CAPÍTULO 2:

Creación de valor,
grupos de interés
y gobierno de la
empresa

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 Índice del capítulo

2.1. EL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA: LA CREACIÓN DE VALOR

2.1.1. La medición del rendimiento a través del
beneficio/rentabilidad
2.1.2. La medición del rendimiento a través del valor
2.2. LOS GRUPOS DE INTERÉS EN LA EMPRESA (STAKEHOLDERS)
2.3. EL GOBIERNO DE LA EMPRESA
2.3.1. Mecanismos internos de control directivo
2.3.2. Mecanismos externos de control directivo

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 Objetivos del capítulo

Justificar el objetivo básico de la empresa de mejora de su

rendimiento.

Identificar las distintas formas de medición del rendimiento

Identificar los grupos de interés o stakeholders que

influyen sobre el objetivo básico de la empresa y
determinar su grado de importancia.

Reflexionar sobre el concepto y utilidad de los principios

de gobierno corporativo.

Analizar los diferentes mecanismos a disposición de la

propiedad para controlar la discrecionalidad de la dirección
respecto al objetivo de creación de valor.
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 El rendimiento de la empresa

Rendimiento = Resultados = Éxito

Medir el rendimiento sirve para:

Evaluar la calidad
Criterio orientador Evaluar el grado
de la gestión
de las decisiones de éxito o fracaso
realizada por el
estratégicas de la empresa
equipo directivo

PROBLEMAS

La forma de Cada forma

Difícil precisar
definirlo y afecta de una
la forma de
medirlo no es manera a cada
medirlo
inocua grupo de interés
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 Criterios para medir el rendimiento

Beneficio/ Valor de la
rentabilidad empresa

Absolutos
Beneficio Margen bruto explotación
EBITDA (Bº bruto explotación) Valor teórico
contable BAIT (Bº neto explotación)
Beneficio neto
Indicadores
contables
Relativos Valor de
Margen bruto s/ ventas mercado
ROA: rentabilidad económica
ROE: rentabilidad financiera
Beneficio
económico
Indicadores
EVA: Valor Económico Añadido
económicos

Ver aplicación 2.1 © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

 Indicadores contables absolutos

Ventas
Origen de la rentabilidad de la empresa
Margen
bruto de Gastos
explotación explotación y
administ.

Amortizac. y
Margen provisiones
Ventas bruto de
Coste de explotación Beneficio
las (MBE) bruto de Intereses e
Beneficio impuestos
ventas explotación
neto de
(EBITDA)
explotación
(EBIT o
Beneficio
BAIT)
neto (BN)

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 Indicadores contables relativos

PROBLEMAS DEL BENEFICIO NETO

Influido por criterios

Medida absoluta
Coste histórico de valoración y
del beneficio
periodificación

MEDIDAS RELATIVAS DE RENTABILIDAD

Margen bruto Rentabilidad Rentabilidad
sobre ventas económica financiera

MBE Bº explot. Bº neto

MB/V = ROA = ROE =
Ventas Activos FP

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 Indicadores económicos

VALOR ECONÓMICO AÑADIDO (EVA)

Valor contable
EVA = BAIDT – k . A de los activos

Beneficio antes de intereses Coste medio de los

y después de impuestos capitales invertidos

Exceso de valor que una empresa genera después de

tener en cuenta el coste financiero de los activos

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 Valoración del EVA

VENTAJAS
Remite al Puede obtenerse tanto
concepto de Incluye el riesgo para empresas
beneficio al considerar el cotizadas como no
económico coste del capital cotizadas
propio

Guía adecuada para la toma Buen indicador de la calidad

de decisiones estratégicas de la gestión de la empresa

LIMITACIONES

Dificultad para
No es un indicador de
estimar el coste de
creación de valor
los capitales propios
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La medición del rendimiento a través del valor

VALOR DE LAS COSAS

Cualidad por la que se está dispuesto a pagar una cierta suma de dinero
o equivalente por poseerlas

VALOR DE LA EMPRESA PARA LOS ACCIONISTAS

Capacidad para generar rentas o beneficios en virtud de lo cual se está
dispuesto a pagar por su posesión

Íntima relación entre rentabilidad y creación de valor

DOS APROXIMACIONES

Valor de
Valor teórico
mercado

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 Valor teórico de una empresa

Valor actual neto de los flujos futuros de caja generados

descontados a una tasa ajustada a inflación y riesgo

Valorar la empresa como un proyecto de inversión de futuro

FACTORES DE LOS QUE DEPENDE

Tasa de descuento
Flujos monetarios Tiempo
(Coste del capital)

Nivel de riesgo de
Coste del dinero + la empresa
+ Prima de mercado

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 Valor de mercado de una empresa

Capitalización bursátil: número de acciones por el precio

de cada acción
Creación absoluta de valor: diferencia entre el valor de
mercado en dos momentos distintos del tiempo

IDEA CLAVE
Conocer cuándo la empresa está creando valor o
cuándo lo está destruyendo

INDICADOR MÁS UTILIZADO

>1 Se ha creado valor
VMFP
=1 Ni se ha creado ni se ha destruido
FP
<1 Se ha destruido valor
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 Índice de creación de valor

VMFP RFP - g
RELACIÓN BÁSICA =
FP Ke - g

CONDICIÓN PARA LA
CREACIÓN DE VALOR RFP > Ke

ÍNDICE DE RFP > 1 (creación)

CREACIÓN DE = 1 (indiferencia)
VALOR Ke < 1 (destrucción)

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 La “curva de valor”
Cada unidad invertida
contribuye más que
proporcionalmente al
valor de la empresa
VMFP/FP
b2 b1 b0

VMFP RFP - g
FP
= Ke - g

Cada unidad invertida

contribuye menos que
proporcionalmente al
valor de la empresa

1 RFP/Ke
Fuente: Cuervo (1991a: 62) © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)
 Implicaciones financieras y estratégicas
de la creación de valor
FINANCIERAS

La reinversión de
Determinación de la Política de
beneficios no asegura la
estructura financiera dividendos
creación de valor

ESTRATÉGICAS
La estrategia de la La empresa puede
Se puede crear o
empresa tiene un clasificar los
destruir valor con y
impacto directo en la negocios en dos
sin crecimiento
creación de valor categorías

Negocios que contribuyen Negocios que contribuyen

positivamente a crear negativamente a crear
valor (invertir) valor (abandonar)
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 Criterios de referencia para medir la
rentabilidad de los accionistas
Si la rentabilidad para los
accionistas es superior al
Parámetro de referencia parámetro de referencia

Aumento de valor para

Cero
los accionistas

Los accionistas han

Rentabilidad de los obtenido rentabilidad
bonos del Estado adicional por soportar más
riesgo

Rentabilidad
Rentabilidad exigida a Creación de valor para
para los las acciones los accionistas
accionistas
Rentabilidad para los
Empresa más rentable
accionistas de empresas del
mismo sector que la de su sector

Empresa más rentable

Rentabilidad de la Bolsa que la Bolsa en su
conjunto
Ver aplicación 2.2 Fuente: Fernández (2005:22) © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)
La fijación de objetivos en la empresa

DOS PROBLEMAS

Objetivos:
¿Quién fija los . Individuales
objetivos? . Grupales
. Empresariales

Potenciales conflictos
Distribución del poder
de objetivos e
en la empresa
intereses

Grupos de interés y gobierno de la empresa

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Limitaciones al objetivo de creación de valor

Existencia de otros grupos de

interés distintos de la GRUPO DIRECTIVOS
propiedad (Stakeholders)

Separación entre propiedad y dirección

Los grupos de interés tienen
sus propios objetivos
Objetivos empresariales diferentes

Los grupos de interés plantean

reivindicaciones a la Conflicto de objetivos
propiedad

Gobierno de la empresa
Los objetivos de la empresa
dependen de los objetivos y
comportamiento de los grupos
de interés

Fuente: Guerras y Navas (2015:86) © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

 Los grupos de interés (stakeholders)

IDEAS CLAVE DEL CONCEPTO

Personas o grupos de personas que se relacionan con la empresa
Los grupos de interés tienen objetivos propios
La búsqueda de objetivos propios está condicionada y condiciona
los objetivos y el comportamiento de la empresa

Teoría del Equilibrio en la Organización

RELEVANCIA PARA EL ANÁLISIS ESTRATÉGICO

Conflicto Utilización Riesgo

Escasez de
de del poder e para la
recursos
objetivos influencia estrategia

Ver aplicaciones 2.3, 2.4 y 2.5 © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)
Etapas en el análisis de los grupos de interés

Identificación de los
grupos de interés y de
sus objetivos

Valoración de la
importancia de cada
grupo

Implicaciones para los

objetivos y estrategia
de la empresa

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Principales grupos de interés en la empresa

ENTIDADES FINANCIERAS
CLIENTES ESTADO
ACCIONISTAS
DIRECTIVOS
PROVEEDORES COMUNIDAD
LOCAL O
EMPRESA REGIONAL
Grupos de
SINDICATOS interés
TRABAJADORES internos
Grupos de
ORGANIZACIONES SOCIALES SOCIEDAD interés
(Consumidores, ecologistas, etc.) EN GENERAL externos

Ver aplicación 2.6 Fuente: Guerras y Navas (2015:89) © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)
 Tipología y relevancia de los
grupos de interés

PODER LEGITIMIDAD
1 4

5 7 2

7 - GRUPOS CRUCIALES
6
4, 5, 6 – GRUPOS EXPECTANTES

3 1, 2, 3 – GRUPOS LATENTES
URGENCIA 8
8 – NO GRUPO INTERÉS

Ver aplicación 2.7 Fuente: Mitchell, Agle y Wood (1997:872) © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)
 Implicaciones para la dirección

La relevancia de cada grupo va a condicionar

La atención El esfuerzo El esfuerzo por

que se le para atender mantenerlo
preste sus objetivos informado

Condicionantes y peligros para la dirección

Posibilidad de Creación de
Necesidad de
poder excesivo valor como
cierto equilibrio
de algún grupo condición para la
entre grupos
poderoso supervivencia

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El conflicto de objetivos propiedad/dirección

Propiedad Separación Dirección

Asimetría Informativa
+
Maximización Funciones de Retribución,
riqueza, valor utilidad diferentes promoción, poder

Crecimiento/ Valoración
CONFLICTO del riesgo
creación de
OBJETIVOS empresarial
valor

Necesidad de compatibilización gobierno de la empresa

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 Mecanismos de control directivo

Supervisión directa
INTERNOS

Sistemas de incentivos
MECANISMOS
DE CONTROL Mercado de empresas
DIRECTIVO

Mercado de capitales

EXTERNOS
Mercado de trabajo de los
directivos

Mercado de bienes y
servicios finales
Fuente: Guerras y Navas (2015:93) © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)
Mecanismos internos: supervisión directa

Control continuo propiedad de la actuación directivos

para vigilar que se comportan según sus intereses

Mecanismos
Consultores o Vigilancia
Consejo de Accionistas
auditores mutua entre
Administración mayoritarios
externos directivos

Composición: internos, dominicales e independientes

REALIDAD: los directivos acaban controlando el Consejo

Necesidad de reestablecer su papel clave

CÓDIGOS DE BUEN GOBIERNO© Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

Ver aplicación 2.8
 Los códigos de buen gobierno
España: Código de Buen Gobierno (2015):
Incluye 25 principios y 64 recomendaciones
Se rige por el principio de “cumplir o explicar”
Afecta a todas las empresas cotizadas
Es el mercado el que premia o penaliza
Principales apartados de recomendaciones
Juntas de accionistas: limitación de voto, información, funcionamiento
Tamaño del consejo y política de selección de consejeros
Composición del consejo: protagonismo externos e independientes
Protección de los independientes
Reglas de funcionamiento del consejo
Control del exceso de poder de un presidente ejecutivo
Evaluación del desempeño del consejo
Comisiones especiales: ejecutiva, auditoría, nombramientos y retribuciones
Responsabilidad social corporativa
Retribución de los consejeros

Ver aplicación 2.9 © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

Mecanismos internos: sistemas de incentivos

OBJETIVO: Vincular las retribuciones de

los directivos con la creación de valor

TIPOS DE INCENTIVOS

Retribución Participación Carrera Otras formas

variable directa en la propiedad profesional de retribución

Retribuciones en
Incentivos de Acciones Promoción en especie, planes
gestión, sueldo liberadas, función de de pensiones,
variable, bonus stock-options resultados seguros
médicos, etc.

Ver aplicación 2.10 © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

Mecanismos externos: mercado de empresas

No maximizar el valor de la empresa puede inducir a

inversores externos a comprar la empresa y reemplazar a
la dirección

PROBLEMAS
Pactos con el Maniobras de
Blindaje del
Mercado poco comprador defensa del
Consejo de
eficiente (OPA hostil y equipo
Administración
no hostil) directivo

Limitación Exigencia de Condiciones

derecho de voto mayorías restrictivas para
en Junta de cualificadas ser consejero o
Accionistas excesivas presidente
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Mecanismos externos: mercado de capitales

Mercado de acciones: Una mala gestión provocaría una

bajada de la cotización y el riesgo de ser despedido
directamente o a través de operaciones de cambio de
propiedad
Mercado de deuda: No garantiza la maximización del
valor pero obliga a una rentabilidad mínima para el pago
de intereses

CONDICIONES PARA SU CORRECTO FUNCIONAMIENTO

Dependencia de la
Mercado de
Inversores empresa de los
capitales
institucionales mercados de
eficiente
capitales

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 Mecanismos externos:
mercado de trabajo de directivos

Los directivos son valorados en función de sus éxitos

pasados creando valor en las empresas lo que influye en
su reputación y valoración profesional en el mercado

PROBLEMA

Contratos blindados (paracaídas dorados)

DEBATE

¿Permiten "visión a largo plazo" o son un

"seguro contra la incompetencia"?

Ver aplicación 2.11 © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

 Mecanismos externos:
mercado de bienes y servicios finales
Si el mercado es altamente competitivo, la no obtención
de beneficio pone en peligro la supervivencia de la
empresa

PROBLEMAS

Mantenimiento un
Mercados de
determinado nivel de
competencia
beneficios y conseguir
imperfecta
otros objetivos

Mantenimiento recursos
Los grupos con ociosos que aseguren
mayor poder se flexibilidad y respuesta a
apropian de rentas contingencias
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 Bla Casos de discusión
???
!!!

Casos breves:
Caso Breve 3: Los contratos blindados en el gobierno
de la empresa, por José Javier Fernández Rodríguez

Casos largos
Caso 1: El gobierno corporativo en el Grupo ACS

Más recursos docentes en www.guerrasynavas.com © Guerras y Navas, 2015 (v. 5.2)

 Lecturas recomendadas

AMASON, A.C. (2011): “Strategic management. From

theory to practice”, Routledge, Oxon, capítulo 2.

DESS, G.G.; LUMPKIN, G.T.; EISNER, A.B. (2011):

“Administración estratégica. Textos y casos”,
McGraw-Hill, México, 5ª edición, capítulo 9.

FERNÁNDEZ, P. (2005): “Creación de Valor para los

Accionistas: Definición y Cuantificación”, Universia
Business Review, nº 6, pp. 10-25.

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