Presupuesto de capital.

Pronosticar el futuro
presupuesto de recursos de capital es la forma en que
los gerentes de las empresas públicas cumplen con su
responsabilidad fiduciaria de maximizar la riqueza de los precio de la plata en función del tiempo, 1950-1995.
accionistas. Los gerentes a maximizar la riqueza de los
accionistas mediante la asignación de capital de
inversión para los más productivos de competir alter-
nativas proyectos. Los gerentes hacen esto de una
manera que maximiza el valor presente neto de los
flujos de caja futuros de la empresa. Las técnicas de
análisis de flujo de efectivo son las principales
herramientas disponibles para la selección de una
cartera de proyectos de la empresa que cumple o
excede la tasa de rentabilidad esperada por los
accionistas.

La fiabilidad de los análisis de flujo de caja depende

de la capacidad de los administradores para predecir
los valores futuros de los componentes individuales de
flujo de caja. La exactitud y fiabilidad de la predicción
determinar la solidez de las decisiones de inversión de
capital y, en última instancia, determinan el valor de la
empresa.

Los componentes de flujo de efectivo
flujo de efectivo neto es igual al ingreso menos los costos de producción de la
producción, los impuestos, la administración y la inversión. Al- pesar de que el concepto
de flujo de caja es simple, en la práctica puede llegar a ser complicado. Modelando, o la
previsión, los futuros flujos de efectivo netos, para comparar las inversiones alternativas,
requiere el desarrollo de proyecciones independientes del valor futuro de los diversos
componentes que constituyen el flujo de efectivo neto.
En otros países, las tasas de impuestos pueden ser menos predecibles y pueden cambiar
dramáticamente con la inestabilidad política. La política tributaria también entra en la
ecuación de flujo de caja cuando la depreciación no en efectivo y el agotamiento son
gastos permitidos.
En los Estados Unidos, la deducción de los intereses pagados sobre los fondos
prestados influye en la estructura de capital global de la mayoría de las empresas
mediante la reducción del costo relativo de la deuda frente a capital propio. El uso de la
deuda deducible de impuestos como un vehículo para compras apalancadas de
empresas con capacidad de endeudamiento ex ceso ha dado lugar a algunas de las
fusiones y adquisiciones más espectaculares de la historia.

Individual componentes son

interrelacionados. Pero también varían de forma independiente con la cantidad de presupuesto de capital como el plan

producción, el tiempo, la tecnología, la estructura del mercado y otras variables

exógenas. de negocios

ingresos de producción es la cantidad de unidades de pro- ducción veces

el precio medio de una unidad individual. Los ingresos totales depende de El éxito de cualquier negocio está determinado
precio unitario (ingreso marginal) y la selección de la escala de producción por la capacidad de la empresa para desarrollar y
Daniel K. Dysinger
óptima para una empresa. Para la mayoría de los productos minerales, los ejecutar un plan de negocios realista. A medida que
beneficios se maximizan cuando el costo marginal de producir una unidad más el compo- nente principal del plan de negocio, el
es el director, el Centro
justo es igual al ingreso marginal, o el precio. Los ingresos maximización zación presupuesto de capital se resumen las expectativas de
de Procesamiento de Minerales
rara vez es consistente con la maximización de beneficios. la empresa para los ingresos, costos, impuestos,
avanzada, Montana Tech de la
crecimiento y participación de mercado y la inversión
función de costo de producción de la empresa varía de forma no lineal con de capital necesaria para alcanzar la actividad
Universidad de
la cantidad de producción. Por lo tanto, de- sarrollo de modelos precisos de las empresarial planificada. La rentabilidad esperada de
Montana, Butte, MT
diferentes funciones de costo de producción es importante para generar la empresa se refleja en el presupuesto de capital. Y el
Desde 59.101 hasta 0.991.
estimaciones fiables de flujos de efectivo. Un análisis función de coste exacta nivel de comprensión de que una empresa tiene de
también es fundamental para la determinación del óptimo de salida de la firma. su negocio se refleja en la precisión y la ejecución del
La cantidad y el tipo de impuestos son una función de la filosofía gubernamental. presupuesto de capital.
En los Estados Unidos, los impuestos son relativamente estables y predecibles y se
basan en la rentabilidad

INGENIERÍA DE SEPTIEMBRE DE MINERÍA de 1997 35

 costo de capital de la empresa también depende de La exactitud de orientación
y ejecución del plan de negocio y el capital presu- llegar. Cada prestamista e inversor a
una empresa tiene una expectativa de rentabilidad de los fondos que se arriesgan. Las
empresas que generen una rentabilidad previsibles y estables a los inversores pagan
menos por el capital. Las empresas con rendimientos impredecibles pagan más
inversores causa ser- exigen una mayor prima de riesgo.
Por lo tanto, la tasa de descuento, o el coste medio ponderado del capital, está
relacionado con la capacidad de la empresa para predecir y gestionar su presupuesto
de capital. El fracaso del presupuesto de capital a través de la previsión descuidada o
errónea será re-sultado en un coste real para la empresa en forma de mayores costos
de capital o de quiebra.
proceso de presupuesto de capital
Presupuesto de capital en el negocio de los recursos implica un enfoque
predecible y sistemática. El proceso co- mienza con una estimación del
inventario de unidades disponibles para la producción basada en la exploración,
si un nuevo cuerpo de mineral o de una mina existente.
La siguiente fase se basa en el desarrollo de un sistema de neered
niería para la extracción y procesamiento del mineral valioso poder y la
eliminación de los residuos. En la fase de inge- niería, se determina una
estrategia conceptual para el desarrollo de la pro- piedad. Se integra las
mejores prácticas del día con las realidades físicas de la ubicación del sitio,
la infraestructura SUP- puerto, transporte, mano de obra, etc.
las estrategias de extracción y procesamiento alternativo son examinados.
Estos identifican defectos fatales y determinar un universo de trabajo de las
tecnologías potenciales y los planes operativos. esquemas de tratamiento
metalúrgico, planos de la mina conceptuales y los presupuestos de capital de
orden de magnitud están preparados. Estos refinar aún más la información
necesaria para tomar la decisión final: aceptar, rechazar o aplazar.
En cada etapa del proceso, muchos supuestos, se requieren reglas
generales y las estimaciones para desarrollar una imagen basada en las
matemáticas de lo que una mina en operación se verá así. Estos parámetros
se basan en cotizaciones de los proveedores, datos históricos y
experimentales, factores de escala y otros métodos de ingeniería para
desarrollar el modelo de ingeniería más robusta posible. La precisión del
modelo depende del talento y el conocimiento del equipo de estimación y
el sesgo inherente a la organización. HIGO. 2
La regresión lineal de la inflación en el T vs. inflación en T-1.
2 DE SEPTIEMBRE DE de 1997 ... Ingeniería de Minas
El producto, o salida, desarrollado en este proceso es
información pura. El valor informativo se determina mediante el
futuro correlación de las predicciones del modelo con el
funcionamiento y los resultados financieros del activo físico final. En
la fuerza de este argumento, el valor de mercado de la empresa es,
en última instancia igual al valor de la información desarrollada en el
proceso de presupuesto de capital.
La exactitud y la precisión en el presupuesto de capital es una de las
funciones más importantes de la gestión. En última instancia, el valor actual
neto de la compañía está determinada por el valor de la información
contenida en los flujos de caja descontados del proceso de presupuesto de
capital. La gerencia puede aumentar el valor de la empresa mediante técnicas
de refinado para anticipar la estructura de precios de mercado, los costos de
operación, costos generales y administrativos, impuestos y otros
componentes que determinan los flujos de efectivo futuros.
Decaimiento en el valor de la información con el tiempo
La inversión de los fondos en la producción de minerales es a largo plazo y
arriesgado. requisitos de capital para in- versiones en nuevas instalaciones pueden
superar varios cientos de millones de dólares. Los horizontes de inversión se pueden
extender de 10 a 30 años. Presupuesto de capital para la inversión minera, por lo
tanto, requiere la previsión de los componentes de flujo de efectivo en el futuro.
La fiabilidad de cualquier previsión disminuye con el tiempo. Los mercados
de capitales reflejan el aumento de la incertidumbre con el tiempo, exigiendo una
mayor tasa de retorno a asumir riesgos a largo plazo. El rendimiento de los bonos
del gobierno, de representación de la sociedad para un activo libre de riesgo,
aumenta con el tiempo. Esto refleja la prima de riesgo exigida por los inversores por
asumir el riesgo de tiempo. Los riesgos asociados con los estados futuros inciertos
del mundo se incorporan en los presupuestos de capital a través de la tasa de
descuento determinada por el mercado.
Diseñadores, ingenieros y analistas financieros son conscientes de que la
exactitud del pronóstico varía entre los componentes indivi- indi- de flujo de caja.
precios de los equipos, Bor la-, y los costos ambientales y el precio de los metales
son menos ciertas próximo año o dentro de cinco años.
Además, la exactitud de la previsión de los componentes individuales no es
necesariamente igual. Por ejemplo, las estimaciones de costos ating oper- pueden
ser más preciso que com
los precios de los productos básicos. estimaciones
Debido a la incertidumbre interna en el capital presu-
modelos geting se determina por la incertidumbre
acumulada de los componentes indivi- indi-, cada
componente debe ser analizado por igual.
técnicas de predicción
Los conceptos teóricos pueden explicar la
importancia de minimizar la varianza de
previsión. Sin embargo, no proporcionan el
cómo. Ninguna técnica nunca se ha demostrado
predecir con exactitud el futuro. Lo mejor que se
puede esperar de la previsión financiera es
cuantificar la probabilidad de ocurrencia de
posibles estados futuros de la economía y el
impacto en el futuro flujo de caja de la empresa.
Las previsiones más útiles son
cuantitativamente imparcial y represen-
 enviado el riesgo de inversión a la baja. HIGO. 3

Rendimientos por encima presupuestado, debido a la

Markov modelo de inflación frente a los datos reales.
ONU como era de esperar fuertes condiciones del
mercado u otros eventos al azar, son un súplicas ~ uit
sorpresa que puede aumentar el valor de la empresa.
El impacto de los rendimientos esperados a
continuación- puede resultar potencialmente en
quiebra u otra inversión financiera que limita la
capacidad de la empresa para operar. Por esta razón,
las técnicas de predicción que cuantifican la
probabilidad de riesgo a la baja, mientras que el
posicionamiento

el equilibrio general de los precios de los

mercados
Muchas estructuras de precios de mercado se pueden ver
desde el aspecto de un proceso continuo. El precio oscila alrededor
de un precio de equilibrio de equilibrio del mercado en general por
períodos de tiempo significativos. hipo diarias o semanales no son
muy predecibles. A corto plazo, que puede describirse HIGO. 4

por una distribución logarítmica normal de re Comparación de ajuste del modelo multivariado con precios de la plata reales frente al tiempo.
vueltas. Esta es la base para la valoración de
llamada y opciones donde la prima de la opción
tiene un precio para cubrir la probabilidad de
que el precio de mercado superará el precio de
ejercicio antes de que expire la opción puso.

Durante períodos más largos, o mediados de ejecución, los

precios tienden a seguir las tendencias identificables

ese no son azar

repartido. Mediados administradas tendencias de los
precios de los productos básicos están vinculados a
las circunstancias específicas del mercado. Estos in-
sobreproducción clude, la aparición de auges o
recesiones, enumerando como material toxically
desafiado y la aceleración o desaceleración de la tasa
de inflación. Los cambios de precios no se distribuyen
al azar. Pero ellos están relacionados con la
elasticidad y los cambios de la función de la oferta y la
demanda. La comprensión y la planificación de los
cambios de precios en el mediano plazo es

mayor capacidad.
el corto plazo. A medida que aumenta el tiempo, cada vez menos de las
variables internas y externas que influyen en el precio de mercado son fijos.
. Cuatro períodos de tendencia separables se identifican en la figura 1. Se
presenta el precio de la plata promedio anual (US $ / oz) desde 1950 hasta 1995.
A la larga, predicción de precios se vuelve aún menos fiable. las tendencias a
En una primera aproximación, las tendencias son 1950 y 1966 una época de
mediano plazo inversa, la nueva tecnología se asimila, los gobiernos y las leyes
relativa estabilidad de precios; 1967-1978 - un período de constante aumento
cambian radicalmente, las guerras se producen y cambian las generaciones. La
precio de la plata; 1979-1980 - un período de especulación; y 1980-1995
probabilidad de predecir correctamente los precios y los costos disminuye a medida
que los pliegues de tiempo in-.
- un período de precios constantemente decrecientes.

La plata tiene mercados tanto como un metal industrial y como sustituto

mercado de la plata 1950-1995
monetaria en períodos inflacionarios. El precio de la plata nominal se ha
encontrado que se correlaciona estadísticamente tanto con el índice de precios
El mercado de la plata ofrece la oportunidad de probar algunas
al consumidor (IPC) y la tasa de inflación.
técnicas de predicción. Este análisis no pretende ser exhaustiva. Muchos
más opciones se pueden hacer y varias otras técnicas aplicadas que
Los modelos de simulación se pueden derivar. Toman taja
puede proporcionar

INGENIERÍA MINERA DE SEPTIEMBRE DE de 1997 37

HIGO. 5
la inflación simulada y el precio de la plata.
T% "
en el futuro bajo estados generados al azar de la economía.
Existe una correlación lineal estadísticamente significativa entre el precio
de la plata y el IPC. Sin embargo, los datos de precios está pobremente
representada por una correlación lineal simple. Otros factores correlacionados
deben incluirse que explican la divergencia obvia de los datos de la lineal $ / oz
frente a la línea de tendencia del IPC. La adición de otros factores se re nerales
para el modelado como multivariante. Proporciona un ajuste global mejor con los
datos del mundo real. También mejora la capacidad de predecir el impacto de los
estados futuros del mundo en el precio de la plata.
El análisis de regresión multivariante indica que el precio de la plata en
cualquier punto en el tiempo depende también de la tasa de variación del IPC o el
nivel de la inflación en la economía. El flujo de caja futuro de una operación de
producción de plata depende del precio futuro de plata. Así moldes extremidades
anteriores para el presupuesto de capital deben tomar en cuenta la inflación
potencial.
Por desgracia, la previsión de inflación futura o la deflación es difícil. La
inflación es causada por varios mecanismos económicos, o decisiones, que afectan
a la gestión del crecimiento de la oferta monetaria. Desde el gasto deficitario en
tiempos de guerra o para aliviar el efecto de los choques de oferta de petróleo, la
inflación puede atribuirse a factores monetarios. Sin embargo, las limitaciones de
equilibrio económico naturales funcionan en los mercados de dinero, al igual que
en otros mercados. Esto limita la duración y magnitud de episodios inflacionarios
sostenibles.
La Figura 2 compara los datos de inflación históricos desde 1950 a 1995
(puntos) con una correlación generado a partir de un modelo de proceso de
Markov (línea continua) en la que la inflación en el periodo, t, se correlaciona
linealmente con la inflación en período, t-1. La correlación de Markov se puede
combinar con un procedimiento de Monte Carlo para desarrollar estimaciones
condicionales, al azar de la trayectoria futura de la inflación.
La Figura 3 compara los datos de inflación reales y una inflación Markov-
Monte Carlo simulado, se siembra con la tasa de 1949 la inflación, de 1950 a
1995. Los datos demuestran que las predicciones exactas de inflación no son
posibles. Sin embargo, múltiples simulaciones de azar
4 DE SEPTIEMBRE DE de 1997 Ingeniería de Minas
caminos inflacionarias generadas, a partir de la
distribución estadística de los datos his- tórica, se
pueden utilizar para evaluar la sensibilidad de los
resultados del presupuesto de capital. Por ejemplo,
el simple 1950-1995 simulación de Markov Monte
Carlo habría indicado que la alta tasa de inflación y
el precio de la plata de la década de 1970 no era
sostenible. Las empresas que han invertido dinero
en la producción de plata a finales de 1970 y
principios de 1980, sobre la base de un precio de
mercado de 32 centavos / g ($ 10 / oz),
probablemente han perdido una gran cantidad de
dinero.
La combinación de modelos
para simular el futuro
Un modelo simple, multivariable se construyó
para correlacionar con varios precios de la plata
económico indicadores.
Estos incluyen la tasa de inflación, el nivel nominal del
IPC y ad
IBL t DJ tf º
De 1970 y principios de 1980. Un modelo del mundo real también incorporaría
variables tales como las elasticidades de la oferta y la
demanda, inventario niveles, consumo
gastos y otras variables que han conocido las correlaciones con el precio de la
plata. El análisis multivariado de datos históricos 1915-1995 dio lugar a un modelo
funcional capaz de predecir el precio de la plata con un ajustado R Z de 96% para
el período. El ajuste del modelo se muestra en la Fig. 4, que compara los datos de
precios actuales con los datos calculados. El modelo de inflación de Markov-Monte
Carlo y el modelo multivariado se pueden combinar para simular posibles estados
futuros de la economía y el efecto potencial sobre el precio futuro de plata. La
línea superior de la Fig. 5 representa un escenario potencial de inflación para los
próximos 25 años. Se deriva a partir del modelo de inflación Markov-Monte Carlo
se sembró con datos de 1995 de inflación. La línea inferior de la Fig. 5 presenta el
precio de la plata proyectado sobre la base de las proyecciones de inflación
potenciales anteriores. Si los valores futuros reales de la inflación y los precios son
los mismos que predijo, será accidental. Sin embargo, las simulaciones representan
proyecciones imparciales de estados posibles del futuro. Estos son consistentes
con la experiencia y las condiciones de equilibrio del mercado histórico. Múltiples
simulaciones pueden ser generados para proporcionar casos para el análisis de
sensibilidad, para identificar escenarios fatales y cuantificar el potencial de riesgo a
la baja para el capital presu- que consigue la toma de decisiones. escenarios del
peor caso y el mejor se pueden identificar. planificación alternativa para diversas
situa- ciones puede ser estimulada. imparcial estimaciones de flujo de caja futuro
también puede ser proporcionada. Todas las entidades económicas utilizan
previsiones financieras para obtener capital, el plan de operaciones y realizar
inversiones. En última instancia, el valor de la empresa se determina por el valor de
la información presupuestaria y su correlación con el estado real de la economía
en el futuro. La simulación puede proporcionar atisbos del futuro más probable y
cuantificar la probabilidad de la ocurrencia de los estados individuales y la gama
de estados potenciales. La administración debe interpretar los resultados, planes
de contingencia y maximizar el valor actual neto de los propietarios de la empresa.