquellas en opciones.
 Artículo

ii. Simulación histórica

Una segunda alternativa consiste en aplicar a la cartera una

serie representativa de retornos históricos de los factores
de riesgo, de manera de generar una secuencia de valores de
la cartera que puedan ser representados por un histograma.
A partir de ese histograma se procede a calcular el VaR
seleccionando el percentil asociado al nivel de confianza
deseado.

Una de las ventajas que tiene este método es que no se realizan

hipótesis explícitas sobre la distribución que genera los
retornos observados. Sin embargo, es muy importante tener
en cuenta la forma en la que se elige el período histórico que
se ha de considerar. Generalmente, se utilizan datos
pertenecientes al período inmediatamente anterior al
momento en el cual se efectúa el cálculo (típicamente de seis
meses a dos años). Otra alternativa es elegir un período
histórico de características semejantes al bajo análisis, por
ejemplo, un período con similar volatilidad en los mercados.

iii. Simulación de Montecarlo

A diferencia de la simulación histórica, que cuantifica el riesgo

replicando cierta trayectoria de la evolución de los precios, el
método de simulación de Montecarlo intenta generar un gran
número de trayectorias de los retornos de mercado. Esas
trayectorias son generadas utilizando procesos estocásticos
(por ejemplo, que los retornos de los precios de acciones
siguen un camino aleatorio) y los parámetros del proceso
(por ejemplo, la media y la varianza de la distribución del
modelo). Generalmente, dichos parámetros se obtienen de
datos históricos del comportamiento de los precios o factores
de riesgo de mercado.

La ventaja de este método es que permite valorar de mejor manera

instrumentos que poseen características no lineales. Su
inconveniente es que es mucho más demandante en términos
computacionales, puesto que se deben realizar una gran
cantidad de simulaciones (10.000 o más) para poder contar
con un histograma que permita calcular adecuadamente el VaR.

89