C A P Í T U L O C U A R T O

Modelo de mercado desarrollado

 4-1 LOS MERCADOS LABORALES Y LOS FINANCIEROS
TIPIFICAN A LA E C O N O M Í A CAPITALISTA

4.1.1 A l i n t r o d u c i r estos nuevos mercados, al lado de los productos comunes

como las naranjas, x, o las camisas, y, la economía mercantil simple es t r a n s -
formada en una economía capitalista. C o n relación a los primeros:
I . O p e r a n la oferta y la demanda de servicios laborales, y el salario como
su precio.
I I . Para esta operación son necesarias las condiciones institucionales des-
critas en la sección 2.7. L o cual i m p l i c a , por u n lado, una masa de trabajado-
res libres en necesidad o disposición de vender sus servicios laborales, p o -
niéndolos bajo el mando de los compradores. Y, por otro lado, unas o r g a n i -
zaciones o empresas con suficiente capacidad y recursos para emplear estos
servicios en gran escala.
n i . E l salario, como cualquier otro precio, obedece al juego de la oferta, la
demanda y u n centro de gravedad o nivel de equilibrio.
4.1.2 Las empresas capitalistas pueden desarrollarse cuando, en una
economía de mercado, entran en contacto los servicios laborales de personas
libres c o n cualquiera de las siguientes condiciones o, como es usual, sus
combinaciones:
i . Desigualdades de p a t r i m o n i o , contactos, influencia, información,
educación, crédito, habilidades y otras oportunidades, las cuales hacen rentables
y posibles los contratos legalmente voluntarios que supeditan a unas personas
bajo la autoridad productiva de otras;
i i . Preferencias desiguales de las personas en cuanto a los grados de riesgo,
responsabilidad, exposición pública, escrutinio, socialización, tensión, dedicación
y compromiso ofrecidos en beneficio de una organización, las cuales predisponen
a elegir posiciones diferentes dentro de las jerarquías organizadas para la
producción;
i i i . G e n e r a c i ó n de beneficios p o r las organizaciones complejas (en
comparación con la pequeña producción de individuos autoempleados, como
los del modelo de mercado simple), lo cual se refleja en aspectos como: ahorros
en inventarios y transporte mediante la concentración espacial de operarios;
mayor especialización y coordinación entre estos gracias a una planeación de
Fundamentos de la economía de mercado
Modelo de mercado desarrollado

c o n j u n t o y a una dirección unificada; ahorros de compartir entre muchos

grupos sociales, pero por el m o m e n t o el cuadro global parece útil para u n
trabajadores unos mismos costos de administración, investigación, diseño y
contraste.
mercadeo; ventajas de información, coordinación, concentración y capacidad
4.1.5 Además, en los países más avanzados, los mercados de capitales de
estratégica, cuando muchas personas son organizadas en jerarquías bajo u n
riesgo para nuevos empresarios, sistemas de crédito más abiertos, bajas tasas
m i s m o mando; mayor potencial de las organizaciones que de los individuos
de interés y menores desigualdades sociales contribuían a mejorar la t r a n s -
aislados para respaldar la innovación, el mercadeo y el acceso al financiamiento;
parencia, la competitividad y la igualdad de oportunidades con respecto a las
ahorros en los costos de los contratos y su administración, cuando se puede
posiciones empresariales. S i n embargo, y pese a estos notorios progresos c o n
hacer u n o solo en vez de muchos. Por ejemplo, u n contrato laboral a término
respecto a las sociedades atrasadas, las diferencias en los puntos de p a r t i d a
indefinido, o mensual, entre una empresa y u n empleado, en lugar de negociar
continuaban siendo significativas, como lo indica el hecho de que entre los 40
y redactar u n contrato distinto con u n p r o d u c t o r independiente para cada
empresarios más ricos del m u n d o y menores de 40 años más de la mitad debían
operación, es decir, cada vez que se requiera una tarea específica, como ensam-
su posición a herencias {Fortune, 15 de septiembre de 2003).
blar u n radio en u n auto, o cada vez que aparezca alguna tarea imprevista.
4.1.3 A l g u n a s c a r a c t e r í s t i c a s de las empresas seguían siendo m u y 4.2 SALARIOS Y G A N A N C I A S SON DOS CLASES
desiguales a comienzos del siglo x x i . Por ejemplo, en los países pobres y D I S T I N T A S DE INGRESOS
atrasados primaban todavía las sociedades limitadas, con títulos de propiedad
cerrados ante las bolsas de valores, con información m u y restringida para el C o n relación a los ingresos, el paso de u n mercado simple a uno capitalista
público, casi secreta muchas veces, con predominancia de lazos familiares en i m p l i c a las siguientes innovaciones:
la dirección, con fuertes desigualdades sociales en su base (como las del p r i m e r
f. E n vez de una sola clase de ingreso, hx/pxo hy/py, surgen dos clases
grupo en 4.1.2) y con tamaños pequeños en relación con los promedios interna-
distintas: los pagos por servicios laborales, o salarios, y las ganancias sobre los
cionales. A s í , una empresa con m i l empleados podía considerarse grande en
capitales myertidos.
Colombia, mientras el promedio para las m i l empresas más grandes del m u n d o
n. D e acuerdo con las condiciones de oferta y demanda de servicios labo-
era alrededor de 70 m i l . Similarmente, los activos por trabajador (fuera del
rales, las empresas capitalistas y sus empleados pactan la remuneración p o r
sector financiero) podían ascender a 20 m i l dólares en el primer caso, mientras
hora trabajada. Pero mientras en el modelo simple ésta cambiaba en f o r m a
en el último se aproximaban a u n millón de dólares.
instantánea con las variaciones depx/py, ahora puede establecerse como u n a
4.1.4 Por otra parte, en algunos países ricos y avanzados las sociedades suma fija mensual o semanal o diaria.
anónimas eran predominantes, c o n sus títulos de propiedad abiertos al público n i . A h o r a , las ventas n o pueden destinarse en su totalidad a remunerar
en los mercados bursátiles y con información pública obligatoria. Por ejemplo, las horas trabajadas, pues si así fuera nada quedaría para las ganancias de los
en el año 2003, sólo en la bolsa de Nueva York se transaban cerca de 1.500 capitales invertidos.
millones de acciones al día, por u n valor de unos 45 m i l millones de dólares, y
rv. Las ganancias no deben confundirse c o n la remuneración al trabajo
participaban empresas que concentraban el 8 1 % del valor de mercado y el
de los empresarios o directivos, cuando éstos laboran en sus propias e m p r e -
8 7 % de los ingresos de las compañías de Estados Unidos. Se estimaba, además,
sas. E n realidad, corresponden a derechos reconocidos a los propietarios d e l
que tres cuartas partes de los hogares participaban en dicho mercado y que la
capital. A u n q u e no trabajen en las empresas d e l caso, como ocurre c o n los
m i t a d d e l valor accionario pertenecía a los fondos de pensiones. Claro está,
dividendos de los accionistas en las sociedades anónimas.
u n análisis riguroso requeriría observar los índices de concentración en algunos
v. E l principio de racionalidad también resulta en una bifurcación: los asa-
lariados procuran maximizar sus salarios y los capitalistas procuran maximizar
 66 Fundamentos de la economía de mercado Modelo de mercado desarrollado

sus ganancias. Pero puede haber individuos actuando de manera simultánea en los con los montos de inversión empleados. Y esto se l o g r a mediante la tasa
las dos posiciones.
de ganancia, o tasa de r e t o r n o sobre la inversión: 5% en A , 2 5 % en B, en el
v i . Las empresas capitalistas dirigen la asignación de recursos, siguiendo
ejemplo.
las señales enviadas por el mercado a través de las ganancias. Esta posición
4.4.3 E n general, la tasa de ganancia de cualquier actividad x puede
directiva proviene de su disposición sobre el capital y sobre los servicios labo-
definirse como gx = Gx/Kx, donde Gx es e l m o n t o absoluto de ganancia
rales, mientras están en vigencia los contratos respectivos.
anual y Kx es el m o n t o de capital invertido para obtener esa ganancia. ( S i se
v n . Aparte de tales cambios en la primera y segunda premisas, las demás
desea expresar el resultado como u n porcentaje, se m u l t i p l i c a por 100 y se le
permanecen como en el modelo simple.
agrega el signo % ) .
4.4.4 Por lo tanto, cuando se postula el objetivo de alcanzar la máxima
4.3 LOS INVERSIONISTAS TOMAN
ganancia posible, se trata, en rigor, de alcanzar la m á x i m a tasa de ganancia con
DOS T I P O S DE DECISIONES
u n m o n t o de capital determinado. Y este p r i n c i p i o es fundamental en el aná-
lisis siguiente.
4.3.1 Primero: deben elegir la actividad productiva, como trigo o camisas, x o
y. Segundo: deben elegir la tecnología para la producción en esa actividad, 4.5 EL M O D E L O DESARROLLADO EN FUNCIONAMIENTO
como tractores o azadones, máquinas manuales o automáticas, lo cual i m p l i c a
una determinada intensidad de trabajo y capital. 1. Si la condición gx > gy se diera en el mercado d u r a n t e u n período dado.
4.3.2 Este capítulo se concentra en el p r i m e r tipo de decisiones. E l se- n. C o n información adecuada, la situación es conocida por los inversionistas
gundo t i p o es objeto de análisis más avanzados (cfr. Teorías, " L a economía
en la producción de y.
neoclásica. L a productividad marginal y el equilibrio de la firma"; y H . C U E -
ni. L a racionalidad maximizadora de ganancias hace atractiva la inversión
VAS. La economía clásica en renovación, cap. rv).
de capital en la producción de x, pero indeseable en la producción de y.
rv. L a fluidez garantiza el traslado de inversiones de la producción de y
4.4 L A TASA DE G A N A N C I A O R I E N T A LAS INVERSIONES
hacia la producción de x.
v. Por consiguiente, las inversiones empiezan a desplazarse, la cantidad ofre-
4.4.1 D u r a n t e el año 2000 la empresa A obtuvo 5.000 millones de dólares en
cida de y a d i s m i n u i r , la cantidad ofrecida de x aumentar, py a aumentar
ganancias, contra 500 millones de dólares de la empresa B. Pero la j u n t a
y px a disminuir.
directiva de la p r i m e r a juzgó pésimo el resultado, mientras que en la segun- vr. L a disminución de px deprime los ingresos y la rentabilidad derivados
da se consideró excelente. Porque el capital i n v e r t i d o en A fue í 00.000 m i -
de esta actividad. Es decir, gx se deprime. E n contraste, gy aumenta,
llones de dólares, mientras en B fue 2.000 millones. Esto arrojó una ganan-
vn. E n síntesis:
cia por cada dólar i n v e r t i d o de 5.000/100.000 = 0,05 = 5% en A , y de 5 0 0 /
Si gx > gy, es decir, si gx/gy > 1, entonces px/py disminuye.
2.000 - 0,25 = 2 5 % en B. C o n una tasa de interés bancaria d e l 10% en
Si gx < gy, es decir, si gx/gy < 1, entonces px/py aumenta.
Estados U n i d o s , la inversión en B era m u y atractiva, mientras en A c o n s t i -
Si,?* = gy-, es decir, si gx/gy = 1, entonces px/py está en equilibrio.
tuía u n desastre.
- 1 4.4.2 C o m o se observa, los montos absolutos de ganancia son inade-
cuados para calificar las inversiones de capital, pues se requiere contrastar-

USESit """"I
 Modelo de mercado desarrollado
Fundamentos de la economía de mercado

4.6 LOS COSTOS DE P R O D U C C I Ó N S O N CENTROS DE debajo de su costo relativo, la competencia lo empuja hacia arriba, donde se

EQUILIBRIO COMPETITIVO encuentra en ese m o m e n t o su centro de gravedad. Estos resultados se i l u s -

tran en la gráfica 4.6.6.
f •

4.6.1 E l m o n t o absoluto de ganancias resulta de sustraer los costos totales de

las ventas totales. Es decir, Gx = pxQx - Cx, donde Qx es la cantidad vendida
y Cx son los costos totales de producción. Pero, gx = Gx/Kx. Entonces Gx = GRÁFICA 4.6.6

gxKx. Por lo tanto, gxKx = pxQx - Cx. Es decir, px = {gxKx + Cx)/Qx.

px/py
4.6.2 A h o r a bien, el capital total invertido, Kx, en instalaciones, equipa-
miento, inventarios, salarios, servicios, etc., es lo mismo que los costos totales,

i
. S i p x / p y > c x / c y = » p x / p y |.gx/gy 1
Cx. Reemplazando Kx por Cx se tiene, entonces, px = (gxCx + Cx)/Qx =
gxCx/Qx + Cx/Qx = Cx/Qx {i+gx) = cx(i+ gx), donde cx = Cx/Qx es el
px / py = cx /cy „ px / py = cx /cy
costo por unidad producida de x.
(cx/cy)

—
4.6.3 Kx es cuantitativamente igual a Cx cuando el período de análisis se
prolonga lo suficiente para gastar, o depreciar, en su totalidad el capital fijo, o
Si px / py < cx / cy => px / py 1 . g x / g y l
durable, como los equipos o las edificaciones. Cuando se toma u n período
más corto, la parte depreciada que entra en los costos del período analizado
hace a Cx menor que Kx, como se verá cuando se trate la depreciación. L a
simplificación usada no altera las conclusiones; en cambio reduce las opera-
ciones algebraicas.
4.6.4 Por lo t a n t o , p x / p y = cx{i + gx)/cy(x + gy). O sta,px/py = (cx/cy)
[(1 + gx)/(i + gy)]. Y esta última ecuación dice lo siguiente:
4.6.7 Tomando en cuenta los resultados de los dos modelos estudiados, una
Sigx= gy: (1 + gx)/(i+gy)= 1;px/py = cx/cy: condición de equilibrio. conclusión general emerge: en u n ambiente competitivo, los precios están
Si gx > gy: (1 + gx)/(i + gy) > 1; px/py > cx/cy: px/py disminuye; gx/
gobernados, de forma espontánea, por los costos de producción.
gy disminuye.
4.6.8 Sin embargo, los costos del modelo simple, hx/hy, son distintos de
Sigx<gy:(i +gx)/(i +gy)< i;px/py< cx/cy;px/py aumenta; gx/gy los costos del modelo desarrollado, cx/cy. Pues en el p r i m e r caso consisten
aumenta.
sólo en esfuerzos laborales inmediatos o directos, brillando por su inexisten-
4.6.5 E n otros términos, bajo las premisas establecidas, en equilibrio las cia las ganancias sobre el capital. Por contraste, en el último incluyen la nómina
tasas de ganancia son iguales y los precios son proporcionales a los costos de de empleados y las compras de materias primas, instalaciones, equipamientos,
producción de las mercancías. (Si el precio de una mercancía es el triple d e l etc., a otras empresas, a unos precios que involucran ganancias para los v e n -
precio de otra, su costo de producción también es el t r i p l e , etc.). dedores. Por lo tanto, px/py es diferente en los dos sistemas, aunque se trate
4.6.6 L o s costos de producción actúan, por lo tanto, como centro de del m i s m o par de mercancías. Sólo bajo condiciones teóricas excepcionales
gravedad del mercado. Y de acuerdo con esto, si u n precio relativo (px/py) podrían los precios ser los mismos, es decir, darse el resultado de que en una
se sitúa por encima de su costo relativo (cx/cy), la competencia lo empuja economía capitalista los precios sean proporcionales a las cantidades de trabajo
hacia abajo, donde se encuentra el centro de gravedad. Y si se sitúa p o r gastadas en su producción.
Fundamentos de la economía de mercado
4.7 EL M O D E L O OPERA EN EL MERCADO LABORAL
Si, por simplicidad expositiva, se mantiene la premisa de cero inversión en
capital humano y nulo impacto económico de los recursos o atributos natura-
les, es decir, se parte de una fuerza laboral homogénea:
I. se observara la condición sx > sy, donde sx es el salario por hora en una
actividad x.
n. c o n información adecuada, la situación es conocida por los trabajadores
empleados en y.
m. L a racionalidad maximizadora de ingresos hace más atractivo el empleo
en x que en y.
IV. L a fluidez garantiza el traslado de la oferta de trabajadores de y hacia x.
v. C o n una mayor cantidad ofrecida en x, el salario en esta actividad cae, y
con la escasez en y el salario aumenta en esta actividad.
VI. E n síntesis:
S i sx > sy, es decir, si sx/sy > 1, entonces sx/sy disminuye.
Si sx < sx, es decir, si sx/sy < 1, entonces sx/sy aumenta.
S i sx = sy, es decir, si sx/sy = 1, entonces sx/sy está en equilibrio.
4.8 E J E R C I C I O S SOBRE EL M E R C A D O L A B O R A L
4.8.1 Suponga u n salario r u r a l menor que el urbano, en u n contexto de p o -
bres comunicaciones, sin energía eléctrica en el campo, n i radios, n i televiso-
res, malas vías de comunicación y alto analfabetismo, como en Colombia a n -
tes de 1955. D e p r o n t o , se inventa e l transistor y se populariza el radio de
pilas. D e s p u é s m e j o r a n la educación y el transporte, llega la electricidad, la
televisión y abundantes publicaciones. ¿Cuál sería el efecto? ¿Cuáles elemen-
tos entran en la cadena explicativa?¿Serían eficaces las admoniciones para c o n -
vencer a la gente de no causar el efecto?¿Por qué?
4.8.2 Ilustre c o n una gráfica las conclusiones del p u n t o v i de la sección
4-7-
4.8.3 L a U n i ó n Europea ha eliminado las visas para el cruce de fronteras
nacionales entre sus países miembros. E n contraste, a pesar del Tratado de
L i b r e Comercio, Estados U n i d o s ha aumentado las medidas policivas en la
Modelo de mercado desarrollado
frontera, sobre los potenciales inmigrantes mexicanos. ¿Qué diferencias cabe
esperar en los efectos de estos dos modelos de integración económica? A d e -
más de las normas legales, ¿cuáles otros factores podrían tener efectos sobre
la movilidad en los mercados laborales?
<<t •
4.9 MERCADOS LABORALES CON CAPITAL HUMANO
4.9.1 Si se toman en cuenta las inversiones de las personas para mejorar su
calificación profesional, c o n miras a obtener mayores ingresos de la venta de
sus servicios laborales, es decir, con el objetivo de obtener y maximizar u n
beneficio económico, se elimina la premisa de cero capital humano y el m o d e -
lo avanza u n paso más en complejidad.
4.9.2 Si la racionalidad maximizadora opera, las personas sólo invierten
en mejorar su calificación si obtienen como mínimo una tasa de beneficio
normal. D e otra forma, obtendrían mejores resultados colocando sus inver-
siones en otras alternativas, como depósitos de ahorro en el sector financiero,
compras de bonos o de acciones, o de finca raíz para lograr una renta.
4.9.3 L o s salarios, o precios de los servicios laborales, están compuestos,
entonces, por las siguientes partes: 1. U n a ganancia o rendimiento sobre el
capital humano invertido (análogo a los intereses devengados por una inver-
sión financiera, como u n depósito de ahorro); n. L a recuperación paulatina
de la inversión realizada (la devolución del depósito en la analogía); 111. La
remuneración pura al trabajo, o como decía A D A M SMITH, el pago por el sacri-
ficio de libertad, felicidad y comodidad que implica poner el p r o p i o trabajo
bajo el mandato de otra persona (costo en el cual no incurre el depositante del
ahorro en la analogía); iv. Rentas especiales por atributos personales surgidos
de factores distintos a las inversiones en capital humano. Los cuales pueden
observarse en muchas personas, pero son m u y notables en algunos d e p o r t i s -
tas, estrellas del espectáculo y artistas.
4.9.4 E n otros términos, dejando de lado por el momento las rentas d i f e -
renciales, el salario anual de cualquier empleado es w = sH + gK + k. D o n d e
s es la remuneración pura p o r hora de trabajo; H es el número de horas traba-
jadas al año; g es la tasa anual de ganancia sobre la inversión; Kes su inversión
•total en capital humano (depósito); k es la recuperación anual de la inversión
 Modelo de mercado desarrollado
Fundamentos de la economía de mercado

considera que no puede, de forma indefinida, mantener su desviación de cier-

(devolución de una parte, anual, del depósito). E n contraste, bajo la premisa
de nulo capital humano: w = sH. to nivel n o r m a l . Por ejemplo, cuando/»/» pasa de 16, entonces u/p cae por
debajo de 0,0625 6,25%. Es decir, las utilidades distribuidas por la empresa
4.9.5 E n consecuencia, cuando las inversiones en capital humano son
0

positivas, los salarios pueden ser tan diferentes entre sí como la formación de empiezan a arrojar una rentabilidad m e n o r que la tasa de interés en Estados

las personas que los devengan. Pero obedecen a u n centro de gravedad, pues Unidos.
existen niveles de equilibrio para g y para s. 4.11.3 Claro está, cuando el público se concentra sobre las expectativas
de utilidades futuras, más que sobre las presentes, como en el caso de nuevas

4.IO EJERCICIOS SOBRE E L C A P I T A L HUMANO empresas prometedoras, p/u puede alcanzar valores asombrosos, como 1.000
o más. Esto ocurrió con las empresas vinculadas a internet al finalizar el milenio.

4.10.1 ¿Podría suministrar una hipótesis para explicar por qué, otras cosas En este caso la rentabilidad de la acción depende sólo del aumento de su precio,
iguales, u n graduado de P h . D . recibe salarios mayores que uno de magíster, v/p. A s í , si el público cree que/» va a aumentar, incrementa la demanda p o r la
éste que uno de profesional ordinario, éste que uno de bachiller, éste que u n o acción, lo cual aumenta/). Y genera una espiral especulativa, que puede tornarse
de sólo primaria? inestable. Porque, si cambian las expectativas, la espiral se devuelve en e l o t r o
4.10.2 L a tasa real de interés, o de rentabilidad sobre inversiones finan- sentido.
cieras, es del 2 % anual en J a p ó n y Alemania, el 4 % en Estados U n i d o s y e l
4-12 LOS B O N O S T A M B I É N SE T R A N S A N
10% en Colombia. A l mismo tiempo, en este último país el salario de una
EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
persona con grado universitario puede ser seis o más veces el de u n trabaja-
dor raso, mientras en uno de esos países desarrollados podría ser apenas e l
4.12.1 U n bono es u n título de propiedad sobre una parte de u n capital pues-
doble. ¿Existe alguna relación entre estos dos conjuntos de datos? ¿Por qué?
to a disposición de una empresa, bajo la modalidad de préstamo. E j e m p l o :
una empresa emite 2.000 bonos por u n valor global de U S $ 1 0 millones, o sea,
4 . I I E N LOS MERCADOS FINANCIEROS
a US$5.000 cada uno. Se compromete a r e d i m i r l o s , o cambiarlos por d i n e r o ,
SE T R A N S A N ACCIONES
aLtérmino de 1 año. Y a retribuir con u n interés anual de U S $ 5 0 0 a cada bono.
Por consiguiente, vende cada bono, que tiene u n valor nominal de US$5.000,
4.11.1 Las empresas modernas suelen financiar sus necesidades de capital
en sólo $4.500. Y, en u n año, lo recompra en US$5.000.
mediante dos instrumentos básicos: acciones y bonos. U n a acción es u n título
4.12.2 L a tasa de interés implícita e n esa operación d e c r é d i t o fue
de propiedad sobre una fracción del valor de una empresa. Este título es transable
U S $ 5 o o / U S $ 4 . 5 o o = 0,1 m = 11,11%. Y, en contraste con las acciones, e l
en bolsas de valores. Y genera una renta financiera, con dos componentes: u: las
bono es u n título de renta fija, pues su r e n d i m i e n t o es US$500 sin i m p o r t a r si
utilidades anuales por acción distribuidas por la empresa; vi la valorización dep
la empresa obtiene utilidades buenas, malas, o aun pérdidas.
(del precio de la acción). Por ejemplo, para 1999, una empresa distribuyó US$100
4.12.3 S i n e m b a r g o , los poseedores de b o n o s t a m b i é n p u e d e n n e g o -
millones de utilidades entre 10 millones de acciones; y en ese año el precio de
ciarlos e n los m e r c a d o s financieros. E j e m p l o : e l poseedor d e u n b o n o
cada acción aumentó de US$75 a US$80. L a tasa de beneficio sobre cada acción
l o g r a r e v e n d e r l o e n U S $ 4 . 6 0 0 d u r a n t e el m i s m o día. E l nuevo poseedor
fue, entonces: (US$10 + US$s)/US$75 = 0,2 = 2 0 % .
t e n d r á , pues, u n r e n d i m i e n t o de U S $ 4 0 0 , lo c u a l equivale a u n a tasa d e
4.11.2 E l coeficientep/u, oprice-earnings ratio, U S $ 8 o / U S $ i o = 8 en el
interés d e 4 0 0 / 4 . 6 0 0 = 0,087, 0 s e a 8,7 % a n u a l . A l s u b i r e l p r e c i o d e
ejemplo, es fundamental en el análisis de los mercados financieros. Pues se
Fundamentos de la economía de mercado
mercado del bono, su tasa de interés implícita ha, entonces, d i s m i n u i d o .
Existe, por lo tanto, una relación inversa entre los precios de los bonos y
su tasa de interés.
4.13 LA TASA DE I N T E R É S BRUTA VARÍA
EN SENTIDO DIRECTO C O N EL R I E S G O
4.13.1 Distintos bonos, con un valor nominal idéntico, pueden tener precios
de mercado diferentes, si sus condiciones de riesgo difieren. Esto se expresa,
claro está, en diversas tasas de interés implícitas. Por ejemplo, en Estados
Unidos, el 10% anual para bonos emitidos por empresas sin mucha tradición
n i fortaleza comercial, o junk bonds; el 8 % en el caso de corporaciones muy
sólidas y conocidas; y el 6 % para bonos de la Tesorería de Estados Unidos.
4.13.2 Puede considerarse como tasa de interés pura la más aproximada
al caso de riesgo cero (Tesorería). Y el diferencial spread con las otras tasas,
interpretarse como el costo de un seguro por el riesgo ( 4 % anual para junk;
2% para corporaciones). Es decir, la tasa de interés pura más la prima por
riesgo es igual a la respectiva tasa bruta de interés.
4.14 LOS GRADOS DE MADURACIÓN
DE LOS BONOS TAMBIÉN PAGA N PRIMA
4.14.1 Normalmente, aunque el riesgo sea idéntico (bonos de la Tesorería de
Estados Unidos, p. cj.), la tasa bruta de interés sobre bonos redimibles en el
largo plazo es mayor que sobre bonos redimibles en plazos cortos ( 7 % anual a
30 años; 6 % anual a 5 años). Esto implica que se paga otra prima por la prefe-
rencia sobre la liquidez ( 1 % en el ejemplo). Por consiguiente, al considerar la
tasa de interés pura sobre el capital, también podría descontarse esta prima.
4.14.2 N o obstante, bajo expectativas de crisis tal relación normal, conoci-
da comoyield curve, tiende a desaparecer. Por ejemplo, en Estados Unidos, en-
tre octubre de 1998 y enero de 1999 la diferencia, o spread, entre la tasa anual de
interés para bonos de la Tesorería a 10 años y a 3 meses se redujo de 1,6 puntos
porcentuales a cero. Y, en ocasiones, la tasa de corto plazo puede hacerse mayor
que la de largo plazo, con spread negativo. D e hecho, éste es considerado como
uno de los mejores indicadores para predecir situaciones de crisis.
Modelo de mercado desarrollado
4.15 EL M O D E L O OPERA EN L O S M E R C A D O S FINANCIEROS
1 Seeún la racionalidad maximizadora, cualquier capital es asignado a una
actividad, x o y, sólo si su rentabilidad es por lo menos igual a la tasa de interés
pura, J. Por eso, ésta suele considerarse como " e l costo de o p o r t u n i d a d del
capital". Es decir, lo que se perdería por no utilizar la oportunidad de colocar-
lo en bonos de riesgo próximo a cero.
II. L a información sobre /', y la fluidez de cualquier capital hacia la asig-
nación que permite obtener i, como la c o m p r a de un bono o un depósito de
ahorros, están abiertas con un costo ínfimo al público. Esto, j u n t o con la r a -
cionalidad maximizadora, pone a 1 en posición competitiva con la r e n t a b i l i -
dad de los capitales en cualesquiera otras asignaciones, x o y.
III. S i , después de descontadas las primas por riesgo y maduración, o
spread normal, se observa gx > i: existiría u n estímulo para solicitar capitales
en préstamo, pues después de pagar sus intereses quedaría un residuo p o s i t i -
vo. Por lo tanto, la demanda de préstamos aumentaría, y seguiría aumentando
mientras este diferencial persista.
IV. Este aumento en la demanda por préstamos hace aumentar i (y, con la
mayor inversión, tiende a d e p r i m i r gx). Pero 1 no podría permanecer por e n -
cima de^.v. Pues arrojaría pérdidas para los inversionistas en x, forzando una
caída en la demanda por prestamos. L o cual induciría una disminución en ; (y
un aumento eng.t).
V. En síntesis:
Si gx/i > 1, entonces gx/i disminuye.
Si gx/i < 1, entonces gx/i aumenta.
Sigx/i - 1, entonces gx/i encuentra su nivel de equilibrio,
donde gx representa la tasa de rentabilidad de cualquier otra inversión,
vi. Por consiguiente, en equilibrio: gx/i - 1; o, lo que es lo mismo, gx -
i. Es decir, la tasa de ganancia competitiva tiende hacia la tasa pura de interés
(después de descontadas las primas por riesgo y maduración en las inversiones
comparadas). Y por ello, suele denominarse como tasa de ganancia n o r m a l ,
ordinaria o natural.
Fundamentos de la economía de mercado
Modelo de mercado desarrollado

GRÁFICA 4.15
2%. ( E l riesgo de la empresa paga una prima sobre los papeles del tesoro).
¿Cuál es la tendencia futura del precio de tales acciones? ¿Cuál podría ser el
A
precio de equilibrio de las acciones?
4.16.4 A h o r a , la empresa es m u y innovadora, dentro de una industria
Si gx / i > 1 => gx / i |
futurista, como internet. C o n los mismos datos, ¿cuáles serían las tendencias
esperadas? ¿Cuáles son las diferencias fundamentales en el análisis?

/ 9 X = ¡ \
4.17 TALLER FINANCIERO

^ Sigx/¡< 1 =>gx/¡ !
Período K¡ r i
K Kf
1 500 + (0,2X500) = 500(1 + 0,2)
2 500(1+0,2) ••+ (0,2X500(1 + 0,2)] = 500(1+ 0,2) 2

3 500(1 + 0,2) 2 + (0,2)[500(l + 0,2) ]2 = 500(1 + 0,2)3

4.16 EJERCICIOS SOBRE MERCADOS FINANCIEROS 500(l + 0,2)"' • + (0,2)[500(l + 0,2) " ] =n r 500(l + 0,2) n

4.16.1 Si: 1. E l spread n o r m a l entre bonos del tesoro a tres meses y bonos = 500
emitidos p o r una empresa muy sólida es de 4 puntos porcentuales; y, 11. E l K| = Capital al comenzar e l período
spread observado en u n momento dado es de 6 puntos porcentuales, d e t e r m i - K f = Capital al finalizar el período
ne: a. S i el precio de mercado de los bonos del tesoro está por encima o por r = Tasa de interés por período
debajo de su nivel de equilibrio; b. Si el precio de mercado de los bonos de la
empresa está por encima o por debajo de su nivel de equilibrio; c. Cuál puede A partir de lo anterior se deduce que:
ser el comportamiento futuro esperado de los dos precios; d . L a oportunidad
de lucro, vendiendo una clase de bonos para comprar los otros. K^K.Í.i+r)»
4.16.2 Sea cuidadoso. Aunque el problema sea resuelto de forma correc- (i+vr=K /Kn 0

ta, grandes especuladores han quebrado por equivocaciones sobre el tiempo (t+r) = ( K / K ) n 0 l / n

de ajuste. Bajo determinadas circunstancias, la aproximación hacia el e q u i l i - x= (K /K y'«-i

n o

brio puede demorarse más de lo normal. ¿Puede formular algunas razones n = L n ( K / K J / L n (1 + r )

para ello?
4.16.3 Para una empresa m u y tradicional, dentro de una industria " v i e -
j a " , como la del acero, se observa una razón plu = 16. D e otro lado, la tasa de
interés anual sobre bonos del tesoro a tres meses es, en el mismo momento,
6 % . Y el spread n o r m a l entre los rendimientos de estas dos inversiones es el
L n = logaritmo natural
r es también la tasa de crecimiento anual del capital inicial. Por lo tanto, la
fórmula se puede aplicar a cualquier problema de crecimiento.
78 Fundamentos de la economía de mercado

Ejemplo:
Si elpiB real para Colombia en 1994 fue 67.532.862 millones de pesos
constantes de 1994 y 74.994.021 millones de pesos constantes de 1994 en
1997, la tasa de crecimiento promedio anual del PIB entre 1994 y 1997 es:

r = (74.994.021/67.532.862)^3 - 1

r = 3,55%

E n problemas financieros, K 0 representa el valor presente de una inversión

determinada, su valor futuro y r la tasa de descuento o retorno de la m i s -
ma, es decir:

VP = V F / ( i + r ) n

E n general,
K *K,(i + r/nr
B B

D o n d e m es el número de capitalizaciones por año.

Cuando m = 1 se tiene:
K a = K (i+r)«
0

Cuando el número de capitalizaciones tiende a infinito, es decir cuando se

capitalizan los intereses a cada instante, se obtiene el máximo:

^ =^ ^ = 2,71828

D o n d e e es el número de dólares, por ejemplo, que se obtendrían al final de

u n año cuando a comienzos del mismo año se coloca U S $ 1 a interés c o m -
puesto con una tasa i g u a l a 100% y se capitalizan los intereses a cada instante.
Es decir, la suma m á x i m a que se puede obtener con interés compuesto (para
mayor detalle sobre mercados financieros y las fórmulas, puede consultarse
cualquier texto sobre administración financiera, como el de V A N HORNE).
C o n base en lo anterior, resuelva los siguientes ejercicios:
1. Calcular el valor presente de u n capital futuro igual a $400 millones
dentro de seis años si la tasa de interés real es el 18% anual.
2. Si el valor presente de una inversión es $250 millones y el valor de